大东方4月21日发布2016年报。2016年实现营业收入90.7亿元,同比增长8.21%; 利润总额2.86亿元,同比增长20.44%;归属净利2.04亿元,同比增长15.17%,扣非净利润1.73亿元,同比增长13.55%。摊薄EPS为0.38元;净资产收益率6.96%。报告期每股经营性现金流0.57元,与每股收益的比率为1.5倍。 2016年分配预案:拟以2016年末5.67亿总股本为基数,每10股派现2元(含税)。 简评和投资建议 2016年收入增8.21%,毛利率降0.47个百分点。公司2016年实现营业收入90.7亿元,同比增长8.21%,综合毛利率同比减少0.47个百分点至12.11%。分业态: (1)百货零售收入下降5.23%至21.21亿元,毛利率略降0.2个百分点至17.63%,其中自营收入下降40.57%至4.51亿元,联营收入增长12.92%至16.7亿元; (2)汽车销售及服务业务得益于4S店经营走出行业周期性低谷,重回上升通道,后市场业务逐渐成型,2016年收入增长13.73%至64.75亿元,扭转了连续两年的下滑趋势;毛利率略降0.07个百分点至6.06%。其中,汽车销售收入增长14.23%至58.75亿元,占比汽车业务收入达90.74%,毛利率增加0.13个百分点至2.41%;汽车维修及培训服务收入增长9.07%至6亿元,毛利率高达41.83%。 (3)食品与餐饮收入2.07亿元,同比下降1.79%,毛利率略增0.05个百分点至44.3%,其中熟食、包装食品和餐饮收入分别下降0.78%、2.9%和1.4%。 门店以无锡为中心辐射周边,自有物业占比78%。目前,公司共拥有门店97家,其中自有物业54家,建筑面积33.1万平米,租赁物业43家,建筑面积为9.15万平米。其中,(1)百货零售以“大东方百货”为核心,拥有2家百货门店以及配套的4家“东方家电”连锁门店、6家“百业超市”连锁门店;(2)汽车板块形成以位于无锡占地500亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计46家汽车4S门店,开业综合维修终端门店6家,完成选址5家,签订合同1家、正装修1家,初步覆盖无锡主要城区,形成良好的业务开端;(3)食品与餐饮,2016年新增2家熟食销售门店,餐饮业务门店共三家,分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“课堂间”。 期间费用率略降0.85个百分点至8.89%。2016年公司销售费用率同比减少0.08个百分点至3.69%,主要由于结构性下降;管理费用率同比减少0.57个百分点至4.82%,主要由于房产税、土地使用税等相关税费调整至“税金及附加”科目;财务费用减少近1400万元至3429万元。最终期间费用率减少0.85个百分点至8.89%。 收入增长、费用率减少抵消毛利率下降,测算2016年经营性利润总额同比增长35%;但资产减值损失增加854万元、投资收益减少615万元(主因可供出售金融资产与处置长期股权的收益减少),营业利润增长20.56%至2.68亿元;有效税率增加近2个百分点以及少数股东损益变动,最终2016年归属净利润增长15.17%至2.04亿元,扣非净利润增长13.55%。 其中,四季度收入增长17.42%为2014年以来最高单季增速,我们估计主要来自汽车销售业务回暖;虽期间费用率大幅减少1.67个百分点,但毛利率减少1.11个百分点、资产减值损失增加766万元、投资收益减少约1400万元,导致四季度营业利润下降8.65%;有效税率大幅增加12个百分点及少数股东损益减亏,最终四季度归属净利润下降35.33%。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支的经营性利润四季度仍有59%的较快增长,主要来自收入增速大幅回升以及费用率节约。零售+汽车+食品餐饮三大主业协同推进: (A)百货零售业:终端建设方面,调整品牌专柜63个,新进品牌专柜55个,提升经营,强化效益;会员营销方面,进一步加强会员数据分析,丰富会员营销举措,以有效提升会员消费粘性。 (B)汽车销售及维修:①“东方新纪元汽车”定位于规模化的汽车销售及服务,与27个汽车品牌厂家建立合作关系,拥有注册会员数十万人,连续入围中国汽车经销商集团百强排行榜,位列2015百强榜第30名。 ②二手车业务,成立合资公司开展二手车拍卖业务,自2016年8月下旬开业以来共上线拍卖二手车877台,成交率超50%,2016年公司控制的两大二手车交易市场在本地的市占率达61%;转型业务方面,完成二手车三期市场扩建,东方二手车三期市场于2016年8月21日正式开业,新增精品展厅5个,可供车位449个,年增加租金收入约570万。 ③定增助力汽车后市场服务O2O平台建设。公司2016年以9.02元/股向鹏华基金和上海国际集团资产管理公司发行454万股,募集资金总额4.1亿元(扣除发行费用后4亿元)用于汽车后市场综合服务O2O平台建设项目。其中建设社区快修快保店、综合维修服务中心以及零配件仓储物流中心,将增强公司后市场服务及市场覆盖能力;建立线上系统平台,通过与线下相结合,一方面提升公司整体销售、服务水平,另一方面通过O2O模式提升服务模式和服务承载力,抢占汽车后市场,提升盈利能力及竞争力。同时线上系统平台建设将使互联网成为公司未来发展的驱动器。 (C)食品与餐饮:①熟食业务线上线下同步推进,2016年线下新增两家熟食销售门店,并于10月底正式启动线上销售业务;②包装食品在自有“三凤桥”系列礼盒产品的基础上,将“无锡味道”和经典传统食品紧密结合,并联手其它特色老字号的资源开发、推出特色节令产品;③餐饮业务针对三家门店不同的定位采用不同的营销策略。“三凤酒家”加大宴席产品开发力度,丰富宴席系列营销;“大牌档”采取了外拓找客、网上团购、外卖上门等系列措施,努力消化其外部经营环境不利的影响;“客堂间”抓好特色品质和口碑,扩展维护好自身客群。 维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S店(46家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O和快修等业务,2016年以来有序推进;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡地区形成较强的连锁门店和网络覆盖能力,食品O2O综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。②公司股权投资价值丰厚,将持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团2017年3月增持公司85万股占比0.1499%,目前持股41.64%,且预计6个月内继续增持0.5-1%股份(含本次)。 更新盈利预测和估值。预计2017-2019年EPS各为0.43元、0.49元和0.55元,分别同比增长18.33%、15.36%和12.47%,保持较好增长。公司目前8.75元股价对应2017年约20倍PE。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2017年经营性业务EPS(0.35元)给予30倍PE,投资收益(对应0.08元EPS)给予15倍PE,综合给予目标价11.6元,维持“增持”的投资评级。 风险与不确定性。汽车行业销售增速放缓;消费疲软拖累百货业需求;汽车和食品业务O2O转型进度不达预期;汽车后市场需求低于预期。

我们长期看好永辉并在年初以来核心推荐,至今累计已涨27%位居行业前列,这其中不乏市场风格因素,但更是公司自身迈入价值成长新阶段内因,公司连续5个季度的靓丽业绩,已经充分赢得产业和市场的认可,尤其是2017年一季度实现58%的超预期利润增长,迅速将其PE估值从40倍+消化至30倍+,缓解了市场对其高估值的忧虑,更凸显了价值成长的本质。 4月19日我们发布永辉超市深度报告《站在新起点,迈入价值成长新阶段》,公司上周累计上涨8%居行业首位,收盘价6.22元、595亿市值创公司2015年9月以来新高。我们近期进一步跟踪了公司,主要了解经营情况和未来发展战略等,以下是我们的核心观点及跟踪内容。 核心观点。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2+%逐步提升到3%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比美国2.1万亿的沃尔玛和6000亿的Costco,中国也完全有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待。 维持盈利预测和估值。预计2017-2019年净利润各16.1亿、20.0亿和24.9亿,EPS各0.17、0.21、0.26元,同比增长29.2%、24.6%和24.5%;2017年考虑扣非后的净利润增速约48%。公司595亿市值对应2017年37倍PE和1倍PS,剔除最近一次增发到账的63.5亿现金后的实际PE约33倍;考虑公司正迎价值成长新阶段,2017年扣非净利增48%,2018和2019年仍增长约25%,给以2017年1.2倍PS,维持7.34元目标价,“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、电商业务发展及激励机制改善的不确定性。

鄂武商A4月22日发布2016年年报。2016年实现营业收入176.90亿元,同比增长0.95%;利润总额13.20亿元,同比增长23.04%;归属净利润9.92亿元,同比增长24.06%。扣非净利润9.67亿元,同比增长24.23%。稀释EPS为1.77元;净资产收益率18.52%。报告期每股经营性现金流2.51元,与每股收益的比率为1.42倍。 2016年分配预案:拟以5.92亿股为基数,10股派现金分红4.2元(含税),并以资本公积每10股转增转3股。同时,公司公告将投资2亿元设立武汉武商超市管理有限公司,实现超市业态的转型升级,打造高端超市连锁品牌。原武汉武商量贩连锁有限公司经营网点在实现经营提档升级,管理提质增效的基础上转入武商超市运营,相应的人、财、物转入武商超市。 简评及投资建议。 2016年末,公司拥有百货10家,总面积147.39万平;超市78家,总面积67.6万平。自有物业达到136万平,占百货面积比重超过92%。报告期,收入增长1%,四个单季分别增长-5.31%、-3.44%、1.37%与11.05%,环比改善。综合毛利率增0.45个百分点至22.21%。 百货:截至2016年底,公司共有10家百货门店,总面积约147.39万平米,分布于武汉、襄樊、十堰、仙桃、黄石、老河口等地的核心商圈。2016年公司百货业务收入同比增长4.31%至117.96亿元,毛利率增加0.92个百分点至22.40%。 从披露的子公司来看,十堰人民商场收入略降0.17%至14.13亿元,净利降11.16%至4645万元;2013年9月开业的仙桃购物中心收入增2.94%至3.05亿元,亏损473万元,相比2015年略扩大102万元;2014年开业的众圆广场和黄石购物中心分别实现收入7.5亿元和4.78亿元,对应净利润为3312万元和1138万元;2015年开业的老河口购物广场收入大幅增加268.9%至8582万元,净亏损相比2015年扩大302万元至656万元。 量贩超市方面,公司继续优化网点调结构,2016年退出亏损门店共6家,降租减租门店32家。截至2016年底,公司共拥有超市78家,总面积67.6万平米,其中36家位于武汉,其余42家位于湖北省其他地区,包括鄂州、荆州、黄冈、襄樊、宜昌、十堰、孝感、黄石、恩施、大冶、咸宁等地。量贩公司全年海外采购单品数达109个,提升直采销售的占比份额。2016年公司超市业务实现收入58.21亿元,同比下降5.38%;毛利率下降0.59个百分点至21.09%。其中武汉武商量贩连锁有限公司2016年收入下降5.4%至58.38亿元,净利增10.81%至1.83亿元。 销管费用率降0.63个百分点,控制效果良好,借款减少导致财务费用下降。公司2016年销售费用率同比减少0.44个百分点至12.20%,员工、租赁、水电和物业费用的下降抵消了新开门店折旧和摊销增加的影响,其中租赁费用率减少0.28个百分点,总员工人数下降11.52%。管理费用率略降0.19个百分点至1.51%,主要税费下降。财务费用同比下降3694万元,费用率下降0.21个百分点至0.27%,主要来自贷款归还后利息减少。毛利率的提升和期间费用率的下降致使归属净利增长24.06%至9.92亿元,扣非净利增长24.23%。净利润率达到5.61%,为1998年以来的最高值,远远领先行业。 梦时代项目筹备稳步推进(预计2019年开业,60万平米),四大主题项目的概念设计方案基本完成,主题乐园、海洋馆对子项开展论证。同时,梦时代工程已完成A、C、D地块的地勘,深基坑支护桩施工全面启动。公司之前测算梦时代项目总投资84.25亿元,首个经营年度收入为28.2亿元,将成为公司中长期重要业绩增量。 摩尔城加速提档,区域市场加速提升。国际一线名品以17%的增幅进一步提升高端市场影响力,世贸广场黄金珠宝及钟表区形象全面升级,钟表销售首破亿元大关。亚贸广场、襄阳购物中心、十堰人商优化品类、调结构,巩固区域龙头地位。 武商网已开辟B2B网上集采模式和跨境电商,实现海外直邮和保税区发货两种运营模式,跨境购商品涵盖10余个国家和地区的8大品类、2000个品种。 公司靓丽的业绩表现的背后是管理层此前限制性股权激励的强约束,也鲜明体现了激励改善对经营提升和业绩释放的促进作用。公司2013年9月23日公告《限制性股票激励计划(草案)》,并于2015年4月23日做了调整,以6.4元/股授予不超2178万股限制性股票,占比总股本(当时)的4.29%。激励对象包括董事、高管及其他核心骨干不超214人,其中董事长认购60万股。 授予股份的第1个解锁期的条件为:2015年扣非净利增速和加权ROE均不低于18%,且不低行业中值。公司2015年实现的扣非净利增速为18.23%,加权平均ROE为20.25%,满足条件。 授予股份的第2个解锁期的条件为:2016年扣非净利润增速和扣非加权ROE均保持增长,且均不低于可比公司50分位值,以及主营收入占比总收入超90%。公司2016年实现扣非后净利润增速为24.23%,扣除2016年完成的8.13亿元募资净额后,2016年度扣非加权平均ROE为20.63%,高于2015年度,满足条件。 第3个解锁期条件对应2017年业绩要求与2016年相同。假设公司2016年归属净资产到2017年底不变,则考虑剔除增发募资净额后,若为保持扣非加权ROE不低于2016年水平,则对应2017年预期的扣非净利润增速约为11.86%。 更新盈利预测和估值。我们预计公司2017-2019年归属净利润各为11.38亿元、12.49亿元和11.86亿元,同比增长14.75%、9.77%和-5%;按照当前股本计算EPS各为1.92元、2.11元和2.00元,对应目前22.37元股价的PE分别为11.6倍、10.6倍和11.2倍,132亿市值对应2017年PS为0.72倍,主要估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性,以及增发完成带来的治理激励改善空间,给以目标价30.76元(对应2017年16倍动态PE),维持“买入”的投资评级。 风险和不确定性:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期。

投资要点: 红旗连锁4月21日发布2017年一季报。2017年第一季度公司实现营业收入17.36亿元,同比增长9.39%,利润总额5034万元,同比下滑12.21%,归属净利润3926万元,同比下滑18.26%,扣非净利润3584万元,同比下滑14.79%; 公司一季度摊薄每股收益0.03元,净资产收益率1.78%,每股经营性现金流0.08元。同时,公司预计2017年上半年将实现归属净利润0.82-1.07亿元,同比增长-19.5%-5%。 简评及投资建议。 公司一季度收入17.36亿元,增长9.39%。毛利率同比微降0.1个百分点至26.98%,环比来看公司报告期毛利率与2016年四季度基本持平,收购整合仍在进行中。费用方面,第一季度销售管理费用率增加0.41个百分点至23.49%,主要是报告期整合收购门店、新开店、续租店的租金成本摊销致使销售费用大幅增加3915万元;财务费用472万元,增加427万,主要由于银行短期借款导致利息支出大幅增加;期间费用率增加0.66个百分点。此外,补贴减少使得营业外收入减少330万元,利润总额下降12.21%至5034万元。最终一季度归属净利润为3926万元,同比下滑18.26%。 对公司的判断。公司多年经营便利店业态,网点价值高,丰富的增值服务具有较强的引流能力,并将经营优势通过并购红艳超市等迅速扩大,业绩表现稳健。作为民营企业机制灵活,2016年公司开放态度积极引入资源殷实的四川发展与中民投,布局民营银行与彩票新业务,立足主业、携手产业资本谋求新成长,未来的成长空间值得期待。 估值与盈利预测。预测公司2017-2019年的归属净利润分别为1.47亿、1.71亿与2.00亿元,同比增长1.8%、16.2%与17.0%。对应最新股本的EPS分别为0.11元、0.13元与0.15元。给以12个月目标价8.75元(考虑到公司业态优,成长性强,布局民营银行跨界金融行业,应享有一定的估值溢价,给予目标价对应2017年1.7倍PS),维持“增持”的投资评级。 风险与不确定性。门店租金上涨;门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性;其他便利店的竞争。

超市龙头,治理优良。公司2000年在福州开设首家”农改超"超市,2010年上市以来快速扩张,截至1Q17,在19个省拥有520家门店,共444万平米,为国内第5大超市,2016年收入492亿,净利12.42亿。张轩松兄弟二人合计持股29.21%为实际控制人,2015-16年公司先后定增引入牛奶公司和京东,各持股19.99%与10%,引入供应链与互联网电商资源,优化治理。 展店提速,迎来成长拐点。①展店提速:2009-2014年均开店约50家,2016年开店105家,预计2017年开始年开店超100家并加速,加快实现布局全国;②新店培育期缩短,成功率增加:2015年进入山西且当年盈利,16年江苏、上海和黑龙江盈利,预计1Q17广东和天津盈利,估计目前仅辽宁、吉林和1月新进江西亏损;③次新+成长门店占比高:次新(1-3年)+成长期(3-5年)门店数和面积各占比45%和51%,保障高成长;④门店结构优化:2012年推出绿标店,2015年以来加大红标转绿标,新开店以绿标为主,2016年绿标同店增长11.3%各业态最高。加快小店开店,测算绿标和小店合计门店数占比将由2016年27%增至2017年40%或以上。 供应链:品牌直采、品质定制与标准化。①生鲜供应链向全品类拓展,联合采购&合作,参股达曼、星源农牧等,推动全球化品牌直采和品质定制,预计占比将从目前5-10%逐渐提升至50%以上;②建设中央厨房,实现非标品标准化,拓展推进B2B业务新领域;③对标Costco,精选SKU、培育核心商品,探索自有品牌。品牌化、定制化、品质化和标准化,将大幅提升永辉的供应链质量与效率,预计生鲜品类毛利率有望逐步提升至18%乃至更高水平,周转率和ROE已领先同业,并仍有较大提升空间。 融合共享:组织结构平台化+合伙人机制。①2015年组织管理变革,划分一二事业集群,打造服务型平台组织和扁平化管理层级,实行更加优化的流程标准,提高管理&执行效率;②2012年底试行、2015年发布合伙人方案,独立核算,自主经营,绑定全员利益,6+1人一组引入赛马机制,高标准高激励高淘汰。组织变革和机制创新推动了团队年轻化,显著驱动了人工效率提升,2014-16年员工数减少2000多人,而门店数仍增157家、收入仍增34%,人效由50万增至70万,单店员工由221人降至145人,且16年人效和人均工资各增约25%。 创新迭代:布局新零售,拓展新业务新领域。①云创:除绿标店和精标店外,以永辉云创作为新业态孵化培育平台,拓展会员店,开设“超市+餐饮”的超级物种新业态;②云商:探索B2B2C新模式,大力建设“彩食鲜”中央大厨房;③云金:战略投资华通银行,开展保理、小贷、支付等金融业务。通过新业态、B2B2C新模式及金融新服务,公司将加速应用智能设备和数据分析,精准把握消费需求,融合线上线下,导入体验营销,打造科技永辉,不断迭代创新能力。 估值与盈利预测。预计2017-19年净利润各16.0亿、20.0亿和24.9亿,EPS各0.17、0.21、0.26元,同比增长29.2%、24.6%和24.5%;2017年考虑扣非后的净利润增速约48%。公司577亿市值对应2017年36倍PE和1倍PS;考虑公司正迎价值成长新阶段,2017年扣非净利增48%,18-19年仍增长约25%,给以2017年1.2倍PS,维持7.34元目标价,“买入”评级。 风险提示。跨区域扩张、电商业务发展及激励机制改善的不确定性。

投资要点: 永辉超市4月14日发布2017年一季报。2017年一季度公司实现营业收入152.61亿元,同比增长13.76%,利润总额9.12亿元,同比大幅上升58.68%,归属净利润7.44亿元,同比大幅增长57.55%,扣非净利润7.28亿元,同比大幅增长50.61%;摊薄每股收益0.08元,净资产收益率3.80%,每股经营性现金流0.09元。同时公司公告与中百集团共同出资1亿元在武汉设立湖北永辉中百超市有限公司,双方分别持股55%与45%。 简评及投资建议。 公司一季度开店33家(含优选店、超级物种店各1家,会员店9家),同比增加37.5%(2016年同期24家),首次进入江西南昌市场。截至一季度末,公司门店总数520家,总面积约444万平米;一季度新签约门店38家,总面积14.51万平米,截至季度末已签约未开业门店207家(含超级物种店7家,会员店10家)。 1Q2017实现收入152.61亿元,同比增长13.76%,我们估计一季度同店增长0%,主因2016年一季度CPI 较高所致,3月同店有所恢复,实现3%的较好增长。分区域,华东大区增长31.80%至14.83亿元,安徽大区增长20.13%至9.92亿元,河南大区、华西大区和北京大区分别增长19.05%、14.37%和13.02%,福建区域微增0.83%几乎持平,东北大区下滑2.96%。 一季度综合毛利率为20.93%,较2016年同期上升了0.45个百分点,可能与消费结构调整、节日需求、供应链优化有关。除华西大区与东北大区以外,其他区域毛利率均有不同程度增加,安徽大区、华东大区、福建大区分别1.14、0.46和0.26个百分点。1Q2017销售管理费用率下降0.86个百分点至15.02%,人工费用控制有效,预计减少7000-8000万,规模效应正在逐步体现。由于报告期内非公开发行募集资金本期利息收入增加,财务收入增加921万元,实现财务收益2008万元。期间费用率减少0.91个百分点至14.89%。非经营性收益增加1715万元,由中百集团约2000万盈利和理财收入增加贡献而来。 毛利率改善、费用率降低以及投资收益增加,致使一季度归属净利大幅增加57.55%至7.44亿元;扣非后归属净利润增长50.61%至7.27亿元,领先行业。我们跟踪1Q2017广东(2013年进入)、天津(2011年进入)首次实现盈利。 对公司的判断。公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,核心竞争力不断增强,当前的永辉已经站在未来三到五年加速成长的拐点上,预计收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2%逐步提升到3%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE 也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会。 更新盈利预测与估值。预测公司2017-2019年收入各为585亿元、697亿元和836亿元,同比增长18.9%、19.1%和20.0%,上调2017-19年净利润至各16.05亿元、20.00亿元和24.90亿元,同比增长29.2%、24.62%和24.5%,其中考虑剔除2016年联华超市股权转让收益等非经常损益后,2017年的净利润增速约为48%,EPS为0.17元、0.21元和0.26元。 公司目前市值551亿元,对应2017年动态PE 约34倍、PS 约0.94倍,考虑剔除 最近一次增发到账的63.5亿现金后的实际PE 仅29倍,考虑到公司正迎来价值成长新阶段,且2017年扣非净利润增长48%,且其后两年均可维持25%左右的增速,上调目标价至7.34元(对应2017年1.2倍PS),维持“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;电商业务发展的不确定性;激励机制改善的不确定性。

投资要点: 公司公布2016年1季报业绩预告。报告期内实现归属净利润1.07亿元-1.09亿元,同比增长2652%-2701%,2015年同期为387.37万元。 简评和投资建议。 江夏项目RIETS确认增加税后净利润1.81亿元,弥补主业亏损,预计全年节约财务费用约5000万。2017年1月,江夏项目资产证券化已经完成,回收资金6.25亿元,贡献的1.81亿税后利润对业绩的提振作用显著。加上2016年底武汉中心百货大楼的RETIS确认,共回收资金10.41亿元,预计可以年减少财务费用5000万元。考虑偿还债券时间未到,预计节约出来的财务费用将在后续季度逐步体现。 剔除REITS影响,1Q2017主业亏损约8000万,符合预期。同店待回暖,开店加速、老店调整关闭以及人工、租金的刚性上涨致使亏损。 ①1Q2017开出罗森便利店35家,罗森店数由2016年年底的50家提升至85家,开店速度明显加快,预计新开店前期费用确认约200万元。 ②我们跟踪公司超市主业的同店增速约为-1%,尤其标准品销售仍面临一定的压力,但永辉团队改造后的生鲜品类同店增速在30%以上,以生鲜销售带动标准品销售的迹象逐步显现,同店有望恢复。假设毛利率相对稳定并保持温和上升,我们预计毛利额同比减少900万元。 ③1Q2017仍有部分关店损失确认,预计主要与2016年尾部的关店有关,损失规模约6000万,目前已经全部确认完毕。我们认为2016年大规模关店调整的时期已经过去,2017年后三季度这方面的压力将大大减弱。 ④2016年二季度公司对员工普遍涨薪,2016年员工薪酬增加1.2亿元,按此测算1Q2017相比2016年同期增加人工支出4000万元。 综上,1Q2017主业税前利润相比2016年同期减少11000万元,预计税后亏损约8000万元。 2016年至今,中百经历了一年的阵痛调整年,在集中关闭亏损门店、堵住出血点的同时,也在大力度开拓新业态,且发展便利店的速度与效果超预期,积极的变化正在持续,后续将体现在业绩拐点成长上。 对公司的判断。我们认为2016年以来公司在人事、机制、管理和业务等诸多方面有积极举措,并推动了物业资产盘活支持后续扩张。经过一年改善,公司新业态调整稳步推进,单店改善成效显著,好于市场预期。我们理解,公司将迎来的不仅是简单的经营改善,而是一场深刻的战略变革:(A)业态:从大到小,贴近社区,聚焦便利店、社区生鲜店拓展;打造会员店全球商品直销中心,网罗全球尖货;(B)品类:深耕生鲜经营,借鉴永辉,打造生鲜核心竞争力;(C)供应链和后台:推进买手制和渠道扁平化,扩大联采规模,提升商品经营能力;发挥中央大厨房优势,强化物流升级与O2O后台支撑。2017年大概率将迎来高弹性的业绩增长,并具备持续性。此外,国资曾承诺2017年解决激励问题,机制优化值得期待。 维持盈利预测。考虑2017完成江夏项目的资产证券化确认与转让中百生鲜49%股权,预计公司2017-2019年EPS分别为0.12、0.16和0.38元,公司目前8.89元股价和61亿市值对应2017年销售规模的PS为0.39倍,处于行业较低水平,从该角度公司处于价值低估状态,在永辉持有公司20%股份进入董事会并派生鲜团队指导经营,以及发展战略向高成长的便利店、全球商品直销中心转型,预计公司在经营管理上将有更好作为,有望带动费用率下降和业绩释放。估值上可按照0.55倍PS考虑,按2017年预测收入给予13.04元目标价,维持“买入”评级!风险和不确定性:区域内日益激烈的竞争环境;公司开店策略和开店速度的变化等。

以山东半岛为中心,多业态经营齐头并进。公司成立于1997年,以百货、超市及电器为主业,在山东地区共有43家门店,其中青岛29家、威海4家、日照3家、潍坊、淄博、烟台各2家、东营1家,经营面积共116.5万平米,奠定了以青岛为中心,围绕山东半岛扩张的外延战略。公司发行前总股本68450万股,本次发行17600万股,占比发行后总股本86050万股的20.45%。徐恭藻、赵钦霞和徐瑞泽为公司实际控制人,发行后持股比例由50.7%稀释至40.33%。 公司2016年实现收入和归属净利102.93亿元和3.62亿元,2012-2016年CAGR各为1.6%和2.11%;百货、超市和电器2016年各占比主营收入46%、40%和13%。 公司毛利率和期间费用率均较稳定,净利率由2014年3.15%提升至2016年3.52%。2015年总资产周转率1.58次优于同业。 线上线下共筑品牌竞争力,经销联销多模式协同互补。公司线下多业态门店的区域集中优势显著,同时不断完善购物环境、提供高性价比的商品等,在山东地区拥有较高的品牌知名度和竞争力,成立至今已获省内及国家级荣誉27项;此外,公司线上经营利群网和利群商城,引入优质的服务、宣传和促销,进一步巩固了品牌竞争力。公司以经销模式为主,2016年收入占比64%,买断式经销有利于降低采购成本并提升终端提价空间,保障利润水平;开展联销和便利店加盟销售,联销模式收入和利润贡献相对经销更加稳定,便利店加盟已签约31家供应商,均为利润的重要补充。 供应链优势突出,拓展第三方物流有望增厚利润。公司拥有李沧、浮山后、胶州三大物流基地,物流中心仓储面积28.3万平米,其中冷链仓储面积3.8万平米,配送车辆200余辆,配送区域辐射山东半岛及周边多个地区,日配送半径超300公里,覆盖公司所有门店,可提供20万种商品的配送任务。依托于强大的供应链能力,公司开始逐渐为区域内的商业企业提供中转配送等第三方物流服务,并依托物流中心大力发展其电子商务渠道,快速布局青岛及周边区域的网上销售业务。 募集资金用于门店新设与改造、物流中心扩建和电商平台升级。本次发行1.76亿股,募集资金14.97亿元,募集资金将用于:(1)扩张外埠业务,加快向即墨、莱西、平度地区扩张,同时在连云港等泛长三角经济区设立门店,为跨区发展做铺垫;(2)对下属14家公司进行装修升级,优化商品品类、改善购物环境、提升品牌形象和商场档次;(3)计划建成8万平米常温物流仓库、2万平米中央厨房,建设成为国内零售连锁行业领先的物流配送中心;(4)网上商城系统等电商平台的升级。 盈利预测和估值。预计公司2017-19年收入各为104亿元、108亿元和113亿元,同比增长1.36%、3.05%和4.87%;归属净利3.81亿元、4.06亿元和4.42亿元,同比增长5.3%、6.48%和8.87%,对应摊薄EPS0.44元、0.47元和0.51元。参照百货同业及零售次新股平均估值,短期给予公司2017年30倍PE,对应目标价13.29元,首次给予“增持”评级。 风险因素:市场需求疲软;行业竞争加剧;门店扩张及跨区域经营的不确定性。

公司4月11日发布2016年年报。2016年实现营业收入155.20亿元,同比增长0.31%;利润总额2.00亿元,同比下降24.3%;归属净利润1.33亿元,同比下降37.94%,扣非净利润7269万元,同比下降54.45%。摊薄EPS为0.169元;净资产收益率2.64%。报告期每股经营性现金流1.14元,与每股收益的比值为6.75。 2016年分配预案:拟以总股本8.64亿股为基数,向全体股东以每10股派发现金红利1元(含税)。 2017年经营计划:主营业务收入保持平稳增长态势,净利润变化幅度为0%至30%。 同时公司公告将投资5亿元建立财务公司,目前正处于申请筹备阶段。 简评及投资建议。 门店网络持续扩张,门店总数达266家。公司2016年新开百货门店5家,新开超市门店34家,新增面积60万平米;同时关闭了12家扭亏无望或物业无法续租的门店。截至2016年底,公司拥有各业态门店266家,其中超市222家、百货44家,广泛分布于湖南的14个地市和江西、广西、四川、重庆的部分城市,在湖南、广西两省零售业中居于领先地位。此外,2016年公司对下属40家门店(超市业态门店22家、百货业态门店18家)实施了改造工程,改造后的大部分门店均出现了较好的业绩增长。 营业收入微增0.31百分点,毛利率降0.5百分点。公司2016年实现营业收入155.20亿元,同比增长0.31%。各季度分别增长0.96%、-4.65%、1.23%、3.41%,后三季度环比改善,估计主要得益于消费环境的改善与新店外延增量。受新店占比增加及促销等影响,综合毛利率同比减少0.5个百分点至21.42%。 分业态,超市收入增长3.4%至93.04亿元,毛利率略增0.43个百分点至16.71%;百货收入下降5.28%至37.32亿元,毛利率增加0.21个百分点至15.83%;家电收入下降7.06%至9.57亿元,毛利率增加0.09个百分点至12.42%;批发收入增长21.16%至1.58亿元,毛利率增加1.25个百分点至5.26%。 分地区,湖南地区收入下降1.08%至102.9亿元,收入占比66.51%,毛利率增加0.67个百分点至16.39%,;广西地区收入增长3.94%至27.85亿元,收入占比18%,毛利率下降0.33个百分点至16.46%;江西地区受新开门店驱动,实现收入8.39亿元,同比增加12.1%;川渝地区收入增长2.02%至3.74亿元。 销管费用率增0.06个百分点,财务费用增加2965万元。公司2016年销售费用同比增加0.29个百分点至17.73%,主要是新开门店导致人力成本、租赁费用增加,新店尚处于市场培育期,前期费用率相对较高。管理费用率同比下降0.23个百分点至1.76%,主要得益于加强费用管控、优化管理机构。财务费用同比增加2965万元,费用率增加0.19%,主要由于2015年中期成立子公司小额贷款公司后,部分供应商贷款转由小额贷款公司经营,利息收入科目确认变动所致。 2016年公司为信息系统研发投入3487.6万元,占收入比例为0.23%,主要为步步高翔龙ERP系统、云猴平台电子交易系统开发、财务共享中心等,系统上线后将从流程精细化、促销管理、自动补货、品类管理等方面对现有业务进行全面提升,建立零售运营核心能力。其中财务共享中心的第一阶段费用报销、第二阶段营收稽核于2016年成功上线。 开店规模大幅增加、行业复苏缓慢以信息系统研发投入导致公司营业利润下降33.04%至1.35亿元,有效所得税率上升9.67个百分点,最终归属净利下降37.94%至1.33亿元,扣非归属净利下降54.45%至7269万元。 网络布局+供应链整合+多业态、跨区域经营,信息系统研发投入收缩,公司或将迎业绩拐点。 网络布局方面,公司在2016年新开门店39家、改造门店40家。公司坚持密集式开店的发展策略,2016年新开门店39家,同比15年的11家明显加速。2017年2月25日,公司公告将以2.26亿元收购梅西商业94%的股权,进一步巩固川渝市场。截止2016年年末,梅西商业共有门店20家,经营面积超过36万平米,在四川自贡、眉山、泸州等地处于领先地位。2016年,梅西商业实现收入9.33元,净利润201.97万元。网点价值较高,但盈利能力不足,步步高通过收购方式加密门店布局,以优秀的管理思路对标的整合、改造,有望迅速推动梅西商业盈利恢复正常水平。 目前,公司已在湖南、广西市场形成了网络规模优势。一方面,密集的门店网络有助于公司在商品采购、营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,从而降低公司的经营成本。另一方面,公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好,从而准确定位,选择适当商品结构,开展有针对性的营销活动,满足当地消费者的需求并尽快获得消费者的认同。 公司公告中同时发布变更募集资金投资项目的公告,调整10家门店的开店计划,其中将4家门店的开店计划由湖南省调整至江西省,巩固已进入区域。我们预计2017年公司将进一步提速布局江西、四川等地区。 研发投入逐步减少。2016年,公司研发人员共计233名,相比与2015年的373名大幅减少38%。研发投入金额也大幅减少36%至3488万元,基于现有开发系统已经成熟,我们预计2017年研发投入仍会持续减少,预计投入规模在2000万左右。 对公司的判断。公司多年来深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头,当前其依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源,积极转型线上线下融合的(跨境)电商、到家和供应链服务等,体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障,在A股零售公司中具有显著的稀缺性价值,看好其B2b2C模式下的社区网点价值和供应链服务(含跨境)成长空间。扩张战略上,公司主导区域超市整合,也有望参与重百定增,形成步步高、物美、重百一体的商业联盟,资源共享,合作巩固区域优势。 盈利预测与估值。预测公司2017-2019年EPS各为0.20元、0.25元和0.31元,同比增长21.21%、22.80%和25.69%;目前13.28元股价与115亿市值对应2017年PS为0.68倍。考虑到公司较强的区域竞争力和积极转型战略,参考同业估值给予公司2017年0.9倍PS,对应17.71元的目标价,维持“买入”的投资评级。 风险与不确定性。电商业务进展及成效的不确定性;新门店培育期拉长;跨区域扩张的不确定性。

公司公告预计2017年一季度实现收入152.61亿元,同比增长13.76%;利润总额9.12亿元,同比增长58.68%;归属净利润7.44亿元,同比增长57.55%。每股收益0.08元,净资产收益率为3.80%,同比增加0.01个百分点。 简评和投资建议。 1Q2017归属净利大增58%,大超市场预期,内部优化效果显现。公司预计一季度实现收入152.61亿,同比增长13.76%(考虑到2016年基期较高的CPI水平,预计同店0-2%);利润总额9.12亿元,同比增长58.68%;归属净利润7.44亿,大幅增长58%。一季度净利率达到4.88%的历史最高水平。 一季度公司利润高增长主要得益于毛利率持续提升、团队自主管控费用,以及京东定增后账面大量现金理财利息收入的贡献。公司的内生增长动力来自供应链效率的提升与内部管理的优化,预计将在未来持续发挥正向作用。 对公司的判断。①永辉超市是我们长期看好的行业龙头,处于国内超市连锁化加速的历史机遇中,我们预计未来3年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS估值不变,或将享受市值翻倍空间。 ②公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,核心竞争力不断增强,当前的永辉已经站在未来三到五年加速成长的拐点上,预计收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2%逐步提升到3%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会。 维持盈利预测与估值。预测公司2017-2019年收入各为604亿元、725亿元和867亿元,同比增长22.7%、20.1%和19.6%,净利润各为14.86亿元、18.69亿元和23.25亿元,同比增长19.6%、25.8%和24.4%,其中考虑剔除2016年联华超市股权转让收益等非经常损益后,2017年的净利润增速约为36.7%,EPS为0.16元、0.20元和0.24元(我们也将在近期的深入跟踪后更新盈利预测及目标价等)。 公司目前市值547亿元,对应2017年动态PE约37倍、PS约0.91倍,考虑剔除最近一次增发到账的63.5亿现金后的实际PE仅32.6倍,考虑到公司正迎来价值成长新阶段,且2017年净利润增速有望达36.7%,且其后两年均可维持25%左右的增速,维持目标价6.94元(对应2017年1.1倍PS)和“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;电商业务发展的不确定性;激励机制改善的不确定性。

公司3 月31 日发布2016 年报。2016 年实现营业收入492.32 亿元,同比增长16.82%;利润总额15.57 亿元,同比上升95.21%;归属净利润12.42 亿元,同比上升105.18%,扣非净利润10.87 亿元,同比上升67.33%。摊薄EPS 为0.14 元;净资产收益率8.50%。报告期每股经营性现金流0.20 元,与每股收益的比值为1.43。 2016 年分配预案:拟以未来实施本次分配方案时股权登记日的总股本为基数,每10 股派现1.20 元(含税),共分配11.49 亿元,占比归属净利润的92.47%。 公告2016 年产生关联交易9.22 亿元。其中与中百、联华、京东间的关联交易额分别为1.66 亿元、1.58 亿元与1.43 亿元。预计2017 年将产生12.37 亿元,其中包括中百(3 亿)、京东(2 亿)、牛奶(1 亿)、希杰(5000 万)。 公司将参与星源农牧定增,以5.6元/股认购930万股,同时从其控股股东潘礼明手中受让310万股,共计6944万元,完成后占星源农牧20%股权,成为其第二大股东。 此举将有利于提升公司重点单品差异化竞争力、品类定制化能力和毛利空间,发展永辉特色的生鲜供应链。 此外,京东派出董事沈皓瑜因工作调任美国,拟向公司董事会辞去董事一职,公司董事会拟补选陈生强(京东金融CEO)为董事。 简评及投资建议。 1. 2016 年新开门店105 家(含会员店、超级物种及优选店),较2015 年增加38家。截至2016 年底,门店总数487 家,总面积约428 万平米;已签约未开业门店达202 家,储备面积178.52 万平米。公司会员1768 万人,销售贡献39.16%。 2. 2016 年收入同比增长16.82%,其中同店增长1.9%,其中同店同比较2015 年增加了3.93 个百分点,表现良好;综合毛利率增加0.35 个百分点至20.19%。 其中,从品类看,生鲜及加工、食品用品收入各增长19%和20%,服装收入减少40%;从区域看,除东北区域外收入均实现增长,其中福建区域收入增长9%,河南大区增速(29%)最快,华东大区、安徽大区、和华西大区增速分别为24%、19%和20%。主要子公司中重庆子公司收入增长7%,净利润增长25%,占比公司净利润的31%;永辉物流收入增13%,净利润增长37%,占比公司净利润的25%;广东和吉林子公司各亏损1048 多万元和7118 多万元,仍需培育。 3. 2016 年归属净利润增长105.18%,测算经营性利润总额增长60%。销售管理合计费用率下降0.26 个百分点至17.17%,主因营业收入增加规模效应逐渐显现;2016年8 月收到股东定增认购款致利息收入大幅增加,财务收益由2015 年2458 万元增加至2016 年的7420 万元,整体期间费用率下降0.35 个百分点至17.02%。 2016 年12 月,公司出售联华超市股权,测算财报贡献2 亿税前收益,抵消了参股公司联华(已出售持有股权)的亏损拖累,实现投资收益1.68 亿元,对业绩的拉升效果明显。扣非归属净利润为10.87 亿元,同比增长67.33%。 我们测算,剔除资产减值损失、投资收益、公允价值变动及营业外收支,2016 年经营性利润总额同比增长59.38%,2016 年1-4 季度增速分别为31%、58%、134%和85%,业绩表现优异。 我们对公司的判断。公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,核心竞争力不断增强,当前的永辉已经站在未来三到五年加速成长的拐点上,预计收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2%逐步提升到3%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE 也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会。 更新盈利预测与估值。预测公司2017-2019 年收入各为604 亿元、725 亿元和867 亿元,同比增长22.7%、20.1%和19.6%,净利润各为14.86 亿元、18.69 亿元和23.25亿元,同比增长19.6%、25.8%和24.4%,其中考虑剔除2016 年联华超市股权转让收益等非经常损益后,2017 年的净利润增速约为36.7%,EPS 为0.16 元、0.20 元和0.24元。 公司目前市值525 亿元,对应2017 年动态PE 约35 倍、PS 约0.87 倍,考虑剔除最近一次增发到账的63.5 现金后的实际PE 仅31 倍,考虑到公司正迎来价值成长新阶段,且2017 年净利润增速有望达36.7%,且其后两年均可维持25%左右的增速,给以目标价6.94 元(对应2017 年1.1 倍PS),维持“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;电商业务发展的不确定性;激励机制改善的不确定性。 2016 年报点评:1. 2016 年新开门店105 家(含会员店、超级物种及优选店),净增面积61 万平米;截至2016 年底,门店总数487 家,总面积约428 万平米。 公司2009 年以来保持较快展店速度,2016 年新开105 家(含22 家会员店和4 家优选店),较2015 年多38 家,也是历年来开店最多的一年。公司重点布局次成熟和次新区域,在各区域中心的支持下分层次辐射周边。除黑龙江、辽宁和山西区域外,其他已进入区域均有新店,其中上海26 家(会员店22 家)、重庆14 家,四川12 家、安徽与福建各8 家,浙江6 家、江苏5 家,贵州、广东和北京各4 家,陕西和河北各2 家,吉林1 家。此外,公司计划2017 年开店超124 家,扩张速度进一步加快。 公司2016 年单店面积为8782 平米,单店收入约11253 万元,同比略有下降,主要是小面积的会员店开业使得平均面积下降。2016 年坪效为1.24 万元/平米,同比略有下滑。 公司储备项目仍较充分,2016 年新签约门店136 家,较2015 年增加66 家;已签约未开业门店达202 家,储备面积178.52 万平米。除吉林、天津外,其他已进入区域均有储备,其中占比较大的有四川31 家、福建22 家、浙江与重庆21 家,上海、河南与安徽16 家。2016 年四季度新签约48 家门店,总面积21.81 万平米。此外,在云南与江西两未进入地区分别有2、1 家储备门店,全国扩张的版图将进一步完善。 2. 2016 年收入同比增长16.82%,其中同店上升1.9%,增长来自外延增量;综合毛利率增加0.35 个百分点至20.19%。 同店上升1.90%,同比增加个3.93 个百分点,表现较好,其中上半年同店增长2.99%,测算下半年回落至-1.06%。分业态,卖场仍是主要销售来源,收入占比53%,但同店无增长;大卖场收入占比47%,同店增长为2.5%;社区店同店增长1.2%,收入占比从2015 年的9%降至6%;精致超市同店增长最快,为11.3%,收入占比上升为8%(2015 年为4%)。 生鲜、食品用品毛利率增加:(1)生鲜及加工收入220 亿元,同比增长18.89%,占比主营收入上升1 个百分点至47%,毛利率增加0.54 个百分点至13.35%;(2)食品用品收入233.72 亿元,同比增长20.10%,占比上升2 个百分点至50%;得益于供应链改革、资源战略合作和品类管理升级,毛利率增加0.57 个百分点至18.93%。(3)服装收入13.38 亿元,同比减少40.07%,占比收入下降3.16 个百分点至2.84%,主因主动的业态调整。毛利率下降1.77 个百分点至28.45%。综上,主营毛利率增加0.11 个百分点至16.58%,最终综合毛利率增加0.36 个百分点至20.19%。 分区域,河南地区收入增长近30%,华东大区收入增长超过20%,安徽大区和福建大区收入增长近20%。 其中(1)河南大区成为增速最快地区。收入16.12 亿元,同比增长29.26%,占比主营收入3%;毛利率下降0.41 个百分点至14.66%。 (2)华东大区(江苏、浙江、上海)收入快速增长23.78%至45.63 亿元,增速较快,但毛利率上升0.96 个百分点。 (3)安徽大区均实现19.84%的良好增长,收入为29.39 亿元,占比6%,毛利率微增0.01 个百分点。 (4)华西大区(重庆、四川、贵州、陕西)收入170.56 亿元,同比增长19.33%,收入占比维持37%,毛利率上升0.12 个百分点至17.43%,追上福建大区并列第一。其中重庆子公司收入增长6.46%至118.47 亿元,净利润上升25%至4.48 亿元,各占比公司收入和净利润24%和31%。 (5)北京大区(北京、天津、河北)收入75.82 亿元,同比增长17.15%,收入占比16%,毛利率增加0.04 个百分点至15.32%。 (6)福建大区发展成熟,收入增长8.84%至119.31 亿元,占比约25%毛利率,略降0.08 个百分点。 (7)东北区域收入下滑5.2%至10.29 亿元,毛利率增加0.27 个百分点至11.88%。 其中辽宁子公司收入下降8.37%,但亏损减少2805 万至7118 万元。

投资要点: 苏宁云商3月31日发布2016年年报。2016年实现营业收入1485.85亿元,同比增长9.62%;利润总额9.01亿元,同比增长1.34%;归属净利7.04亿元,同比下降19.27%,扣非净利润-11.08亿元,同比减亏3.57亿元。摊薄EPS为0.08元;净资产收益率1.41%。报告期每股经营性现金流0.41元。 2016年四季度单季实现营业总收入447.22亿元,同比增长6.5%;归属净利10.08亿元,同比增长23.08%;扣非净利-1.44亿元,同比减亏2.4亿元。 2016年分配预案:以公司2016年末总股本93.1亿股为基数,每10股派0.7元现金(含税)。 公司同时预计2017年一季度将实现归属净利润2000~10000万元,同比扭亏为盈。 2016年报简评: 2016年收入增9.6%至1486亿元,扣非净利减亏3.6亿元。2016年公司实现营业收入1485.85亿元,同比增长9.62%,其中四季度单季收入增长6.5%,因4Q2015确认较多配套物业销售拉高基数,导致4Q2016增速略低,剔除此影响后四季度收入增速为10.4%,整体来看三、四季度较一、二季度有所改善。 因线上销售占比提升及促销等,公司2016年综合毛利率同比略降0.04个百分点。通过门店结构优化、坪效提升、物流运营效率提高等,公司销售管理费用率下降;因利率下行带来利息收入下降以及计提专项贷款的利息影响,财务费用率同比略有提升;整体2016年期间费用率同比减少0.83个百分点。 综上,公司2016年归属净利同比下降19.27%至7.04亿元,扣非净利为-11.08亿元,同比减亏3.57亿元。其中,以四季度10.06亿元归属净利润扣除9.94亿元股权转让收益后(京朝苏宁电器),仍有1182万元盈利(不考虑其他非经常贡献),则公司四季度主业实现了3Q2013年以来连续亏损13个季度后的首次盈利。 门店方面,大陆地区净关67家,香港净关4家,日本净开9家,门店总数1576家;四季度同店增4.3%,逐季改善。2016年公司继续优化门店结构,加快门店的互联网化升级,新开、改造云店99家,云店规模达141家;新开常规店54家,苏宁红孩子店19家、苏宁超市店1家。公司持续强化互联网+云店模式,继续调整关闭常规店,完善红孩子店、超市店的运营模式。报告期内,公司合计置换/关闭各类店面195家。受店面租约到期的影响,公司在香港地区关店5家,新开1家;日本地区加速扩张,新开15家,关闭6家。 截至2016年底,公司在大陆已进入297个地级以上城市合计各类店面1510家,其中云店141家、苏宁易购常规店1303家(旗舰店242家、中心店389家、社区店672家)、县镇店34家、苏宁红孩子店26家、苏宁超市店6家;港澳地区连锁店合计24家,在日本市场拥有连锁店42家,共计拥有连锁店1576家。 公司积极推进苏宁易购服务站和苏宁小店,以加快布局农村市场和最后一公里。截至2016年底,苏宁易购服务站直营店1902家,苏宁易购授权服务网点1927家;2015年开设的苏宁易购服务站直营店在2016年单店年销售额同比增加17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利。2016年公司率先在南京地区推进致力于提供社区便利服务的苏宁小店网络,截至2016年末已开设13家店面,计划在南京形成规模后拓展至全国,以强化对社区、校园市场的服务。 截至2016年底,公司在全球共计拥有包括云店、常规店、苏宁易购直营店、母婴、超市专卖店和苏宁小店等各类店面3491家。 公司大陆地区2016年同店下降1.33%,1-4Q增速各为-4.67%、-4.09%、-0.72%和4.28%,其中因公司在四季利用旺季开展O2O促销,带动同店显著环比提升,且连锁店坪效同比提升19.49%。 线上平台总GMV(含税)805.1亿元,同比增长60.14%,移动端订单占比达83%。其中,2016年全年线上自营商品销售收入(含税)618.7亿元,同比增长53.55%;开放平台GMV为186.4亿元,同比增长86.74%。移动端交易占比不断提升,截至2016年12月,移动端订单数量占线上整体比例提升至83%。公司会员拓展及积累持续进行,2016年底公司零售体系会员总数达到2.8亿。 通讯、小家电、空调等品类销售收入快速增长,毛利率均不同程度下降。主要品类中,通讯产品同比增长26.53%至342.22亿元,占主营收入23%,但同时毛利率减少0.85个百分点至7.04%;小家电产品收入同比增长12%,毛利率减少0.26个百分点;空调产品收入同比增长21.99%,毛利率减少0.41个百分点;其他产品中,苏宁易购开放平台相关收入、金融业务收入以及物流社会化收入合计较2015年同比增长109.97%。2016年公司也继续丰富产品品类,截至2016年末,商品SKU达4400万。 物流体系进一步完善,收购天天快递增强规模效应。(1)基础设施建设:2016年公司兰州、南宁物流区域配送中心投入运营,南京雨花自动化拣选中心建成投入运营。截至2016年底,公司合计投入运营7个自动化拣选中心、32个区域配送中心,另有3个自动化拣选中心、15个区域配送中心在建。(2)物流运营效率不断提升:公司已在全国114个城市提供“送装一体”服务,提升了客户体验;“次日达”、“半日达”、“急速达”配送服务范围持续优化。(3)售后服务加强差异化竞争优势:2016年,公司“以旧换新”增加手机品类,“送装一体”服务主城区覆盖率达到98.56%。(4)社会化物流持续推进:2016年实现社会化物流收入同比增长320.33%。 2016年12月末,公司收购天天快递70%股份,双方将在仓储、干线、末端等方面整合资源,提高配送效率,降低运营成本,增强苏宁物流的规模效应。截至2016年12月31日,公司及天天快递拥有物流仓储及相关配套总面积达583万平米,快递网点达17000个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2805个区县城市。 金融业务布局成熟,规模与效应凸显。苏宁金融目前已拥有13张金融牌照,包括银行,第三方支付和跨境支付等支付业务牌照,小贷、商业保理和企业征信等供应链金融牌照,消费金融牌照,基金和保险销售牌照以及私募股权融资平台许可等众筹业务牌照。2016年公司金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长157.21%。其中,苏宁小贷已经累计为近万家合作伙伴提供了570多亿贷款,苏宁众筹上线累计筹集额近15亿元,一直稳居行业前三;苏宁零钱宝为近800万的用户提供了理财服务,任性付为全国用户节省了近2亿元;苏宁易付宝支付直连银行超70家,苏宁银行也于年末获批筹建。 公司2017年将继续围绕零售、物流、金融三大业务开展经营工作: (1)零售业务:进一步优化线下互联网生态,建立线下最完善、最大的数字化服务网络,面向用户提供成本最低、时效最快的服务体验;线上以用户为核心,强化全渠道线上经营能力,通过数据驱动和规则制度推动平台的稳健发展,通过有序的机制不断提升经营效率;强化商品专业化运营能力,成为面向用户的商品专家、面向供应商的最佳品牌服务提供商;开放供应商策略,向供应商推出包括数据、运营、物流、金融等方面的开放产品和服务,赋能供应商,打造最具价值的供应链平台。 (2)物流业务:仓储能力建设方面,通过多样化的资产运作模式完善仓储体系建设,以保障零售业务以及物流社会化业务的快速发展;物流服务能力建设方面,面向B端、C端用户提供全方位、多品类的物流服务,包括提供急速达、当日达、次日达、预约配送等时效型服务产品,送装一体、回收包装、开箱验机、代扔垃圾等体验型服务产品;售后服务方面,按照平台化理念打造苏宁售后,聚焦线上售后产品运营、线下服务网点作业能力,凸显传统电器服务优势。 (3)金融业务:加快金融云的开放进程,拓展更多的客户群体,与物流云、数据云形成协同效应,凸显金融云产品的价值优势;2017年上半年完成苏宁银行的筹建工作,定位为科技驱动的O2O银行,着力发展成为民营银行差异化经营新标杆;立足C端,持续推进南京攻略,同时着力在B端突破,聚焦六大行业解决方案;坚守普惠金融定位,同时深耕江苏区域供应链金融业务。 对公司的判断。(1)公司目前处于2013年探索新零售转型以来的最好阶段:定位互联网零售商的战略走向清晰,资源储备充足,正迎来业绩拐点和线上GMV增速拐点,其门店、物流和金融服务价值正在被重新认识和估值;(2)与阿里的合作有望持续深化:与阿里交叉参股后合作良好,再次树立新零售转型时代的行业标杆地位;我们估计公司2016年约800亿GMV中有100-150亿来自天猫流量,体现阿里对公司的导流效应显现,预计2017年有望延续且或将拓展至物流领域的支持;(3)京东2016年实现Non-GAAP净利润10亿元,或意味其在市场地位巩固后开始更加注重盈利能力的提升,进一步意味着电商竞争环境的缓和,这也意味着苏宁迎来更好的外部环境和加速成长的空间。 盈利预测和估值。考虑到公司4Q16已经营性盈利且1Q17已持续改善,阿里对公司的GMV和物流支持有望加大、电商龙头竞争格局缓和,以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益等,我们判断公司有望延续盈利趋势;预计2017-2019年归属净利润各为8.02亿元、8.56亿元和9.03亿元,合EPS为0.086元、0.092元和0.097元,同比增长13.89%、6.67%和5.57%;其中剔除Reits收益的主业净利润各为2.02亿元、4.81亿元和5.28亿元,合EPS 0.02元、0.05元和0.06元。 考虑到公司当前组织和后台优化,战略聚焦于门店互联网化和产品专业化,以及与阿里战略合作的重要意义和拓展空间,估值上可给予更积极考虑,按2017年预期收入为基准,若对线下收入给以0.6倍PS,对线上收入给以1.2倍PS,对应目标市值为1488亿元,合每股16.0元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。新业务推进效果不佳;与阿里合作效果未明;易购及平台销售额低于预期;市场竞争结构可能产生不利影响。

简评及投资建议 毛利率增加不抵收入下降及费用率增加,归属净利降78.72%。公司2016年实现收入128.45亿元,同比下降11.97%,零售业务继续受实体店竞争和电商分流等冲击。毛利率同比增加0.36个百分点至19.08%,主因房地产毛利率的提升。销售和管理费用率同比增加1.54个百分点至15.25%,主要来自结构性增长;财务费用率同比增加0.42个百分点至2.08%。由于子公司亏损较多,有效所得税率增加69.57个百分点至130.45%,最终归属净利下降78.72%至仅2208万元,扣非净利降88.61%。 2016年公司新开10家门店。公司2016年共新开4家百货和6家大型超市,位于青岛、济南、临沂、东营等地。除青岛乾豪商城为自有物业外,其余均为租赁,青岛乾豪商城总建面6万平米,其余新增的百货门店面积均为2~3万平米。 2017年初以来,公司已新开济南盛福店1家门店。截至年报披露,公司拥有覆盖河北和山东13个地市的122家门店,托管门店45家。 零售业务多数区域收入和毛利率双降,地产结算收入大幅减少。分业务,商业业务收入同比下降5.47%至119.11亿元,毛利率减少0.4个百分点,估计主要与消费环境偏弱、竞争加剧等有关;地产业务由于2015年房产集中交付,2016年收入大幅下降90.16%至1.16亿元,毛利率增加23.88个百分点至33.41%,公司地产业务子公司银座投资开发大幅减亏8706万元,主要由于收入下降带动成本相应减少,另一家子公司乾豪房地产开发亏损扩大3221万元至4212万元,主要由于利息不能资本化、市场处于培育期等,以上两家地产子公司2016年累计减亏5485万元。 分地区,青岛地区受益于新开乾豪商城,收入大增76.25%至1.92亿元,其余地区收入均有不同程度的下降,收入占比最高的济南地区收入略降0.58%,其余收入占比较高的淄博、东营、泰安等收入均下滑7~11%。根据披露的子公司信息,仅山东银座置业实现利润2.04%的正增长;利润贡献占比最大的东营、淄博两家子公司净利分别下滑25.36%和9.99%至6639万元和7734万元;临沂子公司利润下降幅度最大达82.04%,主要由于新开的4家门店尚处市场培育期,因而费用较高。 收入下降致期间费用率增加1.96个百分点。销售费用减少3644万元,费用率增加1.28个百分点至12.74%,管理费用减少473万元,费用率增加0.27个百分点至2.51%,均主要由于收入下降带来的费用率结构性增长;财务费用增加2456万元,费用率增加0.42个百分点至2.08%,最终期间费用率增加1.96个百分点至17.34%。 关注国企改革机会。公司曾于2015年4月披露定增方案,并于2016年3月更新草案。主要内容为拟发行股份收购大股东鲁商集团及其关联方所拥有的17家子公司100%股权及临沂居易置业98%的股权,总价值约36.45亿元,同时募集配套资金12.28亿元。虽然该方案在2016年3月30日股东大会上未获通过(因茂业系否决),但其无论是改革举措还是力度,以及对业绩的增厚效果,均为未来可能的改革再次启动奠定了良好基础;结合山东省政策环境以及公司董事会已换届等近期出现的积极变化,关注公司国企改革的可能机会。 对公司的观点。公司2016年业绩已降至谷底,2017年有望受益于百货弱复苏、地产减亏等实现业绩恢复性增长,中长期看,公司更大和可能超预期的业绩弹性将来自集团优质资产注入、治理和激励机制的改善等,以此带动规模和净利率的有效提升,加快业绩释放进程。 更新盈利预测。考虑到地产业务自2016年对公司亏损影响逐渐减少,我们预计2017-2019年EPS为0.21元、0.29元和0.36元,同比增长404%、36.93%和24.46%;对应当前9.83元的PE为45.9倍、33.5倍和27倍,对应2017年PS0.38倍。按其2017年约136亿元收入规模,若给予0.5倍PS,可对应13.08元目标价,维持“买入”的投资评级。 风险与不确定性。未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性;资产整合进程具有较多不确定性。

合肥百货3月29日发布2016年报。2016年实现营业收入97.36亿元,同比下降0.3%;利润总额5.11亿元,同比增长5.54%;归属净利2.83亿元,同比增长8.06%,扣非净利润2.53亿元,同比增长7.78%。摊薄EPS为0.36元;净资产收益率8.16%。 报告期每股经营性现金流0.88元,与每股收益的比率为2.41倍。 2016年分配预案:拟以2016年末7.8亿总股本为基数,每10股派现1.5元(含税)。 公司计划2017年实现营业收入100亿元,同比增长2.71%。 简评和投资建议。 2016年收入略降0.3%,毛利率略增0.02个百分点。公司2016年实现营业收入97.36亿元,同比下降0.3%,综合毛利率同比增加0.02个百分点至19.89%。分业态看,(1)百货(含家电)收入同比下降1.44%至64.78亿元,毛利率略增0.09个百分点至16.09%,各主力门店收入和净利增降不一:鼓楼商厦收入和净利双双实现增长,收入增0.89%至9.41亿元,净利润增0.17%至4172万元;乐普生商厦收入下降15.8%至2.05亿元,净利润下降47%至351万元,主要由于区域市场竞争加剧、电商冲击等因素影响;商业大厦、CBD购物中心、蚌埠百大、铜陵合百商厦净利润较2015年分别下降9.83%、13.78%、9.32%、7.96%。百大电器收入增长3.73%,净利同比增长1.2%,可能主要受益于百大电器已实现所有产品全面送装一体化以及自营能力的进一步提升。 公司百货业务深挖供应链空间,加快联营向自营和直营模式的转变,自营黄金珠宝和女装实现品类新突破:自创品牌合百珠宝新增镶嵌品类,全年销售良好;自营女装悦莱迪销售增长229%。 (2)超市收入增长2.39%至28.1亿元,毛利率略增0.18个百分点至19.26%,净利润同比下降23.05%至5947万元,净利润大幅下降主要由于蚌埠合家福将其蚌埠购物中心二期所在位置的土地及建筑物转入营业外支出影响净利润1315万元;测算扣除该影响,超市净利润同比下降6%。合家福超市持续推进“三自”(自采、自营、自有品牌)商品开发,并坚持以生鲜自营为导向,2016年全年“三自”商品销售同比增长15.98%,生鲜自营销售增长13.56%。 此外,合家福超市2017年1月以8525万元控股台客隆超市68.75%(预计2017年收入6-7亿元),将完善公司网点布局,增强规模效应和区域竞争力;我们预计以此为起点,公司未来将加快超市及相关产业链并购整合的步伐,巩固区域龙头地位。 (3)农批市场主要包括控股子公司——周谷堆农批市场和全资子公司宿州农批市场。 由于周谷堆新市场规模不断扩大,业务量稳定增长,收入增29%至2.34亿元,毛利率减少1.35个百分点至78%。其中周谷堆批发市场2016年实现净利润1.3亿元,同比增长24.14%,给公司贡献归属净利润约7160万元。 公司持续加快农产品板块的提档升级,合家康公司自营配送业务与直采规模持续扩大,不断加大社会配送范围,目前已包含64家单位、134个配送网点,同时,着力提升粗加工和深加工能力,努力打造成为服务消费者的“中央大厨房”。 (4)房地产收入下降19.66%至2.14亿元,毛利率同比减少2.95个百分点至79.85%,主要由于周谷堆置业公司开发进度未达预期及受营改增政策的影响。 截至2016年底,公司百货、家电、超市三种业态共有181家实体经营门店。2017年公司将加快推动完成滨湖心悦城、柏堰科技园项目的工程建设及招商,力争下半年投入运营。 期间费用率增0.3个百分点至13.03%。2016年公司销售费用率同比增加0.11个百分点至4.06%,主要来自职工薪酬的上涨。管理费用率同比减少0.1个百分点,主要由于税费的下降。财务收益同比减少2752万元,费用率增加0.28个百分点至-0.01%,主要由于利率及资金规模下降导致的利息收入下降。 围绕零售主业,布局金融业务,升级盈利模式。2016年公司可供出售金融资产贡献投资收益1851万元(其中合肥科技农商行贡献985万元),同比增加500多万元;但权益法核算的长期股权投资亏损1194万元(2015年亏损323万元),主要是由于参股23%的华融消费金融和参股35%的长润支付公司均亏损。华融消费金融于2016年1月正式挂牌营业,预计2016年贷款余额18亿元、2017年前两个月30亿元,正快速成长且风控机制较强,2016年权益亏损845万元,我们预计2017年有望步入盈利释放期,开始贡献投资收益。 此外,2016年6月公司出资1673万元增资通卡公司10.77%,为下一步占据支付领域,开拓客户资源,开发电商服务,积累消费大数据打下良好的基础;合家福公司追加3000万元资金购买基金理财产品,增加证券投资额度,发掘现金流效益。 毛利率增长抵消收入下降和期间费用率增长,营业利润同比增长6.33%至4.78亿元,最终归属净利增长8.06%至2.83亿元,扣非净利增长7.78%至2.53亿元。 股权结构方面,公司2016年底前十大股东中,除大股东合肥建投公司持股38%外,前海人寿合计持股比例6.72%为第二大股东、昝圣达持股2.55%为第四大股东,此外新进西安顺时来百货和三星中小型股基金,分别持股2.5%和0.43%,位列第五大和第十大股东。同时2016年三季度持股0.64%的中国证金退出前十大股东行列。 维持对公司的判断。①受益区域经济和竞争地位,公司仍延续低成本稳健扩张特征,百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长,同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性;②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合,正贡献新成长;③公司自有物业重估价值,受险资及产业资本青睐,期待国改突破进展,驱动其价值回归,并以更优的机制实现转型创新成长。 更新盈利预测和估值。预计公司2017-2019年EPS为0.45元、0.54元和0.6元,分别同比增长25.13%、18.54%和12.03%,公司目前9元股价对应2017-2019年PE为19.8倍、16.7倍和14.9倍,对应2017年PS约0.67倍。 公司是安徽商业龙头,现金充沛(2016年期末账面净现金30.64亿元),资产价值显著,区域竞争力较强;考虑到公司积极尝试转型创新等可能带来的盈利空间,以及可能面临的国资改革机会,估值上偏积极考虑,给以2017年28倍PE,对应目标价12.73元,维持“买入”的投资评级。 风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈;商铺销售确认进程的不确定性;国企改革进程和方案不确定。

投资要点: 公司3月30日发布2016年报。2016年实现营业收入70.38亿元,同比增长23.51%;利润总额13.53亿元,同比增长42.35%;归属净利润10.6亿元,同比增长54.02%,扣非净利润11.8亿元,同比增长80.7%。摊薄EPS为0.19元;净资产收益率10.81%。报告期每股经营性现金流0.2元,与每股收益的比值为1.03倍。 2016年分配预案:拟以2016年末54.43亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税)。 公司2017年经营计划:营业收入89.45亿元,同比增长27.1%;利润总额17.64亿元,同比增长30.37%;资本市场融资31亿元。 简评及投资建议。 房产项目交付量增加驱动公司收入增长23.51%,综合毛利率增加2.43个百分点。分行业(表1),房地产销售同比增长44.59%至34.57亿元,同比增加10.66亿元(是公司收入的主要增量),主要由于荷塘月色、凤凰洲以及钱塘印象交付量增加,毛利率增加3.44个百分点至34.37%。 市场经营收入22.68亿元,同比增长13.07%,毛利率增加5.47个百分点至63.5%,主要由于一区东扩等市场收入和盈利水平提升;商品销售收入略降0.43%至4.95亿元,毛利率增加0.25个百分点至2.37%。公司2016年强化市场招商,全年共计招商商位3038.5间,市场行业从原来47个增加到56个,市场集聚优势和一站式采购优势进一步夯实巩固;平稳推进市场到期商位续租,共完成续租主体25033户;2017年将盘活生产资料市场,打造医疗健康教育装备城,启动国际生产资料二期270亩土地建设,打造街区式市场,把一期市场中适合专业街经营的行业置换到该区块。 酒店服务收入下降8.06%,毛利率减少2.46个百分点,展览广告收入增长9.71%,毛利率略增0.92个百分点,两者收入规模较小且毛利率为负,对公司业绩贡献较小。 其他业务收入略增1.3%至4.37亿元,毛利率减少3.69个百分点至90.03%,最终综合毛利率增加2.43个百分点至43.42%。 收入较好增长以及销售管理费用额减少,带动销管费用率大幅减少4.44个百分点;财务费用减少2.46亿元。其中,销售费用同比减少6360万元,主要是市场推介活动费用减少6044万元,销售费用率减少1.71个百分点至2.51%。管理费用大幅减少1.02亿元,主要是费用性税金科目5月份开始列至税金及附加所致,管理费用率减少2.73个百分点至3.99%。财务费用同比大幅减少2.46亿元至1.14亿元,主要是由于有息负债规模及成本减少,财务费用率减少4.71个百分点至1.62%。最终期间费用率大幅减少9.14个百分点至8.12%。 毛利率和费用率双重改善,归属净利润同比增长54.02%,扣非净利润增长80.7%。 其中,资产减值损失增加2.6亿元,主要来自对持股70%的南昌欧风置业项目的未决诉讼计提了2.77亿元的预计损失;因均参股49%的义乌商旅和滨江商博各权益亏损1070万元和5300万元,2016年投资收益亏损6949万元(2015年盈利1957万元),营业利润同比增长66.4%。营业外支出增加2.46亿元,有效税率减少4.43个百分点,最终归属净利同比增长54.02%至10.6亿元,扣非净利同比增长80.7%至11.8亿元。 义乌购创新发展。2016年,义乌购加快推进市场新零售化探索步伐,对新开通的商铺账号试行商铺“会员制”运营管理制度,至年末已开通7.7万个商铺;推出全新的“合计划2.0整体解决方案”,促进全国专业市场做大做强。2016年,义乌购在线交易额累计达到60亿元,同比增长50%,撮合交易累计达到400亿元,同比增长33%。网上营业执照在册数量3826份。Yiwubuy跨境平台交易在线成交额累计达到2000万元,签约Yiwubuy海外推广代理10家。 “数据+金融+贸易”三大战略稳步推进,进口贸易、“走出去”、金融类业务等各具亮点:(1)数据:出资设立杭州微蚁科技有限公司,强化信息技术开发应用能力;和三大运营商合作,构建市场人流量统计平台,实现数据可视化;开发并投入使用智慧管理员APP,实时录入更新实际经营者数据,动态掌握市场经营情况;和移动公司合作,投资部署近3000个AP信号点,实现市场免费WIFI全覆盖;完善“拨浪鼓”综合服务平台,探索在线结汇、在线投保等服务,打造数据化贸易服务生态圈。 (2)金融:打造“一站式”金控平台,充分整合旗下惠商紫荆资本、互联网金融、义支付等项目,注册成立义乌中国小商品城金融控股有限公司,完善对市场经营户的金融服务;打造全网供应链平台,以品牌和供应链扩张为抓手,完善客户管理、仓储管理、物流管理、渠道拓展、数据留存等功能板块,构建适合义乌市场的供应链SAAS平台,强化小商品B2B业务支撑,开放对接各类合作平台。 (3)贸易:强化宣传推广,在全球15个国家和地区的21个机场增加广告投放,进一步加大国际影响力。进口方面,积极引进进口商品新主体,进口商品馆源头货比例达65%以上;加快分销渠道建设,做深做透杭州直营店;成立进口贸易子公司,办好进口商品“一展一节”;推进丝路壹号精品工程,优化进口馆文化氛围。出口方面,打造一批核心供应商队伍,为商品“走出去”奠定基础;建立小商品质控体系,对核心供应商尝试授权使用“义乌中国小商品城”品牌。 加强与国外顶级资源合作,谋求在“一带一路”沿线国家建立分市场或海外仓项目:(A)2016年初,公司与波兰GD商城达成“品牌+供应链”合作,3月实现首个海外分市场落户波兰华沙;(B)与招商局、天盟实业合作在白俄罗斯打造欧亚小商品集散中心;(C)2016年7月,义乌驻德国联络点正式挂牌。联络点将代表义乌市政府开展与德国各领域的务实交流合作,进一步加强义乌与德国的经贸往来。预计2017年公司仍将有更多的海外项目落地,加速践行一带一路贸易先行战略。 对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,同步推进金融、物流、数据等增值服务,变现价值巨大。预计2017年将继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进,更好的支持公司的转型战略目标。 盈利预测和估值。预计公司2017-2018年EPS分别0.29元和0.38元,各增49.5%和30.4%,其中主业EPS各为0.16元和0.21元,各增长36%和33%。 估值上,我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据,按公司目前128万平米市场面积,假设租金在未来10年保持8-12%的增速,按5%贴现率测算,NOI估值给予公司目标市值639亿元,对应11.74元目标价,维持“买入”评级。 不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;海外合作及拓展的不确定性。