事件:公司发布2018年中报,实现营业收入55.90亿元,同比增15.15%,实现归母净利润6.77亿元,同比增11.04%,扣非归母净利润6.74亿元,同比增长37.41%,EPS为0.32元,上半年业绩符合预期。同时公司推出股权激励计划草案,拟向44名外籍核心人才授予67万股股票增值权,向781名激励对象授予1060万股限制性股票,业绩考核目标为2018-2020年,公司加权ROE不低于17%。 业绩整体稳定增长,制冷、汽零业务引领收入增长。上半年,在高温与消费升级双重需求影响下,制冷业务的四通阀、电子膨胀阀、截止阀销量实现快速增长,继续巩固全球第一行业地位,公司制冷业务收入31.59亿元,同比增长25.97%。汽零业务实现了很多重大项目的SOP和赢得国内外知名客户的审核和认可,实现营业收入6.91亿元,同比增长18.78%。亚威科业务营业收入为6.04亿元,同比上升1.14%;微通道业务营业收入6.16亿元,同比下降8.62%略低于预期;其他业务收入为5.22亿元,同比上升5.38%。 研发投入大幅增长致使利润增速不及营收增速。上半年,公司加大研发创新投入,累计投入2.05亿元,同比增长47.73%,造成公司2018H1盈利增速不及收入增速,但从长期来看,研发投入的增长有利于公司保持技术优势,增强长期盈利能力。公司2018H1毛利率为27.64%,净利率为12.27%,分别-0.97pct、0.08pct,毛利率同比略有下滑,环比保持稳定。公司出口占比达46.3%,受益于Q2季度人民币兑美元大幅贬值,公司产生较多的汇兑损益,财务费用率为-0.08%,同比下降1.12pct,管理费用率和销售费用率分别为4.51%和8.08%,同比上升0.14pct和0.08pct,费用控制保持平稳。 股权激励促进公司长远发展,彰显未来信心。公司推行股权激励计划,拟向44名外籍核心人才授予67万股股票增值权,向781名激励对象授予1060万股限制性股票,业绩考核目标为2018-2020年,公司加权ROE不低于17%。股权激励计划实施将有助于公司留住核心人才,实现业绩高质量增长,利于公司长远发展。中短期来看,三年业绩可期,有助于提升市场对公司未来三年业绩的预期与整体信心。 投资建议:考虑到公司制冷业务的稳定增长,同时汽零板块新能源热管理客户逐步实现量产贡献收入,我们预计公司18/19年营收分别为114.81亿元/136.47亿元,归母净利润分别为15.05/17.85亿元,EPS分别为0.71元/0.84元,当前股价对应18/19年PE分别为20X/17X。基于公司制冷业务的稳定性、新能源车热管理业务带来的增长与弹性,同时考虑到公司作为特斯拉热管理系统核心供应商的概念属性,给予2018年28倍估值,对应目标价19.88元,首次覆盖,给予买入评级。

业绩稳中有升,Q2单季归母净利有望创新高。公司预告2018上半年归母净利润1.04-1.19亿,同比增长5%-20%。Q2单季净利润0.83-0.97亿,区间中值0.9亿,对应同比增速9.1%,Q2单季净利润有望创历史新高。18H1非经常性损益约1000万,预计Q2单季扣非归母净利润中值同比增8.5%。公司业绩稳健,延续四年来稳健增长态势。值得强调的是,公司依托产业链协同优势积极调整产品结构,防范产品类型单一导致的市场风险,在近两年风电主轴市场相对低迷的情况下,把握国家油品升级和船舶制造复苏的有利时机,重点开发压力容器锻件、船用轴舵系锻件、水电锻件等产品(截止今年5月,公司已获得九家船级社工厂认可证书),产业布局优化,核心竞争力不断提高。 风电拐点明确,主轴龙头将显著受益。2017年由于“红六省”不能新增核准和并网,而风电的补贴时间节点又从并网转为开工,造成17年风电继续处于低谷。进入2018年,风电的并网装机需求旺盛和弃风改善两大核心要素推动风电行业强势翻转复苏,风电预警“红六省”中蒙黑宁三省解禁,三北地区风电装机望将迎来恢复性增长。18年前核准未建项目需在19年底前开工,抢装背景下各制造端的订单需求有望迎旺季,预计未来两年我国风电年均装机量约25GW。公司是国内最大的风电主轴生产企业,风电主轴销量可满足12GW以上的风电装机量需求,约占全球新增风电装机量的15%-20%。公司客户多为海外巨头,近一年来又先后成为远景能源战略供应商、三一重能核心供应商。此外,风电铸件、结构件已成为公司新的利润增长点,随着定增项目达产,铸件收入有望增加6-7个亿。 核废料处理完成关键路径布局。在AP1000首堆拖期、华龙融合仍在推进等背景下,核电新机组已超过两年未有核准。《2018年能源指导工作意见》已明确计划开工6-8台机组,三代核电EPR、AP1000近期相继并网成功,商运在即,核电重启近在咫尺。相对于前端核电站建设、设备制造,我国核电产业链后端发展一直滞后。公司已完成固态、液态核废料处理的关键路径布局,分别与核电工程公司、核动力院合作开发的超级压缩打包生产线、含硼废液高效固化生产线是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键设备;核废料处理遥控吊车、移动厂房已成功应用于飞凤山处置场,卡位优势明显。 投资建议。风电已成为我国继火电、水电后的第三大主力电源,“十三五”规划风电发展总量目标是下限而非上限,平价上网的来临将使风电稳步发展,2019则有望迎来抢装行情。核废料处理已提高至国家高度,“十三五”规划纲要已明确“建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”。风电、核电都是未来具备成长确定性的清洁能源,公司凭借自己技术实力与产业链优势,在细分领域做精做深。预测公司2018-2020年EPS分别为0.08、0.10和0.12,给予“买入”评级,看好公司从核心部件制造商到清洁能源装备服务商的转变。

高端负极龙头,已建立强技术与成本竞争优势。在下游优质客户基础下,3C类业务将继续保持稳健高增长。动力业务将有望从今年开始发力,将带来负极业务直接增量。 涂布机、涂覆加工业务具备高客户粘性特征,公司已成为ATL、CATL核心供应商。在市场集中度提升趋势下,公司将充分受益两大龙头电池客户业务发展。 铝塑膜等新兴业务正在加速布局,公司的高技术基因有望进一步复制,业务发展值得期待。 我们认为公司具备强技术基因,在优质客户基础下,现有和新兴业务都大有可为,我们看好公司长期发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.44、1.84、2.30元,当前股价对应2018年估值为27倍,“买入”评级。

逆变器主业稳步发展,国内相对平稳国外快速扩张。公司的逆变器始终保持着出货量数一数二的行业地位,国内市场占有率接近30%,此外光伏逆变器目前还不在双反之列,公司自上市以来,海外市场营收逐年递增,并且占总营收的比重一直保持稳定。2017年公司逆变器出货量为16.5GW,其中海外市场3.3GW。预计18年随着公司海外市场的进一步拓展,海外业务有望出货4-5GW,增加50%-100%。 电站业务高速增长,扶贫、户用优势明显。公司近年来电站业务发展迅猛,领跑者方面,公司2017年9月获得了光伏逆变器“领跑者”先进技术产品认证证书,在第三批领跑者基地中也中标了渭南和大同基地。在光伏扶贫方面,公司有多个光伏扶贫示范项目成功并网,此批项目主要分布在安徽、山东、湖北、江西、河北5个省份11个贫困县区,项目总装机容量超过470MW,单体规模最大的项目有湖北麻城70MW、安徽裕安70MW,单体规模最小的户用电站仅3kW,各项目均因精准扶贫模式及高水准工程质量,成为所在县区精准扶贫的重要窗口示范项目。在户用方面,公司成立了SunHome 全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖,预计到2018 年底形成1000 家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020 年实现家庭光伏中国市场占有率第一的目标。预计阳光电源2018年户用装机将实现3-5万户。 储能的先行者,国内市场即将爆发。公司借助于三星世界领先的储能技术,强强联手,使阳光电源在储能逆变器这条路上迈出了关键的一步。作为一项新业务,自2016年开始,短短一年公司储能上的营收已经有了长足的进步。根据公司2017年年报数据,报告期内储能逆变器营收金额接近6500万。开拓市场,技术先行,伴随着国内巨大的市场,公司在储能业务上极具发展潜力,先发优势非常明显。 盈利预测:公司作为光伏逆变器的龙头企业,在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中,并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域,为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网,行业整体估值上移动力十足,公司作为光伏行业龙头企业,应该享受一定的估值溢价,我们预计公司2018-2020年的净利润将达到14.06亿元、18.18亿元和22.29亿元,对应市盈率分别为18倍、14倍和11倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司逆变器出货量不达预期,电站业务不达预期,光伏行业政策风险。

事件:公司公布2018年一季报,第一季度实现营业收入6.33亿元,同比增长18.29%;归母净利0.82亿元,同比上升2.29%;扣非归母净利0.77亿元,同比增长10.82%;EPS0.05元/股,同比上升25%;ROE为1.67%,同比下降0.06个百分点。 盈利能力维持平稳,销售业绩稳步增长。公司一季度在手订单较多,同时融资租赁业务快速增长。公司业绩保持增长态势,一季度营业收入6.33亿元,同比增长18.29%;归母净利0.82亿元,同比上升2.29%;扣非归母净利0.77亿元,同比增长10.82%;EPS0.05元/股,同比上升25%。就比率而言,一季度销售毛利率及销售净利率分别为26.21%及13.99%,同比各下降4.5个百分点和1.6个百分点,环比有所上升。就整体分析而言,ROE为1.67%,同比下降0.06个百分点,略有下降。 预付账款及存货同增高,为业绩提高做准备。公司一季度受在手订单较多影响,预付账款达到4.73亿元,同比增加26.13%,系公司为预付材料款导致。与此同时,公司存货一季度为7.92亿元,同比增长63.30%,表明公司为当前在手订单及预期订单了大量前期准备。综上所述,目前公司一季度销售情况良好,同时在为业绩提高不断蓄力。 融资租赁业务增长迅速,长期应收、长期待摊费用增加明显。在应收账款方面,受公司汽车融资租赁业务增长迅速影响,公司长期营收款和长期待摊费用均快速增加。2018年一季度长期应收款7.71亿元,同比增长14.73倍,较年初增长82.70%,长期营收账款迅速增加。汽车融资租赁业务带来的汽车租赁代理商服务费及GPS费用增加,使公司长期待摊费用增加至0.61亿元,较年初增加48.78%经营性现金流量净额减少明显,期间费用变动较大。公司一季度经营性现金流量净额-2.75,同比降低103.54%,受风电场投资项目支出及理财支出减少影响,现金流入增加66.34%;但是受融资规模影响,流出的现金流增加821.17%。费用控制方面,财务费用受公司融资需求影响,利息费用迅速增加,一季度财务费用0.41,同比增加65.23%;销售费用一季度0.15亿元受交货方式变动,运费有所降低影响,较去年同期降低43.76%。管理费用一季度0.35亿元,同比降低14.63%,环比增加45.83%。 盈利预测:公司塔筒优势明显,风电场运营稳步推进,叶片贡献新增长点。预计随着风电行业的复苏,业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为6.28、9.04和11.03亿元,对应EPS0.35、0.50和0.61元/股,对应PE17、12和10倍,给予“买入”评级。 风险提示:叶片、塔筒价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,风电行业政策风险。

销售业绩持续扩张,盈利水平略有降低。一季度为光伏行业传统淡季,公司业绩依旧保持高速扩张增长态势,一季度营业收入34.7亿元,同比增加26.87%;归母净利5.43亿元,同比上升23.41%。就利润率而言,一季度销售毛利率及销售净利率分别为21.91%及15.42%,受公司一季度连续降价影响,同比各下降9.42个百分点和0.83个百分点。综合利率水平与销售水平来看公司盈利能力维持在平稳状态。就整体分析而言,扣非后ROE为3.5%,同比下降0.6个百分点,主要受资产周转率降低的影响。 单晶龙头地位稳固,单晶硅片扩产加速。单晶市场占有率在2017年加速提升,国内市场占有率提升至36%,截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW有效保障了全年市场的单晶产能供给及公司出货目标的达成。公司之前发布公告预计2018年到2010年硅片的产能目标分别为28GW、36GW和45GW,如此快速的扩张彰显了公司雄厚的实力和对单晶市场的坚定信心。 现金流量趋于稳定,财务费用率逐渐下降。公司一季度经营性现金流量净额-7.17,较去年同期增加1.02亿元,根据三年分析公司2015年-2017年一季度的经营性现金流量净额均为负数,并呈不断扩大趋势,2018年经营现金净流量有所回升,表明公司18年一季度经营现金流流入量增加,回款能力和销售能力有所提升。费用控制方面,财务费用率为1.1%,较去年同期下降0.47个百分点,公司近一年来财务费用处于不断下降趋势;管理费用率和销售费用率有所上升。 投资建议:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为41.27、57.31和75.99亿元,对应EPS2.07、2.87和3.81元/股,对应PE16.08、11.58和8.73,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。

事件:公司公布2018年一季报。一季度营业收入38.6亿元,同比增加7.7%;归母净利2.4亿元,同比上升32.72%;EPS0.07元/股,同比上并无变动;ROE为1.05%,同比增加0.15个百分点。 销售业绩良好,盈利能力不断提升。一季度营业收入38.6亿元,同比增加7.7%;归母净利2.4亿元,同比上升32.72%。就比率而言,一季度销售毛利率及销售净利率分别为36.03%及7.36%,同比各增加3.06个百分点和1.55个百分点,盈利能力有明显提升。就整体分析而言,扣非后ROE为0.99%,同比上升0.11个百分点,较去年同期稍有增长,资产盈利状况呈稳健上升的态势。长期借款大幅增加,财务杠杆持续上升。2018年年初因构建风电场支出大量现金,同时因持续加大投资风电项目而增加长期借款。截至2018年3月底,公司持有的货币资金较去年底减少40.3%,有息负债较去年底增加28.4亿元,公司净财务杠杆(净债务比权益)从60%上升到72%。一季度长期借款156.31,同比增长35.77%,环比增长3.68%;一季度负债合计476.07亿元,同比上升16.2%,资产负债率66.76%,同比增加0.47个百分点。 财务费用增幅明显,销售费用有所下降。受公司长期借款增加影响,公司2018年一季度财务费用大幅增加,一季度财务费用3.04亿元,同比增长84.08%,环比增长35.65%;与此同时,销售费用有所降低,一季度销售费用3.67亿元,同比下降5.5%,环比下降46.81%。 现金流量表现有所改善,获现能力持续增强。公司2018年一季度经营现金净流量-15.79亿元,鉴于机组销售、发电业务收入提升,采购付款减少,经营性现金流净流出改善6.64亿元,同比减少29.6%,减少至15.79亿元。一季度经营性净现金流为负符合风机销售业务的季度性特征。现金收入比例保持在0.99以上,公司获现能力持续增强。 投资建议:公司是国内风电龙头,市场占有率第一,预计随着风电行业的反转复苏,公司业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为41.30、49.58和60.32亿元,对应EPS1.12、1.35和1.64元/股,对应PE17、14和12倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司各项业务不达预期。风电行业政策风险。

事件。公司发布2018年一季报,一季度实现营收5.73亿元,同比增长41.80%;归母净利润1.28亿元,同比增长61%;扣非归母净利润1.04亿元,同比增长38%。 盈利能力稳定,三费控制良好。公司一季度销售毛利率36.55%,同比基本持平;销售净利率22.60%,同比提升2.88个pct;费用方面,本期费用率14.11%,同比提升0.32个pct;具体看,管理费用0.52亿元,同比增加49.86%,主要系薪酬、研发费用、办公折旧费用的增加所致;财务费用0.58亿元,同比增加273.75%,主要系公司债券以及银行借款的利息增加所致;销售费用0.23亿元,同比增长18.05%。 应收账款控制良好。公司一季度经营活动净现金流为0.14亿元,同比减少41.8%,主要是由于公司增加原材料采购带来预付款项增加所致;投资活动净现金流为-9.19亿元,流出净额同比增加628.74%,主要是由于公司固定资产投资较大,同时使用闲散募集资金购买理财产品所致;筹资活动净现金流3.32亿元,同比增加18977.04%,主要系公司一季度发行公司债,并且增加银行借款。公司报告期末存货13.53亿元,较期初增长13.76%;应收票据1.26亿元,较期初减少28.97%;应收账款0.07亿元,较期初减少7.35%;其他应收账款1.11亿元,较期初增加590.25%,主要是由于公司购买土地产生大额保证金所致。 筹划重大资产重组,拟收购锂电设备公司超业精密。公司目前正筹划收购锂电设备公司超业精密,其产品涵盖锂电池制造中段的冲片、叠片、焊接、包装、注液、除气终封等一系列核心制造设备,同时具备提供整套无缝对接的全自动化中段生产线的能力。公司子公司新嘉拓业务与超业精密将在技术研发、人才培养、品牌宣传、渠道销售上形成较好协同,并将进一步延伸锂电设备产业链布局。 负极材料产品竞争力显著,募投项目产能释放助力业绩提升。公司锂电负极材料产品定位高端,克容量密度高,具备强市场竞争优势。在目前动力用正极材料往高能量密度方向发展趋势下,负极材料克容量也需同步提升,高端负极有望快速渗透动力用负极材料市场。公司当前负极材料产销两旺,2万吨募投项目产能有望在今年投产并释放部分产能,产能提升将助力公司打开动力市场,业绩增长值得期待。 投资建议。我们预计公司2018-2020年有望实现营业收入33.59、43.54、55.36亿元,同比分别增长49%、30%、27%;EPS分别为1.44、1.84、2.30元,当前股价对应三年PE分别为27、22、17倍,“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期,公司募投项目进展不及预期。

事件:公司公布2017年年报及2018年一季度季报。 公司业绩迅速增长,一季度表现优秀。公司2017年全年实现营业收入88.86亿元,同比增长48.01%;归属于上市公司股东净利润20.24亿元,同比增长85%;归属于上市公司剔除非经常性损益净利润为9.22亿元,同比增长83.07%,业绩增长迅速。公司2018年第一季度业绩表现良好,实现营业收入17.06亿元,同比增长36.81%,环比下降23.98%;一季度利润总额达到2.24亿元,同比增长58.87%,环比下跌28.43%;归母净利实现2.03亿元,同比增长57.36%,环比下跌25.64%。 利率水平不断上升,盈利能力不断加强。公司销售毛利率和销售净利率自近几年处于持续上升状态。2017年公司全年毛利率达到27.26%,较2016年上升2.67个百分点;净利率达到11.41%,较上年上升2.31个百分点,盈利在光伏和风电行业竞争加剧的情况下,依然处于增长态势。2018年第一季度利率水平依旧保持增长,销售毛利率为30.79%,同比上升1.82个百分点,环比上升3.23个百分点;销售净利率有一季度达到11.87%,同比上升1.74个百分点,环比下降0.14个百分点。 期间费用大幅增加,研发资金不断注入。公司2017年期间费用出现明显增长情况,三费金额均增幅明显。受募集资金及汇兑损失影响,2017年财务费用达到0.55亿,是近五年来首次出现正数情况。2017年管理费用达到6.11亿,较2016年增加42.09%。2017年,公司研发投入3.52亿元,较2016年增加34.35%。销售费用本年达到5.18亿,较2016年增加81.12%。 负债比例提高,综合盈利能力稳步上升。公司近几年净资产收益率呈稳步上升态势,加权平均净资产收益率15.47%,同比增长2.87个百分点。综合分析,净资产收益率的上升主要公司负债比例上升的影响。2017年公司销售净利率为11.87%,同比上升0.46百分点,综合2013-2017年来看,销售净利率维持在相对稳定状态;2017年公司资产负债率为56.78%,同比上升7.94个百分点。受公司不断扩张影响,2013-2017年总资产周转率持续下降,2017年资产周转率为0.65,同比下降0.13。 因地制宜显奇效,继续领跑全球逆变器市场。2017年,阳光继续领跑全球逆变器市场,全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW,同比增长35%,国外出货量3.3GW,同比增长170%,报告期内,发布了10余款新品,涵盖大型光伏电站、光伏扶贫、分布式、领跑者等市场 积极响应扶贫政策,争当光伏系统“领跑者”。截至2017年底,公司的光伏扶贫足迹遍布安徽、浙江、山东、湖北、广西、河北、河南、四川等多个省份,帮扶对象超100000户贫困户、1200个贫困村,总规模达到749.6MW,项目建设经验吸引了全国各地甚至非洲国家考察团前来调研学习。截至到目前,阳光电源在安徽省宿州埇桥区、萧县、泗县、灵璧、宿松、太湖等多地,累计捐赠5100kW光伏电站,在四川、山西、广西、江西等地捐建580kW光伏电站。公司目前还承担了安徽省岳西县、山东曹县、河南社旗等多地的近1.8万户贫困户、2000多个贫困村共计620MW光伏扶贫电站的运维任务,为贫困户创造每年3000元的发电收益。 坚持技术创新,聚焦清洁电力转化技术。报告期内,公司继续加大研发投入,研发人员占比达36.94%。并积极开展自主知识产权的申报工作。全年新增195项专利权,均系原始取得,另有308项新增专利申请正在审查过程中。截至2017年末,公司累计获得专利权737项,其中发明249件、实用新型420件、外观设计68件,并且依托领先的技术储备,公司积极推动行业内相关标准的制定和优化,已先后组织起草了多项中国国家标准。 盈利预测:公司作为光伏逆变器的龙头企业,在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中,并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域,为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网,行业整体估值上移动力十足,公司作为光伏行业龙头企业,应该享受一定的估值溢价,我们预计公司2018-2020年的净利润将达到14.25亿元、18.41亿和22.58亿,对应市盈率分别为18倍、14倍、11倍。给予“买入”评级。 风险提示:公司逆变器出货量不达预期,电站业务不达预期,光伏行业政策风险。

2017年报发布。公司发布2017年报,公司2017年实现营业收入20.57亿元,同比增长11.98%,归母净利润3.05亿元,同比减少23.11%,扣非归母净利润2.96亿元,同比减少19.39%,基本每股收益0.92元。其中四季度公司实现营收5.24亿元,同比增长6.55%,环比减少12.47%;扣非归母净利润0.23亿元,同比减少56.79%,环比减少77.39%。 开展5万吨硫酸镍项目,三元锂电基础材料布局精准。公司此次公布建设年产15万吨三元锂电基础材料项目,其中项目一期计划建设年产5万吨的电池级硫酸镍产线,总投资预计1.89亿元,项目建设期1年。在三元高镍化趋势下,正极材料对硫酸镍的需求正快速增加,根据我们测算,2018-2020年国内动力领域对硫酸镍的需求将达到6.43、13.13、29.94万吨,同比增长达60%、104%、128%。而硫酸镍供给目前受到原料不足限制,需求高景气下我们判断硫酸镍将成为高镍化趋势下的另一高景气环节。今年是国内高镍三元量产元年,预期明年高镍产能将快速释放,届时公司5万硫酸镍项目有望顺利达成,需求景气下看好公司硫酸镍业务收益。 投资建设年产500万吨锂辉石选矿项目,收益可观有望增厚后续业绩。公司还公布投资建设年产500万吨锂辉石选矿项目,一期200万吨选矿项目总投资2.8亿元,建设期1年,预期税后年均净利润在9300万元,收益非常可观。此前公司已与中钢澳大利亚公司签署2亿美元锂原矿采购合同,此选矿项目正是基于上述合同实施的,项目产品为锂辉石精矿,为碳酸锂的主要原材料。碳酸锂为公司电解液、磷酸铁锂正极业务的最上游原材料,此次布局一方面可为公司带来可观收益,另一方面也将保障公司产品上游原料供应。 2017年公司三大业务稳步推进,受产品价格下降、原料价格上涨影响,盈利能力有所下滑。2017年,公司锂电材料业务实现营业收入13.43亿元,同比增9.62%;日化材料业务实现营业收入6.37亿元,同比增长21.32%;有机硅业务实现营收0.66亿元,同比减少9.77%。毛利率方面,锂电材料业务毛利率为38.85%,同比降低4.77个百分点,主要原因为公司主要电解液产品价格大幅下滑所致;日化材料毛利率25.07%,同比下降7.29个百分点,主要原因为上游原材料价格持续上涨所致;有机硅业务毛利率19.67%,同比降低15.33个百分点,主要原因为上游原料价格上涨,并且市场竞争加剧所致。 2017年期间费用率控制良好。公司2017年销售毛利率33.91%,较去年同期降低5.86个百分点;销售净利率达14.64%,同比降低6.88个百分点,加权平均净资产收益率为15.17%,同比降低13.65个百分点。报告期费用率为16.66%,提高1.65个百分点,控制较好;具体细分看,本期管理费用2.2亿元,同比增加16.02%;销售费用1.07亿元,同比增长28.28%;财务费用为0.16亿元,同比增加504.51%,主要是因为公司本年度将江西艾德纳入合并报表范围,并且银行借款增加导致利息支出增加所致。 投资建议。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入34.86、47.79、56.25亿元,EPS分别为2.28、2.42、2.77元,当前股价对应三年PE分别为19、18、16倍,维持“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期,公司新项目进展不及预期。

事件:公司公布2018年一季报,第一季度实现营业收入52.21亿元,同比增长24.05%;归母净利3.2亿元,同比上升20.59%;扣非归母净利3.05亿元,同比增长18.54;EPS0.08元/股,同比上升14.29%;加权ROE为2.37%,同比增加0.12个百分点。 盈利能力维持平稳,销售业绩稳步增长。一季度为光伏行业传统淡季,公司业绩保持平稳增长态势,一季度营业收入52.21,同比增加24.05%;归母净利3.20亿元,同比上升20.30%。就比率而言,一季度销售毛利率及销售净利率分别为18.33%及6.15%,受成本及价格因素影响,同比各下降0.91个百分点和0.18个百分点,盈利能力维持在平稳状态。就整体分析而言,扣非后ROE为2.26%,同比上升0.08个百分点,较去年同期稍有增长,资产盈利状况呈稳健上升的态势。 预收账款及存货共创新高,公司产销两旺。公司一季度预收账款达到16.39亿元,为近3年来最高值,同比增加6.71%,环比增加70.37%;表明公司客户提前预购货款增加,公司未来销量良好。与此同时,公司存货一季度为25.43,同比增长10.71%,环比增长43.83%;表明公司为生产旺季及销售旺季进行了大量前期准备。综上所述,目前公司产销两旺,为业绩提高不断蓄力。 产能不断扩张,夯实龙头地位。在多晶硅和电池片方面,公司依托技术和成本优势,不断进行产能扩张。目前公司拥有2万吨多晶硅产能,考虑到包头和乐山各2.5万吨在建产能,预计多晶硅产能2018年底将增加至7万吨;电池片方面,公司目前拥有5.4GW产能,加之在建成都双流三期及合肥二期共计5.5GW产能,预计年底将超过10GW。产能的扩张一方面可以作为业绩增长的坚实后盾,另一方面也将不断夯实其行业龙头地位。 现金流量表现优异,费用控制良好。公司一季度经营性现金流量净额5.02,较去年同期增加2.65亿元,同比增长为111.81%,公司目前发展拥有较好的经营性现金流,业绩及回款状况良好。费用控制方面,销售费用率及管理费用率较去年同期分别下降0.39个百分点和0.16个百分点,目前公司费用控制良好,期间费用不断降低。 投资建议:公司近年来在深耕农业的基础之上,大举进军光伏行业,紧抓行业机遇,在多晶硅料和电池片环节都取得了傲人的成绩,随着公司扩产产能的释放和光伏平价上网的临近,业绩有望进一步提升,成为光伏巨头。预计公司2018-2020年净利润分别为24.22、35.98和42.50亿元,对应EPS0.62、0.93和1.02元/股,对应PE16、11和9,给予“买入”评级。 风险提示:公司硅料价格、电池片价格变动风险,光伏行业政策风险。农业板块竞争激烈业绩不及预期风险。

多业务迅速发展,共同助力收入增长。报告期内,公司多项业务板块发展迅速,光伏业务发展极为迅速,传统业务保持稳步增长态势。太阳能分部业务而言,太阳能电池组件占比最大,全年实现营业收入52.68亿元,占比23%,同比增长11.40%;电站运营涨幅最大,全年营业收入17.02亿,同比增长达到53.20%,占比7%;光伏电站工程承包,全年实现收入18.24亿元,同比增长13.72%,占比8%。就传统低压分部业务而言,终端电器紧全年实现营业收入40.11亿元,占比17%,同比增长9.8%;配电电器全年营业收入36.97亿,占比16%,同比增长13.93%;控制电器业务2017年营收23亿元。占比10%,同比增长21.44%。 重视研发投入,连续突破创新。2013年-2017年,公司对于研发的投入逐年增加,2017年,公司研发投入7.94亿元,较2016年增加6.29%。占主营业务收入的3.39%。公司对研发工作高度重视,逐年增加研发投入,报告期内,公司共投入研发资金79,380.58万元,全年完成新产品开发115项,新产品投产28项,技术改造验收21项,申请专利611项,获得专利授权521件,参与行业标准制(修)订5项,完成国内外认证690项。 发挥企业优势,降本增效显著。一是规模效应,公司作为国内低压电器龙头企业,同类产品的营收领先于国内同行,由规模带来的边际效应,有效地降低了各项成本;二是精益化生产,公司全面实现精益化生产模式,改进现场工艺水平,提高公司生产物流管理效率,并运用先进的信息管理手段加以固化。同时,公司优化产品结构,降低公司的生产成本,使得公司的生产成本最终得到有效控制和降低。 “低压电器+光伏新能源”双主业齐头并进,打造智能一体化新能源企业。公司及正泰新能源开发的业务结合电力改革产生了巨大的发展机遇,亦将实现上市公司把握电改机遇、提升商业模式的战略布局。依托光伏发电业务,构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网,实现商业模式转型;积极发展地面光伏电站的同时,大力发展工商业及户用光伏系统,全面参与用户侧分布式电源市场;打造能源互联网平台,整合光伏发电及电器制造的产业链资源,发挥协同效应。极布局光伏发电,完善电力产业链各个环节,从单一的装备制造企业升级为集运营、管理、制造为一体的综合型电力企业,致力于打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。 盈利预测:公司双主营齐头并进,积极转型,未来随着光伏行业的蓬勃发展,预计公司业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为37.53、46.12和54.01亿元,对应EPS1.74、2.14和2.51元/股,对应PE16、13和11倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司低压电器业务增速不及预期,光伏产品价格下跌风险,电站业务不及预期,光伏行业政策风险。

事件:公司公布2017年年报。公司发布2017年年报,全年实现营业收入32.38亿元,同比增长40.31%;归属于母公司股东净利润4.70亿元,同比增长15.51%;扣非后归母净利润为4.2亿元,同比增长17.77%;基本每股收益0.26元/股,同比下降3.7%。 风塔发展状况良好,发电及叶片成助力公司业绩增长。报告期内,公司实现营业收入32.38亿元,同比增长40.31%。从收入构成来看,公司主力业务仍为风塔及相关产品,2017全年营业收入27.39亿元,占比86.41%,较2016年下降8.91%;发电收入继2016年发展良好,全年营收2.39亿元,同比增加3.65%,占总营收比重也由3.88%增加至7.53%;叶片业务2017年业务收入从无到有,实现收入1.64亿元,占比5.18%。 风机发电盈利能力强大,风机设备盈利略有下降。2017年公司销售毛利率为近五年来首次下降,2017年公司全年毛利率27.38%,较2016年下降6.66个百分点;净利率15.07%,较上年降低3.14个百分点,据产品结构来看,公司盈利水平下降主要受风电设备业务的影响较大。分产品看,风力发电盈利能力最高,报告期内贡献毛利1.47亿,毛利率达到61.63%,较去年同期提高8.48个百分点;风塔及相关产品业务盈利能力保持平稳,2017年全年贡献毛利6.93亿,毛利率25.31%,较去年下降7.42个百分点;叶片业务初期表现尚可,全年实现毛利500万元,毛利率3.27%。 财务费用迅速增加,研发费用持续增长。2017年财务费用达到1.37亿,是去年的三倍多,增幅明显,主要原因在于公司融资租赁业务资金需求量上升,外部融资利息费用相应增长;哈密风电场融资费用本年结束资本化;受国际汇率本年汇兑损失大幅增加。2017年管理费用达到1.52亿,较2016年略有下降。2017年,公司研发投入11.08亿元,较2016年增加96.67%。销售费用本年达到1.44亿,较2016年减少3.36%。2013年-2017年,公司对于研发的投入逐年增加,2017年公司研发投入1.34亿元,占主营业务收入的4.22%,较去年同期增加15.57%。 公司资产负债率上升明显,净资产收益率略有下滑。2017年净资产收益率略有下降,2017年实现加权平均净资产收益率为9.95%,同比下降4.72个百分点。综合分析,净资产收益率的下降主要由于各方面因素的影响。受风电设备业绩下滑影响,2017年公司销售净利率为15.06%,同比下降3.14个百分点;2017年公司资产负债率为50.96%,同比增长9.43个百分点。2017年总资产周转率为0.36,较2016年变化不大。逆流而上,彰显风塔龙头本色。公司主要客户为全球领先风电整机厂商以及国内四大六小电力集团等,产品销往英国、德国、西班牙、澳大利亚、印度等数十个国家和地区。公司拥有太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地以及为应对国内市场覆盖需求,新增南昌联营生产基地等。在陆上大型风塔、海上风塔制造领域拥有显著的品牌效应和综合竞争优势。报告期内,公司新签订单量378,163吨,同比增长32.19%;生产量401,468吨,同比增长34.26%;销售量381,438吨,同比增长28.76%。 发挥风塔优势,积极布局下游电站产业链。在2017年,哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,实现销售收入23,870.67万元,净利润9,845.22万元。哈密风电场平均弃风限电率33%,全年上网电量52,086度,等效利用小时数1,736小时。并且,公司获得“菏泽牡丹李村二期(50MW)、滨州市冯家镇风电项目(59MW)、濮阳市华龙区岳村镇(20MW)”三个风电场项目核准,共计129MW;公司签署风电场前期协议3个,共计450MW。与此同时,公司加快推进山东、河南330MW募投项目建设。 市场嗅觉敏锐,打造“风电大叶片制造”新增长点。公司收购的昆山风速时代叶片工厂以代工模式运作,为客户展示公司制造大型风电叶片产品的能力。同时,公司常熟叶片工厂建设顺利,计划在2018年4月份正式投产。此外,公司在布局大型叶片制造业务的同时开拓了前端的叶片模具制造和后端的叶片运维服务业务,在充实叶片产业链布局的同时,顺应市场需求打造新的利润增长点。 盈利预测:公司塔筒优势明显,风电场运营稳步推进,叶片贡献新增长点。预计随着风电行业的复苏,业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为6.28、9.04和11.03亿元,对应EPS0.35、0.50和0.61元/股,对应PE17、12和10倍,给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年报,全年实现营收4.84亿元,同比增加36.81%;净利润1.24亿元,同比增长23.57%;EPS0.88元。 收入结构优化,所得税调整影响全年业绩。在国内经济韧性与全球经济回暖背景下,工控行业自2016年底以来持续复苏,公司作为优质的自动化行业综合产品及智能控制系统解决方案供应商,已深耕包装、数控、纺织机械等OEM行业,显著受益行业回暖。其中,PLC业务收入同比增长35.87%,毛利率55.85%,市场地位进一步提高;伺服系统是公司研发和销售的重点,产品性能稳步提升,利用在控制类产品的市场优势大力推广,伺服收入同比增长58.13%,增幅最大;此外,人机界面、智能装置业务保持稳定增长,值得一提的是,智能装置的主要部件除减速器外购外,伺服系统和控制器全部自给。在液晶屏等原材料价格上涨背景下,公司成本管控得当,报告期综合毛利率43.36%。高新评审事件导致在四季度补扣全年所得税,作为工控细分领域国产化龙头,今年大概率恢复资质。本轮工控复苏与2010年有本质不同(从“强投资”到“强消费”的转换),公司已大规模布局FA智能制造,在产业升级及进口替代的推动下,作为细分龙头有望加速成长。 期间费用控制良好,加大研发投入。报告期内,公司的期间费用率为16.91%(同比上升0.81PCT),各项费用均控制合理。研发投入(4056万元)、研发人员(249人)均显著增加。报告期内,公司已攻克机器视觉动态引导、多伺服协同运动控制、具有自抗扰性能的伺服控制技术及图形化现场快速编程技术,开发XG系列中型PLC、DS5系列高端伺服等新产品。公司明确将保持销售收入8%以上的研发投入,今年将继续优化中型PLC、第三代高性能伺服驱动器、智能装备控制器等新产品,逐步实现量产。此外,公司持续推动行业营销,优化技术研究、产品开发、行业解决方案提供三位一体的平台,实现重点客户营销、行业营销对业绩的双轮驱动。我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 财务状况良好,现金流充裕。公司2017年实现经营性现金流净额1.1亿元,接近净利润;应收账款有所减少,同时,应付账款和预收款项分别同比增加124.95%、175.51%,体现了公司的行业地位。公司在手现金及理财资金充裕(超6亿元),为公司之后的产能扩张、外延并购等打下基础。 投资建议。公司的战略定位为国际性的工业自动化控制产品与智能控制系统行业的领先企业,力争通过3-5年的发展成为具有国际竞争力的工控产品供应商,看好公司未来的发展前景。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.60和0.71元,对应PE分别为20/17/14倍,给予“买入”评级。风险提示:原材料价格波动;经济大幅波动风险。

事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入260.89亿元,同比增长24.92%;归属于上市公司股东的净利润20.12亿元,同比增长96.35%。“农业+光伏”模式发展良好,光伏业务发展迅速。报告期内,公司主要业务发展良好,就光伏板块而言,太阳能电池及组件业务全年营业收入64.33亿元,占比24%,同比增长70.85%;多晶硅业务全年实现营业收入32.28亿元,同比增长56.45%,占比12%;光伏发电业务增长速度最快,同比增长783.27%,全年实现营业收入7.93亿元。就农业板块而言,饲料业务占比最大,全年实现营业收入149.72亿元,占比55%,同比增长8.45%;食品加工、畜牧养殖业务实现营业收入11.36亿元,同比增长19.25%;动物药品业务全年营业收入0.88亿元,同比增长116.62%。 盈利能力不断提高。公司销售毛利率和销售净利率五年来持续增长,2017年销售毛利率达到19.42%,较去年同期提高3.69个百分点;销售净利率自2015年增长速度明显提高,2017年达到7.82%,同比增加2.92个百分点,随着“农业+光伏”双板块业务发展,公司盈利能力保持增长态势。科研技术推动核心竞争力,研发投入逐年增加。报告期内公司研发投入5.1亿元,同比增加1.48亿元,增幅40.99%。其中农牧板块研发投入1.74亿元,增幅26.47%,主要系公司为提升盈利能力,顺应终端消费升级,调整产品结构,加大了对核心产品以及高端产品的研发力度。光伏板块研发投入3.36亿万元,增幅49.95%,涉及多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏发电各细分领域,进一步提高了产品质量,降低生产成本。 公司盈利能力持续提高,偿债能力状况良好。2015-2017年净资产收益率呈持续增长态势,2017年实现扣非后的加权平均净资产收益率为15.67%,同比增加5.34个百分点。综合分析,净资产收益率的提高主要来自于销售净利率提高。自2015年后销售净利率增速明显,2017年销售净利率为7.82%,同比增长2.92个百分点;2017年公司资产负债率为46.36%,权益乘数达到1.88,同比降低3.09%,债务结构合理。公司近年来不断扩大产能及进行相关投资建设影响,2013-2017年资产周转率持续下降,2017年总资产周转率为1.11,同比下降26.97%。产能、效率共发展,力争成为全球高纯精硅龙头。永祥股份多晶硅销量1.6万吨,同比增长32.25%,实现了产销平衡;毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点;全年平均综合电耗已降至62KWh/kg以下,远低于工业和信息化部《光伏制造行业规范条件(2018年本)》公布的小于100KWh/kg的能耗标准;乐山、包头一期各2.5万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,产品质量进一步提升的同时,生产成本将进一步降至4万元/吨以下。 太阳能领域产能不断提升,成为全球最大专业太阳能电池生产企业。合肥太阳能已分别在合肥、成都形成2.4GW多晶电池及3GW单晶电池的产能规模,为全球最大的专业太阳能电池生产企业,并且依托规模、技术及质量优势拥有了稳定的战略合作客户,已与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立长效合作关系。多晶电池生产成本已降至1.1元/W以下,单晶电池生产成本亦降至接近1.1元/W,其中单多晶电池加工成本均已降至0.3元/W以下。2017年,公司太阳能电池产能利用率超过115%,远高于全球行业平均82%的产能利用率水平。 光伏发电发挥复合增效优势,推进平价上网步伐。公司仍然以“渔光一体”项目为重点,特别聚焦大型“渔光一体”地的开发。截止报告期末,公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目33个,装机并网规模487MW。公司2018年将积极探索形成高效EPC集成方案,成为行业知名EPC集成方案提供商,完成电站开发并网量600MW。 盈利预测:公司近年来在深耕农业的基础之上,大举进军光伏行业,紧抓行业机遇,在多晶硅料和电池片环节都取得了傲人的成绩,随着公司扩产产能的释放和光伏平价上网的临近,业绩有望进一步提升,成为光伏巨头。预计公司2018-2020年净利润分别为26.66、39.70和46.88亿元,对应EPS0.69、1.02和1.21元/股,对应PE15.17、10.19和8.63,给予“买入”评级。