事件:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营业收入108.46亿元,同比增长27.23%;归母净利润22.41亿元,同比增长103.99%;扣非归母净利润21.97亿元,同比增长103.61%;EPS1.12元,ROE20.12%。nQ3实现归母净利润10.05亿,同比增加322.62%,环比增加26.10%。2017年第三季度,公司实现营业收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%;归母净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增加26.10%。 光伏需求旺盛、公司单晶产能不断释放、光伏发电开始放量,营收同比大幅增长。1-9月份公司营收同比增加27.23%,我们认为主要有以下三个原因:(1)光伏需求旺盛,1-9月光伏新增装机42GW,同比增长近60%,特别是三季度的需求依旧旺盛,一改去年三季度需求低迷的情况,7-9月份光伏新增装机18.69GW,同比增加278.20%;(2)产能不断释放,在国内光伏需求维持高位的背景下,公司在建产能不断释放,出货量和外销量不断增加,同时公司公开发行的28亿可转债获证监会批准,募集资金将用于“保山隆基年产5GW单晶硅棒项目”和“银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目”,有利于公司产能的稳步推进;(3)公司布局国内光伏电站开发,截止今年6月底,公司已实现地面电站并网405MW,分布式电站并网564MW,光伏发电收入也贡献了营收的增长。 非硅成本下降、营收结构变化,盈利能力大幅提升,业绩持续靓丽。1-9月份公司归母净利润同比增加103.99%,特别是第三季度,归母净利润同比增加117.50%、环比增加27.33%,我们认为主要原因是以下两点:(1)非硅成本降低,今年6月底,公司单晶硅片非硅成本同比降低18%,组件环节非硅成本同比降低23%;(2)今年以来高毛利率的发电收入开始增加,上半年公司电力业务毛利率达到71.70%,高于硅片35.48%和组件34.97%的毛利率。以上两点致使公司盈利能力增加,1-9月份销售毛利率和销售净利率分别为34.99/20.56%,分别同比增加8.79/7.73PCT,盈利能力大幅提升。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利30.14、39.90和49.47亿元,同比分别增长94.79%、32.39%、23.98%,当前股价对应三年PE分别为22、16、13倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产能释放和光伏电站开发不及预期。

事件:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营业收入25.24亿元,同比增长21.06%;归母净利润5.49亿元,同比增长83.97%(如不考虑同一控制下合并影响,归母净利润同比增加55.17%);扣非归母净利润5.49亿元,同比增长65.69%;EPS0.31元,ROE6.26%。 三季度归母净利润2.13亿元,同比增长55.89%、环比增长4.41%。2017年第三季度,公司实现营业收入9.64亿元,同比增长47.72%,环比增长6.40%;归母净利润2.13亿元,同比增长55.89%,环比增长4.41%。 南网招标放量,海外业务扩大,智能电表业务量利双增。今年以来,南网招标开始放量,公司积极参与南网和国网的招标,中标量继续行业领跑,上半年累计中标金额约7.39亿元,占2016年全年中标量的84.4%。在国内业务快速增长的同时,公司重点在中东、亚太、欧洲和拉美等市场进行布局,海外业务也进一步扩大,在国内外市场共振的情况下,智能板块实现收入利润双增长。 分布式光伏呈爆发之势,公司作为东部分布式光伏龙头具有先发优势,光伏发电成前三季度业绩增长主力。在光伏新增装机向中东部转移的过程中,由于分布式光伏土地占用少、消纳好、补贴较高(自发自用形式)、规模灵活、补贴到位速度快、不占指标、项目不需核准只要备案,得到快速发展。1-9月份光伏新增装机42GW,同比增长近60%,其中分布式装机15GW,同比增长幅度在300%以上,分布式光伏呈爆发之势。公司作为东部分布式龙头企业,东部分布式光伏电站规模持续扩张,截止9月底,公司并网电站1175MW,其中分布式光伏装机1040MW,占比88.51%,在规模增长的同时,公司高效运营、度电必争,光伏发电成前三季度业绩增长主力。 可转债开始发行,光伏发电项目和高效太阳能电池和组件项目稳步推进,落地后将成新的利润增长点。公司近期公开发行30亿元的可转债,募集资金将投资于320MW光伏发电项目和600MW高效太阳光伏电池及组件项目,这些项目的落地将贡献新的业绩增长点。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利7.03、9.20和10.29亿元,同比分别增长48.23%、30.83%、11.88%,当前股价对应三年PE分别为22、17、15倍,给予目标价11元,“买入”评级。

事件:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营业收入66.42亿元,同比增长105.58%;归母净利润7.51亿元,同比增长152.93%;扣非归母净利润6.74亿元,同比增长159.47%;EPS0.53元,ROE11.32%。 三季度归母净利润3.82亿元,同比增长431.60%、环比增长59.17%。2017年第三季度,公司实现营业收入31.00亿元,同比增长265.23%,环比增长35.14%;归母净利润3.82亿元,同比增长431.60%,环比增长59.17%。 光伏行业三季度“淡季不淡”,逆变器和电站业务快速发展,三季报靓丽。三季度以来,光伏需求旺盛,一改去年三季度需求低迷的情况,7-9月份光伏新增装机18.69GW,同比增加278.20%,在国内旺盛的需求带动下,逆变器业务和电站业务快速增长,特别是逆变器业务还受益于海外市场的顺利开拓。在需求高增长的同时,公司通过技术改造、增加作业人员生产班次及加强外部协作将光伏逆变器的8.5GW产能提高到15GW,产能的扩张确保了公司充分受益于行业的高景气,另外公司还正投资建设5GW光伏逆变成套装备项目,产能的持续扩张也可以带来业绩的持续增长。 储能、新能源汽车驱动、风能变流器、户用光伏等新能源相关产业链布局完备,多点开花引领未来发展。除了光伏逆变器和电站业务之外,公司还布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器、户用光伏等业务,随着新能源相关产业的快速发展,公司的布局将带来业绩持续增长。其中储能业务主要提供储能逆变器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备,同时推出能量搬移、微电网和电力调频等一系列先进的系统解决方案。而户用光伏主要采用经销商模式开展业务,今年八月以来,已经在湖北、河南、山东、安徽、江苏完成了全面布局。随着光伏成本的降低以及金融模式的介入,户用光伏的类固定资产的投资属性得到体现,户用光伏时代正在到来,公司利用自己的运维和渠道优势,将受益于行业的快速增长。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利润9.40、11.18和12.77亿元,同比分别增长69.71%、19.01%、14.17%,当前股价对应三年PE分别为26、26、19倍,给予目标价20元,“买入”评级。

事件:公司发布2017年3季报,1-3季度共实现营业收入8.99亿元,同比增长25.81%;归属于上市公司股东的净利润为3512万元,同比上升6.72%;扣非净利润3504万元,同比上升19.28%;基本每股收益0.03元。3季度实现营业收入3.70亿元,同比增长55.57%;归属于上市公司股东的净利润为805万元,同比下降24.34%;扣非净利润742万元,同比下降6.12%;基本每股收益0.01元。 1-9月星恒电源实现1.7亿净利润,全年2亿业绩承诺无忧。1-9月份星恒电源实现营业收入9.39亿元,营业利润1.98亿元,净利润1.71亿元(该数据未经审计)。根据真锂研究数据,1-9月份星恒在国内新能源车装机量排名第9位,锰系电池龙头在新能源车领域开拓顺利。此外,公司在国内外轻型车(自行车灯)市场占具备强竞争力,将充分受益国内全面铅酸锂电化趋势,以及国外新市场、新应用的发展契机。我们认为星恒电源产品高性价优势明显,全年2亿元业绩承诺无忧,后续将继续保持高增长。 PPP项目继续稳步推进。今年公司PPP项目推进顺利,9月份以来共新签3个PPP订单,总投资额达23.9亿元。目前公司以“PPP+管道”模式快速推动业务发展,在手多个PPP订单以及参与设立的PPP产业基金,都将带动公司拿下更多PPP项目,进而带动业绩增长。 福建万润发展可期。9月26日福建省人民政府印发福建省新能源汽车产业发展规划(2017-2020年)。规划明确对省内新能源车产业提出2020年发展目标,其中对福建万润提出2020年产值目标要达到50亿元。福建万润动力总成产品种类齐全,具备核心技术与广阔客户群,在福建省政府大力支持以及公司自身优势下,后续发展值得期待。 投资建议:我们预计2017-2019年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元,同比增长16%/27%/17%;EPS分别为0.10/0.18/0.23元,当前股价对应PE为71/38/30倍。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权,正积极推动相关事宜,且星恒承诺2017 -2019 年度备考净利润分别不低于2、3、4亿元,如果后续完成收购将大幅提升公司业绩,业绩增速将进一步提升。我们继续看好公司在新能源汽车行业的转型和布局,“买入”评级。

事件:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营业收入170.07亿元,同比增长0.25%;归母净利润22.96亿元,同比增长7.26%;扣非归母净利润21.45亿元,同比增长4.76%;EPS 0.63元,ROE 11.43%。 三季度归母净利润11.63亿元,同比增长68.31%、环比增长22.16%。2017年第三季度,公司实现营业收入71.67亿元,同比增长18.58%,环比增长14.56%;归母净利润11.63亿元,同比增长68.31%,环比增长22.16%。 风力发电业务发力叠加风电场股权转让,三季报业绩符合预期。1-9月份公司归母净利润同比增长7.26%,主要来自于风力发电业务快速增长以及风电场股权转让确认收入。风力发电业务快速增长主要有两个原因:(1)自营风电场装机容量增加,公司2017年9月底和2016年底的自营风电场权益装机容量分别为3710/3680 MW,较2015年底分别增长40.16%/39.03%;(2)弃风限电改善,1-9月全国风电利用小时1386小时,同比增加135小时,其中西北地区风电消纳改善显著,1-8月新疆风电设备平均利用小时数为1267小时,同比增加236小时,弃风率同比下降12个百分点,至29.5%,而公司自营风电场中有43%位于西北地区,因此发电量增加明显。另一方面,子公司北京天润完成了向苹果运营公司分别出售其持有巧家天巧风电有限公司、南阳润唐新能源有限公司、朔州市平鲁区斯能风电有限公司、淄博润川新能源有限公司30%股权的股权转让,涉及风电场项目容量合计为285MW,这些股权转让都在三季度确认收入,这也是三季度归母净利润同比增长68.31%的主要原因之一。尽管风机销售容量同比减少、风机制造以及EPC业务毛利率下降,但得益于风力发电业务快速增长和风电场股权转让,三季报业绩符合预期。 风机在手订单维持高位,低风速机型订单占比超六成,装机区域转移造成建设周期延长打乱了订单释放的节奏。截止2017年9月,公司在手订单15.4GW,接近15.6GW的历史高位,其中已签合同的待执行订单达到9.6GW,同比增加25%,订单充足。这些在手订单中,2.X MW机型(适用于中东部低风速地区)的容量环比增长0.7GW,达到9.4GW,占比从38%增长到61%。由于国内风电装机由三北地区向中东部转移,风电的建设周期延长,导致适用于中东部低风速地区的2.XMW机型订单释放节奏被打乱,我们认为这是今年以来公司风机销售容量同比减少的主要原因。 弃风限电继续改善、在建风电场陆续并网,风力发电业务持续发力,同时风电装机市场明年有望迎来拐点,公司业绩可期。在煤价高企以及促进风电消纳政策密集出台的背景下,弃风限电有望继续改善,同时公司在建风电场规模733MW,随着这些风电场的并网,自营风电场装机容量增加,风力发电业务将持续发力。另一方面,在弃风限电改善的背景下,三北“红六省”明年可能会恢复装机,与此同时,海上风电由于靠近负荷中心、利用小时数长,也开始放量,明年国内风电装机市场有望迎来反转,公司作为风电行业的龙头企业,业绩可期。这些变化也可以从公司的财务数据上看出,截至2017年9月底,在建工程余额为35.29亿元,较2016年底余额增加47.95%,主要原因是报告期内公司在建的风电场增加;而截至2017年9月底,货币资金从去年底的87.24亿元减少到39.69亿元,主要原因是报告期内公司采购零部件以及投资风电项目支出大量现金。这些指标都表明公司的风电场建设和风机生产都稳步推进,业绩增长可期。 2017年归母净利润为30-45亿,同比增长0-50%。公司公布2017年业绩预告,预计2017年归母净利润为30-45亿,同比增长0-50%,主要是由于公司自营风电场发电量同比增加,以及处置风电场部分股权导致的投资收益增加所致。 投资建议:预计2017-2019 年分别实现净利润32.24、39.87和49.82亿元,同比分别增长7.35%、23.66%、24.98%,当前股价对应三年PE 分别为16、13、11倍,给予目标价20元,“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季度业绩报告。2017年前三季度公司实现营业收入8.60亿元,同比增长43.03%。实现归母净利润1.69亿元,同比增长51.37%。 受益于产品升级红利,营收维持高增长。2017年前三季度公司实现营收8.60亿元,同比增长43.03%。Q3实现营业收入2.70亿元,同比增长36.47%。公司变速操纵杆产品持续受益于自动变速箱行业渗透率提升,此外,公司下游客户吉利、上汽等需求强劲。未来公司将充分受益于产品升级以以及自主品牌崛起。 产品结构改善、成本控制能力强,盈利能力持续提升。公司前三季度净利率为20.05%,同比提升1.44个百分点。公司前三季度毛利率为33.89%,同比提升1.34个百分点,主要受益于操纵器以及汽车电子等高毛利率产品占比提升。公司前三季度期间费用率为11.22%,同比下降0.74个百分点,其中管理费用率为6.73%,同比下降0.90个百分点。 变速操纵器产品仍将受益于变速箱产业升级。根据IHS动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT总量将由2014年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系。 汽车电子业务将持续贡献业绩。(1)电子油门踏板业绩将提速。随着国家环保标准的提高,电子油门控制系统渗透率将逐渐提高,将促进电子油门踏板的发展。公司是少数可以实现进口替代的公司,将充分受益于行业需求提升。(2)随着技术的成熟以及用户使用习惯的养成,电子换挡系统市场需求将迅速增长,将在自主品牌新车型、高端车型上开始普及。公司产品已经通过主机厂测试,随着定增产能达产,电子换挡系统将逐渐贡献业绩。(3)收购雪利曼有助于公司快速进入汽车电子行业。借助高发的经验,雪利曼业务有望拓展至卡车市场。 盈利预测:我们预计公司2017/18/19年净利润为2.15/2.67/3.28亿元同比增长36.71%/24.34%/22.70%。对应摊薄后的EPS为1.31/1.63/1.99元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。

业绩符合预期,大额EPC 订单收入持续确认,保障全年业绩有高增:公司发布2017年三季报,实现营业收入17.01亿元,同比增长59.11%,归母净利润1.09亿元,同比44.87%。经营活动产生的现金流量净额-4.64亿元,ROE8.85%。(其中三季度单季实现收入7.09亿元,同比增长24.13%;归母净利润3181.8万元,同比增长17.42%)。 公司业绩持续显著增长的原因主要系公司于今年集中确认达茂旗198MW风电场EPC 收入,1-9月亿累计确认7.31亿元,今年有望基本将工程确认完毕。 公司预计2017年1-12月,受益大额EPC 订单确认,公司归母净利润同比增长 30%-50%。(1.42-1.64亿元)受业务结构占比影响,公司综合毛利率有所下滑:2017年前三季度公司综合毛利率24.06%,同比下降10.03个pct。毛利率下降主要系业务结构影响,新增EPC 总承包业务规模大(相关毛利率约15%),较低毛利率拉低了综合毛利率。 全资收购完成配网龙头公司,股东完成承诺增持:公司近期公告以1.5亿元收购子公司“金智晟东”剩余49%股权,智慧能源布局渐入佳境。金智晟东今年在国网招标领域表现优异,在国网及南网累计中标配电设备合计逾 1.4亿元同比大幅增长,此次收购将使其核心团队在智能配网领域与公司的协同合作更为紧密。同时公司与金智晟东核心股东刘东教授等约定,对方将以此次转让价款的50%金额增持公司股份,并锁定18个月。目前刘东教授等已完成对公司股份的增持,合计金额3011.16万元,成交均价约25元/股智慧能源布局发、变、配多环节,电力总包业务集中确认收入:公司以智能电网解决方案和新能源投建为核心,已在智能发、变、配自动化、电力设计和新能源EPC 领域全面布局打下基础。2017年公司在配网终端设备、模块化变电站和变电自动化领域履获大额订单,上半年相关中标订单即呈现出赶超2016年全年的局势,实现业绩的多点突破。 智能发电产品方面,公司新增订单同比增长,火电厂自动化产品先后中标华能、华电、大唐集团等公司招标;风、光新能源监控系统中标华能沾化清风湖100MW 风电等项目。配电领域,我们认为随着配电自动化建设的加速,配电终端的需求增长强劲,国网上半年相关招标便已超去年全年招标额。公司在国网招标中累计中标配电终端设备8782.96万元,占招标总额的10.38%,在37家中标公司中位列第一。 模块化变电站方面,公司上半年累计新增订单已达 1.21亿元,接近2016全年,接连的中标也证明该产品已经被发电集团占主导的发电市场所接受,在每年约40亿的广阔市场中,模块化变电站产品随着产能的陆续释放,相关业绩望加速落地。电力设计与总包领域,公司继续保持在风电领域的优势,先后中标河北大唐国际丰 宁大滩风电场200MW 工程设计采购施工一体化(EPC)项目勘察设计合同等,并陆续确认达茂旗198MW 风电场EPC 收入,6.6亿,大幅提升半年报收入。 新能源投资运营方面,业绩改善明显。2017上半年,全国弃风电量235亿千瓦时,同比下降7%,其中新疆弃风电量72.5亿千瓦时,弃风率32.1%,同比下降11.8%。国家能源局计划“十三五”末把“三北”地区弃风率、弃光率控制在5%以内,其他地区基本做到不弃风、不弃光。受益弃风率的降低,上半年公司新能源投资运营收入同比增长19.19%、毛利率提高11.15个pct,我们认为伴随弃风弃光现象的改善,公司新能源投资业务具备潜力。 致力打造领先的智慧城市解决方案服务商,南京公交充电运营迈出实质性步伐:公司子公司金智信息主要从事建筑智能化及IT 业务,是公司开展智慧城市业务的主要平台。公司依靠深厚的视频监控及图像处理技术,提供平安城市、智慧交通、智慧旅游、智慧社区、智能建筑等产品和解决方案。2017上半年,公司在智能交通及平安城市业务方面,成功中标南京市溧水区智能交通系统工程智能化等项目;在智能建筑及智慧园区业务方面,成功中标上海浦西第二高楼超五星级写字楼等;值得重点关注的是,公司在南京公交充电运营领域迈出实质性步伐,其与南京公用合资成立的公司“能网科技”近日与南京公交、南京华润燃气三方拟共同设立“华润公用新能源有限公司”将全面介入到南京公共交通的充电桩运营市场,为公司智慧城市的创新业务发展打下坚实基础。 投资建议:我们认为公司通过多年间持续的内生与外延,在能源电力与智慧城市领域持续布局的成果开始显现。我们积极看好公司在配网自动化、模块化变电站、智慧城市、新能源及充电桩运营等方面的发展前景。我们预计2017年随着达茂旗风电场EPC 合同确认,模块化变电站年中积极扩产等事项,公司今明两年业绩增速望较快。给予买入评级,预计2017-2019年EPS 分别为0.76/1.05/1.28元,目标价27.76元。 风险提示:行业技术发展不确定、市场竞争加剧的风险、模块化变电站推广不及预期、风险配网招标不及预期、智慧城市建设不及预期风险

业绩基本符合预期,期待四季度订单加速确认:公司发布2017年三季报,实现营业收入71.62亿元,同比增长7.49%,归母净利润8.61亿元,同比12.11%。经营活动产生的现金流量净额-3.65亿元,ROE 9.34%。(其中三季度单季实现收入29.86亿元,同比增长4.12%;归母净利润5.11亿元,同比增长4.88%)。 公司前三季度业绩继续维持正向增长,同时我们预计公司在电力设备主要业绩确认的窗口期第四季度,望加速在手订单的确认,全年业绩望保持近20%增速。 公司综合毛利率、费用率控制良好:2017年前三季度公司综合毛利率23.58%,同比提高0.61个pct。公司2017Q3销售/管理/财务费用率分别为4.27/6.11/-0.29%;相应变动0.08/-0.10/0.01个pct。整体期间费用率保持平稳,期间费用控制良好。 重大资产重组顺利过会,新南瑞、新起点:公司公告重大资产重组事项经证监会审议,获无条件通过;后续待证监会批文下发后,重点资产可进入交割程序。 自公司上半年公布重大资产注入方案至今,相关事项顺利推进,已接近尾声;公司未来将以全新面貌,蓄势待发,向全球电网设备巨头目标砥砺奋进。公司背靠国网电科院(拥有四名工程院院士,是中国最大的电力设备成套供应商),资本实力雄厚、技术位于行业最前端将支撑公司基本面稳定、报表健康。我们认为现在作为南瑞打造世界品牌的开端,未来大有可为。 建设美丽中国,电网更需稳定、节能:新时期我国将加快生态文明体制改革,目标建设美丽中国,充分彰显中国将经济发展重心从重工业向低污染行业转移的决心。未来加大对环保的投入是重点方向,其中电力系统的稳定、节能不可或缺。电网的稳定基础可保障清洁能源更多接入(特高压也是清洁能源大电网的重要组成部分),节能可有效降低线损率。南瑞已规划重点发展电网稳控领域,同时已为国网节能服务公司提供电网节能设备,未来望跟随国网步伐继续加大环保领域投入。 紧握电改契机,创新驱动发展:公司紧握电改契机,今年上半年在新业务的模式探索上已有所突破。陕西租赁项目完成迎峰度夏子项建设,福建、江苏等节能租赁项目稳步实施,苏州主动配电网、天津滨海增量配网等总包项目全面启动。我们预计在电改全面启动的大背景下,增量配网的价值望成为市场掘金的重点区域,公司先发布局,优先受益顺利成章。 看好新南瑞的腾飞的五大理由:目前继保电气等多项资产注入计划进入尾声,我们坚定看好新南瑞的发展,1)完善的产业链布局,业务盈利模式全面升级。 重组后公司业务线由电网自动化及工控、发电及水利环保两大业务线,新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外工程总包三大业务线,实现电力设备全产业链布局。在业务模式上,公司实现向“设备供应商+工程总承包商”转变;在盈利模式上,公司实现向“投融资收益+设备利润”转变,打造电力设备行业标杆。2)重组是集团与上市公司的双赢。南瑞集团在重组后已基本实现优质资产的悉数上市,成为国企资产证券化的代表,同时上市公司多业务线得到补强,蓄势待发。3)原有主业电网自动化、新能源、轨交业务齐头并进,稳健发展。公司在电网调度市占率近7成,变动自动化与许继、南瑞继保三分天下,轨交监控国内市占率居首,在十三五期间电网仍旧是重点投资方向,轨交业务进入高增长阶段,公司传统主业望保持10~15%的稳健增长。4)注入再度补强研发实力,驱动新兴业务保持10%以上增长。集团拥有四名院士,上市公司硕士员工占比45.08%,2016年人均产值达357.4万,注入后公司在柔性直流与电力信息通信等领域的实力跃居行业第一梯队,未来在特高压输电与电力物联网等新兴业务将保持10%+的业绩增速。5)海外业务空间广阔,力争业务年均增速超30%。上市公司海外业务起步较晚,在一带一路推进的大背景下,公司将通过集体众多海外经营资产布局南美、东亚、欧洲、非洲等市场,加速拓展国际工程EPC 和设备出口业务。 投资建议:由于资产注入流程较长,仍需一定时间才能完成,出于审慎性原则,我们暂时预测公司原有主业盈利情况。预计2017至2019年的年营业收入分别为128.97/147.97/169.9亿元,同比分别增长13.0/14.7/14.8%;2017-2019年净利润分别为16.51/19.30/22.35亿元,对应增速14.1%/16.9%/15.8%,EPS 分别为0.68/0.79/0.92元。根据可比公司2017年平均市盈率21.5X 作参考,考虑公司此番资产注入带来的历史性机遇,给予2017年公司收购完成后整体25倍市盈率的估值溢价,对应收购完成后目标市值1000亿(2016年公司整体实现33.4亿,我们预计2017年实现20%增速达40.1亿),对应目标价22.0元,给予买入-评级。 风险提示:经济周期变动风险、业务整合风险、税后优惠变动风险、证监会关于此次重大资产重组事项相关核准文件延迟下发或有变动等风险。

业绩符合预期,资产减值损失计提明显减少:公司发布2017年三季报,实现营业收入38.02亿元,同比增长22.44%,归母净利润1.40亿元,同比10.3%,ROE 4.85%。(其中三季度单季实现收入11.83亿元,同比增长52.5%;归母净利润3733.2万元,同比增长18.42%)。 公司资产减值损失2017年前三季度比2016年前三季度减少92.47%,主要原因是公司将4亿元应收账款债权转让给德锐投资并重新计提坏账准备所致。公司综合毛利率有所下滑:2017年前三季度公司综合毛利率22.98%,同比下降3.59个pct。毛利率下降主要系业务结构影响, 较低毛利率的EPC光伏电站业务规模占比较大(相关毛利率约14%),拉低了综合毛利率。 充电桩运营数据领跑行业,牵手滴滴、国恩再度做大充电生态圈:我们坚定认为车桩缺口缩小大势所趋,政策也在背书助推充电桩市场发展。根据国家能源局数据,截止最新,公司以累计约12万台充电桩的运营数据位列全国第一(排名第二/三的是国网和万帮),龙头地位不言而喻。目前公司日充电量约达130-150万度,累计充电量超过4.5亿度,预计带来充电服务收入近3亿(以度电服务费0.6元假设计算)。在大浪淘沙的充电桩运营领域,公司预先卡位的跑道优势愈发明显,未来望引领行业,占据鳌头。近期公司公告,与滴滴、国恩股份分别达成战略合作协议。拟同滴滴一道共同开拓网约电动车市场,同国恩股份一道在箱式变电站和充电桩的外观结构等领域进行联合技术创新,并合作方探讨发起成立新能源汽车产业基金,公司充电生态圈合作伙伴再度扩容。 此前公司已与国家电网达成全面战略合作协议;在跨界合作方面,公司还与新华网、上海交大、支付宝等进行合作。其中在金融领域,公司积极开展以汽车租赁、充电支付等业务为入口的充电生态综合金融业务。我们预计公司在2019年先期充电桩布局收入望迎来明显的拐点,拉动业绩显著提升。 多能生态网成为公司发展新亮点,期待储能领域起势:公司正积极利用太阳能、电动汽车移动储能和高电压固体电蓄热打造多能生态网。通过固体电蓄热系统的开发、应用、管理、推广等,提供电网调峰辅助等服务。固体蓄热材料蓄热能力比同体积水大五倍左右,且体积和形状能够相对自由地调节。相比传统蓄热方式更为方便、高效、环保、安全、节能。公司已建成并投运了丹东、长春及调兵山等全球首例固体电蓄热调峰项目,项目回报良好。期待固体蓄热技术在潜力巨大的储能领域大放异彩。 多管齐下保障传统主业稳健增长:公司传统主业为变配电产品,主要针对配网与轨交领域。受益新能源汽车、分布式光伏接入对配网稳定性与可靠性要求提高等因素推动,相关部委要求充分重视全国电网同步建设格局,能源局计划“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿,公司配电产品在国网中标额稳居前列,望享受行业红利。预计公司传统主业望实现10-15%的收入增长。 投资建议:我们积极看好公司在充电领域的发展,公司龙头地位已不言而喻。预计光伏及配网设备为公司业绩提供支撑,同时我们认为公司在多能生态网,尤其是固体蓄热领域有望形成新的业绩贡献点;我们判断公司在2017年业绩略显平淡,但在2019年前后会迎来大幅增长,预测公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.34/0.59元,给予“买入”投资评级,目标价位20.32元。 风险提示:产业政策风险、电动汽车和充电桩投资业务出现的短期亏损风险、新业务拓展风险。

事件:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营业收入12.51亿元,同比增长47.43%;归母净利润1.53亿元,同比下降3.48%;扣非归母净利润1.29亿元,同比减少14.54%;EPS 0.21元,ROE 6.95%。 三季度归母净利润0.45亿元,同比下降13.37%。就第三季度而言,公司实现营业收入5.35亿元,同比增长72.01%;归母净利润0.45亿元,同比下降13.37%。 “两海”战略稳步推进,营业收入快速增长。由于风电新增装机向中东部转移,风电建设周期延长,加上三北地区“红六省”的影响,今年国内陆上风电增长略显吃力。而公司大力发展海外市场及海上风电市场的“两海”战略缓解了国内陆上风电行业的影响,塔架和基础段出货量稳步提升,营业收入同比增长47.43%。与此同时,蓝岛海工在原海洋工程业务的基础上延伸至海上风电领域,并致力于成为公司的出口基地,是公司实施“两海”战略的重要平台。 钢材价格波动和计提资产减值准备影响业绩释放。1-9月份,公司营业收入同比增长47.43%,但归母净利润却同比下降3.48%,主要原因有两点:(1)虽然公司塔架和基础段采用“成本加成”的定价模式,但今年以来钢材价格波动较大,使得公司产品主要原材料成本上升较多,毛利率同比有所下降,报告期内综合毛利率25.58%,同比降低10.88个百分点;(2)部分应收账款账龄增加以及新增收入产生的应收账款坏账准备的计提,使得应收账款减值准备计提增加,报告期内共计提各类资产减值准备2696万元,对净利润影响金额为2310万元。 弃风限电改善、海上风电放量,国内风电有望反转,加上大力开拓海外业务,公司业绩可期。在煤价高企以及改善风电消纳问题的政策密集出台的背景下,1-9月全国风电设备平均利用小时1386小时,比上年同期增加135小时,弃风限电改善将成为全年主题,三北“红六省”明年可能会恢复装机。另一方面,海上风电由于靠近负荷中心、利用小时数长,也开始放量,国内风电市场有望迎来反转。公司依赖在陆上风电和海上风电的布局,将享受国内风电反转带来的增长,与此同时,公司大力开拓海外业务,在国内和国外市场共振的情况下,公司业绩可期。 与江苏昌力科技签订投资框架协议,军工转型再进一步。报告期内,公司与江苏昌力科技发展有限公司签订《投资框架协议》,公司有意向对昌力科技进行投资。昌力科技的经营范围为:高精度油缸系列产品的研发及技术咨询、技术服务、技术转让;液压油缸、高精度冷拔钢管、精密冷拔机、车用天然气瓶、冷拔不锈钢管、冷拔铝合金管、冷拔金属型材、阻尼缓冲减震系统、编织纳米制品的制造、销售等。此次签订投资框架协议,表明公司的军工转型又迈出一步。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利2.25、3.08和3.76亿元,同比分别增长2.48%、37.03%、22.17%,当前股价对应三年PE分别为25、18、15倍,给予目标价11元,“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,海上风电和海外业务拓展不及预期。

事件:公司发布2017三季度报,报告期内营业收入为5.19亿,较去年同期(4.28亿)增长21.25%,归属母公司净利润3805万,较去年(3220万)同比增长18.18%。 核电行业今年并未驶入快车道的大背景下,公司的业绩多点开花表现稳健,超出行业和市场预期。公司营收较去年同期增长21.2%,利润较去年同期增长18.18%,归功于围绕高端阀门主业,在能源装备、冶金行业新增订单表现强劲。报告期内公司冶金行业阀门继续上半年的发展良好的势头,新增订单持续增加。公司的核电配套设备及环保设备生产基地项目工程推进顺利。 三代核电技术渐入佳境,行业翻转在望,龙头收益。虽然在今年核电行业国内后续核电项目尚未有项目得到审批,但作为三代核电技术国内电站已渐入佳境。AP1000首堆即将等待进入装料节点,明年发电在望;华龙一号,继今年5月福清示范电站核岛封顶后,海外首堆巴基斯坦卡拉奇2#机组穹顶吊装就位,项目由土建阶段全面进入安装阶段,验证了我国自主知识产权华龙一号的技术的稳定与可靠。国内和海外项目推进顺利将极大程度推动后续华龙机组的审批。作为核电老牌阀门龙头的绝对优势供应商,做好了随时迎接行业翻转爆发的准备。 募集资金到位,公司现金流充足,长期借款大幅度降低。公司完成了非公开发行项目,非公开发行2350万股,发行价格为19.70元,扣除募集费用后,合计募集资金约4.5亿元。募集资金到位,对于公司募投的核电备件项目将产生极大的推动力,同时募集资金到位,公司长期借款较年初减少了41.32%,公司的财务状况改善,竞争力提升。 收购的瑞帆节能将与公司主业将产生协同效应,成为新的利润增长点。继2015年成功并购无锡法兰后,启动收购江苏瑞帆节能科技服务有限公司100%股权的并购项目,通过并购使得公司向能源环保及服务领域拓展。 2017年全年预计净利润变动增幅在10-40%。公司对2017年全年经营业绩预计,归属上市公司净利润变动幅度在10%到40%,变动区间在5674万元-7222万元,主要是看好核电项目新增订单随着行业复苏交付节奏加快,冶金阀门行业市场继续向好,同时江苏瑞帆节能利润并表将对公司业绩产生重大贡献。 投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利0.67、1.03和1.24亿元,同比分别增长29.42%、54.12%、20.49%,当前股价对应三年PE分别为57、37、30倍,给予目标价12元,“买入”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势的影响风险,核电项目审批不达预期风险。

事件。公司发布2017年3季报,3季度实现营业收入6.43亿元,同比增长2.58%;归属于上市公司股东的净利润为0.91亿元,同比增长29.81%;扣非净利润0.89亿元,同比增长29.97%;基本每股收益0.11元。1-3季度共实现营业收入19.87亿元,同比增长37.21%;归属于上市公司股东的净利润为3.23亿元,同比增长103.53%;扣非净利润2.55亿元,同比增长66.40%;基本每股收益0.38元。业绩增长主要因为:1)锂原电池业务、锂离子消费类电池业务、电子雾化器业务持续稳定增长;2)动力、储能电池产能释放;3)转让部分麦克韦尔股份获得收益。 前三季度净利率实现较大提升。3季度销售毛利率为34.99%,同比上升近4.65个pct;销售净利率为14.26%,同比上升0.86个pct。前三季度综合毛利率31.30%,同比增加0.69个pct;净利率18.06%,同比增加4.83个pct。前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率为4.23%/10.07%/1.67%,分别变动-0.37/2.03/1.24个pct。前三季度综合期间费用率为15.97%,整体上升2.9个pct。由于公司经营规模扩大、加大研发投入导致期间费用增长。 动力电池切入宇通供应链,已配套多款车型进入推荐车型目录。今年公司动力锂电业务快速发展,凭借产品技术、成本优势获得客户认可,已进入宇通、长安、东风等优质下游客户供应体系,配套多款车型进入推荐目录,这为四季度放量打下坚实基础。公司动力产品已得到客户认可,随着产能的不断释放,后续业务有望继续实现快速增长。 储能电池业务已逐步启动。公司已建成2MWH 智能微网储能系统,并交付多个中小型储能系统,取得了能源管理服务的订单,实现了能源管理服务业务“零”的突破。 锂原电池业务受益物联网、共享经济市场高增长。在物联网、共享经济市场迅速发展下,公司锂原电池业务在共享单车、GPS定位跟踪、E-call和水热气表等领域的订单增加,国际业务也得到快速增长。同时,子公司亿纬锂电将投资5亿元建设高性能锂锰电池项目,项目建设期24个月,该项目有望进一步巩固公司在锂原电池业务上国际领先的地位。 子公司湖北金泉增资扩股,利于改善财务结构。子公司湖北金泉拟增资扩股并引入荆门高新技术产业投资有限公司作为新增投资者,增资完成后,湖北金泉股本将变更为2.78亿元,公司持股比例从92%下降到82.70%,仍为控股股东。此次增资扩股主要为改善湖北金泉和公司的财务结构,增强融资能力,提高整体竞争力。 投资建议:预计2017-2019 年分别实现净利4.33、5.87、8.34亿元,同比分别增长72%、36%、42%,当前股价对应三年PE分别为46、34、24倍,给予目标价27元,“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行,新能源汽车行业发展增速减缓或停滞,公司产能投放不及预期,公司业务推进不及预期。

事件。公司发布2017年3季报,3季度实现营业收入5.98亿元,同比增长9.84%;归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元,同比下降18.54%;扣非净利润1.02亿元,同比下降16.68%;基本每股收益0.30元。1-3季度共实现营业收入15.34亿元,同比增长13.96%;归属于上市公司股东的净利润为2.78亿元,同比下降12.26%;扣非净利润2.73亿元,同比下降13.04%;基本每股收益0.85元。 公司预计全年净利润在2.97-4.16亿元,同比变化-25%~5%。公司主要产品销量保持稳步增长,但预计部分原材料价格仍将维持高位,产品成本将同比上升。此外,在市场竞争环境影响下预计锂离子电池材料销售价格维持下降趋势。 毛利率有所下滑,费用率小幅上升。公司3季度销售毛利率为33.48%,环比/同比下降2.5/6个pct;销售净利率为16.91%,环比/同比下降3/5.8个pct。公司前三季度综合毛利率35.10%,同比下降6.05个pct;销售净利率为18.01%,同比下降5.47个pct。公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率为4.86%/9.53%/0.74%,分别增加0.49/0.23/0.62个pct;综合期间费用率为15.12%,整体上升1.33个pct。 3季度六氟磷酸锂(6F)价格保持低位,而原料碳酸锂价格持续上涨,无水氢氟酸价格波动较大。今年6F从40万/吨高位一路下跌,7月份跌至15万元/吨左右后低位企稳,这导致前3季度中3季度6F的均价最低,电解液价格也是如此。同时,3季度碳酸锂价格却在持续上涨,无水氢氟酸价格也波动较大。在产品价格低位、原料价格上涨的情况下,公司3季度销售毛利率出现下滑符合预期。 营收仍保持同比增长,表明公司产品产销量同比提升较大。3季度在电解液价格低位下公司营收仍实现同比近10%的增长,这表明公司产品产销量同比有较大提升。在6F自供以及自产低成本优势下,公司电解液产品极具成本优势。同时公司具备深厚大客户基础,新型锂盐/添加剂项目也在如期进行,这些都将助力公司不断提高市占率。 明年“量”的逻辑将充分显现,正极材料业务也将释放业绩。在现在的原料价格下,6F/电解液价格已近底部,后续电解液业务增长主要在“量”的提升。公司已深入绑定国内外锂电大客户,高端锂盐项目也如期进行,我们预计未来公司电解液业务增长有望大幅超过行业平均增速。同时正极材料业务也将从明年开始释放业绩。我们看好公司后续业绩增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年分别实现净利润3.53、6.54和9.52亿元,同比分别变化-11%、85%,46%,当前股价对应三年PE分别为44、24、16倍。给予目标价74元,维持“买入”评级。 风险提示事件:新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营收8.44亿元,同比增长4.81%;归母净利润为1.02亿元,同比下降7.52%。受国家政策及烟草行业减产等原因的影响,公司毛利率为23.97%,较同期下降4.02个pct。同时发布2017年年报业绩预告,预计实现净利润约1.4 ~1.9亿元,增长-15.00%~15.00%。业绩符合预期。 拟作价55.5亿收购上海恩捷,2017年有望超额完成业绩承诺。上海恩捷系国内最大的湿法隔膜厂商。公司拟发行1.09亿股,作价55.5亿收购上海恩捷;同时拟募集配套资金总额8亿用于珠海恩捷年产4.16亿平的5条湿法隔膜线建设。上海恩捷业绩承诺17-19年不低于3.78亿,5.55亿,7.63亿。2017年1-7月,公司隔膜订单数量为1.27亿平米。上半年实现收入4.4亿元,归母净利润2.15亿元,同时2017年8-12月订单1.5亿平,我们预计全年有望超额完成业绩承诺。 国内湿法隔膜龙头,率先扩产具先发优势。上海恩捷2016年湿法隔膜出货量1.42亿平米,市占率国内第一。公司2017年将拥有母卷产能3.2亿平,未来随着上海6条线以及珠海12条线产能全部释放后,公司将合计拥有母卷产能13.2亿,成为国内乃至全球最大的湿法隔膜厂商。其中1)在建的8条线,包括上海1条线(已于17年3月投产)+珠海7条生产线(逐渐17年11月陆续投产);2)公司募集配套资金8亿元,用于投资建设5条产线,基建设施预计将于2018年2月完工。根据我们统计,预计2017年高端湿法隔膜仍然供不应求,由于大部分厂商隔膜产能投产在18年下半年,预计18年上半年供需仍然偏紧,而18年下半年或将出现供大于求情况。因此,当前谁拥有最多湿法隔膜产能,扩产速度先于同行的企业将具备成本、客户等先发优势,优先受益。 产品性能+成本优势是长期核心竞争力。由于隔膜行业是重资产投资,企业通过快速扩产并进入到电池龙头供应商体系中,并将规模迅速做大降低隔膜的单位生产成本,在未来的激烈竞争中才可能脱颖而出,强者恒强。上海恩捷部分产品在孔隙率、拉伸强度、热收缩、闭孔温度等参数上已达到国际水平,凭借其产品的高性能,开始逐步替代中高端产品。同时公司具备大规模稳定产能的生产能力,客户结构优质,目前已与CATL、LG Chem、比亚迪、国轩高科、三星SDI(中国唯一认证供应商)等建立了稳定的合作关系并形成批量供货。 投资建议:公司传统主业稳定发展,收购上海恩捷转型新能源汽车动力锂电湿法隔膜领域,未来随着恩捷珠海隔膜产线产能释放,凭借其规模化优势,成本优势,客户拓展有望更进一步。若考虑上海恩捷于2017年内并入上市公司,公司2017年-2019年分别实现6.55\10.83\12.96亿元(其中上海恩捷2017年-2019年备考净利润分别为5\9.1\11.2亿元),当前市值大约在294亿元。对应PE分别为44\26\22倍。给予公司增持评级,目标价股价131元(对应2018年30×PE)。 风险提示:重组进程不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险;

受原材料涨价与东皋产线仍在调试影响,三季报业绩有所下滑:公司发布2017年三季报,公司2017前三季度实现营业收入8.62亿元,同比增长52.2%;实现归母净利润3065.9万元,同比下滑37.06%;实现扣非归母净利润2938.1万元,同比下滑39.15%。 公司收入与归母利润增速反差较大的主要原因是:1)收入端,子公司无锡变压器、云南益通美尔、北京英杰融创自2016年7-9月陆续并表带来了增量;2)利润端,参股公司天津东皋膜四条新生产线陆续进行安装调试和运行,效益尚未完全体现,目前仍处于亏损状态;公司北杰新能、南杰新能等新业务板块,目前处于业务开拓阶段,收益尚未体现,目前仍处于亏损状态;因市场竞争加剧,原材料价格持续上涨,影响了产品毛利率,从而使公司净利润受到影响。因此公司三季报收入端增速明显高于归母利润增速。 东皋膜二期建设进展顺利,成功开拓比克电池。公司已对天津东皋膜进行四次增资,目前持股比例达到45%,是东皋膜第一大股东。东皋膜在建二期湿法隔膜项目,总产能2亿平米,目前1-3线已进入批量试产并实现供货,4线安装和净化工程基本完成。10月份东皋膜与比克电池签订供货框架协议,比克计划在今年剩下月份月均采购隔膜800万平米;2018年采购1.32亿平。 与比克的合作一方面将表明公司产品性能得到认可,符合市场需求,后续有望开拓更多客户;另一方面,如果比克的采购计划顺利执行,那将大幅消化东皋的湿法隔膜产能,将大幅增厚公司业绩。 配电设备行业领军者布局积极新能源产业链:公司成立于2002年,主营配网侧的一二次设备,包括开闭站、高低压成套开关、环网柜等,其中开闭站、环网柜、箱式变电站等产品在国网与南网的相关招标中名列行业第一梯队,2016年公司收购无锡变压器后,进一步完善配电设备产业链,同时也顺应了国网更新的配电台区招标趋势 基于对新能源车与电力体制改革机遇的判断,公司目前已由配网设备主业扩展出锂电池与智慧能源两大领域。锂电池方面,公司目前已参股潜力“隔膜”企业“天津东皋”43.0%股权,2017年5月,“天津东皋膜”年产2亿平方米电池湿法隔膜第一条生产线运行,第二、三、四条生产线主体生产设备已交付安装,计划向重点向远东福斯特、力神、比克等客户推广。智慧能源方面,公司主要布局微电网及增量配电网建设、运营,主要产品包括分布式光伏、电动汽车充换电设施、电能质量治理、售电。 员工持股与配股顺利完成,继续为公司发展砥砺奋进:2017年4月公司完成了第一期员工持股计划,成交均价25.55元/股,合计金额2.18亿。2017年8月公司完成配股,参与股东合计认购股份4215.8万股,配股价格为7.15元/股,共募集资金3.01亿元,其中6912.8万元投入综合能源关键技术研发平台建设项目(配网智能化与分布式微网项目),2.35亿用于补充流动资金。员工持股与配股的顺利发行为公司后续经营发展补充了资金实力,我们持续期待公司先前布局的成果落地。 投资建议:我们认为公司在配网一次设备领域稳居行业前列,补充无锡变压器后产业链更加齐全,其中环网柜产品位居行业前列。未来跟随电改与新能源车政策步伐,公司已积极拓展锂电池与智慧能源两大领域,目标打造综合能源服务商。东皋膜二期项目产能释放顺利,与比克合作有望大幅消化公司产能,同时在产品得到认可后将继续拓展优质客户,实现规模化产销后将大幅增厚公司业绩。我们假设天津东皋2018年全部并表,预计2017-2019年净利润分别为0.96/2.41/2.96亿元,2017-2019EPS分别为0.29/0.74/0.91元,给予2018年35倍估值,目标价25.9元,给予买入评级 风险提示事件:配网设备销售不及预期,国家电网投资不及预期,电改政策推进不及预期风险,天津东皋、无锡变压器业绩不及预期风险。