事件:公司发布2017年1季度业绩报告。2017年1季度公司实现营业收入11.66亿元,同比增长47.72%;归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元,同比增长37.34%。 1季度营收维持高增长,持续受益于自主品牌崛起。国内当前除了日韩系之外,自主品牌客户几乎全覆盖,从增量上来看,吉利、广汽传祺,长安CS系列,宝沃比较大。此外,上汽荣威、长安、比亚迪等品牌公司也有配套。公司凭借覆盖率高,且多为A点供应商的优势,将较好的受益于自主品牌乘用车销量的提升。 定增获批,汽车电子业务有望提速。公司拟定增23.95亿元用于汽车电子真空泵和汽车智能刹车系统项目获得证监会核准批复。(1)电子真空泵自主品牌龙头,产能释放加速提升业绩。电子真空泵(EVP)目前主要用于涡轮增压发动机以及新能源汽车,将逐渐成为乘用车的标配。随着渗透率的提高,我们预计到2020年市场规模可达40亿元,市场高速成长。目前EVP市场处于供不应求的状态,公司是少数具备EVP量产能力的自主企业。在受制于产能限制的情况下,2016年营业收入1.12亿元。2016年公司EVP产品产能约为30万套,我们预计定增的产能2017年将释放60万套、剩下的200万套产能将于2018年开始陆续释放。随着公司定增产能的释放,EVP产品营收将加速提升。(2)下游需求充足,IBS产品有望于2018年量产。智能刹车系统(IBS)相对于电子真空泵响应速度快,且可以实现制动能量回收,未来将替代电子真空泵作为主动安全的执行模块。随着主动安全市场规模的扩大以及IBS在自动制动系统(AEB)中渗透率的提高,IBS市场需求巨大。公司2011年开始研发IBS产品,有望成为全球第三家具备IBS生产能力的企业,我们预计有望于2018年实现量产。 盈利预测:我们预计公司2017/18/19年净利润为7.79/10.30/12.96亿元,同比增长27%/32%/26%。假设2017年按照20.86元/股发行1.15亿股,预计2017/18/19年的EPS为1.02/1.35/1.70,维持“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;C-NCAP政策出台不及预期;AEB渗透率提高速度不及预期;公司EVP和IBS产品产能建设不及预期。

事件:(1)公司公布2016年年报,实现营业收入31.15亿元,同比增长14.31%,归母净利润4.74亿元,同比降低4.19%,扣非归母净利润4.63亿元,同比降低5.19%,同时公布利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利0.8元(含税);(2)公司公布2017年一季报,实现营业收入6.55亿元,同比降低2.34%,归母净利润1.33亿元,同比增加28.14%。 国网招标下行,电工仪表业务营收下滑,仪表毛利下滑致使公司归母净利降低,海外市场成电表业务看点。报告期内,公司电工仪表行业营收15.34亿元,同比降低8.02%,占总营收的49.25%,营收下滑主要是由国网招标量下降所致。2016年,在国网的3次招标中,公司合计中标金额6.34亿元,在南网的2次招标中,公司合计中标金额2.42 亿元,而2015年,公司中标国网项目10.66亿元,中标南网项目1.20亿元,2016年累计中标金额降低26.14%。报告期内,电工仪表业务的毛利率为31.43%,同比减少4.69个百分点,系统类产品的直接材料成本提高47.37%是毛利率降低的主要原因,而作为第一大主营业务的电工仪表毛利降低是公司2016年归母净利降低的主要原因。此外,融资造成的利息支出增加至0.28亿元也是归母净利降低的因素之一。报告期内,公司加大国际业务投入,不仅完成对立陶宛ELGAMA 公司的控股,并与世界第一电表品牌兰吉尔达成合作协议,共同开发国际市场,公司海外营收0.89亿元,同比增加87.14%,未来有望持续放量。 光伏电站并网发电支撑公司营收基本面,N型高效单晶太阳能双面电池及组件助力中东部分布式龙头起航。报告期内,公司光伏行业营收13.17亿元,同比增加63.64%,占总营收的42.27%,光伏行业贡献了主要的营收增长。拆分来看,报告期其内光伏电站新增649MW并网容量,光伏发电业务营收4.91亿元,同比增加219.01%,是支撑公司营收增长的根本原因。公司分布式光伏电站业务版图拓展以东部、中部为核心区域,形成以江苏为中心,辐射安徽、山东、辽宁、河南、河北等多个区域。截至本报告披露日,公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1.5GW;公司光伏电站已并网累计装机容量931MW,其中江苏193MW、安徽319MW、山东187MW、河南、河北、辽宁合计97MW、内蒙古集中式电站135MW;目前在手储备项目超过1GW。2016年11月,公司拟公开发行A股可转换公司债券募资30亿,其中6.7亿用于600MW高效太阳光伏电池及组件项目,N 型高效单晶双面电池光电转换效率高,发电量较单面电池可提高-30%,增强了分布式光伏电站发电效率,进而提高光伏电站经济效益,打造公司分布式光伏电站行业核心竞争力。 储能、微电网业务在技术和商业模式上取得显著突破,互联网+智慧能源业务全面启动。报告期内,根据公司战略布局,全面拓展新业务。公司智慧能效管理云平台已覆盖了7个省1050个工商业用电大户,部署超过8800个能效采集点,管理用电负荷超过300MW,日用电量超过600万度。公司储能、微电网业务在技术和商业模式上取得显著突破。报告期内,公司打造了多个光充储一体化超级充电站、兆瓦级智慧分布式储能、动力电池梯次利用储能系统等多个储能及微电网系统示范项目。2016 年,公司申报的“连云港经济技术开发区能源互联网项目”获得国家能源局能源互联网试点示范项目的批复。公司将以此项目为样板,通过技术积累和示范效应,不断创新“互联网+”智能能源商业新模式,打造智慧低碳园区,使其成为公司发展的新增长点。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利7.03、9.20和10.29亿元,同比分别增长48.23%、30.83%、11.88%,当前股价对应三年PE分别为、13、12倍,给予目标价10元,“买入”评级。 风险提示:电表业务海外拓展不及预期,光伏装机不及预期,智慧能源业务不及预期。

事件:公司发布2016年度业绩报告。2016年公司实现营业收入39.38亿元,同比增长30.94%;归属于上市公司股东的净利润为6.16亿元,同比增长50.70%;EPS 为0.95元,同比增长43.94%。 自主品牌客户需求增长,传统NVH业务贡献主要增量。2016年公司主营收入增长9.31亿元,其中减震器业务增长3.58亿元,内饰功能件增长4.51亿元,传统NVH业务贡献了主要的业绩增量。传统NVH业务的增长主要来源于公司自主品牌客户2016销量的增长。公司是吉利、比亚迪、江铃等多家自主品牌的A点供应商,将较好的受益于自主品牌乘用车销量的提升。 电子真空泵自主品牌龙头,产能释放加速提升业绩。电子真空泵(EVP)目前主要用于涡轮增压发动机以及新能源汽车,将逐渐成为乘用车的标配。随着渗透率的提高,我们预计到2020年市场规模可达40 亿元,市场高速成长。目前EVP市场处于供不应求的状态,公司是少数具备EVP 量产能力的自主企业。在受制于产能限制的情况下,2016 年营业收入1.12亿元。2016年公司EVP 产品产能约为30万套,我们预计定增的产能2017年将释放60万套、剩下的200万套产能将于2018年开始陆续释放。随着公司定增产能的释放,EVP 产品营收将加速提升。 下游需求充足,IBS产品有望于2018年量产。智能刹车系统(IBS)相对于电子真空泵响应速度快,且可以实现制动能量回收,未来将替代电子真空泵作为主动安全的执行模块。随着主动安全市场规模的扩大以及IBS 在自动制动系统(AEB)中渗透率的提高,IBS市场需求巨大。公司2011年开始研发IBS 产品,有望成为全球第三家具备IBS生产能力的企业,我们预计有望于2018年实现量产。 盈利预测:我们预计公司2017/18/19年净利润为7.79/10.30/12.96亿元,同比增长27%/32%/26%。不考虑增发,预计2017/18/19年的EPS为1.20/1.59/2.00,维持“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;C-NCAP 政策出台不及预期;AEB渗透率提高速度不及预期;公司EVP和IBS产品产能建设不及预期。

事件:公司公布2016年年报,实现营业收入22.63亿元,同比增长5.35%,归母净利润4.06亿元,同比增长34.06%,扣非归母净利润3.56亿元,同比增长23.54%。同时公布利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利元1.2元(含税),分红比例为52.5%。 依托海外市场,风塔业务再创佳绩,原材料成本下滑致使毛利同比增加。报告期内,公司风塔业务实现营收21.08亿元,同比下降0.08%,基本维持稳定,风塔业务占总营收的93.14%,主营业务集中。2016年,国内风电新增装机23.4GW,同比下滑24%,受此影响,公司国内营收同比降低19.37%。在国内风塔市场需求疲软的情况下,公司加快产品升级,充分发挥国际化竞争优势和品牌效应,以3.0MW-3.4MW陆上大型风塔为代表的产品,出口比例大幅提高,公司海外营收同比增加22.87%,风力发电设备制造业务再创佳绩。报告期内,风塔及相关产品的原材料成本同比降低6.91%,致使风塔及相关产品毛利率达32.73%,同比增加4.75个百分点。此外,报告期内,公司全资子公司天顺新能源收购了天顺珠海风塔生产基地82.179%股权,积极布局国内南方、西南市场。目前公司风塔产能充足,在国内外市场协同作用下,风塔业务将维持高位。 风电叶片项目落地,打造风电设备制作产业群。公司在风塔和风电零部件业务基础上,推进风电叶片业务,打造风电设备制作产业群。报告期内,公司全资子公司天顺新能源投资设立了常熟叶片生产基地,产品聚焦于65-70米的中高端长叶片市场,未来将以出口为主,不与国内传统的已经饱和的叶片生产商发生竞争。同时借助于与Vitas、GE、西门子等大客户长期战略合作,叶片业务有望快速实现业绩兑现,成为公司营收增长点。 进军风电场运营,延伸风电产业链。报告期内,公司实现发电收入0.88亿元,占总营收的3.88%,成为仅次于风塔的第二大业务。报告期内,公司首个新疆哈密300MW风电场运营项目于2016年7月底正式并网运行。此外,报告期内,公司批准投资27.97亿元建设山东菏泽鄄城左营(150MW)、河南南阳桐柏歇马岭(100MW)、山东菏泽牡丹李村(80MW)三个风电场项目。目前在建的风电场项目集中在山东、河南,不存在弃风限电问题,山东、河南风电场理论上年运营小时数可达2400小时,当地理论盈亏平衡点约为1400余小时,盈利性良好。同时,公司紧随国家新能源政策方向,继续加快中东部和南方地区规模化的风电场项目资源储备。随着经济平稳向好、跨区域输电持续提升、配额考核不断推进,风电消纳状况将继续好转,加之风电场运营毛利率较高(53.15%),未来风电场运营将成为公司主要业绩贡献点。 高分红彰显公司长期发展决心,三大事业部齐头并进。公司通过2016年利润分配预案,以17.79亿股,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),分红金额为2.13亿元,分红比例达52.5%,以实现对公司股东的回馈,彰显了公司长期发展的决心。目前,公司已成立新能源设备、新能源开发和金融服务三大事业部,不断践行“新能源产业相关多元化”发展的战略。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利6.10、8.09和9.89亿元,同比分别增长53.57%、32.64%、22.25%,当前股价对应三年PE分别为21、16、13 倍,给予目标价9元,“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。

事件:(1)公司公布2016年年报,实现营业收入60.04亿元,同比增长31.39%,归母净利润5.54亿元,同比增长30.14%,同时公布利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利元0.5元;(2)公司公布2017年一季报,实现营业收入12.47亿元,同比减少8.69%,归母净利润1.29亿元,同比增长6.59%。 光伏逆变器出货量维持高位,盈利水平稳定。报告期内,公司光伏逆变器出货量约为11.1GW,同比增加24.6%,继续保持光伏逆变器全球出货量第一的地位。拆分来看,光伏逆变器的国内出货量为9.9GW,同比增加27.8%,占总出货量的89.0%;光伏逆变器国外出货量为1.2GW,同比增加3.6%,在总出货量中占比为11.0%。光伏逆变器国内出货量大幅增加是由2016年光伏抢装潮引起的,2016年我国新增光伏装机容量达34.2GW,同比增加114%。尽管未来光伏新增装机增速趋缓,但强者恒强,公司的龙头地位和研发实力将保证光伏逆变器的出货量继续保持高位。报告期内,公司光伏逆变器的毛利率为33.09%,较去年增加1.04个百分点,近四年都维持在30%-34%之间,盈利水平稳定。 深耕领跑者计划和光伏扶贫,电站业务持续高速增长。报告期内,公司光伏电站系统集成的营收32.85亿元,同比增加45.24%,保证了公司主营业务业绩的稳步提升;电站系统集成的毛利率17.37%,同比增加2.47个百分点。光伏电站业务大幅提升的主要原因是深耕领跑者计划和光伏扶贫项目。报告期内,公司建设的大同光伏“领跑者”基地50MW电站成功并网,随后又中标阳泉、济宁、两淮等光伏“领跑者”基地项目,树立了我国光伏“领跑者”基地的标杆与典范。光伏扶贫方面,足迹已遍布安徽、湖北、山东、四川、广西、浙江等地,帮扶对象超5万户贫困户、800个贫困村。报告期内,公司为提升全系列方案解决能力,在淮南着手投资建设先进浮体研发制造基地,全部建成投产后浮体年产能规模可达1000MW,同时与三峡基金和省投集团分别成立了两支新能源产业基金,以加速新能源行业的规模化布局,电站业务有望维持高速增长。此外,报告期内,公司实现光伏电站发电收入0.25亿元,同比增长1121.18%,毛利率高达63.42%。在新能源消纳逐步改善的背景下,随着光伏电站的陆续建成并网,光伏发电收入或将贡献主要业绩增量。 风能变流器营收下滑,但已形成系列化产品。报告期内,公司风能变流器的营收0.86亿元,同比下滑35.12%,毛利率为39.90%,同比增加4.34个百分点;风能变流器出货403MW,同比下滑26.2%。风能变流器营收下滑的可能原因是2016年风电新增装机的大幅降低。受抢装回调等影响,2016年我国新增风电装机23.4GW,同比降低24.0%。公司的风能变流器主要涵盖1500~7500kW功率等级,电压等级690V、3300V,包括全功率风能变流器和双馈风能变流器,全面覆盖国内主流风机机型。适用于盐雾、高寒、高原、沿海、高湿等各种风场环境,广泛应用于内蒙古、甘肃、福建、江西、湖南、云南、贵州、安徽等地60多个风场,累计应用近3GW。 依托电机控制器,切入新能源车领域,望受益于新能源汽车的蓬勃发展。报告期内,公司电机控制器的营收0.27亿元,同比增加35.27%,毛利率为37.10%。公司电机控制系统涵盖10~120kW功率范围,适用于纯电动及混合动力的大型、中型客车及微型乘用车,最高效率达98.5%。报告期内,公司正式获得汽车行业ISO/TS16949质量管理体系认证,这标志着公司电动车产品获得了国内外汽车行业内的重要通行证。在此基础上,公司产品性能、防护等级也全面提升,从而进一步扩大在安凯的份额,并且成功开发了苏州金龙、厦门金龙等几个大型客户,相关产品已累计完成了近6000台的出货,应用车辆累计行驶里程突破4亿公里。在能源危机、环境保护的双重压力下,新能源汽车得到蓬勃发展,公司有望分享行业高速发展带来的利润。 布局储能业务,打造“新能源发电+储能+新能源车”的智慧能源系统。作为光伏行业的领先者,公司深谙储能是解决风光可再生能源消纳难题的关键。依托阳光电源全球领先的新能源电源变换技术和三星SDI全球一流的锂电池技术,2016年7月8日,公司子公司阳光三星储能电源有限公司投产,年产能2000MWh电力储能设备,并在当年取得开门红,为西藏双湖微网系统、甘肃金昌100MW光伏电站等多个项目提供锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备,其中西藏双湖微网系统是全球海拔最高、规模最大、施工难度最大的光储柴微网系统。至此,公司已经打造“新能源发电+储能+新能源车”的智慧能源系统,完成了智慧能源解决方案的战略化布局,未来将在能源转型大趋势中深度受益。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利润7.89、9.46和10.86亿元,同比分别增长42.52%、19.92%、14.76%,当前股价对应三年PE分别为18、15、13倍,给予目标价15元,“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行,光伏装机不及预期,新业务拓展不及预期。

投资要点 业绩符合预期,收入、利润稳定增长:公司2016年实现营业收入401.17亿元,同比增长7.12%,归母净利润21.90亿元,同比增长16.04%(其中四季度单季实现归母净利润4.24亿元,同比增长55.31%),EPS0.68元,ROE 9.78%,经营活动产生的现金流量净额26.39亿元。公司增速较快业务有新能源(多晶硅+光伏EPC),同比增长15.4%;贸易业务,同比增长35.7%。同时公司通过利润分配预案,全体股东每10股派现金2.1元。 毛利率维持稳定,期间费用控制良好:公司2016年综合毛利率18.19%,同比上升0.18个pct,基本保持稳定。分业务方面,公司变压器产品、电线电缆产品、新能源产业及配套工程、输变电成套工程、贸易、电费、煤炭产品、其他产品分别实现收入96.70亿元、54.26亿元、102.13亿元、51.60亿元、67.80亿元、3.94亿元、13.65亿元、3.04亿元,同比增长0.48/4.87/15.46/-13.38/35.73/4.75/19.64/-4.95%,各自毛利率分别为25.01/14.37/19.75/21.59/1.99/26.87/31.80/54.73%,较上年同期变1.54/2.88/0.79/1.02/0.24/15.07/3.07/11.28个pct。 公司2016年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动0.02/-0.12/-0.70个pct。整体期间费用率下降0.80个pct,期间费用控制良好。 一带一路政策不断深入,输变电工程龙头进入加速收获期:公司自2000前后便开始探索海外总包工程项目,2003年起逐步有项目落地,时至今日公司已然成为我国电力设备(特别是输变电工程)EPC龙头,截止2016年底公司披露在手国际成套工程项目订单已超50亿美元。公司目前业务遍布全球70余国家,先后为美国、俄罗斯、巴西、蒙古提供电力设备或建设电力工程。同时公司海外项目多与进出口银行积极合作,国外多个项目均采用了进出口银行的“两优”贷款,资金成本较低、回款有充分保障。伴随一带一路政策的推进,结合海外市场客观存在的庞大电力工程市场,预期公司2017年新增海外订单再创新高,同时在今年公司会集中开工与确认较多工程项目,公司海外业务进入加速收获期。 继续巩固变压器龙头地位,特高压保障行业稳步发展:公司是国内变压器(中高压)领域的龙头,2016年实现产量2.58亿kVA,年报披露相关产品在电网集中招标中标率排名行业第一。2016年公司输变电产品签订订单金额约223亿元。公司相关产品在特高压设备招标中常年位居第一梯队,目前国网特高压“四交五直”工程已经全部启动,“十三五”期间,后续特高压工程分三批建设“五交八直”、“四交两直”、“三交一直”。同时4条国际线路已规划并逐步落地,以上线路的投建将保证公司变压器产品的稳步发展。 新能源产业链覆盖完整,光伏EPC实力世界领先:公司新能源布局包括多晶硅、组件生产,新能源电站与运营全产业链,全年共实现相关收入102.1亿元,同比增长15.4%。2016年公司多晶硅产量达到2.28万吨,实现超产,订单饱满;下属新能源公司确认光伏、风能电站EPC、PC、BT 等项目装机1.5GW,已完工未转让及在建BT 项目678.5MW。根据市场研究机构HIS Markit 发布的2016年全球光伏电站EPC 排名,公司2016年光伏电站EPC 排名第一。同时公司目前共运营约530MW新能源电站,公司计划未来继续扩大运营规模,契合国家推广新能源发电大趋势。 投资建议:我们积极看好公司作为我国输变电项目EPC龙头在一带一路政策推进下,进入加速收获期;预期公司海外订单与收入都有明显增长。同时新能源业务的全面布局与变压器的稳定发展为公司提供业绩支撑。预计公司2017年-2019年EPS分别为0.79元、0.95元、1.12元;买入评级,目标价15.4元。 风险提示:一带一路政策不及预期,海外项目结算不及预期,多晶硅价格下滑风险。

事件:公司公告2016年实现营业收入6.78亿元,同比增长118.79%;归母净利润1.55亿元,同比增长118.88%,扣非归母净利润1.53亿元,同比增长116.36%;经营活动现金流净额0.46亿元。同时发布一季度报告,实现营业收入1.34亿元,同比增长56.65%;归母净利润0.35亿元,同比增长34.01%。 电机控制器高增长,期间费率明显下降,规模效应显现。受益于新能源汽车产业的快速发展,公司实现了主营高增长。电动汽车电机控制器实5.55亿,占公司业务比重达81%、同比增加165.4%。中低压变频器和伺服驱动器业务合计实现收入11,002.20万元,同比分别增长15.2%、26.6%。公司2016年公司综合毛利率44.75%,受到电机控制器毛利下滑影响,整体毛利率下滑1.84个pct.;销售/管理/财务费用为0.49/0.67/-0.01亿元,比上年同期变动116.71%/50.83%/-0.29%,相应费率同比变动-0.07/-4.44/0.12个pct.,三项费用控制良好。 A股电控纯正标的,静待下游电动物流车销量释放。公司电机控制器主要应用领域在电动物流车和电动客车领域。新能源汽车补贴政策落地,补贴退坡20%的情况下,仍然具备经济性。新能源车推荐目录前三批专用车累计占达20.87%。公司作为“沃特玛创新联盟”的主要成员,大部分业务收入来自于该联盟,已积累了大量优质的新能源汽车客户及配件供应商资源。目前公司客车领域客户包括金龙、安凯、五洲龙等主流车企,物流车领域客户主要有东风、一汽、大运汽车等,未来物流车的放量增长预计将为公司带来较大业绩弹性。 研发实力突出,布局乘用车电控领域。公司创始团队来自华为和艾默生,公司重视研发,目前公司研发技术人员占比高,占总员工数量的40.37%,全年研发费用占总营收7.23%。新能源汽车市场,未来主要的增量将来自于乘用车,公司布局乘用车电控领域,积极扩充新能源乘用车电机控制器研发团队,加大研发投入和技术储备,把握乘用车市场机遇。此外,受益于工业复苏,下游机床、起重、纺织机械等传统工业制造行业需求增加,2016年公司中低压变频器及伺服驱动器业务实现稳定增长,预计此次复苏将具备可持续性。 投资建议:公司是A股纯正的物流车电机控制器标的,新能源汽车补贴落地,公司布局乘用车电机控制器,未来有望优先受益于物流车的放量增长。我们预计公司2017年-2018年净利润分别为2.1亿元、2.95亿元,同比增长34.88%、40.63%,对应EPS分别为2.01元、2.83元,PE分别为35倍、25倍,给予增持的投资评级,6个月目标价为80元。 风险提示:新能源汽车政策不及预期风险、新能源车效率不及预期、市场竞争加剧

投资要点 事件:公司2016年实现营业收入61.09亿元,同比增长103.48%,归母净利润2.52亿元,同比增长72.74%(其中四季度单季实现归母净利润1.25亿元,同比增长282.49%),EPS0.25元,ROE 9.72%,经营活动产生的现金流量净额3.87亿元。同时公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利0.20元。公司营业收入增速显著的原因有:1)2015年当年收购完成的川开电气仅合并其11-12月损益表项目发生额,2016年公司合并其全年损益表项目发生额;2)公司新能源车及充电(充电服务、售车)业务收入显著提升;3)光伏EPC收入集中确认,增长明显。 公司同时公布2017年一季报,实现营业收入9.42亿元,同比增长7.65%,归母净利润0.56亿元,同比增长10.99%。 新能源充电及光伏EPC收入占比已近五成,期间费用控制良好:公司2016年综合毛利率21.47%,同比下降2.68个pct,主要系毛利率较低的光伏EPC与新能源充电业务增长较快,导致收入结构发生变化所致。分业务方面,新能源汽车及充电业务、户内开关柜、EPC光伏电站、箱式变电站、箱式开关站、安装工程及其他分别实现收入16.72亿元、13.40亿元、12.74亿元、8.46亿元、5.04亿元、4.22亿元,各自毛利率分别为17.93/25.45/13.91/24.58/31.72/24.45%,毛利率分别变动-1.19/-9.42/-3.39/6.91/10.23个pct。户内开关柜、EPC光伏电站、箱式变电站、箱式开关站、安装工程及其他业务各自收入增速为105.33/159.15/-7.75/50.43/-10.24%。 公司新能源充电(充电服务、售车)及光伏EPC收入合计29.46亿元,收入占比48.24%(2015年收入占比为21.37%),公司正向转型新能源综合服务商道路上扎实迈进。 公司2016年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.59/0.87/0.38个pct。整体期间费用率上升0.66个pct,期间费用控制良好。 技术领先、川开助力,传统一次设备业务稳步增长:公司作为主营户外箱式电力设备为主的高新技术企业,已经具备行业领先的产品与技术优势(模块化变电站技术等),成为箱变产品细分行业的领航者。同时公司2015年收购完成的川开电力在开关柜领域颇具实力,2016年其实现收入9.90亿元,进一步提升了公司的市场拓展及盈利能力,助力公司在传统制造业务板块稳健增长(2016年该部分实现收入44.36亿元,同增55.53%;毛利润13.11亿元,同增80.91%)。未来我国贯穿十三五的1.7万亿配网投资计划、铁路固定资产投资维持景气、优质电力设备厂商“出海”等事件将继续推动行业发展。 利用融资租赁模式继续开拓光伏EPC业务:借助公司箱变及开关柜产品的突出实力,公司继续以融资租赁销售业务模式运作光伏EPC项目,并积极推广公司独创的“一体式光伏发电箱变”创新产品,2016年度实现光伏电站建设收入12.74亿元,同比增长159.15%,有利拉动公司收入快速增长,同时有效缩短现金回收周期。据公告统计,公司2016年共签署110MW光伏EPC项目,今年3月公司又签署近40MW光伏EPC项目,取得开门红。 充电桩布局已是行业龙头,盈利能力正逐步释放:2016年公司在新能源电动汽车业务实现营业总收入16.72亿元(2015年仅1.49亿元),毛利润3.00亿元。公司累计签约城市78个、成立子公司58个、项目落地城市219个,全国累计投建充电站11608个、充电桩154196个,上线运营充电站5650个、充电桩41743个。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟统计,公司在电动汽车充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一,无愧为行业龙头。值得注 意的是公司前期布局投入及商业模式在2016年初见成效,盈利能力得以部分释放,其中以售车业务最为突出。 公司联合政府推出“电动汽车进万家”惠民活动,创新新能源汽车销售模式,直接把车销售给老百姓,不再通过4S店等传统渠道,消费者在享受国补、地补、区补的基础上,还能再享受到特来电提供的企业补贴,进一步降低了消费者的购车成本,优化了购车体验。借此模式公司在售车业务上兑现了自身的商业价值。 公司还同步拓展产业链合作伙伴,已与与新华网、中电投、上海交大、支付宝、微软中国、高德地图、乐视零派乐享、万达飞凡、首汽GOFUN、一度用车、曹操专车、上海国际汽车城等创新合作。 在不远的未来,当充电桩真正大面积普及时,充电数据的获取与统计将尤为重要。公司未雨绸缪,充电云平台早已搭建完毕,2016年云平台运行累计充电量约1.5亿度,支持终端13万余个,平台服务企业437家在线运营;提供了43组监控面板,1500+监控元数据等大数据。 多能生态网成为公司又一亮点:公司以智能化新能源箱变、高电压固体电蓄热设备等为核心装备,旨在打造电能、太阳能、天然气、热能、风能等多能互补的能源管理生态网。其中固体蓄热领域是公司又一重点发展方向,公司目前已建成并投运了丹东、长春及调兵山等全球首例固体电蓄热调峰项目,投建规模分别为260MW、320MW、280MW。该项目利用发电机组电能转换成热能补充到热网,可以在燃煤火电机组在不降低运行的情况下,实现对电网的深度调峰;同时,公司的调峰项目为电厂降低了负荷率从而获取盈利。 投资建议:积极看好公司在充电领域的发展,并预计光伏及配网设备为公司业绩提供支撑,同时我们认为公司在多能生态网,尤其是固体蓄热领域有望形成新的业绩贡献点;预测公司2017-2019年EPS分别为0.31元、0.40元、0.76元,给予“买入”投资评级,目标价位21.1元。 风险提示事件:电动汽车和充电桩投资业务出现的短期亏损风险、配网投资不达预期风险,新业务拓展不及预期风险

投资要点 事件:公司于2017年4月12日收到一级全资子公司烟台台海玛努尔核电设备有限公司(简称“烟台台海核电”)转发的中国核工程有限公司签发的《中标通知书》,烟台台海核电成为“福建漳州核电工程项目1、2号机组(华龙一号)、海南昌江核电厂3、4号机组(华龙一号)主管道和波动管设备采购项目”的中标单位。福建漳州核电工程项目中标金额为21,120万元,海南昌江核电工程项目中标金额为21,320万元,合计42,440万元。 公司完成对后华龙主管道市场销售全覆盖,市场占有率100%。核岛主管道是核岛一回路连接蒸汽发生器和压力容器管道,属于核岛十大核心主设备之一,是高、精技术的尖端产品。公司继2016年取得中广核华龙一号宁德5、6号机组的主管道合同之后,再次完成对中核华龙一号机组的主管道合同的全覆盖。 核电项目审批,采购先行,主设备制造厂提前开饭。核电站建设分四个阶段,设计、采购、建设和调试。国家审批核电项目指的是建设的节点。在核电项目审批前,核岛主设备采购是在项目前期准备中最为重要的工作之一。而核岛主管道则是核岛主设备最为核心的设备之一。 三门首堆进度影响以AP1000为技术路线的后续项目推进速度,导致业绩兑现呈现不稳定状态。目前正在进行项目审批前准备的项目主要有海阳3、4#机组,陆丰1、2#机组,三门3、4#机组,徐大堡1、2#机组和CAP1400 1、2#机组,全部都是以美国西屋AP1000为技术路线而准备的堆型。在日本福岛事件之后,我国的核电站建设和项目的审批的进度放缓,除了以上所提到的10台机组在进行项目前期准备工作之外,并没有实质性启动后续新的核电项目,所以在长达3-4年的时间内,没有新的核岛主设备订单放出。主要是原因在于我国始终秉承的原则是安全高效的发展核电,同时作为三代核电技术的主流技术之一AP1000没有通过示范电站的技术验证,为了验证技术的可靠性和安全性,三门1、2#机组属于AP1000世界首堆,在首堆的建造过程中遇到了不同程度的技术难题拖延了工程的整体进度,这样使得以AP1000为技术路线进行准备的堆型无形之中一直处于一个进度在控的状态,整体推进速度相对比较缓慢。从而使得核岛主设备供应厂商在业绩兑现方面存在一定的不确定性,这个是在特殊的环境下造成的原因,也造成了公司在2015年业绩大幅度低于预期的一个重要原因。 华龙一号的标准化示范正式启动,标志着华龙一号未来将成为三代核电技术顶层的设计路线而确定下来。华龙一号,不同于引进西屋的AP1000只能受限在中国境内建设使用,它是中核集团的ACP1000和中广核ACPR1000+技术融合而成的,我国自主知识产权三代核电技术。随着两会之后,能源局函复中核集团和中广核集团,开展华龙一号标准化推进,4月13日中核集团、广核集团同时宣布华龙一号国家重大工程标准化示范正式启动,标志着华龙一号未来将成为三代核电技术顶层的设计路线而确定下来,标准化意味着技术的成熟性、经济性,从而具备大范围推广的条件,意味着国内三代核电批量化建设中一定不会缺少我国自主的华龙一号技术。 华龙一号技术的安全性已通过在运行二代半机组的时间验证,在2017年能源局工作指导意见下,华龙项目整体推进速度明显加快。正在建设中的华龙一号的示范电站中核的福清5、6号机组、广核的防城港3、4号机组已获批正在建设中,不同于AP1000,我国的华龙一号源于成熟的二代半核电技术,在成熟的二代半核电技术上融入了具备三代非能动特性,形成的三代核电技术,华龙技术对于我国核电制造企业来说,在技术方面比AP1000更容易消化,成本控制方面具备先天优势,而在我国正在运行中的二代半机组这些年运行的可靠性来看,安全性已经得到时间的验证。 能源局年初发布了2017年工作指导意见中明确指出,年内要扎实推进三门3、4#机组、宁德5、6#机组、漳州1、2#机组、惠州1、2#机组的前期工作。在这8台机组中除了三门3、4#机组是AP1000技术堆型,其余6台机组全部为华龙一号技术。根据《能源发展“十三五”规划》,预计到2020年,中国核电运行装机容量将达到5800万千瓦,在建装机容量达到3000万千瓦,为了实现这个目标,未来的年审批项目至少应是不低于8台,时间的紧迫性不言而喻。华龙一号在AP1000建设受阻,作为三代核电技术的第二张王牌,将不可避免的承担起三代核电规划化建设的重担。 公司完成对宁德5、6#机组、漳州1、2#机组、昌江3、4#机组主管道中标,成功由二代半主管道龙头晋升为三代王者。2016年底,华龙项目整体推进速度开始加快,宁德5、6#机组、漳州1、2#机组、昌江3、4#机组陆续启动主设备的招标工作,公司完成了后华龙时代的100%的市占率,这得益于公司在二代半核电主管道近50%的市场占有率,通过引进、消化、吸收法国的先进技术,公司已成功由二代半主管道龙头晋升为三代王者。三门一号首堆今年若顺利发电,AP1000和华龙一号叠加效应将使得项目审批变更为有序,公司AP1000订单和华龙一号订单兑现变得稳定。随着后续新的核电项目采购相继启动,公司将有望进一步提升行业影响力,业绩有望持续快速增长。 投资建议:预计2016-2018年分别实现归母净利润4.35、8.06和10.18亿元,同比分别增长2375.08%、85.14%、26.38%,当前股价对应三年PE 分别为49、27、21倍,给予目标价65元,“买入”评级。 风险提示事件:核电项目审批低于预期。

事件:公司发布公告拟以非公开发行股票及支付现金方式收购华铂科技剩余的49%股权,交易金额为19.6亿元,完成后将实现100%控股华铂科技。交易方式为拟向朱保义发行股份8198.55万股,发行价格17.93元/股,其余以现金方式支付。同时,公司拟向不超过5名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过5亿元。 收购华铂科技剩下49%股权,打通电池回收循环产业链:华铂科技成立于2014年,专注于铅资源回收领域,2015年6月公司收购51%股权,当前拟收购其剩下49%股权。我们认为其意义在于:1)打通电池回收产业链:公司是铅炭电池龙头企业,在传统主业通信后备电源稳定发展下,公司未来着力打造大储能,布局铅回收,有利于减低生产成本,打通电池回收产业链;2)夯实公司业绩,带来稳定现金流,助力公司稳定发展。 华铂科技已成为铅回收龙头企业:华铂目前具有年42.90万吨废旧电池处理能力,年产再生铅能力达30万吨,目前投资10.6亿建设华铂二期项目,计划2018年建成,投产后预计新增年处理废旧铅酸蓄电池60万吨,整体再生铅产能超过70万吨。2016年华铂再生铅销量达25.50万吨,公司与天能集团、超威电源等国内铅蓄电池龙头企业保持长期合作关系,已成为全国生产规模最大的再生铅加工企业之一。2016年,受益铅价上涨,华铂实现净利润3.79亿元超过业绩承诺。此次收购,华铂承诺2017-2019年净利润分别不低于4.0亿、5.5亿、7.0亿元,对应估值10、7.27、5.71倍。 储能开花结果之年,“储能+”应用模式打开:公司创新性提出储能“投资+运营”商业模式,率先实现了储能无补贴商业化运营。除了用户侧峰谷电价差储能应用外,公司还积极探索包括园区用户侧配网调峰储能、数据中心储能+备电等更多的“储能+”新应用模式。目前公司商用储能电站签约量达1000MWh,待建项目容量150MWh,已投运30MWh。公司与建行共同设立50亿储能电站基金,加速储能项目规模扩张。我们预计2017年储能行业将进入大规模建设及业绩兑现阶段。 投资建议:通信后备电源龙头保持主业稳定,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来加速推进储能项目落地并拓展其应用领域积极卡位。铅回收产业链,带来业绩稳定增长;布局动力锂电领域,享新能源汽车景气周期。不考虑华铂49%股权并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.76亿、7.05亿、8.04亿元,对应的EPS分别为0.73、0.90、1.02元,维持买入评级,12个月目标价为38.26元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险

管理水平改善,业绩实现明显增长:公司2016年实现营业收入17.77亿元,同比增长21.50%,归母净利润0.76亿元,同比增长78.63%(其中四季度单季实现归母净利润0.50亿元,同比增长35.60%),业绩增长明显主要系公司加强成本把控并调整销售结构使毛利率提升2.39个pct所致;EPS0.35元,ROE 6.81%,经营活动产生的现金流量净额0.61亿元。同时公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利1.50元,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 公司预计2017年一季度归母净利润亏损0.05亿元~0.1亿元,主要原因为公司于2016年实施的限制性股票激励计划于本季度内摊销管理费用及公司新业务开展支出增加。 毛利率扭转下滑趋势,期间费用控制较为良好:公司2016年综合毛利率26.20%,同比增长2.39个pct,受益公司的费用把控与管理水平提升,公司扭转了毛利率近年持续下滑的趋势。分业务方面,公司开关类产品、箱变、自动化产品、电力电子成套设备、附件及其他产品分别实现收入7.42亿元、6.47亿元、2.07亿元、0.58亿元、1.16亿元,同比增长17.45/22.80/15.90/69.07/34.21%,各自毛利率分别为24.11/19.50/40.29/45.77/41.01%,较上年同期变动4.38/-0.38/1.09/16.19/-0.91个pct。 电改政策实施之年,公司先发布局期待硕果:2016年10月11日发改委和能源局印发两大电改核心文件《有序放开配电网业务管理办法》及《售电公司准入与退出管理办法》,电改核心文件基本发布完毕,新增配网向社会资本有序放开的发令枪正式打响,公司将有望从单一设备提供商升级为工程总包商提供系统解决方案,后续配网运维以及配售电一体化业务的开展更将大幅拓展公司盈利空间,目前公司正积极拓展电改背景下的新业务。 公司目前在配售电(贵安新区、郑州空港、江西等地)、综合能源服务(成立河南国控科锐、控股杭州平旦等)、电力运维服务(积极整合郑州开新电工等)都有布局,在电改政策实施之年,期待公司相关业绩的陆续兑现。 积极拓展外延,拟投资进入军用电源、军工电力控制系统:公司目前正积极寻求拓展外延相关行业高毛利业务机会,2016年公司同丰年资本签署战略合作协议,拟通过与丰年资本的合作,投资进入军用电源、军工电力控制系统等领域,切入高端的军用制造与装备领域,拓宽销售渠道。目前部分项目已经完成尽调。 投资建议:我们认为公司在配网投资加速落地背景下业绩望持续改善,同时电改逐步推进过程中公司各领域布局(配网+设备+服务)也望兑现业绩,同时积极看好公司民参军方向的推进。预计公司2017-2018年EPS分别为0.42元、0.54元、0.72元,给予买入投资评级,目标价27.5元。 风险提示:配网投资低于预期风险,电改进度不及预期风险,新领域拓展不及预期风险。

变速操纵器龙头,拓展乘用车市场、产品结构持续优化。公司专注于汽车变速操纵控制系统和加速控制系统,是变速操纵器龙头企业。公司过去几年营收的增长主要来源于乘用车市场的顺利拓展,目前已经进入到上海大众、吉利、比亚迪等多家整车厂供应体系。公司营业收入中乘用车市场收入占比已达83.16%,产品结构的持续优化。 变速操纵器产品迎来产业升级机遇。自动变速器产业被高度重视,《汽车产业调整振兴规划》明确重点支持研发商用车AMT、六档以上AT,DCT和CVT等关键技术。随着国内对DCT变速器、CVT变速器需求的增加,自动变速器生产企业的产能将在未来几年持续增加。根据IHS动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT总量将由2014年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系。随着自动变速器渗透率的提升,我们预计将拉动公司变速操纵器产品量价齐升。 汽车电子业务进入收获期,收购雪利曼打开成长空间。(1)国五催化、乘用车市场拓展,电子油门踏板业绩将提速。随着国家环保标准的提高,电子油门控制系统渗透率将逐渐提高,将促进电子油门踏板的发展。公司是少数可以实现进口替代的公司。目前已经配套上汽通用五菱、吉利、宇通、金龙、中国重汽等整车厂,未来随着乘用车客户的拓展,公司电子油门踏板业务将放量。(2)电子换挡系统将向中低档车型渗透,公司已具备量产能力。电子换挡系统具有体积小、重量轻、安装容易、燃油经济等特点,随着技术的成熟以及用户使用习惯的养成,电子换挡系统市场需求将迅速增长,将在自主品牌新车型、高端车型上开始普及。公司产品已经通过主机厂测试,随着定增产能达产,电子换挡系统将逐渐贡献业绩。(3)收购雪利曼,打开汽车电子业务成长空间。收购雪利曼有助于公司快速进入汽车电子行业。借助高发的经验,雪利曼业务有望拓展卡车、乘用车市场。此外,CAN总线系统是整车数据信息共享的基础,雪利曼车联网领域可拓展性强。 盈利预测:我们预计公司2017/18/19年净利润为1.97/2.37/2.83亿元同比增长26%/20%/19%。假设2017年按照定增低价31.99元/股发行2763万股,对应摊薄后的EPS为1.17/1.40/1.67,参考可比公司估值,我们给予2017年38倍PE估值,目标价44.39元,给予“买入”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。

事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入18.37亿元,同比增长94.25%;归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比增长298.10%,归属于上市公司剔除非经常性损益净利润为3.67亿元,同比增长348.43%;基本每股收益1.23元,同比增长272.73%;加权平均净资产收益率28.82%,同比增长18.11%。公司同时还披露利润分配预案:拟每10股派发现金股利2.0元(含税),不以资本公积金转增股本。 锂电材料助力业绩高增长。锂离子电池材料是公司营收和毛利占比最高的业务,报告期内得益于六氟磷酸锂价格上涨,电解液业务全年实现量价齐升,营业收入达到12.25亿元,同比大幅增长169.28%;毛利率则大幅提升13.4个百分点至43.62%,全年贡献毛利高达5.34亿元。 电解液业务盈利能力有望逆势提升。报告期内公司六氟磷酸锂产能2000吨,在下游需求持续增长下仍外购了相当比例的高价六氟磷酸锂,对全年业绩释放造成一定负面影响。公司6000吨/年液体六氟磷酸锂募投项目已进入试生产,预计将在4月底进入正常生产状态,届时公司六氟磷酸锂产能将达到4000吨,有望实现100%自供。在行业整体价格压力较大的情况下,公司有望一只独秀,电解液毛利率水平不降反升。此外,报告期内公司还增添了珠海银隆、珠海光宇等新主力客户,并持续跟进Tesla、Panasonic等潜在国际客户,未来有望凭借高技术与优产品进入其产业链。 纵横布局日趋,协同作用更为显著。纵向布局上,公司通过江苏容汇纵向布局“碳酸锂-六氟磷酸锂-电解液”、“碳酸锂-磷酸铁-磷酸铁锂”以及“碳酸锂-三元正极”三条产业链。横向布局上,通过募投高性能锂盐项目、双向布局磷酸铁锂和三元正极材料以大幅丰富产品线。公司横纵双向布局前瞻,三条纵向产业链不仅可以配套开发,而且六氟磷酸锂的副产品硫酸可用于磷酸铁的生产,原料的循环使用降低了生产成本,强化了公司锂电材料成本优势。两条横向布局则将高度实现客户共享,以更多的优质产品提升客户粘性,抓住锂电高端化大趋势。公司技术转化力和执行力强,未来将有望成为锂电材料的航母企业。 日化、有机硅业务不容忽视。日化业务上,公司积极拓展特种化学品业务,报告期内在农药铺展剂、3D打印等新业务领域取得进展,全年营收得到了稳步提升;公司在国际市场多年的卡位布局已形成较高壁垒,后续将继续深化国际市场开拓,同时国内新兴消费需求则将为日化业务发展带来新机遇。有机硅业务将积极拓展新能源领域应用,未来将同时应用于公司锂电材料与日化材料,形成双主业的连接杆,业务之间有望相互支撑、协同发展。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利6.73、7.36和7.90亿元,同比分别增长70%、9%,7%,当前股价对应三年PE分别为25、23、21倍,给予目标价71元,“买入”评级。

投资要点 事件:公司发布2016年度报告,全年实现营业收入78.36亿元,同比增长53%,归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长71%,基本每股收益0.09元,同比增长50%,加权平均净资产收益率3.95%,同比增长0.53%。公司同时还披露利润分配预案:每10股派发现金红利0.10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 三大板块共同发力助力业绩高增长。报告期内,公司电池材料、电子废弃物、镍钴钨三大板块毛利都实现同比较大幅度增长。电池材料业务在产能释放及钴价格上涨拉动下,全年营收同比增加35%,毛利率提升3%至22%。电子废弃物业务,全年拆解量突破1000万台,较去年同期增长约20%。镍钴钨板块则得益于钴价格上升以及钨产品成本控制,在营收稳定的情况下毛利额增长近14%。此外,报告期内公司收购的凯力克、荆门德威、浙江德威以及扬州宁达均实现业绩承诺。 电池材料是未来战略重点,业绩高增可期。公司已全面布局钴酸锂和三元正极材料的“原料-钴盐-前驱体-正极材料”全产业链,钴价格高位将对产业链中每一环节产生毛利溢价,公司布局全面受益程度最大。同时,公司还具备优质的下游客户,国内市场与远东福斯特、捷威动力都有合作关系,还通过给邦普公司进行前驱体代加工间接进入CATL产业链;国外市场则与三星、ECOPRO等优质厂商合作。目前公司前驱体与正极材料仍处扩产期,优质的下游客户资源将保障公司产能得到有效释放。公司计划2017年实现三元前驱体22000吨,三元材料与钴酸锂12000吨的销售量,我们认为在产业链结构性产能不足以及公司产能、客户的双优势下,公司实现经营目标无忧。 深耕“城市矿山”,具备绝对卡位优势。公司开拓“城市矿山”多年,目前已形成三大核心循环产业群(废旧电池与钴镍钨稀有金属废弃物循环利用、电子废弃物循环利用与报废汽车循环利用),以及五大循环产业链(废旧电池与动力电池材料、电子废弃物废五金废塑料、报废汽车与零部件再造、钴镍钨资源回收与硬质合金、危险废物与废渣废泥),是真正的循环再造龙头企业。回收行业有高投入低产出的特点,公司布局多年建立了很高的进入门槛。未来3-5年内将迎来动力电池报废高峰期,动力电池回收是新能源汽车发展过程中的重中之重,届时公司的卡位优势将充分体现。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利10.23、12.92和14.88亿元,同比分别增长288%、26%,15%,当前股价对应三年PE分别为24、19、16倍,给予目标价11元,“买入”评级。 风险提示事件:新能源汽车行业发展增速减缓,项目实施及产能投放不及预期

收入利润维持稳健增长:公司2016年实现营业收入21.81亿元,同比增长9.02%,归母净利润5.21亿元,同比增长20.26%(其中四季度单季实现归母净利润1.59亿元,同比下降11.21%),EPS1.81元,经营活动产生的现金流量净额4.99亿元。同时公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利2.6元。收入同比增速低于之前年份平均增速的原因主要系因部分海外项目招标推迟,公司占比过半的海外业务2016年收入增速仅0.32%,公司主要收入的增量为国内业务所贡献,其同比增长24.22%。 毛利率略有下滑,期间费用控制良好:公司2016年综合毛利率44.44%,同比下降1.03个pct,略有下滑。分业务方面,公司智能用电产品、配用电整体解决方案、电力云服务分别实现收入13.93亿元、6.99亿元、0.39亿元,同比增长约9.30/8.10/3.05%;各自毛利率分别为40.93/51.28/48.44%,较上年分别变动1.26/-4.09/-10.33个pct。公司2016年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.87/2.08/-5.77个pct。整体期间费用率下降4.56个pct,期间费用控制良好。管理费用的增加是受本期公司加大研发投入的影响。 一带一路峰会临近,公司海外布局领先持续受益:5月“一带一路”峰会临近,现已有近20位各国领导人确认参会,亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区均有代表出席。会议两个主要议题:一是加强政策和发展战略对接,深化伙伴关系;二是推进互联互通务实合作,实现联动发展。预计各国政要及企业家的出席望积极促进一批新协议和大量相关订单签署,一带一路政策正迈入加速推进期。公司作为国家“走出去”战略的先行者,已在10多个国家设立子公司(印尼、巴西等),为全球80多个国家电力客户提供产品和服务,其中覆盖“一带一路”国家36个,在一带一路政策推进大势所趋的背景下,公司主攻的配用电领域目前边际改善明显、后续发展空间广阔,望持续受益。 在未来公司计划由产品销售向项目开发转型,逐步把区域总部打造成项目开发公司。并寻找电力行业中毛利较丰厚,门槛较高的服务和软件领域进行并购,带动设备出口,提升公司的赢利能力和竞争门槛。 募投项目积极扩产,聚焦微电网和物联网产品开发:公司共募资超20亿元投入年新增650万智能表计等6项目,达产后公司产能望翻倍。公司公告下一阶段将聚焦于微电网和物联网产品开发。在微电网领域,公司将开发EMS、BMS等产品和系统;同时,开发实时负荷预测系统,完善负荷控制产品和系统在物联网领域,公司将积极开发NB-IoT技术在智能表、配网智能开关方面的应用,积极开发和建设具有自主知识产权的、基于LoRa技术的物联网通讯产品和数据云处理平台。 投资建议:综合考虑公司领先行业的海外布局、突出的技术实力与完备的产品资质,我们认为公司业务质地优良,同时受益“一带一路”政策推进与公司海外高毛利率系统业务的持续开拓,积极看好公司未来发展。预测公司2017-2019年净利润分别为6.47/7.95/9.38亿元,对应增速24.3%/22.8%/17.9%,目标价区间50-55元,维持买入评级。 风险提示:境外市场经营风险,募投项目不及预期,应收账款较大风险