公司是国内锂电池材料和设备供应的领军企业。璞泰来成立于2012年,主营业务为锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等关键材料及工艺设备研发、生产和销售。受益新能源汽车持续放量,公司业绩快速增长。2016年,公司实现营业收入16.77亿元,同比增长82%;实现归属母公司股东的净利润3.53亿元,同比增长256%。目前公司已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等国内外知名企业建立了密切的业务合作关系。 全国市占率第一的涂布机供应商。公司子公司深圳新嘉拓率先开发出双闭环张力系统,将张力精度提高到100g以内,国内首家实现涂膜精度COV<0.2%;率先在国内推出双面自动化涂布机及动力电池高速宽幅双面涂布机,精度和效率两项设备关键技术指标均处于行业领先地位。2016年,公司涂布机实现销售收入3.44亿元,同比增长34.67%,毛利率为35%。据上海有色网(SMM)统计,2016年新嘉拓在我国锂电设备市场占有率达到7%,排名第一。 国内领先的负极供应商,盈利能力强。江西紫宸目前拥有2大系列、15个型号的人造石墨、天然石墨化和人造复合石墨产品,生产出的高端负极材料产品达到国际领先水平。2014-2016年,负极材料业务分别实现营业收入2.03、5.24、10.52亿元,占比分别为40%、57%、63%,毛利率分别为26.87%、37.59%、36.38%,毛利率水平行业领先。2016年,江西紫宸负极材料产量达到18228吨,在我国负极材料企业中排名第三。 锂电池上游产业链多重布局,协同效应显著。公司不仅布局处于锂电池材料环节的负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜等关键材料,同时布局锂电池生产设备最核心的涂布机,实现锂电池上游产业深度协同。受益产业协同效应,公司深度嵌入ATL、CATL等下游龙头企业产业链。2016年,公司对ATL的销售收入合计为6.43亿元,占比38.35%,;公司对CATL实现销售2.21亿元,占比13.17%,两者合计占比超过50%。与电池企业龙头建立长期合作关系,有利于公司获取更高的市场份额,降低竞争风险,充分获取下游产业扩张红利。 盈利预测与估值:公司是国内锂电池材料和设备供应的领军企业,同时公司与下游客户CATL、ATL等电池龙头企业保持良好的合作关系,我们看好公司负极材料与锂电设备的产能释放。我们预计公司17-19年归母净利润4.95亿元、6.81亿元和8.98亿元,对应EPS分别为1.14、1.57和2.08元/股,目前股价对应PE分别为21倍、15倍和11倍。同类可比公司平均估值32倍,我们给予公司18年32倍估值,对应当前股价有113%的涨幅,目标市值218亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:动力电池销量低于预期,锂电设备业务开拓不达预期。

11月6日晚公司发布公告,子公司通威太阳能(合肥)拟分别与合肥高新技术产业开发区管理委员会、成都市双流区人民政府签署《投资协议书》,在合肥高新技术产业开发区、成都双流区西航港经济开发区各投资建设年产10GW,合计20GW的高效晶硅电池生产项目,总投资预计为人民币120亿元,其中固定资产投资100亿元,流动资金20亿元。 扩产走智能制造路线,后发效应可期。本次20GW 高效晶硅电池生产项目拟以高效单晶电池无人智能制造路线为主,建设智能化工厂、数字化车间、物流仓储及相关配套设施,在合肥和成都两个10GW 的新项目各新增约60条,共120条高效单晶电池生产线。预计总投资约120亿元,其中固定资产投资约100亿元,流动资金约20亿元。电池片环节生产投资逐年下降,从过去1GW 产能10亿以上投资降到目前6-7亿左右,公司新项目预计未来3-5年投产,未来新投产单位产能投资降至5-6亿元左右,折旧相对老产能优势明显,同时新产线通过提高自动化率提升生产效率与产品质量,新产能后发效应值得期待。 硅片环节价格与成本下降,电池片环节利润空间有望边际增加。2016年公司向集团增发注入电池片资产合肥通威,2017-2019年业绩承诺为6.8、7.7、8.2亿元。 合肥通威目前已形成5.4GW 高效电池产能,其中多晶路线2.4GW,单晶3GW。2017年前三季度单晶硅片供不应求,价格维持高位,多晶电池受益行业需求旺盛价格也相对坚挺,电池片环节总体产能充分,利润空间相对不大。随着2017年多晶硅片环节金刚线切割的全面渗透,多晶硅片非硅成本明显下降,四季度单晶硅片龙头主动降价。我们认为未来1-2年多晶硅片成本下降会带来价格下降,而单晶硅片扩产充分,必然选择跟随降价,中短期电池片环节利润空间有望边际增加。 三季度业绩超预期,业务景气有望持续。10月23日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入196.13亿元,同比增长24.95%;实现归母净利润15.29亿元,同比增长69.53%。饲料业务周期一般2-3年,目前景气无忧;光伏行业受到国家政策大力支持,未来农业扶贫、户用等领域将持续带来需求增量。我们认为公司目前处在中长期成长通道的关键时点,合理的投资决策将决定公司未来在行业的位置,看好公司未来根据行业发展情况适度扩大份额的态度。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司电池片扩产计划将在3-5年内完成,短期对盈利没有实质性影响,我们维持盈利预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润19.27亿、23.43亿、30.04亿,对应每股收益0.50、0.60、0.77元/股,目前股价对应PE 分别为20、17、13倍,维持“买入”评级。

公司发布2017年三季报。前三季度内,公司实现营业收入23.84亿元,同比增长71.93%;实现营业利润2.32亿元,同比增长381.14%;归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,同比增长501.32%,基本每股收益0.14元,同比增长502.54%。业绩增速低于申万宏源预期。 投资要点: 锂电铜箔业务持续高增长,但客户对涨价存在抵触心理。公司2017年前三季度实现营收23.84亿元,同比增长71.93%;归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,同比增长501.32%,,主要原因系公司的主营业务铜箔板块取得持续增长。但我们了解到客户对于锂电铜箔的涨价存在抵触心理,订单确认延后影响业绩预期。 积极调整业务结构,期待明年高端铜箔扩产。公司响应和支持汽车产业转型升级的国家战略,为其填补动力汽车电池供需缺口、扩大原有的3万吨/年的产能,新建40,000吨动力电池用电解铜箔项目,该项目旨在扩大高端产能,满足动力锂电池提升能量密度、减重以及轻量化等技术目标。公司将聚焦动力锂电铜箔业务,积极推进配套产能释放,同时,公司剥离亏损资产、转让股份,加强对管理费用的控制,使得前三季度营业利润增长381.14%。 积极调高铜箔价格,供需失衡带来量价齐升机会。2020年国内动力锂电池铜箔需求量约为9-10.8万吨,而2016年我国锂电铜箔产量为5.88万吨,铜箔需求缺口巨大。在7月27日,公司又将各类铜箔价格上调5000元/吨。新能源汽车的需求爆发带动了动力锂电铜箔的需求增速,同时由于锂电铜箔新增产能建设周期需要2年以上,国内产能有限,造成供需结构紧张。公司将持续受益锂电铜箔价格上涨带来的业绩高增长。 下调盈利预测与维持评级不变:我们下调盈利预测,预计公司17-19年归母净利润分别为2.49亿元、7.58亿元、9.17亿元(原17-19年归母净利润分别为4.49亿元、10.06亿元和12.12亿元),假设本次发行顺利完成,发行价格为12.84元/股,对应发行1.5576亿股,考虑增发带来股本摊薄EPS分别为0.19、0.58、0.70元/股,当前股价对应PE分别为60倍、20倍和16倍。维持“买入”评级。

上游原材料涨价叠加电池价格下滑,影响公司短期业绩。公司2017年前三季度实现营收37.55亿元,同比增长9.70%;归属于上市公司股东的净利润6.40亿元,同比下降13.27%。 公司营收增长主要系公司三元电池产线投产,不断推进新产品开发及新客户拓展,但受2017年上游原材料价格上涨,以及动力锂电池价格下滑的影响,公司整体盈利能力受到压制。 优质客户订单充足,看好三元产品市场开拓。公司与知名客车企业南京金龙、中通客车保持紧密的战略合作关系,新能源客车领域占据优势市场地位。公司合肥三期与青岛一期三元电池产线陆续投产,与北汽、上汽大通、众泰、吉利、奇瑞等在乘用车方面保持深度合作,我们看好公司未来在三元产品市场的开拓增收。 完善全产业链布局,看好成本控制能力增强。公司拟以自有资金设立合肥国轩精密涂布材料有限公司,逐步实现涂层产品自给。公司与中冶集团、比亚迪合作设立合资公司进行三元正极材料前驱体的研发与生产,进一步保证公司的材料技术与生产成本优势。公司与兰州金川合资成立的安徽金轩和甘肃金轩两家子公司,主要从事电池资源循环利用。其中,安徽金轩主要从事动力锂电池,特别是磷酸铁锂、锰酸锂为正极的锂离子电池回收、拆解、处理等全流程业务;甘肃金轩主要从事动力锂电池,特别是含镍钴废旧锂离子电池的回收处理,并接收安徽金轩产出的含镍钴废旧锂离子电池拆解产物。 四季度有望完成配股融资。2017年9月6日,公司配股申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过,配股融资稳步推进并有望在四季度完成。募集资金拟投入新一代高比能动力锂电池产业化项目新能源汽车充电桩、电动汽车动力总成控制系统和工程研究院建设项目。 下调盈利预测,维持评级不变:我们认为新能源汽车产业链中间的动力电池环节降价压力较大,公司是动力电池龙头之一但短期业绩承受原材料涨价的压力。我们审慎下调盈利预测,预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为10.47亿元、13.87亿元、16.33亿元(调整前分别为11.37亿元、14.64亿元、16.64亿元),每股收益分别为1.20、1.58、1.86元/股,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍、16倍。维持“增持”评级。

材料业务带动业绩高增长,积极布局上游资源。公司实现营业收入66.44亿元,同比增长71.83%,归属于上市公司股东的净利润为4.68亿元,同比增长58.47%,主要系公司各板块业务销售收入都有所增加,其中正极材料营业收入同比去年增加110%。公司布局锂电材料上游资源,通过资金信托计划认购洛阳钼业股票,认购金额为18亿元,同时,公司支付2.4亿元收购湖州创亚动力电池材料有限公司。 负极材料继续扩产,盈利水平有望持续提升。8月14日公司董事会通过《关于公司控股子公司投资建设负极一体化基地项目的议案》,控股子公司宁波杉杉拟投资38.07亿元建设年产10万吨锂电池负极材料项目,其中石墨化和碳化工序5万吨,打造全球最大负极材料生产基地。该项目为原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工一体化生产线,有望有效降低成本,提高公司负极材料核心竞争力。负极材料从6月底开始涨价,且第三季度出货量增长50%,负极材料业务未来有望保持强劲势头。 结构性调整新能源汽车业务,期待引入战投减少亏损。公司发展的整车销售业务能带动Pack以及动力总成产品的放量,又能与电芯企业建立优质的客户关系,还能拉动上游材料的销售。因为前期发展需要不断投入资金,新能源汽车业务目前处于亏损阶段,2017年上半年亏损0.92亿元,期待公司通过引进战略投资者,期待未来减少亏损。 上调盈利预测,维持“增持”评级不变:我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.12亿元、9.11亿元、11.13亿元(调整前分别为6.81亿元、8.35亿元和9.89亿元),对应的EPS分别为0.63元/股、0.81元/股和0.99元/股,公司当前股价对应的PE分别为35倍、27倍和22倍。维持“增持”评级不变。

事件: 公司于2017年10月31日发布2017年第三季度报告。2017年第三季度,公司实现营业收入14.45亿元,同比增长17.64%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长40.74%。2017年前三季度,公司实现营业收入39.49亿元,同比增长14.94%;实现归母净利润4.05亿元,同比增长12.61%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 第三季度业绩同比增长逾40%,主要系多项投资收益确认。2017年第三季度,公司实现营业收入14.45亿元,同比增长17.64%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长40.74%。第三季度公司投资收益为1.69亿元,主要系子公司Keda Hoding 确认Bright star、Twyford加纳公司等投资收益,以及子公司青海威力与科达锂业确认蓝科锂业投资收益所致。 继续增持蓝科锂业,深化锂电材料布局。公司于2017年10月19日发布公告称,公司全资子公司科达锂业以3.56亿元受让芜湖基石持有的蓝科锂业10.78%股份,以1.94亿元元受让芜湖领航持有的蓝科锂业5.87%股份。股份转让完成后公司将合计持有蓝科锂业43.58%股份,投票权为48.58%,成为蓝科锂业第二大股东。蓝科锂业是盐湖提锂领域领军企业,增持蓝科锂业有助于完善锂电材料产业布局,同时增加公司利润增长点。 海外扩张带动机械装备业务稳步增长。2017年9月份,公司全资子公司科达毛里求斯收购森达毛里求斯持有的Brightstar、Twyford 加纳、Twyford 坦桑尼亚公司股份,持股比例均上升至51%,成为公司控股子公司,同时Brightstar 持有Twyford 肯尼亚公司100%股份,非洲地区建筑机械业务收益权由投资收益转为并表利润。公司海外业务拓展顺利,肯尼亚一期项目已取得较好的运营效果,肯尼亚二期、加纳、坦桑尼亚项目同步开工建设,其中加纳项目已于6月底正式投产。2017年上半年,海外业务实现收入7.49亿元,同比增长18.09%,海外收入占比达到43%,是机械装备业务增长的主要驱动力。 中标粉煤气化项目,洁能环保业务持续向好。公司于2017年9月份中标国家电力投资集团2*40kNm3/h 粉煤气化炉项目,2017年中标煤气化炉订单累计达到7台,与去年相比有较大增长。另外,随着沈阳科达洁能获得沈阳法库燃气经营权以及煤气价格上涨,沈阳法库项目亏损有望进一步下降,期待公司洁能环保业务发展转好。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.38亿元、8.33亿元和9.81亿元,假设定增在2017年内完成,若考虑定增带来的股本摊薄,每股收益分别为0.40、0.53和0.62元/股,当前股价对应的估值分别为32倍、24倍和21倍,维持“买入”评级。

公司于2017年10月30日发布2017年三季度报告。2017年第三季度,公司实现营业收入14.82亿元,同比增长19.17%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长18.38%。2017年前三季度,公司实现营业收入45.11亿元,同比增长21.62%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长21.95%。业绩符合申万宏源预期。 家电补库存带动通用继电器增长。公司生产的通用继电器主要用于空调、洗衣机、微波机、电加热器等大功率电器产品,共有160多个系列、40000多种常规规格,年生产能力达到15亿只。通用继电器受益于国内家电市场的繁荣景气,产品供不应求,本部、四川中江等主要工厂产能利用率持续维持在高位,目前公司通用继电器产品年产世界第一。 新产品开发带动汽车电子业务增长。公司汽车继电器客户包括大部分的国产品牌和主要的美系、德系、韩系车厂。2017年上半年公司新增近10个型号,并获得美国通用、福特、韩国现代等知名整车企业全球料号,为未来持续稳定的业务增长打下坚实基础。另外电器盒、真空泵等新门类汽车电子产品也陆续推向市场,公司单车产品价值量提升,带动公司业绩增长。报告期内公司传感器、连接器开始起步送样,真空泵销售实现突破,通过国内整车厂认定并已装车路试超3万公里,另外已经有2-3家在送样测试。 高压继电器业务未来看点是新能源汽车新客户开拓。传统汽车继电器一般为12-48V 的低压产品,而新能源汽车基本使用高压直流继电器,承受电压基本在200V 以上。公司在二季度与CATL 达成战略合作并批量出货,成为保时捷、路虎、德国邮政车指定供应商,同时多家欧美知名企业正对公司开展工厂审核及产品认证,预计全球范围内还将新增5-6家重点客户,部分将在第四季度实施SOP。受益于新能源汽车行业景气、重点客户订单增加以及新客户的开拓,高压直流继电器市场份额有望进一步提升。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级:公司是布局全球市场的继电器国内龙头,我们看好公司在高压直流继电器和低压电器业务上的发展。我们维持盈利预测不变,预计公司2017-2019年的归母净利润分别为7.14亿元、8.77亿元和10.71亿元,对应EPS 分别为1.34、1.65、2.01元/股,当前股价对应估值分别为34倍、27倍和23倍。维持“增持”评级。

公司发布2017年三季报。前三季度内,公司实现营业收入116.40亿元,同比增长52.87%;实现营业利润0.57亿元,同比增长129.66%;归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,同比增长136.41%,基本每股收益0.08元,同比增长133.33%。业绩增速低于申万宏源预期。 业绩低于申万宏源预期,未来看点是光纤光棒与扶贫电站业务。公司2017年前三季度实现营收116.40亿元,同比增长52.87%;归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,同比增长136.41%,主要系特种电缆产品进一步体现“老产品、新市场”的优势、特种通讯设备和光棒光纤业务利润增长明显。公司未来看点主要在光纤光棒和光伏扶贫。 (1)2017年9月,青海中利(三期)扩产1000吨光棒项目正式开工。 (2)签订了606.10MW 光伏农场扶贫项目EPC协议。公司创新的“智能光伏+科技农业”的村级光伏电站扶贫形式已凸显成效。 加大军工、海洋工程市场拓展,特种电缆迎来更大的发展空间。公司电缆产品主要是阻燃耐火软电缆等特种电缆,占电缆业务收入的50%以上。阻燃耐火软电缆目前主要应用于通信电源领域,部分应用于铁路和轨道交通领域。公司在保持现有的市场份额的同时,拓展军工、海洋工程的市场份额,控股子公司中利电子取得武器装备质量管理体系认证,公司特种通讯设备从智能自主网产品延伸到枪支定位、事故预警方向。电缆业务进入军工领域,有助于公司电缆业绩多元化的呈现。 优化产业结构,转让互联网业务。公司计划的青海中利预制棒项目及各地区光伏电站的建设,资本支出相对较大,为盘活资金,中利集团不再持有苏南互联网的股权,且公司在本报告期内发行4.47亿元应收账款资产支持证券。公司的青海中利光棒前两期项目已经完工达产,青海中利三期光棒项目于9月正式开工,扩产产能达1000吨,进一步增强公司光纤光棒业务盈利能力,实现利润快速增长。 下调盈利预测,维持评级不变:考虑到公司光伏电站转让进度低于我们此前预期,我们下调盈利预测,预计公司17-19年归母净利润为3.11亿元、4.28亿元、5.5亿元(调整前分别为6.88亿元、4.06亿元、4.14亿元),每股收益分别为0.49元/股、0.67元/股和0.86元/股,当前股价对应PE 分别为29倍、21倍和16倍。维持“增持”评级。

前三季度净利润同比增长44.88%,主要系达茂旗项目部分收入确认。2017年第三季度,公司实现营业收入4.47亿元,同比增长24.13%;实现归母净利润0.32亿元,同比增17.42%。 2017年前三季度,公司实现营业收入17.01亿元,同比增长59.11%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长44.88%。公司第三季度营业收入和归母净利润同比稳定增长,主要原因是由于公司达茂旗(满都拉、飓能、宁风、高传)198MW风电场及送出工程的EPC总承包项目按照工程进度在本期确认了部分收入影响。截止2017年9月30日,该项目累计确认销售收入11.77亿元,其中,2016年度确认销售收入4.47亿元(已经审计),2017年1-9月确认销售收入7.31亿元(未经审计)。预计该项目将于2017年年底前完工并投运。 收购金智晟东剩余49%股份,巩固行业优势地位同时完成股票增持。2013年,公司积极拓展配网产品业务,收购了金智晟东51%的股权。2017年9月26日,公司发布拟收购金智晟东技术团队持有的剩余49%股权公告,并与技术团队约定将本次股权转让款的50%用来购买金智科技股票。目前,公司已完成第一期交易款(即本次股权转让款的50%)的支付,转让款共计0.75亿元。金智晟东经营状况良好,其核心技术团队在国内配电自动化领域处于领先地位,此次收购与技术团队的增持,有利于公司巩固在配电自动化业务领域的行业优势地位,并进一步提升业务拓展能力,提高公司智能配网市占率。 公司总体发展趋势良好,各业务领域在手订单饱满。在模块化变电站业务方面,截止2017年6月,累计新增订单已达1.21亿元,8月又中标丽江隆基“110KV预装式变电站”项目,中标金额约0.15亿元。在配网业务方面,2017年上半年,公司累计中标配电终端及测试装置金额合计约1.4亿元。在输变电产品业务方面,截止目前,公司累计中标金额约0.9亿元。公司2017年总体发展趋势良好,各业务领域在手订单饱满。 维持盈利预测,维持“买入”评级不变:我们预计公司17-19年实现归属于母公司股东的净利润为2.11、2.53、3.26亿元,相应EPS分别为0.89、1.06、1.37元/股,当前股价对应的PE分别为27倍、22倍和17倍。维持“买入”评级不变。

事件: 公司于2017年10月30日发布2017年三季度报告。2017年第三季度,公司实现营业收入26.63亿元,同比下降17.86%;实现归母净利润0.56亿元,同比下降80.76%;2017年前三季度,公司实现营业收入88.10亿元,同比增长0.65%;实现归母净利润6.50亿元,同比下降13.83%。业绩低于申万宏源预期。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,费用增加拖累公司业绩下滑。2017年第三季度,公司实现营业收入26.63亿元,单季度同比下降17.86%;实现归母净利润0.56亿元,同比下降80.76%;2017年前三季度,公司实现营业收入88.10亿元,同比增长0.65%;实现归母净利润6.50亿元,同比下降13.83%。业绩变动主要原因是期间费用增加,业绩低于申万宏源预期。 积极践行“一带一路”,开拓海外市场。在国家积极推进“一带一路”战略背景下,公司积极拓展海外业务。公司海外子公司西电印尼是东南亚最大的变压器制造厂,于17年3月开业投产,并成功试制首台500千伏167兆伏安电力变压器。西电埃及于上半年签下多个GIS 变电站项目和变压器供货项目合同。其中西电埃及2016年营收3.4亿元,同比增长197%。随着公司不断开拓海外市场,将对业绩形成有力支撑。 毛利率同比基本持平,财务风险较低。公司前三季度毛利率为29.40%,与去年同期基本持平。公司第三季度末资产负债率有所改善,同比下降2.33个百分点达41.02%;流动比率、速动比率同比基本持平,分别达1.99、1.59,短期偿债风险较低。公司持续推进提质增效、精益管理等专项工作,经营稳定,财务风险较低。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司是最具规模、成套能力最强的输配电一次设备供应商,未来发展受益于“一带一路”战略推进以及重点项目的顺利交付,受原材料价格上涨以及费用增加的影响,我们审慎下调公司盈利预测,我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为10.21、11.95和14.19亿元(调整前分别为13.98、17.14和20.83亿元),对应EPS 分别为0.20、0.23、0.28元/股,当前股价对应估值分别为27倍、23倍和19倍。维持“增持”评级。

业绩增速显著增长,多项业务快速发展。公司2017年前三季度实现营收25.24亿元,同比增长21.06%;归属于上市公司股东的净利润5.49亿元,同比增长83.97%,公司通过多途径拓展海外市场,智能用电设备海外市场收入快速增长,分布式光伏电站规模持续扩张,发电量和发电收入同比大幅提升。公司围绕智慧分布式能源管理为中心,在智慧光伏、能源计量采集、储能微网、能效管理、智能配网和金融碳资产服务等领域不断拓展。 智能板块精益求精,积极拓展海外市场。公司在南方电网招标放量的基础上继续开拓新市场,海外业务收入进一步扩大,实现智能板块收入、利润双增长。公司与全球第一电表公司兰吉尔合作开发国际市场,同时通过控股立陶宛ELGAMA建立欧洲市场直销渠道。7月19日,公司与ENGIE中国签订合作谅解备忘录,将就太阳能光伏、能源效率与管理、交易与投资组合管理三大领域进行合作。 抓住分布式光伏发展机遇,光伏业务发展提速。东部分布式光伏电站规模持续扩张,新能源发电收益成为公司前三季度业绩增长的重点。同时,公司主推的“N型单晶高效双面组件”顺利通过TüV莱茵测试。公司N型单晶高效双面电池组件的量产,将成为未来新的业绩增长点。7月18日,公司与中广核签订1GW光伏电站建设合作项目,共同电站开发与运维。7月25日,证监会核准发行可转换公司债券,用于建设320MW光伏发电项目。8月份签订吕四港经济开发区增量配电网建设战略开发协议,聚焦增量配电网试点的投资、建设及运营。 上调盈利预测,维持评级不变:由于2017年下半年国内分布式光伏市场开发热情高涨,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为7.01亿元、8.86亿元、10.71亿元(调整前分别为6.46亿元、8.53亿元、10.62亿元),对应EPS分别为0.40元/股、0.50元/股、0.61元/股,当前股价对应的PE分别为22倍、18倍和14倍。维持“增持”评级。

10月28日公司发布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入281.26亿元,同比增长6.78%;实现归属于上市公司股东的净利润18.56亿元,同比增长5.05%;业绩增速低于申万宏源预期10%左右,主要原因是输变电成套项目尚未大规模开工,业绩确认相对滞后,以及汇兑损失增加导致财务费用增加。 投资要点: 海外工程尚未大规模开工影响收入增长,汇兑损益造成财务费用大幅增加。报告期内公司收入增长6.78%,增速低于预期,我们认为主要是海外工程业务尚未进入业绩确认期导致。公司2016年底在手订单50亿美金,合约300亿人民币,未来业绩增长确定,同时我们观察到本期预付账款31.05亿,同比增加36.87%,提请投资者关注业务加速的先行信号。本期公司财务费用6.51亿元,同比增加101.39%,绝对值增加3.28亿元,主要是汇率波动导致汇兑损失增加,对利润产生较大影响。 光伏行业景气超预期,多晶硅与电站业务齐发力。公司光伏业务主体新特能源近期披露三季报,前三季度实现营业收入83.71亿元,归属于上市公司股东净利润9.56亿元,同比增长47.2%。今年光伏行业需求景气度超预期,公司光伏业务呈现量价齐升局面,多晶硅价格持续维持高位,目前含税价格在15万元/吨以上,同时公司今年完成技改,多晶硅产能逐渐爬坡至3万吨。电站工程方面,公司上半年实现营业收入44.27亿,同比增长16.7%。 ROE小幅下滑,短期波动不改长期增长确定性,静待龙头胜出。前三季度公司加权平均ROE为7.43%,相比去年同期小幅下滑0.69个百分点,分拆看净利率小幅下滑,资产周转率保持稳定。分业务来看,公司传统变压器及电线电缆业务受原材料影响承压,但公司从技术、规模、成本角度都是行业绝对龙头,受影响幅度应小于竞争对手,龙头剩出是大概率事件;海外电站业务短期确认节奏存在不确定性,但由于轻资产的业务属性,并不会对业绩形成明显拖累,我们继续看好公司长期成长,静待龙头胜出。 下调盈利预测,维持“买入”评级:我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润23.65、29.36、36.24亿元(下调前分别为26.14亿、31.43亿元和37.83亿元),对应EPS分别为0.64、0.79、0.97元/股(调整前分别为0.70元、0.84元和1.01元/股),目前股价对应PE分别为16倍、13倍和10倍,维持“买入”评级。

公司资产重组事项获得证监会无条件通过,年内有望完成重组。公司是国内电力行业二次设备龙头,主营业务为电网自动化、工业控制(含轨道交通)业务、发电及新能源业务、节能环保业务。公司于2016年启动重大资产重组,并相继通过了国资委、商务部、证监会等各政府部门的批准。本次资产重组,拟将国电南瑞下属12家一级子公司和集团经营性资产负债、江宁及浦口地产土地资产等资产整体注入上市公司,实现集团主营业务整体上市,并有望于年内完成重组,大幅提升公司盈利能力。 受益于智能电网、配电网及分布式能源发展,公司电网自动化业务前景广阔。“十三五”期间电力投资重点逐步转向电网智能化及配电网建设,逐步提高配电网自动化。根据能源局印发《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,“十三五”期间配电网累计投资不低于1.7万亿元。同时,随着分布式能源的发展,分布式电源将在配电网系统中大量存在,配电自动化投资规模将继续扩大,技术要求进一步提升。电网自动化作为公司主要业务,有望充分受益相关市场发展。 积极推进“一带一路”,稳步推进海外业务。公司加快产品国际认证,立足并开拓东南亚市场,签订印度干渣、印尼除灰、菲律宾和泰国变电站二次总包、老挝配网调度项目等一批国际项目。同时,资产重组完成后,上海南瑞、巴西公司、印尼公司将作为海外业务的区域性平台,为拓展海外业务提供平台支撑,有助于海外业务的稳步推进。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司传统电网自动化业务维持稳健增长,新业务例如工业控制(含轨道交通)业务增长迅速。我们维持盈利预测不变,不考虑增发预计公司17-19年实现归母净利润17.01亿元、20.64亿元和24.25亿元,对应EPS分别为0.70、0.85和1.00元/股,目前股价对应PE分别为24倍、19倍和17倍,维持“买入”评级。

单晶、多晶硅片厂商市场竞争激烈,看好金刚线在多晶领域应用提速。2017年前三季度,公司业绩同比增长55.26%。公司第三季度营业收入和归母净利润同比大幅增长,主要原因是由于公司所处的光伏领域电镀金刚线需求剧增,除了早期应用的单晶硅片厂商外,多晶硅片厂商也在积极应用。 金刚线加黑硅技术趋于成熟,金刚线快速渗透多晶硅切片领域。在单晶硅片切片市场,金刚线切割技术已经占据了绝对主流。而去年在多晶硅片领域应用尚少。但随着金刚线切割多晶硅片中产生的电池制绒困难、硅片反射率较高等问题的解决,金刚线在多晶硅片切割中快速推广应用。随着技术进步和成本下降的双重驱动,金刚线切割技术在多晶硅片领域也将实现快速替代,国内金刚线供不应求的局面有望持续,而公司是国内规模最大的多晶硅片厂商保利协鑫的合作伙伴之一,未来发展有望提速。 募投项目进展顺利,金刚石线产能逐步释放。2017年4月21日,公司通过IPO募集资金,投资1.25亿元用以建设年产100万km金刚石线项目,根据公司公告披露,项目产能正在逐步释放,金刚石线产品销量稳步增长。该项目全部完成后,公司金刚线总产能有望达到145万公里/年。在此基础上,公司仍打算进一步扩产,现子公司江苏三超正在进行二期厂房的建设,同时也在积极采取租赁厂房的方式,解决场地限制问题,扩张产能。 维持盈利预测,维持“买入”评级不变:我们认为公司是国内电镀金刚线材料龙头供应商之一,近期受益金刚线在多晶硅切割中的快速推广。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.74、1.61、2.42亿元,对应EPS分别为1.43、3.09、4.66元/股,当前股价对应估值分别为53、24、16倍。维持“买入”评级。

事件: 10月29日公司发布三季报告,报告期内公司实现营业收入597,423.93万元,同比增长26.66%,实现营业利润24,868.11万元,利润总额28,008.55万元,净利润22,201.27万元,归属于母公司所有者的净利润21,316.18万元,与上年同期相比分别下降29.35%、27.88%、30.68%、28.78%。业绩增速低于申万宏源预期15%左右,主要是人民币汇率升值带来汇兑损失增加。公司预计上半年净利润变动区间为3.57-6.11亿元,同比变化幅度为-30%至20%。 投资要点: 传统业务继续稳健增长,但毛利率受到原材料价格影响。报告期内公司进一步扩大产销规模,加强成本控制,提升生产效率,家电及家居电器电机及旋转电器业务板块的营业收入取得较大幅度的增长但受电机生产用的主要原材料价格的上涨影响,本期营业成本的增长幅度高于营业收入的增长,毛利率较上年同期有所降低。前三季度综合毛利率18.74%,相比2016年同期下降4.4个百分点。 新能源动力总成产销不及预期,运营业务尚未进入盈利阶段。受国家新能源汽车行业补贴政策调整、新能源汽车推广目录重申等因素的影响,全国新能源汽车行业产销量不及预期,且产销结构发生变化,新能源商用车尤其是客车产销量同比下降,对公司动力总成系统业务开展造成较大影响,导致产能成本摊销加大,营业收入相应下降,利润有所下降。新能源汽车运营业务方面,公司营业收入稳步增长,但该业务处于市场推广阶段,推广费用、车辆折旧等成本的增加对本期的利润产生一定的影响。 盈利能力下降导致ROE下滑,短期借款增加导致财务费用大幅增加。前三季度公司加权平均ROE2.45%,相比去年同期下降1.39个百分点,主要是净利率下降导致,公司前三季度净利润率3.57%,同比降低3.07个百分点。报告期内公司加大力度拓展制造与运营业务,短期借款较期初增加4.61亿,财务费用同比增加7012万元,我们认为公司业务拓展遇到一定困难,资产负债表质量下降属正常现象,公司仍在稳健经营努力拓展市场,随着后续业务回归正轨,ROE有望回到正常水平。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司动力总成业务拓展不及预期,我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润5.12亿元、6.83亿元和8.29亿元,(调整前分别为6.67亿元、8.50亿元和9.88亿元),对应EPS分别为0.22、0.29和0.35元,调整前分别为0.28、0.36和0.42元/股),目前股价对应PE分别为37倍、28倍和23倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,动力总成出货量不及预期。