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王璐

申万宏源

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韶能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-13 4.93 -- -- 5.81 17.85% -- 5.81 17.85% -- 详细
粤北地区首批上市公司,业务以水电为主,逐步拓展生物质发电及纸制品生产。公司成立于1993年,1996年成为粤北地区首家上市公司,上市之初确立以水电为主要发展方向,业务范围后逐渐拓展至造纸及生物质发电等。截至2019年6月底,公司电力装机容量106.22万千瓦,其中水电67.22万千瓦,煤电24万千瓦,生物质发电15万千瓦。近年来公司非电业务发展迅速,公司2018年纸制品生产、机械等业务合计占比达50%。但从毛利贡献看,电力业务毛利占比仍超过60%。公司当前股权结构较为分散,2015-2017年前海人寿多次增持公司股份成为第一大股东,截至目前前海人寿持股19.95%,原控股股东韶关工业资产管理公司持股比例降至14.43%。 水电业务高毛利属性突出,来水改善迎来业绩修复。公司水电业务毛利率位居全国水电公司前列,机组主要分布在广东北江支流以及湖南沅江、耒水和湘江,除沅江中游的大洑潭电站规模较大(20万千瓦)以外,其余多为5万千瓦以下小水电,广东境内水电装机容量占比为46%。2018年湖南、广东两省来水严重偏枯,两省全年水电利用小时数均为近年最低点,拖累公司业绩表现。2019年初以来我国南方地区降水偏丰,截至6月底湖南、广东两省水电累计利用小时数分别同比增长764和374小时,利用小时数与2016年高点接近,公司水电业务盈利能力有望迎来大幅改善。 依托韶关林木业资源,生物质发电业务成为新盈利增长点。韶关为我国重要林木资源生产基地,每年生物质燃料总量达568万吨,全市共规划36万千瓦生物质发电项目(全部位于公司旗下),仅为理论容纳量的1/3,充分保障了生物质电站燃料充足性。目前公司已投运生物质发电项目合计15万千瓦,其中旭能扩建项目1号机组3万千瓦于2019年5月投运,在建项目合计9万千瓦。我国目前大力鼓励生物质发电,实行全额保障收购、0.75元上网电价及增值税即征即退等优惠政策,公司生物质电厂燃料主要来自林业采伐及木材加工业,热值稳定且收集过程简单,项目盈利能力较为可观。随着在建装机的逐步投产,生物质发电业务有望成为公司新的盈利增长点。 纸制品业务稳步增长,在建产能较多具备成长性。公司纸制品业务包括环保纸餐具和本色消费类用纸两种产品,其中纸餐具外销欧美,本色消费类用纸主要于国内销售。公司旗下绿洲公司目前拥有制浆产能5万吨/年、本色生活用纸产能5万吨/年以及环保纸餐具产能2.7万吨/年。公司2017年11月增资控股江西华丽达51%股权(拥有原纸产能6万吨/年),助力公司拓展华东市场。公司目前在建产能包括绿洲四期(1.55万吨/年)及绿洲新丰项目(6.8万吨/年),纸制品业务规模具备成长空间。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.39、5.97和6.58亿元,对应EPS分别为0.50、0.55和0.61元/股,当前股价对应PE分别为10、9、8倍。 显著低于可比公司。综合考虑今年来水大幅改善带来盈利修复、生物质发电业务进入高速成长期、非电业务稳步增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:未来几年广东、湖南来水情况不及预期,非电业务发展缓慢。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-06 7.51 -- -- 7.10 -5.46% -- 7.10 -5.46% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入5.31亿元,同比增长4.85%;实现归母净利润1.10亿元,同比减少20.90%,低于申万宏源预期。 投资要点: 上半年全国降雨分配不均,重庆地区来水偏枯致公司发电量大减39.75%。上半年我国厄尔尼诺现象偏强,全国降雨整体偏多但分布严重不均,重庆上半年水电利用小时数同比减少169小时。公司上半年自有机组完成发电量2.23亿千瓦时,同比减少39.75%。同时,受益于上半年重庆地区用电量同比增长4.77%,公司上半年完成售电量8.88亿千瓦时,同比增长5.59%。但是由于外购电毛利率较低,公司上半年电力业务毛利率同比减少8.82个百分点,毛利减少26.67%,系业绩下滑主要因素。 政府补助确认金额大幅增加,其他收益弥补部分利润下滑。公司2019年上半年因政府补助确认其他收益5200万元,较上年同期的1000万元大幅增加,弥补部分利润下滑。公司涉及的政府补助主要包括两部分,一为农网改造专项补助资金,二为农网还贷资金,前者与收益相关,收到后直接计入其他收益;后者与资产相关,收到后计入“递延收益”,待工程完工后随折旧逐年确认其他收益。公司农网改造专项补助资金为每年1900万元,去年下半年到账,今年提前打款导致确认提前。同时,公司上半年农网改造转固,从“递延收益”中转出确认其他收益2618万元,该笔收益在农网折旧期限内将持续确认,但仅为会计调整,不影响现金流量。 三峡集团已成为公司实际控制人,期待重庆地方电网整合。三峡集团通过多次增持公司股份以及与新华水电签订《一致行动协议》,今年3月可行使表决权的股份比例超过水利部,正式成为公司实际控制人。公司3月发布重大资产重组预案,拟通过发行股份、可转债及现金方式购买三峡集团旗下长电联合88.55%(已整合涪陵乌江电力和黔江聚龙电力)以及两江长兴100%股权,同时募集配套资金不超过10亿元,发行股份价格为7.42元/股。重庆地方电网整合获得实质性进展,各地方电网有望加强合作,带来显著协同效应。同时,受益于未来电改持续推进,公司有望直接获得三峡集团的低价电源,盈利能力将大幅改善。 盈利预测与估值:由于此次资产注入估值尚未完成,暂不考虑此次资产注入情况,受来水情况影响,下调公司2019-2021年归母净利润至2.20、2.91、3.13亿元(调整前为3.13、3.28、3.56亿元),当前股价对应PE分别为35、26、24倍,考虑到重大重组方案及重庆地方电网整合,维持“增持”评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-06 8.46 -- -- 8.65 2.25% -- 8.65 2.25% -- 详细
事件: 公司拟向大股东发行股票的方式收购福能集团持有的宁德核电10%股权,发行股份价格为7.59元/股;目前资产审计、评估尚未完成,交易对价尚未确定,发行股份数量尚未确定。 投资要点: 发行股份收购集团参股核电,履行解除同业竞争承诺。福能股份为福能集团旗下电力业务上市平台。截止目前,福能集团体内尚有宁德核电10%股权、神华福能49%股权以及泉惠发电50%(在建尚未投产)股权未能注入上市公司,构成同业竞争。福能集团承诺于2020年底之前将上述资产注入上市公司。本次集团履行承诺向福能股份注入宁德核电10%资产,随着2020年底临近,预计在具备条件的情况下集团也将陆续启动神华福能以及泉惠发电股权的注入工作。截至18年底,公司控股在运装机484万kw,其中煤电256万kw,气电153万kw,其余75万kw主要为风电。本次核电资产的注入及后续煤电资产注入,有利于进一步扩大公司电力主业规模。 宁德核电盈利较为稳定,注入完成后有望进一步增厚公司投资收益。宁德核电属于中广核电力旗下,在运共计4台核电机组,总装机规模435.6万kw,2017、2018、2019Q1净利润分别为16.5、22.3和4.6亿元,ROE分别为13.46%、17.41%及3.21%,高于福能股份同期的ROE表现,注入完成后预计将为公司带来每年2个亿左右的投资收益增量。受福建省今年来水大幅向好影响,宁德核电上半年发电量受到冲击,同比下降17.87%;预计后续随着区域来水恢复正常,发电量表现将稳步向好。宁德核电5、6号机组均采用华龙一号技术,随着本轮核电重启,5、6号机组后续有望开工建设,提升宁德核电未来的盈利成长性。 注入方案尚未完全确定,期待后续方案落地。公司计划采取向大股东发股方式完成对宁德核电10%股权收购,发行价定为7.59元/股(公告日前60日均价的90%)。但是交易对价尚未确定,因此发股数量尚未明确。目前仍需静待后续方案进一步明确。 风况不佳拖累公司上半年发电量表现,风电装机投产加速+风况改善有望助力发电量回升。上半年公司风电板块实现发电量8.32亿kwh,同比下降2.35%;二季度由于装机投产等因素,实现发电量11.8亿kwh,同比增加6.58%。18年受多方因素拖累,公司新投产风电仅5万kw左右,今年起公司预计将进入风电装机集中投产期,陆上在建项目全部投产完毕,海上项目开始陆续投产。后续装机投产+风况改善有望助力公司风电板块业绩持续高增长。 盈利预测与估值:暂不考虑本次资产注入,我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为13.69、16.61、18.47亿元,当前股价对应PE分别为10、8和7倍,维持“买入”评级。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-05 6.70 -- -- 7.04 5.07% -- 7.04 5.07% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,2019年上半年实现营业收入 834.17亿元,同比增长 0.88%;实现归母净利润 38.20亿元,同比增长 79.11%,符合申万宏源预期。 投资要点: 沿海用电增速下降叠加水电冲击,公司发电量同比下滑。2019年上半年我国全社会用电量同比增长 5.0%,增速较 2018年同期回落 4.75个百分点;同时,用电增速区域分化加剧,东部沿海省份公司发电量显著低于中西部地区,叠加降雨偏多带来的水电冲击,东部沿海地区火电利用小时数普遍大幅下降。公司沿海省份装机容量占比较高,整体利用小时数受影响较大,上半年完成发电量 1953.75,同比减少 6.15%,其中二季度完成发电量915.36亿千瓦时,同比减少 11.86%。在发电量大幅下滑背景下,公司平均上网电价实现同比增长 0.22%,反映出电力市场化交易参与者更为理性。公司上半年境内营收同比减少25.87亿元,总营收同比增长主要系 2018年底巴基斯坦项目并表所致。 二季度主营业绩承压,利润同比增长系投资收益确认。受益今年上半年全国电煤价格平均同比下降 6.83%,公司上半年单位燃料成本同比下降 5.57%,助力公司业绩修复。但是分季度来看,公司盈利修复主要集中在一季度,二季度发电量快速下滑拖累业绩表现,二季度单季实现归母净利润 11.64亿元,较 2018年二季度同比仅增加 2.54亿元。值得注意的是,公司今年二季度单季实现投资收益 5.78亿元,较 2018年同期增加 3.99亿元,去除投资收益后公司二季度主营业务业绩呈现负增长。投资收益中最主要增量来自持股25.02%的深圳能源,深圳能源二季度确认电力花园项目销售收入。 上半年发电量下滑存在天气因素,期待下半年煤价下降释放弹性。除用电增速区域分化影响外,上半年全国厄尔尼诺现象偏强导致降雨多于往年,水电发电量大增的同时使得二季度气温低于去年同期,空调负荷较低压制用电需求增速。进入三季度以来全国平均气温显著上行,居民及三产用电增速有望回暖。煤价方面,年初矿难传导使得二季度煤价下行趋势变缓。随着安全整改的煤矿陆续复产、火电用煤需求减少,我们仍认为 2019年全国煤炭供需趋于宽松,三季度煤价有望呈现“旺季不旺”态势,四季度有望迎来新一轮下跌,公司煤价业绩弹性有望进一步释放。 盈利预测与估值:综合考虑煤价下行预期与增值税税率下调,我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测分别为 50.92、69.73、76.90亿元,对应 EPS 分别为 0.32、0.44和 0.49元/股。对应 PE 分别为 20、15、13倍。公司作为全国性火电龙头,有望继续受益全国煤价下行,维持“增持”评级。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-22 2.92 -- -- 3.32 10.30%
3.25 11.30% -- 详细
蒙西机组发电量继续高增长,直送华北机组发电量受检修拖累。当前蒙西地区成为钢铁、有色等高耗能产业转移主要基地,用电需求增速持续领跑全国。2019年上半年用电量同比增长12.06%,仅次于西藏位居全国第二,公司蒙西机组上半年发电量同比增加20.59%。 直送华北机组方面,因机组集中检修安排,公司上半年外送华北电量同比减少12.1%。分季度来看,公司一季度直送华北机组发电量同比减少19.63%,其中魏家峁电站及上都电厂分别同比减少16.5%和20.9%;二季度魏家峁电站检修结束,单季度发电量与去年同期持平,上都电站发电量同比减少8.5%,降幅已大幅收窄。 蒙西机组量价回升,叠加参股电厂盈利改善托克托分红落地,公司业绩超预期。公司2019年上半年平均上网电价253.51元/千千瓦时,同比降低0.54%,主要是魏家峁采用临时电价结算偏低,我们判断受益内蒙供需格局改善下半年电价有望明显改善。叠加蒙西地区今年上半年电煤价格指数同比下降5.89%,预计公司蒙西盈利能力显著改善。公司收到参股15%大唐托克托电厂分红确认投资收益,增加投资收益2.34亿元,另外公司参股电厂利润也受益供需改善业绩同比提升。 外送华北机组检修结束以及电价提升助力下半年业绩释放,高分红率承诺彰显配置价值。从二季度单季发电量来看,目前公司外送机组检修已接近尾声,下半年有望持续释放业绩。煤价方面,蒙西电煤价格指数6月单月同比下滑7.85%,同比降幅显著高于前五月,展望全年判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放,19年全年煤价下行趋势确定。在业绩回暖背景下,公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019年股息率有望高达6.0%。 盈利预测与评级:继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元,当前股价对应PE分别为12、10和9倍。随着外送机组电量改善以及电价提升下半年业绩有望进一步提升,公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,我们预计2019年股息率有望高达6%,估值低于行业平均水平,重申“买入”评级。
开能健康 家用电器行业 2019-06-27 5.75 -- -- 5.92 2.96%
5.92 2.96% -- 详细
微软雅黑微软雅黑l 实际控制人变更,经营团队加持,精简业务聚焦全屋净水主业。公司为全屋净水整机及核心部件生产商,2018 年初创始人瞿建国将公司实际控制权转移给赵笠钧。实控人变更后,公司转变发展战略,减持原能集团(主业为细胞产业) 、转让浙江润鑫(主业为终端净水器生产)部分股权,精简业务聚焦全屋净水行业。公司目前业务覆盖全屋净水产业链上下游,2018 年整机服务与核心部件营收占比各约 50%,海外营收占比过半。公司 2018 年 7 月推出股权激励方案,明确未来三年考核指标为 19-21 年营收分别达到 14、20、25 亿元,归母净利润达到 1.2、 1.5 和 1.8 亿元,较高的考核指标彰显新任实控人对公司发展的信心。l 全屋净水概念逐渐兴起,保守估计我国市场空间达 200-300 亿元/年。随着消费升级及居民健康意识的增强,全屋净水近年来逐渐兴起。与传统净水器只净化末端饮用水相比,全屋净水系统从源头接入,满足全部用水需求,核心思想为分质供水。 根据中怡康数据, 2018年我国净水器行业共实现销售额 367 亿元,其中全屋净水销售额仅为 33 亿,占净水器行业总销售额比例低于 10%,尚处于导入期。随着消费升级及健康意识的提高,我国全屋净水普及率有望迅速提升,根据我们测算,仅考虑一二线城市,我国全屋净水市场空间有望达到 200-300 亿元/年,市场规模年均增速有望超过 20%。乐观假设下,将测算范围从一二线城市拓展至全国,全屋净水市场空间有望达到千亿量级,蓝海市场即将开启。l 我们判断未来全屋净水行业呈现三大趋势,公司有望迎来快速发展期。目前我国全屋净水市场普及率较低且整体格局极为分散,尚无主导性品牌,国内外专业净水器生产商及综合性家电巨头纷纷入场抢滩蓝海市场,外资品牌相对强势。我们判断未来全屋净水行业将呈现三大发展趋势,公司有望迎来快速发展期:1)全装修住宅兴起,行业模式由 2C 转为2B,有望加速全屋净水普及率提高。2)当前全屋净水正处于导入期至高速成长期的转变阶段,行业空间的扩大优先于集中度提升,综合性家电巨头入场有助于缩短市场培育时间,公司有望顺乘东风。3)全屋净水具备较强家装属性,需产品销售与上门服务相结合,本土品牌较海外品牌具备显著优势,未来国产品牌有望深度替代海外品牌。l 公司立足研发创新,内生+外延实现快速扩张。公司立足研发创新,多项产品及技术获得欧盟及美国权威认证,多功能控制阀、复合材料压力容器等核心设备实现自产。公司致力通过内生+外延实现快速发展,2018 年成立三大事业群,针对不同目标客户,制定差异化销售战略,海内外同时发力。2018 年完成加拿大 Canature 控股权收购,北美终端市场影响力显著增强,2019 年 5 月底公告拟收购广东世纪丰源 51%股权,进一步拓展学校、医院等应用场景,公司通过拓展新渠道,链接更多健康用水的终端,并有望顺乘行业东风实现快速扩张。l 盈利预测与评级:我们预计公司通过内生增长+外延并购方式完成收入目标,在海内外业务维持现有毛利率的情况下,我们预计公司 2019-2021 年有望分别实现归母净利润 1.22、1.61 和 1.85 亿元,当前股价对应 PE 为 28、21 和 18 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。l 风险提示:全屋净水普及率提升速度低于预期,行业竞争加剧导致毛利率下滑
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-18 9.52 -- -- 11.41 19.85%
13.75 44.43% -- 详细
事件: 公司控股股东联众新能源完成发行 2019年非公开发行可交换公司债券(第一期)。 投资要点: 大股东低息、高溢价转股价发行可交债,国企资金认购看好公司长期发展。公司控股股东联众新能源完成非公开发行可交债。本期债券发行规模为 5亿元,第一年利率 0.5%,第二年 1%,第三年 1.5%。初始转股价为 10.64元/股,与发行公告日(6月 6日)上市公司收盘价 9.37元/股相比,溢价率达 13.55%。本期债券由上汽欣臻、中海信托及华能贵诚信托认购。其中,上汽欣臻为上汽投资全资子公司,认购本期 3.2亿元可交债,同时也是剩余1.8亿元可交债认购产品的投资顾问。上汽投资官网信息显示为上汽集团的国内专业投资管理平台和第三方资产管理平台,系上汽集团的全资子公司。在其成立 8年间,资产管理规模已达 340亿元。大型国企的国有资本认购,彰显对联众新能源、上市公司的经营情况、管理水平,以及未来发展的认可。 工业蒸汽业务首次实现异地扩张,供暖供热主业长期稳定发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。5月公司公告拟以 1.03亿元的对价收购天津凯森持有的山东菏泽福林热力科技有限公司 66%的股权。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。项目建设规划 1*170t/h+2*130t/h 燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达 309.6万吨。天津凯森承诺目标公司今年 7月起一年内,销售工业蒸汽不低于 100万吨,如未完成承诺上将选择股权或者现金的方式进行补偿。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约 2.99亿元,内部收益率(税后)为 39.78%。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约 38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺 18~20年三年业绩合计数不低于 5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒 2018年即实现净利润 1.59亿元,超额完成业绩承诺的 1.5亿元。截至 2018年末兆讯传媒覆盖全国 317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测 19~21年归母净利润分别为 15.99、20.02亿元和 23.89亿元,最新股本下 EPS 分别为 0.70、0.88和 1.04元/股,当前股价对应 PE 分别为 14、11和 9倍。双主业协同发展保障公司未来 3年业绩复合增速 20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-29 9.19 -- -- 11.41 24.16%
13.75 49.62% -- 详细
工业蒸汽业务首次实现异地扩张,有利于公司长久可持续发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。公司全资控股的联美生物能源是江苏泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。 菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。木材加工为曹县特色产业,桐木制品出口量占全国70%。该区域内桐木加工企业对蒸汽的热负荷需求稳定,有利于公司长久稳定发展。由菏泽至日照的鲁南高铁预计将于今年通车运营,途径曹县并新建庄寨高铁站,有利于当地经济发展。 菏泽福林预计今年7月投运,业绩承诺保障上市公司利益。项目总投资预算金额的资金缺口为2.4亿元,联美和天津凯森依股权比例提供“预留项目建设资金”,根据未来实际情况,由福林热力多退少补。项目建设规划1*170t/h+2*130t/h燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达309.6万吨。其中一期预计今年8月投运,二期预计2020年1月投运。天津凯森承诺目标公司今年7月起一年内,销售工业蒸汽不低于100万吨。如公司未能完成承诺销售业绩指标或未能于7月1日前正式运行,天津凯森应选择股权或者现金的方式进行补偿。如销售业绩指标未能达到承诺的70%,联美控股有权要求天津凯森回购全部或部分股份。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约2.99亿元,内部收益率(税后)为39.78%。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年即实现净利润1.59亿元,超额完成业绩承诺的1.5亿元。截至2018年末兆讯传媒覆盖全国317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测19~21年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元,EPS分别为0.91、1.14和1.36元/股,当前股价对应PE分别为12、10和8倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 9.39 -- -- 10.63 13.21%
12.20 29.93%
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事件: 公司发布2019年一季报。一季度实现营业收入14.07亿元,同比增长9.58%;归母净利润7.8亿元,同比增长25.3%,符合申万宏源预期。 投资要点: 供热+高铁传媒双主业架构,推动业绩稳定增长。公司于2018年完成收购同一实控人的兆讯传媒,形成集中供热及高铁传媒双主业架构。截至2018年末,公司供暖面积增加至6200万㎡,同比增加10.71%。一季度与上年四季度为同一完整的供暖季,2018年供暖面积增长可体现出一季度供暖业务的增长态势。2018年兆讯传媒广告发布业务收入实现10.95%增长,随着广告投放频率提升、新增站点增加以及刊例价的提升,高铁传媒业务盈利能力仍具提升空间。一季度公司双主业整体实现营业收入增长9.58%,归母净利润同比增长25.3%。 沈阳政策补贴推动燃煤小锅炉拆迁,一季度拆联补贴大幅增长。2016年,沈阳市环保局、财政局及房产局联合下发了《关于印发沈阳市大气治理资金支持燃煤锅炉淘汰项目实施管理办法的通知》,规定沈阳市行政区域内淘汰单台20吨及以下民用燃煤供热锅炉实施联网工程,给予拆除联网(片)补贴,补贴标准按供热面积40元/平方米或按照原锅炉额定容量给予15万元/蒸吨。因一季度拆联补贴增长,公司确认其他收益1.7亿元,同比高增228.5%。拆联补贴增长意味着公司除扩张新的供暖区域外,原有区域上大拆小的替换项目也在稳步推进。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年即实现净利润1.59亿元,超额完成业绩承诺的1.5亿元。截至2018年末兆讯传媒覆盖全国317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:参考一季度业绩情况,我们维持预测19~21年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元,EPS 分别为0.91、1.14和1.36元/股,当前股价对应PE 分别为15倍、12倍和10倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,具备区外扩张能力,维持“买入”评级。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 3.06 -- -- 3.12 1.96%
3.19 4.25%
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蒙西地区用电需求强劲,公司蒙西机组发电量继续高增长;受机组检修影响,公司直送华北电厂一季度发电量同比下滑。2019年一季度内蒙古尤其是蒙西区域用电需求持续保持强劲增长,19Q1内蒙古用电需求同比增长11.78%,增速位于全国第一。公司所属蒙西区域发电企业一季度实现发电量66.94亿kwh,同比增长42%。考虑到2018年全年公司蒙西区域机组发电量同比增长16.9%,今年一季度公司蒙西区域发电量增速实现了非常亮眼的开局。公司送华北机组一季度实现发电量48.92亿kwh,同比下滑19.63%,主要是由于机组停机检修安排的原因,其中魏家峁和上都发电的各机组检修天数均较上年同期有显著增加。综合两方面因素,公司一季度实现发电量116.37亿kwh,同比增加7.9亿kwh,同比增长7.28%。尽管蒙西区域的强劲发电量对冲了华北直送机组电量下滑,公司总体发电量仍然保持增长,但是由于送华北机组点火价差远高于蒙西当地机组,发电量结构的变化部分拖累了公司的一季度的电力板块盈利能力。我们预期随着一季度检修期的结束,外送华北机组发电量恢复至正常水平,公司电力板块盈利能力有望在一季度基础上不断提升。 一季度电价同比上升,发电结构变化拖累电价增幅;4月起电力行业增值税下调,为公司带来新的电价弹性。2019年一季度公司实现平均售电电价253.18元/千千瓦时(不含税),同比增加2.49元/千千瓦时(不含税),同比增长0.99%。我们认为受益于市场化让利收窄,蒙西区域电价增幅实际高于一季报体现的水平,因为公司送华北区域部分电价显著高于蒙西,而一季度发电量结构中蒙西部分占比提升显著,发电结构的变化实际上拖累了公司一季度电价的增幅。从全年看公司电价回升趋势预计将会好于一季度水平。另外,19年4月开始电力行业增值税下调3个百分点,受益于此公司有望迎来额外的电价弹性。 周边产地矿难不改蒙西电煤价格下行趋势,提升公司蒙西机组盈利能力;公司旗下魏家峁煤矿产量、销售双升,销售收入同比大增。尽管2019Q1陕西榆林等地出现矿难,导致产地煤炭供应一度趋紧,节后复产节奏受到干扰,2019Q1蒙西地区电煤价值均值273.82元/吨,仍然比上年同期低24.65元/吨,同比下滑8.26%。展望全年我们判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放,19年全年煤价下行趋势确定。另外公司旗下魏家峁煤电一体化项目,下辖年产能600万吨的魏家峁煤矿,19Q1魏家峁煤矿实现产量149.04万吨,同比增长43.88%;同时由于魏家峁电厂发电量下滑,自用煤减少,魏家峁煤矿实现销售量91.89万吨,同比增长154.46%。魏家峁煤矿销售大增,售价小幅回落,销售收入同比增长129.91%,较上年同期增加1.59亿元。魏家峁煤矿销售收入高增长,助力公司在外送华北电量大幅下滑的情况下,依然保持一季度较好盈利水平。 盈利预测与评级:我们继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元,当前股价对应PE分别为12、10和9倍。公司作为内蒙区域电力龙头,当前业绩处于低位,后续有望持续改善,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 7.96 -- -- 7.96 0.00%
8.62 8.29%
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来水偏丰+火电所在区域供需改善,公司一季度发电量同比大增。公司2019年一季度总发电量同比增长12.72%,分板块来看,2019年初以来公司水电机组所在流域普遍来水偏丰,公司一季度实现水电发电量198.74亿千瓦时,同比增长9.39%。其中,雅砻江水电实现发电量172.09亿千瓦时,同比增长7.40%;大朝山电站实现发电量20.12亿千瓦时,同比增长24.97%。火电方面,公司安徽及甘肃机组受益于电力供需持续向好,发电量分别同比增长26.70%和87.22%;叠加国投北疆2*100万千瓦机组2018年6月投产,公司2019年一季度实现火电总发电量171.97亿千瓦时,同比增长15.72%。 上网电价降低及增值税退税取消影响业绩增速。受电力市场化规模扩大及及结算周期影响,公司水电、火电2019年一季度上网电价均有所降低。公司一季度水电平均上网电价为0.254元/千瓦时,较2018年同期降低12.5%,其中雅砻江水电较去年同期降低14.14%,主要系四川省市场化交易提前至3月份且去年同期基数较高。雅砻江公司2019Q1实现净利润13.66亿元,较2019年同期的17.03亿元大幅降低。公司火电机组上网电价走势呈现区域分化格局,但是仍然以下降为主,公司2019年一季度火电机组平均上网电价较18年同期降低4.05%。此外,受大型水电增值税退税取消影响,公司2019年一季度其他收益仅1800万元,2018年同期为1.09亿元,对公司2019Q1业绩同比产生影响。综合而言,上网电价降低及增值税退税取消基本吞噬发电量增长带来的利好,公司2019年一季度归母净利润仅增长6.14%。 雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程,已经列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,,后续建设有望进一步加快。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量1672万kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站,合计装机容量450万kW,计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计730万kW,预计2025年公司水电装机容量达2852万kW。 盈利预测与评级:我们维持公司2019-2021年公司归母净利润预测为48.2亿元、50.3亿元、52亿元,当前股价对应PE分别为11、11和10倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善,盈利持续提升,维持“买入”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 16.07 -- -- 17.78 6.47%
18.71 16.43%
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2018年下半年起来水大幅改善,公司2018年及2019年发电量同比增长。2018年长江流域二季度来水不佳导致公司上半年发电量下滑0.36%,进入三季度后长江流域来水大幅改善,溪洛渡水库全年来水较17年偏丰13.21%,三峡水库偏丰8.44%。公司2018年全年发电量较2017年同比增长2.18%,带动营业总收入同步增长。2019年初以来长江流域延续来水向好趋势,溪洛渡水库一季度来水较18年同期偏丰1.67%,三峡水库偏丰7.85%,带动公司发电量同比增长4.78%。 大型水电增值税退税政策到期,其他收益同比大幅降低。2018年年初起大型水电项目增值税退税政策取消,对公司业绩造成较大影响。由于增值税退税采取收付实现制,以实际收到退税时间确认收益,公司2018年一季度确认部分过去年度未兑现的退税收益约7.17亿元,二季度起无此项收益。而公司2017全年约有22.9亿退税收益,导致公司2018年归母净利润增速低于营收增速。 2019年一季度无增值税退税,但是是公司持有的金融资产2019Q1实现1.13亿公允价值变动损益,助力公司归母净利润同比增长2.96%。 强化股权投资力度,继续参股优质水电资产。公司2018年及2019年初以来继续加大股权投资力度,截至2019年3月已增持国投电力股权至9.69%(较2018年初提升5pct),增持川投能源股权至10%(较2018年初提升5.5pct),增持黔源电力股权至4.48%(新增),增持湖北能源股权至24.36%(较2018年初提升1pct)。公司2018年来自联营及合营企业投资收益14.49亿元,较2017年同期增长26.77%。除获得投资收益外,增持国投电力、川投能源有利于公司通过股权为纽带展开长江流域联合调度,提高水能资源利用效率。目前三峡集团旗下乌东德和白鹤滩(合计装机2600万千瓦)建设正稳步推进,待两座电站注入公司后,公司将最终实现全流域统一调度。 积极参与电改,重庆地方电网整合获得实质性进展。公司持续推动配售电业务发展,参与重庆、安徽、云南等地增量配网试点项目。针对电改先锋重庆,公司目前已增持三峡水利股份至16.08%,成为其单一大股东,目前三峡集团已经成为三峡水利实际控制人。三峡水利2019年3月发布重大资产重组预案,重庆地方电网“四网融合”获得实质性进展,未来有望实现“长电入渝”。随着重庆电改推进,公司配售电业务值得期待。 盈利预测:综合考虑一季度来水情况、增值税税率下调3个百分点以及川云公司所得税“三免三减半”自2019年起到期,我们上调公司2019-2020年归母净利润预测分别为240.48、244.09亿元(调整前为231.16、235.17亿元),新增2021年归母净利润预测为249.48亿元,当前股价对应PE15、15、15倍,维持“买入”评级。
中国核建 建筑和工程 2019-05-02 8.59 -- -- 8.67 0.12%
8.60 0.12%
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事件: 公司发布2018年年度报告。公司2018年实现营业收入513.55亿,同比增长13.3%;实现归母净利润9.61亿,同比增长12.6%,符合申万宏源预期l公司发布2019年一季报。公司2019年一季度实现营业收入137.55亿,同比增长55.6%;实现归母净利润1.91亿,同比增长47.2%,好于申万宏源预期。 投资要点: 工业与民用工程领域业务占比持续扩大,可转债顺利发行继续加码。2018年公司合计实现营收515.06亿元,实现毛利52.84亿,其中工业与民用工程贡献了收入的62.82%,贡献了毛利的55.86%,收入及毛利占比稳中有升。工业与民用工程是公司重点发展领域,成为公司增长的主要动能之一。2018年由于核电审批的停滞等原因,公司核电及军工板块新签订单数量同比大幅下滑,公司整体新签订单金额可以保持稳定,主要得益于当年工业与民用工程领域实现新签订订单金额751亿元,同比增长14.4%。2019年4月公司顺利发行30亿元开转债,募集资金主要将由于投资建设4个PPP项目。公司订单储备充裕,后续随着基建、地产等领域行业整体景气修复,PPP项目清理结束有关项目有望加速落地,工业与民用工程将会成为公司业绩增长的重要支撑之一。 l核电工程建设核心定位不变,海内外积极布局打开局面,后续期待核电审批重启。2018年公司核电板块实现营收92.72亿元,继续小幅下滑;实现毛利14亿元,略有上升;核电业务毛利率上升0.56pct。2018年公司共承担14台核电机组建设任务,其中7台机组成功并网发电。尽管国内核电审批已经连续多年停滞,公司依然积极储备海内外项目资源,2018年国内霞浦示范快堆常规岛安装及部分BOP安装工程、漳州1、2#机组核岛土建工程及漳州1、2#机组常规岛土建工程合同成功签订,境外重点跟踪了巴基斯坦C5项目、阿根廷第五座核电项目、沙特大堆项目、保加利亚核电项目,研究探索海外项目管理模式。公司核电工程业务后续发展,期待国内核电审批大规模重启。 2019年核电审批重启正逐步兑现,公司有望迎来新一轮成长。2019年1月底,中核集团漳州核电一期项目1号、2号机组,以及中广核集团惠州太平岭核电一期项目1号、2号机组在30日获得核准,四台机组拟采用融合后华龙一号技术;2月22日,漳州市生态环境局发布《福建漳州核电厂1、2号机组建造阶段环境影响评价信息公告》显示,福建漳州核电厂1号机组计划于2019年6月30日核岛FCD(浇注第一罐混凝土)。上述信息均显示,核电审批大范围重启正在临近。目前国内待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间近400亿。公司拥有海外核电项目建设经验,未来有望加速海外扩张。核电审批重启有望推动公司核电业务迎来新一轮成长期。 盈利预测与评级:维持公司19-20年归母净利润预测11.54和13.86亿元不变,新增21年归母净利润预测16.9亿元,对应PE分别为20、17和14倍。三代核电18年多个首堆项目投产,19年国内有望迎来核电项目大规模核准重启,维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-02 5.34 -- -- 6.05 9.40%
6.26 17.23%
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事件: 公司发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年实现营业收入362.21亿元,同比增长11.78%;实现归母净利润18.26亿元,同比增长5.08%,符合申万宏源预期。2019年一季度实现营业收入118.01亿元,同比增长19.79%,实现归母净利润5.51亿元,同比增长63.59%,符合申万宏源预期。 投资要点: 发电主业量价齐升,2018年煤价整体高位运行,2019Q1煤价下滑助力业绩释放。受上海市扩大区外来电规模、压减本地煤电机组利用小时数影响,公司2018年上海本地燃煤机组发电量同比下滑4.73%,市外燃煤机组发电量同比增长12.44%,公司2018年总发电量同比增加2.4%。2019Q1公司控股机组发电量仍然呈现“内减外增”态势,总发电量同比增加3.00%。电价方面,公司2018年控股机组平均上网电价为0.41元/千瓦时,较2017年同期提升约7厘/千瓦时,2019Q1平均上网电价较上年同期增长1分/千瓦时,量价齐升推动公司发电业务营收大幅增长。2018年上海市电煤价格指数整体高位运营,全年较2017年同期平均增长约4%,公司电力板块业绩整体承压。 2018年四季度以来上海电煤价格指数大幅下滑,2019年一季度较2018年同期同比下滑约18%,公司火电机组业绩快速释放。此外,公司持有金融资产采用公允价值计量,公司2019Q1实现公允价值变动损益1.85亿元,去年同期无此收益,助力公司归母净利润大幅增长。 积极布局清洁能源发电,持续优化发电机组结构。公司火电机组高参数低能耗优势显著,公司2018年实现平均供电煤耗288.6克/千瓦时,显著低于全国平均水平。公司加大新能源发电投入力度,采用自建+收购并举方式扩大规模,2018年共收购风电光伏项目19.95万千瓦,加之临港海上风电一期10万千瓦项目实现并网,承德围场石人梁20万千瓦风电项目投产,公司2018年新能新能源权益装机35.05万千瓦,累计权益装机容量同比增长约200%。公司参股15%的衢江抽水蓄能公司拟建设4台30万kW 抽水蓄能机组,已获浙江省发改委核准。参股抽水蓄能发电是公司在水电领域的第一项投资,有望完善公司能源产业链布局,进一步提升清洁能源装机占比。 竞得新疆油气田勘探权,参股煤化工项目,进军能源上游。公司2018年1月竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,项目公司6月获得自然资源部颁发的“矿产资源勘查许可证”,目前已经展开二维地震采集,根据初步成果将组织实施三维地震工作。当前我国天然气需求的持续高增长,上游油气为稀缺资源,该项目有望为公司贡献较大收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源年报显示中天合创2018年实现净利润11.33亿元,有望为公司带来可观的分红收益。 盈利预测:暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报,考虑煤价下跌、增值税下调3个百分点、及公司持有的金融资产公允价值变动,我们上调公司2019、2020年归母净利润预测分别为22.51、24.46亿元(调整前分别为20.25和22.60亿元),新增2021年归母净利润预测为26.17亿元,当前股价对应PE 11、10、10倍,维持“增持”评级。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-02 4.92 -- -- 5.11 3.02%
5.07 3.05%
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事件: 公司发布2018年年报。2018年实现营业收入134.16亿元,同比增长9.9%;公司归母净利润实现5.56亿元,同比增长321%,符合申万宏源预期。 公司发布2019年一季报。一季度实现营业收入41.09亿元,同比增长36.5%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长71.8%,符合申万宏源预期。 投资要点: 发电小时数增长以及确认非经常性损益,2018年业绩大幅增长。2018年安徽省全社会用电增速11.1%,高于全国平均的8.5%,增速位居华东地区第一。受益于本地用电需求高增长,2018年公司实现发电量300亿度,同比增长12.13%,机组利用小时同比增加159h。在全省电煤价格指数同比增长1.35%的不利背景下,公司因发电效率提升,实现营业收入同比增长9.9%,以及扣非后归母净利润同比增长202%。12月公司增资阜阳华润股份比例由40%提升至56.3636%,并纳入合并报表。在合并层面公司对原持股比例按照公允价值重新计量产生1.76亿元投资收益,导致公司整体归母净利润同比增长321%。 安徽省区域供需结构向好、燃料成本下降,推动一季度业绩持续高增长。安徽省一季度全社会用电增速11.13%,远高于全国平均的5.5%。同期,火电发电增速8.4%,高于全国平均的2%。发电增长叠加安徽省一季度电煤价格指数同比下降8.55%,皖能电力一季度盈利能力大幅提升,实现营业收入约41亿元,同比增长36.5%,归母净利润1.47亿元,同比增长约72%。因工业产能转移,以及当地经济后发优势,安徽省发用电结构有望持续向好。 发行股份收购神皖能源股权已获批文,二季度有望确认投资收益。公司4月公告,拟以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购神皖能源24%股权的方案获得证监会批文。另外计划以现金方式收购神皖25%股权,合计对价46.98亿元。2018年12月、2019年1月新投产庐江2台66万千瓦机组后,神皖能源拥有在运装机592万千瓦。注入完成后将增加公司权益装机290.08万千瓦,较当前权益装机662.41万千瓦增加43.8%。神皖能源控股股东为神华集团,具有燃料成本优势,ROE远高于行业平均水平。我们预计二季度注入后将大幅提高公司业绩规模及盈利能力。 盈利预测与估值:考虑二季度起完成收购、并确认参股神皖能源的投资收益,我们维持预测公司2019-2020年归母净利润分别为9.13和11.66亿元,新增预测2021年归母净利润13.31亿元。考虑2019年新增发行股份收购神皖能源带来的摊薄影响,EPS分别为0.40、0.51和0.59元/股,对应19-21年PE分别为13、10、9倍。公司PB为0.94倍低于行业平均水平,神皖资产注入将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名