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王璐

申万宏源

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国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-05 7.38 -- -- 7.49 1.49% -- 7.49 1.49% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报。上半年公司实现营收139.63亿元,同比增长6.28%;归母净利润12.9亿元,同比减少13.21%,符合申万宏源预期。 投资要点: 上半年发电量整体同比实现增长,雅砻江水电发电量与上年基本持平。上半年公司控股企业累计完成发电量545亿kWh,同比增加6.55%。其中雅砻江水电发电量289.83亿kWh,同比减少1.06%,与上年同期基本持平。因去年下半年新投产钦州二期2*100万kW,以及机组利用效率提升,上半年火电发电量同比增长13.19%。同时,因燃煤成本受煤价和发电量同比上升影响,导致整体营业成本同比大增28.46%。公司下属火电企业合计亏损约3亿元。 退税减少以及电价下降导致雅砻江水电业绩同比减少。上半年雅砻江增值税即征即退2.74亿元,较上年同期同比减少40%。因部分电厂市场化交易电量规模不断加大,上半年雅砻江水电平均上网电价0.279元/kWh,同比降低4.53%。雅砻江公司上半年盈利25.56亿元,同比减少约13%。 积极发展海内外清洁能源,公司机组结构不断优化。公司清洁能源装机占已投产控股装机容量的60.18%,其中水电占比56.63%。公司火电以大机组为主,无30万kW以下机组。湄洲湾二期4号机组已于7月投产。国投北疆二期、湄洲湾二期共计4台百万千瓦机组投产后,公司百万千瓦装机将占控股火电装机容量的一半。随着雅砻江中上游水电站的开发以及部分火电的投建,公司装机规模仍具增长空间。在海外公司已收购英国RRPL公司100%的股权。RRPL持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目(588MW)25%股权及InchCape海上风电项目(598MW)100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,不断扩张海外市场。 获三峡集团举牌,凸显投资价值。16年12月至17年3月,长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权。受水电同行业公司举牌,体现对公司未来发展前景的看好,公司投资价值进一步凸显。 盈利预测与评级:参考中报业绩,我们维持预计17~19年归母净利润分别为36.79、39.91和43.86亿元。EPS分别为0.54、0.59和0.65元/股,对应当前股价PE分别为14、13和12倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低,维持“增持”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 4.65 -- -- 4.60 -1.08% -- 4.60 -1.08% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,上半年公司实现营收366.48亿元,同比增长23.99%;实现归母净利润-2.12亿元,同比减少108.04%,略低于申万宏源预期。公司归母净利润大幅减少主要是由于煤价大幅上涨所致。 投资要点: 电力业务收入稳中有升,主营收入大增主要为煤炭业务收入增加所致。由于装机增加,公司上半年实现上网电量828.32亿千瓦时,同比增长2.29%;同时由于市场化让利减少,平均上网电价较上年同期增加了11.38元/兆瓦时。受益于电量和电价增长,公司电力和热力板块上半年实现收入281亿元,同比增加5.19%。公司煤炭板块上半年实现收入60.4亿元,较上年同期增加53.2亿元,主要是由于煤价上涨,煤炭贸易业务量价齐升所致。 煤价高企造成公司燃料成本同比大增、毛利率大幅下滑,上半年业绩转亏。受煤价大幅上涨影响,今年上半年公司燃料成本为185.3亿元,同比增加65.91%。主要受到燃料成本大幅增加影响,公司上半年毛利率仅为8.81%,较上年同期大幅减少18.58个百分点;由于管理费用减少,公司期间费用率总体略有下滑,同比减少约3个百分点。燃料成本大幅增长造成公司上半年业绩转亏,17H1公司实现归母净利润-2.12亿元,上年同期公司归母净利润则达到26.35亿元。 公司装机集中区域本轮电价上调幅度较大,下半年煤价有望回落,双重利好下公司业绩有望环比持续改善。7月1日开始全国多省份出台政策上调火电电价,公司煤电机组集中的山东、河南、河北等地电价上调幅度较大,据粗略测算公司火电机组平均上网电价有望度电增加1.5分以上。当前迎峰度夏接近尾声,下半年煤炭优质产能加速释放,煤价有望逐步回落至合理区间。电价上调、煤价回落公司业绩有望环比持续改善。 公司机组结构优质,火电供给侧改革力度或超预期,公司有望充分受益。公司火电机组结构优质,其中60万千瓦以上装机占比超过50%,绝大部分30万千瓦及以下机组都进行了供热改造,竞争能力显著提升。当前16部委联合发布文件推动淘汰落后火电机组,山东、河南配套细则要求严格,淘汰力度超预期。山东是公司火电装机最为集中的区域,公司有望充分受益于火电供给侧改革带来的行业性机会。 盈利预测与评级:综合考虑煤价变化、电价调整以及供给侧改革的进展,我们调整公司盈利预测,预计17~19年公司归母净利润分别为8.03、18.99和36.63亿元(调整前分别为27.03、33.54和58.27亿元),EPS分为0.08、0.19和0.37元/股,对应PE分别为58、24和12倍。公司作为优质电力龙头,业绩有望环比持续改善,维持“增持”评级。
桂东电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 6.99 -- -- 7.11 1.72% -- 7.11 1.72% -- 详细
广西发输配售一体化电力区域龙头,电力、油品贸易、建材三大业务布局初现。公司为广西贺州发输配售一体化的电力服务商,实际控制人为贺州国资委,公司供电区域占贺州电力市场约50%的份额。近年来公司积极拓展油品贸易业务,目前已初具规模;16年以来公司抓住贺州发展新型建材的政策机遇,切入石材及装配式建筑材料产业链,打造利润新增长点。 来水波动影响电力主业利润水平,新增自发电有望大幅提升盈利能力。截至目前公司装机量仅为38万千瓦,且全部为水电。装机规模较小导致公司外购电占比较高,同时公司旗下水电站发电量受来水影响波动较大,外购电占比在50%-60%区间波动,高成本外购电严重影响公司利润水平。公司在建铝电子产业动力车间项目为2*35万千瓦机组,预计今明两年先后投产,装机容量为公司现有的2倍,投产后公司自发电量有望大幅增长,通过置换高价外购电提升盈利能力。另外,公司当前四大输变电工程同步推进,网架结构不断完善;积极布局配售电业务延伸电力产业链,收购的西点电力设计公司17~19年业绩承诺分别为2600、3150和3800万元。 借贺州发展石材产业东风,收购闽商石业、超超新材切入石材产业链,打造利润新增长极。贺州石材资源丰富,当地政府规划五年内打造千亿规模石材产业。公司16年底开始先后收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%,合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权)。超超新材首条装配式墙体材料生产线已投运,远期规划在全国建立五大生产基地;公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。 油品贸易规模稳步扩张,抓住成品油批零价差,发力下游成品油销售。公司经营油品贸易业务多年,与上游“三桶油”建立了稳固合作关系,在全国布局成品油保障基地。公司目前投资8925万元在建石化仓储项目,规划储量4.6万立方米,一期储量1.7万立方米,项目建成后将助力公司油品贸易规模稳步扩张。公司目前正通过多种方式扩张下游零售终端,致力于打造完整油品流通产业链。 盈利预测与评级:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约16.3亿市值,PE分别为18、9和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均27倍以上的估值,重申“买入”评级。 风险提示:铝电子动力车间项目不能如期投产;17年下半年来水不及预期。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-01 5.70 -- -- 5.77 1.23% -- 5.77 1.23% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,上半年公司实现营业收入53.62亿元,同比增长26.64%;实现归母净利润-0.55亿元,同比减少110.55%,低于申万宏源预期。公司归母净利润大幅减少主要是由于煤价同比大幅上涨所致。 投资要点: 煤炭业务规模大增导致营收增加;机组投产、发电量增加,区域电力龙头地位不断加强。公司今年上半年实现营收53.62亿元,同比增长26.64%,主要是由于上半年实现煤炭业务收入15.46亿元,同比大幅增长87.16%所致。今年3月铜陵二期新投产一台百万千瓦机组,公司控股在运装机增至655万千瓦,占全省统调火电机组超过17%(不含皖电东送)。上半年公司实现发电量121亿千瓦时,同比增长5.99%。公司其他电源项目也正陆续展开,钱营孜( 2×350MW)低热值煤发电项目上半年已完成重要节点工作,与国电合作风电项目进展顺利,国安公司二期(2×1000MW)超超临界项目已纳入省“十三五” 能源发展规划。公司装机规模持续增长,机组机构进一步优化,区域龙头地位不断增强。 当前煤价高企,同时安徽区域电煤价格高于全国平均水平,导致上半年业绩出现亏损。上半年煤价同比大幅上升,导致公司燃料成本大增。同时安徽省电煤价格一直高于全国平均水平,今年上半年安徽电煤价格较全国平均水平高出11%左右。在煤价高企的压力下,公司上半年毛利率大幅下降17.38个百分点。公司参股火电企业同样受到煤价高企影响出现亏损,公司投资收益同比减少。综合上述不利因素,公司上半年实现归母净利润-5470万元,业绩下滑严重。 下半年煤炭优质产能加速释放推动煤价后回落,安徽火电上网电价有望上调,公司业绩有望出现明显改善。当前迎峰度夏接近尾声,煤炭优质产能正逐步释放,共同推动煤价回落;7月1日起多省份逐步出台政策上调火电电价,据测算安徽省有1.8分/度的上调空间。煤价下行,电价上调有望推动公司业绩环比大幅改善。 资产注入时点渐近,外延成长可期。根据公司控股股东皖能集团13年的承诺,其持有的国电铜陵、国电蚌埠、神皖能源相关资产将在18年注入公司,目前时点渐近。若注入如期完成,将为公司增加超过350万千瓦权益装机(其中在建拟建约65万千瓦),公司装机规模有望再上台阶。 盈利预测与评级:综合考虑煤价、电价的变化,我们调整公司盈利预测,预计公司17~19年归母净利润分别为3、6.62和8.37亿元(调整前分别为为4.33、6.98和8.65亿元),EPS分别为0.17、0.37和0.47元/股,当前股价对应PE 分别为34、15和12倍。公司作为优质区域电力龙头,下半年起业绩环比有望持续改善,公司当前估值较低(PB 仅为0.9倍),维持“买入”评级。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-01 5.60 -- -- 6.44 15.00% -- 6.44 15.00% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,上半年公司实现营业收入36.33亿元,同比减少26.89%;实现归母净利润7.42亿元,同比减少59.31%,符合申万宏源预期。 投资要点: 来水偏枯水电发电量减少,公司发电收入、毛利率双双下滑,上半年公司利润大幅下降。公司上半年实现发电量149.04亿kWh,同比减少28.39%,主要是由于水电发电量同比大幅下滑。受红水河流域来水严重偏枯影响,17H1公司水电发电量仅为132.51亿kWh,同比减少31.98%;水电业务实现收入30.04亿元,较上年同期减少15亿元。来水减少造成水电业务毛利率下滑,17H1公司水电板块毛利率为58.33%,较上年同期减少11.09个百分点。总体来看,来水偏枯导致水电发电量减少是公司上半年业绩大幅下滑的主要原因。火电板块方面,17H1公司火电发电量为13.75亿kWh,同比增加25.23%。但是由于煤价上涨导致火电业务亏损1.13亿元,对公司整体业绩表现造成了拖累。 三季度去学水电站投产叠加来水有望改善,公司业绩有望环比回升。17年公司以3.37亿元收购得荣公司100%股权,其下属电站去学水电站于7月30日正式投入运营。该电站装机容量24.6万千瓦,设计年平均发电量为10.83亿千瓦时,投产后将进一步扩大公司发电规模。 新电站投产叠加三季度来水有望改善,预计公司水电业务盈利水平将会回升。火电方面,今年7月1日起公司下属合山电厂上网电价上调0.67分/度,同时下半年煤价有望回落,公司火电机组效益环比改善趋势明显。 多元化布局电源结构,积极参与售电侧改革。截至17H1公司在役装机容量1062.05万千瓦,其中水电900.9万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦,清洁能源比例达到87.48%。 另外公司烟台天然气热电冷联产一期、松塔水电等多个项目也在稳步推进,优质的机组结构为公司未来可持续发展提供有力保障。公司紧跟电改潮流,成立了全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司,与广西电网公司联合组建了全国首家厂网合资的售电公司,参股了广西区政府主导的电力交易中心并获董事席位,为公司延伸产业链、培育新的效益增长点搭建了平台。 盈利预测与评级:考虑到上半年来水偏枯及煤价上涨影响,我们调整公司盈利预测,预计17~19年归母净利润分别为21.41、29.02和30.68亿元(调整前为27.11、28.18和29.77亿元),对应EPS 分别为0.35、0.48和0.51元/股,当前股价对应PE 分别为16、12和11倍。公司积极开展配售电业务、多元化发展清洁能源装机带来发展空间,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-31 22.85 -- -- 24.45 7.00% -- 24.45 7.00% -- 详细
完成资产注入后公司供暖面积、接网面积持续增长,推动营收大幅提升。16年资产注入后,公司供热地块从沈阳浑南区拓展至沈阳北部商贸金融开发区、沈水湾地区等五大区域,收获新地块尚处于建设期,助力公司供热业务重回高增长通道。上半年公司供暖面积、接网面积稳步增加,推动营收同比增长20%以上。当前公司供热面积仍有三倍以上的扩容空间,供热、接网业务规模持续扩张,驱动业绩持续高增长。 规模效应凸显、成本控制能力进一步加强,带来毛利率提升;增发完成改善资本结构,财务费用大幅下降。16年5月公司顺利完成资产注入后,供暖面积大增、规模效应凸显,成本控制能力进一步加强。上半年公司实现综合毛利率52.58%,较上年同期增加3.08个百分点。 今年5月公司增发顺利落地,共募集资金38.7亿元。增发落地改善公司资本结构,上半年公司利息收入大幅增加、财务费用同比减少5326万元。受此影响,17H1公司期间费用率为2.23%,较上年同期减少5.38个百分点。毛利率提升,期间费用率下降共同推动公司归母净利润大幅提升。 转型环保新能源运营商,异地扩张之路持续加速。近年来政策持续加码,清洁供热成未来主流趋势。公司在传统供热领域具备多年的技术积累,盈利能力持续远高于同行印证公司实力。 公司具备多种清洁能源供热项目运作经验,有助于公司因地制宜开展清洁能源供热。公司“互联网+”能源管理平台先进,有助于公司将优质的管理直接输出,实现项目快速扩张。公司目前已有泰州项目的成功经验,3月份公告与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议,8月份公告与沈阳市皇姑区供暖公司、人民政府签署合同,以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目。公司软硬件实力兼备,自建+轻资产运营双管齐下,异地扩张步伐有望全面提速。 盈利预测与评级:公司供暖业务、接网业务步入扩张期,政策持续推动清洁集中供暖,公司供暖项目异地扩张有望全面提速,我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元,对应EPS 分别为1.02、1.39和1.82元/股,当前股价对应的PE 分别23、17和13倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张可复制性强,维持“买入”评级。
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-31 4.35 -- -- 4.34 -0.23% -- 4.34 -0.23% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报。上半年公司实现营业收入50.48亿元,同比增长2.93%(调整后),归母净利润6332万元,同比减少93.46%(调整后),符合申万宏源预期。 投资要点: 煤价居高不下、市场交易电占比增加拉低综合电价导致上半年业绩同比下降。上半年公司控股各运行发电企业累计完成发电量213.93亿kWh,同比增长3.84%。因电力市场交易电量比例扩大,公司综合电价小幅下降0.59%至0.284元/度。因煤价高企,营业成本同比增加32.47%,上半年公司发电主业出现亏损,扣非后归母净利润为-1680万元。因公司收到大张高铁穿越500kV 京大线迁改工程补偿款3500万元,排污权指标交易收入2732.97万元,公司上半年实现归母净利润为6332万元。随着下半年煤价见顶回落,各地陆续上调煤电上网电价,我们预计公司度电盈利能力将显著改善。 中国人寿战略入股超10%,超出底价全额认购彰显对公司发展前景的认可。中国人寿资管以4.18元/股的价格全额认购公司定增配套募集资金约30亿元,锁定期12个月。其中9亿元用于现金支付收购京能集团的发电资产。发行完成后中国人寿持有上市公司约10.8%的股权,京能集团直接和间接合计持有上市公司约66%股权。我们认为,此次引入国寿作为战投,增强了公司资金实力,高比例持股强化国企改革预期。 在建热电项目,集团支持雄安建设,造就京津冀地区优质电力龙头。16年资产注入完成后,公司装机规模总体跨上一个台阶,17-19年仍将有412万千瓦在建热电项目投产。公司在建项目多为优质热电项目,符合国家、区域推广集中供暖的行业趋势,有望如期投产。在北京市鼓励有序向雄安新区转移发展的市属国有企业中,公司大股东京能集团名列在前。公司未来新增机组多为大型火电机组和热电联产机组,主要分布在内蒙、山西、河北等地,以坑口电站为主,煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应京津冀地区电力需求,保障热电消纳。 盈利预测与评级:参考公司中报业绩,我们下调公司17-19年归母净利润预计分别为7.92、14.35和15.65亿元(下调前17-18年业绩预测分别为10.29、17.58亿元),EPS 分别为0.12元、0.21元、0.23元;对应PE 分别为36、21和19倍。公司为京津冀优质电力龙头,公司装机结构优质、区域分布合理,未来将充分受益于火电供给侧改革、京津冀环保加压、地方国企改革带来的机会。考虑公司为火电行业中少有的3年装机规模有望高增长50%的标的,维持“增持”评级。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-31 12.73 -- -- 13.13 3.14% -- 13.13 3.14% -- 详细
燃料成本大增拖累毛利率,二季度热力业务收入减少后业绩环比降低。受益于邢台热电项目于年初顺利投产,公司上半年实现收入47.9 亿元,同比增长5.46%。同时由于上半年煤价大增带动公司燃料成本大幅增加,公司毛利率仅为17.59%,较上年同期大幅减少26.9 个百分点。燃料成本大增是公司盈利水平大幅下滑主要原因。分季度看,公司二季度收入、利润水平均显著低于一季度。公司热电机组较多,二季度由于供暖季结束公司热力收入减少,同时由于“以热定电”的原因部分机组发电量有所减少。受此影响公司二季度收入较一季度少7.69亿元,毛利率环比减少4.24 个百分点,盈利水平环比大幅减少。 积极布局热电联产,充分受益于京津冀环保加压、雄安新区建设带来的区域性机会。截至上半年末公司在运装机达641 万千瓦,在建装机达140 万千瓦。公司机组结构优质,30 万千瓦及以下机组均为热电联产机组。公司积极加码热电市场,上半年邢台热电顺利投产,承德项目预计下半年投产,遵化项目预计18 年投产,同时公司旗下西电公司、西二公司2~6 号机组供热改造加紧实施,计划下一采暖季向石家庄市区供热。公司位于京津冀核心区,发电量占河北全省发电量的11.61%,占河北南网雄安新区位于河北南网)发电量的20.41%。公司积极布局热电联产项目,有望充分受益于京津冀环保和雄安新区建设带来的区域性机会。 积极参与售电侧改革,拥抱京津冀、雄安新区建设带来的增量电力市场机遇。公司已出资设立售电公司,为参与配售电业务做准备。2016 年公司启动张家口阿里云计算中心直购电业务。2016 年10 月,京津唐地区开展电力直接交易。17H1 公司控股发电公司共完成交易电量21.34 亿千瓦时,占河北南网交易电量的21.54%,公司控股售电公司受托代理11 家用户,共完成交易电量1.67 亿千瓦时。在增量配电网市场放开的背景下,京津冀地区新设白洋淀、沧州渤海新区等大型工业园区,以及雄安新区的规划打开当地配、售电业务市场空间,为公司的大用户直供电、配售电业务带来发展机遇。 盈利预测与评级:综合考虑煤价变动趋势以及火电上网电价上调,我们调整公司17~19 年盈利预测为6.02、10.7 和12.87 亿元(调整前分别为9.43、11.4 和13.82 亿元),对应EPS分别为0.34、0.6 和0.72 元/股,对应PE 分别为36、21 和17 倍。公司为京津冀地区优质电力龙头,积极加码热电项目,参布局清洁能源开发、配售电业务,维持“买入”评级。
吉电股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-30 5.16 -- -- 5.18 0.39% -- 5.18 0.39% -- 详细
煤价上涨、东北区域电力供给过剩,拖累公司上半年表现。公司上半年完成发电量52.16亿千瓦时,比上年同期增长7.12%,发电量增长部分主要由新能源贡献;实现营业收入24.1亿元,比上年同期增加16.45%。公司实现归母净利润3793 万元,大幅减少59.31%。一方面,上半年煤价高企,公司上半年综合标煤单价为575 元/吨,同比增长40%,燃料成本大增公司业绩承压;另一方面吉林省内火电装机仍然过剩,公司火电机组上半年发电量同比减少7.63%,火电机组利用小时数下滑也拖累了公司业绩表现。 上半年毛利率同比大幅下滑,二季度热力收入减少造成业绩转亏。受到煤价高企影响,公司上半年毛利率同比减少5.82 个百分点,仅为18.88%。其中二季度公司收入和毛利率环比一季度均有较大幅度减少,公司一季度实现盈利6900 万,二季度亏损约3100 万元。公司火电机组全部为热电联产机组,一季度供暖季结束后公司热力收入大幅下降,造成收入、毛利率双双下降。在当前煤价高企公司盈利微薄的情况下,热力收入减少直接导致了业绩转亏。 设立新能源产业基金,持续发力新能源。截至目前公司新能源装机已达176.87 万千瓦,占总装机容量的38.59%。公司当前已经建立了东北、西北、华东、江西四个新能源区域发展基地,在手新能源项目充沛,新开发项目90%以上都位于广东、山东、江苏等中东南部消纳好的地区。去年末公司与集团旗下融和基金共同设立20 亿元的新能源产业基金,用于发展新能源、配售电项目。借助产业基金,公司有望进一步加速新能源转型步伐。 盈利预测与评级:考虑煤价变化以及东北区域电力过剩形势,我们下调盈利预测,预计17~19 年归母净利润分别为1.03、3.37 和4.68 亿元(调整前预计17~19 年归母净利润分别为2.02、4.06 和5.52 亿元),对应每股收益分别为0.05、0.16 和0.22 元/股,对应PE 分别为102 倍、32 倍和23 倍。鉴于公司转型新能源持续加码,处于快速成长期,维持“增持”评级。
郴电国际 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-29 15.27 -- -- 16.13 5.63% -- 16.13 5.63% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,17年上半年公司实现营收11.7亿元,同比下降0.69%;实现归母净利润4954万元,同比下降14.82%,符合申万宏源预期。 投资要点: 公司发、售电业务同时下滑导致营收下降,东江湖大数据中心投建有望带来售电增量市场。上半年公司实现发电量1.9亿kWh,同比下降0.77%;售电量16.24亿kWh,同比下降7.67%。发电量减少是因德能水电上游东江水库在丰水期间蓄水防洪、下游来水量减少所致。售电量下降是因同期购小水电电量减少,相应送国网湖南公司的电量减少。由于郴州市城乡居民用电量增长,公司直供区售电量同比增长2.93%,预计郴州市城镇化的有序推进以及东江湖大数据中心的投建将会持续释放用电需求,提升公司售电量。 工业不景气导致售水量同比下降,东江引水工程今年有望逐步投产,售水业务增长可期。上半年工业用水量减少导致公司售水量同比下降3.12%。目前东江引水工程加速推进,预计一期、二期工程分别于17、18年竣工通水,工程完工后桂阳、资兴两县将纳入供水范围,扩大公司供水市场。公司第四、第二污水处理厂分别于去年9月和今年4月投运,日处理能力共计10万吨,将为公司贡献新的利润增长点。 持续拓展区外水电并购,上半年圣达水电“弃水窝电”严重,拖累公司投资收益。截止目前公司已取得中水圣达40.2756%的股权和四川圣达水电18.9156%的股权,两家公司水电项目装机分别为772和480兆瓦。此次收购在长期内将为公司培育跨省购电电源点。上半年受国家“西电东送”电力输送通道消纳能力制约,上述电站“弃水窝电”严重,暂时影响公司投资收益。随着新建电力输送通道的陆续投运,未来“弃水窝电”现象将逐步减少。 积极拓展配售电业务,争取立项改造农网工程。16年3月,公司设立贵州郴电配售电公司;同年8月,公司被指定为湖南省电力体制改革试点单位,为公司区外扩张配售电业务提供基础。公司积极争取农网改造国家投资,17年公司编制农网升级工程项目共19个,总投资额8亿元,获得中央预算及地方资金的支持。未来公司供电网络结构将不断完善,供电能力有望持续加强。 盈利预测与评级:考虑公司污水处理厂投运、引水工程进度,以及购入水电资产带来的业绩增厚,我们维持预计公司17~19年归母净利润为1.34、1.50和1.68亿元,对应的每股收益分别为0.51、0.57和0.64元/股,当前股价对应的PE分别30倍、27倍和24倍。公司作为区域性公用事业龙头,区内供水、供电业务增量可期,区外购入水电资产、拓展配售电业务有望增厚业绩。维持“买入”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-29 7.77 -- -- 7.83 0.77% -- 7.83 0.77% -- 详细
公司发布2017年中报,上半年公司实现营业收入162.35亿元,同比增长14.89%;实现归母净利润25.45亿元,同比增长1.92%;实现扣非归母净利润25.41亿元,同比增长14.14%,符合申万宏源预期。公司营收和归母净利润增长主要是由于装机规模上升,检修工期缩短带来的发电量增加。 装机规模较上年同期较高、换料大修工期缩短,驱动发电量同比大幅提升。截至目前公司核电装机1325万千瓦,由于去年下半年先后投运福清3号机组、海南2号机组,导致17H1装机规模较16H1较高,带来发电量增长。上半年公司完成7台机组大修,在保证安全前提下节约工期45天,带来增发电力10.42亿千瓦时,导致今年上半年公司机组利用小时数同比增加。17H1公司实现发电量477.52亿千瓦时,同比增长17.70%。发电量增长带动公司收入增加,17年上半年公司营业收入同比增长14.89%。 市场化电力交易占比提升导致电价水平下降,公司毛利率小幅下滑;福清核电电价下调对未来业绩有一定负面影响。从2016年起,秦山核电、江苏核电、福清核电已陆续参与了大客户直供电、市场竞价交易等售电模式,同时积极参与跨省电力交易。根据计划公司今年市场化交易电量将达174亿千瓦时。市场电交易增长导致公司上网电价略有下滑,17H1公司综合毛利率41.55%,较上年同期减少2.09个百分点。另外,近期福建物价局下调福清核电机组上网电价,福清2号机组和3号机组电价均有不同程度调整,目前电价下调是否追溯往期尚在协商,但是对上述电站未来业绩将会造成一定负面影响。 在手项目积极推进中,16年初至今尚无新核电机组核准,恐影响公司项目规划进度。今年7月福清核电4号机组首次并网发电成功,预计年内投入商业运行;三门核电1号机组、福清核电5号机组、田湾3号机组等在建项目进展顺利。目前公司共有9台在建核电机组,装机容量累计达1038万千瓦。上述项目全部投产后,公司装机有望增加近一倍。受AP1000示范项目进展及“华龙一号”技术融合影响,国内2016年无核电机组获得核准,2017年至今尚无新的核电机组获得核准,可能会对公司项目规划造成一定影响。 盈利预测与评级:我们下调盈利预测,预计17~19年归母净利润为50、58.67和68.07亿元(原先归母净利润分别为58.93、67.54和77.81亿元),对应的每股收益分别为0.32、0.38和0.44元/股,当前股价对应的PE分别为24倍、20倍和17倍。公司作为国内核电运营龙头,正迎来装机投产高峰期,收入规模不断扩大,维持“买入”评级。
百川能源 造纸印刷行业 2017-08-23 16.07 -- -- 16.38 1.93%
16.38 1.93% -- 详细
受益京津冀环保加压和“煤改气”推进,接驳、售气业务双双增长,营收、归母净利同比增加。今年上半年公司营收、归母净利润同比大幅提升,主要是受益于“煤改气”推进带来的下游燃气消费和接驳业务增加。毛利率较高的接驳业务增长较快,上半年公司实现综合毛利率40.77%,较上年同期提高2.63 个百分点。17H1 公司期间费用率为9.62%,较上年同期增加2.43 个百分点。其中销售费用率增加0.64 个百分点,主要是由于客服人员数量增加;管理费用率增加1.49 个百分点,主要是管理人员工资有所增加,同时股权激励费用确认所致。 十月禁煤大限将至,下半年公司业绩有望实现爆发式增长。3 月环保部发文要求北京、天津、廊坊、保定市10 月底前完成禁煤区建设,公司目前经营的8 个区县中7 个位于禁煤区。十月大限将至,各级政府积极推动“煤改气”落地,廊坊市对居民安装燃气补贴8000-9000 元,对后续用气采暖还有1 元/方的用气补贴,居民对于煤改气接受度高。公司正加速推进香河县、三河市及天津武清区村村通工程,预计下半年公司接驳收入有望大增,推动公司业绩爆发式增长。增量用户将从今年四季度开始逐步释放燃气,推动公司售气业务规模提升。 收购荆州燃气实现外延式扩张,打开公司成长空间。公司拟向贤达实业、景湖房地产发行6736 万股收购其持有的荆州燃气100%股权,发行价13.05 元/股,原股东承诺17~19 年扣非归母净利润分别不低于7850 万元、9200 万元和10150 万元。荆州天然气是荆州地区最大的天然气供应商,此次收购完成后公司供气业务将实现外延式扩张,打开公司成长空间。 整合产业链上下游提升盈利水平,气源接驳点多样化保障供气能力。公司今年4 月公告设立产业投资基金,首期规模4 亿,将用于整合上下游燃气资源。同时公司在香港设立子公司,拟从事油气资源等项目的投资并购。当前气改稳步推进,公司积极切入产业链上下游,有助于降低气源成本,提升盈利能力。同时,目前陕京四线的香河分输站和港清三线的永清分输站正在建设中,预计10 月底前实现正常供气;中石化、中海油在天津市、河北省长输干线、LNG 码头今年也有望建成投产,气源接驳点的多样化进一步保障公司供气能力。 盈利预测与评级:考虑到京津冀煤改气加速推进,以及公司增发收购荆州天然气的进度(预计18 年初并表),我们维持预计公司17~19 年 归母净利润为8.22、10.72 和12.15 亿元,考虑增发带来的股本摊薄,对应的EPS 为0.85、1.04、1.18 元/股(摊薄前分别为0.85、1.11、1.26 元/股),当前股价对应的PE 分别为18、15 和13 倍。公司充分受益于受益京津冀煤改气带来的高增长,异地扩张步伐加快打开成长空间,维持“买入”评级。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-23 11.79 -- -- 12.31 4.41%
12.31 4.41% -- 详细
售电量增加驱动收入增长,外购电价大幅降低带来毛利率提升。17 年上半年,公司实现售电量2.42 亿千瓦时,同比增加13.81%;平均售电价略微下滑3.19%。售电量增长导致公司营收上半年同比增长8.67%。由于自发电量减少,公司外购电量大幅上升,上半年公司合计外购电23.32 亿千瓦时,同比增加16.63%;由于外购省网电价调整以及市场化购电侧退费的影响,公司上半年综合购电价为0.1673 元/kwh,较上年同期度电减少4.29 分,外购电价同比减少20.41%。外购电成本的大幅下降提升公司毛利率水平,17H1 公司综合毛利率34.04%,较上年同期提升7.57 个百分点。 外购电价大幅降低导致17H1 归母净利润大增,但公司非购电成本主要集中于下半年,预计全年业绩增幅将小于上半年。外购电价降低驱动公司营业成本下降,带来毛利率显著提升,导致公司上半年实现归母净利润1.99 亿,同比增长67.46%。同时公司大修费用、材料费、运维费等非购电成本多集中于下半年发生,导致上半年利润绝对值在全年中占比较大,14~16年上半年实现归母净利润分别占到全年归母净利润的97%、96%和75%。受此影响,我们预计全年业绩增幅将小于上半年水平。 受益电改红利,售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限,90%以上电力来自于外购。未来随着电改持续推进,公司外购电成本有望进一步降低,推动盈利能力进一步加强。公司主要售电区域在云南文山地区,目前正积极谋求区外扩张,当前百色-文山跨省区经济合作园区已进入实质性建设阶段,售电区域扩张可带来百亿售电规模弹性。 完善发供电一体化布局,扩展区外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争,同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。公司下属文山文电16 年设计资质已从丙级升乙级,可承担220KV 及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。 盈利预测与估值:综合考虑公司售电量增长,省网降费以及市场化电力交易带来的购电成本下降,我们上调公司17~19 年归母净利润分别为2.35 亿、2.72 亿和2.95 亿元(上调前17~19年盈利预测分别为1.52 亿、1.63 亿和1.74 亿元),EPS 分别为0.49 元/股、0.57 元/股和0.62 元/股,当前股价对应PE 分别为25 倍、21 倍和20 倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,受益电改有望持续扩张配售电市场规模,降低购电成本,维持“增持”评级。
陕天然气 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-18 8.50 -- -- 8.87 4.35%
8.87 4.35% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,17年上半年公司实现营收40.71亿元,同比增加6.11%;实现归母净利润2.52亿元,同比下降34.44%,符合申万宏源预期。营收增加主要受益于“煤改气”工程稳步推进、公司售气量大幅增长,归母净利润下降主要是由于管输费下调所致。 投资要点: 终端售气价下调叠加“煤改气”补贴办法出台,刺激下游销气量及营收同比增长。去年10月陕西省下调非居民用气管输费0.121元/方,终端售气价格随之下降;17年陕西省大力推进铁腕治霾专项行动,对实施“煤改气”的居民每户给予1000元补贴。终端售气价下降叠加“煤改气”补贴共同刺激下游用气需求增长,上半年公司完成售气量30.24亿m3,同比增长10.24%。售气量的大幅增长弥补气价下调影响,上半年公司营收同比增加。 管输费下调导致公司毛利率下降,归母净利润同比减少。公司利润主要来源于长输管道业务,管输费下调直接影响公司盈利能力。上半年公司实现综合毛利率10.43%,较去年同期下降4.68个百分点,进而导致归母净利润同比减少。 拟定增募资提升管网覆盖规模,签署合作框架协议拓展售气业务。17年4月公司进一步修订定增预案,拟非公开发行股票数量不超过2.2亿股,募资不超过15亿元。募集资金将用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳等天然气输气管道工程。募投项目投产后,公司将增加488余公里长输管道,年输气能力从135亿m3增加到145亿m3。另外上半年公司与关中八地市签订“铁腕治霾”气化项目合作框架协议,预计未来公司售气规模将进一步提升。据最新公告,公司拟分批发行总规模不超过10亿元、期限不超过5年的中期票据,募集资金到位后将进一步拓宽公司融资渠道,优化融资结构。 公司加快拓展城市燃气、分布式能源等市场,未来有望受益燃气增值税下调。目前全国气价改革稳步推进,天然气价市场机制有望逐步完善,促进行业发展。公司积极对接上中下游企业,提升市场增长空间。目前公司完成旬阳县江南天然气公司增资意向协议的签订,积极拓展城市燃气板块业务。公司与山西国化能源、国新能源达成合作意向,力促晋陕输气管网互联互通。公司还在积极争取安塞、航天基地及港务区分布式能源等直供项目。自今年7月1日起,天然气行业增值税率从13%下调到11%,降低企业税负,公司盈利能力有望企稳回升。 盈利预测与评级:考虑到管输费下调和增值税调整,我们维持预计公司17~19年归母净利润为3.76、4.30和5.04亿元,对应的每股收益分别为0.34、0.39和0.45元/股,当前股价对应的PE分别为25倍、22倍和19倍。公司作为陕西管网龙头,未来有望受益“煤改气”带来的下游消费增长以及天然气市场化改革推进。维持“买入”评级。
天沃科技 机械行业 2017-08-15 9.41 -- -- 10.07 7.01%
10.07 7.01% -- 详细
公司发布2017年中报,上半年实现营收69.78亿元,同比增长1166%;实现归母净利润9059万元,同比增长480.68%,符合申万宏源预期。公司营收和归母净利润大幅增长主要是由于16年收购中机电力并表所致。同时,公司预计2017年1-9月实现归母净利润2-2.5亿元,去年同期公司净亏损5580万元。 公司公告旗下天沃综能第二大股东SESHK向公司实际控制人陈玉忠控制的新煤化工转让部分股权,转让完成后公司、SESHK、新煤化工在天沃综能的股东权益分别为50%、25%、25%。 中机电力与公司整合良好,推动公司业绩大增;三季度大幅预增,季度业绩环比加速明显。 16年完成收购中机电力80%股权以来,协同效应凸显,上半年中机电力实现营收57.81亿元,同比增长153.92%;实现净利润2.47亿元,同比增长54.97%。上半年中机电力中标潞安哈密与盘兴能源两个2×350MW热电项目,积极推进印尼德龙镍业12×135MW自备电厂、文莱PMB燃煤电厂等海外项目。随着中机电力各项EPC项目顺利推进,公司预计前三季度有望实现归母净利润2-2.5亿元,三季度单季盈利将环比大幅增长。截至上半年末,公司在手电力、清洁能源工程订单合计161亿元,持续为公司贡献业绩增量。 参股广西能美好拓展西南输配电市场,增发募投光热发电抢占光热市场先机。今年上半年,中机电力出资7300万收购广西能美好51%股权,进入西南区域输配电领域,将有助于拓展在西南地区的电网市场。公司上半年中标玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目EPC总包,合同总价16亿元。推进光热发电项目,有利于公司积累光热发电工程建设、项目运营经营,抢占光热发电市场。公司拟通过非公开发行募投上述光热项目,截至目前非公开发行已获证监会受理,正有序推进。 传统装备制造有所回暖,理顺管理机制、资产结构,提升传统业务盈利水平。受益下游行业需求回暖,公司年初以来先后公告为中航技、恒力石化的炼化项目提供换热器、加氢器等核心设备,重装板块新增订单超10亿元,在手订单合计18.8亿,半年新增订单超过全年任务量的70%。其他板块上半年表现也较好,飞腾铝塑半年实现业绩2257万元,已超全年业绩承诺;无锡红旗船厂上半年顺利扭亏。今年上半年公司组建产业公司负责澄杨基地运营,盘活现有资源,同时剥离亏损资产新煤化工,回收资金集中发展优势核心业务。随着公司管理机制的进一步理顺,资产结构进一步优化,公司传统装备业务盈利能力有望进一步增强。 盈利预测与估值:公司收购中机电力转型电力EPC,上半年各项目进度符合预期,我们维持预计17~19年归母净利润分别为4.03、5.5和6.71亿元,EPS分别为0.55、0.75和0.91元/股,当前股价对应的PE分别为17、12和10倍。公司电力EPC在手订单充沛持续贡献业绩增量,传统装备制造主业盈利能力不断提升,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名