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王璐

申万宏源

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国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-06 3.36 -- -- 3.54 5.36% -- 3.54 5.36% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收442.82亿元,同比增长3.83%(调整后); 实现归母净利润22.49亿元,同比减少51.06%(调整后),符合申万宏源预期。 投资要点: 发电量增加、电价下降,营收稳中有升。公司1-9月累计完成发电量1507.22亿千瓦时,同比增长2.98%,其中水电发电量增长较多(8.25%),主要由于今年公司水电装机同比增加,以及部分区域来水较好所致。1-9月公司平均上网电价平均上网电价326.27元/兆瓦时,较同期下降2.80元/兆瓦时,主要是由于水电发电量占比上升,以及市场化交易电量增加所致。 由于发电量增加、电价下降,公司前三季度实现营收442.82亿元,同比增长3.83%,稳中有升。 三季度业绩改善不及预期,主要由于市场电占比提升导致的电价环比下降所致。公司三季度实现归母净利润6.59亿元,环比二季度下降12%,电力业务毛利下降是三季度业绩环比未能呈现改善趋势的主要原因。根据拆分,公司前三季度平均上网电价分别为353.01、323.61、307.69元/兆瓦时,电价呈现逐季度下降态势。公司上网电价下降,一方面是由于电价较低的水电发电占比提升,另一方面则主要是由于市场化交易电量占比提升导致的让利幅度扩大。由于上网电价下降,尽管发电量增加,公司三季度实现毛利24.54亿,环比减少1.65亿元,是导致三季度业绩改善不及预期主要原因。 国电集团与神华集团重组大幕开启,公司有望从多个层面充分受益。当前国电集团与神华集团重组大幕已经开启,公司发布重组预案拟以其持有的部分火电资产与中国神华持有的部分火电资产共同组建合资公司,公司对合资公司拥有控股权。资产重组完成后,国电电力控股装机规模有望升至8029万千瓦,大幅增加53.05%。同时国电电力在江浙皖地区装机占比大幅提升,有利于增强区域内竞争优势、提升市场化电力交易价格。后续集团层面的进一步重组预计将会逐步展开,依托神华集团优质煤炭资源优势,公司火电业务盈利稳定性有望得到进一步增强。 盈利预测与评级:考虑到煤价和电价变化我们下调公司盈利预测,预计17~19年公司归母净利润分别为29.43、37.77和44.47亿元(调整前分别为43.44、50.58和55.77),EPS 分为0.15、0.19和0.23元/股,对应PE 分别为23、18和15倍。公司作为优质电力龙头,有望充分受益于央企重组以及煤电联动带来的行业性机会,维持“增持”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-06 15.98 -- -- 17.27 8.07% -- 17.27 8.07% -- 详细
投资要点公司发布2017年三季报。前三季度公司实现营业收入372.33亿元,同比减少0.05%,基本与上年持平;归母净利润177.56亿元,同比增长9.55%,符合申万宏源预期。 三季度来水偏丰,投资收益增加带动业绩同比增长。三季度溪洛渡、三峡水库来水分别偏丰3.98%和4.53%,公司整体发电量于三季度同比增长3.66%。前三季度公司整体营收水平与上年基本持平,微降0.05%。因公司处置部分股票,前三季度投资收益较上年同期增加9.44亿元,同比增加88%。此外公司管理费用及财务费用率较上年均有所减少,销售期间费用率整体同比减少约2个百分点。费用下降及投资收益增长带动公司整体业绩同比增长9.55%。 下半年电价上调有助于提升公司盈利能力。6月,国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加,合理调整电价结构的通知》,要求各省市利用基金降低空间上调燃煤标杆电价,公司溪洛渡及向家坝的外送电采用落地端电价倒推机制,自7月1日起,溪洛渡右岸送广东电价上调0.25分/度,向家坝送上海电价起上调1.07分/度。下半年电价的上调将在一定程度上增加公司收益。 积极拓展配售电业务及清洁能源发电项目,持续优化业务结构。公司于2016年受让重庆中节能实业持有的三峡水利股份,目前为其第二大股东,持股比例10.2%。我们认为公司未来有望凭借自身低价水电优势,与三峡水利合作开展发配售一体化,将配售电业务打造为新的利润增长点。此外公司在国内参与风电、核电投资,并于2016年参与投资德国海上风电,不断优化发电业务结构。 固定股息高分红,当前股息率约4.04%。公司收购川云公司后就2016~2025年分红做出承诺,至2020年每年度不低于0.65元/股进行现金分红,2021~2025年每年现金分红比例不低于当年净利润的70%。以当前16.07元//股的股价计算,股息率约4.04%,具有“类债券”属性及防御性投资价值。 盈利预测与估值:参考三季报我们上调公司17~19年归母净利润预测分别为225、211和213亿元,EPS 分别为1.02、0.96和0.97元/股,对应PE 分别为16、17和17倍。公司主业稳健经营,积极拓展电力产业链及海内外清洁能源业务,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-02 24.07 -- -- 29.00 20.48% -- 29.00 20.48% -- 详细
事件: 公司公告受让信达财险拟转让的挂牌股份。公司以6.5 亿元的竞价获得信达财险13.33%的股份。此次受让成功后,公司持有信达财险总股本的19.33%,成为其二股东。 投资要点: 增持信达财险晋升成为二股东,战略性布局金融领域。公司此前持有信达财险3%的股权,此次竞价受让重庆两江金融发展有限公司挂牌转让的信达财险13.33%的股权。受让成功后,公司晋升为其二股东。作为原股东,公司对信达财险本身具有一定的了解。保险公司具有稳定的业绩和现金流,在维持清洁化供暖主业不变的基础上,战略性加码财险行业有助于优化公司资产和财务结构。2016 年信达财险控股股东由中国信达变更为深圳市投资控股有限公司,未来战略将主要聚焦在传统业务、投资资管及科技保险三个领域。 在手现金充裕,具备外延扩张供暖、金融等业务的资金基础。公司主营业务为集中供暖,属于预收费制,拥有稳定且充裕的现金流。今年5 月公司通过定增配套融资38.4 亿元,截至三季度末,公司账面货币资金超过50 亿元。在手现金充裕为公司外延扩张提供资金基础。 环保趋严推动北方清洁化供暖发展,公司作为环保新能源运营商,异地扩张之路有望持续加速。近年来环保监管持续加码,能源高效、清洁化利用成未来主流趋势。公司具备多种清洁能源供热项目运作经验,有助于公司因地制宜开展清洁能源供热。公司“互联网+”能源管理平台先进,有助于公司将优质的管理直接输出,实现项目快速扩张。公司目前已有泰州生物质热电项目的成熟管理、经营经验,3 月份公告与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议,8 月份公告与沈阳市皇姑区供暖公司、人民政府签署合同,以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目。公司软硬件实力兼备,自建+轻资产托管运营双管齐下,异地扩张步伐有望全面提速。 盈利预测与评级:公司供暖项目异地扩张,并加紧布局金融等领域布局。暂不考虑信达财险未来贡献的投资收益,我们维持预计公司17~19 年归母净利润为9.01、12.20 和15.99 亿元,对应的每股收益分别为1.02、1.39 和1.82 元/股,当前股价对应的PE 分别24、18 和14 倍。 公司未来3 年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张可复制性强,维持“买入”评级。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-02 4.51 -- -- 4.62 2.44% -- 4.62 2.44% -- 详细
公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收476.44亿元,同比增长7.06%;实现归母净利润19.09亿元,上年同期由于剥离煤化工亏损31.45亿元,符合申万宏源预期。 受益下游用电需求旺盛,三季度发电量高增长驱动营收大增。公司前三季度实现发电量1472亿千瓦时,比去年同期增长约13.24%。其中受益于三季度下游用电需求旺盛,公司三季度单季度发电量大幅7增加,单季度实现发电量556亿千瓦时,同比增加18.16%,环比增加22.07%。受到发电量大幅增长影响,公司三季度实现营收175.96亿元,同比增长14.98%,环比增长19.41%。 公司电价同比、环比均有所下降,三季度毛利率提升主要由机组利用率提升、水电发电量增加所致;营收增长、毛利增加推动业绩环比改善。公司前三季度平均上网电价为365.94元/兆瓦时,较上年同期下降4.84元/兆瓦时。据公司披露数据测算,今年前三季度公司平均上网电价分别为377.03、363.45、359.31元/兆瓦时,电价逐季度下降主要是由于市场电占比不断提升,以及水电发电量占比增加所致。公司三季度实现毛利率18.75%,环比上升1.65ppt。考虑到三季度公司发电量大增同时电价下滑,公司毛利率提升主要是由于机组利用率提升以及水电发电量占比上升所致。三季度公司营收大增,毛利率略有提升,受此影响公司实现毛利33亿元,环比增长7.79亿。主要是由于毛利的增加,公司三季度实现归母净利润8.29亿元,较二季度上升3.79亿。 因部分募投项目被列入缓建名单增发预案做出修订,其他增发有关事项稳步推进中。公司本次募投的唐山北郊热电(70万千瓦)、大唐国际沈抚连接带热电新建 (70万千瓦)被列入2017年分省煤电缓建项目名单(第一批)。受此影响,公司本次募投项目范围进行了缩减剔除了上述两个项目,其余项目规划不变,相应的募投金额从99.5亿下调到83.34亿元。截止目前本次增发有关的其他事项正稳步推进中,募投顺利落地有利于公司装机规模进一步增加,充实资本金降低资产负债率。 盈利预测及评级:综合考虑煤价和电价变化,我们调整公司17~19年盈利预测为21.72、39.36和42.62亿元(调整前分别为29.47、46.01和49.41亿元),对应每股收益分别为0.16、0.30和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为28倍、15倍和14倍。公司为优质火电龙头,后续煤价预计将回归合理区间,明年初煤电联动有望启动,公司业绩有望大幅改善,维持“买入”评级。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-02 5.36 -- -- 5.50 2.61% -- 5.50 2.61% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收85.22亿元,同比增长17.48%;实现归母净利润1.01亿元,同比减少86.99%,符合申万宏源预期。公司归母净利润大幅减少主要是由于煤价同比大增,同时由于三季度安徽煤电上网价上调利润下降幅度较上半年已有所收窄。 投资要点: 机组投产、煤炭收入增加助力营收同比增长。今年上半年公司铜陵项目第二台100万千瓦燃煤机组投产,公司可控装机增加至655万千瓦,装机大幅提升导致公司发电量同比增长。截至目前公司控股装机量占全省统调火电机组超17%(不含皖电东送),为优质区域性火电龙头。同时由于今年煤价快速上升,公司煤炭贸易业务收入规模同比大增,也助力公司营收实现增长。 7月1日起安徽煤电上网价度电上调1.5分,公司盈利能力改善显著。根据公司公告,安徽燃煤发电机组标杆上网电价每千瓦时提高1.51分钱(含税),调价自7月1日起执行。根据公司测算上述调价将增加公司控股燃煤发电企业利润1.18亿元(含税)。电价调整对公司盈利能力改善影响明显,17Q3公司主营业务实现毛利率8.92%,由二季度的-0.76%顺利转正。三季度公司实现毛利2.82亿元;同时公司参股电厂利润增加,实现对联营和合营企业投资收益7200万元。正是由于公司参控股电站均受益电价上调利润增加,17Q3公司实现归母净利润1.55亿,而17Q1、Q2公司归母净利润分别为-0.4和-0.15亿元。 安徽属于高煤价地区,期待未来煤价回落、电价进一步上调带来业绩弹性。安徽地区煤价在全国属于较高水平,火电企业盈利能力低于全国其他区域。当前国内优质煤炭产能正加速释放,18年煤炭长协签订在即,国家有关部门压控煤价态度坚决,后续煤价有望逐步回落。同时今年全年安徽电煤价格指数较上年大幅上涨,明年年初大概率启动煤电联动。期待煤价回落、电价上调给公司带来的业绩弹性。 盈利预测与评级:考虑到电价和煤价变动情况,我们调整公司17~19年归母净利润预测为2.56、5.51和6.78亿元(调整前分别为3.00、6.62和8.37亿元),对应的每股收益分别为0.14、0.31和0.38元/股,当前股价对应的PE分别为39倍、18倍和14倍。公司作为优质区域电力龙头,期待未来煤价回落、电价进一步上调带来业绩弹性,维持“买入”评级。
天沃科技 机械行业 2017-11-01 8.81 -- -- 8.95 1.59% -- 8.95 1.59% -- 详细
中机电力推动公司业绩大增,会计估计变更将提升整体业绩规模。2016年完成收购中机电力80%股权以来,协同效应凸显,贡献公司整体业绩的主要部分。上半年中机电力中标潞安哈密与盘兴能源热电项目,积极推进印尼德龙镍业自备电厂、文莱PMB燃煤电厂等海外项目。 二季度公司出售子公司新煤化工股权,产生投资收益3717万元。公司预计今年全年净利润为2.7~3.5亿元。2017年10月公司召开临时股东大会审议并通过变更采用未来适用法,自审议通过之日起开始执行,三季报净利润不包含该会计估计变更的影响。该会计估计影响前三季度净利润9571万元。 玉门鑫能熔盐光热项目已开工建设,公司增发募投光热发电抢占光热市场先机。公司上半年中标玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目EPC总包,合同总价16亿元。推进光热发电项目,有利于公司积累光热发电工程建设、项目运营经营,抢占光热发电市场。该光热项目已于今年7月开工建设。公司拟通过非公开发行募投上述光热项目,截至目前非公开发行已获证监会受理,正有序推进。此外,中机电力出资7300万收购广西能美好51%股权,进入西南区域输配电领域,将有助于拓展在西南地区的电网市场。 传统装备制造有所回暖,理顺管理机制、资产结构,提升传统业务盈利水平。受益下游行业需求回暖,公司年初以来先后公告为中航技、恒力石化的炼化项目提供换热器、加氢器等核心设备。近日公司公告全资子公司张化机为东方锅炉提供用于恒力石化海水淡化项目的装备,合同总额为2640万元。今年以来,重装板块新增订单超10亿元,传统业务逐渐回暖。 盈利预测与估值:参考三季报及公司对全年业绩预测情况,我们下调预计17~19年归母净利润分别为3.47、5.08和6.02亿元(调整前17~19年盈利预测分别为4.03、5.5和6.71亿元),EPS分别为0.47、0.69和0.82元/股,当前股价对应的PE分别为21、14和12。公司电力EPC在手订单充沛持续贡献业绩增量,传统装备制造主业盈利能力不断提升,维持“买入”评级。
吉电股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-01 4.54 -- -- 4.57 0.66% -- 4.57 0.66% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收35.27亿元,同比增加16.80%;实现归母净利润-1.09亿元,同比减少281.78%,低于申万宏源预期。 投资要点: 新能源发电量增加推动营收增长,吉林省电煤价格三季度环比大增导致业绩转亏。受益于前三季度公司新能源发电量增加,公司实现营收35.27亿元,同比增加16.80%。今年年初以来,吉林省电煤价格较上年同期涨幅较大,是导致公司业绩同比大幅下滑的主因。吉林电煤中较大比例由内蒙调入,三季度以来内蒙70周年大庆带来的安全限产推动煤价高涨。 受此影响三季度吉林电煤价格指数环比上涨9.85%,三季度公司归母净利润为-1.47亿元,一季度、二季度归母净利润分别为0.69亿和-0.31亿元。三季度大幅亏损直接导致今年前三季度业绩转亏。 当前“三西”地区煤炭产能加速释放,期待煤价回落、电价上调带来业绩拐点向上。当前部分新批新建产能正加速释放,据各省披露“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量,煤炭供需环境将会逐渐偏宽松。今年7月1日开始吉林省燃煤电厂标杆上网电价上调0.14分/kWh,幅度较全国煤电价格上调平均水平偏低。截至9月吉林电煤价格指数持续处于高位,1-9月平均电煤价格较去年全年平均价格高出32%,明年年初大概率落实煤电联动,期待电价上调给公司带来业绩弹性。 坚定转型新能源,三季度继续加速布局新能源市场。公司近年来持续转型新能源,截至17H1公司新能源装机已达177万千瓦,占总装机容量的38.59%。公司已经建立了东北、西北、华东、江西四个新能源区域发展基地,去年末公司与集团旗下融和基金共同设立20亿元的新能源产业基金,用于发展新能源、配售电项目。三季度以来,公司先后增资旗下江西新能源等新能源项目公司,拟投资天津天达科技(70%)等数个新能源公司股份;近日公告拟与国电投西藏能源公司共同设立当雄能源(公司持股49%),并共同投资建设吉电新能源当雄10兆瓦并网光伏发电项目。公司坚定转型新能源,布局加速新能源装机占比有望持续提升。 盈利预测与评级:考虑到吉林省电煤价格变化情况,我们调整17~19年公司归母净利润预测分别为0.36、2.66和4.2亿元(调整前分别为1.03、3.37和4.68亿元),对应每股收益分别为0.02、0.12和0.20元/股,对应PE 分别为242倍、40倍和24倍。未来煤价下行、电价上调公司业绩有望迎来拐点,公司持续加码新能源处于快速成长期,维持“增持”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-01 8.15 -- -- 8.27 1.47% -- 8.27 1.47% -- 详细
政策东风驱动天然气销售量大幅提升,“互联网+瓶装气”创新模式助力液化石油气业务持续高增长。公司在国内30个城市拥有管道燃气业务特许经营权,17年全国“煤改气”政策加速推行。借力政策东风,公司加大市场营销力度,实现电厂及工商用户管道天然气销量大幅增长。前三季度公司销售天然气16.59亿立方米,同比增加26.64%;实现天然气销售收入47.73亿元,同比增长23.82%。随着深圳等城市的管道燃气用户逐步由使用液化石油气转为使用天然气,子公司华安公司业务受到一定冲击。公司积极应对天然气替代的不利影响,开发建设瓶装气运营平台,推动“互联网+瓶装气”创新。受益于液化石油气的销售价格上涨及新增客户贡献销量,前三季度公司液化石油气销售收入15.99亿元,同比增长52.09%。 由于天然气及液化石油气采购价格上涨,公司毛利率同比下滑,净利润增速低于营收。去年11月中石油以避免冬季高峰期出现供应短缺等季节性因素为由,实施非居民天然气门站价格在原有基础上上浮。经协商,广东地区门站最高门站价格在2.18元/立方米的基础上上浮10%,调至2.398元/立方米。由于天然气及液化石油气采购价格上涨,且公司未向下游传导此上涨成本,前三季度公司实现综合毛利率22.83%,较去年同期下降5.36个百分点,进而导致净利润增速大幅低于营收。分季度来看,三季度公司营收及毛利与二季度基本持平。二季度公司参股10%的广东大鹏公司宣告分配现金股利,公司确认1.11亿元的投资收益。由于三季度无此项收益,17Q3公司实现净利润2.21亿元,环比减少1.29亿元。 公司气源供应稳定,9月起全国天然气门站价格下调,LNG接收站明年投运降低气源成本。 在气源供应方面,公司参股广东液化天然气项目广东大鹏公司10%股权,拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂,还投资兴建年周转能力为10亿立方米的深圳市天然气储备与调峰库。 公司分别与广东大鹏公司签订了25年稳产期年供27.1万吨、1.7元/立方米照付不议的天然气采购合同,与中石油签订了稳产期年供40亿立方米天然气采购协议,气源供应稳定。自今年9月1日起,全国非居民用天然气门站价格下调0.1元/立方米,刺激终端消费利好公司售气量增长。公司在建LNG项目预计明年年中投运,引入低成本气源有助于改善成本结构。 盈利预测与评级:我们下调公司17~19年归母净利润为8.61、10.17和11.70亿元(调整前分别为8.89、10.65和12.52亿元),对应的每股收益分别为0.39、0.46和0.53元/股,当前股价对应的PE分别为21倍、18倍和16倍。公司具备供应链及稳定气源等多重优势,LNG接收站预计明年投运有望降低购气成本,维持“增持”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-01 4.20 -- -- 4.36 3.81% -- 4.36 3.81% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收580.93亿元,同比增加26.62%;实现归母净利润-2.37亿元,同比下降106.38%,符合申万宏源预期。公司营收增长主要是受益于煤炭贸易收入增加,归母净利润下降则是由于煤价高企以及三季度计提资产减值所致。 投资要点: 受益装机增长、电力需求回暖发电量同比增加,前三季度平均上网电价回升。年初以来公司奉节电厂2*60万千瓦、十里泉电厂2*66万千瓦机组先后投产,新能源装机亦有所增加,截至目前公司控股装机容量4850万千瓦。受益于装机增长及电力需求回暖,公司前三季度完成发电量1426亿kWh,同比增长2.43%。年初以来公司市场电让利幅度有所收窄,以及受三季度开始煤电电价上调影响,公司前三季度实现平均上网电价为396.98元/兆瓦时,同比增长4.76%。电力主业量价均有所回升,加之公司煤炭贸易业务收入同比显著增长,公司前三季度实现营收580.93亿元,同比增加26.62%。 三季度电价上调、机组发电量大增提升毛利率;若不考虑资产减值影响,三季度业绩环比改善显著。7月1日开始多地区上调煤电上网电价1-2分钱,公司煤电机组受益明显。同时从单季度来看,受益下游旺盛电力需求公司三季度实现发电量540.73亿千瓦时,环比增加24.35%,增加的发电量主要由煤电机组贡献。电价上调、机组利用率提高帮助公司三季度实现毛利率13.43%,较二季度环比提升4.88ppt。由于发电量增加和毛利率提升,三季度单季度公司实现毛利28.79亿元,较二季度相比接近翻倍。从毛利角度公司三季度业绩显著改善,但是由于17Q3公司关停下属二道岭煤矿计提6.99亿资产减值损失,直接导致三季度业绩由盈转亏。分季度来看,17Q1~Q3公司归母净利润分别为0.12,-2.24和-0.26亿元,扣除资产减值影响后公司业绩环比改善显著。 煤价仍处高位有待回落,期待煤电联动落地带来业绩弹性。三季度以来由于夏季动力煤需求超预期,加之环保、安全检查等因素影响优质煤炭产能释放,导致煤价持续处于高位。最新一期环渤海动力煤价格指数处在582元/吨的高位,高煤价下煤电整体盈利微薄。据各省披露“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量,煤炭供需环境将会逐渐偏宽松。平均电煤价格指数预计同比大增,明年年初大概率落实煤电联动。公司装机分布区域整体煤价较行业平均值较高,当前盈利在电力龙头中处于较差水平。未来煤电联动落地后公司业绩弹性预计将会较为突出。 盈利预测与评级:综合考虑煤价和电价变化,以及公司资产减值计提的情况,我们下调17~19年归母净利润分别为-0.92、18.71和36.31亿元(下调前分别为8.03、18.99和36.63亿元),对应每股收益分别为-0.01、0.19和0.37元/股,当前股价对应的PE分别为-435倍、23倍和12倍。公司作为优质电力龙头,期待煤价回落以及煤电联动落地带来业绩弹性,维持“增持”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-01 24.07 -- -- 29.00 20.48% -- 29.00 20.48% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报。前三季度公司实现营收13.38亿元,同比增长18.87%,归母净利润4.67亿元,同比增长56.83%,符合申万宏源预期。 投资要点: 非供暖季业绩贡献度低,预计供暖面积扩张推动全年业绩增长。第三季度公司实现营业收入1.49亿元,归母净利润1749万元。公司主营的供暖区域于11月至次年3月为供暖季,一、四季度贡献全年业绩的主要部分。三季度业绩贡献符合预期。公司于2016年完成资产注入后,供热地块从沈阳浑南新区拓展至沈阳北部商贸金融开发区、沈水湾地区等五大区域,收获新地块尚处于建设期。今年公司供暖面积、接网面积稳步增加,推动前三季度营收同比增长约18.89%以上。当前公司供热面积仍有三倍以上的扩容空间,供热、接网业务规模持续扩张,驱动业绩持续高增长。 规模效应凸显、成本及费用控制能力进一步加强。2016年5月公司顺利完成资产注入后,供暖面积大增、规模效应凸显,成本控制能力进一步加强。前三季度公司销售毛利率47.11%,较上年同期增加4.11个百分点。今年5月公司增发顺利落地,共募集资金38.7亿元。增发落地改善公司资本结构,公司利息收入大幅增加,财务费用同比减少约9500万元。毛利率提升,期间费用率下降共同推动公司业绩大幅提升。 环保趋严推动北方清洁化供暖发展,公司作为环保新能源运营商,异地扩张之路有望持续加速。近年来环保监管持续加码,能源高效、清洁化利用成未来主流趋势。公司具备多种清洁能源供热项目运作经验,有助于公司因地制宜开展清洁能源供热。公司“互联网+”能源管理平台先进,有助于公司将优质的管理直接输出,实现项目快速扩张。公司目前已有泰州生物质热电项目的成熟管理、经营经验,3月份公告与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议,8月份公告与沈阳市皇姑区供暖公司、人民政府签署合同,以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目。公司软硬件实力兼备,自建+轻资产托管运营双管齐下,异地扩张步伐有望全面提速。 盈利预测与评级:公司供暖业务、接网业务步入扩张期,政策持续推动清洁集中供暖,公司供暖项目异地扩张有望全面提速,我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元,对应的每股收益分别为1.02、1.39和1.82元/股,当前股价对应的PE 分别24、18和14倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张可复制性强,维持“买入”评级。
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-01 3.89 -- -- 3.98 2.31% -- 3.98 2.31% -- 详细
下游用电需求回暖推动发电量增加,三季度机组发电量、利用小时双双大幅增长。受益于下游用电需求回暖,2017前三季度公司实现发电量353.64亿千瓦时,同比增长4.13%。受益于夏季用电需求超预期,17Q3公司实现发电量139.71亿千瓦时,环比增长21.06%。受益于发电量大增,17Q3公司发电机组利用小时数1382小时,环比增加241小时。 电量增长、电价下降电力主业营收增长平稳,承压煤价归母净利润同比下滑。前三季度公司实现上网电量326.08亿千瓦时,同比增幅为3.63%;但是由于市场化电力交易占比提升,前三季度实现平均售电单价283.32元/兆瓦时,同比减幅0.22%。电量增长、电价下降公司营收总体保持稳定,同时由于煤价高企,前三季度仅实现归母净利润2.24亿元,较上年同期(调整后)下降85.27%。 三季度公司市场化电力交易增加电价下降,单季度毛利率改善幅度不及预期;参股优质资产贡献投资收益增加,助力净利润提升。公司三季度发电量大增导致利用小时数增加,同时7月1日起蒙西、华北、山西电网区域内煤电上网电价均有不同程度上调,受上述因素影响公司三季度实现毛利率7.04%,环比增加0.9ppt。公司盈利水平虽然略有提升,但是总体低于预期。这主要是由于三季度公司市场化电力交易电量占比进一步提高,电价水平进一步下降所致。据测算17Q3公司平均售电单价为282.03元/兆瓦时,较前三季度平均售电单价283.32元/兆瓦时更低。公司参股的优质资产三季度盈利表现亮眼,其中酸刺沟煤矿、大唐托克托等优质资产三季度盈利显著增强,17Q3公司实现对联营企业和合营企业投资收益3.49亿元,环比增长51.34%。投资收益成为公司主要盈利来源,助力公司17Q3实现归母净利润1.60亿元,环比增加45.81%。 盈利预测与评级:综合考虑煤价和电价变化,我们下调17~19年归母净利润为3.39、7.59和9.34亿元(下调前分别为7.92、14.35和15.65亿元),对应每股收益分别为0.05、0.11和0.14元/股,当前股价对应的PE分别为81倍、37倍和29倍。公司为优质电力龙头,机组布局合理,有望充分受益于煤价回落、煤电联动带来的盈利提升。同时公司未来几年内仍将有较大体量优质热电机组投产,具备成长性。维持“增持”评级。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-31 16.28 -- -- 16.75 2.89% -- 16.75 2.89% -- 详细
来水大增扭转上半年来水偏枯颓势,公司三季度业绩爆发力十足。三季度当地降水丰富,公司所属电站流域来水大幅增加。上半年公司所属电站各流域来水较上年同期偏枯,公司实现发电量29.45亿kWh,同比减少25.1%。三季度随着公司电站所处区域降水增加,来水大增推动发电量大幅增加,公司三季度实现发电量49.44亿千瓦时,同比增长87.12%,环比二季度增长173%。公司业绩对于来水波动敏感度较高,三季度公司实现营收12.52亿,环比增加157%,实现归母净利润2.98亿元,环比增加484%,业绩爆发力十足。 四季度来水偏丰趋势有望延续,公司预计全年业绩高增长。截至10月中旬,公司所属的光照和蕫箐等电站水位均一直高于去年同期,来水偏丰趋势有望得到延续。基于公司对于全年来水和发电量的预期,公司预计全年有望实现归母净利润2.59-3.24亿元,同比增长100%-150%。 水电增值税调整利好公司,提升小水电业绩,改善大水电现金流。9月国家能源局发布征求意见,拟将5-100万千瓦水电增值税由17%降至13%,将100万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长到2020年底。公司旗下5-100万千瓦装机规模的小水电项目较多(装机214万千瓦,占比达66%)预计将会受益于增值税下调,按16年发电量和电价测算预计将增厚归母净利润2690万元。与此同时,100万千瓦以上大水电12%以上增值税即征即退优惠得到延续,并且缴纳标准从17%下降到12%,有利于改善大水电现金流状况。 公司系华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市公司,存在集团水电资产整合预期。为解决同业竞争问题,大股东承诺保障公司将优先获得经营区域内与公司主营构成实质性同业竞争的新业务机会。大股东下属的贵州乌江水电公司的水电业务与公司同区域运行,其装机容量是公司的4倍,年发电量是公司的4.5倍。乌江系我国6大水电发电基地之一,“十三五”期间仍有开工项目规划。 盈利预测与投资评级:考虑到公司来水趋势持续向好以及增值税优惠调整,我们调整公司盈利预测,预计17-19年公司归母净利润分别为2.92亿、3.05亿和3.19亿元(调整前分别为2.61亿元、2.7亿元和2.91亿元),对应EPS分别为0.96、1.00和1.04元/股,当前股价对应PE分别为17倍、16倍和16倍。维持“买入”评级。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-31 6.68 -- -- 6.94 3.89% -- 6.94 3.89% -- 详细
新增装机助力发电量大幅增长,下游需求回暖驱动火电发电量同比回升。一季度公司完成对集团的山东发电(80%)、吉林发电(100%)、黑龙江发电(100%)和中原燃气(90%)的收购,增加控股装机1594万kW;前三季度公司新投产装机约151万kW,截至2017Q3,公司控股装机容量10250.2万kW。新增装机助力公司发电量大幅增长,同时受益于下游需求持续回暖,公司在华中、华东、广东等地区的火电发电量同比回升。前三季度公司完成发电量2942.71亿kWh,同比增长26.52%;完成售电量2772.12亿kWh,同比增长26.16%。由于电价上调以及市场化电力交易让利收窄,前三季度公司平均上网结算电价为408.96元/兆瓦时,同比增长3.68%。 三季度电价上调、机组发电量大增提升毛利水平,出售股票投资收益增加助力业绩提升。今年7月1日开始,我国多省市上调火电标杆电价1-2分/kWh,电价上调有效改善公司盈利水平;三季度下游用电需求持续回暖,公司完成发电量1076亿kWh,环比增长18.63%。受益于电价上调和发电量提升,17Q3公司实现营收396亿元,环比增加17.08%;实现综合毛利率13.07%,环比提升2.48个百分点,三季度毛利环比增加16亿元。另外,17Q3公司出售持有的部分长江电力股票获得投资收益9.5亿元(据测算出售股票数量约为公司长江电力持仓的一半),助力公司业绩回升。17Q3单季度公司归母净利润回升至20.73亿元,17Q1和Q2公司归母净利润分别为6.52、1.36亿元。 三季度煤价仍处高位有待回落,期待煤电联动落地带来业绩弹性。三季度由于天气炎热动力煤需求超预期,加之环保、安全检查导致产能释放不足,动力煤现货价格仍处高位。当前部分新批新建产能正加速释放,据各省披露“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量,煤炭供需环境将会逐渐偏宽松。今年全年平均电煤价格指数预计同比大增,明年年初大概率落实煤电联动,期待电价上调给公司带来业绩弹性。 盈利预测与评级:综合考虑煤价和电价变化,我们维持预测17~19年归母净利润分别为35、89和109亿元,对应每股收益分别为0.23、0.59和0.72元/股,当前股价对应的PE分别为30倍、12倍和10倍。公司作为优质火电龙头,有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会,期待煤价回落以及煤电联动落地,维持“增持”评级。
陕天然气 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-26 8.20 -- -- 8.39 2.32% -- 8.39 2.32% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收53.88亿元,同比增加7.29%;实现归母净利润2.59亿元,同比下降37.31%,符合申万宏源预期。营收增加主要受益于“煤改气”工程稳步推进、区域用气需求快速增长,归母净利润下降主要是由于管输费下调所致。 投资要点: 受益陕西省铁腕治霾专项行动,区域用气需求快速增长,公司营收同比增加。17年陕西省大力推进铁腕治霾专项行动,目前西安市已完成32.249千米燃气管网建设,城市气化率达到88%以上,区域用气需求快速增长;去年10月陕西省下调非居民用气管输费0.121元/方,终端售气价格随之下降,进一步刺激下游用气需求。售气量的大幅增长弥补气价下调影响,前三季度公司营收同比增加。当前西安市20蒸吨/小时及以上燃煤锅炉分步实施“煤改气”,预计到18年10月底前全部完成改造,未来“煤改气”工程有望加速释放推动燃气需求增长。上半年公司与关中八地市签订“铁腕治霾”气化项目合作框架协议,售气规模将进一步提升。 管输费下调导致公司毛利率下降,今年9月起气价结构调整影响公司盈利。公司利润主要来源于长输管道业务,管输费下调直接影响公司盈利水平。前三季度公司实现综合毛利率9.87%,较去年同期下降4.19个百分点,进而导致归母净利润同比减少。近期公告,9月1日开始全国非居民天然气价格统一下调0.1元/立方米,中石油西部公司供应公司的非居民用气结算价相应做出调整,但是同时该公司也取消了对公司原有的气价优惠政策。同时为贯彻天然气增值税下调规定,公司天然气管输和城市配气价格均有所下滑。上述新政策预计将导致公司利润总额减少1100万元。 二次修订定增预案,调减募资总额,提升管网覆盖规模。17年10月公司再次修订定增预案,拟非公开发行不超过2.2亿股,募集资金总额调减为12.6亿元。募集资金将用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳等天然气输气管道工程。项目投产后,公司将增加488余公里长输管道,年输气能力从135亿m3增加到145亿m3。 投资设立城市燃气公司、加快推进区域燃气整合步伐。据最新公告,公司拟以全资子公司陕西燃气所属延安地区(延长、延川、宜川、志丹县)的城市燃气资产投资设立延安市天然气有限公司,新公司注册资本1.5亿元。此次新公司的设立将加快推进公司对延安市域的其他天然气企业的整合,进一步扩展公司在城市燃气产业的布局。 盈利预测与评级:考虑到管输费下调和增值税调整,我们维持预计公司17~19年归母净利润为3.76、4.30和5.04亿元,对应的每股收益分别为0.34、0.39和0.45元/股,当前股价对应的PE分别为25倍、22倍和19倍、公司作为陕西管网龙头,未来有望受益“煤改气”带来的下游消费增长以及天然气市场化改革推进。下调评级至“增持”。
百川能源 造纸印刷行业 2017-10-23 14.70 -- -- 15.36 4.49% -- 15.36 4.49% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收15.44亿元,同比增加54.16%;实现归母净利润3.78亿元,同比增加32.84%,符合申万宏源预期。 投资要点: 煤改气大限十月底将至,三季度业绩符合预期,好看四季度接驳、售气业务双双爆发带来业绩高增长。3月环保部发文要求北京、天津、廊坊、保定市10月底前完成禁煤区建设,公司目前经营的8个区县中7个位于禁煤区。受益禁煤区建设,前三季度公司接驳和售气业务双双增长,营收、归母净利润同比大幅提升。当前各地煤改气积极推进,预计公司四季度将会迎来接驳、售气业务双爆发。今年1-8月天然气消费量1504亿立方米,同比增长17.8%,天然气消费量大幅超预期的主要推动因素是环保加压下的煤改气推进。随着后续京津冀煤改气压力的持续加强,看好公司运营区域工业用户用气需求带来的收入增长。 增发计划因故取消,控股股东发行可交债、进行股权质押补充公司流动资金。公司16年股票增发预案原计划募集18亿用于公司在香河县和三河市村村通工程,公司本次主动取消增发预案,对于公司业务开展造成了一定财务压力。公司控股股东百川资管9月份拟公开发行三期可交债,募集合计12亿资金用于补充公司流动资金,截至目前已经完成一期和二期可交债发行。与此同时,百川资管加大股权质押比例,所获得资金亦将用于补充流动资金。 发行股份收购荆州燃气获无条件通过,签订武清福源开发区燃气业务特许经营协议,经营区域持续扩张中。公司拟向贤达实业、景湖房地产发行6736万股收购其持有的荆州燃气100%股权,今年9月证监会无条件通过公司发行股份收购计划。今年9月公司与天津武清梅厂镇政府签订武清福源经济开发区管道天然气特许经营协议,有效期30年。收购荆州燃气,扩张武清区燃气特许经营,公司业务运营区域持续扩张中。 设立合资公司,布局LNG市场拓展产业链上下游。公司近日公告称拟出资3亿元与葫芦岛市钢管工业公司合作设立子公司(公司持股60%),新公司将主要从事开发、建设、经营LNG接收站并从事管道燃气、瓶装燃气和燃气汽车加气站等业务。公司积极布局LNG中下游产业,有利于实现中游建设LNG接收站、下游建设加注站和城市管网的全价值链发展模式,助力公司优化产业结构,培育新的利润增长点。 盈利预测与评级:考虑到京津冀煤改气加速推进,以及公司增发收购荆州天然气的进度(预计18年初并表),我们维持预计公司17~19年归母净利润为8.22、10.72和12.15亿元,考虑增发带来的股本摊薄,对应的EPS为0.85、1.04、1.18元/股(摊薄前分别为0.85、1.11、1.26元/股),当前股价对应的PE分别为18、15和13倍。公司充分受益于受益京津冀煤改气带来的高增长,异地扩张步伐加快打开成长空间,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名