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王璐

申万宏源

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国新能源 基础化工业 2018-05-09 6.40 -- -- 6.66 4.06% -- 6.66 4.06% -- 详细
山西省“煤改气”驱动公司售气量大幅提升,气价下调叠加折旧增加导致公司毛利率下滑。受益于山西省加速推进“煤改气”,2017年公司销售天然气及煤层气45.62亿方,同比增长37.41%。2017年7月1日起气价整体下调0.1元/方,部分抵消销气量增长带来的收入增加,公司全年营收同比增长37.84%。公司在建工程较多,其中在建长输管线于2016Q4转固并于2017年全年计提折旧,叠加2017年部分在建工程转固导致公司折旧增加。2017年公司计提折旧5.45亿元,同比增长56.61%。在气价变动、折旧增加的综合影响下,2017年公司综合毛利率16.73%,同比减少4.99个百分点。 借款规模增加带来财务成本上涨,工资、折旧增加导致期间费用率同比提升,公司归母净利润大幅下降。为支付在建工程开支,公司借款规模大幅上涨,截至2017年底公司长期借款112.36亿元,较上年同期增长33.51%。借款增加导致公司利息支出增加,2017年公司财务费用同比增长2.07亿元。 截至2017年底,公司在职员工合计5279人,同比增加71.23%。受工资、折旧上涨的影响,2017年公司销售费用同比增长3.15亿元,管理费用同比增长0.88亿元。综合来看,2017年公司实现期间费用率16.81%,同比增加2.31个百分点。期间费用大幅上涨拖累公司盈利,2017年公司归母净利润同比减少95.4%。 持续受益“气化山西”,加速LNG业务布局。公司将打造长输管道、城市燃气、液化工厂、燃气电厂、LNG加气站建设运营等五个专业化板块,全力推进全产业链发展。目前公司年管输能力超过255亿方,形成“两纵、十五横”覆盖全省11市的网络化供气格局。公司建成和在建11座液化工厂、近200座CNG/LNG加气站、3座燃气热电联产工厂,延伸发展燃气产业体系。随着“气化山西”战略逐步推进,公司有望充分获益。 “十三五”期间山西省煤层气发展空间广阔,未来有望优化公司气源结构提升盈利能力。山西省煤层气资源丰富,其地面抽采量占全国总量的90%以上。2017年8月印发的《山西省煤层气资源勘查开发规划(2016—2020年)》中指出,到2020年力争煤层气抽采量达到200亿立方米,煤层气勘探、抽采、运输、转化全产业链条产值达到1000亿元左右。目前公司所建设管道已覆盖省内主要煤层气气源地,并在中石油煤层气公司、中石油华北油田煤层气公司和晋煤集团所属的9大煤层气区块接气。未来随着煤层气并网能力提升,有助于进一步摊薄购气成本、减少对常规天然气供应商的依赖,提高公司盈利能力。 盈利预测与评级:我们下调公司盈利预测,预计18-20年公司归母净利润为0.52、1.47、2.23亿元(调整前18、19年归母净利润预测分别为2.96、4.9亿元),当前股价对应PE分别为122、44和29倍。下调评级至“增持”。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-09 16.17 -- -- 16.83 4.08% -- 16.83 4.08% -- 详细
来水偏丰驱动发电量同比提升,助力营收、毛利同比增长。17年长江上游溪洛渡水库来水总量约1390亿立方米,同比偏丰1.40%,三峡水库来水总量约4214亿立方米,同比偏丰3.14%。来水同比偏丰驱动公司17年实现发电量2109亿kWh,同比增加2.35%。公司溪洛渡及向家坝的外送电采用落地端电价倒推机制,17年7月1日起溪洛渡右岸送广东电价上调0.25分/度,向家坝送上海电价上调1.07分/度。电价上调叠加公司少量市场化电量让利的综合影响下,17年公司上网电价与2016年基本持平,公司整体营收同比增长2.47%。17年公司实现毛利率61.21%,同比增加0.52个百分点。 财务费用大幅缩减、处置股票增厚投资收益,公司归母净利润同比提升,高股息具备防御价值。17年公司通过加强资金调度,减少日均带息负债规模,降低综合融资成本;同时受欧元升值影响,公司汇兑收益同比增加3.18亿。公司全年财务费用同比减少7.83亿元,实现期间费用率13.47%,同比减少1.88个百分点。17年公司处置广州发展和上海电力股票确认投资收益6.46亿,同时参股公司、可供出售金融资产贡献收益增加,17年公司投资收益同比增加9.78亿。多因素影响下,公司归母净利润同比提升7.12%。当前公司股息率达4.22%,考虑到公司经营现金流强劲,且短期内无重大资本开支,未来公司有望延续高分红,具备“类债券”属性及防御性投资价值。 18Q1来水持续向好,公司投资收益同比减少拖累整体业绩增速。18Q1长江流域延续来水偏丰态势,公司实现发电量345.27亿kWh,同比增加5.09%。发电量提升驱动公司Q1营收同比增加3.75%,毛利同比增加2.78亿元,同时公司因增值税返还增加等原因确认其他收益同比增加1.93亿(去年同期计入“营业外收入”科目)。17Q1公司因出售股票确认大额投资收益,今年无此项收益导致投资收益同比减少3.62亿。多因素影响下,18Q1公司归母净利润同比增加4.59%。 积极参与电改,布局配售电产业;增持国投电力、川投能源,提升流域联合统一调度能力。公司深度参与重庆电改,17年公司成立重庆长电联合能源,顺利完成对重庆乌江实业和重庆涪陵聚龙电力的股权整合,成功打造重庆区域的配售电业务平台;重庆两江长兴电力已与国网重庆公司签署增量配电试点项目合作协议,双方按各占50%持股组建新公司,负责两江新区工业开发区增量配电建设、运营及全市范围内售电业务;公司进一步增持三峡水利,成为其单一大股东,未来有望于重庆市实现“四网融合”,进一步提升公司电量的入渝规模。公司增持国投电力、川投能源成为其第二大股东,并启动长江流域水资源统一调度信息平台建设项目,未来有望通过股权加技术双纽带实施流域联合统一调度、发挥协同效应。 盈利预测与评级:我们上调18、19年公司归母净利润预测(调整前分别为211、213亿),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为224.66、231.16、235.17亿元,当前股价对应PE分别为16、15和15倍。公司主业稳健,积极拓展电力产业链及海内外清洁能源,维持“买入”评级。
湖北能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-09 4.34 -- -- 4.43 2.07% -- 4.43 2.07% -- 详细
机组投产、来水偏丰驱动发电量同比增长,电力、煤炭、天然气业务规模增长驱动整体营收大幅提升。截至目前公司已投产控股装机达707.35万kw,其中水电369.43万kw、火电263万kw,风电50.62万kw、光伏发电24.30万kw。公司清洁能源装机占比高,呈现“水火互济”的结构特征。受益于来水较好,公司2017年实现水电发电量117亿kwh,同比增加9.63%;受鄂州二期超低排放改造及外送卡口等因素影响,火电发电量比2016年减少1.19亿千瓦时,为89.51亿千瓦时,同比减少1.31%。 天然气方面,公司销售量稳步增加,全年实现销售量14.92亿方,同比增长13.20%。公司17年实现营收115.68亿元,同比增长23.46%,除上述板块收入有不同程度增加外,主要是由于公司煤炭贸易业务量大幅增加,全年实现煤炭板块营收21.09亿元,同比增长165.61%所致。 煤价高企导致火电盈利受损,清洁能源贡献毛利同比提升;有效控制财务成本、资产减值同比减少驱动归母净利润同比增长。目前公司天然气管输业务尚处于市场培育期,暂处于亏损状态;煤炭贸易业务处于从贸易型向储配实体型转变的过程中,2017年实现利润总额618.62万元。公司盈利主要由电力业务贡献。2017年湖北省年均电煤价格指数约627元/吨,同比增长38.87%。燃料成本大幅上涨导致公司火电业务实现毛利率5.28%,同比减少15.12个百分点,影响公司火电收益。截至2017年底公司清洁能源装机占比达68.05%,2017年水电、风电贡献毛利分别同比增加1.38、1.36亿。2017年公司合理使用闲置募集资金,财务费用同比减少0.91亿,财务费用率同比减少1.73个百分点;叠加公司计提的应收款项、固定资产减值准备同比减少1.58亿,公司全年归母净利润同比增长13.84%。 18Q1来水延续向好趋势带来水电业绩提升,煤电继续承压煤价;出售陕西煤业股票贡献巨额投资收益。2018Q1公司流域内来水持续向好,公司水电发电量同比增加30%以上,煤电部分由于Q1煤价同比大幅上升业绩预计有所下滑,综合来看公司Q1仍实现扣非归母净利润5.05亿元,同比增长15.19%。另外公司Q1发生包括出售股票在内的若干非经常性损益,其中出售陕西煤业股票贡献2.71亿元投资收益,由此导致公司Q1实现归母净利润7.14亿元,同比增加61.74%,高于申万宏源预期。 鄂州三期项目有望如期投产,公司装机规模大增;继续加码天然气全产业链布局,携手三峡集团海外资产布局今年落地。火电:当前公司在建的鄂州三期项目(210万kW)进展顺利,预计将于18年全部投产,项目投产后公司火电装机规模将会同比增长85.89%。新能源:17年公司积极开拓鹤峰走马等省内10个新能源项目,共计47.6万kW取得核准(备案),储备利川建南等新能源项目约20万kW,未来新能源发电有望成为公司装机增长的主要方向。天然气:公司18年将在上年基础上,继续全力推进辽宁营口燃机、武汉东西湖燃机、鄂州燃机,以及广东、山东、浙江等其它燃机项目前期工作。海外资产:公司17年携手三峡扩张海外清洁能源,公司拟收购秘鲁水电项目40%股权,目前已签署购买协议,上述项目预计将于18年完成交割,增厚公司投资收益。 盈利预测与评级:我们维持公司18、19年归母净利润预测25.87亿和27.7亿不变,新增20年归母净利润预测30.04亿,当前股价对应PE分别11、10和9倍。公司为三峡集团旗下综合能源运营平台,有望携手三峡集团,拓展海内外资产布局,维持“买入”评级。
吉电股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-08 3.22 -- -- 3.33 3.42% -- 3.33 3.42% -- 详细
电力主业量价齐升驱动营收同比增加,新能源板块贡献公司主要毛利。2017年公司实现发电量115.8亿kWh,同比增长8.32%,多发电量均为新能源机组贡献。2017年公司新增风电、光伏装机72.31万kW,驱动公司新能源装机同比增长43.08%,新能源发电量占比提升至25.12%,2017年公司实现毛利5.62亿,其中风电、光伏业务贡献6.64亿毛利,系公司主要利润来源。受益于新能源装机规模增长,且新能源机组弃风、弃光率大幅下降,18Q1归母净利润同比增长103.3%。 吉林省电煤价格高位运行,火电、热力板块盈利承压,导致公司17全年业绩亏损。2017年吉林省年均电煤价格指数同比上涨36.77%,公司燃料成本相应增加36.46%,导致公司火电、热力业务共计实现毛利-1.19亿,较2016年大幅减少4.76亿。受火电、热力板块拖累,2017年公司归母净利润亏损3.4亿,同比减少2710.81%,其中Q3、Q4分别亏损1.47、2.3亿,影响公司全年业绩。2018年3月吉林省电煤价格指数536元/吨,仍处近年高位,公司业绩释放有待煤价进一步回落。 热电项目投产贡献火电装机增量,积极加码风电光伏布局。18年1月长春东南热电项目1#正式投运,2#有望尽快投产,投产后公司火电装机较17年底增长24.87%。公司17年投资近20家新能源子公司,金额共计11.17亿元。截至17年底,公司已投产新能源装机240.17万kW,装机占比达46%,布局遍布18个省份。公司4月27日公告投资修建吉林白城光伏应用领跑基地2号、3号各100MV光伏发电项目,总投资13.92亿元,预计2018年底全容量建成并网。此外,公司河南南旋风(100MW)、大山水风电(180MW)、江西莲花山(100MW)等新能源项目有序推进,公司有望加速转型为新能源电力运营商。 盈利预测与评级:综合考虑公司未来几年的装机增长及煤价、电价变动趋势,我们下调18、19年公司归母净利润(调整前18、19年盈利预测分别为2.66、4.2亿元),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为2.17和2.76和3.83亿元,当前股价对应PE分别为32倍、25倍和18倍。公司新能源板块处于快速成长期,火电、热力板块业绩释放尚待煤价回落,维持“增持”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 24.25 -- -- 24.43 0.74% -- 24.43 0.74% -- 详细
供暖面积持续扩张,清洁燃煤集中供暖具备发展优势。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”,公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%。截至2017年公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡。距规划的1.5亿㎡供热面积尚有近两倍以上的扩张空间。 沈阳地区供暖季为每年11月1日至下一年3月31日。今年一季度延续了去年四季度的业绩增长,营收同比增加14.95%。毛利率59.68%,与上年同期的60.23%基本持平。一季度公司归母净利润同比增长31.71%。公司加速扩张异地供暖业务,2017年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐,未来供暖业务有望持续高增长。 2017年年中及年度先后分红,资金充沛有望延续分红政策。公司计划2017年度利润分配每10股派发现金2.6元(含税),同时以资本公积转增股本方式每10股转增10股。加上2017年年中每股分红0.16元,全年度分红率达40%。公司账面资金充沛,叠加集中供暖主业持续高增长,有望延续分红政策。 “稳定现金流+科技高增长”双产业布局,投资3D成像高科技行业。2018年1月公司出资3600万美元成为以色列3D成像龙头MantisVisionLtd单一第一大股东(17.36%),MV公司具备世界领先的3D成像引擎技术,与谷歌、霍尼韦尔等知名公司合作广泛。今年3月公司出资500万美元与MV公司成立合资公司,以3D成像技术为基础,短期商业应用于广泛的人脸识别应用场景;中期商业应用于基于物品和场景的3D传感及识别。合资公司将作为MV在中国市场的唯一技术授权渠道。考虑到iPhoneX对3D人脸识别技术的应用和引领,3D成像引擎技术市场空间广阔,随着安卓厂商对于3D成像功能的持续跟进,MV技术产品在中国市场有望实现商业化应用。 盈利预测与评级:暂不考虑3D技术商业化的利润贡献,维持18~20年归母净利润预测分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,当前股价对应PE分别为17倍、13倍和11倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,且公司在手资金充沛,具备持续分红能力。供暖主业软硬件扩张,可复制性强,高科技业务有望带来利润新增长点,维持“买入”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 5.53 -- -- 5.62 1.63% -- 5.62 1.63% -- 详细
公司发布2017年年报,全年实现营业收入324.04亿元,同比增长16.73%;实现归母净利润17.38亿元,同比下降29.39%,符合申万宏源预期。 公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入98.51亿元,同比增长14.10%;实现归母净利润3.37亿元,同比下降33.45%,符合申万宏源预期。 投资要点: 承压煤价主业毛利率下降,油气资产及出售股票平滑业绩波动。2018年受益全社会用电需求持续增长,公司控股发电量同比增长19.7%。发电主业推动营收整体同比增加16.73%。 2018年上海地区电煤价格指数同比增长32.78%,承压煤价公司电力业务毛利率同比减少11.21个百分点,拖累整体业绩同比大幅下降。同期,公司油气资产业绩稳中有增,出售海通证券股票约实现税后投资收益3.23亿元,平衡整体业绩波动。全年实现归母净利润17.38亿元,同比下降29.39%。 一季度煤价同比增长,叠加电价下降,拖累业绩同比下滑。一季度公司权益发电量同比增长6.9%。同期上海地区电煤价格指数同比增长16.21%。一季度公司平均上网电价0.405元/度(含税),较上年同期下降0.017元/度。发电业务盈利能力下降拖累一季度整体业绩同比下降33.45%。 积极拓展上游煤炭、油田资源投资,竞得塔里木盆地某地块油气勘探权,油气业务实现区外扩张。公司系上海市“电力+油气”综合能源运营商,电力供应量约占上海市的1/3(不包括外送电),旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网,统一接收并配售各种气源;下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业,并进行东海平湖油气田的开采。 今年1月公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。随着油气改革推进,三桶油以外的多种所有制企业有望以多种方式获得参与上游油气资源布局的机会。目前国际石油价格稳步回升,竞拍油气勘探权有望为公司贡献较大收益。2017年底公司参股的中天合创煤化工项目已经顺利投产,并于2018年1月投资设立青海新能源子公司。此次中标新疆油气区块勘探权,为公司持续布局综合能源业务的重要举措。 盈利预测及投资评级:参考一季报情况,我们下调公司18~19年归母净利润预测分别为21.09、23.75亿元(调整前分别为23.31和24.92亿元),新增2020年预测为24.98亿元。对应EPS 分别为0.46、0.52和0.55元/股,当前股价对应PE 分别为12、11和10倍。 公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-03 5.52 -- -- 5.86 6.16% -- 5.86 6.16% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,实现营业收入87.75亿元,同比增长2.45%,归母净利润25.11亿元,同比减少3.23%,符合申万宏源预期。拟每10股派现金红利3.3元(含税),计划现金分配利润20.01亿元,分红比例约80%。 公司发布2018年一季报,实现营收21.89亿元,同比增长21.36%;实现归母净利润6.42亿元,同比增长100.58%,符合申万宏源预期。 投资要点: 去年三季度以来来水持续向好,一季度业绩翻倍增长,全年业绩有望稳中有增。2017年来水情况呈现出上半年偏枯,下半持续好转,公司积极调度保障全年发电量稳中有增,2017年完成水电发电量346.6亿千瓦时,同比增加6.34%。分季度看,公司三、四季度实现归母净利润分别占全年业绩的43.8%和26.8%。来水向好延续至2018年Q1,Q1完成水电发电量83.80亿千瓦时,同比增加42.64%;总发电量90.79亿千瓦时,同比增加26.98%,带动归母净利润同比翻倍。因承压煤价,当前火电上网电价不具备下调风险,也为水电电价提供支撑。公司有望随着发电量的增长实现业绩稳中有增。 高分红、高股息率彰显投资价值。公司长期保持较高分红率,2014~2016年分红率分别为50.01%、70.80%、30.38%。本次公司2017年度预计分红20.01亿元,分红比例高达79.68%,按照当前股价5.3元/股计算,股息率达6.23%,位居A股水电板块首位。我们认为公司处于现金流入的稳定经营阶段,资产负债率由2016年的63.11%下降至2017年末的59.26%。预计公司业绩变化平稳,有望维持高分红比例,长期具备低估值、高股息的投资价值。 广西区内首个发电厂投产风电,优化清洁能源电源结构和资产布局。4月19日公司投建的宾阳马王风电场一期工程(装机100MW)首台机组(单机容量2MW)正式投入商运。公司近年来在山东、广西等地布局风电、气电等清洁能源装机开发,积极扩张装机规模。公司水电项目储备丰富,拟建的怒江松塔和龙滩二期合计装机容量超过500万千瓦,长期兼具成长性。 盈利预测与估值:我们维持公司2018-2019年归母净利润预测为30.03、32.28亿元,新增2020年业绩预测为32.49亿元,对应EPS分别为0.50、0.53、0.54元/股,当前股价对应PE为11、10和10倍。参考公司今年的分红计划,当前股息率高达6.02%,远高于十年期国债利率3.82%。考虑到公司受益于来水改善业绩弹性显著,低估值高分红配置价值突出,维持“买入”评级。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-03 33.70 -- -- 34.00 0.89% -- 34.00 0.89% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入5.16亿元,同比增长7.87%;归母净利润为0.62亿元,同比增长12.52%;扣非归母净利润0.62亿元,同比增长12.41%。 基本每股收益0.39元。符合申万预期。 投资要点: 配网节能业务稳定增长,非核心资产剥离取得新进展。报告期内公司实现营业收入5.16亿元,同比增长7.87%;净利润0.62亿元,同比增长12.52%。业绩稳定增长原因为2017年陆续投产的江西、浙江、安徽、甘肃二期以及河北正定、宁晋等项目为公司贡献丰厚盈利。同时,公司拟对外转让所持蓬威石化15%股权,该股权总投资8941万元,由于持续亏损,公司已于2013-2014年合计计提减值准备8412.28万元,此次股权转让有利于公司优化资产结构,增强主业竞争力,为后续发展创造有利条件。 综合能源服务业务触发全产业链变革,公司有望直接受益。顺应能源发展大势,国家电网公司于2017年10月22日正式宣布将综合能源服务作为主营业务。综合能源服务是顺应现代能源供应体系和消费方式多样化变革发展的新兴业态,不仅包括节能改造业务,还涵盖能效诊断监测、冷热电三联供、储能等技术,满足客户对水、电、气、冷、热等各类能源服务需求,市场空间更为广阔。公司间接控股股东国网节能为国网公司综合能源服务业务实施龙头,公司有望直接受益,顺势拓展综合能源服务业务,为业绩增长打开更为广阔的空间;同时,公司立足涪陵工业强区,拥有“输配售”一体化优势,有望依靠现有资源、积累的售电经验等,发展成为综合能源服务商。 配电网节能市场广阔,行业高壁垒保障公司盈利空间。合同能源管理(EMC)方式是电网节能业务的主要模式,节能分享比例在95%以上;同时目前国家电网区域内的电网节能业务实施仅有国网节能公司一家,尚无系统外企业进入,整个市场具有一定的垄断属性。在这种高准入壁垒保护下,公司配电网节能业务竞争压力小,丰厚的盈利空间有保证。 国网承诺解决同业竞争,期待省级节能公司资产整合。公司是国网节能领域的唯一上市平台,目前多省电力公司下属均有电网节能业务的相关公司,根据协议国网公司承诺5年内解决同业竞争问题,我们预测未来国家电网将此类公司整合到公司可能性较大,公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。 盈利预测与评级:我们维持公司18~20年盈利预测分别为2.95、3.53和4.15亿元,EPS分别为1.84元/股、2.21元/股、2.59元/股,对应PE分别为19、16和13倍,维持“买入”评级。
桂东电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-02 5.35 -- -- 5.50 2.80% -- 5.50 2.80% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营收102.45亿元,同比增加96.54%;实现归母净利润0.63亿元,同比降低69.7%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金红利0.25元(含税),分红金额占归母净利润的32.62%。公司发布2018年一季报。2018Q1公司实现营收34.27亿元,同比增加97.18%;实现归母净利润-0.75亿元,上年同期亏损0.78亿元,符合申万宏源预期。 公司公告拟一年内出售不超过总股本5%的国海证券股票。公司目前持有其5.075%股权。 投资要点: 油品贸易业务扩张大幅提升营收规模,减持国海证券股票驱动公司业绩扭亏为盈。受益于油品贸易销售规模扩张,公司营收同比大幅增长96.54%。由于区域内来水同比偏枯,公司2017年发电量同比减少22.48%,售电规模中外购电量占比53.37%,较2016年增加9.74ppt。成本较高的外购电量占比提升导致售电成本增加,叠加公司平均售电价格同比小幅减少0.49分/kWh,2017年公司实现毛利率6.04%,同比减少6.04ppt。16年公司全资子公司永盛公司出售债权获得营业外收入1.21亿,今年无此项收入导致利润减少。但2017年公司减持国海证券总股本的1.19%,获得约1.78亿投资收益,驱动公司业绩扭亏为盈。目前公司合计持有国海证券5.075%股权,拟一年内继续出售不超过总股本5%的国海证券股票,预计将大幅增厚今年业绩。2018Q1公司电量、电价小幅下滑,经营收益与上年基本持平。公司积极协调贺州铝电子动力车间项目的恢复建设工作,预计首台机组(35万kW)或将于18、19年投产,驱动公司以自发电量置换高价外购电提升盈利能力。 广西投资集团有望控股公司的控股股东,集团承诺择机注入优质能源资产,做大发、售电资产规模。广西贺州市政府与广西投资集团签署合作协议,拟以公司控股股东正润集团为合作平台,推进双方在能源、铝业等产业的深度合作。重组完成后,公司实际控制人将变更为广西区政府,并成为自治区国资旗下唯一的能源上市平台。广西投资集团为广西国有独资企业,参与投资的电力装机容量3028万kW,是广西最大的地方发电企业,拥有来宾片区局域电网,也是广西最大的天然气管道运营唯一主体。集团承诺择机将旗下优质能源资产逐步注入公司,将所属企业电容量指标注入公司,全力推进旗下来宾片区局域网与公司电网融合。集团的注入承诺及合作预期有助于公司扩容自发电规模,降低售电成本;来宾、贺州两网融合将扩大公司电网运营规模,大幅提升局域电网、电力企业的盈利能力。 顺应电改积极开拓区外配售电业务,规划石材产业链打造新利润增长点。公司积极顺应电改,拓展陕西、河南等区外配售电业务,收购西点电力及陕西常兴光伏科技有限公司股权,做大产业链布局。借力贺州丰富的石材资源,公司收购和投资了闽商石业、超超新材和广西建筑产业化集团。闽商石业拥有贺州两处花岗岩矿区,超超新材首条装配式墙体材料生产线已投运,远期规划在全国建立五大生产基地,打造新的利润增长点。同时公司拟将在建的石化仓储项目容量由4.6万方扩容为7.0万方,提升油品贸易业务经营效益。 盈利预测与评级:我们维持公司18、19年净利润预测2.65亿和4.02亿,新增20年净利润预测4.5亿元,对应的18-20年每股收益分别为0.32、0.49和0.54元/股。当前股价对应的PE分别17、11和10倍;公司尚持有国海证券5.075%的股权,对应市值约9.19亿元,除去国海证券市值部分,当前股价对应的PE分别13、9和8倍。广西投资集团入主后公司发电、配售电业务规模以及盈利能力有望大幅增长,维持“买入”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-26 6.54 -- -- 6.73 2.91% -- 6.73 2.91% -- 详细
装机投产驱动收入同比增加,17年福清电站部分机组电价追溯调整拖累业绩增速。公司2017年实现营收335.91亿元,同比增加11.94%。公司收入增长主要受益于装机增长和利用小时提升带来的发电量增加。公司17H2新投产福清4号机组,16H2投产的海南2号机组17年全年贡献电量;同时17年电力供需改善,公司核电机组利用小时数较16年高89.7小时。尽管收入增长较快,但是公司归母净利润较上年同期仅增长0.06%。17年福建省先后调整福清电站2-4号机组电价并确定新电价自机组投运之日追溯调整,对于17年业绩增长拖累较大;16年公司提前偿还俄罗斯政府贷款享受的折扣优惠获得非经常性损益6.6亿元,17年公司无此项收益,也导致业绩增速较低。18Q1公司营收增长主要受益于发电量增加(同比增长6.81%),利润增长较缓主要由于今年一季度公司核电机组检修较为集中。 A股唯一核电运营标的,控股股东与中核建集团重组获批准,全产业链优势更加凸显。公司是A股唯一核电运营标的,公司2017年境内在运控股核电机组17台,总装机容量为1434万千瓦,约占全国在运核电装机的40%,其中2017年新投产核电机组装机容量108.9万千瓦;核准和在建核电机组8台,总装机容量为928.80万千瓦。今年初经国务院批准,中核建集团整体无偿划转进入中核集团。中核建在我国核电建设领域拥有绝对主导地位,此次央企重组进一步整合双方优势资源,公司背靠中核集团全产业链优势明显。 三代核电技术日益成熟,核电项目核准有望于年内重启,公司后续成长可期。由于16和17连续两年核电审批的停滞,截至目前核电十三五规划目前还有3000万千瓦核准缺口。 根据国家能源局公布的《2017年能源工作指导意见》,年内计划开工8台核电机组,积极推进已开工核电项目建设,年内计划建成福清4号机组等项目,新增装机规模641万千瓦;扎实推进三门3、4号机组,漳州1、2号机组等项目前期工作,项目规模986万千瓦。我们认为三代核电技术日益成熟:4月中法合作建设的EPR全球首堆(台山1号)获得装料批准书;公司旗下AP1000全球首堆(三门1号)目前已经具备装料条件。核电审批重启,公司三年有望新开工至少6-10台新机组,到2025年公司装机较目前有超过一倍增长空间。 盈利预测与评级:综合考虑公司装机、利用小时、电价变化,我们维持18~19年盈利预测不变,新增20年盈利预测,预计公司18~20年归母净利润预测分别为58.67、68.07和80.26亿,对应EPS分别为0.38、0.44和0.52元/股,当前股价对应PE分别为17、15和13倍。 公司为A股唯一核电运营标的,核电有望重启公司后续装机成长可期,维持“买入”评级。
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-19 3.32 -- -- 3.61 8.73%
3.61 8.73% -- 详细
电力主业量价向好驱动营收同比增长,2018Q1公司发电量延续向好趋势。受益于下游用电需求持续回暖,公司发电效率稳步提升。2017年公司实现燃煤机组发电利用小时数4703h,同比增加60h;实现发电量477.76亿kWh,同比增长2.09%。2017年7月1日起,公司供电区域京津唐、内蒙古、山西等省份均上调煤电标杆电价,公司全年平均电价实现同比正增长。电力主业量价向好驱动公司全年营收同比增长9.96%。2018Q1公司实现发电量108.85亿kWh,同比增长10.48%,延续去年向好趋势。 电煤价格高企拖累公司盈利,参股企业贡献全年利润主要部分,其中参股煤矿业绩亮眼。2017年全国电煤价格高企,燃料成本上涨拖累公司盈利,公司全年实现电力业务毛利率5.61%,较2016年减少15.2个百分点。受煤价影响,公司参股的国电大同、大唐托克托、华能北京热电等火电企业盈利受损,贡献权益收益同比减少超过4亿;但参股的煤炭销售企业内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业利润大幅上涨,17年为公司贡献投资收益3.78亿元,同比增加2.81亿元,有效对冲其它参股公司业绩下滑的影响。公司全年实现投资净收益11.55亿,同比减少8.7%,投资收益贡献公司利润主要来源。在电量、电价及煤价的综合影响下,2017年公司归母净利润同比减少68.31%。四季度北方地区进入供暖季,公司收入环比大幅增加;Q4煤价高涨拖累参控股企业盈利,公司Q4盈利3.1亿元,同比减少45.71%。 在建项目稳步推进,公司装机尚有大幅增长空间;17年中国人寿战略入股超10%,公司资本结构持续优化。当前公司在建项目装机近400万kW,且多为优质热电项目,符合国家、区域推广集中供暖的行业趋势,后续有望在18-20年期间投产。公司发电资产多为新投产的大型火电机组和热电联产机组,主要分布在内蒙、山西、河北等地,以坑口电站为主,煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应北京地区电力需求(2016年占北京用电量46%),消纳具备保障。2017年4月中国人寿资管以4.18元/股的价格全额认购公司定增发行的7.18亿股股份,发行完成后中国人寿持有公司约10.8%的股权。通过此次资本运作,公司配套募集资金30亿元,资金实力显著增强,财务结构更趋稳健。 盈利预测与评级:综合考虑煤价及电价的变化情况,我们上调18、19年公司归母净利润(调整前18、19年盈利预测分别为7.59、9.34亿元),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为9.05、13.07和15.05亿元,当前股价对应PE分别为25倍、17倍和15倍。公司为优质电力龙头,机组布局合理,未来几年内仍有较大体量优质热电机组投产,具备成长性。维持“增持”评级。
百川能源 造纸印刷行业 2018-04-19 12.58 -- -- 13.44 6.84%
13.75 9.30% -- 详细
事件: 公司发布2017年度报告。2017年公司实现营收29.72亿元,同比增加72.82%;实现归母净利润8.58亿元,同比增长55.68%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息4.5元(含税),分红金额占归母净利润的54.10%。 投资要点: 受益于2017年京津冀地区“煤改气”力度加大,公司业绩大幅增长。随着2017年京津冀地区“煤改气”的大力推进,公司2017年三大主营业务均实现大幅增长,其中天然气销售业务实现营收10.89亿元,同比增长67.47%,燃气接驳业务实现营收11.34亿元,同比增长44.3%,燃气具业务实现营收6.69亿元,同比增长192.73%。由于天然气销售以及燃气具销售业务毛利率较低,公司17年整体毛利率为41.94%,较上年同期减少7.7%。 荆州天然气完成股权过户,公司全国扩张迈出第一步。公司2017年11月完成发行股份购买荆州天然气100%股权,业务范围拓展到湖北省荆州市,迈出全国扩张第一步。荆州天然气是荆州地区最大的天然气供应商,荆州原股东承诺17-19年扣非归母净利润不低于7850万元、9200万元和10150万元,此次收购进一步打开公司成长空间。当前公司现金流充沛,后续公司有望继续通过多种方式实现业务异地扩张。 全产业链拓展加速,多样化气源保障供气能力。公司设立产业投资基金,首期规模4亿,助推产业链延伸和产业整合,同时在香港设立百川投资,从事油气资源项目开发和国际能源贸易相关并购。2017年与绥中县政府达成正式协议,预计投资35亿元用于建设年周转量260万吨的绥中LNG接收站项目,建成投产后将进一步保障公司经营区域的用气需求,公司与葫芦岛市钢管工业有限公司成立合资公司从事绥中LNG接收站投资建设。调峰站方面,公司现有日调峰能力90万方,新增计划投资8-10亿元用于建设5座储气调峰站,日调峰能力500万方。当前煤改气稳步推进,多样化气源为公司未来的天然气供应提供较大选择空间,有助于成本控制。 业务多点开花,有望受益于京津冀协同发展的政策利好。公司立足京津冀区位优势,在分布式能源、增值服务方面均有进展,2017年12月收购四川大通燃气子公司河北磐睿能源70%股权,迅速布局医院、工业园区、综合商业体等分布式能源项目。增值服务方面,开拓智慧燃气增值服务平台,打造“移动+物联+智能”的增值服务模式,通过经营区域及客户优势,为客户提供进一步的增值服务。 盈利预测与评级:我们略微下调18-19年盈利预测,新增20年盈利预测,我们预计公司18-20年归母净利润分别为10.26、11.99和12.82亿元(调整前18-19年归母净利润分别为10.72和12.15亿元),当前股价对应PE分别为13、11和10倍。公司是最受益京津冀协同发展的燃气股,维持“买入”评级。
陕天然气 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-19 7.13 -- -- 7.78 9.12%
7.99 12.06% -- 详细
事件: 公司发布17年报与18年一季报,17年实现营收76.43亿元,同比增长6%,受管输费下调影响,实现归母净利润3.95亿元,同比下降22.24%,符合申万宏源预期。18Q1实现营收28.97亿元,同比增长8.84%,归母净利润3.14亿元,同比增长42.61%,略超申万宏源预期。公司一季度中预计18H1实现归母净利润2.77亿元至3.78亿元,同比增长10%-50%。 投资要点: “煤改气”持续推进,17全年及18Q1销气量同比增长。16年10月陕西省下调非居民用气管输费0.121元/立方米,终端售气价格有所下降,加之17年至今陕西省大力推进铁腕理霾行动,对“煤改气”居民每户补贴1000元,两大措施共同刺激下游需求增长,公司17年完成售气量 55.85亿立方米,同比增长7.2%,18Q1售气量增长势头延续,营收同比增长8.84%。 管输费下调导致公司毛利率下降,17年归母净利润同比大幅降低,18Q1业绩超预期。长输管道业务为公司主要盈利来源,管输费下调导致公司2017年长输管道业务毛利率同比下降2.43%至10.35%,公司整体毛利率下降2.15%至10.24%,进而导致归母净利润大幅降低。公司18年一季度毛利率回升至15.88%,加之售气量的增长,公司业绩大幅好转,一季度归母净利润同比增长42.60%。 定增获得发审委通过,募集资金提升管网覆盖规模。公司非公开发行方案17年12月获证监会发审委通过,拟非公开发行A 股股票不超过2.2亿股,募集资金12.6亿元,预计18年完成发行工作。募集资金部分用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳等然气输气管道工程,公司将增加488余公里长输管道,年输气能力从135亿立方米增加至145亿立方米,有效提高公司天然气供气能力。 大力拓展城市燃气市场,快速扩大市场份额。公司2017年新开通千阳秦华、陇县安燃、洛川宏达3家用户,LNG 点供在白水北矿社区和苹果科技产业园区试点成功,进一步拓宽了公司市场份额;积极开展川陕、晋陕及陕鄂管道项目前期工作,与安康江南燃气达成合作意向,开展吴起、陇县、凤县等市场调研和并购前期工作。与关中八地市签订铁腕治霾气化项目合作框架协议,完成驻陕部队6地市29个营区锅炉煤改气市场调研,有望持续受益于“煤改气”政策的推进。 盈利预测与评级:我们上调公司18~19年归母净利润预测,新增20年归母净利润预测,我们预计公司18~20年归母净利润分别为5.31、5.84和6.34亿元(上调之前18~19年归母净利润预测分别为4.3和5.04亿元),当前股价对应的PE 分别为 14、13和12倍。公司作为陕西管网龙头,未来有望持续受益“煤改气”带来的下游消费增长以及天然气市场化改革的推进,维持“增持”评级。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-18 4.70 -- -- 4.83 2.77%
4.84 2.98% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报预告,预计归母净利润为7500~9500万元,相对于上年同期亏损约4000万元实现扭亏为盈。 投资要点: 发电量增加,机组综合平均电价同比上涨推动火电主业实现扭亏为盈。2017年3月公司下属皖能铜陵6号机组(100万kW)正式投产,带来装机规模扩张。今年一季度全国火电发电量同比增长8.7%,1-2月安徽省火电发电量同比增长11.7%,年初低气温及经济持续回暖带动全国火电发电量同比大幅增加。因2017年7月1日起安徽省上调燃煤发电机组标杆上网电价1.51分/kWh(含税),今年上半年公司机组综合平均电价存在同比上涨。发电量增长及电价上涨推动火电主业实现扭亏为盈。同期参控股公司投资收益较去年同期大幅上升,抬升公司一季度整体盈利水平。 逆势煤价上涨实现盈利扭亏及环比改善,公司业绩持续改善可期。今年一季度,国家发改委披露的安徽省电煤价格指数平均为648元/吨,较上年同期均价同比增长6.75%,环比2017年Q4均价增长3.98%。2017年Q4公司归母净利润0.32亿元,在煤价环比上涨的背景下,2018年Q1预告净利润环比仍有环比提升。我们预计,随着电煤价格的回落,以及用电需求的持续回暖,公司业绩有望持续改善。 内生增长+资产注入,公司装机规模有望进一步提升。公司在建钱营孜(2×350MW)发电项目拟于2018H1投产,投产后有效提升公司装机规模。公司拟公开发行可转债,募资总额不超过40亿元,用于收购控股股东皖能集团所持有的神皖能源(在运460万kW,在建132万kW预计今年底投产)49%股权;此外公司尚有国电蚌埠(120万kw,持股30%)、国电铜陵(126万kw,持股比例25%)有待完成注入,公司未来装机成长性确定。 盈利预测与评级:参考一季报业绩预告,我们上调预测2018年归母净利润为3.01亿元(上调前为2.2亿元),维持预计2019-2020年公司归母净利润分别为4.15和5.06亿元,对应EPS为0.17、0.23和0.28元/股,对应PE分别为28倍、21倍和17倍。公司当前PB估值0.85倍,低于行业平均水平。未来业绩释放有待煤价进一步回落,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-18 24.26 -- -- 24.68 1.73%
24.68 1.73% -- 详细
资产注入驱动供暖面积大幅扩张,公司成本控制能力进一步加强,全年业绩大幅提升。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”,公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%,带动营收同比增加16.24%。供暖面积扩张也带来规模效应,2017年通过有效管控业务成本,毛利率50%,同比增加3.38个百分点。公司经营现金流充沛,叠加2017年5月增发募资38.7亿元,全年取得利息收入1.5亿元,财务费用同比减少1.59亿元。2017年公司归母净利润同比增长31.93%。增发收购的标的16~18年业绩承诺2.85、3.3、4.15亿元,目前16、17年分别超额完成0.56亿和0.9亿。 内生供暖面积持续增长,异地业务扩张全面加速。2016年收购的国润低碳所在的浑南新城被定位为沈阳市新的城市中心,目前沈阳市政府、多所大学陆续迁入,用热需求增长迅速。截至2017年公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡。距规划的1.5亿㎡供热面积尚有近两倍以上的扩张空间。公司加速扩张异地供暖业务,2017年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐,未来供暖业务有望持续高增长。 科技业务布局接连落子,持续加码高科技领域。2018年1月公司出资3600万美元成为以色列3D成像龙头MantisVisionLtd单一第一大股东(17.36%),MV公司具备世界领先的3D成像引擎技术,与谷歌、霍尼韦尔等知名公司合作广泛。今年3月公司出资500万美元与MV公司成立合资公司,以3D成像技术为基础,短期商业应用于广泛的人脸识别应用场景;中期商业应用于基于物品和场景的3D传感及识别。合资公司将作为MV在中国市场的唯一技术授权渠道。考虑到iPhoneX对3D人脸识别技术的应用和引领,3D成像引擎技术市场空间广阔,随着安卓厂商对于3D成像功能的持续跟进,MV公司在中国市场的业务表现值得期待。 盈利预测与评级:暂不考虑3D技术商业化的利润贡献,我们维持18、19年盈利预测分别为12.19、15.99亿元,并新增20年归母净利润20.02亿元,当前股价对应PE分别为19倍、14倍和11倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张,可复制性强,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名