装机投产驱动收入同比增加,17年福清电站部分机组电价追溯调整拖累业绩增速。公司2017年实现营收335.91亿元,同比增加11.94%。公司收入增长主要受益于装机增长和利用小时提升带来的发电量增加。公司17H2新投产福清4号机组,16H2投产的海南2号机组17年全年贡献电量;同时17年电力供需改善,公司核电机组利用小时数较16年高89.7小时。尽管收入增长较快,但是公司归母净利润较上年同期仅增长0.06%。17年福建省先后调整福清电站2-4号机组电价并确定新电价自机组投运之日追溯调整,对于17年业绩增长拖累较大;16年公司提前偿还俄罗斯政府贷款享受的折扣优惠获得非经常性损益6.6亿元,17年公司无此项收益,也导致业绩增速较低。18Q1公司营收增长主要受益于发电量增加(同比增长6.81%),利润增长较缓主要由于今年一季度公司核电机组检修较为集中。 A股唯一核电运营标的,控股股东与中核建集团重组获批准,全产业链优势更加凸显。公司是A股唯一核电运营标的,公司2017年境内在运控股核电机组17台,总装机容量为1434万千瓦,约占全国在运核电装机的40%,其中2017年新投产核电机组装机容量108.9万千瓦;核准和在建核电机组8台,总装机容量为928.80万千瓦。今年初经国务院批准,中核建集团整体无偿划转进入中核集团。中核建在我国核电建设领域拥有绝对主导地位,此次央企重组进一步整合双方优势资源,公司背靠中核集团全产业链优势明显。 三代核电技术日益成熟,核电项目核准有望于年内重启,公司后续成长可期。由于16和17连续两年核电审批的停滞,截至目前核电十三五规划目前还有3000万千瓦核准缺口。 根据国家能源局公布的《2017年能源工作指导意见》,年内计划开工8台核电机组,积极推进已开工核电项目建设,年内计划建成福清4号机组等项目,新增装机规模641万千瓦;扎实推进三门3、4号机组,漳州1、2号机组等项目前期工作,项目规模986万千瓦。我们认为三代核电技术日益成熟:4月中法合作建设的EPR全球首堆(台山1号)获得装料批准书;公司旗下AP1000全球首堆(三门1号)目前已经具备装料条件。核电审批重启,公司三年有望新开工至少6-10台新机组,到2025年公司装机较目前有超过一倍增长空间。 盈利预测与评级:综合考虑公司装机、利用小时、电价变化,我们维持18~19年盈利预测不变,新增20年盈利预测,预计公司18~20年归母净利润预测分别为58.67、68.07和80.26亿,对应EPS分别为0.38、0.44和0.52元/股,当前股价对应PE分别为17、15和13倍。 公司为A股唯一核电运营标的,核电有望重启公司后续装机成长可期,维持“买入”评级。

电力主业量价向好驱动营收同比增长,2018Q1公司发电量延续向好趋势。受益于下游用电需求持续回暖,公司发电效率稳步提升。2017年公司实现燃煤机组发电利用小时数4703h,同比增加60h;实现发电量477.76亿kWh,同比增长2.09%。2017年7月1日起,公司供电区域京津唐、内蒙古、山西等省份均上调煤电标杆电价,公司全年平均电价实现同比正增长。电力主业量价向好驱动公司全年营收同比增长9.96%。2018Q1公司实现发电量108.85亿kWh,同比增长10.48%,延续去年向好趋势。 电煤价格高企拖累公司盈利,参股企业贡献全年利润主要部分,其中参股煤矿业绩亮眼。2017年全国电煤价格高企,燃料成本上涨拖累公司盈利,公司全年实现电力业务毛利率5.61%,较2016年减少15.2个百分点。受煤价影响,公司参股的国电大同、大唐托克托、华能北京热电等火电企业盈利受损,贡献权益收益同比减少超过4亿;但参股的煤炭销售企业内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业利润大幅上涨,17年为公司贡献投资收益3.78亿元,同比增加2.81亿元,有效对冲其它参股公司业绩下滑的影响。公司全年实现投资净收益11.55亿,同比减少8.7%,投资收益贡献公司利润主要来源。在电量、电价及煤价的综合影响下,2017年公司归母净利润同比减少68.31%。四季度北方地区进入供暖季,公司收入环比大幅增加;Q4煤价高涨拖累参控股企业盈利,公司Q4盈利3.1亿元,同比减少45.71%。 在建项目稳步推进,公司装机尚有大幅增长空间;17年中国人寿战略入股超10%,公司资本结构持续优化。当前公司在建项目装机近400万kW,且多为优质热电项目,符合国家、区域推广集中供暖的行业趋势,后续有望在18-20年期间投产。公司发电资产多为新投产的大型火电机组和热电联产机组,主要分布在内蒙、山西、河北等地,以坑口电站为主,煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应北京地区电力需求(2016年占北京用电量46%),消纳具备保障。2017年4月中国人寿资管以4.18元/股的价格全额认购公司定增发行的7.18亿股股份,发行完成后中国人寿持有公司约10.8%的股权。通过此次资本运作,公司配套募集资金30亿元,资金实力显著增强,财务结构更趋稳健。 盈利预测与评级:综合考虑煤价及电价的变化情况,我们上调18、19年公司归母净利润(调整前18、19年盈利预测分别为7.59、9.34亿元),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为9.05、13.07和15.05亿元,当前股价对应PE分别为25倍、17倍和15倍。公司为优质电力龙头,机组布局合理,未来几年内仍有较大体量优质热电机组投产,具备成长性。维持“增持”评级。

事件: 公司发布2017年度报告。2017年公司实现营收29.72亿元,同比增加72.82%;实现归母净利润8.58亿元,同比增长55.68%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息4.5元(含税),分红金额占归母净利润的54.10%。 投资要点: 受益于2017年京津冀地区“煤改气”力度加大,公司业绩大幅增长。随着2017年京津冀地区“煤改气”的大力推进,公司2017年三大主营业务均实现大幅增长,其中天然气销售业务实现营收10.89亿元,同比增长67.47%,燃气接驳业务实现营收11.34亿元,同比增长44.3%,燃气具业务实现营收6.69亿元,同比增长192.73%。由于天然气销售以及燃气具销售业务毛利率较低,公司17年整体毛利率为41.94%,较上年同期减少7.7%。 荆州天然气完成股权过户,公司全国扩张迈出第一步。公司2017年11月完成发行股份购买荆州天然气100%股权,业务范围拓展到湖北省荆州市,迈出全国扩张第一步。荆州天然气是荆州地区最大的天然气供应商,荆州原股东承诺17-19年扣非归母净利润不低于7850万元、9200万元和10150万元,此次收购进一步打开公司成长空间。当前公司现金流充沛,后续公司有望继续通过多种方式实现业务异地扩张。 全产业链拓展加速,多样化气源保障供气能力。公司设立产业投资基金,首期规模4亿,助推产业链延伸和产业整合,同时在香港设立百川投资,从事油气资源项目开发和国际能源贸易相关并购。2017年与绥中县政府达成正式协议,预计投资35亿元用于建设年周转量260万吨的绥中LNG接收站项目,建成投产后将进一步保障公司经营区域的用气需求,公司与葫芦岛市钢管工业有限公司成立合资公司从事绥中LNG接收站投资建设。调峰站方面,公司现有日调峰能力90万方,新增计划投资8-10亿元用于建设5座储气调峰站,日调峰能力500万方。当前煤改气稳步推进,多样化气源为公司未来的天然气供应提供较大选择空间,有助于成本控制。 业务多点开花,有望受益于京津冀协同发展的政策利好。公司立足京津冀区位优势,在分布式能源、增值服务方面均有进展,2017年12月收购四川大通燃气子公司河北磐睿能源70%股权,迅速布局医院、工业园区、综合商业体等分布式能源项目。增值服务方面,开拓智慧燃气增值服务平台,打造“移动+物联+智能”的增值服务模式,通过经营区域及客户优势,为客户提供进一步的增值服务。 盈利预测与评级:我们略微下调18-19年盈利预测,新增20年盈利预测,我们预计公司18-20年归母净利润分别为10.26、11.99和12.82亿元(调整前18-19年归母净利润分别为10.72和12.15亿元),当前股价对应PE分别为13、11和10倍。公司是最受益京津冀协同发展的燃气股,维持“买入”评级。

事件: 公司发布17年报与18年一季报,17年实现营收76.43亿元,同比增长6%,受管输费下调影响,实现归母净利润3.95亿元,同比下降22.24%,符合申万宏源预期。18Q1实现营收28.97亿元,同比增长8.84%,归母净利润3.14亿元,同比增长42.61%,略超申万宏源预期。公司一季度中预计18H1实现归母净利润2.77亿元至3.78亿元,同比增长10%-50%。 投资要点: “煤改气”持续推进,17全年及18Q1销气量同比增长。16年10月陕西省下调非居民用气管输费0.121元/立方米,终端售气价格有所下降,加之17年至今陕西省大力推进铁腕理霾行动,对“煤改气”居民每户补贴1000元,两大措施共同刺激下游需求增长,公司17年完成售气量 55.85亿立方米,同比增长7.2%,18Q1售气量增长势头延续,营收同比增长8.84%。 管输费下调导致公司毛利率下降,17年归母净利润同比大幅降低,18Q1业绩超预期。长输管道业务为公司主要盈利来源,管输费下调导致公司2017年长输管道业务毛利率同比下降2.43%至10.35%,公司整体毛利率下降2.15%至10.24%,进而导致归母净利润大幅降低。公司18年一季度毛利率回升至15.88%,加之售气量的增长,公司业绩大幅好转,一季度归母净利润同比增长42.60%。 定增获得发审委通过,募集资金提升管网覆盖规模。公司非公开发行方案17年12月获证监会发审委通过,拟非公开发行A 股股票不超过2.2亿股,募集资金12.6亿元,预计18年完成发行工作。募集资金部分用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳等然气输气管道工程,公司将增加488余公里长输管道,年输气能力从135亿立方米增加至145亿立方米,有效提高公司天然气供气能力。 大力拓展城市燃气市场,快速扩大市场份额。公司2017年新开通千阳秦华、陇县安燃、洛川宏达3家用户,LNG 点供在白水北矿社区和苹果科技产业园区试点成功,进一步拓宽了公司市场份额;积极开展川陕、晋陕及陕鄂管道项目前期工作,与安康江南燃气达成合作意向,开展吴起、陇县、凤县等市场调研和并购前期工作。与关中八地市签订铁腕治霾气化项目合作框架协议,完成驻陕部队6地市29个营区锅炉煤改气市场调研,有望持续受益于“煤改气”政策的推进。 盈利预测与评级:我们上调公司18~19年归母净利润预测,新增20年归母净利润预测,我们预计公司18~20年归母净利润分别为5.31、5.84和6.34亿元(上调之前18~19年归母净利润预测分别为4.3和5.04亿元),当前股价对应的PE 分别为 14、13和12倍。公司作为陕西管网龙头,未来有望持续受益“煤改气”带来的下游消费增长以及天然气市场化改革的推进,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2018年一季报预告,预计归母净利润为7500~9500万元,相对于上年同期亏损约4000万元实现扭亏为盈。 投资要点: 发电量增加,机组综合平均电价同比上涨推动火电主业实现扭亏为盈。2017年3月公司下属皖能铜陵6号机组(100万kW)正式投产,带来装机规模扩张。今年一季度全国火电发电量同比增长8.7%,1-2月安徽省火电发电量同比增长11.7%,年初低气温及经济持续回暖带动全国火电发电量同比大幅增加。因2017年7月1日起安徽省上调燃煤发电机组标杆上网电价1.51分/kWh(含税),今年上半年公司机组综合平均电价存在同比上涨。发电量增长及电价上涨推动火电主业实现扭亏为盈。同期参控股公司投资收益较去年同期大幅上升,抬升公司一季度整体盈利水平。 逆势煤价上涨实现盈利扭亏及环比改善,公司业绩持续改善可期。今年一季度,国家发改委披露的安徽省电煤价格指数平均为648元/吨,较上年同期均价同比增长6.75%,环比2017年Q4均价增长3.98%。2017年Q4公司归母净利润0.32亿元,在煤价环比上涨的背景下,2018年Q1预告净利润环比仍有环比提升。我们预计,随着电煤价格的回落,以及用电需求的持续回暖,公司业绩有望持续改善。 内生增长+资产注入,公司装机规模有望进一步提升。公司在建钱营孜(2×350MW)发电项目拟于2018H1投产,投产后有效提升公司装机规模。公司拟公开发行可转债,募资总额不超过40亿元,用于收购控股股东皖能集团所持有的神皖能源(在运460万kW,在建132万kW预计今年底投产)49%股权;此外公司尚有国电蚌埠(120万kw,持股30%)、国电铜陵(126万kw,持股比例25%)有待完成注入,公司未来装机成长性确定。 盈利预测与评级:参考一季报业绩预告,我们上调预测2018年归母净利润为3.01亿元(上调前为2.2亿元),维持预计2019-2020年公司归母净利润分别为4.15和5.06亿元,对应EPS为0.17、0.23和0.28元/股,对应PE分别为28倍、21倍和17倍。公司当前PB估值0.85倍,低于行业平均水平。未来业绩释放有待煤价进一步回落,维持“买入”评级。

资产注入驱动供暖面积大幅扩张,公司成本控制能力进一步加强,全年业绩大幅提升。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”,公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%,带动营收同比增加16.24%。供暖面积扩张也带来规模效应,2017年通过有效管控业务成本,毛利率50%,同比增加3.38个百分点。公司经营现金流充沛,叠加2017年5月增发募资38.7亿元,全年取得利息收入1.5亿元,财务费用同比减少1.59亿元。2017年公司归母净利润同比增长31.93%。增发收购的标的16~18年业绩承诺2.85、3.3、4.15亿元,目前16、17年分别超额完成0.56亿和0.9亿。 内生供暖面积持续增长,异地业务扩张全面加速。2016年收购的国润低碳所在的浑南新城被定位为沈阳市新的城市中心,目前沈阳市政府、多所大学陆续迁入,用热需求增长迅速。截至2017年公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡。距规划的1.5亿㎡供热面积尚有近两倍以上的扩张空间。公司加速扩张异地供暖业务,2017年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐,未来供暖业务有望持续高增长。 科技业务布局接连落子,持续加码高科技领域。2018年1月公司出资3600万美元成为以色列3D成像龙头MantisVisionLtd单一第一大股东(17.36%),MV公司具备世界领先的3D成像引擎技术,与谷歌、霍尼韦尔等知名公司合作广泛。今年3月公司出资500万美元与MV公司成立合资公司,以3D成像技术为基础,短期商业应用于广泛的人脸识别应用场景;中期商业应用于基于物品和场景的3D传感及识别。合资公司将作为MV在中国市场的唯一技术授权渠道。考虑到iPhoneX对3D人脸识别技术的应用和引领,3D成像引擎技术市场空间广阔,随着安卓厂商对于3D成像功能的持续跟进,MV公司在中国市场的业务表现值得期待。 盈利预测与评级:暂不考虑3D技术商业化的利润贡献,我们维持18、19年盈利预测分别为12.19、15.99亿元,并新增20年归母净利润20.02亿元,当前股价对应PE分别为19倍、14倍和11倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张,可复制性强,维持“买入”评级。

机组投产、利用小时回升驱动发电量增加,电价略有下滑导致收入增速低于电量。由于报告期内托克托五期扩建项目(2*660MW)、甘孜水电长河坝1-4#(4*650MW)等陆续投产,截至2017年底公司装机规模4803万kW,较上年同期增加7.7%。受益于用电需求回暖公司,火电机组实现利用小时数4644小时,较上年增加483小时。电量方面,受益于机组投产+利用小时回升,17年发电量为1987亿kWh,同比增长15.2%。电价方面,17年7月1日多省份上调煤电标杆电价,但由于市场电占比进一步提升,公司全年平均上网电价同比下降1.9%。由于电价略有下滑,公司收入增速略微落后于电量增速。 煤价高企导致全年业绩不佳,18Q4计提减值进一步拖累盈利水平。从全年来看全国各地区煤价持续高位运行,受此影响公司业绩严重承压。据公司披露,2017年公司火电燃料成本较上年同期增加101亿元,其中71亿元的增幅主要是由于煤价上升所致,其余30亿则是由于发电量增长所致。受煤价高位运行影响,公司2017年毛利率仅为16.79%,较上年减少9.44个百分点;公司全年实现扣非归母净利润14.3亿元,同比减少48.08%。 分季度来看,公司18Q4亏损1.97亿元,单季度出现亏损,一方面是由于冬季煤价涨幅较大,但主要原因则是公司计提5.24亿元的资产减值。 增发落地优化资本结构,拟收购集团资产扩张装机规模。公司已成功增发A股24.02亿股、H股27.95亿股,共计募资约130亿元,有效降低公司资产负债率。其中A股发行募集资金83.34亿,拟投入建设辽宁葫芦岛热电厂(2*350MW)、江苏金坛燃机热电联产项目(2*400MW)和广东高要金淘热电冷联产项目(2*400MW),募投项目投产后公司装机规模有望进一步提升。2017年12月公司公告称拟以181.28亿元购买集团拥有的河北公司(294.7万kW)100%股权、黑龙江公司(388.2万kW)100%股权、安徽公司(624.4万kW)100%股权。若后续收购顺利,公司装机规模有望大幅扩张。 2018年起公司进行会计估计变更,延长煤电资产折旧年限,有望增厚公司利润。公司决定自2018年起对燃煤电厂发电及供热设备的资产预计使用寿命、预计残值率等会计估计进行变更,由原来的15年、5%变更为17年、3%。公司预计此次会计估计变更后,公司年均折旧金额将有所减少,增厚2018年合并报表利润总额约8.59亿元。 盈利预测与评级:我们下调公司18~19年,新增20年归母净利润预测(调整前18和19年归母净利润预测分别为39.36和42.62亿元),我们预计公司18~20年归母净利润分别为29.2、40.43和42.81亿元,对应PE分别为23、17和16倍,下调评级至“增持”。

公司发布2017年年报,实现营业收入20.60亿元,同比增长23.73%;净利润2.26亿元,同比增长34.81%;基本每股收益1.42元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2元(含税),送红股4股;现金股利总额占归母净利润的14.13%。 从传统售电公司转型为A 股稀缺配电网节能标的,双主业驱动高速增长。报告期内公司实现营业收入20.60亿元,同比增长23.73%;净利润2.26亿元,同比增长34.82%。业绩高增长原因一是去年4月22日收购节能业务,去年业绩不包括年初至4月22日节能业务收入;二是节能项目陆续投产贡献效益。公司收购节能业务之时已有四个项目投产,2016年下半年陆续投产的冀北、山东二期、福建一期项目,以及2017年陆续投产的江西、浙江、安徽、甘肃二期以及河北正定、宁晋等项目均为公司贡献丰厚盈利,2017年节能业务全年贡献收入7.93亿元;同时,公司传统主业售电业务发展稳定,2017年售电量24.5亿度,同比增长0.76%,售电收入同比下降0.73%。 配电网节能市场广阔,行业高壁垒保障公司盈利空间。2017年我国全社会用电量6.31万亿度,综合线损率为6%,比发达国家高1-2个百分点,如果未来5年每年通过节能改造降低0.1%的线损率,假定平均销售电价0.6元/度,仅依靠降低线损率这一项电网节能服务,电网公司每年就有37.86亿元的节电收益;节能效益分享型合同能源管理(EMC)是电网节能业务的主要模式,节能分享比例在95%以上,预期未来5年电网节能服务收益市场空间达到150亿元以上;公司方面,交易客户均为国网公司下属企业,背靠覆盖国土面积88%国家电网,业务潜力巨大,同时配电网节能业务技术要求极高,目前仅由国网节能服务公司和南网综合能源有限公司专业从事,尚无系统外企业进入,整个市场具有一定的垄断属性,公司配电网节能业务竞争压力小,丰厚的盈利空间有保证。 国网转型综合能源服务商,推动公司拓展综合能源服务。国网于2017年10月22日正式宣布将综合能源服务作为主营业务。综合能源服务是顺应现代能源供应体系和消费方式多样化变革发展的新兴业态,不仅包括节能改造业务,还涵盖能效诊断监测、冷热电三联供、储能等技术,满足客户对电、气、冷、热等各类能源服务需求,项目点多面广、用户需求大、粘性强,市场空间更为广阔。公司基于现有配电网节能业务,在国家电网战略转型的背景下,有利于进一步拓展综合能源服务业务,为业绩增长打开更为广阔的空间;同时,公司立足涪陵工业强区,拥有“输配售”一体化优势,有望依靠现有资源、积累的售电经验等,发展成为综合能源服务商。 国网承诺解决同业竞争,期待省级节能公司资产整合。公司是国网节能领域的唯一上市平台,目前多省电力公司下属均有电网节能业务的相关公司,根据协议国网公司承诺5年内解决同业竞争问题,我们预测未来国家电网将此类公司整合到公司可能性较大,公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。 盈利预测与评级:我们下调公司18~19年归母净利润预测,新增20年归母净利润预测(调整前18和19年归母净利润预测分别为3.17和4亿元),我们预计公司18~20年盈利预测分别为2.95、3.53和4.15亿元,对应PE 分别为20、16和14倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年度报告。2017年公司实现营收24.19亿元,同比增加26.14%;实现归母净利润3.2亿元,同比增加147.16%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息3元(含税),分红金额占归母净利润的28.6%。 投资要点: 2017H2来水偏丰驱动发电量同比提升,Q3业绩爆发驱动全年净利润高增长。2017年公司实现发电量92.29亿kWh,同比提升24.16%,驱动全年营收同比增长26.14%。由于水力发电的固定成本占比较高,多发电量的边际成本极小,2017年公司电力业务毛利率51.68%,同比提升2.76个百分点。2017年公司有效控制财务费用,全年财务费用同比减少0.59亿,期间费用率同比下降9.92个百分点。公司全年归母净利润同比增长147.16%,业绩爆发力十足。分季度来看,H1流域内来水同比偏枯,公司发电量同比减少25.09%,实现归母净利润0.47亿;Q3汛期内来水大幅改善,叠加夏季高温用电需求高增长,公司盈利2.98亿,同比提升227.47%;Q4汛期结束,公司小幅亏损0.25亿。 贵州省用电持续高增长,煤电高企致火电发电意愿不佳,水电“调峰补缺”价值体现。2017年公司经营区域贵州省用电量同比增长11.52%,较上年增加5.76个百分点;2018年1-2月,贵州省累计用电量同比增长16.03%,系2011年以来最高增速,用电需求持续回暖为水力发电提供良好的供需环境。自2016年底开始贵州省电煤价格持续高涨,2018年2月贵州省电煤价格为505.77元/吨,仍处近年高位。火电亏损面不断扩大导致火电企业发电意愿较低,为水电提供更多发电和调节空间,“调峰补缺”价值显现。2018年1-2月,贵州省水电利用小时数同比增加94h,火电利用小时同比下降16h,水电出力提升明显。 2018年1-2月公司发电量同比高增长,若来水向好趋势延续,公司全年业绩弹性十足。 国家气象局数据显示,今年1月贵州降水量较常年同期偏多5成至2倍。2018年1-2月公司实现发电量9.75亿kWh,较去年同期大幅增长51.04%。若当前来水偏丰趋势得以延续,叠加火电出力意愿不强,我们预计公司今年发电量有望明显正增长,考虑到去年同期基数较低,上半年有望大幅增长。据测算假设2018年公司水电发电量同比增长10%,公司业绩弹性将超过38%。 期待水电增值税政策落地,提升小水电业绩,改善大水电现金流。2017年9月国家能源局发布征求意见,拟将5-100万kW 水电增值税由17%降至13%,将100万kW以上水电增值税超过12%部分即征即退政策延长到2020年底。若政策落地,公司旗下小水电项目(装机214万千瓦,占比达66%)将受益于增值税下调,大水电现金流预计有所改善。 盈利预测与评级:考虑到当前来水向好趋势有望延续,我们上调18、19年公司归母净利润预测(调整前18和19年归母净利润预测分别为3.86和4.17亿),新增20年归母净利润预测,预计18-20年公司归母净利润分别为4.23、4.60和4.97亿元,当前股价对应PE 分别为11倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。

市场电增多拖累雅砻江水电利润同比下滑,火电量价齐升驱动营收同比增加。2017年公司实现发电量1289.49亿kWh,同比增加7.07%,整体营收同比增加8.11%。受益于用电需求回暖及下半年来水持续向好,公司水电发电量同比增长3.16%。因市场交易电量占比提升,2017年公司水电上网电价同比下滑4.18%。2017年雅砻江水电实现净利润68.88亿元,同比减少5.98%,权益收益同比减少2.28亿元。火电方面, 2017Q3湄洲湾二期(2×100万kW)投运,装机增长驱动公司火电发电量同比提升13.56%。2017年7月全国上调煤电标杆电价,公司火电上网电价同比提升5.66%。 煤价高企导致参控股火电企业业绩下滑,公司归净利润同比减少。2017年全国电煤价格持续高位运行,公司下属国投钦州、国投北疆等火电企业盈利受损,合计贡献权益收益同比减少5.96亿元。电力业务整体毛利率41.32%,同比减少7.87个百分点。另外公司参股的铜山华润、赣能股份等火电企业业绩也大幅下降,叠加2016年公司处置长期股权投资取得0.88亿元收益导致基数较高,2017年公司投资收益同比减少4.62亿元。在参控股企业的综合影响下,2017年公司归母净利润同比减少17.47%。未来公司盈利能力回升尚待煤价进一步回落。 扩张海内外新能源项目,打造综合电力平台。公司致力于打造水火并济、风光互补的综合电力平台,目前公司在云南等地合计投产控股风电、光伏等新能源114.4万kW。2017H1雅砻江水电收购会理中电建大桥新能源、冕宁中电建大桥新能源51%、60%的股权,扩张国内新能源装机规模。2016年公司收购英国红石能源100%和新加坡雷斯塔利42.1%的股权,直接或间接参与投建英国海上风电、印尼火电项目等境外业务,加快海外项目布局。 公司年报中提出将按照国家能源发展战略部署,加快退出低效火电,积极有序开发水电,大力布局新能源,公司资产结构有望持续优化。 盈利预测与评级:综合考虑煤价、电力需求回暖、市场交易电量增加等因素,我们下调公司18~19年归母净利润预测,新增20年归母净利润预测(调整前18和19年归母净利润预测分别为39.91和43.86亿元),我们预计公司18~20年盈利预测分别为34.27、36.39和39.09亿元,对应PE 分别为14、13和12倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流且具备中长期增长,公司积极开展海外投资,参与海上风电运营。当前公司PE 估值度行业平均,中长期火电资产待重估,水电资产有确定性增长,维持“增持”评级。

公司发布2017年度报告。2017年公司实现营收105.38亿元,同比增加11.47%(调整后);实现归母净利润1.68亿元,同比减少88.41%(调整后),符合申万宏源预期。公司拟每10股派息0.8元(含税),分红金额占归母净利润的85.12%。 装机增长、供热面积扩张驱动售热、售电量同比提升,电价上调驱动营收同比增加。2016年底邢台热电(2*350MW)实现双机投产,承德热电(2*350MW)分别于2017年9月、11月正式运营,截至2017年底公司控股运营装机780万kW,同比增加21.68%。另外西电公司、西二公司2~6号机组已于2017年冬季向石家庄市区供热,公司供热面积8927万平米,同比增加59.07%。2017年公司实现售热量2389万吉焦,同比增加17.98%;实现上网电量325.85亿kWh,同比增加4.83%。2017年7月1日起,冀南、冀北分别上调煤电上网电价1.47和0.86分/kWh,电力业务量价齐升驱动公司整体营收同比增加11.47%。 煤价高涨导致参控股火电企业盈利受损,公司归母净利润同比减少。2017年公司平均标煤单价625元/吨,同比上涨46.5%;电力业务毛利率14.36%,同比减少16.5个百分点。另外公司参股的邯峰发电、沧东发电等火电企业盈利受损,公司投资收益同比减少5.05亿。 2017年公司归母净利润同比减少88.41%,分季度来看,Q1供暖季公司业绩较好,实现归母净利润2.26亿;Q2、Q3供暖季结束,公司“以热定电”经营导致盈利减少,共计盈利0.12亿;Q4煤价大幅上涨导致公司亏损0.69亿。公司业绩释放尚待煤价进一步回落。 拟发行可转债加码热电、海上风电项目,公司有望受益京津冀环保加压、雄安新区建设带来的区域性机会。2017年12月公司发布可转债发行预案,拟募资不超过20亿元,用于建设遵化热电项目(2×350MW,控股51%)、乐亭菩提岛海上风电场(300MW,参股45%)。 当前公司发电量占河北全省12.8%,占河北南网(雄安新区位于河北南网)发电量的20%以上。募投项目预计于2018年底投产,投产后进一步提升公司装机规模。公司积极布局热电联产项目,有望充分受益于京津冀环保、电代煤推广和雄安新区建设带来的区域性机会。 积极参与售电侧改革,布局海内外清洁能源,优化资产结构。2017年公司下属售电公司完成交易电量10.16亿kWh,为区域内代理用户数目、代理交易电量最多的售电公司。公司拟与中核技投、神华集团、浙能电力共同投资设立中核河北核电有限公司,进行第四代核电技术行波堆技术及项目的投资,公司积极参与投资海上风电、核电业务,有助于优化调整业务结构。此外公司与葛洲坝国际签署战略合作协议,拟在多个国家共同开发能源、交通、水务等行业相关项目。公司积极布局海外市场,未来有望打造新的利润增长点。 盈利预测与评级:我们下调公司18~19年归母净利润预测,新增20年归母净利润预测(调整前18和19年归母净利润预测分别为6.2和8.7亿元),我们预计公司18~20年盈利预测分别为3.86、6.55和8.05亿元,对应PE 分别为32、19和15倍。公司为京津冀优质电力龙头,积极加码热电项目,布局清洁能源开发及配售电业务,评级从“买入”调整至“增持”评级。

公司出资500万美元与以色列3D 成像龙头 MantisVision Ltd 成立合资公司,公司占合资公司50%股份,合资公司未来将作为MV 在大中华地区的唯一业务开发和运营渠道。 高科技布局再下一城:继参股海外3D 成像龙头后,设立合资公司获中国区域市场开发权。 1)公司18年1月公告出资3600万美元成为以色列3D 成像解决方案及算法研发提供商MantisVision Ltd(简称MV 公司)第一大股东,获得其17.36%的股权及单一第一大股东。MV 公司主要股东包括美国高通、Flextronics、欧菲光和舜宇光学科技等全球知名高科技企业,并在技术研发与应用领域与谷歌、霍尼韦尔等知名公司广泛开展合作项目。MV公司在图像处理和光学系统方面具备核心技术竞争力,拥有世界领先的编码结构光技术(Code Structure Light)即3D 成像引擎技术。2)公司此次公告出资500万美元,与MV 公司成立合资公司,公司占合资公司50%股份。合资公司未来将作为MV 在大中华地区的唯一业务开发和运营渠道。 追随苹果风潮安卓厂商普遍加码3D 成像功能,参股公司手握核心技术后续发展空间值得期待。合资公司主营业务为以编码结构光深度信息3D 成像技术为基础,短期商业应用于广泛的人脸识别领域,包括但不限于安卓手机3D 摄像头模组、安防、支付验证等;中期商业应用于基于物品和场景的3D 传感及识别,包括但不限于物流、新零售等行业市场以及AR/VR 影像等娱乐内容市场。基于MV 公司目前掌握的核心技术,以及合资公司的设立,后续合资公司将作为MV 在中国市场的唯一技术授权渠道。随着苹果iPhoneX 手机对3D 人脸识别技术的应用和引领,3D 成像引擎技术市场空间广阔。MV 公司掌握的3D成像核心技术广受全球范围内消费电子大厂认可,后续随着安卓厂商对于3D 成像功能的持续跟进,MV 公司在中国市场的业务表现值得期待。 环保加压+气荒困局,清洁供暖空间广阔;管理、技术、资金优势兼具,异地扩张之路有望持续提速。近年来北方区域环保日益趋严,大气质量成为环保治理重点,今冬煤改气大力推进下气荒造成困局,在此背景下能源局解读北方清洁化取暖时特别强调集中式清洁燃煤仍是基础热源。公司具备多种清洁能源供热项目运作经验,市场开发空间广阔;“互联网+”能源管理平台助力公司加速实现项目扩张。公司当前在手资金充沛,截至17年三季度末公司账面货币价值超过50亿元;公司17年3月与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议,8月与沈阳皇姑区供暖公司签署合同,以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目,11月与包头广洁源热能签订合作框架协议,异地扩张持续加速。公司管理、技术、资金优势兼具。公司有望通过"自建+收购”等多种方式加速清洁供热项目异地扩张。 盈利预测与评级:我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元,对应的每股收益分别为1.02、1.39和1.82元/股,当前股价对应的PE 分别24、17和13倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张,可复制性强,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收20.35亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润1.57亿元,同比减少1.68%,低于申万宏源预期。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),分红金额占归母净利润的30.54%。 投资要点: 区域用电需求向好提升售电量,外购电单位成本下降带来毛利率上升。受益于公司所在区域全社会用电需求明显增长,公司全年实现售电量5.25亿千瓦时,同比增长12%,售电量增长驱动公司收入同比增加10.8%。公司2017年全年实现毛利率26.24%,较上年增加3.26个百分点,主要是由于公司外购电单位成本下降所致。公司2017年外购电结构出现变化,由于自发电量较少,以及区域内小水电发电量减少,2017年公司采购省网电量占比显著提升,故而在一定程度上会推高外购电成本,但是外购省网电价于17年发生调整以及市场化购电侧退费影响,公司全年外购电单位成本较上年同比下降。 长期股权部分计提减值导致业绩不达预期,该资产后续对公司业绩负面影响消除。公司2017年发生资产减值损失6200万元,主要是由于当期针对参股的大唐文山水电部分资产(作为长期股权投资核算)计提了6248万元的减值准备。公司2017年业绩不达预期主要是由于该部分资产减值所致。鉴于目前公司已将该资产账面价值计提为零,后续该资产对于公司的负面影响将完全消除。 积极扩张域外配售电业务,电力设计业务成长较快。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争,同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。2017年公司下属文山文电16年设计资质已从丙级升乙级,可承担220KV及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。本年度文山设计公司完成营业收入5748万元,同比增长2493万元;实现利润总额2767万元,同比增长1541万元;实现净利润2123万元,同比增长1082万元,业务整体成长较快,后续盈利贡献值得期待。 盈利预测与评级:我们下调2018和2019年盈利预测(调整前分别为2.35和2.72亿元),新增2020年盈利预测,我们预计18-20年公司归母净利润分别为2.16、2.36和2.54亿元,对应EPS为0.45、0.49和0.53元/股,对应PE分别为20倍、18倍和17倍。继续维持“增持”评级。

机组投产、电价上调助力公司电力业务营收同比增加;煤价上涨驱动煤炭贸易规模大幅提升。2017年3月公司下属皖能铜陵6#(100万kW)正式投产,截至2017年底公司控股在运装机655万kW,同比增加18.02%。近年来安徽省火电产能过剩,叠加公司加大力度实施机组节能减排改造影响发电小时数,2017年公司实现发电量267.45亿kWh,同比增加2.42%。2017年7月1日起安徽省上调燃煤发电机组标杆上网电价1.51分/kWh(含税),公司电力主业量价向好驱动电力业务实现营收81.61亿元,同比增长8.29%。2017年安徽省煤价快速上涨,驱动公司煤炭贸易业务实现营收36.19亿元,同比增加34.49%,拉动公司整体营收同比提升14.8%。 电煤价格高企致参控股燃煤电厂业绩下滑,公司归母净利润同比大幅下降。2017年安徽省年均电煤价格指数同比增加31.47%,公司电力业务原材料成本同比上涨39.48%。受燃料成本端影响,2017年公司电力业务毛利率仅为2.8%,同比下降11.44个百分点,贡献毛利同比减少8.5亿元。2016H2公司参股45%的新集电力利辛(2×1000MW)项目顺利投产,驱动利辛公司2017年净利润同比增加1.08亿元;但受煤价高位运行影响,公司其余参股火电公司阜阳华润、淮南洛能及淮北洛城净利润分别同比减少2.77、2.5和3.07亿元,导致公司投资收益同比减少4.08亿元。参控股火电企业盈利受损,导致公司2017年净利润同比下降85.15%。分季度来看,2017H1公司亏损0.55亿,Q3电价上调驱动盈利改善,实现归母净利润1.55亿,Q4煤价大幅上涨归母净利润再次下滑至0.32亿。 内生增长+资产注入,公司装机规模有望进一步提升;17年公司盈利微薄,业绩释放有待煤价回落。公司在建钱营孜(2×350MW)发电项目拟于2018H1投产,投产后有效提升公司装机规模;近期公司拟公开发行可转债,募资总额不超过40亿元,用于收购控股股东皖能集团所持有的神皖能源(在运460万kW,在建132万kW预计18年底投产)49%股权;此外公司尚有国电蚌埠(120万kw,持股30%)、国电铜陵(126万kw,持股比例25%)有待完成注入,公司未来装机成长性确定。考虑到2017年电价上调仅影响下半年盈利,2018年公司盈利有望同比改善。截至2018年2月安徽电煤价格指数已上涨至662元/吨高位,在全国属较高水平。当前公司盈利微薄,未来业绩释放有待煤价回落。 盈利预测与评级:我们下调2018和2019年盈利预测(调整前分别为6.13和7.83亿元),新增2020年盈利预测,我们预计18-20年公司归母净利润分别为2.2、4.15和5.06亿元,对应EPS为0.12、0.23和0.28元/股,对应PE分别为39倍、20倍和17倍。公司当前盈利薄弱,未来业绩释放有待煤价进一步回落,维持“买入”评级。

福建省国资委下属电力龙头,火电盈利承压、风电业绩亮眼。公司大股东为福能集团,实际控制人为福建省国资委。截至目前公司控股在运装机达347.10万千瓦,占福建省发电总装机的6.25%,其中风电装机规模66.4万千瓦,占福建省风电装机规模的26.14%。近年来公司积极开拓风电项目,风电装机占比持续提升。17年公司煤电板块承压煤价,风电板块装机增长叠加利用小时数增加业绩亮眼,公司旗下全资风电运营平台福能新能源实现净利润4.61亿元,同比增长37.54%,为公司贡献54.27%的净利润。 火电板块业绩有望逐步修复,后续外延扩张落地、资产注入可期,盈利修复+装机增长带来成长空间。由于煤价高企和天然气供应紧张等因素,公司下属煤电和气电机组盈利承压,17年业绩为近年来最低点。后续随着煤价有望逐步回落,天然气供需紧张局面改善,火电板块存量机组盈利有望逐步回升。公司17年公告收购华润电力旗下温州和六枝两个煤电项目(107万kw 权益装机),预计18年完成收购公司火电装机逆势扩张。华润六枝系坑口电站,配套煤矿投产后盈利能力有保障;华润温州资产质地较优,后续煤价回落火电盈利能力有望进一步攀升。另外,当前福能集团体内尚有218.5万kw 的权益火电装机承诺于2020年底之前完成注入,将会助力公司火电板块整体规模进一步扩大。 福建发展风电禀赋优异,公司项目资源+资金优势兼具,全力加码开启风电板块高成长。 福建省风力资源较好,同时属于四类风区上网电价较高,无弃风限电,开发风电项目回报率较优。截至2017年底公司在运风电66.4万kw,在建42.3万kw,其中陆上风电22.3万kw,海上风电20万kw。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万kw,较当前有132%的增长空间。公司背靠福建省国资委,携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流;当前公司资产负债率仅44%,18年拟发行28亿的可转债,预计将会进一步降低融资成本。项目资源+资金优势兼具,公司规划明确,后续将加速扩张风电装机,开启风电板块高成长。 18年核电项目核准重启在即,公司作为福建省属龙头参股多个核电项目,中长期持续受益。根据能源局发布的《2018年能源工作指导意见》,今年计划核准开工6~8台核电机组。 我们判断随着三代核电技术成熟、核准重启,核电行业有望迎来新一轮发展机遇期。公司作为福建省属龙头参股多个在建和拟建核电项目,权益装机规模约380万千瓦,考虑到核电建设周期一般为5年左右,本轮核准重启将会助力公司中长期业绩成长。另外集团目前持有在运的宁德核电10%股份,若按承诺于2020年完成注入,至少将为公司增厚1亿元以上利润。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.52、13.03和15.39亿,对应EPS 为0.68、0.84和0.99元/股,当前股价对应PE 为 12、9和8倍。考虑到可比公司18和19年估值水平分别为15和14倍,公司估值较低、盈利成长性较高,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:煤价进一步上涨;风电项目推进进度不及预期。