事件: 公司发布2016年年度预盈公告,同比业绩扭亏为盈,预计实现归属于上市公司股东的净利润5.3亿元到5.8亿元。 投资要点: 年度业绩符合预期,未来期待外延表现。经财务部门测算,公司预计2016年经营业绩与上年同期相比,实现扭亏为盈,预计归属于上市公司股东的净利润为5.3亿元到5.8亿元;超过员工持股计划对应的业绩承诺(2016年度归母净利润为5亿元),主要得益于报告期内公司顺利完成重大资产重组,且收入规模和盈利能力大幅提升。 管理层股票期权激励计划,彰显公司对未来市值信心。公司于2016年12月5日完成员工持股计划,通过二级市场累计买入公司股票1610万股(占总股本1.67%),成交均价14.853元/股,总额2.39亿。在此基础上,公司进一步推出管理层股票期权激励计划,占公司总股本96,415万股的2.43%。业绩考核指标加强,分别为2017-2019年扣非归母净利润不低于6亿、6.5亿和7亿,彰显公司未来发展信心。 顺应政策趋势,定增募集18亿,加码“村村通”燃气工程。2016年12月21日,公司发布定增预案,拟以不低于13.56元/股的价格发行不超过1.327亿股,募集18亿元,主要用于香河县“村村通”燃气工程项目、三河市“村村通”燃气工程项目。公司预计香河县和三河市燃气项目未来可取得燃气销售收入4.78亿元和7.84亿元,实现年净利润约7900万元和11420万元。 雾霾治理形势严峻,“煤改气”政策驱动业绩增长。2016年9月,河北省人民政府发布了《关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》,文件中配套的逾期强制整改措施和丰厚的财政支持力度,保证了禁煤区内“气代煤”规划的顺利实施。公司的“村村通”燃气工程投资计划,涉及被《意见》中划入禁煤区的廊坊5个区县和天津市武清区,覆盖农村居民约40万户,总投资约60-70亿元。公司将持续收益于“气代煤”产生的大量接驳、燃气具销售收入,以及后续用气量的增长对业绩的贡献。 盈利预测及评级:我们维持公司盈利预测与评级不变,预计16-18年分别实现归母净利润5.50亿元、6.59亿元和7.92亿元,考虑未来增发带来的股本摊薄,对应的每股收益分别为0.50、0.60和0.72元/股(摊薄前分别为0.57、0.68和0.82元/股),当前股价对应的PE分别为29倍、24倍和20倍。公司是最受益京津冀协同发展的燃气股,维持“买入”评级。

事件: 公司公告拟发行不超过15亿(含)元公司债券,用于偿还公司债务、补充营运资金。 公司决定调整部分固定资产折旧年限,码头水工等部分建筑的折旧年限由20年变为50年,部分实际使用年限长的起重设备、成形设备等机器设备的折旧年限由10年变为20年。 投资要点: 发行公司债券,优化资产结构。因公司近期完成中机电力收购,资产负债率提升,但利润表优化明显,后续发债利率有望降低。本次公司拟发行15亿元公司债券,拟置换即将到期12年发行的7亿元的7%的高息公司债,顺便补充运营资金。 调整部分固定资产折旧年限,减少折旧并将增加本年度净利润。公司码头水工等部分建筑由于采用了较高的建筑设计和施工标准,预计使用寿命较长,折旧年限由20年变更为40、50年不等。部分起重设备、成形设备、工业炉及金融切削机床等机械设备由于消耗小、实际使用年限长,折旧年限由10年变为20年。调整完成后的折旧年限与同类上市公司基本相同。预计变更后影响2016年度少计提累计折旧约6744.77万元,增加本年度净利润约5457万元,增加年末所有者权益约5457万元。 受益增量配电网建设和“一带一路”战略,中机电力业务有望实现快速发展。首批105个增量配电网试点项目已落地,开启增量配电网PPP投资大幕。输配电工程招投标方由国网、南网,新增了地方政府、PPP项目公司等主体。中机电力作为民营电力EPC工程龙头,未来有望充分受益于增量配电网建设带来的行业性机会。国家“一带一路”战略规划将促进促进中机电力在海外持续推进电力EPC项目,帮助公司实现业务规模的快速发展。 宁东煤制油建成投产,煤化工产业回暖带动公司煤化工EPC进入向上拐点,军工海工板块培育新增长点。12月28日宁东煤制油项目正式投产,习近平总书记对该项目建成投产做出重要指示,强调推动煤炭清洁高效李立勇是对能源安全高效清洁低碳发展方式的有益探索。近期受煤炭供给侧改革、国际油价反弹影响,煤化工下游相关行业景气度不断提升,投资需求显著增强行业步入向上拐点,有望给公司业绩带来巨大弹性。2015年以来公司先后设立和收购核研院、红旗船厂等机构,发展核电、军工、海工高端装备制造能力,培育新的利润增长点。 盈利预测与估值:考虑会计估计变更以及中机电力2017年开始并表的影响,我们调整2016-2018年公司归母净利润分别为-0.03、3.61和5.24亿元(调整前分别为0.11、3.61和5.24亿元),EPS分别为-0.004、0.49和0.71元/股,17-18年PE估值分别为20和14倍。17年PE远低于同类上市公司平均30倍以上的估值水平。我们认为公司传统主业进入上升拐点,收购中机电力将显著提升盈利能力,并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略,公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。

事件: 公司拟出资556万元,对陕西上新配售电公司进行增资,持有其10%股权。 投资要点: 投资陕西上新配售电公司,预计随着业务开展有望继续追加投资。公司增资完成后,陕西上新配售电公司注册资本由5000万元变更为5555.56万元,公司将持有其10%股权。上新配售电主营电力工程、充电设施的设计、施工,以及电力设备维修服务等,我们预计后续随着业务开展公司有望扩大持股比例。10月公司公告增资控股广东桂东售电公司,切入广东省售电市场,此次再度扩张陕西地区,培育新的利润增长点。 受国海证券假印章事件影响,公司股价大幅下挫,基本面未发生变化,股价存在超跌。因员工私刻印章并冒用其公司名义进行债券交易事项,国海证券自15日起停牌并接受审核。受此事波及,公司股价大幅下挫。公司已发布公告澄清,称目前持有国海证券6.26%的股权,为其参股股东,国海证券停牌核查事宜对公司2016年经营业绩不构成影响。国海证券目前总市值294亿元,公司持股市值约为18.4亿元。假印章事件以来公司市值下挫25.75亿元,已超出持股国海证券市值部分。我们认为,公司基本面并未发生变化,股价存在超跌,提供了买入机会。 围绕电力主业跨区域做大发、供电业务规模,推动未来两年业绩高增长。通过扩张下游售电客户规模,公司前三季度售电量同比增长48%。随着电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。公司积极扩大自有电源点规模,通过降低成本显著提高配售电业务盈利能力。 稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。主营业务步入正轨,前三季度实现销售收入21.5亿元,同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,有望在批发、零售等多个层面稳妥推进“油网”建设。 投资超超新材、闽商石业,培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材,目前直接及间接合计持股比例为46.25%,主营新型建材及装配式建筑。公司11月公告通过收购和增资的方式,合计持有闽商石业37.5%的股权,成为其第一大股东。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩采矿权,合计2.13平方公里,年产13万m3/年。远期年产将达54万m3/年。公司抓住贺州市打造新型建筑材料千亿元产业战略的发展机遇,结合原材料及技术上的优势,推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展,发挥产业协同效益,培育新的利润增长点,业务规模极具爆发性。 投资评级与估值:我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元,EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约18亿市值,PE分别为25、19和11倍。公司估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件: 公司公告称收购中机电力80%股权的交易已经完成工商变更登记。变更完成后,公司持有中机电力80%股份,中国能源工程集团有限公司持有10%股份,余氏投资和上海协电电力科技发展分别持有6%和4%的股份。 投资要点: 交易落地正式进军电力工程EPC总包,协同效应显著,推动业绩高增长。本次收购的中机电力拥有电力工程勘察、设计甲级资质,主要面向火电、清洁能源、输变电项目做电力工程EPC业务,具备丰富项目经验,为行业排名位前五的民营龙头。目前中机电力在手订单量充沛,承诺16-19年业绩分别为3.18、3.76、4.15和4.56亿元,将显著提升上市公司业绩水平。我们认为,中机电力的电力工程EPC业务与上市公司传统主业装备制造和煤化工工程存在高度协同,在客户资源方面可以充分共享,未来可协同在工业园区开展集供电、供热、配电、化工为一体的综合性服务。 受益增量配电网建设和“一带一路”战略,中机电力业务有望实现快速发展。首批105个增量配电网试点项目已落地,开启增量配电网PPP投资大幕。输配电工程招投标方由国网、南网,新增了地方政府、PPP项目公司等主体。中机电力作为民营电力EPC工程龙头,未来有望充分受益于增量配电网建设带来的行业性机会。国家“一带一路”战略规划将促进促进中机电力在海外持续推进电力EPC项目,帮助公司实现业务规模的快速发展。 传统煤化工业务进入向上拐点,军工海工板块培育新增长点。煤化工为公司主业,最近几年下游需求低迷。近期受煤炭供给侧改革、国际油价反弹影响,煤化工下游相关行业景气度不断提升,投资需求显著增强行业步入向上拐点,有望给公司业绩带来巨大弹性。2015年以来公司先后设立和收购核研院、红旗船厂等机构,发展核电、军工、海工高端装备制造能力,培育新的利润增长点。 盈利预测与估值:鉴于本轮现金收购的中机电力自16年12月起并表,我们维持2016-2018年公司归母净利润分别为0.11、3.61和5.24亿元的预测,EPS分别为0.02、0.49和0.71元/股,16-18年PE估值分别为533、22和15倍。17年PE远低于同类上市公司平均30倍以上的估值水平。我们认为公司传统主业进入上升拐点,收购中机电力将显著提升盈利能力,并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略,公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。

事件: 公司就参股国海证券发布澄清公告。 投资要点: 受国海证券假印章事件影响,21日公司股价下挫4.68%,公司基本面未发生变化,股价存在超跌。因员工私刻印章并冒用其公司名义进行债券交易事项,国海证券自15日起停牌并接受审核。受此事波及,21日公司股价大幅下挫,盘中一度跌停。公司发布公告澄清,称目前持有国海证券6.26%的股权,为其参股股东,国海证券停牌核查事宜对公司2016年经营业绩不构成影响。国海证券目前总市值294亿元,公司持股市值约为18.4亿元。21日公司市值一度较前一日市值缩水近10亿,相当于参股的国海证券市值部分跌幅超过50%以上。我们认为,公司基本面并未发生变化,股价存在超跌,提供了买入机会。 围绕电力主业跨区域做大发、供电业务规模,推动未来两年业绩高增长。通过扩张下游售电客户规模,公司前三季度售电量同比增长48%。随着电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。公司积极扩大自有电源点规模,通过降低成本显著提高配售电业务盈利能力。10月公司公告增资控股广东桂东售电公司,切入广东省售电市场,实现跨区域整合。 稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。主营业务步入正轨,前三季度实现销售收入21.5亿元,同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,有望在批发、零售等多个层面稳妥推进“油网”建设。 投资超超新材、闽商石业,培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材,目前直接及间接合计持股比例为46.25%,主营新型建材及装配式建筑。公司11月公告通过收购和增资的方式,合计持有闽商石业37.5%的股权,成为其第一大股东。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩饰面石材矿的采矿权,合计2.13平方公里,年产13万m3/年。闽商石业拟向相关部门申请扩大产能及范围,合计开采面积将达2.84平方公里,年产量将达54万m3/年。公司抓住贺州市打造新型建筑材料千亿元产业战略的发展机遇,结合闽商石业与超超新材在原材料及技术上的优势,推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展,发挥产业协同效益,培育新的利润增长点,业务规模极具爆发性。 投资评级与估值:我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元,EPS 分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约18亿市值,PE 分别为33、25和15倍。公司17年估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

区域电力龙头装机结构持续优化,度电煤耗持续下降+清洁能源布局缓解煤价上涨冲击。 公司为华东地区电力龙头,近年积极在国内和海外布局优质电力资产,装机量持续增加推动公司业绩持续增长。截至2016年三季度末公司控股装机容量达954万千瓦,其中煤电648万千瓦,气电207万千瓦,风电57万千瓦,光伏42万千瓦。今年下半年以来煤炭价格快速上涨给公司业绩带来压力,目前公司火电机组装机结构优质,煤电控股装机量中60万千瓦以上大机组占比超过69.75%,公司积极开展科学掺烧,今年上半年公司度电煤耗仅为282.92克/千瓦时,远低于全国平均水平,有助于缓解煤价上涨冲击。近年来公司新能源业务发展加速,上半年新能源板块累计完成营业收入4.23亿元,同比增长81.04%,未来新能源项目投产进度进一步加快,渐成公司业绩增长亮点。 增发收购集团全资控股的江苏公司,显著优化上市公司在华东地区的装机结构及布局。江苏公司目前全部机组均为风电、光伏项目,合计65.7万kW,均在江苏境内运行。江苏公司在建机组主要是50万千瓦海上风电以及2*100万kW超超临界大型煤电机组。江苏省经济发达且为缺电省份,2015年电力缺口达1400万kW,清洁能源没有弃光、弃风现象,火电运行效率在全国名列前三,大幅高于全国平均水平。2017年新增机组投运后,有望大幅提高江苏公司业绩规模。 收购巴基斯坦KE公司海外扩张提速,KE公司业绩弹性、增长空间兼具。受国内用电需求放缓和国家“一带一路”战略影响,公司近年来积极拓展海外业务,顺利完成了马耳他气电和日本光伏等标杆性项目,截至2016年中公司海外资产总额已达到70.97亿元。公司近期将收购巴基斯坦KE公司66.40%股权,该公司为巴基斯坦卡拉奇地区发输配售一体化电力龙头,2015财年(2014.7-2015.6)实现净利润17.33亿人民币,占上海电力同期指标比例为77.71%,通过本次收购公司盈利水平显著提升,海外业务实现跨越式发展。巴基斯坦当地常年电力短缺,卡拉奇地区电力需求旺盛,KE公司目前装机量为2243MW,一半左右电量尚需向其他电力供应商购买。随着卡拉奇地区电力需求持续上升,KE公司业绩增长空间巨大。与此同时,KE公司目前的输配电设备老化严重,近年来开始升级改造,但是输配电损耗仍然处于23%的高位水平。公司入主KE后,有望引入国内先进电力设备和管理经验,为KE公司业绩带来弹性。 盈利预测与评级:公司为国电投旗下区域电力龙头,近年来装机结构不断优化。本次定增收购集团旗下江苏公司将显著优化公司在华东地区的装机结构和布局,现金收购巴基斯坦KE公司将大幅增加公司盈利水平,海外业务实现跨越式发展。考虑到上述定增收购和现金收购,假设巴基斯坦KE公司收购案于17年一季度末完成,我们预测公司16-18年归母净利润分别为11.65亿元、16.52亿元、26.56亿元,考虑到此次增发,对应的16-18年EPS分别为0.54、0.63和1.02元/股。对应的16、17、18年PE分别为22倍、19倍、12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

公司员工激励计划靴子落地,未来市值成长提供信心支撑。公司员工持股计划正式落地,将员工利益与公司业绩有效捆绑,助力企业加速成长。员工持股激励计划业绩考核目标为2016、2017年净利达到5亿、6亿水平,彰显公司管理层对公司后期发展信心。员工持股成交均价为14.853元/股。目前公司股价持平,股价具有较高的安全边际。 公司内生增长动力充足,前三季度利润增长29%。公司燃气业务经营区域为廊坊市下属行政区县中的6个县市,以及张家口市涿鹿县、天津市武清区。地处京津冀核心区域,充分受益京津冀一体化发展。公司2012-2015年利润复合增长率达40%以上,2016年前三季度净利增长29%,公司内生增长动力充足。 河北环北京推广“禁煤区”,煤改气助力公司业绩稳健增长。河北出台《关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》,将保定、廊坊市18个县(市、区)划为禁煤区,要求到2017年10月底前完成区域内“气代煤”整改目标,主要集中在城区与农村采暖生活用气,工商业燃煤锅炉天然气改造,并配套高额补贴保证计划完成,农村地区以气代煤可以享受70%的设备购置补贴,采暖期1元/立方米的采暖气价补贴,不执行阶梯气价,给予建设村内入户管线户均4000元投资补贴。 盈利预测及评级:我们维持公司盈利预测与评级不变,预计16-18年分别实现归母净利润5.50亿元、6.59亿元和7.92亿元,当前股价对应PE分别为26倍、22倍和18倍。我们看好公司所处的廊坊地区承接首都城市功能转移带来的经济增长红利,认为公司是最受益京津冀协同发展的燃气股,公司员工持股的完成也为公司未来市值成长提供信心支撑,维持“买入”评级。

投资要点: 定增助力管网覆盖规模扩张,资产规模和盈利能力进一步加强。公司本次募集资金主要用于汉安线与中贵联络线输气管道工程、商洛至商南天然气输气管道工程、眉县至陇县天然气输气管道工程、商洛至洛南天然气输气管道工程、安康至旬阳天然气输气管道工程。募投项目投产后,公司将在现有的超过3000公里长输管道的基础上,增加488余公里长输管道,年输气能力从135亿立方米增加到145亿立方,公司主营业务收入与盈利水平都将有所提升。 天然气市场化改革利好公司成长,城燃接驳费下降影响有限。近日,国家能源局油气司下发了《关于加快推进天然气利用的意见》(征求意见稿)并提出,要逐渐将天然气培育成我国现代能源体系的主体能源,体现了国家推进天然气消费的坚定决心。公司目前管输价格平均约为0.21元/方,在全国属于较低的水平,管输价格下降空间不大。此外公司的主营业务为长输管道业务,在公司营收中占比90%以上,未来即使取消城市燃气接驳费对公司业绩影响也较小。 上调盈利预测,维持评级不变:考虑定增带来的业绩增长和股本摊薄,我们维持公司16年业绩为6.13亿元不变,上调公司17-18年业绩分别为6.28亿元和6.89亿元(调整前分别为6.13亿元、6.15亿元和6.79亿元),摊薄后的基本每股收益分别为0.48元/股、0.49元/股和0.54元/股,当前股价对应的PE分别为21倍、21倍和19倍。我们认为,公司作为陕西管网龙头,未来有望受益气价下行带来的消费量增长以及天然气市场化改革推进。 考虑公司定增带来的管网覆盖规模增加和资产负债结构的改善,维持“买入”评级。

事件: 公司公告与四川大渡河电力、乐山金蜜工业卫士服务有限公司签署关于乐山峨边园区增量配电网PPP 项目的战略合作框架协议。三方拟在峨边园区开展不限于水电、光伏、风能等新能源项目、省内及园区配电资产投资建设、能源互联网、现代制造业等领域的合作。 投资要点: 三方合作开展增量配电网运营,结合发、用电户、资金保障等多重优势。合作方中的大渡河电力是一家跨地区多产业经营的地方电力中型企业,装机容量34.14万kW,年供电量约18亿度。金蜜公司是四川明达集团的子公司,从事软件开发、电力销售等服务。四川明达是国内领先的铬合金制造企业,依托其在区域内用户侧的影响力,推广电冶结合模式,可实现富裕电量就地消纳。公司利用其融资能力可提供资金保障。 迎合增量配电网市场放开,公司跨区域延伸配售电业务。国家发改委近来面向社会资本放开增量配电网运营市场。继本月初,公司与龙翔投资就在长春新区合作开发增量配电网PPP项目签订框架协议后,公司实现跨区域延伸配售电PPP 业务合作。未来借助增量配电网运营,公可参与四川省电力市场交易,开展峨边县园区发、配、售电一体化业务。我们认为配电网运营进入门槛高,盈利能力强,对公司壮大整体实力有积极的意义。 公司坚定转型新能源,项目储备丰富开发速度有望加快。公司是国家电投集团在东北地区的主要上市平台,近年来开始在全国范围内布局新能源业务。截至2016年年中,公司新能源装机总量已达161.42万千瓦,占公司总装机容量的36.4%。随着公司新能源业务的稳步推进,公司发电结构不断优化,新能源成为公司最主要的业绩增长点。公司目前已在全国范围内建立四个新能源发展基地,规划年增量100~200万kW。公司与融和基金共同设立产业基金,用于发展新能源、配售电项目,已获得集团公司国家电投的支持。 集团公司资产证券化率低,产业基金获集团支持,有望加快资产注入。国家电投清洁能源发电资产中约70%的装机尚在上市公司体外。集团已明确对其成熟的优质项目,新能源产业基金可优先获得投资机会,运作成功后,优质项目将逐步进入公司,意味着集团有意通过资产证券化将公司打造为集团旗下的新能源投资运营及资本平台。 盈利预测与评级:我们维持16~18年归母净利润预测分别为1.81、3.68和6.78亿元。考虑增发,EPS 分别为0.08、0.17和0.32元/股,对应PE 分别为78、37和19倍,17年PE与行业内同类型公司基本持平,若不考虑增发,公司估值将低于行业平均。鉴于公司处于新能源、配售电业务快速成长期,通过并购基金和增发获得集团支持力度较大,我们认为公司在集团新能源平台的定位逐步清晰,维持“增持”评级。

投资要点: 东北振兴规划出台利好当地用电需求回升,公司热电联产装机有望充分受益。今年初以来中央陆续出台多项扶持东北发展政策,前三季度东北地区经济状况有所好转。吉林省前三季度GDP增速达6.7%,同期用电量增速达3.36%,改善明显。日前东北振兴“十三五”规划正式获得批复,区域经济有望稳步回升。公司位于吉林省的热电联产发电业务未来有望充分受益经济回升带来的用电需求改善。公司原料煤约50-60%比例是同集团单位签订的长协合同,保障货源且长期价格稳定,成本端压力增长相对较小。 公司坚定转型新能源,项目储备丰富开发速度有望加快。公司是国家电投集团在东北地区的主要上市平台,近年来开始在全国范围内布局新能源业务。截至2016年年中,公司新能源装机总量已达161.42万千瓦,占公司总装机容量的36.4%。随着公司新能源业务的稳步推进,公司发电结构不断优化,新能源成为公司最主要的业绩增长点。公司目前已在全国范围内建立四个新能源发展基地,规划年增量100~200万kW。 设立产业基金获集团国家电投支持,推动公司新能源发展战略目标实现。公司以有限合伙人身份与深圳前海中电投融和基金共同设立规模不超过20亿元的新能源产业基金产业。合作方融和基金是国家电投唯一的产业基金平台。产业基金拟投项目将主要用于新能源和配售电等项目,将助力公司提前锁定、孵化和培育新能源项目以及配电网项目。产业基金获得集团公司、关联方的资金、项目支持,将助力公司实现新能源发展战略目标。 集团公司资产证券化率低,产业基金获集团支持,有望加快资产注入。国家电投清洁能源发电资产中约70%的装机尚在上市公司体外。集团已明确对其成熟的优质项目,新能源产业基金可优先获得投资机会,运作成功后,优质项目将逐步进入公司,意味着集团有意通过资产证券化将公司打造为集团旗下的新能源投资运营及资本平台。 维持盈利预测与评级:我们维持预计16~18年归母净利润分别为1.81、3.68和6.78亿元。 考虑增发,EPS分别为0.08、0.17和0.32元/股,对应PE分别为79、37和20倍,17年PE与行业内同类型公司基本持平,若不考虑增发公司估值将低于行业平均。鉴于公司处于新能源快速成长期,通过并购基金和增发获得集团支持力度较大,我们认为公司在集团新能源平台的定位逐步清晰,且股价处在增发价附近安全边际较高,维持“增持”评级。

公司传统主业为化工设备及清洁能源总包,煤化工景气度回升带来利润弹性。公司原业务为石化、煤化工等行业设计和制造各类非标压力容器设备。2013年以来先后收购新煤化工,引入美国SES的T-SEC煤气化技术,切入清洁能源工程总包业务。2015年新煤化工营收占比26%,是公司最主要的利润来源。今年以来由于能源价格反弹,下游企业现金流得到改善,煤化工进入上升拐点,清洁能源工程总包有望给公司业绩带来巨大弹性。 现金收购中机电力80%股权,切入电力工程EPC总包业务,协同效益明显。中机电力拥有电力工程勘察、设计甲级资质,在国内外面向火电、清洁能源、输变电项目做电力工程EPC业务,行业地位名列前5。中机电力在手订单量充沛,承诺16~19年业绩分别为3.18、3.76、4.15和4.56亿元,显著提升上市公司业绩水平。中机电力与公司在EPC业务经验与装备制造能力的结合上优势互补,在客户资源方面可以充分共享,未来可协同在工业园区开展集供电、供热4、配电、化工为一体的综合性服务。 受益电改及一带一路,中机电力业务有望实现快速发展。新一轮电改支持热电联产、清洁能源发电规模的扩张,“十三五”期间输、配电网投入均有翻倍的发展目标,有利于中机电力在相关领域EPC业务的拓展。一带一路战略规划将促进中机电力在东南亚、非洲等地持续推进电力EPC项目,帮助公司实现业务规模的快速发展。 打造军工海工业务板块,打造高端装备承制能力。2015年以来,公司先后设立或收购核物理研究院、无锡红旗船厂、船海防务研究院。在核电、军工、海工等领域,不断探索和发展高端装备承制能力,培育新的利润增长点。 盈利预测与估值:考虑本轮现金收购的中机电力自16年12月起并表,我们预计2016~2018年公司归母净利润分别为0.11、3.61和5.24亿元,EPS分别为0.02、0.49和0.71元/股,16~18年PE估值分别为392、16和11倍。17年PE远低于同类上市公司平均39倍的估值水平。我们认为,公司传统主业进入上升拐点,收购中机电力将显著提升盈利能力,并具备协同效应。受益电改及一带一路战略,公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。首次覆盖给予“买入”评级。

事件: 公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元,同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期。 投资要点: 低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%。购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电,地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响。 终止云南国际注入,上市平台价值仍值得重视。9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久,期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视。 受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。 公司积极布局售电市场,合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。 盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿),EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。

事件: 公司公告2016年三季报。公司前三季度实现营业收入24.86亿元,同比增长8.61%。归母净利润4.59亿元,同比增长90.65%,符合申万宏源预期。 投资要点: 水电利润大幅增加及财务费用减少,带动业绩大幅增长。1、2季度来水偏丰带动收入整体大幅增长。受降息及贷款规模变化影响,前三季度公司财务费用大幅减少21%,对业绩增长有积极影响。受汛期结束后来水量减少影响,三季度单季营收下滑2.44%,净利润下滑15.95%。 公司已列入广东省第三批售电公司目录,取得售电业务许可。今年9月,公司售电业务许可申请获得广东省经信委审核通过并已公示完毕。公司在广东地区拥有水电站资源,并与中车携手开发广东省风电、光伏分布式能源,边际成本较低的发电业务与售电业务结合,有望为公司增加新的利润增长点。 联手中车株洲所,加快推进新能源汽车业务。今年9月公司与中车株洲所签订战略合作协议,旨在新能源汽车领域展开深度合作,包括以融资租赁等范式共同推进电动汽车在韶关、甚至广东地区的推广。中车株洲所将为公司开拓新能源汽车领域提供技术支持及系统产品的配套。双方合作有助于公司提高新能源汽车零部件、整车生产的综合实力。 公司在韶关市出资设立新公司建设运营公交车等领域充电站及新能源车租赁业务。新公司注册成本资本1千万元,公司持股占比51%。此举系公司在充电桩运营领域迈出的第一步,未来有望在多地复制,扩张充电桩及新能源车租赁业务。 盈利预测及投资评级:参考三季报,并考虑四季度进入枯水期,我们下调公司16~18年归母净利润的预测为5.3、6.39和7.8亿元(调整前分别为5.9、6.39和7.8亿元),对应EPS分别为0.49、0.59和0.72元,目前股价对应16~18年分别为21、17和14倍。目前公司股价与定增价10.18元接近,安全边际较高。我们认为公司将利用大股东的资金优势,加速打造集新能源车、充电桩、分布式能源等多个能源互联网入口的能源平台型公司。大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。维持“买入”评级。

投资要点: 事件:公司发布2016年三季度报告和签定关联交易的相关公告,业绩增长符合预期。报告期内,公司营收113031万元,同比增长20.34%,归属母净利润12947万元,同比下降22.78%,扣非后归母净利润10323万元,同比增长54.16%。 公司最新签定了两项配电网节能协议。其中,与国网青岛供电公司签署合同额47,277万元;与国网烟台供电公司签署合同额64,488.48万元,总计合同额约111,765.48万元。 投资建议: 公司业绩持续稳定增长。报告期内,公司经营良好,实现营收11.3亿元,同比增长20.34%;归母净利润1.29亿元,上年同期处置了所持东海证券1.44%亿股权,取得1.17亿元投资收益,本年投资收益仅847万元,导致归母净利润下降。剔除投资收益因素后,扣非归母净利润1.03亿元,同比增长54.16%,增长势头稳健。 配电网节能新增山东两项目。青岛项目,建设期约6个月,收费期限为6年,合同期限内,公司分享95%的节能效益3480.9万元/年,以及约定综合效益4398.6万元/年;烟台项目,建设期约6个月,收费期限为6年,公司分享95%的节能效益4096.68万元/年,以及约定综合效益6651.4万元/年。公司收入和利润相应进一步增长。 配网业务正处于扩张期,后续项目跟进将带来业绩高增长。国网节能公司承诺,配电网节能业务资产四个已投产项目在2016年、2017年、2018年实现的净利润数将分别不低于3113.13万元、3273.16万元和3100.21万元。公司7个在建项目将在2016-2018年陆续建成,每年均有利润增加。公司此前与福建电力、甘肃电力、河北电力攻击签署了9.78亿元的配电网节能项目;目前又新增了两个项目,表明公司在项目储备和后续项目跟进的优势正在逐步显现。 双主业驱动,国家电网配电网节能业务平台带来更大业绩想象空间。收购配电网节能业务改变了公司单一业务发展状况,未来将形成双业务格局,双重引擎给公司提供新动力。配电网节能业务的高市场壁垒和技术壁垒,保障了该业务存在丰厚的盈利空间;在倡导能源消费革命和节能环保的大环境下,国家电网配电网节能改造市场规模大,业绩增长空间大。 公司未来有望成为国家电网节能板块的专属上市平台,前景看好。电改大背景下电网公司传统盈利模式终将打破,需寻找新的增长点;而配电网节能业务是公司长远发展的新增长点。配电网节能作为能源消费革命的重要组成组成部分,将持续受益政策支持。考虑到规避同业竞争,各省级节能公司整合注入公司的可能性较大,公司将成为国网节能公司的电网节能业务平台;同时国网节能成为公司控股股东,国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务有望相继注入公司,公司有望成为国网节能板块的专属上市平台。 略微上调盈利预测,维持投资评级:考虑到新增两个配电网节能项目合同共计111,765.48万元,我们略微上调公司盈利预测,预计2016-2018年公司归属母公司净利润分别为1.63亿、1.81亿元、2.19亿元(原先为1.42亿、1.55亿、1.81亿),EPS 分别为 1.02元/股、1.13元/股、1.37元/股,对应PE 分别为38倍、35倍、29倍。我们维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年三季报。前三季度实现营业收入30.2亿元,同比减少1.19%;归母净利润6006万元,同比增长2.16%,符合申万宏源预期。 投资要点: 新能源板块产能扩张,业绩增长显著。前三季度,受电价下调、煤价上涨等因素影响火电板块利润同比减少22.41%。前三季度合计新增新能源产能约53万kW,在云南、新疆、山东和天津等省区投产项目实现“零突破”。期间风电板块利润同比增加905万元,增速53.9%; 光伏板块利润同比增加4072万元,增速208.07%。 集中供热将逐步替代散煤燃烧,公司热电业务有望企稳回升。公司火电机组全部为热电联产机组,承担长春、吉林等地区的民用、工业用热供应。东北区域冬季民用供暖期长,供暖季热电联产机组以热定电,可带动发电业务。节能环保要求不断趋严,散煤燃烧将有望逐步由集中供热替代,预计公司可通过提升供热量,带动发电业务盈利逐步好转。 全国范围内加速布局新能源发展。目前,公司新能源装机容量超过160万kW,占比已超过35%。面向全国建立了东北、西北、华东和西南四个新能源发展基地。未来装机年增长有望保持100~200万kW。“十三五”末期,公司新能源装机或将达1000万kW。 定增于9月获得证监会核准。公司拟以5.59元/股的价格定增募集39.3993亿元。募集资金拟用于安徽、青海、吉林等地的风、光发电项目,以及补充流动资金。定增募资后将有利于公司在新能源领域的加速扩张,为公司发电资产结构持续优化和提高盈利能力提供基础。 盈利预测与评级:参考三季报,我们下调16~18年归母净利润分别为1.81、3.68和6.78亿元(调整前分别为2.08、4.06和7.33亿元)。考虑增发,EPS 分别为0.08、0.17和0.32元/股,对应PE 分别为78、37和20倍,17年PE 与行业平均水平持平。考虑公司业绩有高增长预期,维持“增持”评级。