事件: 公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营收90.40亿元,同比增加3.0%; 归母净利润17.40亿元,同比减少14.58%,符合申万宏源预期。 投资要点: 三季度来水大幅下滑拖累水电业务,火电及天然气板块贡献营收主要增量。公司2018年前三季度累计完成发电量158.72亿千瓦时,同比减少6.99%。其中,由于6月以来公司水电机组所在流域来水大幅低于往年同期,公司前三季度完成水电发电量72.59亿千瓦时,同比减少21.74%;受益于湖北省电力用电需求回暖,前三季度完成火电发电量75.62亿千瓦时,同比增长9.49%;风电及光伏等新能源发电10.50亿千瓦时,同比增长19.01%。 公司前三季度完成天然气销售量14.02亿立方米,较去年同期增长24.33%。多业务影响下,公司前三季度营收同比增长3.0%,然而水电发电量减少导致公司扣非净利润下滑22.46%,归母净利润下滑14.58%,非经常性损益主要为一季度出售陕西煤业股票确认2.71亿元投资收益。 鄂州三期在建项目稳步推进,新能源储备项目较多,公司后续装机规模有望大幅扩张。鄂州发电公司三期工程2×1000MW机组2015年7月开工建设,当前项目进展顺利,预计将于18年全部投产,项目投产后公司火电装机规模将会同比增长85.89%。另外,公司还有江坪河(45万千瓦)、林溪河(17.52万千瓦)、峡口塘(5万千瓦)等中小型水电项目在建;同时17年公司积极开拓鹤峰走马等省内10个新能源项目,共计47.6万kW 取得核准(备案),储备利川建南等新能源项目约20万kW,未来新能源发电有望成为公司装机增长的主要方向。 继续加码天然气全产业链布局,携手三峡集团海外资产布局今年落地。公司18年前三季度天然气业务实现快速增长,继续全力推进辽宁营口燃机、武汉东西湖燃机、鄂州燃机,以及广东、山东、浙江等其它燃机项目前期工作。海外资产方面,公司17年携手三峡扩张海外清洁能源,公司拟收购秘鲁水电项目40%股权,目前已签署购买协议,上述项目预计将于18年内完成交割,增厚公司投资收益。 盈利预测与评级:我们下调公司18-20年归母净利润预测为22.08、25.83和29.09亿元(调整前预测为25.87亿和27.7、30.04亿),当前股价对应PE 分别11、9和8倍。公司为三峡集团旗下综合能源运营平台,有望携手三峡集团,拓展海内外资产布局,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收30.91亿元,同比增加100.25%;实现归母净利润7.20亿元,同比增加90.40%,符合申万宏源预期。 投资要点: 前三季度“煤改气”持续推进,公司业绩同比大幅增长;考虑到去年高基数效应,三季度业绩增速有所放缓。受益于京津冀地区2017年下半年以来“煤改气”持续推进,以及收购的荆州燃气和国祯燃气分别于17年底和18年8月并表,公司客户销售网络不断扩大,前三季度年天然气销售、燃气接驳及燃气具销售三大主营业务均实现大幅增长,营业总收入同比增长100.25%。低毛利率的燃气销售业务占比提高,叠加年初供暖期间天然气采购价格偏高造成成本上升,公司前三季度综合毛利率为29.9%,较2017年同期的42.48%大幅下降。18Q3公司实现归母净利润2.18亿元,同比增长11.22%,由于去年高基数效应,三季度业绩增速已有所放缓。 完成收购国祯燃气100%股权,高效外延并购促成长。继2017年11月公司收购荆州燃气100%股权,迈出全国扩张第一步后,2018年公司全国布局再下一城。7月26日公司公告以13.44亿元现金收购阜阳国祯燃气100%股权,并于8月10日完成阜阳国祯燃气有限公司相关工商变更手续,阜阳燃气成为公司全资子公司。阜阳市常住人口近千万,气化率仅10%左右,具有较大的市场空间。能源清洁化背景下我国天然气需求高速增长,国祯燃气为安徽阜阳最大的天然气供应商,将直接受益于当地气化率的提升。截至2018年三季度末,公司资产负债率为48.71%,且燃气主业现金流回升能力较强,有力支撑公司保持高效的并购扩张节奏,进一步扩大营收规模和区域布局。 加速布局全产业链,气源保障优势明显。公司致力于产业多元化发展,努力实现由区域性城市燃气运营商向多元化产业组合的全国性清洁能源服务商转变。公司积极布局上下游产业链,有助于保障气源供应、控制成本、提高盈利能力。上游方面,公司投资设立绥中液化天然气,从事绥中LNG接收站投资建设;在香港投资设立百川投资控股有限公司,从事油气资源项目开发和国际能源贸易。下游方面,公司收购河北磐睿能源科技有限公司70%股权,迅速布局医院、工业园区、综合商业体等分布式能源项目。气源方面,公司投资35亿元建设年周转量260万吨的绥中LNG接收站项目,保障公司经营区域的用气需求,保障取暖季公司合理应对“气荒”。 盈利预测与评级:考虑到国祯燃气已于今年8月并表,我们上调18年归母净利润预测至10.73亿(调整前为10.26亿),维持19-20年归母净利润预测13.53和14.43亿元不变,当前股价对应PE为13、11和10倍。公司作为京津冀燃气龙头,受益于“煤改气”计划的持续推进,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入302.87亿元,同比增长25.13%;实现归母净利润35.95亿元,同比增长21.76%。符合申万宏源预期。 投资要点: 雅砻江来水稳定发电量平稳电价上浮,大朝山电站量价齐升,水电板块业绩总体稳中有增长。18Q3公司旗下雅砻江水电共实现发电量264.12亿kwh,同比增长0.12%;三季度雅砻江电价为0.268元/kwh,同比增长2.39%。同时公司旗下大朝山电站三季度发电量增长9.34%,同时电价远高于上年同期(上年同期可能存在较大额度的一次性电价让利),为公司贡献业绩增量。综合公司旗下主要水电公司量价情况,在剔除增值税退税取消影响后,三季度公司水电板块业绩总体平稳,预计略有增长。 受益供需格局改善火电板块量价齐升,贡献主要业绩增量。2017Q3湄洲湾二期投产,2018年6月北疆3、4号机组顺利投运,截至2018Q3公司火电在运装机达1576万kW。今年上半年公司火电板块发电量大幅增加,机组效率提升显著,三季度趋势继续延续。18Q3公司火电板块共实现发电量170.88亿kwh,同比增加44.50%,主要得益于6月国投北疆3、4号机组投产,以及存量机组发电效率提升。公司火电机组主要所在的广西、福建三季度用电量继续保持强劲,公司机组效率持续改善;18Q3公司在广西与福建的火电发电量分别同比增长16.76%和64.51%,福建发电量增幅显著部分是由于17Q3湄洲湾二期投产,但是考虑到福建省三季度发电量增速环比高于二季度接近20ppt,公司发电效率三季度仍在持续回升。公司火电板块三季度电价同比增长6.6%,其中湄洲湾二期电价大幅增长18.93%。公司火电板块量价齐升格局继续延续,预计将成为公司今年业绩的主要增长点。 雅砻江中游开发进行时,“十四五”期间迎来投产高峰。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量1672万kW。雅砻江流域可开发规模约3000万kW,公司计划分四阶段实施雅砻江水能开发计划,目前中游杨房沟、两河口水电站相继核准开工,合计装机容量450万kW,计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计730万kW,预计2025年公司水电装机容量达2852万kW。此外,公司已启动上游“一库十级”计划工作,共计240万kW,将成为“十四五”后的主要装机增量。公司水电开发按计划推进,装机增长确定性高,将开启新一轮高速增长。 盈利预测与评级:综合考虑来水、煤价、电力供需等因素,我们上调公司18~20年归母净利润预测分别为40.54、45和47.4亿元(上调前分别为39.5、42.1和45亿元),对应PE分别为12、11和10倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,火电盈利处于低点,今年火电板块发电效率大幅改善盈利持续提升,维持“买入”评级。

事件: 公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入14.95亿元,同比增长11.71%;归母净利润6.38亿元,同比增长36.43%,符合申万宏源预期。 投资要点: 清洁供暖主业带动业绩高增长,资金管理效率提升,投资收益显著增加。公司主营沈阳城市集中供暖,以及江苏泰州工业企业蒸汽供应。沈阳供暖季为11月至次年3月,前三季度的业绩主要来自于Q1清洁集中供暖业务确认的收入、利润。因供暖面积持续扩张,前三季度实现营收14.95亿元,同比增长11.71%;扣非后归母净利润5.89亿元,同比增长28%。 公司因与银行签订存款协议,获得利息收入导致财务费用由-7365万元变为-1.63亿元。本期公司确认的信托投资收益较上年显著增加,带动投资收益同比增加约3033万元。子公司沈阳国新取得拆联补贴导致其他收益同比增加约4666万元。资金运用效率提升带来的投资收益及其他收益增厚公司整体业绩,前三季度实现归母净利润6.38亿元,同比增长36.43%。 管网在建工程规模扩大,供暖面积有望持续扩张。截至9月底,公司在建工程3.89亿元,同比增长约58.41%。期末在建工程余额大幅增加,主要因为沈阳国新管网建设工程大幅增加,我们预计管网建设推进将持续扩大供暖面积。截至2017年末公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡,距规划的1.5亿㎡供热面积尚有约1.5倍的扩张空间。公司运营区域位于沈阳浑南新城及于洪新城,浑南新城系沈阳市未来的新城中心,城镇化用热需求有望保持高增长。 出售高科技资产,收购兆讯传媒100%股权,置入成熟经营的高盈利资产。公司公告拟以2万美元等值的人民币转让联美量子(香港)公司100%股权给联众新能源,其主要资产为拥有3D 成像技术的MV 公司。同时联众新能源向上市公司代偿等值3600万美元的人民币借款。 公司拟以现金23亿元收购兆讯传媒100%股份。兆讯传媒为成熟的高铁媒体龙头企业,拥有全国400多个铁路客运站数字媒体经营权。2017年净利润1.2亿,ROE 约33%。注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。 大股东持续增持,彰显发展信心。基于对公司盈利能力及创新发展的信心,以及对公司价值的长期认可,联美集团自6月27日起计划于5个月内增持累计不超过1.15%股份。10月大股东协议溢价受让5%股份,并公告10月18日至12月31日增持不超过2.2%的股份。 截至10月25日,联美集团及一致行动人联众新能源合计持有公司70.81%股权。 盈利预测与评级:暂不考虑出售MV 公司以及购买兆讯传媒,参考三季报业绩,我们维持预测18~20年归母净利润分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,EPS 分别为0.69、0.91和1.14元/股,当前股价对应PE 分别为12倍、9倍和7倍。传统供暖主业保障公司未来3年业绩增速25%以上,且在手资金充沛,具备持续分红能力。拟现金收购高盈利能力的兆讯传媒,有望增厚业绩规模。实际控制人溢价增持彰显发展信心。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入71.62亿元,同比减少0.51%;实现归母净利润20.12亿元,同比增加9.95%,符合申万宏源预期。 投资要点: 三季度龙滩发电量大幅下滑,新注入的聚源电力贡献主要发电量增长。公司前三季度累计完成发电量317.54亿千瓦时,同比增长16.14%,其中今年上半年收购的聚源电力实现发电量31亿千瓦时,贡献主要发电增量,剔除聚源电力及去年7月投产的去学水电后,公司前三季度发电量同比增长3.21。公司所属龙滩电站在运装机490万千瓦,约占公司总装机容量40%,龙滩电站三季度出库流量大幅减少,第三季度发电量同比下滑49.5%,前三季度累计发电量同比下滑11.99%,拖累公司发电量增速。由于新收购的聚源电力主要经营广西小水电,上网电价较低,同时随着广西省电力市场化的深入,水电公司存在一定旺季让利,2018前三季度营业收入同比减少0.51%。公司转让银海铝业公司股权获得一定投资收益,前三季度归母净利润实现增长。 广西省今年以来用电需求高速增长,市场化改革下清洁能源具备优势。广西省今年前三季度累计用电量增速达20.21%,位居全国首位,随着珠三角产业转移的继续,广西省未来用电需求有望保持高速增长,电力供需有望持续改善。从今年4月1日起广西省实施水电与火(核)电发电权交易,并引入市场化替代交易机制,预计此次电改政策将有利于公司水电消纳。我们认为,随着电力市场化的深入,水电等清洁能源发电边际成本接近零,在市场化背景下优势凸显。 积极优化清洁能源电源结构,业绩稳健有望维持高分红。2018年6月公司完成17年度分红,每股派发现金红利0.33元(含税),合计派发现金红利20.01亿元。2014~2017年分红率分别为50.01%、70.80%、30.38%和79.68%,当前公司业绩稳健,有望维持高分红比例,长期具备低估值、高股息的投资价值。另外,公司积极布局清洁能源,截至2018年9月底公司水电、风电等清洁能源占在役装机容量比例达88.77%。今年公司建设的广西宾阳马王一期风电项目3月底实现首台机组投产发电,马王二期风电项目(100MW)也于5月获得核准,未来新能源有望持续贡献装机增量。 盈利预测与评级:我们下调公司18~20年归母净利润预测分别为27.31、29.49、29.72亿元(调整前分别为30.03、32.28和32.49亿元),对应eps分别为0.45、0.49和0.49元/股,当前股价对应PE分别为12、11和11倍。公司系广西区域电力龙头,手握优质水电资产,长期保持高分红,维持“买入”评级。

三季度成功并购亚美能源,一次性费用集中确认拖累业绩。公司8月17日公告成功收购亚美能源并成为其第一大股东,9月份并表带动收入增长37.23%。公司Q3单季管理费用环比提升4100万元,主要系并购产生的中介费和业务费用的确认。Q3财务费用环比提升5000多万元,主要系公司为现金收购亚美能源,于今年4月新增15亿元银行贷款与7亿元短融导致,预计四季度短融偿还后财务费用将有所回落,全年财务费用预计1亿元左右。期间费用整体大幅提升,叠加Q3亚美能源并表贡献收益时间较短,导致公司归母净利润同比下降18.71%。Q3新增期间费用属于一次性支出,预计2019年起期间费用率将回归正常水平。 国家发改委批准马必区块开发,天然气需求提升带动煤层气量价齐升。10月国家发改委批复山西沁水盆地马必区块南区煤层气总体开发方案。项目建设规模10亿方/年,动用煤层气储量196.23亿方。马必区块系亚美能源与中石油以70%、30%的权益比例合作开发。今年Q2马必区块日均产气量25万m3,同比增长24%。马必项目进入大规模商业性开发后,将成为亚美最主要的盈利增长点。因国内天然气供给存在缺口,煤层气价格受益需求增长,呈上升趋势。潘庄2018年上半年平均销售价格由上年同期的1.26元/方提升至1.53元/方。潘庄2017年销气量5.6亿立方米/年,今年Q2日均产气量达179万m3,环比Q1增长4.5%,销气规模稳中有增。新天然气披露少数股东损益1929万元,推算9月单月亚美能源净利润约3897万元,Q3亚美能源净利润预计超过1.1亿元,维持半年报高增长趋势。受益于煤层气量价齐升,亚美能源盈利规模有望持续增长。 主业稳定增长,向上游延伸稀缺煤层气开采资源,优势互补协同效益强。公司主营业务为新疆8个市(区、县)城市燃气分销特许经营权,去年8月新增乌鲁木齐高新区燃气分销运营。预计未来3年高新区新增年用气规模2.17亿方,保障公司销气量稳定增长。亚美能源公司属性由外资变更为中资民营企业,煤层气投资、新区块开发的权限进一步释放。公司打通产业链上下游的同时,可显著提升亚美能源融资能力及管理效率。公司经营区域由新疆拓展至山西,助力区外业务扩张。 盈利预测与估值:参考三季报情况,我们下调18年归母净利润预测为2.42亿元(调整前为2.72亿)。考虑气量、气价上涨推动亚美能源业绩高增长,我们上调预测19-20年归母净利润为5.02、6.49亿元(上调前为4.03和5.51亿元),EPS分别为1.51、3.14和4.05元/股,当前股价下18-20年估值分别为24、12和9倍。天然气消费持续高增长背景下,煤层气资产具备稀缺性,盈利能力有望逐步提升。马必区块投产预期将显著拉动业绩高速增长。公司新开拓乌市高新区带来主业稳定增长,借由收购亚美能源切入上游煤层气开采,打通产业链具备协同效应,维持“买入”评级。

事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入8.25亿元,同比增长8.26%;实现归母净利润1.75亿元,同比下降12.25%,低于申万宏源预期(原预期归母净利润增速0%)。 投资要点: 售电规模扩大带来营收增加,自发电量比例下降导致净利润下滑。公司为重庆万州地区发供电一体化企业,今年1-9月重庆累计用电量同比增长13.7%,受益于电力需求回暖,公司售电规模扩大,前三季度营业收入同比增长8.26%。然而,公司下属小水电所在流域前三季度来水不及去年同期,公司控股机组前三季度完成发电量6.02亿千瓦时,同比下降21.89%。公司自发电量无法满足供区需求,不足电量需从国家电网湖北、重庆等分公司购买,外购电成本较高,自发电量占比下滑导致公司前三季度扣非归母净利润下降29.31%。 受益于政府补助及非流动资产处置收益提高,公司本期非经常性损益有所提高,归母净利润下滑12.25%。 三峡集团积极开拓重庆配售电布局,截至目前三峡集团持股比例与公司实际控制人仅相差0.01%。随着国家电力改革的不断推进,三峡集团积极开拓重庆配售电布局,17年成立长电联合公司,顺利完成对重庆乌江电力、聚龙电力股权整合,成功打造重庆区域的配售电业务平台。三峡集团继17年增持公司,成为公司单一大股东并派出董事参与公司治理后,18年年初以来继续增持公司股权,截止目前已累计持股24.08%,与公司实际控制人水利部持股比例仅差0.01%。三峡集团通过多方股权合作积极参与重庆配售电业务,公司作为当地配售电上市平台,未来有望在这一进程中发挥积极作用。 享受电改红利,公司后续有望获得低价电源,降低外购电成本释放业绩弹性。新电改鼓励发电企业与用电企业直接签订协议,国家电网在其中仅收取政府核定的通道费,电力产业利润将在发电企业和电网之间重新分配。三峡集团积极参与重庆配售电改革,与公司及其他地方电网初步建立股权联结。受益电改推进公司后续有望直接获得三峡集团的低价电源,从而替代从重庆电网购买的高价外购电。另一方面,重庆周边区域为我国水电资源最丰富的区域,贵州、湖南、四川等地小水电众多,公司还有望从其他小水电处获得电量,进一步降低购电成本。 盈利预测与评级:公司下调18-20年归母净利润分别为2.29、3.38、3.76亿元(调整前分别为3.24、3.69和3.90亿元),EPS 分别为0.23、0.34和0.38元,对应18-20年PE分别37、25、22倍。期待后续配售电改革进程加快,维持“增持”评级。

六枝电厂并表,叠加省内燃煤、燃气机组量价齐升,公司前三季度业绩大幅提升。公司2018Q1收购华润六枝项目(132万kW)51%股权,前三季度贡献发电量42.86亿千瓦时;同时,受益于福建省用电需求高增长,公司存量燃煤、燃气电厂发电量同比提升,前三季度公司在福建省的机组合计完成发电量84.98亿千瓦时,同比增长14.65%。叠加2017年下半年起福建省先后上调燃煤、燃气机组上网电价影响,2018年前三季度公司共实现营收65.17亿元,同比增长40.48%。三季度晋江气电开始确认替代电量收益,当季完成15.58亿千瓦时替代指标,确认约3.6亿元毛利,2018年前三季度公司实现7.37亿元归母净利润,同比增长48.86%。 三季度晋江气电开始确认替代电量收益,公司归母净利润环比大幅提升。公司煤电、气电板块盈利稳步增长,2018年前三季度公司实现7.37亿元归母净利润,同比增长48.86%。考虑到去年同期出售太阳电缆股票所得0.5亿元属于非经常性收益,2018年前三季度公司扣非归母净利润同比增长60.32%。分季度来看,Q1新增参股企业华润温州电力分红贡献投资收益1.18亿元,公司实现归母净利润2.11亿元;Q2属于动力煤消费淡季,煤价下行驱动燃煤机组盈利提升,另外气电板块电价上调、气价下调并追溯至年初,驱动公司实现归母净利润1.96亿元;Q3子公司晋江气电开始交易替代电量并于当季完成15.58亿千瓦时替代指标,确认约3.6亿元毛利,受此影响,公司Q3单季度实现归母净利润3.31亿元,环比增加1.35亿元。 石城海上风电场项目如期获批,公司海上风电再下一城。公司近年来背靠福建省国资委,携手三峡集团大力开发海上风电项目,此次获核准的石城项目为公司继莆田平海湾海上风电场F区项目(200MW,主体工程已于近期正式开工)后第二个获准的控股海上风电项目。石城项目总装机容量200MW,总投资36.9亿元,由福能股份、海峡发电(三峡集团二级子公司)、厦门华夏国际电力分别出资51%、39%、10%共同开发。福建省属于IV类风区,风力资源较好、无弃风限电,且上网电处于较高水平,风电项目回报率较优。目前公司储备风电300万千瓦,其中海上风电占比约2/3,贡献后续主要装机增量。公司公告9月拟与海峡发电共同投资设立新公司(公司持股51%、海峡发电持股49%),负责开发长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目,后续公司海上风电建设有望进一步加速。预计公司2020年底在运风电装机至少达到154万千瓦,较当前有132%的增长空间。 盈利预测与评级:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为11、9和8倍。公司作为福建省属清洁能源龙头,未来风电板块成长性较高,传统火电板块盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。

事件: 公司公布2018年三季报,公司上半年实现营业收入18.13亿元,同比减少11.60%;实现归母净利润2.93亿元,同比减少15.14%,符合申万宏源预期。 投资要点: 三季度来水大幅减少,公司业绩出现下滑。公司水电站所在流域去年来水呈现明显“前低后高”态势,来水集中在三季度;今年来水季节分配较为均匀,上半年流域来水接近常年平均水平,前两季度累计完成发电量40.73亿千瓦时,同比增加38.32%,进入三季度后,公司机组所在流域来水大幅减少,第三季度实现发电量27.87亿千瓦时,同比减少41.6%,导致公司前三季度累计发电量同比减少11.77%,营业收入同步下滑。 有息负债逐年下降,财务费用同比继续减少。在水电站建设高峰时期,公司主要采用债务融资方式解决资金来源问题,导致公司资产负债率较高,财务费用占营业收入的比例一度超过50%。自2016年起公司全部水电机组均投产运营,且目前暂无新建水电站计划,公司近年有息负债逐渐降低,截至2018年9月底,截至2018年9月底,公司尚有待还长期借款93.8亿元,较2017年同期减少约15亿元。公司前三季度财务费用4.02亿元,较去年同期减少约3000万元。受营收下滑影响,财务费用率略有提高,预计未来随着水电建设贷款的偿还,公司财务费用率有望持续下降。 随着电力市场化持续推进,低成本水电将成为电网最优选择,公司有望受益。随着电力市场化改革持续推进,政策鼓励不同电源积极参与电力市场化交易。同时,今年两会提出终端电价降低10%的目标,按照发改委精神,扩大市场化交易电量、加大跨省跨区电价电量交易将是降低终端电价的重要手段。我们认为优质水电资产电价较低,有望成为电网公司最先选择,在市场化竞争中具备一定优势。我们预测随着电力市场化交易程度逐步加深,外送通道的逐步打开,公司水电消纳将会得到较大改善。公司也在进一步推进营销体系建设,电力市场改革有望为公司带来机遇。 盈利预测与评级:由于三季度来水大幅减少,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测为2.50、3.85、4.09亿(下调前为4.23、4.60和4.97亿),对应EPS 为0.82、1.26和1.34元/股,当前股价对应PE 为15、10和9倍,维持“买入”评级。

事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入6.00亿元,同比增长8.65%;实现归母净利润27.71亿元,同比下降3.02%,符合申万宏源预期。 投资要点: 前三季度来水向好,公司参控股公司发电量增长。受益今年以来四川省来水向好及用电需求回暖,公司前三季度控股电站实现发电量24.65亿kwh,同比增长10.89%;受益于市场化让利幅度收窄,公司控股机组前三季度平均上网电价同比增长2.45%。公司持股48%的雅砻江水电前三季度实现发电量563.18亿kwh,同比增长1.72%,,前三季度平均上网电价同比增加1.54%;参股10%的大渡河水电前三季度实现发电量311.57亿kwh,同比大幅增长20.51%。 大渡河推迟分红导致投资收益下滑,期待第四季度分红收益确认。公司前三季度实现投资收益28.40亿元,较去年同期减少3.01%,导致归母净利润同比下降。投资收益下滑主要系参股公司国电大渡河分红推迟所致,公司将持有的大渡河电站10%股权分类为可供出售金融资产,根据会计准则,仅分红时可计算投资收益,去年同期大渡河公司分红0.47亿元,今年前三季度未分红导致未确认投资收益。大渡河电站前三季度发电量大幅增长,期待第四季度分红收益确认。 雅砻江中游杨房沟、两河口水电站已经开工,拟公开发行40亿可转债增资雅砻江水电。公司与国投电力共同开发雅砻江流域水电资源,全流域可开发规模约3000万千瓦,目前雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450万千瓦)相继核准开工,预计2021-2023年投产。公司2018年5月发布公开发行可转债预案,拟募集资金不超过40亿元增资雅砻江水电(持股比例不变),用于杨房沟水电站建设,目前发行项目处于审批阶段。 雅砻江中游电力外送工程开工在即,江西电力供需偏紧利于未来电力消纳。国家能源局9月发文加快推进白鹤滩至江苏、浙江,雅砻江中游至江西等9项重点输变电工程建设。其中,雅砻江中游至江西输变电工程采用±800千伏直流,落地于江西,配套南昌-武汉、南昌-长沙特高压交流工程,输电能力为800万千瓦,预计今年四季度核准开工建设。当前江西省电力供需形势偏紧,发用电缺口持续扩大,未来将有力保障雅中电站的发电消纳。 盈利预测与评级:我们维持18~20年公司归母净利润预测分别为34.41、34.24、34.43亿元,EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股,对应18-20年PE分别为10、10、10倍。随着外送条件的改善,我们看好电力市场化背景下优质清洁发电公司,维持“买入”评级。

事件: 公司控股的200MW莆田石城海上风电场项目获得福建省发改委批复。 投资要点: 石城海上风电场项目如期获批,公司海上风电再下一城。公司近年来背靠福建省国资委,携手三峡集团大力开发海上风电项目,此次获核准的石城项目为公司继莆田平海湾海上风电场F区项目(200MW,主体工程已于近期正式开工)后第二个获准的控股海上风电项目。石城项目总装机容量200MW,总投资36.9亿元,由福能股份、海峡发电(三峡集团二级子公司)、厦门华夏国际电力分别出资51%、39%、10%共同开发。福建省属于IV类风区,风力资源较好、无弃风限电,且上网电处于较高水平,风电项目回报率较优。目前公司储备风电300万千瓦,其中海上风电占比约2/3,贡献后续主要装机增量。公司公告9月拟与海峡发电共同投资设立新公司(公司持股51%、海峡发电持股49%),负责开发长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目,后续公司海上风电建设有望进一步加速。我们预计公司2020年底在运风电装机至少达到154万千瓦,较当前有132%的增长空间。 可转债项目获得证监会审核通过,为风电装机高速增长保驾护航。公司可转债项目8月获证监会核准,拟募集资金28.3亿元,全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场F区项目。永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目由公司全资控股,莆田平海湾海上风电场F区项目由公司与海峡发电、厦门华夏国际电力共同投资,公司直接与间接合计持股64.65%。本次可转债为4个风电项目解决了资金来源问题,后续建设有望如期展开。 六枝电厂并表,叠加省内燃煤、燃气机组量价齐升,公司前三季度业绩大幅提升。公司2018Q1收购华润六枝项目(132万kW)51%股权,前三季度贡献发电量42.86亿千瓦时;同时,受益于福建省用电需求高增长,公司存量燃煤、燃气电厂发电量同比提升,前三季度公司在福建省的机组合计完成发电量84.98亿千瓦时,同比增长14.65%。叠加2017年下半年起福建省先后上调燃煤、燃气机组上网电价影响,2018年前三季度公司共实现营收65.17亿元,同比增长40.48%。三季度晋江气电开始确认替代电量收益,当季完成15.58亿千瓦时替代指标,确认约3.6亿元毛利,2018年前三季度公司实现7.37亿元归母净利润,同比增长48.86%。 盈利预测与评级:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为11、9和8倍。公司作为福建省属清洁能源龙头,未来风电板块成长性较高,传统火电板块盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年前三季度业绩快报,2018年前三季度公司实现营收65.17亿元,同比增长40.48%; 实现归母净利润7.37亿元,同比增长48.86%,符合申万宏源预期。 投资要点: 省内燃煤、燃气机组量价齐升,新收购贵州六枝电厂贡献主要营收增量。2018Q1公司收购华润六枝项目(132万kW)51%股权,前三季度贡献42.86亿千瓦时发电量及11.85亿元营收。受益于福建省用电需求高增长,公司存量燃煤、燃气电厂发电量同比提升,前三季度公司在福建省的机组合计完成发电量84.98亿千瓦时,同比增长14.65%;完成供热量373.46万吨,同比增长39.32%。从2017年下半年开始福建省先后上调燃煤、燃气机组上网电价,省内燃煤、燃气机组量价齐升叠加省外收购顺利落地,2018年前三季度公司共实现营收65.17亿元,同比增长40.48%。 三季度晋江气电开始确认替代电量收益,公司归母净利润环比大幅提升。公司煤电、气电板块盈利稳步增长,2018年前三季度公司实现7.37亿元归母净利润,同比增长48.86%。考虑到去年同期出售太阳电缆股票所得0.5亿元属于非经常性收益,2018年前三季度公司扣非归母净利润同比增长60.32%。分季度来看,Q1新增参股企业华润温州电力分红贡献投资收益1.18亿元,公司实现归母净利润2.11亿元;Q2属于动力煤消费淡季,煤价下行驱动燃煤机组盈利提升,另外气电板块电价上调、气价下调并追溯至年初,驱动公司实现归母净利润1.96亿元;Q3子公司晋江气电开始交易替代电量并于当季完成15.58亿千瓦时替代指标,确认约3.6亿元毛利,受此影响,公司Q3单季度实现归母净利润3.31亿元,环比增加1.35亿元。 可转债项目获证监会核准夯实项目资金,携手三峡集团加速海上风电开发。公司可转债项目已获证监会核准,此次拟募集资金28.3亿元,全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场F区项目。公司背靠福建省国资委,携手三峡集团共同开发海上风电项目,其中公司控股、三峡参股开发的莆田平海湾海上风电场F区项目(200MW)主体工程已于近期正式开工、石城渔港海上风电厂(200MW)力争年内核准;由三峡控股、公司参股的福清兴化湾海上风电一期(77.4MW)已于去年投产、兴化湾二期(280MW)及漳州六鳌D区(402MW)海上风电项目已获得福建省发改委核准。9月公司公告拟与海峡发电(三峡集团二级子公司)签订协议,共同投资设立新公司(公司持股51%、海峡发电持股49%),负责开发建设和运营福建省福州市长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目,后续公司海上风电建设有望进一步加速。目前公司储备风电300万千瓦,其中海上风电占比约2/3,贡献后续主要装机增量。公司项目资源+资金优势兼具,我们预计公司2020年底在运风电装机至少达到154万千瓦,较当前有132%的增长空间。 盈利预测与评级:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为12、10和9倍。公司作为福建省属清洁能源龙头,未来风电板块成长性较高,传统火电板块盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。

关停低效率小机组以优化公司装机结构,减少节能、环保资金再投入。皖能铜陵为公司控股51%的子公司,现有2台100万kW机组和2台30万kW燃煤机组。本次计划关停的机组系其中的4号机组(32万kW燃煤发电机组),已被列入了安徽省2018年煤电行业淘汰落后产能计划。公司公告称该机组煤耗已不满足现行国家标准限额,且未进行超低排放改造,如不关停,仍需要投入大量节能、环保改造。30万kW机组超净排放设备投入约8千万元,关停可为公司节省了相应的改造资金投入。公司将提升大机组装机占比,实现装机结构优化。 关停机组的电量计划将争取转让给公司大容量、低能耗机组,取得代发收益,提升整体盈利能力。该机组关停后,公司将根据国家政策指引,争取关停机组保留3到5年电量计划,并将电量计划转让给公司其他大容量、低能耗机组代发,取得代发收益。皖能铜陵4号机组于2006年投产,当前资产净值约为5.49亿元,关停后的资产减值损失准备将参考发电权保留的年份进行计提和摊销。公司还将通过合理处置关停机组剩余资产、争取淘汰落后机组奖励、补偿、扶持政策等措施获取收益,以弥补资产损失。我们认为,发电量计划转让给盈利能力强的大机组后,可相应提升公司整体盈利能力。 拟以“向大股东发行股份+现金购买”方式收购神皖能源49%股权,公司发电规模及盈利能力将大幅提升。神皖能源由中国神华控股51%,皖能集团参股49%。神皖已运营装机460万kW、在建2台66万kW机组有望今年年底投产。公司发布公告计划以4.87元/股的价格向大股东皖能集团发行股份,收购集团持有神皖能源24%的股权。并计划以现金收购皖能集团持有的神皖能源剩余25%股权。神皖49%股权合计作价约47亿元。完成注入后公司权益总装机将较目前大幅提升33.21%。神皖能源资产质地优良,2017年、2018年上半年分别实现归母净利润约4.19、3.35亿元,ROE分别达5.03%和2.79%,显著高于皖能电力ROE(2017年1.3%,18年上半年1.47%),收购完成后将显著提升公司业绩规模和盈利能力。 盈利预测与评级:暂不考虑收购神皖能源49%股权以及落后机组淘汰的影响,我们维持2018-2020年公司归母净利润预测分别为3.01、4.15和5.06亿元,对应EPS为0.17、0.23和0.28元/股,对应PE分别为25倍、18倍和15倍。集团优质发电资产注入及淘汰落后机组有望提升公司整体业绩规模及盈利能力,维持“买入”评级。

公司发布2018年中报,2018年上半年公司实现营收35.27亿元,同比增长46.35%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长306.35%,符合申万宏源预期。公司业绩同比大增主要由于火电发电和热力收入增加、亏损收窄,以及新能源板块持续贡献业绩增量。 资要点: 火电同比减亏、新能源业绩释放驱动归母净利润增加,财务费用较上年同期增幅较大。公司今年上半年火电板块净亏损0.2亿元,同比减亏0.35亿元;新能源板块实现净利润3.82亿元,同比增加78.5%,新能源成为公司利润的主要来源,业绩大增驱动公司归母净利润同比增加306.35%。公司近年来通过自建与并购等方式持续加码新能源项目开发,资产负债率目前已经攀升至75.32%,公司今年上半年实现财务费用5.19亿元,较上年同期增加1.81亿元,财务费用大幅攀升对于公司整体盈利造成一定负面影响。 火电新项目投产+利用小时提升驱动发电量增加,热力销售为火电板块主要盈利来源。今年一季度公司长春热电1号机组投产,新增火电装机35万kw,截至目前公司火电装机达316.5万kw。吉林省全社会用电量同比增长8.71%,公司火电机组利用效率有所提升。18H1公司火电发电量5.57亿千瓦时,同比增加46.82%。上半年公司综合标煤单价同比升高47.01元/吨,致使燃料成本进一步增加,火力发电业务盈利仍然较为艰难,热力销售量价齐升为公司火电板块主要盈利点,18H1公司实现供热量1586.78万吉焦,同比增加28.43%,同时供热单价有所提升。 受益限电改善及装机增长,新能源持续贡献业绩增量,公司继续加大新能源产业布局。截止18H1公司在运新能源装机达256.17万kW,较上年同期大幅增加44.7%,占总装机的45%。受益于弃风限电改善以及装机增长,18H1新能源发电量21.62亿千瓦时,同比增加50.99%。当前,公司已建立了东北、西北、华东、江西四个新能源开发基地和长春、合肥、九江三个新能源运维基地,新能源业务从吉林省延伸至国内25个省市地区。公司8月30日公告,拟以7.43亿元收购上海成瑞投资有限公司所属7家风电公司100%股权,合计涉及风电项目装机容量达32.7万kw。此外,公司于4月投资建设的吉林白城光伏应用领跑基地项目(10万kw)正有序推进。公司持续加大新能源转型力度。 盈利预测与评级:考虑到公司拟收购和新开工的新能源项目进度,我们暂不调整18年盈利预测,上调19-20年盈利预测(调整前为2.76和3.83亿元),预计18-20年归母净利润分别为2.17、3.16和 4.28亿元,当前股价对应PE 分别为29、19、15。公司新能源板块处于快速成长期,火电、热力板块业绩释放尚待煤价回落,维持“增持”评级。

6月来水大幅下滑拖累水电业务,火电及天然气板块贡献营收主要增量。2018H1公司累计发电107.51亿kWh,同比减少2.99%。其中火电及新能源分别实现发电量43.34、6.73亿kWh,同比增长2.85%、21%;受6月份清江流域来水较多年平均偏少36%影响,2018H1公司实现水电发电量57.41亿kWh,同比减少9.02%。17年下半年湖北上调燃煤标杆电价1.51分/kWh,量价综合影响下公司电力板块实现营收38.83亿元,同比小幅减少0.63%;热力板块实现营收0.95亿元,同比增长56.08%。2018H1公司实现销气量9.4亿标方,同比增长32.8%,贡献2.86亿元营收增量,煤炭贸易板块营收则与去年基本持平。多业务影响下,上半年公司营收同比增长4.87%。 主业盈利下滑+期间费用上涨,公司扣非归母净利润同比减少,出售股票驱动归母净利润同比增长。上半年湖北省电煤价格仍处高位,燃料成本上涨叠加水电发电量下滑导致公司综合毛利率同比下降4.38ppt。2018H1公司管理费用、财务费用分别同比增加0.2、0.58亿元,期间费用率达到6.96%,同比增加1.03ppt。主业盈利下滑叠加期间费用上涨,2018H1公司扣非归母净利润同比减少9.8%;但受益于Q1出售陕西煤业股票确认2.71亿元投资收益,上半年公司归母净利润同比增长5.15%。 下半年鄂州电厂有望解决外送负荷受限问题、提升发电效率;鄂州三期在建项目稳步推进,投产后公司装机规模大幅扩张。鄂州发电公司因外送负荷受限,发电量同比略有减少,公司积极寻求电网公司支持,预计6月可以解决外送负荷受限问题,下半年将有效提升机组利用小时数。当前在建的鄂州三期项目(210万kW)进展顺利,预计将于18年全部投产,项目投产后公司火电装机规模将会同比增长85.89%。另外,公司还有江坪河(45万千瓦)、林溪河(17.52万千瓦)、峡口塘(5万千瓦)等中小型水电项目在建;同时17年公司积极开拓鹤峰走马等省内10个新能源项目,共计47.6万kW取得核准(备案),储备利川建南等新能源项目约20万kW,未来新能源发电有望成为公司装机增长的主要方向。 继续加码天然气全产业链布局,携手三峡集团海外资产布局今年落地。公司18年将在上年基础上,继续全力推进辽宁营口燃机、武汉东西湖燃机、鄂州燃机,以及广东、山东、浙江等其它燃机项目前期工作。海外资产:公司17年携手三峡扩张海外清洁能源,公司拟收购秘鲁水电项目40%股权,目前已签署购买协议,上述项目预计将于18年完成交割,增厚公司投资收益。 盈利预测与评级:我们维持公司18-20年归母净利润预测25.87亿和27.7、30.04亿不变,当前股价对应PE分别11、10和9倍。公司为三峡集团旗下综合能源运营平台,有望携手三峡集团,拓展海内外资产布局,维持“买入”评级。