6月来水大幅下滑拖累水电业务,火电及天然气板块贡献营收主要增量。2018H1公司累计发电107.51亿kWh,同比减少2.99%。其中火电及新能源分别实现发电量43.34、6.73亿kWh,同比增长2.85%、21%;受6月份清江流域来水较多年平均偏少36%影响,2018H1公司实现水电发电量57.41亿kWh,同比减少9.02%。17年下半年湖北上调燃煤标杆电价1.51分/kWh,量价综合影响下公司电力板块实现营收38.83亿元,同比小幅减少0.63%;热力板块实现营收0.95亿元,同比增长56.08%。2018H1公司实现销气量9.4亿标方,同比增长32.8%,贡献2.86亿元营收增量,煤炭贸易板块营收则与去年基本持平。多业务影响下,上半年公司营收同比增长4.87%。 主业盈利下滑+期间费用上涨,公司扣非归母净利润同比减少,出售股票驱动归母净利润同比增长。上半年湖北省电煤价格仍处高位,燃料成本上涨叠加水电发电量下滑导致公司综合毛利率同比下降4.38ppt。2018H1公司管理费用、财务费用分别同比增加0.2、0.58亿元,期间费用率达到6.96%,同比增加1.03ppt。主业盈利下滑叠加期间费用上涨,2018H1公司扣非归母净利润同比减少9.8%;但受益于Q1出售陕西煤业股票确认2.71亿元投资收益,上半年公司归母净利润同比增长5.15%。 下半年鄂州电厂有望解决外送负荷受限问题、提升发电效率;鄂州三期在建项目稳步推进,投产后公司装机规模大幅扩张。鄂州发电公司因外送负荷受限,发电量同比略有减少,公司积极寻求电网公司支持,预计6月可以解决外送负荷受限问题,下半年将有效提升机组利用小时数。当前在建的鄂州三期项目(210万kW)进展顺利,预计将于18年全部投产,项目投产后公司火电装机规模将会同比增长85.89%。另外,公司还有江坪河(45万千瓦)、林溪河(17.52万千瓦)、峡口塘(5万千瓦)等中小型水电项目在建;同时17年公司积极开拓鹤峰走马等省内10个新能源项目,共计47.6万kW取得核准(备案),储备利川建南等新能源项目约20万kW,未来新能源发电有望成为公司装机增长的主要方向。 继续加码天然气全产业链布局,携手三峡集团海外资产布局今年落地。公司18年将在上年基础上,继续全力推进辽宁营口燃机、武汉东西湖燃机、鄂州燃机,以及广东、山东、浙江等其它燃机项目前期工作。海外资产:公司17年携手三峡扩张海外清洁能源,公司拟收购秘鲁水电项目40%股权,目前已签署购买协议,上述项目预计将于18年完成交割,增厚公司投资收益。 盈利预测与评级:我们维持公司18-20年归母净利润预测25.87亿和27.7、30.04亿不变,当前股价对应PE分别11、10和9倍。公司为三峡集团旗下综合能源运营平台,有望携手三峡集团,拓展海内外资产布局,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年中报,2018H1实现营收311.79亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润18.74亿元,同比增长5.75%,实现扣非归母净利润17.10亿元,同比增长3.79%,符合申万宏源预期。 投资要点: 电力供需回暖叠加电价上调,公司业绩稳步增长。受益于我国上半年电力需求回暖,公司上半年控股机组累计完成发电量968.90亿千瓦时,完成上网电量920.59亿千瓦时,较去年同期分别上升3.82%和4.21%;上半年机组平均利用小时1887小时,较去年同期增长97小时。受益于2017年7月1日起全国多省份上调煤电标杆上网电价,公司上半年平均上网电价较去年同期提高1.167分/千瓦时,驱动公司营收同比增长8.47%。然而,受制于电煤价格持续处于高位,上半年公司炉标煤单价614.32元/吨,同比上涨45.61元/吨,公司扣非归母净利润仅增长3.79%,业绩释放仍有待煤价回落。 火电机组即将完成超低排放改造,清洁能源机组占比持续提升。截至2018年6月底,公司已完成80.56%的燃煤机组超低排放改造,上半年燃煤机组平均供电煤耗较去年同期下降1.55克/千瓦时,2018年内将完成所有在运机组改造。公司目前控股装机容量5323.49万千瓦,其中火电机组3351.2万千瓦,水电机组1380.38万千瓦,风电机组570.71万千瓦,光伏机组21.2万千瓦,清洁能源占比达37.05%。目前公司舟山、象山海上风电及大渡河、开都河流域水电开发稳步推进,清洁能源占比有望持续提升。此外,公司稳妥实施“走出去”战略,莫桑比克、哈萨克斯坦等产能转移项目、莫桑比克风电项目、赞比亚光伏项目均取得积极进展。 国电集团与神华集团重组通过反垄断局审查,公司有望多方收益。国资委拟将公司持有的部分火电资产与中国神华持有的部分火电资产共同组建合资公司,公司对合资公司拥有控股权。2018年8月国家反垄断局经审查后决定对集团合并不予禁止,约定的集团合并交割条件已全部满足,从即日起可以实施集中。资产重组完成后,公司控股装机规模有望升至8130万千瓦,大幅增加约53%。同时为解决同业竞争,集团明确将国电电力作为集团常规能源(包括水电、火电)发电业务整合平台,并承诺在合并完成后5年内将集团常规能源发电业务(不包括其它上市公司资产)择机注入国电电力,注入前由国电电力统一管理。依托神华集团优质煤炭资源优势,公司火电业务盈利稳定性有望得到进一步增强。 盈利预测与评级:综合考虑煤价及电价的变化情况,我们维持18-20年公司归母净利润预测,预计18-20年公司归母净利润分别为37.77和44.47和50.53亿元,当前股价对应PE分别为14倍、11倍和10倍。公司作为优质电力龙头,有望充分受益于央企重组带来的行业性机会,维持“增持”评级。

公司发布2018年中报,2018H1实现营收192.10亿元,同比减少0.42%;实现归母净利润85.22亿元,同比增长5.15%,实现扣非归母净利润78.17亿元,同比减少2.60%,符合申万宏源预期。 资要点: 增值税优惠政策过期致扣非利润下滑,金融资产处置收益增厚业绩。与2017年同期相比,今年长江流域一季度来水较好,二季度来水同比减少,公司一、二季度合计实现发电量813.18亿千瓦时,同比下降0.36%,上半年营业收入同比下降0.42%,量价均与去年基本持平。由于大型水电增值税实际税负超过12%的部分即征即退政策于去年年底过期,今年上半年收到的增值税返还为2017年度返还余款,导致公司上半年扣非归母净利润同比减少2.60%。公司上半年出售金融资产获得投资收益7.97亿元,贡献主要利润增量。 继续增持川投能源、国投电力,长江流域统一调度可期。公司上半年继续巩固在国投电力与川投能源的第二大股东地位,截至6月底持股比例分别增持至6.22%和7.89%。国投电力为雅砻江流域水力资源唯一开发主体,公司拟在溪洛渡、向家坝、三峡电站联合调度的基础上,通过股权为纽带,全面启动长江流域统一调度信息平台项目建设,提高长江流域水能资源利用效率。目前三峡集团旗下乌东德和白鹤滩(合计装机2600万千瓦)建设正稳步推进,公司上半年成立乌东德和白鹤滩电厂筹建处,深入践行“建管结合、无缝交接”理念,待两座电站注入公司后,公司将最终实现全流域统一调度。 积极参与电改,布局配售电产业。公司持续推动配售电业务发展,参与重庆、山西、安徽、云南等地的共六个国家增量配网试点项目,上半年市场化售电量约81.3亿千瓦时。针对电改先锋重庆,公司17年成立重庆长电联合能源,顺利完成对重庆乌江实业和重庆涪陵聚龙电力的股权整合,打造重庆区域的配售电业务平台。公司目前已增持三峡水利股份至20%,成为其单一大股东;三峡集团已累计持有三峡水利24.08%股份,与三峡水利实际控制人水利部持股比例仅差0.01%。随着全国电改推进,三峡集团有望整合重庆地方电网,公司配售电业务值得期待。 盈利预测与评级:我们维持18-20年公司归母净利润预测,预计18-20年公司归母净利润分别为224.66、231.16、235.17亿元,当前股价对应PE 分别为16、15和15倍。公司主营业务稳健,长江流域联合调度逐步成型,随着电改的推进,配售电业务有望带来业绩增量,维持“买入”评级。

公司发布2018年中报。上半年公司实现营业收入179.93亿元,同比增长16.38%;归母净利润9.13亿元,同比下降5.65%;扣非后归母净利润8.91亿元,同比增长5.79%,符合申万宏源预期。 资要点: 上海发电龙头经营数据优于当地平均水平,高煤价拖累业绩增速。上半年上海市用电量同比增长6.4%,当地机组发电量同比增长10.7%。公司控股发电量同比增长11.2%,权益发电量同比增长12.4%,优于当地平均水平。公司在上海地区的控股发电量占比31.6%,同比增长0.5个百分点,龙头优势地位显著。油气产量分别为3.4万吨原油和0.9亿方天然气,同比基本持平。发电量增长带动整体营收同比增长16.4%。上半年全国电煤价格同比增长约6%,上海电煤价格指数同比增长约10%。公司投资9家煤电企业平均标煤单价约765元/吨,同比增长59元/吨,涨幅约8.36%。煤价持续高位上涨态势拖累公司净利润增速低于营收增速,扣非后净利润同比增长5.79%。去年同期有上国投置换浦发银行,处置可供出售金融资产取得的投资收益1.61亿元,本期没有,导致归母净利润同比减少5.65%。 拟募资投建全球领先水平的高效先进机组,提升发电竞争优势。公司目前已投资建成的发电项目分布于煤电、气电、核电、风电等多个领域。其中煤电均为60万kW 以上、高参数低能耗的高效先进机组,煤耗低于全国平均水平。上半年崇明燃气机组投产。公司拟募资20亿元用于投建申能安徽平山二期和上海临港海上风电一期示范项目。在建平山二期单机135万kW 机组各项参数指标为全球领先水平,为国家示范工程,设计发电煤耗低于250g/kWh。建成后将进一步优化公司机组结构,提升发电成本优势。 积极布局上游油气资产,参股中天合创煤化工项目盈利能力强,有望带来分红收益。今年1月公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。目前国际石油价格稳步回升,竞拍油气勘探权有望为公司贡献较大收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82亿元。今年甲醇价格高位运行,中天合创盈利能力较高,有望为公司带来可观的分红收益。 盈利预测及投资评级:参考中报情况,我们维持预计公司18~20年归母净利润分别为21.09、23.75亿元和24.98亿元。对应EPS 分别为0.46、0.52和0.55元/股,当前股价对应PE分别为 11、10和9倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。

公司发布2018年中报。2018H1公司实现营收58.66亿元,同比增加9.39%;归母净利润1.41亿元,去年同期亏损5.47亿元,今年上半年实现扭亏为盈,符合申万宏源预期。 公司发布购买资产预案暨关联交易预案,拟发行股份收购控股股东皖能集团拥有的神皖能源24%股权,现金购买神皖能源25%股权。 资要点: 安徽省电力供需向好+上网电价上调,公司上半年实现扭亏为盈。2018年上半年安徽省用电量同比增长13.01%,增速较上年同期提高6.4个百分点,远超全国平均水平;公司上半年完成发电量136.2亿千瓦时,同比增长12.5%。受益于2017年7月1日起,安徽省上调燃煤机组标杆上网电价1.51分/千瓦时(含税),公司上半年电力业务营业收入同比增长17.10%,毛利率同比增加5.82个百分点,助力公司上半年顺利扭亏为盈,公司参股公司投资收益也较去年同期大幅提升,进一步提高上半年整体利润水平。随着钱营孜低热值煤电厂2台35万千瓦机组分别于2018年4月和8月顺利投产,公司目前在建机组全部投产,在运装机容量达725万千瓦,权益装机容量678.7万千瓦,其中60万以上千瓦机组占比超过60%,随着未来煤价回落及电力供需持续向好,公司业绩弹性显著。 现金+股权方式收购神皖能源49%股权,收购完成显著提升公司盈利能力。公司今年3月拟通过可转债方式收购神皖能源49%股权的预案未获股东大会通过,本次拟通过发行股份方式收购神皖能源24%股权(作价23.01亿元)、通过现金方式收购25%股权(作价23.97亿元)。截至目前神皖能源拥有在运装机460万千瓦,在建装机132万千瓦(预计将于18年底投产),49%的持股比例对应225.4万千瓦权益装机,顺利完成注入后公司权益总装机将较目前增长33.21%。神皖能源资产质地优良,2017年、2018年上半年ROE 分别达5.03%和2.79%,显著高于皖能电力ROE(2017年1.3%,18年上半年1.47%),收购完成后将显著提升公司收益质量与盈利能力。 大股东注入资产符合预期,集团剩余电力资产尚待注入。公司2013年进行非公开发行时,控股股东皖能集团承诺避免同业竞争,计划在2-5年内将集团持有电力企业股权注入公司。 目前除本次拟注入的神皖能源股权外,公司尚有国电蚌埠(120万千瓦,持股30%)、国电铜陵(126万千瓦,持股比例25%)有待完成注入。目前承诺时点渐近,本次注入规划符合承诺,集团剩余电力资产尚待注入。 盈利预测与评级:暂不考虑神皖收购,我们维持2018-2020年公司归母净利润预测分别为3.01、4.15和5.06亿元,对应EPS 为0.17、0.23和0.28元/股,对应PE 分别为27倍、20倍和16倍。未来业绩释放有待煤价进一步回落,维持“买入”评级。

公司机组所在区域电力需求回暖,发电量稳步提升。受益于公司机组所在区域电力需求回暖,公司2018年上半年累计发电量为958.21亿千瓦时,较去年同期增长约8.18%;上网电量为894.69亿千瓦时,较去年同期增长约8.01%。发电机组的平均利用小时为1947小时,其中燃煤发电机组的利用小时为2208小时,较去年同期分别增长85小时和113小时。截至18年6月底,公司控股装机容量4928.49万千瓦,其中水电、风电、光伏合计装机容量585.84万千瓦,清洁能源装机占比继续提升。 公司扭亏为盈主要源于电价上调及折旧减少,业绩释放尚待煤价回落。2017年7月1日多省份出台政策上调火电电价,公司煤电机组集中的山东、河南、河北等电价上调幅度较大,公司上半年平均上网电价增加1.158分/千瓦时。公司披露今年上半年电力及热力营收占比约83%,由此可得18H1电力及热力营收约345亿元,较去年同期增长13.55%,高于上网电量增速5.54个百分点;成本方面,公司上半年燃料成本同比增加10.89%,高于发电量增速2.88个百分点;由于公司部分机组已计提完折旧,上半年折旧费用同比减少约3.06%。因此,我们判断公司上半年扭亏为盈主要源于上网电价的提高及折旧费用减少,煤炭价格仍然拖累业绩。业绩释放尚待煤价回落。公司目前火电机组结构优质,60万千瓦以上机组占比超过50%,绝大多数30万千瓦以下机组均进行了供热改造,一旦煤炭价格下行,公司火电机组业绩弹性显著。 湖北、杭州公司及清洁能源机组贡献主要利润来源,密切关注下半年山东用电量增速。上半年湖北、浙江用电量增速分别达11.08%和10.95%,公司湖北子公司及杭州半山公司分别实现净利润2.54亿元和1.43亿元;新能源机组中,宁夏风电及康保风电分别实现净利润1.96亿元和1.42亿元(上述盈利均含少数股东损益),盈利能力强劲。公司在山东省装机容量约占公司总装机容量35%,而山东省上半年累计用电增速仅为2.89%,山东地区机组净利润占比远低于装机容量占比,山东省7月单月用电增速回升至10.52%,用电增速情况值得下半年密切关注。 盈利预测与评级:我们下调18、19年归母净利润预测并增加20年净利润预测(调整前18、19年归母净利润预测分别为18.99和36.63亿元),预测18-20年归母净利润分别为16.37、23.33和29.71亿元,EPS分别为0.17、0.24和0.30元,对于PE为23、16和13倍,维持“增持”评级。

清洁化供暖面积持续扩张,接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”将持续推动业绩增长。公司主营业务为清洁能源集中供暖,在沈阳地区进行集中供热业务,以及江苏泰州工业企业蒸汽供应业务。沈阳供暖季为每年11月1日至次年3月31日,按采暖季向用户预收采暖费。泰州供汽业务按月核对蒸汽使用量,并于次月结算。公司收入确认主要集中于第一、第四季度。因此上半年公司营收及净利润主要来自于一季度的业绩贡献。全资子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润2.29亿、1.30亿和1.59亿元,分别同比增长8.5%、39%、和13%。公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%。供暖、接网面积增加拉动公司实现整体营业收入13.44亿元,同比增长12.99%;归母净利润5.96亿元,同比增长32.42%。截至2017年末公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡,距规划的1.5亿㎡供热面积尚有约1.5倍的扩张空间。公司运营区域位于沈阳浑南新城及于洪新城,浑南新城系沈阳市未来的新城中心,城镇化用热需求有望保持高增长。 拟出售高科技资产,收购兆讯传媒100%股权,置入成熟经营的高盈利资产。7月公司公告拟出售联美量子(香港)公司100%股权,其主要资产为拥有3D成像技术的MV公司。公司拟以现金23亿元收购兆讯传媒100%股份。兆讯传媒为成熟的高铁媒体龙头企业,拥有含北京南站在内的全国400多个铁路客运站数字媒体经营权。2017年净利润1.2亿,ROE约33%。注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。 大股东持续增持,彰显发展信心。基于对公司盈利能力及创新发展的信心,以及对公司价值的长期认可,继2017年12月增持5486万元公司股份后,联美集团自6月27日起再计划于5个月内通过交易所系统增持公司股份,增持金额2千万至2亿元。截至8月7日,联美集团及一致行动人联众新能源合计持有公司65.28%股权。 盈利预测与评级:暂不考虑出售MV公司以及购买兆讯传媒,参考半年报业绩,我们维持18~20年归母净利润预测分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,EPS分别为0.69、0.91和1.14元/股,当前股价对应PE分别为13倍、10倍和8倍。传统供暖主业保障公司未来3年业绩增速25%以上,且在手资金充沛,具备持续分红能力。供暖主业软硬件扩张,可复制性强。拟现金收购高盈利能力的兆讯传媒,有望增厚业绩规模。实际控制人持续增持彰显发展信心。维持“买入”评级。

量价齐升驱动存量资产营收增长,新收购华润六枝项目贡献额外营收增量。2018Q1公司顺利收购华润六枝项目51%股权,新增控股燃煤装机132万千瓦,上半年贡献32.31亿千瓦时发电量及8.9亿元营收。2017年下半年以来,公司所属的龙安热电机组和龙海港尾、莆田坪洋部分风电机组陆续投产助力装机增长;2018H1福建省累计用电量同比增长13.62%,较去年同期增加9.95ppt,省内火电机组发电效率大幅提升。不考虑新收购的华润六枝,2018H1公司存量机组合计完成发电量55.24亿千瓦时,同比增长26.9%,完成供热量240万吨,同比增长42.7%;叠加2017年下半年以来福建省先后上调燃煤、燃气电厂上网电价,2018H1公司存量资产实现营收29.46亿元,同比增长19.69%。 煤电板块贡献经营利润主要增量,下半年晋江气电开始执行替代电量政策,预计盈利改善明显。分业务来看,2018H1福建、贵州平均电煤价格指数分别为624、500元/吨,分别同比上涨9.73%、0.60%,公司营业成本同比大幅增长62.62%,增幅高于营收。但受益于发电量及上网电价提升,鸿山热电净利润同比增长0.48亿元,贡献经营利润主要增量。2018年晋江气电替代电量指标与上年基本持平,但由于今年替代电量交易时间为7-12月,较去年滞后一个月,影响晋江气电上半年盈利,2018H1晋江气电净利润同比减少0.32亿元。考虑到替代电量收益均于下半年确认,预计晋江气电H2业绩将明显改善。另外,由于上半年福建省风况不及去年同期,公司风电利用小时数同比下降,导致毛利率较高的风电业务盈利下降,2018H1新能源公司净利润同比减少0.1亿元。多因素综合影响下,2018H1公司实现综合毛利率15.09%,较去年同期减少3.55个百分点。 华润温州贡献高额投资收益,公司扣非归母净利润同比增长60.47%。由于新收购华润六枝公司并表,2018H1公司财务费用同比增长0.85亿元,期间费用率达到7.9%,较上年同期上涨0.22个百分点。2018Q1公司顺利收购华润温州20%股权并由分红确认投资收益1.18亿元,叠加联营、合营企业贡献投资收益同比增加,2018H1公司实现归母净利润4.07亿元,同比增长37.85%;考虑到去年同期出售太阳电缆股票所得0.5亿元属于非经常性收益,2018H1公司扣非归母净利润同比增长60.47%。 可转债项目获证监会核准夯实项目资金,首个控股海上风电项目开工加速风电板块成长。近期公司公告可转债项目获证监会核准,此次拟募集资金28.3亿元,全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场F区项目。近日募投项目莆田平海湾海上风电场F区项目主体工程正式开工,该项目为公司控股建设的首个海上风电项目。公司背靠福建省国资委,携手三峡集团共同开发海上风电项目,截至2017年底公司储备风电300万千瓦,其中海上风电占比约2/3,贡献后续主要装机增量。此次项目开工有利于加速公司海上风电建设进度,公司项目资源+资金优势兼具,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万千瓦,较当前有132%的增长空间。 盈利预测与评级:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为11、9和8倍。公司作为福建省属清洁能源龙头,未来风电板块成长性较高,传统火电板块盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。

新机组投产叠加区域电力供需改善,公司发电量、供热量同比均大幅增加。受益于承德热电(2*350MW)2017年下半年投产及河北省电力供需格局持续向好,公司2018年上半年完成发电量199.46亿千瓦时,完成上网电量186.06亿千瓦时,同比分别增长20.71%和20.97%,控股发电发电机组平均利用小时2557小时,同比增加220小时。同时,受益于西电公司、西二公司2~6号机组2017年冬季开始向石家庄市区供热,上半年累计完成售热量2418万吉焦,同比增长49.97%,热电齐升驱动公司上半年营收大幅增长。 煤价高企拖累净利润,积极参与受电测改革,延伸配售电业务。由于上半年电煤价格高企,公司营业成本同比增加45.07%,导致公司上半年归母净利润同比下降19.61%,公司业绩释放尚待煤价进一步回落。公司积极参与区域大用户直供电交易,争取市场交易电量,2018年上半年控股机组共完成交易上网电量27.63亿千瓦时,同比增长17.63%。公司密切跟踪发展快速的微电网、储能、综合能源服务、充电桩等新型产业,上半年售电公司合作开发的定州循环经济产业园区微电网项目和宣化储能调频项目已进入实施阶段。 在建项目稳步推进,公司有望受益京津冀环保加压、雄安新区建设带来的区域性机会。公司2017年12月发布可转债发行预案,拟募资不超过20亿元,用于建设遵化热电项目(2×350MW,控股51%)、乐亭菩提岛海上风电场(300MW,参股45%)。目前遵化热电项目和参股项目山西盂县2×1000MW项目工程进展顺利。同时,公司继续加大供热项目的开发力度,上半年西电公司4号和西二公司5号机组分别实施切除低压缸进汽灵活性改造和循环水供热泵管道改造;邢台热电工业热网项目工程建设已完工;任丘热电开发区热网项目预计2018年取暖期前完工;高邑集中供热项目预计2018年取暖期实现供热,公司未来几年供热业务规模有望持续高速增长,充分受益于京津冀环保和雄安新区建设带来的区域性机会。 盈利预测与评级:我们下调公司18~20年归母净利润预测,预计公司18~20年盈利预测分别为2.21、3.42和3.96亿元(原为3.86、6.55和8.05亿元),对应PE分别为45、28和24倍。公司为京津冀优质电力龙头,积极加码热电项目,同时布局清洁能源开发及配售电业务,持续受益于雄安新区建设,维持“增持”评级。

公司发布2018年中报,2018H1公司实现营收455.43亿元,同比增长15.84%(调整后);实现归母净利润13.63亿元,同比增长53.61%(调整后),符合申万宏源预期。 资要点: 收购集团资产带来装机大幅扩张,量价齐升驱动营收稳步增长。2018年4月1日,公司以现金181.28亿元顺利收购控股股东大唐集团所属黑龙江公司、安徽公司、河北公司的100%股权,增加装机容量约1391万千瓦。截至2018H1,公司管理装机容量约6200万千瓦,同比增长31.66%。年初以来全国用电需求持续高增长,公司发电资产所在区域火电利用小时数同比提升。受益于装机增长和发电效率提升,2018H1公司完成发电量约1306.83亿千瓦时(包含新收购公司上半年发电量),同比增长11.23%(调整后),较去年同期公告电量大幅增长44.28%。2017年7月1日起全国多省份上调煤电标杆电价,2018H1公司平均上网电价同比增长0.91分/千瓦时。上半年发电业务量价齐升,驱动公司营收同比增长15.84%(调整后)。 主业盈利增长+煤电资产折旧年限延长,公司毛利、净利同比大幅提升。2018H1公司实现综合毛利率16.33%,较去年同期增长3.08个百分点(调整后)。毛利率的提升一方面是受益于上半年电量、电价同比增长,另一方面则是由于自2018年起公司对燃煤电厂发电及供热设备的资产预计使用寿命、预计残值率等会计估计进行变更,由原来的15年、5%变更为17年、3%。以2017年报合并报表范围进行估算,预计2018年公司营业成本减少约8.59亿元,由于今年4月新收购公司并表,公司新增火电装机约1327万千瓦,预计此次会计估计变更对公司业绩影响将进一步提升。另外,由于新机组投产,部分利息支出停止资本化,2018H1公司财务费用同比增长4.18亿元,影响公司盈利;去年公司处置可供出售金融资产取得投资收益2.38亿元,而今年无此项收益,导致投资收益同比减少2.28亿元。多因素综合影响下,2018H1公司实现归母净利润13.63亿元,同比增长53.61%(调整后)。 分业务来看,火电板块业绩普遍向好,部分水电子公司带来业绩弹性。2018H1全国电煤价格仍处高位,但受益于发电效率提升及电价上调,公司主要火电子公司内蒙古托克托(60%)、托克托第二发电公司(40%)及福建宁德发电(51%)净利润分别同比增长2.06、2.66及1.93亿元,合计贡献3.28亿元归母净利润增量,其他多家火电子公司业绩也有不同程度增长;2018H1全国来水区域性差异明显,公司主要水电公司云南大唐国际(60.91%)和重庆彭水水电开发公司(40%)净利润分别同比增长2.38和1.25亿元,合计贡献1.95亿元归母净利润增量,其他水电子公司业绩则较为稳健。 盈利预测与评级:综合考虑煤价和电价变化,我们维持18~20年盈利预测,预计18~20年归母净利润分别为29.2、40.43和42.81亿元,对应eps 分别为0.16、0.22和0.23元/股,当前股价对应PE分别为20、14和14倍。公司系优质火电龙头,期待煤价回落带来业绩弹性,维持“增持”评级。 务数据及盈利预测

公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入3.38亿元,同比下降3.96%;实现归母净利润11.63亿元,同比下降5.43%,符合申万宏源预期。 投资要点: 上半年来水向好,公司参控股公司发电量增长。受益于控股机组所在流域来水向好及电力供需改善,公司上半年控股电站实现发电量12.20亿kwh,同比增长5.25%,电力业务收入同比增长27.8%;参股48%的雅砻江水电上半年实现发电量299.06亿kwh,同比增长3.18%,受益于市场化让利幅度收窄,雅砻江水电平均上网电价同比增加0.72%;参股10%的大渡河水电上半年实现发电量168.34亿kwh,同比增长24.31%。公司上半年营业总收入同比下降3.96%主要源于从事铁路远动控制系统的子公司交大光芒收入减少0.20 亿元。 大渡河推迟分红+雅砻江退税优惠到期导致投资收益下滑,看好全年业绩。上半年投资收益下滑源于多方面,公司将持有的大渡河电站10%股权分类为可供出售金融资产,根据会计准则,仅分红时可计算投资收益,去年同期大渡河公司分红0.47 亿元,今年上半年未分红导致未确认投资收益。大渡河电站上半年发电量大幅增长,期待下半年分红收益确认。雅砻江方面,2017年底大型水电增值税退税优惠政策到期,雅砻江水电上半年仅确认少量剩余退税补贴0.69亿元,导致雅砻江水电净利润同比下降0.96%,公司投资收益相应下滑。 雅砻江中游开发进行时,公开发行40亿可转债增资雅砻江水电。公司与国投电力共同开发雅砻江流域水电资源,全流域可开发规模约3000万千瓦,目前雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450万千瓦)相继核准开工,预计2021年投产。公司2018年5月发布公开发行可转债预案,拟募集资金不超过40亿元增资雅砻江水电(持股比例不变),用于杨房沟水电站建设,目前发行项目处于审批阶段。此外,国家电网雅中-江西±800千伏特高压直流工程已经进入全面实施阶段,投产后将直接利好杨房沟水电站外送消纳。 盈利预测与评级:我们下调18~20年公司归母净利润预测分别为34.41、34.24、34.43亿元(调整前为35.93、35.00、34.66亿元),EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股,对应18-20年PE分别为11、11、11倍。随着外送条件的改善,我们看好电力市场化背景下优质清洁发电公司,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年中报,2018H1公司实现营收179.26亿元,同比增长9.75%;实现归母净利润25.79亿元,同比增长0.69%,低于申万宏源预期。 投资要点: 机组投产叠加发电效率提升,公司营收、毛利稳步增长。去年下半年以来福清4号机组、田湾3号机组陆续投产,截至2018H1公司总装机量达1546.6万kW,同比增长16.72%。2018H1公司主要核电机组所在省份浙江、福建和江苏省用电量分别同比增长10.95%、13.62%和8.42%,但受核电机组检修影响,公司整体发电效率略有下滑,据测算不考虑18年新投产机组,2018H1公司核电利用小时数同比减少23小时。2018H1公司累计商运发电量541.49亿kWh,同比增长13.33%,其中市场化电量占比25.77%,较去年全年占比增长约5ppt。2017Q4公司完成对福清核电的电价追溯调整,但17年半年报中福清核电各机组是按照暂定电价0.43元/kWh确认的,由于今年是按照下调后电价确认收入,导致电价同比下滑。福清核算电价下调叠加市场化让利影响,2018H1公司营收同比增长9.75%,低于发电量增速;同期公司实现综合毛利率43.05%,较去年同期增长1.4个百分点。 多台核电机组增值税退税优惠进入降档期,影响归母净利润增速。由于新机组投产,公司费用化利息支出和日常管理性费用均有所增加,2018H1公司财务费用和管理费用分别同比增加1.68、1.65亿元,期间费用率约为16.57%,较去年同期小幅上涨0.4ppt。目前国家对于核电机组实行增值税先征后返优惠政策,机组投产后1-5年返还75%,6-10年返还70%,11-15年还返55%,投产15年后取消优惠。今年秦山二核1#、秦山三核1#等共计五台机组进入增值税退税降档期,导致公司其他收益同比减少5.19亿元,影响公司盈利。2018H1公司实现归母净利润25.79亿元,同比增长0.69%。 三代首堆投产在即,核电审批有望重启。年初以来我国核电建设进度明显加快,2月发布的《2018年能源工作指导意见》明确年内投产600万千瓦、开工6~8台机组,4月三门1号(AP1000首堆)和台山1号(EPR首堆)核准装料,6月两台机组实现首次并网,8月三门1号实现满功率运行,预计将于近期投产。其他三代核电机组进展也较为顺利,8月海阳1号(AP1000)成功并网发电、三门2号(AP1000)在装料后反应堆首次达到临界。三门1号系三代核电首堆,一旦顺利投产将消除三代核电安全疑虑,后续审批进程有望加速重启。 公司核电项目储备丰富,后续装机成长可期。目前公司共有7台在建核电机组,容量达818.4万千瓦,其中三门1号、2号和田湾4号预计将于年内投产。另外,公司拟建项目中,福建漳州项目、辽宁徐大堡项目和海南二期项目均已具备核准条件;2018年6月中俄双方签署《田湾核电站7、8号机组框架合同》和《徐大堡核电站框架合同》,两个框架合同总价36.20亿美元,双方计划于2018、2019年进一步签订上述机组的技术设计合同和机组总合同,若进展顺利后续建设进度有望提速。公司核电项目储备充足,一旦审批重启,到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。 盈利预测与评级:综合考虑公司装机、利用小时、电价及增值税退税变化,我们维持公司18~20年归母净利润预测分别为58.67、68.07和80.26亿,对应EPS分别为0.38、0.44和0.52元/股,当前股价对应PE分别为15、13和11倍。核电有望重启公司后续装机成长可期,维持“买入”评级。

事件: 公司公布2018年半年报,公司上半年实现营业收入10.73亿元,同比增长34.30%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长197.09%,符合申万宏源预期。公司预测今年1-9月份归母净利润同比变动幅度在-30%-3%范围内,变动区间为2.42亿元至3.55亿元。投资要点: 流域来水较好叠加去年同期低基数效应,公司业绩大幅增长。公司水电站所在流域去年上半年来水呈现明显“前低后高”态势,今年年初光照电站蓄能值较高,上半年流域来水接近常年水平,公司通过精益化调度,多措并举增发电量,上半年完成发电量40.73亿千瓦时,同比增加38.32%。由于水电站发电几乎不存在边际成本,业绩弹性显著,公司上半年归母净利润同比增长197.09%。相比去年降雨主要集中在三季度,今年降水各季度分配较为均匀,预计今年三季度开始累积发电量增速或有所回落。 有息负债逐年下降,财务费用率大幅降低。在水电站建设高峰时期,公司主要采用债务融资方式解决资金来源问题,导致公司资产负债率较高,财务费用占营业收入的比例一度超过50%。自2016年起公司全部水电机组均投产运营,且目前暂无新建水电站计划,公司近年有息负债逐渐降低,截至2018年6月底,公司尚有待还长期借款92亿元,较2017年同期减少约10亿元。公司上半年财务费用率为25.41%,较去年同期的35.99%下降10.59%。预计未来随着水电建设贷款的偿还,公司财务费用率有望持续下降。 电力市场化改革持续推进,低成本水电将成为电网最优选择,公司有望受益。目前电力市场化改革持续推进,政策鼓励不同电源积极参与电力市场化交易,我们认为优质水电资产电价较低,在市场化竞争中具备一定优势。另一方面,当前我国电力供需形势向好,煤价高企导致火电发电意愿较低,上半年南方区域部分省份存在局部性、阶段性电力供应短缺,为水电提供更多的发电和调峰空间,水电“调峰补缺”机制凸显。我们预测随着电力市场化交易程度逐步加深,外送通道的逐步打开,公司水电消纳将会得到较大改善。公司也在进一步推进营销体系建设,电力市场改革有望为公司带来机遇。 盈利预测与评级:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为4.23、4.6和4.97亿,对应EPS为1.39、1.51和1.63元/股,当前股价对应PE为10、9和9倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年半年报。上半年公司实现营业收入65.58亿元,同比增长60.52%;归母净利润234.57万元,同比减少57.52%,低于申万宏源预期。 投资要点: 自发电量减少,高成本外购电增加,拖累上半年发供电业务。因来水偏枯,上半年公司售电量19.78亿度,同比增加8.92%。自发水电电量8.5亿度,同比减少约10.43%。外购电量相应增加10.94亿度,同比增长22.23%。售电增加带动电力销售收入同比增加12.03%,但因成本较高的外购电量占比提升,且广西自治区物价局出台下调电价政策,导致发供电毛利减少,电力主营业务效益同比减少。公司计划通过受让广西柳州发电公司所有的2*22万kW机组容量指标,积极推进铝电子产业动力车间项目。未来有望通过铝电子产业动力车间项目提升自发电规模,降低综合购电成本。 油品业务大幅扩张,净利润增长接近翻倍。公司全资子公司永盛石油化工有限公司,主营汽油、柴油与煤炭等贸易业务。永盛公司充分利用成品油批发特许经营资质,积极发展能源贸易业务的同时,推进加油站网络建设,并拓展华东、华北、东北市场。上游抓住大户稳定货源,向下游通过租赁、自建、合作经营等形式布局零售端,打造完整的成品油流通产业链。上半年永盛公司实现营业收入48.78亿元,净利润3131万元,净利润同比增加96.99%。 广西投资集团有望作为战略合作方控股桂东电力的控股股东,其电力、电网资产规模雄厚。广西贺州市政府与广西投资集团共同签署《关于广西投资集团或旗下子公司控股广西正润发展集团有限公司的合作协议》,双方拟以桂东电力控股股东正润集团为合作平台,共同推进双方在能源、铝业等产业的深度合作。重组完成后,广西投资集团为正润集团绝对控股股东,间接持有桂东电力部分股权。广西投资集团为广西自治区政府国有独资企业,能源是其基础产业,广西投资集团参与投资建设的电力总装机容量3028万kW,权益装机容量1209万kW。集团构建了集火电、水电、核电、天然气、大工业区电网于一体的多元化能源产业机构。参控股企业电力装机容量占全区1/3,是广西最大的地方发电企业,并拥有来宾片区局域电网,也是广西最大的天然气管道运营唯一主体。 盈利预测与评级:参考2018年中报业绩,考虑到公司自发电项目进度低于预期,我们下调公司2018~2020年归母净利润预测为1.77、2.79和3.43亿(调整前为2.65、4.02和4.50亿元),对应的每股收益分别为0.21、0.34和0.41元/股。当前股价对应的PE分别19、11和9倍。期待下半年广西投资集团入主以及动力车间项目投产,维持“买入”评级。

事件: 公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入61.70亿元,同比增长20.25%;实现归母净利润6.38亿元,同比增长11.6%,符合申万宏源预期。 投资要点: 深圳地区用气量高速增长,外埠项目进入收获期。公司上半年管道燃气业务实现营业收入40.32亿元,同比增长28.58%,完成天然气销售量13.76亿立方米,同比增长29.52%,其中深圳地区完成售气量9.24亿立方米,同比增长18.11%,深圳以外地区完成售气量4.51亿立方米,同比增长64.47%。深圳地区售气量增长主要受益于电厂售气量增长,公司上半年电厂售气量达3.91亿立方米,同比增长30.04%。外埠拓展方面,公司上半年新增6个外埠项目,新增管道燃气用户8.77万户,在深圳以外拥有管道燃气特许经营权的城市数目达到37个。受益于“煤改气”政策的持续推进,公司前期布局逐渐进入收获期,上半年深圳以外地区实现销售收入15.66亿元,同比增长48.90%。 深圳城中村燃气改造加速+华电坪山电厂年内投产,用气高增速有望保持。公司加快老旧住宅区和城中村管道天然气改造,上半年进场施工15.7万户,新增用户6.47万户。根据深圳市规划,十三五期间计划完成居民管道天然气改造100万户,由于前期探索过程工程进度较慢,深圳全市16、17年累计仅完成15万户,目前宝安、龙岗两区已制定详细计划确保规划按时完成。我们判断未来三年改造速度将大幅提高,用户数年均增速达15%,深圳居民用气量增长确定性较高。非居民用气方面,华电坪山燃气电厂工程已接近尾声,预计于2018年投产,每年贡献约1.6亿方用气量。同时,由于环保压力,深圳原则上不再批准燃煤电厂,新建电厂以燃气机组为主,公司电厂售气量有望长期保持高速增长。叠加2017年以来的天然气增值税率两次下调,天然气价格进入下行通道,利于公司拓展下游工商业客户,刺激存量客户燃气消费,我们认为未来几年公司售气量有望保持高增速。 天然气储备与调峰库工程预计2018年年内投产,带来额外利润弹性。公司2013年12月可转债募投项目天然气储备与调峰库工程(年周转80万吨)目前已完工,预计年内投产。目前国际LNG价格长期低于国内LNG市场价格,进口LNG存在巨大套利空间,而我国LNG接收站属紧缺资源,公司未来有望实现“低气价+高周转”,盈利能力值得期待。 盈利预测与评级:我们维持18~20年公司归母净利润预测分别为10.42、12.58、14.57亿元,EPS分别为0.36、0.44和0.51元/股,对应18-20年PE分别为17、14、12倍。公司城燃业务步入高速发展期,接收站达产后有望释放更大业绩弹性,维持“买入”评级。