声学:大客户新品份额实现历史突破。 公司在声学零件业务方面,不同于去年偏向于采取优先确保盈利的策略,今年由于对自身的产品创新以及交付能力更有信心,在积极追求主要份额,并取得了较大突破。北美大客户17年旗舰机型组装良率已经达较高水平,并且市场销量旺盛。受量产推迟影响,与往年备货高峰出现在四季度不同,供应链有望在2018年一季度出现淡季不淡的稀有情况,届时公司的出货量与业绩都将迎来较高的同比增长,超出市场预期。而展望2018下半年,北美大客户17年声学零件未大幅升级的两款机型的持续升级是大概率事件,高单价的产品出货占比不断提升。同时,我们也预计公司在安卓阵营的旗舰机型拓展强劲,今明年有望持续实现相关声学零件收入的高速增长。伴随声学升级从iOS到安卓、从高端到中端机型的渗透,声学升级已经从超级周期到长期周期。 Hearable:从零件到整机有望弹性大增。 智能音箱及蓝牙耳机火爆程度远超想象,声音作为最直观的AI输入及输出端口,其重要性正在与日俱增。公司在麦克风领域深耕多年,通过收购的丹拿音响也具备了世界领先的大喇叭能力,亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力。公司在蓝牙耳机领域已有丰富经验,18年一旦非苹果的低功耗芯片方案推出,预计相关产品需求将会大规模涌现,公司凭借硬件层面的积累、经验和平台软硬件整合能力,将享受行业红利。 公司在智能音箱方面早已有出货,并且持续拓展行业其它领军品牌的产品,致力于实现零部件品类的延伸,以及从零部件到整机业务的跨越。 VR/AR:分享巨头IP迎接行业红利。 我们从产业销量数据判断,公司Q4PSVR出货有望达到在100万台以上,并有望在明后年持续高速增长。新品不断推出,公司与迪士尼合作的新品AR搭配星球大战等经典内容,需求火爆,预计今年出货便有望达到40万台。公司在VR/AR领域秉承大客户策略,与谷歌、联想、微软等国际巨头持续深度沟通配合;行业巨头的IP储备、强大的渠道能力,叠加公司在智能硬件领域的出色能力与工艺经验,预计将让公司在不断推出的VR/AR新品中,持续享受爆款产品贡献的增长弹性。 投资建议。 重申2018年在北美大客户手机超级周期与Hearable+VR/AR共振的驱动下,公司将迎来业绩的高成长。预计公司2017~2019年分别实现净利润22.23、32.03和44.01亿元,维持“买入”评级。

事件:公司于2017年11月16日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准欣旺达电子股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过25,800万股新股。 点评:根据定增方案,公司拟发行股票不超过25,800万股,募资总额不超过271,221.00万元,主要用于消费类锂电池模组扩产项目(5.96亿元,项目建设期1.5年)、动力类锂电池生产线建设项目(20.5亿元,项目建设期2年)以及补充流动资金(6600万元)。本次定增获得批准,极大扩张了公司在消费类锂电池模组和动力电池的产能,将进一步提升公司的综合竞争实力,提高公司行业地位和盈利能力。我们看好明年公司深度受益于A 客户双电芯方案渗透全年,并迎来笔记本和平板业务的弹性起量。 公司消费类产品国内外客户合作稳定,笔记本电池向锂聚合物电池转换为公司带来新增长点。公司上半年大客户的平板产品销售超预期,二季度销售淡季不淡,维持高增速,同时笔记本业务随着客户开拓,已得到联想、微软等国内外优质客户的认可,预计下半年能够维持高增速。国际大客户OLED 新机型已上市,我们最早挖掘双电芯逻辑,预计将在下半年到明年持续放量,明年双电芯伴随新品渗透全年,预计有望形成行业新标配,从iOS向安卓渗透,带来单价的持续提升。 动力电池等待扩产和行业爆发。动力电池业务得到快速拓展,与吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺、北汽福田、小鹏汽车以及德尔福、博世等核心客户均开展了业务合作, 电动自行车目前已拥有小牛科技、本田、沪龙、纳恩博、速珂、爱玛等众多优质客户。我们认为电动汽车属于行业发展方向,前期投入有望带来先发优势,惠州市博罗县园洲镇欣旺达新能源产业基地的建设、投产工作也在加速推进中。预计扩产和行业爆发将带来业绩大幅提升。 智能硬件深度合作,锂电类产品市场预计持续增加。无人机业务方面公司已与大疆、零度等展开深度合作,全面实现电池、充电器、充电管家、云台等配套周边及整机制造业务的开展。从行业空间看,手机、平板、笔记本预计锂电市场超过1000亿,配件和智能硬件对于锂电的需求持续上升,预计公司能够在新的长尾市场继续扩展业务体量。 投资建议:我们预计公司17和18年EPS 为0.45元和0.70元,维持买入评级。 风险提示:动力电芯业务不及预期。

事件:公司发布公告,与合肥新沣河企业管理合伙企业、厦门盛芯材料产业投资基金合伙企业、宁波宇微投资合伙企业、宁波激智科技股份有限公司、光驰科技、合肥市新站产业投资有限公司、上海视涯信息科技有限公司于2017年11月13日签订协议,共同向合肥视涯显示科技有限公司进行增资;两期增资完成后,公司累计投资人民币6,000万元认缴合肥视涯新增注册资本人民币6,000万元,公司总计持有合肥视涯12.0402%股权。 本次对外投资的资金来源于公司自有资金。 产业链布局再下一城。 看公司过往,从模组检测设备起家,通过自身技术积累和对台湾宏濑光电的收购,从AOI设备进入前段和中端制程,并持续深耕客户、提升产品品质,在大陆检测设备企业中率先实现OLED业务量产出货,公司产业视野超前、布局深远。本次公司对外投资、布局硅基OLED微显示器件领域,目的也是在于抓住新一轮显示技术发展的机遇,所联合的各投资方亦拥有从材料、设备、工艺技术等多方能力以及不同的下游客户资源。公司在显示产业链卡位持续延伸,对新技术趋势时刻保持敏锐跟随,未来亦不排除从面板产业链向半导体产业链等新方向的持续跨越,我们看好硅基OLED微显示器件领域短期在VR/AR、可穿戴等领域的市场潜力以及中长期在更大尺寸市场的渗透空间,并相信公司优秀的管理层、激励机制理顺后上下一心的核心团队以及过往的成功经历能够让公司顺利完成产业链布局的持续深度拓展,进一步打开长期空间。 面板大陆转移+OLED大潮受益持续。 LCD产能仍然有持续扩张需求,而OLED大势所趋,并且其中大陆面板厂的设备投资全球占比预计将持续大幅提升。OLED较LCD而言良率更低、对检测设备依赖更大,而随着技术实力提高,叠加服务优势,设备的国产化率预计也将不断提升,这些都为大陆的面板检测设备市场打开了空间。公司技术积累深厚、实力强劲,研发费用率多年来均高达两位数。我们看好公司享受LCD面板厂向大陆转移的建厂扩产持续红利,看好公司成为OLED投资热潮的国内检测设备深度受益者。 估值与盈利预测。 预计公司17-19年归母净利润分别为1.70、2.53和3.71亿元,对应16-19年复合增速约56%;当前时点给予公司18年PE50倍,上调6个月目标价至154.28元,持续推荐。

事件:公司发布2017年前三季度报告;2017年1-9月,公司实现营业收入77.85亿元,同比增长45.06%,实现归母净利润18.63亿元,同比增长39.67%。2017Q3单季,公司实现营业收入31.17亿元,同比增长31.88%,归母净利润7178万元,同比增速18.09%。我们判断整体符合预期。 存货印证17Q4起有望迎来超级周期 截至2017年9月末,公司存货水平高达14.80亿元,较2017年6月底增长49.27%,主要由于公司备货增加所致。我们认为大幅增加的存货水平恰恰印证了我们对于17Q4及18H1迎来iPhoneX超级周期的判断。从需求端看,iPhone8/8plus的相对平淡实际上正预示着消费者对于iPhoneX的强烈换机需求,iPhoneX自10月27日开始预售,亦是销量亮眼,苹果发言人表示“用户需求正创下历史新高”。从供给端看,我们也从产业链了解到,iPhoneX组装良率已经达到较高水平、进入量产阶段、产能逐步爬升。公司在OLED版机型中的供货单价相较其它两款而言有望高出至少50%,而与往年iPhone备货高峰出现在四季度不同,苹果产业链有望在18H1出现淡季不淡的稀有情况,公司的出货量与业绩预计也都将迎来较高的同比增长。 费用控制有效,利润率提升可期 公司17Q3单季毛利率为8.39%、净利润率2.73%,较17Q2分别提升了0.3个百分点和0.49个百分点,主要由于搬厂完成以及苹果订单占比增加,提升了总体利润率水平;而17Q3单季利润率同比16Q3则略有下降,我们判断可能由于公司大客户旗舰双电芯产品仍处于良率爬升阶段,预计伴随产能利用率提升、效率改善以及良率提高,公司利润率的持续提升值得期待。 估值与盈利预测 双电芯逻辑下,公司受益直接明确,预计公司将享受终端需求拉动和供货ASP大幅提升的双重拉动;公司在HOV及三星的份额提升也将持续拉动业绩增速,看好公司在手机终端厂商中的份额持续提升;此外,公司笔记本及电动工具业务预计也将实现份额的快速渗透和出货大幅增长,今明年持续贡献业绩弹性。预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.62、5.51、7.38亿元,维持6个月目标价69.25元,维持“买入”评级。 风险提示:智能手机出货不及预期,笔电业务渗透不及预期,电动工具拓展不及预期。

事件:公司发布2017年第三季度报告;2017年1-9月,公司实现营业收入24.82亿元,同比增长64.94%,归属于上市公司股东净利润7.15亿元,同比增长106.40%;2017Q3单季公司实现营收10.50亿元,同比增长43.24%,归母净利润3.12亿元,同比增长70.96%。公司2017年前三季度业绩接近了此前预告区间的上限。 点评:我们看好公司围绕大射频打造音、射频一站式零部件,预计未来能够维持高增长,产品线不断覆盖移动终端天线、射频隔离器件、射频连接器、音/射频模组、精密五金器件、磁性材料、射频前端器件等,预计公司未来在无线充电、金属结构件、屏蔽材料方面能够持续拓展,维持推荐。 我们从产业链了解到,国际大客户旗舰新品已经进入量产阶段,看好四季度利润持续高增长。公司目前在大客户手机、平板等产品天线、结构件份额与价值量持续提升,同时能够维持高净利率水平。公司通过产业调整,能够实现产能的优化利用,新产品的量产投入较小,预计能够短期内实现资本投入的收回。我们预计公司在结构件方面能够持续扩张份额,天线不以单独的形式存在,因此公司能够在结构件等方面迅速拓展产品线,对材料的掌握能力强。 在建工程历史高位,预计明年逐步转固,受益无线充电业务的持续兑现。 公司截至2017年9月底在建工程高达1.26亿元,主要由于在建安装设备增加,江苏信维新建厂房前期投入所致;我们预计明年在建工程将逐步转固,主要由于无线充电业务的兑现与持续放量。无线充电进入大客户新品,预计市场将被打开,国内厂商也将迅速跟进,同时我们强烈看好配件第三方市场及使用环境的增加,看好未来餐厅、咖啡厅等应用和商业模式拓展,预计公司明年能够因此而受益。 预计5G 标准将在明年确定,公司未来有望长期受益天线大发展。我们近期与产业交流,预计5G 将在国内加速落地,5G 时期射频天线模组、射频连接器、射频隔离器件和射频前端器件等附加值有望提升,同时带来换机新周期和多硬件产品应用,整体基建投入也有望达到4G 的1.5倍。公司前期布局,与中国电子科技集团公司第五十五研究所及其旗下的德清华莹、中国电子科技集团公司第九研究所及其旗下的绵阳北斗等资本项下的支出都是公司获得关键技术和先进生产工艺的重要举措。同时完成股权激励,管理不断优化,能够为大客户打造整机 EMC/EMI 解决方案。 盈利预测与投资建议。 考虑公司未来产品线持续拓展、射频滤波器业务提振公司估值,我们预计公司17-19年净利润分别为10.63亿、18.81亿和25.45亿元,给予公司18年30倍PE,维持6个月目标价57.4元,维持买入评级。 风险提示:天线业务销售不及预期,射频、声学业务发展不及预期。

事件:公司发布2017年前三季度报告;2017年1-9月,公司实现营业收入5.16亿元,同比增长51.48%;归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长129.18%;2017Q3单季,公司实现营业收入2.09亿元,同比增长74.12%,归母净利润6224.11万元,同比增速高达203.52%。公司2017前三季度业绩接近此前预告区间的上限。 下游拉动高增长持续,单季利润率显著回升 公司2017Q3单季归母净利润增速高达203.52%,符合我们此前预期;Q4作为传统旺季,考虑到京东方等大陆面板厂OLED产线持续投资,本地化服务及技术能力升级推动设备国产化进程,以及公司产品集成度提升并向前段持续渗透,我们预计公司的高速增长态势持续。2017Q3,公司单季销售毛利率达55.55%,销售净利率达29.92%,均为数年高点;公司作为设备企业,单季利润率受订单确认的影响而波动较大,三季度利润率重回高位也表明无了需对公司2017H1利润率低位过于担心。随着公司的产品结构从以具备传统优势的模组业务为主,到向AOI等新业务拓展,毛利率短期或许呈略降,但这也同时意味着公司所面对的市场空间打开、增速加快;未来随着OLED等新品放量,预计也将带动公司的利润率回升。 面板产业向大陆转移确定,看好公司机制理顺打开想象空间 LCD产能仍然有持续扩张需求,而OLED大势所趋,并且其中大陆面板厂的设备投资全球占比预计将持续大幅提升。OLED较LCD而言良率更低、对检测设备依赖更大,而随着技术实力提高,叠加服务优势,设备的国产化率预计也将不断提升,这些都为大陆的面板检测设备市场打开了空间。公司技术积累深厚、实力强劲,研发费用率多年来均高达两位数,今年完成的限制性股票激励计划也进一步锁定了包括研发、销售、管理等岗位的核心人员,激励机制理顺,为公司长远发展夯实了基础。公司此前曾多次进行收购,未来不排除公司对业内及相关行业的优秀公司持续深度整合。最后,公司已公告取得了苹果供应商资质,虽暂无订单在手,但已表明了公司的高技术实力以及不断争取优质客户的决心,打开长期想象空间。 估值与盈利预测 看好公司享受LCD面板厂向大陆转移的建厂扩产持续红利,看好公司成为OLED投资热潮的国内检测设备核心受益者。预计公司17-19年归母净利润分别为1.70、2.29和3.27亿元,对应16-19年复合增速约49%;当前时点给予公司18年PEG为1,上调6个月目标价至137.09元,持续推荐。 风险提示:面板厂投资建线速度不及预期,设备的国产化率不及预期

事件:公司发布2017年三季度报告。2017年1-9月,公司实现营业收入244.57亿元,同比增长28.69%;归母净利润10.22亿元,同比增长80.30%。公司预计2017年全年实现归母净利润12.9-15.8亿元,同比增长80%-120%。 业绩符合预期,增长逐季加速。 公司2017年三季度单季实现营业收入93.36亿元,同比增长16.85%;归母净利润4.02亿元,同比增长101.74%;公司2017年四季度单季预计实现归母净利润2.68-5.58亿元,同比增长76%-267%,中位数高达172%,考虑到公司2017Q1及Q2单季归母净利润增速分别为52.83%及76.83%,公司利润增长正在逐季加速。随着国产机4季度新品机型大规模推出以及iPhone X 正式量产、释放产能,预计公司高位增长的趋势坚挺持续。 高速光学赛道拉动超预期增长。 公司摄像模组产品在多个旗舰机型中的份额持续增长,其中双摄业务增速尤为迅猛、营收占比持续提升,高额的单价及利润率也拉升了公司的整体盈利能力。双摄渗透率仍在持续增加,3D sensing 亦大幅拓宽了市场空间。 公司与Mantis Vision 等深度合作,并与多家大客户关系密切、共同研发搭载结构光或TOF 技术的新品机型,我们预计公司明年便有望实现国际大客户突破及多家国产机客户收入贡献,并在19年实现快速渗透。高价值量、持续升级的光学产品属性也确保了公司的供货单价及利润率水平。 触控显示业务潜力静待放量。 公司已与国际大客户深度合作,配合做好3D 玻璃、薄膜触控、触控模组、镀膜乃至材料等多项技术及资源储备。我们从产业链了解到,公司为国际大客户供货及拟供货的手机x-y sensor、3D touch sensor 以及平板触控等产品持续投入、陆续验证,带来的费用增加实际也为明后年高利润率新品放量打下了重要基础。预计公司将享受OLED 趋势性红利,逐步在多个产品实现进口替代,贡献业绩增量弹性。 投资建议: 公司光学指纹业务储备深厚、新品已现,汽车电子业务打开长期空间。总体而言,公司短中长期受益逻辑清晰;我们预计公司17-19年归母净利润分别为15.16、24.07和37.96亿元,16-19年复合增速高达74%;当前时点给予公司18年35倍PE,上调6个月目标价至31.02元,持续推荐。 风险提示:客户认证进度不及预期、主流技术路线改变等。

事件:公司发布2017年前三季度报告,2017年1-9月,公司实现营业收入172.69亿元,同比增长36.93%;实现归属上市公司净利润13.85亿,同比增长33.66%;落在此前业绩预告区间的中线偏下,但公司股价对此基本已有反应,业绩整体符合预期。同时,公司预计2017全年实现归母净利润20.64-23.95亿元,同比增长25%-45%,主要由于电声器件及虚拟现实等产品贡献均增加。 17Q4有望重回高增长公司2017年三季度单季实现营业收入72.86亿元,同比增长20.24%,单季实现归属上市公司净利润6.66亿,同比增长18.55%;公司2017年前三季度累计与三季度单季归母扣非净利润分别同比增长20.65%和同比下滑2.15%,我们认为主要由于iPhone X 量产略有推迟以及公司单季度承担的汇兑损失,而三季度较为平淡的业绩我们认为市场对此已经有所预期及反应。从公司给出的全年业绩指引来看,2017Q4单季的净利润同比增速区间为10.4%~64.1%、中值高达37.3%,结合产业链iPhone X 启动量产的信息我们认为公司今年四季度便将重回业绩高增长轨道。 18Q1大概率“淡季不淡”从供给端看,我们从产业链了解到,iPhone X 组装良率已经达到较高水平并于10月上旬进入量产阶段、产能逐步爬升;从需求端看,iPhone 8/8plus的需求平淡更直接预示着消费者对于iPhone X 的强烈换机需求。我们了解到,公司在iPhone X 声学器件中的单机供货价值量高出iPhone 8/8plus 近100%,因此三季度备货平淡反而意味着未来iPhone X 热销所带来的较高业绩弹性。同时我们判断,受量产推迟影响,与往年iPhone 备货高峰出现在四季度不同,iPhone 产业链有望在2018年一季度出现淡季不淡的稀有情况,届时公司的出货量与业绩都将迎来较高的同比增长,超出市场预期估值与盈利预测PS 4及PS 4Pro 全球持续热销、内容生态日益完善,预计公司今年PS VR出货近350万台并有望在明后年持续翻倍。此外,我们从产业链了解到,公司与联想合作的VR 及AR 新品已经发布,搭配星球大战等经典内容,预计也将引爆新一轮消费热潮。因此我们判断,2018年在iPhone 超级周期与VR 共振的驱动下,公司将迎来业绩的高成长。我们预计公司2017~2019年分别实现净利润22.23、32.03和44.01亿元,分别同比增长34.63%、44.03%和37.44%,维持6个月目标价27.54元,持续推荐。

公告:公司前三季度归母净利润范围7亿-7.2亿元,同比增长102.08%-107.85% 点评:我们看好公司围绕大射频打造音、射频一站式零部件,预计未来能够维持高增长,产品线不断覆盖移动终端天线、射频隔离器件、射频连接器、音/射频模组、精密五金器件、磁性材料、射频前端器件等,预计公司未来在无线充电、金属结构件、屏蔽材料方面能够持续拓展,维持推荐。 根据我们产业链跟踪,国际大客户X产品已经进入量产阶段,在10月有望上量,我们看好四季度利润持续高增长。公司目前在大客户手机、平板等产品天线、结构件份额与价值量持续提升,同时能够维持高净利率水平。公司通过产业调整,能够实现产能的优化利用,新产品的量产投入较小,预计能够短期内实现资本投入的收回。我们公司在结构件方面能够持续扩张份额,天线不以单独的形式存在,因此公司能够在结构件等方面迅速拓展产品线,对材料的掌握能力强。无线充电进入大客户新品,预计市场将被打开,国内厂商也将迅速跟进,同时我们强烈看好配件第三方市场及使用环境的增加,看好未来餐厅、咖啡厅等应用和商业模式拓展,预计公司明年能够因此受收益。 预计5G标准将在明年确定,公司未来有望长期受益天线大发展。我们近期与产业交流,预计5G将在国内加速落地,5G时期射频天线模组、射频连接器、射频隔离器件和射频前端器件等附加值有望提升,同时带来换机新周期和多硬件产品应用,整体基建投入也有望达到4G的1.5倍。公司前期布局,与中国电子科技集团公司第五十五研究所及其旗下的德清华莹、中国电子科技集团公司第九研究所及其旗下的绵阳北斗等资本项下的支出都是公司获得关键技术和先进生产工艺的重要举措。同时完成股权激励,管理不断优化,能够为大客户打造整机EMC/EMI解决方案。 盈利预测与投资建议:考虑公司未来产品线持续拓展,我们上调公司17-18年净利润至10.6亿和18.8亿,年底估值切换,同时射频滤波器业务提振公司估值,给予公司18年30倍PE,上调目标价至57.4元,维持“买入”评级。 风险提示:天线业务销售不及预期,射频、声学业务发展不及预期

事件:公司发布2017年前三季度业绩预告,2017年1-9月,公司预计实现归母净利润1.05-1.2亿元,同比增长109.81%-139.78%;2017年第三季度,公司预计实现归母净利润5254.97-6754.97万元,同比增速高达156.26%-229.41%。 重申全球面板产业向大陆转移趋势确定。 全球平板显示产业向中国转移态势明显、确定并且持续;消费升级下的智能手机及电视持续拉升LCD 产业,产能仍然有持续扩张的需求;而OLED大势所趋,并且供需不平衡的现象更为突出,大陆面板厂商有望成为供给端与韩厂对应的另外一极,大陆平板显示厂商的设备投资全球占比预计也将从 2010年的22%提高到 2017年的70%左右。此外我们从产业链了解,OLED 较LCD 而言良率更低、对检测设备依赖更大,所需检测设备可达LCD的1.5-2倍;面板产线检测的结果判定环节亦存在大量的人力替代空间; 此外,技术实力提升,叠加服务优势,设备的国产化率预计也将不断提升,这些都为大陆的面板检测设备市场打开了空间。 看好公司机制理顺厚积薄发打开想象空间。 公司技术积累深厚、实力强劲,研发费用率多年来均高达两位数,并且研发人员占比已超过49%,今年完成的限制性股票激励计划也进一步锁定了包括研发、销售、管理等岗位的核心人员,激励机制理顺,为公司长远发展夯实了基础。公司此前进行了台湾宏濑光电等多次收购并高效整合,我们从产业链了解到公司AOI 相关产品竞争力强、需求饱满、客户认可度高并不断向前段制程延伸,预计也将带来公司产品结构的持续改善、市场空间的快速打开以及品类的不断丰富。最后,公司已公告取得了苹果供应商资质,虽暂无订单在手,但已表明了公司的高技术实力以及不断争取优质客户的决心,打开长期想象空间。 估值与盈利预测。 看好公司享受LCD 面板厂向大陆转移的建厂扩产持续红利,看好公司成为OLED 投资热潮的国内检测设备核心受益者。预计公司17-19年归母净利润分别为1.70、2.29和3.27亿元,对应16-19年复合增速49%;当前时点给予公司18年PE 的PEG 为0.9,上调6个月目标价至123.38元,持续重点推荐。 风险提示:面板厂投资建线速度不及预期,设备的国产化率不及预期。

先行VR/AR+AI 新世界谷歌系列新品发布,AI 贯穿始终,Pixel Buds 等产品惊艳世界,人工智能+软件+硬件的深度结合是灵魂,机器学习速度惊人,并通过手机、VR、音箱、耳机改变一切。公司不仅与谷歌合作已久,更与微软、亚马逊、索尼等等国际一流科技企业长期深度战略合作,多款精妙产品或陆续推出、或正热切研发,这里有未来的样子。PS 4及PS 4Pro 全球持续热销、内容生态日益完善、PS VR 的升级版也即将在日本发售,预计公司今年PS VR 出货近350万台并有望在明后年持续翻倍。此外,我们从产业链了解到,公司与联想合作的VR 及AR 新品已经发布,搭配星球大战等经典内容,预计也将引爆新一轮消费热潮。全球巨头争相布局VR/AR+AI 的世界,公司则具备出色的光学实力、算法储备以及微显示领域相关公司的投资,拥有从设计、制造、测试到供应链整合的完整能力,并与国际大客户均有紧密合作,积累深厚,领先卡位、打开未多年高速增长空间。 引领声学弹性大未来A 客户方面,我们从产业链了解到,今年的旗舰机型声学单价近翻倍、公司供货份额超预期提升,潜在换机需求旺盛;预计旗舰机型Q4单季对零组件的备货量即有望达5000万以上、明年出货持续快速爬升,景气至少持续至18H2。此外,我们也从产业链了解到,公司在安卓客户的份额也在快速提升,特别是高单价、大出货量的旗舰机型。声音作为重要入口,声学升级从iOS 到安卓趋势明确,快速升级的产品结构也持续筑高公司的竞争壁垒。展望未来,从手机到智能音箱、蓝牙耳机,万物互联、声音是最直接的重要入口,公司MEMS 能力储备深厚,在麦克风领域深耕多年,微型声学器件能力全球领先,通过收购的丹拿音响更具备了出色的大喇叭能力,将享受趋势性行业红利,并为公司的多年业绩持续贡献弹性。 估值与盈利预测声学升级趋势明确,VR/AR 出货及新品发布持续超预期,智能硬件结合AI打开产业链大空间;维持6个月目标价27.54元,持续推荐。 风险提示:声学升级幅度不及预期,VR/AR 出货量不及预期,智能音箱、蓝牙耳机等渗透不及预期。

全资子公司艾派克微电子承担核高基重大项目。 公司发布公告,全资子公司珠海艾派克微电子有限公司于近日收到中华人民共和国工业和信息化部核高基重大专项实施管理办公室出具的《核高基重大专项实施管理办公室关于2017年启动课题立项的批复》对艾派克微电子作为承担单位的“国产嵌入式CPU规模化应用”课题予以立项,课题预算总额为33,376.03万元,其中中央财政资金为9,376.03万元,财政资金补助方式为前补助,课题实施期为2017年1月至2020年6月。预计该课题的实施及政府财政资金补助将对本公司的集成电路业务模块的发展产生重要的、长远的积极影响。 嵌入式CPU具有深度技术壁垒,远期应用场景极具想象。 艾派克微电子作为公司重要的全资子公司,承担公司在集成电路业务方面的开发和拓展。公司作为集成电路产业基金首家投资的芯片设计公司,在研发实力方面得到了充分的认可。我们预期公司承担的“国产嵌入式CPU规模化应用”首先的应用场景是打印机,我们也在之前发布的人工智能芯片报告中指出,具有架构设计能力的芯片设计公司将在人工智能时代腾飞。我们看到近期旗舰手机纷纷发布带有AI功能的主芯片,其中AI模块都是嵌入式的ASIC。国产嵌入式CPU的开发,在远期的应用场景上不排除具备了相关人工智能方面的应用。 公司业绩出现拐点,整合效应初显。 我们强调,公司指引前三季度净利润区间为-7.5到-4亿,中位数-5.75亿。意味着三季度单季度公司实现盈利中位数4.25亿。单季度盈利拐点出现公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,利盟整合期的阵痛正在逐渐消散,作为有大格局的公司,在拐点出现之后,也将迎来快速增长期。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年EPS为-0.38,1.11,对应现在股价PE为-76.60,26.51,维持原来目标价44.48元,给予买入评级。

事件:公司公告中报,2017年上半年公司实现营业收入8.61亿元,同比增长6.27%;实现净利润1.67亿元,同比增长17.93%。公司预计前三季度利润范围3.20亿-4.01亿元,同比增长20%-50%。对应Q3单季1.53亿-2.34亿元,单季度同比增长22%-86%。 成本管控优异,上半年盈利能力维持高位,汽车业务是亮点:盈利能力来看,上半年公司毛利率达到33.84%大幅提升至39.08%(消费类电脑及通讯产品毛利率由38.7%上升至39.5%;信息存储及汽车电子分布毛利率由30.2%上升至35.6%)。公司通过既有产品工艺升级,加强成本管控,提高自动化水平,盈利水平大幅提升。分项目来看,公司信息存储及汽车电子上半年营收4.13亿,营收增长22%,T 客户业绩放量汽车业务高成长。 业绩进入高速增长期,不断切入新产品+新客户是公司主业增长的原生动力:公司Q3进入增长启动期。A 客户10周年有望推出新机型,潜在的变化包括无线充电、OLED 屏、双面玻璃等,对功能器件更新有极大需求。预计今年公司在A 客户新机型功能器材料单价有3-4倍以上增长。明年更有包括无线充电、包装膜保护膜等进入预期,公司在既有客户不断切入新产品,打造新兴增长点。另一方面,公司越来越重视国内大客户,今年来自华为订单有望取得突破,长期受益于国产机结构性升级趋势。同时公司积极布局汽车电子,T 客户单车价值量持续增长,公司供应的电池\信息娱乐系统相关功能键契合汽车电动\智能化大趋势,看好公司汽车电子业务进入启动期。 威博精密并表,切入金属小件+消费电子大件市场,打造客户+产品协同: 公司收购的威博精密已经于8月1日并表。从业务占比比重来看,威博业务量最大的是类似于卡托、侧+键、装饰圈一类金属小件,收购威博有望实现1)产品协同:安洁模切件+威博金属小件;2)客户协同:安洁A 客户 +威博国产机。另一方面,从公司披露的收购方案中我们可以看到,威博具备大件(手机外壳)技术储备。目前公司大件进展顺利,大件空间远大于金属小件,有望打开公司新市场空间。 盈利预测与投资建议:考虑威博8-12月并表,调整盈利预测,预计公司17-19年净利润6.9亿,14.8亿和20.1亿,对应EPS 为0.98元,2.09元和2.84元。我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为52.25元,维持买入评级。 风险提示:新产品开发不及预期。

事件:公司发布2017半年度报告,2017年1-6月公司营业收入达151.21亿元,同比增长37.28%;归母净利润6.20亿元,同比增长68.69%;同时预计2017年1-9月归母净利润10.2-12.5亿元,同比增长80%-120%,对应17Q3单季归母净利润同比增速高达约101-216%。 卡位光学高速赛道,持续拉动超预期增长。 2017年1-6月,公司光学产品实现营收66.34亿元、同比增长101.66%,光学业务毛利率10.81%,同比减少1.97个百分点,主要由于广州厂Q2淡季且尚处整合阶段,预计17H2随着磨合完成、产能利用率大幅提高将迅速回升。双摄模组实现量产出货、高像素摄像头模组占比提升;公司已完成了索尼华南电子的收购并表,产线自动化改造及高端模组的研发制造能力均大幅提升,iOS领域实现突破,安卓方面持续向双摄等高端产品渗透、客户份额增长。公司17H1摄像模组出货量超2亿颗,已形成有效单摄产能50kk/月、双摄产能约8kk/月,预计17年末将分别扩至60-65kk/月和15kk/月。公司卡位光学大赛道,预计将在未来多年持续拥抱高速增长。 触控显示龙头归来,OLED贡献业绩弹性。 2017年1-6月,公司触控显示类产品实现收入52.94亿元、同比增长6.04%,出货量约0.8亿片,当前产能约25kk/月;毛利率同比增长0.06个百分点,得益于垂直产业一体化优势和供应链管理加强。OLED浪潮已至,预计外挂薄膜式触控行业也将迅速回暖;公司已经与国际大客户深度合作,配合做好3D玻璃、薄膜触控、触控模组、镀膜、乃至材料等多项技术及资源储备,以进一步提升良率、降低成本;预计公司将享受OLED趋势性红利,逐步实现进口替代,贡献业绩弹性放量。 生物识别空间远大,汽车助力长期持续增长。 2017年1-6月,公司传感器类产品实现营收29.54亿元、同比增长15.94%,毛利率同比提升了3.78个百分点,当前产能约30KK/月;公司玻璃下、屏幕下指纹已有领先技术布局,产品升级预计带来单价至少翻倍以及行业的重新洗牌,龙头的优势有望进一步凸显。此外,公司17H1智能汽车业务实现营收1.28亿元,产品综合毛利率25%;整合光学及触控显示全能力,订单逐步释放,智能汽车业务助力公司高速可持续增长。 估值与盈利预测。 公司的短中长期受益逻辑清晰;预计公司17-19年归母净利润分别为15.16、24.07和37.96亿元,16-19年复合增速高达74%;给予18年30倍PE,对应6个月目标价26.59元,上调盈利预测并上调目标价,持续推荐!

事件:公司发布2017半年度报告,2017年1-6月,公司实现营业收入99.74亿元,同比增长52.39%,归母净利润7.19亿元,同比增长51.57%,合2017Q2单季归母净利润增速达51.55%;同时,公司预计2017年1-9月归母净利润达13.47-15.55亿元,同比增长30%-50%。 高速增长持续,盈利能力回升。 公司自16年起业绩拐点出现,重回高速增长轨道,单季营业收入及归母净利润增速维持高位;公司预计17年1-9月归母净利润同比增长30-50%,我们判断实际增速将落在区间中线以上,公司持续保持高速增长也印证了我们对于17H2迎来备货高峰的判断,而Q4为消费电子传统旺季,我们持续看好公司全年业绩稳步高速增长。公司17Q2单季毛利率基本持平、净利润率有所回升;一方面,在VR等电子配件业务高速增长的同时,高毛利率的电声器件业务也持续向好、增速维持高位;另一方面,单季销售费率、管理费用率和财务费用率均稳步下降,而其中研发投入则仍然保持高速增长。此外,公司17Q2在建工程及固定资产作为先行指标均再现新高,这也预示着公司业绩在未来多个季度的持续向好。 17H2迎来声学备货高峰,智能硬件卡位AI大未来。 声学方面,我们从产业链了解到,公司不仅在A客户旗舰机型声学供货单价近翻倍、多款份额有望超预期提升,在安卓客户的多款旗舰机型份额也持续提升。声音作为重要入口,声学升级从iOS到安卓趋势明确、壁垒高企,17H2迎来备货高峰,并为公司的多年业绩持续贡献弹性。 公司作为VR行业的龙头,相关业务正在持续超预期;PSVR预计全年出货量近350万台,18、19年有望持续翻倍;公司年底预计也将实现全球科技巨头新品牌VR和AR的出货,未来增速将维持高位。 智能音箱及蓝牙耳机火爆程度远超想象,公司MEMS储备深厚,在麦克风领域深耕多年,微型声学器件能力全球领先,通过收购的丹拿音响也具备了出色的大喇叭能力,AI大潮下将享受趋势性行业红利。 估值与盈利预测。 声学升级趋势明确,VR出货持续超预期,智能硬件结合AI打开产业链大空间;我们预计公司17-19年归母净利润分别为22.77、31.39及43.36亿元,三年复合增速38%;给予公司18年EPS的PEG为0.75,提高6个月目标价至27.54元,持续推荐!