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肖汉山

民生证券

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爱尔眼科 医药生物 2018-02-05 34.40 -- -- 35.61 3.52% -- 35.61 3.52% -- 详细
一、事件概述。 1月31日,公司发布2017年业绩预告:预计2017年归属上市公司股东净利润7.25亿-7.53亿元,同比增长30%-35%,符合我们之前的预期。同时,公司预计2017年非经常性损益对净利润的影响金额为-3500万元左右。 二、分析与判断。 白内障业务恢复性增长以及新增并表推动业绩逐季提升。 公司Q1-Q3收入分别为11.97亿(+30.86%)、13.93亿(+38.63%)、17.92亿(+54.1%),归母净利润分别为1.56亿(+31.17%)、2.06亿(+33.93%)、2.71亿(+38.3%),销售毛利率分别为44.06%、49.45%、50.63%,我们分析业绩逐季提升的原因主要有以下几方面:1)各项医疗服务项目收入增长迅速,量价齐升,预计白内障、屈光、视光收入增速在30%以上;2)去年受魏则西事件影响,白内障基数较低,今年逐步恢复增长;3)去年公司收购的沪滨爱尔、朝阳眼科等九家医院贡献业绩;4)去年8月9日完成对欧洲ClínicaBaviera,S.A的收购,预计新增4个月并表。 高瓴资本及实控人参与定增,公司长期投资价值获认可。 非公开发行6233万股已经于2018年1月8日上市发行,价格为27.60元/股,募集资金总额17.2亿元。其中高瓴资本认购60%,成为公司第六大股东(持股2.58%)。高瓴资本是亚洲资产管理规模最大的投资基金之一,投资了包括腾讯、京东、百济神州、信达生物、药明康德在内的优秀企业。此次高瓴资本参与公司定增,表明了对公司眼科标杆企业地位和长期投资价值的认可。此外,实际控制人陈邦先生认购了20%的股份,定增完成后陈邦合计持有公司股权56.28%,锁定期3年,向市场传达了对公司的长期发展信心。 分级连锁推进品牌优势,加快网络布局。 公司以地、县市为重点,多个省区已形成“连点成片”的局面,资源共享使基层患者得以就近享受优质眼科医疗服务。上级医院给予下级医院进行技术支持,实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化。公司产业并购基金通过新建或并购方式加大医院网络的辐射区域,公司内地眼科医院超过200家,覆盖30余省市超过70%的全国人口,预计到2020年实现布局200家地市级医院+1000家县级医院目标,连锁复制能力突出。 海外市场外延扩张,提升品牌国际影响力。 公司加快国际化步伐,构建跨越亚美欧的网络布局,去年上半年通过新设美国子公司爱尔国际完成对美国著名眼科中心WANGVision的股权收购,并且通过爱尔眼科国际(欧洲)要约收购了欧洲最大的眼科连锁机构ClínicaBaviera,S.A,进一步完善公司在眼科相关产业链的全球布局。 三、盈利预测与投资建议。 公司眼科业务量价齐升,海外扩张进展顺利,预计17-19年EPS分别为0.47、0.62、0.82元;对应PE分别为75X、56X和42X,维持“谨慎推荐”评级。
翰宇药业 医药生物 2018-02-05 14.81 -- -- 15.00 1.28% -- 15.00 1.28% -- 详细
一、事件概述 2018年1月28日,公司发布2017年业绩预告:公司实现盈利35031-43789万,同比增长20%-50%,符合我们此前点评报告的预期;公司非经常性损益对净利润的影响金额为500万到1500万之间,主要原因为高新技术项目的政府补助摊销和龙华土地开(竣)工延期滞纳金;2016年非经常性损益金额为2672.17万。 二、分析与判断 Q4业绩显著提升,国内进院推进,国际原料药出口增长 公司Q4业绩显著好转,单季度营收4.86-6.11亿,环比增长106.18%-159.40%;归母净利润1.16-2.04亿,环比增长56.46%-174.63%。我们认为业绩的提升主要源于国内市场推广和海外市场开拓两大因素:1)17年公司加大了国内制剂的推广力度,特利加压素、去氨加压素、卡贝缩宫素等主要品种多省市中标,17年Q4以来医院进院工作逐步展开,公司产品逐步放量;2)公司加大海外市场开拓力度,随着包括利拉鲁肽、格拉替雷在内的部分重磅多肽药物专利到期、即将到期或受到专利挑战,公司原料药出口增长迅速。另一方面,成纪药业可能的商誉或计提减值和第一期限制性股票激励成本摊销对净利润产生一定影响。 地方医保对接加速国内业务,两大产品扩容海外空间 特利加压素、依替巴肽新纳入2017年版目录,去氨加压素从乙类调整为甲类,随着各地方医保陆续完成对接和增补,预计这几个产品今年进入放量期;此外,上文所提及的中标产品进院趋势18年有望持续,两大因素合力加速国内制剂业务。海外方面,利拉鲁肽核心专利17年8月到期,仿制药有望上市,公司原料药已获DMF,有望18年放量;重磅品种醋酸格拉替雷长效版本专利受挑战,已有4个专利被否,公司正推进其ANDA,有望绕开剩下1件专利于19年上市。原料方面,武汉子公司即将建成,投产后大幅提升产能,有望解决利拉鲁肽等品种的原料药供不应求局面。 多领域研发布局,利拉鲁肽、西曲瑞克进度领先 公司研发管线布局多个大品种。利拉鲁肽制剂已获临床批件,且以化药申报,临床进程有望加速。西曲瑞克纳入优先审评名单,有望首仿上市,受益于持续扩大的辅助生殖市场。无创血糖监测手环已完成3期临床,预计今年上半年发布结果。 三、盈利预测与投资建议 公司多个制剂产品受益医保调整,且招标进院工作进展顺利,明年进入放量期,国际业务则受益利拉鲁肽原料药和格拉替雷制剂的上市。预计17-19年EPS0.44、0.59、0.79元;对应PE为34X、25X和19X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 国内制剂销售不及预期;海外原料药销售不及预期。
贝达药业 医药生物 2018-02-05 59.50 -- -- 58.79 -1.19% -- 58.79 -1.19% -- 详细
业绩回调基本符合预期 2016年公司盈利约3.69亿,17年度业绩下滑,主要因为:1)多个新药进入临床阶段,新项目立项推进,导致研发费用增多;2)新生产基地建设项目和企业管理信息系统建设项目基本完成,成本大部分亦结转至固定资产,相应折旧费用增多;3)埃克替尼16年纳入医保谈判目录后降价约50%,在新版医保出台之前;再考虑到各地方医保与国家医保的对接和执行需要时间,因此医保对埃克替尼销售的提升作用尚未体现。 降价驱动埃克替尼销量上升,医保利好预计18年Q3逐步释放 17年埃克替尼销量同比增速超过40%,但主要来自于产品降价的驱动。尽管16年卫计委牵头16部门将埃克替尼纳入首批医保谈判目录,但直到17年2月人社部发布文件方开始各省的落地工作,预计18年年上半年才开始全面执行,因此进入医保对本品的销售促进作用预计18年Q3开始释放。此外,目前已有包括重庆、安徽、广东、唐山在内的部分省市宣布国家谈判品种不纳入药占比考核,预计此趋势有望向全国大多数省市延伸,成为埃克替尼销售的催化剂。预计未来埃克替尼的市场规模超过20亿。 研发梯队多领域布局,多个创新药打造业绩弹性 公司通过自主研发和外延并购获得多个潜力品种,在恶性肿瘤、眼病、糖尿病等领域均有布局。二代ALK抑制剂X-396正进行全球多中心III期临床,初期数据显示其耐受良好,一线和二线治疗ALK阳性非小细胞肺癌患者ORR达到86%和65%,预计于19年H1完成试验,上市后市场空间达4亿美元。X-082肾癌适应症处于III期临床,其安全性优于舒尼替尼,上市后有望对后者形成替代;眼底黄斑变性适应症在美国处于IIB临床、国内处于I期临床,本药为本适应症目前唯一的口服药物,患者依从度高,上市后该适应症销量有望超过10亿美元。 盈利预测与投资建议 公司埃克替尼医保利好预计18年Q3起体现,空间超过20亿;研发管线中多个潜力品种空间广阔。预计18-20年EPS0.66、0.86、1.08元;对应PE为93X、71X和57X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 核心品种销量不及预期;研发进程不及预期。
健友股份 医药生物 2018-02-05 26.02 -- -- 26.93 3.50% -- 26.93 3.50% -- 详细
一、事件概述 1月26日,公司发布年报:2017年营收、归母净利润、扣非净利润分别为11.13亿、3.14亿、3.06亿,同比增长91.22%、22.15%、130.07%,EPS为0.81元,符合市场预期。同时公司金向全体股东每10股转增3股,方案实施后总股本将由42350万股变更为55055万股。 二、分析与判断 肝素原料药量价齐升,低分子肝素制剂推广顺利 营收高增速源于两大业务标准肝素原料药和低分子肝素制剂的销售大幅增长。标准肝素原料药17年营收、毛利分别为9.19亿、4.19亿,同比增长95.05%、118.34%,毛利率45.65%,提高4.87pp,主因原料药量价齐升:1)价格方面,由于环保对上游的影响和下游需求的增长,肝素原料药进入涨价周期,17年前11个月出口均价4377美元/千克,比16年同期增长23.28%;2)销量方面,公司在继续保有辉瑞等大客户的情况下,切入全球最大的低分子肝素制剂制造商赛诺菲供应链,公司全年原料药销量3.59万亿单位,同比增长36.72%。肝素制剂17年营收、毛利分别为1.1亿、0.74亿,同比增长193.81%、389.34%,毛利率67.69%,提高27.05pp,主因国内进院数量的快速扩大。公司归母净利润增速低于营收,主要因为16年收购健进制药形成负商誉1.07亿。 销售规模扩张托高销售费用,研发投入持续扩大 公司销售、管理、财务费用分别为0.47亿、1.23亿、-434万,同比增长371.81%、44.95%、-1155.60%,销售和管理费用率分别为4.22%、11.05%,比16年提高2.51pp、-3.53pp。销售费用显著增长,主因制剂销售规模扩张;管理费用的增长源于研发投入的增加,17年费用化研发投入0.77亿,同比增长57.37%;财务费用的降低主要来自于汇兑收益。 看好肝素原料药加速放量,制剂保持高增速,股权激励彰显信心 公司通过对上游原材料的质量把控提高肝素原料药品质,成功与全球第一大肝素制剂生产商赛诺菲达成合作关系,原料药销量有望进一步提升,预计未来收入增速超过30%。肝素制剂国内针对二级以上医院,借助互联网学术推广平台,对前期未分类低分子肝素形成替代,同时在维护骨科、透析、心内等传统科室的同时开拓妇产等新科室,发展空间广阔。海外领域,公司及健进制药拥有3条FDA过审的生产线,卡铂和阿曲库铵已美国上市,依诺肝素有望18年上市,享海外高毛利率红利。研发方面,公司在抗肿瘤、麻醉、降血脂等热门领域均有布局。此外,公司推出限制性股票激励计划,业绩考核目标18-20年净利润增速不低于30%、23%、18.75%,显示了公司对未来业绩发展的信心。 三、盈利预测与投资建议 公司肝素原料药与赛诺菲形成合作,量价齐升驱动业绩;肝素制剂国内布局顺利,未来有望跨越式发展。暂不考虑赠股,预计18-20年EPS1.07、1.38、1.73元;对应PE为27X、21X和17X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 肝素原料药价格下降;肝素制剂推广进程不及预期。
亿帆医药 基础化工业 2018-01-30 21.26 -- -- 22.13 4.09% -- 22.13 4.09% -- 详细
F-627首个美国III期临床试验达到主要终点,培非格司亭对照试验稳步进行。 健能隆日前宣布,其在研产品F-627(Bineuta?,贝格司亭)成功完成首个美国III期临床试验。试验的主要终点是比较F-627和安慰剂在化疗第一个周期的重度(4级)嗜中性粒细胞减少症持续时间。临床试验的研究结果显示,F-627治疗组患者的重度(4级)嗜中性粒细胞减少症持续时间显著低于安慰剂对照组(即P<0.0001),实验达到主要终点及预设评价标准,同时受试患者承受F-627情况良好,安全性达到预期。F-627另一个随机、双盲、多中心、与培非格司亭对照的III期临床试验正在根据SPA方案有序进行。 含有G-CDF双分子的第三代rhG-CSF,II期临床证实非劣性。 F-627为第三代重组人粒细胞集落刺激因子(rhG-CSF),主要用于肿瘤患者放、化疗引起的嗜中性粒细胞减少症。F-627充分利用Fc融合蛋白技术和双分子技术,含有2个G-CSF分子,形成G-CSF二聚体,具有长效、高效的特点。国际多中心II期临床研究于2014年结束,结果在第56届美国血液病学年会上发布,证明F-627的疗效非劣于培非格司亭。 预计海外销售额4亿美元,归属公司利润6.8亿元。 全球rhG-CSF市场广阔。2016年非格司亭与培非格司亭销售额合计55亿美元。F-627上市后,考虑到产品降价因素,市场空间约为40亿美元。假设F-627市场占比达到10%,则对应4亿美元收入;以50%利润率计算,其净利润达到2亿美元,按当前汇率计算合12.64亿元。公司通过DHY持有健能隆53.8%股权,对应利润约6.8亿元。 盈利预测与投资建议。 F-627通过首个美国III期临床,为其全球上市奠定了基础。公司自身业绩将受益于健能隆产品的未来收益和纳入医保产品的逐渐放量。预计17-19年EPS分别为1.10、1.27、1.40元,对应PE为19X、17X和15X,维持“强烈推荐”评级。
亿帆医药 基础化工业 2018-01-30 21.26 -- -- 22.13 4.09% -- 22.13 4.09% -- 详细
2018年1月24日,公司发布公告:公司完成对全资子公司亿帆国际医药有限公司增资2060万美元(折合人民币13600万元)的相关事项,同时完成标的公司NovoTekPharmaceuticals Limited 的100%股权收购。本次股权变更完成后,NovoTek 公司成为亿帆国际全资子公司。 二、分析与判断。 NovoTek 专注进口产品国内引进,协助打造国内独家代理之标杆。 NovoTek 公司是一家总部位于香港、主营业务为医药行业商业谈判和技术引进及进口产品国内准入的公司,其长期合作伙伴包括美国埃克斯生命科学、费森尤斯卡比、西班牙福瑞制药、澳洲梅恩制药、意大利美纳里尼、LG 化学等,有近30个在谈项目,涉及妇科、儿科等,已获中国区域独家代理权的产品包括乳果糖口服溶液(治疗便秘,已批准)、安敏捷(过敏源检测,已批准)、PF4(血小板减少症,已批准)、JK-001(妇科、待审评)、JK-002(妇科、待审评)、JK-003(止痛、待审评)、JK-004(止痛、待审评)。NovoTek 拥有在内地药品注册审评方面的成功经验和资源优势,并因此在全球范围形成制剂引进中国的品牌效应。本次收购完成,将促进形成亿帆医药在药品引进和药品国内独家代理经销方面的优势地位。 促进创新化国际化战略和产品结构优化的双重协同。 公司以“整合、创新及国际化”为中长期发展战略,经过多年发展,现已进入国际制剂代理商并购阶段,借此获得国外制剂的国内销售权益;而本次收购与公司战略相得益彰,公司有望借助NovoTek 和国际药企的资源和经验,为后续继续引进进口产品尤其是创新产品打开通道,同时为公司实现制剂国际化奠定基础。另一方面,公司在产品结构方面坚持以血液肿瘤、皮肤科、妇科、儿科为导向,NovoTek 则有安敏捷(对应皮肤科)、JK-001和JK-002(对应妇科)等产品已获批准或待审评,与公司产品结构优化目标形成协同,有助于相关产品的销售。 三、盈利预测与投资建议。 本次收购与公司的国际化战略与产品结构优化良好协同,有助于公司形成药品引进方面的优势地位。公司自身业绩将受益于纳入医保产品的逐渐放量和健能隆产品的未来收益。预计17-19年EPS 分别为1. 10、1.27、1.40元,对应PE 为18X、16X 和14X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 地方医保推行进度较慢;新药审批进度不符预期。
山河药辅 医药生物 2018-01-30 25.98 -- -- 26.00 0.08% -- 26.00 0.08% -- 详细
一、事件概述 2018年1月23日,公司发布2017年业绩预告:公司实现盈利4634.63-5366.42万元,同比增长-5%-10%,符合我们深度报告的预期;公司非经常性损益对净利润的贡献金额约为900余万元,2016年非经常性损益为558.26万元。 二、分析与判断 原料涨价影响逐步消化,业绩拐点将至 2016年公司实现归母净利润4878.56万元。17年前三季度,由于包括漂白针叶木浆在内的部分原材料自16年Q4以来采购价格上升,公司成本增厚,而公司和客户协商调价的过程会有一个滞后的过程,因此盈利情况相比去年基本持平。不过,17年下半年公司与客户沟通后开始调整产品价格,Q4利润已开始回升,预计18年业绩将进一步好转。 “两增一减”,一致性评价促进销量增长,预计18年H2释放 一致性评价的推进对公司辅料的销售有显著促进作用:1)多个存量客户完成大品种BE并获CDE受理,通过评价后市场占比有望进一步提高,促进辅料订单大幅上升;2)公司对标国外的产品质量使国内优质企业在评价过程中采购公司辅料,成为增量客户。第一批通过一致性评价的7个公司12个品种中,除华海药业与信立泰不确定外,其他公司均使用了公司辅料;估计目前在审评的品种中,80%以上使用了公司辅料,增量客户占比约30%。另一方面,部分小型药企退出市场,影响部分存量小客户订单。预计一致性评价弹性有望于18年下半年逐步释放。 原料涨价+产品质量+低成本打造长短期涨价预期 公司产品未来有望迎来涨价机遇。短期来看,随着部分产品的价格调整,上半年以来部分原材料涨价带来的业绩压力逐步缓解,预计18年毛利率提升。长期来看,新型辅料对传统辅料的替代持续进行中,高价品种将成为公司产品主流;公司辅料对标进口辅料品质,但价格仅约为进口产品30%,占制剂成本仅约2%-3%,客户对价格调整不敏感;预计公司产品价格将逐步靠近进口辅料。 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内固体制剂用辅料市场市占率最大的企业,未来有望受益于一致性评价、新型辅料替代传统辅料等带来的产品量价齐升。预计17-19年EPS分别为0.52、0.75、1.07元,对应PE为49X、34X和24X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料进一步涨价;产品销售不及预期。
济川药业 机械行业 2018-01-15 41.00 -- -- 43.58 6.29%
43.58 6.29% -- 详细
一、事件概述 2018年1月11日,公司发布公告:公司独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液被纳入吉林省医保目录,为乙类药品,增补目录从2018年1月1日起正式执行。 二、分析与判断 地方医保开拓工作进展顺利 蒲地蓝口服液是公司的核心品种,公司始终致力于推动其进入地方医保,本次纳入吉林医保增补目录,已是其进入地方医保增补目录的第12个地区,也是继1月2日进入河南医保后今年的第2个斩获。考虑到目前仍有多个省市的医保增补目录尚未出炉,蒲地蓝未来有望继续扩大其地方医保覆盖。 院端受益医保入围,OTC端加速放量 蒲地蓝的销售传统上以华东等地区为核心区域,在东北等地区的基础相对薄弱。本次其进入吉林医保,且此前于17年12月进入黑龙江医保,可见公司在较弱市场的开拓力度。蒲地蓝的销售渠道包括院内和OTC两部分,前者目前的销售额占比约为65%,进入医保带来的市场扩容和产品放量有望成为本品院端销售稳定增长的驱动力。另一方面,本品OTC端销售额近年来快速增长,但远未达到饱和。借助利用临床品牌优势带动OTC的战略,依托药店合作和强大的销售能力,预计蒲地蓝在OTC端仍将保持较高增速,2017年增速有望超过30%。 多品种进入加速期 公司多个品种整体表现良好,小儿豉翘清热颗粒无糖型2017年招投标进展顺利,对普通剂型的替代持续进行,推动本品销售额加速增长。蛋白琥珀酸铁得益于较小的市场竞争和招投标的推进,有望进入加速放量期。东科制药历经销售整合之后,渠道把控能力显著提升,业绩开始逐步释放。 三、盈利预测与投资建议 蒲地蓝延续入围地方医保趋势,成为其销量增长的支撑点之一。公司受益核心品种的稳健增长和二线品种的迅速放量。预计17-19年EPS1.51、1.90、2.28元;对应PE为28X、22X和18X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 招标进度不及预期。
葵花药业 医药生物 2018-01-15 33.55 -- -- 34.79 3.70%
34.79 3.70% -- 详细
一、事件概述 2018年1月10日,公司发布公告:公司主品小儿肺热咳喘口服液,及公司小儿咳喘灵颗粒(口服液)被卫计委列为本次流行性感冒诊疗方案推荐儿童用药。 二、分析与判断 流感进入高峰季,发病率创近年新高 2017年12月份以来,全国各地相继进入流感季节性高峰,流感活动水平目前仍保持上升态势。中国疾控官微发布的消息显示,2018年首周,全国南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比(ILI%)为6%,高于15-17年同期水平(3.0%、3.2%、3.3%),流感病毒检测阳性率为41%,高于15-17年同期水平(13.2%、15.8%、20.2%);北方省份哨点医院报告的ILI%为5.8%,高于15-17年同期水平(4.1%、2.9%、3.8%),流感病毒检测阳性率为48.5%,高于15-17年同期水平(32.2%、17.5%、26.5%)。此外,流感确诊住院与重症病例数也有所上升。 官方诊疗方案推荐小儿肺热咳喘口服液,促进品牌打造和销售提升 在此情形下,卫计委发布《关于做好2018年流感防治工作的通知》,同时公布《流行性感冒诊疗方案(2018版)》。方案明确指出,主症高热、咳嗽、痰粘咯痰不爽、口渴喜饮、咽痛目赤等热毒袭肺的轻症患病儿童,可选用小儿肺热咳喘颗粒(口服液)、小儿咳喘灵颗粒(口服液)、羚羊角粉冲服。小儿肺热咳喘口服液(颗粒)是公司儿童用药领域的核心产品,其对H2N3和PR8甲流病毒及呼吸道合胞病毒有明显作用,2017年销售额突破6亿。本次成为诊疗方案的推荐用药意味着本品疗效受官方认可,有助于品牌影响力的提升和销售的持续扩张。 配合公司品牌战略,做大“小葵花”品牌,打造儿童用药领域领军企业 公司长期以来坚持贯彻品牌战略,现已将“小葵花”儿童药上升为公司战略,以小儿肺热咳喘口服液为依托,打造以芪斛楂颗粒、小儿柴桂退热颗粒、金银花露等黄金产品为引领的儿童药产品集群,进一步巩固“小葵花”品牌的市场号召力。小儿肺热咳喘口服液(颗粒)成为流感推荐用药,从根本上利好公司的品牌战略,进一步提升葵花品牌价值,有助于实现公司儿童用药领域领军地位的目标。 三、盈利预测与投资建议 公司品牌优势显著,核心品种的销售受益于市场扩容与医保放量,小儿肺热咳喘口服液受益于官方诊疗方案的推荐,品牌价值和销售有望持续提升。预计17-19 年EPS 1.32、1.72、2.24元;对应PE为25X、19X和15X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 产品销售不及预期。
恒瑞医药 医药生物 2018-01-12 74.60 -- -- 78.75 5.56%
78.75 5.56% -- 详细
协议许可BTK抑制剂,首付+里程碑+销售提成有望达3.47亿美元 2018年1月8日,公司发布公告,宣布与美国TGTherapeutics公司(TG公司)达成协议,将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459和SHR1266有偿许可给TG公司,后者获得在亚洲以外(包括日本)单用或联合药物治疗恶性血液肿瘤的独家临床开发销售权。公司最多有望获得3.47亿美元的首付款和里程碑款,外加销售提成。 海外销售+适应症拓展促进市场扩容 BTK为B细胞受体通路的关键部分,其高表达导致通路过度活跃,B细胞恶性增殖,诱发血液肿瘤。抑制BTK可抑制B细胞活化、增殖和存活,进而抑制B细胞淋巴瘤生长。SHR1459和SHR1266均为共价结合的BTK抑制剂,目前已上市的同类产品包括伊布替尼和刚获批的阿卡拉布替尼,前者2016年销售额达到30.83亿美元。临床前研究显示,SHR1459抑瘤活性与阿卡拉布替尼相当而不良反应率有望低于伊布替尼,发展空间广阔。此外,抑制BTK可抑制转录因子活化,减少炎症因子释放,进而缓解类风湿性关节炎,因此BTK抑制剂拥有适应症拓展的潜力,有望进军自身免疫疾病市场,营造新的销售弹性。 海外创新药战略里程碑,继续打造创新药出口品牌 公司正处于海外市场仿制药向仿制药+创新药转型的过程,近年来在持续申报ANDA的同时,已先后有PD-1单抗SHR1210、JAK抑制剂SHR0302等创新药产品许可给海外公司。本次BTK抑制剂实现有偿许可成为公司海外战略的又一里程碑,公司的创新研发能力再获认可,有利于公司制剂出口品牌的进一步强化和渠道的进一步拓展。 盈利预测和投资建议 公司既有产品销售稳定增长,创新药和仿制药的国内外研发布局完善,在品种和进度方面都形成梯队优势。预计17-19年EPS1.12、1.35、1.66元;对应PE为67X、55X和45X,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 研发进程不及预期;药品销售不及预期。
益丰药房 医药生物 2018-01-11 45.01 -- -- 46.80 3.98%
46.80 3.98% -- 详细
一、事件概述 1月6日,公司公告称:公司收购了湖南浏阳天顺大药房100%股权、江西天顺大药房(重组后)60%股权、无锡九州医药(重组后)51%股权,收购标的的门店数量合计244家,合计收购金额2.44亿元。同时,子公司江西益丰将投资3.5亿元建设“江西益丰医药产业园”,作为益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心。 二、分析与判断 顺应行业发展趋势,加快门店并购步伐迅速扩张 用于本次三笔收购的2.44亿元资金,是由2015年定增募投项目中“连锁药店建设项目”部分变更而来,该项目总投资额11.3亿元,计划16-18三年开设1000家门店,目前已投入2.45亿元,开设392家门店。剩余608门店中,公司将其中244家由新建方式变更为收购方式,即上述三个标的244家门店。随着两票制、营改增等政策带来行业整合加快,越来越多的单体药店及中小型连锁积极寻求并购合作,公司及时将新建为主的扩张战略调整为“新建+并购”并进的模式。相对新建模式,被收购的标的门店一般为当地市场较为成熟的药店品牌,有一定的门店网点规模、稳定的客流和现金流,而新建门店存在一定的市培育期。因此,收购方式更有利于加快公司在区域市场的布局和市场占有率的提高,也能更快贡献利润。17年前三季度公司新开了242家门店,收购了176家门店,新开与收购门店的数量占比分别为57.90%和42.10%。本次募投项目的调整,正是公司顺应趋势、加快并购步伐的体现,能更好的发挥募集资金使用效率。 巩固中南及华东优势区域,竞争优势明显 近年来,公司聚焦在中南及华东区域密集开店,内生外延稳步推进,随着区域市占率的提升,公司在中南、华东地区竞争优势将更加凸显。本次收购湖南、江西、江苏三地的244家药店(其中医保店107家),大部分门店所处商业地段较佳,门店网点资源好,客流量较大,均在当地连锁药房企业综合实力排名中处于前列。从收购标的业绩预期或承诺来看,浏阳天顺2018年预计营收4979万元;九州医药承诺18-20年含税收入分别为2.57亿、2.70亿、2.84亿,净利润分别为1725万、1983万、2281万;江西天顺2018年预期收入1.69亿,承诺净利润260万元;三者预计2018年贡献收入4.76亿元,贡献归母净利润约1112万元(浏阳天顺净利率按行业均值6%估算,假设18年全年并表10个月)。 打造江西医药产业园,提升江西区域整体竞争实力 本次江西益丰投资3.5亿元在南昌高新技术产业开发区建设的医药产业园,作为益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心,其中物流中心的建设将提升江西省内配送效率,降低配送成本,为后续江西精细化管理奠定基础。 三、盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,门店扩张顺利进行,预计17-19 年EPS 分别为0.80、1.04、1.36元;对应PE分别为为56X、44X和33X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 门店扩张低于预期;收购门店整合不顺利导致商誉减值。
乐普医疗 医药生物 2018-01-09 25.09 -- -- 27.66 10.24%
27.66 10.24% -- 详细
一、事件概述 1月5日,公司公告称:1)投资2963万澳元以定向增发参股澳洲Viralytics公司,获得13.04%股权;2)投资2亿元与实际控制人蒲忠杰先生全资持有的厚德科技共同设立乐普生物科技,持有20%股权。 二、分析与判断 投资Viralytics输送研发资金支持,进一步丰富公司肿瘤产品线 Viralytics是澳洲一家致力于溶瘤免疫治疗的研发型公司,多个产品处于临床在研阶段,由于公司尚无利润贡献,研发资金相对缺乏,公司此次以2963万澳元参与定增,可为其产品研发提供资金支持,加快产品研发进度。同时,公司可借助此次机会将Viralytics公司核心产品CAVATAKTM引入国内开展临床试验,补充公司肿瘤免疫治疗产品线,且可以与公司在研的PD-1和PD-L1单抗联用,形成具有自己特色的免疫治疗产品组合,增强未来公司在肿瘤免疫治疗方面的核心竞争力。 核心产品CAVATAKTM疗效显著,未来市场前景可期 CAVATAKTM是一种基于A21型柯萨奇病毒的溶瘤病毒,具有治疗黑色素瘤、前列腺癌、肺癌和膀胱癌的潜力,目前在美国开展了治疗黑色素瘤的多项1期和2期临床试验,在英国开展了治疗膀胱癌的1期临床试验,同时在美国、澳洲和英国与默沙东合作开展了治疗肺癌和膀胱癌的1b期临床试验。1b期临床试验表明CAVATAKTM与默沙东的PD-1单抗联用治疗末期黑色素瘤疗效提高显著。此外,结合其多种方式给药、安全低毒、容易扩散、起效快以及产生免疫记忆的比例较低等优点,我们认为该产品具有较大的市场空间。 布局单抗药物研发,小股权投资可享潜在收益 乐普生物旨在聚焦抗体类和蛋白类等药物研发,公司合作方厚德科技投资的泰州翰中拥有处于国内一期临床的PD-1产品的产权,同时厚德科技与天境生物及杭州皓阳签署了PD-L1临床批件的技术转让合同,拥有该产品的全部产权,预计2018年底可获得国内临床批件,两项产品将全部注入乐普生物。公司此次小股权投资可在既降低初期进入新领域的风险同时,享受未来成功的潜在收益。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS为0.52、0.69和0.92元,对应市盈率49、36和27倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: Viralytics公司产品研发进度不及预期;乐普生物单抗产品研发失败。
柳州医药 医药生物 2017-12-29 47.97 -- -- 48.58 1.27%
48.58 1.27% -- 详细
核心:两票制和新标执行带来的配送份额提升,将显著提升流通业绩增速 柳州医药是广西医药流通市占率第一的企业,医药批发占收入90%以上,在广西市占率约30%。流通板块核心增长因素在于今年两票制的逐步执行与新旧标的切换将带来的行业整合加快和企业配送份额的提升;与全国性流通企业相比,柳州医药纯销占比大,能更快适应新政策,抢占对手市场,市占率有望提升至40%以上。同时,公司在流通领域的上下游产业链延伸增强了上下游的粘性,供需稳定形成良性循环,公司流通配送获得长期稳定增长,共同推动业绩由20%以内的自然增速至25%以上增速。 打开省内天花板:携手润达医疗延伸至耗材配送领域,具备独有资源优势 在新业务延伸方面最大亮点就是与润达合作成立柳润,切入广西超过30亿的IVD流通市场。柳州医药拥有丰富的终端医院资源和完善的物流配送平台,而润达作为全国性IVD服务企业,有稳定的供应商和丰富推广经验,加之润达有着与国药联合成立国润布局上海IVD流通市场的成功经验,强强联合使得柳润具备对手无法比拟的上中下游优势,市占率3年内有望突破10%,打破省内药品配送领域天花板。 工业:借助柳药的配送和客户资源优势,工业有望迅速放量,业绩弹性大 公司15年设立了了中药饮片企业仙茱中药,饮片由于不受零加成和降低药占比等政策影响需求旺盛,加之仙茱中药逐步释放产能,依托母公司柳州医药的配送系统和终端医疗资源,目前已经盈利,有潜力成为地区饮片市占率第一的企业。同时,公司借助医科大资源成立仙晟制药,有望明年起逐步放量贡献业绩。 零售:DTP布局加速,门店扩张带动零售高速增长 公司旗下桂中大药房作为广西规模最大的连锁药店,通过自建和并购迅速扩张门店,上半年已达227家,门店扩张带动零售业绩增速超过36%;同时,桂中通过在医院周边药店增设DTP品种专柜,并加强与相关供应商的合作,进一步丰富DTP药店品种,顺应处方外流趋势,还为批发拓宽了渠道。 盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,医院终端份额不断提升,预计17-19年EPS分别为2.16、2.73、3.41元;对应PE分别为23X、18X和14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。
山河药辅 医药生物 2017-12-26 26.47 -- -- 30.89 16.70%
30.89 16.70% -- 详细
公司为固体制剂辅料行业龙头,并购整合将成为公司发展品种的重要手段 公司是国内固体制剂辅料龙头,拥有22个药用辅料注册批件、40余个规格,是微晶纤维素、交联羧甲纤维素钠国内最大供应商,硬脂酸镁、羧甲淀粉钠亚洲最大供应商。16年公司营收来自纤维素及其衍生物、淀粉及其衍生物、无机盐和其他产品四大类,占比44.3%、21.6%、10.2%、23.7%,其中最大单品微晶纤维素占比21.8%。17年收购固体制剂辅料排名第五的曲阜天利52%股份,进一步巩固行业龙头地位。 辅料市场小、散、乱,管理体系完善中,新型辅料逐渐替代传统辅料 我国药用辅料行业起步较晚,呈现出“小、散、乱”的特点。近年来各部门出台多项政策,在鼓励行业发展的同时加强管理体系规范化,贯彻落实制剂和辅料的关联申报,明确企业的辅料质量责任,有利于规模较大、客户源较广的行业龙头和产品安全度较高、有效性较好的企业。此外,虽然传统辅料在我国使用占比较大,但新型辅料对传统辅料的替代已成趋势,新型辅料生产企业有望抓住机会脱颖而出。 “二增一减”,一致性评价促进公司整体销量增长,预计18年H2订单快速增长 一致性评价利好销量增长:1)多个存量客户完成大品种BE并获CDE受理,通过评价后市场占比进一步提高,促进辅料订单大幅上升;2)公司对标国外的产品质量使国内优质企业在一致性评价过程中采购公司辅料,成为增量客户,预计第一批将获批准上市品中使用公司辅料占比80%以上,增量客户占比约30%;3)小型药企退出市场,影响部分存量小客户订单。预计一致性评价业绩弹性于18年下半年逐步释放。 短期原料涨价而存在被动涨价预期,长期随产品质量及占比提高存主动提价预期 公司产品未来有望迎来涨价机遇。短期来看,部分产品随着公司与下游客户的沟通而涨价,有助于抵消上半年以来部分原材料涨价带来的业绩压力,预计18年毛利率将得到提升。长期来看,新型辅料对传统辅料的替代持续进行中,高价品种将成为公司产品主流;公司产品质量逐渐对标国外品质,而价格仅为国外30%,且国内制药行业辅料占制剂成本2-3%,制剂企业对于辅料价格不敏感,存在提价空间。 盈利预测与投资建议 公司作为国内固体制剂用辅料市场龙头,未来有望受益于市场集中度提升、一致性评价、新型辅料替代传统辅料等带来的产品量价齐升。预计17-19年EPS分别为0.52、0.75、1.07元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 一致性评价进度不及预期;原材料价格波动。
美年健康 纺织和服饰行业 2017-12-04 19.30 -- -- 22.01 14.04%
24.60 27.46% -- 详细
一、事件概述 11月28日,公司与智飞生物签署战略合作协议,计划共同成立人预防接种部门,在美年旗下体检中心开展疫苗(包括但不限于HPV)接种业务试点;双方还将进行信息资源整合,利用各自优势和资源,开发成人疫苗接种信息系统,完善相关数据库。 二、分析与判断 创新驱动夯实基础,深化美年生态圈布局 近年来,美年注重核心赛道布局,建立了口腔医疗连锁服务、高端医疗器械整合、远程医疗等平台,吸引了包括美维口腔、安翰医疗等在内的优秀战略合作方,这种战略合作以体检为入口,促成大健康平台闭环;并且随着美年规模的扩大,优势资源集聚效应明显。此次与国内疫苗龙头智飞生物的合作,证明美年的生态圈价值获得了高度认可,以体检为中心的生态圈得到了有效延伸,公司品牌效应进一步增强。 开展疫苗接种业务,提升客户粘性、促进产品服务升级 公司作为专业体检市占率第一的企业,目前旗下近400个体检中心分布在全国30多个省,17年服务人次预计达到2000万,19年目标4000万,客单价年增长超过10%,服务人次和客单价的双提升离不开体检服务链的延伸和产品服务创新。此次与智飞合作在体检中心开展HPV等疫苗接种,以及后续推进匹配体检套餐的IVD产品合作,正体现了公司服务链的延伸和产品创新。具体来看,美年借助HPV疫苗延伸了国际前沿的疫苗接种业务,体检女性客户群与智飞代理的四价HPV疫苗佳达修适用人群(20-45岁女性)高度契合,能够促进体检人次的提升,扩大业务量。另一方面,智飞正在开发的结核诊断试剂可用于卡介苗接种及结核菌感染鉴别,能够精准定位到相关体检套餐,提高综合产品性能。 公司长短期发展逻辑未变,促进业绩稳定增长 公司短期发展逻辑在于客单价和体检人次提升带来的内生增速提升,长期发展逻辑在于三四线城市门店扩张打开原有天花板;公司目前拥有体检中心近400家,将在2020年布局至1000家,集中在三四线城市布局。预计今年全年实现归母净利润5.5-6.5亿,同比增长62.28%-91.79%,未来3年收入、利润增速约为50%。 三、盈利预测与投资建议 我们看好美年与智飞强强合作、深化健康生态圈的布局,预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.38、0.56元,对应PE分别为78、52、35倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医疗行业监管审批风险;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名