数字化和宽窄融合趋势显著,技术升级推动专网通信行业持续增长:数字化、专网宽带化以及宽窄带融合通信是推动专网通信行业增长的核心动力。短期来看,数字产品将逐步取代模拟产品,根据HIS 的预测, 2016年数字产品的占比将由38%提升至44%。长期来看,随着宽带集群通信标准的落地、各国宽带专网建设项目的不断启动以及宽窄融合渐进式方案的提出,宽带专网系统和终端、宽窄融合解决方案将迎来巨大的市场机遇。 产品覆盖TETRA、DMR 和PDT 全系列,宽窄融合解决方案领先:公司具备从终端到系统和应用的一体化产品体系,同时基于专网通信从模拟向数字技术的转变趋势,公司拥有符合TETRA、DMR 和PDT等标准的全系列数字产品。此外,为满足专网用户的数据和视频通信需求,公司逐步推出了LTE 宽带产品和宽窄融合解决方案。在全球反恐力度持续加大,“一带一路”规划不断践行,以及国内轨道交通建设稳步推进的背景下,公司有望通过全系列产品和清晰的产品市场定位推动业绩大幅增长。 持续加强技术、渠道和供应链建设,巩固行业优势地位:根据汉鼎咨询发布的报告,摩托罗拉和海能达分别以52%和13%的市场份额位居专网通信行业第一和第二的位置。公司从技术、渠道和供应链三个方面构建“护城河”与“突破点”。在技术研发上,公司研发投入占营业收入的比重达到15.96%,正全力实现从“技术领先”向“技术引领”的转变。在全球营销布局上,公司通过对优质标的外延并购和自身子公司的建立,不断提高国内外营销渠道的数量和质量。在供应链方面,公司于2017年3月发布公告,拟以现金收购主营基站天线的加拿大公司诺赛特,力图实现成本结构的进一步优化与核心技术的进一步突破。 紧握市场发展契机,募投项目稳步推进:2016年8月,公司通过自有资金投入和非公开发行股票的方式,为LTE 智慧专网集群综合解决方案、智慧城市专网运营和军工通信等项目募集资金,共计30.09亿元。 项目建设期为两年,预计达产后可为公司贡献营业收入合计21亿元,净利润合计5亿元。2016年11月,公司进一步启动了第二次非公开发行股票,计划募集资金10亿元,为第三代融合指挥中心研发项目、专网宽带无线自组网技术研发项目等提供资金支持。 投资建议:技术升级和下游需求增加推动了全球专网通信行业的持续增长。公司继续巩固专网通信行业全球第二、国内第一的市场地位,在不断完善产品体系的同时,通过清晰的产品市场地位不断提高在国内外市场的份额。同时,公司通过大力加强技术、渠道和供应链建设,在LTE 宽带集群技术、全球销售渠道布局以及基站天线供应等方面均取得长足进展。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为51.84亿元(+50.9%)、74.14亿元(+43.0%)、105.10亿元(+41.8%),净利润分别为7.75亿元(+92.8%)、10.11亿元(+30.5%)、14.52亿元(+43.6%),对应EPS 分别0.45元、0.58元、0.83元,对应PE 分别为33倍、25倍、18倍。维持“买入-A”评级,上调六个月目标价至18元,对应2017年动态PE 为40倍。 风险提示:市场竞争加剧;海外市场拓展不达预期;国内PDT 发展不及预期。

大浪淘沙,技术演进驱动下全球通信设备行业持续集中:自20世纪80年代以来,全球移动通信以每10年一个周期的进度经历了从1G-4G的变迁。在此过程中,通信设备行业不断趋于集中化发展。2016年,以诺基亚收购阿尔卡特朗讯为标志,全球通信设备商从十余家演进为四家,华为、爱立信、新诺基亚和中兴构成的行业格局初步形成。根据Garter统计,2011-2015年全球运营商的资本开支基本维持在3200-3400亿美元。受运营商资本开支迟缓、市场竞争加剧影响,2010-2016年爱立信和诺基亚业务收入年均下降7%和11%。而受益于中国市场的支撑,2015年华为运营商业务增速超过20%,整体收入增速30.2%,中兴通讯整体收入增速也达到22%。未来全球通信设备市场格局将持续集中化,中国厂家崛起、占据主流地位成为现实。 5G时代,TDD将成为主流模式,公司具备TDDLTE大网运营经验、迎来历史赶超机遇:5G时代,TDD模式更受主流运营商青睐。以日本软银为例,据软银官方数据显示,2015年第四季度,日本软银35%的移动宽带数据流量由TD-LTE网络承载,预计到2020年TDD将承担网络中50%以上的数据流量。2010年,公司率先推出SDR(软件定义无线电)基站,可通过软件配置,在同一台基站上支持GSM、CDMA2000、TD-SCDMA、FDDLTE和TDDLTE等多种网络制式。 基于此,公司顺利切入TD-LTE大网运行市场。截至2016年11月,公司已经连续三年TD-LTE发货量占全球发货总量的1/3,获得全球61个TD-LTE商用合同,在51个国家为92个运营商建设了TD-LTE网络。目前,公司与全球主流运营商签署5G战略合作协议,包括德国电信DeutscheTelekom、韩国电信KT、日本软银、西班牙电信Telefonica以及国内三大运营商等。 5G时代,MassiveMIMO和有源天线改变基站硬件形态,公司产品准备度高、受到全球主流运营商认可:MassiveMIMO和有源天线是5G关键技术之一,具有提高频谱效率和简化站点布局的能力,两大技术的普及应用将极大地改变基站硬件形态。2014年,公司将MassiveMIMO技术引入到TD-LTE网络制式中,在业内首家发布了TDDMassiveMIMO基站。2015年,公司又在Pre5G网络中推出了基于TDD制式的Pre5GMassiveMIMO基站并完成了外场测试。2016年9月,公司与日本软银合作在日本实现Pre5GTDDMassiveMIMO的商用。2016年12月,公司在西班牙电信Telefonica和奥地利H3G成功开通了Pre5GMassiveMIMO实验局。2017年2月,公司在巴塞罗那世界移动通信大会上,展示了支持3GPP5GNR新空口框架协议的高低频系列化预商用产品,充分满足了5G预商用部署的多样化的场景和需求。目前,公司已经已与中国移动、日本软银、德国电信和西班牙Telefonica等全球主流运营商展开合作,在全球30个国家部署了超过40个具备MassiveMIMO的Pre5G网络。 研发重兵投入,加码芯片、构建5G核心技术优势:公司长期保证研发投入,提高技术创新能力和水平。自2012年以来,研发人员占员工总数的比重连续5年在35%以上。自2014年以来,研发投入占营业收入的比重连续三年在10%以上,且呈现逐年上升的趋势,2016年达到12.61%。过去七年间,公司研发总投入超过600亿元人民币,预计在2016-2018年,仍将至少投资20亿元用于5G技术与产品研发。芯片领域,控股子公司中兴微电子成立于2003年,是中国领先的通信集成电路设计厂商,产品覆盖通信系统芯片、无线基站芯片、固网ONU终端芯片和终端芯片等。2016年10月,公司投资10亿在南京成立光电子总部,重点研发硅光芯片和器件的核心技术,构建集设计、制造、封装、耦合和测试于一体的光电子产业生态系统,预计未来10年累计营业收入可达550亿元。 积极参与5G国标制定,把握发展先机:作为IMT-2020的核心成员,公司担任多个5G工作组的主席和副主席。 公司技术专家相继被选为5GNR新空口多项核心协议的主编,负责3GPP5GNR标准化的制定,成为5G标准关键组件的标准制定者。截至目前,公司已向标准组织提交20000多篇提案,拥有62项3GPP标准项目或技术规范的报告人席位。2017年,公司被IEEE标准协会授予5G标准预研专家杰出贡献奖。根据世界知识产权组织(WIPO)报告,2016年公司以4123项专利申请量位居全球首位,且在2010-2016年间已经连续七年位居前三甲。截至目前,公司拥有专利资产逾6.8万件,全球授权专利逾2.8万件,在5G移动通信领域的累计专利申请超过1500项。 优化公司治理、启动第三次股权激励,为5G市场拓展注入新动能:2017年3月,公司决定由殷一民接替赵先明出任董事长一职。殷一民于2004年2月-2010年3月担任公司总裁,期间公司整体业绩呈现稳步增长的态势,2005-2010年复合增长率为27%,与同期华为30%的年复合增长率基本持平。“关键先生”回归,为公司发展注入强心剂。2017年4月,公司发布公告启动第三次股权激励计划,拟定向发行1.5亿份股票期权,激励对象中研发、销售等核心骨干人员占比高达97.84%,行权条件为以2016年归母净利润38.25亿元作为基数,2017年至2019年每年净利润增长率不低于10%、20%和30%,ROE每年不低于10%。 长期的股权激励计划有助于凝聚公司核心骨干员工,激发公司发展潜力,也是公司对未来业绩确定性成长的信心体现。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为1062.95亿元(+5.02%)、1169.24亿元(+10.03%)、1344.63亿元(+15.01%),净利润分别为43.66亿元(+285.20%)、49.03亿元(+12.31%)、59.14亿元(+20.62%),对应EPS分别1.03元、1.16元、1.40元,对应PE分别为21倍、19倍、15倍。参考可比公司2017年平均动态PE28倍的水平,给予6个月目标价25.75元,对应2017年动态PE25倍。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G标准制定延缓、5G商用进度不及预期、运营商资本开支不及预期、

事件:5月23日海能达公告,公司现金收购赛普乐的交易,已获得了英格兰和威尔士高等法院裁决批准执行,收购的总金额约为6.49亿人民币。赛普乐是全球Tetra产品主要生产商之一,其产品在在德国、英国、巴西、北美等国家具有较高的客户认可度。公司2015年3月28日至2016年4月1日的营收约为1.89亿欧元,归母净利润约为1090万欧元。 收购赛普乐获得多项资源,海外市场拓展或将有所突破:通过本次收购,公司将快速获得赛普乐的在欧美发达国家的客户资源和销售渠道,加速公司在欧洲高端公共安全市场的拓展。近年来,海能达一直积极拓展全球市场,在全球化的过程中,必然会遇到各种专利纷争。赛普乐是全球Tetra产品的主要生产商,通过本次收购,海能达将获得Tetra标准的相关核心技术和专利,为其全球化拓展保驾护航。 欧洲恐袭频繁发生,专网市场依旧景气,公司全球份额或提升:欧洲恐怖事件频发,政府公共安全支出有所提升,专网市场或将持续维持较高的景气度。从全球产业格局来看,传统欧美专网公司的技术创新和市场拓展等方面已逐步被中国企业赶超,海能达的国际竞争力将稳步提升,全球市场份额或将持续扩大。 多年耕耘专网领域积累深厚,公司有望实现快速扩张:继中标俄罗斯FIFA联合会杯专网项目签订后,公司与乌兹别克电器设备股份公司签订了《合作协议》,在该合作实施完成后,公司可实现3000万美金收入。近期,公司国内外订单不断,体现了其产品质量、交付能力和品牌价值已获得了全球客户的认可。公司在专网领域持续耕耘,已积累了20多年的行业经验。未来,公司有望厚积薄发,逐步进入快速扩张期。 投资建议:海能达作为国内专网龙头,通过海外并购获取关键资源用于拓展海外市场,参加全球化竞争,长期继续看好!继续维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为17.38元。 风险提示:海外专网市场发展不及预期、收购公司整合风险

事件:5 月22 日,中际装备公告收到证监会批复,核准发行股份并募集配套资金收购苏州旭创100%股权。本次收购苏州旭创交易对价28 亿元,发行不超过2.06 亿股,同时募集配套资金不超过4.9 亿元,发行不超过3616 万股,发行价格均为13.55 元/股。交易对方承诺2016~2018 年扣非归母净利润不低于1.73 亿、2.16 亿、2.79 亿元。 光通信行业景气度高企,高端光模块市场快速成长:在“宽带中国”政策及4G 网络普及的大背景下,互联网流量持续高增长、数据中心大规模建设方兴未艾,光通信行业全产业链正在迎来新一轮快速发展机遇,尤其是高速光模块市场将备受关注。根据Ovum预测,2016-2020 年全球光模块市场将保持年均8%-10%的增长,2020年全球光模块年销售额有望超过122 亿美元。据中国产业信息网数据显示,预计2020 年,10G/40G/100G 光模块收入在总体光模块市场占比将超过61%,其中100G 高速光模块市场规模将超过20 亿美元。来自Infonetics 的数据统计强调,目前全球数据中心100G 高速光模块市场年复合增长率超过35%,并且随着高速光模块产品性价比的逐渐提升,增速有望进一步加快。目前我国三大运营商都已经部署100G 及OTN 交换技术,据统计,2014 年中国移动部署的100G OTN 端口约占全球总量的25%。目前100G 设备承载了大多数的网络流量,可以说100G 已经步入全面成熟期。考虑到用户不断增长的流量需求,以及万物互联时代的到来,未来将对更高速率的光通信传输技术提出要求,也给高速光模块带来了更为广阔的发展空间。 苏州旭创:光模块后起之秀,核心竞争优势明显苏州旭创位列国内光模块第一梯队,40G/100G 高端光模块优势明显。 自2014 年起,苏州旭创不断大力研发100G 产品,成功开发出100G全系列产品,能够实现无压缩、高速、稳定的信号传输。其中,100GQSFP28 应用于云数据中心,100G CFP4 则用于支持下一代接入网络和城域网。2016 年,100G 系列产品开始转入量产、产量逐月增加、收入增长迅速,11 月起开始大批量出货。目前公司已能批量产出业界最全的100G 数据中心光模块、共计17 款,为业绩成长奠定坚实基础。 苏州旭创2015~2016 年,前五大客户分别为谷歌、华为、中兴、华三和HYVE Solutions,合计收入占比为64.20%。其中,2016 年前两大客户谷歌和亚马逊合计收入占比已接近35%。Google Inc.因为高度认可公司产品及技术能力,在2014 年9 月通过Capital G (谷歌风投)参与了苏州旭创C 轮融资。 苏州旭创:业绩持续保持高速增长,未来成长可期2016 年苏州旭创营业收入19.6 亿元、同比增长68.0%,净利润2.3 亿元、同比增长206.6%,净利率11.7%、同比提升2.1pct。其中,40G/100G收入占比79%、海外销售占比69%(北美地区占59%)。2017 年一季度,苏州旭创营业收入6.7 亿元(未经审计),在手订单17 亿元。按照苏州旭创业绩承诺2016~2018 年扣非归母净利润不低于1.73 亿、2.16亿、2.79 亿元,2016 年实现净利润已大幅超过业绩承诺,并且得益于北美数据中心市场100G 高速光模块需求放量,苏州旭创业绩继续保持高速增长可期。 投资建议:随着互联网流量每年翻番增长,以及物联网深入普及,100G 光模块需求将进一步打开。并且,随着公司在400G 领域的前瞻投入和相关产品陆续推出,未来高端光模块市场格局有望被“中国崛起”所改写。我们预计公司2017~2018 年备考营业收入分别为32.86亿/47.11 亿,备考净利润分别为3.51 亿/5.45 亿,EPS 分别为0.77元/1.19 元,成长性突出。考虑到公司在高速光模块领域处于领先地位、且核心竞争优势明显,参考行业平均估值水平,维持“买入-A”评级,上调目标价为41.23 元,对应2018 年PE 35 倍。 风险提示:数据中心市场竞争加剧。

“一带一路”战略规划和下游相关应用需求放量推动市场需求提升,我国高精度全球导航卫星系统定位(GNSS)市场空间大:高精度GNSS测绘和精准农业是高精度GNSS的两大主要应用领域。一方面,“一带一路”战略规划的提出将带动公共交通和道路桥梁等基础设施的建设,从而大幅增加对高精度测量测绘设备的需求;另一方面,土地流转制度的建立和政策方面针对农机自动导航系统的购买补贴将推动高精度GNSS在精准农业领域应用的深度推广。根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》,2020年我国高精度应用市场规模将达到215.30亿元。未来,我国高精度GNSS行业将保持高速发展,2015-2020年的年均复合增长率达到24.90%。 构建以数据采集设备为主、数据应用及解决方案为辅的业务体系,打造我国高精度GNSS行业领军企业:公司聚焦于高精度卫星导航定位产业,形成了“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式,提供高精度GNSS接收机、GIS数据采集终端等数据采集设备,并配以位移监控系统、农机自动导航系统和北斗地基增强系统等数据应用及解决方案,形成软硬一体化解决方案。凭借产品的多样性以及全面性,公司与南方测绘和中海达列居我国高精度GNSS行业前三强。 立足高精度GNSS产品的技术优势,拓展“精准农业”“位移安全监测”新业务:自2003年成立以来,公司长期致力于高精度GNSS核心技术和相关产品的研究,积累了丰富的相关技术和产品的经验。在此基础上,公司收购天辰礼达,整合精准农业机械导航上下游产业链,加速在精准农业领域的布局。同时抓住“军民结合”的政策契机,逐步开拓军用产品市场。此外,公司积极推进遥感测量、车辆定位等新产品,致力于建立未来三年以及更长期的业务增长点。 直销与经销并重,确立“布局全国,拓展海外”市场战略:公司加大直销渠道建设,销售人员数量占比从2014年的50%上升到2016年的58.30%。同时,公司大力加强子公司建设力度,2016年以来分别在匈牙利、香港以及国内西安、武汉设立了全资子公司,不断完善直销分支机构布局。在经销商渠道方面,截至目前,公司拥有100余家签约经销商,其中50余家为海外签约经销商。在直销与经销并重的销售模式下,公司产品覆盖全球97个国家和地区。 募投项目致力于北斗高精度终端、北斗位移监测系统及北斗精准农业:2017年公司拟募集3.3亿元资金,用于与主营业务相关的项目改造和升级,其中包括:北斗高精度终端生产技术改造项目、北斗位移监测系统技术改造项目、精准农业北斗辅助系统技术改造项目和研发中心建设项目和营销网络建设项目,旨在强化产品竞争力、扩大经营规模、提升研发能力,进而保证公司在行业中的竞争地位,实现可持续发展。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为6.99亿元(+45.06%)、9.70亿元(+38.68%)、12.87亿元(+32.72%),净利润分别为1.47亿元(+43.45%)、1.95亿元(+33.32%)、2.50亿元(+28.22%),对应EPS分别为1.23元、1.64元、2.10元,对应PE分别为46倍、34倍、27倍。参考行业可比公司2017年平均动态PE60倍的水平,考虑到公司在市场中的地位位列前三,我们给予华测导航2017年动态平均PE60倍的合理估值,6个月目标价73.8元。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:高精度GNSS市场竞争加剧

无线通信模块应用广泛,产品横跨2G/3G/4G:公司的主营产品为无线通信模块,营收贡献超过99%。公司在通信技术、射频技术、数据传输技术和信号处理技术上形成了较强的研发实力,产品涵盖LTE、HSPA+、GSM/GPRS无线通信模块以及GNSS定位模块,并提供基于IntelX86架构的TCU、SmartPOS、SmartDevice等物联网智能终端整体解决方案,覆盖移动互联网(MI)、物联网、车联网等多种应用场景。 公司已与Intel、华为等企业展开合作,在智能电网、车联网、移动支付、工业物联网应用等市场均占据一定份额。 4G产品技术升级,智能电网应用业绩上升:电网智能化改造是十二五、十三五期间电网投资的重点项目,五年规划投资额达1750亿,年均投资额约为350亿元。公司紧密把握电网智能化改造机遇,在2015年实现了支持大数据流量的4G通信模块的量产。2016年公司智能电网产品营收4697.55万元,同比增长47%,4G产品销量贡献巨大,由2015年的804.88万元增长至2016年的2512.55万元,同比增长212.16%。 车载前装系统进入比亚迪,把握车联网升级机遇:随着V2X、LTE-V等技术及标准逐步落地与完善,车联网市场发展空间巨大。车载前装系统涉及无线通信、多媒体娱乐、定位导航、车辆控制等多种功能,模块集成难度大,技术壁垒高,以往主要由大型汽车企业自主研发与主导。公司与比亚迪合作,实现自产车载前装系统应用于部分比亚迪车型,标志着公司成功进入车载前装系统市场,未来成长空间大。 移动支付市场需求强劲,为业绩发展注入动力:中国电子支付市场发展迅速,电子货币消费蔚然成风。截止2015年底,中国电子支付终端已超过2282万台,同比增长43.21%,电子支付市场或将随着中国消费需求增长持续发展。公司无线通信模块可广泛应用于POS机,扫码设备等电子支付终端,有望进一步分享移动支付场景下的通信模组市场红利。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为3.89亿元(+37.5%)、4.67亿元(+24.4%)、5.88亿元(+21.6%);净利润分别为4650万元(+60.9%)、5760万元(+23.9%)、7070万元(+22.7%);对应的EPS分别为0.59元、0.72元、0.88元;对应PE分别为64倍、52倍、43倍。我们看好公司在智能电表、车联网、移动支付等物联网M2M领域具有确定性的成长机遇和竞争力,公司自主研发的车联网前装系统或将成为未来业绩增长的主要动力。参考可比公司2017年平均动态PE72倍,我们给予公司2017年动态PE72倍,6个月目标价42.48元。 首次覆盖,给予“增持-A”评级。

全球统一通信市场空间广阔、SIP电话终端行业发展较快:根据Frost&Sullivan统计,2015年,全球统一通信市场规模达到199亿美元,2019年将达到351亿美元,2015-2019年年均复合增长率将达到15.2%。其中,SIP电话终端全球市场规模达到8.1亿美元,到2019年,预计全球市场规模将达到14.5亿美元,2015-2019年年均复合增长率为15.6%。从发展趋势来看,统一通信市场正在走向“视频化、移动化、云化”。未来,中小型客户基于对灵活性、成本效益及可扩展性等方面需求,将更希望获得统一通信的云服务。 全球统一通信终端翘楚,全球第二、国内第一:亿联网络致力于为全球企业用户提供基于桌面、无线、移动、语音会议、视频会议等各种企业统一通信应用场景的全系列音频、视频与协作终端产品,产品可同时兼容80多家主流通信平台,现已发展成为全球领先的以互联网为基础的统一通信终端解决方案提供商。根据公司公告,2015年公司主营产品SIP电话终端全球市场占有率20%,仅次于Polycom的22%,国内市场以29.2%的市占率位列第一。 立足SIP电话终端,加码高端产品:公司的统一通信终端产品包括SIP电话终端、视频会议终端、PC/移动软终端。公司SIP电话终端产品全面定位各种大、中、小型企业,还有面向移动通信需求的DECT系列无线电话终端产品,近年来公司不断加大对面向大型企业和集团的高端SIP电话终端投入,营业收入逐年大幅上涨,2016年高端产品占SIP电话终端业务总收入的59.51%,同比上涨31.84%。公司毛利率最高的产品,是面向中小型企业的VCS高清视频会议系统,2016年毛利率高达74.08%。此外,公司坚持“统一通信终端解决方案提供商”的企业定位,与Broadsoft、3CX等系统平台商合作,面向电信运营商、中小企业和IP联络中心提供多样化的终端解决方案,不断拓宽自身销售范围,创造高端产品销售机会。 外包生产+成本控制打造优于行业平均水平的高盈利能力:公司营收2012-2016年年均复合增长率为26%,净利润年均复合增长率为38%,业绩保持高速增长态势。2014-2016年,公司综合毛利率分别为55.26%、58.63%和63.13%,净利润率分别为30.83%、37.41%和46.80%,受益于外包生产的经营模式以及有效的成本控制,公司各财务指标明显优于同行业可比公司。2017年1季度,公司营业收入为3.13亿元,同比增长67.07%;归母净利润为1.41亿元,同比增长89.99%,继续保持高增速,规模效益显著、市场竞争优势较强。 市场与研发综合竞争优势明显:市场领域,2014年-2016年,公司海外营收分别占到了公司总营收的94%、94.8%、95.6%,为此已建立起覆盖全球106个国家的销售网络,为公司未来的业务发展奠定了扎实的渠道基础。研发领域,公司于2014年与微软合作,共同开发微软UC终端解决方案,目前公司已经成为微软“Goldcommunications”,同时也是微软在中国的音频全球战略伙伴。公司的话机音质通过了业内最为权威和严苛的泰尔实验室认证,该认证目前除了公司只有cisco和Polycom通过,足以证明公司在技术领域上长期积累所构建的独特技术优势。 募投项目助力公司紧跟未来行业发展趋势,巩固行业龙头地位:公司IPO募集资金16.5亿元用于统一通信终端升级、高清视频会议系统的研发、云计算中心的建设以及云通信平台建设,紧跟行业未来“视频化、移动化、云化”发展趋势。伴随项目的如期推进,公司有望乘行业东风,继续保持高速发展势头。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为13.38亿元(+44.87%)、19.21亿元(+43.58%)、26.05亿元(+35.61%),净利润分别为6.28亿元(+45.22%)、8.94亿元(+42.40%)、12.33亿元(+37.80%),对应EPS分别8.41元、11.97元、16.51元,对应PE分别为37倍、26倍、19倍。考虑到公司SIP电话终端在国际市场份额第二、国内市场份额第一的龙头地位,我们给予亿联网络2017年动态PE45倍的合理估值,6个月目标价378.45元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:海外市场竞争加剧;募投项目进展不达预期。

抓4.5G、5G战略,卡位市场先发制人:随着4.5G、5G的到来,技术的提升带动了天线、射频器件需求的提升,公司开始着力布局相关产品的研发。目前,公司已经在3DMassive-MIMO、产品小型化等方面建立了一定的技术优势,有望率先推出有源天线等产品,抢占市场先机,随着4.5G、5G的临近,公司业绩有望快速增长。 运营商“低频重耕”行情回暖,支撑业绩增长:中国移动LTE五期集采量超预期,中国电信、中国联通频段重耕采购项目也有望于2017年启动,行业利好不断。从16年6月至今,公司展现出了良好的拿单能力,已经两次中标中国电信基站天线项目,中标金额共计6.06亿元人民币,约占16年销售额的50%。未来,随着电信、联通低频段深耕项目的不断推进,公司业绩有望进一步增长。 联手Prism提升研发实力,抢占海外市场先机:公司2016年以605万欧元收购PrismMicrowaveOy的射频器件相关业务,本次收购有利于加速公司有源天线的研发进程。同时,可借助收购芬兰知名企业,将商业市场领域拓展到欧洲区域,为进军海外市场打好夯实的基础。 海外市场缓解季度波动,拓展国际市场助力公司业绩:在海外,4G网络的建设存在着地域性发展不均衡的问题,海外4G相关市场或将成为国内市场需求季节波动的有效补充。公司已初步建立了海外营销网络,其中,拉脱维亚的欧盟工厂已经投产。据公司公告称,2016年上市后,将募投资金中的3000万元用于扩建印度、美国、巴西和瑞典等4个主要营销网络,新建日本、阿联酋,新加坡,墨西哥、西班牙、俄罗斯及南非等7个国际营销服务网络,有望抓住国际市场的商业机会,抢占海外市场,平滑公司整体业绩的季节波动。 并购基金助力公司整合全产业链资源:公司2017年对西安星恒通通信技术有限公司进行并购,通过此次并购,公司完善了通信产业链的整体布局,打造了产业生态,提高了公司在产业领域内的市场地位。 同时,公司还先后成立2个并购投资基金,累计投入8亿元人民币,并购基金的成立可以帮助通信产业链布局,寻找通信行业新的发力点。 投资建议:通宇通讯是国内基站天线和射频器件的领先制造厂商之一,公司紧跟行业发展动态,在企业自身的研发、生产以及销售实力方面,并成立基金用于整合通信产业链,从而提高自身盈利水平。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为14.81亿元(+21.50%)、20.77亿元(+40.26%)、35.46亿元(+70.72%),净利润分别为2.50亿元(+19.63)、3.50亿元(+40.11%)、6.00亿元(+71.34%),对应EPS分别1.11元、1.55元、2.66元,对应PE分别为28倍、20倍、12倍。参考行业可比公司2017年动态平均估值44倍的水平,我们给予通宇通讯公司2017年动态PE44倍的合理估值,6个月目标价48.84元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:运营商“低频重耕”进度不达预期;4.5G建设不及预期;5G部署进程未达预期;海外LTE网络建设不及预期

事件:4 月27 日晚,星网锐捷发布2017 年一季报,一季度实现营收7.96 亿元,同比增加11.62%。实现归属上市公司股东净利润-0.19 亿元,同比亏损扩大了83.83%。一季度公司营收稳健增长,因行业特性决定了一季度业绩无法反映全年业绩情况,因此不必过多关注。 半年报业绩占比较小,不具备过多参考意义: 公司同时预告了半年业绩,预计2017 年1-6 月份归属上市公司股东净利润为0.50-0.58 亿元,增速为30%-60%(2016 年半年报业绩预告增速为30%-80%)。按惯例,公司半年业绩占全年业绩低于15%,因此半年业绩也不具有过多的参考意义。 行业基本面依然向好,网络设备市场或将加速增长:根据IDC 报告,十三五期间政府将加大ICT 投资,各地政务云建设纷纷启动,中国网络设备市场2016 年规模达到385.4 亿元,同比大幅增长25.9%,一改十二五期间每年8%左右的增速。 中标智能家庭网关集采,打开新增利润空间:公司在2016 年中标中国移动物联网公司的智能家庭网关项目,进入新的空白市场,而中国移动每年智能家庭网关的投资达到50 亿人民币以上,市场空间较大。 公司成功切入运营商智能家庭网关供应链条,或将打开全新利润增长点。 收购少数股东权益顺利,加速布局桌面云、小型商用娱乐设备等细分市场:公司收购升腾资讯、星网视易剩余少数股东权益进展顺利,星网视易方面公司由瘦客户机行业龙头转型云服务提供商,借助在瘦客户机市场的优势地位打造“端+云”的一体解决方案。星网视易近年来逐步转向中小型客户市场,在我国娱乐消费“十三五”有望突破5 万亿的大前提下,公司或在小型设备等新兴领域有望取得突破性进展。综上所述,并购完成后,公司预计将在诸多细分领域充分释放业绩。 投资建议:我们看好星网锐捷成功切入智能家庭网关供应链。为公司带来的新增利润空间。同时公司收购升腾资讯、星网视易剩余少数股东权益进展顺利,将加速布局桌面云解决方案、小型商用影音设备等高毛利细分领域。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为70 亿元(+23.62%)、87 亿元(+23.03%)、106 亿元(+22.90%),净利润分别为4.4 亿(+37.89%)、5.3 亿元(+21.03%)、6.3 亿元(+18.82%),对应EPS 分别为0.76 元、0.91 元、1.09 元,对应PE 分别为25 倍、21倍、18 倍。我们维持此前“买入-A”评级,6 个月目标价为23.56 元,对应2017 年动态PE 31 倍。 风险提示:市场竞争加剧导致毛利下滑。

事件:4月24日,中兴通讯公布A股股票期权激励计划,根据激励计划:公司拟向2013名激励对象授予总量达1.5亿份的股票期权。股票期权的有效期为5年,其中包括2年的等待期和之后的三个行权期。每个行权期的行权比例为1/3。本计划授予的股票期权行权价格为每股人民币17.06元,行权条件是以2016年38.25亿元净利润为基数,要求2017、2018、2019年净利润增长不低于10%、20%、30%,即对应净利润不低于42.07亿元、45.90亿元和49.72亿元。 人均期权股数历次最高,历时5年充分利用5G发展红利期:本次激励人均期权7.45万股,为历次激励最高。与核心员工绑定5年,可以横跨整个5G建设的周期,充分提升核心员工凝聚力,使员工可以齐心协力开拓5G市场,共享5G市场红利。 改善公司管理机制,低谷崛起逆势而上:公司是A股市场上,极少数具有核心技术和产品的公司,近年来与华为的差距拉大,根本上还是组织、机制、管理和激励的差距造成的。公司选择该时点做股权激励,通过对公司管理机制的调整,或许可以为公司带来更多积极的变化,为深耕5G商机做好前期准备。5G相关市场或成为公司新的业绩增长点。 历次技术变革激励先行,延续历史彰显信心:回顾历史上,公司上市后曾有两次股权激励计划,均为公司带来了强劲的发展动力。2007年3月,第一期股权激励计划,向4022名激励对象授予8505万份股票期权,行权价格为30.05元/股,行权期是3G建设期,最高股价为49.15元;2013年10月,第二期股权激励计划,向1531名激励对象授予10320万份股票期权,行权价格为11.22元/股,在行权期是4G建设期,最高股价为34.73元。我们相信本次激励定能为公司未来几年的发展提供强有力的支持,彰显公司发展的信心和雄心。 投资建议:我们看好中兴聚焦“万物互联、泛在智能、虚实结合”的M-ICT战略,布局物联网NB-IOT、4.5G/5G、网络虚拟SDN/NFV、云网融合Cloud、光传输超100G等领域前瞻投入,构建全方位的从技术、到芯片、到系统设备的核心竞争力,迎接业绩上行拐点和行业地位提升的到来。我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为1063亿元(+5%)、1169亿元(+10%)、1345亿元(+15%),归属上市公司股东净利润分别为44亿元(+285%)、52亿元(+18%)、62亿元(+21%),对应EPS分别1.04元、1.23元、1.48元,对应PE分别为17倍、14倍、12倍。我们维持此前“买入-A”评级,6个月目标价为24.00元,对应2017年动态PE23倍。 风险提示:5G商用不及预期;股权激励不及预期;市场竞争加剧的风险

燃气表周期换代推动主营业务可持续性发展:受技术和监管的限制,国家规定以天然气为介质的燃气表使用期限一般不超过10 年,以人工燃气、液化石油气等为介质的燃气表使用期限一般不超过6 年,周期性地强制更新替换保证了燃气表需求的可持续性。2016 年,公司实现营业收入8.54 亿元,同比增长44.12%,实现归属于母公司所有者净利润9226.94 万元,同比增长12.16%。2017 年一季度业绩预告,归母净利润3936 万~4483 万,同比增长80%~105%。 物联网时代到来,燃气表智能化趋势显著:2015 年,中国主流运营商开始NB-IoT 试点,2017 年华为将实现NB-IoT 商用芯片量产,国内三大运营也纷纷明确2017 年将规模部署NB-IoT 网络。NB-IoT 技术的发展带动了智能燃气表技术的革新,物联网智能燃气表应运而生。公司已与佛山燃气、深圳燃气等多地燃气公司、中国电信等运营商、华为等设备商签订了战略合作协议,并将在未来5 年,向新疆燃气提供不少于50 万台智能燃气表,抢占NB-IoT 物联网智能燃气表市场。未来随着NB-IoT 商用带来的物联网燃气表市场高速发展,公司有望抢占市场先机,享受物联网智能燃气表市场快速发展带来的红利。 并购天信仪表,进军工业燃气计量表领域:天信仪表集团是中国燃气计量行业的龙头企业,是国内领先的流量仪表和燃气应用系统解决方案的专业服务商,在工业燃气表行业的市占率约35%,在油田、长输管线、分输三大领域的市场占有率分别达到30%、5%、36%。2016年,公司以13.96 亿元并购天信仪表集团有限公司,并购后金卡智能持股98.54%,后又以1124.60 万元人民币进行增持,增持后持股99.33%。 并购完成后,公司将借助天信仪表将进入工业燃气计量表领域,填补公司相关业务的空白,完善业务结构和销售渠道,提升核心竞争力和盈利能力。 加速外延,构建智慧燃气云平台,抢占市场先机:2016 年5 月,金卡智能以9000 万元现金收购北京北方银证100%的股权,以2000 万元收购北京华思科51%的股份。北京北方银证是国内独立燃气软件供应市场的领导者之一,拥有智能表具采集平台,并已完成与国内主流智能表具的对接,拥有300 多家包含城市燃气在内的大用户,覆盖2000多万中国城市终端家庭用户。华思科的核心业务是SaaS 易联云服务平台,主要包括微坐席、微工单、微自助、微绩效四大服务板块,目前已经与100 多家公用事业客户展开合作,终端涵盖1000 多万户。智慧燃气云平台的构建,将与公司智慧公用云、快捷公用云等相互融合、提升燃气数据综合应用水平,助力公司长期成长。 投资建议:公司作为燃气计量行业龙头企业,收购天信仪表进军工业燃气计量表领域,并购北京北方银证和华思科构建智慧燃气云平台,并与华为、深圳电信战略合作基于NB-IOT 的物联网智慧燃气。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为12.69 亿元(+48.60%)、16.88亿元(+32.97%)、24.46 亿元(+44.93%),净利润分别为1.86 亿元(+112.48%)、2.67 亿元(+43.25%)、3.59 亿元(+34.67%),对应EPS分别0.79 元、1.13 元、1.53 元,对应PE 分别为41X、29X、21X 参考行业平均估值47 倍,考虑到公司在燃气计量领域的领先地位和未来NB-IOT 智慧燃气的成长性,给予6 个月目标价40.29 元,对应2017 年动态PE 51 倍。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:物联网市场发展不及预期。

ICT行业内领先的综合解决方案提供商,硬件、软件、服务“三位一体”布局众多细分行业。公司提供企业级网络、瘦客户机、视频信息应用等ICT相关产品,同时大力发展相关配套软件和服务,运用自身在设备端的高市占率结合自主研发配套软件与服务,扩大营收水平。 锐捷网络:WiFi业务爆发增长,新进入中国移动智能家庭网关市场。 公司WiFi业务爆发增长,同时在2016年中标中国移动物联网公司的智能家庭网关项目,随着中国移动加速拓展家庭宽带市场,公司营收有望打开新空间。 升腾资讯:大力发展云桌面解决方案打造“端”+“云”完整生态圈。 公司作为亚太地区瘦客户机市场龙头,2015年市占率达到46%,推出“升腾云桌面”解决方案,借助公司在设备端自有的渠道优势,积极布局企业级云服务市场,毛利水平有望提升。 星网视易:酒吧、影吧市场高景气度带动小型商用影音设备销售持续放量。酒吧与影吧市场高速发展,星网视易运用自身在KTV市场建立的市占率优势逐步向小型商用领域积极拓展,收获显著,2016年公司小型商用市场营收同比增长66.32%,成为公司新的盈利增长点。 “十三五”防灾减灾领域信息化政策助力四创软件蓬勃发展。四创软件为国内少数实现多种灾害种类全覆盖的防灾减灾公司,“十三五”期间国家大力发展防灾减灾信息化改造,预计建设自然灾害综合评估业务平台、民用空间基础设计减灾应用系统等相应工程,借助政策东风,公司业绩有望实现高增长。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为70亿元(+23.62%)、87亿元(+23.03%)、106亿元(+22.90%),净利润分别为4.4亿(+37.89%)、5.3亿元(+21.03%)、6.3亿元(+18.82%),对应EPS分别为0.76元、0.91元、1.09元,对应PE分别为25X、21X、17X,6个月目标价为22.95元,首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致毛利下滑。

事件:中兴通讯股份有限公司于前日发布了公司2017年第一季度报告,报告显示公司2017年第一季度实现营收人民币257.45亿元,同比增长17.78%,归属于上市公司股东净利润为12.14亿元,同比增长27.81%。基本每股收益为0.29元人民币。 网络流量持续增长,多点开花业绩报喜:在国内网络流量持续增长的大环境下,ICT 行业呈现多点开花的态势,5G、网络云化等热点层出不穷。报告期内公司营收增长主要来自于运营商网络业务和消费者业务增长。 借助5G 发展东风, 积极布局业绩增长可期:在无线领域,公司紧抓5G 发展机遇,积极进行布局,目前已携手多个合作伙伴完成基于FDD制式的Massive MIMO 产品的外场预商用验证,并在全球30多个国家中部署了40多个Pre 5G 网络。公司预计在2018年第三季度开始5G的商用预部署,2019年第一季度实现规模商用部署。我们预计5G R.16标准将于2019年完全落地,届时公司将借助5G 东风,再度迎来业绩高增长。 发布承载解决方案,有线领域技术领先:在有线领域,公司发布了基于IP 与光融合的5G 承载解决方案---5G Flexhaul,同时也发布了全球首款对称100G PON 样机,为5G 前传、回传业务提供了灵活且超大管道的承载能力,奠定了公司在5G 时代有线领域的技术领先地位。公司的光网络和固网接入继续稳居行业第二的地位,其中,10G PON的市场份额继续稳坐行业第一。 深化与运营商合作,完善全球消费者业务布局:在消费者领域,公司在全球诸多国家进一步的深化了与本地运营商的合作,完善全球消费者业务的布局。公司在美国手机市场继续保持前四,同时在高端后付费市场、车载产品业务与美国三大顶级运营商的合作,取得了突破性的进展。 我们看好中兴凤凰涅槃,聚焦“万物互联、泛在智能、虚实结合”的M-ICT 战略,对物联网NB-IOT、4.5G/5G、网络虚拟SDN/NFV、云网融合Cloud、光传输超100G 等领域进行前瞻投入,构建从技术、到芯片、到系统设备的全方位核心竞争力,有望迎接业绩拐点以及提升行业地位。 投资建议:我们预计公司2017-2019有望实现净利润43.52亿、51.47亿、62.08亿元,2017-2019年EPS 分别为1.04、1.23、1.48元,对应PE 分别为16.2、13.7、11.4倍。参考可比公司2017年动态PE 22.86倍的水平,我们给予中兴通讯6个月目标价格为24元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期, 5G 商业化不及预期

业务结构不断优化,聚焦军事信息化产业: 2015 年6 月完成重大资产置换后,公司转型发展市场潜力大的军事通信及配套业务,主要包含了无线通信产品、安全信息系统、无线电监控系统、测控系统、模块化产品、特种供电和仿真软件产品等。2016年12 月29 日,公司公告以2482 万元的价格转让所持有的吉研高科60%的股权,剥离了原恒天天鹅传统业务,优化资产结构,进一步聚焦军事通信主营业务。为进一步提升军工通信领域子公司的经营及业务拓展能力,公司于2016 年12 月以自有资金3.58 亿元向南京华讯和成都国蓉进行增资。 核心军工资产质地优秀,进入快速成长阶段: 华讯方舟在重大资产重组时,承诺置入资产2015-2017 年净利润合计不少于1.64 亿元、1.89 亿元和2.20 亿元。2015 年,由于部分客户受军改等客观因素影响导致采购滞延,外加南京华讯部分产品年末发货时间出现偏差,相应的跨期收入、成本、利润直至2016 年上半年才进行确认,进而影响了置入资产的盈利水平,置入资产扣非后净利润为8719万元,未实现当期业绩承诺。随着军改对下游客户影响逐渐消除,公司军事通信主营业务发展驶入快车道,据公告,其置入资产在2016 年表现较好,超额实现盈利目标,公司整体扭亏为盈。2016 年,南京华讯实现净利润2.26 亿元;成都国蓉实现净利润630 万元。 军事通信产品市场快速发展,军队信息化建设势不可逆: 过去十年我国国防费预算不断增加,总体规模保持平稳增长,军工通信产业保持较高的行业景气度。根据中国产业信息网数据,2015 年我国国防开支约为8890 亿元,其中C4ISR 支出约为800 亿元。面对日益复杂的南海局势、台海局势、半岛局势等地缘政治威胁,武器装备的有效性和信息化比例有望大幅提升,预计到2020 年中国C4ISR 支出占比将达到15%,投入将达到2000 亿。伴随C4ISR 支出占比的逐步提高,未来军事信息化支出增速将明显高于我国军费增长率,中国产业信息网预计未来5-10 年军事信息化投入复合增速有望达到20%,成长可期。 公司围绕着C4ISR 系统进行开发设计,在军事通信及配套业务领域形成七大类产品,产品竞争力优势较大。 大股东积极构建卫星通信全方位产业生态链,技术实力突出: 公司大股东华讯方舟科技设有四大产业基地,七大事业部,以及高通量卫星及卫星网络、太赫兹、微电子、智慧教育、智慧物流、大数据等多个领域的海内外分、子公司二十余家。华讯方舟科技已形成了从半导体元器件到微波大系统、毫米波大系统以及太赫兹微电子系统的业务体系,且催生了从半导体元器件到下一代移动宽带网络应用的全方位产业生态链。未来,华讯方舟科技有望成为以大宽带KA 卫星应用和太赫兹成像成谱技术应用为支柱的全球性平台公司。同时,大股东研发实力雄厚,集团资产横跨众多前沿科学领域,在卫星通信及太赫兹技术应用领域研发能力领衔全球,客户结构优质稳定,为公司核心竞争力提供强而有力的支撑的同时有望带来更多资源整合的机会。 投资建议:受益于我国国防开支的逐年增加、军队信息化建设高峰期带来的市场空间、C4ISR 支出占比的大幅提高以及军民深度融合带来的市场扩展机会,公司军工通信主业进入快速成长阶段。并且,公司在军事通信领域技术优势明显,且大股东实力雄厚,集团资产横跨众多前沿科学领域,在卫星通信及太赫兹技术应用领域研发能力领衔全球,客户结构优质稳定,为公司核心竞争力提供强而有力的支撑的同时有望带来更多资源整合的机会。我们预计公司2017-2019 有望实现净利润2.65 亿、3.95 亿、5.54 亿元,2017-2019 年EPS 分别为0.35/0.52/0.73 元,对应PE 分别为53/36/26 倍。参考可比公司2017年动态PE 69 倍的水平,考虑到公司在军工技术方面的研发实力及军工信息化前景广阔,维持6 个月目标价26.00 元、对应2017 年动态PE 74 倍,维持 “买入-A”评级。 风险提示:军事通信市场竞争加剧、军事信息化投资不达预期。

NB-IoT 规模化商用进入快车道,物联网乘风再起飞:NB-IoT 是2017 年MWC(世界移动通信大会)的最大看点之一,自2016 年6 月核心标准冻结以来,窄带物联网发展明显驶入快车道,而NB-IoT 的规模化推进或将成为物联网普及的重要突破点。运营商与设备制造商的强强联手促使NB-IoT 产业链日渐完善,推动下游细分应用频频落地,尤其是华为已经具备了NB-IoT 芯片的量产能力,将加速促进NB-IoT 技术在智能表计、共享单车、智能家居、水污染监测以及车联网等领域的规模化商用。伴随三大运营商大规模物联网网络部署,在物联网平台管理方面具有核心技术实力的企业,其优势将进一步凸显。 物联网平台业务优势凸显,千亿市场空间潜力无限:根据IOT 分析的数据,物联网平台近年来的营业收入快速增长,在2015年达到近3 亿美元,预计于2020 年超过16 亿美元,年复合增速达到33%。根据麦肯锡推断,未来物联网的平台层和应用层价值占比将高达34%和35%。按照中国信息通信研究院的预测,2020 年我国物联网规模有望达到1.5 万亿人民币,则平台层和应用层市场规模有望超过5000 亿元。物联网管理平台的建设和运维将是未来运营商抢占物联网市场的核心之战。 宜通世纪收购天河鸿城,抢占物联网CMP 平台业务入口:日渐丰富的物联网产品离不开功能强大、且安全稳定的联接管理平台,爱云信息与中国联通、Jasper 的合作模式,或将有机会成功复制到其他电信运营商,进而开展更多平台业务,在利润增厚的同时,为公司逐步向物联网渠道代理、行业客户集成营销、物联网通信模组代理和独立物联网公共开放式平台的多方向拓展奠定坚实基础。我们预计2017-2018 年,天河鸿城天线业务分别贡献利润7000/8000 万元;爱云信息分别贡献利润5000/12000 万元。 合资成立北京基本立子,加速布局自有物联网云平台:2016 年,公司与天河星辰共同成立北京基本立子科技发展有限公司,致力于物联网设备云平台运营、物联网产品与应用开发及销售等业务。 基本立子成立后,快速与欧洲领先的AEP 平台和物联网解决方案提供商Cumulocity 建立了战略合作伙伴关系,共同研发可广泛应用于中国市场各行业的应用使能平台(AEP)Quark IOE。Quark IOE 结合了Jasper及Cumulocity 两家世界领先的物联网解决方案提供商的优势,整合CMP+AEP 提供全面链接管理,从中间层出发,可快速复制,与其他项目性质的平台对比,差异化竞争优势突出。公司通过平台业务垂直布局物联网行业系统集成方案,有望利用其在平台业务的先发优势快速升级转型成移动通信网络智慧运营服务商。 收购倍泰健康,拓展智慧医疗,构建物联网垂直应用:倍泰健康“健康一体机”项目是国家级重点民生工程,该项目由中央财政资金专项补助。依托“健康中国”和“分级诊疗”的产业发展背景,我国大健康产业的产值规模预计到2020 年有望占到GDP 的10%以上,达到8 万亿元的市场规模,倍泰健康一体机在卫计委销售的总市场空间超过50 亿元。公司未来从卖产品到卖服务,“天天健康”服务携手社康医疗服务打开家庭端/社区端流量入口,未来有望释放更多弹性。从公司毛利率水平来看,公司医疗服务收入毛利率较高,近两年一直维持在45%以上,未来医疗健康服务业绩弹性释放有望对公司盈利产生较大影响。我们预计倍泰健康2017-2018 年分别贡献利润8000/11000 万元。 投资建议:我们看好宜通世纪“物联网平台+垂直行业应用”的全面布局,公司是国内物联网平台服务稀缺标的,携手运营商及国际物联网平台巨头构建日趋完善的物联网平台运营版图,且公司智慧医疗业务的健康一体机产品及“天天健康”服务突破政府端/家庭端流量入口,未来有望释放更多弹性。随着2017 年三大运营商NB-IoT 物联网网络的部署及公司多项业务协同效应的凸显,参考可比公司2017 年平均动态PE 46 倍的水平,考虑到公司理应享受物联网龙头稀缺性溢价,我们给予宜通世纪2017 年动态PE 52 倍,6 个月目标价35.41 元,维持“买入-A”评级。 风险提示:三大运营商物联网进展不达预期、公司传统网优业务竞争加剧风险、公司智慧医疗业务发展不达预期、公司AEP 平台业务盈利水平不达预期。