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朱珺

招商证券

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完美世界 传播与文化 2019-09-17 29.65 35.70 22.26% 29.82 0.57% -- 29.82 0.57% -- 详细
移动互联网用户红利走向尾声,行业驱动力从用户规模端转向ARPU值提升,行业进入头部内容为王的博弈时期,公司深耕研发,在内容端优势显著。手游市场在2013~2016年用户红利爆发,得益于玩家规模放大,ARPU值上升,游戏市场飞速发展,但游戏品质参差不齐。随着用户红利走向尾声,用户逐渐成熟,游戏头部市场呈现固化、头部厂商主导等特点,通过精品头部内容提高ARPU成为新增长动力。完美世界深耕研发,在此阶段内容端优势显著! 从游戏项目看,公司业绩依然体现增长潜质。对标海外游戏内容龙头公司,完美估值依然有提升空间。游戏业务为公司主要收入来源,历年的高递延收入展现高增长潜力。从游戏项目来看:已上线的《诛仙手游》长周期运营,《完美世界手游》借力端游IP优势,有望成为公司营收流水的扛鼎之作;新游储备丰富,目前测试和正在研发的游戏超20款,品类齐全、品质精良,体现公司业绩增长潜质。纵观海外,“持续爆款+长线运营”为内容龙头带来估值溢价。完美世界增长的手游业务、稳定的端游业务、优秀的合作资源等,将成为完美跨越低估值、对标全球优质厂商的源动力。 展望云游戏时代,公司在端游、手游领域积累深厚,在主机游戏领域提前部署,在游戏平台领域前瞻布局Steam中国,预计市场地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~21年归母净利润分别为21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,对应PE分别为18.1倍、15.6倍和13.7倍,公司作为优质的白马型公司,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新游上线时间、流水表现或不及预期,老游戏流水衰减较快的风险,游戏和影视监管政策趋严风险,应收账款/存货减值风险等。
完美世界 传播与文化 2019-08-21 28.36 32.50 11.30% 31.12 9.73% -- 31.12 9.73% -- 详细
19H1收入同比减少0.29%至36.56亿元,剔除院线业务影响后,19H1游戏及影视业务收入实际同比增长12.44%;归母净利同比增长30.5%至10.2亿元,超中报预告上限。之前公司给出的中报业绩区间:归母净利润预告同比增长22.78%~27.90%至9.6亿~10.0亿元。19H1扣非后的归母净利润同比增长37.67%至9.73亿元。 游戏业务收入同比增长8.06%至28.8亿元,主要受手游业务19H1收入同比增长39.4%至16.89亿元带动。其中公司原创大IP《完美世界》手游对收入增速的贡献最明显,而《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等游戏亦占据iOS畅销榜前列。 影视业务同比下滑22.42%至7.8亿元,主要因2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后19H1影视业务收入同比增32.25%。而电视剧业务对收入增长的贡献最大,收入同比增长56.1%至7.3亿元,上半年主要确认了《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》三部剧。 整体毛利率同比上升9个百分点至68.6%,主要由于手游业务拉动,增速较快,手游收入占比由18H1的33.1%增至19H1的46.2%,而手游业务19H1毛利率因授权代理运营模式改变对毛利率有较大提升;电视剧业务受益于《青春斗》的主要拉动,毛利率层面同比明显提升15.72个百分点至56.06%,但电视剧业务有一定的项目波动性,预期19H2该业务的毛利率相比于19H1会环比有所回落。期间费用率整体略降1个百分点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,分别对应市盈率为16.4倍、14.1倍和12.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:影视、游戏的政策监管进一步收紧的风险,游戏上线时间和流水表现可能不及预期,影视业务应收账款回收风险等。
视觉中国 传播与文化 2019-08-12 20.76 -- -- 24.65 18.74%
24.65 18.74% -- 详细
我们预计公司从 19Q3开始受 411事件的影响会逐渐减小,业绩会逐季改善,全年核心主业估计能实现正增长。 我们长期看好视觉中国作为视觉素材付费龙头的发展前景,经过 411事件后公司和行业都将进入更健康的发展轨道。 公司 19H1实现营收 4.02亿元,同比减少 16.5%; 归母净利 1.33亿元,同比减少 3.1%, 基本符合我们预期; 扣非后的净利润同比减少 2.1%至 1.31亿元。 同比下降, 主要因受到 411事件及 2018年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化影响。 19Q2单季实现营业收入 2.38亿元,同比下降 27%。其中,我们估计核心主业“视觉内容与服务” 收入同比下降约 15%, 19Q2实现归母净利润为 0.75亿元,同比下降-22.6%。 19H1整体毛利率为 63.1%,同比增长 2.6个百分点; Q2整体毛利率为 60.3%,同比上升 0.7个百分点,主要因低毛利率的软件信息服务和广告创意服务业务剥离。 核心主业视觉内容与服务业务的毛利率上半年基本持平( -0.99个百分点)。 “优质内容” +“智能服务”双轮驱动。 此策略将带来素材使用数量的增长、客户质量提升、客户数量的增长,以及与互联网平台客户的战略合作实现对海量长尾市场的覆盖。 直接签约的合作客户数同比增长 31%。根据市场变化,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为 37%、 30%、 18%、 15%, 分别达到 1.47亿、1.20亿、 0.72亿、 0.60亿, 同比增长分别为-9.7%、 3.5%、 -5.2%、 36.5%。 公司还将继续打造“视觉+生态”,与行业协同发展。 我们预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.34亿元、4.26亿元和 5.38亿元, 分别同比增长 3.9%、 27.6%和 26.2%, 对应 2019-21年市盈率分别为43.4倍、 34.0倍和 26.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 411事件影响的恢复情况低预期, 行业竞争加剧,用户的正常拓展速度不及预期等。
中信出版 传播与文化 2019-08-12 38.34 -- -- 44.88 17.06%
45.90 19.72% -- 详细
图书出版转型下,挑战与机遇并行:一方面,传统书店盈利模式面临挑战,线上渠道销售占比日益增加,挤占线下渠道,“图书+咖啡+文创”成为书店新生态模式。另一方面,互联网数字阅读行业市场规模增长较快,有望成为新增长点,并且伴随技术革新,版权市场发展空间日益增长。同时,2018年少儿图书码洋规模同比增长13.74%,成为图书出版市场增量。未来机会主要存在于数字阅读、版权优势、少儿图书和书店新生态四大板块。 大众图书龙头再出发,以“变”应对市场转型,以“不变”保有自身核心竞争力:中信出版以优质内容为核心,以商务与知识人群为核心目标群体,凭借全牌照优势布局出版、发行、零售和数字出版多领域,匹配优质出版人才和出版策划能力,数次转型升级均大获成功。新时期,中信出版以经济管理类为核心,着重发力少儿品类图书,下游以中信书店为据点构筑品牌和流量价值。 财务状况良好:主营业务营收整体较好,近两年复合增长率29.32%;毛利率、期间费用均保持平稳;图书出版与发行业务2018年营收占比74.77%;现金流情况良好,ROE分析多数指标高于行业平均水平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.51亿元、3.02亿元和3.53亿元,对应市盈率分别为30.6倍、25.5倍和21.8倍。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:少儿图书业务、数字阅读等业务发展不及预期、存货减值风险等。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-18 38.62 50.00 7.46% 40.10 3.83%
50.70 31.28% -- 详细
19H1业绩预告超市场预期,基本符合我们预期;广告业务逆势强劲增长,付费会员数持续新高。19Q2单季归母净利预计3.12~4.12亿元,同增32.5%~74.9%。上半年业绩较快增长,主要因:1)新媒体平台芒果TV以头部优质内容精准定位高价值用户群体,会员用户规模持续增加,我们估计截止2019半年度末,付费会员数达1400~1500万人(2018年半年度末为601万),同增132.9%~149.6%;2)公司内容创作与营销变现,广告业务规模大幅增长,我们估计上半年整体广告业务收入增长约30%或以上;3)公司凭借全渠道牌照优势,推进省外运营商业务拓展,有效带动整体业绩的提升。 芒果超媒影视制作业务持续发力,打造核心竞争力。公司启动“超芒计划”,联合内容生产者进行超级IP的孵化与开发,构建动漫、网综、网剧、网络大电影联动互通的网生内容体系。自制综艺占比继续扩大,包括《妻子的浪漫旅行第二季》及《女儿们的恋爱》、《明星大侦探》、《密室大逃脱》等均在播放量、话题度和口碑层面取得了优异成绩。影视剧方面,公司参投的影视剧项目包括《大宋少年志》、《鳄鱼与牙签鸟》、《陪你到世界之巅》、《我不是购物狂》等,凸显芒果TV的优质原创能力。 储备资源丰富,内容驱动不断吸引付费用户增长。芒果TV是唯一国有上市视频平台,公司坚持差异化定位垂直新媒体。储备的内容包括:1)2019年芒果TV下半年自制IP综艺化节目:《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》第三季、《女儿们的恋爱》第二季、《青春芒果节》升级2.0版本、《勇敢的世界》、《野生厨房》第二季等;2)自制新综艺:《婚前21天》、《一路成年》、《新生日记》、《闪耀的路人甲》、《青春初耳学》、《肌战》、《哎呀!好身材》、《音乐奇遇记》等;3)重点独播影视剧:《鳄鱼与牙签鸟》、《网球少年》、《让全世界都听见》、《资深少女的初恋》等。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为12.1亿元、15.67亿元和18.24亿元,对应市盈率分别为33.6倍、26.0倍和22.3倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:付费会员增长不达预期,政策监管趋严,市场竞争加剧等。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-02 42.00 50.00 7.46% 41.97 -0.07%
50.70 20.71% -- 详细
移动战略入股后,双方首次合作部署,开启多元融合的合作发展道路。之前5月21日,中国移动12亿元入股成芒果超媒第二大股东,此次是双方在具体合作项目端的战略落地。咪咕公司是中国移动旗下音乐、视频、阅读、游戏、动漫数字内容业务板块的唯一运营实体,在之前芒果超媒和咪咕已有8年的合作历史,芒果超媒的内容制作能力和综艺内容优势突出,与中国移动在流量经营、家宽业务、内容运营尤其是与咪咕公司的内容合作等方面,具有很强的业务互补和战略协同价值。芒果有望借助移动在5G建设、流量经营、家宽业务、云基础设施等方面的优势,将其优质内容的传播和发展打开新空间。 版权深度合作,助力构建芒果和咪咕的“大MG”娱乐生态。双方的优质版权内容将在同等条件下优先进行合作,包括但不限于基于综艺娱乐、体育赛事、影视剧、纪录片、儿童动漫等视频资源的内容授权、联合采购、联合制作、联合发行等,以及大小屏内容的资源互通。此外,也计划在视频彩铃、联合会员、衍生品销售等方面创新整合。作为“大MG”布局的先行实践,中国移动咪咕此前已经宣布国内首档全民健身综艺《哎呀!好身材》,由咪咕视频联合芒果TV共同出品,双方将携手开启跨平台内容自制新模式。 双方合作向5G领域探索深度合作,一同迈向“超级视频”时代。双方将开展面向5G互联网的4K、8K、VR/AR等超高清视频内容的共同开发、联合发行等,共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权,就探索打造线下智能化5G演艺场馆、5G超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作。咪咕公司还将支持芒果超媒加入5G多媒体创新联盟。芒果有望借力移动在5G领域的布局优势探索视频业务创新应用, 盈利预测与投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为12.1亿元、15.67亿元和18.24亿元,对应市盈率分别为35.5倍、27.4倍和23.6倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:付费会员增长不达预期,政策监管趋严,市场竞争加剧等。
中国电影 传播与文化 2019-04-11 18.61 20.89 29.83% 21.82 17.25%
21.82 17.25%
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年4月24日《复仇者联盟4》将在中国提前公映,比北美市场上映时间提早两天。我们认为该片在4月的排片中有望脱颖而出。近期进口片的强势,以及《流浪地球》业绩有望二季度确认将给中国电影带来业绩贡献。且中国电影作为主流的国有传媒龙头公司,顺应当下的政策发展趋势。 公司核心投资逻辑: 1、拥有进口影片发行壁垒,受益于2019年进口片大年。中国电影发行业务具备进口影片发行优势,与华夏电影是国内仅有的两家获批发行进口影片的公司,牢牢掌控进口影片发行市场。2019年是进口大片年,《大黄蜂》、《驯龙高手3》、《阿丽塔:战斗天使》、《惊奇队长》等已上映。猫眼专业版显示,全市场进口影片综合票房19Q1同比实现约20%的增长。《复仇者联盟4:终局之战》内地已定档4月24日上映,中国电影确认参与其发行,此次《复联4》是终结篇且同档期没有太多激烈竞品。2019年预计《X战警:黑凤凰》、《玩具总动员4》、《蜘蛛侠:英雄远征》、《冰雪奇缘2》、《星球大战9》等有望引进,公司作为进口片发行方之一,有望受益。 2、2018年度业绩预增,主要因主营业务稳健发展及中影巴可投资收益非经贡献。公司预计2018年归母净利润同增45%~60%至13.99亿元~15.44亿元;扣非后归母净利润同增0~15%至8.24亿元~9.48亿元。我们认为公司进口片发行业务18Q4应该有相对不错的增长,但国产片发行、院线相关业务受行业大盘情况影响估计同比下降。 3、影视制片制作盈利回暖,有望持续贡献利润。2018年公司主导或参与出品的影片主要包括《无问西东》(综合票房7.5亿)、《唐人街探案2》(综合票房34亿)、《捉妖记2》(综合票房22亿)等,均取得较大商业成功。2019年春节档硬科幻电影《流浪地球》目前已达46.5亿综合票房。根据公司公告,截至3月3日该片预计为公司贡献收益2.7-2.8亿元。截至目前,公司主导或参与出品、计划于2019年上映的影片还包括《希望岛》、《最好的我们》、《动物出击》、《百万雄师》等。 4、盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.47亿元、14.94亿元和15.78亿元,对应当前的市盈率分别为22.8倍、22.2倍和21.0倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口片票房不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-12-17 26.39 30.42 38.97% 25.64 -2.84%
30.99 17.43%
详细
事件:2018年12月5日,视觉中国首批上线了155款商业字体,由专业字库苍耳字库授权,包括苍耳今楷、苍耳玄三、苍耳云黑等58款精品家族字体和明楷、大漫漫、小漫漫等97款基础字体。 新上线字体种类多、应用面广,有望吸引新用户。公司此次上线的字体种类繁多,包括楷体、宋体、黑体、隶书、书法字体、美术体等,满足标题和正文排版、广告、书报、游戏、影视动画等普遍用途,适用于电子产品终端、广告牌、产品包装设计、社交网络等领域。此外,全部提供常见格式ttf下载。 字体业务与公司现有业务具有协同效应,有助提升用户粘性。国内字体业务行业竞争激烈,有两大体量上亿的公司,方正字库和汉仪字库,和大量体量较小的字体设计公司,行业相对分散。市场对字体的需求在于独特性与艺术性,大量小型设计公司能够满足市场的多样化需求,整个字体市场版权意识较弱。目前公司着手对接上游小型字体公司,为其提供渠道。字体业务是公司在视觉端的延伸,丰富业务品类,与公司现有视觉端业务形成协同效应。用户可享受图片、字体、模板一站式授权服务,增强大客户粘性,提升重复购买率。此外,对接上游设计公司,提供多品类字体业务的同时有助于打击字体盗版,增强版权意识,促进行业健康发展。 视觉内容与服务业务维持高增长,具备高竞争壁垒。公司多年来持续整合优质PGC视觉内容资源,包括Corbis Image、500px和shijue.me等,内容品类不断增加,具备高竞争壁垒。未来将不断强化基于图像大数据的人工智能技术,提升服务效率和市场覆盖。2018前三季度,营收同比增20.97%至7.01亿,其中核心主业视觉内容与服务营收5.74亿,同比增34.48%;归母净利同比增35.31%至2.2亿,其中视觉内容与服务同比增43.74%。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2018/19年归母净利润分别为3.85/5.01亿元,分别对应48.0/36.9倍市盈率。看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:图片客户扩张进度低于预期,行业竞争加剧等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-12-12 23.32 -- -- 24.50 5.06%
25.00 7.20%
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收购万达影视,打通电影全产业链布局,打造泛娱乐生态。1)万达影视电影制作业务历史投拍成绩优秀,强选片能力、强渠道资源和强人才积累三大优势共同抵御影片投资风险。2)向上游收购进行电影全产业链布局有利于全产业链的规模化与集约化经营。3)电视剧、游戏业务业内口碑优秀,影剧、影游联动助力搭建泛娱乐大平台,推行“IP+”战略,公司全面整合产业链。 原有院线业务保持行业第一。截至2018年10月31日,公司拥有已开业直营影院573家,银幕5,062块。根据公司公告,2017年万达院线国内票房市场占有率为13.5%。预计行业集中度和单银幕产出的下降趋势有望在未来1-3年内迎来拐点,利好公司院线业务;卖品与广告推动非票收入持续提升。院线方面的优势主要为:品质放映、优质服务、技术创新、资产联结为主的经营模式、自建和合作加快影院建设。在非票业务上,传统卖品推陈出新,实现衍生品线上线下融合,拥有映前、阵地和植入广告全品类布局,资产联结模式保证映前广告影院覆盖,同时进一步获得映前广告代理权。 引入战略投资者,背靠万达集团,“内容+渠道”稀缺标的发展潜力较大。引入文投、阿里战投并战略投资博纳,同时背靠万达集团优势,全面整合资源。对标美国,“渠道+内容”的上下游协同几乎是所有美股大市值传媒影视相关公司的共同特征。万达重组后将具备无可比拟的“线下渠道优势+优质内容+娱乐全产业链协同”优势,具有成为世界级电影平台和传媒集团的发展潜力。 盈利预测与投资建议。预计原有院线业务2018-20年归母净利分别为15.58亿元、16.92亿元和19.00亿元,对应当前P/E分别25.4倍、23.4倍和20.8倍。考虑此次重组收购万达影视,其最新方案中承诺2018-21年净利分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元,则2018-20年备考净利润分别为23.21亿元、25.8亿元和29.69亿元,此次增发后市值468.2亿元(增3.21亿股),对应2018-20年备考P/E分别20.2倍、18.1倍和15.8倍。维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:重组不能成功的风险、商誉减值风险、业绩承诺不达预期风险等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-12 24.80 30.42 38.97% 28.11 13.35%
28.11 13.35%
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事件:公司2018前三季度营收7.01亿元,同比增长20.97%,归母净利2.2亿元,同比增长 35.31%;扣非后的净利润同比增长28.57%至2.17亿元。Q3单季营业收入2.2亿,同比增长11.49%;归母净利润0.833亿,同比增长24%。 点评: 1、核心主业增长持续强劲,其他业务增速有所拖累 2018年前三季度,公司营业收入同比增长20.97%至7.01亿元,其中,核心主业视觉内容与服务占上市公司总收入81.81%,营入同比增长34.48%至5.74亿元;Q3公司归母净利同比增长35.31%至2.2亿,其中,核心主业归母净利同比增长43.74%至2.32亿元,增长持续强劲。体现了公司聚焦核心主业,持续提升公司长远价值的经营策略。 2、公司现金流优化成果明显,注重客户服务体验 三季度公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元,同比增长45.32%。公司注重客户服务体验,优化经营现金流。通过为有内容长期需求的客户提供一站式、高效、安全的服务方案,以智能化的技术手段及个性化的服务,为各类客户提供优质内容获取体验。三季度,公司长期协议客户以及预付款合作不断增加,经营现金流良好,优化了公司从利润到现金流的整体经营成果。 3、毛利率同比提升显著,整体费用率控制能力增强 前三季度毛利率为63.7%,同比增长1.8个百分点;Q3毛利率为70.9%,同比上升6.9个百分点。费用率方面,前三季度销售费用率为11.85%,同比下降2.77个百分点,主要得益于核心主业的互联网智能化平台规模经济效应,整体费用率集约。管理费用率为9.12%,同比下降1.23个百分点。 4、盈利预测与投资建议 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为3.85/5.01亿元,分别对应45.7/35.2倍市盈率。看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:图片客户扩张进度低于预期,行业竞争加剧等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-10-11 25.00 33.51 53.08% 26.16 4.64%
28.11 12.44%
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事件:10月8日,视觉中国发布公告,拟与eSoon Group Holdings Limited签署《股权转让协议》以2.17亿元转让其持有的亿迅资产组76.623%的股权(其中,将3,797.56万人民币债权转为股权,增资后股权占比由73%增至76.623%)。 剥离亿迅资产组,加强聚焦核心“视觉内容与服务”主业。亿迅资产组为2015年视觉中国以现金1.88亿元收购其73%的股份。亿迅资产组作为国内领先的“全媒体交互中心”解决方案供应商,其业务具有应收账款整体质量高、风险小,货源稳定等特点,并于2015-2017年间均超额完成业绩承诺。但鉴于其已完成为国家智慧旅游公共服务平台和全国旅游监管服务两大平台提供基于全媒体交互核心技术的支持任务,并为减少收款期较长、付款期相对固定以及存货资金持续占用的运营压力,此次剥离将优化公司的资金使用效率与资产结构,从而使资源更加聚焦于核心主业发展,符合公司持续提升长远价值的经营策略。亿迅资产组2017年及18H1的收入分别为1.44亿、0.59亿元,净利润分别为0.34亿、0.04亿元。此次剥离后估计会给公司带来“现金分红+股权处置的投资收益”,具体交割时间有望在18Q4。 主营图片业务持续较快增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。2018H1公司核心的“视觉内容与服务”实现营收3.98亿元,同比增长34%,比18Q1进一步提速。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,包括Corbis Images和东星娱乐自有版权,摄影师社区500px、中国摄影师社区500px.me和视觉创意产业门户shijue.me等,未来将继续丰富内容品类,提升服务交付效率和市场覆盖,具备高竞争壁垒。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018/19年净利润分别为4.09/5.46亿元,分别对应42.9/32.1倍市盈率。考虑到公司图片等PGC内容变现的空间较大,与众互联网企业合作,国内版权保护力度持续加大,当前版权价值仍被低估,看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:图片正版化进程缓慢低于预期,行业竞争风险等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-09-07 30.60 33.51 53.08% 29.77 -2.71%
29.77 -2.71%
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视觉中国18H1收入同比增长25.84%达4.82亿;营业利润为1.59亿,同比增长37.16%;归母净利润同比增长43.26%至1.37亿。收入较去年同期有所增长主要是由于占总收入82.64%的核心主营业务视觉内容与服务同比增长33.73%带动,以及广告创意服务收入同比增长43.76%,今年上半年同比因剥离了艾特凡斯数字娱乐业务收入大幅下滑。 毛利率同比基本保持稳定为61%, 其中公司核心主业“视觉内容与服务”的毛利率与去年同期基本持平,并随着业务规模的扩大毛利润金额占比增加。 此外,得益于公司核心主业的互联网智能化平台业务模式以及费用率相对较高的艾特凡斯的剥离,整体费用率集约。 公司主要参股及控股公司共8家,其中从事核心主业视觉内容与服务的两家全资子公司为汉华易美和华夏视觉,他们2018上半年营业收入共3.88亿元,同比增长13.03%,共实现净利润同比增长31.31%至1.5亿元;500px 为上半年刚刚收购的公司,贡献收入0.1亿元,净利润-41.3万元;上海卓越主要从事广告创意服务,上半年实现收入0.22亿元,净利润0.03亿元;亿迅资产组主要从事软件信息服务,上半年实现收入0.6亿元,净利润0.04亿元。 公司作为拥有PGC 视觉内容互联网版权交易的稀缺的双边平台,截至2018上半年,有超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。公司将继续通过以大数据、人工智能等核心技术为基础的互联网智能交易平台为基础,以自主开发的一系列先进的智能服务,如图搜服务、智能配图、自动标签、版权追踪、行业图库、版权风控等为手段,不断促进产品的迭代,强化核心竞争力的提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018/19年净利润分别为4.09/5.46亿元,分别对应49.9/37.3倍市盈率。考虑到公司图片等PGC 内容变现的空间较大,与众互联网企业合作,国内版权保护力度持续加大,看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级!风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争风险等。
完美世界 传播与文化 2018-08-27 23.22 28.39 -- 27.42 18.09%
28.34 22.05%
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2018H1归母净利润同比增长16.5%,符合预期。完美世界18H1收入同比增长2.2%至36.67亿;营业利润为8亿,同比增长28.42%;归母净利润同比增长16.46%至7.82亿。Q2单季来看,18Q2营收为18.64亿,同比增长11.11%;经营利润为4.05亿,同比增长35.5%;净利润18Q2为4.16亿,同比增长24.38%。上半年整体收入增幅不高主要因为手游、主机游戏收入分别同比下降31%和14%,导致游戏业务整体收入同比下降13.26%,手游收入同比下滑一是因去年同期《诛仙》手游收入的基数较高(递延高峰期),其次《烈火如歌》为净额法确认收入;此外,体量较大的《武林外传》6月上线且有递延,上半年贡献较少。而公司两大主营业务游戏及影视的毛利率明显提升,财务费用及管理费用下降,使得在收入低个位数增长的情况下,归母净利润增速达16.46%,符合预期,位于业绩预告区间7.25%~26.23%的中位数附近。分子公司来看,完美世界下属主要2家子公司,完美世界游戏2018H1实现营业收入26.63亿元,同比下滑13.3%;净利润6.94亿元,同比下滑11.6%。完美影视2018H1营业收入5.89亿元,净利润1.72亿元。 三季报预计同比增长10.37%-19.64%。公司预计2018年1-9月归母净利润增长10.37%-19.64%至11.9-12.9亿元。在游戏方面公司,公司以《完美世界》、《梦间集》、《诛仙》三大IP 构建核心生态圈,其中《完美世界》、《云梦四时歌》手游备受关注并将有望于下半年发布;在影视方面,公司已完成制作或在后期制作过程中的电视剧有:《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》、《半生缘》、《不婚女王》、《绝代双骄》等,其中部分有望在2018年Q3确认。 盈利预测与投资建议。我们预期公司2018/19全年净利润分别为18.81亿元和22.57亿元,当前市值对应P/E 分别为16.5倍和13.7倍。2018年公司游戏和影视业务齐发力,有望诞生头部产品,目标价给与2018年20倍市盈率为28.6元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:游戏和影视项目进度低于预期,游戏流水低于预期等。
快乐购 批发和零售贸易 2018-07-20 44.08 57.00 22.50% 45.74 3.77%
45.74 3.77%
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预告半年报归母净利润同比增长49.09%~77.70%至4.95亿~5.9亿,超市场预期。重大资产重组完成,实现全产业链覆盖。公司通过重大资产重组主营业务由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营(快乐阳光,即“芒果TV”)、新媒体互动娱乐内容制作(其他4家并购标的)及媒体零售全产业链(原快乐购业务),整体打造全国领先的媒体集团。半年报业绩我们估计媒体零售业务与去年同期基本持平,新媒体平台运营和新媒体互动娱乐内容制作实现高速增长,其中新媒体平台运营中的会员业务收入增长明显超预期,我们估计主要因付费会员数的明显增长带动! 芒果TV视频网站领域排名第4,独特内容优势,背靠湖南广电,差异化定位垂直新媒体。芒果TV是湖南广电发展网络视频业务的唯一新媒体,主要定位年轻都市女性群体。公司全力推进从“独播”向“独特”战略转型,坚持“湖南卫视独播+芒果TV自制+对外合作定制”多条线齐头并进,培育自制的特色内容。2018年,芒果TV加大投入打造亲子节目、悬疑智力节目、芒果系综艺、“酷文化”节目、新型情感节目、广告定制节目6大黄金综艺带,形成一个立体的综艺矩阵。一方面继续播出《快乐大本营》、《歌手》等湖南卫视的综艺节目。另一方面,基于年轻用户喜好精准分析推出的超级自制综艺《妈妈是超人3》、《萌仔萌萌宅》、《放学别走》、《真心大冒险》等数据抢眼,累计播放量分别为19.3亿、11.3亿、6.3亿、5.8亿。累计播放量23.4亿的《我是大侦探》登陆湖南卫视,十期收视率排名第一。今年下半年还有独播综艺《中餐厅2》,以及自制综艺《勇敢的世界》(《荒野行动》改编)、《爸爸去哪儿6》、《明星大侦探4》等。自制综艺生态环完成芒果TV与年轻群体的粘连式品牌符号。2018H1芒果TV的平台广告、会员、内容运营和运营商收入呈上升趋势,会员收入占比进一步提升。 新媒体互动娱乐内容制作方面,坚持影视剧精品战略,依托自身内容和平台优势不断发展。2018H1公司投资40%的电视剧《结爱》在腾讯独播,播放量达27亿,连续两个月蝉联各大榜单首位;日播剧《远大前程》也利润贡献明显。预计公司2018年还将上映《火王之破晓之战》、《甜蜜暴击》、《幸福的理由》、《欢喜猎人》、《众病之王》、《初恋那件小事》等影视剧。艺人经纪与影视娱乐内容生产协同发展,头部艺人华晨宇、于朦胧等携新人在音乐、影视、综艺、商务等方面创收;音乐版权业务通过持续扩大音乐版权资源积累,创新音乐营销和推广模式创收。 盈利预测及投资建议:此次重组的5家标的公司承诺2017-2020年的扣非后净利润合计分别为5.22亿元、8.75亿元、10.94亿元和14.95亿元。公司2017年实现备考归母净利润8.15亿元。我们预计2018-2020年备考归母净利润分别为11.5亿、14.2亿元和19.1亿元,若不考虑配套资金,分别对应2018-2020年市盈率为37.7倍、30.5倍和22.7倍,给予“强烈推荐-A”评级! 风险提示:标的资产业绩不达预期、影视剧综艺播放表现不达预期、付费会员增长不达预期、政策监管风险、公司治理结构风险等。
完美世界 传播与文化 2018-07-17 28.59 37.22 27.47% 30.30 5.98%
30.30 5.98%
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公司拟以5~10亿元资金回购公司股份+前期管理层推出增持计划,彰显对公司发展的信心。公司公告股份回购计划,拟以自有资金5~10亿元回购公司股份,回购价格不超过36元/股,回购期限为自股东大会审议通过方案之日起12个月内。此外6月公司也曾公告董事兼总经理萧泓、常务副总廉洁、副总兼董秘王巍巍、副总兼财务总监曾映雪、部分导演制片人及核心管理团队将以自有资金或自筹资金6个月内通过集中竞价直接或间接增持公司股份,合计不低于1亿元,并承诺在增持完成后6个月内不减持公司股份。截至7月12日,增持计划已累计增持152万股,增持金额共计4,146.4万元。上述行为均显示管理层对公司持续稳健发展的信心及公司投资价值的认可。 经典IP手游《武林外传》表现不俗,大IP电影《侏罗纪世界2》票房表现较好。由兼具古装与流行元素的经典国民喜剧IP《武林外传》改编并倾力打造的3DMMORPG《武林外传官方手游》于6月1日全网公测,由新生代人气偶像天团NINEPERCENT代言宣传,在公测首日全线告捷,开服4小时登顶iOS排行榜第一,10小时用户数破百万、流水破千万,成为2018年又一爆款手游。公司参与投资和出品的《侏罗纪世界2》,将按投资比例获得其全球权益,包括票房分账、音像收入、电视和多媒体渠道发行收入,以及衍生品授权收入等。该片由美国环球影业出品,其在国内上映累计票房16.7亿,猫眼评分8.5分,在全球四十几个国家同步上映后也均获票房大捷,完美世界将按和环球影业的5年的影片协议最终共同确认收益。 游戏影视双轮驱动,看好公司未来发展前景。公司2018年游戏业务发展战略上,持续加大精品IP打造,同时注重新游戏的年轻化打造与创新,发展精品化和多元化的核心产品战略,深耕细分市场,布局多元领域。未来会有更多的二次元、女性、沙盒、卡牌等类型的游戏,以及VR/AR游戏等。近期与Valve签约,将共建Steam中国平台,引入更多全球优秀端游,完善公司游戏产业链布局。公司以《完美世界》、《梦间集》、《诛仙》三大IP构建核心生态圈,其中将于下半年发布的《完美世界》、《云梦四时歌》手游倍受关注。影视业务也值得期待,2018年已完成制作或在后期制作过程中的电视剧有:《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》、《不婚女王》等。2018年,公司在拍摄中的项目还有《帝凰业》、《绝代双骄》、《山月不知心底事》、《艳势番之新青年》、《一号文件》等。 估值和盈利预测:我们预期公司2018/19全年净利润分别至19.7亿元和23.7亿元,当前市值对应PE分别为18.3倍和15.2倍。2018年公司游戏和影视业务齐发力,有望诞生头部产品。维持“强烈推荐-A”评级,考虑到行业市场环境及可比公司估值,给予2018年25倍市盈率估值,对应目标价37.5元。 风险提示:文化行业政策风险、竞争升级的风险、快速发展带来的管理风险、人才流失的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名