石化机械公布2016年年报,报告期内公司营业收入34.44亿元,同比下降32.41%,归母净利润-8.29亿元,同比下降-14297%。公司业绩略低于预期。 受全球勘探开发作业量减少及油气管线建设放缓影响,公司营业收入大幅下降。公司2016年营业收入34.44亿元,同比2015年下降32.41%,仅为2014年高峰期的42%。其中,石油机械设备17.69亿元,同比下降34.32%,钻头及钻具收入4.12亿元,同比下降40.77%,油气管道业务收入5.62亿元,同比下降50.48%,其中中石油陕四线、中俄线等业务年底未实现销售,拉低了收入规模。公司2016年海外收入4.22亿元,同比下降56.67%。四机赛瓦2016年营收及净利润分别下降37.42%/42.89%,净利润仅为5932万元,低于业绩承诺,中国石化集团需要现金补偿公司4092万元。 过高的刚性成本及资产减值造成严重亏损。公司2016年营业成本32.84亿元,仅同比下降20.29%,销售费用及管理费用为2.61亿元/5.04亿元,同比仅下降12.51%/14.43%,降幅均低于营收下降程度。此外,公司2016年计提应收账款及存货减值准备1.21亿元,扩大了亏损额。 公司有望充分受益油气行业复苏,2017年业绩有望触底反弹:(1)2017年中石油、中石化、中海油上游勘探开发计划资本开支较2016年分别增加10.25%、56.89%、20%-40%,公司作为中石化系统唯一的油气设备供应商及国内最领先的油气设备制造商之一,有望充分受益国内油公司勘探开发力度增强。(2)根据天然气“十三五”规划,我国页岩气产量年均增速为46.14%,目前涪陵页岩气田的主要作业设备均由石化机械提供,并且国内设备商更熟悉国内的地质结构,技术实力领先。(3)“十三五”期间,天然气管道建设将提速,重大项目将逐步开工,5年间管道长度增长62.5%,其中中石化新粤浙管道工程南段有望年内开工,公司有望充分受益。 维持“审慎推荐-A”评级。石化机械是国内油气设备龙头,有望充分受益国内油气勘探开发回暖及天然气管道建设加速。我们预测公司2017-2019年营业收入为49.04、71.16、82.46亿元,2017-2019年EPS为0.19、0.47、0.66元。 风险提示:油价大幅下跌;国内管道建设低于预期;油公司资本开支低于预期

杰瑞股份公布2016年年报,报告期内公司业收入28.33亿元,同比增长0.26%,归母净利润1.21亿元,同比下降16.65%。公司预告2017年一季度净利润约578万元-3465万元,同比下降40%-90%。公司业绩符合预期。 2016年是艰难的一年。据Spears&Associates估计,2016年全球油服市场规模比2015年减少33%,连续第二年下降,而公司营业收入逆势保持稳定。其中,钻完井设备收入8.49亿元,同比下降14.82%,毛利率48.77%,下降0.32pct;维修及配件销售收入8.89亿元,同比增长2.66%,毛利率28.97%,因为结构性原因下降3.23pct;油服业务收入4.77亿元,大幅增长85.51%,其中俄罗斯业务收入约3亿元,算上汇兑损益,最终盈利。公司2016年计提资产减值损失1.25亿元。2017年一季度盈利下降是因为收入结构和去年PDVSA项目收入带来的高基数造成,不成趋势性。 公司战略转型油气田一体化服务商,工程EPC总包业务突破在即。公司在开展钻完井设备和勘探开发服务业务基础上,通过组织架构调整和资源投入,积极推进油气工程建设服务。公司于2016年9月在加纳获得总计金额为6.6亿美元的天然气处理厂及输气管道BOT项目意向性协议,目前项目正在推进中,后续公司有望继续在中东及非洲获得大型EPC项目订单。 公司有望充分受益全球油气行业复苏趋势。公司拥有全球最大的压裂装备产能,行业低谷期美国油气设备行业去产能,中国油气设备商存在承接全球装备需求的趋势,公司作为行业龙头将充分受益。近期,美国活跃钻井平台触及2015年9月以来高位,中国三大油公司上调2017年勘探开发资本开支,全球油田勘探开发日趋活跃,公司有望获得俄罗斯及全球领先油服公司的设备订单。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预测公司2017-2019年营业收入为41.46、60.45、75.74亿元,2017-2019年EPS为0.37、0.76、0.97元。公司2017年动态PE为56.6倍。杰瑞股份是国内民营油气装备龙头,将充分受益全球油气行业复苏,公司工程EPC落地带来向上业绩弹性,周期复苏叠加成长,值得期待。 风险提示:油价大幅下跌;EPC项目进展低于预期;全球宏观经济恶化

公司降本增效,实现扭亏为盈。公司2016年营业收入与4.00亿元,其中射孔业务收入2.05亿元,同比下降47.53%,毛利率55.17%,同比下降8.17pct,压裂完井收入1.15亿元,同比增长59.47%,毛利率48.79%,同比下降7.53pct。收购的大庆永晨2016年净利润5272万元,比承诺利润高22.98%。公司通过控制成本、调整撤出不盈利项目等措施,成功扭亏为盈。 通过并购完善国内油服产业链一体化布局。公司2016年收购大庆永晨剩余55%股权,并参股一龙恒业18.07%股权及胜源宏16.5%股权,公司在增产、钻井、压裂等业务的一体化油服产业链布局日益完善。永晨和一龙恒业2017年承诺利润分别为4437万和5500万元。永晨在手订单充裕,国内三大油公司均上调2017年勘探开发资本开支,公司2017年国内业务业绩值得期待。 收购北美射孔公司,推动射孔业务全球布局。公司2015年完成对安德森(APS)收购,2016年12月通过并购基金完成对Cutters收购,此外公司拟收购RWS 90%股权。公司通过收购拓展射孔业务全球化布局,并实现中美两地技术及市场联动。近期美国活跃钻井平台数持续增长,创2015年9月新高,公司北美业务有望充分受益北美勘探开发景气度回升。 发布股权激励计划,未来成长可期。公司3月公告,拟向116名公司高管授予1100万股限制性股票(约占总股本2.50%),其中首次授予 900 万股(授予价格 4.91 元/股),解禁条件为2017-2019年净利润增长率比2016年基数分别不低于100%、150%、200%。 维持“审慎推荐-A”评级。公司通过国内及北美两地布局,油服产业链一体化布局基本成型,有望充分受益全球油气复苏。我们预测公司2017-2019年营业收入为6.04、8.49、9.86亿元,2017-2019年EPS为0.19、0.25、0.35元。 风险提示:原油价格下行;外延收购不达预期。

事件: 1、近日,公司公布2016年业绩快报,2016年实现营业收入13.06亿元,同比增加17.30%,归母净利润1.67亿元,同比下降5.15%,每股收益1.131元,同比下降17.38%。 2、公司3月9日公告,持股10.09%的自然人股东唐新潮通过大宗交易减持300万股,减持后持有公司股份8.0643%。 3、近期,伴随油价上升,LNG在交通运输领域经济性明显增强,天然气重卡销量攀升。此外,《关于加快推进天然气利用的意见》(征求意见稿)、《能源发展“十三五”规划》、《天然气“十三五”规划》接连发布,“十三五”期间,天然气产业链有望得到更多政策支持。 评论: 1、天然气加气站设备龙头,有望充分受益LNG行业景气度回升 厚普股份是国内领先的LNG和CNG加气站设备供应商。公司主营产品包括CNG加气站设备、LNG(含L-CNG)加气站成套设备和专项设备及CNG/LNG信息化集成监管系统。公司成立之初主营产品是CNG加气站设备,2007年进入LNG加气站成套设备的技术储备和研发,充分把握了国内LNG产业发展的契机,2011年LNG产品超过CNG产品成为最大的收入来源,2016年上半年公司LNG加气站成套设备占总收入的65.90%。 公司客户覆盖面广。公司主要客户包括中石油、中石化等巨头,并有超过30%的收入来自中小型客户。2014年,公司前四大客户为中石油、中石化、新奥能源及华润燃气,销售收入占比分别为29.21%、11.04%、8.84%、6.40%。 公司有望充分受益LNG车船经济性提升。从2016年1月开始,国际原油价格已经上涨48.6%,同等热值的LNG比柴油便宜30%乃至40%以上,经济性显著提升。根据我们测算,假设重卡每天行驶400公里,同性能的LNG重卡贵8万,气耗与油耗比为1.15,则在LNG重卡比较常见的内蒙古、陕西、河北、河南地区的回收期分别为8.2个月、5.8个月、9.1个月、7.4个月。终端重卡用户使用LNG经济性突出,由此带来了天然车重卡销售热潮。2016年10月-2017年2月,天然气货车销量分别为1626辆、3093辆、4900辆、2831辆、4119辆,同比增长117%、314%、464%、257%、927%。随着LNG燃料经济性回到2013-2014年的历史高峰期,叠加近期重卡销售热潮,LNG重卡销量有望重回高位。 “十三五”期间,LNG加气站有望持续发展。根据卓创资讯数据,2016年全国LNG加气站2460座,较2015年同比增长8.85%,其中,LNG加气站集中分布在LNG消费大省及内蒙古、陕西、山西等LNG产出大省,其中以山东地区发展较为迅速,同比增长9.08%。根据发改委发布的《天然气“十三五”规划》,要求到2020年气化各类车辆约1000万辆,配套建设加气站超过1.2万座,船用加注站超过200座,由此“十三五”期间,LNG加气站年均复合增长率达到12%。 2、进军船用LNG业务,示范项目年内落地 公司是市场中较早进入船舶LNG产业领域的设备供应商之一。公司2011年开始船用LNG设备的研究,目前已经取得包括发明专利“趸船LNG加气装置及其操作方法”在内的多项知识产权。2016年12月,厚普股份LNG燃料动力船供气系统获国内首个型式认可证书。目前,市场上三分之二的船用LNG加注站均由公司承建。 公司积极进行船用LNG业务布局。2016年6月,湖南厚普清洁能源科技有限公司成立,致力于船舶LNG产业市场的开发和推广;2016年8月厚普股份船舶工程设计研究院在重庆正式挂牌运行。通过设立研究院和成立合资公司的方式,厚普股份已完成船用LNG全产业链布局,包括LNG船舶设计、LNG船舶加注站设计与施工、LNG船舶加注站装备制造、LNG船用供气系统制造、LNG船舶加注站运营等全方位业务布局。 伴随“气化长江”的政策支持下,公司船用LNG业务逐渐成熟: 2016年6月,公司控股子公司湖南厚普清洁能源科技有限公司与汉寿县人民政府签署了LNG船舶产业链项目合作协议,分两期建设,其中一期项目及带动产业约4亿元,二期项目及带动产业约6亿元。项目将涉及建造LNG动力货船70艘、LNG工程船2艘、LNG加注站2座,以及LNG设备装配基地等。 2016年12月,公司控股子公司沅江厚普清洁能源科技有限公司与湖南省沅江市人民政府签署《关于建设LNG船舶产业链项目合同书》,项目计划建造10艘5000吨级LNG船舶和LNG加注式趸船6艘,并在2018年至2019年通过制造和改造船舶业务带动形成2亿元以上的产值。 LNG船舶改造市场需要船用LNG加注站的先期建设。目前,公司计划先期建设5个加注站,其中首站建在汉寿,预计今年年中完成。未来,湖南厚普将参与营运业务,公司计划建设并运营10-20个加注站,并将运营范围从湖南拓展到重庆。船用LNG设备方面,公司预期2017年改造200艘LNG船,LNG船供气系统设备大概60-150万一套,由此可以获得2亿元的市场空间。 3、公司积极推动清洁能源全产业链布局 通过数次收购,公司逐步完善能源装备业务布局,实现了多个重要零部件的自给自足。公司2011年8月收购成都安迪生测量有限公司,由此获得CNG、LNG加气站设备中电磁阀、拉断阀及质量流量计等重要零部件的研究和生产能力。公司2015年收购成都科瑞尔公司,成都科瑞尔主营高真空绝热低温管及管件设计、制造。2016年1月,公司收购重庆欣雨80%的股权,重庆欣雨从事压力容器及天然气低温储罐的设计制造业务。 收购四川宏达,开拓能源工程总承包业务。公司分别于2015年12月、2017年1月以总计5220万元收购四川宏达石油天然气工程有限公司85.28%和14.72%股权。四川宏达石油天然气工程有限公司是一家以设计为基础,为石油天然气、石油化工行业提供从咨询到施工一体化服务的工程总承包公司,具备市政行业、石油天然气行业等行业设计及施工甲级资质。2016年11月15日四川宏达与云南中城签署《水富至昭通天然气输送管道项目总承包合同》,合同金额2.21亿元;2016年12月23日,四川宏达中标江苏省盐城市大丰畜禽粪污无害化处理及沼气综合利用EPC项目,中标价8660万元。连续中标彰显了公司在能源工程领域的核心竞争优势。云南项目预计2017年上半年完成,未来公司有望持续获得天然气管道项目订单。 公司通过外延收购和内部整合,完善了天然气全产业链布局。公司已完成覆盖天然气上、中、下游全产业链的布局,具备天然气工程设计施工、装备的研发制造和集成、能源的运营与管理能力,目前已形成能源装备(燃气成套设备、重庆欣雨、安迪生、科瑞尔)、能源工程(宏达工程)、能源运营(湖南厚普船研院)、能源金融(厚普基金)、能源互联网(电子公司的新型能源管理系统、新型加注站云服务监管平台等)五大业务板块。 4、投资建议 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。公司从传统优势业务车用CNG/LNG加气站业务出发,拓展至船用LNG业务及能源工程总包业务,不断完善天然气行业全产业链布局。短期,公司第二大股东减持计划实施落地。中长期,公司有望充分受益“十三五”期间中国天然气行业发展。我们预测公司2016-2018年营业收入为13.06亿、15.63亿、18.01亿元,公司2016-2018年EPS为1.13、1.58、1.88。2017年动态市盈率为30.4倍。 风险提示:国际油价明显下跌、船用LNG业务拓展低于预期、下游市场低迷

资产优化推动扣非净利润大幅增长。公司积极推动印刷机械业务整体推出,其中上海电气印包公司旗下的亚华、紫光、申威达和光华及高斯国际股权于2015年8月转让完毕。剥离资产部分2014年亏损4.73亿元,2015年上半年亏损1.16亿元。资产整合与优化显著改善了公司业绩,2016年公司扣非净利润增长3.69亿元,同比增长49.22%。 电梯业务平稳增长,轨道交通项目拓展顺利。公司2016年电梯业务收入178.37亿元,同比增长2.38%,毛利率22.33%,同比减少0.19个百分点。公司2016年继续加大对二三线城市重大项目的跟踪力度,并在轨道交通项目拓展顺利,承接项目包括深圳、青岛、南昌等城市轨交项目及贵安高铁项目。 公司安装维保业务持续增长。公司2016年新梯销售收入133.37亿元,与2015年的133.36亿元基本持平。公司2016年维保维保等服务收入超过45亿元,占营业收入的比例超过25%,同比增长10%,而公司2015年及2016年上半年维保安装收入同比增长17%、25%,公司后市场业务增速放缓。 精密减速器项目正式投产,未来产能将逐步释放。公司与日本纳博特斯克合资设立纳博精机(中国),其中上海机电占股比33%,开展机器人精密减速机业务。纳博精机已于2016年5月正式投产,初期产能10万台,项目一期总产能计划20万台。纳博精机(中国)2016年创造营业收入5183万元,亏损3139万元。预计公司2018年以后将逐步实现满产。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预测公司2017-2019年营业收入为193.30、200.96、208.93亿元,2017-2019年EPS为1.49、1.60、1.74元。公司2017年动态PE仅13.9倍。公司作为国内电梯领头羊,主业平稳增长,估值低于同业,并且未来有望充分受益国企改革,强烈推荐投资者关注。 风险提示:房地产投资大幅下滑、原材料价格上涨、减速器业务进展低于预期

评论: 1、油价上升,LNG重卡经济性凸显,车用瓶销量快速回暖油价上升,LNG重卡经济性显著提升。从2016年1月开始,国家原油价格已经上涨48.6%,同等热值的LNG比柴油便宜30%乃至40%以上,经济性显著提升。根据我们测算,假设重卡每天行驶400公里,同性能的LNG重卡贵8万,气耗与油耗比为1.15,则在LNG重卡比较常见的内蒙古、陕西、河北、河南地区的回收期分别为8.2个月、5.8个月、9.1个月、7.4个月。终端重卡用户使用LNG经济性突出。 天然气货车销量攀升,伴随重卡销售热潮,天然气重卡销量有望超预期。自2016年7月以来,天然气货车销量明显好转,其中2016年10月-2017年1月,天然气货车销量分别为1626辆、3093辆、4900辆、2831辆,同比增长117%、314%、464%、257%。随着LNG燃料经济性回到2013-2014年的历史高峰期,LNG重卡销量有望重回高位。而与上一轮周期不一样的是,国内重卡销量也在明显上升,2016年10月-2017年1月重卡销量69622、91849、75316、83017辆,同比增长54%、97%、54%、125%。伴随旺盛的重卡需求,天然气重卡销量有望超预期,2017年全年销量或超过5万辆。 公司主营天然气储运设备,拳头产品车用气瓶大瓶市场占有率达到60%。上一轮销售高峰,市场火爆,涌入诸多新进入者,后来随着市场变冷,市场参与者开始进行价格战,到2015年,大部分小厂无力承受,退出市场。目前公司总的市场占有率在30%-40%之间,产品结构方面70%是大瓶,其余为标准瓶。重卡汽车主要用大瓶,大瓶相比标准瓶价格低、重量轻、零部件较少,目前公司是市场上最大的供应商,目前毛利率在30%左右。去年下半年市场转暖,公司在手订单显著增长,目前一季度在手订单5亿元,是去年同期的5倍。目前公司出现产能瓶颈,我们预期2017年全年公司LNG设备板块营业收入有望超过6亿元。 2、政策春风拂来,天然气产业链长期发展看好 天然气产业链利好政策不断推出: 2016年10月,中国汽车工业学会发布《节能汽车与新能源汽车技术路线图》,将天然气汽车列入节能汽车序列中,提出将发展天然气车辆为方向发展替代燃料汽车,推动汽车燃料的低碳化、多元化。 2016年12月,能源局发布《关于加快推进天然气利用的意见》(征求意见稿),提出逐渐将天然气培育成为我国现代能源体系的主体能源,在重庆、江苏、上海和河北开展天然气体制改革试点,并提出要求制定天然气车船补贴政策,并完善以气代煤的财税支持政策。天然气汽车有望比照新能源汽车获得购置补贴、燃料补贴等政策。此外该征求意见稿中提出,到2020年,车船用天然气利用规模500-600亿立方米,配套建设车用加气站1.2万座,船用加注站200座以上,到2030年,力争实现气化车辆1400万辆,气化船舶8万艘。 2016年底,能源局发布《能源发展“十三五”规划》,提出到2020年天然气在能源消费结构中占比力争达到10%,而2015年我国天然气消费占比不到6%。并提到要扩大天然气消费市场,创新体制机制,稳步推进天然气接收和储运设施公平开放,鼓励大用户直供,降低天然气利用成本,大力发展天然气分布式能源和天然气调峰电站,在民用、工业和交通领域积极推进以气代煤、以气代油,提高天然气消费比重。 2017年1月,国家发改委发布《天然气“十三五”规划》,要求到“十三五”末,天然气消费力争占到一次能源消费比重达到8.3~10%,并提出以京津冀、长三角、珠三角、东北地区为重点,推进重点城市“煤改气”工程,并再度明确研究制订天然气车船支持政策,2020年气化各类车辆约1000万辆,配套建设加气站超过1.2万座,船用加注站超过200座。 2017年2月,国家能源局发布《2017年能源工作指导意见》,提出发展目标包括:非化石能源消费比重提高到14.3%左右,天然气消费比重提高到6.8%左右,并推进京津冀大气污染防治重点地区气化工程。推动长三角地区船用燃料天然气替代,推进车船用天然气和江海联运试点。 公司围绕LNG液化、储存、运输、终端应用进行全产业链装备制造,未来有望充分受益天然气产业的发展。除了LNG气瓶业务,公司涉及天然气业务包括:(1)LNG液化,公司具备中小型液化工厂项目总承包能力(2)LNG运输,公司产品包括LNG带泵运输车、LNG专用槽车等;(3)下游LNG终端应用,公司涉及发动机再制造油改气、并可以为LNG加气站提供相应装备。 3、布局氢能装备业务,打开外来成长空间 公司积极借助LNG装备技术优势,开拓氢能装备业务。公司2016年3月与如皋经济开发区签订《氢能源汽车产业战略合作意向书》,共同投资加氢站建设、氢能源汽车与氢燃料电池等项目。2016年5月,公司合资成立张家港富瑞氢能装备公司,提供氢能技术、装备和一站式解决方案。 由于氢能产业处于发展初期,公司进行瘦身,聚焦核心优势领域。由于常温常压液态有机储氢材料短期内难以达到大规模市场化应用的成本要求,公司2016年底作价3600万元将控股子公司氢阳能源51%的股权转让给湖北三宁化工,预计有望在2017年为公司节省5000万元资金投入。此后,公司将聚焦高压储氢设备等与原有业务协同性更高、更容易产业化的领域,预期今年即可面向市场推出高压车用氢气瓶等产品。 4、股权激励计划出台,激活公司发展活力 年2月,公司公布股权激励计划,拟向123名激励对象按6.58元/股授予不超过万份的限制性股票,并以13.15元/股的价格授予436.1万股股票期权,分别约占公司总股本0.927%。限制性股票的解锁条件和股票期权的行权条件均为2017-2019年净利润不低于2500万元、3500万元、4500万元。此次股权激励对应2017年合计摊销费用为1661.55万元。股权激励计划的推出将凝聚核心团队,激发经营活力,推动公司业绩持续增长。 5、投资建议 上调公司评级至“强烈推荐-A”。我们预测公司2016-2018年营业收入为7.91亿、11.69亿、14.39亿元,公司2016-2018年EPS为-1.00、0.24、0.37。近期,重卡销售维持高景气,油价上升推动LNG重卡经济性,加之新能源补贴退坡提振天然气客车需求,公司气瓶业务明显回暖。天然气产业利好政策不断推出,公司氢能业务渐入正轨,公司长期发展潜力看好,将迎来传统业务景气恢复和新业务快速成长的良好局面。 风险提示:油价明显下跌,重卡销量低于预期、氢能业务进展低于预期。

公司1月12日、13日及15日公布多项石化及电力工程订单。其中:(1)与恒力石化(大连)炼化有限公司签署2000万吨/年炼化一体化项目合同,合同金额8917万元;(2)收到多封中国航空技术北京公司的合约意向书,为中航技西亚地区大炼化项目提供换热器、加氢反应器等核心设备,合同金额13625万元;(3)控股子公司中机电力中标盘兴能源盘南煤电气化一体化生态工业基地煤电铝热电联产动力车间(2×350MW机组)项目EPC总承包,合同金额16.94亿元;(4)控股子公司中机电力与江苏德龙镍业签订印尼二期项12×135MW自备电厂新建工程EPC总承包合同,合同总额50亿元。我们近期调研公司,沟通了公司近期动态与发展战略。 国内领先的高端非标压力容器制造商。张化机上市之初,公司主业为石油化工、煤化工、冶金等行业设计和制造各类非标压力容器设备。主要产品包括各类型号的换热器、分离器、反应釜、过滤器、蒸发器等。公司在石化装备领域布局完善,在重型非标压力设备制造技术行业领先。根据2015年年报,公司石化设备、煤化工设备、新能源设备营业收入分别为6.59亿、5.99亿、4.98亿元,分别占营业收入的33.50%、30.48%、25.33%。 近年来,受宏观经济形势影响,下游需求减少,公司利润大幅下降。公司2010-2014年营业收入复合增长率21.99%,2014年营业收入达到23.30亿元。 公司2015年营业收入19.67亿元,同比下降15.56%,净利润1539万元,同比下滑78.06%,公司2016年前三季度营业收入9.87亿元,同比下降40.69%,净利润亏损5580万元,同比下降195.59%。 煤化工行业回暖,行业订单2017年有望回暖。2016年8月,国务院办公厅发布《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》。《指导意见》提出,在中西部符合资源环境条件的地区,结合大型煤炭基地开发,按照环境准入条件要求,有序发展现代煤化工产业。2016年12月,国家主席习近平对神华宁煤煤制油示范项目建成投产作出重要指示,要求不断扩大我国在煤炭加工转化领域的技术和产业优势,加快推进能源生产和消费革命。随着油价上升,煤化工项目的经济性逐步体现,我们判断2017年开始煤化工项目将温和回暖。 公司作为煤化工装备(汽化岛)龙头公司首当受益煤化工行业复苏。2012-2013年神华煤化工一期项目公司获得7亿,占神华设备采购的1/3,分三年交付,包括12台汽化炉和4台加氢反应器,预计未来神华还有二期工程,作为神华项目的装备供应商足以证明公司在煤化工装备领域的龙头地位。目前,公司跟踪的订目前跟踪的项目包括:苏新能源新疆的煤化工项目(去年10月拿到发改委路条,有望上半年招标,项目总投资预计40亿;中洁能在江西高安的煤制气改造项目,集中供气解决污染问题,总投资30亿,两年建设期等。通过收购中机电力,公司有望获得煤化工项目的设备及工程总包的业务,其中天沃科技可以做汽化岛,中机电力可以承包动力岛工程,另外就是空分设备,杭氧和陕鼓受益。天沃科技的技术优势在于:大型化设备的设计和制造能力,提高效率,适应煤种较宽;高压压力容器压力达到5kg以上,以10kg为主;汽化效率高,热值高,一般的设备1500大卡/方气,天沃可以达到2500-3000大卡/方气。此外,公司调整了会计折旧政策,每年可节省5000-6000的费用,我们预计公司2017年传统主业将扭亏为盈,净利润可以达到5000-7000万元。 近年来,公司积极布局清洁能源和国防军工领域。2015年以来公司积极通过内部整合、技术购买及外延收购等方式在清洁能源、核电、军工等领域不断拓展,寻求新的利润增长点和业务布局。公司在高端装备领域深耕多年所积累的资源与经验,为拓展清洁能源工程领域奠定了扎实的基础。通过并购,公司已经从单一的高端装备制造商发展为集清洁能源工程总包/运营、高端装备制造、军工/海工、新材料为一体的多产业、集团化发展的现代科技型企业。 公司在清洁能源领域代表性计划为T-SEC煤炭高效清洁利用技术。公司通过与美国SES公司合作获得T—SEC技术,并不断改进,目前已经形成公司独有的清洁能源利用技术。T-SEC煤炭高效清洁利用技术,具有煤种适应性广、环境友好、原料转化率高、投资收益明显等特点,特别是能应用于低阶煤的气化和生物质的气化,在大型化园区集中供气方面以及企业自生产煤气比国内其他技术具有非常明显优势。2014年底,公司中标中铝三个大型煤气化总包项目之后,公司在多个项目中取得突破,在煤气化项目总包领域形成良好的品牌效应和市场竞争力。目前,公司正积极在煤制燃料气、煤制烯烃、乙二醇、小气量煤制气装置、小化肥改造等产品和领域极大推广力度。此外,公司正与与复旦大学合作开发新型旋转炉窑气化技术,加强公司在技术方面的核心竞争力。 公司拥有民用核二级资质,并成立核物理研究院,目前正积极跟进核电三代、四代乃至五代技术的设备研究。公司具有核二级资质,具备为核电站供应稳压器、发生器、换热器等装置的能力,公司曾为福清核电站供货。2015年6月,公司成立天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司,这是我国首家由民营上市公司设立的核物理研究院。核物理研究院的设立,将推动公司参与核能利用研究重大课题的机会,跟踪最新核电技术进展,为公司开拓核电业务,尤其是核岛内关键设备订单积累技术储备。 公司收购红旗船厂60%的股权,积极拓展军工业务。公司从2016年初开始积极布局军工业务,3月和10月分别收购红旗船厂45%、15%的股权。红旗船厂始建于1958年,为原总装备部工程兵渡河桥梁装备的专业生产基地之一,拥有武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书、军工保密二级资质、武器装备质量体系认证证书。其军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备。2016年11月,公司与海越同舟、红旗船厂共同投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院,三方股权比例分别为45%、30%、25%。海越同舟在高性能船舶、高端海工装备的技术研发和咨询服务领域经验丰富,研究院的设立有力于为公司船舶海工业务提供技术支持。红旗船厂体量较小,此次收购和研究院的设立,为公司进入军工领域提供了宝贵的认证资质,并带来了军工领域的业务规范,为公司在船舶海工等领域继续开拓奠定良好基础。目前,公司已经成立海工事业部,并定位生产工程船舶、化学品船舶、加油船舶等特种船舶,预计2016年公司军工业务即可扭亏为盈,并在2017年带来利润。 2016年11月,公司公告以现金28.96亿元收购中机电力80%股权。中机电力(中机国能电力工程有限公司)成立于2002年10月,拥有电力行业工程设计资质甲级证书、工程咨询资质甲级证书、工程勘察资质甲级证书等多项资质。根据中国勘察设计协会统计,中机电力2015年工程总承包完成额排名29位,2016年位居20位,在以电力工程总承包为主要业务的企业中,中机电力2016年位居行业前5。公司在电力总承包行业中,市场份额仅次于中电工程、中国能建、中国电建、中国核建四大巨头。 中机电力目标定位企业自备电厂、热电联产等火力发电项目以及光伏电站项目工程总包业务。公司主要面向自备电厂和园区的优质客户,提供35万千瓦以下热电联产机组。 公司2016年35万千瓦热电联产机组总包工程市场占有率达到50%。11月底中机电力手持订单100亿,加上近期公告的订单,我们预计手持订单已经超过160亿。目前的订单里,70%是热电联产机组(项目周期约18-24个月),20%业务来自光伏发电站(项目周期较短,半年),所以目前收入50%来自于光伏。我们预计热电联工程项目的毛利率是80-10%,光伏项目毛利率6-7%,输变电项目毛利率较高,可以达到20%。 未来,中机电力将积极开拓输配电业务和海外业务。随着电力体制改革,电网增量部分逐步向民间开放,同时中西部农网和中小城镇点电网建设不断推进,地方政府积极推进局域电网建设,公司有望在云南、广西等地取得业务突破。中机电力积极布局海外业务,伴随国家“一带一路”政策的推出和不断深化,海外目标是3.5亿美元。 中机电力受益于国家能源建设及节能环保要求的电力改造,行业保持稳定增长。2005年至2015年间,电力工程勘察设计行业的传统勘测设计咨询业务平稳发展,工程总承包业务快速扩张,行业业务总量提高较快,新签合同总额不断增长。根据中国电力规划协会发布的统计数据,2015年行业新签合同总额达到1,202.82亿元,同比增长7.89%,2005至2015年间行业新签合同额平均增长速度达19.11%,其中工程总承包新签合同额的平均年增长率为28.74%。2006年至2015年间,工程总承包业务营业收入年平均增长率为38.18%,其中境外业务营业收入年平均增长率为27.96%,远高于总营业收入年平均增长率16.90%。行业近年来境外业务营业收入占比较小但发展迅速,工程总承包业务快速扩张。 收购中机电力,将显著增厚公司业绩,并产生显著的协同效应。股权出售方承诺中机电力2016年8-12月、2017、2018、2019年扣非净利润不低于1.55、3.76、4.15、4.56亿元。截止2016年底,中机电力在手订单超过160亿,在手订单和跟踪项目可充分保障未来几年业绩承诺。我们预计2017年业绩有望超过3.8亿元,为公司贡献净利润3.04亿。通过并购整合双方业务与资质,公司将打造综合性能源供应商。天沃科技优势在于装备制造能力,并具备石化化工行业甲级资质;中机电力具有丰富的EPC项目经验,具备电力工程领域甲级资质。两家公司整合将在业务、资质、市场等多方面产生协同,两家公司正在进行交流合作,以充分发挥天沃装备制造能力及中机电力的EPC工程总包经验,打造综合性的能源供应商。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。我们预测公司2016-2018年营业收入为13.08、82.42、93.87亿元,公司2016-2018年EPS为-0.12、0.47、0.59元,2017年PE值仅为22.1倍。煤化工行业复苏,公司2017年主业有望扭亏为盈,与此同时,中机电力订单有望超预期,输配电业务以及一带一路海外项目推进顺利,未来军工有望创造新的利润增长点,公司股价有待重估。 我们将公司拆分为传统主业与电力工程总包两部分进行估值。我们给予传统主业2.5倍PB估值(行业平均4倍PB),给予电力工程总包业务20倍PE估值。公司净资产28.03亿,传统业务70亿估值;中机电力2017、2018年承诺业绩3.76、4.15亿(公司占80%股权),订单在手,行业稳定增长,业绩确定性较强,估值66亿。因此我们估算天沃科技合理估值为136亿。由于此次收购为现金收购,收购后公司资产负债率达到80%,我们假设未来再融资股本扩张20%,因此给予目标价为14-15元,还有40%的空间。 风险提示:煤化工行业大幅下滑;电力工程EPC订单低于预期;负债率提高财务费用上升。

若加纳的意向性订单按期落实,将显著增厚杰瑞股份的业绩,我们预测公司2016-2018年营业收入为28.64、44.42、62.69亿元,公司2016-2018年EPS为0.12、0.55、0.79元,公司作为压裂设备龙头有望充分受益全球油田服务市场复苏,并有望在EPC 及一体化油田服务领域获得新突破,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:全球原油价格下滑、加纳政治风险导致意向性订单延后甚至被取消、行业持续低迷导致设备订单低于预期。

1、积极转型EPC业务,四季度将迎来订单收入确认高峰期 公司从2013年开始转型EPC工程总承包商业务,与国外竞争对手相比,公司具有较大的成本优势,在全球油气公司削减资本支出的环境下,公司因较高的产品性价比屡次中标。公司2013年中标中海油米桑油田项目,EPC工程业务全面启航。2015年11月,公司与巴基斯坦OGDCL公司签订巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目的工程总承包合同,合同金额为1.48亿美元。未来随着公司EPC项目经验的丰富,品牌影响力的不断增强,公司在EPC工程的竞争力将不断提升。 公司有望近期内在EPC工程领域斩获新订单。2016年,受全球油气上游勘探开发影响,许多计划中的成规模订单被延后执行,公司新签订单金额2.88亿,同比下降45.04%,在手订单8.49亿元,同比增长17.92%。2016年下半年,全球油价显著回升,油公司投资勘探开发项目的信心不断提升,公司有望在已有项目及客户积累的哈萨克斯坦、伊拉克等区域获得新的EPC工程大订单。 公司2016年四季度将迎来合同收入高峰期。截止三季度末,公司营业收入7.06亿元,归母净利润1.05亿元,其中在巴基斯坦Nashpa油田项目中确认销售收入2.45亿元。根据历史数据,四季度是公司确认收入的高峰期,2014、2015年四季度净利润占公司全年净利润的46%、37%。我们认为今年前期主要是确认工程前期的设计费用,四季度将迎来Nashpa油田采购和建设收入确认的高峰期。 2、牵手民营油服龙头安东集团,塑造一体化服务能力,共同开拓全球市场 收购安东油服伊拉克业务股权。2016年5月,公司公告7亿元收购安东油服DMCC40%的股权并非公开发行股票募集不超过10亿元。安东是国内领先的民营油田服务提供商,伊拉克业务是安东目前最优质的资产,DMCC2015年营收5.63亿元,净利润1.82亿元。安东油服承诺DMCC2016-2018业绩不低于2.6亿、3.38亿、4.16亿元。收购资产2016年动态PE仅为6.7倍。通过与安东集团的合作,公司完成了油服产业链布局(补充钻井、完井、增产等技术服务),并加速了在中东市场的拓展。7月26日,该收购完成交割。

三季度表现弱于上半年。公司前三季度营业收入同比增长率分别为24.0%、31.1%,-3.9%,净利润同比增长率分别为63.0%、55.6%、-4.4%。公司2015年7月并表营口新山鹰,并表增厚上半年业绩。公司上半年原有业务营收及净利润增长13.62%,4.26%,而营口新山鹰上半年净利润增长39%。扣除并表因素,公司第三季度经营情况依然弱于前两个季度。国内机场建设处于低谷,空港设备需求较弱,加之,部分空港出口及军品订单明年确认收入,造成收入下降。公司消防车、消防报警设备及海外空港设备销售均保持稳健增长。 公司收入下降,费用增加导致净利润承压,毛利率保持稳定。报告期内,由于业务拓展进行项目招投标,销售费用达到6540万元,同比增加31.89%。公司今年前三季度毛利率37.3%、33.9%、35.6%,毛利率保持稳定。 公司空港设备将受益“十三五”期间机场建设及通航建设浪潮。民航局预测十三五期间新建机场66个(十二五期间新增31个),今年是“十三五”开年,未来两年机场建设将逐步加速开展。近日发改委印发《近期推进通用航空业发展的重点任务》,推进通用机场布局规划编制,加快通用机场建设。威海广泰作为国内空港设备龙头,将充分受益通航机场建设热潮。 下调短期投资评级至审慎推荐,明年将迎来投资机会。预计公司2016-2018年营业收入分别为15.92、20.15、25.23亿,2016-2018年摊薄EPS为0.45、0.67、0.92元。2016年动态市盈率为54.8倍,目前市价低于定增发行价26.04元/股。公司业绩短期内存在压力,但我们看好公司战略协同效应及长期发展潜力,随着“十三五”计划机场投资逐步推进,明年将是买入时点。 风险提示:通航政策低于预期;全华时代业绩不达承诺,可能计提商誉减值。

事件: 道森股份主要从事石油、天然气及页岩气钻采设备的研发、生产和销售,主要产品包括井口装置及采油(气)树、井控设备、管线阀门和顶驱主轴。我们最近对公司进行调研,沟通了公司最新发展情况。 评论: 1、国内领先的井口及井控设备供应商 公司前身道森有限公司2001年成立于美国,先期主要耕耘海外市场,通过十余年的发展,已成为国内井口装置及井控设备领域的知名企业之一,在业内具有较高的知名度和影响力。 海外市场起家,产品品质得到油气设备巨头认可 公司是国内油气钻采设备领域最早一批进行美国市场拓展的企业,从2001年成立之初,公司就瞄准海外中高端油气钻采设备市场,并凭借良好的产品品质、快速的市场反应能力和良好的产品性价比,在海外市场屡获佳绩。目前,公司产品累计销售至近20个国家和地区,公司2013、2014、2015、2016年中期海外市场收入占比分别为68.22%、71.06%、64.12%、74.51%。 公司在十余年的发展过程中,积累了一大批国内外的优质企业客户。公司2002年开始与GE油气合作,2005年与Cameron合作,2011年与NOV合作。目前,公司已成为GE油气最主要的井口和井控设备供应商,并与NOV、Cameron建立了稳定的合作关系,订单规模逐步扩大。此外,公司也积极开拓国内市场,已取得中石油、中石化、中海油供应商资格。 公司产品得到API、ISO9001、TS等多项认证,在压力、温度、抗腐蚀性、抗老化性等多项指标上达到国际前列。广泛应用于石油、天然气及页岩气等油气资源的开发生产过程中,其中30%的产品应用于性能要求严格的页岩气开采中。公司正在研发深海油气钻采用井口井控设备,以丰富产品线,使产品应用于更严苛的作业环境中。 2015年12月登陆资本市场 公司于2015年12月10日在上海证券交易所上市,发行新股5200万股,发行后总股数为2.08亿股,新发股份占发行后总股本的25%,发行价格为10.95元/股,共募集资金5.69亿元。发行后,主要股东包括道森投资(占股比39.15%)、宝业公司(占股比26.10%)、科创投资(占股比2.25%)、道烨投资(占股比3%)、德睿亨风(占股比2.25%)、堃冠达(占股比2.25%),其中道森股份、 宝业公司、科创投资锁定期为三年,道烨投资、德睿亨风、堃冠达锁定期为一年。公司实际控制人为舒志高,通过道森投资、宝业公司、科创投资持有道森股份67.5%的股权。 2、原油开采景气度低,公司上半年持续亏损 公司公布2016年中报,报告期内营业收入1.86亿元,同比下降47.53%,扣非归母净利润-3021万元,同比下降255.99%,经营性现金流净额-1553万元,同比下降215.33%。其中井口装置及采油(气)树营业收入1.46亿元,同比下降50.27%,管线阀门营业收入3293万元,同比下降4.47%,井控设备营业收入3305万元,同比下降76.03%。2016年上半年,原油价格触底反弹至当前50美元/桶以下震荡运行,油气勘探开发投资处于底部盘整,对公司的经营造成了巨大的压力,井口地面设备营业收入大幅下降,管线阀门由于应用更加广泛,包括石油炼化、管道运输等环节,因此受市场影响相对较低。 毛利率方面,井口装置及采油(气)树、管线阀门、井控设备2016年上半年毛利率分别为10.80%、5.51%、21.02%,较去年同期分别下降11.61个百分点、18个百分点、13.89个百分点。 3、公司产品主要运用于采油环节,有望随油价上升率先回暖 公司产品应有环节在油气产业链上游,主要为井口设备,应用于钻井作业阶段和生产作业阶段。公司订单与活跃钻井平台数量密切相关。过去数月来,北美地区钻井活动持续回暖,根据油服公司贝克休斯统计的北美钻井平台数据,最近16周中有14周出现增加,呈现温和回暖趋势。随着油价上升,油田生产商会先开采存量井口,之后勘探和钻新井,并且井口装置的损耗程度高于井下设备,公司将率先受益于油气上游的复苏。公司2016年一季度营业收入7503万元,净利润-2060万元,二季度营业收入1.12亿元,净利润-961万元。我们认为经营数据环比改善的趋势将得到保持,公司有望在四季度扭亏为盈。 4、估值建议。 首次覆盖维持“审慎推荐-A”评级。我们预测公司2016-2018年营业收入为3.81、5.13、8.11亿元,2016-2018年EPS为-0.17、0.14、0.41元。我们认为短期内原油价格依然会低位震荡,中期内将企稳回升,公司将受益于原油开采活动逐步回暖。此外,公司有望利用上市平台融资便利,在油气产业上下游乃至高端装备制造领域进行外延收购,推荐投资者关注。 风险提示:国际油价大幅下跌、油气勘探开发活动持续低迷、对大客户的过分依赖