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房大磊

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680518010005,曾就职于兴业证券和中泰证...>>

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帝欧家居 建筑和工程 2019-08-01 21.71 -- -- 20.21 -6.91%
22.45 3.41%
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事件:公司发布2019年中报。实现营业收入24.98亿元,较上年同期增30.13%;实现归属于母公司净利润为2.33亿元,较上年同期增48.18%;归母扣非后净利润2.05亿元,同比增长33.33%。 欧神诺收入增长37%,卫生洁具业务小幅下滑:建陶业务:欧神诺收入增长37.44%,主要受益于地产工程业务的快速增长,我们预计工程端业务收入增速45-50%增长区间。分季度来看,欧神诺Q1-Q2分别实现收入9.45元、12.99亿元,同比增长47%、31%,Q2增速环比有所回落,但在上年较高基础上仍保持较快增速。欧神诺借助母公司上市平台优势,一方面受益地产大客户集中度提升,已有存量大客户如碧桂园、万科、恒大等自身业务量快速增长,另一方面公司拓展了荣盛、富力、旭辉、华润置地等增量客户并开始贡献收入增长;同时经销端保持稳健的渠道下沉和扩张,经销商和门店数量保持较快增长,经销收入亦保持稳健增长。 整体毛利率有所提升,销售费用率提高明显:公司2019上半年实现毛利率较上年提升了1.15个百分点,主要来自于卫浴产品毛利率的提高。陶瓷墙地砖业务毛利率35.45%,同比基本持平。期间费用方面,整体期间费用率24.97%,较上年同期提高了1.31个百分点,主要来自于销售费用率的提高。其中销售费用率16.8%,较上年同期提高了1.7个百分点,主要是欧神诺工程业务快速增长带来的物流费和工程服务增长所致(上半年物流费同比增长51%,基本跟工程直销收入增速相匹配;工程服务费同比增长72%,预计是新增地产客户拓展所致);管理费用率(包含研发费用口径)同比有所下降,其中研发费用率有所提高,研发费用同比增长48%;受到长期借款增加的影响,财务费用率同比有所提高。经营性现金流有所改善,收现比有所提高:现金流方面,期内实现经营性现金流净流入1.33亿元,较上年同期有所改善,分季度来看,Q2经营性现金流净流出0.48亿元,上年同期为净流入1.25亿元。分母子公司来看,母公司经营性净现金流5033万元,较上年同期有所改善;子公司(欧神诺为主)实现经营性净现金流8293万元,较上年同期略有改善。从收现比的角度来看,子公司收现比105%,较2018H同期提高了6个百分点,销售回款有所改善;子公司付现比117%,较2018H同比提高了10个百分点。 投资建议:长期来看,瓷砖市场规模超4000亿,B端集采加速品牌集中趋势,欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,广西生产基地上半年投产带来产能保障,同时零售端经销商和门店布局快速推进,上市公司的融资优势、产能扩张和客户拓展有望驱动快速成长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.4元、1.85元、2.49元,对应PE为15、12、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、客户拓展不及预期、原材料价格波动风险等。
坚朗五金 有色金属行业 2019-07-04 18.90 -- -- 18.90 0.00%
21.30 12.70%
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公司发布 2019年中报业绩预告: 预计实现归母净利润 9503.46万元-11815.11万元,同比增长 202.20%-275.71%,超市场预期。 中报业绩预增超预期,平台协同和规模效应逐渐释放,利润率回升趋势确定。 公司定位建筑五金集成供应商,近年来围绕建筑五金产品集成化方向,在保持现有门窗五金等优势产品稳健增长的同时, 通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,加大投入进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。 随着新品培育和渠道销售能力逐渐成熟,收入增速上台阶, 我们预计公司 2019Q2销售增长延续 Q1快速增长态势,多品类扩张持续放量。我们认为,公司多品类集成供应模式具备极深的护城河,规模和协同效应逐渐释放, 销售人均产值的持续提升,带来利润率的回升和经营性现金流的改善。 渠道+服务+管理构建竞争优势,多品类布局渐入收获期。 1)“坚朗”是国内门窗五金第一品牌,收入规模也远超其他竞争对手。 2)通过自建领先完善的直销渠道,向客户提供一站式的采购和技术服务。销售团队超过 3800人,销售网络覆盖了国内所有一线城市和重点二三线城市场。 3)长期服务关系可以帮助公司深度发掘客户需求潜力, 新品类与现有模式存在互补和高度协同,共享销售和客户渠道。 4)全国设立了 30多个中转仓,提高交付和售后效率。 5)全业务流程数字化,优化管理,提高效率,扩张管理边界。 投资建议: 建筑五金行业格局非常分散,品类规格众多。公司前期大量投入建立了广覆盖的前台营销网络和强大的后台管理体系,搭建起了多产品线集成供应平台,业绩受到一定影响。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放, 收入增速已连续 3个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确, 业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确, 未来多品拓展有望不断放量。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.72、 3.84和 4.99亿元,对应 EPS 分别 0.8、 1.2和 1.6元,对应 PE 分别为 20、 14、 11倍; 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
北新建材 非金属类建材业 2019-04-30 17.70 -- -- 20.19 11.24%
19.69 11.24%
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事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入24.27亿元,同比下降2.8%;实现净利润3.28亿元,同比下降33.1%;实现扣非后净利润3.24亿元,同比下降31.8%。 季度收入同比小幅下滑,销量同比预计持平,均价同比下降。2019Q1营收下滑2.8%,预计主要受到石膏板业务收入下滑的影响,轻钢龙骨业务收入预计仍有明显增长;石膏板业务方面,在石膏板行业整体需求仍然较差(2019Q1房屋竣工面积同比下滑10.8%)和公司产能有所释放之下,公司通过价格和产品结构调整持续提升市场份额,预计2019Q1石膏板销量同比基本持平,销售均价同比有所下降(2018年均价逐季回落趋势,2018Q1均价基数高),环比预计保持平稳;整体盈利能力有所下降,毛利率30.07%,同比下降了5.4个百分点,预计主要受到价格同比下降以及毛利率较低的轻钢龙骨占比提升的影响;整体费用率有所提高,其中销售费用率同比保持平稳,管理费用率(包含研发费用口径)提高了1.63个百分点,预计主要是研发费用占比提高的影响;财务费用率同比略有下降。 经营性现金流净流出1.8亿元,资产负债率进一步降低,诉讼费用有所增加。2019Q1经营性净现金流为-1.8亿元,上年同期为净流入1.94亿元,从收付现比来看,收现比97%,同比降低了5个百分点,付现比122%,同比提高了7个百分点,收现比下降叠加付现比提高是现金流净流出主要原因;公司期末货币资金+交易性金融资产+理财产品超过30亿元,同时资产负债率进一步下降至18.5%。另外,期内公司就美国石膏板诉讼事项,共计发生律师费、差旅费和解费等2473万元,同比增长21%,占净利润的比例7.5%,较上年提高了3.3个百分点。 投资建议:中长期来看,行业需求仍有成长空间,石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定,公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定,海外产能在未来几年或成为新的亮点;同时受益消费升级趋势,公司高端产品占比有望持续提升,带来整体盈利能力提升,看好中长期投资价值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.9、29.7、35.2亿元,EPS分别为1.47、1.76、2.08元,对应PE为13、11、9倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险、原材料及燃料价格上涨的风险、诉讼风险、海外业务拓展不及预期的风险。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-29 23.26 -- -- 24.55 3.89%
24.16 3.87%
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事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入10.41亿元,同比增长37.6%;实现净利润0.66亿元,同比增长48.8%;实现扣非后净利润0.64亿元,同比增长46.7%。 欧神诺收入加速增长,整体盈利能力同比继续提升。2019Q1整体营收增长37.6%,其中欧神诺实现营收9.45亿元,同比增长47%,在上年较高基数上(2018Q1YOY+147%)实现快速增长,同时季度增速较2018年Q3-Q4季度增速有所加快,预计主要受益于地产工程业务的持续放量,碧桂园等存量大客户销售维持快速增长的同时,新客户的拓展预计逐渐贡献收入增量;整体盈利能力同比有所提升,2019Q1毛利率33.63%,同比略提高了0.62个百分点,预计欧神诺毛利率保持平稳,母公司毛利率有所提高;期间费用率略有提高,其中销售费用率提高0.86个百分点,主要是欧神诺工程费和广告营销费用增加影响;管理费用率(包含研发费用口径)有所下降,其中研发费用增长明显;财务费用率同比有所提高,主要是短期借款增加导致利息支出增加的影响,期末长期借款余额4亿,较年初增加了1.3亿元。 收现比同比提升,经营性净现金流改善明显。公司2019Q1经营性净现金流为+1.82亿元,较上年同期大幅净流入,主要来自于销售回款的改善。从收付现比来看,期内收现比129%,同比提高了25个百分点,销售回款有所改善;付现比120%,较上年同期基本持平;期末应收款项和应付款项均保持平稳,存货余额5.67亿元,较上年同期增加约1亿元,较年初有所下降。 投资建议:短期来看,一二线地产销售回暖,地产施工和竣工向上,需求预期改善将提升消费建材板块估值。长期来看,瓷砖市场规模超4000亿,B端集采加速品牌集中趋势,欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,上市公司的融资优势、产能扩张和客户拓展有望助力公司打开新的成长空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.4元、1.85元、2.49元,对应PE为16、12、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-04-29 18.71 -- -- 21.13 11.21%
24.00 28.27%
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事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入26.86亿元,同比增长41%;实现净利润1.27亿元,同比增长29%;实现扣非后净利润1.07亿元,同比增长40.5%。收入保持快速增长,毛利率有所下降,管理费用率下降明显。2019Q1营收增长41%,延续了18年下半年以来快速增长的趋势,在地产新开工增速仍保持韧性之下,公司加快市场份额开拓,防水材料销售发货保持快速增长;2019Q1毛利率34.48%,同比下降了1.5个百分点,主要受到原料价格同比上涨的影响,期内原油价格持续上涨,沥青等相关石化原料价格同比有所上涨;收入快速增长之下,整体费用率有所下降,其中销售费用率略有提高,管理费用率(包含研发费用口径)下降明显,同比下降了3.4个百分点,预计受到公司精简管理人员带来费用减少的影响;财务费用率同比提高了1.5个百分点,主要是短期借款明显增加导致利息支出增加的原因,期末公司短期借款余额38.9亿元,资产负债率55.3%。 经营性净现金流大幅流出,收现比同比改善,付现比大幅提升。公司2019Q1经营性净现金流为-29.3亿元,较上年同期大幅净流出,主要是受到履约保证金支出增加、原料备货增加以及偿还上游供应商货款的影响。从收付现比来看,期内收现比141%,同比提升了11个百分点,销售回款有所改善;付现比203%,同比提升了33个百分点,期末应收账款保持平稳,其他应收款19.7亿,较上年同期增加了近12亿元,主要为履约保证金支出的增加;期末应付账款及票据余额较年初大幅减少,主要是公司偿还供应商货款以及偿还货款的承兑汇票到期所致;期末公司存货26.4亿元,较上年同期增加了超10亿元,预计主要是原料备库增加所致。 投资建议:公司在18年四季度进行了战略升级和组织架构调整,并相应进行了相关人事调整,在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革,经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”,追求更加可持续、高质量的健康发展;同时培育及打造新型业务板块,努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型,多品类战略开始展露头角。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.27、1.59、1.98元,对应PE分别为14.7、11.8、9.5倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-26 15.86 -- -- 20.32 3.41%
18.10 14.12%
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事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入7.82亿元,同比增长17.89%;实现净利润1.3亿元,同比增长21%;实现扣非后净利润1.2亿元,同比增长16.2%。 收入增长超预期,原料备货增加导致经营性现金流净流出。2019Q1营收增长17.9%,在整体地产需求回落和上年同期较高基数之下,依然实现了较快增长,预计受益于一二线城市新房销售及二手房交易回暖,零售业务延续18年下半年以来良好的销售增长态势;毛利率43.7%,同比下降了0.7个百分点,预计主要受到原料价格同比有所上升的影响;整体费用率有所下降,其中销售费用率下降了0.58个百分点,管理费用率(包含研发费用口径)略有提高,财务费用率同比持平;经营性净现金流为-1.41亿,从收付现比来看,收现比87%,同比提升了7个百分点,现金回款保持良好,付现比124%,同比提升了28个百分点,现金流净流出主要受到原材料备库采购增加所致,期末公司存货7.7亿元,较年初增加了1.18亿元,同比2018一季度末增加了2.64亿元。 零售、工程双轮驱动,防水等新业务增添新动力。零售、工程双轮驱动,未来公司继续巩固华东、华北核心优势区域,进一步进行渠道下沉、围绕同心圆战略不断提升单店销量,同时加快西部、华中等区域开拓,市场份额仍有较大提升空间,西安生产基地已于今年3月正式投产,助力公司中西部区域拓展;借助消费升级趋势,以PPR为核心产品,拓展产业链,从单一产品销售到产品系统推广;净水、防水两大延伸业务有序开展,为公司发展新添动力,防水涂料业务走“产品+服务”差异化竞争路线,专业化服务形成并积累防水品牌形象,预计19年区域拓展力度有望加大。 投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点;持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.87、1.02、1.19元,对应PE分别为22、19、16倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
三维股份 非金属类建材业 2019-04-24 18.84 -- -- 27.33 3.13%
19.43 3.13%
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三维股份,轨交轨枕龙头。浙江三维2016年上市,胶带业务全国排名前三。广西三维是国内老牌轨枕龙头,供应高铁、城轨、地铁轨枕、岔枕等相关产品。2019年1月浙江三维完成对广西三维收购。按照2018年备考业绩计算,广西三维实现净利润1.46亿元,超额完成利润承诺,占合并后公司净利润比例为64%。 轨交建设需求旺盛,尤其是公司所在的西部区域,新基地贡献明后年产能增量。全国铁路投资和高铁新增里程稳步提升,尤其是在中西部区域,高铁建设增长较快。在城市群内部,城轨、地铁的需求方兴未艾。公司已提前布局浙江、广东和成都建设新产能,新扩张区域内轨交轨枕需求旺盛,且区域内无有力竞争对手。根据浙江、广东基地公告规划,仅轨枕产能就增长122%。 广西三维竞争优势明显。高铁轨枕质量要求非常严格,目前我国处于预应力混凝土枕产品认证有效期内的企业只有38家。公司是广西省唯一认证企业。经过早期改制之后,公司发挥民营企业效率优势,打造了产品质量、生产成本上的领先优势。2018年广西三维毛利率65%,净利率31%。 胶带业务向上游延伸,实现跨越式发展。橡胶输送带主要应用于重工业。在供给侧改革推动下,小企业退出、需求升级给予大企业进一步增长空间。2018年公司胶带收入增长12%,在建500万平米产能计划于9月投产,贡献20%产能增量。公司投资9亿建设的10万吨工业涤纶丝项目和15万兆瓦热电联产项目,计划于4季度陆续投产。 投资建议:公司是轨交轨枕龙头,有望充分受益于西部的高铁建设热潮。随着广东三维、成都三维、浙江五维和工业涤纶丝、热电联产项目的建成投产,公司未来两年有望实现跨越式发展。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.06/4.53/6.16亿元,对应EPS分别为1.4/2.1/2.8元,对应PE分别为18.9、12.8、9.4倍;首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。
坚朗五金 有色金属行业 2019-04-23 15.12 -- -- 18.45 21.22%
18.90 25.00%
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销售收入增速上台阶,新品类拓展效果开始显现:门窗五金保持稳健增长,家居类产品和其他建筑五金产品增长明显:门窗五金实现收入22.68亿元,同比增长17.34%,增速较上年有所加快;新品类培育效果较为明显,收入占比有明显提升,其中家居类产品收入增长47%,占总收入的比重提高至9.3%;其他建筑五金类产品收入同比增长145%;分季度来看,收入增速上台阶,Q3和Q4季度收入增长超25%。随着新品培育和新人销售能力逐渐成熟,收入呈现加速增长趋势,销售人均产值企稳回升,2018年期末销售人员4180人,较上年末增加9%,销售人均创收92.2万元,同比提高了11%。 期间费用率有所提高:销售费用略有降低,研发费用上升明显:期内公司期间费用率31.63%,较上年同期提高了1.37个百分点,主要受到管理费用率提高的影响。其中:1)销售费用率21.01%,平稳略降了0.08个百分点,细分项来看,销售职工薪酬同比增长19%,增速较上年有明显放缓,销售人员同比增加了9%,而平均薪酬同比增长8%,相对保持平稳,随着新品培育和新人销售能力逐渐成熟,收入呈现加速增长趋势,销售人均产值企稳回升,销售费用率有望平稳下降。2)管理费用率10.57%(包括研发费用的口径),提高了1.31个百分点,细分项目来看,研发费用1.83亿元,同比增长54%,是管理费用率提高的主要原因。 经营性现金流有所改善,收现比略有提高:经营性现金流净额为3208万元,较上年同期有所改善(2017年为净流出4424万元),收现比略有提高是现金流改善主要原因。期内公司收现比93%,较上年提高1个百分点。期末应付账款和票据总额6.94亿元,较年初增加了接近2.1亿元,其中应付票据增加约1.85亿元;期末付现比84%,较上年提高了3个百分点。 投资建议:建筑五金行业格局非常分散,品类规格众多。公司前期大量投入建立了广覆盖的前台营销网络和强大的后台管理体系,搭建起了多产品线集成供应平台,业绩受到一定影响。但随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,多品类扩张有望进入收获期,业绩弹性有望显现。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.72、3.84和4.99亿元,对应EPS分别0.8、1.2和1.6元,对应PE分别为18、13、10倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。
建研集团 建筑和工程 2019-04-10 6.99 -- -- 7.88 11.46%
7.79 11.44%
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外加剂销售量价齐升,区域扩张驱动收入规模快速增长:1)外加剂业务量价齐升,技术服务稳健增长:分业务来看,外加剂业务受益小企业加速退出,行业集中度提升趋势较为明显,同时公司快速进行区域拓展并扩大市场份额,外加剂业务销售快速放量,收入同比增长38.6%,销量同比增长28.4%,销售单价同比增长7.92%,外加剂销售持续量价齐升趋势;技术服务收入4亿元,同比增长14.6%,保持稳健增长;2)分地区来看,核心市场华东区域保持快速增长,其他区域拓展效果明显:收入占比接近一半的华东区域收入规模保持快速增长,实现收入15.88亿元,同比增长29%,低于整体收入增速水平,公司在华东区域规划有产能投放,预计市场份额有望继续提高;其他区域收入增速均高于整体收入增速。 整体毛利率稳中有升,外加剂提价带来毛利率提升:期内公司实现毛利率26.35%,较上年同期略升了0.4个百分点,外加剂业务毛利率有所提升,技术服务毛利率有所降低。外加剂业务毛利率23.32%,较上年同期提高了1.43个百分点;16年以来上游原材料环氧乙烷价格持续上涨,且产品价格调整滞后于原料价格上涨,受此影响公司16-17年毛利率持续下降;随着产品价格调整跟进,公司18年产品均价提高了7.9%,超过单位成本5.94%的涨幅,毛利率有所提升。 经营性现金流净额略有增加,应收账款周转率有所提高:公司期内经营性现金流净额7789万元,较上年同期基本持平;期内公司外加剂业务收入放量增长,应收账款和票据余额较年初增加约4.8亿元,但收现比较上年同期有所提高,期内公司收现比为71%,较上年同期提高4个百分点,整体应收账款周转率较上年有所提高;同时,期内公司付现比较上年同期上升了8个百分点,尽管收现比提高,但叠加付现比提高,整体经营性现金流净额保持平稳。 投资建议:受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时,进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3、4.1和4.9亿元,对应EPS分别为0.48、0.59、0.70元,对应PE分别为15.2、12.4、10.3倍;维持“增持”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。
坚朗五金 有色金属行业 2019-04-03 15.23 -- -- 17.63 15.00%
18.32 20.29%
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核心看点:建筑五金行业格局非常分散,品类规格众多。公司前期大量投入建立了广覆盖的前台营销网络和强大的后台管理体系,搭建起了多产品线集成供应平台,业绩受到一定影响。但随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,多品类扩张有望进入收获期,业绩弹性有望显现。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.73、2.72和3.8亿元,对应EPS分别0.5、0.8、1.2元,对应PE分别为26、16、12倍;我们认为,相比同行业企业,公司业务模式更具服务属性和客户粘性,业绩复合增速更快,首次覆盖给予“买入”评级。 建筑五金“制造+服务”系统集成供应成竞争方向。建筑五金具有“离散为主、流程为辅”、产品多样、订单分散、供货期短等特点,特别是在中高端市场,定制化、个性化的产品需求占比高。建筑五金消费升级、高周转地产开发模式和精装修化的发展趋势下,能否提供质优价中的系统化产品包、快速准确的交付和及时便捷的售后成为供应商核心能力,“制造+服务”成为建筑五金发展方向。而如何控制成本,则是供应商的主要问题。我们认为,规模+数字化管理是降低全链条成本的新模式要点。 坚朗五金:渠道+服务+管理构建竞争优势,多品类布局渐入收获期。1)“坚朗”是国内门窗五金第一品牌,收入规模也远超其他竞争对手。2)通过自建领先完善的直销渠道,向客户提供一站式的采购和技术服务。销售团队超过3800人,销售网络覆盖了国内所有一线城市和重点二三线城市场。3)长期服务关系可以帮助公司深度发掘客户需求潜力,新品类与现有模式存在互补和高度协同,共享销售和客户渠道。4)全国设立了30多个中转仓,提高交付和售后效率。5)全业务流程数字化,优化管理,提高效率,扩张管理边界。 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险、应收账款风险。
建研集团 建筑和工程 2019-03-22 6.08 -- -- 7.88 28.13%
7.79 28.13%
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事件:公司发布2019年一季度业绩预告。公司预计2019年一季度实现归属母公司净利润同比增长40-70%。 公司“产能布局+复配服务+资金”优势明显,受益客户集中度提升和小企业退出,业绩持续高增长。外加剂消费量基本与商混产量变化同步,整体需求相对平稳,预计市场规模约500亿元,其中减水剂约300亿。随着16年以来国家对安全、环保要求趋严以及营改增政策的实施,使得了小企业经营成本增加,众多小企业因亏损和资金短缺退出行业。公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,快速扩大市场份额,特别是近年来混凝土砂石材料来源频繁变化,对减水剂服务要求提升,公司复配优势表现更加明显。公司外加剂销量2017年和2018H分别增长40%和30%;同时调价效应开始显现, 2018外加剂毛利率季度环比逐渐回升,盈利能力改善明显。2019Q1在上年同期基数较高基础上,业绩保持快速增长趋势,我们预计主要来源于Q1销量保持较快增长同时,环氧乙烷等原材料价格有所回落,盈利能力进一步得到提升。 “跨区域、跨领域”稳步打造综合技术服务商,保障充沛现金流:健研检测集团是福建省工程检测鉴定机构龙头,2017年业务营收3.49亿元,同比增长34.15%。在巩固福建市场优势的同时,推进“跨区域、跨领域”战略,积极通过外延并购和对外投资,突破区域和技术服务领域壁垒,实现横向、纵向业务延伸。在手资金充足且资产负债率较低,未来区域扩张和业务延伸值得期待。 投资建议:受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时,进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.5、3.3和3.9亿元,对应EPS分别为0.36、0.47、0.57元,对应PE分别为15.6、11.9、9.9倍;维持“增持”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。
北新建材 非金属类建材业 2019-03-21 19.79 -- -- 22.31 12.73%
22.31 12.73%
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石膏板量价齐升,市场份额进一步提高:石膏板收入109.33亿元,同比增长10.62%,全年石膏板业务仍然保持量价齐升的状态,石膏板销量18.69亿平,同比增长2.6%,市场份额继续提升;石膏板均价5.85元/平,同比增长7.8%,公司2017年Q4的提价效应带来的均价提升仍在持续,但从18年各季度变化来看,呈现出逐季环比回落的趋势,在石膏板行业整体需求较差和护面纸等原料价格有所回落之下,公司通过价格和产品结构调整使得销量持续增长,进一步提升市占份额。分季度来看,公司Q1-Q4收入增速分别为40.4%、25.5%、-0.6%和-0.15%,下半年收入同比有所回落,主要受到石膏板产品均价同比有所下降的影响。 毛利率有所下降,期间费用率保持平稳:公司2018年实现毛利率较上年下降了1.91个百分点,石膏板毛利率同比下降了1.75个百分点,尽管产品均价有所提高(7.8%),但原材料价格上涨幅度(单平营业成本上涨10.9%)超过产品涨价幅度是毛利率下降的主要原因。分季度来看,下半年季度毛利率环比有所下降,Q4毛利率同比去年同期下降了12.76个百分点。期间费用方面,整体期间费用率10.91%,较上年同期基本持平;管理费用率同比有所提高,主要受到研发投入增加的影响,全年研发投入同比增长44%。 经营性现金流继续改善,诉讼费用支出较上年同期增加明显:资产负债表和营运能力持续改善,存货和应收账款周转率较上年同期均有所提高,资产负债率进一步下降至19.4%;实现经营性净现金流净额27.83亿元,较上年继续改善。另外,美国石膏板诉讼事项费用支出增加,对净利润有所影响。期内营业外支出2.67亿元,比上年同期增长104.52%,主要是受到期内美国石膏板诉讼事项发生的费用支出(律师费、和解费、差旅费合计2.55亿元)较上年同期明显增加的影响。 投资建议:中长期来看,行业需求仍有成长空间,石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定,公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定,海外产能在未来几年或成为新的亮点;同时受益消费升级趋势,公司高端产品占比有望持续提升,带来整体盈利能力提升。公司当前估值处于历史底部水平,看好中长期投资价值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.7、32.4、38.7亿元,EPS分别为1.58、1.92、2.29元,对应PE为12.8、10.5、8.8倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险、原材料及燃料价格上涨的风险、诉讼风险、海外业务拓展不及预期的风险
惠达卫浴 家用电器行业 2019-03-18 9.78 -- -- 11.66 16.14%
11.36 16.16%
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惠达卫浴:深耕卫浴30余年的民族卫浴品牌,一站式卫浴产品综合解决方案提供商。公司深耕卫浴行业30多年,目前拥有“惠达”、“杜菲尼”两大自有核心品牌,拥有国内最大的陶瓷卫浴产业集群,可生产超过2000种卫浴产品,品类涵盖卫浴全系列产品。2017年销售收入27.48亿元、净利润2.27亿元,2012-2017年营收、归母净利复合增速分别为9.16%、14.77%。 卫浴行业:规模平稳增长,行业趋向整体化、智能化方向发展。卫浴产品的需求主要来源于新增住宅装修以及城镇家庭卫生洁具的更新换代,市场规模增长趋于平稳,2018年我国卫浴产品市场规模为1732亿元,同比增长2.49%,增速趋于平稳。行业集中度呈现提升趋势,CR3由2009年的24%提升至2017年的38%,但与日本CR3接近90%的集中度水平相比仍有较大上升空间。科勒、TOTO、箭牌、惠达、恒洁CR5为45.6%,中高端产品由国外品牌把持,内资品牌与其仍有一定差距。本土上探、外资下探,行业竞争仍然较为激烈。 惠达卫浴:全渠道运营助力公司发展,加码布局整体化和智能化方向。1)渠道营销,渠道下沉和B端大客户拓展是重要方向。公司拥有线上线下结合的全渠道营销体系,涵盖标准专卖店、KA卖场、电商渠道、工程渠道、互联网家装及异业联盟等多重渠道,并远销海外市场;惠达品牌专卖店超过2900家,县级城市覆盖率超过70%。在“厕所革命”政策支持和地产大客户集中采购趋势之下,公司未来将继续通过渠道下沉、地产大客户拓展等方式继续提升市场份额。2)加码布局整体化和智能化方向:公司顺应行业发展趋势和政策方向,成立惠米科技和惠达住工,加码布局智能卫浴和整装卫浴,打造中国整装卫浴领军企业,产能已在建设中并有望于今年落地投产,新业务有望助力公司实现快速增长。 投资建议:公司深耕卫浴超过30多年,“惠达”品牌已具备较高的市场知名度。上市后加快全渠道营销布局和产能建设,经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域,工程端重点开拓地产大客户效果显著,产能积极投放保障规模扩张。智能和整装卫浴开拓新市场空间,助力长远发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.5、3.0和3.5亿元,对应EPS分别0.68、0.81、0.95元,对应PE分别为15.0、12.6、10.8倍;首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-02-27 19.08 -- -- 22.36 17.19%
23.50 23.17%
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事件:公司发布2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入142.03亿元,同比增长37.99%,实现归母净利润15.18亿元,同比增长22.54%,加权平均ROE为20.7%。 Q4收入加速增长,盈利能力有所下降。公司2018年实现营收增长38%, PS战略持续执行下,产能释放叠加地产客户集中度快速提升带来规模快速增长,市场份额加速提升;预计直销、工渠和零售业务均保持较快增长。公司18年实现净利率10.7%,较上年下降了1.3个百分点,盈利能力小幅下降,一方面受到沥青等原材料价格上涨的影响,预计毛利率较上年有所下降,另一方面主要受到所得税率变化的影响:18年所得税率约为18%,较17年的13.8%提高了4.2个百分点,预计是受到子公司所得税率的影响。分季度来看,2018Q1-Q4季度收入增速分别为27.2%、31.8%、38.6%、47.6%,季度收入增速逐季加快,Q4在上年基数较高情况下,依然实现加速增长,预计受益于地产抢开工和基建项目年底加快建设的影响;Q4净利润增速9%,实现净利率8.2%,较上年同期下降了2.9个百分点。 竞争格局向好,份额有望持续提升。行业整体需求预计平稳增长,基建稳增长预期下投资上行有望带动防水材料需求增长;地产商集中度提升和集采模式使得企业竞争门槛提高,同时环保趋严加速中小产能退出,行业集中度加快提升趋势明显,当前行业集中度仍较低,龙头成长性大于地产周期性。雨虹的周期性主要表现自身产能建设周期和资本市场周期,近年通过产能扩张、渠道拓展、品类延伸等策略,维持快速增长,加速份额提升。 战略和组织架构调整寻求模式变革:公司在18年四季度进行了战略升级和组织架构调整,原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司,并相应进行了相关人事调整,在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革,追求更加可持续、高质量的健康发展,并努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型。 投资建议:受益沥青等原料价格下降,2019年公司成本压力有望缓解;组织架构和人事调整寻求模式变革,追求持续、高质量的发展,同时多品类战略开始展露头角,公司有望开启新一轮周期成长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.01、1.27、1.6元,对应PE分别为18.7、14.9、11.9倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险。
伟星新材 非金属类建材业 2019-02-21 16.63 -- -- 17.99 8.18%
22.11 32.95%
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事件:公司发布2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入45.55亿元,同比增长16.71%,实现归母净利润9.76亿元,增长18.8%,加权平均ROE为24.8%。 份额继续提升,业绩增长稳健,Q4收入加速增长。公司2018年实现营收增长16.7%,规模保持稳健增长趋势,市场份额继续提升,受到地产需求回落的影响,零售端销售压力显现,预计PPR业务收入仍然保持稳健增长,但增速低于整体收入增速;工程业务保持较快增长,预计房产工程业务增长较快;盈利能力继续小幅提升,预计整体毛利率稳中又升,实现净利率21.4%,较上年提高了0.4个百分点。分季度来看,2018Q1-Q4季度收入增速分别为20.2%、17.5%、10%、19.6%,Q4收入增速明显加快,预计主要受到房产工程业务结算的影响,零售端预计保持稳健增长趋势;Q4实现净利率20.3%,较上年同期略降了0.6个百分点,预计受到产品品类占比变化和原料价格波动的影响。 零售、工程双轮驱动,防水等新业务增添新动力。零售、工程双轮驱动,未来公司继续巩固华东、华北核心优势区域,进一步进行渠道下沉、围绕同心圆战略不断提升单店销量,同时加快西部、华中等区域开拓,市场份额仍有较大提升空间;借助消费升级趋势,以PPR为核心产品,拓展产业链,从单一产品销售到产品系统推广;净水、防水两大延伸业务有序开展,为公司发展新添动力,防水涂料业务走“产品+服务”差异化竞争路线,专业化服务形成并积累防水品牌形象,预计19年区域拓展力度有望加大。 投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点;持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.86、1.04元,对应PE分别为22、19、16倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名