公司发布2020年度业绩快报。公司2020年度实现营收67.37亿元，同比+28.20%；实现归母净利8.15亿元，同比+85.61%。其中单Q4实现营收22.17亿元，同比+31.97%；实现归母净利3.14亿元，同比+84.55%。 Q4收入加速增长，业绩增长保持强势，平台集成和规模效应持续释放，优势持续巩固。公司季度收入和利润保持强势增长势头，Q1-Q4收入增速分别为-0.15%/39.62%/29.31%/31.97%；归母净利润增速分别为22.78%/95.68%/81.96%/84.55%。门窗五金主业保持稳健增长同时，产品集成供应平台优势持续显现，新品类拓展保持快速增长势头。盈利能力预计明显提升，一方面预计毛利率同比保持提升趋势，主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应以及公司对客户议价能力的提升（特别是云采平台上客户结构更加离散），同时经营效率延续提升趋势（集成供应模式的协同和规模效应带来销售费率下降、云采平台和信息化线上销售服务带来费用下降和效率提高）。 多点开花全面发展，云采平台助力经营效率持续提升。公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，随着渠道优势和产品集成优势持续体现，家居类和其他建筑五金产品等新品收入增长加快，销售人均产值提高趋势继续保持。公司2019年初上线的云采平台效果显著，云采针对客户与销售人员，以“服务、支持、减负、增效”为核心，实现业务简单化、可视化，并形成交互平台，探索“线上下单+线下服务”新的业务模式，2019年在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果逐渐显现，2020年上半年在疫情影响下，线上平台优势发挥更为明显。公司云采平台在不断迭代升级，未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议：随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；面对疫情影响，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2021-2022年归母净利润分别为12.02和17.25亿元，对应EPS分别3.74和5.36元，对应PE分别为40.8、28.4倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

事件：公司发布：公司发布2020年度业绩快报。公司2020年度实现营业收入217.75亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润33.98亿元，同比增长64.45%。 其中单Q4实现营业收入67.98亿元，同比增长29.24%；实现归母净利润12.67亿元，同比增长153.52%。 Q4收入环比收入环比继续加速，盈利大幅提升。分季度来看，Q1-Q4收入分别同比增长-8.21%/20.98%/24.22%/29.24%，归母净利润分别同比增长2.86%/22.48%/58.96%/153.52%。Q1受疫情影响收入小幅下滑，Q2以来随着需求和经营恢复，公司继续保持经销渠道和地产客户开拓力度，市场份额不断提升，单季度收入增速持续加快。公司在营业收入增长的同时进一步加强成本费用管控，规模效益的持续发挥使得总成本费用进一步摊薄，此外，受益于年内原材料价格下降，利润端改善明显，Q4净利率达到18.64%，同比提升9pct，环比提升2pct。 防水主业持续开拓，新品类进一步打开成长空间。防水主业方面，公司凭借覆盖全国的产能在地产及工程业务方面持续扩大市场份额，凭借工程及零售渠道领先市场的布局有望在更分散的下沉小B市场以及防水修缮市场持续发力，为业绩带来更多增量。新品类方面，雨虹有望借助现有工建集团强大的客户资源优势以及公司体系化的服务能力，推动旗下建筑涂料品牌DAW在B端快速跑出。 定增增强资金实力及竞争优势，兼顾成长速度与质量。公司80亿元定增已获证监会核准，用于新建生产基地及资金补流，增强公司的资金实力。年初至今公司发布多个对外投资计划，生产版图预计进一步扩张强化竞争优势。 在快速成长的同时，公司注重经营质量的改善，主动调整B端房地产客户结构，重视销售回款考核，经营性现金流及收现比持续改善，转型及结构调整效果突出。 投资建议：公司品牌影响力不断提升，产品销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展，转型和调整效果持续显现，同时公司培育及打造新型业务板块，特别是建筑涂料业务，有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角，定增融资80亿元将增强资金实力和竞争优势，多品类布局及小B工程市场开拓进一步打开成长空间。我们预计2021/2022年EPS分别为1.78、2.17元，对应PE分别为27、22倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险、应收账款风险。

建筑瓷砖及卫生洁具零售龙头，建筑瓷砖及卫生洁具零售龙头，Q4业绩修复显著。公司是瓷砖零售龙头，2020H1全口径经销商门店数量合计达到6724家。目前有佛山、清远、江西、重庆等六大瓷砖生产基地以及佛山、高明、江门、丰城四大卫浴生产基地。根据公司的业绩预告，单Q4实现归母净利润2.72-4.31亿元，同比增长17%-85%，业绩修复显著。 瓷砖行业市场份额超三千亿，份额逐步向龙头集中。瓷砖行业市场份额超三千亿，份额逐步向龙头集中。2019年全国1160家规模以上建筑陶瓷企业实现营业收入3079.91亿元，同比增长2.89%。生产端环保门槛+资金门槛双升：环保政策趋严，煤改气等政策驱动陶瓷企业产区的整治与更迭，行业内部分中小产能退出；头部企业积极扩产，生产线投资强度显著提升，行业投资壁垒提升。需求端，头部企业引领产品花色、规格、功能不断提升，具备先发优势。 中小产能的被动出清以及头部企业的积极扩张，使得行业的头部集中趋势日益显现。 经销下沉单店提效经销下沉单店提效+工程市场开拓，夯实渠道核心竞争力。1）零售经销：2020H1公司已有1753家瓷砖经销商，4981家瓷砖经销门店，公司庞大的经销体系为公司提供优质的现金流并强化品牌属性，公司零售渠道门店持续向低线城市下沉，同时公司对经销门店改造升级，加快大店建设，提升现有单店盈利能力。随着地产竣工端的修复以及二手房市场交易的活跃，公司零售端修复迹象显著；2）工程经销：）工程经销：公司广泛的经销网络为拓展小B业务提供基础，同时公司在行业内率先发力工程小B，建设共享仓为经销渠道赋能；3）直销渠道：）直销渠道：公司大力拓展房地产企业及家装公司等大型客户，加快与国内综合实力雄厚的房地产商达成业务合作，工程业务营收占比从2017年的15.38%提升至2020H1的33.78%。 产能建设为快速发展提供保障，扩充高端产线优化产品结构。产能建设为快速发展提供保障，扩充高端产线优化产品结构。2019年末有釉砖产能5759万平，无釉砖产能2352万平，募投项目新增产能4065万平。公司另有重庆智能家居基地在建、丰城东鹏9条岩板线拟建，已投产、在建及拟建瓷砖产能合计22085万平（不含丰城岩板），未来几年产能翻倍以上增长，业绩弹性足。卫生陶瓷方面，公司募投项目新增420万件卫生洁具产能，另有重庆智能家居180万套洁具在建，同时增加卫浴产品产能建设，降低外协占比。 投资策略：投资策略：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，产品力、品牌力行业领先，受益于存量住宅改造需求以及C端提质增效成果，公司在零售端业务修复较为明显。同时，公司工程端持续发力，拓展战略大客户，此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务并为经销商赋能，渠道优势突出，随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产，公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.02、11.79和14.35亿元，对应EPS分别为0.77、1.01、1.22元，对应PE分别为26、20、16倍；首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求波动的风险。

事件：公司2021年1月27日发布公告，与广州市中科指挥农业创新研究院签订《合作框架协议》，开展全方位深度的科研生产合作，打造双赢的可持续发展战略合作伙伴关系。合作内容包括：1）设施农业智慧管材；2）生物降解膜；3）卫生防疫消杀管材。 与科研机构深入合作推进技术产业化，丰富自身产品品类。公司与中科华南智慧农业创新研究院的合作项目均有顶层设计的政策支持，涉及到限塑令以及农业现代化、智慧农业等政策的推进，同时公司与科研院所的合作涉及到核心技术的应用，加之公司业务向市政方向倾斜，预计合作项目实现产业化后市场空间广阔，提增公司业绩弹性。 合作设施农业智慧管材、生物降解膜等项目，新产品助力新领域开拓。1）设施智慧管材项目：运用全智能数字传感器、无土栽培、智能喷滴灌、净水处理技术与公司的塑料整合技术成果，推出促进设施农业产业升级的智慧管材，同时公司目前已在海南、云南、河南等农业灌溉管道主要应用区域完成生产基地布局，有助于实现技术的转化。2）生物降解膜：公司拟推进生物降解膜产业化，农用膜供需缺口预计推动生物降解膜应用增加。同时随着限塑令的推出对禁用不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、快递塑料包装等提出了明确的时点和范围要求，工业包装、医疗、酒店、百货、服务等其他领域中生物降解膜应用也将增加。3）卫生防疫消杀管材：公司拟采用中科院过程所的有机无机纳米复合离子液体晶体材料消杀等核心技术成果研发生产具有消杀功能的塑料管材，随着疫情常态化下公共区域及交通运输设备对新风应用增加带动防疫消杀管材需求，市场前景较好。 区域及产能布局稳步推进，经营稳健资产负债率低。公司现有广东南海、广西南宁、河南延津、江西宜春四大生产基地，另有海南海口在建生产基地以及云南易门拟建生产基地。同时近期公司公告在广西投资建设高分子材料生产基地及科研中心，计划总投资额约7亿元，未来几年新增产能较多，业绩弹性足。同时，公司经营稳健，资产负债率较低（2019年为19.59%），在手资金充裕（2019年为5.55亿元），低负债的经营以及充裕的现金流为公司业务发展提供保障。 投资建议：公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、精装修趋势加强、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。目前公司计划对主营产品结构、业务布局适度调整，将市政管道产品权重提升，同时与科研院所合作开发新产品，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，公司PVC及PE管道有望持续快速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.28、2.93和3.58亿元，对应EPS分别为0.75、0.97、1.18元，对应PE分别为16、12、10倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。

科顺股份：防水材料行业规模第二企业，份额提升快速成长。科顺股份成立于1996年，是行业规模第二的防水企业。2013-2019年营业收入及归母净利复合增速分别为33%和45%；2019年公司实现营业收入46.52亿元，同比增长50.22%。 截至2019年末，公司共计拥有防水卷材产能1.63亿平，防水涂料产能15.65万吨，预计公司在建生产基地及产能投产后公司防水材料产能有望翻倍。 防水行业规模超千亿，头部企业加速集中。2019年，我国防水材料规模以上企业收入约990亿元，按规模以上企业产值占整个行业的一半计算，防水行业整体规模大概为2000亿元。防水行业需求稳定，份额持续向头部企业集中，中小企业逐步退出市场。随着住宅质保期延长，防水质量要求提升，非标产品逐步被取代、防水材料单耗有望提升支撑市场需求。同时我们看到建材子行业跨界涌入防水，北新、三棵树、亚士等企业纷纷进军防水，龙头企业扩产收购动作频出，加速行业份额向头部企业集中。 产能布局产能布局+渠道扩张＋管理改善，成长优质优速渠道扩张＋管理改善，成长优质优速。1））产能：加快全国布局，产能陆续释放。截至2019年末，公司有昆山、佛山、重庆、德州、鞍山、南通、荆门、渭南共计八个生产基地，共计拥有防水卷材产能1.63亿平，防水涂料产能15.65万吨。目前公司有荆门科顺尚未完全投产，渭南科顺、德州科顺二期、三明科顺等项目在建，在建项目投产后21年产能预计将达到：防水卷材3.3亿平，防水涂料33万吨。随着产能陆续落地，公司运输费用率等有望进一步摊薄，收入及盈利高速增长确定性较强。2）渠道：）渠道：“直销“直销+经销”双轮驱动，经销布局加快。经销”双轮驱动，经销布局加快。直销业务方面，公司聚焦与大型房企的战略合作，持续扩增合作房企数量及扩大份额。 同时公司为抢占市场及降低大客户应收账款风险，加快经销渠道布局，从2018年600家左右经销商发展到目前近1200家经销商，公司加快经销商拓展填补空白市场，同时加大对经销商扶持力度，完善销售网络。3）公司治理：）公司治理：提质增效成果显著，激励计划激发团队动力。公司优化经营质量成果显著，现金流持续向好，同时人效不断提升，管理费用率从2016年的7.71%下降到2019年的4.42%。此外公司推行多次激励计划授予中层管理人员及技术骨干股权，深度绑定核心员工，强化激励。 投资建议：防水行业需求稳定增长，公司作为行业规模第二的龙头企业受益于行业和地产客户集中度提升；公司加快全国生产基地和经销网络布局，随着新增产能陆续投产，公司有望不断提升市场份额，规模和业绩有望持续快速增长。同时，公司上市以来加快产能和渠道布局，激励充分，管理改善，提质增效，为公司快速发展提供保障。我们预计公司2020-2022年实现营业收入60.52亿元、80.40亿元和104.72亿元，归母净利润8.17亿元、10.71亿元和13.53亿元，对应EPS分别为1.34、1.75、2.21元，对应PE分别为16、 12、10倍；相较于同业目前公司估值水平较为低估，考虑到公司较好的成长性与经营质量，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求波动的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险

公司发布2020年度业绩预告：公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润8.1-8.52亿元，较比上年同期增长84.38%-93.82%。业绩预告超预期，Q4业绩保持强势增长，平台集成和规模效应持续释放，盈利能力提升带来业绩高弹性。预计Q4实现归母净利润3.1-3.5亿元，同比增长82%-106%，季度业绩保持强势增长势头，预计Q4收入保持快速增长势头，门窗五金主业保持稳健增长同时，产品集成供应平台优势持续显现，新品类拓展保持快速增长势头。盈利能力预计有明显提升，一方面预计毛利率同比保持提升趋势，主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应以及公司对客户议价能力的提升（特别是云采平台上客户结构更加离散），同时经营效率延续提升趋势（集成供应模式的协同和规模效应带来销售费用率下降、云采平台和信息化线上销售服务带来费用下降和效率提高）；预计Q4公司建材销售子公司所得税率的影响减少，季度所得税率有望恢复至去年同期正常水平。 多点开花全面发展，云采平台助力经营效率持续提升。公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，随着渠道优势和产品集成优势持续体现，家居类和其他建筑五金产品等新品收入增长加快，销售人均产值提高趋势继续保持。公司2019年初上线的云采平台效果显著，云采针对客户与销售人员，以“服务、支持、减负、增效”为核心，实现业务简单化、可视化，并形成交互平台，探索“线上下单+线下服务”新的业务模式，2019年在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果逐渐显现，2020年上半年在疫情影响下，线上平台优势发挥更为明显。公司云采平台在不断迭代升级，未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议：随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；面对疫情影响，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.33、12.03和16.75亿元，对应EPS分别2.59、3.74和5.21元，对应PE分别为57.3、39.7、28.5倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

PVC 地板新秀， 快速成长跻身行业前列。 公司成立于 2013年 12月， 2020年 9月底上市。 产品覆盖 LVT 地板、 WPC 地板和 SPC 地板三大类， 快速成 长为国内领先的 PVC 地板 ODM 厂商， 2016-2019年营业收入复合增速 60%， 归母净利润复合增速 94%。 2019年末公司拥有 12.14万吨基材产能， 在 PVC 地板出口市场的占有率为 2.55%。 海外 PVC 地板需求势猛， 近 5年中国出口额复合增速接近 20%。 2012年 至 2019年，美国市场 LVT 地板（含 WPC 和 SPC）从 7.18亿美元增长至 48.04亿美元，复合增速为 31.2%，渗透率从 3.77%提升到 17.4%。 2014年至 2019年，我国 PVC 地板出口额由 19.72亿美元提高至 48.42亿美元，复合 增速 19.68%。在弹性地板品类中， SPC 地板凭借更低的价格和优异的质量 快速抢占市场，具备快速扩产能力的 SPC 龙头企业获得了快速成长机遇， 海象新材市场占有率从 2017年的 1.63%逐步提升至 2019年的 2.55%。 公司快速扩张产能、 拓展渠道，成长弹性足。 公司一方面加大渠道拓展，截 至 2019年末，与公司有交易记录的客户累计逾 100家，其中与公司有活跃 交易且金额较大的客户有 20余家。美国地面装饰行业渠道结构中，分散的 地面装饰材料门店占据大多数份额，未来拓展空间较大。公司另一方面加大 直销比例，直销占比从 2017年的 67.8%提升到 2019年的 84.2%。近年来 公司产销两旺， 2019年末公司产能 12万吨，产能利用率 102.84%，越南 基地和国内募投项目预计未来 2-3年规划新增近 2倍产能，可解决产能瓶颈 问题。未来随着客户渠道开拓和新增产能持续释放，规模和业绩有望保持快 速成长。 盈利预测与估值： 公司是国内领先的 PVC 地板生产及出口商，近年来把握 弹性地板渗透率提升趋势，快速跟进 SPC 占比提升这一结构性变化积极扩 张 SPC 产品产能。公司目前已有国内基材产能 12.14万吨，同时公司在国 内积极投建 2000万平 PVC 地板产能并在越南新建生产基地，未来 3年产能 有望持续释放成长弹性足。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.98亿元、 3.04亿元和 4.18亿元，对应 EPS 分别为 2.70、 4.15、 5.70元， 对应 PE 分别为 23.8、 15.5、 11.3倍。 考虑行业需求高景气度和公司成长弹 性， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险； 贸易政策不确定的风险；市场需求变动的风险。

事件：公司发布2020年三季报。公司前三季度实现营业收入45.19亿元，同比增长26.42%；实现归属上市公司股东净利润5.02亿元，同比增长86.28%。 Q3收入同比增长29%，保持快速增长趋势，份额提升、竞争优势持续巩固。分季度来看，Q1-Q3收入分别同比增长-0.15%、39.62%和29.31%，Q3收入保持快速增长势头，预计门窗五金主业保持稳健增长同时，产品集成供应平台优势持续显现，新品类拓展保持快速增长势头（部分收购并表影响），增速环比Q2有所下降预计主要是海外口罩贸易和子公司熔喷布销售减少的影响。产品集成供应优势显现之下，预计销售人均产值继续保持快速提高趋势。公司在直销渠道、品类集成、仓储物流、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，份额进一步扩张。 Q3净利率持续提升创新高，毛利率同比提升，平台集成&规模效应显现之下，期间费用率下降明显。前三季度公司实现净利率11.67%，同比提高了4.27个百分点，前三季度毛利率同比提升2.2个百分点，主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应以及公司对客户议价能力的提升（特别是云采平台上客户结构更加离散）；前三季度期间费用率下降了3.9个百分点，其中销售费用率下降了2.5个百分点，管理、研发和财务费用率同比均有不同幅度下降，集成供应协同和规模效应带来销售费用率下降、云采平台和信息化线上销售服务带来费用下降和效率提高。分季度来看，Q3毛利率42.37%，同比提升了1.9个百分点，实现净利率14.19%创三年以来新高，同比提高了4.38个百分点，Q3期间费用率下降了3.82个百分点，销售和管理费用率降幅明显。 经营性现金流同比略有改善：期内经营性现金流为净流出1.25亿元，较上年同期略有改善（2019年前三季度为净流出1.83亿元），其中Q3经营性现金流净流入2.42亿元，同比有所增加。前三季度收现比80%，较上年同期降低了7个百分点，预计受到地产政策影响季度波动，付现比81%，较上年同期下降了4个百分点，应付票据和账款增加明显；存货较年初增加约3亿，存货周转率同比有所提高；相较其他以工程业务为主的建材企业，公司针对小B客户的建筑配套件集成供应模式在客户服务、盈利能力、经营性现金流等方面的优势持续显现。 投资建议：随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；面对疫情影响，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.02、12.03和16.74亿元，对应EPS分别2.49、3.74和5.21元，对应PE分别为54.7、36.5、26.2倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

事件：公司发布2020年三季报。公司前三季度实现营业收入32.21亿元，同比增长3.22%；归属于上市公司股东的净利润7.34亿元，同比增长6.04%。 Q3收入同比增长39.5%，主业增长恢复超预期，预计零售和工程业务均有明显增长。分季度来看，Q1-Q3收入分别同比增长-27.88%、-6.25%和39.54%，上半年受疫情影响，收入规模有所下滑，特别是零售家装业务受限时间较长，上半年受影响较大，PPR业务收入同比下降明显；随着需求和经营恢复，延迟需求逐渐释放，同时公司经营策略调整的效果逐渐显现，Q2收入增速降幅明显收窄、Q3收入实现超预期增长，预计零售和工程业务均有明显增长，零售端同心圆和渠道下沉渗透等方面的调整效果显现，市政工程端持续结构性调整优化，提升收入质量，加之国家对基建及旧改等政策推进，收入增长预计快于整体收入增速。 整体毛利率同比有所下降，Q3净利率同比明显提升创新高。前三季度公司实现净利率22.86%，同比提高了0.63个百分点，其中Q3净利率26.72%，同比提高了2.17个百分点，创新高：整体毛利率45.39%，同比下降了1.41个百分点，分季度来看Q1-Q3毛利率分别为40.99%、46.88%和45.84%，较上年同期分别下降2.71、1.05、1.87个百分点，预计主要受到产品结构变化和部分材料贸易的影响。前三季度公司期间费用率同比下降了0.77个百分点，其中销售费用、财务费用和研发费用率均有所下降，管理费用率基本持平；分季度来看，Q3期间费用率同比下降了1.88个百分点，主要来自于管理费用率和研发费用率的下降。另外，公司三季度新增投资收益0.41亿元，主要为新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）利润增加所致，剔除投资收益影响，Q3利润总额同比增长约38%。 经营性现金流净额同比改善，经营质量持续提升：公司期内经营性现金流净额6.71亿元，较上年同期有所增加；期内销售回款保持良好，收现比保持平稳，付现比较上年同期有所下降；资产负债表方面，应收账款较期初略有增加，较上年同期有所下降，存货余额较年初略有增加；期末预收款项4亿元，较上年同期减少0.22亿元；期末公司资产负债率19.67%，保持下降趋势。 投资建议:公司上半年面对疫情防控业务开展受限和需求结构变化影响、零售业务明显承压的情况，积极调整应对，持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务恢复较快，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量，三季度渠道调整效果显著，经营恢复强势增长、盈利和经营质量持续改善。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、0.77、0.87元，对应PE分别为24、21、19倍；维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

事件：公司披露2020年三季报，前三季度实现营业总收入60.17亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润14.48亿元，同比增长39.0%。其中单三季度实现营业总收入26.25亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润7.15亿元，同比增长30.1%。 雨水导致单季收入和盈利增速放缓。公司Q3收入增长13.7%，预计得益于甘肃市场在基建需求拉动下的量价齐升。其中Q3单季受区域降水偏多的影响，甘肃、青海两省水泥产量分别同比增长4.0%、下降6.0%，区域需求h和公司销量增速环比Q2放缓，价格表现低于预期，导致公司Q3收入和盈利增速放缓。我们测算公司Q3水泥及熟料综合均价同比提升约25元/吨，环比有所上升，吨毛利同比提升25-30元/吨，环比基本持平；测算Q3单季吨净利同比提升约20元/吨，环比提升接近10元/吨。 费用端基本稳定。公司Q3期间费用率为9.7%，同比小幅减少0.4pct，主要得益于收入端较快增长对分母端的摊薄，此外单季管理费用总额同比增加1941万元，预计主要受职工薪酬增加影响，财务费用同比减少882万元，主要得益于带息债务规模的减少与现金的增加。此外，公司Q3其他收益同比减少2572万元，主要是去年同期收到一次性的“僵尸企业”职工分流安置财政补助资金对基数的影响。 单季现金流延续增长，资产负债表进一步优化。公司单季经营活动产生的现金流量净额同比增长13.1%达到11.17亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少27.2%至1.54亿元，预计与西藏项目收尾有关。公司三季报资产负债率为29.0%，同比下降1.0pct，环比增加0.3pct，其中带息债务余额为4.50亿元（主要为西藏项目配套的贷款），环比持平，但货币资金余额环比增加10.04亿元至19.83亿元，在手资金快速增长。 需求支撑甘青高景气持续性，西藏项目有望贡献增量，公司业绩有望持续增长。Q3区域量价表现较高点有所回落，但我们认为稳增长主基调未变的背景下，基建需求仍具备确定性，且新开工项目明年有望释放增量。基于水泥需求确定性较强的判断，我们预计明年区域价格高位震荡，若需求进一步提升或外围市场价格上行，甘青市场价格有进一步上涨的空间，叠加西藏项目投产的增量，业绩有望持续增长。 投资建议：甘青水泥市场格局良好，错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平，随着基建需求拉动，区域景气有望稳步上行。前期股价调整后，公司市净率已回落至历史中枢偏下位置，低估值优势逐步显现。我们预计公司2020-2022年归母净利润18.3、22.2和22.7亿元，对应市盈率6.3、5.2、5.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。

事件：公司发布2020年三季报。公司前三季度实现营业收入149.78亿元，同比增长16.15%；实现归属上市公司股东净利润21.3亿元，同比增长43.35%。 Q3收入同比增长24%环比有所加快，份额提升、竞争优势持续巩固。分季度来看，Q1-Q3收入分别同比增长-8.21%和20.98%和24.22%，一季度受疫情影响收入小幅下滑，二季度随着需求和经营恢复，公司继续保持经销渠道和地产客户开拓力度，Q2-Q3销售实现快速增长，市场份额保持提升趋势，特别是Q3在上年同期较高基数之下实现了较快增长。 受益原材料成本下降，毛利率同比改善提升明显，Q3净利率环比进一步提升，创三年来新高。前三季度公司实现净利率14.24%，同比提高了2个百分点，主要来自于毛利率的同比提升。期内受益于沥青、溶剂、乳液等相关石化链条原材料价格的下降，前三季度毛利率同比提升3.5个百分点；前三季度公司期间费用率同比下降了1.29个百分点，其中销售费用有所下降，管理费用有所提高（预计股权激励费用增加影响较大），财务费用同比下降（预计主要系可转债转股利息减少所致）。另外，收到应收账款增加影响，公司前三季度计提信用减值损失0.56亿元，上年同期为0.17亿元。分季度来看，Q3实现毛利率40.13%，同比提升了3.86个百分点，提升幅度较Q2有所收窄，实现净利率16.8%创三年以来新高，同比提高了3.71个百分点，Q3期间费用率同比提高了1.09个百分点，其中销售费用率提高了2.3个百分点（预计是疫情影响季度波动，Q2+Q3季度销售费用率合计口径同比去年略有下降），财务费用率降幅明显。 经营性现金流同比改善，收现比有所提升。公司前三季度经营性现金净额为-9.08亿元，上年同期为净流出20.48亿元，Q3经营性现金流净流出5.5亿元，上年同期为净流出8.9亿元，同比改善。1）收现比情况：前三季度公司收现比92%，较上年同期提升了4个百分点，其中Q3收现比较上年同期提高了5个百分点。2）付现比情况：前三季度付现比101%，较上年同期基本持平，同时支付其他与经营有关的现金较上年同期略有增加，Q3付现比85%，较上年同期下降了11个百分点。公司期末应付账款和票据总额40.9亿元，较年初增加了约8亿元；预付款因原料储备有所增加。期末资产负债率47.1%，环比中报有所下降。 投资建议：公司在强化自身核心竞争力的同时寻求模式变革，追求更加可持续、高质量的健康发展，转型和调整效果持续显现，同时公司培育及打造新型业务板块，努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型，借助公司在防水主业所形成的核心资源与能力，培育并打造新业务板块，特别是建筑涂料业务，有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角，定增融资80亿元将进一步增强资金实力和竞争优势，公司又站在了新一轮周期成长的起点上。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.27、1.58、1.93元，对应PE分别为26、21、17倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险。

Q3收入同比增速加快， 产能扩张+工程客户拓展驱动快速增长。 分季度来看， Q1-Q3收入分别同比增长-19.75%、 30.24%和 44.48%， Q3收入同比增速有明显加快， 在 “地产战略+经销渠道”双轮驱动下， 公司二季度营收已明显恢复， 三季度延续高增 长势头， 一方面加大地产客户战略合作，工程业务继续巩固存量客户同时加大新客 户拓展， 工程端收入预计保持明显放量态势；同时经销端加速渠道下沉，深挖三四 线市场的潜力空间，在瓷砖零售市场整体销售压力较大的情况下实现了份额提升。 Q3净利率同比有所下降， 管理费用率有所提高、信用减值损失和其他收益项影响盈 利能力表现。 前三季度公司实现净利率 11.35%， 较上年同期持平， 毛利率较上年同 期下降了 1.51个百分点，主要受到运输费用口径调整的影响，营业成本+销售费用 占比口径来看，同比较上年下降了 2.88个百分点； Q3公司净利率 10.49%，较上年 同期下降了 2.46个百分点，分项来看，营业成本+销售费用占比合计口径较上年同 期下降了 3.22个百分点，管理费用率同比提高了 1.06个百分点， 预计主要来自于 职工薪酬和租赁仓储费用的增加，研发费用率较上年同期基本持平； Q3信用减值损 失 0.23亿元，上年同期为转回 0.10亿元（部分账龄较长的大额应收账款收回，转 回已计提的坏账准备），信用减值损失增加明显主要是应收账款及合同履约保证金 增加，计提的坏账准备相应增加； 另外， Q3其他收益较上年同期较少约 1612万元， 预计主要是政府补助的减少。 经营性现金流有所承压。 公司期内经营性现金净额为-1.42亿元， 上年同期为净流入 8.58亿元， 主要受到收现比下降和合同履约保证金增加所致， 期末应收账款及票据 总额 11.4亿元，较年初增加约 3亿元，应收账款融资 1.86亿元； 存货余额 13.61亿元，较年初增加 2.75亿元；其他应收款 3.34亿元，较上年同期增加约 2.5亿元， 主要是支付合同履约保证金增加所致。 Q3净流入额 1.25亿元，较上年同期下降了 4.1亿元，收现比同比基本持平，环比略有所提升。 期末公司资产负债率 51.45%， 环比中报有所提高， 较年初提高了 7.9个百分点，期内公司生产基地投产和经营规 模扩大下对资金需求增加，短期和长期借款较年初有所增加。 投资建议： 公司采用经销零售和地产战略工程“双轮驱动”模式， 未来有望在品牌 优势、产能扩张和上市平台融资优势等驱动下进一步扩大市场份额；近年来与多家 地产商达成战略合作， 2019年工程端业务占比提升，随着藤县生产基地生产线陆续 投产以及集采客户订单落地， B 端业务有望持续放量；同时持续加大品牌建设与研发 新产品，优化产品结构，零售渠道并举保障整体盈利和现金流质量。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.43、 1.84、 2.22元，对应 PE 分别为 20、 16、 13倍； 维持“买入”评级。 风险提示： 房地产行业波动的风险、环保监管的风险、原材料价格波动的风险、市 场竞争风险。

Q3收入同比增长 97%，产能+客户持续扩张，工程端业务保持高速增长。 分季 度来看， Q1-Q3收入分别同比增长 50%、 103%和 97%， Q3收入保持高速增 长势头， 公司持续推进产能扩张和客户拓展，工程渠道聚焦地产大客户特别是百 强地产客户开拓，与多家大型房地产开发商达成战略合作关系，工程端收入持续 放量，同时经销渠道继续加大经销商开拓力度，整体收入延续高增势头。 受益原材料成本下降，毛利率提升明显，收入快速扩张下管理费用率有所下降， 研发投入力度明显加大。 期内公司实现净利率 13.23%，同比提高了 2.92个百分 点， 主要来自于毛利率的同比提升。期内受益于沥青等原材料价格下降和产品结 构优化， 前三季度毛利率同比提升 5.88个百分点，分季度来看， Q3实现毛利率 41.52%，同比提升了 7.84个百分点，提升幅度较 Q2略有扩大。期内公司期间费 用率 23.37%，同比提升 1.08个百分点，其中销售费用率同比提升 0.6个百分点 （ Q3销售费用率下降了 1.58个百分点） ，公司持续加大渠道培育和扩张力度， 参考中报情况预计运输费和广告宣传同比增长明显；收入扩张+内部管理强化之 下管理费用率延续下降趋势，同比下降 1.41个百分点（ Q3管理费用率下降了 1.59个百分点） ；公司持续加大研发投入打造高分子卷材产品的差异化竞争优势，研 发费用金额同比增长 141%，费率同比提升 1.08个百分点。 另外，收到应收账款 增加影响，公司前三季度计提信用减值损失 0.56亿元，上年同期为 0.17亿元。 现金流短期有所承压。 公司期内经营性现金净额为-3.95亿元，较上年同期净流出 额增加 2.8亿元， 主要受到收现比下降和采购付款支出增加所致； Q3净流出额 1.26亿元，较上年同期增加了 0.6亿元。 期末应收账款及票据总额 7.43亿元，较 年初增加 1.36亿元，应收账款融资 4.36亿，较年初增加约 4.2亿元；预付款较 年初增加 1.5亿元，主要是原料储备采购增加。期末公司资产负债率 58.44%，环 比中报有所提高， 随着后续公司定增融资落地，业务快速扩张和产能扩张带来的 资金压力有望得到明显缓解。 投资建议： 差异化竞争突围+产能扩张助力快速成长。 公司在高分子防水卷材和 聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，近年来持续 加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额， 定增 15亿元补充流动性，提升资金实力， 规模和业绩有望实现快速成长。我们预 计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.99、 4.68和 6.66亿元， 考虑公司定增 后股本增加， 对应 EPS 分别 1.4、 2.19、 3.12元，对应 PE 分别为 33.6、 21.5、 15.1倍；维持“买入”评级。 风险提示： 需求波动风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

公司于2020年10月9日发布2020年三季报业绩预告：前三季度预计归属于上市公司股东的净利润4.85-5.42亿元，较比上年同期增长80.13%-101.17%；第三季度预计归属于上市公司股东的净利润2.54-3.11亿元，同比增长70.82%-108.92%。 Q3保持强势增长，平台集成和规模效应持续释放，盈利能力提升带来业绩高弹性。公司围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，以“研发+制造+服务”的全链条销售模式，在保持现有门窗五金等优势产品份额提升同时，不断拓展新产品、积极整合行业优质资源，发挥销售渠道优势拓展新市场的同时，不断提升产业发展能力。Q3收入预计保持快速增长势头，门窗五金主业保持稳健增长同时，产品集成供应平台优势持续显现，新品类拓展保持快速增长势头（部分收购并表影响）。盈利能力预计有明显提升，一方面预计毛利率同比保持提升趋势，主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应以及公司对客户议价能力的提升（特别是云采平台上客户结构更加离散），同时经营效率提升趋势延续（集成供应模式的协同和规模效应带来销售费用率下降、云采平台和信息化线上销售服务带来费用下降和效率提高）；我们预计Q3所得税率有望恢复至去年同期正常水平，较Q2的23%所得税率环比有望下降（预计建材销售子公司所得税率影响减少）。 化危为机，多点开花全面发展，云采平台助力经营效率持续提升。在疫情影响下，公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，随着渠道优势和产品集成优势持续体现，家居类和其他建筑五金产品等新品收入增长加快，销售人均产值提高趋势继续保持。公司2019年初上线的云采平台，今年战“疫”效果显著，云采针对客户与销售人员，以“服务、支持、减负、增效”为核心，实现业务简单化、可视化，并形成交互平台，探索“线上下单+线下服务”新的业务模式，2019年在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果逐渐显现，2020年上半年在疫情影响下，线上平台优势发挥更为明显。公司云采平台在不断迭代升级，未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议：公司经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；尤其是上半年在疫情影响下，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.76、11.02和15.01亿元，对应EPS分别2.41、3.43和4.67元，对应PE分别为53.4、37.6、27.6倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

事件：公司发布2020年中报。实现营业收入7.7亿元，同比增加82.7%；实现归属于母公司净利润8944.10万元，同比增加103.81%；归母扣非后净利润8563.96万元，同比增加106%。 Q2收入同比增长103%，产能+客户持续扩张，工程端业务加速放量。上半年公司营收实现加速增长，分季度Q1-Q2收入分别同比增长50%和103%，公司持续推进产能扩张和客户拓展，工程渠道聚焦地产大客户特别是百强地产，与多家大型房地产开发商达成战略合作关系，工程端业务增长明显，同时经销渠道继续加大经销商开拓力度，整体收入延续高增势头。分业务来看，上半年公司防水卷材实现营业收入6.19亿元，同比增长66.88%；防水涂料实现营业收入1.37亿元，同比增长273.87%。 受益原材料成本下降，毛利率提升显著，收入快速扩张下管理费用率有所下降。受益于原材料价格下降和产品结构优化，公司毛利率同比提升4.72个百分点。分产品来看，防水卷材毛利率45.80%，同比提升4.63个百分点；防水涂料毛利率40.36%，同比提升2.02个百分点。期内公司期间费用率25.49%，同比提升1.39个百分点，其中销售费用率同比提升2.15个百分点，公司持续加大渠道培育和扩张力度，相关费用增长超过收入增长；收入扩张之下管理费用率延续下降趋势，同比下降1.26个百分点；公司持续加大研发投入打造产品差异化竞争优势，研发费用率同比提升0.62个百分点。 现金流短期承压，收现比同比下降较为明显。公司期内经营性现金净额为-2.69亿元，较上年同期净流出额增加2.2亿元，主要受到收现比下降和采购付款支出增加所致；期内公司收现比52.9%，较上年同期下降明显，期末应收账款及票据总额7.68亿元，较年初增加1.61亿元；付现比118%，与上年同期基本持平，预付款较年初增加增加1亿元，主要是原料采购支出增加。期末公司短期借款6.56亿元，长期借款1.26亿元，资产负债率55.39%。随着后续公司定增融资落地，业务快速扩张带来的资金压力有望得到缓解。 投资建议：差异化竞争突围+产能扩张助力快速成长。公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，近年来持续加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额，规模和业绩有望实现快速成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.64、4.32和6.41亿元，对应EPS分别1.54、2.53、3.75元，对应PE分别为40、25、17倍；维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。