业绩符合预期。公司发布2019年中报,上半年实现收入1.78亿元,同比增长62.02%。实现归母净利润4456万元,同比增长2668.60%。预告前三季度盈利5000~5600万元,同比增长122.55%~149.26%。 费用率下降明显。1)成本方面,受下游政府行业拉动,毛利率较去年同期增加2.88pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期下降18.58pct,其中销售费用率下降7.02pct,管理费用率下降18.51pct。3)现金流方面,由于支付职工薪酬及各项税费增加,经营性现金流净额较去年同期有所下降。 基础安全与行业安全订单斩获颇丰。上半年,泰策科技纳入合并报表对业绩带来一定增厚。分业务板块来看,参考公告,1)基础安全方面,基础软件销售合同和营业收入均同比大幅增长。传统的政府、交通行业继续保持增长,电信运营商、金融行业稳步拓展,新业务形态的开拓取得较好效果。创新产品形态的快速推进,丰富了原来的传统中间件销售模式,由单一的产品销售逐步转变为产品+解决方案综合业务模式。2)行业安全方面,报告期内,公司已中标多个应急通信安全项目并顺利实施交付。同时积极跟踪和拓展全国各省市应急管理部门的应急管理平台建设项目,达成初步合作意向。2019年运营商进行5G全面试点,公司积极在各运营商布局,为IPV6网络条件下的安全系统做准备。微智信业成功中标了中国移动物联网安全态势感知平台二期项目以及中国移动内网安全管控平台项目。 个别合同落地延迟及研发支出加大对Q3业绩产生一定影响。Q3预告盈利545~1145万元,同比下降73.87%~45.10%。参考公告,受政府、运营商等大客户招投标和内部审批流程影响,个别大额合同预计延迟落地,将对Q3收入确认产生影响。同时为增加竞争优势,公司持续加大研发投入,增加了研发支出。上述因素共同构成了对Q3业绩的影响。 投资建议:公司“基础安全+行业安全”的大安全布局逐渐清晰。预计2019年~2010年EPS分别为0.65、0.87元。给予“增持-A”评级,6个月目标价28元。 风险提示:政策推进不及预期;行业竞争加剧。

收入与扣非利润稳健成长。公司发布2019年中报,上半年实现收入13.74亿元,同比增长37.86%。实现归母净利润2.28亿元,同比增长6.05%。实现扣非净利润2.23亿元,同比增长22.64%。 成本与费用控制较好。1)成本方面,毛利率较去年同期增加0.37pct;2)费用方面,期间费用率较去年同期增加1.38pct,其中主要由于管理费用率略有增加所致。3)现金流方面,经营性现金流净额较去年同期有所下降,主要由于销售回款增幅与收入增长基本保持一致,但业务拓展使得购买商品支出增幅较大。 累计在手合同充裕,教育集成类业务招标延期对新签产生一定影响。受公司2018年12月新一期股票期权激励计划影响,报告期内,公司股权激励费用较去年同期增加1887万元。此外,2018年上半年确认的投资收益中有3883万元为非经常性损益,因此扣非净利润增速更能反映公司真实经营状况。据公告披露,报告期内,公司实现新签合同额10.06亿元,同比增长1.71%。报告期末在手合同额21.09亿元,较去年同期增长33.37%,在手合同充裕,有望保障未来业绩持续增长。1)法律科技领域,报告期内实现营业收入9.24亿元,同比增加21.78%。实现新签合同额6.34亿元,同比增长11.80%。期末在手合同额13.32亿元,同比增长40.42%。2)教育信息化领域,实现营业收入1.74亿元,同比增长62.76%;受系统集成类业务招标延期影响,公司实现新签合同额1.20亿元,同比下降40%,其中智慧校园等软件业务新签合同额同比增长超过30%。期末在手合同额2.35亿元,同比增长2.63%。 投资建议:预计2019-2020年EPS分别为0.76元、0.94元,维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:多元化经营加大管理难度。

上半年业绩较去年实现减亏。公司发布 2019年中报,上半年实现收入 5.21亿元,同比增长 25.15%。实现归母净利润-3330万元,较去年同期减亏 45.13%。预告今年前三季度亏损 2000万~1500万元,较去年同期减亏 54.06%~65.54%。 费用端下降明显,Q2现金流转正并创历史最佳。1)成本方面,由于政府及能源行业收入体量的快速增长,毛利率较去年同期下降3.16pct;2)费用方面,期间费用率较去年同期下降 12.19pct,其中主要由于管理费用率大幅降低;3)现金流方面,上半年经营性现金流净额较去年同期有所改善,且是自 2016年以来首次在 Q2单季度实现经营性现金流的转正,并创下上市以来 Q2单季度经营性现金流的最佳水平。 政府能源行业增长迅速,备货激增有望对全年业绩构成积极预示。 报告期内,公司业务线组织架构进行了调整,调整后总部各个事业部和各地分公司、办事处联动,形成横纵结合的业务销售体系,对公司业务拉动效果明显。在引入国资背景股东的同时,政府及能源行业收入实现了较快增长,其中政府行业实现收入 1.34亿元,同比增长31.92%。能源行业实现收入 1.59亿元,同比增长 29.61%。此外,考虑到公司每年前三季度均存在逐季递增的备货情况,今年 6月末存货较年初大幅增加 111.56%,且创下了上市以来上半年的最高水平,有望对全年业绩构成积极预示。 投资建议:公司引入国资背景股东的同时,多项财务指标出现改善。 预计 2019年~2020年 EPS 分别为 0.30元、 0.39元。 首次给予 “增持-A ”评级,六个月目标价为 20元。 风险提示:行业竞争加剧;人员流失恢复不及预期

业绩符合预期, Q2复苏迹象显现。 公司发布 2019年中报,上半年实现收入 4.44亿元,同比下降 5.01%。归母净利润 9104万元,同比增长 25.60%。 Q2单季度实现收入 3.37亿元,同比增长 9.90%。 Q2单季度实现归母净利润 8191万元,同比增长 30.84%。 毛利率同比提升,现金流环比改善。 1)成本方面, 由于高毛利的设计板块收入占比提升,整体毛利率水品较去年同期增加 7.81pct。 2)费用方面,期间费用率较去年同期增加 5.49pct,其中管理费用率增加2.23pct,主要由于引进了 BIM 等领域的高端人才导致薪金支出增加。 3)现金流方面, Q2单季度经营性现金流净额为-5175万元,较 Q1改善。 设计板块厚积薄发。 设计板块上半年实现收入 1.68亿元,同比增长17.36%。 设计软件销售收入较上年同期增长 157.76%。设计技术服务方面,公司基于自主研发的三维设计软件的先发优势, 正积极开展输变电三维设计业务。 泛在电力物联网建设加速,助力实现全年高增长目标。 随着泛在电力物联网的建设从规划走向落地,各地的进展正逐渐开始加速。 且考虑到公司在年报中明确披露了全年归母利润增长 30%-50%的业绩目标区间且并无调整,以及正在执行的股权激励计划在业绩层面的行权条件,我们对公司全年整体的高增长充满信心。 投资建议: 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.63元和 0.87元,维持“ 买入-A” 评级, 6个月目标价 22元。 风险提示: 电改进度低于预期;项目验收进度低于预期

业绩符合预期。公司发布2019年中报,上半年实现营业收入3.10亿元,同比增长5.41%。实现归母净利润-7083万元,同比下降229.87%。 成本费用错配带来波动,Q2现金流实现改善。受主要在手订单确认节奏的影响,成本费用与收入端出现一定程度的错配。1)成本方面,毛利率水平较去年同期下降15.85pct;2)费用方面,期间费用率较去年同期增加25.38pct,其中销售费用率增加6.92pct,管理费用率增加18.21pct,财务费用率基本持平;3)现金流方面,Q2单季度经营性现金流净额为-6539万元,较Q1实现改善。 主要业务板块均有不俗斩获。参考公告披露,1)公共安全与应急平台板块方面,政府与行业应急平台同步推进。公司支撑了应急管理部组建以来信息化顶层设计工作,推进指挥信息平台等建成落地,上半年中标应急管理部应急管理一张图(一期)建设项目。省级平台在黑龙江、湖北和云南等多个省份获得新订单,地市、区县级应急平台拓展延伸取得较大成功,陆续签订江阴、揭阳、佛山等多个地市区县级应急平台项目。行业应急方面,新签订了江西省、广西省、天津市等地的气象和环境预警项目。2)城市生命线业务新签淮北市安全监管项目(一期)、北京某集团有限责任公司气体在线监测项目、铜陵市地下管网信息化及安全运行监测系统项目等新订单。3)海外业务方面,上半年新签北美洲多米尼加“911应急处理系统”项目,下半年将进一步加强在拉丁美洲、非洲、东南亚及一带一路地区的市场推广进度,扩大影响力。 第二期员工持股计划完成购买。公司第二期员工持股计划已于6月27日完成购买,合计327万股,占总股本2.11%,成交均价为33.99元/股。 投资建议:作为一家高度产品化的公共安全软件企业,应急管理部的成立构筑了公司中长期成长逻辑,积极影响正在逐步显现;以工业安全为典型代表的三大新业务有望为公司开辟全新增量市场。预计2019-2020年EPS分别为0.99元、1.51元,6个月目标价45元。 风险提示:1)新业务拓展不及预期;2)在手订单的业绩转化进度低于预期。

业绩符合预期。公司发布2019年中报,上半年实现营收3.24亿元,同比增长48.08%,归母净利润-1129万元,同比增长59.76%。 ETC建设任务紧急,下半年有望更上一层楼。上半年公司实现ETC业务收入2.09亿元,同比大幅增长138.76%。1)其中OBU收入达到1.8亿元。据交通部公开数据,截至今年7月底,全国ETC用户累计达到9780万,完成总任务的51.25%。据剩余发行任务计算,全年剩余155天平均每天需发行60万张。与此同时,参考市场调研数据,OBU的价格还出现了稳中有升的趋势。公司准备了充足的产能,但面临个别上游原材料厂商供货不及时的情况,对上半年的出货量产生了一定影响。面对此种情况,下半年公司将积极准备应对方案。2)RSU销售430套,收入达到1273万元。另据交通部公开信息,全国ETC门架系统建设改造总计划数为25594套,7月底已完工1836套,在建7011套。全国ETC车道建设改造总计划数为51366条,目前已完工464条,在建2117条。因此预计下半年RSU的销售收入占比将在ETC业务整体收入中提高。 智能网联业务持续探索。搭载公司8线激光雷达的宇通无人驾驶巴士亮相博鳌亚洲论坛2019年会,搭载8线3D激光雷达的东风纯电巴士亮相上海车展,均成为现场瞩目的焦点。公司推出的车路协同方案已应用于山东滨莱高速公路的国内首个智能网联高速公路测试基地。 作为国内领先的V2X系统方案提供商,公司将为测试基地提供融合边缘计算技术的智能基站,以首创的V2X+路侧3D激光雷达车路协同方案,实现高速公路全路段、全方位的车路实时信息交互。 限制性股票激励完成授予。公司已确定向中高层管理人员、核心技术业务人员共199名激励对象授予344.5万股限制性股票,授予价格为16.01元/股,授予日为8月5日。业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019和2020年增速分别不低于100%和150%。 投资建议:作为业内龙头厂商,公司的ETC业务受政策催化正迎来发展拐点。此外,近年来公司也在激光雷达与V2X等自动驾驶领域进行了深度的前瞻布局与大量投入,正式商用的脚步渐行渐近。预计2019、2020年EPS分别为0.66元、1.04元。维持“买入-A”评级,六个月目标价40元。 风险提示:行业政策落地进度低于预期;市场竞争加剧。

业绩略超市场预期。公司发布 2019H1业绩快报,上半年完成收入13.80亿元,同比增长 28.72%,实现归母净利润 8954万元,同比下降39.13%。 施工业务复苏迹象较为明显。施工业务进一步明确“平台化+模块化”的项目级产品架构,发布了“施工 3.0”重磅新品——数字项目管理平台(BIM+智慧工地) ,涵盖 1个统一平台+4大核心技术(BIM、智、大、物)+N 个应用,真正实现了“横通纵连”。参考公告,通过积极拓展工程施工市场,预计上半年施工业务收入同比增长超过33%。 云相关预收款大幅增长,云转型持续高歌猛进。造价业务云转型进度和新业务孵化速度双双加快,转型范围扩展至全国 21个区域,表观收入同比增长约 28%。云相关预收款余额为 6.72亿元,较期初增长62%。Q2单季度云相关预收款余额大幅增加 2.87亿,由于无法在当期确认收入,当期表观收入增速未充分体现,并且表观利润同比有所下降。若将云相关预收款净增额加回进行同口径计算,上半年实际总收入增速约为 37%,其中造价业务收入实际增速约为 39%。以所得税税率为 10%进行估算,将预收款影响复原后,上半年实际净利润同比增速约为 23%。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计 2019-2020年 EPS 分别为 0.33元和 0.46元,维持“买入-A”评级,6个月目标价 40元。 风险提示:造价转云进展低于预期;施工新品推广效果不及预期

事件:公司发布2019中报业绩预告,预计收入同比增长40%~50%,归母净利润亏损1000-1500万元,较去年同期实现大幅减亏。 ETC业务实现爆发,显著拉动整体业绩。据公告披露,1)上半年ETC业务收入实现大幅增长,其中ETC电子标签(OBU)销售总额增长超过一倍,但电子标签的毛利率有所下降,未能在上半年即实现整体业绩的扭亏。2)其他业务方面,较去年同期,激光检测业务收入有所增长,动态称重业务略有下降。 政策强推+互联网巨头入场争夺用户,ETC行业快速步入黄金时期。 ETC正在政策的强势推动下快速落地,除了各主要银行进行大力推广外,支付宝和微信也于近期正式加入了争夺用户的阵营,宣布开通ETC办理入口。据中国经济网的报道,今年以来广东省“粤通卡”的新增用户已逾100万,仅在5月中旬至6月底期间,“粤通卡”的发行量就增加了近60万张。 投资建议:作为业内龙头厂商,公司的ETC业务受政策催化正迎来发展拐点。此外,近年来公司也在激光雷达与V2X等自动驾驶领域进行了深度的前瞻布局与大量投入,正式商用的脚步渐行渐近。预计2019、2020年EPS分别为0.66元、1.04元。维持“买入-A”评级,六个月目标价40元。 风险提示:行业政策落地进度低于预期;市场竞争加剧。

事件: 据公司官网披露,广联达于 7月 4日同北京建工集团正式签署战略合作协议。 携手北京建工开启数字建筑新征程。 北京建工是国内顶级的房屋建筑工程施工总承包特级企业,作为成立最早的建筑企业代表,其业务覆盖全国 32个省市和全球 28个国家地区。在首都长安街两侧,北京建工打造了以天安门建筑群为代表的 80%现代建筑,在 2008年奥运会中,北京建工建造了 29项场馆和配套项目。此前广联达与北京建工有着深入合作的悠久历史,广联达的数字建造理念与北京建工的超高层等复杂建筑实践完全契合,因此北京建工也是广联达在施工业务方面的先锋客户。在应用案例上,广联达的“ 智慧工地+BIM 建造” 双平台在由北京建工承建的大兴国际机场项目中实现了成功落地。 本次双方战略合作协议的签署,将进一步开启北京建工集团的数字化转型新征程,并有望积极反馈且加速带动广联达的施工业务产品销售和迭代,携手并进共同迈上全新的发展高度。 “ 施工 3.0” 新品正式发布,全面推广值得期待。 在 6月 28日青岛举行的中国数字建筑年度峰会上,广联达发布了“ 施工 3.0” 重磅新品——为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理( BIM+智慧工地)平台。 ?该平台秉承数字建筑的理念,打通了底层数据,基于一个统一平台、依托 BIM、 IOT、 AI、大数据等四大技术、兼容N 个应用并向客户和生态伙伴开放。 对施工现场“ 人机料法环” 等关键要素做到全面感知和实时互联,实现施工项目管理的数字化、系统化、智能化,有望加速驱动施工项目管理转型升级,下半年开始的全面推广值得期待。 投资建议: 市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“ 云端” ,是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计 2019-2020年 EPS 分别为 0.33元和 0.46元,维持“ 买入-A”评级, 6个月目标价 40元。 风险提示: 造价转云进展低于预期;施工新品推广效果不及预期。

业绩符合预期。公司发布2019年一季报,Q1实现收入6672万元,同比增长69.17%。归母净利润-1263万元,同比下降47.33%。扣非净利润-1301万元,同比下降9.97%。 费用率较去年同期下降。1)成本方面,毛利率水平较去年同期下降1.66pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期下降8.87pct,其中销售费用率下降6.80pct,管理费用率下降2.37pct。3)现金流方面,由于备货的需要向上游支付货款增加较快,经营性现金流净额低于去年同期。 备货进一步大幅增长,有望预示高增长的持续。我们在年报点评中曾前瞻性的指出,由于下游需求旺盛,公司需要提前备货,存货的大幅增加或成为未来高增长的先验指标。2019Q1收入端的高增长已经验证了2018年备货大幅攀升的结果。2019Q1末存货金额为5640万元,较年初大幅增加50.84%,有望预示着高增长的进一步持续。 收购剑通信息获证监会有条件通过。公司拟收购剑通信息99%股权,剑通信息专注于移动网数据采集分析产品在信息安全等领域的应用。 目前发行股份购买资产暨募集配套融资事项已获得证监会有条件通过,未来有望实现中孚现有业务链向移动网数据采集分析产品业务的延伸,为向客户提供更加系统和全面的“防护监管一体化能力”打下坚实基础 投资建议:随着IT国产化进程的推进以及保密需求的提升,公司所处的行业正在迎来前所未有的发展机遇,有望贡献较明显的业绩弹性。由于并购事项过会,按照备考利润对盈利预测进行上调,预计2019~2020年EPS分别为1.34、1.85元,维持“买入-A”评级。 风险提示:IT国产化推进速度低于预期

业绩符合预期。公司发布2019年一季报,Q1实现收入4.57亿元,同比增长37.42%。归母净利润5536万元,同比下降2.29%。 研发投入进一步加大,经营性现金流向好。由于研发投入的加大以及员工数量的显著增加,一季度管理费用同比增长47.04%,研发费用同比增长67.63%。此外,产业金融业务收回部分贷款,使得经营性现金流较去年同期增加16.67%。 造价业务SaaS转型持续加速。Q1新签云合同1.31亿元,同比增加72.61%,Q1末云相关预收款项余额3.85亿元。由于2018年下半年新签云合同多在今年确认收入,而每年一季度业务体量占全年比重较低,结合收入端的高增速,上述情况互相吻合且真实合理。造价业务的分拆方面,其中1)工程计量新签云合同0.40亿元,期末云预收款1.07亿元。2)工程算量新签云合同0.40亿元,期末云预收款1.03亿元。3)工程信息新签云合同0.51亿元,期末云预收款1.75亿元。若将造价业务的云预收款净增加额加回收入并采取同口径计算,实际收入同比增长接近20%。 预计施工业务收入增速约为20%-30%之间。参考公司整体收入与造价业务的披露数据,结合下游产业调研,我们推测一季度施工业务收入增速约为20%-30%之间,在经历了2018年的深度整合之后,复苏的迹象或较为明显。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计2019-2020年EPS分别为0.33元和0.46元,维持“买入-A”评级,6个月目标价33元。 风险提示:云化转型进度低于预期;施工业务复苏情况低于预期。

业绩符合预期。公司发布2018年报,全年实现收入12.89亿元,同比增长7.14%,归母净利润1.17亿元,同比下降30.90%。公司另发布2019年一季报,Q1实现收入2.06亿元,同比增长49.69%,归母净利润2218万元,同比增长31.03%。利润分配预案为拟每10股派现0.3元(含税)。 经营性现金流创上市以来最佳。1)成本方面,由于受到控股子公司数字智通并表的影响,全年毛利率水平较去年同期下降6.40pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期降低1.99pct,其中管理费用率降低2.06pct,主要由于第三期股权激励成本冲回所致。3)现金流方面,得益于公司加大了回款力度,并建立了应收账款管理体系,此外税费返还也有所增加,全年实现经营性现金流净额1.76亿元,创上市以来最佳水平。 2018年业绩受子公司商誉减值影响,2019Q1增长明显恢复。由于子公司数字智通开始向视频监控智能分析软件和视频大数据智能管理平台转型,增加了相关的研发成本,导致2018年首次出现亏损,产生的商誉减值影响净利润约7175万元,若剔除其影响,实际净利润约1.89亿元,同比增长16%。2019年Q1发生约800万股权激励费用,若将其加回,利润增速超过70%,增长明显恢复。 主营业务稳步推进。1)依托云计算和大数据等技术,公司打造了全新的智慧城市管理云平台,具体包括城市大脑、城市管理云平台(智信云)、城市视频大数据分析系统等。2)适应于大部制行政体制改革需求,公司继续推进网格化+综合电子政务平台的建设,在基层治理、智慧执法、智慧市政、雪亮工程、智慧安监等领域均有具体项目或产品落地。3)关注城市良心工程,继续推进排水管道修复、智慧管线管理平台等城市地下管线的全生命周期管理。 投资建议:预计2019~2020年EPS 分别为0.38元、0.51元,维持“买入-A”评级,六个月目标价18元。 风险提示:行业竞争加剧;订单落地进度低于预期6股Tabl

业绩符合预期。公司发布2018年报,全年实现收入25.22亿元,同比增长10.68%,归母净利润5.69亿元,同比增长25.90%。利润分配预案为拟每10股派现0.4元(含税)。 成本与费用控制得当。1)成本方面,毛利率较去年同期增加0.29pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期减少0.16pct。3)现金流方面,经营性现金流净额低于去年同期,但其中Q4单季度现金流较去年同期有所增长。 业务实现整体稳健增长。网络安全业务全年合计实现收入24.98亿元,同比增长10.66%。其中安全网关实现收入6.02亿元,同比下降12.37%。安全监测实现收入5.53亿元,同比增长12.10%。数据安全与平台实现收入6.10亿元,同比增长26.88%。安全服务与工具实现收入4.27亿元,同比增长11.28%。硬件及其他实现收入3.06亿元,同比增长43.97%。 战略新兴业务拓展卓有成效。年报披露,公司2019年的经营目标仍保持30%左右的业绩增长。在2018年,智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新兴业务合计实现销售约4亿元,确认收入超过2亿元。2018年也是公司在全国范围内大力开拓独立安全运营业务的完整一年,继国内首个智慧城市安全运营中心—成都安全运营中心启动运营之后,截至目前,已建成和在建的运营中心约20个,还包括济南、青岛、天津、广州、南昌、西宁、三门峡、攀枝花等城市,安全运营的效果成功赢得了用户的认可和市场的检验。2019年计划全国累计建设安全运营中心达35个以上,未来2-3年有望继续高速增长。 投资建议:近年来公司积极推进安全运营、工业互联网、云安全等战略新兴业务,以求实现商业模式的升级,且取得了阶段性的成效。预计2019~2020年EPS分别为0.81元、1.03元。维持“买入-A”评级,6个月目标价32元。 风险提示:网络安全政策实施不及预期;行业竞争加剧

业绩符合预期。公司发布2018年报,全年实现收入131.29亿,同比增长7.28%,归母净利润35.35亿元,同比增长4.83%,扣非净利润34.18亿元,同比增长24.22%。利润分配预案为拟每10股派现0.53元(含税)。 成本与费用控制基本合理。1)成本方面,毛利率水平较去年同期下降3.52pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期下降2.04pct,主要是存款利息增加带来的财务费用下降,销售费用率与管理费用率基本保持稳定。3)现金流方面,实现经营性现金流净额37.48亿元。 超额完成业绩承诺。2018年,公司超额6.68亿元完成业绩承诺,其中1)互联网广告及服务收入106.58亿元,同比增长16.94%。主要得益于产品及业务结构的优化,技术创新促进了效率的提升,且广告主结构得以完善,公司拓展了商业化变现联盟,积极建设信息流生态圈。 2)互联网增值服务收入11.78亿元,同比下降30.63%,毛利率较去年同期增加10.81pct。主要由于2018年,游戏行业经受了政策趋严和流量获取的双重考验,整体产业规模增速放缓。但公司的游戏团队及时调整运营策略,停止了无效的外部推广投放,提升了资源利用效率,综合导致相关的分成款、版权费等成本出现较大幅度缩减。3)智能硬件业务收入10.15亿元,同比下降7.66%。 进军政企安全市场,构建大安全生态。参考公告,在未来经营计划方面,公司将1)结合自身的品牌、技术和大数据优势,积极寻求在政企安全市场的快速扩张,组建专业团队和集团组织架构,不排除通过合作开发、战略合作、投资、并购等方式迅速加强公司在政企安全市场的行业地位。2)重点加强“360安全大脑”的行业应用场景落实。 拟通过联合上下游、产业链上的安全相关企业,协助有关部门共同构建“国家级网络安全大脑”,打造国之重器,捍卫网络空间国土安全。 并通过加强自身与网络安全、城市安全相关产业链企业开展战略合作,通过安全赋能的形式,共同构建大安全生态。 投资建议:预计2019-2020年EPS分别为0.65元、0.74元。维持“买入-A”评级,6个月目标价29元。 风险提示:政企安全行业竞争加剧。

事件:公司公告拟作价37.31亿元,向宁波梅山保税港区明洛投资管理合伙企业转让其所持有的北京奇安信22.59%比例的全部股权。 奇安信处于我国企业安全行业第一阵营。奇安信的实际控制人为齐向东,在发展之初背靠三六零安全技术积累与品牌效应的赋能,经过数年迅速扩张,奇安信已位居我国企业安全行业第一阵营。参考第三方机构“安全牛”的2018市场排名,奇安信(原360企业安全集团)位列我国企业安全行业五十强综合排名首位。2018年实现收入23.94亿元,2016~2018年收入的复合增速超过90%。2018年实现净利润-1.78亿元,经营性现金流净额-9.29亿元。参考股权转让价格,奇安信整体估值为165亿元。交易完成后,三六零预计将确认投资收益约29.8亿元。 转让股份后,三六零将终止对奇安信品牌与相互技术、数据的授权。1)品牌方面,奇安信将终止使用带有“360”及相关文字、图形注册商标的权利,不得继续对外宣传、推广等使用360品牌、商标、商号。也不得再以“360”、“360企业安全”的名义对外进行任何推广、合作。2)技术与数据授权方面,三六零与奇安信将终止向对方授权被许可技术、与对方共享因使用被许可技术产生的数据、向对方开放代码和数据系统权限,以及向对方提供与被许可技术相关的所有的源代码、算法、模型、软件模块、工艺流程、芯片、固件、产品、以及支持技术的工具、数据及知识等。3)过渡期为36个月,预计此后双方的合作关系将走向公允的市场化。 三六零将正式进军企业安全行业,完善“大安全”战略布局。产业互联网时代来临,传统C端互联网巨头开拓B端业务“疆域”成为大势所趋。随着与奇安信在安全业务上的“边界划分”终止后,我们认为对公司的影响主要存在以下几个方面:1)历经多年积累,三六零已树立起家喻户晓的“360”品牌,通过终止对奇安信的品牌授权,将有利于强化“360”品牌的完整性及唯一性。2)近年来,安全防范需求已从网络空间扩展到物理空间,我国正迈入“大安全”时代。公司作为全球领先的网络安全公司,面对政企市场的新增需求,无法仅仅满足于保护个人用户的安全,深化布局政府及企业安全业务也符合产业互联网的发展趋势。公司计划在现有网络安全业务的基础上进一步拓展城市安全、社区安全等物理空间安全应用场景,并逐步加强对于物联网、产业互联网、关键基础设施等的防护工作。未来,政企安全领域有望成为三六零的重要战略方向和新业务增长点,从而进一步完善公司的“大安全”战略布局。 投资建议:参考IDC数据,企业安全市场的集中度较低,规模最大的公司市占率尚不足10%。预计本次事件将对整个行业产生深远的影响,作为拥有顶尖技术实力与充沛资金的安全行业巨头,公司的加入有望进一步加速市场集中度的提升。暂不考虑本次股权转让的投资收益影响,预计2018~2019年EPS分别为0.55元、0.66元,上调至“买入-A”评级,6个月目标价29元。 风险提示:企业安全行业竞争加剧