2017年前三季度合计实现营业收入43.7亿元,同比增长5.0%,合计实现归母净利润14.9亿元,同比减少14.8%,三季度单季实现营业收入16亿元,同比增长1.4%,归母净利润为4.9亿,同比减少22.0%,业绩表现基本符合预期(原预计前三季度归母净利润同比减少11.7%)。报告期末,公司归母净资产为265亿,较上年末增长4.0%,总资产规模为1112亿,较上年末增长3.9%;前三季度公司加权平均ROE为5.7%,同比减少3.7个百分点。 三季度营业收入同比增长主要源于资管业务。三季度实现资管业务净收入1.94亿,同比增长78%,自2017年以来资管业务净收入实现逐季增长,体现出2016年公司资管业务条线改革取得明显成效;自营业务投资收益(包含公允价值变动收益)和经纪业务净收入也实现同比增长,增速分别为7.8%和5.3%,其中自营业务中证金公司专户持有资金账面浮盈约6.7%;经纪业务股基交易市场份额为2.01%,同比提高0.06个百分点;投行业务净收入和利息净收入同比有所减少,分别下滑4.2%和34.6%,我们判断利息净收入同比大幅下滑主要由于付息债务的增加使得利息支出有所增长。三季度净利润同比减少主要由于业务及管理费同比大幅增长。由于公司网点新设、人员数量与结构优化以及业务拓展成本增加,使得公司管理费用持续增长,三季度管理费率为57.8%,同比提高12.3个百分点。 可转债发行获批,公司资金实力增强。公司3月公布发行可转债预案,9月获得证监会批准,拟募集资金不超过50亿元,主要用于支持资本中介业务、直投、资管、另类投资、投行等业务,符合公司2016年初以来改革的方向,同时未来可转债转股后也可提高公司的资本实力,体现公司对未来发展的信心。国际业务布局继续推进。公司2016年8月公告启动长江证券国际金融集团(原长江香港)在香港分拆上市,目前已获得证监会批准,未来在香港联交所上市进程的推进将加速公司国际业务的布局。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计2017-2019年归母净利润分别为21.8亿、25.0亿和27.9亿,对应最新收盘价的PE分别为24倍、21倍和19倍。

2017年前三季度合计实现营业收入66.7亿元,同比增长3.5%,合计实现归母净利润22.7亿元,同比减少4.9%,三季度单季实现营业收入27.1亿元,同比增长13.1%,归母净利润为10.3亿,同比增长18.3%,业绩表现基本符合预期(原预计前三季度归母净利润同比减少5.2%)。报告期末,公司归母净资产为489亿,较上年末增长3.6%,总资产规模为1993亿,较上年末增长12.2%;前三季度公司加权平均ROE为4.7%,同比减少1.3个百分点。 营业收入大幅增长主要由自营业务贡献。三季度自营业务投资收益(包含公允价值变动收益)为8.73亿,同比增长96.0%,收入占比为32.3%;资管业务实现快速增长,三季度实现净收入1.99亿,同比增长100%,使得前三季度资管业务净收入同比由降转增;经纪业务净收入为7.84亿,同比持平,收入占比为29.0%,股基交易市场份额为2.38%,同比下降0.06个百分点;投行业务净收入为2.97亿,同比下降29.1%,其中三季度债券承销规模为370亿(Wind统计),去年同期为500亿,同比减少26%;利息净收入为3.54亿,同比下降20.8%,考虑由于融资融券余额同比波动不大,且股票质押回购业务同比增长,所以预计利息收入同比有所增长,则付息债务增长导致的利息支出大幅增长。总体来看,由于三季度同比表现大幅改善,使得前三季度营业收入降幅明显收窄。 公司管理效率提升,管理费率逐季下降。2017年公司管理费率呈现逐季下降的趋势,1-3季管理费率分别为68%、50%和48%,管理费率的提升有效地提高了净利润率。 维持“增持”评级。下半年公司先后对光大资本和光证金控分别增资20亿和10亿,加强公司私募股权投资业务和国际业务实力,完善公司业务多元化布局。由于市场成交金额、股债融资规模等市场指标有所调整,因此下调盈利预测。预计2017-2019年归母净利润分别为30.7亿、34.5亿和38.2亿(原预计2017-2019年归母净利润分别为32.9亿、36.2亿和40.4亿),对应最新收盘价的PE分别为23倍、20倍和18倍。

2017年前三季度公司实现营业收入8.4亿,同比增长11.0%;实现归属于母公司股东的净利润4.1亿,同比增长17.3%,业绩略低于预期(原预计前三季度净利润为4.5亿)。 三季末公司总资产为103.8亿,较年初增长9.2%,归属于母公司股东的净资产为78.5亿,较年初增长1.6%。前三季度公司加权平均ROE为5.3%,较去年同期增加0.7个百分点。 三季度公司信托业务收入创新高。三季度公司实现信托业务收入2.45亿,是历史单季新高,同比增长147%,我们判断信托业务收入大幅增长的主要原因仍是信托规模大幅增长。由于6月末信托规模较年初已增长40%,同时,我们判断信托行业规模增速下半年将略高于上半年,因此预计三季末信托规模较年初增幅显著大于40%,并且四季度将继续高速增长,则四季度信托业务收入仍将维持在较高水平。短期内公司信托业务收入增长主要受益于信托规模的增长。 固有业务收入占比处于低位,发放贷款规模继续下降。三季末公司发放贷款及垫款的规模为12.6亿,较上季末减少19%,自2016年二季度以来持续下降,因此受规模下降影响利息收入有所下降,三季度单季利息收入为0.3亿,而由于自2017年1季度开始借入信托保障基金的资金大幅增加10亿,因此利息支出从二季度开始大幅提升至单季0.33亿,使得2017年利息净收入同比大幅减少,使得固有业务收入的占比也明显下降;三季度投资收益同比有所改善,投资收益为0.74亿,同比增长76.2%,其他综合收益中可供出售金融资产的浮亏同比大幅改善。 维持“增持”评级。2017年6月公司重启再融资计划,由定增改为配股,9月公司配股计划获得证监会受理,预计募集资金不超过30亿,扩充资本,用以做大信托业务规模以及继续探索金融控股之路。考虑到固有业务中利息净收入和投资收益均同比大幅下滑略低于预期,我们下调盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为5.9亿、8.0亿和9.9亿(原预计归母净利润为6.7亿、8.4亿和10.1亿),对应最新收盘价的PE分别为35倍、26倍和21倍。

2017年前三季度公司实现营业总收入14.9亿,同比增长45.6%,实现归母净利润5.8亿,同比增长26.1%,业绩符合预期。其中,营业收入为4.91亿,同比增长41.2%,主要原因是进出口业务收入增长;利息收入为1.32亿,同比增长29.5%,主要是三季度爱建信托贷款业务投放大幅增加;手续费及佣金收入为8.6亿,同比增长51.1%,主要是由于信托业务规模上升。报告期末,公司归母净资产为68.3亿,较上年末增加7.1%,总资产为159.6亿,较上年末增加1.9%;报告期公司加权平均ROE为8.7%,同比提升1.0个百分点。 信托业务收入加速兑现。受益于信托行业景气度上升,爱建信托业务规模持续高速增长,三季度信托手续费及佣金收入为3.4亿,同比增长95%,环比增长39%,单季同比增速高于一、二季度,我们预计全年信托行业规模增速为33%,则下半年预计增速要略高于上半年,我们判断爱建信托全年保持高速增长,收入增速约为46%,目前三季度的表现已经阶段性印证我们的判断。报告期末,爱建信托自有资金发放贷款规模提升至27.2亿,由于放贷规模的增长,三季度实现利息收入0.6亿,同比增长135%,使得前三季度合计利息收入同比增速由负转正。 三季度公司自有资金投资收益(包含公允价值变动损益)为0.42亿,同比减少22.2%,前三季度投资收益为1.85亿,同比增长42.3%,增幅较中报有所收窄。报告期末,公司营业成本占收入比重有所提升,较中报提高4.4个百分点,同比提高4.9个百分点。 均瑶集团增持股份体现对未来公司经营的信心。均瑶集团4月公告12个月内增持公司股份不低于3%,合计增持不超过4.98%;其中,均瑶集团8月增持2.21%的股份,9月继续增持0.79%的股份,目前增持已达到3%,达到最低增持比例,此次增持一方面进一步支持均瑶集团定增后成为实际控制人,进而与均瑶集团旗下资产产生协同效应,另一方面体现了均瑶集团对公司未来经营发展的信心。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。报告期内均瑶集团与广州基金和爱国建设特种基金会达成一致,广州基金要约收购股份不超过总股本7.3%,与一致行动人合计持股不超过爱国特种基金会持股比例,股权之争妥善解决有利于各股东未来携手推进公司健康发展。预计2017-2019年归母净利润分别为9.0亿、12.5亿和16.3亿,对应最新收盘价的PE分别为25倍、18倍和14倍。

2017年上半年公司实现营业总收入8.5亿,同比增长26.4%,实现归母净利润3.6亿,同比增长15.2%,业绩符合预期。其中,营业收入为2.59亿,同比增长27.8%,主要原因是进出口业务收入增长;利息收入为0.71亿,同比下降7%,主要是发放贷款及垫款利息收入减少;手续费及佣金收入为5.2亿,同比增长32.0%,主要是信托业务收入增长。报告期末,公司归母净资产为67.5亿,较上年末增加5.8%,总资产为161.5亿,较上年末增加3.1%;报告期公司加权平均ROE为5.5%,同比提升0.2个百分点。 信托业务规模大幅增长。报告期末爱建信托受托规模达2626亿,较上年末1966亿,增长33.6%,较2016年6月末1360亿,同比增长93%,信托业务收入为5.21亿,同比增长35.3%,考虑信托规模同比增幅远高于收入增幅,因此我们判断信托报酬率同比有所下降,所以目前公司信托业务的扩张处于以量补价的阶段。信托公司利用自有资金发放贷款及垫款获得的利息收入为0.5亿,同比减少34.7%。 爱建租赁收入同比略有增长,华瑞融资租赁业绩高速增长。报告期爱建融资租赁总资产规模为34.1亿,较年初略降2.8%,净资产为10.1亿,较年初增长38.4%,营业收入为1.29亿,同比增长6.7%,净利润为0.45亿,同比持平;2017年1、2月公司与吉祥航空、吉祥香港和华瑞租赁签署股权转让意向协议及补充协议,自2016年华瑞租赁净利润扭亏为盈以来,业绩高速增长,2017年上半年实现营业收入2.3亿,净利润0.34亿,远超2016年全年净利润,如果华瑞租赁顺利并表,则公司租赁业务收入贡献将显著提升。 报告期公司自有资金投资收益为1.43亿,同比增长90.7%,主要是报告期内可供出售金融资产规模和长期股权投资同比翻倍增长,使得投资收益大幅增长。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。报告期内公司非公开增发预案已经过会,尚待批文,若定增完成,公司将完成对子公司增资,提升子公司资金实力,完善子公司战略规划,实现各业务板块平衡发展。预计2017-2019年归母净利润分别为9.0亿、12.5亿和16.3亿,对应最新收盘价的PE分别为25倍、18倍和14倍。

广发证券2017年上半年实现营业收入100.5亿,同比略降0.8%,实现归母净利润43.0亿,同比增长6.7%,业绩表现基本符合预期(原预计归母净利润同比增长4.6%)。报告期末,公司归母净资产为807.7亿,较上年末增长2.9%,杠杆倍数为3.5倍,较上年末保持不变。报告期公司加权平均ROE为5.3%,同比增加0.2个百分点。 受行情好转影响,利息净收入与自营业务收入同比增长。报告期利息净收入同比增长136%,主要得益于本期卖出回购及应付债券利息支出减少,同时股票质押式回购业务保持快速增长,期末余额为225.60亿元,较2016年底增长65.26%,实现利息收入4.87亿元,同比增长93.3%。;自营业务投资收益为43.9亿,同比增长22.6%,主要受益于上半年股市整体表现好于去年同期,交易性金融资产处置收益大幅好于去年同期,可供出售金融资产公允价值变动损益也扭亏为盈。 IPO承销数量和规模行业第一,集合资管业务行业领先。报告期,公司完成股权融资主承销家数35家,排名行业第2,主承销金额213.5亿,排名行业第4;其中,IPO主承销家数为20家,主承销金额105.7亿元,数量和规模均排名行业第1;债券承销规模为493.7亿,同比下降34.5%,公司完成重大资产重组项目12单,排名行业第2,海外投行业务共完成主承销(含IPO、再融资及债券发行)、财务顾问和并购等项目21单。 报告期资管业务规模为5986亿,其中集合资管规模为2931亿,定向资管规模为2784亿,分别较年初下降750亿和425亿,虽然集合资管规模有所下降,但仍然稳居行业第一;经纪业务股基成交额排名稳居第5,但经纪业务净收入同比下降29.0%,一方面是市场股基成交金额同比下降18.3%,另一方面是佣金率由万分之4.2同比下滑至万分之3.7,报告期内持续推进零售业务向财富管理转型,机器人投顾贝塔牛第二期上线,提供股票交易和资产配置建议等更全面的服务。 维持“增持”评级。由于我们调整市场成交金额、股债融资规模等市场指标的预测,因此下调盈利预测。预计2017-2019年归母净利润分别为85.6亿、91.1亿和102.7亿(原预计2017-2019年归母净利润分别为88.1亿、94.9亿和106.6亿),对应最新收盘价的PE分别为17倍、16倍和14倍。

2017年上半年公司实现营业收入58.6亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润25.5亿元,同比增长13.9%,业绩表现超预期(原预期归母净利润增速为2.4%),主要原因是子公司招商致远投资收益同比扭亏为盈,营业收入达到3.5亿,去年同期为-1.7亿。报告期末公司归母净资产为765.4亿,较上年末增长27.9%,主要是由于报告期内公司发行永续次级债150亿元,净资产排名从行业第6名升至第5名;杠杆倍数为2.4倍,较上年末下降0.5倍。报告期内公司加权平均ROE为3.9%,较上年同期减少0.8个百分点,主要原因是净资产大幅增长摊薄ROE。 经纪业务市场份额稳定,港股通交易排名前列。报告期公司经纪业务收入占比为31.5%,仍是第一大业务,但相较去年同期下降16个百分点。股基交易市场份额为3.9%,同比上涨0.1个百分点,行业排名稳居第8,行业平均净佣金率为万分之3.6,同比下降15.0%,公司净佣金率高于行业平均,约为万分之4。报告期内,公司港股通业务继续保持优势地位,港股通(沪市)南向股票交易份额6.5%,市场排名第5,港股通(深市)南向股票交易份额12.1%,位于市场绝对领先地位。债券承销逆势增长,资产证券化业务大幅增长。 报告期内IPO承销规模为41亿,同比增长89%,行业排名第7,再融资承销规模同比下降17%。截至6月末公司IPO在会审核项目数量达38家(含已过会待发行项目),排名行业第3,项目储备丰富。报告期债券承销规模达1,634.4亿元,行业排名第2,同比增长3.5%,其中资产证券化业务产品承销规模为712亿,同比大幅增长82%,是实现债券承销业务逆势增长的主要原因。利息净收入同比大幅增长243%。利息收入基本平稳,其中股票质押回购利息收入同比增长25.3%,利息支出大幅下滑,主要原因是公司H股上市及发行永续次级债补充资本后,两融收益权、次级债及收益凭证的融资规模减少。 大自营业务投资收益大幅增长,直投子公司业绩超预期。公司自营业务实现净收入13.1亿,同比增长81.0%,其中超预期的是直投子公司招商致远业绩扭亏为盈,营业收入和归母净利润分别为3.5亿和2.4亿,去年同期分别为-1.7亿和-2.7亿。延续机构客户服务优势,托管和外包业务行业保持领先。报告期末公司托管产品数量为14229只,托管规模为18229亿,较上年末分别增长19.8%和8.3%;公司托管的备案产品数量排名第一,同业市场份额,达27.63%;托管公募基金数量排名行业第一。 维持“增持”评级。由于市场成交金额、股债融资规模等市场指标有所调整,因此下调盈利预测。预计2017-2019年归母净利润分别为56.4亿、61.1亿和66.8亿(原预计2017-2019年归母净利润分别为58.4亿、63.8亿和70.5亿),对应最新收盘价的PE分别为21倍、19倍和18倍。

2017 年上半年华泰证券实现营业收入81.2 亿,同比增长10.3%,实现归母净利润29.9亿,同比增长5.4%,业绩表现基本符合预期(原预计归母净利润同比增长8.1%)。报告期末,公司归母净资产为840 亿,较上年末下降0.4%,总资产规模为3688 亿,较上年末下降8.1%,主要是负债规模同比下降10.3%;报告期内公司加权平均ROE 为3.5%,同比减少0.12 个百分点,盈利能力与去年同期持平。 经纪业务、投行业务优势明显,且持续领先行业。报告期,公司股基交易市场份额为7.87%,虽然受公司业务架构调整影响,较2015-2016 年有所下降,但市场份额仍排名行业第一;此外,“涨乐财富通”下载量和月活客户数长期位居同类券商APP 首位,6 月月活数达到610 万,移动互联网水平走在业内前列。投行业务方面,公司股权承销金额(含首发、增发、配股)总计267 亿元,排名行业第四;债券承销规模为896 亿,逆势增长,其中金融债和资产支持证券同比大幅增长;并购重组完成15 单,排名行业第一,获证监会核准的并购重组项目6 单,排名行业第三,交易金额达354 亿,居业内首位。资管业务方面,公司集合资管规模1156 亿,同比略有下滑,但净收入同比大幅增长45%,定向资管受托规模7925 亿,同比增长16%,净收入同比增长71%,专项资管受托规模472 亿元,同比增长105%,其中企业资产证券化业务规模177 亿,同比增长122%;而利润表中资产管理业务净收入同比大增2347%,主要由于自有资金参与的结构化主体收益兑现。 国际业务布局进一步深化。2016 年公司完成美国AssetMark 公司的收购,作为美国领先的为投资顾问提供投资策略和组合的资管平台,AssetMark 未来有望与现有财富管理体系融合,满足境内客户全球资产配置需求。 2017 年一季末AssetMark 的市场占有率为9.2%,6 月末资产管理规模达到367 亿美元,服务超过7050 名投资顾问,覆盖超过10万名终端投资者,报告期内实现营业收入8643 万美元。 维持“增持”评级。上半年公司公告非公开发行预案,拟向不超过十名的特定投资者募集不超过260 亿,并于5 月27 日通过股东大会,募集资金用以发展信用业务、扩大固收投资规模、拓展海外业务、提高信息化水平等。由于市场成交金额、股债融资规模等市场指标有所调整,因此下调盈利预测。预计2017-2019 年归母净利润分别为65.5 亿、72.5 亿和80.7 亿(原预计为67.6 亿、74.6 亿和83.1 亿),对应最新收盘价的PE 分别为22 倍、19 倍和18 倍。

安信信托2017 年上半年实现营业收入23.5 亿,同比增长14.4%,实现归母净利润16.1亿,同比增长15.7%,业绩表现略低于预期(原预计归母净利润同比增长23.7%),主要原因是固有业务投资收益低于预期。报告期末公司归母净资产为141.1 亿,较上年同期上升2.84%。报告期内公司加权平均ROE 为11.76%,同比减少9.04 个百分比,加权平均ROE 的下降主要由于2016 年末公司完成定增50 亿,净资产规模大幅提升摊薄ROE。 信托业务收入同比增长25%,固有业务投资收益同比下滑。报告期末信托资产规模为2284.8 亿,上年末为2349.5 亿,去年同期为2319.1 亿,同比略有下降,报告期内公司实现信托业务手续费及佣金收入23.6 亿,同比增长24.7%,信托规模略降而信托收入同比增长,预计是信托报酬率持续提升的原因。预计未来随着公司信托业务结构仍将持续优化,信托报酬率有望继续提升;固有业务方面,2016 年末公司完成50 亿定增,增强资本实力,同时加强自有资金运用,交易性金融资产中的权益工具投资由期初的10 亿上升到期末的36 亿,但是受上半年股票市场调整影响,公允价值变动损益科目计入4.6 亿的浮亏。报告期内已实现的投资收益为3.5 亿,同比大涨208%,主要是由于对可供出售金融资产和对以公允价值计量的金融资产的处置;利息净收入为1.1 亿,同比减少47.6%,其中利息收入下降13.9%,利息支出同比大幅增长101%,主要是由于借入信托业保障基金利息支出增长以及结构化主体利息支出增加。 管理费率同比提升。报告期公司管理费率为18.2%,同比提高5.6 个百分点,但受益于营改增,税金及附加支出占比大幅下降,综合来看,营业支出占比同比上升2.7 个百分点;净利润率同比提高0.8个百分点,主要是营业外收入中获得政府补助1.8亿,同比增长38%。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。为优化公司固有业务资产配置,2017 年8 月16 日董事会审议通过《关于出售泸州市商业银行股份有限公司股权》的议案,同意出售所持有的泸州市商业银行全部股权,转让总价为4.1 亿,当初公司投资额为3.4 亿,价差收益约为0.7 亿。预计2017-2019 年公司归母净利润为37.9 亿、43.6 亿和50.1 亿,对应最新收盘价的PE 分别为18 倍、15 倍和13 倍。 风险提示:业务结构优化不达预期,证券市场投资环境恶化,经济增长不及预期带来产品兑付风险。

爱建集团主营业务由实业转向金融,历经三个阶段。第一阶段(2008 年之前)公司以实业为主,主营业务是房地产+贸易,二者收入占比高达90%,期间爱建证券、爱建信托先后爆发风险事件,使得集团遭受巨大的损失,并开始尝试进行资产重组;第二阶段(2009-2012 年)公司主业逐渐由实业向金融过渡,房地产项目逐步清理,贸易占比仍然较高,同时信托业务收入占比逐渐提升;第三阶段(2012 年之后)成功引入上海国际集团等战略投资者,并确立以金融业为主,提供财富管理和资产管理综合服务的金融公司的定位,其中爱建信托和爱建租赁收入占比高达80%以上,其他子公司(如爱建资产等)收入占比较低。 均瑶集团入主,股权之争落幕,股东携手推进公司业务发展。顺应上海国企改革的进程,均瑶集团受让上海国际集团持有爱建集团7.08%的股权,成为公司第二大股东。2017 年公司定增获批,募集资金17 亿,全部由均瑶集团出资,定增完成后,均瑶集团将成为公司第一大股东,持股17.7%,并获得爱国建设特种基金会支持成为实际控制人,均瑶集团灵活的民营机制以及旗下华瑞银行等金融资产的协同效应,有助于公司未来业务发展。 2017 年5 月,广州基金拟要约收购公司30%的股份,进而谋求公司控股权,7 月广州基金与均瑶集团签订战略合作协议,协助公司拓展华南业务,助力公司未来发展。 信托、租赁业务快速成长,综合金融布局逐渐丰富。信托业务方面,2012 年爱建信托获得增资后,信托规模高速增长,至2016 年期间年均复合增长率高达71%,信托报酬率显著高于行业,虽然近几年有所下滑,但以量补价,信托业务收入年均复合增速仍高达33%,未来随着业务结构优化,信托业务有望量价齐升;租赁业务方面,公司受让华瑞租赁100%股权,与航空公司协同效应逐步显现,2016 年华瑞租赁实现扭亏为盈,预计2017 年业绩翻倍增长,若考虑受让华瑞租赁后的备考业绩,租赁业务收入贡献大幅提升;其他综合金融服务方面,除了财富管理和资产管理业务,公司还参股爱建证券、曲靖市商业银行,多元金融业务布局更加完善,未来业务协同可期。 首次覆盖,给予“增持”评级。可比公司2017 年平均PB 估值约为3 倍,考虑到:1)定增后均瑶集团成为控股股东,民营机制提升公司经营效率,同时广州基金及一致行动人成为公司股东,有利于拓展华南业务,预计未来公司信托业务、租赁业务增速将显著高于行业,带动集团业绩高速增长;2)若2017 年定增顺利完成,ROE 会被摊薄,但我们预计公司2017 年ROE 仍能维持在10%(与2016 年一致),并且2018-2019 年有望提升至12%和14%,因此给予较估值基准10%的溢价,即3.3 倍的PB 估值,对应目标价为18.3元,较最新收盘价有17%的空间。预计2017-2019 年爱建集团归母净利润为9.0 亿、12.5亿和16.3 亿,每股收益为0.56 元、0.77 元和1.00 元,对应最新收盘价的PE 分别为28倍、20 倍和16 倍。 风险提示:监管政策变动导致信托资产增速低于预期;自有资金投资收益大幅低于预期。

2017年上半年公司实现营业收入5.19亿,同比减少7.44%,环比增长14.6%;实现归母净利润2.68亿,同比减少5.46%,环比增长15.5%,业绩表现符合预期。公司上半年加权平均ROE为3.45%,同比降低0.25个百分点。考虑可供出售金融资产公允价值的变化(即其他综合收益的变化),则公司上半年实现综合收益0.67亿,同比大幅增长7倍。 回归信托主业,信托业务收入大幅增长是最大亮点。上半年公司实现信托业务净收入4.05亿,同比增长54.8%,环比增长34.6%,收入占比为78.1%。信托收入大幅增长的主要原因是信托资产大幅增长,报告期末信托资产为3563.7亿,较上年末增长40.4%,较一季末增长16.7%,我们判断通道业务由基金子公司和券商资管逐渐回流信托公司是信托资产规模大幅增长的主要原因,虽然通道业务报酬率较低,但短期内信托公司业绩表现仍将受益于规模的大幅增长。 固有业务收入贡献占比下降。公司上半年固有业务收入(利息净收入+投资收益)占比为21.9%,其中利息净收入为0.18亿,同比减少83.8%,一方面是公司发放贷款规模有所下滑,另一方面是公司通过中国信托业保障基金获得资金的利息支出大幅增加;投资收益(包含公允价值变动损益)为0.94亿,同比减少50.8%,主要原因是处置可供出售金融资产获得的投资收益大幅减少。 公司重启再融资计划,继续探索金融控股发展之路。2017年1月公司启动非公开发行股票方案,但受到2月出台的再融资新规之融资间隔不少于18个月的规定的限制,再融资计划搁置,6月27日重启,但再融资计划由定增改为配股,配股比例为0.3,预计募集资金不超过30亿,扩充资本,用以做大信托业务规模以及继续探索金融控股之路。维持“增持”评级,不调整盈利预测,若公司2018年完成配股,考虑股本摊薄,则EPS调整为0.17元、0.21元和0.25元,对应最新收盘价的PE分别为34倍、27倍和23倍。

事件:7月10日晚长江证券公告6月经营数据,母公司实现营业收入6.06亿,净利润2.92亿,承销保荐子公司实现营业收入0.21亿,净利润0.05亿,资产管理子公司实现营业收入1.01亿,净利润0.49亿。 预计2017年中报营业收入为26.9亿,同比增长4.3%,预计净利润为9.8亿,同比减少12%。根据长江证券月度经营数据合计口径计算,二季度实现营业收入13.96亿,环比增长25%,同比增长9%,考虑长江证券子公司的规模较小,收入和利润的贡献也较少,因此基本可以用母公司数据估计合并报表数据,预计二季度实现营业收入14.9亿,实现净利润5.5亿,上半年共实现营业收入26.9亿,同比增长4.3%,实现净利润9.8亿,同比减少12%。 经纪业务方面,二季度市场日均股基成交金额为4692亿,环比减少2.86%,二季度长江证券股基交易市场份额保持增长态势,达到2.0%,环比增长0.1个百分点,公司引入互联网专业人才,并创建iVatarGo互联网金融平台,力求为客户提供更精准的财富管理服务,提升客户粘性,维护市场份额的同时也可以打造品牌进一步提升市场份额;投行业务方面,2017上半年IPO规模为1167亿、定增和配股规模为6371亿,证券公司承销债券规模为17776亿,同比增速分别为259%、-26%和-29%,同期长江证券完成IPO承销规模3.5亿,再融资承销规模为65.2亿,债券承销规模为219.5亿,同比增速分别为-30%、33%和60%。虽然IPO同比有所减少,但再融资和债券承销均实现同比大幅增长,说明2016年一季度公司积极推进管理层竞聘改革后,股权承销业务和债券承销业务有所突破。 维持“增持”评级。由于我们下调市场日均成交金额、股债承销规模、融资融券日均余额等关键指标的假设,以及公司一季度管理费用高于我们之前预期,因此我们下调长江证券盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年归母净利润分别为21.8亿、25.0亿和27.9亿(原归母净利润预计为23.8亿、26.1亿和28.6亿),对应最新收盘价的PE分别为24倍、21倍和19倍。

2017年Q1公司实现营业收入2.4亿,同比减少30.3%,环比减少7.3%;实现归属于母公司股东的净利润1.2亿,同比减少18.4%,环比减少28.5%,业绩略低于预期(原预计一季度业绩与去年同期持平),主要原因是固有业务投资收益低于预期。一季末公司总资产为102.9亿,较年初增长8.2%,归属于母公司股东的净资产为77.8亿,较年初增长0.7%。加权平均ROE为1.5%,较去年同期减少0.4个百分点。 信托业务收入占比创新高,规模增长是主要驱动力。2017年一季度公司实现信托业务净收入1.74亿,同比增长22.0%,环比减少13.9%,收入占比为71.7%,创历史新高。报告期末信托资产规模为3055亿,较上年末增长20.4%,较2015年末1868亿,增长63.5%,因此报告期信托业务规模同比和环比均有大幅增长,相较收入的表现,我们判断信托报酬率仍略有下降;固有业务方面,利息净收入为0.2亿,同比减少64.9%,一方面是贷款和存款利息收入同比减少,另一方面是负债增加提高了利息支出;报告期内实现投资收益(包括公允价值变动损益)为0.48亿,同比减少67.6%,虽然实现的收益同比大幅下降,但考虑可供出售金融资产的浮亏,一季度浮亏0.67亿,较去年同期浮亏2.44亿,大幅下降,因此综合来看,固有业务投资业绩表现同比改善。 公司加强优秀人才引进,管理费率仍维持高位。2016年5月营改增正式实施,税金及附加占比下降至0.6%,同比大幅下降;2016年公司积极延揽和储备优秀人才,增强了管理费用支出,报告期管理费率为33.7%,同比下降5.1个百分点,较2016年全年提高5.4个百分点,维持在较高水平。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。2017年是公司纳入陕西省深化国企改革试点的落地年,通过国企改革提升公司运营能力,并积极探索引入员工持股等市场机制来吸引优秀人才,推进转型升级。预计2017-2019年归母净利润分别为6.65亿、8.39亿和10.1亿,对应最新收盘价的PE分别为31倍、24倍和20倍。

兴业证券2016年实现营业收入75.9亿,同比减少34.2%,实现归母净利润20.5亿,同比减少50.9%,业绩符合预期。2016年初公司完成配股,募集资金122.6亿,资本实力大幅提升,年末归母净资产达到316.9亿,较上年末增长71.2%,杠杆倍数为3.3倍,较上年末下降1倍;2016年加权平均ROE为6.9%,同比减少18.4个百分点。 兴业证券2017年一季度实现营业收入19.6亿,同比增长12.9%,实现归母净利润6.8亿,同比增长35.3%,业绩超预期(原预计归母净利润同比增长5.8%),主要原因是自营业务投资收益超预期,以及子公司业绩贡献超预期。报告期末公司归母净资产为325.3亿,较上年末增长2.7%,杠杆倍数为3.3倍,与上年末持平;报告期加权平均ROE为2.1%,同比增加0.2个百分点。 2016年公司主动资管业务能力提升,股票质押回购业务大幅增长。2016年证券市场表现和活跃度均弱于2015年,公司经纪业务和自营业务受到影响最大,收入分别同比减少56.6%和49.6%,其中经纪业务市场份额为1.38%,同比减少0.06个百分点,佣金率为万分之3.6,同比下降18.2%;2016年IPO发行加快,投行业务受益,但受到欣泰电气事件影响,股权项目暂停受理约2个月,IPO和定增合计承销规模为207.5亿,同比增长4.4%,弱于行业增速;资管业务主动管理类业务能力提升,业务机构优化,2016年末主动管理业务规模为595亿,同比增长79%,集合理财产品规模为383亿,较年初增长83.9%,定向资管业务规模下降,通道业务占比下降;股票质押回购规模逆势增长,年末待回购金额为259.5亿,同比增长63.7%。 投资收益大幅增长是一季度业绩提升的主因。报告期公司经纪业务净收入同比减少22.1%,但市场份额回升至1.41%,佣金率维持平稳;投行业务净收入同比减少43.4%,主要是证券承销业务收入减少,其中债券承销规模为36.7亿,同比减少90%,股权承销规模为101.8亿,同比增长88.5%;自营业务实现投资收益(包含公允价值变动收益)8.2亿,同比增长660%。 维持“增持”评级。2016年公司海外业务取得突破,兴证(香港)成功实现在香港联交所上市,为集团的国际化发展夯实了基础。2017年公司将坚定向着“2020,TOP10”的战略目标迈进,寻找突破口,推进业务发展,同时在2016年完成欣泰电气事件赔偿后,预计公司2017年业绩增速将高于行业。在2017年市场中性的假设下,考虑行业监管趋严以及成交金额可能下滑等因素,下调2017-2018年盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为24.9亿、28.3亿和31.8亿(原2017-2018年归母净利润预计为29亿和31.9亿),对应最新收盘价的PE分别为20倍、18倍和16倍。

广发证券2017年一季度实现营业收入49.0亿,同比增长3.0%,实现归母净利润21.4亿,同比增长18.4%,业绩表现好于预期(原预计一季度归母净利润同比增长6.3%)。 报告期末,公司归母净资产为814.3亿,较上年末增长3.7%,杠杆倍数为3.4倍,比上年末下降0.09倍。报告期公司加权平均ROE为2.67%,同比增加0.34个百分点。 受行情好转影响,利息净收入与自营业务收入同比增长。报告期利息净收入同比增长587.6%,一方面来源于利息收入的增长,其中融资融券业务规模同比增长,3月末融资融券余额为531.6亿,同比增长24亿,排名行业第二,市场占比为5.76%,与去年同期持平,买入返售金融资产规模为233.5亿,同比增长137%;另一方面回购利息支出减少,进一步提高了息差收入;自营业务投资收益为18.4亿,同比增长21.1%,主要受益于股市整体表现同比大幅改善,一季度上证指数上涨3.83%,创业板指数仅下跌2.79%,去年同期上证指数下跌15.1%,创业板指下跌17.5%。 IPO保持领先地位,经纪业务收入下滑。广发证券继续保持中小企业IPO、再融资项目数量行业领先地位,投行业务净收入同比增长9.1%,其中IPO承销规模58.8亿,同比增长385%,IPO承销规模排名行业第二,股权再融资承销规模为33.5亿,同比下降64.4%,再融资项目个数行业第二,债券承销规模为154.14亿,同比下降67.8%;经纪业务净收入10.4亿,同比下降31.9%,一方面是市场成交活跃度下降,另一方面是佣金率同比略有下滑。2017年一季度市场股基成交金额为28.5万亿,同比减少17.6%,广发证券市场份额为4.3%,同比下降0.3个百分点,佣金率同比下滑10.6%,零售端和机构端均有不同程度下滑。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。2017年公司制定新的五年战略规划,继续做大做强投行和投资管理业务,加快财富管理业务转型,完善业务多元化布局。不调整盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.16元、1.25元和1.40元,对应最新收盘价的PE分别为14倍、13倍和12倍。