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雷慧华

安信证券

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天音控股 批发和零售贸易 2019-11-11 6.27 7.00 10.58% 6.39 1.91%
6.64 5.90% -- 详细
减负新上阵,盈利有望回升:公司业务体系完善,涵盖手机分销、彩票、移动互联、移动转售等,18年公司实现收入424.7亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润-2.3亿元,业绩不及预期的主要原因是彩票以及参股公司业绩不达预期,公司对商誉及金融资产进行大额减值。减值完成后再次大额计提减值的可能性较小,资产减值预计有望恢复正常水平。另外公司剥离非主营业务,聚焦核心业务,后续盈利能力有望逐步回升。 华为深度合作,受益5G换机潮:公司为国内领先的手机分销商,18年公司手机分销业务收入412亿元,同比增长7%,整体保持稳健增长态势。公司与苹果、华为、三星等手机大厂保持良好密切的合作关系,其中华为品牌产品近年来持续放量,相关合作在公司手机分销业务中占比不断提升。另外公司为华为手机的海外代理商,公司海外业务有望借助华为品牌快速发展。 渠道力强,新产品带来新空间:公司拥有健全的手机分销体系,线下分销渠道覆盖了超过8万家门店,同时深耕三四线城市市场,分销大客户包括苏宁、国美、迪信通等,同时公司还设有易天数码自营店,与各品牌合作开设各类线下专卖店;线上渠道方面,公司覆盖了20万家线上零售店铺,包括收购的能良数码天猫旗舰店,另外开设了直营线上平台“itell易天”,整合B\C端客户,尝试打通线上线下渠道。借助强大的渠道优势,公司逐步开发具有高毛利的3C消费品,例如手机壳、耳机、电子烟等,不断新增的产品线为公司带来新的发展空间。 彩票业务稳健发展,新订单带来新增长点:公司15年底收购掌信彩通切入彩票业务,逐步向彩票全产业链布局,主要涉及硬件、软件以及相关服务。 彩票业务准入门槛较高,公司是国内唯一一家同时在福利彩票和体育彩票领域拥有自主产品销售权的公司,竞争优势明显,在福彩、体彩市场均位居前二。19年公司先后中标基诺、视频彩票两个项目,有望带来新的增长空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为1.5、1.8、2.3亿元;首次给予增持-B的投资评级,6个月目标价为7元。 风险提示:换机潮不及预期、彩票业务不及预期。
齐心集团 传播与文化 2019-11-01 12.76 14.84 19.68% 13.56 6.27%
13.56 6.27% -- 详细
19年三季报:公司前三季度收入43.5亿元,同比增长58%,归母净利润1.8亿元,同比增长31%,扣非后增长44.7%;单三季度收入16.9亿元,同比增长58.1%,归母净利润4285万元,同比增长48.6%,扣非后增长28.6%。 收入增长有所提速:公司三季度收入同比增长58.1%,收入增速保持较高水平,主要依靠B2B办公物资业务拉动。分业务看,B2B业务前三季度收入40.1亿元,同比增长64%,单三季度收入15.8亿元,同比增长63%;其中办公直销业务前三季度收入32亿元,同比增长85.8%,单三季度收入12.4亿元,同比增长88.7%。公司三季度新晋中标包括中国移动、中国联通、国家电网、陕西省政府等大客户,保障集采业务快速增长。公司B2B业务累计中标了80多家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、16家军工企业等150多家大型政企客户,包括国家电网、中国石化、工商银行、北京/上海市政府等客户。公司SaaS软件服务业务前三季度收入3.1亿元,同比增长25%,单三季度收入1.1亿元,同比增长26.9%,SaaS业务增速有所恢复,主要由于银澎云快速增长,银澎云前三季度收入2.7亿元,同比增长34%,单三季度收入1亿元,同比增长28%。公司云视频成功入围国家税务总局19年协议供应商,同时与中国电子工程设计院、中国电建市政集团等展开合作。另外,公司在智慧医疗、智慧教育、智慧党建领域均有所突破,后续有望拉动公司发展。 利润增长提速,现金流有所改善:公司三季度净利润增长48.6%,环比二季度有所提速。前三季度净利率4.2%,同比下滑1pct,单三季度净利率2.5%,同比下滑0.2pct,净利率下滑主要受低利润率的集采业务占比提升所致,前三季度公司直销业务净利率近3%。公司前三季度毛利率14.6%,同比下滑3.6pct,单三季度毛利率11.3%,同比下滑3.5pct。后续随着公司客户&产品结构完善以及仓储物流布局完善,利润率有望逐步恢复。费用率方面,前三季度公司期间费用率9.8%,同比下滑3.3pct,单三季度期间费用率8.7%,同比下滑3pct;其中销售费率前三季度6%,同比下滑1.5pct,单三季度销售费率6.4%,同比下滑1.1pct;管理研发费率前三季度3.8%,同比下滑1.2pct,其中三季度管理研发费率3.9%,同比下滑1pct;财务费率前三季度-0.03%,同比下滑0.6pct,其中三季度-1.6%,同比下滑0.9pct。 盈利预测及投资建议:预计公司19-21年的净利润为2.7、3.9、5.3亿元,增速分别为42%、41%、38%,维持“增持-A”评级,给予目标价14.84元。现金流有所改善,公司前三季度经营性现金流净额1.9亿元,同比转负为正,其中三季度经营性现金流净额1.2亿元,同比有较大幅度改善,现金流自18年下半年以来持续有所改善,主要因为公司加大了集采环节应付票据结算比例,减少资金占用。公司运营效率提升,存货周转速度加快,前三季度存货周转天数24.8天,同比下降6.1天;应收票据及账款前三季度周转天数70.5天,同比上升1天;前三季度应付账款及票据周转天数102.1天,同比下降20.8天。 办公集采服务是快速增长的好赛道:办公集采服务为大型企业用户提供设备器材、办公家具、礼品卡券等各类办公物资的集合采购服务。根据公司公告,2018年大办公物资采购市场规模约1.6万亿元,且随着企业办公服务需求的扩容,MRO等新品类加入,大办公服务市场规模稳步增长。近年来,为降低办公物资采购的各项成本,并解决办公采购中潜在的利益输送问题,中央积极倡导政府及央企采购科学化、阳光化,政策推动政府/央企采购电商化改革,提高了行业进入门槛,促进行业集中度提升,头部企业近年来普遍获得较高增速。同时,办公集采业务坏账风险小,资金回笼好;且由于企业固定资产投入较小,资金周转快,随着企业业务规模的扩大,规模效应下盈利能力提升,企业的资产回报率也有望达到较高水平。公司是国内最早切入该业务的供应商之一,2018年办公集采业务收入规模近28亿元,客户积淀深厚,业务规模处于行业领先水平,在获客能力、IT体系、供应链能力等多个方面表现出较强竞争力,区域仓储物流体系建设完善,在行业快速增长,行业仍高度分散且竞争对手相对有限的市场环境下,公司作为头部企业有望受益行业红利,实现快速增长。 开拓智慧党建/智慧教育新领域,云视频业务打开新空间:公司16年收购银澎云,布局云视频会议业务。云视频会议是让企业无需购买MCU、大规模改造网络、配备专业IT人员,仅通过租用服务的形式,实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通,大幅提高沟通效率,持续降低沟通成本,市场份额持续提升。齐心好视通是国内领先的云视频品牌,公司产品可与其它主流视频会议厂家产品互联互通,兼容扩展性好,视频过程流畅,公司公告,16-17年连续两年市占率第一,17年公司市占率达到13.9%。好视通的核心竞争力在于其持续的研发投入和升级优化,公司目前拥有300人以上的优秀研发团队,80多项专利技术,500个产业链合作伙伴。未来,公司将进一步巩固行业领先地位:在夯实现有云会议核心产品的同时,大力发展智慧党建、智慧教育、智慧医疗业务线;加大智能硬件产品线研发,配合云视频、智慧党建、智慧教育等业务发展。同时公司也在有序拓展海外市场,探索新业务,包括会议大屏、AI智能会议等。2018年公司以云视频服务为核心,推出了齐心好视通云音视频PaaS开放平台,构建云视频PASS开放平台,强化直营业务的同时,大力拓展渠道合作伙伴,实现规模快速增长 风险提示:toB业务拓展不及预期风险,toB业务盈利不及预期风险,存款与贷款水平均处于较高水平风险,商誉减值风险,大股东质押风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-28 10.23 14.60 28.63% 11.65 13.88%
12.15 18.77% -- 详细
公司2019三季报:公司19前三季度实现收入28.8万元,同比上升21.4%,归母净利润6.7亿元,同比上升23.4%,扣非后增长26.8%。其中三季度收入10.2亿元,同比上升32.8%,归母净利润2.1亿元,同比上升24.8%,扣非后增长30%。 公司收入增速恢复超预期:19Q3收入增长32.8%,增速环比提升25.2pct,超市场预期。烟标、彩盒各项业务增长均有所回复。其中烟标业务前三季度收入约20.3亿元,同比增9%,单三季度收入约7亿元,同比增长15%,增速环比提升11pct。根据统计局数据单三季度卷烟产量6137亿支,同比增长1.1%,增速环比提升1.9pct,三季度卷烟产量恢复对公司烟标收入有积极作用。彩盒前三季度收入约5.5亿元,同比增长104%,单三季度收入约2亿元,同比增长155%,收入增速恢复。烟草精品礼盒、3C业务Q3单季增长分别达到158%、350%+,较上半年有所提速;酒包业务由于产能安排,增速略有波动。另一方面,公司19年逐步开始拓展电子烟业务,目前包括帮助中烟公司研发、电子烟代工、自有品牌销售,逐步为公司带来新的增长点。 净利润稳健增长:公司三季度净利润增长24.8%,利润增速保持较高水平。公司前三季度毛利率42.9%,同比下滑1pct,其中三季度毛利率42.6%,同比下滑0.9pct,主要受低毛利产品占比提升影响,烟标业务毛利率整体保持稳定。前三季度彩盒业务毛利率同比增长约4.7pct,随着产能爬坡逐步完成,彩盒业务毛利率逐渐上升。投资收益快速增长拉动公司净利润,前三季度投资收益7008万元,同比增长61.7%,其中三季度投资收益约2070万元,同比增长约48.9%,主要为重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩贡献。前三季度公司期间费用率14.1%,同比持平,其中三季度期间费用16.1%,同比上升0.3pct。其中销售费率前三季度3.2%,同比微增0.1pct,三季度销售费率3.4%,同比基本持平;管理研发费率前三季度11.1%,同比下滑1pct,三季度管理研发费率12.8%,同比下滑0.3pct;财务费率前三季度-0.2%,同比上升0.9pct,三季度财务费率-0.2%,同比上升0.6pct。 投资建议:预计19-21年归属上市公司股东净利润分别为9/10.7/12.5亿元,分别增长23.5%、19.3%、17.1%,维持"买入-A"评级,给予6个月目标价14.6元,维持"买入-A"评级。 运营方面,公司前三季度经营性现金流6.1亿元,同比增长0.5%,其中三季度2.6亿元,同比增长38.8%,三季度现金流持续回暖。前三季度公司应收账款周转天数86.6天,同比下滑3.6天;应付账款周转天数135.4天,同比下降34天;存货周转天数127.4天,同比下降22.6天。 推出三年发展战略,聚焦大包装及新型烟草:公司制定《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确未来三年高质量推进大包装产业发展,继续做大做强做优烟草包装,大力拓展酒包和其他精品包装、提升包装智能设计技术水平、加快建成高新材料基地;同时积极培育新型烟草产业,配合客户加大研发力度,拓展国内外销售渠道。2019-2021年公司力争达成:1、继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位,实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列;2、年净利润复合增长率保持两位数以上;3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于50%。 大包装业务快速拓展:公司通过自身在烟标领域深厚的资源,切入香烟礼盒业务,陆续开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”等知名客户的精品彩盒包装,目前公司与所有中烟公司均有业务合作,后续烟草礼盒仍有较大发展空间;酒包业务,公司首先打通洋河、今世缘等客户,随后与茅台、五粮液进行深度合作,同时不断拓展酒包客户,已取得劲牌、红星二锅头、江小白等白酒客户的供应商资格;3C包装方面,公司开拓了新型烟草新客户灵犀、氪墨、特维普、魔笛等,同时还取得了中诺、海派等品牌的供应商资格;另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一,正逐步成为公司的重要利润贡献点。 关注电子烟进展及公司布局:2018年全球电子烟市场规模约145亿美元。IQOS上市推动全球电子烟发展进入新阶段,低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草,深受烟民喜爱。18年市场规模约102亿美元,较17年翻倍增长。国内电子烟标准有望19年年底出台,同时近期国家卫健委正在会同有关部门开展电子烟监管的研究,计划要通过立法的方式监管电子烟,促进电子烟行业规范发展。公司较早布局电子烟,15-18年公司在新型烟草领域获得及新申请专利106项。18年公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司,共同研发新型烟草产品,目前服务的新型烟草品牌包括因味的FOOGO、云烟的WEBACCO、LUMIA以及GIPPRO等。公司为烟标印刷行业龙头,与国内众多烟草公司持着稳定的合作关系,同时为中烟公司提供烟具研发服务,公司有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利。 风险提示:烟草行业景气度持续低迷,电子烟政策不确定、大包装业务开拓客户不及预期。
索菲亚 综合类 2019-09-03 18.54 26.90 58.14% 19.80 6.80%
19.80 6.80%
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收入环比回暖:公司上半年收入增长5.2%,其中二季度收入增长12.2%,环比一季度明显回暖,其中衣柜业务增长环比改善明显:上半年衣柜及家具家品收入27.3亿元,同比增长3.6%,Q2单季收入16.9亿元,同比增长11.6%,经销渠道&大宗渠道增长均呈现恢复趋势,上半年分别增长2%、23%;Q2单季增长分别为11%、36%。从量价角度看,上半年公司客单价1.09万元,同比增长5%,其中单二季度增长接近10%;订单数上半年略有下滑,单二季度增速约4%。公司今年以来应对市场变化,在经销商管理、多渠道布局、产品、终端业绩考核等多个方面都做出积极调整,效果初显。经销商管理方面,公司进一步强化弱势经销商改革,上半年淘汰/优化经销商36个,占比约2.5%;同时对经销商的监督及管理,保证总部促销等政策在终端的执行。 多渠道方面,公司积极推进工程、家装、电商等渠道的布局,目前电商已经成为北上广深等一线城市的重要引流渠道,流量占比达到40%-50%。产品方面,公司推进轻奢类产品及康纯板均稳步推进,上半年康纯板客户数接近20%,较18年提升近10pct,收入占比接近10%;公司18年开始投入轻奢品类研发,推出了工业风等多款符合当代消费时尚的产品,今年以来轻奢类产品也逐步推出上样,受到消费者欢迎。终端方面,公司进一步加强客户服务水平及相关考核,力争在高接单量增长的同时做大接单转化率。门店方面,除持续推进门店扩张的同时,公司千平米大家居店模式基本成熟,今年以来大家居门店开店加速,上半年开店78家,达到176家,全年预计新开150家。大家居门店产品展出完整,对客单价与转化率提升效果逐步显现,有望助力公司进一步提升一站式服务能力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司19-21年归属上市公司股东净利润分别为10.8亿元、12.5亿元、14.7亿元,分别增长12.3%、15.5%、18.1%,给予6个月目标价26.9元,维持"买入-A"评级。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-03 120.22 134.40 34.86% 124.50 3.56%
124.50 3.56%
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欧派家居中报:公司上半年实现收入55.1亿元,同比增长13.7%,归母净利润6.3亿元,同比增长15%,扣非后增长15.7%。 经销商渠道收入增速回暖:公司上半年收入增长13.7%,单二季度收入增长12.5%,在18Q2基数偏高,且行业增速普遍偏弱的市场环境下依然保持稳健的业绩增长水平,主要由于经销商渠道收入增速回暖。分业务看,上半年经销商渠道收入42.3亿元,同比增长9.1%,二季度经销商渠道收入27.1亿元,同比增长11.6%,增速环比有所回暖;工程业务收入9.3亿元,同比增长54%,二季度工程业务收入4.2亿元,同比增长29.7%,工程业务存在一定季节性波动,但仍保持较高水平。截止二季度末,公司与国内百强地产商中的47家签订战略合作,同时借助橱柜产品的先入优势,公司逐步开拓衣柜、卫浴、木门等品类的工程业务,上半年衣柜、木门工程渠道均有较快增长;直营店收入1.2亿元,同比增长7.6%,二季度直营渠道收入0.6亿元,同比增长14.1%。 盈利稳健,毛利持续改善:上半年公司整体毛利率37.6%,同比增长0.4pct,其中二季度毛利率39.9%,同比增长0.5pct。其中橱柜、衣柜、卫浴、木门上半年毛利率分别同比增长-1、2.6、0.8、-2.9pct。在行业终端促销力度整体加大的市场环境下仍保持上升水平,主要受益于公司较强的成本管控能力,公司不断改进生产环节,生产效率稳步提升。上半年期间费用率24%,同比增长0.4pct,其中二季度期间费用率20.6%,同比增长0.6pct。销售费率上半年11.2%,同比下滑0.5pct,二季度销售费率9.4%,同比下滑0.7pct;管理费率上半年为12.6%,同比增长0.7pct,二季度管理研发费率11.1%,同比增长1.2pct;财务费率上半年0.1%,同比增长0.2pct,二季度财务费率0%,同比持平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年净利润分别为18.8亿元、22.3亿元、25.9亿元,给予6个月目标价134.4元,维持“买入-A”。 分产品看,橱柜业务受地产需求拉动偏弱,及精装房趋势对零售市场的冲击营销,上半年收入26亿元,同比增长3.4%,二季度橱柜收入15.8亿元,同比增长3.7%,橱柜业务全面推动全渠道营销,以15800套餐作为引流利器,在市场疲软的态势下,仍保证稳步增长。截止二季度末欧派橱柜门店2330家,上半年净增24家;欧铂丽982家,上半年净增47家。衣柜业务公司近年来积极加码渠道布局,加上衣柜工程业务的快速发展,上半年衣柜收入20亿元,同比增长20.7%,二季度衣柜收入11.6亿元,同比增长16.6%,保持较快增长。衣柜门店数2240家,上半年净增127家,渠道快速扩张衣柜业务保持增长态势;另外木门、卫浴也保持平稳增长,上半年木门、卫浴分别收入2.2、2.6亿元,分别同比增长17.5%、24.6%,二季度木门、卫浴分别收入1.4、1.5亿元,分别同比增长34.8%、59.8%。木门877家,上半年净增52家;卫浴589家,上半年净增30家。 运营情况,上半年公司经营性现金流10.2亿元,同比上升84%,其中二季度现金流11.6亿元,同比增长26%。二季度末应收账款及票据5.3亿元,较18年底增加1.6亿元,应收周转天数29.4天,同比上升9.2天;二季度末公司预收账款14.3亿元,同比增长1.5亿元,环比增长3.4亿元,预收账款有所回暖;二季度末应付账款及票据11.1亿元,较18年底增加2.8亿元,应付周转天数101天,同比上升7.2天。 整装大家居业务有序推进:整装大家居与优秀家装企业合作,具有使客户引流更轻松、签单率提高、客单值大幅提升等优点,并通过不同产品、不同渠道、利益补偿、业绩共享四大原则,解决其与零售经销商利益冲突问题,目前在22个城市正常营业,18年全年橱柜业务整装接单业绩突破3.5亿元,19年上半年招商及开店效果显著,19二季度末已有整装大家居门店210家,大客户43家,19年目标招商250-300家。公司将继续寻求竞争力较强的装修公司,与各区域连锁性整装公司的合作洽谈,将模式进一步复制到其他地级市以上市场及部分发达县级市场,未来将助力公司进一步深化家装渠道布局,有望成为公司未来业绩增长的重要引擎之一。 竞争优势强,龙头地位稳固:欧派是橱柜行业龙头企业,在多年的积淀中已经形成良好的品牌知名度与美誉度,且在规模优势、组织管理、产品力、渠道力等方面形成较好竞争优势。近年来,公司大力布局品类延伸及品牌线扩张战略,在衣柜领域已经成为国内第二大品牌,衣柜逐步成为公司的主要增长驱动之一;同时积极开发第二品牌欧铂丽,定位年轻化、时尚化,价格与欧派主品牌拉开一定差距,有助于公司在不同目标客户群中渗透。此外,18年继续加码强化信息化建设,提出进行三年信息化攻坚战。依托Oracle数据平台,利用信息化技术实现产业链的无缝链接,实现自身产品管理电子模块化、产销工艺执行同步化、产销链接无缝化。公司管理优秀,多品牌、多品类、大家居战略稳步推进,是定制家具业内具有较强竞争力的龙头,虽然定制家具面临竞争加剧风险,但行业洗牌,利好公司长远发展 风险提示:衣柜行业竞争加剧,地产景气度降低,精装房趋势对橱柜影响较大。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-02 7.73 9.36 2.86% 8.65 11.90%
9.48 22.64%
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华文楷体19年中报:公司 19年上半年实现收入 107.8亿元,同比增长 2.9%,归母净利润 8.9亿元,同比下滑 27.8%,扣非后下滑 28.7%。其中二季度收入53.3亿元,同比下滑 2%,归母净利润 5.1亿元,同比下滑 17.2%,扣非后下滑 12.8%。 收入增速逐季下滑: 19年上半年收入增速 2.9%,二季度收入增速-2%,自 18年二季度以来公司收入增速持续下滑,主要受纸价下滑影响。 1)公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格自 18年下半年以来持续下滑,目前铜版、胶版纸价格分别约 5830、 6175元/吨,虽较低点有所反弹,但整体同比仍下滑,分别较高点下滑约 23%、 19%;箱板纸目前价格约 3700元/吨,较高点下滑约 33%。上半年来看,铜板、胶版纸均价分别约 5600、 6100元/吨,同比下滑约 23%、 17%,其中二季度分别下滑约 20%、 17%;箱板纸上半年均价约 4250元/吨,同比下滑约 15%,其中二季度下滑约 24%。粗略测算上半年公司吨净利约 370元/吨,同比下滑近 60%,但二季度公司吨净利达 450元/吨,环比显著回暖。近期各大纸厂陆续发布涨价函,纸价也由低点有所反弹,叠加浆价处于历史低位,预计下半年吨净利有望持续有所改善。 2)上半年公司收入依然保持正增长,主要靠新产能贡献。 18年公司分别于 3月投产 20万吨特种纸项目、 6月投产 50万吨化学浆项目(目前全部用于生产溶解浆)、 7、 8月分别投产 80万吨包装纸项目,公司溶解浆以及包装纸收入上半年分别增长 26.4%、 59%,保证公司收入正增长。分产品看, 19年上半年纸制品及浆实现收入 103.2亿元,同比上升 2.9%,其中胶版收入 35.1亿元,同比下滑 4.6%;铜版纸收入 15.1亿元,同比下滑 29.8%; 箱板瓦楞纸 18.87亿元,同增 59%;生活用纸收入 3.9亿元,同比增长 3.2%; 淋膜原纸收入 4.2亿元,同比下滑 3.7%。上半年溶解浆收入 18.3亿元,同比增长 26.4%;化机浆 7.7亿元,同比增长 2.9%。电及蒸汽实现收入 3.8亿元,同比下滑 2.2%。 投资建议: 我们预计 19-21年公司净利润为 20.1亿元、 25.5亿元、 30.5亿元,分别增长-10.1%、 26.8%、 19.8%, 给予 6个月目标价 9.36元, 维持“买入-A”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-30 11.09 14.10 24.23% 12.09 9.02%
12.09 9.02%
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公司2019中报:公司19H1实现收入18.6亿元,同比上升15.9%,归母净利润4.6亿元,同比上升22.6%,扣非后增长25.2%。其中二季度收入8.6亿元,同比上升7.5%,归母净利润2.1亿元,同比上升23.7%,扣非后增长30.7%。 卷烟产量下滑,公司收入短期波动:19Q2收入增长7.5%,环比下滑16.5pct,其中烟标上半年收入13.4亿元,同比增长6.6%,单二季度收入6.5亿元,同比增长4.4%。根据统计局数据单二季度卷烟产量5438亿支,同比下滑0.8%,二季度卷烟产量疲软或对公司收入增速有一定影响。卷烟产量的下滑主要为季节性因素,全年来看预计能维持稳健增长。公司彩盒上半年收入3.4亿元,同比增长80.6%,单二季度收入1.4亿元,同比增长37%,收入增速下滑主要受烟草精品盒影响,酒包、3C包装依然保持稳健增长。 投资收益拉动净利润稳健增长:公司二季度净利润增长23.7%,利润增速保持较高水平。公司上半年毛利率43.1%,同比下滑1pct,其中二季度毛利率42.2%,同比增长1.3pct。投资收益快速增长拉动公司净利润,上半年投资收益4938万元,同比增长67.7%,其中二季度投资收益约2930万元,同比增长约83%,主要为重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩贡献。上半年公司期间费用率13%,同比下降0.8pct,其中二季度期间费用14.4%,同比上升1.1pct。其中销售费率上半年3.1%,同比下滑0.2pct,二季度销售费率3.2%,同比基本持平;管理研发费率上半年10.1%,同比下滑1.6pct,二季度管理研发费率11%,同比下滑0.4pct;财务费率-0.18%,同比上升1pct,二季度财务费率0.1%,同比上升1.4pct。 投资建议:预计19-21年归属上市公司股东净利润分别为8.8/10.5/12.3亿元,分别增长20.5%、19.3%、17.1%,给予6个月目标价14.1元,维持"买入-A"评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-08-08 13.65 17.36 36.69% 15.29 12.01%
15.29 12.01%
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19年中报:公司19年上半年实现收入31.7亿元,同比增长22.7%,归母净利润2.75亿元,同比增长37.6%,扣非后增长42%。其中单二季度实现收入16.3亿元,同比增长19.9%,归母净利润1.5亿元,同比增长49.7%,扣非后增长50.1%。 调整回购价格:公司拟将此次回购价格由不超过13.69元/股调整为不超过18.81元/股,回购总金额2-4亿元不变。 渠收入维持高速增长:上半年公司收入同比增长22.7%,其中单二季度收入同比增长19.9%,保持稳健。KA、GT、商销、电商四大渠道持续发力,其中电商、商销渠道增长仍维持一季度快速增长趋势,占比持续提升;KA渠道不断与大润发等大型连锁卖场建立良好合作关系,并通过直营方式深挖重点卖场增长潜力;GT渠道继续推进网点下沉及空白网点覆盖,保持10%以上增长;同时公司新增母婴及新零售渠道,完善渠道多元化建设。产品方面,公司高端产品继续维持高增长,face、lotion、自然木三个系列19年上半年同比增速30%以上,整体占比超过65%。依托渠道拓展、结构升级、新品类拓展,我们预计未来公司营收有望保持20%左右的稳健增长。 浆价持续下跌,盈利弹性大:木浆需求低迷,加上库存仍处高位,7月份外盘针叶浆报价在570-600美元/吨之间,阔叶浆报价520-540美元/吨,其中金鱼鹦鹉报价已经下滑至520美元/吨左右,浆价已经跌至历史低位。虽然近期人民币汇率突破7,但考虑浆价较大的跌幅,公司成本端整体仍处于下降通道,成本压力缓解。截止7月底中国主要港口青岛、常熟、保定港木浆库存130、78.8、4.97万吨,环比分别提升20、14、2万吨,仍处于历史高位,短期反弹概率不大。木浆是公司主要原材料,成本占比接近60%,生活用纸作为消费品,价格粘性较大,原材料价格下滑给公司带来的盈利弹性较大,预计下半年成本弹性仍将持续显现 盈利预测及投资建议:我们上调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为6.3亿元、8.1亿元、9.7亿元,分别增长54.8%、28.6%、19.8%,给予目标价17.36元,维持“买入-A”评级。 浆价回落+增值税下调,毛利率改善明显:二季度公司利润增长49.7%,扣非后增长50.1%,上半年净利率8.7%,同比上升1pct,其中二季度净利率9.3%,同比上升1.9pct,在股权激励成本增加(单Q2摊销1855万)的情况下,公司利润率仍有较大幅度提升,成本端改善弹性初步显现。上半年公司毛利率36.7%,同比增长0.2pct,其中单二季度毛利率39.2%,环比、同比分别上升5.2、4.9pct,主要受益于木浆价格下降以及增值税下调。上半年期间费用率25.7%,同比下滑0.7pct,其中二季度期间费用率27.7%,同比上升3.7pct。上半年销售费率19.2%,同比基本持平,其中上半年广告宣传+产品促销费用3.1亿元,同比增长31.8%;其中二季度销售费率21%,同比上升3.6pct。上半年公司股权激励费用摊销增长,上半年摊销2455万元,综合管理研发费率6%,同比基本持平,其中二季度管理研发费率6.1%,同比上升0.8pct;财务费率0.5%,同比下降0.8pct,其中二季度财务费率0.5%,同比下降0.8pct,主要为公司长期以及短期借款减少使利息支出减少,上半年利息支出880万元,同比下滑67%。 上半年公司经营性现金流7.7亿元,其中二季度现金流2.3亿元,均同比转负为正。现金流大幅好转一方面受益于公司存货的降低,19年中期存货8.9亿元,同比、环比分别增长-1.6、0.9亿元;其中原材料4.1亿元,同比减少2.4亿,产成品3.7亿元,同比增加0.7亿元;另一方面公司应付账款较18年底增加1.9亿元。上半年应收账款周转天数41.6天,同比小幅提升1天,应付账款周转天数54.2天,同比下滑1.1天。 渠道持续拓展,中长线成长路径清晰。根据激励计划业绩考核,19-21年收入目标分别为65.7亿元/77.5亿元/90亿元,18-21年复合增速约在17%左右。增长驱动力一方面来自空白区域市场的开发:未来2-3年将继续推进渠道下沉,目前公司地级市已经实现全覆盖,截止19年一季度已开拓超1800个县区,预计19-21年以每年500个县区的速度开拓,至21年对县区完成全覆盖;另一方面来自新拓渠道的持续挖潜:过去三年公司新拓了很多的经销商,新经销商及新渠道的销量将稳步提升;此外,电商/商销等渠道贡献将越来越大。电商占公司收入比重约24%,17-18年基本保持60%+增长,目标在电商渠道份额提升至国内第二位;商销渠道目前全国团队架构搭建完毕,独立运作,今年也新拓了几个重点大客户,未来有望保持快速增长。从区域上看,部分相对较弱的区域市场如华北,也通过调整大区总监、核心管理团队等方式,进一步优化组织力,实现快速增长。同时,公司积极拓展新品类,6月份发布卫生巾新品朵蕾蜜,已在京东、天猫等渠道开展销售;同时公司公告拟在四川省投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,用于支持公司旗下“太阳”品牌的发展。“太阳”品牌定位中低端,预计使用竹浆及木浆混合浆生产,是公司多品牌战略的重要一步,有利于公司实现对不同消费需求群体的覆盖,扩大成长空间。中长线看,公司有望逐步转型成为产品品类健全的生活用品企业。 激励政策多元化,员工积极性有望提升。此次员工持股计划主要面向公司中高层以及部分核心员工,核心高管获得份额较高,考虑目前股价相对前期回购价格溢价46%左右,激励方案诚意较大,有利于实现核心团队与公司利益的绑定,维持核心高管团队的稳定性和战斗力。公司自15年引入职业经理人团队以来,通过股权激励以及员工持股方式绑定核心高管,激发团队战斗力,效果显著。在上一期的股权激励以及员工持股计划到期后,18年底公司再次进行了股权激励,规模以及参与人数上均高于15年,首次授予对象3687人,授予人数占公司总员工数近70%,基本囊括了公司绝大部分员工,使得包括最一线的员工都能够分享公司的成长;授予共计3341万份股票期权&限制性股票。目前公司已经形成包括股权激励、员工持股以及涨薪等多元化激励体系。19年4月公司再次公告回购股份计划,总金额在2-4亿元之间,公司最新公告拟将此次回购价格由不超过13.69元/股调整为不超过18.81元/股,预计可回购1063-2127万股,占比0.81%-1.63%,上调回购价格突显了公司的诚意以及对未来发展的信心。此次回购股份也将用于公司员工持股计划,后续公司的激励方案有望持续进行,实现公司管理层及员工与公司的利益捆绑,让员工与公司一起成长,持续提升员工积极性。 风险提示:浆价反弹、市场开拓低于预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-07-15 12.23 13.78 8.50% 14.33 17.17%
15.29 25.02%
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中顺洁柔公告: 1)开展员工持股计划,该计划资金总额上限 5000万元,杠杆 1: 1,面向公司共计 80名员工,其中管理层 9人授予 2800万份,包括邓颖忠先生 750万份、邓冠彪 300万份、邓冠杰 300万份、刘金锋 300万份、周启超 300万份、董晔 100万份、戴振吉 300万份、岳勇 300万份、叶龙方150万份;其他核心骨干员工共计 71人授予 2200万份。股份来源为公司回购股票,回购均价 8.08元/股,共计 1171万股,占比 0.91%。 2)投资竹浆纸一体化项目,公司拟以 40.8亿元在四川省投资建设 30万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模 31.8万吨/年,生活用纸建设规模 30万吨/年。预计工程总工期 70个月,其中纸浆产线三年内完成,造纸产线分三期,每期 10万吨产能。 19年底预计公司生活用纸产能 83万吨。 渠道持续拓展,收入稳步增长: 根据激励计划业绩考核, 19-21年收入目标分别为 65.7亿元/77.5亿元/90亿元, 18-21年复合增速约在 17%左右。增长驱动力一方面来自空白区域市场的开发:未来 2-3年将继续推进渠道下沉,目前公司地级市已经实现全覆盖,截止 19年一季度已开拓超 1800个县区,预计 19-21年以每年 500个县区的速度开拓,至 21年对县区完成全覆盖;另一方面来自新拓渠道的持续挖潜:过去三年公司新拓了很多的经销商(翻了2-3倍), 18年新增经销商 256家,新经销商及新渠道的销量将稳步提升;此外,电商/商销等渠道贡献将越来越大。 18年电商收入占总收入比重约 24%,17-18年基本保持 60%+增长,公司公开交流表示目标在电商渠道份额提升至国内第二位;商销渠道目前全国团队架构搭建完毕,独立运作,今年也新拓了几个重点大客户,未来有望保持快速增长。从区域上看,部分相对较弱的区域市场如华北,也通过调整大区总监、核心管理团队等方式,进一步优化组织力,实现快速增长。 盈利预测及投资建议: 预计公司 19-21年净利润分别为 5.6亿元、 6.9亿元、8.3亿元,分别增长 37.6%、 23.2%、 20.3%, 给予目标价 13.78元, 维持“买入-A”评级。
齐心集团 传播与文化 2019-05-31 11.34 14.30 15.32% 11.88 4.76%
12.35 8.91%
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办公集采服务是快速增长的好赛道:办公集采服务为大型企业用户提供设备器材、办公家具、礼品卡券等各类办公物资的集合采购服务。2018年大办公物资采购市场规模约1.6万亿元,且随着企业办公服务需求的扩容,MRO等新品类加入,大办公服务市场规模稳步增长。近年来,为降低办公物资采购的各项成本,并解决办公采购中潜在的利益输送问题,中央积极倡导政府及央企采购科学化、阳光化,政策推动政府/央企采购电商化改革,提高了行业进入门槛,促进行业集中度提升,头部企业近年来普遍获得较高增速,18年齐心大办公直销业务增速40%以上。办公集采业务坏账风险小,资金回笼好;且由于企业固定资产投入较小,资金周转快,随着企业业务规模的扩大,规模效应下盈利能力提升,企业的资产回报率也有望达到较高水平。 受益行业东风,B2B+云视频双轮驱动,齐心有望实现加速增长:齐心集团是国内领先的综合办公物资服务供应商,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台,满足企业级客户的一站式办公采购和服务需求。2018年,公司实现营业收入42.4亿元,同比增长33.3%;归属上市股东净利润1.9亿元,同比增长36.9%。在办公集采领域,公司是国内最早切入该业务的供应商之一,2018年办公集采业务收入规模近28亿元,客户积淀深厚,业务规模处于行业领先水平,在获客能力、IT体系、供应链能力等多个方面表现出较强竞争力,区域仓储物流体系建设完善,在行业快速增长,行业仍高度分散且龙头旗鼓相当的市场环境下,公司作为头部企业有望受益行业红利,实现快速增长。同时,随着公司收入规模的扩大,采购成本降低,客户/产品结构优化,毛利水平提升,固定成本摊销降低,费用率下降,产品及服务能力完善,自有产品及直营服务占比提升,公司盈利能力有望稳步提升。 开拓智慧党建/智慧教育新领域,云视频业务打开新空间:公司16年收购银澎云,布局云视频会议业务。云视频会议是让企业无需购买MCU、大规模改造网络、配备专业IT人员,仅通过租用服务的形式,实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通,大幅提高沟通效率,持续降低沟通成本,市场份额持续提升。齐心好视通是国内领先的云视频品牌,公司产品可与其它主流视频会议厂家产品互联互通,兼容扩展性好,视频过程流畅,16-17年连续两年市占率第一,17年公司市占率达到13.9%。好视通的核心竞争力在于其持续的研发投入和升级优化,公司目前拥有300人以上的优秀研发团队,80多项专利技术,500个产业链合作伙伴。未来,公司将进一步巩固行业领先地位:在夯实现有云会议核心产品线的同时,大力发展智慧党建、智慧教育、智慧医疗业务线;加大智能硬件产品线研发,配合云视频、智慧党建、智慧教育等业务发展。同时公司也在有序拓展海外市场,探索新业务,包括会议大屏、AI智能会议等。2018年公司以云视频服务为核心,推出了齐心好视通云音视频PaaS开放平台,构建云视频PASS开放平台,强化直营业务的同时,大力拓展渠道合作伙伴,实现规模快速增长。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年的净利润为2.7、3.9、5.3亿元,增速分别为42%、41%、38%,维持“增持-A”评级,6个月目标价为14.3元。 风险提示:toB业务拓展不及预期风险,toB业务盈利不及预期风险,存款与贷款水平均处于较高水平风险,商誉减值风险,大股东质押风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-04-30 13.29 16.41 44.58% 13.94 2.42%
13.68 2.93%
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公司一季报:公司19年一季度实现收入10.1亿元,同比增长24.1%,归母净利润2.6亿元,同比增长21.8%,扣非后增长21.3%。公司预计19年上半年归母净利润同比增长20-30%。 传统烟标业务回暖,彩盒业务维持高速增长:19Q1收入增长24.1%,环比提升6.2pct,其中烟标业务实现收入约6.9亿元,同比增长8.7%,主要受益烟草行业复苏,根据统计局数据,19年一季度年全年卷烟产量6900亿支,同比增长7.8%,增速同比回暖2.3pct;公司烟标销量同比增长约10.6%。彩盒业务一季度收入约1.96亿元,同比增长134%,增速大幅上升。精品烟盒、酒包不断扩展新客户,增速不断提升,一季度精品烟盒收入约1.4亿元,同比增长148%;酒盒收入1745万元,同比增长100.7%。18年公司3C包装客户结构调整,19年一季度3C产品收入2632万元,同比增长135%,其中电子烟盒、手机盒收入分别为1516万元、943万元。 费率管控精细化,毛利率有所波动:公司一季度净利润增长21.8%,净利率25.7%,与18Q1基本持平。公司一季度整体毛利率43.8%,同比下滑3.3pct,一方面是低毛利的彩盒业务占比提升所致,一季度彩盒毛利率约32%,彩盒业务目前处于起步阶段,毛利率后续有望持续提升;另一方面烟标毛利率小幅下滑1pct,影响整体毛利率。公司一季度期间费用率11.9%,同比下滑2.4pct,公司费用精细化管控效果显著,其中销售费率3%,同比下滑0.4pct;管理研发费率9.3%,同比下滑2.6pct;财务费率-0.4%,同比上升0.6pct。另一方面公司一季度投资收益约2000万元,同比增长约48.5%,主要为申仁包装、上海仁彩贡献,宏声一季度投资收益同比略有下滑,全年仍有望保持增长。 投资建议:预计19-21年归属上市公司股东净利润分别为8.8/10.5/12.3亿元,分别增长20.5%、19.3%、17.1%,给予6个月目标价16.8元,维持"买入-A"评级。 公司现金流略有下滑:一季度公司经营性现金流1907万元,较18Q1有所下滑,主要应收账款及预付账款有大幅上升。一季度应收账款11.4亿元,较18年底上升2.6亿元,主要为彩盒业务回款略慢以及季度性因素影响;预付款项1.4亿元,较18年底上升约1.3亿元,主要是公司为了保证价格的稳定,一季度有较多预付款项。一季度公司存货6.2亿元,较18年底下降1.6亿元。 推出三年发展战略,聚焦大包装及新型烟草:公司制定《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确未来三年高质量推进大包装产业发展,继续做大做强做优烟草包装,大力拓展酒包和其他精品包装、提升包装智能设计技术水平、加快建成高新材料基地;同时积极培育新型烟草产业,配合客户加大研发力度,拓展国内外销售渠道。2019-2021年公司力争达成:1、继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位,实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列;2、年净利润复合增长率保持两位数以上;3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于50%。 大包装业务快速拓展:公司通过自身在烟标领域深厚的资源,切入香烟礼盒业务,17年成功开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”等知名客户的精品彩盒包装,目前公司与所有中烟公司均有业务合作,后续烟草礼盒仍有较大发展空间;酒包业务,公司首先打通洋河、今世缘等客户,随后与茅台进行深度合作,同时不断拓展酒包客户,已取得劲牌、红星二锅头、五粮液、江小白等白酒客户的供应商资格。3C包装方面,公司调整客户结构,拓展电子烟包装业务,已取得麦克维尔、英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际的合格供应商资格;另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一,正逐步成为公司的重要利润贡献点。 关注电子烟进展及公司布局:根据欧睿数据,2018年全球电子烟市场规模约145亿美元。IQOS上市推动全球电子烟发展进入新阶段,低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草,深受烟民喜爱,18年全球低温不燃烧电子烟市场规模约102亿美元,较17年翻倍增长。公司较早布局电子烟,15-18年公司在新型烟草领域获得及新申请专利106项。18年公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司,共同研发新型烟草产品,目前均已经有产品研发成功,预计于19年下半年开始销售。公司为烟标印刷行业龙头,与国内众多烟草公司持着稳定的合作关系,有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利,关注国内电子烟行业进展。 风险提示:烟草行业景气度持续低迷,电子烟政策不确定、大包装业务开拓客户不及预期
索菲亚 综合类 2019-04-29 22.20 26.90 58.14% 22.40 0.90%
22.40 0.90%
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索菲亚一季报:公司19年一季度实现收入11.8亿元,同比下滑4.7%,归母净利润1.1亿元,同比增长3.7%,扣非后下滑18.3%。 需求疲软,收入出现下滑:公司一季度收入下滑4.7%,收入增速持续下滑,主要原因:1)地产需求拉动偏弱,加上定制产品渗透率提升速度边际放缓,18Q4以来各大定制企业收入明显减速,19Q1趋势依然延续。Q1客流的减少对公司业绩增速带来一定影响:19Q1公司自然客流来源客户3.9万,同比下滑26%;新房的订单量约3.4万,同比增长8.2%,二手及翻新房订单约1.8万,同比下滑44%,衣柜整体客户数8.6万,同比减少9.6%。2)各大品牌保持快速扩张,终端竞争加剧,为加强公司产品竞争力,公司18Q2以来促销力度加大,衣柜零售每平米单价同比下滑4.9%,19Q1公司客单价10825元,同比增长2.4%,客单价拉动有所减弱。3)春节时间较18年提前,销售旺季缩短;4)18Q4公司进行组织架构的调整,接单量有所下滑,影响19Q1收入。 分品类看:1)19Q1公司定制衣柜及配套产品收入10.4亿元,同比下滑约7.3%。各级城市收入均呈现下滑趋势,省会/地级/四五线城市收入分别为3.5/3.4/3.4亿元,分别同比下滑12.5%/4.4%/1.3%。分渠道看,经销商渠道Q1收入8.9亿元,同比下滑3.5%;直营/大宗收入分别增长8%、10.7%。2)橱柜:司米橱柜19Q1收入1.1亿元,同比增长13%,增速环比下滑9pct。3)木门19Q1收入2838万元,同比增长36%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司19-21年归属上市公司股东净利润分别为10.8亿元、12.5亿元、14.7亿元,分别增长12.3%、15.5%、18.1%,给予6个月目标价26.9元,维持"买入-A"评级。 毛利相对稳健,费用投入有所加大,新业务亏损减少:一季度公司净利润1.1亿元,公司投资企业奥飞数据上市,持有股份公允价值变动净收益贡献3172万元,扣除该非经常性损益,公司净利润下滑18.3%。Q1公司综合毛利率34.4%,同比小幅下滑0.4pct,其中衣柜毛利率37.7%,同比微增0.1pct,产品结构优化+降本增效抵消价格下滑对毛利的影响,衣柜业务毛利仍较稳健。橱柜毛利率20.8%,同比增长2.9pct;受促销活动影响,家具家品毛利率19.8%,同比下滑6pct;木门毛利率-5%,同比下降2.3pct,主要是因为推广低价爆款所致。一季度公司期间费用率26.3%,同比上升1.9pct,主要因为公司加大营销推广力度,特别是为配合315促销活动,广告宣传费用增加,销售费率同比上升1.6pct,达到12.8%。管理研发费率12.9%,同比保持一致,财务费率0.6%,同比上升0.3pct。新业务方面,橱柜业务亏损1818万元,较同期减亏34.4%;木门业务亏损1378万元,较同期减亏22.9%。 现金流减弱:19Q1末公司应收账款及票据总计6.7亿元,较18年底增加0.7亿元,主要受大宗业务影响;预收账款4亿元,同比增加0.3亿元,环比下降1.3亿元。Q1公司经营性现金流-4.2亿元,较18Q1净流出幅度有所加大,现金流情况不及预期。 地产边际改善+基数降低,最坏的时间或将过去:19年以来地产销售出现回暖迹象,1-3月住宅销售面积累计同比下滑0.6%,降幅环比有所收窄。3月份地产销售有所回暖,30大中城市3月份成交面积同比上升21.9%,增速环比明显好转;4月份截止24日,30大中城市销售面积1193万平米,同比增长20.5%。家具是地产链一环,地产销售回暖有望拉动家具需求端复苏。公司层面,公司积极推进产品结构优化,持续深化市场渠道布局,主要包括:1)线下渠道持续扩张,18年新增门店523家,19年门店扩张仍旧保持较快趋势,索菲亚、司米橱柜、木门、大家居计划新增门店分别为300、100、100、150家,19Q1分别新增12、0、6、39家;同时继续推进大家居店布局,并尝试轻奢店等新零售业态。2)营销策略调整,18年公司整体促销以单品为主,客单价提升效果有所减弱。19年以来公司强调套餐化销售,推出19999等多个系列套餐,有望进一步促进全屋销售。3)推进产品升级,推出轻奢类产品线,加大康纯板比例,满足更多元化消费需求。4)强化多渠道引流,积极布局整装公司、家装公司、小区/物业拎包入住项目、工程单、电商等新兴渠道,有望逐渐贡献增量。我们跟踪3月以来公司接单明显回升,4月份接单情况依旧保持较好趋势,预计二季度增速有望有所恢复。18年公司业绩前高后低,加上需求端边际改善,公司业绩增长压力有望逐季减轻。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-04-23 10.82 13.30 4.72% 11.17 3.04%
12.71 17.47%
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中顺洁柔19年一季报:公司19年一季度实现收入15.4亿元,同比增长25.8%;归母净利润1.2亿元,同比增长25.2%,扣非后增长33.1%。 回购公告:公司公告拟以集中竞价方式回购2-4亿元股份,回购价格不超过13.69元/股,回购股份用于员工持股计划。 收入增长靓丽:公司19年一季度收入增长25.8%,超出前期预期,主要原因:1)KA、GT、商销、电商四大渠道持续发力,公司加大在天猫、京东等电商平台的投入,一季度电商收入增速同比提升50%以上;GT渠道继续推进网点下沉及空白网点覆盖,GT渠道一季度增长超10%,增速环比继续提升;商销渠道收入增速50%,收入占比持续提升;KA渠道维持30%的高增速,公司与沃尔玛、大润发等大型连锁卖场建立良好合作关系,通过直营方式深挖重点卖场增长潜力。同时公司新增母婴及新零售渠道,完善渠道多元化建设;2)公司公告显示一季度高端产品维持高增长,占比持续提升。face、lotion、自然木高端品类同比增长40%,收入占比超过65%,较17年底提升近15pct。依托渠道拓展、结构升级、新品类拓展,我们预计公司营收有望保持快速增长。 盈利预测及投资建议:我们上调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为5.6亿元、6.9亿元、8.3亿元,分别增长37.6%、23.2%、20.3%,维持“买入-A”评级,6个月目标价13.32元。 浆价回落,毛利率环比改善,成本端拐点已到:一季度公司利润增长25.2%,扣非后增长33%,超出市场预期,主要受益于木浆价格下降带来的成本端改善,以及销售费用率同比改善。一季度公司毛利率34%,环比增长3pct,一季度公司毛利率明显改善。一季度期间费用率23.5%,同比下滑5.4pct,其中销售费率17.2%,同比下降3.8pct,主要为一季度销售情况良好,公司酌情减少营销投放;管理研发费率5.9%,3月份公司完成股权激励计划授予,一季度摊销股权激励费用约600万,但管理研发费用率同比下降0.9pct。财务费率-0.1%,同比下降0.8pct,主要为利息支出减少。受下游需求疲软、库存水平较高、浆纸价格背离等因素影响,18年四季度浆价明显回落,目前外盘针叶/阔叶浆价格在700-750美元/吨,较高点回落15-20%;内盘针/阔叶浆价格在5500-5600元/吨,较高点回落15-25%。一季度我国纸浆进口量减少,港口库存有所消化,但仍处于较高位置,浆价短期内反弹概率不大。生活用纸消费具有粘性,成本下跌,公司将明显受益,后续随着成本逐步降低,公司盈利有望逐季向上。 营运能力良好:营运方面,一季度公司经营性现金流超过5亿元,同比大幅改善。截止19年3月底,公司存货8亿元,较18年底下滑约5840万元,其中原材料库存与18年底基本持平。公司Q1存货周转天数73.3天,较18年底上升5.8天。应收账款周转天数41.9天,较18年底下降0,4天。应付账款周转天数45.1天,较18年底下降7.6天。 增长稳健的品牌消费龙头:公司股权激励考核目标19-21年复合增长17%,21年收入目标近百亿元,增长驱动力一方面来自空白区域市场的开发:未来2-3年将继续推进渠道下沉,目前公司地级市已经实现全覆盖,截止19年一季度已开拓超1800个县区,预计19-21年以每年500个县区的速度开拓,至21年对县区完成全覆盖;另一方面来自新拓渠道的持续挖潜:过去三年公司新拓了很多的经销商(翻了2-3倍),18年新增经销商256家,新经销商及新渠道的销量将稳步提升;此外,电商/商销等渠道贡献将越来越大。根据公司公告,2018年电商占公司收入比重约24%,17-18年基本保持60%+增长,目标在电商渠道份额提升至国内第二位;商销渠道目前全国团队架构搭建完毕,独立运作,今年也新拓了几个重点大客户,未来有望保持快速增长。从区域上看,部分相对较弱的区域市场如华北,也通过调整大区总监、核心管理团队等方式,进一步优化组织力,实现快速增长。18年底公司进行了大规模的股权激励,同时大幅上调了管理层薪酬水平,公司也推出了回购计划拟用于进行员工持股计划,后续公司激励政策将更加多元化,实现公司管理层及员工与公司的利益捆绑,提升员工积极性。目前国内生活用纸龙头品牌集中度仅不到40%,长期看仍有较大成长空间。公司将通过渠道的搭建、运作、优化以及组织力的提升保证公司业绩稳定增长。 风险提示:浆价反弹对成本影响、市场开拓低于预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-04-22 14.53 16.41 44.58% 15.83 6.38%
15.46 6.40%
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公司年报:2018 年公司实现收入33.7 亿元,同比增长14.6%;归母净利润7.3 亿元,同比增长26.3%,扣非后增长26.5%。18Q4 单季度实现收入9.97 亿元,同比增长17.9%;归母净利润1.8 亿元,同比增长29.4%,扣非后增长35.3%。 传统烟标业务回暖,彩盒业务维持高速增长:18Q1-4 收入增速分别为8.1%/18.8%/13.3%/17.9%,收入增速有所回暖。分业务看:烟标全年实现收入25.7 亿元,同比增长8.1%,主要为销量贡献,销量实现约353 万大箱,同比增长约7.97%,其中细支烟收入约4.7 亿元,同比增长5.8%,销量同比增长12.5%。其中四季度烟标收入7.1 亿元,同比增长5.2%。烟草行业有所复苏,根据统计局数据,18 年全年卷烟产量2,3 万亿支,同比下滑0.4%,产量降幅收窄。18 年烟草行业实现工商税利总额1.16 万亿元,同增3.7%。彩盒业务全年收入4.5 亿元,同比增长67.1%,其中单四季度彩盒收入约1.8 亿元,同比增长54.7%,增速保持高位。全年精品烟盒收入约3 亿元,同比增长91%,单四季度收入1.3 亿元,同比增长89.3%,增速环比提升约16pct;酒盒收入4689万元,同比增长91.5%,单四季度收入约1900 万元,同比增长138%,增速环比大幅提升;3C 产品收入6670 万元,同比增长4.8%,单四季度收入约2400 万元,同比增长19.5%。彩盒业务不断扩展新客户,增速不断提升,保证了公司彩盒业务的高增长,18 年公司3C 包装客户结构调整,收入规模已回复至17 年水平,19 年有望贡献增量。 投资建议: 预计19-21 年归属上市公司股东净利润分别为8.8/10.5/12.3 亿元,分别增长20.5%、19.3%、17.1%,给予6 个月目标价16.8 元,维持"买入-A"评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-04-18 7.70 9.99 9.78% 7.92 1.28%
7.80 1.30%
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太阳纸业18年报:公司18年营业收入217.7亿元,同比增长15.2%;归母净利润22.4亿元,同比增长10.5%,扣非后增长8.5%。单四季度收入56.6亿元,同比增长9.1%;归母净利润4.4亿元,同比下滑32.9%,扣非后下滑36.3%。 收入增速逐季下滑:18Q1-4收入增速分别为14.3%、26.8%、12.5%、9.1%,受纸价下滑影响,公司收入增速下半年以来持续下滑。1)公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格下半年价格持续下滑,目前铜版、胶版纸价格分别约5660、6120元/吨,较高点下滑20-25%;箱板纸目前价格约4300元/吨,较高点下滑约20%。全年来看,铜板、胶版纸均价分别为6800、7000元/吨,分别增长1%、3%;箱板纸18年均价约4800元/吨,同比增长约3%。粗略测算全年公司吨净利约650元/吨,同比下滑约10%,其中Q4单季度吨净利约420元/吨,环比、同比分别下降约15%、50%,纸价回调导致公司吨净利有较大幅度下滑。19年来各大纸厂陆续发布涨价函,落地情况良好,叠加浆价下行,吨净利19年预计有所改善;2)公司18年纸销量297万吨,同比增长6.5%,主要靠新产能贡献。公司20万吨特种纸项目(主要为高克重文化纸)于3月8日成功开机,邹城80万吨包装纸项目第一条纸机7月份投产、第二条纸机8月份进入试产阶段。另外浆产能方面,老挝50万吨化学浆项目(技改增加20万吨产能)6月份已投产,木屑浆、半化学浆分别于4月份、8月底投产。公司浆纸产能18年底达602万吨。 盈利预测及投资建议:我们预计19-21年公司净利润为20.1亿元、25.5亿元、30.6亿元,分别增长-10.3%、26.9%、20%,给予6个月目标价10.14元,维持“买入-A”评级。 分产品来看:18年纸制品及浆实现收入208.5亿元,同比增长15.6%,其中胶版收入72.1亿元,同比增长27.3%;铜版纸收入39.9亿元,同比下滑10.2%;牛皮箱板纸26.4亿元,同增10.4%;生活用纸收入8.2亿元,同比增长13.4%;淋膜原纸收入8.8亿元,同比增长26.7%。全年溶解浆收入31.7亿元,同比增长17.5%;化机浆15.7亿元,同比增长32.1%。电及蒸汽实现收入7.9亿元,同比增长8.8%。 纸价下滑拖累毛利率:18年Q1-4净利润增速分别为40.1%/40.6%/14.8%/-32.9%,持续下滑,主要受纸价大幅下滑拖累。公司18年毛利率23.5%,同比下滑2.6pct,其中铜版纸、胶版纸、牛皮箱板纸毛利率分别下滑4.2、0.8、8.6pct。Q1-4公司综合毛利率分别为27.5%/26.4%/23.1%/17.3%,毛利率持续下滑,其中四季度毛利率同比下滑11.6pct,幅度较大。全年公司期间费用率10.5%,同比上升0.9pct,主要管理研发费率3.8%,同比上升0.7pct,主要为研发费用大幅上升;销售、财务费率分别为3.5%、3.3%,分别同比上升-0.1、0.3pct。单四季度期间费用率11.7%,同比上升2.4pct,其中管理研发费率5%,同比上升1.6pct;销售、财务费率分别为3.9%、2.9%,分别同比上升0.5、-0.2pct。营运方面,18年公司存货周转天数39.9天,同比上升5.6天;应收账款周转天数25.7天,同比下降1天;应付账款周转天数44.1天,同比下降1.1天。全年公司经营性现金流44.8亿元,同比增长18.8%,现金流状况良好。 纸价跌幅已基本到位,预计将有所反弹:18年以来,因经济疲弱,需求下滑,加上供给侧改革的放松以及新产能投放,纸价大幅下跌。进入19年,木浆系纸春节前后陆续提价200元/吨,我们跟踪纸业涨价落地情况较好,目前价格较1月份低点均已上涨约100元/吨,其中白卡纸涨幅较大,上涨200-300元/吨。包装纸方面,春节前旺季带动价格小幅反弹,节后需求季节性走弱,整体维持低位震荡。我们认为纸价调整已基本到位,预计随着经济面的走稳,纸价将有所反弹。 管理优秀的纸业龙头,逆势扩张抢份额:公司2017年底共拥有浆纸产能452万吨,2018年新增130万吨浆纸产能,包括20万吨文化纸、30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目,加上老挝技改新增20万吨,预计2019年公司将拥有600万吨浆纸产能。此外,公司规划19-20年于老挝新增120万吨浆纸项目,其中废纸浆预计于19年7月投产,纸板项目于20年下半年投产,届时公司浆纸总产能将达到720万吨。新项目的投产将进一步优化公司产品结构,并对冲价格下行压力,保持适度增长 风险提示:废纸政策执行力度不及预期,造纸行业产能扩张风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名