上游产业多线布局,优质客户保障高速成长。 公司业务覆盖负极材料、前段生产设备、涂覆隔膜、铝塑包装膜等,占锂离子电池总价值量的60%以上,公司锂电材料+设备双业务布局,双重受益于新能源产业发展。 2013-2016 年公司营业收由1.85 亿增加至16.77 亿,CAGR 为108.59%,归母净利润由0.06 亿增加至3.54 亿,CAGR 为289.70%,预计17 年归母净利润将在5 亿左右。公司与ATL、CATL、三星SDI、LG 化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等多家国内外知名锂电池生产企业建立良好的长期合作关系,连续多年ATL/CATL 对公司营收贡献超过50%。公司抢先与优质动力锂电厂商建立深度合作,伴随募投项目产能释放,高成长可期。 电芯厂面临“囚徒困境”,龙头背书加剧两级分化。 未来新能源汽车将逐渐由政策驱动转变为需求驱动。市场竞争加剧叠加扩产规模效应促进成本下降,新能源汽车价格将持续下降,消费有望成为主要驱动力。当前锂电行业有效产能依然不足,未来行业集中度将持续上升,强者恒强的趋势不可逆转。车企和锂电企业已逐步形成联盟关系,未来锂电企业和整车企业的绑定将进一步发展和强化,行业集中度进一步巩固。 材料业务:负极材料+涂覆隔膜+铝塑包装膜齐发力,绑定龙头成长无忧。 伴随新能源汽车的快速发展,我国锂电池材料市场增长迅猛。据高工锂电预测,到2018年国内负极材料市场有望增加到100 亿元,到2020 年国内湿法隔膜需求21.7 亿平米,2017 年铝塑膜市场规模为38.3 亿元。2015-2016 年,子公司江西紫宸在负极材料市占率分别为12.64%、14.80%,位列行业第三,连读多年对多家海内外优质电芯厂供货,预计未来将持续贡献业绩;子公司东莞卓高的涂覆隔膜业务取得一定突破,毛利率有望提升;子公司东莞卓越突破铝塑膜技术瓶颈,开始陆续进入知名电信厂商供应体系,未来有望深度受益于大客户和国产化带来的机遇实现更大成长。 锂电设备:产品定位中高端,未来业绩支撑坚实。 未来几年锂电企业的产能扩张与生产线改造将对锂电生产设备和自动化生产线形成持续的需求。根据我们的测算,预计2017-2020 年全球动力锂电设备投资累计额将分别达到781 亿、929 亿、1135 亿和1436 亿,其中涂布机投资占比高达20%,对应四年累计投资空间为131 亿。子公司新嘉拓为国产涂布机龙头,2016 年在国产锂电池设备中排名第三位,市场份额为5.2%。公司产品竞争力强,销量持续走高,ATL90%的涂布机来自新嘉拓,其他客户包括银隆、中航锂电等扩产意愿强烈的电芯厂,有力支撑公司业绩。 投资建议与评级:公司的产品和技术水平领先,下游客户扩产欲望强烈,业绩连续高成长,携手CATL 和ATL 共创辉煌。预计2017~2019 年公司净利润为5.28 亿、7.95 亿和11.07亿元,EPS 分别为1.22 元、1.84 元、2.56 元,对应PE 分别为44 倍、29 倍和21 倍,强烈看好,首次覆盖给予“买入”评级,目标价85 元。

藏金壹号及其一致行动人成为大股东,有望消减市场担忧2017 年11 月15 日晚,公司发布公告:截至11 月14 日,藏金壹号及其一致行动人(包括董事长、副董事长、总裁、执行副总裁、财务负责人、董秘等高管)持有公司股份318,871,260 股,占公司总股本的24.21%,成为公司第一大股东;沃尔核材及其一致行动人持有公司股份318,870,292 股,占公司总股本的24.21%,为公司第二大股东;相比增持前,藏金壹号及其一致行动人所持公司股数增加了24,949,843 股,占公司总股本的1.89%。 公司藏金壹号及其一致行动人2017 年5 月31 日明确,计划在未来6 个月内增持公司股票,增持比例为不超过公司总股本7%,增持价格不超过22元/股。本次增持,符合之前计划。 之前,市场一直担心原大股东沃尔核材及其一致行动人,与藏金壹号及其一致行动人(含公司高管),在公司管理上存在不同意见,对公司经营造成影响。而随着藏金壹号及其一致行动人成为大股东,有望消减市场在此方面的担忧。 三季度营收及利润保持较高增速,未来扣非净利润与收入增速有望匹配2017 年前三季度,公司营收53.14 亿元,同比增长34.54%;归母净利润6.28 亿元,同比增长38.55%;扣非净利润4.35 亿,同比增长5.82%。收入增速比扣非净利润增速更快,主要是由于财务费用大幅提升至2.30 亿元,同比增长196.6%。当前,公司持有坚瑞沃能108,652,990 股,占坚瑞沃能总股本的4.47%。随着可能的进一步出售,财务费用有望下降。而随着财务费用的下降,公司扣非净利润增速有望与收入增速匹配。 三大业务有望继续保持增长较快电动汽车材料及其他功能材料板块,随着长园华盛产能释放,有望持续增长。长园中锂湿法隔膜龙头地位明确,随着产能释放,未来高增长可期。 智能工厂板块,上半年长园和鹰营收同比增长366%、运泰利订单增长40%左右,预计未来几年有望保持25%-35%复合增速。智能电网设备板块,过去四年收入复合增速接近20%,预计未来几年有望保持10%-15%复合增速。 盈利预测和投资评级近日,受18 年底新能源车补贴下调消息影响,公司股价出现回调;我们坚定看好新能源汽车行业前景,看好公司湿法隔膜龙头的市场地位,继续重点推荐。预计公司17-19 年EPS 为0.67 元、1.01 元、1.21 元,对应当前股价估值分别为25 倍、17 倍、14 倍,维持“买入”评级。目标价25.25 元。

拟收购常州运控电子,步进电机龙头地位进一步明确步进电机领域,公司掌握核心技术、具备国际竞争力,在全球HB步进电机市场排名稳居第四,市场份额8%以上。全球七大厂商中其余六家均为日本厂商,公司近年来改变市场格局,打破日本企业垄断。 公司技术持续拓展。2014年,公司以1658万美元收购AMP99%股权,收购后控制驱动系统取得长足发展,成为国内市场驱动器研发、制造的主要生产商。2015年,公司收购LinEngineering100%股权,获得0.9°HB步进电机核心技术同时开拓北美市场。 2017年9月26日,公司公告拟投资3亿元,收购常州运控电子99.3563%股权,运控电子2016年净利润2453万,承诺17-19年净利润尽可能实现不低于2450万、2750万、2982万元,并确保三年合计不低于8182万元;运控电子是国内仅次于鸣志电器的生产混合式步进电机的公司,在国内安防设备、纺织机械应用领域的市占率排名靠前,收购运控电子将会巩固公司在国内混合式步进电机市场的统治性地位,提升全球市占率。 收入利润稳定增长,募资扩产、推动业绩快速增长,受益行业稳定增长公司收入利润保持较快增长。2016年,公司营业收入同比增长25.7%,净利润同比增长59.97%;2017年前三季度,公司营业收入同比增长13.71%;净利润同比增长15.02%;毛利率38.09%,维持较高水平。 2017年4月,公司上市募集资金净额7.93亿元,募投项目建成后,将新增HB步进电机683万台/年,PM步进电机1600万台/年,分别占公司16年产能的68%、497%。募投项目预计新增收入12.37亿,税前利润2.53亿。 步进电机行业未来五年将保持10%-15%的复合增速,随着3D打印、太阳能发电、医疗设备等对步进电机精度要求较高的行业兴起,公司步进电机的市场份额有望进一步提升。公司步进电机过去三年平均价格也不断上升,未来新产品不断面世、单价有望进一步提升。 LED业务保持稳定增长2016年,公司LED业务收入占总收入12.2%。预计LED照明市场增速将超15%,公司重点开发技术含量较高的LED智能照明市场和户外大功率照明市场,LED业务有望将保持稳定增长。 盈利预测和投资评级预计公司2017-2019年每股EPS为0.58、0.78、1.02,对应当前股价PE42、31、24倍,我们看好公司发展,维持“买入”评级。目标价30元。

产能释放带动产销增长,三季度净利润逾10 亿公司三季度实现营业收入108.46 亿,同比增长27.23%;实现净利润22.41亿,同比增长103.99%,经营活动产生的现金流7.13 亿,同比大增655.5%。 三季度单季实现营业收入45.7 亿,同比增长117.5%,环比增长27.33%;净利润10.05 亿,同比增长322.62%,环比增长26.10%。公司硅片产能释放,三季度硅片出货量提高,带动三季度收入和利润增长,预计四季度公司硅片产能将继续释放。 受上游硅料价格上涨影响,三季度毛利率略有下降公司三季度单季综合毛利率34.83%,较二季度同比下降3.12 个百分点,这主要受上游硅料价格上涨影响。二季度多晶硅料价格约13 万/吨,三季度受硅料企业检修及环保督查因素影响,供给趋紧,价格一路上涨至15 万/吨左右。三季度硅片价格整体稳定,硅料价格的上涨对公司硅片毛利益产生一定影响。四季度预计硅片整体需求增速放缓,公司已经开始下调硅片价格,硅料价格处于15 万/吨的高位,预计四季度将继续影响硅片环节毛利率水平。 银川硅片生产基地继续释放产能公司2016 年底硅片产能7.5GW,在建16GW 产能,公司计划产能扩张到25GW,目前产能已经达到12GW,其中前三季度每季度产能释放带来的产能增长超过30%。银川工厂8 月、9 月部分产能释放,带动三季度硅片产销超过前两个季度。预计四季度,银川工厂将继续释放剩余产能,带动四季度产销继续增长。银川5GW、宁夏1GW、古晋1GW 硅片产能预计将于年底全面达产。 三季度组件自用部分减少公司组件产能包括衢州、银川2.5GW 产能已经达产,泰州2GW 产能基本完工,还有1.5GW 处于建设进程中。上半年公司地面电站、分布式光伏分别并网405MW 、564MW,公司组件产品上半年自用部分较多,出货2.06GW,对外销售1.26GW,自用0.8GW。三季度公司自建电站数量收缩,自用组件规模减少,外售数量增加,带动短期内三季度确认收入和利润快速增加。 投资建议预计公司2017 年~2019 年实现净利润26.2 亿、34.6 亿、41.75 亿,同比增长69.6%、32%、20.5%;EPS 1.31 元、1.74 元、2.09 元,对应P/E 24.96 倍、18.91 倍、15.69 倍,维持“买入”评级。

三季度营收大幅上升,国内订单增加。 公司前三季度营收22.75亿元,同增44.76%,其中三季度单季度实现营收10.3亿元,同增73.46%;前三季度归母净利3.57亿元,同增4.1%,扣除非经常性损益后的净利为3.02亿元,同降2.16%。与公司三季报预告基本相符。净利增速低于营收增速主要系钢材价格上涨致毛利降低、应收增加造成的,以及前三季度风电场与新叶片工厂投资金额较大。报告期内公司期末应收账款、应收票据较年初分别增长69.16%和75.21%,预付款和存货分别较年初增长305.41%和77.9%。报告期内,公司国内销售大幅增长,应收账款和未到期银行票据增加;公司产能提升,在手订单大幅增长,导致存货及预付材料较期初增长较大。公司2017年报业绩预告显示,预计今年全年实现净利润约4.47-5.28亿元,同比增长10%-30%。 国内外风电行业发展前景持续看好。 2017年1-8月国内风电新增装机8.59GW,同增15.8%。为了享受较高上网电价,根据2017年底核准的项目倒推,2018-2020年每年平均需完成的装机或超过30.45GW,较2016-2017年有较大增长。如果考虑2018年-2020年核准的项目,则新增装机增速将更快。今年前三季度风电利用小时数为1386小时,同比增加135小时;前8个月弃风率同比下降12个百分点,至29.5%。今年为特高压建成高峰,未来弃风率将进一步下降,带动风电项目收益提升。我国海上风电在“十三五”期间迎来加速发展期,2017前三季度海上风电招标2.9GW,海上新增装机容量有望加速。据全球风能理事会的预测,2017-2020年全球风电新增装机将继续稳定增长,2020年新增装机将从2016年的54.6GW提高到70GW。 风塔制造龙头地位稳固,叶片和风电场业务有望推动公司未来发展。 今年上半年,公司新签风塔订单20.70万吨,同增49.14%,风塔制造龙头地位稳固。公司已与Vestas、GE、Siemens等全球领先风电厂商建立了长期合作关系。上半年承接GE首次在亚洲地区批量投放的德国36套6MW海上风塔项目。基于海外市场客户需求,上半年公司收购昆山风速时代叶片制造工厂,新增叶片业务并实现收入1.11亿元,毛利率3.15%;公司的常熟风电叶片生产基地主体厂房近期已经完工,未来主要进行中高端大叶片的生产。叶片客户和风塔客户为同质客户,公司在客户、质量、交期上拥有综合优势,未来大叶片业务有望成为公司新的利润增长点。受益于弃风下降,上半年公司已投运风电场300MW实现收入1.24亿元,毛利率65%,净利润42%。目前公司在建风电场330MW,计划开工99.5MW,已签订开发协议项目755MW,潜在资源项目500MW,伴随弃风率进一步下降,风场业务有望持续推动公司未来发展。 股东增持彰显信心。 2016年,天顺风能定向增发A股297,619,047股,发行价格6.72/股,股份于2016年11月14日在深圳证券交易所上市,限售期为自上市之日起12个月。2017年9月27日,公司实际控制人、董事长严俊旭先生,通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持126.2万股公司股份,成交均价约为6.18元/股。增持后严俊旭先生合计持有54,369.87万股公司股份,占公司总股本的30.56%。 盈利预测和投资评级。 随着国内风电装机量的持续回升,预计公司将承接更多来自国内的订单;新增的风场运营业务净利率高达43%,伴随弃风率下降,有望贡献更多收入。此外,随着常熟工厂逐渐达产,公司的叶片业务也将持续推动公司发展。预计17年-19年的EPS为0.27元、0.41元和0.5元,对应当前股价PE为23.88、16.02和13.25倍。目标价9.02,维持“买入”评级。风险提示:风电装机回升不及预期,弃风率改善不明显。

前三季度收入净利润快速增长。 2017年前三季度,公司营收17.09亿元、同比增长46.93%,净利润2.46亿元,同比增长33.23%。业绩略超我们前期预计。 前三季度营业收入及利润增长,主要来自数据中心产品和光伏逆变器;前三季度销售费用1.57亿,同增38.69%,主要系本期工资及运费增加所致; 财务费用0.18亿,比上年同期增长约333%,主要原因是美元汇率变动导致汇兑损失增加。公司预计2017年净利润增长20-50%,3.55-4.44亿元。 受益光伏行业大发展,光伏逆变器收入增速远快于行业增速。 2017年前三季度,国内光伏新增装机约42.31GW,同比增长约87.7%,根据公司2017年9月21日公告,公司光伏逆变器出货量行业前三,大幅受益行业增长。分布式光伏及光伏扶贫是明年光伏行业重要发展方向,公司有望持续受益,预计公司光伏业务明年保持稳定增长,并保持较高的毛利率。 公司出资3000万投资中广核联达新能源有限公司19%的股权,有利于公司在光伏新能源业务布局的快速落地,提升市占率。中广核联达大股东承诺,中广核联达17-19年扣非净利润不低于4000、5000、6000万元。 UPS 市场稳步增长,海外UPS 增速明显。 2017年前三季度,公司数据中心产品保持较快增长。公司未来将进一步推进高功率UPS 产品的拓展,同时,公司在海外建立10个分支机构,加速海外业务拓展。预计今明年公司数据中心产品将持续稳定增长。 充电桩业务有望持续快速增长。 2017年第三季度,公司充电桩业务已加速确认收入,当前公司在手订单饱满,近期取得接近1.5亿元大额订单,预计全年收入将高速增长。 实施股权激励计划,看好长期发展。 2017年6月,公司发布股权激励计划。以16年扣非净利润为基数,17-19年扣非净利润(剔除股权激励影响)增长率不低于20%、45%、75%,对应3.34亿、4.04亿、4.87亿,而首次授予的价格为7.375元/股,价格较低。 盈利预测和投资评级。 公司光伏逆变器行业前三、受益分布式光伏和光伏扶贫,今明年数据中心业务将持续稳定增长,充电桩业务全年将高增长。公司业绩略超预期,我们调高盈利预测,预计公司2017-2019年每股EPS 为0.67、0.85、1.04,对应当前股价PE25、20、16倍,维持“买入”评级。调高目标价至21.25元。 风险提示:光伏行业低于预期,充电桩业务不达预期。

营业收入稳定增长,财务结构有望改善,股权激励提升竞争力2017年上半年,公司实现营收30.91亿元,同比增长27.48%;净利润2.65亿元,同比减1.97%。营收增加,是由于比上年同期增加子公司长园和鹰,电网及电动车材料业务收入也有20%左右增长。净利润略有下滑,主要是由于财务费用大幅上升7257万、研发投入持续增加。 公司拟出售坚瑞沃能股权、当前市值超过12亿,有利于提高资产流动效率,改善公司财务结构,大幅降低财务费用,增厚业绩。 公司拟发行可转债,主要投向锂电池隔膜项目。本次拟发行可转债总额不超过人民币90,000万,建设3.2亿平米/年的隔膜产能,大幅提升利润。 公司拟实施第三期股票激励计划,向194名核心员工授予773.5万股限制性股票,股票价格为9.63元/股,将有效提升公司竞争力。 三大业务均保持较好的发展电动汽车材料及其他功能材料板块,长园华盛保持行业领导地位,业绩稳中有升,年产6000吨电解液添加剂的泰兴工厂三季度试生产,预计新增产能6000吨,预计长园华盛2017年销售增长40%左右。公司同时是特斯拉供应商,随着Model3放量,随着全球新能源车大发展,长期看好。 智能工厂装备板块,长园和鹰作为中国服装自动化设备领军企业,业绩表现抢眼,上半年销售收入同比增长366%,净利润同比增长410%;运泰利主营3C 检测组装设备,今年在大客户苹果中的份额持续提升,上半年订单增长40%左右,因为产品交付节奏,三季度是业绩体现的一个季度。 智能电网设备板块,过去四年收入复合增速接近20%,2017年上半年收入同比增长15.77%。公司把长园电力和长园高能并入长园深瑞,主要是适应一二次融合的趋势。同时,各子公司继续加强与国家电网、南方电网等主网客户的合作与交流,保证了电网升级及需求增长中的相应份额。 控股湖南中锂,隔膜龙头地位明确公司持有湖南中锂76.35%的股份,还在竞买13.65%的股份,完成后将持有中锂90%的股权。当前公司产能达3.5亿平/年,主要供应CATL、沃特玛,部分供应比亚迪,随着产能释放,预计将进入其他主流电池厂供应体系。 盈利预测和投资评级预计17-19年EPS 为0.67元、1.01元、1.21元,对应当前股价估值分别为28倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。目标价25.25元。 风险提示:隔膜竞争格局恶化,股权问题无法妥善解决

收入快速增长,钢材价格对业绩影响偏短期 2017年上半年,公司实现营业收入7.17亿元,同比增长33.22%;净利润为1.08亿元,同比增长1.34%。上半年利润增长大幅落后收入增长,是由钢材价格波动较大导致。我们认为,长期来看,钢价波动对公司的利润影响较小,全年收入有望保持较高增速。一旦毛利率恢复,公司利润将跟随收入大幅增长。 国内陆上风电新增装机有望见底,预计明后年大幅增长 2017年1-8月风电新增装机8.59GW,同比增长15.8%,预计2017年国内新增装机与2016年相比有所增长,有望超过23.3GW。假定2019年底之前开工的项目在2020年底前完工,则即使不考虑2018-2020年计划核准的79.75GW容量,2018-2020年每年平均需完成的装机或超过30.45GW,较2016-2017年也有较大增长。如果考虑2018年-2020年核准的项目,则新增装机增速将更快。 上半年,全国弃风率同比下降7%,特高压对弃风问题改善明显,今年是特高压建成高峰,预计弃风率将进一步下降,风电项目收益率有望提升。 海上、海外业务高速增长 2016年我国海上风电装机0.59GW,2017上半年海上风电招标2.07GW。2017年上半年,公司海上风电业务实现收入1.47亿元,同比增长813.44%。预计2017年下半年公司海上风电业务将保持高增长。 公司积极拓展海外业务,加强对原有重点客户资源维护,同时大力开发欧洲、日本等地的新客户,海外业务增长迅速。上半年,实现收入2.08亿元,同比增长173.48%。预计全年海外业务有高速增长。 外延进展顺利 2017年9月21日,公司与江苏昌力科技发展有限公司签订《投资框架协议》,公司有意向向昌力科技进行投资,并同意支付2000万保证金。昌力科技17年1-6月收入8202万,净利润2751万。主业为高精度油缸系列产品的研发、技术服务等。预计本次投资将大幅提升公司竞争力及利润。 盈利预测和投资评级 暂不考虑外延带来的利润增长,预计17年-19年的EPS为0.35元、0.43元和0.55元,PE为23、19和15倍。维持“买入”评级。目标价10.75元。 风险提示:风电发展不及预期,钢材继续涨价,外延低于预期。

营业收入稳定增长,智能工厂带动整体毛利率增加,财务费用大增 2017年上半年,公司实现营收30.91亿元,同比增长27.48%;毛利率44.57%,较上年同期上升2.91%;归母净利润2.29亿元,同比减少5.09%。 营收增加,是由于比上年同期增加子公司长园和鹰,电网及电动车材料业务收入也有20%左右增长。智能工厂装备业务发展迅速,毛利率达51.49%,带动整体毛利率上升2.91%。净利润略有下滑的主要是由于财务费用大幅上升7257万、研发投入持续增加。 三大业务均保持较好的发展 电动汽车材料及其他功能材料板块,长园华盛保持行业领导地位,业绩稳中有升,年产6000吨电解液添加剂的泰兴工厂调试工作全面展开,三季度产能将成倍增长,公司产能全球第一,同时是特斯拉供应商,随着Model3 放量、长期看好。长园电子,汽车用相关材料增长达40%,消费类电子同比增长20%左右。 智能工厂装备板块,长园和鹰作为中国服装自动化设备领军企业,业绩表现抢眼,上半年销售收入同比增长366%,净利润同比增长410%;运泰利主营3C检测组装设备,今年在大客户苹果中的份额持续提升,合同订单增长40%左右,因为产品交付节奏,三季度是业绩体现的一个季度。 智能电网设备板块,上半年实现营收11.93亿元,同比增长15.77%,毛利率略有下滑。公司把长园电力和长园高能并入长园深瑞,主要是适应一二次融合的趋势。同时,各子公司继续加强与国家电网、南方电网等主网客户的合作与交流,保证了电网升级及需求增长中的相应份额。 入主湖南中锂,助力未来高增长 公司已持有湖南中锂76.35%的股份,还在竞买13.65%的国有股份,交易完成后公司将持有中锂90%的股权。当前8条生产线满负荷运行,产能达3.5亿平/年,年底将增至10条生产线,明年下半年产能可达10亿平/年。之前公司主要客户为沃特玛,近期CATL订单快速增加,其他国内龙头电池厂商也已送样、有望进入供应体系。 盈利预测和投资评级 预计公司17-19年EPS为0.67元、1.01元、1.21元,对应当前股价估值分别为30倍、20倍、17倍,给予“买入”评级。目标价25.25元。 风险提示:隔膜竞争格局恶化,股权问题无法妥善解决

上半年业绩增长高于预期,全年利润有望持续稳定增长 2017年上半年,公司营业收入10.75亿元,同比增加43.66%;净利润1.49亿元,同比增加31%;毛利率34.14%,维持较高水平。收入利润增长主要原因是:数据中心一体化业务中的微模块产品收入实现快速稳定增长,光伏业务受益行业发展、实现了快速增长。公司预计2017年前三季度净利润增长20%-50%,2.22亿到2.78亿。 受益分布式和扶贫项目,光伏逆变器业绩大幅增长 2017年上半年,公司光伏逆变器实现营收3.98亿,大幅增加125%,超去年光伏逆变器全年营收。公司有望大幅受益分布式和扶贫项目,保持高速增长;此外,公司凭借可靠技术、优质产品,国电投等相关企业订单量增幅明显。预计国内光伏装机将继续维持高位,公司市占率有望继续提升。 UPS市场稳步增长,海外UPS增速明显 2017年上半年,数据中心产品实现营业收入6.6亿,同比增长24.99%。海外ups增速明显,2016年陆续建成了10个海外办事处,海外业务中UPS占比达80%,自有品牌占有率不断提升,预计海外业务将快速增长。 充电桩业务有望回升 2017年上半年,公司充电桩业务收入同比下滑77.3%,主要是受充电桩市场投资情绪及公司生产排期影响。预计下半年充电桩业务将有望回升。 实施股权激励计划,看好长期发展 2017年6月20日,公司发布股权激励计划。拟授予限制性股票1300万股,占公司股本总额的2.25%。按照股权激励要求,以16年扣非净利润为基数,17-19年扣非净利润(剔除股权激励影响)增长率不低于20%、45%、75%,对应3.34亿、4.04亿、4.87亿,而首次授予的价格为7.375元/股,价格较低,有利于调动公司员工积极性,促进公司的长期发展。 盈利预测和投资评级 预计公司2017-2019年每股EPS为0.65、0.79、0.94,对应当前股价PE24、20、17倍,维持“买入”评级。目标价19.75元。 风险提示:充电桩业务不达预期,光伏逆变器增速放缓。

分布式光伏项目在手1.1GW,盈利正发力。 公司是国内分布式光伏投资运营龙头,目前已拥有装机规模1.118GW,进入GW级别,其中仅有135MW内蒙古项目为地面集中式,其余电站均为分布在江苏、安徽、山东、河北、河南等中东部省份。公司通过和地方政府达成合作协议,自建运营分布式电站;同时今年7月与中广核、ENGIE合作,结合自身投资、建设、运维优势,开始与大型国企、500强企业联合开发分布式光伏项目,以快速做大分布式板块,夯实龙头地位。 延续光伏基因,定位高效N型电池获突破。 公司上市之前,集团2004年就进入光伏组件制造行业,并成功上市纳斯达克,产能一度达到国内前三水平,后将组件资产出售给韩华。公司拥有优良光伏制造基因。2016年公司筹划发行可转债,并投资6.7亿用于600MW高效电池及组件项目--N型单晶双面电池和组件项目,日前第一片“N型”高效单晶双面电池下线。“N型”单晶是高效电池发展的方向,预计到2025年,市占率可提高到30%。公司前瞻布局高效产品,转换率达到21.5%,背面可提高20-30%的转换率水平。 智能电表:积极拓展南网和海外市场,待国内替代需求释放。 公司是国内智能电表龙头,在国网招标中份额领先。国内智能电表市场,国网覆盖省市智能电表覆盖率已经达到95%,从2014年的需求峰值逐年下降,2018年开始预计开始出现替代需求;而南网2016年开始智能电表招标,2017-2018年有望维持快速增长。国内整体需求将维持稳定,公司抓住海外市场快速发展期,通过与国际电表龙头、海外电力公司合作,积极拓展海外市场,且成效明显,公司上半年海外售收入实现2485万美元,同比增长1203%,在手订单高达近5000万美元。 依托能效管理云平台,布局能源互联网。 结合智能电网终端信息采集、分布式能源业务,探索和布局低碳智慧园区模式。公司在用电信息采集分析、能效管理云平台、分布式能源、储能云平台布局已经渐渐清晰,再结合电动汽车光充储一体化、增量配网、售电等环节参与,公司旨在建设智慧能源管理平台,探索、打造智慧低碳园区的“1+N+T”可复制模式。投资建议:预计2017年分布式光伏并网快速增长,支撑利润增长;智能电表南网和海外市场开拓,缓解国网招标收缩影响,2018年国网系统替代需求将开始出现。预计2017-2019年公司净利润7.25亿、8.5亿、10亿,同比增长53%、17%、18%;EPS0.41、0.48、0.57,对应P/E19.8倍、16.9倍、14.3倍,给予“买入”评级,目标价格:10.25元。

一线客户拓展取得突破,行业龙头地位凸显 7月17日,工信部发布申报《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第298批)的车辆新产品公示。我们关注到,国轩高科首次进入吉利的帝豪纯电动乘用车(HQ7002BEV20和HQ7002BEV10),供应三元电池组;宇通客车的8米纯电动城市客车(ZK6805BEVG23、ZK6805BEVG22A),供应磷酸铁锂电池组。这次公司在乘用车和商用车两大龙头车企配套上取得突破,进一步验证公司在技术实力上取得明显提升,而且其产能与供应链的优势则一直相当突出。宇通和吉利今年将为公司下半年业绩释放提供超强动力,而且我们相信公司将继续在客户群上进行突破。 高端动力电池将成稀缺战略资源,国轩高科蓄势待发 最近行业内最为引人关注的事件是一线车企纷纷加速新能源汽车战略,特斯拉Model3已经开始量产,沃尔沃、戴姆勒、大众新能源汽车战略也在加速落地。如果联系到二季度特斯拉因为电池组产能制约导致出货量低于预期,我们相信一线车企跑步进入新能源汽车市场后,高端动力电池将成为战略性资源。国轩高科在技术、产能、供应链等几方面具备非常强的综合优势,有望凭借行业结构的变化晋级一线动力电池厂商。 产业链延伸加强成本控制,提升竞争力 公司战略目标明确,要掌握电池核心材料技术,除负极外其他材料全部自产。今年磷酸铁锂材料产能为1万吨,实现基本自给。与星源材质合作的8000万平方米湿法隔膜生产线已于6月正式投产,将有效降低隔膜采购成本。收购巴斯夫实验室掌握电解液核心技术。公司配股募资建设年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目,一期约3000吨622材料产线预计将于今年10月投产,补上公司产业链短板。今年锂电池价格下降压力较大,公司不断垂直延伸产业链,成本优势叠加规模效应可部分对冲电池价格下降的影响。另外募投项目中还包含充电设施及关键零部件项目、动力总成控制系统建设,产业链向水平延伸将进一步提升公司竞争力。 盈利预测与投资评级 公司上半年与南京金龙、中通客车、北汽新能源连续签订大单,合同金额达46.95亿元,已超过公司2016年动力电池组收入40.75亿元,将有效保障公司全年业绩高速增长。不考虑公司配股,预计公司2017-2019年EPS分别为1.46元、1.83元、2.30元,对应估值分别为22倍、17倍、14倍。我们看好公司长期发展,维持公司“买入”评级,目标价40.26元。 风险提示:新能源汽车政策支持力度及销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期;动力电池竞争加剧。

铅资源回收领域潜力大,定向增发获批,华铂业绩或将超出承诺 7月15日,公司发布17年半年度业绩预告,预计净利润同比增长0~30%,增长主要是由于控股子公司华铂科技的再生铅业务销售收入、毛利率、利润贡献均比上年同期实现增长。17年一季度,华铂经营情况良好,实现销售收入7.44亿元,利润为0.51亿元。 随着我国铅蓄电池产业的发展,与之配套的废旧铅蓄电池回收产业规模将继续扩大,现有产能已无法满足未来市场的需求,华铂科技拟投资10.6亿元用于废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目,预期项目完成后将新增年处理废旧铅酸蓄电池60万吨的产能,届时年处理废旧铅酸蓄电池产能将达96万吨。 2017年7月13日,公司发行股份及支付现金购买资产方案获获证监会审核通过。公司通过股份支付14.7亿元、发行价格17.73元/股,以及现金支付4.9亿,收购华铂科技剩余的49%股权,使华铂科技成为公司全资子公司。华铂科技承诺2017-2019年扣非净利润分别为4、5.5和7亿,由于地方补贴为非经常性损益项目,预计实际利润将超承诺。 携手金融机构募集20亿成立合伙企业,预计大力推动南都储能业务 7月4日,公司公告与三峡建信、梵域投资、三峡清洁能源基金共同成立三峡南都储能投资(天津)合伙企业。一期募集资金总规模为20亿元,目前认缴出资总额为6亿元。同时,招商银行武汉分行的优先级资金已经总行审批通过,授信总额为不超过21亿元。 新设立的合伙企业主要投资于国内外商用储能电站项目。南都电源近两年在国内外积极推广商用储能系统,“投资+运营”商用储能系统客户规模迅速增长,截止到17年一季度累计签约容量达1500MWh,投运容量超过100MWh,在建容量约300MWh。 公司依靠商用储能系统方面的较强项目基础,通过合伙企业参与构筑金融平台,以自有资金作为劣后资金,让渡长期的约定收益给社会资金,拉动更多社会资金参与储能电站投资,电站投资建设规模有望迅速扩大,加速公司“投资+运营”储能商用拓展进程。我们预计合伙企业的成立将持续推动资金募集及项目投资,从而满足储能电站业务拓展过程的资金需求,推进南都电源当期及未来几年储能业务的发展。 盈利预测和投资评级 预计17年-19年的EPS为0.61元、0.80元和1.02元,对应当前股价估值分别为27倍、21倍和16倍。给予“买入”评级。目标价24元。 风险提示:储能电站建设不达预期,铅价下跌导致铅回收利润下滑。

与洛阳钼业签订战略合作协议,保障优质钴资源供应,向上延伸产业链。 7月12日晚,杉杉股份发布公告,与洛阳钼业签署战略合作协议;同时,拟投资18亿,参与洛阳钼业定增报价,占募资上限的10%。 洛阳钼业是全球第二大钴生产商,其控制的TFM 拥有的刚果Tenke 矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一,具有长周期、低成本的特点。根据协议,同等条件下,洛阳钼业优先选择杉杉股份共同扩产Tenke铜钴矿,扩产的产品优先供应杉杉股份。未来双方将在钴、锂等金属资源项目收购兼并、对外投资时,谋求建立战略合作关系。 强强联合成行业常态,龙头地位进一步巩固。 根据我们的测算,硫酸钴成本占据三元正极材料三分之一左右,钴价的波动对于正极材料的价格及供给均带来较大扰动。锁定稳定的原材料来源,有助于公司开拓高等级客户,巩固自己在正极材料领域优势。 近期上汽与宁德时代合资、宁德时代联合大众从嘉能可购买钴产品都让我们看到,一线整车厂、电池厂、材料厂将进行更深入的绑定,来确保自己的上下游安全,不至于影响自己的车型战略。而这些强强联合的结果,就是行业加速向龙头企业集中。杉杉股份是全球最大正极材料公司,洛阳钼业是全球第二大钴生产商,龙头地位将进一步巩固。 正极材料进入量价齐升周期、行业利好不断、公司龙头地位明确。 三元523材料目前主流成交价在18.5-19万元/吨,较5月底上涨1万元以上。三元111型号主流价也提升至22.5-23万/吨。从6月上旬开始,受到海外钴市场价格反弹带动,国内报价也在上调;同时,国内碳酸锂价格也连续上涨。因此最近三元材料价格出现明显反弹。 特斯拉Model 3即将交付,2018年周产能超过1万辆,全年销量将超过30万辆。沃尔沃、戴姆勒和大众纷纷公布自己的新能源汽车战略。马凯副总理明确支持新能源车发展,后续有望有持续利好。 公司正极材料2016年出货量约1.8万吨,全球第一。而且技术也在快速进步中,高镍622已经量产,811明年4月投产。负极材料2016年出货量2.26万吨,全球第二,硅碳负极已经实现批量出货。另外公司在电解液、pack 和运营方面都有布局,继续推荐买入。 盈利预测和投资评级。 预计公司2017-2019年EPS 为0.63、0.80、1.05,对应当前股价PE31、24、18倍,维持“买入”评级。目标价24元。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,正极材料毛利率低于预期。

修正中报业绩预告,业绩大幅改善净利润预增0-20%。 公司发布半年报业绩修正公告,净利润变动由-40%~-10%调整为0-20%,对应净利润变动区间2.07亿-2.48亿,大幅超于预期。公司上半年业绩超预期,主要受益于磁材下游行业景气,销售收入与盈利能力均有大幅提升;光伏板块由于上游原材料价格上涨及产品价格下行,盈利能力有所下降,锂电板块正在等待市场打开。 磁材下游景气度高,带动上半年业绩增长。 公司永磁包括喇叭磁钢、微波炉磁和新产品机壳、高性能磁瓦等,主要应用于电声、微波炉、电机等,对应各种音响、微波炉及空调、洗衣机、汽车电机等具体产品,公司维持喇叭磁、微波磁等传统领域的应用,同时拓展机壳、磁瓦等新领域应用。软磁材料下游新应用领域兴起,包括无线充电、电动汽车、NFC 市场等,其中在手机无线充电领域拓展新客户进展顺利。塑磁产品去年切入汽车产品领域,与博世等汽车零部件企业接触并有望获得订单。 光伏上半年需求火爆,但囿于原材料成本高,盈利能力略有下降。 公司光伏硅片、电池片、组件分别达到500MW、1.6GW、800MW 产能规模,公司抓住单晶路线,做高转换率光伏产品,其中1.2GW 电池为单晶产品。上半年单晶市场需求火爆,且抢装推动,订单紧俏,但由于上游多晶硅材料价格上升,以及下游挤压产品价格,毛利率水平下降,上半年光伏板块盈利能力有所下降。此外,公司进入光伏电站及分布式光伏项目下游投资运营领域,2016年启动东磁六石农光互补项目,并适时开展分布式光伏项目。 三元电池业务积极开发客户,或于下半年打开市场。 公司拥有年产能1亿支18650型高容量锂离子动力电池,1GWh 的产能,未来或根据市场开拓情况,继续新增产能。电池事业部生产设备采用韩国全自动组装线、卷绕机。技术方面引进日本专业团队,在日本及东磁下属的省级博士后科研流动站都设有锂电池研发中心,开展电池新产品开发和工艺技术研究,目前动力电池板块还处于利润亏损状态,公司正在积极与潜在客户洽谈,市场拓展进展顺利。 投资建议:预计公司2017年-2019年实现净利润5亿、6.2亿、7.3亿,同比增长14%、23.6%、17.3%;EPS 0.31、0.38、0.44,对应P/E 26.5倍、21.45倍、18.28倍,维持“增持”评级。 风险提示:或存在磁材新应用市场拓展不达预期、光伏下半年产品价格下跌、锂电池客户拓展不达预期风险。