重庆水务作为我国区域型水务龙头,深耕重庆区域的供排水市场,产能稳健扩张带动业绩增长,并具有领先全行业的股息率。投资要点: [Table_Summary] 1. 投资建议:预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 17.89、18.83与20.00亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、0.39元和 0.42元,参考行业平均估值水平,叠加较高的股息率回报,给予 2019年 18倍动态 PE,目标价 6.66元,首次覆盖,给予增持评级。 2. 重庆市国资委旗下供排水平台:重庆市国资委作为公司实际控制人,通过重庆水务资产公司①直接持股:38.52%股份,②间接持股:持股54.90%的合资公司德润环境作为上市公司大股东,持有上市公司50.04%的股权。2007年被重庆市政府授予重庆市主城区城市范围供水特许经营权,期限 30年。 3. 产能规模稳健增长,启动异地扩张战略:截至 2019年 6月 30日,公司供水产能 262.3万吨/日,污水处理产能 326万吨/日;污泥处理能力 1822吨/日。2018年水务产能增速 16%,在建产能规模 84.5万吨日,产能弹性 16%,产能的稳健扩张将带动公司业绩成长。2018年公司业务拓展至湖北,标志着公司全国性业务战略已启动。 4. 17-18业绩大幅波动的增值税与资产减值问题化解,公司业绩回归稳健增长轨道:2018年公司净利润同比降低 31%,主要由于①2017年重庆市政府集中返还了 2015H2~2017年的增值税返还与补助,形成业绩高基数。②公司持股 90%的九龙水电项目,因存在政策不确定性而终止投资,形成 2.98亿元资产减值。随着增值税返还正常化与九龙水电处置完毕,公司业绩将重回稳健增长轨道。 5. 风险提示:公司以厂网一体化方式承担重庆市的水务服务,并约定按照固定 ROE 调整水价,水价存在下调风险。

首次覆盖,“增持”评级。我们预测公司19/20/21年净利润分别为5.83/7.03/8.27亿,对应EPS分别为0.64/0.77/0.91元。综合两种估值方法,给予公司2019年22倍PE,目标价14.08元,24%向上空间。 固废业务:投产大年将至,带动公司业绩快速增长。1)公司焚烧产能全国排名第八,上海市占率第一,已投运1.55万吨/日,在建筹建1.425万吨/日。2)手握经济发达地区的多个优质项目,盈利能力突出。2018年,焚烧项目整体产能利用率98%,平均入厂吨垃圾上网电量达到305度,平均吨处理费达102元,处于行业优秀水平。3)垃圾焚烧项目新产能不断投运是公司业绩增长的最重要驱动力。公司在建项目中,威海文登、蒙城预计将于2019年底之前投运,预计共计新增投运2100吨/日;漳州二期、太原、宝林、奉化、晋中、松江二期等预计将于2020年底之前投运,预计共计新增投运产能7950吨/日,对应2021年生活垃圾焚烧板块业绩增长高峰期将到来,带动公司固废业务高增长可预期。 污水业务:经营稳健,关注提标改造进展;新兴业务:聚焦四大方向,积极发展。1)污水已投运6个项目共192万吨/日,在建1个项目6万吨/日。2)公司危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)4个新兴业务领域有望成为未来新的业绩增长点。资产注入值得期待。分立上市时,大股东承诺3年内(2020年3月31日前)将其控制的大量环境类资产注入上市公司,资产注入进展值得期待。 风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产、资产注入低于预期。

维持“谨慎增持”评级。维持预测19-20年净利润分别为3.68/4.95亿,新增21年预测值6.96亿,对应EPS0.32/0.43/0.60元,考虑公司在手项目储备充足成长性强,按照DCF估值法维持目标价14.51元。 2019H1业绩略低于预期,主要因部分新项目毛利率低于平均水平及当期大修费用导致整体毛利率下滑。1)2019H1营收7.95亿,同比增长54%;扣非归属净利润1.94亿,同比增长8%。2)毛利率53.55%(-7.36pct),净利润率27.45%(-6.08pct),毛利率较上年同期下滑主要是由于新运营项目毛利率低于平均水平以及泰州等项目本期大修所致。费用率略有下降,但财务费用率(19%)仍较高,资产负债率持续升高至73.66%(+8.97pct)。2019H1公司资本支出9.4亿,充足的在手项目若要投运仍需要大额的资本支出,关注后续公司缓解资金压力的进展。 投运项目运营稳健,在建项目顺利推进。1)生活垃圾处置量高增长59%,共处理340万吨。2)密云、汕头、佳木斯、章丘、博白项目投运,新增产能5100吨/日。3)四会、惠州二期、红安、丰城、宜春、海宁扩建完工量分别为近100%、45%、45%、50%、35%、25%,永嘉二期开始打桩。4)截止2019H1,公司投运垃圾焚烧能力18610吨/日,在建7850吨/日。 公司在手垃圾焚烧项目布局全国、储备丰富,未来几年将迎来投产高峰。公司项目大多位于广东、浙江、北京、江苏等人口密集、垃圾热值高的优质区域,产能利用率和吨上网电量均有较高保障,关注投产进度。 风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。

维持“增持”评级。公司去年完成中联并表,同时今年逐步剥离非核心业务,上调19-21年净利润至14.0(距前次净利润预测值+166%,距前次备考预测值-20%)/16.1(距前次净利润预测值+141%,,距前次备考预测值-26%)/18.5亿,对应EPS分别为0.44/0.51/0.59元;公司作为环卫行业龙头,给予一定估值溢价,给予19年20倍PE,下调目标价至8.8元。 2019H1扣非净利润同比增长16%,业绩符合预期。公司2019H1实现营收61.15亿,同比增加4.45%;归属净利润6.36亿,对比去年同期的模拟重组值6.07亿同比增长4.78%;扣非归属净利润5.62亿,较去年同期的模拟重组值同比增长16%;中联环境实现净利润5.34亿,业绩符合预期。 环卫装备业务稳健发展,优势突出;环卫服务业务快速增长,进步迅速。1)环卫装备:①营收同比增长8%,毛利率32.80%(+2.89pct)。②市占率第一,其中高端产品市占率近40%。③新能源环卫装备放量,销售3.15亿,位居行业首位。④公司推出农村环卫产品以抢占快速增长的城乡环卫市场,期待后续在农村市场的进一步突破。2)环卫服务:①营收同比增长68%,毛利率9.12%(+2.82pct)。②订单快速增长,2019H1公司新增订单排名全国第三,截至2019H1,公司已签约订单首年服务额13.81亿。 剥离非核心资产聚焦大固废业务。公司通过对非核心资产的逐步剥离(宇星科技的治理业务、专风实业、亮科等),逐步聚焦大固废方向,战略清晰,期待公司后续在环卫市场的进一步表现。 风险提示:环卫装备销售、环卫服务订单拓展、固废项目推进低于预期。

公司 2019H1扣非归属净利润同比下滑 17%,低于预期。环卫服务高增长,2019H1服务新订单全国排名第一。 投资要点: 维持“增持” 。因装备业务低于预期,下调 19-21年净利润至 2.49(-18%)/2.63(-24%)/2.79亿,EPS0.83(-19%)/0.88(-23%)/0.93元,公司作为龙头,享一定估值溢价,给予 19年 22倍 PE,上调目标价至 18.26元。 上半年业绩低于预期,期待下半年订单释放发力。1)2019H1营收 19.10亿,同比增长 18.80%;扣非归属净利润 1.08亿,同比下滑 16.60%;历年公司全年业绩分布较平均,半年业绩约占全年 50%左右,市场预期(万德一致预期)公司 2019年净利润增速 16%,业绩低于市场预期。2)毛利率维持稳定,费用率有所上升。毛利率 25.33%(+0.34pct) ;净利润率6.98%(-2.02pct);销售、管理(包括研发费用) 、财务费用率分别为 8.86%(+1.51pct)、6.42%(+1.22pct) 、0.15%(+1.32pct) 。3)现金流好转,因公司加强回款,2019H1收现比 0.92,较上年同期 0.72提高。 环卫装备:1)装备收入同比下滑 2%,主要是因为占比 55%的环卫清洁装备同比下滑 21%;垃圾收转和新能源装备营收均同比较高增长,且毛利率有所改善;装备业务整体毛利率 29.05%也(+1.94pct)有所回升。2)2019H1公司环卫装备销量 3859台/套,同比下降 5%,低于行业增速。 环卫服务:环卫服务高增长,2019H1服务新订单全国排名第一。环卫服务营收同比增长 74.80%,毛利率为 20.09%(+0.55pct) 。上半年公司中标环卫服务项目 29个,合计首年环卫服务合同金额 55,197万元,同比增长23%。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 21.56亿元。 风险提示:装备订单低于预期、服务订单低于预期。

公司 2019H1扣非归属净利润同比下滑 16%,低于预期。环保咨询业绩下滑,污水污泥板块亏损,危废板块快速增长。投资要点: 下调至“谨慎增持”评级。下调 2019-2021年净利润分别为 4.48(-45%)/5.27(-42%)/5.78亿,对应 EPS 分别为 0.23(-45%)/0.27(-44%)/0.30元,给予 19年 17倍 PE,下调目标价至 3.91元,下调至“谨慎增持” 。 业绩低于预期。2019H1实现营收 18.42亿,同比下滑 12%;归属净利润2.41亿,同比下滑 25%;扣非归属净利润 2.31亿,同比下滑 16%。符合此前业绩预告(扣非归属净利润同比下滑 6%-26%),业绩低于预期。 危废业务快速增长,盈利能力强,仍有增长空间。1)2019H1金泰莱实现营收 1.79亿元,同比增长 21%;净利润 8987万元,同比增长 20%。2)金泰莱盈利能力强,危废处理业务毛利率 55%、资源回收利用毛利率 53%,整体净利润率达 50%。3)期待废催化剂业务带来新的增长点。为实施与英美资源合作开展的废催化剂资源利用项目,金泰莱对现有危废类别进行调整,将废催化剂(含铂、钯、铑等铂族贵金属)处置能力调整至 1.1万吨/年,初步核定铂族金属生产能力达 20吨/年,期待废催化剂业务发展。 离心泵业务稳健发展,环保咨询业绩下滑,污水污泥板块拖累业绩。1)公司在不锈钢离心泵市场维持竞争优势,2019H1泵业净利润 1.92亿元,同比增长 1%。2)随着环评改革取消资质要求,行业竞争加剧,公司相关设计及工程业务也受影响,2019H1该板块实现净利润 5541万元,同比下降 48%。3)污水污泥处理业务重整,资产进入运营期,折旧及摊销成本较去年同期增长较多,2019H1污水污泥板块亏损,净利润-2196万元。 风险提示:项目进度低于预期、危废处置量低于预期、水泵销量低于预期。

清新环境作为研发团队创业的创新型企业,曾依托自主 SPC-3D 技术完成行业的弯道超车。目前公司工程与运营业务并重,且现金回流明显改善。 投资要点: 6. 投资建议: 公司得益于现金回流的显著改善, 2019年财务费用降低将增厚公司业绩。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.50、 0.51和 0.49元。参考行业平均估值水平并给予一定的运营业绩溢价, 2019年 17倍动态 PE,目标价 8.5元/股。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 7. 清新环境是环保烟气治理行业的技术创新型龙头: 公司作为技术研发团队创业的技术革新型公司,在电力行业烟气提标至超低排放时,推出独家 SPC-3D 技术,迅速完成弯道超车并使市占率快速上升。公司积极拓展烟气治理 BOT 业务,目前公司脱硫与脱硝特许经营规模市占率均为 14%,均位列行业第三。工程与运营并重的经营策略,有效平滑工程业务波动的业绩影响,并提供了稳定的现金回流。 8. 现金回流改善,财务费用降低将增厚利润: 随着 2018年烟气治理工程服务市场向非电板块转移,行业出现毛利率下降、回款放缓等竞争加剧现象。尽管 2018年公司净利润同比回落 19.45%,但从 2018Q2起公司经营活动现金净流即出现大幅转正, 2018全年净流 10.62亿元,体现出公司精选下游客户,控制债务与资金链风险的意识。有息债务下降将有助于降低财务费用,增厚利润。 9. 实际控制人变更,或将迎来新的发展机遇: 2019年 4月,控股股东北京世纪地拟向国润环境转让公司 25.31%的股份,股权转让后公司控股股东将变为国润环境,实际控制人将变更为四川省国资委。作为国资控股企业或迎来新的环保业务发展空间。 10. 风险提示: 随着电力与非电污染行业烟气治理市场的集中改造完成,公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力

公司是国电投旗下唯一环保上市平台, 现目前主营业务为电力烟气治理工程服务与特许经营。目前致力于向非电烟气治理、水处理与固废处置等板块转型。 投资要点: 11. 投资建议: 预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.18元、 0.20元和 0.23元。 参考行业平均估值水平并考虑到公司多元布局, 水务、核废料处置和固废处置等业务,业绩改善弹性空间较大。给予 2019年 40倍动态PE,目标价 7.20元。 首次覆盖,给予谨慎增持评级。 12. 国电投旗下环保业务整合平台: 公司是国电投旗下重要的环保业务整合平台,得益于烟气治理连续提标带来的市场机遇,公司专注于火电厂烟气治理的工程服务与运营服务。 2018年公司工程服务收入14.28亿元,占比 39%,特许经营收入 18.22亿元,占比 50%。到 2017年底,公司脱硫、脱硝特许经营规模市占率排名分别为第三、第二。 13. 致力于打造全面的环保业务平台: 随着火电烟气排放标准提至全球最严水平,公司将业务布局拓展至非电烟气治理、水处理、固废处置等领域。 2018年公司非电烟气治理订单同比增长 84%,规模首次超越电力烟气治理板块。乡镇水务板块推进顺利,中标项目治理效果得到主管部门认可,核废环保、 固危废等业务取得重要进展,是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一。 14. 背靠国电投集团,灵活转型挖掘成长潜力: 背靠国电投集团庞大的电力产能,公司掌握大量的烟气治理运营资产, 是未来业绩稳定与现金回流的基础, 且有望继续挖掘电厂环保的新需求。同时,积极布局新的环保业务,未来有望在水处理、核废料处置和催化剂再生等危废处置领域中培育新的业绩突破点。 15. 风险提示:随着电力与非电污染行业烟气治理市场的集中改造完成,公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力。

公司18年报业绩低于快报,或由于Q4部分垃圾焚烧项目的投产状态判断出现分歧。在手项目进展顺利,2019将迎来产能投产高峰期,资金储备无忧。 投资要点: 维持“增持”评级。预计2019-2021年净利润分别为4.19(维持)/5.25(维持)/6.31亿,对应EPS分别为1.01/1.26/1.51元。公司未来5年的核心成长逻辑在于储备产能的逐步释放,以及利润率的进一步提升。考虑到公司业绩质量好,产能弹性大,给予19年25倍PE,上调目标价至25.3元,距离前收盘日有30%向上空间,维持“增持”评级。 18年报业绩低于快报。较之业绩快报,收入降低0.67亿元至8.36亿元,归属净利润降低0.26亿元至3.06亿元。扣非净利润未达资产注入业绩承诺3亿,但17-18扣非净利润之和5.47亿,仍高于两年累积承诺5.4亿。或由于Q4部分垃圾焚烧项目的投产状态判断出现分歧。 业绩增长=产能增长+利润率提升。公司2018年归属净利润同比增长22%(剔除已置出资产后),动力来自①17年新增1300吨产能(监利+台州)全年运行;②18年新增800吨产能(兰溪+汕头)投运;③公司全年毛利率达到52.13%,同比增5.14pct;净利润率37.27%,同比增4.47pct。主要受益于各二期项目的投产摊薄吨投资与折旧。 在手项目进展顺利,资金储备无忧。公司目前垃圾焚烧在手总产能28450吨/日,截至2018年已投运项目10250吨/日,2019将迎来产能投产高峰期。截至2019年底在建工程16.25亿,资产负债率41.1%,为行业较低水平,在手现金8.36亿。拟发行不超过14.5亿可转债投入5个垃圾焚烧项目,多渠道融资支持项目快速推进。 风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产进度低于预期。

目前公司的PPP业务扩张速度已经下降,但受业务发展惯性影响,仍处于扩张阶段,未来PPP资产规模、有息负债规模收缩,以及净利率提升,将是业绩拐点的风向标。 投资建议:由于PPP类工程项目融资恶化、企业自身负债规模快速上升,下调公司盈利预测至2019-2021年EPS分别为0.42元(-50%)、0.46元(-51%)和0.51元。鉴于2019年环保行业估值中枢上升,维持目标价10.53元/股,对应2019年PE为25倍,下调至“谨慎增持”评级。 2018年业绩低于预期:碧水源2018年收入115.18亿元,同比降16.34%,毛利率29.81%,同比持平,归属净利润12.45亿元,同比降50.41%,净利率11.73%,同比降7.09pct。 传统水处理工程/设备板块快速下滑:城市光环境板块净利润同比提升37%,对冲了部分公司环保工程主业的下降。扣除这一影响后传统环保工程板块收入同比降32%,净利润同比降58%。净利率显著下滑的原因在于①PPP板块债务快速累积导致财务费用同比增84%;②EPC板块应收账款中坏账计提同比增153%。 未来关注公司三个战略转型风向标:2018年公司特许经营权资产中,处于建设阶段的规模198.36亿元,同比增31.56%,尽管已经降速,但仍处于实质性扩张阶段,未来PPP的实质性收缩时,意味着公司正式进入财务杠杆化解阶段:①无形资产的特许经营权分录中,处于施工期的项目规模环比下降。②有息负债规模环比下降。③净利润率水平,克服财务费用与坏账计提的压制,重回上升通道。 风险提示:PPP仍处于扩张期,未来随着工程板块继续收缩,财务费用对利润表侵蚀作用或加剧。

公司三大业务板块共同迎来拐点期,①垃圾焚烧产能2019年开始密集投产;②土壤修复市占率跃居行业第一;③危废板块完成初始积累,扩展战略由收购转向自建产能。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-2021年收入分别为44.50亿元、59.57亿元、71.14亿元。归属净利润为4.25亿元、5.66亿元、7.47亿元,对应EPS为0.64元、0.86元、1.13元。目标价16元/股,首次覆盖,给予增持评级。 上市后加速布局运营资产,2019年进入集中收获期:公司2014年上市后,业务布局明显向运营板块倾斜。储备四年的垃圾焚烧产能2019年密集投产,预计2019与2021年产能规模将分别达0.43万吨/日与0.86万吨/日。随着各地启动垃圾分类,生活垃圾前端分类+中游环卫+末端处置全产业链将成为制胜之道,公司有望凭借参股玉禾田与伏泰科技弯道超车。 2018年土壤修复行业订单市占率第一:公司2018年新增土壤修复订单20亿元,市占率位居行业第一。土壤修复行业成长逻辑由“盯拨款”转向“强监管”,尽管中央专项资金逐年下降,但场地修复刚需带动下,行业稳健增长。受“响水事件”等安全生产事故影响,不合规企业搬迁后将催生大量修复需求。公司有望凭借在化工场地修复中的丰富项目经验优先受益。 危废板块完成初始积累,扩展战略由收购转向自建产能:公司在手危废产能规模达50.77万吨/年,控股产能中资源化占比86%。在手储备产能23.8万吨/年,有望三年内投产。随着“响水事件”敲响安全生产警钟,危废管理中的巨大灰色地带“企业自行处置”或将受到严格监管,促使危废处置需求放量。 风险提示:垃圾焚烧项目投产进度低于预期,行业补贴政策变化。

维持“增持”评级。维持预测公司18/19/20年净利润7.90/9.15/10.74亿,对应EPS1.03/1.19/1.40元;参考可比公司估值(2018年PB均值2.6/中值2.2,2018年PE均值18.2/中值17.4),选取PE法估值,给予公司2018年18倍PE,目标价18.54元,有35%向上空间。公司固废业务进入高增长期,燃气水务经营稳健,业绩质量高,维持“增持”评级。 项目稳定运营保守净利润5000万,10倍PE低价收购。1)信丰项目为江西省重点规划的危废处置中心项目,年处置规模7.2万吨,包括填埋4.8万吨、焚烧1.5万吨、物化0.2万吨、废钢制包装桶回收0.7万吨,安全填埋场总库容95万m3(目前已完成一期37万m3的建设)。2)项目已于18年10月取得临时危废经营许可证,资质包括7.2万吨36大类172小类,预计于18年12月底正式投运,我们按照江西地区危废无害化价格测算,预计满产后每年能贡献约5000万净利润,按照3.7亿收购+1.5亿增资计算,项目收购价格约为10倍PE,属于低价收购。 资产质地优秀,快速达到高产能利用率状态无忧。1)目前除信丰项目之外,赣州本地有6家危废企业累计产能12.9万吨,其中大部分为资源化产能,信丰作为赣州产能最大、处置品类最齐全的危废无害化项目,竞争力强,产能利用率快速提升难度不大。2)根据赣州市政府数据,17年赣州市为危废产量4.3万吨(其中2.9万吨通过无害化方式处置),主要来源于线路板和有色金属冶炼等行业,但根据同期赣州一般工业废物产量912万吨推算,我们预计赣州危废实际产生量应远大于公告数据,环保监管趋严背景下,危废处置需求较有保障,持续保持高产能利用率状态无忧。 收购成功将标志公司布局危废业务取得实质性进展。自16年以来,公司就尝试进军危废领域,16年5月与德国瑞曼迪斯签署协议拟在南海固废产业园建设9.3万吨危废处置项目,目前项目进度较慢;16年8月公司拟收购湖北危废公司威辰环境后终止。此次收购若成功将标志着公司近年来坚定执行大固废战略、进军危废业务取得突破,后续进一步拓展可期待。 风险提示:项目投产进度或新项目拓展低于预期、燃气采购价格上涨。

投资建议:由于PPP类工程项目的外部融资恶化、企业本身的负债规模快速上升以及二级市场对于PPP类高杠杆弱现金回流的项目有所规避,水处理工程主业仍将维持一定的下行趋势,因此,下调公司2018-2020年盈利预测,预计2018-2020公司收入规模分别为187亿元(下调5%)、171亿元(下调-32%)和180亿元(下调-47%),归属净利润分别为25亿元(下调21%)、26亿元(下调38%)和30亿元(下调46%)。对应当前股本的EPS分别为0.81、0.84和0.95元。同时由于环保板块估值中枢下移,给予2018年13倍PE,下调目标价至10.53元(下调48%),维持“增持”评级。 公司发布三季报:2018前三季度公司实现营业收入60.49亿元,同比增长12%,归属母公司净利润5.73亿元,同比下降23%,扣除非经常性损益的归属净利润5.51亿元,同比增长3%,综合毛利率32.86%,同比增长7pct,基本每股收益0.18元。业绩表现低于市场预期。 良业环境利润占比较高:我们估算良业环境前三季度与Q3单季并表净利润,约分别占公司当期归属净利润的63%与46%,2018H1这一比例为73%,考虑到进入三、四季度工程业绩集中释放期,工程业绩占比仍较低,可见公司传统工程业务节奏放慢,已有意识地控制PPP业务进度。 新增订单维持稳健:公司前三季度新增订单270亿元,其中PPP类订单占比已有所回落,污水处理和河道治理类订单平分秋色,仍是公司的主要业务方向。 风险提示:融资环境偏紧格局下,PPP项目的业绩释放节奏存在不确定性。

下调EPS,维持“增持”评级。受外部环境影响公司调整战略发展思路,未来将收缩PPP等环保工程业务,我们下调公司2018~2020年净利润至7.8/8.2/9.2亿元(原预测9.1/11.2/13.9亿元),EPS为0.41/0.42/0.48元(原预测对应分红后0.47/0.58/0.72元),按照目前环保板块12.8倍市盈率,给予公司5.25元目标价,维持“增持”评级。 金山环保剥离影响业绩,主要板块仍平稳增长。公司发布三季报,前三季度收入31.26亿元增21.46%,归母净利5.03亿元增13.14%,扣非净利4.38亿元增2.15%,金山环保2017年底从上市公司体系内的剥离对业绩增长影响较大(金山2017Q3利润1.8亿元),剔除出售金山环保投资收益影响后,母公司和华宇前三季度增速约为22%,增长仍然稳健。 危废板块为未来核心看点,等待产能扩张落地。子公司金泰莱三季度处理品类优化停产检修对业绩略有影响。今年相继签署安徽15万吨/年、唐山10万吨/年水泥窑协同处置危废项目。环保督查常态化后危废处理仍为环保最景气子版块,水泥窑协同具备成本低、投产快、利润率高优点,未来投产后将进一步提升利润规模和盈利能力。 员工持股倒挂,大力回购彰显对价值认可。当前股价已经大幅跌破员工持股(9.90,-65%)和董事长倡议员工增持(6.31,-45%)价格,目前股价对应2018年PE仅为8.5倍,公司10月13日公告拟不超过5.5元/股回购1~3.5亿元也彰显了对当下价值的认可。 风险提示。传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。

投资建议:公司目前在手订单饱满,业绩成长确定性强。维持盈利预测,18-20年净利润分别为3.01、4.50和5.96亿元,EPS分别为0.85/1.26/1.67元。维持目标价25.14元,维持“增持”评级。 公司保持领跑环保板块的业绩增速:2018上半年公司实现营业收入11.48亿元,同比增长108%,归属母公司净利润1.06亿元,同比增长100%,综合毛利率28.80%,同比持平。与我们对公司的全年增速预测匹配,符合预期。尽管2018H1行业内出现了PPP清库、银行信贷收紧等不利影响,但公司仍然依靠扎实的技术积累、项目甄选,维持了业绩的高速成长,以及毛利率稳定。 PPP订单获取放缓,将显著缓解公司目前的报表压力:2018H1公司新增订单20.21亿元,同比2017H1总额回落17%,单体订单金额下降。这主要由于公司主动控制风险,PPP订单获取放缓。这将显著缓解公司目前资产负债率上升较快、经营性/投资性现金流均均为负、财务费用增速与收入增速不匹配的情况。 未雨绸缪,布局潜在环保风口:2018H1年公司继中标首个环卫-垃圾处置一体化项目,结合陆川猪生态循环产业园、微生物降解VOCs、油田污染修复等领域均有不同程度进展,为公司准确把握行业风口、长期维持成长驱动,积蓄力量。依托不同板块的政策催化落地节奏,以上布局板块均有望在未来1-2年成为公司新的业绩成长点。 风险提示:具体订单的落地与施工进度存在一定不确定性。