事件:公司发布16年年报:2016年公司营业收入11.31亿元,同比增长16.04%;归属于上市公司股东净利润9704万元,同比增长15.73%。EPS0.24元,加权平均ROE6.3%,同比下降0.77个百分点。同时公司发布2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4418-4995万元,同比增长15-30%。 新产品加速增长,产品结构持续调整:2016年公司业绩好转,营业收入和利润保持增长,主要系公司有机硅胶、聚氨酯胶和太阳能电池背膜等产品继续保持较快增长,其中太阳能背膜出货量快速增长,收入同比增长62.57%。同时加大对新市场和新产品的投入,改善产品结构,具体来看,在汽车胶领域成功实现进口替代,对东方日产三大生产基地全面批量供货,中标神龙、北汽、比亚迪等优质客户订单;轨交领域取得中车集团批量订单,全面覆盖中车四大主机厂;电子电器和LED领域16年收入同比增速近30%;软包领域收入破亿,已开始进入海外市场,未来仍有很大的增长空间;建筑领域与多家优质的客户达成合作。受益于公司多种新产品的放量,2016年公司销售毛利率33.59%,同比上升0.75个百分点,其中聚氨酯胶毛利大幅提升,同比增长6.2个百分点。费用方面,管理费用率下降0.8个百分点,财务费用率下降近0.5个百分点。 员工持股计划全额认购定增股份:此前公司发布了定增方案,公司拟发行不超过2500万股,募集资金2.54亿元,用于补充流动资金,公司高管(副总、财务总监及董秘等5人合计认购47.6%)、核心技术人员等不超过90人的员工持股计划2.54亿元拟全额认购本次定增发行的股份,锁定期为3年,一方面是对公司未来发展信心的体现,另一方面提高员工凝聚力,充分调动员工积极性,对公司未来发展坚定信心。公司定增已获证监会批准,未来3-4年发展可期。 胶黏剂行业市场空间大,公司作为国内龙头成长空间巨大:目前国内胶粘剂行业上市公司有回天胶业、高盟新材、硅宝科技和康达新材等,各公司几亿元左右的收入,回天新材作为行业龙头收入规模仅11亿元左右,相对于国内行业900亿左右的销售额而言所占份额极低,未来发展空间广阔。据统计,2011年国内胶黏剂厂家有1800多家,年销售额达5000万元的不足百家,而到2013年胶黏剂企业大约1000多家,年销售额达亿元的不足百家,从行业发展情况来看,集中度正在进一步的提升,一些高耗能、高污染、缺乏自主创新的小型企业将相继被淘汰。 看好公司未来发展,给买入评级:公司现有胶黏剂业务行业大空间、高盈利、高成长,公司作为国内行业龙头未来将维持稳定增长。大股东及核心管理层认购公司增发,锁定3年,体现对公司未来发展的决心和信心。预计公司17-19年EPS分别为0.30,0.35,0.42元(暂不考虑增发股本摊薄),给予买入评级。 风险提示:胶粘剂市场需求低于预期的风险、后市场竞争激烈的风险等。

事件:公司公告拟向海翔药业第1期员工持股计划、国华人寿、胡曼秋等非公开发行不超过1.56亿股,募集资金不超过13.75亿元,用于染料产业升级及配套项目,发行价格为8.81元/股。 定增升级染料板块产能:公司是唯一具备完整产业链优势的活性艳蓝染料龙头,活性艳蓝KN-R全球寡头(中国市占率接近90%,全球超过60%),议价能力极强,但产品种类较为单一,因此建设此次染料产业升级及配套项目,一方面公司将在保持原有KN-R细分市场领先地位的同时开拓进入新的细分市场,通过拓展多种活性及分散染料产品,实现产品多样化,提升整体抗风险。另一方面公司染料业务产能将大幅提升,填补国家环保监管趋严下小产能退出产生的市场空间,并且通过系统深入地升级改造,发展符合环保要求的染料产品,巩固公司的综合竞争实力。公司台州前进项目投资额40,160.00万元、增加染料产品产能15,500吨,拟投产品包括活性艳蓝KE-GN、活性蓝P-3R、活性蓝KN-BB、活性艳蓝ME-BR、活性蓝FN-G、酸性蒽醌蓝、活性翠蓝KN-G及其副产品。台州振港项目预计工程投资额为97,350.00万元、增加染料产品产能18,500吨,拟投产品包括分散艳蓝E-4R、分散红3B、分散翠蓝S-GL三个产品及其副产品。此次染料升级及配套项目建设期4年,公司预计达产后台州前进和台州振港将合计实现年销售收入21.78亿元,公司染料板块的营收和净利润规模将再上一个台阶。 实施员工持股计划,完善公司与员工利益共享机制:在拟非公开发行的同时,公司推出第一期员工持股计划,拟认购定增总金额不超过4.41亿元,其中认购本员工持股计划的董监高合计12人,共认购不超过1.06亿元,占员工持股计划总金额的23.96%。锁定期36个月,后12个月为解锁期。通过此次员工持股计划参与认购定增项目,将有利于完善公司与员工利益共享机制,保持公司核心员工稳定性,有助于实现公司长期的可持续发展。 剥离海阔生物,专注核心优势领域:12月13日公司公告与如意实业签订股权转让协议,拟以1.23亿元向如意实业转让子公司海阔生物100%股权,同时约定免除海阔生物所欠公司约2.39亿元债务。海阔生物自成立以来一直未能正常规模化生产,连续多年亏损,根据公司公告,海阔生物15年和16年1-10月分别亏损4634.36万元和6532.90万元。公司预计维持其运作仍需继续投入大量资金且未来2-3年扭亏无望,因此整体考虑公司医药战略板块发展规划,公司决定出售海阔生物。我们认为公司选择专注自己核心优势的领域,把成本优势和技术优势并不明显的子公司剥离,提高资产运营效率,从中长期看将显著改善公司的竞争力和盈利能力。本次交易完成后公司2016年度归属于上市公司股东的净利润减少2.1亿元-2.5亿元,计入非经常性损益。 参与设立医建战略投资基金,外延并购值得期:今年以来,公司在染料及医药两大主业稳健发展的基础上,加速了外延发展的步伐。公司公告拟投资设立医建战略投资基金,充分顺应了医药卫生体制改革、大健康产业快速发展的良好机遇,未来将以医建战略投资基金作为产业投资平台,通过收购或参股业内具备良好成长性的企业,成为公司未来潜在外延发展的项目资源,同时能够分享医药卫生体制改革、大健康产业快速发展带来的回报。 医药板块脱胎换骨盈利显著提升,看好定增推进下实现产业升级:医药板块是公司传统主业,主要从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务,其中培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。公司是国内最早开展定制加业务的企业,与国际知名药企如辉瑞、巴斯夫、赛诺菲、诺华等都保持良好合作关系,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。资产重组后医药和染料两大板块充分整合协同效应明显,医药业务从13年大幅亏损到15年盈利9000万,再到16年上半年盈利6,613万元,同比增长82.83%,业绩大幅改善,我们预计公司医药板块高增长将贯穿全年,今年预计将实现1.2亿元净利润。同时15年公司公告拟非公开发行募集资金11.3亿元用于包括原料药及中间体CMO中心扩建项目、年产30亿片(粒)固体制剂技改项目、医药综合研发中心及医药中试车间技改项目。增发现已完成,新增项目达产后公司将形成从原料药到制剂的上下游一体化的产业延伸,形成涵盖化学原料药、生物制药、医药制剂三个板块为一体的全产业链布局。 投资建议:公司现已形成染料及医药两大板块双轮驱动的业务模式,充分整合后协同效应明显。公司在医药板块定增项目完成后,拟再实行定增全面提升染料板块产能,并推出员工持股计划完善员工激励,长期成长性得到保障。暂不考虑此次增发摊薄和海阔生物剥离事项,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.33、0.48及0.66元,维持买入-A评级,目标价13元。 风险提示:染料价格大幅波动,医药项目推进不及预期

公司主营业务为维生素D3上下游系列产品,多项技术打破国际垄断:公司主营业务为维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。经过十余年的发展,公司现已成为具备独特的维生素D3产业链一体化优势,可同时生产NF级胆固醇及维生素D3系列产品,且产销量在维生素D3行业位居前列的全球知名企业。同时,公司还具备较强的自主研发和技术创新能力,拥有维生素D3、NF级胆固醇、25-羟基维生素D3的创新性生产工艺,其中多项技术突破了国际技术垄断并革新了传统生产工艺。 VD3龙头,同时掌握核心原材料NF级胆固醇,行业整合完成后价格弹性大:公司是全球最大的维生素D3生产企业,拥有产能3000吨(50万IU),约占全球行业总产能的50%。同时,公司还是国内唯一一家可以生产维生素D3关键中间体NF级胆固醇的企业。NF级胆固醇是生产VD3过程中不可或缺的重要原材料,全球目前仅有四家企业生产,公司年产能200吨,公司销量市占率约为50%,DSM、国内的主要VD3生产企业都是公司的客户,DSM更是与公司签订了长期供应协议。公司在NF级胆固醇上的核心优势,将有利于公司进行VD3行业的整合,进一步提升行业市占率,价格上涨后,公司的业绩弹性非常足。 向VD3下游发展,活性VD3获DSM十年采购订单,未来动物用灭鼠剂和医用药品的空间非常大:公司看好维生素D3行业前景,围绕“打造完整的维生素D3上下游产业链”的战略布局,拟定增募集资金不超过4.6亿元,用于核心预混料及维生素D3环保灭鼠剂项目(4000吨)。 环保杀鼠剂已经申请相关专利,国内潜在需求约7万吨,未来有15倍的需求增长空间。 公司上市募投的25-羟基维生素D3项目也已经于15年底开始投产,并在16年进行了客户验证,并公告DSM与其签订了长达10年的采协议,该产品将成为公司17年收入增长的主要来源(该产品长期被DSM垄断,公司为帝斯曼提供纯品)。同时,公司正在研发全活性维生素D3生产工艺,该产品系维生素D3市场最高端产品,也是维生素D3产业链中附加值最高的产品。 投资建议:1、公司是全球唯一一家同时具备从胆固醇-VD3-下游产品全产业链的企业,在VD3、NF级胆固醇及下游产品上具备技术、成本优势及定价能力,在饲料级VD3领域话语权很强,未来行业一旦整合好后,公司业绩弹性足;2、公司利用上游的优势,充分开发VD3下游高端产品,25-羟基VD3原研发成功,并与全球唯一的活性VD3厂家DSM签订10年采购协议,公司业绩持续增长有保障;3、定增募投的4000t环保鼠药项目具备专利保护,未来国内7万吨的需求将给公司提供足够大的盈利空间。我们看好未来公司打通维生素D3上下游的全产业链后的盈利能力,持续增长可期。暂不考虑定增影响,我们预计公司16-18年的eps分别为0.25、1.12和1.45元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价45元。 风险提示:维生素D3价格下降,募投项目不及预期

事件:公司拟发行股份2462.79万股(发行价格14.78元/股)募集资金3.64亿元及支付5.46亿元现金的方式收购华森塑胶100%股权。此次非公开发行发行对象为诚信控股(上市公司实际控制人熊海涛控制的公司)、员工持股计划、诚之盟和甘霓。 聚氨酯胶粘剂龙头,公司业务潜在增长空间广阔:公司主要从事复合聚氨酯胶粘剂的研发、生产和销售,下游应用包括软包装、交通运输、建筑节能、及新能源领域。公司除了在塑料软包装领域国内市占率排名第一之外,目前已在多个新兴领域推出了新产品,并且也已经具备了较强的产品竞争力和较高的市场份额。公司所处的胶粘剂行业具有千亿市值,但大部分都为小企业,上市公司包括公司在内仅有回天新材、康达新材、硅宝科技等四家,各家所占市场份额均很低,且高端领域大多仍被国际企业所垄占据,下游行业分布较广,长期看胶粘剂行业的市场空间仍然十分广阔,因此随着下游应用领域的不断拓展,公司业务未来仍具有很大增长潜力。 收购华森塑胶拓展交通运输业务:此次公司拟收购的华森塑胶主要从事汽车用塑料,橡胶制品研究、开发、生产和销售,主要产品包括塑胶密封件、塑胶减震缓冲材及其他汽车用相关产品,在产品开发能力、产能上居行业前列,深耕汽车零配件行业20余年积累了丰富的经验,与19家整车厂客户合作,为多家整车厂的一级供应商,主要客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田等。通过此次收购华森塑胶,公司将借助其汽车整车厂商优质客户资源,进一步巩固并开拓交通运输领域业务,扩大公司产品在汽车塑胶零部件领域的市占率,同时丰富公司产品系列,在相关行业扩展、完善产品和服务链条,提升提供整体解决方案的能力。 15年公司与华森塑胶分别实现营业收入48,847.29万元和19,290.56万元,实现净利润5,353.47万元和7,431.70万元,华森塑胶在利润率水平上明显高于公司现有业务,同时其原股东承诺,2016~2018年,华森塑胶实现净利润将分别不低于8000万元、9000万元和1亿元,因此此次收购完成后将大幅增厚公司营收和净利润水平。 设立员工持股计划,参与认购彰显信心:在发行股份收购的同时,公司特设立第一期员工持股计划,拟认购募集配套资金不超过1.17亿元,参加员工总人数不超过103人,董监高拟认购金额不超过8414.8万元,占员工持股计划总金额的71.79%。锁定期36个月,后12个月为解锁期。我们认为此次员工持股计划将公司核心员工与公司未来长期发展利益绑定一致,有助于激发员工积极性,保证公司未来业绩增长。 投资建议:不考虑增发摊薄,我们预计公司16~17年EPS为0.32元和0.38元,考虑增发摊薄,我们预计公司16~17年EPS为0.62元和0.72元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:下游行业需求增速下滑

防静电洁净室行业龙头,转型为新材料行业综合服务商:公司是国内领先的防静电/洁净室行业系统解决方案提供商,主要产品和服务广泛应用于IT、电子、LED、TFT、医药卫生、食品等核心行业。在深耕传统主营业务的同时,公司依托原有客户资源,开始积极布局电子功能材料和高性能纤维材料领域,13年底投资建设的常州一期电子功能材料项目已于15年四季度陆续投产,目前已有103款产品获得包括三星、伯恩光学、TPK、富士康、联想、OPPO等在内的五十多家客户的品质认证,2.5D保护膜、双面胶带、遮光胶带等产品先后实现量产,16年公司新材料领域转型更进一步,拟分别投资建设TAC功能性光学膜涂布线、锂电池软包铝塑膜涂布线。 内生外延并举,未来打造新材料平台型公司:我们看好公司的主要原因在于:1)常州一期项目是公司转型新材料的起点,目前进展顺利表明公司已经具备了一定产业化能力;2)TAC膜和铝塑膜软包项目,这二者分别是显示用偏光膜和锂电池材料环节壁垒最高的环节,几乎完全被国外巨头垄断,国内进口依存度极高,国产替代需求大,公司资源整合能力极强,采取与日本成熟企业技术合作及直接并购的方式较国内企业从零开始产业化确定性高;3)公司三大项目下游分别对应手机及笔电、液晶显示、新能源锂电池产业链,这三大领域的市场需求目前大部分都集中在国内,公司将比日本企业更加贴近市场,同时深耕洁净室业务多年已经积累了丰富的下游渠道及客户资源,这也是公司坚定转型新材料领域的坚实基础。目前公司已具备丰富的技术储备,未来将通过内生及外延并举的方式,进一步深化与日本企业的合作,充分整合上下游资源,持续实现新产品的产业化,打造新材料领域的平台型公司。 投资建议:公司常州一期项目15年投产后,产能逐步提升,预计16年将为公司贡献5000~6000万净利润,17年随着产能利用率和良率的进一步提升,将成为公司业绩的重要贡献部分。18年TAC膜及铝塑膜软包项目产能逐步释放后公司将迎来重要业绩拐点,看好公司未来通过内生与外延并举的方式,持续实现新材料领域产品的产业化,成长空间巨大!考虑增发摊薄,我们预计公司16-18年EPS分别为0.11、0.30、0.63元,维持买入-A投资评级,目标价30元。 风险提示:项目进展不及预期、电子行业持续低迷。

氨基酸最新行业跟踪:根据我们最新跟踪,赖氨酸出厂价格从10月中旬的7860元/吨上涨至9600元/吨,市场成交价格已突破12750元/吨,梅花生物、伊品生物等主要厂商上周五已经停止报价。苏氨酸出厂价格也从8600元/吨上涨至最新9600元/吨。我们预计在供需持续紧张的情况下,氨基酸价格有望持续向上。 受益养殖后周期,氨基酸需求增加:养殖业高景气下,种植户补栏积极性增强,而存栏量增加将推动饲料需求的增加。饲料产销量同环比已经出现明显上升,10月猪饲料(占饲料总量40%)产量同比增加22%,鸡饲料(占饲料总量34%)产量同比增加18%。同样也增加了对氨基酸需求的增加。目前正值氨基酸需求旺季,饲料需求量增加将使得氨基酸供应紧缺的局面更加严重,价格有望继续向上! 豆粕替代需求发力:豆粕和氨基酸有明显的替代关系,4月以来豆粕价格涨幅达到35%并持续高位,导致氨基酸替代需求有望增加,豆粕年需求6400万吨,氨基酸国内需求不到100万吨,替代需求增加带来氨基酸价格上涨。 出口同比快速增加:受人民币贬值等因素影响,今年赖氨酸出口同比快速增加。前三季度国内出口赖氨酸与赖氨酸酯及盐25.26万吨,同比增加4.98万吨,增加约25%。 运力受限加剧供需紧张:9月21日,国家出台超限运输车辆行驶公路管理规定,严查卡车超重问题,导致整体公路运力下降,运力受限加剧氨基酸供需紧张。目前市场渠道库存整体偏低。 玉米价格补贴提升盈利能力:由于产能持续过剩,玉米价格自14年下半年开始单边下跌,10月份,最低跌至1787元/吨,较年初下跌15%左右。随着近期国家开始发放玉米生产者补贴资金(部分地区补贴力度可达200元/亩)降低生产者成本,使得玉米价格有望继续低位盘整,有利于公司盈利能力提升。根据我们测算近期氨基酸产品与原料玉米之间的价差已经明显扩大,按照目前产品价格测算,赖氨酸与原料玉米之间的价差已扩大到8075元/吨,较Q3平均价差扩大3657元/吨,年化增厚公司7~8亿净利润。 投资建议:我们继续看好氨基酸及味精景气度持续上行,梅花生物是国内味精与氨基酸龙头企业,公司赖氨酸产能约为33万吨,苏氨酸产能22万吨,味精产能70万吨,每上涨1000元EPS 增厚分别为0.06、0.04、0.13元,价格上涨带来盈利弹性较大。按照目前价格测算,目前公司动态净利润已达到约15亿元,对应动态PE 仅13~14 倍。我们预计公司16-18年的EPS 分别为0.33、0.48和0.64元,维持买入-A 评级,目标价9元,继续重点推荐! 风险提示:氨基酸价格下降,大豆价格下跌。

依托自身技术优势,公司进军UV 涂料领域:公司深耕光刻胶专用化学品(光引发剂和树脂)多年,凭借强大的研发实力,已研发出多种长波长光引发剂,可用于UVLED 油墨、3D 打印、UV 木器涂料等领域,具有优异的固化性能,在365nm-405nm 波段可实现快速固化,并在相关领域申请专利。公司正积极与国际涂料企业开展技术合作,未来看好公司在UV 涂料领域的发展。据BASF 统计,全球涂料及油墨市场空间达350 亿欧元,其中包括UVLED 涂料、UV 木器涂料在内的UV 型涂料市场达20 亿欧元。 UVLED 相比于汞灯,具有寿命长、能量高、能耗低等优点,法国Yole公司预测,2016 年UVLED 市场为2.7 亿美元,2018 年可达23 亿人民币。据北美辐射固化协会统计,汞灯涂料市场在20 万吨左右,随着技术的发展和法律的约束,未来汞灯涂料市场将逐步被UVLED 涂料市场取代。生产UVLED 涂料的原材料包括UV 树脂和光引发剂,光引发剂材料对胶水的吸收率决定了UVLED 的固化效果,目前市场上成熟的UVLED 涂料产品稀缺,主要受制于光引发剂种类较少。国际市场上,光引发剂主要被巴斯夫、意大利Lamberti、IGMResins 等大型跨国企业垄断,国内生产光引发剂的企业主要有天津久日化学、天津英利等。 联手台湾昱镭,OLED 进展顺利有望超预期:今年6 月份,公司与昱镭光电成立合资公司强力昱镭,昱镭光电将其掌握的64 项专利以及OLED 有机材料的升华管理技术、QC/QA 检测技术和生产销售相关的专门知识、信息、资源以授权方式投入合资公司。公司提前布局OLED 发光材料领域,通过引入台湾昱镭的专利和技术,可以快速实现发光材料等OLED 材料的本土化生产,一举打破国外垄断,在广阔的OLED 市场中占据一席之地。此次定增在oled 封装材料和偏光片原材料上均有布局。按计划,强力昱镭将于明年上半年投产并实现营收。 根据我们调研,目前合资公司进展顺利,有望超预期。 以半导体光刻胶为支点,积极拓展其他半导体材料:公司目前经营半导体光刻胶用品,在半导体材料方面拥有深厚的技术储备,此前发布定增预案拟加码集成电路关键材料。我国重视半导体行业的发展,相继出台三大扶持政策加速半导体设备国产化发展,并且启动了1200亿规模的国家集成电路产业发展投资基金,重点扶持半导体行业。在半导体行业高速发展的大背景下,公司凭借深厚的技术储备,积极拓展其他半导体材料,半导体材料有望成为公司新的业绩增长点。 核心管理层深厚的技术背景是我们看好公司未来持续创新和布局高 壁垒新材料的重要原因:公司以技术起家,十分注重技术创新和研发,16 年1-6 月,公司的研发投入为1,085.35 万元,占公司营业收入的6.05%。截至2016 年6 月30 日,公司已获中国国家知识产权局授权16项发明专利,韩国知识产权局授权2 项发明专利、日本特许厅授权3项发明专利、欧洲专利局授权2 项发明专利。 同时,公司的部分高管具有很强的技术背景和产业经验,公司董事长技术出身,独立研发PCB 光引发剂并创立公司,后续参加了公司所有产品的研发,并获得多项专利。公司副总李军和莫宏斌都曾经供职于旭化成公司,加入强力新材后帮助公司成功开发并推广LCD 光引发剂。公司管理层的产业技术背景,将帮助公司未来在新的项目的开发和储备上更加具有市场敏感性和前瞻性。 投资建议:公司立足光刻胶专用化学品,力争打通全产业链。通过收购佳英化工涉足上游原材料,有助于公司进一步巩固行业地位。同时,公司积极开拓新领域:依托雄厚研发实力,掌握UV 涂料核心原料光引发剂的生产,进军UV 涂料市场;携手昱镭光电开拓OLED 领域,合资公司进展顺利有望超预期;在半导体行业高速发展的背景下,积极拓展半导体材料。双轮驱动下,公司未来业绩将持续增长。我们预计公司16-18 年的EPS 分别为0.47、0.77 和1.17 元,给予公司买入-A评级,目标价为60 元。 风险提示:UV 涂料研发不及预期,佳英化工业绩不达预期

公司概况:公司现已形成涤纶工业长丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大主营业务,布局车用安全业务、广告材料业务、新材料业务三大产业。16年1.5万吨帘子布及配套高模低收缩丝、2万吨安全带丝及2万吨安全气囊丝顺利投产,公司涤纶工业丝总产能从13.5万吨增加至19万吨,车用丝比率达到67%。未来三年,三大类产品均有新产能投放,将推动公司进入新一轮增长。 实现从0到1突破,帘子布开始放量:帘子布产品是公司依托自产的高模低收缩丝为原材料积极向下游的延伸,产业链优势明显,质量可控性强。今年上半年第二条1.5万吨产能投产后,公司帘子布产品现有产能达到3万吨,客户验证顺利,截止到半年报,已认证通过的轮胎厂商有30多家,已进入批量使用阶段的12家,正在认证过程中的有30多家,目前国际知名轮胎品牌如米其林、住友、马牌、韩泰、固铂、大陆、诺基亚等正在逐步放量。三、四季度公司帘子布产品认证继续推进,我们预计公司今年帘子布销量有望从去年的9000吨翻倍增加至19000~20000吨;从客户结构上来看,去年公司客户以低毛利率的内销客户为主(内销占比60%多),今年新增的10000吨基本为高毛利率客户(最新的出口+国内外资品牌提升至85%),表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上,公司目前占比仅3%,而晓星等市占率超过30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。产能上,公司7月公告拟技改新增3万吨帘子布及配套4万吨高模低收缩丝,预计将于18-19年分批全部达产,届时公司工业丝总产能将达到23万吨,车用丝比例达到73%,帘子布产能将实现翻倍增长,作为行业新进入者市占率逐步提升。 车用丝比例增大,公司盈利增强:涤纶气囊丝是公司自主研发的成功替代尼龙66的安全气囊丝品种,凭借更高的性价比优势目前已经应用于奔驰、宝马、奥迪等品牌的中高端车型上,目前涤纶丝的替代比例仅10%,未来随着汽车厂商的推动及受益于单辆汽车使用安全气囊数目的增加,公司安全气囊丝市场空间将进一步增加。公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。新建的4万吨车用丝项目将较大幅度提高公司现有产能及差异化率,保障未来几年公司业绩成长性。 石塑地板产能逐步释放:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到300万平米,公司未来规划将石塑地板总产能通过升级改造后达到800万平米,进一步提升塑胶材料差异化比例。公司的石塑地板相对传统的强化地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,能满足客户个性化需求。主要的客户为欧洲、美国和澳大利亚等地区,产品已通过美国和欧洲地区的认证检测,并已取得美国和欧洲质量标准认证的证书。全球地板市场规模巨大,公司石塑地板质量高端,使石塑地板产品成为公司又一款具有发展潜能的新产品,未来成为公司又一业绩增长来源。 投资建议:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,我们预计公司未来3年将持续保持每年30~40%以上的复合增速,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司16-18年EPS分别为0.61、0.86和1.12元,给予买入-A评级,6个月目标价27元。 风险提示:公司产能投放进度不及预期

业绩符合预期:公司发布三季报,前三季度实现营业收入30.3亿元,同比增加24.8%,实现归母净利润5.4亿元,同比增加24.9%,EPS 为0.41元。单季度来看,实现营业收入10.2亿元,同比增加19.0%,实现归母净利润1.4亿元,同比增加23.7%,业绩符合预期。我们认为公司业绩增长或主要来自于脂肪醇及供热业务,其中脂肪醇原料棕榈仁油受厄尔尼诺价格持续上涨,带动脂肪醇价格大幅提升,盈利向好(毛利率2014、2015、2016H 为8.0%、11.4%、23.0%);而供热业务则受益于园区用气量的稳定增长。 盈利能力受G20及煤价上升影响:公司前三季度毛利率为31.3%,高于去年同期的29.1%,但略低于今年中期的33.5%,我们认为三季度毛利率下降或与G20及煤价上升有关,长期看,由于公司供热业务采取煤价气价联动的方式,且有新的锅炉(2*450t/h)投产,预计未来业绩依旧会稳定增长,此外,公司的氯碱、酸等业务较为稳定,而邻对位、电子级硫酸等应用空间较大,均值得期待。公司的销售、管理费用率为1.3%、5.4%,相比去年同期的1.5%、5.9%,均略有下降。从回款情况看,公司应收账款4.1亿元,相比年中的3.6亿元略有增加,而经营活动现金流量净额4.2亿元,同比去年增加39.3%,现金回笼情况较好。 关注定增进度:公司于去年底公布非公开发行预案,拟非公开发行不超过18686万股,其中控股股东嘉化集团认购不低于此次发行的10%(含10%),不超过30%(含30%)的股份,发行底价为9.74元/股,募集资金不超过18.2亿元,募集资金将用于光伏电站并购、化学品的升级改造、烟气改造和补充流动资金。目前定增尚未过会,我们建议关注后续定增的进度,1、公司目前股价9.49元/股,与定增底价形成倒挂;2、公司积极布局新能源业务,此次定增通过地面式光伏电站积累相关经验,未来在新能源业务的布局值得期待。 投资建议:假设定增明年初完成,预计公司2016-2018年EPS 为0.63、0.70、0.84,对应PE 为15X、14X、11X,我们认为公司盈利稳定、估值优势明显,后面新能源业务的外延扩张值得期待,当前股价与定增底价形成倒挂,关注后续定增的进度,维持“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:热电联产机组投产低于预期,定增进度低于预期,新能源业务拓展不达预期。

事件:公司发布16年三季报:1-9月实现营业收入209.32亿元,同比增加41.55%;归属于上市公司股东的净利润为25.00亿元,同比增加74.14%,折合EPS为1.66元。加权平均ROE为19.95%,同比增加6.84个百分点。其中第三季度单季实现营收收入84.56亿元,同比增加78.18%,实现净利润11.32亿元,同比增加171.49%。公司业绩超市场预期。 MDI盈利增强,石化项目投产贡献利润:公司三季度业绩继续大幅增长,主要是由于公司对MDI销售策略进行了优化,自3月份以来MDI价格持续上涨,聚合MDI挂牌价格自10500元/吨上涨至10月的19000元/吨,盈利能力大幅提升。今年以来全球MDI主要装置问题不断,10月科思创遭遇不可抗力被迫下调欧洲地区MDI负荷,重庆巴斯夫目前负荷仅有3~4成左右,韩国巴斯夫位于丽水的25万吨MDI装置将于11月底停车检修,预计将持续10天左右,万华烟台60万吨/年装置因安全事故影响依然处于停产检修中,公司公告预计将于11月份复产,与此同时万华宁波MDI装置满负荷生产,保证市场供应不受影响。因此全球范围内来看今年MDI供需情况向好,价格有望维持在高位。其次公司石化项目投产运营,装置运行已经步入正轨,营业收入和盈利均实现了同比大幅增加。 功能材料、特种化学品两大板块逐步进入收获期:公司在现有聚氨酯及基础化学品业务的基础上,近年来着力打造功能材料及特种化学品两大板块,功能材料产品包括改性聚氨酯、TPU、SAP、PC业务等,特种化学品包括特种异氰酸酯、特种胺以及其他业务。前期公司已经投入了大量的科研、市场等力量进行技术和市场开发,15年开始这两大板块开始逐步进入收获期,这两大板块的下游应用广泛,更偏向于高端的消费领域,受经济周期影响很小,产品大多为填补国内空白进行实现进口替代,因此发展迅速,未来空间巨大! 积极延伸产业链,打造多业务板块的综合性化工企业:为增强综合竞争能力积极应对全球化竞争,公司集成了MDI、基础化学品、功能性解决方案、特殊化学品在内的多元化业务,打造万华北京、聚醚、新材料、表面材料、ADI、特种胺等六个高性能材料和特殊化学品事业部,定增拟建设的聚碳酸酯项目已获证监会审核通过,募投项目达产后公司产业结构将更加多元化,盈利水平将进一步提升,未来成长性值得期待。不考虑增发摊薄,我们预计公司16-18年的EPS分别为1.50、1.78元和2.08元,维持“买入-A”评级,目标价27元。

事件:公司发布16年三季报:1-9月实现营业收入174.17亿元,同比增加7.28%;归属于上市公司股东的净利润为11.27亿元,同比增加2.60%,折合EPS为0.36元。加权平均ROE为13.21%,同比减少1.67个百分点。公司业绩低于市场预期。同时公司预计16年全年归属于上市公司股东的净利润为10.01~12.23亿元,同比增长-10%~10%。 Q3业绩增速放缓,行业内部竞争加剧,看好复合肥龙头突围:公司前三季度业绩增速同比去年有所放缓,与复合肥行业整体面临的困境相关:一方面今年以来下游粮食价格持续走低,农民施肥积极性下降对复合肥行业销售形成一定压力,另一方面今年氮磷钾等单质肥价格下跌,导致复合肥比价效应减弱,单质肥替代性增强,致使复合肥行业整体增速同比往年出现明显下降。与此同时,在今年复合肥整体增速放缓的情况下,将带来行业内部竞争加剧,各家企业销售压力都将明显加大,不仅大企业增速有所放缓,中小型企业面临的将是更加激烈的竞争,甚至可能会陆续退出,因此我们判断复合肥行业将进入整合的格局,其中看好具有明显品牌、渠道优势的龙头企业通过一段时间的竞争,进一步提高市占率。 复合肥行业空间依然较大:根据农资网,目前国际上发达国家复合肥使用量占总化肥使用量的80%,全球复合化率的平均水平也是50%。 国内的复合化率近年来正逐年提高,从2004年的26%提升到2013年的34.8%,但与农业生产的发展需要相比仍存在很大的增长空间。由于我国土地流转的加速、劳动力成本的提高以及测土配方进程的加快等多种因素影响,加之农业部推行未来5年内化肥施用量零增长方案,农用肥的需求结构随着农业种植结构及农业机械化正发生着变化,未来复合肥需求量将稳步增长,迎来行业发展机遇。 金正大国际化进程中:公司在国际化上取得了重要的进展,一是积极参与“一带一路”建设,携手以色列积极推广水肥一体化;二是完成德国、新加坡、越南、印度、澳大利亚、荷兰等分子公司注册工作,挂牌成立了北美办事处、泰国办事处等新的海外机构。三是与加拿大、挪威、美国等国家的企业、研究机构开启了新的合作。16年公司加速国际化进程,购买欧洲包膜缓控释肥最大产能企业EKOMPANY核心资产,获取欧洲当地销售渠道和客户资源,将快速切入欧洲市场。在发展现代化农业的趋势下,农业发展红利将在未来不断释放,农业科技革命时代来临,新型肥料普及应用将使肥料企业转型升级与创新发展迎来新的机遇。公司积极开拓国外业务,并向农业强国学习新技术,有助于公司向服务商转变和成为卓越的国际化大企业。 未来全球领先的植物营养专家和种植业解决方案提供商,维持买入-A评级:公司已经形成以新型复合肥为主,普通复合肥为翼的国内领先的产品格局,产业结构的升级将增强公司竞争力,提高市占率。我们预测公司16-18年EPS分别为0.36、0.43和0.52元,维持买入-A投资评级,12个月目标价11元。 风险提示:单质肥价格持续下跌、复合肥销量低于预期的风险等

事件:公司发布16年三季报:1-9月实现营业收入25.74亿元,同比增加8.51%;归属于上市公司股东的净利润为3.52亿元,同比增加114.57%,折合EPS为0.62元。扣非后净利润2.63亿元,同比增长74.54%;加权平均ROE为16.51%,同比增加9.51个百分点。Q3单季度实现净利润1.15亿元,同比增长151.00%。公司业绩超市场预期。 同时公司预计16年全年归属于上市公司股东的净利润为4.29~4.72亿元,同比增长100%~120%。 精细化工与基础化工两大板块业绩双双提升:三季度公司业绩延续高增速,主要原因:1)精细化工板块主要产品销量、产品价格同比大幅提升,其中安赛蜜主要竞争对手苏州浩波因破产清算仅维持少量出货,公司采取价格维持策略抢夺浩波的市场份额效果显著,前三季度实现出货量7000多吨,目前价格维持在4万元/吨左右;甲、乙基麦芽酚在竞争对手天利海发生事故后,销量同比快速增加,天利海于9月份底开始有小范围复产,但是我们预计对麦芽酚产品价格影响有限,当前价格依然维持在11万元/吨左右,同比上涨30%;公司500吨三氯蔗糖产品已经满产运行,每个月出货量40余吨,公司新增1500吨装置预计将于明年上半年投产,成为公司新的业绩增长点。8月底国内最大的三氯蔗糖生产企业盐城捷康因环保原因停产整改,供应大幅缩减下三氯蔗糖价格迎来大幅上涨,我们预计三氯蔗糖供需偏紧的局面还有望延续,公司将明显获益;2)基础化工板块作为公司主要的收入和毛利来源,部分产品价格略有上涨,主要原材料煤炭、尿素等大宗产品价格降幅较大,提升公司毛利率水平。新增20万吨双氧水项目7月正式投产,公司双氧水总产能达到35万吨/年,生产规模已达到全国前列水平,市场话语权进一步提升;3)公司全资子公司滁州金丰投资有限责任公司在2016年第一季度完成了拆迁清算,确认收益,实现净利润8,000余万元。 原料双乙烯酮厂商事故频发开启安赛蜜涨价趋势,浩波退出下后续有望迎来更大幅度上涨:16年以来,化工行业去产能趋势进一步加强,因安全、环保问题面临停产整改、限产、搬迁的企业不断增多,公司安赛蜜产品原料双乙烯酮生产厂商事故频发:4月天成生化因环保因素停产(4万吨双乙烯酮产能,全国占比20%),我们预计其短期内难以解决环保问题可能面临搬迁或者彻底关停,7月底另一双乙烯酮主要生产商王龙集团突发气体泄漏事件,引发双乙烯酮价格上涨,从而带动公司安赛蜜价格从此前36000元/吨至目前40000元/吨水平。更重要的是,由于公司安赛蜜最大竞争对手苏州浩波因连年亏损15年申请破产清算,退出已经是大概率事件。与我们此前判断一致,除受原料上涨影响公司小幅上调安赛蜜价格,目前公司大体上仍然采取维持策略,短期内放量铺货蚕食浩波的市场份额。安赛蜜作为第四代甜味剂,适用人群广泛,更加安全可靠,未来消费量将继续提升。同时具备非常高的客户壁垒(下游客户审核、配方)、原料壁垒(三氧化硫和双乙烯酮危险性、运输成本和储存难度高)、安全环保壁垒(三废处理难度大)。下游食品饮料生产商使用安赛蜜时基本采用与其他香精香料复配使用,用量极小但是刚需,因此对其涨价敏感度低。参考其他甜味剂的性价比(阿斯巴甜)以及其历史价格,我们认为行业格局好转后安赛蜜价格有望迎来一波大幅上涨,可能将回升至5-6万元甚至更高。此外,4月份公司对安赛蜜进行了扩产建设,产能由此前9000吨提升至12000吨。按照1万吨产销测算,每2000元上涨的年化净利弹性1600万,EPS0.03元。 内生与外延并举,未来盈利多点开花:稳定发展的主营为公司提供了充沛的现金流,为了加快外延发展步伐,公司15年公告设立产业并购基金,未来将沿公司产业链发展方向在食品、医药、农业、环保行业的生物技术、有机化学及其他新材料技术领域积极开展并购整合,进一步拓展业绩增长点。 精细化工板块两大产品格局生变,利好公司量价齐升:公司精细化工板块两大寡头垄断产品行业格局均发生重大变化,原料涨价开启安赛蜜涨价趋势,浩波退出下有望迎来一波更大幅度上涨;甲乙基麦芽酚唯一对手突发严重事故,目前价格依然维持在高位,量价齐升公司有望获取超额利润。同时公司持续回购和控股股东增持彰显对公司未来发展极强信心,我们预计公司16-18年EPS分别为0.81、0.91和0.99元,维持买入-A投资评级,目标价22元。 风险提示:宏观经济增速持续下滑、市场竞争加剧、新产品盈利不及预期等。

事件:公司公告前三季度业绩预告,预计1-9月实现归属于上市公司股东的净利润7584.07万元~8426.74万元,同比增加80~100%。三季报业绩预告符合预期。 三季报延续高增长,公司综合竞争力日益增强:经历了上半年下游积极补库存后,三季度轮胎行业整体景气度环比有所下滑。但公司Q3依然复制了上半年较高的利润增速,主要是由于公司顺应国家供给侧改革的政策,抓住中国轮胎行业的转型契机,整合经营遇到困难的轮胎公司,提前积极淘汰落后产能和落后产品,加快进行环保搬迁,进行产品结构优化调整,实现转型升级,加速推进“三化两圈”(市场细分化、组织平台化、经营单元化,服务4.0生态圈和工业4.0生态圈)的物联网战略,加速推进产品的差异化创新,加速推进全球化布局,加速推进经营单元公司化,特别是星猴战略和供给侧改革、转型升级,取得了较好的效果,公司的综合竞争实力不断增强。 定增建设绿色轮胎及自动化设备项目:公司近期发布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过9亿元,发行股票数量不超过1.8亿股,用于环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目(一期)。这两大项目达产后,公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产工艺和性能指标将达到国际先进水平,有利于全面提升公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产规模和研发能力,进一步优化公司产品的品种结构,促进公司产业结构调整及转型升级,增强公司在国内外市场的核心竞争力,提升公司行业地位。 轮胎行业供给侧改革迫在眉睫,产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来:轮胎行业已艰难维系2年多,行业内多数企业经营压力大,产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来,我们认为目前是产业雄厚资本介入的好时机,看好青岛双星在供给侧调整中受益:1)行业景气底部扩张:公司目前资产负债率低,手握大笔现金(土地补偿款+股权融资),并有望借助银行支持。目前阶段优选行业内最优秀的低估值标的廉价收购,景气底部增加弹性。2)不良资产改善:公司管理层擅长经营(董事长曾把海尔洗衣机从破产带到全球第一),入主双星后改造效果明显,后续通过资金、信誉、管理、质量标准输出有望明显改善企业盈利能力。3)业务改善能力强,成功改造破产企业德瑞宝,与恒宇科技形成战略合作:德瑞宝原为轮胎行业的前10大企业,15年2月因经营不善宣告破产。公司为弥补搬迁的产能不足,暂时租赁德瑞宝的轮胎产能,这块业务使得双星在搬迁年继续获得盈利增长。另外,双星与另一家轮胎大企业恒宇科技成立合资公司。我们认为未来行业整合将加速,而公司将成为行业整合的领军者之一。 公司工业4.0厂区二季度投产,盈利能力将大幅增强:双星董事长柴永森是当年海尔的整合领军者。柴总入主双星后在14-15年轮胎业下行的背景下,逆势实现净利润率从0.3%上升至1.7%并在企业搬迁的过程中完成盈利的翻倍增长。我们看好公司未来在行业整合和盈利改善中的能力。15年搬迁致双星仅有老厂200万条产能生产(开工率不足50%),16年二三季度工业4.0标准新厂约280万装置将逐步投产,我们判断公司经营性盈利16-17年将快速增长。暂不考虑增发摊薄,我们预计16-18年的EPS分别为0.24,0.42,0.62元,维持买入-A评级,目标价10元。 风险提示:行业需求持续低迷,国外市场继续双反。

事件:公司发布16年三季报预告:预计1-9月实现归属于上市公司股东的净利润为11809.41万元~12741.73万元,同比增加280%~310%。 三季报业绩预告超市场预期。 橡胶助剂高景气下业绩大幅增长:16年以来国家对环保监管的力度持续严厉,橡胶助剂行业作为重污染化工行业面临的环保政策持续收紧,部分企业因环保或安全等原因出现停产、减产的情况,并将逐步退出市场,供应收缩下橡胶助剂行业景气整体向上,公司在环保上的长期投入得到回报,防焦剂、促进剂、不溶性硫黄、均匀剂等品种均出现供不应求的局面,部分产品量价齐增,根据公司测算前三季度公司主营业务收入同比增长约35%,销售的增长带来公司产品单位生产成本降低,因此公司整体盈利能力明显提升。 产能扩大和新产品突破带来持续增长动力:根据公告,公司拟投入3.47亿元建设高性能橡胶助剂生产项目,总工期拟定为36个月,包括:第一期年产2万吨不溶性硫黄一期建设项目;第二期年产2万吨不溶性硫黄二期建设项目;第三期:年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS建设项目。根据CEIC,不溶性硫磺全球需求超过30万吨,弗莱克斯(18万吨)日本四国(3万吨)长期霸占,壁垒高利润厚。 国内需求为11万吨左右,国内产品性能指标参差不起,无法满足大多数轮胎厂商对高性能不溶性硫黄产品的指标要求,因此产品依然高度依赖进口。公司现已逐步实现不溶性硫磺量产,预计16年实现销售8000吨,此次新增2万吨高性能不溶性硫磺可充分缓解国内目前进口依存度高的状况,实现进口替代。目前不溶性硫磺产品售价1.2万元吨净利3000元,保守预计今明年分别贡献2400万和4000万以上的利润。促进剂M和NS生产采用清洁生产工艺,环保优势明显,而且成本同传统工艺相比可降低10%,因此该项目既增强了产品市场竞争力,又具有良好的经济效益和环境效益。 环保形势趋严,有望带来持续的供给端冲击:今年以来化工领域环保事件不断,压力持续加大。橡胶助剂领域长期存在部分中小型企业其环保或存在一定的问题,而最新了解中央环保督察组日前在河南发现了国内防焦剂的第二大供应商汤阴永新化学存在违反环评批复擅自试生产的环保问题,目前已勒令停产。汤阴永新有5000吨防焦剂产能,占全球供给的15%,且作为老牌防焦剂企业其直达国内外核心客户,此次影响较大,且考虑到环评批复时间长(目前很多化工领域的环评需要1年-1年半时间),因此我们判断可能会有较长时间的停产。此外未来中央环保组即将进驻山东,山东是国内轮胎、橡胶助剂的主产地(占全国的比例超过50%),且中小企业偏多,我们判断后续环保事件将持续发酵,同时看好橡胶助剂价格在供给端冲击下持续走高。 橡胶助剂景气底部向上,公司产品价格弹性大:经过2-3年的底部过程,橡胶助剂供给端除公司外无新上产能(环保壁垒越来越高),同时需求端叠加轮胎销量的提升,导致上半年橡胶助剂价格小幅走高(防焦剂3万元/吨,促进剂2.55万元/吨,年初至今都有10-20%以上的走高)。根据我们目前的测算公司动态盈利已经达到约1500-2000万/月,且在市场供不应求的情况下未来有较大的提升空间。目前公司防焦剂产能2万吨,促进剂3万吨,作为橡胶助剂类的产品其下游需求刚性,一旦出现供给缺口价格弹性很大(如防焦剂和促进剂历史上曾达到6万元/吨和4万元/吨)。 携手硅谷天堂,期待外延并购取得突破:公司此前公告与硅谷天堂进行合作,寻求并购整合发展。公司在主业茁壮发展的同时,积极寻求产业整合机会,而硅谷天堂以其丰富的实践经验为公司实施国内外产业并购和整合的思路进行梳理,在全球范围内为公司寻找优质并购标的,进一步提升公司产业运作效率,抓住行业整合机会积极做大做强,全面提升公司整体竞争实力。 投资建议:我们认为公司目前处于三个向上的趋势中,第一橡胶助剂行业在底部供需匹配调整后盈利景气回升(如今年上半年),第二环保端供给侧冲击大概率将持续(近期开始),第三新增产能和新产品投放带来持续的增量业绩,同时未来外延并购整合可能会带来盈利和估值的向上重估。我们预计公司16-18年的EPS分别为0.56、0.73和0.94元,17-18年复合增速30-40%以上,目前估值对应16年约30倍。维持买入-A评级,目标价25元。 风险提示:环保政策低于预期,产品价格涨幅不达预期等

事件:公司公告拟投资参与正在筹建的上海佳添冠投资合伙企业,作为有限合伙人以自有资金不超过2亿元认缴医健战略投资基金。 参与设立医建战略投资基金,外延并购值得期:今年以来,公司在染料及医药两大主业稳健发展的基础上,加速了外延发展的步伐。此次公司拟投资设立医建战略投资基金,充分顺应了医药卫生体制改革、大健康产业快速发展的良好机遇,未来将以医建战略投资基金作为产业投资平台,通过收购或参股业内具备良好成长性的企业,成为公司未来潜在外延发展的项目资源,同时能够分享医药卫生体制改革、大健康产业快速发展带来的回报。 染料产业升级及配套项目已获环评批复,染料板块有望翻倍增长:公司是唯一具备完整产业链优势的活性艳蓝染料龙头,活性艳蓝KN-R全球寡头(中国市占率接近90%,全球超过60%),议价能力极强。公司现有产能8000吨,二期预计年底进入生产阶段,届时KN-R 总产能将增加至1.5万吨,规模优势和行业壁垒进一步提高。同时,公司拟在现有染料品种的基础上,投资建设染料产业升级及配套项目以丰富染料产品的种类及数量,促进公司染料产业向集约化、绿色化、自动化、多元化方向发展,将新建接近10个活性、酸性等高端环保型染料的生产,抢占进口替代市场,产品毛利率不低于40-50%,全部达产后公司染料产能将新增3.4万吨。根据公司8月24日公告,该项目已获得环评批复,预计将于17年下半年达产,18年产能完全释放,我们预计届时公司染料板块的收入和利润至少将实现翻倍增长。 医药板块脱胎换骨盈利显著提升,看好定增推进下实现产业升级:医药板块是公司传统主业,主要从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务,其中培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。公司是国内最早开展定制加业务的企业,与国际知名药企如辉瑞、巴斯夫、赛诺菲、诺华等都保持良好合作关系,是德国BII 在中国唯一的战略合作伙伴。资产重组后医药和染料两大板块充分整合协同效应明显,医药业务从13年大幅亏损到15年盈利9000万,再到16年上半年盈利6,613万元,同比增长82.83%,业绩大幅改善,我们预计公司医药板块高增长将贯穿全年,今年预计将实现1.2亿元净利润。同时15年公司公告拟非公开发行募集资金11.3亿元用于包括原料药及中间体CMO 中心扩建项目、年产30亿片(粒)固体制剂技改项目、医药综合研发中心及医药中试车间技改项目。增发现已完成,新增项目达产后公司将形成从原料药到制剂的上下游一体化的产业延伸,形成涵盖化学原料药、生物制药、医药制剂三个板块为一体的全产业链布局。公司目前在手订单超过5.6亿,对应1-2个亿左右净利润,17-18年全部投产,我们看好定增推进下公司医药板块未来也将逐年呈现翻倍式的业绩增长。 收购星鑫航天,天时地利人和下切入航天军工行业:6月24日公司公告拟以自有资金1.05亿元收购星鑫航天25%股权。星鑫航天是一家航天航空领域和兵器行业的军工配套供应商,曾为我国的神州系列飞船、嫦娥系列探测器、天宫一号空间站及长征系列运载火箭等多项国家科技重点项目提供配套产品,是国家多个重点型号战略导弹弹上电缆网防热材料的定点研制生产厂家。星鑫航天 “军工四证”齐全,产品独特且技术水平高,客户包括中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国航空工业集团公司和中国兵器工业集团公司的下属企业及研究院。根据公告,星鑫航天15年的收入和净利润为3011.98万元和869.35万元,毛利率高达69.85%。星鑫航天承诺16-18年扣非后净利润分别不低于2800万元、3360万元和4032万元,否则将予以现金补偿。 海翔地处台州,台州作为重要的制造业基地,以今年3月与航天空气动力技术研究院签订战略合作协议的无人机项目为契机,将走高端制造产业智能化道路,打造无人机国际航空特色小镇,计划到2020年,产值将达到100亿元。与此同时台州另一家上市公司南洋科技拟收购中国航天科技集团公司旗下的航天专用设备制造业务,充分表明台州市将引领“无人机+”的时代潮流,打造集研发、制造、销售、教育、体验于一体的无人机全产业链。航天工业一直是国家发展战略,未来整个航天工业市场规模将不断扩大。因此我们看好公司此次以投资星鑫航天为切入点,同时充分契合了台州无人机产业崛起的背景,未来将积极发展军民两用材料化工,参与航天、军工行业,全面提升盈利能力。 投资日兴生物,卡位活性染料前段原料供应:公司1月公告以自有资金投资新三板公司日兴生物18.18%股权,交易总价款为1亿元。日兴生物专业从事精细化工产品、生化类产品的研发、生产、销售,其生产的1-氨基蒽醌和氨基葡萄糖系列产品在国内具有规模和技术上的领先优势。一方面,1-氨基蒽醌为蒽醌类分散染料和还原染料的重要中间体之一,是公司活性染料产品的重要前段供应,可以满足公司做强做大以活性艳蓝为主的高端环保型染料的原料供应。另一方面,日兴生物所产的氨基葡萄糖系列通过药品注册可发展为战略医药品种,也可发展为保健产品,切入养老大健康产业。另外公司作为国内较早开展国际医药定制合作业务的医药企业之一,可以就其已经开始尝试的医药中间体国际定制生产提供帮助,共享信息和资源。因此日兴生物与公司现有染料和医药业务协同性非常强,未来双方可以在技术、研发、产品项目、市场渠道等方面开展合作。 投资建议:公司现已形成染料及医药两大板块双轮驱动的业务模式,充分整合后协同效应明显。公司定增拟推进医药板块的转型升级,上下游一体化布局有望激活医药业务活力。16年以来,公司在主业稳健发展的基础上持续开展外延并购,先后投资收购两家新三板企业日兴生物和星鑫航天,此次参与设立医建战略投资基金将加速公司未来在医药领域的外延并购步伐,契合公司整体战略规划。我们预计公司16-18年的EPS 分别为0.42、0.54及0.66元,对应16年仅24倍左右PE,且后续还有很大成长空间!维持买入-A 评级,目标价14元。 风险提示:染料价格大幅波动