事件:公司发布年报,归母净利润同比增长33.20% 2018年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为44.03亿元、5.06亿元、4.93亿元,分别同比增长14.56%、33.20%、34.71%。4Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为10.67亿元、14亿元、1.01亿元,分别同比下降5.46%、6.61%、12.19%。第四季度业绩增速环比有所下降。 全年看,商业子公司代表的业务板块维持快速增长 从全年情况来看,商业子公司维持快速增长。其中仁和药业主要负责品牌产品,18年收入和利润分别为8.24亿元、2.00亿元,同比增长15.39%、53.93%,高毛利率产品占比提升,OEM占比下降利润率同比提高6.08pct。仁和中方原本负责普药和OEM业务,最早推行直控终端业务,销售能力强,年实现收入、净利润17.03亿元、2.18亿元,分别同比增长23.94%和72.08%。和力药业是另一家重要的商业公司,18年实现收入、净利润11.73亿元、0.64亿元,分别同比增长65.68%和70.25%。 自产品比重将持续提升带动毛利率提高 公司近几年推动工业的提升,尽可能自己生产拥有批文的产品,降低对于OEM的依赖。从年报看,核心的几个工业公司均快速增长(18年铜鼓仁和、药都仁和、闪亮制药、江西制药分别同比增长32.45%、26.50%、28.91%、56.09%)。自产品占比的提高带来毛利率的持续提升,18年公司整体毛利率为42.98%,同比提高4.05pct,目前OEM依然占到40%左右,未来依然存在自产品的替代空间。 预计19-21年业绩分别为0.52元/股、0.65元/股、0.80元/股 公司为国内销售能力最为强大的品牌OTC企业之一,行业政策变化利好控销模式销售,公司推动黄金单品战略,管理和激励机制到位。预计公司19/20/21年EPS为0.52/0.65/0.80元,目前股价对应PE 17/14/11倍,给予可比行业平均2019年PE20X,对应合理价值10.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险;行业政策对产品产生利空的风险;OEM业务生产存在不稳定的风险。

核心观点: 19年一季度公司实现归母净利润2.6亿元,同比增长25.16% 公司发布2019年一季报:第一季度,公司实现收入6.96亿元,同比增长23.83%;归母净利润2.6亿元,同比增长25.16%;扣非净利润2.4亿元,同比增长27.62%。公司经营活动产生的现金流量净额约1.88亿元,同比大幅增长366.09%,同时预收账款期末余额较期初增加50.01%,说明随着血制品渠道库存减少,公司对经销商的议价能力变强。 血制品业务保持良好增长态势,重庆子公司表现亮眼 基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.05亿元,预计疫苗子公司(持有75%股权)亏损约2000万元左右,与此同时公司对联营企业和合营企业的投资收益为-0.09亿元,预计参股公司华兰基因处于亏损状态,因此公司业绩快速增长主要由血制品业务所贡献的。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.37亿元(-6.83%)、净利润0.97亿元(-36.58%),净利润率下降13.55pp至28.88%,主要系销售费用率显著提升有关,我们判断公司血制品业务快速增长主要与华兰重庆子公司经营情况较好有关。 一季度血制品批签发量大幅增长,四价流感疫苗仅10.51万支 根据中检院及各地药检所披露,一季度公司人血白蛋白(折合10g/瓶)实现批签发量70.35万瓶(+297%)、静丙(折合2.5g/瓶)26.29万瓶(+25%)、八因子20.89万瓶(+191%)、狂免28.71万瓶(+404%)、人免2.95万瓶(+49%)、乙免10.04万瓶(+22.4%)、纤原0.24万瓶(-87.9%),PCC无批签发。另外,一季度公司三价流感疫苗(均为成人型)获得批签发量203.36万支,四价流感疫苗10.51万支。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期仍然具有较大的成长空间,四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元,对应当前市值的PE分别为29X\25X\22X。公司的采浆能力、产品梯队、浆站管理水平以及盈利能力方面均处于业内领先位置,维持此前合理价值47.4元/股,对应2019年31倍PE,给予买入评级。 风险提示 血制品持续降价压力、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。

事件:18年营业收入同比增长27.76%,归母净利润同比增长37.96% 公司发布年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润72.08亿元、16.88亿元、15.93亿元,分别同比增长27.76%、37.96%、37.98%。2019年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润20.79亿元、5.10亿元、4.72亿元,分别同比降低2.26%、增长9.28%、增长6.06%。一季度收入下降存在2018年同期流感高发导致的高基数,以及2019年部分月份说明书修订影响蒲地蓝销售的原因。 蒲地蓝新进四省新版医保目录开始执行,OTC市场加强推广快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,2018年收入31.95亿元,同比增长28.77%。2018年,蒲地蓝消炎口服液新进入河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行。OTC零售终端成立OTC管理团队,在专业化学术推广模式下针对性地开展终端动销,实施OTC品种的陈列、宣传和推广活动。 传统产品稳健增长,潜力品种、东科制药快速增长 公司收入为大品种驱动,2018年,消化类包含雷贝拉唑、健胃消食口服液实现收入14.48亿元,同比增长15.59%;儿科类为小儿豉翘清热颗粒收入12.46亿元,同比增长37.76%;呼吸类为三拗片收入3.36亿元,同比增长38.19%。心脑血管类、妇科类实现收入0.80亿元、0.74亿元,分别同比降低0.58%、增长11.65%。东科制药收入2.78亿元,净利润0.45亿元,分别同比增长34.00%、105.48%。 预计19-21年业绩分别为2.53元/股、3.18元/股、3.95元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。随着产品增长带来的规模效应,以及OTC销售体系建设,期间费用率将逐年降低,预计未来净利润增速快速收入增速的趋势将延续;我们预计公司19/20/21年EPS至2.53/3.18/3.95元,目前股价对应PE15/12/10倍,我们给予可比行业平均2019年PE18X,对应合理价值为45.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示 蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;二线产品增速低于预期风险;储备产品偏少成长性不足的风险。

核心观点: 2018年营业收入同比增长10.17%,归母净利润同比增长27.41%2018年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润306.63亿元、22.67亿元、22.36亿元,分别同比增长10.17%、27.41%、22.36%。4Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润74.59亿元、4.58亿元、4.52亿元,分别同比增长16.89%、57.79%、73.98%。 核心工业中美华东增速加快医药工业核心为子公司中美华东,上半年实现营业收入82.08亿元,净利润18.60亿元,同比增长24.13%、39.24%,增速明显加快。核心产品百令胶囊加大对基层和OTC市场的推广,基层目前占比依然偏低。阿卡波糖受益医保报销比例提升,公司具备原料和销售优势,一致性评价首家通过,竞争格局优势有望保持。免疫抑制线主要包括环孢素、他克莫司和吗替麦考酚酯,新版医保适应症不同程度放开限制,依然稳定增长。 商业调拨影响消除,收购英国Sinclair充实医美业务医药商业全年收入223.49亿元,同比增长5.47%,两票制对调拨业务冲击逐渐消除,毛利率提高1.18pct,主要来自分销占比提升。公司收购英国医美企业Sinclair完成,全年并表国际医美业务7602万元,毛利率为74.31%,实现对现有医美业务的有效补充。 研发投入加大,在研产品稳步推进2018年公司研发投入7.06亿元,同比增长52.90%。年报显示迈华替尼正开展一线72例II期临床试验,已完成入组正在随访;DPP-4抑制剂HD118完成健康受试者的I期临床试验,同时进行桥接试验建模;口服GLP-1创新药TTP-273在2018年底申报临床。 预计19-21年EPS分别为1.95/2.39/2.89元/股公司内生产品保持稳定增长,在研的产品管线逐渐丰富。我们预计公司19-21年EPS分别为1.95元/2.39元/2.89元,对应PE分别为17/14/12倍。公司创新和国际化业务值得期待,给予2019年行业平均PE21X,对应估值40.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示 核心产品医保控费;在研产品进展不及预期。

事件:18年营业收入同比增长18.12%,归母净利润同比增长22.82% 公司发布年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润41.83亿元、7.27亿元、6.42亿元,分别同比增长18.12%、22.82%、25.26%。4Q18单季度,公司实现营业收入10.03亿元、归母净利润0.99亿元、扣非后归母净利润亿元0.45亿元,分别同比增长18.13%、增长53.64%、增长1080.44%。 家用医疗线上平台增长突出,线下平台稳定增长 家用医疗板块为公司营业收入最大来源,该板块全年收入15.34亿元,同比增长17.05%,毛利率为35.64%,同比增加4.04pct。家用医疗线上平台业绩增长突出,同比增速在40%以上,线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下,也达到10%以上的增长。制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸、呼吸机等核心产品继续保持快速增长,新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道放量。 临床医疗业务保持高速增长,AED产品已经实现盈利 医用呼吸与供氧板块全年收入为13.19亿元,同比增长26.40%,毛利率为46.43%,同比减少1.41pct;医用临床板块全年收入为10.28亿元,同比增长10.28%,毛利率为47.97%,同比减少3.08pct,该板块核心子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械业务均保持高速增长,其中,上海中优院内消毒与感控业务营收达到5.24亿元,同比增长25%,苏州用品厂中医器械业务营收达到2.14亿元,同比增长22%,AED医疗急救全球业务营收达到1.35亿,国内市场增速在180%以上,AED产品已实现盈利。 预计19-21年业绩分别为0.89元/股、1.08元/股、1.30元/股 公司家用医疗器械板块线上渠道快速增长,医用临床各家子公司盈利能力逐渐改善。公司研发、生产、销售能力优势明显,已成平台型企业,预计19-21年EPS为0.89/1.08/1.30元/股,按照可比公司给予2019年PE34X,对应合理价值为30.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示 家用器械板块线上渠道增速下降的风险;医用临床板块各家子公司整合不达预期风险;临床业务费用过高风险。

2019年Q1业绩维持高增长,研发投入维持高强度公司披露一季报,2019年Q1营收49.67亿元,同比增长28.77%(增速同比提升7.1个ppt),收入环比持平;归母净利润11.93亿元,同比增长25.61%;扣非后归母净利润11.55亿元,同比增长27.76%;Q1收入和利润增长符合预期。公司Q1销售毛利率86.38%,保持稳健;经营性现金净流量4.27亿元。Q1研发费用6.62亿元,占营业收入13.32%。 研发效率持续改善,产品组合优势突出卡瑞利珠单抗NDA 审批进入最后阶段,根据CDE 披露的信息,目前公司临床阶段在研新药超过30个,III 期研究接近20项;2019年Q1,SHR6390(CDK4/6i)、氟唑帕利(PARPi)等快速进入III 期临床;法米替尼开展NSCLC 治疗II 期临床,SHR-1702(anti TIM-3Mab)等进入I 期研究;卡瑞新适应症拓展快速推进,联合阿帕替尼一线治疗HCC 的III 期研究获得CDE 批准;已上市药物吡咯替尼开展晚期HER2+乳腺癌一线治疗等新适应症的拓展;Q1新报IND 项目DDO-3055片(roxadustat me better),预计19年IND 项目5个以上。研发效率持续改善;多种在研产品进行联合疗法开发,若进展顺利,有望形成极具竞争力的产品组合。 中国新转型全球新,新药国际化拓展加快公司研发模式逐渐由“国内新”向“全球新”加速转型,除已在美国开展临床研究的产品外,2019年公司SHR0302(Jak1i)IND 获批在美国和欧洲进行炎症性肠炎等多个适应症的临床开发;卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗HCC 获美国FDA 同意III 期研究,新药国际化拓展加快。 盈利预测与投资评级我们预计公司19-21年EPS 分别为1.22/1.60/2.11元,最新收盘价对应PE 分别为53/41/31倍。研发体系高效运转,新药国际化拓展加速,维持此前的合理价值77.35元/股,给予买入评级。 风险提示研发进展不及预期;新产品上市放量不及预期;国内行业政策风险。

公司发布2018年年报以及2019年一季度业绩预告 2018年公司实现营收52.28亿元(+289.43%),归母净利润14.51亿元(+235.75%),扣非净利润14.59亿元(+237.12%);其中,第四季度公司实现营收17.33亿元(+202.25%),归母净利润3.65亿元(+148.08%),经营活动产生的现金流量净额为5.82亿元,环比大幅改善。此外,公司公布年度利润分配预案,拟每10股派发现金红利5元(含税)。与此同时,公司发布2019年一季度业绩预告:预计实现归母净利润4.8-5.32亿元,同比增长85%-105%,扣非净利润预计增长94.51%-114.29%。 核心自主产品三联苗维持良好销售态势,代理产品贡献较大收入弹性 2018年公司自主二类苗产品实现收入12.42亿元(+25.5%),核心产品三联苗预计实现销量约500万支,其他二类苗产品实现稳定增长;治疗性生物制品实现收入2.83亿元(-2.62%);代理二类苗产品实现收入38.88亿元(+1318.9%),为公司贡献较大收入弹性,基于公司财报以及中检院披露的批签发数据,我们预计四价与九价HPV疫苗分别实现销量近400万支、30万支,五价口服轮状病毒疫苗由于上市晚,对公司收入贡献较小。 自主与代理二类苗批签发顺利推进,HPV疫苗新代理合同开始执行 根据公司年报以及中检院披露,2018年以及19年一季度三联苗分别实现批签发量643.68万支、0万支,四价HPV疫苗分别为380.03万支、125.32万支,九价HPV疫苗分别为121.61万支、0万支,五价口服轮状病毒疫苗分别为万支、33.53万支。18年11月公司公告与默沙东重新签署了HPV疫苗代理相关协议,大幅提升了未来三年的基础采购额度,从今年起正式执行,将为公司带来显著的业绩增量。 盈利预测与投资建议 代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,暂不考虑核心自主产品三联苗再注册事项,我们预计2019-2020年公司归母净利润分别为26.22亿元、37.56亿元、33.32亿元,对应当前市值的PE分别为29X/20X/23X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年35倍PE,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期

发布2018年年报,四季度业绩增速环比加快 公司发布2018年报,全年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润47.66亿元、11.43亿元、11.24亿元,分别同比增长28.33%、41.62%、44.97%。第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润11.80亿元、2.23亿元、2.19亿元,分别同比增长21.77%、68.53%、73.12%。四季度利润增速环比加快,首先单季度投资收益同比增加约0.5亿元;其次销售费用同比减少0.4亿元,主要是来自促销和业务宣传费的下降;最后预计2018年有可能提前完成渠道梳理,导致四季度恢复增速。 渠道建设推动核心片仔癀持续快速增长 公司2018年医药工业实现收入18.80亿元,同比增长28.45%。核心的片仔癀收入约17.97亿元,同比增长32.07%,其中国内收入14.81亿元,同比增长32.82%,海外收入3.16亿元,同比增长28.63%,公司战略布局长江以北的体验店渠道。片仔癀毛利率下降3.45pct,2018年主要的原材料天然麝香价格略有上涨,天然牛黄价格持续上涨,成本端压力预计最终可能传导到终端价格的调整。 日化、食品、商业等其他业务维持较快上涨 2018年,公司商业收入23.54亿元,同比增长23.82%。日化品收入4.98亿元,同比快速增长56.71%,食品收入1,348万元,同比增长3.15%。 预计19-21年业绩分别为2.51元/股、3.22元/股、4.03元/股 预计公司19-21年EPS为2.51/3.22/4.03元/股,目前股价对应47/37/32倍。3家稀缺品牌中药企业组成的细分行业历史PE处于20-70倍之间,随业绩增速不同有所波动,我们认为代表行业稳态估值水平的历史平均PEG(1.8倍),具备较强的估值参考意义,考虑到公司经历渠道改革后业绩维持快速增长,在消费升级的背景下看好其持续的量价提升潜力,中性情况下,按照历史PEG为1.8倍左右计算,预计19-21三年复合增速%,对应PE51X,对应2019年合理价值为128元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新渠道拓展效果低于预期的风险;提价导致销量下滑风险;经济持续趋弱带来消费能力下降的风险。

公司发布年报,扣非后归母净利润同比增长32.90% 公司发布2018年年报,全年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.59亿元、5.62亿元、5.45亿元,分别同比增长11.77%、17.98%和32.90%。第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润16.70亿元、1.61亿元、1.55亿元,分别同比增长19.64%、37.91%、44.59%。四季度增速提高一方面来自速效救心丸的稳健增长,另一方面来自中美史克形成的投资收益大幅增长,投资收益环比增长5,948万元。 工业大品种稳健增长,商业拖累整体收入增速 ①分板块来看,全年实现工业收入37.96亿元,同比增长17.37%,毛利率为61.14%,同比提高1.11pct;11个重点品种实现销售收入24.06亿元,同比增长28.25%,其中最核心品种速效救心丸销量同比增长6.04%,年收入超过10亿元。②医药商业全年实现收入54.25亿元,同比下降4.03%,影响了2018年整体的收入增速,商业板块毛利率为5.35%,同比增加1.02pct。营养保健品收入0.24亿元,同比下降26.37%。中医院收入0.28亿元,同比下降5.91%。③影响公司业绩比较大的是持股25%的中美史克,2018年实现利润5.10亿元,同比增长21.43%。 纳入国企改革“双百行动”企业,控股股东拟进行混改 18年8月份,公司公告,国资委选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业实施国企改革“双百行动”,公司入选名单。改革有望更加综合,级别高于区域性的国企综合改革试验,未来机制改善值得期待。10月份,公司接到控股股东天药集团公告,天药集团将进行混合所有制改革。 预计19-21年业绩分别为0.93元/股、1.16元/股、1.45元/股 公司为国内知名的品牌中药企业,速效救心丸价格理顺以后未来有望持续增长。公司已经入选国改的双百计划目录,未来体制机制改善值得期待,我们预计公司19/20/21年EPS至0.93/1.16/1.45元(2018年EPS为73元),未来三年复合增速为25.69%,给予2019年PE23X,对应2019年PEG0.89X,合理价值21.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示 速效救心丸后面销量增长不达预期;经营效率不达预期的风险。

公司发布2018年年报以及2019年一季度业绩预告 2018年公司实现营收52.28亿元(+289.43%),归母净利润14.51亿元(+235.75%),扣非净利润14.59亿元(+237.12%);其中,第四季度公司实现营收17.33亿元(+202.25%),归母净利润3.65亿元(+148.08%),经营活动产生的现金流量净额为5.82亿元,环比大幅改善。此外,公司公布年度利润分配预案,拟每10股派发现金红利5元(含税)。与此同时,公司发布2019年一季度业绩预告:预计实现归母净利润4.8-5.32亿元,同比增长85%-105%,扣非净利润预计增长94.51%-114.29%。 核心自主产品三联苗维持良好销售态势,代理产品贡献较大收入弹性 2018年公司自主二类苗产品实现收入12.42亿元(+25.5%),核心产品三联苗预计实现销量约500万支,其他二类苗产品实现稳定增长;治疗性生物制品实现收入2.83亿元(-2.62%);代理二类苗产品实现收入38.88亿元(+1318.9%),为公司贡献较大收入弹性,基于公司财报以及中检院披露的批签发数据,我们预计四价与九价HPV疫苗分别实现销量近400万支、30万支,五价口服轮状病毒疫苗由于上市晚,对公司收入贡献较小。 自主与代理二类苗批签发顺利推进,HPV疫苗新代理合同开始执行 根据公司年报以及中检院披露,2018年以及19年一季度三联苗分别实现批签发量643.68万支、0万支,四价HPV疫苗分别为380.03万支、125.32万支,九价HPV疫苗分别为121.61万支、0万支,五价口服轮状病毒疫苗分别为万支、33.53万支。18年11月公司公告与默沙东重新签署了HPV疫苗代理相关协议,大幅提升了未来三年的基础采购额度,从今年起正式执行,将为公司带来显著的业绩增量。 盈利预测与投资建议 代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,暂不考虑核心自主产品三联苗再注册事项,我们预计2019-2020年公司归母净利润分别为26.22亿元、37.56亿元、33.32亿元,对应当前市值的PE分别为29X/20X/23X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年35倍PE,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期

2018年公司实现归母净利润11.4亿元,同比增长38.83% 公司发布年报:2018年公司实现营收32.17亿元,同比增长35.84%;归母净利润11.4亿元,同比增长38.83%;扣非净利润10.02亿元,同比增长31.74%。公司经营活动产生的现金流量净额实现12.93亿元,同比大幅增长628.58%,经营质量大幅改善。其中,第四季度公司实现收入11.81亿元,同比增长68%;归母净利润3.8亿元,同比增长88.34%。此外,公司发布年度利润分配预案:拟每10股送5股(含税),以送股后总股本为基数,每10股派现金4元(含税)。 血制品业务保持稳定增长,重庆子公司表现亮眼 2018年公司血制品业务实现收入24.08亿元,同比增长15.89%,其中人血白蛋白实现收入10.25亿元(+11.45%)、静丙(-10.77%),而其他血液制品7.79亿元(+61.91%),我们判断主要与狂免销量大幅增长有关,根据中检院披露,公司狂免18年实现批签发量137.55万瓶,同比增长192.8%。主营血制品业务的母公司与重庆子公司分别实现收入14.32亿元(-1.93%)、9.92亿元(+54%),净利润分别为5.96亿元(-13.9%)、3.29亿元(+36.5%)。 伴随着四价流感疫苗上市,18年下半年疫苗业务贡献较大业绩弹性 2018年疫苗子公司实现收入8.03亿元(+184%),净利润2.7亿元(+451%),净利润率为33.6%。在去年下半年四价流感疫苗上市销售的带动下,疫苗子公司实现扭亏为盈。根据中检院披露,公司流感疫苗全年实现批签发量852.26万支,占全国流感疫苗批签发总量的52.85%,位居国内首位,其中公司四价流感疫苗与三价流感疫苗分别实现批签发量512.25万支、340.01万支(成人型213.73万支、儿童型126.28万支)。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期仍然具有较大的成长空间,四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元,对应当前市值的PE分别为29X\25X\23X。公司的采浆能力、产品梯队、浆站管理水平以及盈利能力方面均处于业内领先位置,维持此前合理价值47.4元/股,对应2019年31倍PE,给予买入评级。 风险提示 血制品持续降价压力、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费

事件:年报发布,公司归母净利润同比增长25.98% 2018年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润19.30亿元、5.63亿元、5.35亿元,分别同比增长37.82%、25.98%、29.17%。4Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润5.69亿元、1.52亿元、1.40亿元,分别同比增长36.48%、23.27%、23.64% 核心免疫产品线维持快速增长,A1000获批开拓基层市场 ①2018年,免疫诊断产品实现收入10.48亿元,同比增长34.15%,毛利率提升0.11%。免疫诊断产品收入主要来自磁微粒化学发光系列,由于微孔板化学发光、酶免试剂已经为低个位数的增长,预计磁微粒实现明显高于免疫诊断总体的增速水平。2019年1月,公司公告全自动化学发光免疫分析仪A1000、A1000B获得《医疗器械注册证》,作为同一个技术平台开发的低速系列,和目前的A2000、A2000plus形成补充,丰富公司化学发光品种线,实现对基层市场的有效开拓。②2018年,微生物检测产品收入1.67亿元,同比增长18.47%;生化检测产品收入6,441万元,同比增长175.31%。 研发投入明显增长,第一条流水线已经落地 2018年公司研发投入2.17亿元,同比增长46.76%,研发投入增长明显,公司目前拥有研发人员928人,占员工总数的30.34%,研发实力居IVD前列。2018年5月公司推出第五代磁悬浮全自动流水线AutolasA-1Series,目前全世界仅有少数厂家可以提供实验室全自动流水线产品,这款产品可以实现医学实验室分析前、中、后的全自动化检测,具有磁悬浮全静音、无需气泵、免疫级别携带污染、智能化循环等特点。l预计19-21年业绩分别为1.77元/股、2.33元/股、3.04元/股 公司为国内IVD领军企业,磁微粒化学发光和流水线推动免疫类持续增长,生化和微生物检测维持稳定增长,持续研发投入开始见到成效。预计19-21年EPS为1.77/2.33/3.04元/股,按照可比公司给予2019年PEG1.4X,对应合理价值为79.33元/股,维持“买入”评级。 风险提示 传统产品增速持续下降风险;市场竞争加剧导致单产下降风险;质谱仪推广低于预期风险;研发产品进度低于预期风险。

事件:年报发布,归母净利润同比增长41% 公司发布年报,2017年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润10.16亿元、4.02亿元、3.52亿元,分别同比增长41.48%、41.34%、43.67%。4Q18单季度,公司实现营业收入3.18亿元、归母净利润0.96亿元、扣非后归母净利润亿元0.88亿元,分别同比增长40.45%、18.68%、35.83%。一季度公告业绩预增,预计归母净利润同比增长30%-50%。 尿毒症领域加强学术推广,血液灌流器有望持续成长 公司核心产品血液灌流器全年收入9.25亿元,同比增长39.21%。其中尿毒症领域产品HA130销售收入6.61亿元,同比增长44.09%,该领域陈香美院士发起并组织了全国37家临床中心,“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”,取得良好的临床结果,为HA130防治血透并发症提供高价值的临床指南,未来有望推动公司血液灌流产品的持续成长。 血浆胆红素吸附器快速增长,积极开拓新的利润增长点 ①血浆胆红素吸附器适用于肝病领域,全年收入0.45亿元,同比增长74.19%。由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,健帆支持的全国人工肝“一市一中心”已正式启动,全国68家医院参与,将有效推动人工肝在全国的实施;同时公司的DPMAS技术,被写入多个肝病领域治疗指南,有望推动公司技术的普及带来产品的放量。②其他领域,公司积极拓展海外,完成对34个国家的销售,海外销售同比增长69.90%;同时大力开拓血液净化设备类产品销售,设备类同比增长85.92%。 预计19-21年业绩分别为1.30元/股、1.71元/股、2.21元/股 公司为国内血液灌流领军企业,学术推动血液灌流渗透率进一步提升;同时公司通过自身强大的研发能力,布局其他的血液净化业务,将进一步巩固该领域的领先地位。公司未来增长确定,预计19-21年EPS为1.30/1.71/2.21元/股,按照可比公司给予2019年PEG1.6X,对应合理价值为67.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示 未来可能的集采带来产品降价的风险;新产品各地推广进度慢于预期的风险。

事件:18营业收入同比增长9.84%,归母净利润同比增长5.14% 2018年全年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润267.08亿元、33.07亿元、29.18亿元,分别同比增长9.84%、5.14%、4.91%。4Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润69.84亿元、5.74亿元、4.80亿元,分别同比增长10.75%、6.38%、36.79%。 盈利能力保持稳定,经营活动净现金流明显改善 2018年,公司的毛利率为30.55%,同比略微下降0.64pct,期间费用率为16.88%,同比下降0.16pct,各项盈利指标保持稳健。经营活动产生的现金流量净额为26.30亿元,同比增长128%。 母公司代表的药品事业部板块收入回升 2018医药工业实现收入107.27亿元,同比增长7.68%,毛利率为63.79%,同比下降1.82pct。药品事业部主要从母公司报表体现,全年实现收入57.95亿元、净利润10.75亿元,分别同比同比增长3.24%、18.21%,全年毛利率为55.91%,同比提高4.6pct,我们预计部分产品存在提价的影响。母公司的应收票据和账款同比去年有所减少,去库存见到效果。 牙膏利润增速高于收入增速,商业和中药资源事业部较快增长 ①健康产品事业部全年收入44.67亿元,同比增长4.54%,主要体现在子公司健康产品公司,全年利润为17.95亿元,同比增长17.63%,我们预计价格有结构性提高而费用有所下降。白药牙膏市场份额约为18.1%,位居全国第二。②中药资源事业部全年收入13.67亿元,同比增长20.03%;省医药公司全年收入163.33亿元,同比增长12.77%。 预计19-20年业绩分别为3.50元/股、3.86元/股、4.27元/股 公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一,品牌、管理能力突出,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们选取可比的4家品牌中药企业,给予白药行业平均的2019PE28X,预计公司2019年EPS为3.50元/股,对应的合理价值为98元/股,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;产品老化导致收入增速下降风险。

2018年公司实现归母净利润10.06亿元,同比增长52% 公司发布2018年年报:全年实现营收53.75亿元(+31%),归母净利润10.06亿元(+52%),扣非净利润10.01(+56%);其中,第四季度公司实现收入12.35亿元(-15%),归母净利润实现1.68亿元(-4%)。与此同时,公司公布年度利润分配预案,每10股派发现金红利8元(含税)。 生长激素维持高增长,金赛药业盈利能力获得进一步提升 分业务看,金赛药业全年实现收入31.96亿元(+53%)、净利润11.32亿元(+65%),净利润率同比提升2.52pp至35.42%,其中第四季收入与净利润分别为8亿元、2.2亿元,我们预计核心产品生长激素全年收入实现50%左右增长。主营疫苗业务的子公司百克生物实现收入10.32亿元(+40%),净利润2.04亿元(+63%),其中第四季度收入为1.66亿元。公司房地产业务实现收入6.05亿元,第四季度收入约1.46亿元,子公司高新地产实现净利润0.74元(-19%)。华康药业实现收入5.28亿元(-19%),净利润0.32亿元(-5.7%)。 销售费用率有所提升,经营活动产生的现金流量净额大幅改善 2018年公司各项财务指标保持稳健,销售费用率同比提升0.81pp至38.97%,其中第四季度销售费用率为47.06%,环比提升明显。此外,经营活动产生的现金流量净额为8.84亿元,同比大幅增长131.8%,经营质量良好。 拟收购金赛药业30%少数股权,公司发展将步入新的历史阶段 公司近日公告拟筹划发行股份、定向可转换债券方式收购金赛药业30%少数股权,同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份或定向可转换债券募集配套资金。我们预计通过换股以及可转债方式,以金磊为代表的金赛核心管理层与上市公司的利益关系将得到理顺,公司将步入新的发展阶段。 盈利预测与投资建议 暂不考虑此次重组方案,我们预计2019-2021年归母净利润分别为13.74/17.83/22.7亿元,对应当前市值的PE分别为28X/22X/17X,参考业内可比公司估值以及公司自身发展情况,给予公司19年36倍PE,合理价值为290.88元/股,维持买入评级。若未来重组方案顺利完成,我们预计公司2019-2021年备考归母净利润分别为18.68/24.50/31.43亿元,将大幅增厚公司业绩。 风险提示 生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性。