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范张翔

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518080004,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-10-15 7.14 -- -- 7.11 -0.42% -- 7.11 -0.42% -- 详细
事件:公司全资子公司劲嘉科技与云南中烟下属企业天成(太平洋)有限公司的全资子公司华玉科技签署了《深圳市华玉科技发展有限公司与深圳市劲嘉科技有限公司之战略合作协议》,共同以货币形式出资2,000万元人民币设立合资公司(暂定名为深圳嘉玉科技有限公司)。 合资公司将推进公司新型烟草业务布局 根据公司公告,华玉科技于1995年设立,是一家专业从事新型烟草制品研发、生产和销售的高科技企业,隶属于云南中烟下属企业。2015年,华玉科技在深圳设立新型烟草创研平台,作为云南中烟技术中心在深圳的研发基地和研发产品的转化平台,公司产品涵盖新型烟具、电子烟成品、电子烟雾化器、烟油及电子烟配件等多个品系。此次合作内容涵盖授权许可给合资公司使用、新型烟草制品烟具生产销售等内容。我们认为,此次合作有望充分发挥双方优势,共同推进新型烟草业务的技术研发、产品生产及销售推广,扩大双方在新型烟草行业的影响力。 云南中烟新型烟草布局领先,双方合作再深入 云南中烟是全国卷烟产销规模最大的省级中烟工业公司,在新型烟草领域布局领先。云南中烟历时五年,打造出中国第二个自主研发新型加热烟草品牌MC,并于2018年4月与韩国IF烟草株式会社签署了经销协议;并成立了专门负责新型烟草的团队,目标市场为柬埔寨、乌克兰、俄罗斯、日本和加拿大等。2018年8月24日,公司与云南中烟签署了《战略合作框架协议》,共同推进新型烟草的研发销售。本次设立合资公司是公司与云南中烟战略合作的进一步深入,强强联合,实现优势资源的高效整合。 新型烟草制品潜在市场巨大,公司布局领先 新型烟草在全球领域呈现快速扩张的强劲势头,预计到2020年销售额将超过烟丝、雪茄,成为仅次于卷烟的第二大类烟草制品,增长空间可观!公司在新型烟草领域布局领先,早在2014年公司就成立劲嘉科技,负责国内电子烟的研发、生产和销售。已获得该领域有效专利总数40项,其中发明专利12项,实用新型专利28项,同时与多家跨国烟草集团以及多家国内中烟公司展开合作,积累了宝贵的研发技术和生产加工经验。在此基础上,此次合资公司的设立将助力公司在新型烟草领域的布局再拓展! 投资建议与盈利预测 公司作为烟标行业龙头,新型烟草布局领先,我们预计公司18-20实现归母净利润7.53/8.98/10.06亿元,同增31.1%/19.3%/12.0%,对应EPS 0.50/0.60/0.67,当前股价对应PE为15.2X/12.7X/11.3X,维持“增持”评级。 风险提示:新型烟草政策风险,研发与销售不及预期,合作进程不及预期,专利授权风险
顾家家居 非金属类建材业 2018-09-20 46.97 -- -- 51.15 8.90% -- 51.15 8.90% -- 详细
公司今日发布公告:奋华投资以15亿元获得顾家家居控股股东顾家集团20%的股权,集团注册资本由9000万元增加至1.125亿元。从增资前后的股权结构来看,公司实控人顾江生的股权比例从77%降低到61.6%。 本次集团股权转让名义为股权转让,实则是一项债务融资安排,集团实控人顾江生或其指定方在投资款到位后的5年内回购本次增资涉及的股份,受让股权价值为全部增资款和约定的利息(利息按预期年利率10.1%确定)之和减去项目存续期已获得分红款。顾家集团本次股权转让是为满足顾家集团经营发展所需的一项融资安排,不涉及权益份额转让,公司控股股东仍为顾家集团,实控人仍为顾江生先生。 本次投资出资方均为政府背景,后续集团“实业+投资”双轮驱动战略实施将更加顺畅。奋华投资的执行事务合伙人为浙商创投,股东为宁波鸿煦投资管理合伙企业和浙商创投,分别持有份额99.95%和0.05%。穿透股权结构后,宁波鸿煦投资的股东为浙商证券资产管理公司和浙商创投,均为国资背景。本次政府出资支持公司融资,持续推进业务进展,体现了顾家家居的发展前景深受政府认可。顾家在浙江省428家上市公司中,被列为浙江省政府给予重点培育的打造20家2020年市值500以上上市公司名单。 可转债发行成功,新建产能基地逐步投产,带动后续收入提升。近期公司成功发行可转债募集资金10.97亿元,募集资金投入年产80万标准套软体家具项目(一期),目前公司产能为150万标准套左右。公司目前产能利用率高, 2015/2016/2017/2018H1产能利用率分别为97.3%/93.4%/97.8%/98.1%。本次产能扩建项目于2017年下半年开工,预计在2021年底前达纲,达纲时预计实现产能60万标准套软体家具,预计实现营业收入28.8亿元,将带动公司收入规模持续扩大。 公司基本面持续向好,股价调整后估值优势显著,控股股东大力度增持彰显充足发展信心,维持“买入”评级公司是国内软体家居龙头企业,高歌猛进拓展大家居版图,产能全国化布局,规模优势凸显,管理层经验丰富激励充分,控股股东大力度增持彰显未来充分发展信心,维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.9/14.2/18.2亿元, EPS 为2.55/3.33/4.26元,当前股价对应2018年PE 仅为18.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产增速下滑;渠道拓展不达预期;并购整合不达预期
集友股份 造纸印刷行业 2018-09-05 29.96 37.10 20.85% 35.82 19.56%
35.82 19.56% -- 详细
公司看点:1)大举进军烟标领域,贡献收入新增长点。公司借助资本力量,上市+收购+定增大步进军烟标领域。17年更改IPO 募投项目建设40万箱烟标产能;18年初收购烟标企业大风科技100%股权,预计带来100万箱烟标销售资源;18年8月非公开发行募集资金建设100万箱烟标生产线、改造大风科技产线新增50万箱烟标产能并建设研发中心。烟标新业务拓展享协同红利,有望实现快速扩张。烟标和烟用接装纸同属烟草包装领域,享受共同客户资源以及部分上游原材料,共同推进有望实现“1+1>2”的效果,加速烟标业务扩张。卷烟市场推陈出新加速,扩张烟标新进企业生存空间。下游卷烟企业推陈出新加速,17年创新产品对销量增量贡献率达362.8%,新进入的烟标企业同样可凭借自身过硬的设计、制造和创新能力获取订单,给新进入的烟标企业提供广阔空间。2)牵手安徽中烟,领先布局新型烟草蓝海市场。新型烟草东风将至,唯有提前布局才能获得先发优势。公司早在17年10月与安徽中烟签订合作协议,双方将成立联合工程中心,推动新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展。双方将发挥各自优势就新型烟草进行研究开发,并共享知识产权和专利技术成果。公司借力安徽中烟新型烟草研发实力和烟草销售资格,有望快速先行研制出新型烟草成果并顺势切入新型烟草产业链,优先成为合格供应商,取得“先发”优势。 集友股份烟用接装纸龙头企业大步扩张烟标领域,收入业绩增长强劲。公司自1998年成立即专注于烟用接装纸和封签纸的研发、生产和销售,并向上延伸产业链至电化铝,大幅降低生产成本。17年公司开始拓展烟标业务,18年收购烟标企业陕西大风科技,利用资本力量公司大步进军烟标领域。2017年公司烟用接装纸业务收入占比97.7%,17年实现收入233.88百万元,同增24.9%,实现归母净利润99.15百万元,同增87.5%;13~17年收入/归母净利润CAGR 分别为23.6%/41.1%。18年并表两家公司影响下,维持收入业绩高增长。 下游卷烟行业复苏高端化趋势尽显,烟草包装市场稳增长整合空间大。17年卷烟库存显著优化,产销量和收入重回上升通道,在“十三五”规划指引下,18~20年卷烟产销量仍将保持提升,18年预期目标卷烟产销量分别为4730/4750万箱(同增1.9%/0.3%)。国内推动百牌号战略、重点骨干品牌战略推动下,一、二类卷烟和重点品牌卷烟销量占比持续提升,17年重点品牌销量已占比83.8%。在庞大烟民基数和卷烟行业逐步复苏形势下,对应烟草包装行业市场稳步增长,根据我们测算当前烟用接装纸市场规模约35亿元,烟标市场规模约400亿元。但烟用包装行业集中度低,在上游卷烟行业集中化高端化趋势下,对烟草包装企业提出更高要求,利好具备制造、技术和服务优势的龙头企业将成为行业整合者。 国际市场如火如荼,国内政策积极推动,新型烟草蓝海市场尚待开发。国际上新型烟草发展如火如荼,菲莫国际首先推出加热不燃烧烟草产品IQOS 已引爆潮流,18Q1IQOS 在日本市占率已达15.8%,加热不燃烧产品已成为未来新型烟草发展主要方向。目前全球加热型产品市场规模达50亿美元(同增138%),2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,今年7月召开“行业新型烟草制品发展座谈会”,同月专卖局印发《国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点》,都强调继续深化新型烟草制品创新改革。目前国内云南、四川和广东中烟产品已销往海外。根据我们测算,国内加热不燃烧烟草政策放开后,未来五年若国内渗透率达1%,则该领域对应400亿元以上市场规模(烟具+烟弹),可开拓国际市场达100亿元,市场总规模有望达500亿元。 传统烟用接装纸业务客户稳定,降本增效毛利率持续提升。公司烟用接装纸业务客户稳定,服务于18家中烟公司中的9家,并持续开拓新客户;18年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能,破除产能瓶颈,预计18年烟用接装纸销量将超过6000吨(vs 17年销售4120吨)。公司产业链向上布局,原材料中85%电化铝实现自产,油墨自配比率98%,相较于外购节省48%的成本,烟用接装纸业务毛利率稳步提升至17年的55.5%(较14年提升7.7pct)。 公司开发烟标业务贡献增量空间,传统烟用接装纸降本提效,携手安徽中烟加速布局新型烟草。我们预计公司18-20年归母净利润为1.50/2.25/3.26亿元, 同比增长50.8%/50.7%/44.8%, 当前股价对应PE 分别为40.6X/26.9X/18.6X,维持增持评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期,整合收购标的不及预期,募投项目建设不及预期
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-09-05 3.80 -- -- 3.89 2.37%
3.89 2.37% -- 详细
业绩增长动能强劲,中报“成绩单”亮眼 公司18H1实现收入119.54亿元,同比增长60.2%;归母净利润为17.06亿元,同比增长106.5%;扣非归母净利润为14.86亿元,同比增长84.6%,非经常性损益主要来自于政府补贴(2.26亿元)。其中18Q2实现收入65.35亿元,同比增长59.9%;归母净利润为11.01亿元,同比增长179.8%;扣非归母净利润为9.97亿元,同比增长166.0%。18Q2单季度收入高增长一方面因内生性增长,另一方面收购的北欧和联盛纸业带来并表收入;业绩高增长来自于公司单季度毛利率上升和费用率下降。 单季度毛利率同比环比均实现提升,费用管控优化下净利率显著上涨 公司18H1综合毛利率为23.2%,同比提升1.2pct;18Q2单季度毛利率为24.7%,同比提升5.5pct,环比提升3.5pct。单季度毛利率的显著提升由于18Q2箱板瓦楞纸市场价格增长显著,均价分别环比上涨9.2%/14.6%。公司内部工业自动化及信息系统深入应用提升运营效率,用17年末和18年6月员工人数均值计算人均产出,18H1人均产出达116万元,同比增长39.4%。18H1期间费用率同比下降0.9pct至9.9%,其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.5/0.1/0.2pct至3.6%/3.2%/3.1%。公司18H1净利率同比显著提升3.2pct至14.3%,环比提升3.1pct,带来18Q2单季度业绩大幅提涨。因公司上半年经营情况良好,销售收现同比大幅增长,经营性现金流净额同比增长995.5%至24.22亿元。 原纸销售量价齐升,推动毛利率和收入增长 公司18H1造纸业务实现收入94.91亿元,同比增长77.4%,总收入中占比79.4%,毛利率小幅提升1.13pct至26.1%。报告期内公司共生产/销售原纸231.50/228.45万吨,产销率为98.7%,销量同比增长35.2%,销量增幅较大受联盛纸业和北欧纸业并表影响。根据造纸收入和销量计算单吨原纸价格为4154元,同比增长31.2%,原材料废纸采购成本上升,公司传导一部分压力,产品提价显著,量价齐升推动公司造纸业务高增长。18H1包装业务实现收入20.97亿元,同比增长32.3%,总收入中占比24.3%,毛利率下滑2.61pct至11.6%。包装业务毛利率下滑主要来自成本端压力,伴随未来公司原材料自给能力增强有望好转。 享进口废纸配额,外废回收渠道资源丰富,缓解成本端压力 进口废纸政策趋严情况下,公司拥有外废进口配额,18年初至今已公布的18批配额中公司占比12%(172.33万吨),仅次于玖龙和理文(分别占比35%/15%),但配额在原纸年产量中占比高于玖龙和理文。中美贸易战影响下,18年8月23日起美废加征25%关税,加征关税后价格约为2500元/吨,仍低于目前国废价格2970元/吨(2018/8/23均价)。另一方面,近年公司在欧洲的废纸回收渠道布局加强,可转向欧废替代。 18年8月收购从事欧洲废纸回收贸易的WPT公司,将进一步提升公司海外废纸采购和议价能力,通过整合公司废纸贸易量将超过300万吨(位列欧洲前五)。国内外废进口困难且价格提升,国内高质量废纸缺少,推升国废黄板纸价格。对于没有外废渠道的企业,18下半年成本端压力将显著增加,加速小企业淘汰,龙头市场份额进一步增加。 收购扩张叠加传统旺季提供内生性增长动能,激励基金再添业绩保障 公司17年收购北欧纸业,新增高毛利的特种纸产能,增厚业绩;18年再收联盛纸业并优化产线,预计并入产能105万吨,总产能将增加至近500万吨;同时此前募投建设120万吨造纸产能将逐步释放。下半年伴随中秋、国庆以及双11和双12等节假日增加,包装用纸需求将提升,传统旺季下提价动能充足,量价齐升下推动内生性增长。公司发布创享激励基金合伙人第一期持股计划,18-20年三年净利润总和考核目标为120亿元,18年净利润不低于30亿元(同增48.9%)增添业绩保障。 并表北欧和联盛纸业增加产能,外废渠道资源丰富,下半年迎造纸传统旺季,我们上调盈利预测。预计公司18-20年实现归母净利润30/40/50亿元(前值28/34/41亿元),同增50%/32%/25%,当前股价(3.7元)对应PE为5.7/4.3/3.4倍(前值:7.8/6.4/5.2倍),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动,汇率波动风险,募投项目不及预期
索菲亚 综合类 2018-08-31 23.98 -- -- 24.15 0.71%
24.15 0.71% -- 详细
公司18H1实现收入29.88亿元,同比增长20.12%;归母净利润为3.69亿元,同比增长25.38%;其中18Q2实现收入17.45亿元,同比增长13.78%;归母净利润为2.70亿元,同比增长22.50%;公司上半年扣非归母净利润为3.47亿元,同比增长23.18%,其中二季度扣非归母净利润为2.50亿元,同比增长18.69%。 公司18H1毛利率和净利率同比均有增长。其中18H1毛利率为37.67%,同比上升1.42pct;净利率为12%,同比上升0.48pct。公司衣柜及其配件业务实现收入24.86亿元,同比增长19.44%,毛利率为41.22%(同比上升1.07pct);家具家品业务实现1.49亿元,同比增长17.53%,毛利率为16.08%(同比下降1.96pct);橱柜及其配件业务实现收入2.78亿元,同比增长3.76%,毛利率为25.32%(同比上升10.13pct);木门业务实现收入6001.00万元,毛利率为4.44%。 公司18H1期间费用率同比上升1.84pct。公司18H1期间费用率为22.08%,同比上升1.84pct;其中销售/管理/财务费用率分别为10.15%/11.71%/0.22%,分别同比增加0.22/1.43/0.19pct。广告费用上升是销售费用上涨的主要原因,2018H1广告费用达到1.16亿元,同比增长34.89%;管理费用中技术开发费用相比去年同期增长6041.30万元,同比增长173.44%,折旧费用增长2078.61万元,同比增长130.13%;上半年公司财务费用由于下属子公司司米厨柜和索菲亚华鹤借款余额上升,导致利息支出增加,同比增长868.57%。 公司18H1应收账款为4.06亿元,比17年末增加1.82亿,主要是加强大宗业务,工程收款较多所致。预收账款5.31亿,比去年同期增长0.8亿。经营性净现金流3.32亿元,比去年同期减少0.84亿元,主要是应收账款增加较多所致。 衣柜板块,18H1实现营业收入24.86亿元,同比增长19.44%。截至18H1有经销商1350位,比去年同期增加250位,专卖店数量2388家,比去年同期增长11.07%。定制产品实现客单价10,388元/单(出厂口径价格,不包括橱柜、木门),同比增长9.41%。从收入渠道来看,索菲亚定制家具(含OEM家具家品)的收入中,经销商渠道的销售占比86.71%,同比增长12.94%,直营专卖店占比3.53%,同比增长10.00%,大宗业务占比9.16%,同比增长188.61%。 橱柜板块,18H1实现营业收入2.78亿元,同比增长3.76%,实现净利润-0.21亿元,同比减亏0.2亿元,进入2018年6月,司米橱柜开始实现盈利,进入利润拐点,逐步实现盈利。截至18H1有经销商639位,相比去年同期增加199位,专卖店数量766家,比去年同期增长16.06%。 优化经销渠道,丰富产品品类。索菲亚在上半年翻新了近500家旧有门店,其次淘汰了100位经销商,优化了部分渠道,期望引入高潜、高成长性的经销商。上半年是公司新品频率最多的一年,公司推出了10个系列新品,司米橱柜推出“I”系列产品并邀请法国设计师联手打造第三代门店,提升司米国际化品牌调性。 拓展集成店,推进大家居发展。公司目前已经落地22家大家居店,大家居店集衣柜、橱柜、木门和配套家居品一体,店面面积约1000平米左右,更有利于满足消费者一站式购买需求,带动各品类协同发展,符合家居行业未来发展趋势,公司下半年还将进一步推进大家居店的落地。 受房地产销售面积增速放缓影响,我们下调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为11.64/14.47/17.94亿元(前值:12.28/16.40/21.75亿元),增速分别为28%/24%/24%,对应PE分别为21X/17X/13X(前值:25X/19X/14X),维持“买入”评级。 风险提示:地产销售面积增速放缓;公司大家居业务发展低于预期
喜临门 综合类 2018-08-31 16.43 -- -- 16.20 -1.40%
16.20 -1.40% -- 详细
2018H1公司实现营业收入18.4亿元,同比增长55.6%;归母净利润为1.23亿元,同比增长29.6%;扣非后归母净利润为1.09亿元,同比增长34.1%。其中2018Q2单季度实现营业收入9.6亿元,同比增长36.3%;归母净利润为6948万元,同比增长34.5%;扣非归母净利润为5728万元,同比增长25.9%。 具体经营情况来看,原材料价格上涨带动毛利率下降,报告期内持续加强营销,期间费用率有所上升。1)盈利表现:2018H1毛利率为31.2%,较之同期下降1.19pcts,主要由于原材料成本上升,另外2018年上半年人民币较之2017年同期呈现为升值,人民币升值导致外销的人民币收入下降(公司2017年外销业务占比22%),因此也会导致毛利率水平下降。2)2018年为公司的“品牌年”,重塑品牌定位,持续加码广告营销:公司入选CCTV“国家品牌计划-行业领跑者”,每月覆盖4.5亿人次传播,同时通过国品计划广告上刊的城市高铁站、广告牌和全国范围内的刷屏机,每天覆盖千万人次,大幅提升品牌知名度。2018H1销售费用率为16.5%,较之去年同期上升3pcts,主要由于广告宣传费(YOY313%)、职工薪酬(YOY85%)及电商运营费用(YOY127%)的大幅增加;管理费用率下降了1pcts,主要由于股权激励费用的增加及研发支出的增加,分别增加了250万及900万元。股权激励费用方面:2018H1整体股权激励费用为729万元。3)净利率水平下降近1pcts:由于毛利率水平的下滑,公司持续加码品牌建设,持续进行营销投入,净利率略有下滑。 分品类增速来看,主业家具业务仍然保持较快增长,2018H1同比增长60%。从家具业务的细分品类增速来看,自主品牌零售实现7.3亿元收入,同比增长50%。代工业务同比增长34%,实现6.8亿元收入。酒店工程业务体量较小,同比增长22%。 这里我们要深入探讨下家具板块的盈利性问题。公司自主品牌2016、2017年为投入大年,2018年开始并表M&D业务,我们这里讨论下不考虑并购及影视剧的家具主业的盈利性情况。1)从公司的收入结构来看,2017年家具板块收入占全年家具板块收入的比重为37.5%,这与行业特点有关,下半年销售旺季,销售收入占比更高。而公司2018年与央视签订了国家品牌计划的宣传,合同金额为1.74亿元,上半年摊销比例为50%。如果按照上半年的收入结构来摊销(假设与17年比例相同为37.5%),摊销部分的费用就相当于多摊销了2180万元。2)收购M&D业务增厚业绩,同时增加了财务费用,我们假设公司如果没有收购今年财务费用与去年同期持平。在扣除这两项费用之后,18H1原家具业务的净利率为6%,与去年同期持平。其他如管理费用、MD开店拓展费用等均未考虑,公司净利率水平即持平,考虑其他增量费用后,可见公司原家具板块的盈利性在18H1同期是提升的。 公司是国内床垫行业龙头企业,自主品牌开始发力享渠道扩张红利,收入增长确定性高,影视剧子公司董事长拟增持彰显未来发展信心。海外布局再下一城,助力公司抢滩国际市场,树立国际品牌形象,维持“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020实现营业收入48.7/62.8/77.9亿元,归母净利润3.83/5.35/6.96亿元,对应EPS分别为0.97/1.36/1.76元。当前价格对应2018年PE仅为15.6倍,估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:地产增速下滑;自主品牌渠道拓展不达预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-08-30 8.76 -- -- 8.71 -0.57%
8.71 -0.57% -- 详细
公司新增产能逐步释放,二季度业绩表现亮眼 公司18H1实现收入104.74亿元,同比增长20.4%;归母净利润为12.28亿元,同比增长40.4%;扣非归母净利润为12.11亿元,同比增长39.2%,非经常性损益主要来自于政府补助(2553万元)。其中18Q2实现收入54.32亿元,同比增长26.8%;归母净利润为6.11亿元,同比增长40.6%;扣非归母净利润为6.07亿元,同比增长31.5%。公司新增产能释放,主要产品价格同比提升,预计18Q1-3净利润约16.49亿元~19.24亿元,同比增长20%~40%。 毛利率小幅抬升,费用管控优化,净利率同比增加 公司18H1综合毛利率同比提升2.0pct至26.9%,期间费用率同比下降0.6pct至9.4%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.7/0.01/0.1pct至3.0%/3.0%/3.4%。销售费用同比下降1.8%,主要由于职工薪酬减少19.2%;财务费用小幅上升主要因利息支出和汇兑损失增加,虽本期公司汇兑损失同比增加2271.12万元,但在总收入中占比仅0.22%。公司18H1净利率同比提升1.8pct至12.9%。因公司产品销售量增加,经营活动现金流净额同比增加208.4%至20.80亿元。老挝30万吨制浆项目、20万吨高档特种纸项目以及480t/h循环流化床锅炉项目完工,18H1公司固定资产占总资产比重同比增加6.3pct至48.1%。 公司各产品收入增长稳健,核心纸种毛利率显著提升 1)公司核心产品非涂布文化纸和铜版纸18H1分别实现收入36.83/21.53亿元,同比增加38.0%/10.2%,在总收入中占比35.2%/20.6%,毛利率分别同比提升4.6/6.1pct至31.6%/33.7%。公司非涂布文化纸大幅增长主要因新增10万吨产能释放,同时双胶纸价格提涨(市场上双胶纸/铜版纸18H1均价较去年同比提升16.3%/11.6%)。2)公司化机浆和溶解浆18H1分别实现收入7.48/14.45亿元,同比增长30.8%/6.0%,在总收入中占比7.2%/13.8%。化机浆对外销售增加带来收入的较高增长,且化机浆毛利率同比提升6.5pct至25.9%;溶解浆毛利率同比下降2.2pct至20.5%,主要因下半年溶解浆价格下降(市场价格同比下降3.7%)。3)公司牛皮箱板纸18H1实现收入11.86亿元,同比增加12.3%,总收入中占比11.3%。箱板纸毛利率同比下滑12.3pct至12.8%,主要因18H1国废价格大幅上涨(市场价同比提升57.6%)。 2018年浆纸产能持续落地,四季度传统旺季到来迎纸价全面上涨 18年公司新增老挝30万吨化学浆、100万吨纸产能(20万吨高档特种纸+80万吨箱板瓦楞纸)逐步投产,公司共有浆纸产能602万吨。前期文化纸价格均回落至低点,伴随库存下降,7月核心纸种双胶纸已领先反弹开始提价。下半年中秋、国庆等节假日增加以及开学带来书本印刷高峰,造纸行业传统旺季到来,叠加人民币贬值带来的成本端压力,文化纸和包装纸有望实现全面提价,量价齐升推动公司内生性增长。 海外自建废纸浆厂拓展箱板瓦楞产业链,对冲成本端压力 2018年废纸进口政策持续趋严(外废配额预计较去年较少20%至约2000万吨+国家出台2020年底前零固废进口),美废进口难度将逐步加大,并推升国废价格。公司在老挝自建40万吨废纸浆产能,通过直接从国外进口浆而非废纸,有效规避进口废纸量减小和原材料价格大幅抬升带来的影响。老挝还将新建80万吨箱板瓦楞纸产能,成品纸产能转移海外破除国内环保总量的制约,充分享受老挝的优势林木业资源和、人工成本和税收优惠等优势,使公司能够在较短时间内成为极具市场竞争力和规模优势的纸、浆工业基地。 公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,自建半化学浆替代废纸原料并全球布局浆产能提高自给率,控制成本,维持“买入”评级。预计18-20年归母净利润至28.5/32.3/35.8亿元,当前股价(9.1元)对应18-20年PE为8.2/7.3/6.6X,维持买入评级。 风险提示:国外自建浆产能不及预期,原材料价格剧烈波动
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-08-29 8.28 -- -- 8.74 5.56%
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公司公布2018半年报,二季度收入业绩提速增长公司18H1实现收入16.09亿元,同比增长13.1%;归母净利润为3.79亿元,同比增长25.1%;扣非归母净利润为3.61亿元,同比增长24.8%。其中18Q2实现收入7.95亿元,同比增长18.8%;归母净利润为1.66亿元,同比增长30.5%;扣非归母净利润为1.52亿元,同比增长24.3%。烟标行业整体趋好,公司烟标产品结构调整优化,彩盒业务开拓成效显著,公司预计18Q1-3实现归母净利润5.23~5.66亿元,同增20%~30%。 公司毛利率小幅下滑,费用管控能力优化,研发投入加大公司毛利率略微下降,费用管控能力增强,净利率同比提升。18H1公司综合毛利率为44.0%,较去年同期略微下降0.7pct。公司费用管控能力提升,期间费用率同比下降1.5pct 至13.7%,其中销售/管理/财务费用率分别为3.3%/11.7%/-1.2%,分别同比变动0.4/-0.1/-1.65pct。因利息支出减少以及理财收益增加,公司财务费用下降明显。 18H1公司净利率同比提升1.8pct 至26.4%。公司加强研发,18H1研发支出同增65.6%,研发支出在总收入中占比同比提升1.2pct 至3.8%。 传统烟标业务稳健增长,彩盒业务开始放量17年卷烟行业触底反弹,伴随下游卷烟行业开始复苏,公司传统烟标业务稳健增长,18H1实现收入12.57亿元,同比增长8.2%;在总收入中占比78.2%,同比小幅下降3.6pct。同时,公司加速烟标产品结构优化,深挖原有客户需求,准确把握细支烟、爆珠烟、短支烟、中支烟等迅速发展的趋势。18年公司积极开拓烟酒、电子产品和药品等彩盒包装业务,其中精品烟盒与酒盒销量增长显著,彩盒收入开始放量,18H1收入同比增长65.6%至1.86亿元,在总收入中占比同比提升3.7pct 至11.6%。公司彩盒业务维持中华(金中支)、南京(九五之尊)、云烟(大重九)、茅台醇、洋河等知名烟酒品市场份额同时,新增第四套人民币纪念币套装盒、多款新型烟草彩盒包装、知名白酒品牌如劲酒、五粮液、江小白的外包装等,持续扩大市场和产品的开发力度。 卷烟行业复苏烟标市场整合空间大,精品烟酒彩盒“大包装”战略持续推进在“十三五”规划指引下,2018~2020年卷烟产销量仍将保持提升,2018年预期目标卷烟产销量分别为4730/4750万箱(同增1.9%/0.3%)。政策推动下卷烟向高端化发展,一、二类卷烟和重点品牌卷烟销量占比持续提升,17年重点品牌销量已占比83.8%,利好烟标龙头企业。下游卷烟行业对应全国烟标市场约400亿规模,公司整合空间大,未来烟标主业有望持续稳健增长。公司牵手茅台技开司,增资其合资子公司申仁包装。申仁包装为茅台53度飞天纸包装独家供应商,公司现为申仁提供茅台包装生产,顺利切入高端白酒包装产业链,并不断开展与其他名酒合作,以点及面打开精品酒标市场。公司在原有烟标基础上,大力推进精品烟盒(如云烟大重九等产品)业务,3C 产品包装稳步推进。精品烟酒和3C 彩盒包装齐头并进,“大包装”战略持续深化。 新型烟草布局领先,积极拥抱蓝海市场国际上新型烟草发展如火如荼,尤其加热不燃烧烟草产品已成为潮流新方向。目前全球加热型产品市场规模达50亿美元(同增138%),2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,云南中烟和四川中烟已有加热不燃烧烟草产品销往海外。根据我们测算,国内加热不燃烧烟草政策放开后,未来五年若国内渗透率达1%,则该领域对应400亿元以上市场规模(烟具+烟弹),可开拓国际市场达100亿元,市场总规模有望达500亿元。公司全资子公司劲嘉科技2014年进入新型烟草领域,已积累丰富研发和生产经验。劲嘉科技专注低温不燃烧器具及电子烟等,已获得该领域有效专利41项,不仅与国外知名厂商共同研发新型烟草产品, 还与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等国内中烟公司展开相关合作。近期牵手小米产业链公司米物科技,强强联合,加快新型烟草布局,积极拥抱蓝海市场。 公司是烟标领域龙头企业,传统主业稳步发展,精品烟酒包装盒发力贡献收入增量,新型烟草布局领先,维持“增持”评级。我们预计公司18-20实现归母净利润7.53/8.98/10.06亿元,同增31.1%/19.3%/12.0%,对应EPS0.50/0.60/0.67,当前股价(7.7元)对应PE 为15.2X/12.7X/11.4X,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟销量不及预期,彩盒客户开发不及预期,新型烟草政策不及预期
欧派家居 非金属类建材业 2018-08-28 100.60 -- -- 103.00 2.39%
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公司18H1实现收入48.45亿元,同比增长25.05%,归母净利润为5.5亿元,同比增长32.83%。其中18Q2实现收入29.39亿元,同比增长21.15%,归母净利润为4.76亿元,同比增长32.89%。公司上半年非经常性损益主要来自委托投资收益,同比增加了2913.74万元,计入当期损益的政府补助减少了3037.9万元,18H1实现扣非归母净利润为5.14亿元,同比增长36.64%,其中二季度扣非净利润4.52亿元,同比增长40.19%。 毛利率和净利率实现双升,市场一直担心定制家居行业打价格战,但是目前从披露年报的几家公司情况看,毛利率基本都稳中有升,上半年并没有看到价格战的影子。公司18H1毛利率37.23%,同比上升3.11pct,18H1净利率为11.35%,同比上升0.68pct。整体橱柜/整体衣柜业务分别实现收入25.2/16.61亿元,在总营收中占比52.01%/34.28%,同比增长15.49%/35.04%,毛利率为39.97%/38.04%,毛利率同比分别上升4.88/1.89pct。卫浴、木门的收入占比虽然还较少,但是增长迅速,上半年分别实现了51.19%、57.62%的增长,毛利率分别为23.82%和20.34%,分别同比上升14.61和11.92pct。 公司期间费用率同比上升1.51pct;管理费用、财务费用增幅较大。公司18H1期间费用率为23.55%,同比上升1.51pct;其中销售/管理/财务费用率分别为11.64%/11.95%/-0.04%,分别同比变动-0.62/2.04/0.09pct,管理费用率提升较多主要是受股权激励费用增加2956万元和其他费用增多所致,职工薪酬比去年同期减少0.58亿。公司持续提升科研投入,18H1研发支出达到2.15亿元,比去年同期增长95.28%。汇兑损益导致本期财务费用比去年同期增长58.59%。 公司18H1应收账款为2.68亿元,比一季度末增加1.19亿,主要是加强大宗业务,工程收款较多所致,但整体数额不大,在可控范围内。预收账款12.77亿,比去年同期减少0.4亿。18H1固定资产为30.81亿,比去年同期增加15.17亿,主要是房屋建筑和机器设备增加所致,预期会每年多增加1亿左右摊销。 截至18H1,经销商数量达到4848家,同比增长5.07%,店面数量6711家,同比增长6.34%。上半年欧派橱柜(含橱衣综合)门店数量增长2.7%至2208家;欧派衣柜(独立衣柜)门店数量增长7.6%至2015家;欧铂丽门店数量增长16.2%至975家;欧派卫浴门店数量下降9.0%至403家;木门门店数量增长16.6%至739家;墙饰门店数量减少2家至371家。 加快全渠道布局,强攻大家居。全面开拓与房地产精装房、整装家装公司的合作,加快电商渠道引流效率,试点并推进SHOPPINGMALL等新零售渠道建设,1-6月公司电商接单业绩同比增长80%以上。公司根据不同城市情况,开展整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等不同形式,截至上半年整装大家居开业21家,第二批40多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8个城市已经开始试点。此外,衣木融合店已开业和即将开业的有200余家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家。 加强信息化建设,打通全流程。公司在信息化打造方面与CAXA、三维家分别合作,以实现两个打通:一是从设计、出图、报价、下单、生产、物流的一键通;二是橱衣木卫全品类的一键通。目前,已与三维家初步实现了橱柜品类的打通,与CAXA实现了衣柜品类的打通,并且在部分城市已经开始试用,下一步将在多品类共用同一软件方面实现第二个打通。信息化加强有利于减少审单、拆单和设计的工作量,提供工作效率,提升人均产出。 公司利润率增加超预期,衣柜业务增长好,我们上调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为16.91/21.69/27.42亿元(18-19前值:16.54/21.55),增速分别为30%/28%/26%,对应PE分别为24X/19X/15X(18-19前值:31X/24X),维持“买入”评级。 风险提示:地产销售面积增速放缓;公司大家居业务发展低于预期,价格战潜在风险
顾家家居 非金属类建材业 2018-08-27 53.00 -- -- 54.85 3.49%
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公司发布控股股东增持公告,本次增持计划额度高力度大,彰显未来发展信心,外资配置比例提升凸显对于公司基本面前景看好及当下估值的认可 公司今日发布公告,控股股东顾家集团及其全资子公司拟在6个月内增持公司股份,金额不低于人民币2亿元,不超过4亿元,增持力度大,充分表明控股股东对于公司未来发展的信心。8月16日公司股价调整较大,自8月16日以来沪港通系统表现为持续增持,截止8月22日已增持37.74万股,持股数占流通A股比例达20.90%(提升0.54pcts)。沪港通持续增持,彰显外资对于公司前景的看好及当下估值的认可。公司前期股价调整幅度较大,我们认为主要受市场对整个地产产业链板块中报业绩悲观预期情绪所致。 中报业绩已披露,短期原材料价格和汇率因素影响外销毛利率,不改长期竞争力 公司昨日披露半年报,2018H1公司实现营业收入40.5亿元,同比增长30.2%;归母净利润为4.83亿元,同比增长24.4%;扣非后归母净利润为3.92亿元,同比增长21.8%。利润端增速较慢主要由于外销毛利率降低,一方面由于原材料成本上升,而外销部分主要为代工业务,上游涨价相对传导不易。另外2018年上半年人民币较之2017年同期呈现为升值,人民币升值导致外销的人民币收入下降,因此也会导致毛利率水平下降。从发展增量空间来看,公司渠道布局加快,18H1净开店近500家达4000家,2018H1消灭空白城市84个,优化城市47个。供应链持续优化,18H1订单交付周期较同期缩短29%,存货周转天数提升15%,长期发展动力充足。 受益于多品类战略及行业集中度提升,公司具有坚定的可持续发展基础 2018Q1之后,受制于地产增速的弱势表现,整个家居板块均呈现估值中枢下行态势。顾家家居的表现仍然强于整体板块表现,我们认为主要得益于以下几点:1)公司品牌品类结构丰富,新兴品类的快速增长使得公司业绩表现对地产的表现敏感度降低;2)渠道持续下沉三四线城市,2017年底门店数3500家,后续开店空间广阔,渠道拓展的增量优势仍在;3)环保要求持续提升,倒逼行业洗牌,大企业收获更多市场份额;4)优秀的营销能力带来的高品牌知名度&职业经理人团队能力突出:公司的职业经理人团队大多具有家电行业的管理经验,经历过家电行业从代工到品牌寡头竞争的阶段,而国内家具行业处在代工向内销转变的关键时期,品牌厂商纷纷争夺市场,职业经理人团队在家电行业的经验对公司而言至关重要。 公司基本面持续向好,股价调整后估值优势显著,控股股东大力度增持彰显充足发展信心,维持“买入”评级 公司是国内软体家居龙头企业,高歌猛进拓展大家居版图,产能全国化布局,规模优势凸显,管理层经验丰富激励充分,控股股东大力度增持彰显未来充分发展信心,维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.9/14.2/18.2亿元,EPS为2.55/3.33/4.26元,当前股价对应2018年PE仅为21倍,股价调整后估值优势凸显,维持“买入”评级。 风险提示:地产增速下滑;渠道拓展不达预期;并购整合不达预期。
喜临门 综合类 2018-08-23 14.76 -- -- 16.76 13.55%
16.76 13.55% -- 详细
公司发布全资子公司晟喜华视董事长拟增持公告彰显未来高发展信心 公司今日发布公告,公司董事、全资子公司晟喜华视董事长周伟成先生拟在6个月内增持公司股份,增持金额不低于人民币5000万元,不超过1亿元。目前周总持有公司股票1266万股,占公司总股本3.21%。近期公司股价调整较多,一方面源于对于地产后周期产业链的中报悲观预期扩散,另一方面源于对于公司传媒业务发展不确定性的担忧。本次拟增持计划额度高、力度大,充分彰显大股东对于喜临门及晟喜华视未来发展的信心。 产品+渠道+营销三轮驱动,自主品牌业务厚积薄发,基本面拐点显著 自2015年以来,公司基本面拐点显著,得益于自主品牌业务的快速发展:1)产品实力过硬,持续研发升级:公司产品销售遍布全球,2002年即通过宜家考核成为其亚太地区供应商并合作至今,持续研发投入打造产品差异化属性,2013-2017年研发投入复合增速22.7%。2)线上线下渠道齐头并进,门店加速扩张释放业绩弹性:渠道数量加速拓展,2017年净开店400余家,预计2018年开店数翻番,与优质KA渠道合作锁定优质渠道位置,A类以上门店占比持续提升。3)入选CCTV国家品牌计划,精准营销定位,为品牌打上强有力的功能标签,提升品牌影响力。 受益于行业集中度提升及渠道拓展红利,公司业绩增长确定性较高 1)我们认为床垫行业终将从分散走向集中,一方面床垫产品SKU较少,标准化程度高助力龙头公司畅享规模优势,另一方面床垫消费趋向品牌化、功能化,龙头企业基于持续研发与营销获得更大份额。公司持续研发投入,入选CCTV品牌计划,品牌力持续提升。2)公司门店数量仅1450家(2017年底数据),较之可比公司慕思(3600家)、顾家家居(3500家)等仍有较大差距,渠道红利较高,2018年计划开店700-800家将为公司带来明显业绩增量,同时2018年新增店铺将于2019年持续显效,渠道红利不仅体现在2018年,同时更为2019年业绩保驾护航。 股价调整后估值优势显著,维持“买入”评级 公司是国内床垫行业龙头企业,依托优秀的制造能力获海内外顶级客户认可,近两年来持续发力自主品牌,加强研发与营销,渠道加速拓展带动业绩持续提速,是板块内不可多得的优质拐点品种,大股东拟增持彰显未来发展信心,维持“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020实现营业收入48.7/62.8/77.9亿元,归母净利润3.83/5.35/6.96亿元,对应EPS分别为0.97/1.36/1.76元。当前价格对应2018年PE仅为15倍,股价调整后估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:地产增速下滑;自主品牌渠道拓展不达预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-08-21 87.00 -- -- 90.29 3.78%
91.00 4.60% -- 详细
公司18H1实现收入28.67亿元,同比增长33.6%,归母净利润为1.23亿元,同比增长87.5%。其中18Q2实现收入17.65亿元,同比增长30.6%,归母净利润为1.56亿元,同比增长39.2%。上半年非经常性损益主要来自委托投资收益,同比增加了4927.86万元,实现扣非归母净利润为6703.65万元,同比增长14.2%,其中二季度扣非净利润1.3亿,同比增长23.81%。 整装业务开始贡献营收,18H1毛利率同比小幅下降2.2pct。18H1净利率为4.3%,同比上升1.2pct。18年公司新增整装业务,18H1整装业务实现收入4669.24万元(占比1.6%),由于新业务尚处导入期,毛利率较低为19.8%,拉低整体毛利率。定制/配套家居业务分别实现收入22.0/4.90亿元,在总营收中占比76.7%/17.1%,同比增长24.4%/81.5%,毛利率为45.05%/28.05%。定制和配套家居业务毛利率同比分别小幅下降0.48/0.53pct。因增加货物采购付款,18H1公司经营活动现金流同比下降48.0%至1.18亿元。 公司上半年预收账款为10.43亿元,比2018年一季度增加0.64亿元,比2017同期增长了25.5%,根据公司的业务模式,一般预收款会在未来1-2月内转化成营业收入,对于公司7-8月收入增长形成强力保障。公司费用管控能力持续优化,18H1期间费用率同比下降1.3pct。公司18H1期间费用率为39.5%,同比下降1.3pct;其中销售/管理/财务费用率分别为30.8%/8.6%/0.04%,分别同比变动-0.4/-1.0/0.1pct。上半年公司广告费用支出2.04亿元,同比增长35.3%,在总收入中占比7.1%,公司的广告费用相比同规模企业较高,未来有望随公司规模提升,占收入比例逐渐降低。 公司三大核心竞争优势构建长期竞争壁垒。一是工业4.0制造优势,使公司全屋高个性化定制实现能力强,全屋定制优势领先,客单价高,营收天花板高;二是线上线下+直营经销全渠道零售优势突出,公司实现线上线下深度融合,且直营能力突出,发展家居新零售有扎实基础;三是布局一站式采购和整装云战略领先优势明显,公司率先发力一站式采购,2017年配套家居产品实现7.85亿收入,2018年整装云业务启动,着力打造整装中最核心的供应链管理能力,具备未来成为泛家居行业整合者的潜质。短期看公司加盟商相比同业较少,渠道红利尚未结束,2017年开始的经销店开店加速的效果有望在下半年开始显现。 受房地产销售面积下滑影响,我们下调盈利,预测公司18年-20年净利润为5.21亿/6.72亿/8.97亿(原有预测为5.58/7.96/11.18亿元),增速分别为37%/29%/33%,对应PE分别为33X/26X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售面积增速放缓;公司整装云业务发展低于预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-08-21 7.29 -- -- 8.74 19.89%
8.74 19.89% -- 详细
公司公告将与米物科技和南桥前海创新基金共同设立合资公司,将积极开展新型烟草业务 公司与米物科技和南桥前海创新基金签署《出资协议》,拟分别出资1020/880/100万元(持股比例51%/44%/5%),共计2000万元设立合资公司嘉物科技(暂定名),该合资公司将在新型烟草领域积极探索及开展业务。 国际市场如火如荼,国内政策积极推动,新型烟草蓝海市场尚待开发 国际上新型烟草发展如火如荼,尤其菲莫国际首先推出加热不燃烧烟草产品IQOS已引爆潮流,18Q1IQOS在日本市占率已达15.8%,加热不燃烧烟草产品已成为未来新型烟草发展主要方向。根据《2017年世界烟草发展报告》,目前全球加热型产品市场规模达50亿美元(同增138%),2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,今年7月召开“行业新型烟草制品发展座谈会”,烟草专卖局局长凌成兴强调积极开拓新型烟草国际市场,并从产品研发创新、政策配套、法律法规保障三个方面扎实推进。同月专卖局印发《国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点》,其中强调继续深化新型烟草制品创新改革。根据我们测算,国内加热不燃烧烟草政策放开后,未来五年若国内渗透率达1%,则该领域对应400亿元以上市场规模(烟具+烟弹);假设进入国际市场获得10%的市场份额,根据2021年150亿美元的总规模,国内可开拓的国际市场份额达100亿元,加热不燃烧烟草产品市场总规模有望达500亿元。 牵手小米生态链公司强强联合,公司新型烟草布局再下一城 公司全资子公司劲嘉科技2014年进入新型烟草领域,已积累丰富研发和生产经验。劲嘉科技专注低温不燃烧器具及电子烟等,已获得该领域有效专利41项,不仅与国外知名厂商共同研发新型烟草产品,还与与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等国内中烟公司展开相关合作。牵手米物科技,有望共享小米产业链资源。米物科技为小米科技第56家生态链企业,专注消费电子产品研发设计,并与小米科技共享产品设计、销售渠道和供应链等资源。小米已于17年底首次推出A&D电子烟众筹,但暂无加热烟具产品推出。公司可发挥自身积累新型烟草领域技术优势,牵手米物科技切入小米生态产业链,有望享受小米品牌资源和强势营销,快速打开新型烟草销售市场。 下游卷烟行业复苏尽显高端化趋势,公司整合市场烟标主业稳步发展 2017年卷烟库存显著优化,产销量和收入重回上升通道,在“十三五”规划指引下,2018~2020年卷烟产销量仍将保持提升,2018年预期目标卷烟产销量分别为4730/4750万箱(同增1.9%/0.3%)。国内推动百牌号战略、重点骨干品牌战略推动下,一、二卷烟和重点品牌卷烟销量占比持续提升,17年重点品牌销量已占比83.8%。下游卷烟行业对应全国烟标市场约350亿规模,当前市场集中度低,伴随卷烟产品高端化和集中度提升,对烟草包装企业提出更高要求,公司具备制造、技术和服务优势整合空间大,传统烟标主业稳步增长。 切入高端白酒包装产业链,精品烟酒彩盒“大包装”战略持续推进 公司牵手茅台技开司,增资其合资子公司申仁包装。申仁包装为茅台53度飞天纸包装独家供应商,公司现为申仁提供茅台包装生产,顺利切入高端白酒包装产业链,并不断开展与其他名酒合作,以点及面打开精品酒标市场。公司在原有烟标基础上,大力推进精品烟盒(如云烟大重九等产品)业务,3C产品包装稳步推进。精品烟酒和3C彩盒包装齐头并进,“大包装”战略持续深化。因17年将两家子公司改为联营公司不再继续并表,17年实际收入业绩增速较低,在此基础上进行预测调整,下调盈利预测。基于国内加热不燃烧烟草市场暂未全面开放,和原材料成本上涨包装板块整体承压,评级下调至“增持”。我们预计公司18-20实现归母净利润7.53/8.98/10.06亿元(前值18-19:8.37/8.98亿元),同增31.1%/19.3%/12.0%(前值18-19:20.9%/7.3%),对应EPS0.50/0.60/0.67(前值18-19:0.56/0.60),当前股价(7.3元)对应PE为14.4X/12.1X/10.8X,给与“增持”评级。 风险提示:新型烟草政策不及预期,精品彩盒客户开发不及预期,设立合资公司存在的政策、产品、技术和管理风险
潮宏基 休闲品和奢侈品 2018-04-20 9.96 11.97 136.09% 10.39 3.18%
10.28 3.21%
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多品牌、多品类高端时尚连锁企业,市场张力明显、业绩表现出众。潮宏基作为国内中高端时尚消费品连锁企业,自2010年上市以来,在市场表现、发展潜力、质量水平和效益水平方面均处领先地位,业务逐步从珠宝、皮具向美容健康、化妆品、供应链金融、跨境电商等时尚产业相关领域延伸,全面布局美丽经济。公司2017年度预计实现营业收入30.72亿元,同比增长12.2%,2010-2017年CAGR 为20.6%;预计归母净利润2.90亿元,同比增长41.7%。旗下品牌专营店也从上市前的301家增至目前1045家的总量,为公司业务持续开通夯实渠道基础。 收购“思妍丽”美容领军企业,从珠宝板块向美容板块延伸。公司上市以来已收购FION、参股拉拉米、更美等“她经济”相关公司,此前公告拟作价12.95亿元收购思妍丽74%股权,收购交易价格9.83元/股,交易完成后思妍丽将成为全资子公司。对于潮宏基来说除了深耕珠宝、女包之外,此次布局美容医美行业,符合公司2012年开始勾画的发展格局——对标中产女性消费者新经济产业链,并实现产品到服务、从低频到高频消费的拓展。 目前美容行业集中度较低,大型连锁美容企业市占率仅为7.5%,比起欧美连锁超过48%的比重,存在集中度提升空间,行业有望借助资本力量实现快速扩张和整合。此次思妍丽率先登陆A 股市场,获得先发优势,有望借助潮宏基资源平台,相互发挥协同优势、促进业绩增长。 珠宝板块维持较快增长,FION 女包有望持续增厚业绩。1)公司珠宝板块收入增速稳健。 2016年实现收入24.02亿元,保持约34%的较高毛利率水平。2017年我国社零消费总额达到36.6万亿元,同比增长10.2%,中高端消费品市场年均增速15%以上,未来每年结婚1000万对以上提供庞大婚庆首饰消费市场。2)FION 女包业务有望持续增厚业绩。 FION 一二级城市门店升级和三四线城市渠道下沉积极推进,新品开发能力不断强化(推出Pokémon IP 限量箱包系列、与北京服装学院合作活动),未来预计会继续扩充品类,丰富产品价格区间,依托信息系统建设提升毛利率和复购率。 “她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团,志在美丽经济全产业链布局!公司在珠宝、女包、美容、电商这四大“她经济”产业链实现深耕布局,客群和业务有望充分发挥协同效应,相互借助资源优势开拓市场。公司依托线下渠道已积累逾300万会员和广泛客户资源业务与线上电商销售。本次通过收购思妍丽国内美容领军企业,是潮宏基通过外延打造多品类轻奢消费圈战略的进一步确定,公司多品牌运营的战略版图日趋完善。根据公司2017年末股本9.05亿股,下调公司2017年EPS 盈利预测为0.32元(原盈利预测为0.37元),考虑2018-2019年股本摊薄10.37亿股,新增2018-2019年EPS 盈利预测为0.44元和0.53元(考虑思妍丽并表后业绩),4月17日股价(10.04元)对应2017-2019年PE 分别为31倍、23倍和19倍,对应增速YoY 为(41.7%/58.0%/20.0%),后续外延预期有望进一步增厚业绩!公司持续围绕美丽经济全产业链布局坚定推进,收购完成后将成为目前A 股唯一的连锁美容实业标的,潮宏基整体2018年目标市值为125.5亿(珠宝市值87亿+美容市值38.5亿),考虑增发后股本,对应目标价格为12.10元/股,维持增持。
美克家居 批发和零售贸易 2018-04-19 5.29 -- -- 5.96 10.37%
6.53 23.44%
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公司公布2017年年报:实现收入41.79亿元,同比增长20.6%;实现归母净利3.65亿元,同比增长10.4%,合EPS 0.20元,略低于我们预期(yoy 20%),主要系9-10月公司因环保限产导致发货延迟及支出增加所致;其中Q4单季实现收入12.45亿元,同比增长21.2%;实现归母净利1.07亿元,同比减少5.1%。拟每10股派1.10元,2018-2020年预计单一年度分配利润不少于当年可分配利润的10%,三年累计不少于30%。 家具制造业收入增长稳定,美克家居通过多品牌战略满足多层次客户群体需求,产品结构丰富带动收入高于行业增长。2017年家具制造业主营业务收入为9056亿元,同比增长10.1%,增速同比上升1.5个百分点;美克家居通过实施多品牌战略,2017年实现41.79亿元收入,同比增长20.6%,增速远高于行业水平:美克美家充分发挥线上线下渠道融合优势,优化销售网络,以提升坪效为出发点,2017年升级优化6家店面,新增13家,关闭2家,年末在48个城市共拥有93家店面;同时不断优化产品,迎合年轻时尚的消费趋势,旗下Caracole 新品、塞纳之光和Caracole Signature 等品牌销售占比同比增长超过40%;除美克美家外,公司前期推出ART+西区品牌、Zest 品牌已上线,从而形成三个价格梯度产品: 高端美克美家,中端ART 和中低端Zest,定位不同客户群体,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。截至2017年末,ART 共有直营店8家,加盟店103家,覆盖超过90个城市;而代表“新锐、不羁、多样、自然”主张的ART 西区品牌已开设3家直营店、14家加盟店,分布在16个城市;Rehome 新增7家门店至17家;YVVY 新增4家门店、调整2家门店至7家。未来随着品类的进一步丰富、渠道持续加密,业绩弹性凸显。 因环保限产、停工改造等原因,工厂费用支出增加,短期致公司17Q4毛利率明显回落,发货延迟导致收入增长不达预期。预计17Q4因环保等因素影响人工费用及折旧摊销费用约4000万元,加之原材料价格上涨等因素,导致公司17Q4单季毛利率回落至49.6%(VS 16Q4毛利率55.3%)。同时限产停工导致的发货延迟致使2017年收入增长未达股权激励条件(以2016年营业收入为基数增长22%),预计产值影响在920万美元左右。从预收款项来看,2017年末公司预收款4.27亿元,同比增长39.1%(VS 2016年末预收款3.07亿元),说明公司接单情况良好。 持续加强供应链管理,交付水平和存货周转率显著提升。公司前期对内部管理系统全面升级,内部管理水平改善,未来将积极推动FA 工厂的建设和信息系统的升级。公司供应链交付水平提升显著,存货周转率提升,商品交期逐渐缩短,完结准确率同比及环比均提升。公司希望实现C2M 模式,M 端实现零部件的标准化与模块化,C 端实现消费者审美的个性化,同时进一步加快存货周转。 公司同时公布2018年一季报:实现收入10.14亿元,同比增长32.7%,实现归母净利6300.83万元,同比增长32.7%,毛利率为55.2%,收入及利润快速增长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名