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范张翔

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518080004,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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索菲亚 综合类 2020-03-26 17.68 -- -- 18.33 3.68% -- 18.33 3.68% -- 详细
公司公布2019年年报,全年实现收入76.86亿元,同比+5.13%,归母净利10.77亿元,同比+12.34%,其中19Q4收入23.75亿元,同比+7.69%,归母净利润3.58亿元,同比+33.79%。 Q4盈利能力小幅提升,客单价稳步增长。2019年公司毛利率37.33%,同比下降0.25pct,归母净利率14.02%,同比增加0.9pct。其中Q4毛利率37.50%,同比增长0.64pct,归母净利率15.06%,同比增加2.94pct。2019年公司客单价小幅提升为11592元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长5.8%,环比三季报增长2.7%。 零售渠道有望跟随Q4交房回暖逐步改善,大宗业务增速亮眼。经销渠道全年收入64.46亿元,同比持平;直营渠道收入2.64亿元,同比提升12.66%;大宗业务收入显著提升,全年实现9.4亿元,同比增长60.9%,大宗业务分为自营和经销商两类,其中2019年公司自营工程业务同比大幅增长56%,客户主要为TOP100房企。根据行业数据,2019年Q4全国住宅竣工面积3.5亿方,同比大幅提升17.02%,零售渠道有望跟随Q4交房回暖逐步改善。 收入前瞻指标提速,现金流良好。公司19年经营性现金净流入13.01亿元,同比多流入2.01亿元。收货现金流83.33亿元,同比增长3.76%,其中Q4收货现金流27.02亿元,同比增长4.12%。19年末预收款5.44亿元,同比增长1.72%。 2019年电商业务初显成效,2020Q1公司对疫区经销商进行补贴。2019年,公司加大电商业务投入,年度通过电商引流的客户占比27%,一线城市电商客户占比45%。由于新冠病毒疫情影响,家居消费需求被延迟,公司积极采线上营销降低疫情影响。疫情严重区域的经销商可享受赊销信用额度,所使用信用额度预计任意连续12个月金额不超过3亿元。 零售渠道价值回归更需重视,短期来看疫情打断了一季度竣工回暖节奏,中长期我们维持竣工回暖的判断,我们交房模型20年竣工仍将持续改善,公司或将持续受益行业1-2年交房回暖周期。预计公司2020-2022年分别实现归母净利润12.65/13.14/14.04亿元,对应增速分别为17.4%/3.8%/6.8%,对应PE估值分别为11.7X/11.3X/10.6X,维持“买入”评级。 风险提示:新房竣工交房不及预期,地产调控政策趋严,同业竞争加剧,疫情影响趋严等。
天创时尚 纺织和服饰行业 2020-03-12 12.41 18.55 55.62% 13.18 6.20% -- 13.18 6.20% -- 详细
北高峰资本入股5%,引入前阿里云首席科学家团队对产业链数字化改造。 3月4日,前阿里云首席科学家创立的北高峰资本全资孙公司Visions Holding协议受让5%股权,转让价8.64元/股,合计1.86亿元。借助“技术+资本”,依托工业4.0制造平台,运用AI数据智能技术,纵向提升产业链数字化水平,横向打造具备延展性和多品类复制能力的一体化服务平台。 后台新智造:基于天创时尚全产业链布局优势,借助工业4.0智能生产能力,提升供应链数字化水平和多品类延展性。公司在研发设计端利用终端数据驱动研发设计的精准度,企业生产从传统B2C模式向C2M模式迭代;在生产供应链环节纵向数字化智能化改造,提高生产效率和小批量多批次柔性化服务水平。由此,我们认为公司通过打造纵向数字化、横向可扩展的智造支持平台,将满足天创自身和更多后台供应链整合能力较弱的客户的需求。 中台数据系统:贯穿前台和后台产业链各个环节,使平台具备扩展能力。利用北高峰团队优势,为公司贯穿产业链的各个环节提供底层的数据支持,强化平台扩展能力。我们认为中台系统在传统行业改造的潜力在定制家居行业个性化柔性定制迭代,从而获得远快于整体家居行业的快速发展已得到验证。 前台新零售:公司利用数据驱动实现精准营销,满足消费者不同场景需求,整合公司营销资源。另外,我们认为17年收购的移动互联网数字营销专家小子科技和公司可以互相协同,北高峰资本的数据能力和阿里背景可以助力公司整合强化自身“新零售”能力。 传统鞋履服饰业务多品牌多品类拓展打造时尚集团,拥有六大女鞋品牌、一个男装自有品牌“型录MUST HAVE”,代理意大利时尚创意品牌“O BAG”。19H1鞋履业务营收8.69亿元,同比-0.87%,归母净利6690万元,同比-27.11%,线下受竞争加剧和消费者习惯影响较大,线上渠道获较快发展,19H1线上实现营收1亿元,同比增长26.31%,占比达到18.38%。伴随万州基地建成和北高峰团队助力,未来有望向平台型智造服务升级。 小子科技稳健较快发展,2017-2019年业绩承诺扣非净利润分别不低于6500万元、8450万元和10985万元,17和18年均超额完成业绩承诺。2019年度开始开展短视频商业化业务,19H1营收同比增长40.55%,归母净利5422万元,同比增长16.66%。20年将强化和天创协同及更多创新型业务的探索。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现营收分别为20.83亿元、21.81亿元、24.82亿元;分别同比增长1.5%、4.7%、13.8%;预计2019-2021年分别实现归母净利润2.28亿元、2.29亿元、2.54亿元,分别同比增长-5.74%、0.41%、10.69%。预计2019-2021年公司实现EPS分别为0.53/0.53/0.59元,对应PE分别为24.28/24.18/21.85倍。给予公司2020年35倍PE,对应目标价18.55元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产业链智能化数字化改造效果不及预期;疫情影响超出预期,对公司主业造成影响;小子科技新业务拓展不及预期等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-12 11.11 -- -- 11.17 0.54% -- 11.17 0.54% -- 详细
2019年公司业绩实现快速增长,符合我们此前预期,继续重点推荐。 公司公布2019年年报,2019年全年公司实现营收17.80亿元(+12.86%),实现归母净利润2.73亿元(+32.29%),实现扣非净利润2.30亿元(+27.32%),19年EPS为0.68元,公司19年业绩保持快速增长,符合我们此前预期,继续重点推荐。19Q4单季度公司实现营收4.68亿元(+8.16%),实现归母净利润4571万元(+39.56%),实现扣非净利润2511万元(-26.66%),19Q4归母净利润和扣非净利润差异较大的原因主要系19Q4单季度政府补助及交易性金融资产与18Q4产生较大差异所致。 棉袜业务:19年实现稳健增长,未来越南产能持续提升。 1)业绩:2019年公司棉袜业务实现营收11.04亿元(+8.69%),实现稳健增长。其中运动类棉袜实现营收7.53亿元(+10.41%),占比75.26%(+1.17pct),运动类产品的占比略有提升,实现较快速的增长;休闲类棉袜实现营收2.73亿元(+3.77%)。 2)产能:2019年公司棉袜产能3亿双左右。其中国内产能1.5亿双左右,越南海防产能1.46亿双,相比18年增长30%以上。未来健盛棉袜产能释放主要集中在越南基地,预计越南基地未来3年每年释放约5000万双的棉袜产能,预计未来3年公司棉袜产能释放复合增速在15%左右。由此我们预计公司棉袜产能在2020年能够达到3.5亿双,2021年达到4亿双,2022年达到4.7亿双。 无缝服饰:19年实现快速增长,运动类产品占比提升,增速较快。 1)业绩:2019年公司无缝服饰业务实现营收6.4亿元(+16.82%),实现快速增长。其中无缝休闲服饰实现1.28亿元(-2.18%),占比有所下降;运动类无缝服饰实现营收4.52亿元(+27.08%),占比提升3.7pct达到70.64%。主要是由于无缝技术在运动类产品得到广泛应用,同时公司无缝类的产品已不仅有无缝内衣,还有外穿的运动服饰,运动类产品的规模占比持续提升。 2)产能:2019年公司无缝服饰产能为2200万件。由于公司在越南开始进行无缝服饰业务的布局,110台无缝编织机及配套设备已在19年底完成安装调试工作,越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂将在2020年初正式投产,所以未来公司无缝服饰业务的产能释放主要集中在越南基地,预计越南未来3年将释放2000-2500万件产能。由此,我们预计公司无缝服饰产能在2020年达到2500万件左右,2021年达到3500万件左右,2022年达到4500万件左右。(其中2021年释放节奏高于2020年主要系2020年是公司无缝服饰业务在越南的第一年,我们认为需要一定的适应周期,生产节奏将逐步优化。 公司盈利能力不断提升,毛净利率持续提升。 毛利率:2019年公司毛利率为29.19%(+1.24pct),其中19Q4实现毛利率28.71%(+6.99%)。公司毛利率有所提升,主要系:毛利率较高的运动类产品的占比有所提升,叠加人民币贬值因素所致。 费用率:2019年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.12%(-0.92%)、8.51%(+1.32%)、2.83%(+0.28%)、0.16%(-0.22%)。销售费用率略有下降系健盛之家加盟店陆续关闭,使租赁费用下降及折旧摊销减少;管理费用率有所上升主要系俏尔婷婷超额完成业绩承诺,计提超额奖励所致;研发费用率略有上升主要系公司持续加大产品研发投入所致;财务费用率下降主要系人民币贬值使汇兑收益增加。 净利率:在毛利率,费用率变化不大的背景下,2019年实现净利率15.30%(+2.22%),19Q4实现净利率9.71%(+2.15%),盈利能力持续提升。我们认为随着未来盈利能力较高的无缝服饰业务占比的持续提升,及越南产区业务占比的提升,公司盈利能力将持续提升。 存货:公司存货规模为4.58亿元(+7.08%),略有提升,存货周转率为2.85次(-0.13次),周转水平变动不大。应收账款:2019年公司应收账款规模为3.11亿元(+7.69%),略有提升。应收账款周转效率有所提高,应收账款周转率为5.93次(+20.15次)。 经营性现金流净额:公司流动性管理较好,现金充足。2019年度公司经营性现金流净额为3.51亿(+36.23%)。其中19Q4实现经营性现金流净额0.48亿(+49%)。主要系销售额增长且客户按时回款,销售商品收到现金增加。 目前健盛集团作为我们重点推荐的标的之一,2019年业绩符合我们此前预期,未来产能持续释放,业绩稳定性较强;随着越南产区和无缝服饰业务占比的持续提升,公司净利率水平将持续提升,继续重点推荐。 公司致力于成为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商,实现OEM向ODM的转变。根据公司近年的业务结构和变化,我们可以看到,运动类产品的占比在不断提升,同时营收保持较快的增长。由于目前运动行业仍然是发展速度较快,前景较好的细分子板块之一,健盛作为头部运动服饰制造商,国际客户资源丰富,目前公司主要客户有PUMA、迪卡侬、优衣库、UA、NIKE、Adidas等,保证了公司业绩的持续稳定,继续巩固公司作为全产业链针织运动服饰制造商的国际地位。 同时由于未来公司产能释放集中在越南产区,而欧洲议会正式通过欧盟越南签署的自由贸易协定,越南基地的竞争优势增强。同时,由于越南在成本、关税、税收方面具备优势,随着公司越南产区的占比逐步提升,将拉动公司盈利能力将持续提升;另外由于目前公司无缝服饰收入占比在35%左右,我们预计未来净利率较高的无缝服饰业务占比将提升至40%左右,拉动整体净利率水平。 维持“买入”评级。公司19年业绩符合我们此前预期,继续看好公司未来发展,继续重点推荐。但考虑到全球疫情仍在持续变化,出于谨慎考虑,我们略下调公司2020年盈利预测。预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为3.10/3.96/5.07亿元,分别同比增长13.52%、27.70%、27.84%。预计2020-2022年EPS分别为0.75/0.95/1.22元(其中2020年原值为0.76元),对应PE分别为14.83/11.61/9.08倍。 风险提示:全球疫情变化超出预期,影响公司订单、产能释放不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-03-02 10.35 -- -- 10.74 3.77%
10.74 3.77% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,公司全年实现营业收入39.89亿元,同比增长18.22%;实现归属于上市公司股东的净利润8.75亿元,同比增长20.61%。 2019年烟标主业稳健增长,彩盒包装延续高增速 从单季度来看,Q4公司实现营收11.04亿元,同比增长10.76%,环比增长8.32%,为近年来单季度最高营收水平;Q4实现归母净利润2.02亿,同比增长12.49%,环比略降低2.62%。全年来看,公司一方面受益于烟标主业的稳健增长,把握卷烟结构性调整机遇,在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下,公司全年实现烟标销售收入27.82亿元,同比增长8.42%,在烟草行业低增速的情况下继续实现大个位数增长;另一方面,公司通过持续强化印后制造能力与自动化水平,彩盒包装业务全年实现销售收入8.36亿,同比增长87.31%,延续板块高增速态势。我们认为,公司在不断夯实烟标龙头优势的同时,持续提升产品结构和经营效率,烟板块与大包装板块业绩稳健向上,未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平。 卷烟结构化调整带来差异化机遇,继续外延拓展大包装品类 我们认为,近年来烟草产业结构性调整与品牌升级已成为确定趋势,公司因客户、技术、设计等综合龙头优势将有望继续享受市场增长和结构调整红利;此外,公司通过强化后道工艺与自动化设备性能,积极拓展酒包、电子产品和消费品包装,扩大产品品类范围,以包装赋能产品,助力业绩稳健向好发展。 新型烟草:积极与中烟合作,持续夯实研发能力与生产经营 新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向,劲嘉已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作;子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展ODM/OEM服务。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2020-21年的营收为46.14/52.80亿元,净利润为11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险
麒盛科技 家用电器行业 2020-02-26 48.50 75.80 106.43% 51.23 5.63%
51.23 5.63% -- 详细
麒盛科技是智能家居行业龙头企业 1)2016-2018年公司营收复合增长率为37.46%,保持高速增长态势。2018年公司实现归母净利润2.92亿元,同比增长160.15%,实现快速增长。2)智能电动床是公司核心产品,2018年占公司营业收入的89.56%,近年来占比逐步提升。3)销售区域以外销为主,公司境外主营业务收入占比始终在94%以上,主要为美国市场。4)经营模式以ODM为主,ODM模式营收占比保持在70%以上。5)公司境外市场销售形成床垫厂商合作+零售商合作+网络销售三种模式,床垫厂商合作模式的收入占比保持在80%左右。6)公司主要客户为舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI),好市多(COSTCO),客户集中度较高,2019Q1公司前五大客户营业收入占总营业收入为82.46%。公司与核心客户关系稳固,合同以长期为主。7)除美国外,公司积极开拓全球境外市场。8)产业链整合能力强,智能电动床上游电器设备垂直整合。9)同业竞争优势明显,公司毛利率、净利率等都处于行业领先水平。10)产能扩张,抢占市场。2019年麒盛科技公开发行上市筹集资金,最终募集资金净额15.96亿元,用于投资年产400万张智能床总部项目(一期)、品牌及营销网络建设项目以及补充流动资金,项目达产后预计可形成每年200万张的电动床产能。 智能电动床行业发展快速,小而美的蓝海市场 1)智能电动床主要消费市场集中在欧美发达市场。2)市场规模不大,但增速强劲。美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011年的2.04亿美元增长至2017年的6.16亿美元,年均复合增长率高达20.25%。2018年通过床垫企业+直接向零售商销售智能电动床数量为324.28万张,同比增长52.83%,共实现销售额11.34亿美元,同比增长32.16%。3)智能电动床渗透率逐步提升。2018年智能电动床销量占全部床型比例为13.74%,较去年同期增加3.41pct。4)国内认知度较低,消费者教育尚需时间。国内尚处于床垫替代硬床板阶段,智能床的普及尚需时间。 市场竞争:智能电动床专业生产商规模较小,大型软体家具企业推进布局 1)海外市场:智能电动床率先出现在欧美市场,美国市场主要制造商包括礼恩派和幻知曲,智能电动床品类非其核心品类。2)国内市场:专业生产商规模较小,大型软体厂商拓品类布局智能电动床。专业生产商龙头为麒盛科技,其余专业生产商收入规模普遍在3亿元以下。大型软体厂商亦拓品类进入智能电动床领域,梦百合发行可转债募资投入功能家具研发及产业化项目,新增零压功能床年产能40万张以及零压功能椅年产能15万张。随着众多专业型厂商、软体综合类厂商对智能床类的布局,国内智能床市场渗透率有望持续提升。 我们预计公司19年-21年营业收入为25.56、30.37、39.78亿元,增速分别为6.90%、18.80%、30.99%,归母净利为3.49、4.31、5.74亿元,增速分别为19.27%、23.35%、33.35%,对应PE分别为21.31、17.27、12.95。首次覆盖给予“买入”评级,对应目标价75.8元。 风险提示:客户集中度较高风险;贸易战加剧;行业竞争加剧风险;公司经营风险。
集友股份 造纸印刷行业 2020-01-23 41.60 -- -- 51.21 23.10%
51.21 23.10% -- 详细
2019全年业绩预计达到股权激励考核目标。公司发布业绩预增公告,预计2019年全年归母净利2亿元左右,同比增长73.3%左右,扣非净利1.6亿元左右,同比增长48.77%左右;2019Q4单季度归母净利0.99亿元左右,同比增长149.26%左右,扣非净利0.66亿元左右,同比增长68.45%,伴随太湖基地新产能投放和陕西大风基地技改顺利推进,公司产能持续释放,四季度业绩增长持续提速。此次业绩预增主要系公司业务收入上升,以及收到政府补助等,业绩预增情况符合预期,预计完成公司股权激励2019年考核目标。 如期授予限制性股票,股权激励绑定核心团队利益。2019年9月25日公司发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量685万股,占公司总股本2.58%。2020年1月8日公司首次向激励对象授予限制性股票,授予数量548万股,占公司总股本2.06%。激励对象包括公司董事、高管、核心管理和骨干人员在内的26名,其中公司烟标总裁、烟标负责人郭曙光获授股票占授予股票总数的24.62%,占公司总股本0.63%。公司如期授予激励股份,核心管理人员大比例获授激励股份,公司未来发展动能强劲。 中国版加热不燃烧超千亿空间,公司薄片技术领域具有卡位优势。HNB烟弹明确属于烟草制品,依法纳入烟草专卖局管理,生产及销售由中烟专营专卖。中烟公司积极布局新型烟草,湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布,目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品,多省均在积极储备。中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗。集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,公司在HNB布局领先,17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟,共同研发和推进成果产业化落地值得期待。公司薄片生产资质正在顺利推进中,中国版HNB持续推进,公司薄片技术具有卡位优势。HNB是规模超千亿的蓝海市场,薄片市场年利润近百亿,国内政策积极推动新型烟草产品发展,未来前景明朗且广阔。 烟标逐步进入放量期,贡献巨大业绩弹性。19H1太湖基地烟标新产能正式投产,陕西大风技改顺利推进,烟标18年底到位后新客户半年时间左右的认证工作已取得成效,19年上半年烟标收入1.45亿(VS 18全年1.57亿)。近期各省级中烟公司2020年烟标招标结果密集发布,公司在已有安徽中烟、云南中烟、陕西中烟基础上,又新进入湖北中烟、福建中烟,新客户开拓进展顺利,后续公司将积极参与其他省份烟标招标工作。今年公司受益新增产能增加、新客户订单等因素,烟标将进入快速放量期,18年销售22万箱,19年我们预计达到80万箱,20年预计翻倍增长;定增募资已完成,预计2020年募投项目全达产后产能达245万箱。 高激励计划考核目标,我们看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作。我们维持公司19/20/21年盈利预测归母净利润为2.11/4.97/7.66亿元,同比增长83%/135%/54%,当前股价对应PE分别51.76X/22.01X/14.27,维持“买入”评级。 风险提示:烟标业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等
集友股份 造纸印刷行业 2020-01-13 36.45 -- -- 48.50 33.06%
51.21 40.49% -- 详细
如期授予限制性股票,股权激励绑定核心团队利益。2019年9月25日公司发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量685万股,占公司总股本2.58%。2020年1月8日公司首次向激励对象授予限制性股票,授予数量548万股,占公司总股本2.06%。激励对象包括公司董事、高管、核心管理和骨干人员在内的26名,其中公司烟标总裁、烟标负责人郭曙光获授股票占授予股票总数的24.62%,占公司总股本0.63%。此次限制性股票的授予价格为17.79元/股,限售期为12、24、36个月,解除限售比例分别为30%、30%、40%。公司如期授予激励股份,核心管理人员大比例获授激励股份,公司未来发展动能强劲。 高考核标准出台,彰显公司信心。公司2019-2021业绩考核(不支付股份支出费用的归母净利)目标分别为2、4、6亿元,逐年同比增长73.3%、100.0%、50.0%,公司出台高业绩考核标准,彰显公司业务发展信心,我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。本次激励首次授予部分总摊销费用约为6328.83万元,2020-2022年各期摊销费用分别为3691.82、1793.17、843.84万元。 中国版加热不燃烧超千亿空间,公司薄片技术领域具有卡位优势。HNB烟弹明确属于烟草制品,依法纳入烟草专卖局管理,生产及销售由中烟专营专卖。中烟公司积极布局新型烟草,湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布,目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品,多省均在积极储备。中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗。集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,公司在HNB布局领先,17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟,共同研发和推进成果产业化落地值得期待。公司薄片生产资质正在顺利推进中,中国版HNB持续推进,公司薄片技术具有卡位优势。HNB是规模超千亿的蓝海市场,薄片市场年利润近百亿,国内政策积极推动新型烟草产品发展,未来前景明朗且广阔。 烟标逐步进入放量期,贡献巨大业绩弹性。19H1太湖基地烟标新产能正式投产,陕西大风技改顺利推进,烟标18年底到位后新客户半年时间左右的认证工作已取得成效,19年上半年烟标收入1.45亿(VS18全年1.57亿)。近期各省级中烟公司2020年烟标招标结果密集发布,公司在已有安徽中烟、云南中烟、陕西中烟基础上,又新进入湖北中烟、福建中烟,新客户开拓进展顺利,后续公司将积极参与其他省份烟标招标工作。今年公司受益新增产能增加、新客户订单等因素,烟标将进入快速放量期,18年销售22万箱,19年我们预计达到80万箱,20年预计翻倍增长;定增募资已完成,预计2020年募投项目全达产后产能达245万箱。 高激励计划考核目标,我们看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作。我们维持公司19/20/21年盈利预测归母净利润为2.11/4.97/7.66亿元,同比增长83%/135%/54%,当前股价对应PE分别42.97X/18.27X/11.84,维持“买入”评级。 风险提示:烟标业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-12-19 11.32 -- -- 12.40 9.54%
12.40 9.54%
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事件:公司与唐山东华钢铁企业集团有限公司签订了《股权转让协议》,公司将持有的达丰焦化40%股权以人民币48,143,867.46元的价格转让给东华钢铁,此外,东华钢铁代达丰焦化向公司支付达丰焦化尚欠公司应付股利351,856,132.54元,合计东华钢铁需向公司支付人民币4.00亿元。公司此前已经收到达丰焦化的首期分红款1.68亿元,则此次交易完成后共收到5.68亿元现金,预计增加公司2019年度净利润约0.54亿元。 出售达丰焦化有利于公司聚焦主业,同时收回资金支持主业发展。出售达丰焦化40%股权有利于公司聚焦卫浴主业,提高运营效率,降低管理成本,也有利于降低公司业绩波动风险,同时公司将累计获得5.68亿元资金,可以用以支持未来重庆生产基地的建设等。 扣除达丰焦化影响后,公司前三季度主业业绩增速达57.89%。达丰焦化业绩波动较大,去年贡献净利润5800万元,今年前三季度贡献净利润-1300万元,但是公司通过卫浴主业的快速发展,拓展新渠道,加强精细化管理,使卫浴主业的净利润取得快速增长,前三季度主业业绩同比增长57.89%,其中Q3主业业绩同比增长58.73%。 公司未来投资逻辑:1)受益精装修工程端快速增长。公司18年开始在工程端重点发力,陆续拓展新的客户,在与碧桂园、保利、万科等头部开发商继续保持合作的同时,又与龙湖、中海、远洋、中粮等地产商签署了战略合作协议。未来精装修房向三四线下沉,预计对国产卫浴品牌的采购率也会提升。工程业务由于标准化程度高、税收规范,利润率水平优于目前零售业务。2)零售端加强渠道优化、产品升级,逐步发力。公司上市后加强零售经销商队伍建设,营销发力,产品设计、功能不断升级,加大智能卫浴研发,今年零售收入也逐季回暖,现有超2800家门店,渠道也还有较大下沉空间。3)加强信息化和新产能布局。上市后增加产能投放,明年重庆生产基地逐步投产,产能掣肘逐步消除。信息化管控加强,提效降本,今年主业净利率约8%,未来还有较大提升空间。4)整体卫浴放量条件基本成熟,或将迎来快速发展。惠达在整体卫浴方面技术、人才储备领先,拟分期投资10亿,预计建成年产15万套整体卫浴产品的产能;首期5万套产能在2019年5月投产。由于出售达丰焦化获取投资收益,上调19年盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.37亿/3.46亿/4.07亿(原预计2.83亿/3.46亿/4.07亿),增速分别为41.0%/2.7%/17.7%,对应PE分别为12.5X/12.2X/10.3X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-09 41.11 -- -- 48.48 17.93%
49.25 19.80%
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看好公司长期发展,总裁李东来拟增持公司股票1亿-2亿元。公司总裁李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过55元/股的价格在未来12个月内增持公司股票1亿-2亿元。目前李东来直接或间接持有公司A股股票1027.11万股,占公司总股本1.71%。基于对公司未来发展前景的信心以及对公司投资价值的认同,公司经营管理的核心领导者李东来认为目前市场对公司的估值较低,具有较好的投资价值。 回购按计划推进,控股股东和核心高管接连增持,彰显公司信心。公司于今年9月推出的3亿-6亿元的股票回购方案按计划推进。截至2019年11月30日,公司已累计回购股份398.32万股,占公司总股本的0.66%,累计回购金额达1.44亿元,平均成交价格为36.08元/股。今年2月,公司控股股东顾家集团也完成了股份增持计划,累计增持422.73万股,占总股本0.98%,增持金额达2.03亿元。公司回购按计划推进,控股股东和核心高管接连增持,充分彰显股东和管理层对公司未来发展的信心。 前三季度业绩稳定增长,收入前瞻指标明显改善。公司前3季度实现收入77.75亿元,同比增长21.61%,归母净利润9.17亿元,同比增长16.75%,扣非归母净利润6.65亿元,同比增长4.34%。公司三季度收入前瞻指标明显改善。前三季度公司经营性现金净流入14.25亿元,同比多流入9.53亿元。收货现金流88.65亿元,同比增加34.80%。三季度末预收账款10.69亿元,同比增长66%。收入前瞻指标的改善,主要由于行业交房回暖,公司8-9月促销活动效果较好,内销订单改善所致,四季度有望逐步反映至收入端。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为11.62亿/13.36亿/15.23亿,增速分别为17.4%/15.0%/14.0%,对应PE分别为20.5X/17.9X/15.7X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战摩擦,交房不及预期,同业竞争加剧等。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-03 11.11 -- -- 12.15 9.36%
12.48 12.33%
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事件: 公司于 11月 26日举办投资者调研活动,重点解读了公司当前布局,以及各业务线发展近况及未来方向。 从公司发展近况来看,我们认为公司在稳步发展烟标主业的基础上,其彩盒包装、新型烟草业务颇具看点: 彩盒包装:从高附加值精品产品入手,由实力子公司保驾护航前有产品以精品彩盒为主: 1) 精品烟盒。 公司为上海中烟设计研发和供应“中华金中支”的包装产品,为安徽中烟、河北中烟、江西中烟设计研发了徽商、荷花、金圣等精品礼盒装产品; 2) 中高端酒品包装。 公司携手茅台技开司,与其旗下上海仁彩和申仁包装共同发展茅台酒包业务, 19年前三季度贡献投资收益同比增1293万元;全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务设立合资公司嘉美智能包装,重点在酒盒设计创意、酒盒后道成型自动化、烟酒包装联合发展; 3)3C 产品及新型烟草包装产品等。 公司基于行业领先的设计、印刷优势,继续夯实印后制造能力,提升生产效率,彩盒业务已成为除烟标板块的主力业绩支撑。 后有实力子公司保驾护航: 1)子公司劲嘉智能包装,专注于提供智能包装制品、包装材料防伪、智能配送、包装、装卸以及智能信息的一体化解决方案。公司于10月 15日向全资子公司劲嘉智能包装增资 8000万元人民币,以增强其研发和生产实力,加大市场开拓力度,以把握白酒、电子消费品等大包装领域的业绩持续增长机遇; 2) 子公司盒知科技,为智能包装提高附加值。从事鉴真溯源芯片、物联网、区块链技术等, 以深入贴近客户防伪鉴真、溯源、数字营销等需求; 3) 子公司蓝莓文化,具备品牌原创设计能力,正在加大对中高端消费品的设计研发力度。 服务品牌有 15家中烟公司上百个烟草品牌, VIVO、华为、魅族等手机品牌,获得多个包装设计类奖项,目前其正在设计的精品红茶“跨界古琴,正宗祁红”在京东众筹。 新型烟草:加热不燃烧与中烟合作,雾化电子烟坚决拥护国家政策公司新型烟草业务覆盖加热不燃烧和雾化电子烟两方面业务。 在加热不燃烧方面,公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作; 子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展 ODM/OEM 服务; 在雾化电子烟方面,公司和米物科技等成立因味科技,推出 foogo (福狗) 品牌,已经推出了 K、 J 两款换弹式雾化类产品,以及 mini J、夜猫子两款一次性小烟,目前通过线下经销商渠道进行拓展。 投资建议: 我们预计公司 2019-21年的营收为 39.49/46.14/52.80亿元,净利润为8.99/11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,给予“买入”评级。 风险提示: 订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.36 -- -- 18.16 4.61%
22.50 29.61%
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公司 19年前三季度实现收入 53.12亿元,同比增长 4.03%,归母净利润 7.2亿元,同比增长 4.05%,扣非归母净利润 6.37亿元,同比下降 4.49%。 其中 19Q3公司实现收入 21.69亿元,同比增长 2.42%,归母净利润 3.29亿元,同比增长1.87%,扣非归母净利润 2.89亿元,同比下降 9.77%。公司三季度收入增长承压,我们认为有几方面原因,一是去年同期基数较高,二是行业竞争仍比较激烈,公司 6-7月终端客流下降,叠加客流碎片化分流,导致接单放缓,三是在整装渠道拓展上面一直在探索适合自己的运营方式,推进相对慢一步。 公司前三季度毛利率 37.25%,同比下降 0.63pct,归母净利率 13.55%,同比持平。 其中 Q3毛利率 38.11%,同比下降 0.05pct,归母净利率 15.16%,同比下降 0.08pct。前三季度公司客单价 11291元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长 5.14%,增速环比中报下降 0.54pct。 分渠道看,零售渠道承压,大宗增速有所提升。衣柜+家具家品经销渠道前三季度收入 39.27亿元,同比增长 0.2%, 其中 Q3收入 15.92亿元,同比下降 2.7%。 直营前三季度收入 1.45亿元,同比下降 2.8%, 其中 Q3收入 0.61亿元,同比提升 8%。 大宗前三季度收入 5.04亿元,同比增长 24.9%, 其中 Q3收入 2.09亿元,同比增长 28.3%。 收入前瞻指标提速,现金流良好。 公司前三季度经营性现金净流入 6.03亿元,同比多流入 0.87亿元。收货现金流 56.68亿元,同比增长 3.07%, 其中 Q3收货现金流 23.70亿元,同比增长 4.90%。三季度末预收款 5.91亿元,同比增长16.47%,比二季度加快 20.47pct。 考虑到宏观经济压力较大,居民消费意愿较弱,略下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 10.74/12.08/13.51亿 元 ( 原 预 计11.00/12.81/14.83亿元),对应增速分别为 12.0%/12.5%/11.8%,对应 PE估值分别为 16.4X/14.5X/13.0X,维持“买入”评级。 风险提示: 交房不及预期,同业竞争加剧等
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 -- -- 75.99 5.78%
82.00 14.14%
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公司19年前三季度实现收入50.58亿元,同比增长9.04%,归母净利润3.35亿元,同比增长14.48%,扣非归母净利润2.85亿元,同比增长50.55%。其中19Q3实现收入19.20亿元,同比增长8.39%,归母净利润1.72亿元,同比增长1.42%,扣非归母净利润1.53亿元,同比增长25.37%。由于去年政府补助主要集中在三季度,今年第三季度政府补助同比减少了3208万,所以对单季度扣非前净利润产生一定影响。 公司前三季度毛利率42.29%,同比下降1.27pct,归母净利率6.63%,同比提升0.32pct。其中Q3毛利率41.10%,同比下降2.81pct,归母净利率8.94%,同比下降0.62pct。毛利率下降主要是由于公司今年对直营渠道进行优化,推广自营城市加盟商,加盟渠道收入占比提升所致。 继续保持控费力度,三季度销售和管理费用率明显下降。前三季度销售费用率28.41%,同比下降1.79pct,管理费用率4.50%,同比下降0.41pct,研发费用率1.71%(上半年部分资本化),同比下降0.80pct,财务费用率-0.05%,同比下降0.09pct。其中Q3销售费用率25.59%,同比下降3.62pct,管理费用率3.51%,同比下降1.01pct,研发费用率1.52%,同比提升0.60pct,财务费用率-0.06%,同比下降0.1pct。 现金流和业绩前瞻指标整体平稳。前三季度公司经营性现金净流入0.46亿元,同比少流入1.15亿元。收货现金流56.81亿元,同比增长3.87%。其中Q3收货现金流22.41亿元,同比增长5.02%。公司三季度末预收款11.58亿元,同比增长4.02%。 我们认为第二代全屋定制、经销商赋能、新媒体销售是尚品的突出竞争优势。1)公司今年第二代全屋定制模式推出,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐,同步实现生活美学定制、消费互联网与工业互联网无缝衔接、AI智能交互云设计、智能家居解决方案等功能。18年家居配套品销售已经突破11亿,今年家居配套品+整装云主辅材销售有望再攀高峰。2)2019年公司继续开展基于AI方向的新一代软件技术研发和产品研发,不断对于设计软件、智能云设计、光速云渲染等系统升级,并开发升级智能营销、智能供应链和智能交付系统,帮助门店提高设计服务水平和效率,充分赋能经销商,降低其经营难度。3)公司拥有强大的新媒体引流能力,并通过内容营销增强品牌认知度,打造流量入口,获取更前端的家装级客户。上半年新居网持续创新O2O营销模式,打造亿级短视频矩阵,实现视频粉丝突破1亿。19H1天猫尚品/维意线上成交额分别为3.85亿、1.25亿元。 考虑到今年家居零售端行业增长压力较大,略下调盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润5.58/6.58/7.64亿元(原预计5.94/7.25/8.70亿元),对应增速分别为17.0%/17.8%/16.1%,对应PE估值分别为26.5X/22.4X/19.3X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-04 19.42 -- -- 24.12 24.20%
25.67 32.18%
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公司2019年前3季度实现收入19.58亿元,同比增长12.92%,归母净利润2.33亿元,同比增长14.49%,扣非归母净利润2.03亿元,同比增长9.94%。2019Q3实现收入8.09亿元,同比增长16.94%,归母净利润1.23亿元,同比增长13.06%,扣非归母净利润1.04亿元,同比增长2.99%。 公司前三季度毛利率38.54%,同比提升1.23pct,净利率11.90%,同比提升0.16pct。其中Q3毛利率39.99%,同比提升1.44pct,净利率15.18%,同比下降0.52pct。公司毛利率仍保持较好的提升,我们认为主要是衣柜、木门产品的规模效应开始体现,此外今年减税也有一定帮助。 “锦鲤节”营销活动和数字化营销费用提升导致销售费用率增加。公司前3季度期间费用率25.21%,同比提升1.47pct,销售费用率15.55%,同比提升1.44pct,管理费用率6.07%,同比提升0.18pct,研发费用率3.66%,同比下降0.30pct。其中Q3期间费用率24.00%,同比提升3.56pct,销售费用率13.38%,同比提升2.07pct,管理费用率6.03%,同比提升0.62pct,研发费用率4.75%,同比提升0.74pct。公司销售费用增加较多有两方面原因:一是“锦鲤节”活动主要在三季度,营销费用支出较多,但是体现到收入端要到四季度;二是工程业绩订单增长快,工程服务费用增加较多。我们认为三季度费用投放和收入确认存在错位,四季度收入和利润有望看到明显改善。 公司三季度预收款持续改善,经营性现金流同比好转。19Q3经营性现金净流入0.84亿元,同比多流入1.46亿元。前三季度公司经营性现金净流入2.01亿元,同比多流入0.16亿元。收货现金流20.27亿元,同比减少1.65%。其中Q3收货现金流7.52亿元,同比减少20.12%。公司三季度末预收款3.37亿元,同比增加15.61%,增速继续加快,显示今年零售端在持续改善。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.14亿/3.70亿/4.22亿,增速分别为14.95%/17.99%/14.04%,对应PE分别为14.1X/11.9X/10.4X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 -- -- 41.24 16.04%
49.25 38.58%
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公司前3季度实现收入77.75亿元,同比增长21.61%,归母净利润9.17亿元,同比增长16.75%,扣非归母净利润6.65亿元,同比增长4.34%;其中19Q3实现收入27.65亿元,同比增长17.95%,归母净利润3.58亿元,同比增长18.27%,扣非归母净利润2.33亿元,同比下降4.73%。公司营业外收入2.39亿元,比去年同期提升48.41%,主要系政府补助增加所致。 公司前三季度毛利率35.08%,同比下降0.64pct,净利率12.45%,同比下降0.30pct。其中Q3毛利率34.07%,同比下降1.21pct,净利率13.94%,同比提升0.64pct。 三季度优化开支,期间费用率有所下降。前三季度期间费用率23.32%,同比提升0.60pct,销售费用率17.95%,同比下降0.61pct,管理费用率3.50%,同比提升0.80pct,研发费用率1.30%,同比下降0.09pct。其中Q3期间费用率22.67%,同比下降0.71pct,销售费用率18.00%,同比下降0.66pct,管理费用率4.01%,同比提升0.42pct,研发费用率0.98%,同比下降0.34pct。 收入前瞻指标明显改善,经营性现金流大幅净流入。19Q3经营性现金净流入7.29亿元,同比多流入4.18亿元。前三季度公司经营性现金净流入14.25亿元,同比多流入9.53亿元。收货现金流88.65亿元,同比增加34.80%。其中Q3收货现金流48.01亿元,同比增长43.68%。三季度末预收账款10.69亿元,同比增长66%。收入前瞻指标的改善,我们认为主要由于行业交房回暖,公司8-9月促销活动效果较好,内销订单改善所致,四季度有望逐步反应至收入端。 9月公司推出股票回购方案,回购股票全部用于后续股权激励,彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金3-6亿元以集中竞价的方式回购公司股票,回购期限为12个月,回购价格不超过50元/股。截至9月底,公司已回购75.89万股,成交区间33.45-35.65元/股,成交总金额2667万元。 考虑到中美贸易摩擦影响,略下调盈利预测,预计公司19年-21年净利润为11.62亿/13.36亿/15.23亿(原预计12.06亿/14.48亿/17.05亿),增速分别为17.4%/15.0%/14.0%,对应PE分别为18.6X/16.2X/14.2X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战摩擦,交房不及预期,同业竞争加剧等。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
125.15 14.13%
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公司19年前三季度实现收入95.35亿元,同比增长16.33%,归母净利润13.78亿元,同比增长14.83%,扣非归母净利润12.91亿元,同比增长12.84%。其中19Q3公司实现收入40.25亿元,同比增长20.10%,归母净利润7.45亿元,同比增长14.65%,扣非归母净利润6.96亿元,同比增长10.52%。 公司前三季度毛利率37.64%,同比下降0.24pct,归母净利率14.45%,同比下降0.19pct。其中Q3毛利率37.67%,同比下降1.16pct,归母净利率18.52%,同比下降0.88pct。三季度毛利率有所下降,我们认为一方面是由于整装大家居收入提升,前期让利较多,另一方面去年工程业务毛利率达49.1%,基数较高。 分产品看,橱柜、衣柜三季度均明显回暖,毛利率略有下降。橱柜前三季度收入44.96亿元,同比增长6.2%,毛利率38.4%,同比下降1.1pct,Q3收入18.92亿元,同比增长10.3%,毛利率37.6%,同比下降1.1pct;衣柜前三季度收入35.05亿元,同比增长21.3%,毛利率41.0%,同比提高0.8pct,Q3收入15亿元,同比增长22.0%,毛利率41.4%,同比下降1.6pct;卫浴前三季度收入4.40亿元,同比增长43.3%,毛利率26.0%,同比下降0.3pct,Q3收入1.78亿元,同比增长44.1%,毛利率28.1%,同比下降1.8pct;木门前三季度收入4.13亿元,同比增长37.4%,毛利率18.2%,同比下降0.6pct,Q3收入1.91亿元,同比增长33.4%,毛利率19.0%,同比提升2.0pct。 分渠道看,三季度经销渠道表现亮眼,大宗增速环比回升。经销渠道前三季度收入74.24亿元,同比增长12.9%,毛利率35.7%,同比下降0.5pct,其中Q3收入31.90亿元,同比增长18.5%,毛利率35.2%,同比下降0.7pct。大宗业务前三季度收入15.46亿元,同比增长50.9%,毛利率41.8%,同比下降2.2pct,其中Q3收入6.17亿元,同比增长46.5%,毛利率42.5%,同比下降6.6pct。 三季度,橱、衣门店优化,整装大家居和其他品类开店速度仍较快。截至2019年9月30日,公司拥有橱柜门店2321家(Q1-Q3+45,Q3-9);定制衣柜门店数量2182家(Q1-Q3+69,Q3-58);欧铂丽门店数量1010家(Q1-Q3+75,Q3+28);卫浴门店数量618家(Q1-Q3+59,Q3+29);木门门店数量953家(Q1-Q3+128,Q3+76);整装大家居门店数量251家(Q3+41)。 三季度销售费用率维持下降趋势,研发、财务费用率有所提升。前三季度销售费用率9.70%,同比下降0.48pct,管理费用率6.79%,同比提升0.03pct,研发费用率4.53%,同比提升0.68pct,财务费用率-0.04%,同比提升0.24pct。其中Q3销售费用率7.67%,同比下降0.39pct,管理费用率5.41%,同比提升0.18pct,研发费用率4.12%,同比提升0.68pct,财务费用率-0.28%,同比提升0.35pct。财务费用率上升主要是由于票据贴现费用增加。 收入前瞻指标继续改善,现金流良好。公司三季度末预收款13.64亿元,同比增长17.37%,增速环比提升5.23pct,今年以来预收款持续好转,显示零售端在逐步回暖。前三季度公司经营性现金净流入17.53亿元,同比多流入2.36亿元。收货现金流106.45亿元,同比增加16.36%。其中Q3收货现金流44.01亿元,同比增长13.86%。 由于宏观经济压力较大,居民消费意愿较弱,略下调公司盈利预测,预计公司19年-21年净利润为18.70亿/22.26亿/26.26亿(原预计19.24亿/22.89亿/27.01),增速分别为19%/19%/18%,对应PE分别为26.0X/21.9X/18.5X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名