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范张翔

申万宏源

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潮宏基 休闲品和奢侈品 2018-04-20 9.96 11.97 48.51% 10.39 3.18%
10.28 3.21%
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多品牌、多品类高端时尚连锁企业,市场张力明显、业绩表现出众。潮宏基作为国内中高端时尚消费品连锁企业,自2010年上市以来,在市场表现、发展潜力、质量水平和效益水平方面均处领先地位,业务逐步从珠宝、皮具向美容健康、化妆品、供应链金融、跨境电商等时尚产业相关领域延伸,全面布局美丽经济。公司2017年度预计实现营业收入30.72亿元,同比增长12.2%,2010-2017年CAGR 为20.6%;预计归母净利润2.90亿元,同比增长41.7%。旗下品牌专营店也从上市前的301家增至目前1045家的总量,为公司业务持续开通夯实渠道基础。 收购“思妍丽”美容领军企业,从珠宝板块向美容板块延伸。公司上市以来已收购FION、参股拉拉米、更美等“她经济”相关公司,此前公告拟作价12.95亿元收购思妍丽74%股权,收购交易价格9.83元/股,交易完成后思妍丽将成为全资子公司。对于潮宏基来说除了深耕珠宝、女包之外,此次布局美容医美行业,符合公司2012年开始勾画的发展格局——对标中产女性消费者新经济产业链,并实现产品到服务、从低频到高频消费的拓展。 目前美容行业集中度较低,大型连锁美容企业市占率仅为7.5%,比起欧美连锁超过48%的比重,存在集中度提升空间,行业有望借助资本力量实现快速扩张和整合。此次思妍丽率先登陆A 股市场,获得先发优势,有望借助潮宏基资源平台,相互发挥协同优势、促进业绩增长。 珠宝板块维持较快增长,FION 女包有望持续增厚业绩。1)公司珠宝板块收入增速稳健。 2016年实现收入24.02亿元,保持约34%的较高毛利率水平。2017年我国社零消费总额达到36.6万亿元,同比增长10.2%,中高端消费品市场年均增速15%以上,未来每年结婚1000万对以上提供庞大婚庆首饰消费市场。2)FION 女包业务有望持续增厚业绩。 FION 一二级城市门店升级和三四线城市渠道下沉积极推进,新品开发能力不断强化(推出Pokémon IP 限量箱包系列、与北京服装学院合作活动),未来预计会继续扩充品类,丰富产品价格区间,依托信息系统建设提升毛利率和复购率。 “她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团,志在美丽经济全产业链布局!公司在珠宝、女包、美容、电商这四大“她经济”产业链实现深耕布局,客群和业务有望充分发挥协同效应,相互借助资源优势开拓市场。公司依托线下渠道已积累逾300万会员和广泛客户资源业务与线上电商销售。本次通过收购思妍丽国内美容领军企业,是潮宏基通过外延打造多品类轻奢消费圈战略的进一步确定,公司多品牌运营的战略版图日趋完善。根据公司2017年末股本9.05亿股,下调公司2017年EPS 盈利预测为0.32元(原盈利预测为0.37元),考虑2018-2019年股本摊薄10.37亿股,新增2018-2019年EPS 盈利预测为0.44元和0.53元(考虑思妍丽并表后业绩),4月17日股价(10.04元)对应2017-2019年PE 分别为31倍、23倍和19倍,对应增速YoY 为(41.7%/58.0%/20.0%),后续外延预期有望进一步增厚业绩!公司持续围绕美丽经济全产业链布局坚定推进,收购完成后将成为目前A 股唯一的连锁美容实业标的,潮宏基整体2018年目标市值为125.5亿(珠宝市值87亿+美容市值38.5亿),考虑增发后股本,对应目标价格为12.10元/股,维持增持。
美克家居 批发和零售贸易 2018-04-19 5.29 -- -- 5.96 10.37%
6.53 23.44%
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公司公布2017年年报:实现收入41.79亿元,同比增长20.6%;实现归母净利3.65亿元,同比增长10.4%,合EPS 0.20元,略低于我们预期(yoy 20%),主要系9-10月公司因环保限产导致发货延迟及支出增加所致;其中Q4单季实现收入12.45亿元,同比增长21.2%;实现归母净利1.07亿元,同比减少5.1%。拟每10股派1.10元,2018-2020年预计单一年度分配利润不少于当年可分配利润的10%,三年累计不少于30%。 家具制造业收入增长稳定,美克家居通过多品牌战略满足多层次客户群体需求,产品结构丰富带动收入高于行业增长。2017年家具制造业主营业务收入为9056亿元,同比增长10.1%,增速同比上升1.5个百分点;美克家居通过实施多品牌战略,2017年实现41.79亿元收入,同比增长20.6%,增速远高于行业水平:美克美家充分发挥线上线下渠道融合优势,优化销售网络,以提升坪效为出发点,2017年升级优化6家店面,新增13家,关闭2家,年末在48个城市共拥有93家店面;同时不断优化产品,迎合年轻时尚的消费趋势,旗下Caracole 新品、塞纳之光和Caracole Signature 等品牌销售占比同比增长超过40%;除美克美家外,公司前期推出ART+西区品牌、Zest 品牌已上线,从而形成三个价格梯度产品: 高端美克美家,中端ART 和中低端Zest,定位不同客户群体,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。截至2017年末,ART 共有直营店8家,加盟店103家,覆盖超过90个城市;而代表“新锐、不羁、多样、自然”主张的ART 西区品牌已开设3家直营店、14家加盟店,分布在16个城市;Rehome 新增7家门店至17家;YVVY 新增4家门店、调整2家门店至7家。未来随着品类的进一步丰富、渠道持续加密,业绩弹性凸显。 因环保限产、停工改造等原因,工厂费用支出增加,短期致公司17Q4毛利率明显回落,发货延迟导致收入增长不达预期。预计17Q4因环保等因素影响人工费用及折旧摊销费用约4000万元,加之原材料价格上涨等因素,导致公司17Q4单季毛利率回落至49.6%(VS 16Q4毛利率55.3%)。同时限产停工导致的发货延迟致使2017年收入增长未达股权激励条件(以2016年营业收入为基数增长22%),预计产值影响在920万美元左右。从预收款项来看,2017年末公司预收款4.27亿元,同比增长39.1%(VS 2016年末预收款3.07亿元),说明公司接单情况良好。 持续加强供应链管理,交付水平和存货周转率显著提升。公司前期对内部管理系统全面升级,内部管理水平改善,未来将积极推动FA 工厂的建设和信息系统的升级。公司供应链交付水平提升显著,存货周转率提升,商品交期逐渐缩短,完结准确率同比及环比均提升。公司希望实现C2M 模式,M 端实现零部件的标准化与模块化,C 端实现消费者审美的个性化,同时进一步加快存货周转。 公司同时公布2018年一季报:实现收入10.14亿元,同比增长32.7%,实现归母净利6300.83万元,同比增长32.7%,毛利率为55.2%,收入及利润快速增长。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-04-19 8.48 -- -- 16.10 10.96%
10.69 26.06%
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公司公告2017年年报,完全符合我们预期。公司17年实现收入46.38亿元,同比增长21.8%,归母净利润3.49亿元,同比增长34.0%,合EPS0.46元/股,完全符合我们预期(我们年报前瞻预计17年利润增速+34%)。17Q4单季实现收入12.86亿元,同比增长20.4%,17Q4归母净利润1.02亿元,同比增长29.2%。17年公司业绩取得较高增长。收入端增长系:产能逐步落地、渠道+营销积极开拓;在盈利端:公司提升产品结构、减少促销+提价政策,在浆价上行背景下成功维持盈利水平。我们认为随着公司自身产品创新、销售端积极推进以及浆市供需持续改善,18年公司盈利能力将得到修复。 收入端:产能扩张+营销积极+激励绑定全面推进,带动公司收入持续增长。1)新产能产能逐步落地,有效缓解了供不应求的状况:2017年公司生活用纸总销量约41万吨,同比增长超过23%。公司17Q4收入增速环比略有回落,主要系产能短期瓶颈,Q4云浮(12万吨)和唐山(2.5万吨)生活用纸项目的逐步投产,使生活用纸产能在年底达到65万吨/年(17年实际有效产能略超过50万吨),同比增长30%,供不应求得到缓解。湖北新建年产20万吨高档生活用纸项目预计将于18年下半年至19年初投放12万吨,未来5年每年约有10万吨的产能投放,将避免销售增长可能产生的产能缺口。2)卓越销售团队助力线下下沉+KA推进+线上渠道拓展:渠道下沉拓展稳步,营销网络覆盖全国绝大部分地/县级城市,采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略,不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局,目前经销商数量已超过2000家,全国2800个城市中已覆盖1200个;KA合作方面,与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福、步步高和永辉等大型连锁卖场合作顺利,并逐步将一些重点的卖场转为公司直营,18年有望采取事业部模式不断打造高效管理;线上渠道,公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的物流系统和日常运营体系,17年电商渠道增速约为60%,目前占比约为20%,持续开启渠道发力新引擎。3)16年公司推出股权激励,超过80%给予营销队伍,将销售团队利益与公司整体利益深度绑定。新团队进入一改公司前期个位数收入增速情况,收入增长提速明显,2015/2016/2017销售收入分别增长17.3%/28.7%/21.8%,增速高于恒安国际纸巾业务(15/16/17年收入增速5.6%/0.2%/3.6%)及维达国际生活用纸业务(15/16/17收入增速26.3%/14.4%/1.7%)。17年公司再次推出员工持股计划,筹集资金总额上限1.0亿元,激励5名董事高管及不超过5名核心骨干人员,提高团队利益一致性,同时彰显公司对未来发展的信心。 盈利端:产品结构升级+及时定价策略+浆价高位回落,盈利能力有望持续改善。 1)产品结构升级,高毛利非卷纸类产品有效提高毛利率:随着消费者的消费能力不断增强,公司逐渐加大了非卷纸类高毛利产品(包括Face和Lotion和自然木等系列)的销售力度。Face采用独创的可湿水造纸工艺,可做洗脸巾,而Lotion可缩水面纸含有保湿因子,适合母婴、鼻敏感、化妆等用户。非卷纸类占比57.4%(同比增长30.5%)、卷纸类占比39.8%,结构升级为公司毛利率提升0.54pct,增强盈利弹性。公司2017年研发投入同比增长79.2%,主要用于研发自然木系列并提升产品卫生环保质量,有利于公司未来持续投放高品质、高溢价的产品。 2)大量采购长期锁价,有效应对纸浆价格大幅上涨,公司及时提价对应冲击:生活用纸主要生产成本为木浆(约占60%-70%),由于海外供给影响、国内供给侧改革、废纸政策等因素,2017年纸浆同比上涨45%-50%(国内针叶浆于11月最高达到约7550元/吨、阔叶浆6300元/吨),公司17年毛利率仅下降1pct,主要原因在于公司与供应商之间一直保持良好沟通交流,能够及时掌握浆板价格走势、产能增长情况,并以最优势的价格达成长期深度合作。 公司为应对原材料上涨公司于17年Q4开始整体提价14%,目前涨价已基本落实;同时在下半年减少促销优惠约2-3pct,有效缓解毛利下降趋势,避免盈利水平受损。公司的涨价策略能够高效落实,证明公司对销售渠道管理严格;市场对涨价接受情况良好,体现出市场对大品牌的高度认可。3)国际浆市供需改善,浆价回落提升公司盈利水平:2017年底至2018年Q1巴西、欧洲等地的纸浆产能逐渐投放,已有效地缓解了全球纸浆供需紧张状况,目前浆价已从高点回落约10%,与我们之前预期浆价无法保持高位运行的预期一致,预计公司2018年盈利弹性将有所好转。4)运营效率及供应链提升:公司通过引进奥地利、德国、意大利、日本、韩国、台湾等地的自动化造纸以及加工设备,使得公司生产效率逐步提升,制造+人工成本占比从45%下降至40%,且目前设备开工率高,折旧等成本充分被分摊。另一方面公司财务费用率下降0.55pct,利息支出减少18%,主要原因系公司增加非流动负债9.8亿元,有效降低了融资成本。净利率受益于运营效率和供应链管理加强而持续改善,在毛利率下降1pct的情况下,公司净利率提升0.69pct。 行业格局持续改善,生活用纸需求增长无忧。随着经济持续增长和人民生活水平提高,预计到2021年,全球生活用纸需求CAGR3.3%,中国CAGR6-7%。 国内人均用纸消费量偏低,目前仅6.2-6.5公斤,欧美可以达到25-30公斤,我国生活用纸行业天花板还很高。消费升级带动用纸量上升,同时也开发出更多的细分品类(如厨房用纸,婴幼儿用纸等),有利于像公司这样具备强大研发实力的龙头公司。国内竞争格局由分散走向集中:中国生活用纸1400多家,CR15为55%,CR4为35%。尤其过去三四五线城市以地方品牌和杂牌为主,2017年浆价上涨后,杂牌减产停产退出竞争,但市场需求依然很好,提供给大品牌市场占有率提升的机会,行业整合进程将大大提速。 渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖潜盈利潜能,公司基本面持续改善。新销售团队与公司磨合完成,在充分激励机制下推挤公司渠道不断下沉、KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,叠加全国产能布局逐步投放,公司收入将稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,并推进原有产品升级换代,有效对冲成本上升压力。高度自动化设备+精细化管理保证盈利能持续改善。我们维持公司2018-2019年EPS为0.59元和0.76元,新增2020年0.95元的盈利预测,目前股价(14.47元)对应2018-2020年PE分别为25倍、19倍和15倍,维持增持评级!
东港股份 造纸印刷行业 2018-04-18 17.50 -- -- 18.55 3.69%
18.14 3.66%
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子公司少数股权并表增厚业绩,票据业务盈利水平提升,档案存储和覆合类产品放量。公司17Q3完成对北京东港、北京东港嘉华、广州东港各25%少数股权的收购,18Q1三家公司并表预计贡献10%的业绩增速。票据印刷业务稳定增长,受益于行业集中度持续提升,18Q1预计获得3%-4%增长,同时高端产品提价强化盈利能力。档案存储业务放量,18Q1预计收入2000多万元(17全年收入6000多万元),利润Q1单季首次扭亏为盈,今年预计体量快速释放。智能卡、商务印刷和不干胶产品行业集中度提升,18Q1收入预计增长30%以上。电子发票和新渠道彩票销售持续培育和拓展中,17年公司中标中国福彩中心在9个省份即开型福利彩票销售展示柜3000台和系统租赁服务,合计金额2197.77万元,彩票订单回款主要在三四季度,18年有望扭亏为盈。多板块贡献,公司18Q1毛利率恢复至正常水平39.1%(17Q1毛利率下降至36.0%),公司转型互联网信息综合服务商稳步推进。 电子发票前景广阔,行业龙头地位显著,持续迎来政策红利。1)政策红利持续释放,后续有望持续迎来政策催化。15年8月国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接;9月《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》允许电子发票作为报销凭证;10月国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向;增值税电子发票系统12月1日起全国推广,电子发票可打印报销;新《会计档案管理办法》16年1月1日起施行,肯定电子发票无纸化报销。国税总局17年4月14日发布《关于进一步做好增值税电子普通发票推行工作的指导意见》,指出高度重视电子发票推行工作、规范电子发票服务平台建设,电子发票服务平台以纳税人自建为主,也可由第三方建设提供服务平台。6月21日税总政策有效规避因税控硬件设备供应不及时对电子发票业务推广的影响,利好东港等自身不生产税控设备的第三方服务平台。2)瑞宏网行业领先。 瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件,16年开票数2-3亿份(vs15年1亿份),在全国范围内拓展至电商、通信、公共事业、餐饮、金融保险、医药、商超百货、教育培训、货运物流、高速公路等领域;探索区块链行业应用去中心化,构建电子发票大数据共享生态。3)支付宝、腾讯等互联网巨头涉足电子发票,加快行业快速拓展。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”,17年9月瑞宏网和微信共同举办餐饮行业电子发票推介会,互联网巨头入局为第三方平台提供2B及2C服务提供更大空间。 拓展600亿元电子档案管理行业,盈利能力强,快速拓展可期,增值服务空间大。1)公司提供三大服务。公司电子档案管理业务主要提供档案信息系统开发、档案的数字化加工、存量档案的专业化存储服务。收费模式包含物理存储费用及电子化服务费,以及后续调用档案服务费。2)行业空间大,盈利水平高。据测算,电子档案存储全国市场规模约600亿元,扣除人工及场地等成本,毛利率为30%-40%,净利率为20%以上,其中物理存储平均每箱年费在40元左右,增值服务另外收费。3)公司具有优质客户储备,持续拓展能力强。公司传统票据业务积累优质客户资源和安全资质背书,持续在税务、银行、保险等领域开发客户,有望成为全国最大的电子档案管理公司。 自助售彩机持续拓展,收入持续提升。自助售彩在我国有十几年发展历史,最早于2003年在广东试点,2015年深圳体彩在全市投放约200台自助终端,2016年下半年开始自助售彩受到大众普遍关注。公司17年独家中标福彩中心3000台自助售彩机合计2198万元,在9个省份占据先发优势,同时从制造、部署、运维、培训等提供一整套服务,探索提供纸质即开式彩票自助终端整体解决方案。自助售彩主要在山东和山西等地区以直营和代理的模式试点。目前公司自助售彩机主要依托销售设备和提供服务获得收入,未来模式成熟有望涉足销售环节获得额外佣金收入。 员工持股计划绑定利益,控制权变更持续推进,转型互联网信息综合服务商,维持增持!公司员工持股计划17年2月落地(总额2.54亿元,均价26.42元/股);中嘉华及一致行动人合计持股12.73%超过喜多来(12.34%),持股成本约27元/股,控制权变更有望持续推进。公司在档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,为转型互联网信息综合服务商奠定坚实基础。 维持公司18-19年净利润为3.35亿元和3.85亿元,新增2020年4.61亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.92元、1.06元和1.27元,目前股价(16.81元)对于18-20年PE分别是18倍、16倍和13倍,维持增持!
索菲亚 综合类 2018-04-18 32.54 -- -- 36.64 11.03%
37.89 16.44%
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公司公布2018年一季报,符合我们预期。2018年1-3月实现收入12.43亿元,同比增长30.3%,(归属于上市公司股东的)净利润为1.03亿元,同比增长33.5%,符合我们一季报前瞻预期(+32%),合EPS 0.11元。2018年1-3月公司经营性现金流净流出2.50亿元,因大宗业务带动应收账款增加及支付2017年未交税金(应交税费2018期末较期初减少1.48亿)影响,净流出同比增加7989.21万元。 索菲亚定制家具:订单量提升,客单价破万,毛利率持续改善。2018Q1索菲亚定制家具实现收入11.20亿,同比增长32.5%,增长动力来于订单量与客单价双双增长。1)门店扩张至2275家,订单量持续高增长。2018Q1索菲亚定制家具新开门店75家,门店扩至2275家,省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%。继续推行“799”促销套餐方案,结合电商渠道进行订单引流,我们估计2018Q1订单量同比提升约15%。2)全屋设计促使客单价破万。公司在门店推荐全屋定制品牌战略,终端设计师服务能力提升,产品端推出各类空间新品,同时投放OEM 联动销售产品,出厂口径客单价突破万元达到10566元,同比增长14.8%。2018年新款产品伴随新店开出及存量门店重装修将逐步上样,新品补充有望进一步带动索菲亚定制家具客单价提升。3)把握精装房趋势,大宗业务高增长。公司积极把握商品房精装修趋势,积极拓展和恒大、保利等大型地产商的合作,2018Q1公司大宗业务占比提升至约9%(vs 2017全年4.6%),对应大宗收入约1亿元,未来大宗持续放量提供衣柜2B 端增长极。4)生产效率提升,衣柜毛利率持续提升。公司柔性化、智能化工厂建设有效提升生产效率与板材利用率,在公司大宗业务占比提升的背景下,公司衣柜毛利率同比仍提升1.1个百分点,彰显公司信息化柔性化生产能力。 橱柜:17Q1地产红利及厨电备货高基数影响,18Q1橱柜业务表观收入有所回落; 产品价格同比上升,毛利率大幅改善。1)受17Q1经销商备货厨电及销售高基数影响,橱柜整体收入略有下滑。2018Q1司米橱柜实现收入9590.16万元,同比下滑6.0%。一方面由于2016年公司厨电供应链处发展初期出现断货现象,2017年Q1经销商大幅备货厨电产品以防断货,公司厨电出货约2000万元,2017Q1经销商厨电库存至2017Q3才逐步消化,2018Q1受公司供应链能力改善,经销商不需备货厨电。剔除厨电、五金和百货影响,2018Q1橱柜柜体收入7604万元,同比增长37%。另一方面,2017Q1公司受益于地产红利,且橱柜产品尚未提价,高性价比促使订单高增长,受高基数影响,18Q1橱柜增长承压。2)衣橱板材协同采购及橱柜产品价格同比提高,毛利率大幅提升。司米与索菲亚开始协同板材采购,向上游议价能力提升;2018Q1橱柜产品价格较2017Q1提升约7%;低毛利率厨电产品占比降低。受此三个因素影响,2018Q1橱柜业务毛利率达到18%,较2017Q1同比提升16个百分点。司米2018Q1推出明星代言活动,销售费用大幅增加;但主要得益于毛利率的显著提升,使橱柜业务仍减亏500万(2018Q1亏损2700万 vs2017Q1亏损3190万元)。 柔性化信息化能力领先,成本控制能力突出,使终端高性价比产品推广时,仍能保证公司与经销商的盈利能力。当前定制家居门店均推出各类高性价比套餐,对公司生产端提出更高要求。公司衣柜业务信息化能力更强,毛利率显著高于同行且稳步提升。在定制市场推出高性价比套餐时,能同时保证公司和经销商的高盈利水平,为更灵活的营销方式提供成本保障。 市场预期过于悲观,股价调整具备估值安全边际,索菲亚定制家具稳健增长趋势不变,大家居战略背景下橱柜长期向上趋势不变,维持买入!2018年公司总结调整战略,推出对应措施积极面对,包括产品定位,经销商管理,及大家居战略协同推进。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,得以在未来推进高性价比套餐同时保持公司与经销商盈利水平。公司当前价格对应2018年PE 仅为25倍,接近历史估值低点,尤其与其他定制家居企业对比估值优势突出。当前股价(32.92元)已经低于员工持股(33.38元)及经销商持股(33.12元)成本价,提供股价安全边际。我们维持公司2018-2020年EPS 分别为1.32元、1.91元、2.48元的盈利预测(yoy 35%/45%/30%),目前股价(32.92元)对应2018-2020年PE 分别为25倍,17倍和13倍,估值低点提供长期买入时机,维持买入!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-04-17 8.08 -- -- 8.53 1.31%
8.45 4.58%
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公司公告2017年年报,符合我们预期。2017年公司实现收入29.45亿元,同比增长6.1%;归母净利润5.74亿元,同比增长0.7%,符合我们行业前瞻预期(+1%);归母扣非净利润5.47亿,同比增长24.6%(基数原因:2016年收回重庆宏声表决权产生1.09亿元非经常性损益导致当年非经常性损益过高);2017年经营性净现金流8.20亿元,同比下滑10.7%。2017Q4单季营业收入8.46亿元,同比下滑4.0%,归母净利润1.39亿元,同比增长7.1%。2017年分配方案为每10股派发现金红利3元(含税)。 2017年烟草行业复苏,剔除宏声宏劲不并表因素,公司烟标主业收入增长21.4%。行业层面:下游卷烟行业复苏,去库存进展顺利。根据全国烟草工作会议数据,2017年度全国卷烟销量稳定增长,完成销量4737.8万箱,同比增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱。相较于2016年-5.6%的低迷态势,目前卷烟行业已逐渐复苏回暖。细分品类中细支烟2017年销量238.48万箱,同比增加101.62万箱,超过卷烟总增量38.57万箱(非细支烟销量下滑63.05万箱)。工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,显示行业消化库存进展顺利。公司层面:重庆宏声及重庆宏劲由公司控股子公司变为联营企业,剔除重庆宏声及重庆宏劲对2016年收入的影响,2017年公司烟标收入同比增长21.4%,其中母公司收入增长29.3%,公司作为烟标行业龙头,依托收入仍保持稳健增长。烟草重点区域布局日渐成效,基本覆盖西南和华中地区,龙头优势有望显现。17年公司继续把握细支烟产品旺盛需求,强化细支烟标产品研发和销售,实现细支烟产量同比增长62.0%。公司产品结构持续调整,设计能力持续提升,产品附加值提高,2017年公司烟标毛利率44.9%,同比增加4.08百分点。 积极拓展非烟标产品业务,智能包装厚积薄发,精品包装扬帆起航。公司产品转型成效显著,彩盒产品营业收入17年同比增长42.7%。其中,卷烟精品礼盒收入大幅增长,酒盒与3C产品基本稳定。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展,形成“中华(金中支)”等精品彩盒包装逐步开拓和VIVO等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产,后续随着产能进一步释放,有望增厚业绩。 与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购与增资8320万元获得飞天茅台独家供应商“申仁包装”40.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 海外电子烟产品进入爆发阶段,公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于新型烟草爆发。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟IQOS,解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),目前美国吸烟者转向使用新型烟草比例已经达到13%。新型烟草相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求,劲嘉过去3年在新型烟草产品方面已有充分的技术储备与专利积累,与复星瑞哲合资设立的子公司有利于公司对新型烟草制品包装的布局,迎接可能的海内外市场爆发机遇。 烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,公司回购计划已累计回购790万股,耗资6620.61万元(均价8.38元/股),彰显发展信心。我们维持公司2018-2019年的盈利预测EPS为0.50元、0.62元,新增2020年EPS为0.74元的盈利预测(YoY分别为29%/24%/20%),目前股价(8.40元/股)对应PE分别为17倍、14倍和11倍,看好烟标行业稳健复苏,公司新切入酒包领域的巨大想象空间,以及公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,维持买入!
合兴包装 造纸印刷行业 2018-04-17 4.26 -- -- 4.60 6.98%
5.34 25.35%
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2018Q1业绩大幅预增:公司18年一季度预计归母净利润4595.03万元至5207.70万元,同比增长50%至70%(17Q13063.35万元),主要系公司纸箱和纸板业务量价齐升,PSCP包装云平台业务持续放量,行业整合逻辑持续兑现。 传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化。纸包装行业洗牌持续加剧:公司受益包装行业洗牌(17年由于供给侧改革导致部分小厂关停),龙头效应凸显,并且仍处于快速成长期,收入增速明显高于下游行业增速。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。公司目前主要为小米手机提供外包装纸箱。PSCP包装云平台继续发力:公司从16年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,目前拥有平台客户近1000家。PSCP利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期,有望整合行业产生规模效益,促进包装板块内生增长。未来2-3年,公司将继续加大投入,进一步完善云平台的功能,从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。 盈利能力:1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,近两年价格大幅上涨(18Q1年箱板纸价格涨幅为9.1%,瓦楞纸价格涨幅为11.4%)。但得益于纸包装行业集中度抬升,公司话语权提升,公司向下游转嫁部分成本压力,部分对冲成本影响。近期公司毛利率仍能在13%-15%左右,未来随着公司原材料成本压力影响趋缓,盈利仍具备向上弹性。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低,但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低(17年供应链服务毛利率2.8%),未来随着该项业务逐渐成熟,整合效应及盈利弹性有望逐步体现。 收购东南亚瓦楞纸项目发挥协同效应。公司于16年参与设立产业并购基金,收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务。17年收购项目已实现规范运作,并产生良好的经济效应。此前公司公布18年可转债预案,拟发行不超过6亿元用于收购合众创亚包装(亚洲)100%股权,投资总额预计7.18亿元,有望进一步提升核心竞争力。合众创亚(亚洲)下属公司包含14家中国子公司,分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地,公司通过收购,实现区域布局扩大和产能提升,有望提供更优质服务,实现协同效应。 纸包装行业集中度逐步提升,公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持增持。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),暂不考虑此次可转债收购影响,我们维持公司2018年-2020年EPS分别为0.18元、0.24元、0.32元的盈利预测(yoy35%/34%/34%),目前股价(4.23元)对应2018-2020年PE分别为24倍、18倍和13倍,市值49亿元,我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,维持增持!
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-04-16 4.45 -- -- 4.56 -0.65%
4.42 -0.67%
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事件:公司18Q1实现利润6.05亿元,略超市场预期。公司18Q1实现收入54.19亿元,同比增长60.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为6.05亿元,同比增长39.9%,略超市场预期(5.5亿元);(归属于上市公司股东的)扣除非经常性损益4.89亿元,同比增长13.7%;合基本每股收益0.13元。废纸采购方式改变,政府补助大幅增加。2018年废纸收购由山鹰纸业调整为安徽和福建子公司负责,原有增值税即征即退50%的补贴不再享受,但政府增加相应补贴(Q1约6500万元),致18Q1计入非经常性的政府补助达到1.21亿元(vs 17Q1597.55万元),使得非经常损益明显增加。 原纸:联盛和北欧纸业并表带动销量提升,让利销售公司使马鞍山基地表观盈利下滑。1)联盛纸业和北欧纸业并表,销量提升驱动收入增长。2018年公司并表联盛纸业(高强瓦楞纸和牛皮箱板纸年产能105万吨)和北欧纸业,17Q1公司原纸销量约90万吨, 18Q1同比上升接近30%;18Q1受箱板瓦楞纸淡季影响纸价平稳,销量增长推动业绩。2)原纸厂让利销售公司,影响表观业绩。公司原纸通过子公司山鹰销售进行销售,18Q1考虑经营稳定性,原纸出厂价有所下调。马鞍山基地实现收入16.98亿元,净利润2.33亿元(vs 17Q1实现收入17.25亿元,净利润3.56亿元)。马鞍山基地利润水平并未全面反映公司原纸业务盈利水平,原纸业务整体盈利水平稳定,吨纸盈利环比基本持平。 箱板瓦楞纸短期受益4-5月旺季提价,产能扩建提供长期动力。1)短期看好4-5月旺季提价。目前原纸厂库存处于较低水平(10天左右),处于产销平衡状态。 4-5月伴随夏季饮料啤酒包装需求上升,箱板瓦楞纸迎来需求旺季,价格有望提升。2)箱板瓦楞纸产能扩充,实现全国均匀式布局。公司前期公告收购联盛纸业,技改完成后对应产能105万吨,我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。与此同时,公司在湖北新建220万吨的华中基地(三期合计),并投资建设重庆子公司,产能布局华东、东南、华中、西南,辐射客户范围更广,保障未来业绩持续增长。 包装:受益价格提升,盈利水平有望持续提升。公司现有14家包装厂全国跟进式布局,形成产业链闭环。受益公司废纸-造纸-包装一体化发展,伴随产能提升规模效应显现,包装厂逐渐扭亏为盈,2017年披露的13家包装子公司中除合肥恒祥小幅亏损外,其余包装子公司均实现盈利。2017年13家包装公司平均净利率3.2%,其中7家净利率仍低于3%,公司包装板块盈利水平有望进一步提升。 特种纸:跨纸种收购高盈利能力防油纸龙头北欧纸业,2018年全年并表增厚业绩。 防油纸毛利率水平远高于原有箱板瓦楞纸业业务,吨纸盈利能力突出。北欧纸业盈利能力强劲,稳步提升。2017年北欧纸业全年实现净利润2.44亿,2018年开始北欧纸业全年并表,将明显增厚公司业绩。
喜临门 综合类 2018-04-16 18.21 -- -- 20.58 12.71%
23.71 30.20%
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喜临门公司公布2017年年报,归母净利同比增长39.2%,符合我们预期。公司2017年实现收入31.87亿元,同比增长43.8%;归母净利润2.84亿元,同比增长39.2%,符合我们行业年报前瞻中的预期(+37%);合EPS 为0.72元。其中2017年Q4单季实现收入11.40亿元,同比增长42.6%;归母净利7920.54万元,同比增长36.5%。经营性现金流净额2.22亿元,因17年初结算16年货款、电视剧拍摄投入且形成5亿元应收账款影响,同比下滑20.3%。2017年分配方案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。扣除晟喜华视及股权激励影响,公司家具主业2017年净利润超过1.6亿元,较2016年不足1亿元,同比增长约60%。 自主品牌:门店加速扩张,加盟商精细化管理,线上线下协同,收入明显提速。 公司近年来持续加大自主品牌业务的投入,从“品质领先”向“品牌领先”战略转型,加大品牌力建设与渠道拓展,2017年自主品牌实现收入13.06亿元,同比增长67.3%,收入超过ODM/OEM 体量,自主品牌2017年全年净利率达到3%。1)招商力度加大,开店速度大幅加快。2017年公司大力引进龙头加盟商,培养超级客户,通过在深圳、上海、北京、绍兴等地举办大型招商会及部分区域招商,2017年共新开门店500多家,2017年末已经超过1450家,带动线下门店收入增长73%达到9.6亿元。2)门店精细化管理,X6系统落地,带动单店收入提速。公司进一步深化门店规范化管理,引入X6可持续专卖店业绩倍增系统(从小区活动、电话营销、拦截、开单等6个维度帮助经销商提高经营能力),并持续对导购和加盟商进行精细化管理,2017年成熟门店的平均提货同比增长超20%。 3)线上运营成熟化:公司通过产品多元化、店铺视觉效果提升、提高内容营销流量、客服售前售后的反复跟踪,不断提升喜临门产品在网上平台的知名度和美誉度,自主品牌已经上线天猫、京东、苏宁易购、亚马逊等多家国内主流线上购物平台。2017年“双十一”喜临门单日成交破亿元,位居床垫品牌第一名。 2018年入围“CCTV 国家品牌领跑者”,明星活动持续落地,加强自主品牌建设。 公司签署合同参与2018年中央电视台国家品牌计划行业领跑者资源项目专项广告。入选2018国家品牌计划行业领跑者包括伊利、方太、比亚迪、东阿阿胶等行业品牌龙头,公司为全国家具用品行业唯一入选者。2018年公司延续明星落地活动,3月在全国42个城市、30多位明星助力下,开展“万人抢购床垫”活动。依托国家级电视媒体+明星落地,大力推进自主品牌建设、营销推广和渠道拓展,有效提升品牌知名度和市场影响力。 外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&D Milano & design全皮产品和M&D Casaitalia 半皮产品,并独家代理Chateau d'Ax(夏图)沙发产品。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现公司高端产品补充。 家具主业完善渠道建设,持续拓展新客群,大客户稳中有升。国际客户:公司与宜家合作关系升级为开发型合作供应商,并新增供应沙发产品。此外,公司新增美国第三大家具连锁店Williams-Sonom、韩国汉森等客户。国内客户:与欧派、尚品保持合作,并新增趣睡科技等客户,并出资2757万元入股趣睡科技,成为小米生态链合作企业。产业链上下游广泛合作,拓展渠道资源、搭建平台。公司逐步与产业链上下游开展战略合作,与恒大合作的兰考基地将在2018年内完工,主要供应恒大旗下的楼盘及区域内加盟商,有望进一步提升产品的市场竞争力,提升销售水平。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-04-12 6.15 -- -- 6.55 5.82%
6.50 5.69%
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18Q1业绩大幅预增:公司18年一季度预计实现归母净利润1.43亿元至1.63亿元,同比增长866.8%至1002.2%,扣非净利润1.36亿元至1.56亿元,同比增长4461.9%至5132.9%。(vs17Q1归母净利润1476.74万元,扣非净利润298.08万元。)造纸回暖量价齐升,园林推进贡献增量,公司业绩大幅增长主要系:1)造纸行业利好,销量与吨净利齐升:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,造纸主业18Q1预计实现净利润1.31亿元至1.47亿元,同比增长785.5%至893.9%,贡献利润占比90.2%-91.6%。2)园林业务并表:公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,预计2018Q1新增园林净利润1600万元至2000万元,贡献利润占比8.4%至9.8%。3)资本结构改善:公司2017年5月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,2018年一季度财务费用同比大幅减少。 公司公告凯胜中标公告:2018年4月3日,全资子公司凯胜生态中标延安新区市政道路及周边绿地景观提升工程项目总承包,中标总价2.68亿元,其中建筑安装工程费1.88亿元,工程计划总日历天数为545天,凯胜生态作为牵头人进行项目总负责(协调组织和采购承包),同济大学建筑设计院作为项目联合中标人负责设计和施工配合。项目中标表明凯胜在园林板块持续推进,加大资源投入和市场开拓力度,有利于公司业绩持续稳健发展。 园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV 公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年4月,公司已签署4个项目合作框架,合计金额高达205.16亿元。公司生态园林业务顺利开拓和推进,延安新区项目顺利中标,为公司持续盈利夯实基础。随国家对PPP 的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。 公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017年文化纸持续上涨,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。涨价趋势延续到18年初,18Q1单季双胶纸均价涨幅为1.8%。文化纸需求方面主要受书籍出版量增加和学生教材及簿本需求增长;供给侧助推带动行业盈利大幅改善。 凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP 园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司园林业务长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46元提供全边际,PPP 订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.44元、0.61元、0.79元的盈利预测(yoy 78%/38%/30%),目前股价(5.99元)对应2018-2020年PE 分别为14倍,10倍和8倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!
东风股份 造纸印刷行业 2018-04-12 9.13 -- -- 9.13 0.00%
9.37 2.63%
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公司公布2017年年报,归母净利同比增长15.1%,完全符合我们预期。公司2017年实现收入28.02亿元,同比增长19.7%;归母净利润6.52亿元,同比增长15.1%,完全符合我们行业年报前瞻中的预期(+15%);合EPS 为0.59元。其中2017年Q4单季实现收入6.79亿元,同比增长8.5%;归母净利1.35亿元,同比增长15.6%。 经营性现金流净额11.92亿元,由于货款回笼(2017年末应收账款及应收票据合计余额9.43亿元,较2016年末减少3.54亿元)同比增长123.4%。 烟标主业:受益行业复苏,龙头外延整合公司销量稳步提升。1)受益卷烟行业复苏,公司烟标通过外延扩张销量持续增长。行业:国内卷烟行业去库存完成,卷烟产销量增速复苏,2017年国内卷烟产量2.35万亿支,同比下滑1.6%,较2016年下滑8.0%,下滑幅度大幅收窄。2017年卷烟销量2.35万亿支,同比增长1.8%(vs2016年下滑11.7%),实现正向增长。公司:2016下半年外延并购整合广东凯文及湖南福瑞(16年并表不足半年),2017年两公司合计实现收入6.50亿元,同比增加5.12亿元,行业整合带动公司2017年烟标实现销量(合并口径)345.04万大箱,同比增长27.4%,实现烟标收入24.28亿元,同比增长23.4%。2)开发新品种卷烟,把握卷烟消费趋势。公司把握卷烟行业细支烟及爆珠烟消费新趋势,积极开发创新产品。2017年生产细支烟烟标产品16.7万大箱,同比增长92.0%; 生产爆珠烟烟标产品约10.7万大箱,同比增长1306.6%,有效带动烟标主业发展。 新并表公司毛利率较低及烟标销售均价整体下降,毛利率短期承压;未来随并表公司业务成熟,盈利能力有望稳定。1)湖南福瑞收入大幅增长,毛利率暂时较低。2016年9月并表的湖南福瑞2017年实现收入5.12亿元,同比增加4.45亿元,但湖南福瑞烟标毛利率低于公司整体水平,未来有望整合公司整体采购能力及客户议价能力,带动毛利率改善。2)下游烟草厂降本增效,公司售价下降。因受下游客户降本增效及市场招投标竞标等因素影响,公司2017年烟标产品整体均价同比降低了2.8%,对毛利率形成一定压制。未来随着三产退出,全国性烟标公司的行业整合,行业集中度进一步提升;公司作为行业龙头议价能力将有望提升,与金玉兰机械展开智能包装合作,提升生产效率,使公司盈利能力相对稳定。 消费品包装:持续拓展客户带动收入增长,贵州工厂技改搬迁奠定未来增长产能基础。1)持续开发消费品包装客户,消费品包装收入稳步增长。公司继续稳步拓展消费品包装业务,与贵州茅台、贵阳南明老干妈、同济堂、天安药业等知名客户建立稳定的合作关系,2017年公司消费品包装业务实现营业收入3412.17万元,同比增长14.0%。2)增资贵州西牛王工厂并进行技改搬迁,奠定未来产能基础。 2017年增资贵州西牛王注册资本至1亿元(原为6100万元),并对贵州西牛王厂区进行整体搬迁及技改,在新厂区内重点部署消费品包装生产车间及专业人员与设备,预计整体技改搬迁将于2018年完成。贵州西牛王将依托贵州当地丰富的酒类、食品、药品生产企业资源,开拓、带动公司消费品包装业务发展。未来公司将不断推进消费品包装内生增长及外延并购,构建收入增长新的增长极。 大消费:两地产业基金落地,乳制品国内上线,大消费业务积极推进。1)大消费产业基金落地,标的投资积极推进。公司出资与天图投资共同设立总规模达8亿元的大消费产业基金,公司已累计出资2.5亿元。其中成都基金规模3亿元,已经于2017年初完成协会备案,年内完成对百果园、奈雪的茶、笑果文化(吐槽大会)、卓正医疗等消费品牌企业,成都基金已经累计对外投资亿元。深圳基金备案完成,以全部规模5亿元作为有限合伙人参与设立总规模10亿元的深圳天图东峰中小微基金。2)澳洲尼平河乳业,国内线上、线上渠道共同推进。2017年尼平河乳液在向澳洲当地ALDI 超市继续供货基础上开拓国内市场,开通天猫、京东及1号店网上渠道,并于2017年底入驻高端精品超市Ole’全国门店以及盒马鲜生、上海久光、银泰西选、世纪联华等商超奠定国内市场渠道基础。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-03-30 8.45 -- -- 9.05 7.10%
9.05 7.10%
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公司公告将与茅台技开司设立的合资公司进行增资扩股。公司公告:公司拟以8320万元对参股子公司申仁包装进行增资,上海仁彩拟以2080万元对申仁包装进行增资,合计增资1.04亿元。以上资金主要用于申仁包装的厂房建设、生产经营及后续发展。增资完成后,申仁包装的注册资本将由1亿元增至1.13亿元(其余计入资本公积),其中茅台技开司占增资后注册资本的45%(原为51%),劲嘉股份直接持有35%(原为29%),上海仁彩占20%(不变)。增资完毕后公司将直接持有申仁包装35%的股权、间接持有5.6%的股权(通过持有上海仁彩28%股权),合计持有40.6%。 一、关于此次茅台技开司引入劲嘉作为战略投资者: 双向协同:1)申仁包装引进吸收劲嘉高端包装技术,并以智能包装为突破口实施战略转型,致力成为包装一体化解决方案服务商,与劲嘉大包装战略定位不谋而合;2)劲嘉以申仁包装为切入点进军高端酒包市场,此次合作树立标杆效应。申仁包装现在是茅台53度飞天纸包装独家供应商,包装涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品;同样为茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务,但近几年在工艺技术和产能上遇到瓶颈。此次引入劲嘉作为战略合作伙伴,致力打造双赢局面,一方面通过劲嘉在高档包装上积累的技术与管理经验帮助申仁包装实施战略转型;另一方面劲嘉通过与优质客户茅台集团合作带来的标杆效应,以点及面发展酒包市场。本次将围绕申仁包装的战略定位,对其生产线及厂房进行改造升级项目进行增资,增资完毕后公司将直接持有申仁包装35%的股权、间接持有5.6%的股权(通过持有上海仁彩28%股权),合计持有40.6%。 申仁包装将战略定位于产品、服务、数据平台三大方面,生产线和仓储的自动化升级为支撑转型的重中之重,致力打造智能生产+智慧包装的一体化包装服务商。申仁包装转型升级的战略定位:1)借助一体化包装与智能包装,实现产品升级:从纸包装拓展至集合玻璃、陶瓷、瓶盖等在内的一体化包装服务,未来将从高档酒包拓展至食品饮料、化妆品、3C 等领域,并且通过智能化技术(RFID,NFC,双频等)为产品赋能;2)从产品重心向包装一体化解决方案服务商转型:涵盖设计、打样、定制、生产、品牌营销等;3)打造综合型数据服务平台:力争覆盖垂直领域不同产品、环节,为供应链增值,打造食品饮料产品全生命周期数据服务。申仁包装围绕三大战略定位对制造产线制定了三大升级策略:1)配套产线自动化升级:打造智能场内物流实现各道工序无缝衔接、印刷机自动上下料+运输并通过条形码进行信息校验、最终产成品完成自动入库并与仓储管理系统对接,多项自动化技术将大幅提升生产效率、准确性并优化库存管理;2)定制柔性制造产线:依托工业机器人和ERP 平台数据,实现从产品设计到入库的一系列自动化的生产工序;3)自动化仓储物流:共设立32040个库位数,可承重量达800kg,同步运用扫码等技术使仓储信息透明化。生产线和新技术的应用将使申仁在包装技术和效益上实现质的飞跃。 引战劲嘉助申仁突破产能瓶颈带动业绩提升;公司收购申仁包装股权增厚利润。当前申仁包装无法满足茅台酒包装需求,部分年份酒、礼品酒等包装订单由外部包装企业完成,通过引战劲嘉股份,短期内将借助劲嘉贵州工厂解决申仁产能瓶颈,同时此次增资也将加快申仁包装产能的扩建和升级,满足中长期订单高速增长需求,进一步覆盖茅台集团的包装业务,并推进包装业务资源整合。申仁包装2017年实现收入2.45亿元,对应归母净利润5272.85万元。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。 二、公司主业复苏,外延涉入大健康新型烟草等领域: 下游卷烟行业持续复苏,去库存进展顺利,烟标主业有望复苏。2017年度全国卷烟销量稳定增长,完成销量4737.8万箱,同比增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱,工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,显示行业消化库存进展顺利。相较于2016年行业下滑5.6%的低迷态势,目前卷烟行业已逐渐复苏回暖,2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。 公司抓住细支烟发展趋势,高毛利率细支烟烟包贡献烟包产品主要增长动力,占比进一步提升;公司为客户提供设计、生产一体化服务,并为卷烟提供精品礼盒包装,提升产品附加值。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装、大健康产业和新型烟草领域,积极推进公司其他主业。募投资金将用于RFID 智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,全资子公司劲嘉健康与复星瑞哲共同设立嘉星健康科技有限公司,一同推进公司大健康产业链布局并加快在新型烟草领域的发展。 海外电子烟产品进入爆发阶段,公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于新型烟草爆发。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟IQOS,解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS 贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS 已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),目前美国吸烟者转向使用新型烟草比例已经达到13%。新型烟草相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求,劲嘉过去3年在新型烟草产品方面已有充分的技术储备与积累,此次与复星瑞哲合资设立的子公司有利于公司对新型烟草制品包装的提前布局,面对可能的海内外市场爆发机遇。 与茅台技开司合作深化,标杆效应带动大包装快速外延;烟草主业伴随行业 复苏稳健增长;复星入驻董事会并合资设立公司,大包装与大健康双主业发 展稳健推进,公司回购彰显信心。公司此次增资将进一步深化与茅台技开司的合作,加快申仁包装新产能的建设。劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展;横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C 包装进入中试阶段,量产在即;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势;携手复星推进大健康与新型烟草业务。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,公司回购计划已累计回购658万股,耗资5486.76万元,彰显未来发展信心。我们维持2017-2019年EPS 为0.39元,0.50元和0.62元的盈利预测,目前股价(8.38元)对应2017-2019年PE 分别为21倍,17倍和14倍,维持买入!
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-03-30 17.26 -- -- 17.57 1.80%
17.57 1.80%
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事件:公司2017年实现归母净利37.69亿元,追溯调整2016年归母净利润后,同比增长88.6%,符合预期。公司发布17年年报,2017年实现收入298.52亿元,同比增长30.3%;归母净利37.69亿元,同比增长88.6%(追溯调整后);扣非净利34.26亿,同比增长121.6%;合最新股本摊薄EPS1.95元。17Q4单季实现收入79.23亿元,同比增长25.1%;归母净利10.58亿元,同比增长138.0%。2017年分配方案为普通股股东每10股派发现金红利6元(含税),优先股股东每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金向普通股股东每10股转增5股。 造纸贡献业绩弹性,租赁盈利能力稳定。1)造纸巨大盈利弹性显现。17年以来受益于低库存和双胶、铜版、白卡纸等核心纸种涨价落实,量:公司1000多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,17年完成机制纸产量510万吨、销量496万吨,销量同比增长9.7%(VS2016年销量452万吨)。价:机制纸吨纸售价5298.48元(VS2016年4322.27元)。利:吨纸毛利为1544.39元(VS2016年1027.34元),毛利率同比提升5.38个百分点至29.2%。2)湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩,湛江120万吨白卡纸产能于2016年末投产逐步释放产能,加之2017年白卡纸价格提涨,大幅提升公司收入及利润,湛江晨鸣2017年实现收入93.15亿元,同比增长87.7%;实现净利润16.85亿,同比增长197.0%。3)造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸(收入63.69亿元,毛利率同比提升1.40pct至26.5%)、铜版纸(收入54.90亿元,毛利率同比提升4.91pct至30.7%)、白卡纸(收入69.06亿元,毛利率同比提升6.49pct至30.9%)。4)租赁业务多点发力。17年山东晨鸣融资租赁公司实现净利8.76亿元,成立融资租赁管理总部,新设上海、广州租赁公司。造纸和租赁双轮驱动。 香港诉讼赔偿和谨慎会计态度影响非经常性损益。17年公司主营业务表现优异,经营利润远高于预计的归母净利区间。受前期所涉诉讼影响,公司2017年因赔偿诉讼方赔偿计提预计负债3.25亿元人民币,计入非经常损益。此次赔偿与公司现有主体经营情况无关联,并不会对公司2018年及以后业绩形成持续影响。 公司作为行业龙头,2018年新项目逐步落地,为持续成长奠定产能基础。1)新项目2018年达产,奠定增长基础。公司将在2018年1-4月陆续投产35万吨静电复印纸项目,2018年7月投产50万吨高档文化纸项目并完成50万吨新闻纸高档文化纸项目,龙头地位进一步巩固。受益造纸行业景气度高位,奠定未来成长产能基础。2)新建纸浆项目,继续提升纸浆自给率,对冲纸浆成本压力。公司造纸用浆自给率目前约70%,2018年将有120万吨化学浆及60万吨针叶浆项目落地,全部达产后有望实现纸浆全部自给,产业链贯通提升盈利能力。 金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54万亿,预计保持年均20%以上增长,2021年市场规模达到20.79万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。 造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18年低估值+确定增长,维持增持。公司作为造纸龙头,2015年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司2018年寿光50万吨文化纸、寿光120万吨化学浆和湖北60万吨针叶浆项目、新闻纸转产50万吨文化纸项目、35万吨热敏纸项目有望持续落地,为2018年及以后提供业绩持续增长动力,公司作为龙头有望迎来低估值+确定增长带来的戴维斯双击行情。维持2018-2019年归属普通股股东净利48亿元和55亿元的盈利预测,新增2020年归母净利润60.5亿元的盈利预测,目前股价(A股17.24元/股)对应2018-2020年PE分别为7倍、6倍和6倍。作为造纸龙头,公司估值极具吸引力,业绩持续高增长,维持增持!同时建议买入晨鸣B和H。
索菲亚 综合类 2018-03-29 32.34 -- -- 34.59 5.46%
37.89 17.16%
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公司公布2017年年报,归母净利同比增长36.6%,完全符合我们预期。公司2017年实现收入61.61亿元,同比增长36.0%;归母净利润9.07亿元,同比增长36.6%,完全符合我们行业年报前瞻中的预期(+37%);合EPS 为0.98元。其中2017年Q4单季实现收入19.11亿元,同比增长22.6%;归母净利3.31亿元,同比增长29.4%。经营性现金流净额12.43亿元,受大宗业务扩张(较16年增加1.28亿)及2016年1.60亿收回结构性存款影响,同比增长4.2%。公司拟每10股派发现金红利4.50元。公司同时公告出资1亿元与多个家居公司联合居然之家设立投资产业基金。 受公司价格策略调整影响,年中接单增速受到冲击,2017年Q4收入增速暂时放缓。2017年公司Q4收入同比增长22.6%,其中索菲亚定制家具同比增长20.5%,司米橱柜同比增长1.1%。由于2017年Q1定制衣柜出厂价格上调6%,定制橱柜出厂价格上调15%,提价落实之后公司产品在终端竞争力不明显,公司17Q3接单受到一定冲击,订单向收入确认周期约2-5月,7-8月订单增速下滑下压力在2017Q4收入集中体现,使Q4收入有一定放缓。 公司及时调整战略战术打法,2017年9月份出厂价格回调,衣柜再度推出799高性价比套餐,橱柜在终端推出“9999元”~“19999元”的促销套餐,2017年9月起订单增速明显回暖。受益2017Q4出厂价回调与促销活动共同刺激,2017年末预收账款4.86亿元(vs2016年末4.10亿元),奠定2018Q1增长基础。 索菲亚定制家具业务:2017年客户数与客单价持续双增长。消费升级,消费者愿意为个性化买单;一二线城市高房价凸显空间利用重要性,三四线城市紧跟潮流,全屋定制一站式购物必定成家装主流趋势。2017年公司索菲亚定制家具业务实现收入54.44亿元,同比增长33.3%。1)门店开店迅速,新老高性价比套餐共同发力,协同促进客户数增长9.9%至53.5万户。公司2017年末衣柜门店总数扩张至2200家,超市门店扩张至约400家。渠道不断下沉受益三四线地产销售复苏,2017年末省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%。持续进行“799元/㎡”及电商引流政策,并在2017年6月推出“19800全屋定制套餐”,让利经销商激励提货量增长,加快市占率和品牌渗透率的提升。2)品类再度扩充及设计软件推行,全屋设计持续推进,客单价有望实现更高增速。2017年索菲亚定制家居业务单价增长15.8%至9960元/单,家具家品实现收入2.87亿元,同比增长80.9%。产品:2018年索菲亚定制家居将在原有产品基础上新增烤漆、吸塑等新系列产品,扩充衣柜以外的配套产品品类;OEM 产品方面涵盖床、餐桌、书桌等实木类OEM 产品,同时协同销售床垫、枕头、床上用品、茶几、沙发等产品,2017年下半年已经正式向渠道供应定制窗帘。设计:DIY home 预计在2018年8月实现升级并在门店推广,新一代DIY home 对门店设计师设计工作进一步简化,直接对接工厂生产端,避免设计师重复作图,10-15分钟内完成设计效果渲染。当前索菲亚定制家具户均采购4件左右,但是家庭全屋定制柜体需求约7-8件,品类扩充将解决原有产品系列单一痛点,DIY home 实现软件辅助,未来户均采购柜体件数上升带动客单件快速提升。 产品扩充与软件支持协同,客单价18年将持续提升。 信息化生产构筑成本优势,衣柜毛利率创历史新高,打造核心竞争优势。1)数字化、智能化提升构筑的成本优势。得益于公司在自动化柔性化方面的持续投入,数字化智能化水平提升(CNC 比例达到100%),板材利用率提升(2015年/2016年/2017年分别为73%/80%/84%),一次安装成功率稳定在80%以上.2016年Q4起公司原材料包括板材、纸箱、胶水等价格快速上升,信息化优势下,2017年公司衣柜业务(不含家具家品)毛利率逆势增长至40.7%,较2016年提升0.47个百分点。2)成本控制能力同时保证高性价比产品推广中公司与经销商的盈利能力。当前定制家居门店均推出各类高性价比套餐,对公司生产端提出更高要求。公司衣柜业务信息化能力更强,毛利率显著高于同行。 在定制市场推出高性价比套餐时,能同时保证公司和经销商的高盈利水平,为更灵活的营销方式提供成本保障。 司米橱柜:毛利率大幅提升明显减亏,18年产品体系扩充与开店加速助力收入增长越过盈亏平衡点。1)门店扩张带动收入增长,橱柜业务明显减亏。2017年新开橱柜门店200家,总数扩张至720家,2017年司米橱柜实现收入5.90亿元,同比增长42.9%。伴随订单增长,2017年日均订单达到214单(vs 2016年173单),产能利用率提升至41.8%。2017年橱柜业务毛利率同比增长16.72个百分点至23.0%。2017年橱柜业务亏损3741.85万元,较2016年1.02亿大幅减亏。未来受益渠道扩张带来订单增加,产能利用率持续提升,对标当前其他上市公司定制橱柜业务毛利率约37%的水平,盈利能力仍有大幅提升空间。2)品牌升级、产品体系扩充高端系列,共同推动18年收入稳定增长。 司米橱柜与索菲亚定制家居共同面向中高端家装消费者,公司在2018年推出第三代橱柜门店挖掘司米法国品牌基因,提升品牌形象,与国内其他橱柜品牌差异化竞争;将产品系列向高端扩充,产品体系涵盖:高性价比引流产品、常规橱柜产品和高端橱柜产品,实现中高端多样化客户需求覆盖。我们预计2018年橱柜业务实现收入10亿元,越过盈亏平衡点(8亿元)实现盈利。 木门业务并表,特价产品与索菲亚协同将成公司新增长点。2017年5月份以来,木门业务财务、生产、渠道逐步到位,2017年末米兰纳独立店达到95家,经销商超200家,华鹤木门门店160家,经销商逾150家。2017年木门实现收入7306.58万元,毛利率约25.5%。2017年处业务发展初期,亏损1948.95万元。生产端:木门工厂为华鹤集团原有生产基地,现有产能10亿元(45万樘木门产品以及12万平方米木窗产品),公司前期公告将在嘉善新建30万樘木门产品线,实现木门工厂南北呼应。米兰纳定制木门推出6款高性价比产品,通过大家居选购表、19800+折算表等工具,与原有品类进行了深度融合、高效引流。 与多家家居公司联合居然之家设立产业投资基金,家居行业整合进程加快。 公司公告出资1亿元联合居然之家(居然金控以有限合伙人身份出资11.79亿元,子公司中居和家以普通合伙人出资100万)设立总金额达30亿的产业投资基金,基金有限合伙人包括顾家集团(顾家家居控股股东,出资5亿元)、显骏实业(总经理为敏华控股实控人黄敏利,出资3亿元)、梅州柘岭投资(独立自然人股东为欧派家居董事姚良柏,出资3亿元)、惠达卫浴(出资3000万)等多家家居品牌股东或关联方。产业基金主要投向家居建材产业非上市企业股权投资、新三板公司以及上市公司定向增发。我们在2018年2月发布《阿里巴巴入股居然之家,开启布局家居新零售时代,家居行业整合进程加快》点评报告,指出家居产业链上下游整合进程提速,龙头集中度提升。此次公司参与家居上下游龙头公司组建的产业投资基金,有望进一步受益行业集中度提升。 经销商管理风格转变,管理制度趋严,淘汰率提升,激活经销商积极性,加快开店进度。公司前期经销商管理较为温和,2015-2016年经销商淘汰率仅约2%,经销商积极性不足。针对市场竞争格局变化,2017年Q4起经销商管理趋严,将加强经销商考核力度,提高经销商淘汰率,挖掘渠道内部潜力。进一步激活经销商开店积极性,预计2018年将新开衣柜门店400家,其中200家实现对原有城市的加密,200家布局新增城市;新开橱柜门店300家,其中150家在现有城市开分店,150家布局地级市及百强县,至2018年末门店突破1000家,渠道布局进入国内定制橱柜品牌第一梯队。米兰纳木门计划新开店100家,对原有渠道持续优化。激活经销商开店积极性,响应公司全屋定制战略及大家居发展战略,在现有20家大家居门店基础上新增大家居门店100家。公司计划2018年新开门店900家,合计门店在2018年末达到3935家,巩固公司渠道优势壁垒。 股价调整具备估值安全边际,信息化打造成本优势壁垒,学习型管理层积极应制定策略推挤大家居战略,维持买入!公司17年下半年受价格策略偏差影响,增速有所回落;公司及时总结调整战略,推出对应措施积极面对,包括产品定位,经销商管理,及大家居战略协同推进。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,得以在未来推进高性价比套餐同时保持公司与经销商盈利水平。公司当前价格对应2018年PE 仅为25倍,接近历史估值低点,尤其与其他定制家居企业对比估值优势突出。当前股价(33.58元)已经基本等于员工持股(33.38元)及经销商持股(33.12元)成本价,提供股价安全边际。我们维持公司2018-2019年EPS 分别为1.32元、1.91元的盈利预测,新增2020年EPS 为2.48元的盈利预测(yoy 35%/45%/30%),目前股价(33.58元)对应2018-2020年PE 分别为25倍,18倍和14倍,估值低点提供长期买入时机,维持买入!
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-03-22 4.67 -- -- 4.79 -0.62%
4.64 -0.64%
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事件:2017年归母净利20.15亿元,基本符合我们年报前瞻预期。2017年实现收入174.7亿元,同比增长44.0%,归母净利润为20.15亿元,同比增长471%,基本符合我们年报前瞻预期(20.50亿元),合EPS0.44元;其中17Q4实现收入50.86亿元,同比增长38.7%,归母净利润为5.84亿元,同比增长300.4%。拟每10股派发现金红利1.33元。 箱板瓦楞纸:行业景气度提升带动原纸价格持续提高,马鞍山基地盈利大幅改善。1)行业高景气度涨价带动纸价持续上涨,吨利明显改善。受益于原纸价格不断提升,2017年原纸均价3789元/吨(vs2016年2606元/吨),收入实现113.38亿元,同比增长37.8%。受益于行业高景气度,供给结构改善,纸价持续提升,公司自备电厂及完善海外废纸渠道构建能源及原材料成本优势,毛利率提升7.62个百分点至26.4%。2017年吨纸净利472元/吨,同比增长302.3%(vs2016年117元/吨)。2)马鞍山基地盈利能力大幅改善。2017年马鞍山基地实现收入74.16亿元,净利润8.60亿元,净利率11.6%(vs2016年收入51.47亿元,净利润1.54亿元,净利率3.0%),2017年马鞍山基地净利率已经基本与海盐基地净利率(11.7%)持平。马鞍山基地新纸机度过磨合期和旧纸机技改完成;海盐管理水平注入,提升管理效率,节能增效,盈利水平大幅改善。 包装:受益价格提升,盈利水平持续提升。1)包装业务受益价格提涨收入大幅提升。公司现有14家包装厂全国跟进式布局,形成产业链闭环,2017年纸箱销量11.69亿平方米,同比增长0.7%,对应实现收入36.49亿元,同比增长35.7%。2)包装子公司基本全部扭亏为盈,包装能力改善。受益公司废纸-造纸-包装一体化发展,伴随产能提升规模效应显现,包装厂逐渐扭亏为盈,2017年披露的13家包装子公司中除合肥恒祥亏损(2017年亏损148万元vs2016年亏损466万元)外,其余包装子公司均实现盈利,2017年披露的13家包装公司实现利润1.33亿(vs2016年3984万元)。2017年包装毛利率同比提升3.08pct至15.2%;13家包装公司合计净利率3.2%,其中7家净利率仍低于3%,随规模进一步扩张,公司包装板块盈利水平有望进一步提升。 特种纸:跨纸种收购高盈利能力防油纸龙头北欧纸业,2018年全年并表增厚业绩。1)防油纸吨利远高其他纸种。2017年11月-12月实现防油纸销量4.17万吨,对应收入3.86亿元;防油纸平均售价9249元/吨,毛利率36.4%,毛利率水平远高于原有箱板瓦楞纸业业务,吨纸净利1061元/吨,吨纸盈利能力突出。2)北欧纸业盈利能力强劲,稳步提升。公司前期公告收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业100%股权。北欧纸业盈利水平优秀,2017年11月起并表防油纸业务,2017年北欧纸业实现净利润2.44亿(其中1-10月净利2.00亿,11-12月并表净利0.44亿),同比增长35.8%(vs2016年净利1.80亿)。2018年北欧纸业全年并表,将明显增厚公司业绩。 箱板瓦楞纸短期受益旺季提价,产能扩建提供长期动力。1)短期看好4-5月旺季提价。目前原纸厂库存处于较低水平(11-12天),基本处于产销平衡状态。4-5月伴随夏季饮料啤酒包装需求上升,箱板瓦楞纸迎来需求旺季,价格有望提升。2)箱板瓦楞纸产能扩充,实现全国均匀式布局。公司前期公告收购联盛纸业,技改完成后对应产能105万吨,我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。与此同时,公司在湖北新建127万吨的华中基地,公司箱板瓦楞纸合计产能达到590万吨,产能布局华东、华南、华中,辐射客户范围更广,保障未来业绩持续增长。 进口废纸产能限额、含杂率、前三批进口废纸额度获批,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定。影响有以下几方面:1)退运率增加,推动进口废纸涨价:部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣,提高达标率但增加了成本;符合标准的废纸占比减少,退运率增加,都将推高进口废纸的整体价格。2)指标缓释,缓和废纸价格剧烈波动。18年前八批共批指标695.63万吨(VS2017年前八批2731.83万吨,占全年指标97.2%),18年整体进口废纸指标趋紧,同时按季度逐渐释放格局基本确定,有利于平缓废纸价格剧烈波动。3)废纸政策利好龙头,受益确定进口指标和稳定货源。5万吨产能以下造纸企业及贸易商进口指标申请限制、进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释,已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业,以国废为原料的中小纸厂成本压力将继续维持高位。2017年公司大幅增资全资废纸回收香港子公司环宇国际4亿元(原注册资本800万港元),提升环宇国际营运能力,打造成为废纸回收板块统筹管理的业务管理平台,有利强化公司对进口废纸控制能力。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长有望带来戴维斯双击行情,维持买入!包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向国内同业并购并集团投资竹浆及本色生活纸领域,国外收购北欧特种纸龙头,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆基地实现华东、华中、华南、东南生产基地全覆盖。我们维持公司2018-2019年归母净利润分别为25亿元、30亿元的盈利预测,新增2020年归母净利润为33亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.55元、0.66元和0.72元,目前股价(4.78元/股)对应PE分别为9倍、7倍和7倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名