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范张翔

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518080004,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公司...>>

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迪阿股份 批发和零售贸易 2022-09-09 48.62 -- -- 52.37 7.71%
64.99 33.67%
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事件:公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营收20.85亿元,同减10.13%;实现归母净利润5.79亿元,同减20.62%。其中,2022Q2实现营收8.64亿元,同减30.08%;实现归母净利润2.03亿元,同减50.19%。 收入端:公司2022H1实现营收20.85亿元,同减10.13%。①分季度看,2022Q1/Q2分别实现营收12.21/8.64亿元,分别同比变动+12.61%/-30.08%。②分产品看,求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收16.53/3.91亿元,分别同减9.65%/13.22%。③分业务模式看,线上自营/线下直营/线下联营/其他业务分别实现营收2.16/16.80/1.61/0.27亿元,分别同比变动-16.77%/-11.50%/+1.10%/+1769.79%。 毛利率:公司2022H1整体毛利率为70.63%,同增0.63pct。①分季度看,22Q1/Q2毛利率分别为71.12%/69.94%,分别同增0.71/0.30pct。②分产品看,求婚钻戒/结婚对戒毛利率分别为72.29%/68.93%,分别同增1.45/1.64pct。③分销售模式看,线上自营/线下自营毛利率分别为69.06%/71.90%,分别同增4.14/1.12pct。 费用端:公司2022H1期间费用率为36.18%,同增9.62pct。 利润端:司2022H1实现归母净利润5.79亿元,同减20.62%。分季度看,2022Q1/Q2分别实现归母净利润3.76/2.03亿元,分别变动+16.77%/-50.19%。 现金流量端:①2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.68亿元,同减48.81%;②投资活动产生的现金流量净额为-37.07亿元,同减382.68%;③筹资活动产生的现金流量净额为-5.96亿元,同减402.43%。 大力拓展线下销售渠道,渠道建设及运营能力提升。2022年上半年业绩虽受疫情影响,但基于公司长期发展和品牌建设,仍积极投入拓展布局线下渠道。上半年新开门店104家,闭店13家。截止到22年6月终端门店数量552家,较年初净增加门店91家,终端门店数量较期初增长19.74%。店效方面,公司直营门店单店实现营收370.95万元,同减34.74%,单店毛利为266.72 万元,较上年同期下降33.72%,单店坪效4.10万元,同减36.92%。 计划推广黄金婚嫁系列,有望带来全新业绩增量。公司发布《关于公司开展黄金租赁业务的公告》,公告称为满足业务发展需要、拓宽融资渠道,公司拟在银行综合授信范围内与银行开展黄金租赁业务。 投资建议:公司始终坚持“让爱情变得更美好”的企业使命,传递“一生唯一真爱”的爱情观,市场中品牌性质的稀缺性有望持续为公司产品打造吸引力。二季度在疫情影响下逆市开店展现强劲经营韧性。公司进一步开拓黄金产品线,DR黄金婚嫁系列有望为公司带来全新业绩增量。我们调整公司2022-2024年归母净利润为14/20/28亿元(前值为17/22/33亿元),分别对应15x/11x/8xPE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险、门店拓展不及预期、新业务拓展不及预期等
姚记科技 传播与文化 2022-09-05 14.59 -- -- 15.04 3.08%
16.83 15.35%
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事件: 2022年上半年姚记科技总营业收入 18.98亿元, yoy-4.84%;归母净利润 1.91亿元, yoy-48.06%;扣非后归母净利润 1.82亿, yoy-44.38%,接近近期业绩预告范围上限。 休闲游戏疫情中显韧性,姚记游戏加码投入预计将在后期兑现利润。 22H1公司游戏收入 5.83亿, yoy-8.86%,毛利率 96.16%,同比下降 1.52pct。受疫情影响消费意愿降低以及游戏企业经营成本持续增加,根据中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院数据, 22H1国内游戏市场实际销售收入与游戏用户规模均同比下滑 1.80%与 0.13%,行业整体降速的同时休闲游戏市场收入同比增长 0.10%,相对稳健。姚记旗下《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼 3D 版》在 IOS 畅销榜休闲领域排名靠前,具有很强的玩家粘性,同时公司持续加强游戏的研发、推广力度,本期研发投入同比增长 31.02%,销售费用同比增长 33.19%,主要用于游戏板块业务推广。 海外游戏方面, 22年 5月公司公告, 拟增持 VJ Holding 公司 49%股权,加强对海外发行业务的控制和管理。我们认为姚记对游戏的投入加码或在后期得到较好的利润兑现。 营销板块关注后期与 Tiktok 合作带来增量,体育赛事或催化球星卡业务。 22H1数字营销业务收入 7.13亿元,yoy-11.33%,毛利率 4.12%,同比-0.86pct。 2022年上半年疫情下全国广告市场承压, 根据 CTR 媒介智讯的数据, 1-5月广告市场花费同比减少 12.3%,但长期趋势向好,数字媒体推广方式与手段也越来越获得广告主的青睐与认可。公司以信息流广告为主,构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条,客户覆盖网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司。 后期关注芦鸣科技与 Tioktok 的合作进程以及业绩贡献。 22H1扑克牌业务收入 5.68亿元, yoy+8.53%,毛利率 22.15%,同比-3.41pct。 毛利率小幅下滑因原材料价格上涨所致,无碍业务长期经营。 新业务方面, 2022年 1月 21日姚记科技公布公司已战略投资上海超旺公司(下设国内最大卡牌发行商 DAKA,以及国内最大二手收藏卡交易平台Card Hobby),持股比例约 38%,正式布局球星卡领域,本期财报可以看到公司投资上海超旺公司控股母公司“上海璐到粗企业咨询管理有限公司”38.14%股权,已经办理完成工商注册手续。关注后期体育赛事对球星卡业务的催化。 投资建议:我们预测公司 2022-2024年收入分别为 41.93/48.63/55.22亿元,同比增长 10.1%/16.0%/13.5%, 归母净利润分别为 4.63/5.79/6.76亿元,同比增长-19.2%/25.0%/16.8%。对应 8月 31日收盘价 PE 分别为 13.3/10.6/9.1。 风险提示: 政策监管风险;经济下行,用户消费不及预期;平台方合作政策变化风险;核心业务成本风险;多领域布局管理风险。
志邦家居 家用电器行业 2022-08-31 21.30 -- -- 26.50 24.41%
30.30 42.25%
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公司发布半年报, 22H1实现营收 20.35亿元,同比+6.66%,其中 Q1/Q2分别实现 7.59/12.77亿元,同比+11.17%/+4.14%; 22H1实现归母净利润 1.58亿 元 , 同 比 +3.96% , 其 中 Q1/Q2分 别 实 现 0.51/1.06亿 元 , 同 比+1.37%/+5.26%; 22H1实现扣非归母净利润 1.41亿元,同比-3.46%,其中Q1/Q2分别实现 0.40/1.01亿元,同比-15.97%/+2.57%。 全品类稳步拓展,套系化开发提升产品竞争力。 分产品看, 22H1厨柜收入分别为 10.17亿元,同比-6.47%,毛利率 41.19%,同比-0.61pct;衣柜收入8.34亿元,同比+22.57%,毛利率 35.38%,同比+2.21pct;木门收入 0.74亿元,同比+146.67%,毛利率 10.74%,同比-5.99pct;其他品类收入 1.10亿元,同比-0.25%,毛利率 14.50%,同比-4.05pct。 公司通过开放多品类共享多渠道资源, 梳理产品体系,提升门墙新品类的产品力, 定制产品间协同效应逐渐显现,同时进一步扩充多种成品家具,新增软装墙布、卫阳空间产品,补充厨衣等家居空间智能化产品,并通过最新的 9S 整家展厅呈现套系化开发成果,着力提升客户体验。 提升线上精准引流能力,线下助力经销商提升管理水平和盈利能力。 分渠道看, 22H1经销渠道收入 12.41亿元,同比+9.70%,毛利率 33.86%,同比-1.16pct,截至 22H1经销门店 4117家,较 21年末净增 408家,其中厨柜/衣柜/木门经销门店分别 1745/1718/654家,较 21年末分别净增 54/99/255家,木门门店拓展顺利, 厨柜业务布局逐步下沉,衣柜业务完善空白市场,多品类融合店数量逐步递增。 深挖新零售渠道潜力,开展精准数字引流、线下转化全流程客户服务转化;重点赋能全国 100城,孵化、培育加盟商新零售团队,提高加盟商整体营销获客、服务转化能力; 抓住直播风口,公司上半年开展大型直播活动 170余场,为终端开辟落地转化新模式。 线下渠道不断招募优质加盟商, 同时帮助加盟商提升管理水平和盈利能力。 22H1直营渠道收入 1.69亿元,同比+34.39%,毛利率 66.20%,同比+1.94pct; 大宗渠道 4.74亿元,同比-9.2%,毛利率 38.8%,同比-1.55pct,工程业务有序发展,全面开发国央企客户。 Q2盈利能力环比改善,销售费用投入有所增加。 22H1毛利率 36.26%,同比-0.73pct,其中 Q1/Q2毛利率 35.08%/36.96%,同比分别-1.39/-0.31pct; 22H1归母净利率 7.75%,同比-0.2pct,其中 Q1/Q2归母净利率 6.76%/8.34%,同比分别-0.65/+0.09pct,盈利能力逐季度改善。 22H1销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 16.59%/5.86%/5.77%/-0.39% , 同 比 分 别+1.24/+0.59/-1.49/-0.11pct,销售费用投入增加主要系品类拓展带动薪酬增长及服务费用增加,以及为了应对疫情影响, 增加线上线下市场投入导致差旅费及广宣费增加。 盈利预测与估值: 公司深耕经销渠道,创新管理激发团队并赋能经销商,同时全面布局整装、拎包业务,大宗渠道增长稳健;产品端,持续打造设计领先优势,加强套系化研发,品类间协同效应逐步显现。 考虑到疫情对公司业绩的影响,我们下调盈利预测, 预计 22-24年归母净利润分别为5.9/7.0/8.4亿元(原值为 6.1/7.4/9.2亿元),同比分别+17%/+18%/+21%,对应 PE 分别为 11x/10x/8x, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨, 新房交付不及预期,精装修渗透率趋缓,行业竞争加剧等。
紫江企业 基础化工业 2022-08-22 5.79 -- -- 6.06 4.66%
6.06 4.66%
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公司发布2022年中报。2022H1公司实现收入46.24亿元,同比-5.07%;实现归母净利润2.33亿元,同比-29.51%;实现扣非后归母净利润2.30亿元,同比-29.65%。单22Q2来看,2022Q2公司实现收入22.70亿元,同比-13.24%;实现归母净利润1.11亿元,同比-46.05%;实现扣非后归母净利润1.15亿元,同比-44.03%。 包装主业提价缓解成本上涨,22H1铝塑膜收入同比高增80.1%。 2022H1公司PET瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖分别实现收入8.19亿元、7.22亿元和2.44亿元,分别同比-2.7%、-6.1%和-11.5%,主要因为2022H1饮料行业需求下滑,同时受到上海疫情的影响,公司饮料包装业务销量下降;2022H1公司彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、PA/PE膜分别实现收入8.78亿元、1.74亿元和1.97亿元,同比+9.1%、+5.5%和+7.7%。 2022H1铝塑膜实现收入3.01亿元,同比+80.1%;铝塑膜销量1801.96万平方米,同比+72.3%;2022Q2铝塑膜均价16.7元/平方米,环比不变;铝塑膜单平净利2.7元/平米,同比-0.1元/平方米,环比-0.5元/平方米,主要因为2022H1铝均价同比+24.4%;控股子公司紫江新材2022H1实现净利润4972万元,净利率16.41%。公司马鞍山项目已于今年年中试生产,紫竹项目建设在有序推进中。 2022H1成本压力下毛利率较为稳健,同比-1.24pct。 2022H1公司原材料PET切片、PVC热收缩膜、铝价格分别同比+28.8%、7.5%和24.4%。2022H1公司毛利率20.53%,同比-1.24pct;公司净利率5.73%,同比-1.53pct。单22Q2来看,公司毛利率21.37%,同比-1.62pct;公司净利率5.67%,同比-2.8pct。 盈利预测与估值:公司主业稳健,有效传导成本上涨,紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业,基于下游食饮需求较弱及上海疫情影响,我们将22-24年归母净利润6.6亿元/8.1亿元/9.6亿元下调为5.4亿元/7.0亿元/8.7亿元。我们预计22-24年营业收入99.81亿元/113.03亿元/129.47亿元,同增5%/13%/15%,归母净利润5.4亿元/7.0亿元/8.7亿元,同比-2%/+30%/+24%,对应PE16x/13x/10x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动风险;铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期;疫情扩散风险
明月镜片 社会服务业(旅游...) 2022-08-22 56.55 -- -- 73.88 30.65%
73.88 30.65%
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公司发布半年报,22H1实现收入2.86亿元,同比+5.34%,其中Q1/Q2分别实现1.36/1.50亿元,同比+13.26%/-0.93%;22H1实现归母净利润0.52亿元,同比+53.05%,其中Q1/Q2分别实现0.22/0.3亿元,同比+70.01%/+42.60%;22H1实现扣非归母净利润0.39亿元,同比+15.37%,其中Q1/Q2分别实现0.17/0.22亿元,同比+30.81%/+5.47%。 受疫情影响公司收入端短期承压,镜片产品毛利率保持提升态势。分品类看,22H1公司镜片收入2.13亿元,同比-1.53%,毛利率59.42%,同比+1.18pct;原料收入4680万元,同比+75.86%,毛利率21.63%,同比-12.24pct。由于华东地区是公司的主要销售市场,且眼镜行业重视线下体验,受疫情影响公司上半年收入端短期承压。 公司近视防控产品矩阵丰富,临床数据证明其有效性,疫后延续快速增长态势。 公司拥有离焦镜核心技术专利,近视防控产品矩阵丰富,目前共推出“轻松控”及“轻松控Pro”两代产品,分为常规和防蓝光两个类别,合计8款SKU。2022年7月22日,公司发布了三个月临床研究随访情况,数据显示“轻松控Pro”对于控制眼轴过快增长,延缓近视加深有着非常明显的效果。自六月疫情逐步控制以来,近视管理产品需求迅速上升,基本延续了一季度快速增长的态势。 直销、经销与医疗渠道协同发展,“轻松控”产品有望持续放量。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家,其中七成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。公司持续召开新品品鉴会、客户沙龙等活动,加强对客户的管理服务,提升客户粘性,同时积极联动合作伙伴开展品牌建设活动,共同推动终端销售。公司将推动直销、经销与医疗渠道协同发展,一方面快速推动直销客户积极销售近视管理镜片,另一方面通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖。此外,公司也已成立专门团队开拓医疗渠道,计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向的开发。 盈利能力稳步提升,22H1扣非归母净利率提升1.18pct。22H1公司毛利率53.45%,同比-2.9pct,归母净利率18.24%,同比+5.68pct,扣非归母净利率13.55%,同比+1.18pct。22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/13.93%/3.10%/-0.64%,同比分别-5.24/+0.89/-0.09/-0.71pct。 盈利预测:公司深耕眼视光领域二十载,技术储备深厚,深度研究原料供应与制备,是业内少数可实现原料自给的企业。传统镜片产品具备差异化优势,新品近视防控镜片品类渗透率预计仍有较大提升空间,有望借助终端渠道布局、凭借性价比优势进一步提升市场份额,我们预计22-24年归母净利润分别为1.16/1.47/1.89亿元,同比分别+41.2%/+27.1%/+28.5%,对应PE66x/52x/40x,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;新冠疫情影响;原材料价格上涨;经销商管理风险;新品拓展不及预期等。
匠心家居 纺织和服饰行业 2022-08-19 31.88 -- -- 33.15 3.98%
33.15 3.98%
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公司发布中报,22H1实现收入7.82亿元,同比-20.34%,其中Q1/Q2单季度收入分别为4.62/3.20亿元,同比+1.06%/-39.01%;22H1实现归母净利润1.73亿元,同比+14.65%,其中Q1/Q2单季度分别实现0.70/1.02亿元,同比-15.78%/+52.76%。公司本报告期可分配利润7933.72万元,拟每10股派发现金股利5元(含税),预计派发现金红利6400万元(含税)。 受海外通胀、补贴减少等因素影响,公司收入端短期承压。截至21年末,美国市场的销售收入占公司主营业务收入比为87.6%,在通胀、补贴减少、个人收入没有明显增加的背景下,美国消费者购买耐用消费品的能力及意愿均有所减弱,进而影响公司收入端表现。 坚定深耕美国市场,同时积极拓展新客户及地区。22H1公司境外收入7.76亿元,同比-19.26%,公司仍然坚持深耕美国市场,保持与优质客户的粘性,截至22H1,美国行业知名杂志Furniture Today发布的“2021年全美排名前100位的家具零售商”中有28家是公司客户。在继续做大做强美国市场的同时,公司积极开发有潜力的新客户及地区,2021年年末到2022年6月底,公司成功开发了包括COSTCO、COSTCO加拿大在内的10个海外新客户,其中5个位于加拿大。在对美国市场的销售受到影响的情况下,公司对加拿大、澳大利亚和意大利的销售额同比分别增长了111.60%、13.81%和23.06%,此外也已开始稳步推进新西兰、东南亚、法国等市场的拓展工作。 剔除会计准则变更因素,22H1毛利率同比提升2.31pct。毛利率同比显著改善,主要得益于:1)有效争取了有潜力的优质新客户;2)预先调整了产品的结构、提高了产品的新颖性和先进性;3)及时调整了越南、中国一线员工的结构及数量;4)进一步强化了垂直整合的能力和深度。 公司注重产品创新,于研发端持续投入,受益于汇兑收益财务费用率显著改善。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/2.99%/6.22%/-6.37%,同比分别-5.11/+0.57/+1.7/-6.94pct。22H1公司持续增加设计与研发投入,研发费用约4868万元,同比增长9.68%。截至22H1,公司共拥有444项境内外专利,其中发明专利13项,申请中的专利尚有194项,其中发明专利42项。22H1产生汇兑收益4582万元,财务费用率改善明显。 盈利预测与估值:公司聚焦智能电动沙发、电动床及家具配件的研发、生产与销售,深度绑定大客户,制造端逐步发挥垂直整合优势,考虑到海外终端需求受通胀等因素影响有所抑制,我们下调盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为3.48/4.02/4.68亿元(22/23年原值为3.54/4.41亿元),同比分别+16.55%/+15.47%/+16.40%,对应PE12x/10x/9x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,原材料涨价风险,汇率波动风险,国际贸易摩擦加剧风险等。
嘉益股份 有色金属行业 2022-08-18 30.83 -- -- 35.10 13.85%
40.50 31.37%
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国内领先的保温器皿制造商,专注饮品、食品容器近二十载。公司成立于2004年,致力于研发设计、生产与销售各类饮品、食品容器,产品包括不锈钢真空保温器皿、塑料器皿、玻璃器皿等日用饮品、食品容器,主要以ODM/OEM模式出口至美国、挪威、荷兰、加拿大等欧美市场及东亚的日韩市场。公司客户资源优质,与美国PMI、S’well公司、ETS日本Takeya、等国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商结成长期、稳定的战略合作关系。 营收规模进入加速成长期,盈利水平有望持续修复。2017-2021年,公司实现营业收入3.40/3.76/4.05/3.56/5.86亿元,CAGR为14.55%,其中21年得益于海外疫情缓解,国外品牌商的补库需求加速释放,收入同比高增64.69%,其中不锈钢真空保温器皿销售占比达95%,22Q1实现总收入1.83亿元,同比+131.21%,加速增长趋势持续。2017-2021年公司归母净利润分别为0.26/0.81/0.72/0.65/0.82亿元,CAGR为33.56%,2022Q1实现归母净利润0.33亿元,同比+177.59%。2022Q1公司毛利率、净利率分别为26.80%、17.95%,同比-4.79pct/+2.93pct,伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值,公司盈利水平有望持续修复。 户外/居家/办公等应用场景多元+产品加速迭代,推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容。2012-2021年全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升,21年预计达到70.1亿美元。保温器皿应用场景日渐多元化,居家、办公、户外活动、车载等使用场景丰富,叠加消费升级趋势下,消费者除保温、保鲜、便携等刚性需求以外,对审美、智能、环保等方面有了更高追求,不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征,产品更换频率逐步提高,应用场景多元以及产品加速迭代,共同推动消费总量稳步提升。 公司深度绑定优质客户,有望随大客户业务扩张而共成长。公司第一大客户PMI于2020年与星巴克签署协议,获得其北美地区水杯类产品的7年独家经营权。公司服务的其他品牌/客户,如aladdin、S’well等,其产品尺寸、外形多样,适用于车载、户外运动、家庭出游等多种场景,且产品均具有颜值高、设计感强的特征,符合当前消费需求,市场份额有望持续提升。公司与主要客户合作长期稳定,客户粘性不断增强,未来有望伴随客户规模提升而增长。 盈利预测:保温器皿应用场景日渐多元,居家、办公、户外活动等使用场景更为丰富,叠加消费升级趋势下产品迭代频率提升,行业需求加速释放。公司深度绑定优质大客户,合作长期稳定,募投产能释放增强公司接单能力,伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值,盈利水平有望持续修复,我们预计公司22-24年归母净利润1.3/1.7/2.1亿元,同比+58.9%/+32.4%/+22.1%,对应PE为23.5x/17.7x/14.5x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、募投项目进度不及预期、汇率波动风险、海外贸易政策变化风险等。
浙江自然 纺织和服饰行业 2022-08-16 61.34 -- -- 64.77 5.59%
64.77 5.59%
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收入利润增速靓丽,户外赛道龙头典范。 公司发布 22年半年报,上半年实现收入 6.36亿元,同比+28.37%,其中 Q1/Q2分别实现 3.30/3.06亿元,同比分别+46.61%/13.16%,上半年实现归母净利润 1.74亿元,同比增长26.89%,其中 Q1/Q2分别实现 0.85/0.89亿元,同比分别+37.82%/17.99%。 户外行业高景气, 22H1公司收入实现 28%的高增长,品类拓展多点开花。 (1)内销市场受益于精致露营需求高景气, 22H1内销 1.4亿元, +55.41%; (2)户外行业高景气, 21年欧洲户外行业协会会员企业销售额创 62亿欧元,同比+19%,上半年公司产能持续扩充,其中充气床垫实现收入 4.6亿元, +28.1%, (3)欧美旅行恢复后枕头、坐垫品类实现 0.47亿元, +52%。 同时,上半年国际环境趋严, 2月俄乌战争及 4月欧美通胀压力下海外消费变弱,出口企业面临较多不确定性因素,公司通过品类及客户拓展实现稳健增长,收入韧性强劲。 成本及风险控制能力强,盈利能力稳定。22H1毛利率为 35.9%,同比-4.9pct,公司经营盈利能力稳定,毛利率变化主要由于会计准则调整、原材料波动及 汇 率 波 动 。 另 外 , 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.2%/3.9%/2.3%/-2.8%,其中销售费用率同比下降 1.3pct,主要由于运杂费计入成本。 22H1公司净利率为 27.4%,同比下降 0.3pct,上半年原材料价格波动剧烈,美元亦有较大波动,公司通过科学管理原材料采购、工艺创新及人工效率的提升,净利率维持稳定,其中 22H1汇兑收益 1658.8万元。 加大研发投入,核心竞争力进一步提升。 22H1研发费用率+0.15pct,公司在新材料应用、 TPU 复合面料工艺等方面加大研发,同时加大轻量化、高R 值专业产品的突破性研发,专注车用充气床垫、水上用品及硬质保温箱包产品品类拓展, 另外,持续加快自动化生产线规划及专用设备改造升级。 进一步扩充产能,计划投资户外用品智能化生产基地项目二期。 为拓展新品类及考虑长远战略布局,公司拟在天台县投资建设智能化生产基地二期,预计占地 125亩,总计投资约 4.35亿元, 项目建设周期约 3-5年,达产后预计实现产值 5.2亿元,销售收入 5亿元。新产能主要产品为水上运动用品、充气床垫、户外电器等。同时, 越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、 REI、 Coleman、 IGLOO 的严格审核。 我们认为,公司在产能布局方面持续投入,品类持续拓展顺利,竞争优势不断增强, 看好公司长远发展。 盈利预测与评级:公司深耕户外用品细分领域,研发及垂直一体化生产能力强,与优质客户深入合作,伴随国内及柬埔寨、越南产能投放,多品类拓展可期,预期 22-24年归母净利润为 2.86/3.83/4.85亿元 ,同比+30.19%/+34.13%/+26.63%,对应 PE22x/16x/13x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,产能释放进度不及预期,汇率波动风险,行业竞争加剧风险等。
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-15 116.42 -- -- 140.22 20.44%
140.22 20.44%
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公司发布业绩快报,22H1实现营业收入96.93亿元,同比+18.21%,其中Q1/Q2单季度分别实现41.44/55.49亿元,同比分别+25.6%/+13.23%;22H1实现归母净利润10.18亿元,同比+0.58%,其中Q1/Q2单季度分别实现2.53/7.65亿元,同比分别+3.88%/-0.46%;22H1实现扣非归母净利润9.81亿元,同比+3.78%,其中Q1/Q2单季度分别实现2.34/7.48亿元,同比分别+11.99%/+1.45%。坚持“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”,积极推进大家居战略。在国内疫情反复、原材料价格高位、地产疲软等外部不利因素影响下,公司收入端在去年同期高基数的背景下依然实现双位数增长,各主要事业部客户数量提升,主要得益于:①全屋定制(衣柜)迭代至整家定制2.0,全屋六大空间整体解决方案进一步满足消费者个性化需求;②整装大家居业务继续发挥先发优势,在获客、运营、行业口碑各方面持续强化;③核心产品橱柜进行“厨房专业化”品牌战略升级,引领行业发展方向。品类融合推动客单价提升,整装大家居拓宽获客渠道有望持续放量。21年公司衣柜及配套品收入101.72亿元,同比+49.53%,其中配套率约20%,公司以衣柜为切入点成功延伸至全屋空间,打开增长空间,22Q1衣柜及配套业务实现23.2亿元,同比增长40.85%,延续高增长趋势。配套率提升,以及木门等其他品类协同发展,有望逐步推升客单值。渠道端,整装大家居推出80平米88888元一体化整装套餐,包含设计、主辅材、水电、施工、定制、安装等全环节,整装布局行业领先。伴随外部不利因素逐步缓解,盈利能力有望回升。疫情后家装需求逐步释放,前端接单有望持续修复。成本端为应对原材料涨价压力,公司自2022年8月1日起针对橱柜、衣柜全系产品涨价,我们认为小幅涨价一定程度上缓解成本压力,同时通过规模集采以及精细化管理优势,部分成本压力或可由公司内部消化,以保证经销商盈利空间。 盈利预测与估值:公司作为集厨柜、衣柜、卫浴、木门为一体的综合定制家居提供商,龙头优势显著,整装大家居渠道加速放量,看好长期维度行业渗透率及龙头市占率提升,预计公司22-24年归母净利润30.93/35.59/42.05亿元,同比+16.05%/+15.04%/+18.17%,对应PE22.9x/19.9x/16.9x,维持“买入”评级。风险提示:业绩快报仅为初步核算数据,具体数据以公司发布的半年报为准;地产交付不及预期;原材料价格波动风险;全渠道布局推进不及预期;行业竞争加剧
裕同科技 造纸印刷行业 2022-07-26 26.69 -- -- 31.00 16.15%
34.93 30.87%
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7月 21日公司发布公告。 裕同科技拟收购华宝利电子 60%股权,标的公司估值为 4亿元,收购价为 2.4亿元。 华宝利为市场领先声学类产品开发和制造商,主要经营声学、机器人等业务。 2021年、 2022Q1华宝利收入分别为 3.28亿元和 5078万元,净利润分别为 6329万元和 422万元,净利率分别为 19%和 8%。 裕同科技和华宝利具备客户协同效应。 华宝利在电信、 IT、音频、视频、多媒体和其他应用领域,为客户提供从零部件到成品组装等全方位合作与服务。此外,华宝利创始人、核心团队具有良好的产品设计、研发、生产、销售能力,与某些知名消费电子品牌建有良好合作关系。 3C 业务盈利能力拐点向上,多元化探索效果显现。 包装行业近年来净利率走低,相对下游让利空间有限,裕同科技作为龙头企业,毛利率和净利率仍处于较健康状态, 我们预计裕同科技盈利能力处于拐点向上阶段。 制造&服务领先,智能工厂增效效果显现,绑定优质客户。 2020年公司启动首个智能工厂建设, 2021年年中,智能工厂正式投入运营, 该厂也是印刷包装行业首个全面智能工厂。 截至 2021年 10月,裕同科技已拥有 65家子公司和 6家分公司,在华东、华南、华北、华中、西南以及越南、印度、印尼、泰国等地设有 40余个生产基地,一体化包装解决方案全流程服务,客户实现“一站式采购”。此外,公司具备华为、联想、索尼、泸州老窖、雀巢等优质客户。 盈利预测: 公司作为 3C 包装优势企业,大包装战略逐步推进,盈利能力拐点向上,公司凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局,拓展优质 客 户 及 加 深 客 户 粘 性 。 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 为180.8/217.1/256.9亿元,同比+22%/+20%/+18%,归母净利润 14.7/18.3/22.3亿元,同比+45%/+24%/+22%, 相应 PE 分别为 17X、 14X 和 11X。 维持“买入”评级!风险提示: 消费电子需求不及预期风险,原材料价格波动风险,汇率波动风险,收购不及预期的风险
江山欧派 非金属类建材业 2022-07-26 40.60 -- -- 42.75 5.30%
52.22 28.62%
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公司发布2022半年报,22H1实现收入12.7亿元,同比-9.7%,其中Q1/Q2分别为4.91/7.8亿元,同比分别+3.46%/-16.4%;实现归母净利润1.17亿元,同比-34.29%,其中Q1/Q2分别为0.55/0.61亿元,同比分别+67.48%/-57.61%。 外部受地产行业影响,内部调整客户结构及销售渠道,业绩短期承压。 地产行业整体增速回落,2022年1-6月全国住宅商品房销售面积5.81亿平方米,同比下降26.6%,全国住宅竣工面积2.09亿平方米,同比下降20.6%;1-5月精装新开盘房间累计数量50.3万套,同比下滑52.1%,地产行业压力逐步向下游传导,对木门行业造成一定压力。同时,公司内部正处于调整客户结构、拓展销售渠道的优化阶段,内外部因素共同导致业绩短期承压。 经销商渠道、代理商渠道收入同比高增,渠道转型逐步推进。 分产品看,22H1夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品收入分别为7.66/2.53/0.66/0.77亿元,同比分别-3.48%/-26.91%/-28.66%/+32.87%;公司原材料采购单价总体仍呈持续上涨趋势,22H1整体毛利率为28.68%,同比-1.62pct,其中各产品毛利率分别为29.27%/21.25%/22.37%/14.03%,同比分别-1.79/-8.69/-3.14/-8.42pct。分渠道看,22H1经销商渠道/大宗渠道收入分别为3.54/8.08亿元,同比分别+52.15%/-23.6%,毛利率分别为19.82%/28.88%,同比分别+1.84/-3.73pct,大宗渠道中,工程渠道和代理商渠道收入分别为4.55/3.12亿元,同比分别-40.42%/34.13%,毛利率分别为32.52%/25.37,同比分别-2.42/-2.88pct。 加盟经销商逾20000家,制造能力突出为销售网络快速拓展提供基础。 公司已实现线下线上全渠道覆盖,线下渠道以经销为主,截至22H1全国范围内公司拥有各类加盟经销商20119家,较年初净增6650家,通过经销商将销售网点拓展到各省、各市、各县、各乡的门店、家装公司、建材市场、建材超市、公装市场等各种场所。在单品类独立开店面临较大压力的情况下,公司选择取消原有的开设标准门店的要求,我们认为有望实质上减轻经销商负担,或将推动经销商发挥主观能动性、主动挖掘并利用现有资源,将公司产品引入不同消费决策场景,从而推动经销商渠道的持续发展。产能方面,江山莲华山工业园防火门产线项目首批生产线已投入使用,年设计产能20万套;重庆江山欧派年产120万套木门项目首批产线投入使用,年设计产能45万套。公司规模化生产、短期内快速供货的优势,将为销售网络迅速铺开提供产品保障。 配合转型需求,广告宣传、售后服务费用提升,推高销售费用率。 22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/3.7%/3.8%/0.2%,同比分别+4.4/+0.3/+0.5/-0.1pct,销售费用中广告宣传费4169万元,同比+440.7%,售后服务费2813万元,同比+75.1%,为配合销售渠道调整、优化,销售费用率有所提升。22H1归母净利率为9.2%,同比-3.4pct,其中Q1/Q2分别为11.3%/7.8%,同比分别+4.3/-7.6pct,主要为公司于Q2显著加大销售费用投入,单Q2销售费用率提高6.3pct。 盈利预测与评级:考虑到行业层面压力,我们下调盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为3.8/4.4/5.0亿元(前值为4.8/6.3/8.2亿元),同比分别+48.8%/+13.9%/+14.0%,对应PE15x/13x/12x,维持“增持”评级。 风险提示:信用减值计提风险;经销商管理风险;行业竞争加剧;渠道拓展不及预期;疫情反复影响;新房销售及二手房交易不及预期等。
祥源新材 非金属类建材业 2022-07-25 26.35 -- -- 32.48 23.26%
32.48 23.26%
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发布限制性股票激励计划,提升核心团队凝聚力,促进公司长远发展。公司于2022年7月7日发布限制性股票激励计划,计划通过定向增发的方式向符合条件的54名激励对象授予限制性股票。本计划包括第一类限制性股票激励计划和第二类限制性股票激励计划两部分,拟授予限制性股票共217.52万股,约占本激励计划草案公布日公司总股本的2.02%。其中,首次授予限制性股票200.76万股,约占本激励计划草案公布日公司总股本1.86%,占本激励计划拟授予限制性股票总数的92.30%;预留授予限制性股票16.76万股,占本激励计划拟授予限制性股票总数的7.70%。 公司于2022年7月18日发布公告,本次激励计划已完成首次授予。以2022年7月15日为首次授予日,公司向6名激励对象授予48.62万股第一类限制性股票,授予价格为10.17元/股;向48名激励对象首次授予152.15万股第二类限制性股票,授予价格为15.25元/股。本次授予的限制性股票将分三期解禁/归属,解除限售/归属比例分别为40%/30%/30%。 本次激励计划公司层面考核目标为:考核期内,每期均需满足营业收入、净利润两个条件之一,根据我们测算,22-24年营业收入目标分别为5.72/7.09/8.92亿元,同比分别+25%/+24%/+25.8%,净利润目标分别为0.85/1.11/1.41亿元,同比分别+15%/+30.4%/+26.7%。 持续深耕新材料领域,开拓产品在新领域的应用。公司产品主要应用于建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器产品、医疗器械产品等五大领域。消费电子领域,部分产品性能上已经向国际行业龙头看齐,成功进入OPPO和vivo的上游供应链体系,打破了低于0.2mm厚度IXPE材料由外资企业独占的局面,部分实现进口替代化。汽车内饰领域,公司主要技术成果为IXPP材料,是国内少数可以批量化供应IXPP材料的能力的企业之一。产品具备优良的隔热、耐温、绝缘、耐腐蚀、耐候、防尘、防水等性能,已成功应用到福特、长安、长城等著名品牌的汽车中,打破了国内此前IXPP材料全部由境外企业供应的局面。 盈利预测与估值∶公司制造及研发能力业内领先,伴随募投产能投放,新产品应用场景有望不断拓展,预计22-24年归母净利润分别为1.05/1.30/1.60亿元,同比分别+19.9%/+23.8%/+23.2%,对应PE27x/22x/17x,维持“增持”评级。 风险提示:员工股权激励的业绩考核存在无法达成的风险、员工股权激励的审批及要素存在不确定性;行业竞争加剧;新品销售不及预期;原材料价格波动等。
姚记科技 传播与文化 2022-07-22 14.42 -- -- 15.88 10.12%
16.83 16.71%
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事件: 2022年 7月 15日,公司披露 2022年半年度业绩预告。 2022年上半年预计实现归母净利润 1.6~2.0亿元,同比下降 55%~45%;扣非后归母净利润达 1.6~1.9亿元,同比下降 52%~42%;基本每股收益为 0.41~0.50元/股。 疫情影响+游戏持续加码致业绩承压, 游戏投入预计将在 22H2、 23年逐渐释放利润纵观行业, 2022H1受游戏版号发行放缓影响,行业整体降速, 22H1手游买量市场投放产品数低于去年同期近 20%,同时,疫情反复对游戏消费情绪有所拖累。 在此背景下, 据公司公告, 22年上半年公司移动游戏业务受到疫情影响, 收入较去年同期有所下降,此外,公司持续加强游戏的发行和研发力度,导致报告期内游戏推广费和研发费用同比增加超过 40%和30%,游戏板块利润承压明显。姚记作为深耕休闲益智类细分领域头部企业, 建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力, 同时积极开拓海外游戏市场, 22年 5月增持 VJ Holding 公司 49%股权,加强对海外发行业务的控制和管理。我们认为姚记对游戏的研发、推广费用支出预计将在22H2、 23年逐渐释放利润。 互联网营销、扑克牌传统主业稳健, Tiktok+球星卡等新业务持续推进1)公司扑克牌业务头部地位稳定,短期原材料价格上涨或扰动盈利,但我们预计销量仍有望维持平稳。 2)互联网创新营销板块客户覆盖网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司, 姚记旗下子公司芦鸣科技与字节系合作紧密, 22年tiktok 加大出海商业化动作,进军海外营销千亿美元级市场,芦鸣作为字节系重要代理商,海外市场空间广阔。 3)公司战略投资卡淘,以球星卡为切入点布局体育文化产业, 姚记同时布局球星卡发行、交易业务环节, 22H2世界杯等赛事有望催化业务进展。 投资建议: 考虑到游戏业务推广和研发费用增加,利润回报周期变长,我们 下 调 公 司 2022-2024年 收 入 分 别 由 51.69/64.23/78.30亿 元 至41.93/48.63/55.22亿元,同比增长 10.1%/16.0%/13.5%,下调公司净利润分别 由 6.83/7.65/8.48亿 元 至 4.64/5.80/6.78亿 元 , 同 比 增 长-19.2%/25.1%/17.0%。对应 7月 18日收盘价 PE 分别为 12.6/10.1/8.6。 风险提示: 政策监管风险;经济下行,用户消费不及预期;平台方合作政策变化风险;营销发展不及预期;核心业务成本风险;多领域布局管理风险;近期股价出现异动;业绩预告为初步测算结果,请以半年报为准
索菲亚 综合类 2022-07-14 19.91 -- -- 19.10 -4.07%
19.72 -0.95%
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事件:2022年7月9日,索菲亚举办“2022索菲亚门窗全国首发战略峰会”,介绍门窗业务的商业模式和销售模式,正式入局门窗赛道。伴随存量房需求逐步释放,定制门窗赛道有望进入快速发展期。2019-2021年,我国商品房销售面积分别为17.16/17.61/17.94亿平方米,每年新建商品房总量趋于平稳;二手房成交量分别为426/420/393万套,成交面积约3.92/3.96/3.60亿平方米,二手房交易占比或将逐步提升。此外,国内一二线主要城市中,老旧住房比例普遍超过,按住建部标准,全国需改造的老旧小区达到17万个,涉及建筑面积40亿平方米,旧房改造市场潜力较大。据优居研究院统计,2018-2020年门窗行业市场规模分别约7300/8500/9700亿元,2021年市场规模有望突破万亿,门窗作为家装消费的入口,伴随存量需求释放,有望进入快速发展通道。门窗行业格局分散,CR10不足5%,集中度具备提升空间。门窗行业整体市场规模庞大,且发展空间广阔,但目前仍处于“大行业、小公司”的阶段,据优居研究院统计,当前门窗行业TOP10企业的市占率不足5%,TOP30企业的市占率不足10%。然而,消费升级趋势下,消费群体的需求逐步提升,根据《2022年中国系统门窗行业发展趋势蓝皮书》,系统门窗的目标客群具有以下特征:年轻消费群体成为市场主流、收入水平相对较高、大多有良好的教育背景、注重品质生活。仍处于粗放发展阶段的门窗行业难以满足日益增长的新兴消费群体的需求,这也为索菲亚的入局提供了良好的机遇。发挥定制龙头优势,看好品类间协同效应逐步显现。门窗品类重体验、重服务、重品牌背书,线下仍是主流渠道,但同时需要线上引流,O2O模式为主要方向。索菲亚作为定制龙头,在制造交付、数字化能力、零售网络布局、全渠道营销方面均具备优势,叠加索菲亚品牌影响力,门窗产品有望进一步补充、完善整家产品矩阵,有利于推动客单价提升。盈利预测与评级:看好公司持续推进零售业务变革,整家定制套餐有望推动客单值逐步提升;索菲亚品牌通过门店焕新注入新动力,司米及米兰纳蓄势待发;营销方面,赋能终端,整装、电商等多渠道更待发力,预计22-24年归母净利润13.61/16.20/19.26亿元,同比+1010.23%/+19.01%/+18.95%,对应PE15X/12X/10X,维持“买入”评级。风险提示:新品推进不及预期、地产调控政策收紧、原材料价格波动、疫情反复超预期、行业竞争加剧等。
力合科创 基础化工业 2022-07-04 9.69 -- -- 9.56 -1.34%
9.64 -0.52%
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立足“科创服务” +“新材料产业”,构建科技创新平台。 公司原名通产丽星,经 2019年与力合科创集团重组后,确立“科技创新服务+新材料产业”双主业经营模式。公司背靠深圳国资委, 2021年公司营业收入 30.1亿元,同比+38%,归母净利润 6.3亿元,同比+7.2%。 公司新材料传统主业主要包括软管、灌装、注塑和吹塑,涉及领域为化妆品、日用品、保健品及食品塑料包装, 2021年新材料行业收入 15.73亿元,同比+16.87%, 2006-2021年新材料行业 CAGR 10.8%;科创业务营收占比快速提升,由 2019年的 27%提升至 2021年的 45%, 2021年毛利占比为 66%,为公司主要盈利来源。 科创服务:集聚技术、载体、人才、资金四大要素,竞争优势显著。 2017年之前力合科创以投资孵化收益为主, 2018年后收入以基础孵化、体系推广、园区载体三大业务为主,投资收益为补充。 目前,力合科创已在全国拥有科技创新中心与产业基地 37个,其中国家级科技企业孵化器和众创空间 9个。 此外,公司与深圳清华大学研究院在美洲、欧洲、以色列、日本等地共同建立了 7大海外创新中心。 力合科创累计投资高科技企业近 500家。累计孵化服务企业 3100多家,培育上市公司 27家、新三板挂牌企业50多家、国家高新技术企业 300多家以及 200多个海归明星科技项目。 化妆品包装:通产丽星为中国化妆品新材料包装领域龙头企业。 公司与宝洁、欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛等国际知名品牌商建立战略合作伙伴关系,同时为百雀羚、蓝月亮等优质民族品牌商提供包装整体解决方案。 力合云记研发的自消杀抗病毒功能材料具备长效、安全和广谱有效性优势,应用领域广泛, 解决了新冠病毒“环境传人”的问题。 截止 2022年 5月,首批 1000套应用 “自消杀抗病毒功能材料”的“智能核酸采样亭”已投产。 此外, 力合科创在数字经济领域加速布局, 在大数据领域, 力合报业大数据中心致力于打造粤港澳大湾区大数据产业服务平台;在智慧城市领域,数云科际致力为新型智慧城市提供先进的建筑/设施数字化解决方案和建筑行业数字化治理解决方案。 盈利预测与估值: 公司全资通产丽星为中国化妆品新材料包装领域龙头企业, 2019年公司通过并购新增科技服务业务, 收入结构为以基础孵化、体系推广、园区载体三大业务为主,投资收益为补充, 力合云记研发自消杀抗病毒功能材料,此外,公司加速布局数字经济,公司成长空间广阔。 我们预计 2022-2024年营业收入 34亿元/39亿元/44亿元,分别同比+15%/+14%/13%, 预计归母净利润 7.2亿元/8.1亿元/9.0亿元,同比+14%/+12%/+11%。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险, 原材料价格波动风险, 业务汇率波动风险,大客户回款风险, 人才流失风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名