投资要点: 公司是国内风机、压缩机制造老牌国企,竞争实力突出,三大业务板块对接重型工业领域。公司在流体机械制造领域发展几十年,拥有深厚积淀,在国内高端轴流风机、空分压缩机等高端装备制造市场竞争实力突出,部分产品垄断国内市场。公司目前业务涵盖风机、压缩机制造、TRT能量回收装置、工业气体运营等业务,为石油、化工、冶金等下游提供核心流体机械装备和服务,是国内优秀的高端流体机械装备供应商和集成商。 下游石油化工、煤化工行业投资复苏迹象明显,冶金行业需求或有所下降。上游原材料价格上涨带动工业企业盈利好转,油价回升背景下炼油、炼化以及煤化工行业逐步迎来周期复苏,工业企业资本开支有望明显增加。展望未来2-3年投资,炼油、炼化行业投资维持高位,煤化工行业投资增长迅速,钢铁冶金行业受去产能政策影响稳中有降。我们预计投资拉动下中游通用设备企业订单将因此改善,具备竞争优势的中高端设备制造企业最为受益。 公司受益于下游投资复苏,主业有望出现盈利反转。公司的能量转换设备业务自2012年以来出现连续性下滑,2016H1实现营收13.09亿,预计全年仅约为2012年高点的50%。下游多个行业投资复苏背景下,我们预计公司设备类销售订单有望在2017年出现较为明显的改善。此外,由于公司整体经营风格稳健,对资产减值准备进行了充分的计提,同时储备了40多亿的流动资金,我们预计其能够迅速响应下游需求的变化。 转型分布式能源集成商成效初显,新的增长点正在形成。公司近年来将分布式能源作为其战略发展的重要方向,推动企业的二次转型。公司凭借自身实力在流程工业升级改造、综合能源智能一体化园区建设、垃圾固废处理及生物质发电等分布式能源市场领域进行产业布局,通过并购捷克EKOL公司的汽轮机技术,掌握了共性关键技术,逐步打开新的增长空间。 盈利预测与估值。我们预测公司2016-2018年的净利润分别为2.19亿元、3.39亿元和5.54亿元,EPS分别为0.13元、0.21元和0.34元。考虑到下游投资复苏迹象明确,公司的设备类订单有望在2017年恢复增长,我们给予公司2017年40倍PE,目标价为8.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。下游投资复苏不大预期;宏观经济出现大幅度波动。

轮胎模具业务增速放缓,新兴业务持续放量。16年营收26.06亿元,同比增13%,归母净利润7.18亿元,同比增11%,扣非归母净利润6.99亿元,同比增10%。由于受国际贸易摩擦,轮胎模具业务16年收入20.64亿元,同比放缓至3%。燃气轮机加工及铸造业务继续保持强势,其中燃气轮机加工业务收入2.41亿元,同比增长63%,铸造业务收入2.09亿元,同比增长75%。 看好17年公司模具业务产能释放。根据米其林,16年全球轮胎需求变化为:乘用车轮胎+3%,卡车胎-1%,特种胎-4%。中国市场由于受“双反”及卡车政策影响,需求前低后高。我们认为公司模具业务16年受行业波动拖累较大,17年将明显复苏:(1)根据公司年报,16年公司轮胎模具扩产计划将平稳推进,已有部分产线投入使用;(2)中国轮胎企业为了规避双反,在海外扩充产能,对模具产生一定需求;(3)公司海外子公司豪迈欧洲、豪迈印度2016年才投产,如果正常运营,2017年应该可以像豪迈泰国一样取得盈利。 燃气轮机加工继续高增长,铸造业务增速超预期。根据公司年报,16年燃气轮机加工业务和铸造业务由于订单饱满,生产满负荷运转,业绩出现明显增长,其中燃气轮机加工增长63%,铸造增长75%。根据公司年报,16年大型零部件加工及铸造业务的扩产计划平稳推进,并且已经有部分产线投产。我们认为17年燃气轮机加工业务和铸造业务都会维持高增长。从收入占比来看,16年燃气轮机和铸造业务的收入占比由15年的12%提高到16年的17%,我们预计17年其比例有望达到20%。 龙头企业享受估值溢价,毛利率波动影响有限。作为世界轮胎模具行业的领跑者(16年年报),公司在企业管制和科技创新方面持续的投入为自己树立了牢固的竞争壁垒。公司近3年研发投入占收入比维持在3.5%以上,并且资本化率为0%。分红比例由15年的31%上调至16年的42%,未分配利润达到19.25亿元,展示了公司稳健的现金流、充沛的资金实力,优秀的龙头品质,我们认为应该给予相对较高的估值溢价。尽管由于原材料价格上涨,公司4Q16毛利率出现下滑,但我们相信凭借出色的管理能力和价格转嫁优势,公司可以有效控制毛利率波动范围。 目标价30.33元,买入评级。我们通过DCF模型给出公司未来6个月目标价30.33元(WACC为6.7%),2017-2019年EPS为1.11元,1.39元,1.86元,对应2017年27倍隐含PE,目标价30.33元,维持买入评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁不成功,国际贸易摩擦。

公司是国内工业齿轮制造领域龙头企业,竞争能力突出,看好长期成长性。 公司目前是全球齿轮加工产值规模最大的企业之一,业务领域涵盖汽车(乘用车和商用车)齿轮、工程机械齿轮、手工具齿轮以及摩托车齿轮等。凭借30多年的齿轮制造经验积累,公司在生产工艺、配套装备、供应链管理、成本控制等方面均具备很强的竞争力,在齿轮行业这一千亿级市场中,具备长期成长能力; 2016年业绩快速增长,主业增长强劲。2016年公司实现营业收入17.4亿元,同比增长24.72%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长35.84%。分产品来看,乘用车齿轮的快速增长是业绩增长的主要动力,公司开发了符合新能源汽车齿轮和自动变速器齿轮要求的产品,并且成功与国内的车企达成战略合作协议。我们认为,产品的升级以及客户的认可将有望带动公司的业绩进入新一轮成长期; 工业机器人减速器、高铁齿轮业务稳步推进,彰显公司高端精密零部件制造能力。公司近年来先后通过自主研发高端齿轮和精密减速器进入到更为核心的工业零部件制造领域,并通过定增加码相关产能投资,增强竞争实力。2016年,公司已经与国内主流机器人制造商建立合作关系,产品处于小批量测试状态。随着高端产品的逐步放量,公司有望打开新的业务成长空间; 股权激励彰显公司发展信心,2017年仍有望快速增长。公司于2017年1月21日公告股权激励方案(预案),拟向激励对象授予总计不超过2000万股,授予价格为5.48元/股,业绩考核目标为2017-2019年的营业收入相比2016年增长率不低于30%、60%、100%。我们认为此方案能够有效激励核心员工,保障未来几年公司业绩的快速增长; 拟发行可转换债券,募集资金投向三大项目。公司公告拟发行可转换公司债券总额不超过10亿元,期限为6年,募集资金投向自动变速器齿轮二期扩产项目、嘉兴双环DCT自动变速器齿轮扩产项目、江苏双环自动变速器核心零部件项目等,项目的顺利实施将有力保障公司的产能升级和综合实力的提升; 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.37/0.47/0.57元,当前股价(3月21日收盘价)对应2017-2019年的PE分别为31/24/20倍。我们认为公司在齿轮加工领域具备明显竞争力,精密齿轮制造打开空间,参考可比公司估值,我们给予公司2017年40倍PE,目标价为14.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。汽车行业投资大幅度下滑;宏观经济大幅度波动

国内棉机产业龙头,主要客户为新疆建设兵团。天鹅股份是国内棉机行业龙头企业,拥有较强的技术实力,可提供从棉花采后田间处理、储存、运输到货场自动喂花、清理、轧花、打包、棉籽剥绒及下脚料回收的一站式产品和服务。公司的业务主要集中在新疆地区,根据2016年半年报数据计算,新疆地区收入约占主营收入的76.16%。公司在国内的主要客户为新疆建设兵团各团场,并为兵团机采棉全程机械化、提高农机化水平提供重要支持。 取消收储影响全国棉花种植,但新疆播种面积保持平稳。2011年国家启动棉花临时收储政策以稳定棉花市场价格,鼓励棉花种植;2014年国家取消棉花收储政策,价格回归市场调节,但仍旧对新疆实行目标价格试点补贴政策,且山东等9省补贴标准低于新疆。根据国家统计局14、15、16年全国棉花播种面积分别为422.23、379.67、337.61万公顷,出现明显下降;而新疆的播种面积分别为195.33、190.43、180.52万公顷,占全国总比例为46.26%、50.16%、53.47%,保持稳定且比例不断提升。受棉花种植面积减少影响,下游棉花加工企业采购设备意愿下降,给公司近年带来发展压力,15年公司收入同比下降约30%,16年前三季度收入同比下降约28%。 社会库存逐渐下降,17年棉花种植有望稳定。收储期间国储棉累计超千万吨,而14-16年的抛储消化了较多国储棉库存。为了弥补国内消费缺口,棉花种植有望回升。据国家棉花市场监测系统对种植意向的调查,2017年中国棉花意向种植面积同比增加2.2%,相比于2016年的调查意向同比下降12.8%出现明显企稳好转。2017年国家也将进一步加大对农机的补贴力度,17年“一号文件”中提到“巩固主产区棉花、油料、糖料生产……加大对粮棉油糖和饲草料生产全程机械化所需机具的补贴力度。”农业部发布的2017年种植业工作要点中提到“重点提升新疆棉区,稳定发展长江流域、黄河流域棉区。 推进生产机械化,研发棉花生产全程机械化机具”。公司作为行业龙头,拥有采后一站式产品和稳定的客户伙伴,将随着棉花种植面积回暖而出现转机。 盈利预测。公司是国内棉机行业龙头,技术实力很强,多年来与新疆大客户有良好合作关系。近年来棉花种植面积不断下滑使行业承压,而随着采棉回归合理,及人工成本和政策鼓励所推动的农业机械化水平的提升,公司拥有良好的发展前景。我们预测公司16-18年归母净利润分别为2800、2890、3340万,全面摊薄EPS分别为0.30、0.31、0.36元/股,每股净资产分别为7.62、8.04、8.51元/股。目前公司规模较小,且资产盈利能力具有提升空间,结合可比公司情况,给予17年7.0倍PB估值,目标价56.28元,增持评级。 风险提示:全国棉花种植不及预期,新疆棉花发展不及预期,公司新产品不及预期

事件:公司公布2016年年报,实现营业收入约12.39亿元,同比增长35.14%;实现归母净利润约1.07亿元,同比增长30.91%。取得了良好的增长。 传统铝和钢铁冶炼设备有转机。铝冶炼起重设备一直是公司传统主业的重要组成部分。2016年铝冶炼起重设备收入同比增长9.62%,钢铁冶炼起重设备收入同比增长30.39%,起重配件收入同比增长49.25%。2016年铝等金属价格出现持续反弹,铝锭现货价格从10000元/吨上升到约13000-14000元/吨;铝冶炼用电量保持平稳增长,17年1、2月同比增速超过30%;从侧面看下游,中国铝业发布16年业绩预告,归母净利润同比增加85%。子公司优瑞科在有色冶炼装备成功签订我国第一套自动化剥锌机组、刷洗机组销售合同。下游企业盈利提升(从侧面看,株冶集团已发布业绩预盈(扭亏)公告),也将提高对高端产品的需求。整体看有色冶炼企业盈利水平保持稳定,有助于提高其设备投资意愿,公司的传统主业部分有望出现回暖。 华新机电全年并表,超过承诺业绩。公司于2015年7月完成对华新机电的收购,华新机电15年实际并表净利润约4496.64万,15年全年扣非后归母净利润为6570.72万。16年华新机电全年并表,实现收入约6.06亿,净利润约7177.50万,扣非后归母净利润7095.05万,同比增长约7.98%,且超过承诺值6700万。公司在海外取得顺利进展,拿下迪拜港机、马来西亚等海外项目。华新机电2017年承诺净利润为7120万,随着中游制造业出现复苏、港口货运和电力发展稳定、海外市场不断拓展,华新机电有望保持稳定增长。 新业务布局完善,欣欣向荣。公司坚持立足传统产品向高端智能装备和新能源产业转型:(1)16年2月公司联合发起广州怡珀新能源,将对新能源汽车动力电池制造设备进行重点投资;(2)16年6月发起设立天桥立亨停车装备公司,并承接了株洲神龙城、株洲市天元区政府等立体停车库项目工程。公司有望进一步拓展智能装备和新能源产业业务,实现新产业快速发展。 盈利预测。公司业绩稳定,布局的各项高端装备也在有序推进,有望不断为公司提升业绩。我们预计公司17-19年归母净利润达1.20、1.42、1.61亿元,对应全面摊薄EPS为0.14、0.17、0.19元。结合可比公司估值平均水平,我们给予公司2017年60倍市盈率,给予目标价8.40元,增持评级。 风险提示:传统业务业绩波动,新业务布局和发展不达预期。

制造业投资回暖,4Q开始收入随行业增长加速,市场份额保持稳固。从行业销量情况来看,2016年4Q同比增速达到约28%,远高于前三季度的约8%,我们认为主要原因是占叉车需求量较大比例的制造业投资出现了明显的回暖,制造业客户开始加快设备的更新和采购。叉车销量的改善和其它制造业投资相关的设备,如低压变频器、机床等子行业市场趋势可以得到交叉印证。 公司作为叉车行业绝对的领军企业,4Q实现销售收入16.7亿元,同比增长约为29%,市场份额稳中略有提升,显示出龙头企业在行业复苏时段的强势。 规模效应显现4Q营业利润增长78%,向渠道让利等因素影响归母净利润:由于作为制造业企业,公司固定成本(折旧、研发、固定工资等)较为稳定,4Q收入的加速增长导致规模效应显现,4Q营业利润增长约78%。但由于15年4Q营业外收入基数较高(计入一笔约6000万元的政府补助),以及公司年底向渠道让利促销的市场策略、4Q参股的多家销售子公司利润高速增长(4Q归属少数股东净利润增加约3300万元)等因素,4Q归母净利润同比出现约12%下滑。 复苏刚刚开始,行业上行大趋势远未结束,潜在国企改革受益标的:我们认为在盈利真实回升和终端下游投资超预期的背景下,制造业投资的复苏在2017年上半年还将持续,我们预计1H17叉车行业销量增速还将保持在+30%的高位。此外,从中长期看,作为物流仓储设备的叉车渗透率提升过程还在持续,国内目前叉车消费量仅相当于全球的约30%,远低于挖掘机、起重机等其它工程机械(约50%),行业增长的天花板还远未出现。我们继续看好作为行业龙头的安徽合力受益复苏的弹性,同时我们认为公司作为安徽省省属优质国企,有望在这一轮的国企改革浪潮中受益。 盈利预测:公司是国内叉车行业龙头,具有强劲的综合实力。叉车行业出现稳定的复苏态势,有望为公司带来持续的盈利增长。我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为5.21、7.16、8.97亿,摊薄EPS为0.84、1.16、1.45元。结合可比公司估值,给予17年22倍PE,目标价18.48元,给予增持评级。 风险提示:叉车行业复苏低于预期,原材料价格上涨风险。

油价回升,油服及装备业务有望触底反弹。公司为全球最大的增产完井设备提供商,核心产品钻完井设备为油气开采及增产环节核心设备,具备较高技术壁垒。公司油服业务包含压裂酸化、连续油管等,根据16年中报,油气装备+技术服务收入占比达65%。不过从利润贡献的角度看,由于近年油价低迷,公司装备业务和油服业务下滑明显,我们预计2015年公司1.45亿净利润可能大部分靠配件业务贡献(2014年装备业务贡献净利近10亿)。2017年受益油价反弹,被经济及政策因素过度压制的油公司资本支出将会恢复正常水平,进而将首先使油服业务受益,其次为装备业务; 善于变化是推荐杰瑞的长期逻辑。回顾杰瑞的发展历程可以发现,“变化”是杰瑞的核心竞争力,也是我们推荐杰瑞最直接的理由。从配件维修商,到全球最大的油服压裂装备供应商,再到油气技术服务领域的新锐。杰瑞每隔5年都会对其业务模式和管理体制进行升级,并且每一次都能抓住市场热点,并在切入领域潜心做到世界顶尖,EPC总包业务有望成为下一个明星业务; 短期静待EPC订单突破。根据公司2016年9月的公告,其与加纳国家天然气公司签署了价值40亿人民币的输气管项目合作协议,并且正式合同将于6个月内签署。我们认为,由于合作方实力雄厚,该BOT项目可能毛利率较高。其次,考虑到杰瑞历史上优秀的市场开拓能力,加纳项目可能是杰瑞正式切入EPC总包的标志性事件,我们预计杰瑞未来将在“一带一路”海外输出中斩获更多EPC订单,1-2年内订单总额有望超过100亿元; 市值有底,弹性十足。尽管公司归母净利润由于受油价影响,与2014年高峰时期相比,下滑幅度达90%(2014年归母净利润12亿,2016年业绩预告为1.24亿)。但从市值上看,2015至今公司市值最低点大约140亿元(16年1月28日),下降幅度约为72%(2014年市值高峰大约500亿元)。目前,公司市值已回升至220亿左右。因此,公司市值下降空间有限,而随着油价上升,业绩和市值的上升空间很大; 目标价27.74元,买入评级。考虑油价回升对油公司资本支出的积极影响,我们预计公司油服及装备业务2017年将会有所回升。此外,从6个月的时间节点判断,我们预计加纳项目将会于近期正式签署,保守预计17年可以并表半年,18年全部并表。因此我们预计公司2016-18年EPS为0.13元/0.49元/0.73元。我们给予公司17年56倍PE(可比公司17年PE中位数),目标价27.74元,首次覆盖,买入评级。 风险提示。EPC订单推进不及预期,油价下跌、油公司资本支出不及预期。

高端轴承和电主轴行业领军企业,技术研发水平极高。轴研科技由原国家一类科研机构洛阳轴承研究所改制设立,主要产品包括轴承和电主轴,其中应用于航空航天领域的特种轴承、用于高精度机床的精密机床轴承和应用于重型机械的轴承均属于重要产品。公司是我国航天轴承领域主要研制单位,其航空航天轴承产品科技含量极高,并已形成产业规模。随着我国综合国力及航天特殊领域生产任务的逐年增加,配套的特种轴承需求量也会稳定增长。 特种轴承、技术业务稳中有进,民用产品低迷中带有转机。轴承、技术、电主轴是公司收入和利润的主要来源,轴承中的特种轴承保持稳步发展,但民用产品受宏观经济环境、固定资产投资增速下降影响,下游行业需求下降市场略显低迷;技术业务保持高速增长,且毛利率水平稳中提升;电主轴行业竞争压力较大,产品毛利率下降明显,16年1-11月电主轴毛利率10.25%,低于15年的13.72%但较16年上半年的8.88%略有回升。而工程机械、矿山机械等在16年下半年以来出现好转,公司民用轴承业绩有望好转。 引入战投设立浙江高铁,高铁轴承产品有望快速推进。随着我国高铁和城轨的发展,动车组车辆的增加和存量客车的提速需要,为高速轴承带来较大需求;因更换频率较高,如每列动车组四级修(1年)更换一次轴承,故市场具有长期稳定发展空间。但目前我国高铁和城轨车辆轴承仍依赖SKF、FAG、Timken、NSK等国外厂商,国产化需求迫切。公司与光明铁道、中车投资、CMEC共同出资设立中浙高铁公司,并将除牵引电机轴承外的高铁轴承有关业务和募投项目中的轴箱轴承部分转移进中浙高铁。引入下游客户和民营企业,可以弥补公司在高铁轴承产业化上经验的不足,为产品的装车试验、试运行和CRCC认证提供支持,从而快速推进产业化。 拟收购国机精工,拓展超硬材料磨具业务。公司拟向国机集团发行约1.09亿股收购国机精工100%股权,交易对价约9.81亿,发行价格8.97元/股。国机精工是国机集团为了对其子公司中机合作、三磨所实施行业重组而现金设立的,其中中机合作依托集团经营磨料磨具和能源产品的进出口贸易和技术服务,15年营业收入约5.28亿,归母净利润789.30万;三磨所属于科工板块,是中国超硬材料行业龙头,为汽车、电子、制冷、工具、LED、行业专用设备等终端行业提供磨具磨料和用生产、检测设备仪器,15年营业收入约2.09亿,归母净利润2441.75万。磨削加工与轴承精密度关系紧密,本次收购后将在技术和客户渠道上产生较高的协同效应。 整合领军企业,打造国机集团精工产业平台。公司公告披露在交易完成后,国机集团将以上市公司为精工行业产业整合的平台,陆续将精工类资产注入上市公司,将上市公司打造成为国机集团精工业务的拓展平台、精工人才的聚合平台和精工品牌的承载平台。 盈利预测。根据公司披露16年业绩快报,受毛利率提升(毛利润增长4929万)、资产减值损失减少(减少7345万)、高铁轴承业务转移(实现营业外收入9944万)的影响,公司16年收入与15年持平,归母净利润实现扭亏。而在高端轴承和技术良好发展、重型机械出现提升带来民用产品转暖,我们预计公司16-18年归母净利润为1418、1262、2260万,全面摊薄EPS分别为0.04、0.04、0.06元/股,每股净资产分别为3.61、3.65、3.72元/股。近年来民品业务相对低迷,给公司带来一定业绩压力,产生了较大的业绩波动。目前公司业绩处于底部,则采用PE估值效果较差,故采用PB估值法。参考可比公司情况,考虑高铁轴承项目将贡献一定业绩,以及并购及注入预期带来的利润影响,给予17年4.0倍PB估值,目标价14.6元,增持评级。

3月10日,公司发布2017年一季度业绩预告,预计实现归属上市公司净利润1.15亿元-1.20亿元,同比增长304%-321%。 业绩高增长得益于创世纪销售放量以及劲胜传统主业的扭亏。2017年一季度,子公司创世纪保持了良好的增长态势,高端制造业务持续放量,钻铣攻牙机产品销售持续增长,新产品高光机、玻璃精雕机等开始批量出货,毛利率保持在高位,是利润增长的主要原因。此外,公司继续推进金属结构件的产能释放和产品良率的提升,并对塑胶件产能进行持续调整,使得整体盈利能力有较大幅度提升,带来了利润的增长; 一季报业绩已接近2016年全年业绩,2017年利润有望大增。根据公司此前发布的2016年业绩快报,公司实现销售收入51.39亿元,净利润1.31亿元,此次2017Q1业绩预告已接近去年全年利润。我们认为随着公司传统主业顺利扭亏为盈,叠加创世纪产品销售持续放量,2017年利润有望呈现爆发式增长; 创世纪竞争实力强劲,产品销售有望超预期。创世纪是行业前三的金属机壳加工CNC设备提供商,同时开发了多种玻璃加工设备并储备了多种非金属材料加工设备。我们预计双曲面、3D 玻璃方案的带动下,玻璃加工设备有望迎来1-2 年的景气周期,创世纪将是最大的受益者之一。我们预计公司的产品有望在2017年进入大客户供应体系,从而提供较高的业绩弹性; 主业扭亏为盈,后续持续盈利可期。公司过去两年通过加码金属件投入、调整管理模式、提升工艺等措施实现了从塑胶向金属机壳加工的转型,2017 年金属件业务的持续放量和良率提升有望带动公司传统主业扭亏为盈。由于公司于三星、OPPO等公司保持了稳定的供应关系,我们预计公司后续的盈利水平值得期待; 股权激励设定业绩底线,股东高管增持彰显信心。公司于2016 年11 月底推出股权激励方案,对108 名核心骨干进行激励,授予不超过1000 万股限制性股票,其中首次授予部分的授予价格为4.03 元/股,2017 年的净利润考核目标为不低于3.5 亿元。此外,公司重要股东和高管于2017 年2 月耗资5342万元增持公司股票,显示了对业绩增长和公司发展的看好。 受益手机机身新浪潮,智能制造扬帆起航。我们预测公司2016-2018 年的净利润为为1.29亿元、4.51亿元和6.50亿元,EPS 为0.09、0.32、0.46 元。我们认为公司在传统业务的转型成效已经逐步显现,而创世纪的3C 自动化业务受益于手机机身工艺变革,保持整体快速增长,今年公司的业绩有望超股权激励的目标(3.5 亿元)。参考可比公司估值,我们给予公司2017 年35 倍PE,对应目标价11.20 元,维持“买入”评级。 风险提示。原有主业好转情况低于预期,新产品推广低于预期,市场竞争加剧。

公司传统主业消费电子精密结构件,向金属件转型成功,良率提升有望实现盈利:公司是国内消费电子精密结构件行业的龙头企业,规模居于行业领先地位,主要客户包括三星等消费电子企业。公司原有塑胶件业务出现大幅度下滑和亏损,拖累了公司业绩。近两年公司通过加码金属件投入、调整管理模式、提升工艺等措施实现了从塑胶向金属机壳加工的转型,2017年金属件业务的持续放量和良率提升有望带动公司传统主业扭亏为盈; 3C数控加工设备全球龙头,未来受益于手机机身材料复杂化,有望保持持续增长。公司2015年全资收购的创世纪机械是全球前三的金属机壳加工CNC设备提供商。我们估算国内金属机身渗透率当前仅约40%,未来几年有望在中低端机型的加速渗透。此外,5G时代手机后盖中玻璃、陶瓷机壳渗透率将确定性提升,所需的金属中框对加工时间要求更高,我们预计CNC设备未来仍将保持增长,并且行业强者恒强更加明显,创世纪较强的研发实力、供应链管理将确保不断推出适应新功能的新产品,保证CNC设备业务持续增长。 苹果引领玻璃风潮,玻璃加工设备新业务有望借势而起。2017年是iPhone创新大年,有望采取双曲面玻璃机身的外观设计方案,带动智能机外观设计新潮流。预计双曲面、3D玻璃方案的带动下,玻璃加工设备有望迎来1-2年的景气周期。公司成功开发精雕机、高光机、热弯机等玻璃加工设备,部分产品已经进入大客户供应体系,预计2017年有望放量为公司提供业绩弹性; 股权激励设定业绩底线,股东高管增持彰显信心。公司于2016年11月底推出股权激励方案,对108名核心骨干进行激励,授予不超过1000万股限制性股票,其中首次授予部分的授予价格为4.03元/股,2017年的净利润考核目标为不低于3.5亿元。此外,公司重要股东和高管于2017年2月耗资5342万元增持公司股票,显示了对业绩增长和公司发展的强烈看好。 受益手机机身新浪潮,智能制造扬帆起航。我们预测公司2016-2018年的EPS为0.09、0.32、0.46元。我们认为公司在传统业务的转型成效已经逐步显现,而创世纪的3C自动化业务受益于手机机身工艺变革,保持整体快速增长,今年公司的业绩有望超股权激励的目标(3.5亿元)。参考可比公司估值,我们给予公司2017年35倍PE,对应目标价11.20元,维持“买入”评级。 风险提示。原有主业好转情况低于预期,新产品推广低于预期,市场竞争加剧。

事件:公司于2017年3月7日公布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案),拟以非公开发行股份及支付现金方式购买天辰智能100%股份,交易价格2.5亿,其中股份支付比例为80%,现金支付比例为20%,发行股价为董事会决议公告日前20个交易日均价90%,即22.67元/股。标的承诺17-20年扣非后归母净利润分别为2300、3200、3900、4600万元,以17年承诺值计算,标的PE估值约为10.87倍。同时拟向不超过5名特定投资者发行股份募集5700万配套资金,定价基准日为发行期首日。 收购天辰智能,进一步提升智能机械停车设备实力。天辰智能是国内机械式停车设备领域领先的解决方案提供商,并于2016年8月15日在全国股份转让系统挂牌公开转让。标的公司产品类型与伟创自动化有较大重合,包括升降横移、简易升降、平面移动和垂直循环等四大类。标的16年营业收入1.42亿,同比增长约24%,实现净利润约1856.77万,同比增长约354.38%,经营现金流由负转正,实现了一定的规模效应。本次收购后,除了在技术、品牌和管理方面产生协同效应外,也将实现客户资源的整合。智能机械停车设备具有一定地域和行业壁垒,标的公司坐落山东,客户行业分布有房地产、基建、政府、医院等领域,通过并购公司的市场占有率将迅速提升。 16年业绩增幅较大,17年传统业务有望转暖、停车环节业务增长持续。公司于3月4日公布2016年报,报告期内公司实现营业收入约6.07亿,同比增长193.46%,实现归母净利润约7268.71万元,同比增长235.01%。其中伟创自动化于2015年11月30日并表,对增速带来较大影响。16年内散装搬运核心装置收入同比下降26.66%,毛利率下降3百分点。公司主要客户的盈利在16年均有好转,如煤炭开采和洗选行业的利润总额同比增加223.60%,而且随大宗商品价格趋稳,我们预计17年内客户盈利将持续并传导到传统业务环节带来小幅回暖。而随着公司积极开展停车场PPP、BOT、BT项目,停车场设备及运营环节收入也将持续增长。公司同时公布2017年1季度业绩预告,预计归母净利润同比上升175%-205%,增长态势向好。 盈利预测:受益下游盈利提升,公司传统主业有望转暖;智能机械停车设备、信息化自动生产线、信息化智能仓储物流、无人艇等板块也将持续成长,具有广阔空间。若不包含本次收购,我们预计公司17-19年归母净利润为1.05、1.22、1.42亿,全面摊薄EPS分别为0.43、0.50、0.59元/股。若考虑收购,以承诺净利润(假设17年11月并表)计算,则17-19年归母净利润为1.09、1.54、1.81亿,全面摊薄EPS分别为0.43、0.61、0.72元/股。考虑公司成长性,给予17年70倍PE估值,目标价30.1元,增持评级。 风险提示:智能停车业务发展不及预期,收购进展不及预期,宏观经济下行。

绿色轮胎智能制造试点示范企业。公司的轮胎产品主要是全钢子午胎和半钢子午胎,其中以全钢子午胎产品为主。自2014年下半年以来,公司积极探索新的商业模式,在原有轮胎和机械业务领域基础上,推进市场的转型升级,实施“移动星猴战略”其中,“双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地--高性能子午线卡客车胎项目(一期)”于2016年5月底建成并达到可使用状态,经过一段时间的试运行,2016年7月份正式投产。乘用车胎“工业4.0”智能化工厂正在建设之中,2016年,双星被国家工信部评为轮胎行业唯一“绿色轮胎智能制造试点示范企业”。公司发布的2016年度业绩预告,盈利9189.71万元-11027.65万元,同比增长50%-80%。 设立产业并购基金,被选定为锦湖轮胎债权出让优先协商对象。2016年第三次临时股东大会审议通过了《关于公司拟参与设立产业并购基金暨关联交易的议案》,同意公司出资人民币9亿元,与青岛国信资本投资有限公司、青岛国际投资有限公司、青岛国投得厚投资管理有限公司、青岛国信创新股权投资管理有限公司共同发起设立青岛星微股权投资基金中心(有限合伙)。主要投资于国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域,在以上行业内寻求并购整合的机会。2017年1月18日,青岛星微控股子公司青岛星微国际投资有限公司收到通知,其被选定为“韩国锦湖轮胎株式会社债权人出售42.01%股份项目”的优先协商对象。 搬迁转型升级,打造绿色轮胎工业4.0示范基地。2016年8月25日公司发布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过9亿元,扣除发行费用后用于双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目(600万套半钢子午胎)及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目(一期)。借助搬迁进行转型升级,公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产工艺和性能指标将达到国际先进水平,有利于全面提升公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产规模和研发能力,进一步优化公司产品的品种结构,促进公司产业结构调整及转型升级,增强公司在国内外市场的核心竞争力,提升公司行业地位。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2016~2018年净利润分别为0.99亿元、1.39亿元、1.88亿元,同比分别增长61.87%、39.82%、35.64%,摊薄后EPS分别为0.15元/股、0.21元/股和0.28元/股。参考同行业轮胎企业估值水平,给予公司2017年45倍PE,6个月内目标价9.45元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:橡胶价格大幅波动的风险;国际贸易摩擦的风险。

投资要点: 事件点评:公司公布2016年报,实现营业收入3.94亿,同比增长25.98%;实现归母净利润5397.38万,同比增长11.47%,其中试验服务收入达1.58亿,同比增长44.02%,试验服务占收入比例从15年的35.13%进一步提升到40.16%。同时公布2017年1季度业绩预告,预计亏损0-300万元,较16年1季度的-36.30万亏损略有增加。我们估计主要与公司盈利季节性和业务规模扩大增加成本有关。 环境试验设备发展顺利。公司成立以来一直致力于力学环境试验设备的研发和生产,是行业内的龙头企业。自10年来公司将设备的发展目标定位为“大型、节能、智能互联网+”环境试验设备和高端综合类环境试验设备两个方向。目前公司已具备生产“一体化设计、一体化控制”高端三综合环境试验系统的能力,环境试验设备有望进一步带动销售收入的提升。 16年增加2个实验室,实验室整体保持良好发展。目前试验收入增长是驱动公司成长的主要因素,随着实验室数目和规模的扩大,公司将持续保持良好增长。16年内公司新成立广东广博和西安广博两个环境可靠性实验室,总实验室数量达11家。16年内实验室规模进一步提升,较为成熟的苏州广博、北京创博持续发展,重庆广博、南京广博、成都广博、青岛海测业绩快速增长,其中南京广博通过二级保密资格审核。2017年公司计划新建2-3个实验室,初步完成全国主要地区战略布局。我们估计实验室需要2年左右达到盈亏平衡,达到规模后净利润率有望达到30%,随着近年来新建实验室的不断成熟,公司的盈利能力有望逐渐释放。 募投项目有望提升公司综合试验设备和服务能力。报告期内公司公布非公开发行股票预案,拟发行股票募集5亿元,不超过1700万股(约为总股本的13.53%),用于“温湿度环境试验箱技改扩建项目”和“实验室网络改扩建项目”,有利于强化公司环境与可靠性试验设备和环境与可靠性、电磁兼容性试验服务网。 盈利预测。公司16年业绩保持迅速发展,17年公司的试验设备与试验服务也有望进一步升级。我们预计公司17-19年将实现归属母公司净利润7503、9686、12579万元,摊薄EPS分别为0.60、0.77、1.00元。公司服务转型进展较好,具有良好的发展空间,给予公司17年60倍市盈率,对应目标价36.00元,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行,试验服务收入增速或低于预期。

公司是国内印刷设备的龙头企业,中高端装备制造能力突出。公司成立于1995年,在行业耕耘20多年,现已成为国内印刷包装设备的第一品牌,主要产品为模烫机、模切机、糊盒机、检品机等印后设备及相关解决方案。同时,近年来公司通过与海德堡、赛鲁迪等海外知名公司合作以及引进高端人才等方式加大研发投入,研发出的凹印机和3D印刷等高端设备先后推向市场,逐步完善公司中高端印刷设备的产品线并打开市场空间。 云印刷打开公司长期成长空间。早在2013年,公司就与台湾健豪成立合资公司进入云印刷领域,借鉴健豪在台湾成功的发展模式和软件平台,公司近年来云印刷业务呈现快速增长态势,2016H1实现销售收入3005万元,同比增长42%。公司的云印刷业务主要采取B2B2C的模式,目前其合作厂商(主要为中小型复印店、广告公司等)上万家。随着公司对于合作客户的不断开拓,以及配套产能的持续增长,预计此业务未来有望保持快速增长。同时,伴随着其规模的扩张和管理能力的提升,其盈利水平有望实现提升。我们认为,云印刷是提升印刷行业效率的重要方向,市场空间大,公司的云印刷业务竞争实力强劲,符合产业发展趋势,将成为公司打开成长瓶颈的主要业务。 定增14.9亿投入智能化印刷设备研发和生产线建设项目,智能制造升级利于公司进一步提升装备制造能力。消费升级的趋势逐步带动印刷包装高端化的趋势愈发明显,同时对于印刷设备智能化和高端化的要求也日益提升,公司此次定增项目顺应这一趋势,项目达产后将继续增强公司的竞争实力。目前,公司定增方案已获得证监会核准批复。 2016年受多方面因素影响利润下滑,2017年或将实现快速增长。公司2016年业绩预告实现盈利1.32-1.65亿元,同比增长-20%-0%,主要因公司加大海外市场开发和智能化产品研发投入,以及国内烟草行业去库存导致印刷收入减少所致。展望2017年,下游行业去库存基本结束,公司新产品和云印刷的逐步放量,海外市场的继续开拓等将有望推动业绩实现快速增长。 投资建议与盈利预测。我们认为,中短期来看,公司的业绩有望见底回升;中长期来看,公司“设备+服务”的模式将打开公司的成长空间。我们预测公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为1.41/2.08/2.46亿元,同比增长-14.15%/46.72%/18.55%,不考虑增发摊薄的EPS分别为0.42/0.61/0.73元,当前股价对应2016-2018年的PE分别为38/26/22倍。首次覆盖,给予2017年30倍PE,目标价为18.30元,“增持”评级。 风险提示。宏观经济持续下滑;印刷设备下游需求复苏低于预期。

安徽合力是国内叉车龙头企业,多年来业绩发展稳定。安徽合力是安徽叉车集团的核心控股子公司,1996年上市,是我国叉车行业最早的上市公司。公司具有较大的生产规模、完整的产业链条、和强劲的综合实力,造就了公司国内叉车行业龙头市场地位,我们测算13-15年公司在国内叉车市场份额分别约22.43%、21.35%和21.10%,具有领先的市场地位。近年来公司发展稳定,收入、归母净利润自2010年来分别保持在约50亿和3.5亿以上的规模,毛利率不断提升,自2010年的19.08%上升到2016年9月份的22.25%。 受制造业回暖、物流发展影响,叉车行业近期出现回暖复苏。叉车广泛应用于制造业、交运、仓储、邮政、批零等行业,主要受宏观经济和工业发展等因素影响。近年来我国工业经济一直保持稳定快速的发展,叉车总销量也从06年的11.16万辆上升到16年的37.01万辆。16年随着制造业PMI稳定回升到荣枯线以上、挖掘机等工程机械出现好转,叉车行业增速也在回暖:16年1-7月和8-12月的累计销量分别同比增加4.13%和26.84%,8月后呈现明显回暖。我们认为在制造效率要求不断提高、人工成本不断增加的大背景下,国内物流仓储行业的发展是大趋势。叉车行业发展大趋势叠加目前下游行业的逐渐复苏,将带来叉车行业发展的弹性。 叉车行业的周期性和行业压力弱于挖掘机等工程机械。叉车属于工程机械大类,但不同于推土机、挖掘机等工程机械明显受地产和基建投资影响,其具有分布广泛的下游,导致叉车行业对单一行业周期性波动不敏感,而与宏观经济关联紧密。同时叉车行业没有挖掘机行业大规模信用销售的不良影响,行业内公司具有较好的资产状况。 电动叉车结构化上升是大趋势。目前世界上发达国家和地区的电动叉车往往占有较高的比例,如15年欧洲和美洲电动叉车比例分别约达82%和61%,而发展中国家地区的内燃叉车往往占比较高,如非洲的内燃叉车比例约达68%。尽管我国的电动叉车比例已经从05年约21%上升到15年37%,但与发达国家相比仍有很大进步空间。随着物流配送网络的发展,以及环保节能要求的提升,我们预计电动叉车有望在2020年达到40%左右比例水平。 盈利预测:公司是国内叉车行业龙头,具有强劲的综合实力。16年8月以来叉车行业出现稳定的复苏态势,有望为公司带来持续的盈利增长。我们预测公司16、17、18年归母净利润分别为4.23、5.08、5.81亿,摊薄EPS为0.69、0.82、0.94元。结合可比公司估值,给予17年18倍PE,目标价14.76元,给予增持评级。 风险提示:叉车行业复苏低于预期,原材料价格上涨过快。