三季度庞源大幅增长,资产减值拖累业绩。公司3Q17 实现收入5.21 亿元,同比增长44%,环比增长7%,归母净利润0.33 亿元,同比下降17%。主要原因为3Q17 计提了约3788 万元的资产损失。若剔除资产减值的影响,归母净利润将有较大幅度增长。庞源租赁1-9 月实现收入8.75 亿元,同比增长33%,实现净利润1.06 亿元,同比增长93%,几乎相当于16 年全年盈利(16 年全年净利润为1.15 亿元)。由于庞源租赁的强势表现,我们维持对建设机械17 年业绩1.7亿的预测;装配式建筑积极推进,庞源不断扩大资产规模。受益于装配式建筑的推广,庞源租赁塔吊利用率维持高位,1H17 平均利用率达65.2%。截至17 年10 月底,公司已经累计为庞源租赁提供融资担保近12 亿元,其融资用途均为采购设备扩大生产。截至3 季度末,庞源租赁的资产规模为42.63 亿元,较16 年底的35.07亿元增长22%。根据住建部17 年3 月发布的《“十三五”装配式建筑行动方案》,到2020 年,我国装配式建筑占新建建筑比例将达到15%。我们认为这将刺激重型塔吊设备需求,庞源租赁作为我国工程机械租赁龙头企业,其具备产业变化下的先发优势,我们看好公司继续扩大资产规模;陕建加码塔吊制造,盈利水平有望改善。母公司陕西建机于10 月18 日推出新研发的STC7528 型塔吊,标志着陕建机正由老牌路面机械制造商向新型塔吊制造商拓展。作为塔吊租赁龙头庞源租赁的母公司,陕建机具备巨大的潜在市场。 3Q17 母公司计提了2876 万元的资产减值损失,如果剔除该影响,我们认为陕西建机17 年盈利情况已经改善。如果未来塔吊产能利用率可以继续爬坡,我们认为陕西建机有望扭亏为盈;目标价9.50 元,维持买入评级。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.27、0.36、0.52 元,17 年末的归母权益为33.62 亿元,参考可比公司PB 估值,我们给予公司2017 年1.8 倍PB 估值,预计17 年BPS 为5.28 元,目标价9.50 元,买入评级;

三季度盈利增16倍,毛利率企稳回升。公司3Q17实现收入89.51亿元,同比增长70%,归母净利润6.43亿元,同比增长1637%,环比增长55%。1-9月实现归母净利润18.03亿元,同比增加932%。受主要工程机械产品旺销带动,公司毛利率企稳回升,3Q17为30.7%,较2Q17提高3ppt。从历史数据看,四季度工程机械销售一般好于三季度,因此我们认为规模效应会助推公司毛利率继续升高,我们维持17年全年业绩约25亿的预测; 挖机销量创历史新高,市占率稳步提升。根据工程机械协会,公司1-9月挖机销售22343台,同比增长125%,远高于行业同期100%的同比增速,绝对值已经超过了2011年全年20613台的历史最高水平。公司市占率稳步提升,1-9月累计市占率为22%,2016年为20%。由于四季度一般较三季度旺销,我们预计公司2017年挖机销售有望超过28000台,同比增速超过100%; 现金流充沛,资产质量大幅好转。3Q17公司经营性现金流净流入9.86亿元,同比增长105%,1-9月经营性现金流净流入68.80亿元,同比增长238%,达到历史最高水平。在有息负债端,3Q17公司长期借款由2Q17的55.80亿元减少到31.69亿元,有息负债率((长期借款+短期借款+应付债券)/负债总额)由1H17的28%下降至22%,在公司主营成品挖掘机持续旺销的背景下,我们预计公司的有息负债率还会进一步降低。此外,公司3Q17应收账款较1H17仅略微增长,由于1H17公司1年以内应收账款的占比达67%,考虑到挖机等回款能力较强产品的旺销,我们认为公司应收结构已经好转,预计未来资产减值将会减少。同时公司3Q17销售费用率较2Q17出现回落,表面公司增长质量正在提高; 目标价9.92元,买入评级。考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销,我们预计公司17-19年归母净利润为25.32亿元/33.01亿元/40.76亿元,17-19年EPS为0.33元/0.43元/0.53元。参考可比公司估值,考虑到公司在挖机领域的龙头地位,我们给予公司17年30倍PE估值,略高于行业平均。目标价9.92元,维持买入评级。

事件:10月24日,公司公布了2017年三季报,实现营业收入46.50亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润2.07亿,同比增长249.53%,扣非后归母净利润为1.55亿元,EPS为0.24元。同时,公司预计2017年全年实现净利润区间为2.70-3.40亿元,相比去年同期的-2.83亿元大幅度扭亏,主要系设备销售回暖和零售气体市场回暖所致。 三季度单季度盈利能力大幅度提升。供给侧背景下,三季度下游钢厂盈利能力显著提升,钢厂开工率维持高位,气体行业需求持续向好,价格呈现大幅度上涨态势,部分地区价格一度呈现翻倍走势,公司的气体业务明显受益,零售气体盈利水平呈现大幅度增长,带动了三季度盈利能力大幅度提升。 公司空分设备销售大幅度回暖。受下游钢铁、冶金等传统领域的盈利转好影响,公司上半年先后获得了丰南钢铁4套50000m3/h、浙江石油化工有限公司4套83000m3/h和江苏海力化工有限公司72000m3/h等特大型空分设备销售合同,上半年新接设备订单达14.86亿元。三季度以来,一批煤化工项目逐步恢复开工建设进入长周期设备招标阶段,公司作为国内空分设备行业龙头,明显受益于行业回暖趋势。 2017Q4主要关注氩气价格趋势。受益于下游光伏行业抢装,预计四季度单晶硅和多晶硅出货量有望保持较高水平,作为生产保护性气体的氩气需求有望呈现较快增长态势。叠加四季度北方“2+26”钢铁行业限产,气体供给收缩背景下,我们预计氩气可能出现供不应求,其价格弹性较大。公司的液氩产量较大,或将因此受益。 我们预计公司2018年业绩弹性较大。公司今年设备类订单继续保持了高增长态势,我们预计主要兑现到2018年的业绩上。此外,受益于气体需求向好和涨价,公司的零售气体业务盈利持续提升。我们认为在这两大因素的推动下,公司2018年的业绩弹性仍然较大。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预测2017-2019年的归母净利润为2.97/6.41/7.50亿元,EPS为0.31/0.66/0.78元。我们认为公司盈利改善趋势明确,给予公司2018年24倍PE,目标价为15.84元,维持“买入”评级。

10月24日,公司发布2017年三季度报告,实现营业收入31.51亿元,同比增长109.18%,实现归母净利润2351万元,同比增长46.57%,EPS 为0.034元。同时,公司预计2017年利润达1.34-1.49亿元,同比呈现大幅度增长,主要系报告期内新增润星科技高端装备制造业务利润所致。 主业稳健增长,盈利稳步提升。母公司主业为不锈钢贸易相关业务,得益于公司持续稳健拓展,该业务保持了良好的增长态势,贸易量快速增长,盈利规模逐步提升。此外,公司传统的集装箱装卸设备今年以来整体也呈现复苏态势,销售规模较去年同期有所增长。 三季度末完成润星科技资产交割,顺利实现收购。9月25日,润星科技100%股权已过户至华东重机名下,成为其全资子公司。本次交易完成后,公司将快速切入高速增长的中高端数控机床制造领域,获取新业务增长点与利润增长机会,优化自身高端装备产品线与盈利结构,并分散原有业务的市场风险,进一步巩固了公司在高端装备制造领域的市场地位,有助于公司实现 “高端化”、“智能化”的战略发展目标。 预计四季度润星科技并表,推动公司盈利能力大幅度提升。按照公司对于2017全年利润的预计,四季度单季度盈利将超过1亿元,我们预计这主要是来自于润星科技的贡献,而其全年利润也有望大幅超其承诺的2.5亿元。 看好润星科技发展前景,3C 加工设备龙头企业有望爆发。根据我们对于CNC行业属性的判断,具备实力的厂商在获得资本市场平台的支持后,具备了做更多大客户的能力,其发展往往会提速。我们认为润星科技作为国产CNC 的龙头厂商,在下游消费电子外观件材料变革的大背景下,具备较大的发展潜力,看好其后续业绩超预期的表现。 盈利预测与估值。我们上调了公司2017-2019年的盈利预测,预计归母净利润分别为1.40/4.89/5.90亿元。由于公司的增发募集配套融资尚未完成,我们假设按照10元/股进行发行,合计增发0.86亿股,则公司增发后的股本增加为10.14亿股,对应的EPS 为0.14/0.48/0.58元。考虑到润星科技具备良好的成长性,我们给予其2018年30倍PE,目标价为14.40元,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行; CNC 设备销量不及预期。

事件:公司于10月13日晚公布三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润约2.2亿,同比增长约95.99%,第三季度实现归母净利润约8425万,同比增长约104.44%。报告期间公司子公司香港通达业务稳定增长,公司化纤业务相关资产及债务转让的顺利进行,对公司利润产生重大有利影响。 更名华铁股份,引领中国轨交新时代。公司于10月10日发布公告,公司全称已完成了相关工商变更登记手续,公司全称改为广东华铁通达高铁装备股份有限公司,证券简称华铁股份。公司从原从事化纤业务的春晖股份,不断转型为高铁领域龙头标的,并不断增强新产品的研发和市场的开拓。公司管理团队具有深厚的轨交行业积淀,具有长远的国际视野、较高的经营水平、较强的产业整合和产品线布局能力,使公司有望持续发展成为国内顶尖轨交零部件平台。 高铁动车景气度恢复向上,公司有望受益。从最上层投资看,铁路固定资产投资稳健向好,2017年1-8月铁路固定资产投资达4536.71亿元,同比增长4.69%,进一步提升;从动车组生产情况看,1-8月累计生产1412辆,虽然同比下降37.2%,但降幅自年初以来每月都在逐渐缩窄。我们认为复兴号等新型号客车的推出对高铁动车形成体系及出口具有重要意义,而自去年以来也恰逢复兴号测试(复兴号17年1月获得型号合格证及制造许可,4月招标),我们认为采购新型号以替代旧型号采购是去年以来投资稳定而车辆招标大幅下降的原因之一。而随着复兴号等新型号客车稳定运行,我们预计未来轨交板块的景气度将不断恢复,而华铁股份在产与在研产品主要涉及高铁动车,有望获得业绩支持。 业绩持续向好,打造崛起中的高铁零部件大平台。公司剥离原有化纤业务并更名为华铁股份,未来将更加专注于轨交主业。随着复兴号批量投入运营、动车恢复招标时点的临近,公司受益于主车厂加快零部件储备和预投、3Q高铁装备业绩加速确认,1H高铁业务实现净利润约1.34亿元,我们估算3Q单季度高铁业务盈利接近1H总和,往前看我们预计动车批量招标将在4Q启动,4Q公司高铁业务收入确认将进一步加快,全年来看香港通达大概率将完成4.5亿元的业绩承诺,预计公司17-19年净利润分别为4.83、5.81、6.84亿元,对应EPS为0.30、0.36、0.43元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2018年30xPE目标估值,给予目标价10.8元,买入评级。 风险提示:高铁发展不及预期,市场开拓不及预期。

三季度预增6.0-6.5亿元,同比增长16-17倍。公司3Q17预计实现盈利6.0-6.5亿元,同比增长16-17倍,环比2Q17增长45%-57%。17年1-9月公司实现盈利17.6-18.1亿元,同比增长908%-937%。我们认为作为传统销售淡季,公司在3季度盈利的加速提升预示着已经基本摆脱库存机低毛利率的不利影响,我们依旧维持公司全年盈利逾25亿的预测;挖机行业销量超预期,公司市占率稳步提高。根据中国工程机械协会,9月主要挖机销量10496台,同比增长92%,环比增长20%。3Q行业合计销售挖机26866台,同比增长99%。1-9月行业主要挖机企业总体销售101934台,同比增长100%。由于4Q销量一般高于3Q,我们预计17年全行业挖机销量有望突破13万台。同时,公司市占率继续提升,3Q17达23.1%,高于2Q17的20.2%和1Q17的22.6%,17年1-9月公司市占率达到21.9%,符合我们的预期。我们认为公司17年挖机销量有望突破2.8万台,创出历史新高; “一带一路”上的“中国名片”。根据中国工程机械协会,17年1-9月我国工程机械出口向好,其中挖掘机合计出口6607台,同比增长23%,其中三一重工生产的挖机占比接近40%。作为海外布局与“一带一路”高度吻合的中国工程机械龙头企业,三一在东南亚地区、印度、北非、中东等地区都有较高的市场份额,被誉为中国制造的一张名片。公司上半年海外业务收入增速超过25%,我们认为其17年全年增速有望超过30%; 目标价9.92元,买入评级。考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销,我们预计公司17-19年归母净利润为25.32亿元/33.01亿元/40.76亿元,17-19年EPS为0.33元/0.43元/0.53元。参考可比公司估值,我们给予公司17年30倍PE估值,目标价9.92元,维持买入评级; 风险提示。基建投资放缓,应收账款减值风险,流动性收紧的风险。

事件:公司发布三季报业绩预告,预计前三季度实现净利润4.13亿元-4.21亿元,同比增长417.13%-427.15%,其中三季度单季度实现盈利1.10-1.18亿元,相比去年同期的2941.04万元增长274.02%-301.22%,但较Q1、Q2的单季度盈利有所下降。 2017年前三季度公司高端制造业务保持快速增长态势。2017年是智能手机创新大年,iPhone发布新机型,三星、小米、HOV等厂商也均推出重磅旗舰机型,智能手机行业竞争呈现白热化态势。手机机身设计变化是各大厂商提升竞争力的主要竞争手段之一,机身非金属材料被大量应用到外观创新设计方案之中。因此,2017年CNC出货量整体呈现较大幅度增长,公司作为国产CNC行业龙头企业,明显受益于行业出货量增长以及国产加工设备的竞争力提升。同时,其新产品玻璃精雕机、扫光机等产品也开始批量出货,推动收入和利润的快速增长。 我们预计2017年前三季度母公司结构件业务盈利好转。前两年母公司结构件业务出现较大幅度亏损,公司通过调整业务结构,对于原有塑胶件业务进行压缩、整合,以及推动盈利性较好的金属件产能释放和良率提升,提升了整体盈利能力。我们预计母公司业务有望持续改善。 展望2017Q4以及2018年,CNC行业有望继续保持景气度。我们认为公司2017Q3单季度盈利波动主要受大客户收入确认所致,随着主流智能手机厂商的旗舰机型发布,“金属中框+双玻璃”有望成为下一个阶段的主流设计方案。CNC行业需求有望延续较高景气度,我们仍然看好国内龙头厂商的出货量将保持快速增长态势。 维持盈利预测和目标价,维持“买入”评级。我们维持对公司2017-2019年的盈利预测,预计2017-2019的利润分别为6.19亿元、8.28亿元和9.80亿元,对应EPS分别为0.43元、0.58元和0.68元,给予2017年30倍PE,维持12.90元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:结构件好转情况低于预期,新产品推广低于预期,市场竞争加剧。

事件:公司于2017年10月12日晚发布公告,经证监会并购重组委审核,公司发行股票购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。本次公司公司拟以14.86元/股价格向标的原股东发行约1.57亿股并支付约10.63亿元现金的方式收购龙昕科技100%股权,交易对价34亿。同时募集配套资金不超过11.13亿元。 收购3C行业表面处理龙头,“投资+消费”双轮驱动格局形成。公司拟收购的龙昕科技是行业领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商,主要业务面向塑胶、金属精密结构件的真空镀膜、特殊涂装、3D镭雕等精细表面处理等业务。标的公司具有扎实的行业地位,与国内华为、OPPO、vivo、小米等重要品牌具有稳定的合作关系,2017年上半年OPPO、vivo收入占比分别达24.30%和12.5%,且一供占收入比例稳定在60%水平。从短期看公司具有充分业绩基础,根据公告,龙昕科技2017年可以确认收入的在手订单、框架协议以及管理层根据与客户签署的模具合同、历史销售数据等资料估算的可获订单合计约9.34亿。从中期看标的依然具有较好发展前景,标的已经在原有塑胶、金属材质业务基础上,提前布局陶瓷、玻璃等新材料的表面处理业务,并承诺17-19年实现净利润不低于2.38、3.08、3.88亿元,随着未来国产品牌市场空间的提升以及仿真金属、陶瓷喷镀等新工艺的应用,龙昕未来成长空间越来越广阔。公司成功并购龙昕后,也将形成原有的轨交、新能源汽车等装备类业务 + 消费电子业务的全新业务格局,两大类业务齐头并进、驱动公司更长期的持续成长; 锁定期延长彰显信心,计划增加产能和研发。根据公告,公司及龙昕科技的重要股东、管理人员进一步延长了锁定期限,其中上市公司第一大股东资产经营公司及四名内部董事金元贵、陈颖奇、高文明、刘文平锁定期改为“重组完成前及重组完成后60个月内”;廖良茂、田小琴、众旺昕股份锁定期改为60个月。股权锁定期的进一步延长彰显了管理团队对公司未来发展的信心。在未来,公司战略将1)快速扩张产能,补充金属阳极氧化等工艺的生产能力,补充陶瓷、玻璃等新材料结构件的表面处理产能;2)加大研发投入,坚持技术创新,以应对表面处理行业内工艺和材料快速更迭的挑战;3)开拓新产品市场,将表面处理业务的应用范围向智能家居、汽车内饰及车载系统等更多领域拓展。

公司拟收购远洋翔瑞45%股权实现100%控股。公司拟以发行股份的方式向交易对方购买其持有的标的公司远洋翔瑞45%的股权,标的股权作价3.34亿元,由于田中精机已持有远洋翔瑞55%的股权,收购完成后标的公司将成为上市公司的全资子公司。远洋翔瑞是国内优秀的3C加工设备制造厂商,主要产品包括玻璃精雕机、钻攻机、热弯机等。远洋翔瑞承诺2017-2019年的利润为6500万元、8500万元和10650万元。交易完成后,上市公司的盈利能力将有望得到大幅度提升。 受益于手机玻璃渗透率提升,远洋翔瑞玻璃精雕机业务有望持续放量。2017年苹果、三星推出的旗舰机均采用了“双面玻璃+金属中框”的设计方案,我们预计2017年手机玻璃机身渗透率将得到进一步提升,双面玻璃渗透率有望提升。远洋翔瑞主营为玻璃精雕机,凭借其卓越的技术、产品性能和服务体系等核心竞争力,行业地位突出,借助上市公司平台其玻璃精雕机有望持续放量,推动公司业绩增长。 3D玻璃或成主流设计方案,公司热弯机潜力大。远洋翔瑞已完成了3D玻璃热弯机的研发,并达到量产要求。与传统的2D、2.5D玻璃相比,3D玻璃具有轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、手感好优点,且OLED屏和无线充电技术的发展也使得3D玻璃成为首选,我们预计3D玻璃需求将迎来快速增长期,而热弯机需求有望放量。 无线充电时代到来,公司自动绕线机业务有较大发展前景。自动绕线机行业逐渐回暖,母公司上半年新增订单6943万元,同比增加45.74%。2017年9月苹果发布了三款手机iPhone 8/8 Plus/X,均采用了无线充电技术,预计有望带动其他手机品牌效仿。公司自动绕线机技术源于日本,优势明显,2017年上半年已完成了手机新一代无线充电线圈生产设备的研发和试生产,即将批量生产投入市场,公司的订单有望快速增加。 盈利预测与投资建议。我们预计本次增发顺利推进情况下有望在四季度完成,根据我们预测,假设远洋翔瑞四季度完全并表,增发后总股本为7628万股,我们预测公司2017-2019年的增发后净利润为85/140/195百万元,增发摊薄后的EPS为1.11/1.84/2.56元,我们给予公司2018年35倍PE,目标价为64.40元,维持“增持”评级。 风险提示。远洋翔瑞业绩不达预期,无线充电业务进展不达预期。

公司是国内断路器材料、零部件行业龙头,业绩保持稳定发展。新宏泰是国内断路器行业中关键部件配套制造能力领先企业,于2016年7月上市。公司主营业务为断路器关键部件、低压断路器及刀熔开关的研发、生产与销售。 公司具有突出的研发设计能力,并与众多国际国内知名电气企业保持良好的业务关系。受益于国内国外电力工业的稳定增长,近年来公司业绩保持稳定增长。2016年公司实现收入约3.77亿,归母净利润0.66亿,分别同比增长-4.39%和0.1%;2017年上半年实现收入约1.86亿,同比增长2.49%,实现归母净利润0.29亿,同比下降13.39%。 拟收购国内高铁刹车片唯一龙头天宜上佳,进入工业消费品广阔市场。公司于2017年8月2日公告,拟收购国内轨交闸片领域龙头天宜上佳100%股权,交易对价43.2亿元,其中2.5亿元以现金支付,40.7亿元以发行股份方式支付,发行价格为29元/股。标的承诺17-19年分别实现净利润不低于22814.70万元、26281.45万元和30341.07万元,以17年承诺净利润计算,本次收购标的PE估值约为18.9倍。同时公司拟募集配套资金7.85亿用于支付现金对价、中介费用、高速列车基础制动材料研发及智能制造示范生产线项目。 刹车片是轨交装备中使用量最大的耗材之一,刹车片在高铁运营中需要频繁更换(一年2-4次)、需求量非常稳定并且跟随车辆保有量刚性上升,我们认为属于典型的“工业消费品”。我们测算高铁单车年均耗费刹车片100-150万元,当前国内高铁市场容量在30-40亿元(按3000列保有量测算),加上地铁、机车闸片,总市场容量大于50亿元。若每年国内外合计销售动车保持400列水平,则未来5-6年时间,轨交车辆保有量接近翻倍,刹车片市场容量将刚性上升到80-100亿元。此外,随着全国范围内高铁的提速,我们对刹车片的消耗量和远期市场空间的判断可能更为乐观;天宜上佳:国内高铁闸片当之无愧的领头羊,实现进口替代的民族骄傲。天宜上佳是国内领先的的动车组粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦供应商。闸片是制动系统的核心关键部件,但我国动车组的粉末冶金闸片曾长期依赖进口。标的公司具有自主研发实力和领先的技术,在13年取得中铁CRCC动车组粉末冶金闸片认证证书,并开始向长客提供闸片,开始实现进口替代。而随着产品技术发展和客户拓展,目前公司已向中国铁路总公司下属18个铁路局中包括北京、上海、哈尔滨等15个铁路局提供动车组粉末冶金闸片,我们估计公司的市场份额约达20%。高铁刹车片对于技术工艺的要求极高,天宜上佳是唯一一家国产供应商,并且是复兴号标动唯一供应商。 高铁发展速度不减,国产化率提升、高铁出口带来新机遇。近年来我国高铁发展迅猛,2016年运营里程达2.2万公里。根据发改委《中长期铁路网规划》,2020年我国高铁里程将达3万公里,2025年达3.8万公里,仍将保持稳定发展。随着一带一路逐步实施,高铁走出去的机会将不断增加;复兴号的正式推出,也预示着国产化率提升是大趋势。天宜上佳具有强大的技术和客户技术,并且是复兴号闸片的唯一供应商,我们估计其高铁动车闸片的市场占有率在20%左右,对比其它国产零部件的供应格局,未来具有很大提升空间。 盈利预测:工业消费品稀缺属性,国产化龙头广阔成长空间享受估值溢价。我们预计新宏泰17-19年归母净利润分别为5859、6410、6931万,在不考虑增发的情况下,EPS分别为0.40、0.43、0.47元/股。考虑并购后,我们假设全年并表以体现业绩规模增长,且仅以天宜上佳的承诺17-19年净利润22814.70万元、26281.45万元和30341.07万元来计算,则考虑并购后,新宏泰本部17-19年EPS为0.20、0.22、0.24元/股,天宜上佳部17-19年EPS为0.79、0.91、1.05元/股。(详见最后一章业绩估算表)根据可比公司估值水平,新宏泰可比电器行业公司的平均估值约23倍,考虑到公司上市时间不长且体量较小,未来发展空间较大,我们给予一定的估值溢价,给予17年PE估值40倍。轨交行业可比公司的平均估值约35倍,我们预计轨交产业链也将逐渐回暖,估值有望上升,且考虑到天宜上佳所处的工业消费品市场具有很强的稀缺价值,同时公司是行业“独角兽”、具有较广阔的成长空间,我们给予18年PE目标估值47.5倍。综合看,给予公司目标价45.5元,增持评级。

出售中集电商股权,深化与顺丰的合作。公司公告拟向丰巢科技(顺丰为主要股东之一)出售其持有的中集电商约78%的股权,交易作价6.34亿元,预计增厚17年净利润约4亿元。同时,公司公告与顺丰速运签订《战略合作框架协议》,根据协议内容,双方拟在铁路与多式联运、“一带一路”与中欧班列、装备与相关技术(冷运设备、分拣设备等)以及相关产品服务等领域展开进一步合作。我们认为公司此举有效的优化了物流板块的商业模式,为其自主研发的核心装备全自动高速分拣机拓宽了市场。同时,借助顺丰在铁路领域的布局,公司集装箱和车辆业务也有望长期受益; 下游盈利改善释放集装箱更新需求。根据Drewry,2016年全球集装箱保有量大约为3800万TEU,按照15年折旧测算,每年的更替需求大约为253万TEU。由于1H17船公司和租箱公司盈利不同程度改善,我们认为其16年受压制的购箱意愿将在2H17继续释放。往后看,在全球贸易复苏趋势尚未确认的背景下,由于下游的盈利改善带来的更新需求,我们认为集装箱制造公司比集运公司更有配置价值。考虑到公司全球市占率接近50%,如果贸易量保持平稳,我们预计中集集团17年干箱销售有望超过110万TEU,18年有望超过125万TEU; 安瑞科2H17毛利率有望提升,车辆业务17年可能超预期。受益于环保督查及煤改气等政策推动,天然气产业链关注度提升,中集安瑞科能源业务板块1H17收入增速近50%。我们认为在需求强劲的前提下,安瑞科主要产品存在提价可能,其毛利率有望提升。同时,8月国内重卡销量达到9.1万辆,同比大增84%,超过市场预期。公司车辆业务1H17实现超过30%的业绩增长,我们认为在国内重卡旺销的背景下,公司车辆业务17年可能超预期; 目标价24.06元,买入评级。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性,我们预计公司17-19年归母净利润为24.71亿元、34.62亿元、39.31亿元,17-19年EPS 为0.83元、1.16元、1.32元。我们给予公司17年29倍PE 估值(可比公司17年PE 估值中位数为28倍),目标价24.06元,维持买入评级; 风险提示。箱价上涨存在不确定性,土地工转商进展存在不确定性,海工风险去化存在不确定性。

8月外贸维持高增长,集装箱景气度依旧。根据海关总署数据,我国8月进出口金额为3565亿美元,同比增长8.8%,与7月持平。其中出口1992亿美元,同比增长5.5%(7月为+7.2%),进口1572亿美元,同比增长13.3%(7月为+11%)。同时,海外贸易指标依旧向好,BDI指数9月7日收于1296点,较上周(8月31日)上涨9%。因此,我们依旧坚定认为集装箱行业正处于销售旺季,并且预计至少可以维持到18年一季度; 下游盈利改善释放更新需求。根据Drewry,2016年全球集装箱保有量大约为3800万TEU,按照15年折旧测算,每年的更替需求大约为253万TEU。由于1H17船公司和租箱公司盈利不同程度改善,我们认为其16年受压制的购箱意愿将在2H17继续释放。往后看,在全球贸易复苏趋势尚未确认的背景下,由于下游的盈利改善带来的更新需求,我们认为集装箱制造公司比集运公司更有配置价值。考虑到公司全球市占率接近50%,如果贸易量保持平稳,我们预计中集集团17年干箱销售有望超过110万TEU,18年有望超过125万TEU; 安瑞科2H17毛利率有望提升,车辆业务17年可能超预期。受益于环保督查及煤改气等政策推动,天然气产业链关注度提升,中集安瑞科能源业务板块1H17收入增速近50%。我们认为在需求强劲的前提下,安瑞科主要产品存在提价可能,其毛利率有望提升。同时,8月国内重卡销量达到9.1万辆,同比大增84%,超过市场预期。公司车辆业务1H17实现超过30%的业绩增长,我们认为在国内重卡旺销的背景下,公司车辆业务17年可能超预期; 目标价24.06元,买入评级。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性,我们预计公司17-19年归母净利润为24.71亿元、34.62亿元、39.31亿元,17-19年EPS为0.83元、1.16元、1.32元。我们给予公司17年29倍PE估值(可比公司17年PE估值中位数为28倍),目标价24.06元,维持买入评级; 风险提示。箱价上涨存在不确定性,土地工转商进展存在不确定性,海工风险去化存在不确定性。

更名“华铁股份”通过股东大会审议,新管理团队具有深厚轨交行业积淀,有望不断扩大业务版图。公司日前公告更名为“广东华铁通达高铁装备有限公司”已经通过股东大会审议,彰显聚焦高铁核心零部件平台战略的决心和信心。我们认为在原有化纤业务剥离完成的背景下,公司换届后的新经营管理团队100%聚焦于高铁和轨道交通行业,并且在行业内积淀深厚(核心高管拥有+10年行业背景),并且具有长远的国际视野、较高的经营水平、较强的产业整合和产品线布局能力,未来几年有望助力公司加速扩张产品谱系和市场份额,成长为国内顶尖轨交零部件平台。 从行业谷底收购目前公司主体业务香港亚通达,看核心管理层在铁路行业的长远视野和整合经验。2011-2012年,受“7·23”动车组事故及原铁道部撤并改组影响,全国铁路固定资产投资从10年的8427亿大幅下滑至11年的5906亿和12年的6400亿,动车组招标也基本停滞,行业进入低谷,香港亚通达也存在较大压力。当时的通达集团实际控制人TongMeiKwan欲退出投资,并于2012年11月将通达集团100%股权转让给NanoResources(上市公司副董事长宣瑞国团队)。根据公司公告,收购报价所预估的12年净利润仅为7600万元。而后13-15年行业出现转暖,固定资产投资分别为6901、8088、7681亿,动车组招标回到349、387、467标准列列水平,而香港通达在宣总团队的产业整合下也出现了明确的经营拐点,在13年取得14558万的净利润,相较于12年几乎翻倍,并在16年成功并入上市公司。宣总团队在行业谷底出手收购亚通达,体现了对行业趋势的准确判断,成长整合提升业绩体现了出色的高铁行业运营经验。 从整合后轨交板块业绩的不断提升,看管理团队的经营管理水平,招标启动有望再次推动公司进入快速增长轨道。自12年来香港通达的业绩保持稳定上升,从13到16年香港通达收入从6.95亿上升到14.20亿,净利润从1.46亿上升到3.43亿,发展速度远超行业平均。而在16年-17年上半年动车组招标出现短暂的停滞时期,香港通达通过产品线拓展和份额提升等努力仍然取得了稳定的业绩,17年上半年实现轨道交通业务收入5.7亿元,同比增加1.55%,香港通达实现归母净利润1.33亿元。轨交业务业绩在行业复苏阶段取得更好的业绩弹性、行业低迷期间保持稳定,反映了管理团队较高的经营水平。在复兴号定价确定、中车和铁总达成长期战略合作的背景下,我们预期动车组招标有望重启、招标和交付数量重回~400列的正常水平,公司受行业再次复苏的推动,也有望进入收购完成后第二次快速增长的轨道。 从核心高管、二股东在体外对BVV的成功跨国并购,看新任管理层的国际视野和整合路径。BVV是全球知名的轨道交通五大轮对制造商之一(欧洲排名第二),企业历史达175年,客户包括中国中车、庞巴迪、阿尔斯通,GE和西门子等全球各大轨道交通设备公司,以及中国铁路总公司、德意志铁路公司、沙特国家铁路,西班牙国铁Renfe、挪威国家铁路、瑞士铁路SBB等世界知名轨道交通运营商。根据财新报道,在2013-2014年,BVV约占长客股份采购份额的50%。而在2015-2016年,受其代理商服务质量影响,BVV在中国发展状况不佳,严重影响了整体业绩。加上16年动车组招标数量出现明显下滑,行业景气度再次进入低谷,2016年初其股东GMH考虑出售BVV。2017年3月,公司第二大股东宣瑞国通过旗下的富山公司完成了对德国波鸿交通技术集团BVV的收购。我们认为:(1)从行业上看,复兴号的推出,铁总中车近期签订了战略合作协议,都反映行业景气度有望拐点上行;(2)从经营水平上看,公司管理团队具有深厚的行业积淀和市场经验,有望推动BVV中国市场业绩提升;(3)从产品布局深度看,轮对等耗材产品具有更稳定的市场,而且复兴号国产化率的提升已经确立了国产化、自主化水平提升的大趋势,吸收引进国外技术有望提高市场占有率。二股东、副董事长宣总在体外对BVV的收购,一方面体现了管理层的国际视野和整合能力,另一方面也将与上市公司产生很强的协同效应,提升在高铁行业的话语权。 化纤资产剥离、聚焦轨交业务,打造崛起中的高铁零部件大平台。公司于2017年8月21日公布公告,拟变更公司全称,将“广东开平春晖股份有限公司”变更为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”,并已经通过股东大会审议。公司原有的化纤资产逐渐剥离及名称的变更反映了公司目前的业务特征与未来高铁核心零部件平台的战略布局,向市场传达公司坚定发展高铁业务的决心。目前公司原有化纤业务已经剥离,考虑本次交割后带来的营业外收入,我们预计公司17-19年净利润分别为4.83、5.81、6.84亿元,对应EPS为0.30、0.36、0.43元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017年35xPE目标估值,给予目标价10.5元,重申买入评级。 风险提示:高铁招标不及预期,市场开拓不及预期。

1H17业绩大增,庞源增长89%。公司1H17实现收入7.41亿元,同比增长31%,归母净利润5653万元,同比增长81%。其中庞源租赁实现收入5.25亿元,完成净利润4807万元,同比增长89%,净利率达到9.2%,较1H16提高2.9个百分点。天成机械1H17实现收入8826万元,实现净利润1035万元,利润增速同比达到182%。公司中报表现基本符合我们的预期; 庞源维持高出租率,继续扩大设备采购。受益于PPP 项目的开工和装配式建筑的推广,庞源租赁出租率维持高位。根据公司中报,1H17庞源塔吊吨米平均使用率达到65.2%,较去年同期增长1.9个百分点。在手合同延续产值6.50亿元,较年初的5.27亿元增加1.23亿元。同时,庞源仍在积极扩大设备采购规模,1H17庞源新增设备采购674台,采购金额超过5亿元,较16年全年增长近20%,并且其设备结构也在优化。同时,公司公告拟为庞源提供6000万融资担保(年初至今庞源已经接受上市公司近7.6亿融资担保),我们认为此举将有利于庞源租赁继续扩大市场份额; 整合协同效应显现,母公司营收改善。作为全球最大的塔吊租赁商,庞源租赁庞大的塔吊采购需求为天成机械和母公司陕西建机提供了市场机遇。公司1H17塔机及配件收入8678万元,同比增长80%。母公司收入1.61亿元,同比增长72%。 从庞源目前的设备采购节奏分析(1H17采购约5亿元),其全年采购可能接近10亿元,母公司陕西建机具备钢结构制造能力,其存在于庞源进行协同的可能。 同时,由于1H17路面机械行业的回暖,母公司的盈利水平也有望改善; 目标价9.50元,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS 为0.27、0.36、0.52元,17年末的归母权益为33.62亿元,参考可比公司PB 估值,我们给予公司2017年1.8倍PB 估值,预计17年BPS 为5.28元,目标价9.50元,买入评级; 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期、租金价格下跌、天成机械和陕西建机的经营风险。

事件:公司于2017年8月28日公布17年半年报,报告期内实现营业收入报告期,公司实现营业收入4.74亿元,较去年同期增长30.01%;实现归母净利润847.33万元,较去年同期增长5.5%。其中车辆设备收入2.56亿,同比增加14.85%;地面设备收入2.16亿,同比增加54.59%。报告期末公司在手订单16.48亿,同比提升15.08%,维持较高水平。 上半年业绩受动车招标延后、交付下降以及境外收购影响:1)受动车组招标下降影响(中国中车同期动车组收入同比下降约45.96%),海兴电缆实现收入4923.18万,净利润994.47万;2)中车轨道新中标订单同比增长100%,实现收入1.8亿元,净利润1432.25万,分别同比增加98.74%、140.88%;3)因过渡期产生费用及订单延迟,SMART实现收入2969.75万,净利润-827.11万;4)奇辉电子净利润-432.73万,但以最近两年季节性情况,四季度利润全年占比97.23%(同时公告增持奇辉电子股权至58.1%,承诺全年业绩超过6000万元)。 境外并购发展顺利,新产品取得合格证书。报告期内公司完成了对SMART的收购,将进一步完善和提升公司车载电源产品技术,并扩展国际市场。公司公告收购新余奇辉和黎东荣奇辉电子共计33%的股权,若收购完成,则公司持股60.57%,进一步布局铁路信息化业务。8月份公司公告动车组辅助电源产品获得长客颁布的技术审查合格证书,取得了高铁动车领域产品布局重大突破。另外地铁制动能量吸收逆变回馈系统已顺利获得客户运行证明,中车轨道高铁空调系统装车考核将于2017年度陆续结束。 非公开发行股票顺利完成。8月初公司非公开发行股票正式上市,公司董事长顾庆伟、奇辉电子执行董事侯文奇、新余鼎汉电气科技有限公司总裁张霞和公司审计监察部督导幸建平4名自然人合计认购约2759.89万股,发行价格14.91元/股,扣除相关费用后的募集净额约为4.06亿。本次非公开发行股票募集金额将用于补充流动资金,进一步提升公司持续经营和盈利能力。 中车铁总达成战略合作协议,动车产业链景气度触底向上。近日中车与铁总公司签署战略合作协议,并建立“价格调整长效机制”,我们认为该协议有利于产业链良性发展。同时我们认为在长协机制达成、明后年新投线路增加的背景下,过去1年半积累的动车采购需求将得到释放。根据过去几年的招标时间点,我们预计动车组招标近期有望重启,行业景气度有望持续拐点向上,公司业绩与高铁交付相关度高,也有望迎来拐点。 预计7-9月业绩大幅下降,短期业绩仍然承压。公司预计7-9月实现净利润同比下降82.43%-115.63%,主要原因为去年至今的动车组招标数量较低,电缆业务占比降低、地铁空调在车辆空调中占比增加降低了毛利率,并表SMART产生一定费用及亏损。