事件:中信银行发布2016年年度报告,2016年实现营业收入1538亿元,同比增长5.96%。归属于股东的净利润416亿元,同比增长1.14%。 不良贷款率1.69%,较2015年末上升0.26个百分点,拨备覆盖率155.5%,较2015年末下降12.31个百分点。 点评: 息差降幅收窄,利息净收入小幅增长。2016年全年净息差2%,较三季度下降0.01个百分点,较2015年下降0.31个百分点,按季度数据来看,净息差的下降幅度有所减缓。虽然净息差下降,但资产规模的扩张使得利息净收入依然保持增长正增长,全年实现利息净收入1061亿元,较去年增长1.63%。 非息收入增长强劲,推动收入增长。2016年非利息净收入476亿元,比上年增长17%,其中手续费及佣金净收入423亿元,比上年增长18.52%。非息收入占比31%,比去年提升3个百分点。非息收入已经成为推动营收增长的主要因素。非息收入的增长主要是由于银行卡手续费、代理业务手续费及理财产品手续费等项目增长较快。 不良率继续上升,但关注类占比下降。2016年四季度不良率1.69%,较年初上升0.26个百分点,较三季度上升0.19个百分点。不良生成率依然在上行。但关注类增速已经下滑,占比2.65,较2015年末下降0.92个百分点。 战略转型初见成效,零售占比提升,战略客户贡献度提升。中信银行把业务发展重点放在“大行业、大客户、大项目、高端客户”上。 2016年战略客户营业净收入235亿元,同比增长40%。同时零售业务产比也不断提高,营业收入贡献度超25%,较去年提升3.24个百分点。 成本控制得当,成本收入比进一步下降。2016年中信银行成本收入比27.56%,较2015年下降0.29个百分点。通过优化网点、发展远程授权系统等途径,中信银行的成本收入比已连续4年下降。 投资建议:综合考虑未来发展空间及当前估值水平,我们给予中信银行“增持”评级,目标价7.2,对应2017E、2018E0.93x、0.85xP/B。 风险提示:宏观经济下滑导致不良率大幅攀升;政策变动引发的其他风险。

事件:中国平安公布2016年报,公司归属母公司股东权益3834.5亿元,较上年末增长14.7%;全年实现营业收入7124.53亿元,同比增长14.9%,归母净利润623.94亿元,同比增长15.1%,EPS为3.49元。 营业收入稳步增长,净利润逆势增长15.1%表现优异。2016年中国平安实现营业收入7124.5亿元,同比增长14.9%,其中已赚保费、银行业务利息净收入、非保险业务手续费及佣金收入、其他业务收入分别同比增长26.23%、12%、2.6%、53.4%,投资收益同比下降20.43%,保险业务收入的快速增长是推动营收增长的主因。归母净利润逆势增长15.1%,优于同业水平,业绩靓丽超出市场预期。净利润的增长主要来源于寿险业务和互联网金融业务。 寿险规模保费创新高,新业务价值大幅增长。2016年寿险业务实现规模保费3731.81亿元,同比增长24.7%,增速达到近五年来的最高水平。平安寿险大力发展新业务价值率最高的代理人渠道,发展期交保障型产品。代理人渠道规模保费贡献占比88.6%。公司新单期交保费1060.41亿元,占新单保费的比重达到87.13%。新单保费的快速增长以及优秀的产品渠道结构共同驱动公司新业务价值的提升。2016年公司寿险业务在偿二代下新业务价值508亿元,同比增长32.2%。 产险业务平稳发展,业务品质优势突出。2016年产险业务实现保费收入1779亿元,同比增长8.7%,增速较去年下降5.8个百分点。随着产险业务规模的增长和市场竞争的日趋激烈,产险保费增速首次低于行业增速(10%),市场份额略有下降,但依然稳坐产险市场第二把交椅。公司坚持利润导向,2016年综合成本率95.9%,较去年微增0.3个百分点,依旧保持低位,承保利润稳定,业务品质优势明显。 投资建议:中国平安作为综合金融和互联网金融领军企业,历年来业务发展稳健快速,互联网板块更是为公司积累了大量的客户和数据资源。2016年业绩表现优于同业,全年派发股息0.75元,投资价值显现。预计2017年-2019年EPS分别为4.02元、4.44元、5.03元;6个月目标价38.18元,对应PE分别为8.95、8.12、7.15,估值处于低位,推荐买入。

事件: 3月23日晚,公司公告2016年年报,实现归属于母公司所有者的净利润为191.27亿元,较上年同期减44.88%;营业收入为5497.71亿元,较上年同期增7.51%;基本每股收益为0.66元,同比-45.90%。 点评: 业绩下滑最主要原因是赔付支出增加,业绩环比改善。前三季度净利润同比下滑-60%,1月份,公司业绩预告利润下滑40%至50%之间,市场已经充分反映业绩下滑因素。四季度归母净利润56亿,较三季度环比增长79%。业绩下滑主要原因:赔付支出2051亿元,同比增长52%,占营业收入的37%,该比例2015年仅为26%;保险责任准备金计提1294亿元,占营业收入的24%,金额同比增加16%,略低于保费收入增速(18.28%);投资收益公司全年实现保险业务收入人民币4,304.98 亿元,同比增长18.3%,创2009 年以来最高增速,成为国内首家、也是唯一一家保费收入超过人民币4,000 亿元的保险公司。 投资收益连续两个季度环比改善,且改善幅度扩大。总投资收益率4.56%,较去年减少了1.83个百分点,但较三季度提高了0.13个百分点;三季度较二季度提高了0.07个百分点。2016年实现投资净收益1208亿元,同比-17%;公允价值变动净收益-42亿元,浮亏是去年的两倍。投资收益占营收的22%,下滑拖累营收增长,所以保费增长18%,而营收只增长了7.5%。 保险责任准备金计提压力依然存在,但压力减小。去年一季度公司计提保险责任准备金697亿,同比增长67%。随后三个季度提取的保险责任准备金累计值同比数据逐季回落,分别为:31%、25%、16%。考虑到10年国债收益率750日均线仍在下行,保险责任准备金计提压力依然存在,但二街拐点已现,计提压力降减小。 偿付能力强,为发展打下了良好的基础。公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达到280.34%和297.16%。 投资建议:基于公司保费保持高速增长;投资收益改善;准备金压力减小以及与广发银行(44%股权)的协同效应,给予公司“增持”评级。估值方面,预计2017年EPS为0.76元,EVPS为26元,对应P/EV为0.9。

公司公布2016年报,实现营业收入380亿元,同比-32.16%,实现归属于上市公司股东的净利润104亿元,同比-47.65%。稀释EPS0.86元,同比-49.71%。资产总额5974亿元,同比-3.03%;净资产1458亿元,同比2.86%。加权平均净资产收益率为7.36%,较去年同期减少9.27个百分点。 点评: 归母净利润同比-47.65%,略好于行业平均水平。首先这个业绩略好于行业平均水平:根据月度经营数据,在22家月度数据可比上市券商中,2016年净利润同比数据分布于(-36%,-69%),中位数为-51%; 2016年,我国证券行业总收入人民币3,280亿元,同比下降43%;净利润人民币1,234亿元,同比下降50%。业绩下滑的主要原因在于经纪业务和自营业务。104亿的利润较去年减少了94亿,其中,经纪业务手续费收入减少了89亿,同比-48%;投资净收益减少了88亿,同比-47%。经纪业务手续费的减少核心是行业性因素,市场交易量下降了近50%;投资收益的减少,主要是年初和年末市场均意外波动,自营操作难度较大。 经纪业务维持市场第二,收入的市场份额略有提升。代理股票基金交易总量人民币14.92万亿元,市场份额5.72%,排名行业第二;受托资产管理规模人民币1.8万亿元,市场份额10.5%,排名行业第一; 融资融券余额市场份额6.67%,排名行业第一。投行业务继续向继续向“交易型投行”和“产业服务型投行”转型,龙头有望受益市场集中度提高。 分红比例高达41%,注重投资者价值回报。2014、2015年股利分配比例仅为30%。 投资建议:随着资本的大幅补充,经纪业务互联网化,行业将加速分化,市场集中度进一步提升。基于公司行业龙头地位以及过硬的业务实力,看好中信证券发展潜力。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:公司发布2016年报,营业总收入16.05亿元,同比21.19%;归母净利润6.21亿元,同比11.87%。稀释EPS0.43元,同比11.92%。 点评: 1、主要利润来源是信托子公司和融资租赁子公司,信托子公司净利润增长11.12%、融资租赁子公司净利润增长21.68%。公司归母净利润6.21亿,其中信托子公司净利润5.79亿元,占比93%;其中租赁子公司净利润1.01亿元,占比16%。信托子公司净利润增长率为11.12%,与公司整体业绩增速持平;租赁子公司净利润增速为21.68%,高于整体增速,对公司整体利润增量的贡献度为27%,贡献度较大,随着基数的提高,有望成为公司新的业绩增长点。 2、营业总收入增长远大于净利润增速的主要原因是商业业务营收和营业成本同时大增。本期商业营收为2亿(增长了1.70亿,占公司营业总收入增长值的60%),去年仅为0.30亿;同时商业业务的营业成本为1.94亿元,去年同期为0.27亿元。商业业务的毛利润为0.06亿元,与去年的0.03亿元变化不大。公司商业业务主要是通过子公司爱建进出口及爱建香港开展贸易业务,受影响的财务指标还有公司销售费用712.73万元,同比增加57.10%。整体来看该项业务,导致营业总收入、营业成本同时产生较大变动,但对净利润几乎没有影响。 3、信托业务收入增速为20%,主要是靠规模扩张拉动。截至2016年底,公司信托业务规模达到1,966.19亿元,同比增长108.36%。信托业务收入从去年7.65亿增长至9.20亿,同比增长20%。按平均信托规模1455亿计算,平均信托报酬率为0.63%,仍高于行业平均水平。 投资建议:基于公司国企改革带来的机制优势(民营资本活力、新发展思路);金融牌照优势(信托+租赁+证券,潜在的银行,以及可能布局的保险),提升证券公司股权比例以及注入租赁资产表明公司加快资源整合;以及信托、租赁行业稳定的业绩增长,继续看好公司潜在价值,给予评级“买入”,六个月目标价为15.5元/股。 风险提示:资本运作进度可能落后于预期;转型进度可能不及预期。

归母净利润同比下降-36.84%,同比数据表现行业领先。在22家月度数据可比上市券商中,2016年净利润同比数据分布于(-36%,-69%),中位数为-51%,可见长江证券业绩在同行业中具有明显的比较优势。规母净利润下滑主要受经纪业务和自营业务拖累:经纪业务收入下降,同比-55%,市场交易量整体收缩约50%,叠加综合佣金率仍在下降因素;“投资净收益+公允价值变动”实现9.21亿收入,同比下降43%。资管业务净收入达6.29亿,同比增长率高达91%,高于行业平均水平;投行业务净收入6.90亿元,同比增长率达32%,好于行业平均水平。 经纪业务受行业性因素影响同比下滑,但相对竞争力有所增强。公司股票交易额市场份额为1.96%,行业排名第16,比2015年提升了0.18个百分点,公司经纪业务市场份额连续三年增长。信用业务成为第二大权重业务,增强了业绩的稳定性。自营业务权益类证券/净资本下降至22.82%,回到2013年水平。投行业务受益于市场融资功能恢复,尤其是财务顾问业务。资管规模已达千亿,定向资管发力促进业绩大幅增长。 投资建议:长江证券是混改标的,公司主要股东有新理益集团和三峡集团,形成了民企加央企强强联合、优势互补的混合所有制格局;市场化改革提升管理效率;定增大幅补充资本近50%。预计2017-2019年EPS分别为:0.52、0.67、0.73,同比增长30.75%、27.51%、9.95%。给予“增持”评级,六个月目标价12元/股,对应23倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:去年三季度以来,信托行业形势好转;今年以来信托标的表现强势;爱建集团超额收益显著。 爱建信托是我们重点推荐的标的之一,推荐逻辑: 1、信托行业逻辑:信贷政策偏紧,信托行业优势相对凸显;行业规模进入19万亿时代,仍继续保持扩张;主动管理结构调整均为业绩增长提供了良好的可能性。 2、公司经营重大转折点,可对标安信信托2013年转型。民营老板,新思路,大格局。民营资本--均瑶集团(“上海企业100强”第43位、)入主,意在大金融平台布局。2016年7月,公司通过换届选举,任命均瑶集团董事长王均金为公司新任董事长。爱建集团拥有信托、证券、租赁等稀缺性金融牌照,这是对民营资本最有吸引力的地方。其中持股爱建信托比例为99.33%(2015年净利5.2个亿;营收9.7亿);持股爱建证券比例去年为11.82%,今年2月3日,完成受让另外28.6%股权的工商登记,比例达到40.4%(2015年净利1.6亿,营收5.4亿);持股爱建租赁比例为100%;此外还有其它附属金融业务。均瑶集团是上海本地知名民营企业,均瑶产业布局丰富,金融资产:包括华瑞租赁(75%股权)、上海华瑞银行(30%的股权,第一大股东,首批的五家民营银行之一)、上海华瑞金融科技公司(注册资本1个亿)、金融资产交易平台“自金网”、征信公司。目前公司正在运作华瑞租赁装入爱建集团,最新公告进度是在2月4日。 3、定增补充资本,今年1月份修改定增方案急速定增落地。从22亿融资额调整为17亿。随着资本的到位,信托资本大幅补充,抓住行业机会。信托行业性机会来自于:信贷政策收紧,灵活的金融创新能力带来信托业务机会;行业规模重回两位数增长;业务结构改善机会:主动管理占比提升空间很大。公司信托报酬率高于行业平均水平(1%vs0.5%),享受超额回报。 投资建议:评级“买入”,六个月目标价为15.5元/股。

拟融资48亿元,提升净资产27%,杠杆回落至历史最低水平区域。本次定增追溯至2015年12月22日,提交定增申请材料并取得接收凭证。2016年10月26日,公司定增申请获得审核通过。定增用于扩大业务规模,扩大自营业务规模10亿,主要是固收投资;增加承销准备金不超过8亿;加大互联网证券经纪业务投入不超过6亿;拓展证券资管业务不超过6亿;加大直投不超过6亿本次定增价格为14.30元/股,定增股数为3.36亿股,约占本次发行完成后公司股份总数的9.99%。上一次定增是在2015年5月,定增规模45亿,发行价格24元/股。在现有的以净资本为核心的行业监管体系下,证券公司原有的传统业务和融资融券、股票质押式回购、创新型自营、直投业务、互联网金融业务、国际业务等创新业务的发展都与净资本规模密切相关。补充48亿的资本有助于扩大业务规模,提升竞争优势。截至2月末,国金证券净资产176亿元,本次定增补充48亿,净资产将提升27%。当前公司杠杆倍数(资产/权益)为2.7倍,定增后将降至2.1,为历史最低水平区域,后续杠杆回升将推动ROE提升。 资管业务布局全面,获得受托管理保险资金业务资格。去年10月份公司取得QDII资格;去年11月底,公司接到保监会通知,公司提交的《投资管理人受托管理保险资金资格申请》已获准备案,可以开展受托管理保险资金业务。随着大资管时代的到来,牌照的补充有助于资产规模的进一步扩大。 投资建议:公司业务基础扎实,互联网证券业务行业先锋力量,具有发展潜力。预计2017-2019年EPS分别为:0.43、0.57、0.65,给予“增持”评级,六个月目标价15元/股,对应2017年27倍PE。风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件: 近日,国泰君安发布2016年报,公司实现营业收入257.65亿元、实现归属母公司股东净利润98.41亿元,分别比上年同期下降31.47%和37.32%。稀释每股收益1.21元/股,同比下降45.25%。 点评: 归母净利润同比下降37.32%,表现优于行业平均水平。在22家月度数据可比上市券商中,2016年净利润同比数据分布于(-36%,-69%),中位数为-51%,国泰君安业绩在同行业中具有明显的比较优势。归母净利润下滑主要原因是经纪业务收入下降,同比-60%,市场交易量整体收缩约50%,叠加综合佣金率仍在下降因素。投行业务、资管业务收入分别同比增长了14.25%、6.85%。值得注意的是投资业务“投资净收益+公允价值变动”实现77亿收入,同比下降16%,投资收益总体而言依然比较可观。 个人客户对公司的业绩贡献凸显,经纪业务市场竞争力持续增强。个人金融业务创造的营收达102亿,超过机构金融业务(82亿),个人客户对公司的业绩贡献凸显。2016年沪深两市股票基金成交量138.91万亿元,较上年下降48.72%,市场进一步分化,公司股票基金交易量市场份额5.09%,排名行业第3位,其中股票交易量市场份额5.33%,较去年上升了0.22个百分点。市场竞争力的提升一方面来自于渠道布局的完善,另一方面综合金融服务转型取得成效。新设69家证券营业部,手机终端君弘APP用户约1,200万。 投资建议:公司是一家实力强的综合性券商,财富管理转型提升了经纪业务市场份额,研究带动市场影响力,各项业务排名靠前,且经营稳健,把握行业机会的能力较强,前景看好。预计2017-2019年EPS分别为:1.53、1.70、1.82,同比增长18.31%、11.31%、7.27%。给予“增持”评级,六个月目标价22元/股,对应14.5倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:3月10日,公司发布2016年报,公司全年实现营业收入6.77亿元,较2015年增长103%;归属母公司净利润6285万元,较2015年增长17.25%;稀释EPS为0.20元,同比-52.38%。 融资租赁业务对营收贡献度达到78%,各项业务毛利率均为30%+。公司营业收入主要来源于三个方面:一是融资融券业务,营收5.31亿,占总营收的78.39%,同比增速高达168%,该部分业务毛利率30%,较去年下降16个百分点;二是环保工程设计与施工,营收1.17亿元,同比增长16.61%,该部分业务毛利率35.35%,较去年提升了4.38个百分点;三是传统石油钻采自动化产品及服务业务,营收2794万元,毛利率35.61%,比去年提升了5.23个百分点。 营业收入大幅增长而净利润小幅增长的主要原因是并表因素。营收大增103%,而扣非归母净利润同比增长6.52%。主要是因为:公司控股子公司庆汇租赁的业务规模持续增长,2016年完全并表,但2015年仅下半年并表;庆汇租赁受大连特钢破产重组影响,毛利率较高的顾问咨询收入降低;资产减值准备计提大幅增加,2016年计提4150万元,2015年仅409万,其中应收账款计提减值损失近2800万,收购环保资产商誉减值准备计提1049万。 资本运作频频,外延式增长可期。2009年上市以来,公司专注于石油钻采电控系统。近年来石油价格持续低迷,公司在稳固石油钻采行业的同时向其它行业拓展。2014年,收购华陆环保60%的股权,新增了环保工程设计与施工业务。华陆环保专注于污水处理方面,尤其是在“重污水”(即化工污水)处理方面拥有较强的竞争优势。2016年,公司拟通过非公开发行股票募集资金。公司充分发挥上市公司的平台优势以及自身专业优势,积极探索行业内外可持续发展的新机会,以期实现外延式扩展和多元化发展战略,提升企业的规模和竞争实力。 投资建议:预计公司2017-2019年稀释EPS分别为:0.22、0.34、0.40元,同比增长率分别为:13%、52%、21%。评级“增持”,六个月目标价为20元/股。 风险提示:资本运作进度可能落后于预期;应收账款回收风险。

事件:公司近日发布2016年报,公司全年实现营业总收入87.48亿元,较2015年增长0.77%;归属母公司净利润23.24亿元,较2015年增长0.51%;净资产收益率10.77%;稀释EPS为0.26元,同比-16.13%。股利分配政策为:每10股拟派发现金红利0.67元(含税),不送红股。拟分配利润总计6.01亿元。 点评: 业绩与去年持平,租赁+信托(贡献度75%)实现20%+的收入增长。公司营收主要来源于租赁业务、信托业务、财务公司、证券业务,贡献度分别为:47%、25%、16%、12%。合计占营收75%的租赁+信托业务均保持百分之二十多的增长。财务公司受利差收窄等因素的影响,营收略有收缩,但通过压缩成本,毛利率有明显提高。证券公司收入缩减51%,主要受行业系统性因素影响,市场交易量缩水50%影响。 “产融结合”战略不断深化,持续聚焦航空产业链。大股东中国航空集团庞大,下辖140余家成员单位、28家上市公司,公司以“产融结合”战略为导向,利用航空产业专业优势,2016年完成对宝胜股份、中航机电两个定增项目的出资,实现可观的投资浮盈。历史上,中航资本积极参与集团的并购、重组,为公司业绩提供了坚实的支撑。 公司资本运作稳健,旗下核心金融子公司资本实力不断增强。公司2015年12月完成重大资产重组。公司自2013年以来每年均有资本运作,2016年启动48亿的可转债发行前期工作,完成公司董事会、集团公司董事会等内部决策程序,获得国资委同意可转债发行的批文,2017年信托、租赁业务将获资金支持。 投资建议:中航资本一头扎根于实业,一头手握全面的金融工具,服务实体经济有手段,发展金融有根基。预计公司2017-2019年稀释EPS分别为:0.32、0.43、0.50元,同比增长率分别为:25%、33%、17%。建议六个月目标价为7.78元/股,对应2017年24倍PE。 风险提示:资本运作进度可能落后于预期;证券业务业绩波动。

稳规模增价值,收获就在转型后。新华保险明确了转型的时间和目标:转型期(2016-2017)以期交和续期保费增量逐步替代趸交保费,规模增速放缓;收获期(2018-2020)完成续期拉动发展模式,着重发展长期期交业务。截止2016年10月,公司保费收入1021.54亿元,同比下降0.3%,规模基本保持稳定;截止2016年上半年,公司半年新业务价值40.5亿元,同比增长18.1%,内含价值1096.84亿元,较上年末增长6.2%,转型有序推进,期待收获期的到来。 聚焦个险渠道,打造高产能高举绩率的营销队伍。个险渠道是公司重点发展渠道,近年来转型发展成果明显。截止2016年9月,保险营销员渠道保费收入同比增长17.2%,占比达到50.72%。公司不通过大量增员来推动业务增长,而是将发展重心放在绩效上,打造高产能高举绩率的营销队伍。截止2016年10月,新华保险个险规模人力为24万人,同比增长14%,较年初下降7.34;但人均期交产能达到1.2万,同比增长22%;举绩率达到48%,高于行业大约30%的平均水平。未来公司还在考核政策、财务政策、激励政策等方面做了一系列的制度安排,加强培训和费用投入,激发一线销售活力。 把握健康医疗市场机会,大力发展高保障型产品。公司积极增厚死差,把握健康养老机会,大力发展健康险等高保障型产品。截止2016年上半年,公司健康险保费收入达到115.34亿元,同比增长41%,占总保费比重达到16.24%。产品方面,公司推出预定利率3.5%的“健康无忧”、“多倍保障重大疾病保险”等健康险产品,通过将产品分类来提高产品的保障水平,满足各类人群的保险需求,2016年“健康无忧”单个产品保费收入已达64亿元,市场竞争力明显。 投资建议:新华保险受益于寿险行业的发展机会,转型定力强、力度大,看好转型成果,价值高增长可期。预计2016-2018年EPS分别为1.88元、2.35元、3.05元;6个月目标价52.56,对应当前P/EV分别为1.2、1.07、0.92,推荐买入。

安信信托公司是信托行业内仅有的两家上市公司之一,也是国内最早一批金融类上市公司,公司自2013年起转变发展思路,步入发展快轨。我们坚定看好安信信托未来一年的发展,推荐逻辑如下: 一、从行业环境来看,行业壁垒较高,安信信托是信托行业稀缺标的。在分业经营、严监管金融格局下,当下资本市场建设初见成效,融资体系由传统的间接融资向直接融资转变,利率走向市场化,中国资本崛起,金融服务越来越满足不了经济转型综合性需求,信托行业产融结合,是我国金融产品创新的前沿,在这个资本市场升级的过渡时期信托行业大有可为。如投贷联动市场开启,信托公司具有先天优势。 二、从公司治理来看,安信信托是民营资本背景,具有较强的创新能力和具有市场竞争力的激励机制,市场竞争力强。 三、从业务特点来看,安信信托信托业务贡献度显著高于行业平均水平,业绩稳定性较好。规模扩张+高业务报酬率,信托业务对于公司而言是成长因子。固有业务贷款规模下降利率趋稳,投资业务弹性大,随着规模的上升,固有业务对ROE的贡献将显著提升。 四、从业绩驱动因素来看,资本是制约业务扩张的关键,未来半年净资本有望翻倍。资本扩张带来规模扩张,在具有行业领先优势的手续费率这一背景下,业绩高速增长可期。 催化剂:公司参股银行、保险获批,多元金融布局大幕拉开。 估值与投资建议:预计2016-2018年EPS分别为:1.55元/股,1.76元/股,2.04元/股。一方面基于公司业绩的快速增长机会,另一方面基于公司多元金融布局带来的范围经济,我们看好公司的未来,给予“买入”评级,六个月目标价:30元/股,对应2017年17倍PE。 风险提示:转型进度可能不及预期;定增节奏可能受监管影响较大。

事件:2016年10月28日,中国平安公布2016年三季报,公司归属母公司股东权益达到3793.78亿元,较上年末增长13.5%,前三季度实现营业收入5461.2亿元,同比增长15.4%;归属母公司股东净利润565.08亿元,同比增长17.1%,EPS为3.16元。公司净利润逆势增长,超市场预期。扣除所得税因素后,公司税前利润仍增长2%。 寿险规模保费稳步增长,新业务价值加速提升。前三季度平安寿险实现规模保费2821.53亿元,同比增长26.6%,增速高于去年同期水平。代理人渠道产能稳步提升,人均每月首年规模保费同比增长7.7%,实现新业务规模保费828.31亿元,同比增长39.5%。银保渠道期交新业务规模保费同比增长116.5%,结构持续优化。新业务规模保费的高增长促使寿险实现新业务价值353.48亿元,同比增长48.1%,增速创新高。盈利方面,前三季度平安寿险实现净利润229.83亿元,同比增长18.7%,考虑到2015年递延税资产变动导致今年所得税支出大幅减少的影响,寿险税前利润测算下降20%-25%,优于同业水平。 寿险利润承压的主要原因仍是投资收益的下降(前三季度年化总投资收益率4.9%,较去年同期下降2.9个百分点)和折现率等精算假设变动影响保险责任准备金计提(此项变动增加2016年9月30日寿险及长期健康险责任准备金172.35亿元)。 产险业务优质,综合成本率保持低位。前三季度平安产险寿险保费收入1274.3亿元,同比增长4.8%,增速较上半年有所提升。综合成本率94.9%,较上半年下降0.4个百分点,一直维持在较低水平,高品质的产险业务是公司承保利润的保障。前三季度实现净利润105.1亿元,同比略有下滑。 投资建议:中国平安历年来业务发展稳健快速,互联网板块为公司积累了大量的客户和数据资源,前三季度业绩表现优于同业水平。 预计2016年-2018年EPS分别为3.31元、3.96元、4.31元,6个月目标价38.18,对应P/EV分别为0.96、0.79、0.66,推荐增持。

归母净利润同比下降44%,环比有所改善。虽然前三季度华泰证券业绩同比下降44%,但较上半年的下降57%有较大幅度改善。同时由于去年三四季度的低基数效应,预计四季度仍有较大改善空间。此外,从归母综合收益来看,前三季度同比下降42%,较二季度末的下降81%也有较大幅度修复。分业务来看,投行业务净收入同比增53%,资管业务净收入同比增6%。经纪业务和资本中介业务、自营业务受二级市场波动影响较大,拖累业绩。 行业逻辑梳理:证券行业受证券市场波动影响较大,估值已经大幅回调,随着市场企稳,业绩有望迎来修复,进而带动估值修复;金融改革深入推进,直接融资崛起是大趋势,一级市场有望扩容,二级市场有望修复,资管业务大发展,行业前景看好。 推荐原因一:华泰证券有差异化竞争的基因,有望引领经纪业务二次转型。华泰证券通过“互联网+低佣金”策略引领券商经纪业务,市场份额不断提升,从2013年的6.06%提升至2015年的8.44%,一直排名行业第一。互联网只是差异化的第一步,这种差异在过去的1-2年内被迅速填平。深耕财富管理则是华泰经纪业务二次差异化的一个重要支撑点,有助于进一步增强华泰证券的经纪业务市场竞争力。 推荐原因二:实施全业务链战略,以客户需求为导向的顶层设计顺应行业大势。随着证券行业的演化,各业务单兵作战的时代已经结束,各业务间资源协同是当下释放券商潜力的一个核心课题。华泰证券近年来在促进各业务间的协同方面做了深入的研究和尝试,提出了全业务链战略,促进业务全面发展,营业收入的市场份额总体稳中有升。 投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.90、1.22、1.02元/股。基于公司的特色优势以及综合金融服务能力,看好公司未来发展,给予“买入”评级,六个月目标价:24.42元/股。 风险提示:券商股受二级市场波动影响较大;业绩不确定性风险。