事件公司披露2019年年报,期间实现营收约11.64亿元,同比增长28.84%。实现归母净利润约1.42亿元,同比增长50.46%。实现扣非归母净利润约1.29亿元,同比增长72.33%;同时公司披露2020年一季报,期间实现营业收入约1.16亿元,同比增长21.74%。 实现归母净利润约-0.19亿元,同比下降13.37%。实现扣非归母净利润约-0.22亿元,同比下降8.61%。简评智能硬件业务毛利率回升,平台及运营服务大幅增长收入端:2019年智能停车场管理系统业务收入约7.47亿元,同比增长17.67%,占收入比重约64.18%(同比降低6.09pct);智能门禁通道管理系统业务收入约2.77亿元,同比增长39.65%,占收入比重约22.5%(同比提升1.84pct);软件及平台服务业务收入约0.88亿元,同比增长106.24%,占收入比重约7.53%(同比提升2.82pct);智慧停车运营业务收入约0.42亿元,同比增长373.89%,占收入比重约3.63%(同比提升2.64pct);毛利率:2019年公司综合毛利率为46.55%(同比提升3.86pct)。一方面,智能停车场管理系统业务毛利率为43.91%(同比提升3.62pct),智能门禁通道管理系统业务毛利率为51.63%(同比提高5.51pct),2019年智慧硬件业务在竞争格局优化后毛利率提升显著;另一方面,毛利率较高的软件及平台服务、运营业务占比提升拉动整体毛利率水平。 产品创新提升竞争力,项目交付与客户服务质量提升2019年公司销售费用、管理费用、财务费用分别约为2.17亿元、1.20亿元、-0.27亿元,同比增速分别为12.10%、37.32%、34.71%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.64%、10.32%、-2.35%,相较2018年分别增长-2.78pct、-0.97pct、2.28pct。与此同时,公司加大研发投入,2019年研发费用约0.78亿元,同比增长10.72%,研发费用率为6.7%,同比提升0.51pct。公司技术人员约675人,2019年加快从智能硬件向平台、运营的转型速度,大力研发捷慧通智能终端平台、智能云停车场系统、无人值守停车系统、一键上云系统、互联网智慧停车系统等数十款新产品,SaaS服务业务成为公司新的业务增长点。同时公司着力项目交付能力和客户服务质量的提升,通过全面推广EPM、落实项目经理责任制、整合原有公众号及APP资源,上线新服务管理平台、加大远程服务占总服务比重以及优化考核方式的方式使得公司整体费用增速同上年同期下降4.86%至25.24%,人均交付工程量增长22%。产品创新、业务优化双管齐下,公司战略转型有望进一步推进。

事件公司披露 2020年一季报,期间实现营收 10.89亿元,同比下降13.1%;实现归母净利润约-2.38亿元,同比下降 389.3%;实现扣非归母净利润约-2.5亿元,同比下降 357.6%。 简评2020年继续全力加速云转型, 云业务保持高速增长, 打造融合生态。 2020年一季度公司云服务业务(不含金融)实现收入约 2.19亿元,同比增长 74.4%,云收入占比约 20.1%。 其中,公有云收入 1.38亿,同比增长 46%;私有云收入 0.81亿元,同比增长 160%。 按照企业规模分类, 小微企业云服务业务收入 0.32亿元, 同比增长 80.6%;大中型企业云服务业务收入 1.87亿元, 同比增长 73.4%。 云服务累计企业客户数超过 566万家,其中累计付费企业客户数为 53.72万家, 较 2019年末增长 4.9%。 2020年公司全力强调“云优先”原则,研发投入、销售激励进一步向云倾斜, 2020Q1云业务收入继续保持高速增长, 也是经济由线下转为线上态势使然, 云服务业务有助于企业客户减低疫情带来的影响, 帮助企业以线上方式开展经营与管理活动。 在新形势下,公司紧抓“新基建”机遇,成功签约华为技术、金山办公、壳牌中国等一批大型领先企业, 助力企业数字化转型与建设。 同时在云市场从“融合”战略出发,携手伙伴打造企业服务生态圈,入驻伙伴突破 5600家,入驻产品及服务突破 8700个。 同时,公司公告受让智齿博创股权,共持有其 32%的股份。智齿博创基于对知识图谱、深度学习、 NLP 自然语言处理等技术的优势,为企业提供覆盖客户营销、客户接待、客户管理、销售转化、客户服务全生命周期流程管理的客户智能解决方案,将融合入公司现有产品,增强竞争力。 研发投入继续加大,锻造云服务主力产品核心竞争力,销售和管理费用因疫情有所下降。 2020年一季度,公司销售费用约 2.3亿元,同比下降 4.7%,销售费用率为 21.4%,同比增加 1.88pct;管理费用约 2亿元,同比降低 29%,管理费用率为 18.6%,同比下降 4.11pct;研发费用约 3.41亿元,同比增长 4%,研发费用率为31.3%,同比上升 5.19pct。截至 2020Q1,公司员工总数为 17146人,同比增加 1347人(同比增长 8.5%)。 由于公司目前从 ERP云、中台产品、领域云和行业云等多条云产品线,面向大中小型企业都有逐步完善的云产品组合,过去续费率和产品体验、功能都有提升空间,因此研发费用持续增长加快,需要不断锻造云产品核心竞争力。 2020Q1研发投入继续加大,为云产品持续更新迭代蓄力, 预计未来将推出新版 NCC 云应用产品。疫情期间,工作开展、实施、交付受影响,办公人员出差受限,商务洽谈延迟,因此支持业务人员的费用下降,同时公司并未进行裁员、减薪。 预计全年公司核心研发人员的增加将继续支撑研发投入增加,销售和管理费用加强管控,未来费用率将控制在合理水平。 软件与金融业务受挫下降幅度较大, 支付服务业务保持高速增长。2020年一季度公司软件业务收入约 5.6亿元,同比下降 33.3%, 主要受新冠肺炎疫情阶段性影响,商务洽谈延迟,大企业许可业务、小微企业经营困难软件采购能力受影响, 以及 2019年下半年开始关停 NCC 产品线的因素,软件业务收入较大幅度下滑;支付服务业务实现收入 2.1亿元,同比增长 182.6%,继续保持高速增长。 互联网投融资信息服务业务在坚持科技金融、稳健发展的方针指引下,实现收入 0.83亿元,同比下降 57.9%。 预计 2020年受全球疫情环境影响, 经济、政治政策不确定性因素增多, 全年公司软件与金融业务仍将承压。 用友秉持 3.0战略,致力于成为企业互联网时代的生态搭建者,基于在企业级服务行业 20余年的客户、技术与 know-how 的积累,结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景,基于对大中型企业的服务积累,云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加,公司预收账款、经营性现金流等财务指标稳步向好,利润质量得以提升。 2020Q1用友经营性净现金流约-9.9亿元(主要受支付职工薪酬增加、 回款收入有所下降)。 预计 2020-2021年公司分别实现营收 98.5亿元、 121.8亿元,分别实现归母净利润 10.5亿元、 12.2亿元。同时我们预计公司现金流将在其基础上保持稳健增长,2020-2021年分别实现约 23.6亿元、 27.5亿元,对应 PCF 分别为 47x、 41x。同时结合分部估值法,我们认为公司具有长期投资价值,给予“买入”评级。 风险提示: 1、经济周期下行导致企业与政府 IT 支出下降的风险; 2、金融业务政策风险; 3、云收入增速不及预期的风险。

政策和需求双重驱动下网络安全行业持续高景气,网络安全下沉市场、垂直行业市场需求火爆,公司新产品扩张和销售人员覆盖扩展战略成果显现,公司网络安全收入超预期增长,毛利率略有下降。2019年公司实现信息安全业务收入28.44亿,同比增长44.94%,毛利率82.55%,毛利率下降2.63%。2019年5月《网络安全等级保护制度2.0标准》正式发布,针对“云大物移”新场景和医疗、轨交、工控等行业网络安全的加速渗透,极大促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。同时我们发现在下沉市场,如区、县对网络安全需求逐步显现,使得网络安全不仅仅是党政军等高端用户,公司加强了区县级市场覆盖,2019年公司西南地区、西北地区、东北地区、华中地区销售收入增长速度很快,分别达到50.63%、60.96%、52.15%、41.50%。2019~2020年由于大规模HW行动,大型央企、各地政府对安全服务需求快速提升,也促进了检测类产品、态势感知类产品和安全服务需求提升。因此我们看到公司作为龙头厂商,不仅在垂直行业如教育、医疗、民生、制造、普通企业等行业一直保持较快速的增长,同时利用广泛的销售渠道应对下沉市场逐步爆发出来的网络安全需求。公司网络安全产品线品类一直在扩张,除了收入增速快的态势感知平台、EDR产品,近年公司还布局了身份认证安全、移动终端管理、云眼、云图等新产品。加大安全服务投入,除了传统的安全评估,增加了安全规划咨询、安全运营和应急响应团队,应对政府、央企安全服务需求的增长,预期2020年安全服务人员仍将快速增长。因为安全服务毛利率相比安全产品低,且将维保服务并入安全板块,因此安全业务毛利率略有下降。 全力服务企业数字化转型,发布定增预案,公司加大研发投入打造IT基础架构和云安全新产品研发。公司同时公布定增预案,拟发行不超过122703942股,募集资金不超过15.63亿元,用于软件定义IT基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目、网络信息安全服务与产品研发基地项目。2019年深信服继续保持传统产品优势,根据IDC统计,2019年公司在SCM安全内容管理硬件领域持续排名第一,市占率22.4%;在VPN领域持续保持第一,市占率24.8%。2019H1超融合一体机领域市占率13.7%,排名第三。 企业数字化转型浪潮中企业对IT基础设施的需求呈现3个明显趋势:1)首先大量的基础设施都会走向软件定义。其中既包括使用软件来控制和编排各种计算、网络、存储和安全等基础资源,因此公司不断完善软件定义混合云、超融合架构、存储、网络等产品;2)企业对硬件提出更高要求,以支撑业务数字化所要求的更强大的算力、存储容量和传输带宽的要求;3)AI赋能基础设施,通过AI赋能基础设施,使得基础设施能够感知业务,自动运维。在预警、恢复、变更、优化多个方面超过现在大量通过人工进行管理的基础设施。在企业数字化这些发展趋势下,深信服加大研发投入打造IT基础设施“全模块软件定义”,即从终端、网络到数据中心(云)等涉及到的基础设施资源模块全部用软件定义的思路重新打造。由于用于数据中心超融合一体机模块、存储虚拟化、云计算管理平台、软件定义分布式存储对性能、底层协议要求较高、行业内领导者技术仍然领先,因此还需要进一步加大数据中心底层基础架构研发。除了数据中心IT基础架构持续投入研发外,公司还将进行云数据中心安全域自动划分模块、云安全自动运维和智能联动、高端威胁防护、IPSec及WOC模块、漏洞优化等研发。由于公司云和安全产品线较长、创新功能和产品性能要求较高,公司过去3年人员数量和研发人员数量都增长较快,过去三年研发人员和员工总数增幅都在30%以上,费用率维持较高水平。我们相信在未来,公司作为A股为数不多能真正有能力和有产品帮助广大企业实现数字化转型的产品和解决方案公司,在安全、云架构、IT基础设施都有不断完善的解决方案和更优秀的产品推出。我们看好未来公司收入增速持续略高于安全、云计算行业增长。 盈利预测与投资评级:公司作为帮助企业数字化转型最佳合作伙伴和产品提供商,与遍布全国的合作伙伴一起,在企业IT不断智能化、软件定义趋势下,在网络安全、云计算、IT基础架构领域预期都将保持较快增长速度。 预计公司2020年~2021年公司将实现营收59.63亿、77.41亿,实现净利润9.17亿、11.28亿净利润,维持买入评级,建议投资者长期持有。 风险提示:疫情影响民营企业IT开支造成公司收入增长不及预期。

手机业务:5G手机更新换代,使得机型更新频率加快,同时单机研发费用上涨,预计2020年来自终端厂商收入维持较高增速。5G芯片向中低端发展,预计公司来自芯片终端厂商收入增速也将提升。 智能汽车业务:公司作为可控的第三方软件供应商将迎来更多角色承担。看好今年820平台适配至更多量产车型并带来软件许可收入提升,以及8155下一代平台操作系统功能增加所带来的开发费用增长。 智能物联业务:随着扫地机器人等产品规模化应用,收入增速有望提升。 公司继续加快全球化布局,预计2020年韩国、印度市场仍将保持较快增长。 预计2020-2022年归母净利润分别为3.3、4.5、6.3亿元,相应20年至22年EPS分别为0.82、1.13、1.57元,对应当前股价PE分别62、45、33倍,公司作为5G板块核心软件标的,我们长期持续看好并重点推荐,维持“买入”评级。

疫情致汽车销量大幅下滑,公司一季度同比由盈转亏。公司发布一季度业绩预告,公司预计2020Q1归母净利润亏损5917.72万元至8453.89万元,与去年同期4202.65万元相比,由盈转亏。 公司业绩大幅下滑主要受汽车销量下滑影响,根据中汽协的相关数据,2020年1月-3月乘用车销量同比分别下降20.6%、81.7%、48.4%,汽车电子芯片出货量较上年同期大幅减少。同时,受疫情影响,世纪高通等子公司项目招标、实施、收入确认也均有一定延迟,但是随着国内疫情走向尾声,相关招投标陆续恢复,预计二季度开始恢复增长。同时,国内乘用车销量也在逐步回升,并且有望在相关鼓励消费政策的带动下,一定程度弥补一季度销量下滑,预计导航、汽车电子芯片业务将在三季度实现正增长。 重卡销量回暖明显,商用车联网业务有望率先复苏。根据中国汽车工业协会披露的数据,3月份重卡销量为12万辆,同比下滑19.4%,相比2月份同比下滑51.9%,降幅大幅收窄,随着复工复产推进及专项债加速落地等因素,预计基建投资将在二季度出现明显复苏,从而带动重卡销量增长。公司子公司中寰卫星重点布局商用车车联网,其车联网产品于2018年进入市场,2019年已切入八家重卡车厂前装,八家车厂合计销量占全市场的70%以上,且未来保险、节油等增值服务也将陆续展开。随着重卡销量复苏,预计未来公司商用车车联网业务将保持快速增长。 世纪高通版本持续迭代升级,行业级解决方案不断细化,有望快速走出疫情影响。目前,公司位置大数据核心产品为MineData,已经迭代三个版本,随着版本迭代,平台功能不断增强,订单金额也在不断增长,如西安市公安局“平安地图”项目三期金额达3684.28万元,相比西安一期项目大幅增长。同时,公司持续优化细分行业解决方案,将应用领域拓展到交警、公安、交通、规划和保险等行业,项目数量也有所增长。随着疫情走向尾声,各地复工复产,预计Minedata业务将在二季度实现同比正增长。 盈利预测与投资评级:受疫情影响,公司汽车电子芯片、导航、位置大数据业务都有所下滑。但是随着国内疫情走向尾声,各地已开始复工复产,在专项债加速落地等因素推动下,基建投资在二季度有望明显复苏,重卡销量有望率先实现增长,从而带动公司商用车车联网业务增长。各地招投标陆续恢复,随着项目金额增长以及行业解决方案不断拓展,Minedata业务有望在二季度恢复增长。同时,国内乘用车销量也在逐步回升,并且有望在相关鼓励消费政策的带动下,一定程度弥补一季度销量下滑,预计导航、汽车电子芯片业务将在三季度同比明显改善。预计公司2020-2021年的归母净利润分别为3.3、4.8亿元,同比增长分别为-3.3%、44.7%,对应当前股价PE分别为89、62倍,公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴,给予“买入”评级。 风险与提示:高精度地图推进不及预期,乘用车销量增速继续放缓。

事件公司发布 2020年一季度业绩预告,公司 2020Q1实现归母净利润-1940至-1990万元,营业收入同比增长超过 50%。 简评公司营收保持高增长, 受新冠疫情影响,公司 利润有所 下降 。公司 2020Q1收入同比增长超过 50%,主要是公司积极推进已签项目实施所致。公司 2020Q1实现归母净利润-1940万元至-1990万元,相比去年同期的 210.05万元有所下降,利润下滑一方面受新冠疫情影响,公司 Q1新签订单有所减少,并且成本费用有所上升;另一方面,受客户结构、合同类型、业务季节性影响,公司一季度部分利润率较低的业务收入确认较多,使得利润有所下滑。随着国内疫情接近尾声、各地陆续复工复产,相关招投标也已逐步恢复,公司将继续保持较快发展。 新冠疫情加速卫生应急管理体系建设 , 公司 已 为多个省市提供新型冠状病毒实时态势的基本应急服务 ,未来有望继续深化合作。 习近平总书记在 2月 14日的中央全面深化改革第十二次会议上指出,针对这次疫情暴露出来的短板和不足,抓紧补短板、堵漏洞、强弱项,完善重大疫情防控体制机制,健全国家公共卫生应急管理体系。对于突发的公共卫生事件,需要做到为公众提供准确的防疫信息、为专家提供追溯疾病源头的方法、为决策者提供传染病发展的趋势。目前我国应急卫生管理系统仍有较大提高空间,在新冠疫情可能面临长期防控的背景下,监测、决策、资源调度系统与平台更需要加大建设力度。疫情期间公司已经免费为中国疾控中心以及包括北京、湖北省在内的多个省市提供了新型冠状病毒实时态势大屏系统的基本应急服务。随着各地防控需要,未来有望继续加大应急卫生管理系统的建设,结合清华公共安全研究院在应急卫生管理领域的积累以及公司前期给政府部门做的大量投入,将有助于公司承接项目。 城市生命线业务发展 潜力广阔 , 佛山在建项目多次预警险情,当地领导高度重视,未来有望继续验证单个城市金额增长逻辑。公司佛山在建的燃气管网安全运行监测系统多次成功预警燃气泄漏风险,并及时将险情反馈至市应急管理局、市燃气公司,并帮助市燃气公司快速锁定位置、完成现场抢修,然后将复核结果反馈至监测中心形成事件闭环,及时有效避免燃气泄漏可能引发的险情。佛山领导高度重视城市安全生命线项目建设,市长带队前去调研并予以积极肯定。佛山 2019年 GDP 达 10751亿元,合肥 GDP 为 9409亿元,两座城市 GDP 体量相当,佛山有望类似合肥开展后续更大规模建设,验证公司城市生命线项目在单个城市金额不断扩大的逻辑。国内城市生命线项目总体市场规模预计将达 1100亿左右,目前仍处于发展早期,距离天花板尚早,发展潜力广阔。 盈利预测与投资评级: 公司一季度收入保持高增长,但受新冠疫情影响以及确认部分低毛利率业务收入,使得利润有所下滑。我们认为新冠疫情将加速卫生应急管理体系建设,公司此前已免费为多个省市提供新型冠状病毒实时态势的基本应急服务,未来有望继续深化合作。同时在防疫和安全复工复产压力下,各地将更加重视城市应急安全建设,公司城市生命线业务有望在单个城市规模不断增长并在其它城市不断复制,使公司收入继续保持快速增长。预计公司 2020年至 2021年的归母净利润分别为 1.80、2.71亿元,对应当前股价 PE 分别为 54、36倍,维持买入评级。 风险提示:海外订单确认收入不及预期;合肥城市生命线项目不及预期;其他城市落地较慢

主动调整优化商户结构,支付业务高质量发展 公司2019年开始主动调整和优化商户与收入结构,重点发展持续经营价值较高的小微商户,主动放弃交易金额大但毛利率极低的大型商户如保险、地产等,使得总体交易呈现高频、小额的良性活跃状态,有助于提升毛利率水平。截至2019年底,公司累计覆盖商户超过2200万户,其中年支付交易规模在50万元以下的商户数量占比达到95%。公司全年收单交易金额为3.25万亿元,同比下降11%,但扫码支付交易金额为0.64万亿元,同比增长50%;累计交易笔数为83.84亿笔,同比增长47%;扫码交易笔数为79.23亿笔,同比增长56%。2019年公司支付业务收入约43.5亿元,同比下降16.7%,毛利率约41.71%,同比降低0.86%。期间公司广告宣传与市场推广费有所控制,2019年销售费用约7.1亿元,同比降低38%,销售费用率为14.6%,同比降低5.77pct。 “战略4.0”快速推进,融合支付、金融、电商、信息四大业务 公司依循“超越支付”的战略规划,从一家支付公司升级为综合性企业服务公司,通过支付、金融、电商、信息科技四大方面全维度为中小微商户提供线上与线下服务。2019年加大推广创新产品力度:全面升级基于不同商户的各类支付产品(“收款码”)、推出门店经营解决方案(“云小店”)、向中小银行和持牌机构输出支付受理能力(“云收单”)、提供商户营销支持助力会员管理(“汇管店”)。2019年公司各类在运营APP注册用户数和各微信公众号粉丝数合计超过3000万,旗下APP月活超过300万。公司以支付为基获取数千万的流量入口,为金融、电商、信息等商户经营服务带来流量红利,有望解决商户经营痛点、提升客户粘性。2019年公司商户经营业务收入共4.4亿元,同比增长120%,占总收入比重提升至9%,毛利率约70.5%。根据公司在年报中披露,公司目标在未来三年内实现商户经营业务的利润贡献占比达到50%。 (1)金融科技业务:2019年实现收入0.94亿元,同比增长67%。主要与持牌金融机构合作,为中小微商户提供贷款、理财、信用卡、保险等金融服务,同时向外输出支付受理方案、信用评估、风控、反欺诈等模块产品。 2019年公司与金融机构合作帮助商户成功办理贷款超过8万笔、申请信用卡超过5万张,贷款引流服务收入同比增长110%;(2)电商科技业务:2019年实现收入0.93亿元,同比增长49%。积分运营业务交易金额为32.3亿元,同比增长103%。公司新增10家头部积分源,自主开发的积分云产品已介入50多家头部积分源,同时新拓展25家积分消费合作方。另外,公司基于覆盖全球的销售服务体系,战略投资新零售云SaaS业务,为中小企业提供全供应链管理解决方案;(3)信息科技业务:2019年实现收入2.56亿元,同比增长208%,包括会员订阅服务、广告业务、营销业务均实现快速增长。 计划收购增值金融业务子公司,金融科技协同赋能中小微商户发展 近日,公司公告收购资产,计划使用自有资金约19.1亿元收购广州众赢100%股权,约2.1亿元收购深圳众赢100%股权。本次投资将构成关联交易,但不构成重大资产重组。广州众赢与深圳众赢成立于2016年,成立是均为公司全资下属企业。随着2016Q4增值金融整体剥离,二者作为剥离资产由联想控股旗下企业收购(并表)。 将二者合并,2019年总营收共10.1亿元(同比增长1.6%),净利润共2.76亿元(同比增长7.7%)。 (1)广州众赢:通过其全资子公司广州拉卡拉小贷开展互联网小额贷款业务,产品包含“易分期”、“商户贷”、“小微抵押贷款”三类,向小微商户和优质个人用户提供小额信用类贷款产品及房产分期类抵押担保产品:2019年营收约8.2亿元(同比下降5.7%),净利润约9679万元(同比下降46%)。 (2)深圳众赢:金融风控反欺诈领域的领先企业,为银行、消费金融公司、信托、保险等持牌金融机构输出智能风控系统、反欺诈识别等系统,提供安全高效的技术服务。产品有风险管理平台“鹰眼风控引擎”可秒级速度完成风险评估、反欺诈平台“天穹反欺诈云”可实现欺诈风险排查准确率超90%、智能服务机器人“小蓝”可实现全自动情绪识别以及智能催收。截至2019年底,已与近30家金融机构达成合作,2019年营收约2.9亿元(同比增长67%),净利润约1.8亿元(同比增长135%)。 通过本次收购,公司将整合标的公司在金融科技领域的运营经验,发挥金融科技与支付、电商、信息科技业务的协同,进一步为中小微商户提供综合性经营服务,公司核心竞争力有望持续提升。 拉卡拉始终依靠创新与技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营。公司在2019年年初正式进入全面服务中小微商户的“战略4.0”时代,以支付作为切入口,协同金融、电商、信息科技,专注经营中小微商户,商户经营业务具有广阔的发展前景和盈利空间。我们预计2020-2021年公司归母净利润(不含并购预期)约10.1亿、13亿元,对应估值分别为32x、25x,给予“增持”评级。

行业需求驱动大单增长,软件毛利率有望持续提升 2019年受下游客户对电子病历、互连互通评级需求提升的影响,总订单包括大单的数量有所提升,公司期间新增中标1000万元以上项目41个(上年同期为24个),服务医疗卫生机构客户超过6000家,其中包括400余家三级医院。2019年公司软件销售收入约10.6亿元,同比增长31.9%,占收入比重约55.3%,毛利率为64.18%(同比提高4.23pct)。硬件销售收入约4.5亿元,同比增长48.2%,占收入比重约23.6%,毛利率为14.02%(同比降低0.93pct)。技术服务收入约3.9亿元,同比增长20.3%,占收入比重约20.3%,毛利率为61.69%(同比降低7.3pct)。公司期间成功落实“敏捷交付”,仅用18天顺利上线四川省通江县人民医院信息化建设项目,实施流程化管理水平提高,未来软件业务毛利率有望继续提升。 创新业务整体保持高增长,“互联网+医疗健康”版图实质性拓展 (1)云医:2019年纳里健康收入约6473万元,同比增长17%,净利润约-1502万元,同比下降52%。纳里健康承建了6个省级互联网医院监管平台,占全国建成/在建省级平台的1/3,平台已累计接入国内医疗机构4000余家,其中合作共建模式共89家;(2)云药:2019年钥世圈收入约1.8亿元,同比增长105%,净利润约-916万元,同比增长1.2%。截至2019年底,公司“药联体”合作成员近8万家,合作保险公司60余家,管理保费金额超40亿元;(3)云险:2019年打造统一支付平台的卫宁互联网单体报表收入约1899万元,同比增长0.78%,因第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,净利润约-548万元,同比下降10629%。定位智能风控与数据AI服务的卫宁科技收入约1725万元,同比增长40%,业务拓展持续但因加大投入依然亏损,净利润约-6091万元,同比下降87%。公司云险业务新增覆盖医疗机构数百家,新增交易金额超过210亿元、交易笔数9700余万笔;(4)云康:打通线上线下一体化的居民保健+慢病管理+就医导医+体检服务,公司参股的上海好医通持续推进布局“互联网+体检”业务。 整体来看,公司创新业务收入保持高速增长,2019年总收入(不含云康)约2.8亿元,同比增长61%,总净利润约-9057万元,同比下降75%。按权益计算,卫宁科技(云险)一家亏损额约占卫宁整体创新业务板块亏损额的64%,拖累创新业务利润体量。2019年底中国人寿大健康基金增资卫宁科技,2020年开始不再并表,预计公司2020年创新业务权益计算净利润有望减亏。 2020Q1预计营收同比增长,业绩受股权激励、非经常损益、对外捐赠影响,若同期加回预计净利润略下降 公司披露2020年第一季度业绩预告,预计期间总收入同比增长约10%-15%,归母净利润约500-1500万元,相较2019年同期的5746万元同比下降91%-74%。受疫情影响,医疗IT项目招投标与实施有所延后,2月份基本未能正常展开工作。公司传统信息化业务订单金额同比小幅下降(3月已快速恢复,3月份单月中标金额同比增长超1倍),导致营收同比增长,净利润同比下降。同时,疫情却推动了创新业务尤其是云医的加速发展。截至2020年3月31日,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构超过5000家,开通互联网问诊功能的医疗机构1300余家,与实体医疗机构合作共建的互联网医院约100家。2020Q1在线诊疗类服务超过36万单(如按日均服务量计算,同比增长超过10倍)。同时,2020Q1非经常损益影响额约100万元(上年同期为283万元),主要为政府补助,扣非归母净利润为400-1400万元。一季度股权激励费用约2601万元(上年同期为9.88万元)、因抗击疫情对外捐赠金额约1212万元(上年同期为0元),若将同比增加的3803万元加回计算,则公司净利润同比下降约25%-7.7%。 卫宁健康作为医疗信息化龙头企业,传统业务在电子病历、数据互连互通、医保支付变革等政策驱动下保持较快速发展。而新冠疫情已加速互联网医疗行业发展成熟,公司创新业务迎来高景气,收获期有望到来。我们预计2020-2021年公司归母净利润分别为5.0亿元、6.7亿元,对应PE分别为79x、58x,维持“买入”评级。 风险提示:1、医疗IT行业政策落地不及预期;2、传统信息化业务订单增长及结算进度不及预期;3、创新业务收入增长及减亏节奏不及预期。

简评2019 年“实体清单”危机不改公司长期成长性,公司低毛利通用产品收入比例下降促进毛利率、净利率提升。 2019 年 6 月公司被美国商务部工业与安全局(BIS)列入美国《出口管制条例》(EAR)实体清单,有一个季度的元器件和原材料采购受到影响,因此 2019 年下半年营业收入增长受到一定影响,因此 2019 年下半年营业收入增速相比 2019 年上半年有所放缓。不过公司通过全面梳理供应链,寻找可替代部件,与主要供应商进行了积极有效沟通,有效保障了大部分原材料的供应。公司调整市场和业务布局、适当降低毛利率低的通用产品销售规模,全年生产经营平稳。未来公司将继续降低低毛利率的通用服务器产品占公司销售占比,发展重点进一步集中在我国蓬勃发展的超算中心项目领域。因为低毛利率通用产品收入的占比下降,因此公司高性能计算机业务毛利率整体有较大提升,从 2018 年 10.38%提升到14.41%,公司整体毛利率从 18.3%提升到 22.07%,净利率从 5.16%提升至 6.33%,随着低毛利业务收入比例继续下降,预期未来毛利率还有提升可能。 中国超算中心需求保持高景气度,应用行业从气象、生命科学、天体物理等科研领域向石油开采、新药研发、工业仿真(如新车和自动驾驶仿真等)扩展,将成为多行业发展重要新基础设施。公司超算订单全国多点开花,未来预期五年超算业务将持续保持高景气度。从第一台超级计算机“天河一号”正式应用已经超过 10 年,每天服务 8000 多个科研计算任务,累计支持国家科技重大专项和研发计划超过 1600 项。新一代百亿次超级计算机“天河三号”原型机自 2018 年 7 月开放应用以来,目前已为 30余家合作单位完成了大规模并行应用测试。目前我国天津、长沙、广州等地建成 6 家国家级超算中心,在最尖端的科研领域——如大气变化模拟、生命科学、天体物理的研究中,以及在最前沿的产业领域——如石油开采、新药研发、工业仿真计算等课题中,取得了一系列创新成果。2019 年我国高性能计算市场规模达到 282 亿,2018 年国内高性能计算机产量大约为 78.08 万套,保持每年 10%左右的复合增速。除了早期在科研为主应用,超算中心越来越多的被应用于工业、医药等领域研发辅助中。如汽车研发体系中,仿真计算扮演着关键角色,许多主流汽车厂商的整车研发过程大都通过超算仿真设计来完成,有效缩短研发周期,降低研发投入,提升产品的技术附加值。基于“天河一号”与云计算等技术的融合,国家超算天津中心构建了一个集高性能计算与可视化分析处理于一体的汽车研发公共服务平台。2018 年公司在昆山、天津、甘肃等地获得超算中心投资超过 25.4 亿元,2019 年根据公开招标信息,公司获得合肥、成都超算中心设备和配套系统工程投资金额达到 26.24 亿元,目前公司超算订单继续保持全国多点开花,未来预期五年超算业务将持续保持高景气度,促进公司长期发展。 加大高端人才引入和研发投入,国产服务器芯片应用逐步增加,看好公司未来在国产芯片服务器领域的份额提升。公司参股子公司海光信息 2019 年实现合并口径营业收入 3.9 亿元,同比增长 246%,净利润 6011 万元,增长和发展迅速,公司过去 CPU 研发投入成果初现。同时公司公布了 2020 年预期产生的日常关联交易,预期从龙芯中科技术有限公司采购金额达到 3 亿元,主要向其采购龙芯 CPU 芯片、龙芯主板、龙芯终端、南桥芯片等,去年同期为 49.43 万元。采购额大幅增长一方面来自于龙芯中科在高端计算机芯片领域的产品优势,另一方面也来自于龙芯技术和产业生态进一步成熟和得到认可。2020 年公司员工总人数增加 313 人,其中硕士人数增加133 人,且支付给职工薪酬增长 32%,研发费用增速达到 45.55%,和公司要大力发展高性能计算及其配套元器件和芯片,引入高端人才战略表现一致。我们预期随着国产主机、服务器等芯片整体生态体系的逐步成熟,公司在国产 CPU 服务器领域将保持出货量的快速增长和份额的提升,增强公司超算龙头地位。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内高性能服务器领导者,规划长远、提早布局,在芯片及服务器一体化发展中较为领先。随着我国高性能计算和超算中心建设保持高景气度,公司高性能计算系统收入将保持高增长,同时随着低毛利服务器收入占比降低,公司毛利率和净利率都将继续提升。我们预计 2020~2021 年公司净利润将达到 7.98 亿、10.12 亿,维持买入评级。 风险与提示: 高性能计算产业发展不及预期风险;国产芯片生态发展不及预期风险

受益于产品线拓展、营销网络覆盖提升及军工订单复苏,公司业绩稳定增长,业绩符合预期。公司2019年实现营业收入3.71亿元,同比增长34.73%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长34.45%,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要受益于三方面:一是产品线拓展,2019年公司陆续推出了基于分布式编解码视频技术的NYX双引擎系统、支持海量数据信号接入的高性能Cronos多功能综合处理平台、可视化交互控制系统CrossMediaPro及VOMS运维管理平台等,重量级新产品为公司业绩增长提供重要保障;二是营销网络覆盖度提升,公司自上市后加大了营销网络等方面的投入,自2018年下半年起持续引进销售人员,截至2019年底公司销售人员达186人,相比2018年底提高56人,营销区域和客户范围均得到了较大提高。三是军队订单复苏,随着军改影响落地,军改后补偿性订单得以持续释放。同时,按照此前经验,每一个五年计划的后2年为军品集中采购高峰期,因此2020年公司军品采购仍将保持较快增长。公司2019Q4收入为0.91亿元,同比增长18.76%,增速下降预计是部分订单未能确认所致。 公司2019年经营性现金流净额同比下降79.01%,存货同比增长46%,应付账款同比增长242%,均主要是公司为了保障订单交付及防范进口芯片不确定风险而主动增加原材料备货所致。公司预收款为1136万元,同比增长132%,显示订单仍较为饱满。 公司费用管控能力优秀。2019年公司实现毛利率68.3%,同比下降4.11pct,毛利率下滑主要是产品销售结构变化导致。公司管理费用率为9.75%,同比下降2.97pct,主要是2018年上市相关会议费较高,2019年大幅下降所致。公司销售费用同比增长4.25%,销售费用率为15.42%,同比下降4.51pct,一方面今年销售人员增加的主要是新人,工资相对较低,另一方面也可能与公司部分订单未结算,销售提成未支付有关。 研发费用/营业总收入为13.50%,同比下降3.62pct,研发费用占收入比重下降主要是2019年公司研发人员增长放缓,公司2018年研发人员增加较多,2019年则专注于新产品、新渠道的拓展,因此研发人员增加有所放缓。 2018-2019年公司研发、销售人员均大幅增加,营销网络不断完善,NYX等新产品不断推出,但期间费用绝对值仅同比增长5.2%,期间费用率下降10.76pct,显示公司优秀的费用控制能力,随着疫情结束后,下游订单不断释放,预计公司利润仍将保持较快增长。 深耕优势领域,积极开拓潜在行业。公司一方面通过扩展销售渠道、不断推出新产品,在军队、公检法、交通、气象、电力等传统优势领域保持较强竞争力。另一方面也在积极拓展应急管理、智慧电力、数字医疗、广电融媒体中心、餐饮娱乐、教育等行业。此次疫情凸显我国医疗信息化仍有短板,公司2019年已拓展应急指挥中心领域并完成标杆项目,解决方案也已较为成熟,预计公司今年来自应急管理、卫生医疗等领域的订单快速增加。 盈利预测与投资评级:2020年是“十三五”最后一年,公司军队行业订单仍将保持较快增长。同时,随着公司近年来持续加大研发与销售投入,公司产品谱系将不断拓展,下游覆盖行业和客户也在不断增加。预计公司2020年至2021年的归母净利润分别为1.54、2.02亿元,对应当前股价PE分别为37、28倍,维持“买入”评级。

三大主营业务均实现业绩稳定增长,业务结构调整优化显著。在法律科技领域,实现营业收入22.05亿元,同比增长26.33%;在教育信息化领域,实现营业收入5.09亿元,同比增长34.56%;在智慧政务领域,实现营业收入4.15亿元,同比增长38.25%。 报告期内公司实现新签合同额34.21亿元,其中高毛利率的“应用软件”类新签合同较去年同期增长16.32%,低毛利率的“系统建设服务”类新签合同较去年同期减少41.14%,一般毛利率的“运维服务”类新签合同较去年同期增长4.08%,业务调整优化效果显著。 营收较快增长下成本费用控制合理,现金流大幅增长体现公司主业经营向好。公司业务整体毛利率40.70%,同比去年略有下降;销售费用同比增长27.96%,管理费用同比下降7.76%;现金流方面,经营性现金流净额4.73亿元,同比增长47.77%。 研发费用大幅增长,持续布局取得行业领先优势。公司全年研发支出4.68亿元,占营业收入比例为13.32%,研发费用3.49亿元,同比增长47.86%。在法律科技领域,公司19年继续深耕司法业务、拓展执法业务,打造技术、数据和智能、业务中台,发布第三代智慧审判解决方案,打造“云间”互联网庭审服务全国2500家法院。在信创领域,公司2013年开始布局,2019年加快步伐构建了统一信创技术平台、形成50余款产品和解决方案、建设集成适配中心、加强产业链合作,面向2020年信创全面启动元年做好充分准备。在教育信息化领域,公司积极布局“云服务”战略升级,在移动办公、在线教学、学生管理、会议服务、离校就业等业务细分领域,为客户提供SaaS软件服务。 盈利预测与投资评级 公司在法律科技领域拥有近二十年行业应用和信息化积累,深耕司法和执法业务同时,拓宽守法和商业法律服务业务,同时不断加大云化、AI、大数据、区块链等新一代信息技术在应用场景端结合,不断筑牢公司护城河。在需求侧,国家持续推进智慧法院、智慧检务、智慧刑检建设,也有效支撑了公司业务的持续有效增长。 在教育信息化方面。公司积极布局“云服务”战略升级,打造新型智慧校园体系和智慧教学应用,在多个高校形成标杆案例并在全国范围内积极推广,发展态势强劲。在信创业务方面,公司是国内最早一批布局企业,经过多年发展,在信创试点工程中取得较大市场份额,随着今年信创全面启动,公司智慧政务业务空间打开,迎来高速增长。 我们预计公司2020-2022年营收分别为47.34、61.12、77.78亿元,净利润分别为6.70、8.04、9.92亿元,对应EPS分别为1.45、1.74、2.15元,给予“买入”评级。 风险提示:法律科技业务拓展不及预期、信创推进不及预期。

芯片和计算平台:推动汽车自动驾驶功能普及的先导条件,目前L2级芯片逐渐成熟,特斯拉引领L3级芯片。目前L2级自动驾驶所需算力需要2TOPS,L3需要30TOPS以上,全球大部分厂商适用的L2芯片是Mobileye的2.5TOPS算力芯片,但也有越来越多的厂商推出更具性价比的L2级芯片,如长安搭载的地平线征程二代,这将进一步加速ADAS功能在乘用车中的渗透。根据StrategyAnalytics预测,ADAS功能在我国乘用车中渗透率将从2019年的不到20%提高至70%以上。L3方面,特斯拉FSD可达到72TOPS,英伟达Xavier算力为30TOPS,上述两种芯片可满足L3级别自动驾驶需求,并有望在2020-2021年开始量产落地。芯片作为自动驾驶最重要的基础设施,可以看到自动驾驶功能快速渗透的先决条件已经达到。值得注意的是,特斯拉类似于苹果生态,而其他车厂则更像安卓生态。由于英伟达等厂商的芯片设计更注重通用性,因此车厂想实现差异化,必须加大软件的定制化开发,这一过程既需要第三方软件厂商协助,同时车厂也要加大投入,目前大众、特斯拉、上汽等均在增加软件人才招聘规模。 电子电气架构:特斯拉引领中央计算架构,中央计算架构加速自动驾驶功能普及,并可通过整车OTA更新持续升级迭代。整车电子电气架构发展正从分布式架构向域架构、中央计算架构发展。 对于分布式架构,车辆各功能由不同的ECU控制,一辆车分布着上百个ECU,不同ECU来自于不同的Tier1厂商,嵌入式软件和底层代码也不同,整车企业没有权限去维护和更新ECU,因此无法实现整车OTA更新,出现软件问题后,只能召回或者通过4S店进行零部件更换。特斯拉在2019年实现中央计算架构,可对不同的域处理器和ECU进行统一管理,真正实现OTA对整车更新。 目前特斯拉整车OTA升级累计37次,累计新增和改进功能超过50项,这将是车厂商业模式向软件服务转变的重要基石。 汽车商业模式变化:软件服务收费成为可能,自动驾驶+娱乐服务均可收费。从特斯拉目前发展情况来看,未来汽车厂在“软件定义汽车”时代下,商业模式将发生巨大改变,将从自动驾驶和娱乐服务两方面持续获取盈利。 根据特斯拉官网,在基础款上订阅更高级别的自动驾驶功能需要花费5.6万元。如果买车的时候不购买该功能,也支持交付后购买,价格会随着新功能推出而变高。娱乐服务方面,在2019年下半年特斯拉OTAV10.0更新后,特斯拉开始对部分功能收费,车主需要额外付费来解锁卫星视图导航系统和实时交通数据等功能,新加载的功能如Netflix和youtube等平台和游戏也属于额外付费的内容。2019年特斯拉软件与服务业务营收为22.26亿美元,同比增长60.0%,占全年收入的9.1%,占比相对2018年也有较大提升。 盈利预测与投资评级: 产业变革:芯片算力提升、电子电气架构改变促进前装市场软件价值占比提升,OTA整车更新使得汽车后市场软件更新收费成为可能。价值链重塑:在软件价值占比持续提升的浪潮下,供应链也在发生变化,第三方软件服务商将承担更多的角色。中科创达是全球领先的智能座舱第三方软件服务商,将充分受益汽车产业智能化剧烈变革以及汽车产业链中的价值量变化,未来发展空间广阔。 公司未来发展呈现三个阶段:一是客户、车型渗透率快速提升阶段,即为汽车厂开发项目快速增加;二是车型大规模量产,带动公司软件许可收入增长,而软件许可近80%的毛利率也将带动毛利率上行;三是单车授权费用的增长,目前公司智能驾驶舱普通车型软件许可费用仅为几美元,而部分豪华车则可达近百美元,未来更多豪华车的功能下放至普通车型,公司软件许可收入成长空间更大。因此,预计公司2020-2021年归母净利润分别为3.3、4.5亿元,相应20年至21年EPS分别为0.82、1.13元,对应当前股价PE分别70、51倍,公司作为5G板块核心软件标的,我们长期持续看好并重点推荐,维持“买入”评级。 风险与提示::1)业务增长放缓风险;2)手机业务下滑风险;3)政府补助大幅下滑。

事件 公司披露2019年业绩快报,全年实现收入约2.13亿元,同比增长21.1%;实现营业利润约4478万元,同比下降20%;实现归母净利润约4014万元,同比下降22.2%;实现扣非归母净利润约4379万元,同比增长3.1%。 简评 订单确认进度导致收入确认推迟,应收账款回款、研发支出、股权激励费用、政府补助等因素影响全年业绩 收入端:2019年内公司部分客户的订单确认有所推迟,导致收入端略受影响;成本费用端:(1)公司加大研发投入,重点投入BIOS、BMC等高端人才领域,积极研发迭代产品,导致期间研发费用增加了约1021万元,同比大幅增长50%;(2)因实施员工激励计划,产生了股权支付费用约752万元,同比增长100%;(3)公司获得政府补助金额减少约264万元,同比减少27%;(4)部分长账龄的应收账款因到年底未能收回,计提相应的坏账准备,导致费用端增长。但公司客户以当地政府及国企为主,客户质量较高,预计应收款在后期将正常收回,当期计提的坏账准备对公司本身经营的风险并不大。 公司核心固件业务具备较高成长性与盈利空间 伴随非X86芯片市场的渗透,尤其以ARM架构为主的华为芯片有望占据较大市场,在党政、金融、电信、电力等多行业规模化应用,预计2020-2021年将会快速推进。BIOS、BMC固件作为计算设备连接CPU和操作系统的桥梁,具备有效降低信息安全风险的能力。我们测算未来三年国产整机配套BIOS/BMC固件市场空间约5亿元。华为是信创市场重要的参与方,搭载鲲鹏芯片的华为Tishan服务器与PC为客户提供整体解决方案,2020年有望在党政及多行业放量应用。公司是少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商,是中国大陆唯一、全球四家之一的IntelX86架构BIOS独立供应商。公司与华为保持对接与合作,未来有望提升市场占有率。同时,公司在2019年1月成为Intel全球技术服务商,与Intel的合作进入更高等级。未来来自IntelX86芯片的配套固件开发与服务收入有望稳定提升。公司与华为、联想、海光、澜起、兆芯等拥有X86架构的厂商也保持多年的合作关系,未来有望在国内X86架构BIOS领域实现突破,获取更大市场空间。由于固件产品毛利率较高(80%以上),其收入快速增长将进一步提高公司的盈利能力。 在云计算设备核心固件方面,卓易作为国内少数能够为国产芯片龙芯(MIPS架构)、华为(ARM架构)等提供BIOS固件技术服务的厂商,能够满足采用国产芯片的云计算设备的BIOS、BMC固件配套需求,并逐步在固件领域形成了技术和业务壁垒;同时公司云计算核心固件业务与云服务业务产生协同效应,云服务业务的不断扩张也为核心固件业务的增值应用模块开发积累用户。我们看好卓易的成长空间与发展前景,预计2020-2021年公司归母净利润分别为0.89亿元、1.41亿元,对应PE分别为100x、63x,给予“买入”评级。 风险提示:1、新技术、新产品研发进度不及预期的风险;2、BIOS、BMC固件客户拓展、销售情况不及预期的风险;3、云服务区域拓展情况不及预期的风险;4、云服务行业竞争加剧的风险。

事件近日,公司公告非公开发行股票预案的修订公告,根据证监会颁布的新版非公开发行股票实施细则等最新法律法规,公司进行了相应调整,对非公开发行方案中设计发行对象数量、发行价格定价原则、限售期等条款进行修订。修订以后,本次非公开发行A股股票的数量不超过169,571,576股,募集资金总额不超过27亿元。在扣除发行费用后,拟用于造价大数据及AI应用、数字项目集成管理平台、BIMDeco装饰一体化平台、BIM三维图形平台、广联达数字建筑产品研发及产业化基地、偿还公司债券,分别对应募集资金投入额约2.5亿元、4.95亿元、2.4亿元、1.75亿元、7.55亿元、7.85亿元。 简评深化建筑信息化布局,将提升核心竞争力本次募投项目中,公司强调对大数据、AI、BIM等技术的深入融合应用,深化在建筑信息化各领域的布局。 (1)造价大数据及AI应用项目:在公司原有造价业务基础上,融合AI、大数据、云计算等技术,打造满足市场需求的造价大数据及AI应用平台及相关产品服务,同时向其他业务线提供AI能力复用,与施工、供应商、教育培训、政务业务形成协同; (2)数字项目集成管理平台项目: 在建筑企业数字化转型、施工现场软硬一体化的应用趋势下,结合BIM、物联网、AI、大数据等技术,为建筑企业数字化解决方案提供平台支撑,支撑公司内部及外部合作伙伴共同开发,形成产业生态; (3)BIMDeco装饰一体化平台项目:以装饰BIM为基础,打通设计、预算、施工的项目全过程,通过三维建模工具、实时渲染技术,实现工程项目虚拟与现实数字孪生共存,以帮助公装领域相关企业逐步实现BIM化设计、工业化生产与数字化、装配式施工,建立适应市场与客户需求变化的能力,提升企业竞争力。我们认为募投项目将持续完善公司的业务与产品结构,有助于提升盈利水平,增强核心竞争力。 持续加大研发投入,拥抱产业新需求,财务结构有望优化近年来,公司研发支出占应收的比例保持在28%左右的水平,募投项目将进一步补充新技术与新产品的研发投入,助于及时应对产业新需求、新变化: (1)BIM三维图形平台项目:公司将开发具有自主知识产权国际先进的BIM三维图形平台,在“几何造型复杂度与扩展性、布尔运算的稳定性、渲染引擎的扩展、大规模BIM场景的渲染效率、参数化构件创建、参数化建模、BIM数据管理”等核心基础功能上实现技术突破,推动建筑信息软件的自主安全可控; (2)广联达数字建筑产品研发及产业化基地项目:公司在建设过程中将充分验证和实践在设计阶段及施工阶段各类软件及技术,并实现全过程、全要素和全参与方的数字化与创新,项目建成后还将作为公司数字建筑标杆,展现数字建筑在全生命周期内的各种理念及技术。同时,公司通过直接融资补充资本金,将进一步增强资本实力。2016-2018年各年末及2019年9月底,公司资产负债率分别约32.7%、35%、41/5%和49.6%,本次募投资金到位后,将优化公司资产负债结构,降低财务风险,提升持续盈利能力,补充可持续发展的流动资金需求。 伴随云业务客户数增加(传统软件存量用户/盗版用户/潜在边缘用户转化)、用户ARPU值提升(增值服务捆绑与渗透,2019H1工程信息收入高速增长),公司云服务收入可贡献确定性的增量。随着工程清单更新、算量产品功能升级,客户采购新版本的需求将有所提升,有望进一步促进云业务增长。施工业务板块在产品整合后发展良好,长期市场空间广阔。公司定位于数字建筑平台服务商,将产品广度与深度积极延展,未来有望多点突破,不断夯实综合竞争力。2020年进入公司“八三规划”(公司第八个三年战略规划,即2020-2022年三年)的开局之年,造价与施工业务有望持续高速增长,我们看好广联达在数字建筑领域的龙头地位,预计2020-2021年公司归母净利润将分别实现5.2亿元、8.2亿元。根据分部估值法,我们估算2021-2022年公司估值分别对应569亿元、710亿元,具有长期投资价值,给予“买入”评级。 风险提示:1、造价业务转云进度不及预期的风险;2、行业竞争加剧的风险;3、受经济周期影响,建筑信息化行业整体增速下降的风险。

事件: 2月29日公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入30.82亿元,同比增长22.23%;实现归母净利润6.98亿元,同比增长22.72%;实现扣非后归母净利润5.74亿元,同比增长31.65%。 简评 伴随行业政策、技术革新和新场景需求,2019~2021年进入网络安全行业高景气周期,网络安全占IT 支出比重持续提升,2019~2023年行业复合增速超过25%,行业龙头显著受益。“云大物移”新场景驱动下防护对象改变,企业网络边界逐渐消失,政府和企业网络安全防护理念发生较大变化。《网络安全等级保护制度 2.0标准》2019年12月1日正式实施,新场景如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等纳入等保安全考核,关键基础设施的防护如明确规定了轨道交通、电力能源等基础设施也纳入保障范围,增加了对新产品和技术的要求,例如要实现态势感知,能够检测对重点节点及其入侵的行为,对各类安全事件进行识别报警和分析等等,因此未来新产品、新行业和新的防护对象都将促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。因此我们看到启明星辰作为龙头厂商,近年在轨交、医疗、工控安全、云安全等领域增长迅速。2019年HW 行动力度加大,2020年年初疫情对云计算需求增长,对防火墙、对入侵检测、云安全、态势感知、安全服务等板块带动作用明显。2019年预计中国网络安全市场规模将达到602亿, IDC 预计2018~2020年中国网络安全市场年复合增速将超过25%,网络安全行业迎来了发展的黄金年代。 2019~2020年多重因素助力党政军行业网络安全需求加速增长,预期2020年公司营业收入和业绩增长将进一步提速。2019~2020年十三五规划临近验收、军工行业订单重回高增长、等保2.0发布并实施、“云大物移”新场景对新产品和解决方案的需求加速行业发展、安可和自主可控需求增加等多重因素促进下,2019~2020年预计各级政企单位都加大网络安全投入和建设,服务于党政军和央企高端客户的启明星辰受益于党政军的网络安全高景气度,预计2020年作为十三五收官之年,公司收入将进一步加速。在网络安全下游行业快速发展、新产品叠出的时代,网络安全公司生态体系建设的重要性。中国市场大型客户比较注重网络安全整体解决方案,要求承建网络安全项目的供应商具备整体规划能力和比较完善的产品体系。而随着云计算、物联网的快速发展,因此公司除了自主研发产品外,也通过投资并购能有效弥补整体解决方案的不足。近年公司一直通过并购和投资手段建设自己的网络安全生态,储备未来网络安全发展关键技术和巩固细分行业优势地位,有利于公司长期稳健发展。 伴随政府央企对网络安全部署理念变化、主动类安全产品增长,安全运营服务市场增长迅速,城市安全运营服务中心业务将促进公司智慧城市大数据发展,为公司提供长期发展动力。未来三年,随着云计算、大数据与智慧城市的快速发展,更多的大型企业趋向于定制化安全服务,安全服务市场将持续增长,预计2020年安全服务市场规模将达到108.6亿元,未来三年复合增长率为33.25%。未来城市安全运营中心一方面将为公司带来海量各领域安全数据,为公司积累城市安全大数据,促进公司长期的数据安全分析能力提升和产品研究能力提升;一方面城市运营中心也将增加公司与当地客户的粘性,通过发现当地客户基础设施和网络中存在的安全漏洞和问题,给客户提供更完善的解决方案,为公司带来安全解决方案或者安全产品订单。2019年上半年新增运营业务订单过亿元。按照公司的增长目标,安全运营中心业务2019年、2020年有望分别实现200%和100%的增速,对应1.5亿元、3亿元收入规模。目前,全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展,目标35个运营中心。 盈利预测与投资评级:随着我国信息化程度提升,云大物移快速发展,国际局势紧张,国家对网络安全重视程度逐步提升,且政府对网络安全采购从分散式转向整体规划和集中式采购,政策和需求共同驱动网络安全行业进入高景气周期,网络安全在IT 开支占比也将逐步提升,2019~2023年中国网络安全行业复合增速将达到27%。 公司作为国内网络安全领军企业,充分受益于党政军十三五最后两年网络安全采购集中增长。同时公司布局城市运营中心和智慧城市安全业务较早,安全服务获得快速增长,2020年安全运营收入有望达到3亿元。公司通过投资并购建立起的生态优势逐步体现,在新领域、新行业拓展速度较快,长期增长动力充足,我们预计2020~2021年公司营业收入将达到40.21亿元、48.35亿元,归母净利润8.89亿元、10.75亿元,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业高端人才竞争激烈、更多央企资本涌入网络安全行业导致公司在竞争中的不确定风险。