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陈铁林

西南证券

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工作经历: 证书编号:S1250516100001...>>

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安科生物 医药生物 2019-06-17 16.60 -- -- 16.83 1.39% -- 16.83 1.39% -- 详细
生长激素产能恢复,2019年有望恢复高增长。1)行业层面:2018年国内生长激素市场规模超过40亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,我们预计国内生长激素市场规模有望超过140亿元;2)粉针剂型:公司受18年Q4的GMP再认证影响,再叠加生物制品生产周期较长的客观原因,19年Q1公司生长激素仍处于供不应求状态,预计19 年Q1公司生长激素收入与上年同期基本持平。从19年Q2开始,公司生长激素恢复正常发货,考虑到生长激素市场需求不断扩大,我们预计前两个季度被压抑的市场需求将得到快速释放,公司生长激素业务Q2收入增速有望接近50%。3)水针剂型及长效剂型:水针剂型的生物活性相对粉针更高, 剂量也更加准确,目前约占国内市场的一半份额,我们预计公司的水针剂型获批将进一步丰富产品梯队。此外,公司的长效剂型有望于今年下半年报产,我们预计这两款新产品将成为公司收入与利润增长的重要驱动力。 其他业绩持续向好,延续Q1高增长趋势。1)干扰素:在儿科等领域积极拓展新适应症,预计19年上半年干扰素业务将保持双位数的增长。2)余良卿:独家的无糖型蛇胆川贝液快速放量,预计2019年上半年收入增速有望达到50%;3)苏豪逸明:积极调整销售策略,订单数量显著增加,有望保持高双位数增长;4)中德美联:目前订单充足,基因库、司法鉴定与基因检测有望成为未来重要增长点;5)安科恒益:预计将保持较为稳定的增长。 重磅研发品种即将兑现,研发管线颇具亮点。生物药方面,HER-2生物类似物目前处于III期临床阶段,预计将于今年下半年报产,该类药物市场空间为50-100亿量级,预计公司的HER-2上市后有望贡献较大业绩。其他在研产品方面:VEGF单抗目前处于临床三期;PD-1单抗于今年3月获得临床试验批件,目前处于临床早期;公司的CAR-T细胞治疗预计在今年下半年拿到临床批件,与德国默天旎的合作将全方位提高公司CAR-T细胞技术水平;公司和瑞金医院合作的P53靶向药PANDA也即将进入临床阶段,p53基因是迄今发现与人类肿瘤相关性最高的基因,约有50%以上恶性肿瘤会出现p53基因突变,该产品适用人群范围广阔。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.35元、0.47元和0.61元,对应当前股价估值分别为47倍、35倍和27倍。考虑到公司生物制品产能恢复,下半年水针剂型即将上市,预计未来将驱动公司业绩高速增长,维持“买入” 评级。 风险提示:水针上市进度及销售或不及预期的风险;研发进度不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-06-13 29.10 -- -- 30.23 3.88% -- 30.23 3.88% -- 详细
事件:公司发布公告拟收购普洱爱尔眼科医院70%的股权,股权交易价格为2023.0万元。 上半年布局5家眼科医院,外延并购强势进行中。截止2019上半年,公司公布5项收购公告:以1.1亿元收购淄博康明爱尔眼科医院87%的股权、以4017.9万元收购上海爱尔睛亮眼科医院59%的股权、以1.8亿元收购湘潭市仁和医院70%的股权、以4250.0万元收购重庆爱尔儿童眼科医院85%的股权、以2023.0万元收购普洱爱尔眼科医院70%的股权。持续对优质眼科医院的布局,充分彰显了公司致力于提升全民眼科医疗服务水平的决心。目前公司虽以稳居全球眼科龙头宝座,但开疆拓土态势丝毫不减,我们坚定看好公司长远发展。 内生增长毫不逊色,10年量价齐升势头不减:截止2018年公司门诊量574万人次,同比增长13.0%;手术量56万例,同比增长9.1%,剔除白内障手术量,同比增长18.3%。与此同时,受益于消费升级,按照收入/门诊量来计算客单价,18年约1395元,同比增长19%,增速高于行业平均水平。此外,公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等前10大医院合计净利润增速仍然维持20%以上,且占利润比重已由2017年的57%降至52%左右,说明次新及医院增长趋势依然向好。当前社会各种眼病患病率除呈上升趋势外,叠加老龄化及医疗机构渠道下沉等因素,公司发展前景仍将十分广阔。 重视人才梯队建设,优质医师资源不断流入。眼病专科连锁医院的主要竞争对手为公立医院,而眼病手术中医生的医疗水平对患者的选择有较大的影响。公司通过积极拓展眼病手术项目的同时以市场化的薪酬体系吸引公立医院优秀的医疗人才。加之灵活的管理激励手段,逐步拉近同公立医院的距离,建立良好的品牌形象,进而吸引公立医院患者分流。此外,相关眼科医疗项目,如屈光手术对设备依赖度高,公司通过持续加强资金投入、设备引进和科室建设,从而形成良好的医疗口碑,为患者提供专业、优质的医疗服务。 盈利预测与评级。公司外延内生双发力,积极发展包括眼病手术、视光服务等多元化项目,深度覆盖全民眼科相关需求,龙头地位不可撼动。预计2019-2021年公司收入CAGR约29.2%,归母净利润为32.3%。三年EPS分别为0.43元、0.57元、0.75元,对应PE为68倍、51倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。
长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 -- -- 325.15 9.19% -- 325.15 9.19% -- 详细
事件: 公司发布正式重组方案, 拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业 29.5%股权。金赛药业整体评估估值 191亿元,对应 2018年业绩 11.3亿估值不到 16.9倍。 金赛药业 29.5%的股权对价 56.37亿元,其中发股支付 51.87亿元( 对应 2986.23万股,分三年解锁),同时再支付金磊可转债 4.5亿元(对应转股 259.1万股,分三年解锁),发股和可转债价格调整后均为 173.69元/股,同时配套募集资金不超过 10亿元,重组后(转股前)金磊将持有公司 11.65%股份,转股后将持有 12.78%股份。 金赛药业业绩承诺为 2019-2021年 不 低 于 15.58/19.48/23.2亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为38%/25%/19%。 重组方案超市场预期, 对上市公司原有股东利好。 我们认为正式重组方案超市场预期,主要系: 1)原市场预期金赛药业整体估值约为 20倍左右,实际估值不到 17倍, 股本摊薄降低, 重组方案利好原有股东; 2)金磊承诺直接持股比例与国资控股股东保持 7%的差距,若完全转股,金磊与国资距离为 6%,即部分可转债不能直接转股,只能持有或转让; 3)金赛药业业绩承诺较高,显著高于 2018年不到 18倍的估值水平,超市场预期。整体来看,我们认为本次重组后,公司治理结构将进一步改善, 金磊持有上市公司股权将直接与金赛药业业绩增长挂钩,预计未来公司净利润率或将逐步提升,即在收入持续高增长下,净利润也将高增长, 公司股价或迎来戴维斯双击。 当前估值仍具性价比,看好公司长期增发展。 在不考虑配套募集资金情况下,公司股本增厚后市值为 585亿(转股前)和 593亿元( 转股后), 2019年备考业绩 18-19亿元,估值约为 32倍, 2020年备考业绩 24-25亿元,估值约为 24倍,当前估值仍有较高性价比,同时考虑到公司生长激素仍延续高速增长态势,未来业绩大概率超业绩承诺。 盈利预测与评级。暂不考虑资产重组,我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 8.10元、 10.92元和 14.72元,对应当前股价估值分别为 36倍、 27倍和 20倍。 考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示: 因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险; 业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险; 新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。
药明康德 医药生物 2019-05-30 78.85 -- -- 87.43 10.88% -- 87.43 10.88% -- 详细
推荐逻辑: 新药研发行业难度加大迫使医药厂家转向与研发外包企业合作,且外包行业重心正转移至亚太;药明康德深耕医药研发外包市场,已经完成技术积累,研发能力位于世界前列,同时公司战略眼光长远,完成全产业链布局,未来增长趋势明确。 公司是行业领军企业,发展前景广阔。 公司是国内最早成立的一批医药外包研发企业,在创始之初便拥有接轨国际巨头的技术能力,尤其是在临床前 CRO 和CDMO 领域一直处于行业领先地位。目前公司是业内少有的可以做到覆盖新药研发全产业链的医药研发外包企业。并且在公司投资的 52家企业中,大部分为医药行业前沿领域,为公司未来的发展提供了充足的空间。 医药外包行业为医药行业带来“优化配置革命”。 人类对健康的追求从未停歇,医药企业需要不断地开发新药。医药外包行业能够帮助医药企业克服新药研发成本过高的发展瓶颈,促进社会资源重新整合优化配置。未来更多的医药企业将加强与医药研发外包企业的合作,行业发展前景可观。 同时, 近期我国出台了一系列政策来促进创新药发展,也进一步让中国医药研发外包市场发展迎来东风。 公司主营业务发展稳定,未来利润增速有保障。 公司临床前 CRO 业务在过去三年的复合增速达到了 25.0%,由于全球的医药研发活动正向中国和其他低成本国家转移,因此我们认为该板块收入未来三年将继续维持高速增长。美国区实验室收入(器械、细胞和基因疗法外包服务) 增速在 2018年有所下降, 但是伴随欧洲器械的再注册启动以及全球细胞和基因疗法的快速增长,该板块在 2019年收入增长有望提速。公司的 CDMO 板块在过去三年的复合增速为 28.4%,公司订单和产能仍处于上升期,我们认为该板块将有望获得 30%以上的增速。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.15元、 2.77元、3.48元,对应 PE 分别为 37倍、 29倍、 23倍。 医药外包行业目前正属于快速上升期,药明康德是全球医药研发外包行业的龙头,充分受益于全球创新药浪潮,维持“买入”评级。 风险提示: 美国区实验室器械检测服务仍不达预期的风险; CMO 新建管线产能过剩的风险; 汇率波动的风险;外包服务行业增速或不及预期的风险。
莱美药业 医药生物 2019-05-09 6.13 -- -- 6.45 5.22%
6.45 5.22% -- 详细
事件:公司拟以自有资金980 万元与爱尔眼科共同投资设立湖南迈欧医疗科技有限公司,合资公司注册资本2000 万元,公司持股占比49%。 与爱尔眼科合作成立合资公司,开发眼科药品及护理产品。合资公司的主营范围为眼科医疗产品研发、生产和销售,其中爱尔眼科股权占比为51%,莱美药业占比为49%。由于莱美药业多年以新药研究与开发为主,历史案例如艾司奥美拉唑、纳米炭悬混注射液等均为其重磅独家产品,研究能力较为突出。且其子公司湖南康源拥有超过20 年的无菌制剂生产历史,经验丰富且产能充足。爱尔眼科为全球规模最大、且拥有近300 家眼科连锁医疗机构,目前在连锁网络、专业品牌、技术人才、学术科研、管理体系和激励机制等方面均形成领先优势, 其2018 年门诊量为573.6 万人次,同比增长13%。本次公司与爱尔眼科合作将能达到优势互补,把眼科领域先进临床经验和莱美在产品开发和生产经验相结合,借助爱尔眼科医院院内体系开发儿童青少年近视及干眼症等眼科药品及护理产品,逐步搭建公司的眼科平台,形成新的盈利增长点。 国内近视率高居不下,眼科治疗市场空间或超百亿。受东亚地区经济飞速发展的影响,社会对儿童及青少年的教育投资逐步增加,长时间高强度近距离用眼导致韩国、新加坡、中国香港以及中国台湾等地区近视率居高不下。东亚地区国家在1950-2000 年的50 年时间里,近视率从20%-30%快速增长至80%左右。根据国家卫健委调查显示,我国儿童青少年总体近视发病形势严峻,2018 年全国儿童总体近视率为53.6%,高中生近视率已高达81%。我们估计国内6-15 岁的儿童及青少年近视人群数量约8000 万,目前每年约有110 万台近视治疗手术以及75 万副角膜塑形镜,且从治疗渗透率来看不足3%,潜在市场空间巨大。本次公司公告其眼科开发主要是围绕近视及干眼症等眼科药品、护理产品,我们分析主要是三大方向:1)假性近视,目前治疗方法主要为屈光手术疗法和非手术疗法(角膜塑形镜)为主,如开发药品治疗假性近视,其市场空间或超百亿元;2)干眼症眼科药物主要看点是其人群发病率高,且以长期使用电脑人群为主,其市场空间较大;3)护理产品中预计为冲洗液,主要是针对隐形眼镜及角膜镜用户,仅按照角膜塑形镜每年75 万副估算,其市场空间或达十亿元。本次与爱尔眼科合作,能将公司在产品研发的优势充分发挥,产品前期可以用院内制剂形式迅速推广,同时加速新药申报,完成眼科平台构建。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.19元、0.30元和0.46元,对应估值分别为32倍、20倍和13倍,预计艾司奥美拉唑和纳米炭悬混液快速增长,他达拉非贡献业绩增量或超预期,本次与爱尔眼科合作为新赢利点,我们看好公司未来三年业绩增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期、药品降价风险、子公司亏损幅度加大风险、合作项目进度或低于预期、其他不可预知风险。
复星医药 医药生物 2019-05-06 28.18 -- -- 28.18 0.00%
28.18 0.00% -- 详细
业绩总结:公司2019年Q1实现营业收入67.3亿元,同比增长17.67%;实现归母净利润7.13亿元,同比增长0.92%;扣非归母净利润5.30亿元,同比增长0.53%。 研发投入持续提升,单抗产品正式进入收获期,业绩处增长拐点。报告期内公司研发费用3.93亿元,同比提升41.85%,占营业收入的5.84%。研发费用提升的主要原因为报告期内加大对生物创新药和生物类似药、小分子创新药研发投入、一致性评价的集中投入,以及增加对创新孵化平台的研发投入所致。公司生物类似药物研发板块进入产品收获期,成绩亮眼:生物类似药平台研发产品丰富,公司已建成极具深度和广度的单抗研发管线:国内首个利妥昔单抗生物类似药“汉利康”于4月27日宣布上市;阿达木单抗于报告期内获获国家药品监督管理局(NMPA)新药上市申请受理,其累计研发经费达2亿元;曲妥珠单抗HLX02于2019年4月29日获新药上市申请受理;贝伐珠单抗、PD-1单抗进入临床III期且为国内前列。随着汉利康放量及阿达木单抗、曲妥珠单抗的上市,公司业绩增速有望恢复。 创新药研发管线持续丰富,仿制药一致性评价顺利进行,核心竞争力进一步提升。报告期内公司持续丰富研发产品管线,获得ReNeuronLimited授权在中国大陆、香港及澳门特别行政区、台湾地区独家临床开发、生产和商业化神经干细胞系CTX(治疗脑卒中后残疾)及人视网膜祖细胞系hRPC产品(视网膜色素变性)。CAR-T产品弯道超车:复星凯特FK876自2018年9月获临床批件以来研发投入持续提升,预计2019年完成关键临床试验,2020年有望成为中国第一个上市的CAR-T产品。公司坚持开展仿制药一致性评价,报告期内江苏万邦格列美脲片、沈阳红旗异烟肼片通过一致性评价,目前公司共有12个产品通过一致性评价,为公司未来销售奠定基础。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为31亿、36亿、42亿,对应EPS分别为1.18元、1.37元、1.61元。维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期的风险,仿制药通过一致性评价后中标不及预期的风险,单抗产品上市放量不及预期的风险。
大参林 批发和零售贸易 2019-05-06 35.64 -- -- 62.20 32.85%
47.35 32.86% -- 详细
投资要点 事件:公司2018年营业收入、扣非净利润分别约为88.6亿元、5.1亿元,同比增速分别约为19.4%、7.6%;2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为25.8亿元、1.8亿元,同比增速分别约为26.8%、27.6%。 Q1业绩超预期增长,盈利能力逐步提升。公司2018年营业收入约为88.6亿元,同比增速约为19.4%,门店建设为收入增长核心因素。截止2018年末,公司门店数量为3880家,期间内净增加895家,其中广东省内增加464家。分区域来看,华南地区收入约为76亿,收入占比约为86%,其收入增速约为16%;核心区域外如华东收入增速约为76%,华中收入增速约为37%,主要原因为并购增加。分产品来看,2018年中西成药约为54.4亿元,收入占比约为61%,增速约为16.7%;其余参茸、中药饮片、非药增速分别为16.9%、23%、27.5%,合计收入占比约为36%,提升1个百分点。2018年公司扣非净利润约为5.1亿元,同比增速约为7.6%,低于收入增速约12个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为41.6%,提升约1.4个百分点,主要原因为成本控制及收入结构变化;2)公司期间费用率约为33.1%,提升约2.2个百分点,三费增速均快于收入增速,与公司新开店建设有关,期间内新店数量占比约为23%,前期费用投入较高。单季度来看,2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为25.8亿元、1.8亿元,同比增速分别约为26.8%、27.6%,业绩超市场预期。截止2019年3月末,公司门店数量为4009家(含13家加盟店),期间内净增门店129家,其多以华南区域新开店为主。期间内公司对费用控制较好,其中销售费用约为6.5亿元,同比增长约23.8%,低于同期收入增速,单店盈利能力向好。 稳步推进药店布局,积极开拓新业务。1)深耕华南,布局全国。公司当前零售门店数量为4009家,其主要覆盖范围为广东、广西、河南、江西、福建、浙江等省。公司积极在核心区域内做下沉广东、广西等省份的县乡层级布局,提升区域市占率;在核心区域市场外采用“拓展+并购”双管齐下的策略,重点发展广西、河南、福建、江西市场。且从2019Q1区域外月均坪效数据变化来看,省外区域盈利向上,正处于成长快速;2)开展DTP药房布局,积极承接处方外流。公司建设了30多家DTP专业药房,具有完整的DTP专业药房管理体系和团队,并与业内领先的处方药厂家进行紧密合作,推动DTP业绩的飞速发展。同时公司建立了慢病管理专项团队、实施顾客档案管理,打造专业慢病服务门店,提升专业服务水平;公司积极参与重点城市处方共享平台建设,已经在广西、广东、河南省份完成了多家处方共享平台接入,预期能带来较大增量。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.65元、2.04元、2.53元,对应PE分别为29倍、23倍、19倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新开店速度或低于预期,新店盈利进度或低于预期。
云南白药 医药生物 2019-05-06 84.28 -- -- 86.51 0.01%
84.29 0.01% -- 详细
事件:公司2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为69.7亿元、7.5亿元,同比增速分别约为10%、8.5%。 利润增速符合预期,药品板块短期压力较大。公司2019Q1营业收入约为69.7亿元,同比增长约10%,其中母公司收入约为11.2亿元,同比增速约为-18.5%。公司毛利率约为28.3%,较2018年下降约2.2个百分点,结合毛利率变化,我们估计公司医药商业及牙膏板块增速或超过15%,收入结构变化明显为Q1报最大特点。公司期间内扣非净利润约为7.5亿元,同比增长约8.5%,低于收入增速约1.5个百分点,具体分析如下:1)收入结构变化导致的毛利率下降约2.2个百分点;2)期间费用率约为14.7%,同比下降约2个百分点,其中管理费用增速约为39%,主要员工薪酬增加;财务费用增速约为31%,主要是票据贴息增加。其余指标如期末应收账款为25.8亿元,同比增长约67%;经营性现金流净额为-2.9亿元,主要为商业板块产生;预收账款约为2.5亿元,同比下降约35%,主要是药品事业部及健康品事业部的预收货款减少。目前公司控股股东混合所有制改革已经落地,吸并方案已经获证监会核准批复,股权激励等工作正在推进中,基本面将持续恢复,仍看好2019年业绩增长。 吸收合并已获批复,新白药新起点。1)混合所有制企业,经营团队作用将凸显。吸收合并完成后白药控股与新华都将为并列第一大股东,经营管理团队的重要性将凸显。公司已经拉开内部改革序幕,员工激励政策也在推进中,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化;2)逐渐梳理战略方向,明确公司发展赛道。后期将逐步开展药品业务、骨科医疗生态圈的布局,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且通过主题营销活动,推进气血康等快速增长;b、中药资源事业部特点突出,豹七中高端定位明显。其已经多点布局种植基地,在重点市场开展以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务稳步增长,并积极拓展电商平台,精选唯品会、苏宁易购等优质渠道。2018年牙膏市场占有率全国第二,约为18.1%,儿童系列、IP包装等新品推出速度快;洗发水、护肤品投入力度加大,完成品牌梳理后或有快速增长。 盈利预测与投资建议。不考虑吸并摊薄,我们预计2019-2021年EPS分别为3.61元、4.11元、4.68元,对应市盈率为24倍、21倍、19倍。公司整体业绩增长稳定,大健康布局行业领先,激励落地经营团队作用凸显,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
药明康德 医药生物 2019-05-02 79.68 -- -- 84.50 6.05%
87.43 9.73% -- 详细
业绩总结:2019年一季度实现营业收入27.7亿元,同比增长29.3%;归母净利润3.9亿元,同比增长33.0%;扣非后净利润为4.9亿元,同比增长87.5%。 主营业务维持高速增长,投资收益贡献可观业绩。报告期内公司各主要业务板块均实现强劲增长,特别是临床CRO业务。收入高速增长带来可观业绩,但值得注意的是本报告期内净利润受到投资收益、公允价值变动及股权激励费用等因素的较显著影响:1)投资收益同比增加2.2亿元,主要受益于基石药业2019年2月份IPO带来WuXiHealthcareVenturesIILP持有收益增加;2)报告期内投资标的公允价值同比减少,投资的UnityBiotechnology、HuaMedicine等公司公允价值变动带来的-1.3亿当期损益;3)2019Q1公司股权激励费用3200万,较上年同期增加2500万。扣除股权激励费用、汇率波动相关损益等因素的影响,经调整Non-IFRS归属于上市公司股东的净利润增长28.3%至5.19亿元,体现公司核心主营业务维持健康高速的发展。同时公司业绩先行指标-员工人数也维持一定增长,人才储备计划完善:2018年底公司共有17730名员工,2019Q1增至18163名,增长2.4%。 一体化平台渐成,跟随药物分子发展阶段扩大服务战略有望逐步落地。公司2018年助力客户完成27个小分子创新药的IND申报工作,并获得17个项目的临床试验批件(CTA);公司共累计完成55个项目的IND申报工作,并获得34个项目的CTA。未来10年是国内创新药高速发展阶段,公司将充分受益于国内创新药高速发展带来的红利。伴随目前公司已有临床前及临床早期项目的推进,公司有望绑定客户获得工艺优化验证、临床CRO以及商业化生产等后期环节的订单,带来里程碑金及销售提成等形式的更多可观收益。 公司具国际视野和科学高度,布局新兴行业为未来发展提供助力。公司近年来以联、合营企业模式投资中电药明、云鹊医、WuXiMedImmune、药明巨诺、Phagelux等涵盖医药健康数据、医生教育、创新药方向的公司,保证进一步接触到更多医药健康生态系统的参与者并保持科学前沿地位,为未来收益提供保障。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为2.15元、2.69元、3.38元,对应PE为42倍、33倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,CRO行业增速或不及预期的风险,可供出售金融资产价格波动的风险。
奥佳华 家用电器行业 2019-04-29 18.44 -- -- 19.40 4.58%
19.29 4.61% -- 详细
事件:公司2018 年营业收入、扣非净利润分别约为54.5 亿元、3.4 亿元,同比增速分别约为26.9%、30.9%;2018Q4 营业收入、扣非净利润分别约为16.7 亿元、1.2 亿元,同比增速分别约为18.8%、22.2%;2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为12.4 亿元、860 万元,同比增速分别约为20.2%、172%。 国内市场快速增长,全年业绩符合预期。公司2018 年营业收入约为54.5 亿元, 同比增长约26.9%。其中按摩椅收入约为21 亿元,同比增长约63%,预计2019 年按摩椅业务将继续高增长;按摩小电器收入约为20.7 亿元,同比增长约11.3%。分区域来看,2018 年国内销售约为12.7 亿元,同比增长约75%,增速超预期。与公司推出领先新产品,“御手温感大师椅OG7598C”2018 年全球销量超3.7 万台,同时对线上线下持续推广有关;期间内国外市场约为40 亿元,同比增长约15.5%,在韩国、美国市场的按摩椅ODM 业务则发展快速,其中韩国市场销售额同比增长约160%。公司2018 年扣非净利润约为3.4 亿元, 同比增长约31%,高于收入增速约4 个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为36.3%,同比下降约0.7 个百分点,受人力成本上升影响,公司细分领域毛利率均出现小幅下滑,整体控制较好;2)期间费用率约为28.1%,同比下降约1.7 个百分点;其中管理研发费用合计约为5.5 亿元,同比增长约40%,与公司加大人才引进及实施第二期股权激励有关;受汇率波动影响汇兑损益大幅减少,财务费用同比下降约0.9 亿元。单季度来看,2018Q4 营业收入、扣非净利润分别约为16.7 亿元、1.2 亿元,同比增速分别约为18.8%、22.2%;2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为12.4 亿元、860 万元,同比增速分别约为20.2%、172%。收入端仍维持稳定增长,Q1 利润规模较小与公司经营策略有关。其他指标如全年经营性现金流净额约为4.5 亿元,同比增长约57%,2019Q1 现金流为负主要是预付款项增加,预计Q2 将有所改善。 按摩椅市场为千亿级别,公司加快产品和渠道布局。国内家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,我们认为国内家用按摩椅市场正处于起步阶段。2017 年中国中等收入以上城镇居民(约4.9 亿人口)人均可支配收入已超5 万元,基本拥有按摩椅消费能力,依中国中等收入以上城镇家庭户数约1.6 亿户(每户按3 人次算)基数测算,如其中10%家庭购买均价6000 元按摩椅,未来中国市场也将实现千亿市场空间。加快新产品开发迭代开发。继“4D 温感按摩机芯”技术平台开发的第五代旗舰产品御手温感大师椅后,2018 年10 月推出基于第五代4D 无刷马达按摩机芯和第六代智能酸痛检测技术,结合全新疲劳检测系统、个人健康云平台及AI 智能按摩算法等新技术开发的AI 御手温感大师椅正式推出,实现技术与产品力再度实现跨越式的提升。线上和线下全渠道发力。2018 年公司收入线下增长45.6%,线上增长155%。线下将持续在核心商圈经营品牌直营门店,加快销售渠道下沉,目前全球布局门店846 家,国内门店573 家;在线上继续加强主流电商平台合作。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.02 元、1.33 元、1.74 元, 对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。
泰格医药 医药生物 2019-04-29 67.14 -- -- 71.50 6.49%
71.50 6.49% -- 详细
事件:公司发布2018年度报告及2019年一季度报告,2018年实现收入23.0亿元,同比增长36.4%;归母净利润4.7亿元,同比增长56.9%;扣非后归母净利润3.6亿元,同比增长48.8%。2019年Q1实现收入6.1亿元,同比增长28.7%;归母净利润1.5亿元,同比增长51.7%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长61.3%。 主营业务延续高增长,投资收益可持续:2018年度,公司临床试验技术服务实现收入11.0亿元(同比+34.5%,占比48.0%);临床研究咨询服务实现收入11.9亿元(同比+44.6%,占比52.0%),延续高增长态势。此外,凭借新药研发端口和专业优势,公司参与创新药项目股权投资,18年实现投资收益1.2亿元(同比+122.8%,利润总额占比19.6%);19年Q1公司可供出售金融资产12.7亿元,主要由于转让上海晟通股权,公司实现投资收益4285万元,同比激增123.23%,利润总额占比23.3%,表现出较强的可持续性。 在手订单充沛,人员持续扩充:2018年公司新增合同金额33.1亿元,同比增长36.4%,为公司近期营收奠定了可靠保障。截至2018年底,公司员工数量达3898人,同比增长21.3%,支持公司业务规模进一步扩张。我们认为合同订单和人员数量是公司未来收入的两个重要先行指标,公司在手订单充沛、人员持续扩充,预示业绩将持续高速增长。 受益国内创新药红利,同时深入国际化布局:在政策鼓励、科创板开设背景下,国内创新药产业高度景气,公司作为临床CRO龙头,是新药研发最受益者。伴随药企加强研发、一致性评价持续推进,国内临床试验服务需求高涨;2018年度,公司国内业务实现收入12.3亿元(同比+80.9%,占比53.7%),首次超越国外业务。与此同时,公司国际化进程逐步推进,通过布局全球化服务网点,公司已初步具备参与全球医药研发的能力;2018年度,公司国外业务实现收入10.7亿元,同比上升10.5%;随着中国药审政策与国际接轨,公司未来有望承接更多国际多中心临床试验订单,并极有可能携手内资创新药企走向全球。 盈利预测与评级:公司是国内临床试验CRO龙头,受益于国内创新药浪潮,业绩将维持高速增长。预计2019-2021年归母净利润分别为6.7亿、8.9亿、11.6亿,EPS分别为1.34元、1.77元、2.32元,对应PE分别为48倍、37倍、28倍。维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,CRO行业增速或不及预期的风险,可供出售金融资产价格波动的风险。
迈克生物 医药生物 2019-04-29 22.22 -- -- 23.99 7.97%
24.95 12.29% -- 详细
事件:2018年实现营业收入26.9亿元,同比增长36.3%;实现归母净利润4.4亿元,同比增长18.9%;实现扣非后归母净利润4.4亿元,同比增长19.4%;2019年一季度实现收入7.2亿元,同比增长39.2%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长18.0%,实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长20.0%。 自产试剂增长强劲,19Q1延续快速增长趋势:2018年和2019Q1公司业绩增长趋势良好,符合预期,自产产品和代理产品均呈现快速增长趋势。分产品看:1)自产试剂:收入9.6亿元,同比增长26.6%,各产品线均呈现强劲的增长趋势,其中自产生化试剂同比增长23.9%,远高于行业平均增速;自产免疫试剂同比增长32.6%,自产血球试剂同比增长52.5%。自产仪器收入0.3亿元,同比增长45.37%;2)代理试剂:收入14.6亿元,同比增长47.8%,代理仪器收入2.1亿元,同比增长14.32%。2019年一季度公司收入端增长39.2%,继续保持快速增长趋势,其中自产生化、免疫、临检等产品均呈现快速速增长。从盈利能力看:1)毛利率:2018年整体为51.8%,同比下降2.0pp,但自产试剂毛利率稳中有升,代理试剂毛利率略有下降,预计随着自产试剂占比的提升,公司整体毛利率将维持稳健趋势;2)销售费用率:整体为16.9%,同比基本持平;3)管理费用率:整体为5.1%,同比略有增长;若扣除股权激励费用增加的2454万元,管理费用率同比下降0.8个百分点;4)研发费用率:整体为4.1%,同比下滑0.4个百分点;5)财务费用:由于借款增加,同比增长3551万元。 持续加大研发投入力度,新产品放量可期。公司持续加大研发投入力度,2018年研发投入达1.6亿元同比增长49.6%,显著高于自产产品收入增速,研发占自产产品收入比高达16.5%,其中免疫平台和临检平台分别占研发投入的30%和33%,是公司重点研发方向。报告期内,公司推出高速化学发光免疫分析仪、全自动血细胞分析仪、凝血分析仪等新品,产品线布局日益丰富,将为公司自产产品的持续增长提供强劲的增长点,驱动公司进入新的成长周期。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.98元、1.24元和1.57元,对应PE分别为22倍、17倍和14倍。我们认为公司成长性确定性强,考虑到高速化学发光仪等新产品的市场可期,持续增长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展或低于预期;化学发光放量或低于预期;并购项目业绩或低于预期。
康泰生物 医药生物 2019-04-29 52.80 -- -- 53.50 1.33%
53.50 1.33% -- 详细
事件:2018年实现营业收入20.2亿元,同比增长73.7%;实现归母净利润4.4亿元,同比增长102.9%;实现扣非后归母净利润4.1亿元,同比增长133.9%,以未分配利润向全体股东每10股派2.5元(含税)现金红利。2019年一季度公司实现营收3.4亿元,同比下降15.3%;实现归母净利润9972万元,同比下降9.2%;实现扣非后归母净利润9641万元,同比下降8.6%。 业绩符合预期,行业逐步恢复。2018年公司营收和归母净利润增速分别为73.7%和102.9%,业绩基本符合预期。分季度看:2018Q4实现营收和净利润增速分别为40.9%和2.0%,净利润低于收入增速的原因是冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)主动撤回,累计发生的研发资本化金额约4600万元将转入当期费用所致;2019Q1实现营收和归母净利润同比增长-15.3%和-9.2%,主要系公司的四联疫苗、Hib疫苗及麻风疫苗销量略有下降所致。总体来看,我们认为长生疫苗事件的影响从2018年四季度开始逐步减弱,行业正恢复性增长,预计Q2将恢复到正常水平,因基数原因,行业下半年同比或将实现高速增长。 四联苗持续恢复,2019年为研发管线兑现大年。分产品来看:1)四联苗2018年实现销售收入11.6亿元,同比增长182.3%,我们估计2018年销售量将近435万支,2019Q1预计实现70万支左右,同比略有下降,考虑到四联苗目前为独家品种,且持续替代单苗市场空间较大,行业百白破供应紧张,我们预计2019年销量或超市场预期;2)Hib疫苗2018年实现销售收入3.0亿元,同比增长7.2%,预计2019年平稳增长;3)乙肝疫苗实现销售收入5.2亿元,同比增长21.04%,其中独家产品60ug乙肝疫苗预计近70万支,同比实现快速增长,预计2019年仍有望达到80-100万支。研发方面:2018年研发投入1.8亿元,同比增长110.0%,2019Q1研发投入2687.0万元,同比77.9%,保持高强度态势,持续推进研发管线,核心产品进度如下:1)13价肺炎疫苗:重磅品种,预计2019年5-6月可正式申报生产,考虑到13价肺炎疫苗属于儿童用药,判断大概率将获优先审批资格,目前国内申报进度仅次于沃森生物;2)狂犬人二倍体疫苗:纯化工艺版临床数据总结中,预计2019第三季度可正式申报生产;3)手足口EV71疫苗:预计在2019年下半年开始III期临床试验,预计在2020年底或将报生产。总体来看,公司经过多年的研发布局,形成了目前行业最深厚的疫苗研发管线,我们认为随着公司研发进度的不断推进,短期内会有众多重要在研品种开始上市,公司即将迎来业绩爆发期。 盈利预测与评级。受大额股权激励费用影响,我们预计2019-2021净利润为5.6、7.6和14.3亿元,EPS分别为0.65元、0.89元和1.68元,对应当前股价估值分别为83倍、61倍和32倍。公司研发管线丰富,上市后业绩确定性爆发,公司后期发展空间巨大,故维持“买入”评级。 风险提示:研发速度或不及预期;四联苗放量不及预期的风险;再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 32.60 -- -- 36.37 11.56%
36.37 11.56% -- 详细
事件:2018年实现营业收入45.4亿元,同比增长19.3%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长23.8%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长34.6%。2019年一季度公司实现营收11.6亿元,同比增长26.7%;实现归母净利润4235万元,同比增长349.2%;实现扣非后归母净利润3778万元,同比增长3537%。 业绩超预期,经营效率逐步提升。2018年公司收入和净利润增速分别为19.3%和23.8%,业绩超出预期。分板块来看:公司主要以医学诊断服务为主,收入为42.4亿元,同比增长18.0%,销售诊断产品、健康体检业务、冷链物流服务服务和其他业务收入分别为8037万元、7562万元、1754万元和1.2亿元。毛利率方面:2018年公司主营业务毛利率为38.2%,较上年同期减少2.5个百分点,主要系终端检验降价和竞争加剧降价所致。期间费用方面:2018年公司销售费用率为15.5%,同比下降1.3个百分点,管理费用率和研发费用率分别为9.8%和6.4%,分别同比下降0.6和0.3个百分点,公司目前已在全国建立了37家中心实验室,服务网络覆盖全国90%上人口所在区域,随着业务规模进一步提升,公司经营效率有望进一步提升。 新网点陆续扭亏为盈,业绩增长空间大。公司目前为国内第三方医学检验行业营业规模最大、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。从子公司盈利结构来看:广州、四川、昆明、长沙和贵州五家子公司合计贡献归母净利润2.58亿元,为公司主要净利润来源;其他检测中心方面,扣除4303万母公司财务费用和管理费用后,其他检测中心合计贡献净利润约为-2800万左右,整体仍处于亏损状态。我们认为在公司层面,近3年新开网点的运营逐渐成熟,盈利能力将持续提升;在行业层面,随着分级诊疗政策不断推进,第三方检验处于快速发展阶段,带动新开网点业绩持续改善。预计公司其他30多个检测中心将逐步扭亏为盈,利润增速将超过收入增速,为公司贡献更多增长空间。2019年3月,公司对45名中高层和核心技术人员合计将授予1.9亿元股票期权,公司凝聚力进一步加强,同时也彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.68元、0.88元和1.15元,对应当前股价估值分别为48倍、37倍和28倍。考虑到目前第三方实验室处于高速发展的阶段,在分级诊疗的驱动下,公司作为行业龙头,预计可以充分享受行业成长红利,维持“买入”评级。 风险提示:检验价格降价幅度或超预期的风险,公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险,其他不可预期的风险。
莱美药业 医药生物 2019-04-26 8.18 -- -- 8.35 2.08%
8.35 2.08% -- 详细
事件:公司2018 年营业收入、扣非净利润分别约为15.6 亿元、0.43 亿元,同比增速分别约为21.9%、-8.5%;2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为3.1 亿元、0.19 亿元,同比增速分别约为-4.3%、11.4%。 收入增速符合预期,专科药为核心看点。公司2018 年营业收入约为15.6 亿元, 同比增长约21.9%,其中特色专科药收入约为9.3 亿元,同比增速约为54.7%。由于公司加大招投标和进院力度,艾司奥美拉唑收入增速约为62%,估计其收入规模或超过4 亿元;纳米炭悬混注射液在甲状腺领域的市场优势地位明显, 估计其收入规模或超过3.5 亿元,增速或超过40%;大输液板块湖南康源收入约为1.5 亿元,同比增速约为43%。公司2018 年扣非净利润约为0.43 亿元, 同比增速约-8.5%,具体分析如下:1)公司毛利率约为61%,同比提升约12 个百分点,主要原因为高毛利的专科药占比提升,大输液及抗感染药销售模式调整所致;2)期间费用约为53.4%,同比提升约10 个百分点。其中销售费用约为6 亿元,同比增长约76.5%;为销售模式变化及市场开发投入增加所致; 此外受短期借款规模上升影响,公司财务费用约为0.5 亿元,同比增加约43%; 3)2018 年归母利润约为0.98 亿元,低于前期业绩快报数据,原因为海外投资项目计提减值所致。单季度来看,2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为3.1 亿元、0.19 亿元,同比增速分别约为-4.3%、11.4%,符合前期业绩预告范围。其中特色专科药收入增速约为6.8%,受销售模式变化影响大输液收入增速约为34.6%。与2018 年水平相比,2019Q1 销售费用率基本持平,管理研发费用和财务费用率有提升,为季节性因素。公司近期代理的他达拉非片在2019Q1 未实现销售,预计2019Q2 将贡献业绩,且呈现逐季增加趋势。 欣炜歌开始铺货销售,看好公司业绩增长。1)他达拉非(欣炜歌)为公司新代理的重磅品种,该药物为礼来原研,适应症为勃起功能障碍(ED)。2005 年在中国上市,2019 年长春海悦完成国内首仿,其并将中国区的销售代理权授予莱美。他达拉非具有作用时间长且不受酒精及饮食限制等优点,对标产品白云山金戈2018 年销量超过4700 万粒,市场空间巨大。欣炜歌4 月已经开始铺货上市销售,保守估计2019 年他达拉非带来的收入增量或超过2 亿元,如与天猫、京东等新零售平台合作则收入将超预期;2)纳米炭混悬注射液(卡纳琳)是国内唯一获批的淋巴示踪剂,其具有良好的淋巴趋向性。目前卡纳琳在甲状腺癌领域应用较广,已经开展了大量学术工作,专家认可度高。卡纳琳不属于医保, 但可以避免手术风险,临床使用意愿较强,降价压力小。已经在甲状腺癌、乳腺癌、胃癌、肠癌等领域使用,未来或将向整个实体瘤推广,前景看好。预计随着渗透率提升及适应症拓展,收入或将快速增长;3)艾司奥美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)为国内独家首仿4 类新药,口服剂型且视同通过一致性评价,竞争格局好历史中标价格维持在65 元/盒以上较为稳定。随着各省份继续推进,且政策对PPI 注射剂型的使用限制也将利好口服,估计2019 年收入仍将快速增长; 4)子公司湖南康源亏损或收窄。湖南康源在2018 年亏损约0.28 亿元,将继续打造高端大输液基地,2019 年看点是混药器上市销售,如能顺利实现预定销售规划,湖南康源有望减亏。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.19元、0.30元和0.46元,对应估值分别约为44倍、27倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期、药品降价风险、子公司亏损幅度加大风险、其他不可预知风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名