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陈铁林

西南证券

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朱国广 2 2
健康元 医药生物 2018-07-17 12.18 15.57 23.67% 12.64 3.78% -- 12.64 3.78% -- 详细
事件:公司预告2018年上半年实现归母净利润同比增长25.0%-34.2%;扣非后归母净利润同比增长29.0%-40.7%。 业绩超市场预期,原料药和制剂均呈良好增长态势。公司上半年归母净利润中值同比增速为29.6%,扣非后净利润中值同比增速为34.9%,超市场预期。其中控股的丽珠集团:预计扣非及归母净利润区间均为20%-30%,主要系制剂药业务板块盈利同比保持稳定(参芪扶正和鼠神经生长因子延续Q1 下滑态势, 预计Q4 企稳回升;其他亮丙瑞林和艾普拉唑延续Q1 正快速增长态势),原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长(预计15%-20%)以及资金管理进一步优化利息收益增加(估算5000 万左右)促使丽珠集团2018 年上半年营业收入及利润持续稳定增长。其他非丽珠集团业务:按丽珠集团预告中值算,健康元非丽珠业务板块利润贡献中值同比增速40%,扣非后中值同比增速58%,超市场预期,我们估算主要系:1)美罗培南原料药及制剂同比仍有15%-20%增速;2)7ACA 原料药在环保趋严下,价格较去年同期整体提价20%-30%; 呼吸科吸入制剂,下一个“胰岛素”行业,公司国内进度领先。吸入制剂主要用于哮喘及慢阻肺等慢病领域,需要长期使用。IMS数据显示,全球哮喘及COPD市场2017年市场规模达437.5亿美元,同比增速4.5%,2018Q1达120亿美元,同比增长10.9%,其中美国市场占比60%,GSK、AZ等6家企业占比95%。同时由于需要配合给药装置,生产和研发壁垒极高,国内国外均以原研为主。据PDB数据显示,国内哮喘及COPD 国内市场规模在150 亿元量级, 其中吸入制剂占比65%,进口企业市场占比95%,基本由AZ、BI 和GSK 垄断,进口替代空间巨大(详见之前发布的行业专题报告)。即我们认为呼吸科吸入制剂很像10 年前的“胰岛素”行业,国内先发企业将畅享渗透率提升+进口替代红利。公司呼吸科吸入制剂研发平台上海方予,由金方老师领衔,目前在研产品20 余个,其中9 个项目入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持,目前已有9 个品种进入CDE 审评程序,其中异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂申报生产。在重点品种方面:1)国内最大品种布地奈德混悬液,国内最大单品,公司进度第二;2)全球最大品种沙美特罗/氟替卡松,纳入优先审评,公司进度国内前三。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.44元、0.52元、0.62元,对应当前股价估值分别为27倍、23倍和19倍。考虑公司价值重估和吸入专科制剂产品梯队,我们给予2018年35倍估值,目标价15.57元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:核心产品降价超预期的风险、核心原料药因环保停产的风险、在研新药研发失败或进度低于预期的风险。
朱国广 2 2
长春高新 医药生物 2018-07-10 230.99 -- -- 257.79 11.60% -- 257.79 11.60% -- 详细
事件:公司公告2018年上半年实现归母净利润4.83-5.68亿元,同比增长70%-100%。 业绩大超市场预期,医药业务仍高速增长。公司2018年上半年实现归母净利润同比增长70%-100%,主要系控股骨干医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。2017年上半年公司归母净利润2.84亿元,其中地产亏损1232万元,我们估算地产板块归母净利润同比增加5000-6000万元,大约影响20%增长,则扣除地产后公司归母净利润(4.28-5.13亿元),同比增长50%-80%,中值65%,即公司医药业务(金赛药业:生长激素+百克生物:疫苗+华康药业:中药)延续高速增长态势。 生长激素是满足“高富帅”之“长高”需求的最好消费品,公司拥有全球最强生长激素产品梯队。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制,满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队,粉针国内第一家,水针亚洲第一家,长效全球第一家,行业壁垒极高。考虑到生长激素为长期用药,新患入组增长率为公司生长激素的先行指标,根据我们草根调研,2018年上班新患入组仍呈高速增长态势,奠定公司业绩未来2年将持续快速增长。在渗透率和认知度提升+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下,我们认为,生长激素步入高速增长时代,未来2-3年有望保持40-50%增速。 生长激素高速增长时代下,公司盈利和估值有望同步提升。从盈利上看:公司业绩增速从2013-2017年的-5.3%、+12.1%、+20.1%、+26.1%到+36.5%、将提升到2018-2020年开始的37%左右复合增速。从估值上看:拖累估值的地产业绩占比从2014年的28.6%、下降到2017年的14%左右,到2018年将在11%左右,即公司整体估值有望同步提升。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。 盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为5.59元、7.46元和9.93元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率,我们看好生长激素长期增长的持续性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。
朱国广 2 2
智飞生物 医药生物 2018-07-04 47.48 -- -- 53.92 13.56% -- 53.92 13.56% -- 详细
事件:公司公告2018年中报预计6.70-7.13亿元,同比增速290%-315%。 业绩略超预期,三联苗和宫颈癌疫苗带动业绩超高速增长。公司中报业绩中值6.92亿元,略超市场预期。公司业绩超高速增长主要系核心产品放量所致,根据我们估算,公司三联苗预计实现销售220-240万支,贡献净利润2.2-2.5亿元左右,四价HPV疫苗预计实现销售180-200万支,贡献净利润3.6-4.2亿元,其他产品预计贡献净利润0.4-0.7亿元。公司自产独家AC-Hib三联苗:我们估算峰值销售可达20亿元,市场渗透率15%,峰值可贡献10亿元净利润;公司独家代理的HPV疫苗:为全球销售规模第二大品种,中国存量适用人群在2.6亿人左右,未来三年将呈高速增长态势;公司独家代理的口服五价轮状疫苗:国内仅兰州所单价苗,我们估算峰值可贡献25亿元,对单价苗替代率50%;在重磅产品驱动下,公司业绩有望持续超预期。 公司拥有诊断+预防+治疗的结核病全产品线,市场空间在30-50亿元量级。据公司公告,我国约有5.5亿人感染了结核菌,结核菌潜伏感染人群在特定条件下将进展为结核病,是结核病患者主要来源之一。公司拥有结核病防治全产品线:诊断公司有新型EC诊断试剂已完成三期临床、预防有拟纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌(结核感染人群用)和即将开展I期临床的二代疫苗、治疗有已经上市的微卡产品。此次纳入优先审评的结核疫苗,主要针对预防结核杆菌潜伏感染人群(LTBI,诊断标准为PPD阳性和EC诊断阳性)发生结核病。目前我国结核菌的带菌人群约2.5亿人,在消灭结核战略下,结核筛查有望成为学生入学体检必查项目,同时目前每年初高中和大学入学量在2000万左右,另外每年体检人群超过1亿人,假设其中1000万筛查,合计3000万人。假设检测费用50元/人次,对应检测市场空间15亿元;考虑到带菌比例为20%,即适用人群600万人,假设20%接种率,对应接种120万人,接种程序为6针/人份,对标9价HPV疫苗定价,我们估计每人份2000-3000元,对应疫苗接种预防市场空间为24-36亿元,检测+预防合计市场空间30-50亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.3亿元、29.2亿元和40.8亿元,对应当前估值分别为42倍、25倍和18倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。
朱国广 2 2
康泰生物 医药生物 2018-07-03 65.00 -- -- 75.00 15.38% -- 75.00 15.38% -- 详细
事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018年上半年实现2.68-2.89亿元,同比增速280%-310%。 业绩超市场预期,爆发式增长态势将贯穿全年。公司中报实现归母净利润2.7-2.9亿元,中值2.8亿元,同比增速295%,一般上半年业绩占全年业绩45%(疫苗一般没有太大季节效应,扣除春节影响,上半年对应5个月销售,下半年对应6个月销售),根据中报推算全年业绩6亿元左右,远超wind一致预期4.4亿元,同时也超最高5.5亿元业绩预期。分产品来看,我们认为业绩超预期主要系四联苗销量好于预期。根据一季报和我们草根跟踪,我们估算2018年上半年四联苗销量在230-240万支,其中2018Q2实现销售150万支左右,与2017年全年基本持平。我们认为四联苗销量超预期的背后是公司销售改革成果的体现,公司业绩爆发增长态势将贯穿全年。 疫苗行业的“恒瑞医药”,丰富产品梯队驱动公司业绩逐年爆发。公司在研产品梯队丰富,为疫苗中的恒瑞医药,目前已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态,驱动公司业绩逐年爆发。1)23价肺炎:已完成生产现场检查阶段,预计2018年中上市,未来每年可稳定贡献净利润近2亿元;2)第三代狂犬疫苗:已通知生产现场检查,为巴斯德全套技术引进项目,预计2018年底获批,未来每年可稳定贡献净利润9.5亿元;3)sIPV:二期临床阶段,优先审评审批,为WHO全套技术引进项目,有望在2020年上市,未来每年可稳定贡献净利润近3亿元;4)13价肺炎:全球疫苗之王,目前III期临床末期,预计2018年10-12月揭盲报产,有望2020年成为国内第二家上市的企业,未来每年可稳定贡献净利润11.5亿元,详细分析见我们第二篇深度报告。 盈利预测与投资建议。考虑到四联苗销量超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.94元、1.42元、2.09元,对应当前股价估值分别为66倍、44倍、30倍,未来三年归母净利率将保持83%的复合增长率。我们认为公司核心品种四联苗爆发力强,在研重磅产品梯队丰富,中长期成长动力十足,业绩持续高速增长确定性极强,维持“买入”评级。 风险提示:行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险;重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险;四联苗等销售上量或低于预期的风险。
朱国广 2 2
利德曼 医药生物 2018-06-27 5.99 -- -- 6.79 13.36% -- 6.79 13.36% -- 详细
事件:公司近期公告公司副总裁张海涛从2月到6月已通过集合竞价方式增持公司股票272.29万股,累计增持金额为2285.47万元,增持均价为8.4元/股。 高管增持彰显信心,公司营销正涅槃重生。张海涛于2000-2014年任公司市场营销总监、副总裁和董事,2015到2017年底任中生北控副总裁,2018年1月回归公司再次负责营销管理工作。经过2017-2018年的人事变动,公司营销再次走向正轨。叠加实际控制人儿子出任公司总经理等一系列人事调整,公司基本面正积极变化。 新化学发光产品上市+渠道拓展,公司2018年开始业绩有望拐点向上。在新产品上市方面:1)新一代高速化学发光仪器CI2000预计7月月份正式上市,目前公司拥有将近40个化学发光试剂的注册证书,涵盖了肿瘤标志物、激素、心肌标志物和传染病等大类,基本可以销售并贡献业绩。考虑到化学发光行业国内市场规模超200亿元,行业增速超20%,国产占比不到15%,为IVD企业必争之地。若新产品经受住市场检验,我们认为化学发光将成公司2019年业绩增长的重要推动力;2)CM4000全自动血凝分析仪将于今年上市,凝血行业有小化学发光之称,市场潜力巨大,同时公司启动微流控免疫技术平台开发,逐步拓展POCT领域。在渠道拓展方面:2017年,公司投资设立了三家诊断产品销售子公司,厦门利德曼、武汉利德曼和吉林利德曼,上市公司持有51%的股权。新产品+渠道拓展,我们认为公司经营正持续改善向上,2018-2019年业绩或超预期。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.22元、0.27元和0.34元,对应当前股价估值分别为28倍、23倍和18倍。公司目前管理层年轻化,营销负责人回归等,公司经营正积极变化,考虑到新产品上市和渠道拓展,公司2018-2019年业绩或超预期。给予公司“增持”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险、体外诊断试剂营销恢复及新产品上市进度或不及预期的风险。
朱国广 2 2
星普医科 医药生物 2018-06-26 12.03 -- -- 12.55 4.32% -- 12.55 4.32% -- 详细
事件:公司发布公告,全资子公司玛西普医学科技发展(深圳)有限公司拟以支付现金方式收购四川友谊医院有限责任公司25%股权,本次交易完成后,友谊医院成为玛西普的全资子公司。本次交易作价4.7 亿元。 友谊医院放疗业务全国领先,收购剩余股权后将有益于完善公司医疗服务业务布局、增厚公司业绩。友谊医院目前为公司持股75%的控股医院,是以肿瘤治疗为主的一家综合性医院,拥有全球最先进的美国断层肿瘤放射治疗系统(TOMO)、西门子最新型PET-CT等,建筑面积5万余平方米,设置床位1200张(目前实际床位600张),设置43个临床医技科室。公司目前正在推进先进的小型化质子治疗系统项目落地,将进一步巩固友谊医院在放疗领域的竞争优势。友谊医院2014 年营业,2017 年实现营业收入2.6 亿元、净利润8188 万元, 成长性与盈利能力均为业内翘楚,预计成熟后收入体量约8-10 亿元,收购剩余股权将增厚公司业绩。 乘行业东风,放疗连锁服务业态逐步成型。放疗服务对设备依赖度高,具备连锁产业化基因,为刚需市场,行业空间逾千亿元,目前国内放疗行业供不应求。2016 之前1/3 的放疗中心由部队医院开设,2016 年中央军委下发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》,将加剧行业的供不应求,同时也释放出大量的医生资源,为公司提供发展契机。公司借机打造医疗服务业务, 拟打造“区域集群”商业模式,截止目前体内已布局5 家医院,除友谊医院外的4 家特色专科医院的放疗业务将于2018 年下半年陆续开展,预计年底将有两家医院跨过盈亏平衡点。预计公司还将继续加大医疗服务业务布局。 伽马刀业务预计2019 年迎来爆发。2018年4月,卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》,伽马刀配置审批权限将由国家卫健委下放至省级,其装机量将呈井喷之势。若中国每百万人配置0.5台,则伽马刀空缺为350台。假设大设备配置放开后5年内完成配置,则年均伽马刀装机量约70台(对应新装机市场约10-15亿元)。公司为国内伽马刀龙头,是国内唯一通过FDA、能出口到美国的大设备,且占据钴源优势地位,具备全球竞争力,将充分享受行业红利。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.36 元、0.55 元、0.8 元, 对应估值分别为33 倍、22 倍、15 倍,我们看好公司在医疗服务领域的布局, 维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务业务推进不及预期风险;现有医院经营不及预期风险;医疗风险;伽马刀订单不及预期风险。
朱国广 2 2
星普医科 医药生物 2018-06-15 14.71 21.75 111.37% 14.70 -0.07%
14.70 -0.07% -- 详细
推荐逻辑:1)原农业资产已剥离,公司战略定位为全国肿瘤放疗连锁服务业务及放疗设备业务;2)放疗服务业务为设备依赖型医疗服务,受益于军改政策,扩张性、复制性极强,公司已战略布局5家医院,估计2020年将布局20家以上;3)伽马刀业务受益于审批权限下放省级,将迎来爆发式增长。 医疗服务:乘行业东风,以放疗为切入口,拟打造国内唯一的肿瘤放疗连锁服务业务。放疗服务对设备依赖度高,具备连锁产业化基因,行业空间逾1000亿。2016年中央军委下发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》,加剧行业供不应求状态,同时释放大量医患资源,为公司进军肿瘤医疗服务提供了资源。公司拟打造“区域集群”商业模式,已布局5家医院:1)旗舰三级综合医院四川省友谊医院2014年设立,2017年在开放一半床位的情况下实现2.6亿元收入、8153万元利润,预计运营成熟期收入、利润体量分别为8-10亿元、4亿元;预计公司未来将持续在华东、华南等经济核心城市打造旗舰医院。2)特色专科以放疗为特色业务,在承接军队医院释放的存量市场背景下可快速实现盈亏平衡。预计2018年重庆医院净利润超过2000万元;杭州医院实现扭亏为盈;长春及长沙医院预计2018年3季度开业、2019年实现盈亏平衡。公司医院均处于高速成长期,预计未来3年医疗服务利润复合增速维持40%以上。 医疗设备:公司为伽马刀龙头,预计2019-2020年迎来业绩爆发;加强产品梯队建设,参股美国Protom公司,布局放疗皇冠上的明珠--质子治疗。2018年4月卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》,伽马刀配置审批权限将由国家卫健委下放至省级,其装机量将呈井喷之势。若中国每百万人配置0.5台,则伽马刀空缺为350台。假设大设备配置放开后5年内完成配置,则年均伽马刀装机量约70台(对应新装机市场约10-15亿元)。公司为国内伽马刀龙头(头刀市场份额约50%),为国内唯一通过FDA认证出口到美国的大设备,且占据钴源优势地位,具备全球竞争力,将充分享受行业红利。考虑到6-12个月的订单执行期,预计设备业务将于2019-2020年迎来业绩爆发期;公司参股美国质子治疗公司Protom11%股权,Ptotom质子刀技术及成本优势突出,已在美国麻省理工医院装机,公司将借助质子刀巩固医疗服务领域的竞争力,预计未来两年内质子治疗有望于友谊医院落地。 估值与评级。分部估值:1)连锁经营的医疗服务公司2018年平均PE74倍,考虑到公司的复制速度或相对缓慢,给予65倍估值,预计2018年医疗服务业务贡献1.4亿净利润,对应市值91亿元。2)器械可比公司2018年平均PE为47倍,公司2018年器械业务0.6亿元净利润,对应市值28亿元。2018年目标市值119亿元,目标价21.75元/股,维持“买入”评级。
朱国广 2 2
润达医疗 医药生物 2018-06-13 14.18 -- -- 14.11 -0.49%
14.11 -0.49% -- 详细
事件:公司拟购买苏州润赢70%股权、上海润林70%股权、杭州怡丹25%股权、上海伟康60%股权及上海瑞美55%股权,整体估值11.4亿元,其中股份对价6.4亿元,股价15元/股,其中现金支付近5.0亿元。同时公司拟发股募集配套资金5.35亿元。 整合体外渠道,强化实验室综合服务能力。此次收购的5大标的主要为子公司少数股权或并购基金投资标的,根据业绩承诺,2018年业绩承诺权益合计9437.9万元,对应平均估值为12倍,与上市公司整体2018年估值25倍相比,能显著增厚EPS。苏州润赢(苏南实验室综合服务)、上海润林(华东、华南及西部地区病理服务)和杭州怡丹(浙江实验室综合服务及微生物服务)为渠道服务,将加强对华东地区的优势地位。上海伟康(上海医院供应链服务)和上海瑞美(LIS和BIS信息系统)则进一步加强了公司实验室综合服务的能力。公司从区域覆盖上和服务提供能力上均为国内龙头企业。 打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下, IVD 打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO 模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务。我们认为上述逻辑正逐步兑现,公司发展空间巨大。 盈利预测与评级。不考虑并表和增发,我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.60 元、0.84 元、1.15 元,对应当前股价估值分别为26 倍、18 倍、14 倍。假设2018 年底前完成重组,2019 年全年并表,我们预计2019 年业绩5.5 亿元,当前备考市值100-105 亿元,对应估值18-19 倍。考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。
朱国广 2 2
智飞生物 医药生物 2018-06-08 47.30 -- -- 48.39 2.30%
53.92 14.00% -- 详细
事件:CDE发布第二十九批纳入优先审平程序药品注册申请的公示。名单包括公司全资子公司安徽智飞龙科马生物的母牛分歧杆菌疫苗(结核感染人群用)的新药上市申请。 防治结核为国家战略,公司为全球首个报产的结核疫苗。2014年,各国政府在世界卫生卫生大会上,通过了“终止结核病战略”,提出2035年要使结核病在现有基础上死亡率降低95%,发病率降低90%,即防治结核病为国家战略。公司自主研发的“母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)”是全球唯一进入上市申请程序的结核病疫苗。 公司拥有诊断+预防+治疗的结核病全产品线,市场空间在30-50亿元量级。据公司公告,我国约有5.5亿人感染了结核菌,结核菌潜伏感染人群在特定条件下将发展为结核病,是结核病患者主要来源之一。公司拥有结核病防治全产品线:诊断公司有新型EC诊断试剂已完成三期临床、预防有拟纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌(结核感染人群用)和即将开展I期临床的二代疫苗、治疗有已经上市的微卡产品。此次纳入优先审评的结核疫苗,主要针对预防结核杆菌潜伏感染人群(LTBI,诊断标准为PPD阳性和EC诊断阳性)发生结核病。目前我国结核菌的带菌人群约2.5亿人,在消灭结核战略下,结核筛查有望成为学生入学体检必查项目,同时目前每年初高中和大学入学量在2000万左右,同时每年体检人群超过1亿人,假设其中1000万筛查,合计3000万人。假设检测费用50元/人次,对应检测市场空间15亿元;考虑到带菌比例为20%,即适用人群600万人,假设20%接种率,对应接种120万人,接种程序为6针/人份,对标9价HPV疫苗定价,我们估计每人份2000-3000元,对应疫苗接种预防市场空间为24-36亿元。 自产三联苗+代理HPV疫苗和五价轮状疫苗爆发,公司业绩有望持续超预期。公司自产独家AC-Hib三联苗:我们估算峰值销售可达20亿元,市场渗透率15%;代理的HPV疫苗:为全球销售规模第二大品种,中国存量适用人群在2.6亿人左右,未来三年将呈高速增长态势;代理的口服五价轮状疫苗:国内仅兰州所单价苗,我们估算峰值可贡献25亿元,对单价苗替代率50%;在重磅产品驱动下,公司业绩有望持续超预期。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.3亿元、29.2亿元和40.8亿元,对应当前估值分别为44倍、26倍和19倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。
朱国广 2 2
智飞生物 医药生物 2018-05-25 48.57 -- -- 50.67 4.32%
53.92 11.02% -- 详细
事件:公司公告代理的默沙东9价HPV疫苗获得首批批签发。 9价HPV疫苗上市进度超预期,将显著增厚2018年业绩。4月20日,9价HPV疫苗不到8天获得有条件上市许可,5月10日在海南省招标挂网,5月23日即获得首批批签发上市,预计7月份左右可正式上市销售,可对公司业绩形成明显增厚。考虑到全球HPV供应在千万支量级,我们保守估计2018年可为大陆贡献100万支。由于9价HPV疫苗定价远高于4价HPV疫苗,我们估算公司单支净利润200-300元,理论上增厚2-3亿净利润,保守也有1-2亿元。 9价与4价HPV疫苗形成良好互补,公司业绩超级爆发在即。HPV疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市2价、4价和9价三种疫苗:1)国内2价HPV疫苗:由GSK生产,可预防70%以上HPV导致的宫颈癌,覆盖9-25岁女性,中标价580元;2)国内4价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖20-45岁女性,中标价798元;3)国内9价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,覆盖16-26岁女性,可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用,中标价1298元。我们认为9价上市将于4价形成两方面的互补:1)年龄段:目前4价HPV接种和预约的人群主要为30岁以上人群,即4价后期可主要覆盖26-45岁人群,9价覆盖16-26岁人群,对16-45岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9价疫苗针对发达城市的高端人群;4价疫苗针对其他中端人群。我们认为4价和9价HPV疫苗为超级重磅产品,对于16-45岁女性,存量市场有2.6亿人,非常保守的假设渗透率10%,也有2600万人,7800万支的需求,每支贡献200-300元,理论上可贡献156-234亿元净利润。虽然市场需求旺盛,疫苗难求,但具体中国市场供应量以及未来几年对公司业绩贡献的影响,静候公司和默沙东后续签订的采购合同。 在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.3亿元、29.2亿元和40.8亿元,对应当前估值分别为45倍、26倍和19倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。
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智飞生物 医药生物 2018-05-18 47.87 -- -- 50.67 5.85%
53.92 12.64% -- 详细
事件:最近海南省价格谈判,9价HPV定价为1298元/支,同时香港多家医疗机构公告默沙东暂停向全港供应9价疫苗,恢复时间待定。 9价HPV疫苗国内定价基本符合预期,上市进度超市场预期。目前香港9价HPV疫苗1200-1300元/针,在台湾约1500元/针,在美国CDC的最新价格为168.1美元(约1100元人民币)/针,私人部门价格204.87美元(约1300人民币元)/针,国内定价基本和国际接轨。考虑到4价HPV疫苗定价798元/针,假设净利率一致,我们认为9价HPV疫苗对公司贡献的单支净利润是4价的1.5-1.6倍。据IMS数据统计,香港为9价HPV全球第四大市场,占比约5%,主要由大陆过关人群贡献,此次停止供应,我们估计是为优先保障大陆供应,估计6-7月即可上市。根据公司此前公告,我们预计在9价正式上市前,公司将与默沙东更新采购计划,我们判断1-2月内,公司基础采购额有望大幅上调,即HPV疫苗将量(基础采购额提升)价(9价盈利能力大于4价)齐升,公司2018年业绩预期大概率将进一步上调,对股价形成明显催化。 9价与4价HPV疫苗形成良好互补,公司业绩超级爆发在即:HPV疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市2价、4价和9价三种疫苗:1)国内2价HPV疫苗:由GSK生产,可预防70%以上HPV导致的宫颈癌,覆盖9-25岁女性,中标价580元;2)国内4价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖20-45岁女性,中标价798元;3)国内9价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,覆盖16-26岁女性,可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用,中标价1298元。我们认为9价上市将于4价形成两方面的互补:1)年龄段:目前4价HPV接种和预约的人群主要为30岁以上人群,即4价后期可主要覆盖26-45岁人群,9价覆盖16-26岁人群,对16-45岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9价疫苗针对发达城市的高端人群;4价疫苗针对其他中端人群。我们简单测算国内16-26岁女性应该合计有9000万人以上,3针1298元,假设渗透率10%,则市场空间为9000万X10%X3针X1298元=350亿元,5%的渗透率也有175亿元。 在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.4亿元、20.4亿元和26.4亿元,对应当前估值分别为54倍、35倍和27倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。
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科伦药业 医药生物 2018-05-10 34.50 45.83 42.73% 35.88 4.00%
35.88 4.00% -- 详细
推荐逻辑:三发驱动战略驱动下:1)第一发大输液:行业产能出清,包材升级和产品提价,2018年有望贡献14亿净利润,并保持15%以上增速;2)第二发抗生素全产业链:川宁环保解决满产+核心产品涨价,2018年业绩扭亏,保守贡献近5亿元净利润,乐观可达11亿元;3)第三发创新研发:公司研发实力位居国内第一梯队,近5年高强度研发投入步入收获期,2018年开始每年将有10多个仿制药上市,其中近半为首仿的重磅产品,2020年创新药开始上市。我们认为2018年为公司业绩爆发拐点,未来三年业绩复合增速在40%以上。 第一发,大输液结构调整+价值回归,盈利能力向上。公司并表石四药后,大输液行业市场份额超过55%,为大输液绝对龙头。经过5年调整,行业产能出清,2017年行业盈利能力开始显著回升。公司拥有最全系列产品梯队和最广生产网络覆盖,在结构调整(包材从低毛利的塑瓶向高毛利非PVC软袋升级)和价值回归(低毛利塑瓶出厂价逐步提价)带动下,我们预计2018年可贡献14亿元净利润,未来有望保持15%以上增速。 第二发,川宁满产+产品提价,2018业绩扭亏爆发。2018年初,二期工程通过环保验收,满产扭亏在即。在环保趋严下,公司核心品种价格均呈上升趋势,2018年业绩将爆发。我们测算保守可贡献5亿元净利润,中性可贡献8亿元净利润,乐观可贡献11亿元净利润,川宁项目将成公司第二大稳定现金流业务。 第三发,研发位居国内第一梯队,创新步入收获期。近5年公司研发投入近30亿元,2017年在全部A股医药上市公司排名第三,占营收比例已攀升至7%以上,公司研发实力已处于国内第一梯队。公司启动了320余项药物的研究,其中260余项仿制药和NDDS药物、60余项创新药研究,产品梯队国内首屈一指。1)仿制药:待批生产21个,对应国内市场350亿元左右,公司近半品种进度国内第一或第二,预计近2年会陆续获批;2)创新药:3个创新小分子已报临床;4个新型给药系统药物陆续获批临床;4个生物大分子品种处于临床阶段,其中EGFR单抗处于临床III期,国内进度第一梯队。即2018年开始每年将有10多个仿制药上市,2020年开始创新药陆续上市,创新研发步入收获期。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为13亿元、17亿元和21.6亿元,近三年CAGR超40%。我们通过FCFF测算,公司绝对估值29.9元;同时我们通过分部估值测算,对标可比公司,2018年目标估值662亿市值(大输液318亿+原料药86亿+仿制药145亿+在研创新药113亿),对应整体估值51倍。我们看好三发驱动下,公司业绩从2018年开始爆发,给予2018年目标市值660亿元,对应目标价45.83元,维持“买入”评级。
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安科生物 医药生物 2018-05-07 19.85 34.45 80.56% 21.72 9.42%
21.72 9.42% -- 详细
事件:公司拟非公开发行不超过9.95亿元,员工持股计划认购不超过1亿元。 员工持股参与定增看好公司长期发展,加码高端生物药保障长期发展。此次非公开发行募集资金不超过9.95亿元,其中员工持股计划认购金额不超过1亿元,其他不超过4个发行对象通过竞价确定。员工持股计划包括不超过661名非董监高员工,认购份额9194万元,而且需要锁定三年,非常看好公司长期发展。此次非公开发行募集资金主要用于加码高端生物药产业化建设。1)2000万支生长激素生产线扩建:主要是因为生长激素保持50%左右的快速增长,且水针制剂有望下半年获批、长效制剂有望2019年获批,产品放量速度或进一步加快。生产线扩建能够保证生长激素的稳定供应。2)HER2单抗产业化项目:HER2单抗已进入III期临床阶段,预计2019年有望上市,在国内申报企业中排名靠前。3)精准医疗创新中心:完成抗体药物+细胞治疗+靶向基因病毒治疗+精准诊断4个技术平台建设,为公司精准医疗产业发展和爆发打下坚实的基础。4)多肽制剂研发和产业化:多肽药物市场空间大,苏豪逸明拥有40多种多肽原料药,向下游研发和生产多肽制剂具有明显协同作用,有望快速实现产业化。 生长激素水针剂型有望下半年上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,下半年有望获批上市。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 CAR-T细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.73元、1.04元,对应PE分别为52倍、38倍、26倍,维持“买入”评级。考虑到下半年公司重磅产品生长激素水针生产申报和CAR-T临床申报有望获批,参考国内创新药企业估值,给予2018年65倍PE,目标价34.45元。 风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。
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智飞生物 医药生物 2018-05-07 43.81 -- -- 50.81 15.66%
53.92 23.08% -- 详细
9价HPV疫苗获批进度超预期,可与4价HPV形成良好互补:9价HPV疫苗4月20日收到进口注册申请,4月23日纳入优先审评程序,4月28日公告获得有条件批准上市,进度大超市场预期。HPV疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市2价、4价和9价三种疫苗:1)国内2价HPV疫苗:由GSK生产,可预防70%以上HPV导致的宫颈癌,覆盖9-25岁女性,中标价580元;2)国内4价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖20-45岁女性,中标价798元;3)国内9价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,覆盖16-26岁女性,可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用,为全球最畅销的HPV疫苗。考虑到目前香港9价预约接种最便宜也有1300-1400港币,立马接种应该2000-3000港币,我们预计国内中标价应该在1000元以上,终端价1200人民币以上。我们认为9价上市将于4价形成两方面的互补:1)年龄段:目前4价HPV接种和预约的人群主要为30岁以上人群,即4价后期可主要覆盖26-45岁人群,9价覆盖16-26岁人群,对16-45岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9价疫苗价格在1000元以上,可针对发达城市的高端人群;4价疫苗价格800元左右,可针对其他中端人群。我们简单测算国内16-26岁女性应该合计有9000万人以上,按照每人3针,每针1000元,假设渗透率10%,则市场空间为9000万X10%X3针X1000元=270亿元,5%的渗透率也有135亿元。 在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病防治产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.3亿元、20.1亿元和25.4亿元,对应当前估值分别为49倍、32倍和26倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。
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九强生物 医药生物 2018-05-04 18.12 -- -- 18.95 4.58%
18.95 4.58% -- 详细
业绩总结:公司2017年实现营业收入6.9亿元,同比增长4.0%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长0.6%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长2.1%;EPS为0.55元。公司2018年第一季度实现营收1.6亿元,同比增长16.8%;实现归母净利润5790.4万元,同比增长12.3%;实现扣非后归母净利润5769.4万元,同比增长8.22%。 业绩基本符合预期,正逐季明显改善。公司2017年和2018年第一季度实现收入同比增速分别为4.0%和16.8%,归母净利润同比增速分别为0.6%和12.3%,业绩基本符合预期。从单季度看,2017Q1-2018Q1归母净利润同比增长分别为19.6%、0.2%、8.63%、9.74%和12.3%,扣非后归母净利润同比增长分别为16.9%、0.1%、8.9%、13%、8.2%,即公司业绩正逐季度明显改善。从收入端看,公司2017年实现试剂收入6.4亿元,同比+14.4%,主要系小儿低密度脂蛋白和北京美创凝血诊断诊断产品并表所致。公司实现仪器收入5315万元,同比下滑39.2%,主要系2016年有青海省人民医院仪器采购合同2870万元影响所致。从2018Q1看,我们预计北京美创并表900多万收入,200万左右净利润,扣除影响后预计公司整体营收同比增长10%左右,归母净利润8%左右,随着美创整合的推进,公司业绩逐季度大概率保持持续提升态势。 多因素催化下,全年利润增速将超20%:1)生化试剂行业增速近10%;2)新铺仪器带动试剂增长,公司自由品牌生化分析系统已推向市场,仪器可带动试剂销售;3)新产品小而密低密度脂蛋白开始放量,2017年收入预计3000-4000万元,2018年有望突破6000万元;4)美创新跃并表,新凝血产品有望高速增长。凝血行业增速25-30%,基本被外资所垄断,国内占比很低,有小化学发光行业之称。美创是少数同时拥有设备和试剂的国内制造商,在500速设备放量带动下,有望增厚公司业绩;5)与巨人同行,雅培里程碑款结算临近:公司将部分产品生产工艺转让给雅培,在雅培完成技术吸收并准备好CE文书后结算最后的里程碑费用,同时这些产品雅培上市销售后,公司可获得全球销售提成。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.67元、0.77元和0.89元,对应当前股价PE分别为28倍、24倍和21倍。公司精品生化行业地位稳固,引进战略投资者后,公司经营和发展上预期出现重大变化,考虑到战略投资在医药行业丰富的资源,公司外延发展预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名