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陈铁林

西南证券

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九强生物 医药生物 2017-11-17 18.55 -- -- 19.65 5.93% -- 19.65 5.93% -- 详细
事件:wind平台显示,2017年11月14日有6笔大宗交易,合计成交1750万股,成交额2.8亿元,占公司总股本3.486%。 战略投资者开始进场,公司经营或产业布局或将面临重大变化:根据公司11月1日公告,五大股东将各减持约2%的股权引进战略投资者,我们认为这6笔大宗交易即为引进战略投资者开始落地。对比三季报和中报前十大股东变化,我们判断新进的华盖信诚医疗健康投资成都合伙企业(有限合伙)大概率为战略投资者。公开信息查询,华盖医疗基金产业资源覆盖生物医药、化药、中药饮片及中成药、医疗器械、医疗服务等行业,充分形成医疗大健康全产业链互动。根据九强生物9月26日公告,华盖医疗基金总裁曾志强已成为公司非独立董事,其丰富的产业经验和资源或将对公司经营或产业布局产生重大影响。考虑到五大股东尚未完全减持完成,未来不排除战略投资者继续增持的可能性。 战略投资者华盖医疗基金行业资源丰富,曾打造多个成功案例:华盖医疗基金是由许小林、曾志强主导创立的专注医疗行业的私募股权投资机构。许小林、曾志强分别曾任国内规模最大的医疗行业PE基金建银国际和中信产业基金医疗健康板块投资负责人,累计在医疗健康领域投资金额约70亿元人民币,投资约40家优质企业,其中17家已经成功IPO上市。曾成功缔造了三生制药、康泰生物、嘉林药业、九芝堂、之江生物多个明星项目和行业经典案例。目前华盖资本管理资产规模逾百亿元人民币,自2012年成立以来多次在清科、投中等权威机构的年度最佳国内股权投资机构排行榜中名列前10。华盖资本旗下管理医疗基金、TMT基金、文化基金等多支股权投资基金。根据公开信息查询,从2016年底到现在,有天士力、昆药集团、鱼跃医疗、亚太药业、长生生物、泰格医药、辽宁成大、紫鑫药业、鸿博股份和海思科等上市公司认购了该产业基金。根据公开信息查询显示,华盖医疗基金另有20余家知名医疗健康领域上市公司及其控股股东,以及中信泰富、保利集团多家大型金融和保险机构、母基金及政府引导基金等作为LP共同出资设立。 三季度同比改善明显,多因素促进下2018年开始业绩有望逐季向上:公司前三季度实现收入和归母净利润分别为4.7亿元和1.8亿元,同比增速分别为-2.2%和-3.5%。从单季度看,前三季度单季度收入增速分别为-6.5%、1.3%和-1.6%,归母净利润增速分别为-19.6%、0.2%和8.6%,归母净利润逐季改善明显,在收入端,若扣除去年同期青海人民医院单次2870万仪器收入后,2017Q3收入同比15.6%,即公司收入和净利润同比增速显著改善。考虑到公司2018年开始面临如下积极因素,公司收入和业绩将逐季向上,全年利润增速将超25%:1)生化试剂行业增速近10%;2)新铺仪器带动试剂增长,公司1000和2000速生化仪从2016年底开始铺向市场,合计已近百台,每台可带动40-80万试剂销售;3)新产品小而密低密度脂蛋白开始放量,2017年收入预计3000-4000万元,2018年有望突破6000万元;4)美创新跃并表,新凝血产品有望高速增长。凝血行业增速25-30%,基本被外资所垄断,国内占比很低,有小化学发光行业之称。美创是少数同时拥有设备和试剂的国内制造商,在500速设备放量带动下,有望增厚公司业绩;5)与巨人通行,雅培里程碑款结算临近:公司将部分产品生产工艺转让给雅培,在雅培完成技术吸收并准备好CE文书后结算最后的里程碑费用,同时这些产品雅培上市销售后,公司可获得全球销售提成。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.72元和0.89元,对应当前股价PE分别为32倍、26倍和21倍。公司精品生化行业地位稳固,引进战略投资者后,公司经营和发展上预期出现重大变化,考虑到战略投资在医药行业丰富的资源,公司外延发展预期强烈,维持“买入”评级。
安科生物 医药生物 2017-11-14 22.60 36.05 66.13% 25.35 12.17% -- 25.35 12.17% -- 详细
推荐逻辑:1)高强度研发投入进入收获期,生长激素水针、生长激素长效制剂、替诺福韦片、HER2单抗等重磅产品陆续获批在即,CAR-T、PD-1等肿瘤免疫治疗研发项目处在国内前列;2)生长激素放量高速增长,随着水针制剂在2018年获批上市,预计2017-2019年收入复合增速达55%;3)亲缘鉴定和Y库建设推动中德美联业绩高增长,战略布局二代测序和ctDNA。 战略聚焦生物药和肿瘤免疫治疗,重磅产品获批在即。公司重点布局的生物药和肿瘤免疫治疗将陆续进入收获期。1)生物药:未来3年内重磅产品将陆续获批,如生长激素水针(生产申报阶段,预计2018年获批)、富马酸替诺福韦二吡呋酯片(生产申报阶段,预计2018年获批)、长效生长激素(III期临床,已完成入组,预计2019年获批)、HER2单克隆抗体(III期临床,预计2019年获批)、冻干重组人角质细胞生长因子-2(1类新药,III期临床,预计2020年获批)。2)肿瘤免疫治疗:形成了CAR-T、PD-1、溶瘤病毒的产品线,是肿瘤免疫治疗领域布局最齐全的公司。且博生吉安科的CAR-T研发处在国内前列,政策落地后有望成为第一批申报临床的国内企业。 生长激素行业高增长,中德美联法医和民用DNA检测快速放量。1)2016年国内生长激素终端销售额近20亿左右,如渗透率能达到10%,未来市场空间超过150亿。公司生长激素水针和长效制剂分别有望于2018和2019年获批,将进一步推动生长激素高增长。随着覆盖医院数量增加、销售推广力度加大、消费者认知程度提升,预计2017-2019年生长激素将保持52%的复合增速。2)随着各地区Y库建设进度加快、新生儿DNA档案库建立,DNA检测业务讲迎来快速发展,推动中德美联业务保持快速增长。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年归母净利润复合增速为42%。以2018年归母净利润4.0亿为基础测算公司合理市值:其中生物药3.1亿(其中生长激素2.1亿、干扰素0.45亿、中德美联0.54亿),化学药0.08亿,多肽类苏豪逸明0.49亿,中药0.38亿。参考行业估值水平,给予生物药板块的生长激素55倍估值(2017-2019年收入复合增速超55%),干扰素+中德美联37倍行业平均估值,化学制剂30倍估值、中药29倍估值、多肽药30倍估值,对应市值为180亿。公司产品具有大市值属性,重磅潜力品种替诺福韦、长效生长激素、HER2、KGF-2、CAR-T的现金流量折现估值合计77亿。我们给予公司2018年目标市值257亿,对应目标价36.05元,维持“买入”评级。
智飞生物 医药生物 2017-11-07 26.96 37.50 35.38% 30.67 13.76% -- 30.67 13.76% -- 详细
事件:公司发布公告,2017年前三季度实现营收7.69亿元,同比+181.5%; 归母净利润2.85亿元,同比+4118.7%;扣非归母净利润2.80亿元,同比+7951.1%。经营性净现金流1.10亿元,同比+1518.6%。EPS0.18元。 疫苗行业回暖,三联苗销售带动公司业绩高速增长。公司2017年前三季度实现收入和归母净利润同比分别为+181.5%和+4118.7%,单季度看收入和归母净利润同比分别为+262.7%和2249.6%,业绩高速增长。公司营收和利润高速增长主要系二类苗销售顺利恢复+为默沙东提供推广服务产生的服务费收入增加,我们认为三联苗已成当前公司业绩核心增长点,2015-2016年三联苗批签发量分别为489和22万支,经过2016年山东疫苗事件消化后,公司三联苗恢复高速增长态势,2017H1批签发量183万支,Q3批签发量155万支,全年销量有望达到400万支。考虑到对Hib 疫苗的替代,我们估计三联苗销售峰值或超800万支,收入超16亿元,覆盖200万人,替代率25%,渗透率12%左右。 四价HPV 疫苗已报批签发,2018年放量可期。公司代理的默沙东的4价HPV 疫苗在今年5月获批。9月,公司与美国默沙东在原协议基础上针对四价HPV 疫苗在中国大陆获批上市后的部分事项做出了修订和补充,明确了2017年9月至2021年6月的基础采购计划,其中2017-2021年分别为5.42亿、13.72亿、17.84亿、22.30亿和6.17亿元。目前四价HPV 疫苗已获得进口药品通关单,现处于批签发阶段,预计年底前可完成批签发,即可进行销售。2016年全球四价HPV 已突破20亿美元,为全球第二大畅销疫苗。考虑到目前国内适龄女性近3亿人,增量900万人,考虑到目前中标价798元/支,3针合计2400元,增量渗透率达30%,约合270万人,规模达65亿元;若存量市场渗透率达2%,则覆盖600万人,市场规模将超130亿元。即不管是存量市场还是增量市场,四价HPV 均为超级重磅产品,2018年放量可期。 代理五价轮状病毒疫苗预计2018年上市,公司在研品种储备丰富。公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗已纳入优先审评,预计2018年获批上市,将成公司另一业绩增长点。同时公司自主研发的冻干Hib 疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富, 结合公司的渠道优势,公司疫苗领域的行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.9亿元、12.0亿元和16.6亿元,对应当前估值分别为108倍、35倍和25倍。考虑到公司业绩的爆发性和疫苗行业的龙头地位,给予2018年50倍估值,首次覆盖给予“买入”评级,目标价37.5元。 风险提示:AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期的风险;HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗上市进度和销售不及预期的风险。
科伦药业 医药生物 2017-10-31 22.00 -- -- 24.35 10.68% -- 24.35 10.68% -- 详细
事件:公司公告三季报,实现收入79.1亿元,同比+26.5%;归母净利润3.9亿元,同比-28.1%;扣非后归母净利润4.0亿元,同比-15.9%;经营性现金流净额8.4亿元,同比-43.3%;EPS 0.27元。同时预告全年业绩4.4亿元-7.3亿元,同比增速-25%至25%。 单季度业绩改善明显,产品提价背景下业绩将逐季爆发。公司前三季度实现收入和归母净利润增长分别为+26.5%和-28.1%,业绩符合预期。从单季度看,公司2017Q3收入和归母净利润同比增长分别为+37.6%和-13.9%,与2017Q2的+19.9%和-64.3%相比,改善非常明显,当前川宁项目二期生产线正环保验证,产能未能完全释放,目前已超过50%,但仍处于亏损状态。从川宁项目核心产品价格变化情况看,wind 数据显示,一期硫红9月价格已达360元/千克,与年初315元相比涨价近15%;二期6-APA 9月价格已达210元/千克,与年初175元相比涨价20%;7-ACA 9月已达390元/千克,与年初345元相比已涨价13%。 我们认为川宁项目年底前大概率通过环保验收,川宁项目满产后,2018年业绩将有靓丽表现。其他大输液及非输液制剂方面延续中报增长态势,其中熟料水针、康复新液和草酸艾司西酞普兰片延续高速增长态势,我们看好公司三发驱动全面发力,公司将从2018年开始进入成长新阶段。 研发硕果累累,创新驱动正陆续步入收获期。公司2012年制定了“三发驱动”发展战略,其中创新驱动为公司最重要的看点。自2013年以来公司研发投入达23亿元,已形成1200人的研发团队,研发实力位列国内第一梯队。截至7月31日,公司A 类在研项目354项,已申报94项,其中32项待批。具体进展方面:1)国内仿制药:丙谷氨基酸已获批生产,首仿帕瑞昔布和脂肪乳AA17有望年内获批生产;2)国际仿制药:无菌制剂2018年底报FDA,2019年预计上市3-5项;3)创新小分子:全新抗肿瘤新药KL070002和麻醉新药KL100137均已获批临床批件;4)生物药:输液规格西妥昔单抗类似物I 期临床即将完成,雷莫卢单抗类似物、人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白和PD-L1创新单抗已报临床;5)新型剂型药物:紫杉醇白蛋白纳米粒与盐酸伊立替康脂质体已获批临床。从在研产品线看,预计从2018年开始每年将有5-15个产品连续获批上市,其中每年均有1-3个重磅品种上市。我们认为,随着研发驱动的发力,新产品对业绩拉动的效果将逐渐显现,同时公司估值也有望逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.47元、0.62元、0.86元。考虑到公司输液企稳回升、川宁扭亏、研发成果陆续兑现,我们认为在股权激励的绑定下,公司业绩拐点明确,未来业绩和估值有望同比提升,同时高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。维持“买入”评级。 风险提示:新药研发进程或低于预期的风险、川宁项目或因环保再次停产的风险、核心原料药价格或下行的风险、生产管理或出现重大问题的风险。
安图生物 医药生物 2017-10-31 52.70 -- -- 56.05 6.36% -- 56.05 6.36% -- 详细
事件:公司公告三季报,实现收入9.83亿元,同比+42.0%;归母净利润3.24亿元,同比+27.0%;扣非后归母净利润3.01亿元,同比+21.7%;经营性现金流净额3.49亿元,同比+32.2%;EPS0.77元。 业绩符合预期,化学发光延续高速增长态势。公司前三季度实现营收和归母净利润同比增速分别为+42.0%和+27.0%,从单季度看:2017Q3实现收入和归母净利润增速分别为+54.9%和23.4%,业绩符合预期,收入端呈高速增长态势主要系新增东芝生化仪器事业部和百奥泰康生化试剂销售并表,前三年季度扣除1亿元左右并表影响,我们预计内生收入增速近30%。从盈利能力看:1)毛利率: 前三季度毛利率同比下滑4.8pp,主要系生化仪器毛利率远低于公司本部试剂毛利率;2)期间费用率:前三季度同比上升1.3pp,其中销售费用率和财务费用率同比分别增加0.5pp 和0.8pp,分别主要系收购盛世君辉无形资产摊销增加和利息收入减少所致。分产品线看:我们估计磁微粒发光试剂收入同比55%左右,延续高速增长态势。根据我们模型预测,我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光试剂不含税收入将达5.8、8.6和12.4亿元左右,是公司最主要的业绩增长动力,我们认为该业务高速增长态势有望延续。 静待流水线和质谱上市,公司收入增长有望提速。公司流水线已经在9月20日杭州检验医学大会上发布,2018年将正式推向市场,考虑到流水线将带动公司发光仪器成为检验科主力机型,我们认为流水线推出或将显著提升公司仪器单台试剂产出,化学发光业务有望上一个新台阶。同时,在微生物检测领域,质谱为最先进的技术之一,发展空间巨大。公司飞行质谱有望今年底推出,微生物业务或将成为公司第二增长极,或将带动公司2018年步入加速成长阶段。 化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD 必争之地,公司为A 股化学发光最好标的。化学发光是IVD 行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出厂口径约200亿元,行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头,市场空间巨大,为国内IVD 企业必争之地。根据我们行业专题报告分析,我们认为公司为A 股化学发光最优秀和最具潜力的公司,成长性显著,主要原因如下:1)检测菜单:国内第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:年底公司存量装机将近2400台,国内第二,上量极快;3)仪器单产: 按2016年年报估算公司仪器单产超30万/台,远超新产业和迈克生物,国内第一;4)原材料:公司抗原抗体等核心原材料自给率达80%,为国内第一;5)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在A 股排名第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019EPS 分别为1.05元、1.40元和1.85元,对应当前股价PE 分别为48倍、36倍和27倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不大预期。
丽珠集团 医药生物 2017-10-30 68.95 -- -- 77.77 12.79% -- 77.77 12.79% -- 详细
事件:公司公告三季报,实现收入65.2亿元,同比+13.9%;归母净利润42.5亿元,同比+590.7%;扣非后归母净利润6.8亿元,同比+26.3%;经营性现金流净额9.3亿元,同比+26.3%;EPS7.8元。同时预告2017年全年业绩43.2-44.8亿元,同比增速451.0%-470.6%。 业绩符合市场预期,二线品种保持较快增长。公司前三季度实现收入和归母净利润增速分别为13.9%和590.7%,净利润大幅增长主要系获得土地转让净收益34.98亿元。公司实现扣非后归母净利润同比增速26.3%,业绩符合预期。从单季度看,公司第三季度实现收入和归母净利润分别为15.3%和28.7%。分产品线看:1)参芪扶正预计1%左右增速,在营销改革效果护航下,量仍然有6%左右的增长,未来有望维持稳定增长;2)二线品种:艾普拉唑:预计50%以上增长,在新医保执行下增长有望提速;亮丙瑞林:延续中报态势,预计45%-50%增速;鼠神经生长因子预计10%-15%增速,主要系部分地区因价格弃标所致;促卵泡素:第三季度有所恢复,受2016年高基数影响预计全年能实现个位数增长,到2018年有望显著恢复;3)体外诊断:跟随行业增速,估计10%多增长;4)原料药:以阿卡波糖为代表的特色原料药维持快速增长态势,环保趋严下,我们认为原料药业绩未来将有望保持20%左右增长。 新版医保目录即将开始执行,艾普拉唑片剂有望快速上量,重磅粉针有望下半年获批。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,目前已调入新版国家医保目录,即医保省份有望从13个扩容到29个。考虑到同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA优先审评,根据药智网查询结果,目前生产现场检查阶段已经完成,我们认为大概率在2017年底上市,同时该产品有望通过进入动态调整目录实现上量,即重磅产品即将获批。 国家创新战略驱动下,精准医疗布局驱动公司估值逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,是医药创新的主要表现形式,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂:IVD产品,分子诊断和化学发光研发加快;丽珠单抗:公司12个项目在研,其中PD1、CD20、HER2、TNFa和rhCG分别临床I-III期,进展迅速,已处于国内第一梯队;丽珠圣美:高端液体活检检测设备及试剂;丽珠基因:第三方实验室服务,落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,在国家鼓励创新发展的大的政策背景下,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。 盈利预测与投资建议:暂不考虑土地收益,我们预计2017-2019年EPS分别为1.74元、2.16元和2.58元,对应当前股价PE分别为36倍、29倍和25倍,我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升,新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升,故维持“买入”评级。
安科生物 医药生物 2017-10-30 20.45 -- -- 25.35 23.96% -- 25.35 23.96% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现收入7.3亿(+28%)、归母净利润1.9亿(+36%)、扣非后归母净利润1.7亿(+33%);2017Q3单季度实现收入2.8亿(+31%)、归母净利润7702万(+37%)、扣非后归母净利润7456万(+46%)。 业绩符合预期,生长激素快速放量。总体来看,公司业绩符合预期。从母公司报表来看,实现收入4.3亿(+29%)、归母净利润1.4亿(+49%),与一季报和中报业绩基本持平。母公司主要销售产品为生长激素和干扰素,其中干扰素与2016年同期基本持平,生长激素保持50%左右的快速放量,推动母公司业绩高速增长;且生长激素规模效应使得母公司毛利率提升2.01pp至88.96%,净利率提升4.50pp至33.53%。中德美联和苏豪逸明保持稳定增长,预计可顺利完成业绩承诺。 生长激素渗透率低,市场空间有望突破150亿。生长激素为矮小症治疗核心手段。我国矮小症发病率为3%,矮小人口已达3900万人。其中,4-15岁的人群占700万,就诊率只有不到30万人,就诊率不到5%,而接受正规治疗的仅有3万人,占就诊人数的10%。且随着全面二孩政策推行+矮小症知晓率提升+消费水平提升,生长激素的市场规模将进一步提升。目前国内市场规模约20亿元,渗透率估计2%左右,考虑到生长激素的适应症拓展,我们预计适用人群超过500万,假设渗透率达到10%,对应市场空间约为粉针100亿或水针213亿,假设各占一半,保守估计生长激素市场空间至少150亿元。 水针剂型有望成为国产第二家上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售,公司此次申报的水针剂型如顺利有望在1年内获批,拿到第二个国产水针批文。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.39元、0.50元、0.61元,对应PE分别为49倍、39倍、32倍。考虑到生长激素快速放量和精准医疗产业链持续扩张,维持“买入”评级。
润达医疗 医药生物 2017-10-30 15.25 -- -- 15.80 3.61% -- 15.80 3.61% -- 详细
事件:公司公告三季报,实现收入29.3亿元,同比+102.0%;归母净利润1.68亿元,同比+97.7%;扣非后归母净利润1.62亿元,同比+99.5%;经营性现金流净额-1.60亿元,同比-41.1%;EPS0.17元。 业绩符合预期,公司规模效应凸显,打包和自产业务高速增长。公司前三季度收入和归母净利润增速分别为102%和97.7%,业绩整体符合预期,扣除并表因素,我们预计公司内生收入增速30%-35%,净利润增速25%以上,即公司内生仍保持较快增速。分业务看:1)公司核心的集成业务收入估计近8.5亿元,收入占比近30%,从集成等级医院数量上看,打包医院数量预计240-250家,与年初180-190家相比,数量增幅30%-40%;2)自产产品收入预计超过1亿元,同比增长55%左右,其中生化增速约70%左右,糖化血红蛋白预计也有40%-50%的增速,自产产品高增长的主要原因系嫁接自有渠道放量,带动了公司整体净利润率同比提升了0.5个百分点。公司目前在上游已布局多个自产产品线,我们认为随着打包业务的拓展和自产产品的嫁接,公司未来利润增速或将显著快于收入增速,对比其他非打包企业和工业企业,公司盈利能力提升空间巨大。 打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下,IVD打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司三支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。目前IVD流通行业规模超1200亿元,行业增速15%,5-8年后按公司20%市占率,8%净利润率,25倍估值,简单测算公司市值空间约500亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到公司定增取消,扣除并表及摊薄后,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.61元和0.78元,对应当前估值37倍、24倍和19倍,考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。
理邦仪器 机械行业 2017-10-30 9.00 -- -- 9.60 6.67% -- 9.60 6.67% -- 详细
投资要点:公司公告三季报,实现收入6.3亿元,同比+25.1%;归母净利润6738.2万元,同比+506.4%;扣非后归母净利润3839.7 万元,同比+111.6%;经营性现金流净额7864.7 万元,同比324.2%;EPS0.11 元。 业绩基本符合预期,IVD 仍保持高速增长态势。公司前三季度收入和归母净利润同比增速分别为+25.1%和+506.4%,从单季度看,2017Q3 收入和归母净利润同比增速分别为+17.9%和+261.8%,业绩整体符合预期,收入端增速较低主要系2016Q3 同期基数较高(同期同比增速+38.0%)。从盈利能力上看:公司毛利率因产品结构改善,毛利率同比提升了1.3pp;期间费用率方面同比降低了0.6pp,其中销售费用率因规模扩大,同比下降了1pp;管理费用率因对研发费用增速的控制,同比下降了4.4pp;而因汇兑损失加大,导致财务费用同比增了2830 万,财务费用率提升了4.9pp;分产品线看:1)公司心电、监护、妇幼和体外诊断等延续中报增长态势,其中体外诊断估计有50%以上增长;2)超声条线主要由于黑白超下滑较快,增速不及预期;考虑到IVD 和新彩超的拉动,我们维持全年收入近30%的判断。 POCT 和彩超上量确定性较高,收入和业绩有望同步释放。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经获批,仪器已近开始量产并上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017 年底前上市;2)新血气测试卡BG9 和BG10 已上市并形成销售,血气测试项目不丰富问题已经解决;3)与BIT 成立合资公司,第一款三分类血球H30 已近完成注册并开始销售,后续将持续推出各系列IVD 产品;4)中高端彩超(AX8 和LX8)自2015 年底开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场近3 年,销售人员已超130 人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,从2017 年开始公司收入和业绩有望同步释放。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.14 元、0.20 元、0.29元。虽然短期估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,成长性显著,通过员工持股计划的绑定,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。
迈克生物 医药生物 2017-10-30 25.43 -- -- 27.39 7.71% -- 27.39 7.71% -- 详细
事件:公司公告三季报,实现收入13.6亿元,同比+29.6%;归母净利润3.0亿元,同比+21.4%;扣非后归母净利润2.9亿元,同比+30.5%;经营性现金流净额531.9万元,同比+117.2%。EPS为0.53元。 业绩符合市场预期,化学发光延续高增长。公司前三季度实现收入和归母净利润增速分别为29.6%和21.4%,扣非后归母净利润增速达30.5%,业绩符合市场预期。从单季度看,2017Q3公司实现收入和归母净利润同比增速分别为+35.8%和+30.4%,与2017Q2的23.9%和16.6%相比,单季度同比改善明显。分产品线看:1)公司自产产品:延续中报增长态势,估计5.5亿元左右,同比+35%左右,其中化学发光试剂延续高速增长态势,估计实现营收2亿元出头,同比+60%出头;生化试剂估算实现营收3.2亿元左右,同比+25%左右;其他试剂预计2000万元左右;化学发光投放仪器台数预计200台出头,全年估计300台左右。我们认为,未来3-5年化学发光产品及未来新增自产产品将是公司业务主要增长动力;2)公司代理产品:估算实现收入9亿元左右,同比25%左右;我们认为,在公司渠道扩张和打包模式拓展下,公司代理业务未来有望延续25%左右增长。 存量单产提升+新高速仪器获批,驱动公司化学发光进一步高速增长,公司业绩有望提速。虽然前三季度仪器发货预计在200台,但公司化学放光试剂收入仍然保持高速增长态势,我们认为主要原因在于公司仪器单产正持续提升:我们测算化学发光仪器单产从2015年的10-11万/台,增长到了2016年的13万/台,到2017年中报预计已达15万/台,三季度报已达16-17万/台。考虑到基层检测项目的不断丰富,我们认为公司仪器单产2017年有望超过18万/台,2018年有望超过20万/台,将有力带动试剂快速增长。另外公司针对三甲医院的模块化300速新仪器已经获批,预计从2018年中开始销售。参考安图生物30万/台以及进口150-300万/台的单产,我们认为新仪器获批后带动公司仪器单产进一步提升,驱动化学发光业务高速增长,从而带动公司业绩快速提升。我们认为公司高速化学发光仪器已经获批,2018年下半年开始上量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.89元、1.13元,对应PE为37倍、29倍和23倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展,公司为国内最优秀IVD企业之一,维持“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2017-10-27 22.02 -- -- 24.25 10.13% -- 24.25 10.13% -- 详细
事件:公司公告三季报,实现收入18.5亿元,同比+25.3%;归母净利润6.5亿元,同比+29.6%;扣非后归母净利润6.4亿元,同比+29.5%;经营性现金流净额7.4亿元,同比+31.0%;EPS0.36元。 业绩符合市场预期,销售加强下二代胰岛素增速较快。公司前三季度实现收入和归母净利润增速分别为25.3%和29.6%,业绩符合预期。从单季度看,第三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为14.1%和28.6%,略低于上半年增速,主要系去年第三季度基数较高所致,2016年第三季度同期收入和净利润增速分别为28.3%和46.4%。从毛利率看,公司前三季度毛利率基本维持稳定,同比仅下降0.1pp。从期间费用率看,2017年前三季度同比下降了2pp,主要系公司理财利息收入增加导致财务费用率下降2pp。在管理费用率和销售费用率方面各有升降,基本持平。从收入端看,我们预计公司二代胰岛素延续中报增长态势,预计同比增速在25%左右,我们认为在分级诊疗下,随着公司基层销售的加强,胰岛素未来三年保持20%-25%增速可期。 三代胰岛素报批生产,携国内最强糖尿病用药梯队,公司将步入发展新阶段。 胰岛素是治疗糖尿病最有效的药物之一,国内市场空间近千亿元。其中三代胰岛素正高速增长,2016年全球市场规模已超170亿美元,公司甘精胰岛素已经报批生产,有望2018年底到2019年初上市,成为国内第三家生产企业。凭借其价格优势,公司在终端拥有巨大的进口替代机会。同时公司作为国内重组胰岛素龙头企业,持续保持较高研发投入力度,目前已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。最重点的三代胰岛素方面:甘精胰岛素已报批生产、门冬胰岛素处于III期临床最后数据整理阶段、地特胰岛素和赖脯胰岛素已经获批临床试验。借助公司在二代胰岛素方面的客户基础和强大的销售团队,我们认为三代胰岛素的获批将使公司发展步入新阶段。 布局慢病管理,致力成为糖尿病整体解决方案供应商。2015年公司设立了“糖尿病平台型企业”的战略目标,完善公司慢病管理平台建设,通过药品、器械与移动互联网的融合,改善慢性病患者的生活质量,提升公司在糖尿病相关治疗领域的竞争优势。东宝糖尿病慢病平台建设的推进将为糖尿病治疗药品的销售发挥更大的作用,未来公司将积极转型为糖尿病整体解决方案供应商。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前估值分别为47倍、36倍和28倍。未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率,考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。
昭衍新药 计算机行业 2017-10-27 69.47 -- -- 73.95 6.45% -- 73.95 6.45% -- 详细
事件:公司公告三季报,实现收入1.70亿元,同比+44.4%;归母净利润3466.0 万元,同比+189.6%;扣非后归母净利润2850.7 万元,同比+315.6%;经营性现金流净额6886.3 万元,同比+44.0%;EPS 0.55 元。 业绩超市场预期,规模效应下毛利率提升和期间费用率下降效果明显。公司前三季度实现收入和归母净利润增速分别为44.4%和189.6%,从单季度看, 2017Q3 公司实现收入和归母净利润增速分别为53.3%和336.0%,业绩超市场预期。公司利润增速远超收入增速主要系前三季度毛利率同比上升了7.3pp,同时期间费用率同比下降了5.3pp,从而导致净利润率从10.2%提升到了20.4%。1)毛利率上升:主要系产能利用率提升成本增速低于收入增速,考虑到核心子公司苏州昭衍产能利用率50%多,公司毛利率预计还有较大提升空间;2)期间费用率下降:主要系管理费用率同比下降了4.9pp,管理费用降低主要系规模提升所致。从订单量看,公司收入增速快主要系订单增长较快所致,受行业景气度较高以及公司市场拓展力度增加等因素影响,公司各年新增订单逐年增加。根据招股说明书,截至中报,公司结余未执行完毕订单金额6 亿元,较2016 年末新增1.45 亿元,增长比例达31.8%,即公司未来业绩快速增长有充分保障。 国家创新战略驱动下,公司步入快速发展新周期。制药工业作为国家战略性行业,在国家创新战略驱动下,中国制药产业正面临重大变革。继10月1日两办印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》后,仅10 个工作日后,CFDA 开始征求药品最高法律和最重要法规修订意见,整体以创新为导向,即我国的新药研发市场正处于由“仿制”向“创制”转变的过程中, 未来中国的新药研发市场增长空间巨大,国内CRO 的市场规模必将随之大幅增加。公司客户来源广泛,2016 年药品研发费用排名前十家上市公司中8 家为公司的客户,且大多药企研发费用近年来大多保持高速增长,公司临床前服务发展前景广阔。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.92 元、1.32 元和1.79 元。对应估值分别为66 倍、46 倍和34 倍。考虑到行业趋势向上和公司在国家创新战略下的行业地位,看好公司中长期发展,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;行业监管政策变化的风险;主要原材料试验动物价格波动风险。
长春高新 医药生物 2017-10-26 168.30 190.00 10.53% 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
事件:公司公告三季报,2017年前三季度实现营收26.5亿元,同比+20.8%;归母净利润4.9亿元,同比+28.3%;扣非归母净利润4.7亿元,同比+26.1%;经营性现金流净额6905万元,同比-42.8%,EPS2.86元。 医药业绩略超预期,生长激素和疫苗延续高速增长态势。公司前三季度实现收入和净利润增速分别为20.8%和28.3%,整体业绩符合预期。由于公司本年度房地产项目要在第四季度交房结算,导致地产项目尚未结算亏损,从而拉低了公司整体增速,但医药企业收入增长55.31%,净利润增长65.97%,结构上略超市场预期且呈加速状态,中报收入和净利润增速分别为50.3%和55.0%。分子公司看,我们估计:1)金赛药业收入+50%以上,净利润+60%以上(中报分别为50.8%和56.7%);2)百克生物在疫苗行业复苏带动下,我们预计收入和净利润同比增速130%-150%(中报分别为127%和60.1%);3)华康药业预计延续中报增长态势,收入和净利润分别10%和20%左右。即生长激素和疫苗延续高速增长态势,医药业绩略超预期。 生长激素步入高速增长时代,公司盈利和估值有望同步提升。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制,满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队,粉针国内第一家,水针亚洲第一家,长效全球第一家,且水针1-2年内、长效4-5年不会有国产新品上市,行业壁垒极高。在渗透率和认知度提升+适龄人口小高峰+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下,我们认为,生长激素步入高速增长时代,未来3年有望保持40-50%增速。从盈利上看:公司业绩增速从2013-2016年的-5.3%、+12.1%、+20.1%到+26.1%、将提升到2017-2019年开始的35%左右复合增速。从估值上看:拖累估值的地产业绩占比从2014年的28.6%下降到2017年的13%左右,到2018年将在10%左右,即公司整体估值有望同步提升。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为4.01元、5.45元和7.14元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率,给予公司2018年35倍估值,目标价190元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。
华东医药 医药生物 2017-10-26 53.09 -- -- 55.91 5.31% -- 55.91 5.31% -- 详细
事件:公司公告三季报,2017年前三季度实现收入214.5亿元,同比+13.4%;归母净利润14.9亿元,同比+24.6%;扣非后归母净利润14.8亿元,同比+25.0%;EPS1.53元。l工业收入增速符合预期,高强度研发投入有望带动利拉鲁肽和迈华替尼等重磅品种尽快上市。公司前三季度实现收入和净利润增速分别为13.4%和24.6%,业绩符合预期。从单季度看:Q3收入和净利润增速分别为10.2%和20.3%,净利润增速与上半年相比略有下降的主要原因系公司管理费用同比翻倍增长,从2016Q3的1.26亿增长到2017Q3的2.62亿元,其中主要为利拉鲁肽、迈华替尼上二三期临床带动研发费用大幅增加所致。1)利拉鲁肽为最畅销的GLP1药物,2016年全球销售近30亿美金,国内市场空间有望超40亿元,目前该产品已纳入新版医保目录,公司有望2019年上市;2)迈华替尼为公司研发的1类新药、针对非小肺癌EGFR的第二代替尼,国内销售峰值10亿级别以上。我们认为高强度的研发投入有望带动重磅品种快速上市。 各业务线延续中报增长态势,全年快速增长有望延续。分业务先看:商业:我们估计延续11%-13%左右增长态势,受益两票制执行,2018年增长有望提速;工业:1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速接近翻倍,预计全年收入近亿元;3)重点品种百令胶囊增速16%左右,在向基层拓展下,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28-29%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。 2020年工业目标收入100亿,新医保拉动效应即将显现。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速近20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3个重要产品新入医保,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙升甲;环孢素、他克莫司、吡格列酮均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.23元,对应PE分别为29倍、23倍、18倍。我们认为目前行业集中度提升明显,公司作为免疫调节剂、内分泌龙头,理应享受估值溢价;国家战略角度鼓励创新,公司加快研发投入,非常符合产业发展趋势,维持“买入”评级。
信立泰 医药生物 2017-10-25 37.00 -- -- 39.45 6.62% -- 39.45 6.62% -- 详细
事件:公司发布公告,前三季度实现营收31.02亿元,同比+9.6%;归母净利润10.94亿元,同比+5.2%;扣非归母净利润10.69亿元,同比+3.9%。经营性净现金流10.89亿元,同比-2.6%。EPS1.05元。同时预告2017年全年业绩13.96亿元-15.36亿元,同比0%-10%。 业绩符合预期,一致性评价进度领先,信立坦医保放量在即。公司2017年前三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为+9.6%和+5.3%,单季度看收入和归母净利润同比增速分别为13.85%和5.33%,业绩符合预期。从盈利能力看:公司收入增速超利润增速主要系期间费用增长较快,其中公司管理费用(含研发投入)同比增速+33.4%,期间费用率同比上升了1.9pp。分产品线看:我们估计公司核心产品泰嘉在重返广东市场的带动下保持稳健增长,预计增速10%左右,比伐卢定增速40%左右,预计全年比伐卢定有望超过2亿。考虑到泰嘉一致性评价进度领先,新进医保的1.1类新药信立坦即将放量,同时重磅产品替格瑞洛有望首仿,我们预计公司全年业绩将维持稳健增长态势,未来两年业绩有望提速。 创新药和生物药战略布局丰富,长期发展动力十足。公司一直保持较高的研发投入,预计今年研发投入将超4亿元,高端创新药和生物药已形成产品梯队。生物药领域:1)PTH即将报批生产;2)基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”国内I期临床;3)辅助生长首仿药物重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液已申报临床;4)KGF、BF02、注射重组人甲状旁腺素等多个项目II/III期临床研发进展顺利。高端化药领域:1)创新药苯甲酸复格列汀正开展II、III期临床;2)创新药信立他赛已获临床批件,准备I期临床。此外医疗器械:生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统被纳入创新医疗器械特别审批程序,有望加快产品上市进程;左心耳封堵器、腔静脉过滤器、“脑动脉药物洗脱支架”及“下肢动脉药物洗脱支架研发进展顺利。我们认为公司良好的产品梯队结合强大心血管专科平台,公司中长期成长动力十足。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.45元、1.66元和1.87元。考虑到公司业绩增长稳定,拳头产品受益一致性评价工作推进,二线产品受益新版医保执行,后续生物药在研产品丰富,长期发展动力十足,维持“买入”评级。 风险提示:公司单一产品占比过大的风险;国家医保目录执行进度或低于预期的风险;新产品研发进度或低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名