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陈铁林

西南证券

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康龙化成 医药生物 2019-08-20 41.43 46.20 6.70% 43.90 5.96% -- 43.90 5.96% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入16.4亿元,同比增长28.8%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长38.5%;实现扣非净利润为1.6亿元,同比增长34.4%。 中报符合市场预期,核心业务保持快速增长。1)分季度看:2019Q1/Q2公司收入同比增速分别为31.1%/26.8%,归母净利润同比增速分别为33.2%/41.4%,继续保持高速增长,归母净利润落在业绩预告区间偏上限,符合市场此前预期。2)分业务看:2019H1公司实验室服务实现收入10.6亿元,同比增长24.3%;CMC业务实现收入3.8亿元,同比增长48%;临床研究服务实现收入1.9亿元,同比增长23.8%,各核心业务均保持快速增长。 期间费用略有增长,毛利率提升显著。1)期间费用方面:三项费用率合计约19.6%,同比增长2.1pp,其中销售费用率为1.8%,同比下降0.1pp,主要系业务增长带来的规模效应所致;管理费用率为15.4%,同比上升1.8pp,主要系IPO发行上市费用所致;财务费用率为2.4%,同比上升0.4pp,主要系汇兑收益减少所致;2)毛利率方面:2019H1毛利率为32.1%,同比上升2pp,主要系CMC业务产能逐步释放,毛利率同比提升5.2pp所致。 研发投入增长显著,打造一体化服务平台。1)加大研发投入:2019H1公司研发投入金额为2669万元,同比增长83.4%;目前拥有近百名学科带头人,700多名技术主管及高端科研人才组成的中层管理队伍;2)一体化平台协同效应显著:公司从实验室化学向综合药物发现和药物开发领域扩展,深度整合CRO+CMO全流程一体化服务,报告期药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同效应,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应;3)加快临床CRO业务布局:报告期公司收购了南京思睿生物科并战略入股北京联斯达,在临床CRO和第三方SMO业务领域加速布局。 发布员工股权激励计划,提升公司凝聚力和稳定性。公司发布2019年限制性股票与股票期权激励计划,拟授予242名激励对象权益总计565万份,涉及基层、中层及高层管理人员和技术骨干。解锁条件以2018年营业收入股为基数,2019-2021年收入增速分别不低于15%、30%、45%。较为合理的解锁条件有利于兑现员工利益,提升公司凝聚力和稳定性。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.6亿、6.2亿、8.3亿元,对应当前271亿元市值,PE分别为59倍、44倍、33倍。鉴于公司打造CRO+CMO一体化服务平台,后续战略布局下游业务产能释放,整体盈利能力回升至行业水平,且为年初发行上市的次新股,考虑到可比公司2019年平均PE和估值切换行情,给予康龙化成20%的估值溢价,即给予2019年66倍PE,对应目标价为46.2元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:人才流失风险;汇率波动风险;境外经营风险;市场竞争风险等。
丽珠集团 医药生物 2019-08-20 26.30 -- -- 28.66 8.97% -- 28.66 8.97% -- 详细
业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 49.4亿元,同比增长 8.2%;实现归母净利润 7.4亿元,同比增长 16.7%; 实现扣非净利润为 6.6亿元,同比增长15.3%。 整体业绩符合市场预期, 辅助产品下滑接近尾声。 1) 从业务结构来看: 2019H1公司化学制剂实现收入 26.2亿元( +22.2%),营收占比约 53.3%( +6.1pp); 中药制剂实现收入 7.1亿元( -17.7%),营收占比 14.4%( -4.6pp); 原料药及中间体实现收入 12.2亿元( +1.6%),营收占比 24.8%( -1.6pp);诊断试剂及设备实现收入 3.7亿元( +8.2%),营收占比 7.4%( +0.1pp); 2) 从辅助产品来看: 参芪扶正注射液实现收入 4.6亿元,同比下滑 16.6%, 18A/19Q1/19Q2同比增速分别约-36%/-21%/-11%, 参芪扶正下滑幅度趋缓,营收占比已从 2017年度的 18%降至 2019半年度的 9%左右;鼠神经生长因子实现收入 2.3亿元,同比下滑 1.3%, 18A/19Q1/19Q2同比增速分别约-14%/+10%/-3%, 鼠神经生长因子总体保持平稳, 2019Q2下滑主要系各地纳入重点监控目录所致。 消化道领域高速增长,新一线品种成为动力。 1)消化道领域高速增长: 消化道领域实现收入 9.5亿元( +51.4%),其中艾普拉唑(片剂+针剂)收入 5亿元( +76.5%), 雷贝拉唑收入 1.7亿元( +32.1%),得乐系列收入 1.1亿元( +32.6%),维三联收入 1.2亿元( +26.3%); 2)新一线品种成为动力: 亮丙瑞林微球收入 4.6亿元( +27.4%),尿促卵泡素收入 3.1亿元( +11.6%),规模分别超过传统的参芪扶正、鼠神经生长因子,新一线品种成为增长动力。 期间费用基本持平,毛利率略有提升。 1) 期间费用方面: 三项费用率合计约45.1%, 略降 0.1pp,其中销售费用率为 36.4%,下降 0.4pp;管理费用率为 11%,上升 0.2pp;财务费用为收益 1.1亿元, 与去年同期基本持平; 2)毛利率方面: 2019H1毛利率为 64.9%,同比上升 2.3pp,主要系原料药和中间体业务毛利率同比提升 7pp。 加强研发工作管理, 生物药项目积极进展。 1) 加强研发工作管理: 2019H1,公司研发投入金额为 3.4亿元,同比增长 5.1%,约占营业收入的 7%。 公司积极优化并调整了丽珠单抗的分管高管及执行管理团队,强化项目过程管理,聚焦核心项目的临床研究工作; 2) 生物药项目积极进展: 注射用重组人绒促性素申报生产已进入 CDE 审评序列,重组人源化抗 IL-6R 单克隆抗体注射液正在进行 I 期临床试验;重组抗 HER2结构域 II 人源化单克隆抗体注射液正在准备 Ib 期临床试验;注射用重组人源化抗 PD-1单克隆抗体正在准备 Ib 期临床试验;注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子 α 单克隆抗体Ⅱ期临床试验完成; 重组人鼠嵌合抗 CD20单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验;重组全人抗RANKL 单克隆抗体处于 I 期临床研究阶段;重组全人源化抗 OX40单克隆抗体注射液获临床批文。 盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 12.6亿元、 14.4亿元、 16.6亿元,对应当前 243亿元市值, PE 分别为 19倍、 17倍、 15倍,我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升,新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升, 维持“买入”评级。 风险提示: 核心产品或继续降价的风险,销量或不及预期的风险,研发进展或低于预期的风险。
我武生物 医药生物 2019-08-19 34.18 -- -- 35.55 4.01% -- 35.55 4.01% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2.7亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长25.5%。 主营收入与业绩平稳增长,持续巩固市场龙头。2019Q2实现收入与归母利润分别为1.4亿、0.6亿,同比增长21.9%、23.8%。粉尘满滴剂为公司目前的主导产品,占营业收入比重97%。2019H1,粉尘满滴剂营业收入平稳增加,同比增速为25.6%,为公司带来稳定的收入来源,毛利率有明显提升,同比提升2.64%。2019H1销售费用率35.9%,高于去年同期2.3个百分点;管理费用率为4.9%,低于去年1.9个百分点。国内获批上市的尘螨类脱敏药物仅3个,分别为“粉尘螨滴剂”、“屋尘螨变应原制剂”、“螨变应原注射液”。公司“粉尘螨滴剂”产品具有安全性高、操作简便、便于携带等优势,自2012年起就在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一,至今保持稳固市场龙头地位。 立足脱敏行业研发持续推进,黄花蒿粉滴剂顺利报产。2019H1公司研发投入2742万元,同比增长131%,主要系原有研发项目投入持续增加,并且公司又增加了干细胞项目,增大了研发投入。2019H1公司完成了“黄花蒿粉滴剂”用于治疗变应性鼻炎的多中心、随机、双盲安慰剂平行对照的Ⅲ期临床试验,并于2019年4月申报生产;同时也完成了舌下含服“黄花蒿粉滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的耐受性研究儿童Ⅰ期临床试验;黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研点刺产品的Ⅰ期临床研究进展顺利;“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”获得生产批件。黄花蒿粉滴剂预计2020H1获批上市,上市后将与粉尘螨滴剂形成双重磅产品战略,行业龙头地位更加牢固。 持续拓展干细胞领域。近年来我国干细胞领域正逐步向规范化和标准化发展,同时中央和地方也陆续出台了有关干细胞产业发展的各项政策,国内干细胞产业市场前景广阔。报告期内公司子公司上海我武干细胞科技有限公司集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。 盈利预测与评级。基于2019H1公司收入增速为25%,我们将2019-2021年EPS略微下调至0.57元、0.73元、0.96元(原预测值EPS为0.58/0.75/0.98元),对应PE分别为60、47、36倍。公司黄花蒿粉滴剂产品进入报产阶段,短期有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:产品推广销售低于预期、药品研发进度不达预期等风险。
一品红 医药生物 2019-08-19 39.48 -- -- 39.71 0.58% -- 39.71 0.58% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入7.7亿元,同比增长0.7%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长31.6%;实现扣非净利润为1亿元,同比增长38.6%。 中报符合市场预期,自有产品占比提高。1)从业务结构来看:2019H1公司自有产品实现收入5.9亿元(+40.7%),营收占比约76.5%(+21.8pp),净利润贡献占比达83.5%(+6.8pp);公司代理产品收入1.8亿元,相比去年同期下滑47.7%,主要系广东省自2018年6月施行两票制所致;2)从产品结构来看:2019H1公司共有10个儿童专用药,产品主要包括盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液、馥感啉口服液、益气健脾口服液、参柏洗液和复方香薷水等独家品种,报告期儿童药收入占比达59.8%,其他品种收入占比约40.2%;3)从销售区域来看:2019H1华东区域营业收入约1.8亿元,同比增长45.6%,显示出广东省内外市场齐头并进的增长态势。 期间费用略有增长,毛利率提升显著。1)期间费用方面:三项费用率合计约60.3%,增长7.8pp,其中销售费用率为50.7%,上升8.9pp,主要系自有产品销售收入增长及两票制施行影响;管理费用率为9.4%,下降0.2pp,主要系去年同期股权激励计提股权支付费用所致;财务费用率为0.16%,下降0.8pp,主要系银行借款减少所致;2)毛利率方面:2019H1毛利率为76.8%,同比上升12.6pp,主要系毛利率较高的自有产品销售占比提升所致。 主导产品有效上量,潜力品种快速增长。1)市场开拓成效初显:公司初步形成区域营销中心和产品管线销售相互交叉的网络市场营销组织格局,部分产品已经在28个省市销售,随着市场建设深入,公司更多品规产品将逐步在各地市场形成覆盖,将有助于公司自有产品规模提升;2)主导产品有效上量:部分主导产品市场准入标准提升后,更加有效推动产品上量。报告期盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片同比增长24.9%;3)潜力品种快速增长:报告期芩香清解口服液、参柏洗液、乙酰谷酰胺、溴己新等产品销售规模同比均有较快增长。 加强合资合营合作,布局企业发展蓝图。1)合资合营:与南京康川济医药科技有限公司共同投资成立广东云瑞医药科技有限公司,进一步提升公司在仿制药一致性评价、仿制药开发等领域的市场竞争力;通过与台湾晟德大药厂股份有限公司成立合营公司广东品晟医药科技有限公司,进一步丰富公司未来产品线;2)研发提速:2019H1公司投入研发金额4022万元,同比增长30.2%;期末研发人员154人,相对年初增加了39人;拥有孟鲁司特钠等16个重点在研项目;报告期公司成立研究院,全面负责公司研发工作,管理上独立核算,凸显研发组织地位;同时,对全球范围内的优质项目进行考察和谈判。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.8亿元,对应当前62亿元市值,PE分别为24倍、19倍、16倍,我们看好公司作为儿童用药领军企业,依靠市场开拓、品种上量保持高速增长,维持“增持”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;其他不可预知风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-14 59.00 -- -- 63.49 7.61% -- 63.49 7.61% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2亿元,同比增长48.7%;实现归母净利润0.4亿元,同比增长78.9%;实现扣非净利润为0.3亿元,同比增长87.2%。 业绩超过市场预期,项目数量和在手订单高速增长。1)从项目数量来看,2019H1共完成195个生物药、155个化学药、7个中药的临床前研究,同比分别增长49%、46%、250%,主要系去年同期的基数效应和公司对原有设施的扩容和优化所致;2)从在手订单看,截至2019H1在手订单金额约为10亿元,较2018H1增加约17.6%,较2018年底增加约25%,为未来业绩增长提供了保障。 期间费用下降明显,毛利率稳中略降。1)期间费用方面:三项费用率合计约30%,下降4.5pp,其中销售费用率为2.5%,上升0.4pp,主要系人工薪酬和业务量增长所致;管理费用率为28%,下降5.6pp,主要系管理规模效应和去年同期股权激励费用摊销所致;财务费用为-99万元,主要系资金利用率提高所致;2)毛利率方面:2019H1毛利率为50.9%,同比下降0.4pp,主要系开展临床CRO、药物警戒业务尚处投入期所致;3)其他指标:预收账款约为4.1亿元,同比增长约23.6%;经营活动产生的现金流净额为0.7亿元,同比增长28.4%。 人才队伍逐步壮大,产能投放效果显著。1)人才队伍:2019H1,公司员工队伍进一步壮大,建立了近1000人的专业服务团队,并于7月份推出了限制性股票和股票期权的激励计划,人才待遇和凝聚力进一步提升;2)产能建设:北京昭衍小动物房翻新完成并已投入使用;苏州昭衍动物房3号、7号楼已投入使用;部分功能实验室正在装修,预计9月份投入使用;另在广西梧州计划开工建设具备1.5万只饲养能力的灵长类设施。 下游业务顺利开展,动物基地开工建设。1)临床CRO业务:昭衍医药自2018年成立以来,已签约了多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心,截至2019年上半年,已有2家临床Ⅰ期研究中心完成了硬件、人员团队、质量体系的建设,预计年底前可以正式承接业务;2)药物警戒业务:昭衍鸣讯自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP,先后与不同规模类型企业建立了合作关系,提供体系搭建、个例报告管理、分析评价信号管理、风险管理、安全性总结报告撰写和审核、文献服务、安全性研究及药物警戒技术咨询等多项服务;3)实验动物基地建设:广西梧州实验动物基地已于2019年4月1日正式动土开工建设,未来定位成为国际性的生物医学的研究、疫苗、药物效果评价的技术平台和国际合作平台。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.5亿元、2.2亿元、2.8亿元,对应当前88亿元市值,PE分别为57倍、41倍、31倍。公司是国内最大的药物临床前评价服务商,随着国内创新药产业蓬勃发展和公司对下游业务的延伸拓展,未来业绩将保持高速增长态势,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局加剧、创新药产业发展低于预期等风险。
安图生物 医药生物 2019-08-12 71.30 -- -- 84.56 18.60% -- 84.56 18.60% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入11.8亿元,同比增长39%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长29.9%,实现扣非净利润3.1亿元,同比增长30.6%,实现经营性现金流净额3亿元,同比增长11.4%。 Q2收入端持续高增长,扣非净利润增长稳健。上半年公司收入增长持续高增长,同比增长39%,其中,Q2实现收入6.3亿元,同比增长45.9%,较一季度31.9%的增长显著加速,预计其中检验科共建业务高速增长贡献较大,Q2实现归母净利润2亿元,同比增长32.2%,较一季度26.1%的增速有所提升,Q2扣非净利润1.9亿元,同比增长30.9%,较一季度基本持平。费用端看,上半年销售费用和管理费用率分别为1.9亿、0.6亿元,销售费用率和管理费用率分别为16.5%、4.9%,较去年同期均基本持平。 化学发光持续高增长,流水线装机进展顺利。上半年公司各主要产品线均呈现良好增长趋势。具体分产品看,1)化学发光线:2019H1化学发光试剂预计增长45%左右,实现装机450台以上,另外100速化学发光已获批上市,开始进入市场,有望进一步推动发光业务持续快速增长;2)生化线:生化试剂收入预计增长30%以上,生化仪器增长近20%;3)微生物线:微生物试剂预计增长20%以上,质谱仪市场推广顺利,全年有望实现50台销售。代理产品呼吸道九联检项目收入预计增长近30%,检验科共建业务亦实现高速增长。此外,公司重磅打造的免疫生化流水线系统上半年已实现多条装机,将进一步提升公司在体外诊断领域的领军地位,化学发光和生化检测产品有望持续维持快速增长。 研发投入持续加码,多产品线布局推动公司长期发展。公司持续加大研发力度,积极开拓新领域与开发新产品,2019H1研发支出1.4亿元,同比增长53.1%。公司拥有免疫检测、生化检测、微生物检测、抗原和抗体开发以及仪器开发等多个平台,另外,通过外部战略合作构建了核酸POCT技术平台,未来成长潜力巨大。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为7.3亿元、9.4亿元和12.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:流水线和质谱仪销售或不及预期、新产品研发或不及预期。
海思科 医药生物 2019-08-08 16.19 20.70 -- 21.96 35.64% -- 21.96 35.64% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入18.7亿元,同比增长57%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长61.6%;实现扣非净利润为1亿元,同比增长105.5%。 业绩超过市场预期,营销模式转变凸显成效。1)注重学术营销:为适应两票制政策,公司自2016年开始进行营销体制改革,确定并执行了“学术营销、品牌营销、渠道营销、终端为王”的营销战略,2018年度产品在销医院从1.2万家增长到2.4万家,学术会议场次从458场增长到3915场。2019年度公司更加聚焦核心产品及核心领域的学术建设,坚持用学术引领品牌推广,2019H1新增覆盖各级别医院2000余家,开展学术活动2300多场。2)重塑利益分配:公司2018年开始建立联合管理办公室以加强渠道管控,2019年大力推行“合伙+自营”多元化营销模式,随着旧品种销量增速放缓、新品种获批上市,公司拟逐步改变过低扣率的结算方式,以共同管理、共同维护、开发上量为重点与经销伙伴共同成长并重塑利益分配。3)重点品种高速增长:公司重点产品甲磺酸多拉司琼注射液同比增长259.4%,聚普瑞辛颗粒同比增长超过142.9%,复方氨基酸注射液增长119.7%,氟哌噻吨美利曲辛片、盐酸纳美芬注射液、精氨酸谷氨酸注射液以及甲泼尼龙同比增长超过50%,新品种全营达同比增长217倍。 肠外产品结构逐步改善,增量仿制品种接连获批。1)肠外营养结构改善:公司传统肠外营养品种占到总收入的比重逐年下降,2012年该比重约为70%,2017年约为38%,2018年约为30%;近年来,公司双腔袋产品“和怡安”以及三腔袋产品“全营达”、“全享”接连获批,作为高端肠外营养制剂竞争格局良好,国产替代空间广阔,将会极大改善肠外营养产品结构和盈利能力;2)增量仿制品种接连获批:2012-2018年,公司累计获批22款仿制药。截至2019H1公司在研制剂项目68个,其中仿制药58个,创新药7个,生物药2个,特殊医学用途配方食品1个;主要涉及4个治疗领域,消化道及代谢27个、神经系统6个、呼吸系统6个、心血管系统9个、其他领域20个。 创新药研发体系成形,创新药品种瓜熟蒂落。1):创新药研发体系成形:从2004年前后的特色专科用药仿制研发,到2012年前后针对中国市场成熟靶点的me-too/me-better仿创研发,到2019年起的国际前沿开发及引进合作,海思科深耕特色专科的创新药研发体系日臻成熟。2)创新药品种瓜熟蒂落:HSK-3486为丙泊酚me-better药物,在胃肠镜检查适应症上改善了注射疼痛、呼吸抑制、低血压、脂肪乳代谢负担等临床不足,已于7月底向中国NMPA提交上市申请,并拟与美国FDA沟通开展三期临床试验;HC-1119为与海创药业合作的氘代恩杂鲁胺,通过改善原研药的PK预期可降低癫痫发生率,当前处于三期临床;HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂,目前处于二期临床。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5亿、6.3亿、7.4亿元,对应当前184亿元市值,PE分别为37倍、29倍、25倍。看好公司存量仿制产品结构改善,逐步摆脱营养用药拖累;创新业务聚焦细分专科小分子,HSK-3486报产获得受理;叠加营销体系改革,为推进仿创研发和转型学术推广留存利润。参考可比公司2019年平均PE,给予海思科2019年45倍,对应目标价为20.7元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:创新药研发进展及上市进度或不及预期、仿制药带量采购价格降幅或超预期、税收优惠政策延续性或不及预期等。
凯莱英 医药生物 2019-08-07 91.15 -- -- 110.28 20.99% -- 110.28 20.99% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入10.9亿元,同比增长44.3%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长46.4%;实现扣非净利润为2.0亿元,同比增长42.8%。同时预告2019年前三季度归母净利润同比增长35-45%。 国内营收高速增长,早期项目培育共赢。1)分季度看,2019Q1/Q2收入同比增速分别为31.0%/56.5%,归母净利润同比增速分别为45.0%/47.3%,单Q2受业务发展和订单确认影响提速明显;2)分区域看,国内收入为5896万元,同比增长约86%,收入占比由4.2%提升到5.4%;国外收入为10.3亿元,同比增长约42%,收入占比由95.8%略降到94.6%,体现了国内创新药企蓬勃发展带来的业务增量;3)分项目数量看,2019H1技术开发服务、临床阶段、商业化项目数量分别为177个、117个、18个,同比增长约64%、92%、0%,早期项目数量强劲增长体现了介入绑定、培育共赢的战略思路;4)分项目金额看,2019H1技术开发服务收入为6804万元(+32%)、占比6.2%,临床阶段收入3.5亿元(+75%)、占比32.3%,商业化阶段收入6.7亿元(+33%)、占比61.4%。 研发投入持续加码,产能建设不断推进。1)研发方面,2019H1公司研发投入为8905万元(+26.2%),占收入比重为8.15%;研发人员为1538人(+24.8%),占到员工总数的44.7%。公司牵头成立了天津市药物临床研究技术创新中心,未来有望整合临床研究优势资源、打造具备国际水平的创新产业服务集群;2)产能方面,吉林凯莱英制药的绿色制药关键技术产业化项目一期工程正式启动生产,上海凯莱英生物医药的生物大分子项目已启动建设,天津凯莱英制药的药物生产建设项目产能利用率逐步释放。 期间费用控制良好,毛利率略微下降。1)期间费用方面,销售费用率为3.4%,下降0.3pp;管理费用为18.4%,上升0.3pp,主要系报告期内引进20位高级人才;财务费用为-164万元,主要是报告期内人民币对美元升值;2)毛利率方面,2019H1为44.2%,同比下降1.8pp,主要系发展国内客户报价水平略低、拓展期CMC及临床CRO业务毛利率偏低等影响。 盈利预测与评级。暂不考虑增发股本的影响,预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.7亿、7.6亿、9.6亿元,对应当前222亿元市值,PE分别为39倍、29倍、23倍。公司“API+制剂”一体化业务前景广阔,同时战略布局生物药CDMO业务,打造公司未来核心成长动力,维持“买入”评级。 风险提示:客户订单波动、汇率波动、环保压力增加等风险。
康泰生物 医药生物 2019-08-06 62.33 -- -- 71.97 15.47% -- 71.97 15.47% -- 详细
事件:公司发布 2019半年报,实现营业收入 8.1亿元,同比下滑 24.1%,实现归母净利润为 2.6亿元,同比下降 9.8%,实现扣非后归母净利润 2.5亿元,同比下滑 10%。分单季度来看,2018年 Q2由于基数较高,2019Q2公司实现营业收入 4.7亿元,同比下滑 29.4%,实现归母净利润 1.6亿元,同比下滑 10%,符合市场预期。 四联苗下半年显著恢复,销售费用持续改善。公司 19H1业绩略有下降,主要受核心品种四联苗批签发受限所致。核心品种收入端方面:1)四联苗:独家品种,由于 19H1批签发较少,四联苗上半年销售受限,我们预计上半年销量约为170-180万支,去年同期约为 240万支左右。2019年 7月份,四联苗新增批签发 115万支,单月批签发高于 19H1合计 90万支的水平,我们预计随着 2019年 7月批签发量大幅增加,四联苗下半年销售将明显恢复,预计全年销量有望实现 450万支;2)60ug 乙肝:独家品种,预计 2019年上半年实现销售 35-40万支。3)23价肺炎疫苗:已经开始生产并申请批签发。期间费用方面:1)公司大力推进销售改革,包括从向医生推广转变为向 C 端推广等,销售费用率大幅下降,19H1公司销售费用率为 37.9%,低于 2018年约 12个百分点;2)此外,公司新增股票期权激励费用,股票期权预计全年摊销 1.3亿元。 疫苗产品管线国内最强,即将进入兑现期。通过自研+对外合作,公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。 ;1)13价肺炎疫苗:国内进度第二,目前处于Pre-NDA 阶段,考虑到 13价肺炎疫苗属于儿童用药,我们判断大概率将获优先审批资格。预计在 2019年 Q3内可见到其正式受理号,2020年底或 2021年初有望获批,预计 13价肺炎疫苗市场规模在 100亿量级。2)冻干人二倍体狂犬: 目前国内进度第一,预计在 2019年 Q3-4可申报生产,预计将于 2021年初获批;3)EV71基因工程疫苗:产能国内第一,预计将于 2019年下半年开始 III期临床试验,2020年底或将报产,4)麻腮风-水痘:有望成为重磅品种,目前处于临床前阶段。我们认为随着公司研发进度的不断推进,以及后续众多重磅在研品种陆续上市,公司即将进入兑现期。 盈利预测与评级。考虑到 2018年业绩前高后低的基数和 23价肺炎即将正式上市销售,我们维持 2019-2021年业绩 5.5/7.5/14.2亿元判断,对应估值为73/54/29倍,考虑到公司在研产品管线丰富,多个重磅产品持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:研发速度或不及预期;四联苗放量不及预期的风险;再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-05 40.70 -- -- 53.00 30.22% -- 53.00 30.22% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入25.4亿元,同比增长20.3%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长78.9%。实现扣非净利润为1.6亿元,同比增长162.3%。 业绩符合预期,经营效率进一步提升。2019H1公司收入和净利润增速分别为20.3%和78.9%,业绩符合预期。单季度看,2019Q2收入为13.8亿元,同比增长15.3%,归母净利润为1.3元,同比增长49.5%,较Q1收入增速26.7%和利润增速349.2%均有所回落。毛利率方面,2019H1公司整体毛利率为39.8%,同比小幅增加0.77的百分点,预计主要系终端检验价格相对保持稳定及产品收入结构改善所致。费用方面,2019H1销售费用率为15.1%,小幅下降0.5个百分点,管理费用率为9.5%,下降0.6个百分点,研发费用率为5.7%,下降1.1个百分点,继续延续2018年的下滑趋势,经营效率持续提升。 新网点有望陆续扭亏为盈,业绩增长空间广阔。从子公司盈利结构来看:广州、四川、昆明、长沙和贵州五家子公司合计贡献归母净利润1.5亿元,为公司主要净利润来源,其他检验中心网点盈利能力相对较弱。我们认为,在公司层面,近3年新开网点的运营逐渐成熟,盈利能力有望持续提升;在行业层面,随着分级诊疗政策不断推进,第三方检验处于快速发展阶段,有望带动新开网点业绩持续改善。 公司是国内行业领军企业,市场竞争力持续提升。公司是国内第三方医学检验行业规模最大、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业,全国(包括香港地区)建立了37家中心实验室,可提供2600余项检验项目外包及科研技术服务。公司目前搭建了临床基因组检测中心、临床质谱检验中心、临床血液病诊断中心、病理筛查与诊断中心等四大高新技术中心,报告期内继续围绕医学诊断产业链,布局诊断科技创新链,市场竞争力有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3亿、3.9亿和5亿元,对应当前股价估值分别为56倍、44倍和34倍,维持“买入”评级。 风险提示:检验价格降价幅度或超预期的风险,公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险,其他不可预期的风险。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 -- -- 12.94 4.86% -- 12.94 4.86% -- 详细
业绩总结:公司 2019年上半年实现营业收入 20.1亿元,同比增长 12.4%;实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 22.9%。 主营收入与业绩增长平稳,工业保持快速增长。2019Q2实现收入与归母利润分别为 10.5亿、1.96亿,同比增长 11.5%、22.4%。2019H1,工业与商业收入分别为 13.6亿、7.2亿元,同比增速为 18.5%、3%。其中,麻醉类与精神类增速明显,同比增速分别为 16.9%和 23.6%,是公司核心增长点。工业增速强劲的主要原因为右美托咪定进入医保后持续放量,以及二线精神类药物的快速放量;样本医院数据显示,公司右美同比增速超过 30%,是公司过亿品种中增速最快单品。2019H1,公司工业与商业板块的毛利率均有明显提升,同比提升3.1%和 4.1%。2019H1销售费用率为 31.3%,高于去年同期 2.8个百分点;管理费用率为 4.6%,低于去年同期 2.2个百分点。 研发投入稳定,各项目有序进行。2019H1公司研发投入 7698万元,同比增长13.9%,围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作,取得了显著的研发成果。 公司在研项目 60余项,一致性评价、仿制药开发、创新药研发进展均有序进行。 一致性评价项目已申报 4个项目(氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊);仿制药项目:已申报生产项目 5个(地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊),申报临床或 BE 备案项目 3个(盐酸他喷他多片、盐酸他喷他多缓释片、枸橼酸芬太尼口腔贴片),1个项目完成临床试验即将申报生产(盐酸阿芬太尼注射液);创新药项目:正在开展临床试验项目 3个(D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA),1个项目美国已完成 III 期临床试验并申报 NDA(TRV-130)。从短期来看,地佐辛、普瑞巴林等多个重磅仿制药品种有望在 1年内获批,补充公司销售产品线;从长期来看,创新药研发将满足公司中长期的成长需求。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.65元、0.81元、0.99元,对应 PE 分别为 19倍、15倍、12倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种仍将维持较高速的稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:带量采购导致产品大幅降价、药品研发进度不达预期等风险。
艾德生物 医药生物 2019-08-02 48.40 -- -- 53.47 10.48% -- 53.47 10.48% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2.7亿元,同比增长31.3%;实现归母净利润7816万元,同比增长12.34%。 上半年收入增长整体稳健,股权激励费用拖累利润增速。报告期内,公司整体收入增长稳健,其中检测试剂收入2.2元,同比增长17.7%,检测服务收入4725万元,同比增长180.5%,表现亮眼。费用端看,销售费用1亿元,销售费用率为37.9%,同比提升2个百分点,主要系加强市场推广力度所致,管理费用2464万元,管理费用率为9.2%,同比提升3个百分点,主要系增加股权激励费用937万元所致。若扣除股权激励费用影响,上半年归母净利润为8754万元,同比增长25.8%。 研发投入持续加强,产品线进一步丰富。公司持续加大研发投入,优化产品研发的布局,在深入挖掘自主专利技术潜力的同时布局新技术研发,上半年研发投入4054万元,同比增长23.4%。报告期内,基于完全自主知识产权的ddCapture?技术平台研发的NGS产品获批上市,填补了国内BRCA1/2基因临床合规检测的空白,目前已拥有2个NGS产品,覆盖多个瘤种的检测,将为公司发展提供新动能。另外,公司与礼来子公司LOXOONCOLOGY达成靶向药物临床研究合作,“艾惠健?”和“维惠健?”将成为LOXO跨癌种RET抑制剂LOXO-292亚洲(包括中国大陆、日本、中国台湾在内)药物临床实验的伴随诊断试剂,将进一步拓展公司的成长空间。 海外业务表现突出,持续高成长可期。公司海外业务增长表现突出,上半年实现收入3064万元,同比增长40%。公司ROS1检测产品已纳入韩国和日本医保,EGFR检测产品进入中国台湾医保,将为公司海外持续高增长奠定基础。随着公司进一步加大国际市场开发力度以及持续推进新产品,我们预计海外业务将成为公司持续快速发展的重要增长点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为1.5亿、2亿和2.6亿元,同比增长16.3%、34.5%、33.6%,EPS分别为1.0元、1.35元、1.8元。考虑公司在伴随诊断领域布局完善,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品或大幅降价、新产品研发进展或不及预期。
迈克生物 医药生物 2019-08-01 24.52 -- -- 24.30 -0.90% -- 24.30 -0.90% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入15.2亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长16.3%;实现每股收益0.49元/股,同比增长16.9%。 收入增长表现稳健,免疫+血球表现突出。报告期内,公司收入端同比增长21.7%,表现较为稳健,其中自产试剂和代理试剂继续延续快速增长趋势。分产品看:1)自产试剂实现收入5.4亿元,同比增长21.4%,其中生化试剂同比增长14.4%,免疫试剂增长29.2%,血球试剂增长68.8%;2)代理试剂实现收入8.6亿元,同比增长28%;3)自产仪器实现收入1029万元,同比下降1.7%;4)代理仪器实现收入8780万元,同比下滑14.2%。 研发投入力度持续加大,自主产品线不断丰富。公司持续加大对自主产品的研发投入力度,2019H1研发支出7361万元,同比增长12.5%,分研发投入领域看:1)生化平台研发投入占比11%,同比增长40%,主要围绕提升生化试剂品质等;2)免疫平台研发投入占比24%,同比下降18.1%,主要围绕直接发光平台的配套试剂和中低速仪器开发;3)临检平台研发投入占比28%,同比增长10%,主要是血型、血气和尿液等平台研发;4)分子平台研发投入占比9%,同比增长365%。公司在研产品线涵盖了生化、免疫、血液、分子诊断、病理、原材料等多个技术平台,将为公司后续持续稳健增长奠定坚实的基础。 i3000市场推广进展顺利,全年有望实现500台装机。化学发光作为体外诊断行业景气度高的细分领域之一,市场空间广阔,但进口品牌占据70%左右的市场份额,国产替代空间较大。公司作为国内最早研发化学发光检测仪器的厂家,经过多年的技术积累,2018年推出了新一代化学发光分析仪i3000,测试速度高达300速,机器性能较i1200有很大程度的提高,截至2019年半年度末,i3000累计装机150台做,配套试剂有甲功7项、乙肝5项等在内的19个检测项目,预计全年有望市场500台装机。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为5.4亿、6.7亿和8.5亿元,同比增长分别为20.8%、25.5%和25.6%。考虑到公司i3000发光产品市场推广顺利,自主产品线布局丰富,维持“买入”评级。 风险提示:产品或大幅降价、研发进展或不及预期、i3000装机或不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-01 50.19 -- -- 63.49 26.50% -- 63.49 26.50% -- 详细
事件:公司公告股票期权与限制性股票激励计划草案,计划通过股票期权激励计划和限制性股票激励计划发行169.9万股A股普通股票。 深度绑定公司核心管理层与技术骨干,稳固国内安评龙头地位。本次激励计划将向董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干总计243人发行总计169.9万股,占当前总股本1.05%,首次授予152.9万股,占本次计划的90%。本计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分,期权激励计划124.9万股,首次授予112.4万股;限制性股票45万股,首次授予40.5万股。本次期权行权价格为48.11元/股,限制性股票授予价格为24.06元/股。公司已经积累了20多年的药物临床前研究经验,近几年随着国内创新药行业的快速发展,公司近3年共完成了对约1500种新分子的临床前研究、评价试验,是国内安评领域的龙头企业。本次是公司第二次实施激励,相比第一次,激励对象和发行股份数量均大幅增加。更大规模的绑定公司管理层和技术骨干,有利于公司实现快速发展,强化稳固国内的临床前安评业务龙头地位。 国内创新药发展趋势明确,安评CRO服务持续受益。国内创新药已经进入快速发展的阶段,2017-2018年,国内创新药申报IND数量连续超过100个,预计未来每年超过100个国产IND申报量将成为常态。国内创新药IND数量大幅增加必将带动安评行业的快速发展,因此公司未来发展趋势是高确定性的,且产能充足。公司在北京和苏州拥有两个符合国际规范的GLP实验室,是国内最大的同时拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业,苏州基地是国内规模最大的药物安全性评价机构之一,为公司业务开展提供了支撑。两个基地合计建设面积约75000平方米,投入使用设施总面积约52600 平方米,足够的产能将保证公司未来几年业务的快速增长需求。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.95元、1.33元、1.77元,对应PE分别为53倍、37倍、28倍。公司是国内最大的药物临床前评价服务商,随着国内创新药产业加快发展,公司将进入快发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局加剧、创新药产业发展低于预期等风险。
振兴生化 医药生物 2019-07-29 28.29 34.60 19.52% 29.50 4.28% -- 29.50 4.28% -- 详细
事件:公司发布 2019半年度业绩快报,实现营业收入 4亿元,同比下降5.8%,实现归母净利润 7756万元,同比增长 16.3%,实现扣非后归母净利润 6243万元,同比增长 1.7%。 业绩符合预期,19Q2经营改善趋势明显。1、收入端方面:19H1公司营收略有下滑,主要是 2018年去库存后产品略有缺货所致,因此影响公司 19Q1营收,公司 19Q1营业收入为 1.8亿元,同比下滑 18.9%。从 19Q2开始,公司去库存影响基本消除,19Q2公司实现营业收入 2.2亿元,同比增长7.9%,公司营收恢复稳定增长。2、利润端方面:受部分产品市场推广费用增加和历史遗留管理费用一次性计提影响,公司 19Q1归母净利润同比下滑13.8%,扣非后归母净利润同比下滑 43.9%,随着公司积极推动经营变革,和清理历史遗留问题,以及 19Q2产品恢复正常发货,公司 19Q2实现归母净利润 5322万元,同比增长 38.3%,实现扣非后归母净利润 4673万元,同比增长 39.8%。 行业去库存顺利,经营效率提升带动公司较快增长。随着国内采浆站的新批趋严,血浆资源的稀缺性日益显著。1、在采浆量方面,截止 2018年,公司拥有 13个单采血浆站,已在采浆站 11个,其中 6个为近三年来新开的浆站,但公司 2018年的采浆量已经接近 400吨,随着后续 2个未采浆浆站开始生产,以及新开浆站产能提升,我们预计公司未来采浆量还有较大提升空间。2、核心产品批签发方面,2019上半年:1)人血白蛋白:批签发量为 39.6万支(换算成 10g/支),同比减少约 8.7%;2)静丙:批签发量为 11.4万支(换算成 2.5g/支),同比减少约 36.1%;3)狂免:批签发量为68.7万支(换算成 200IU/支),同比增长约 123.2%;4)破免:批签发量为 18.5万支(250IU/支),同比增长约 44.3%。 盈利预测与估值。预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.1亿元、2.7亿元和 3.6亿元,2019-21年复合增速为 30.5%,对应估值分别为 36倍、28倍和 21倍。考虑到公司去库存基本结束,采浆量还有较大增长空间,同时随着公司进一步加强经营管理,血制品业务可以贡献更多利润,我们给予公司2019年 45倍市盈率,对应目标价为 34.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名