事件:公司公告三季报,2017年前三季度实现营收26.5亿元,同比+20.8%;归母净利润4.9亿元,同比+28.3%;扣非归母净利润4.7亿元,同比+26.1%;经营性现金流净额6905万元,同比-42.8%,EPS2.86元。 医药业绩略超预期,生长激素和疫苗延续高速增长态势。公司前三季度实现收入和净利润增速分别为20.8%和28.3%,整体业绩符合预期。由于公司本年度房地产项目要在第四季度交房结算,导致地产项目尚未结算亏损,从而拉低了公司整体增速,但医药企业收入增长55.31%,净利润增长65.97%,结构上略超市场预期且呈加速状态,中报收入和净利润增速分别为50.3%和55.0%。分子公司看,我们估计:1)金赛药业收入+50%以上,净利润+60%以上(中报分别为50.8%和56.7%);2)百克生物在疫苗行业复苏带动下,我们预计收入和净利润同比增速130%-150%(中报分别为127%和60.1%);3)华康药业预计延续中报增长态势,收入和净利润分别10%和20%左右。即生长激素和疫苗延续高速增长态势,医药业绩略超预期。 生长激素步入高速增长时代,公司盈利和估值有望同步提升。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制,满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队,粉针国内第一家,水针亚洲第一家,长效全球第一家,且水针1-2年内、长效4-5年不会有国产新品上市,行业壁垒极高。在渗透率和认知度提升+适龄人口小高峰+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下,我们认为,生长激素步入高速增长时代,未来3年有望保持40-50%增速。从盈利上看:公司业绩增速从2013-2016年的-5.3%、+12.1%、+20.1%到+26.1%、将提升到2017-2019年开始的35%左右复合增速。从估值上看:拖累估值的地产业绩占比从2014年的28.6%下降到2017年的13%左右,到2018年将在10%左右,即公司整体估值有望同步提升。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为4.01元、5.45元和7.14元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率,给予公司2018年35倍估值,目标价190元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。

事件:公司公告三季报,2017年前三季度实现收入214.5亿元,同比+13.4%;归母净利润14.9亿元,同比+24.6%;扣非后归母净利润14.8亿元,同比+25.0%;EPS1.53元。l工业收入增速符合预期,高强度研发投入有望带动利拉鲁肽和迈华替尼等重磅品种尽快上市。公司前三季度实现收入和净利润增速分别为13.4%和24.6%,业绩符合预期。从单季度看:Q3收入和净利润增速分别为10.2%和20.3%,净利润增速与上半年相比略有下降的主要原因系公司管理费用同比翻倍增长,从2016Q3的1.26亿增长到2017Q3的2.62亿元,其中主要为利拉鲁肽、迈华替尼上二三期临床带动研发费用大幅增加所致。1)利拉鲁肽为最畅销的GLP1药物,2016年全球销售近30亿美金,国内市场空间有望超40亿元,目前该产品已纳入新版医保目录,公司有望2019年上市;2)迈华替尼为公司研发的1类新药、针对非小肺癌EGFR的第二代替尼,国内销售峰值10亿级别以上。我们认为高强度的研发投入有望带动重磅品种快速上市。 各业务线延续中报增长态势,全年快速增长有望延续。分业务先看:商业:我们估计延续11%-13%左右增长态势,受益两票制执行,2018年增长有望提速;工业:1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速接近翻倍,预计全年收入近亿元;3)重点品种百令胶囊增速16%左右,在向基层拓展下,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28-29%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。 2020年工业目标收入100亿,新医保拉动效应即将显现。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速近20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3个重要产品新入医保,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙升甲;环孢素、他克莫司、吡格列酮均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.23元,对应PE分别为29倍、23倍、18倍。我们认为目前行业集中度提升明显,公司作为免疫调节剂、内分泌龙头,理应享受估值溢价;国家战略角度鼓励创新,公司加快研发投入,非常符合产业发展趋势,维持“买入”评级。

事件:公司发布公告,前三季度实现营收31.02亿元,同比+9.6%;归母净利润10.94亿元,同比+5.2%;扣非归母净利润10.69亿元,同比+3.9%。经营性净现金流10.89亿元,同比-2.6%。EPS1.05元。同时预告2017年全年业绩13.96亿元-15.36亿元,同比0%-10%。 业绩符合预期,一致性评价进度领先,信立坦医保放量在即。公司2017年前三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为+9.6%和+5.3%,单季度看收入和归母净利润同比增速分别为13.85%和5.33%,业绩符合预期。从盈利能力看:公司收入增速超利润增速主要系期间费用增长较快,其中公司管理费用(含研发投入)同比增速+33.4%,期间费用率同比上升了1.9pp。分产品线看:我们估计公司核心产品泰嘉在重返广东市场的带动下保持稳健增长,预计增速10%左右,比伐卢定增速40%左右,预计全年比伐卢定有望超过2亿。考虑到泰嘉一致性评价进度领先,新进医保的1.1类新药信立坦即将放量,同时重磅产品替格瑞洛有望首仿,我们预计公司全年业绩将维持稳健增长态势,未来两年业绩有望提速。 创新药和生物药战略布局丰富,长期发展动力十足。公司一直保持较高的研发投入,预计今年研发投入将超4亿元,高端创新药和生物药已形成产品梯队。生物药领域:1)PTH即将报批生产;2)基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”国内I期临床;3)辅助生长首仿药物重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液已申报临床;4)KGF、BF02、注射重组人甲状旁腺素等多个项目II/III期临床研发进展顺利。高端化药领域:1)创新药苯甲酸复格列汀正开展II、III期临床;2)创新药信立他赛已获临床批件,准备I期临床。此外医疗器械:生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统被纳入创新医疗器械特别审批程序,有望加快产品上市进程;左心耳封堵器、腔静脉过滤器、“脑动脉药物洗脱支架”及“下肢动脉药物洗脱支架研发进展顺利。我们认为公司良好的产品梯队结合强大心血管专科平台,公司中长期成长动力十足。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.45元、1.66元和1.87元。考虑到公司业绩增长稳定,拳头产品受益一致性评价工作推进,二线产品受益新版医保执行,后续生物药在研产品丰富,长期发展动力十足,维持“买入”评级。 风险提示:公司单一产品占比过大的风险;国家医保目录执行进度或低于预期的风险;新产品研发进度或低于预期的风险。

事件:公司发布公告:1)前三季度实现营收 21.0亿元,同比+14.7%;归母净利润4.16亿元,同比+33.9%;扣非后归母净利润4.17亿元,同比+34.2%。经营性现金流净额5.06亿元,同比+8%;EPS 为0.62元。同时预告2017年全年业绩5.46亿-6.95亿,同比增速10%-40%;2)公司拟分四阶段投资以色列IOPtima 公司100%股权并取得IOPtiMate 系统在中国的独家经销权;3)聘请美国INC Research 为康柏西普美国三期临床试验提供服务,有效期8年,项目总费用2.28亿美元。 业绩略超预期,朗沐学术推广效果凸显。公司前三季度实现收入和净利润同比增速分别为14.7%和33.9%,从单季度看,公司第三季度收入和净利润同比增速分别为9.6%和37.9%,单季度业绩略超预期。从盈利能力看,前三季度公司毛利率基本和去年同期持平,整体仅上升0.2pp,但期间费用率整体同比则下降了2.7pp,其中销售费用率下降了2.4pp,我们认为主要系核心产品朗沐学术推广效果凸显,销售规模扩大带来费用率降低,考虑到康弘生物中报净利润率已达17.6%,我们认为康柏西普净利润或达25%左右。考虑到朗沐已纳入国家医保目录,以价换量效果有望从四季度开始显现。 投资以色列IOPtima,加强眼科产品线布局。IOPtima 公司的旗舰产品IOPtiMate是一款用于青光眼治疗的CO2激光手术系统,可大大减少术后并发症。该手术系统已获得CFDA 的认证,同时已获得欧盟、和以色列等多个国家的上市许可,并将向美国FDA 提交注册申请。我们认为,本次投资可与朗沐在眼科治疗领域形成协同效应,丰富公司眼科产品线布局,巩固国内核心领先地位。 联手INC Research,朗沐三期稳步推进。朗沐美国三期临床试验已于2016年10月获得批准,考虑到与朗沐同靶点的生物药雷珠单抗和阿柏西普2016年在美国本土销售规模合计超过40亿美元,朗沐在美国的三期临床试验对公司发展具有战略性意义:1)分享巨大的欧美市场蛋糕;2)以美国数据支持国内学术影响,抢占雷珠单抗和阿巴西普市场。此次联手国际CRO 领先公司INC 彰显对该产品的重视,也标志着美国三期临床正稳步推进。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.95元、1.26元、1.63元,对应当前估值分别为59倍、45倍和34倍,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险。

事件:公司公告,预计2017年三季报归母净利润为2.1-2.6亿元,同比增长15%-45%,2017Q3单季度归母净利润为6288-8508万元,同比增长-15%-15%。 业绩预告低于预期,生产车间停产升级导致短期收入减少。三季度业绩略低于预期,估计主要原因是2017Q1血制品生产车间停产进行升级改造,4月份复产后经过2个月左右的生产和另外2个月左右的批签发才有新产品开始销售,导致2017Q3初期可销售的血制品数量减少。从时间周期来看,目前血制品的生产销售已经恢复增长,估计2017Q4下游客户的备货需求会有所提升,全年的血制品销量有望恢复正常。 率先收购血制品经销商,强化广东营销推广能力。公司拟收购的复大医药主要从事血制品销售,是全球知名品牌基立福在广东唯一的代理商、华兰生物的18大客户之一,并代理康宝、博雅、蜀阳、莱士、泰邦等知名血制品企业的产品,是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区,包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场,通过此次收购,公司在广东地区的销售能力大幅度提升,有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下,公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设将起到巨大的推广作用,通过并购强化血制品推广能力,有助于推动公司的血制品快速放量。 调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有12个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017年估计采浆量350吨(+40%),当前产能比较充分(500吨血浆处理能力已投产,1000吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分,解决血浆瓶颈,借助公司的先进技术,能够转化成利润,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.45元、1.91元,对应PE分别为37倍、25倍、19倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018年对应PE仅21倍,维持“买入”评级,目标价53.53元。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司发布业绩预告,2017 年三季报归母净利润为1.88-2.04 亿,同比增长33%-44%;2017 年第三季度归母净利润为0.72-0.88 亿,同比增长28%-56%。 业绩延续高增长态势,生长激素推动业绩快速增长。公司业绩符合预期,估计三季报归母净利润增速在40%左右,与中报归母净利润增速36%相比略有提升。我们估计一方面是因为生长激素延续了高增长趋势,估计增速超过50%,推动生物药板块业绩快速增长;另一方面中德美联和苏豪逸明的收入和净利润主要在下半年体现,也带动了利润增速进一步提升。 生长激素渗透率低,市场空间有望突破150亿。生长激素为矮小症治疗核心手段。我国矮小症发病率为3%,矮小人口已达3900万人。其中,4-15岁的人群占700万,就诊率只有不到30万人,就诊率不到5%,而接受正规治疗的仅有3万人,占就诊人数的10%。且随着全面二孩政策推行+矮小症知晓率提升+消费水平提升,生长激素的市场规模将进一步提升。目前国内市场规模约20亿元,渗透率估计2%左右,考虑到生长激素的适应症拓展,我们预计适用人群超过500万,假设渗透率达到10%,对应市场空间约为粉针100亿或水针213亿,假设各占一半,保守估计生长激素市场空间至少150亿元。 水针剂型有望成为国产第二家上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016 年增速达到35%, 2017H1 增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看, 生长激素粉针有7 家,水针(公司此次申报产品)仅2 家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1 家。金赛药业由于拥有三种剂型2016 年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售,公司此次申报的水针剂型如顺利有望在1 年内获批,拿到第二个国产水针批文。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2 倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.50 元、0.61 元,对应PE 分别为45 倍、35 倍、29 倍。考虑到生长激素快速放量和精准医疗产业链持续扩张,维持“买入”评级,目标价19.62 元。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

投资要点; 2017年10月10日获得吉林省食品药品监督管理局关于甘精胰岛素、甘精胰岛素注射液申报生产的受理通知书。临床实验结果表明公司研制的甘精胰岛素注射液在安全性和有效性方面与进口药品来得时一致。 三代胰岛素报批生产,携国内最强糖尿病用药梯队,公司将步入发展新阶段。 胰岛素是治疗糖尿病最有效的药物之一,据IDF 最新数据显示,我国20-79岁成年人糖尿病患病率为9.8%,到2040年糖尿病患病人数将达1.5亿,市场空间近千亿元。三代胰岛素正高速增长,是国内胰岛素行业未来发展趋势。2015年全球三代胰岛素市场规模已超170亿美元,公司三代胰岛素甘精胰岛素的报批生产,意味着公司将打破甘精胰岛素本土药企仅有甘李药业和珠海联邦生产的局面,同时凭借在医保控费下的价格优势在终端使用中获得进口替代的机会,持续在基层产品占据有利地位。公司作为国内重组胰岛素龙头企业,持续保持较高研发投入力度,目前已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。最重点的三代胰岛素方面:公司甘精胰岛素已报批生产,有望在2019年获批;门冬胰岛素处于III 期临床最后数据整理阶段,预计2018年报批生产,2020年上市;地特胰岛素和赖脯胰岛素处于临床试验申请阶段。 借助公司在二代胰岛素方面的客户基础和强大的销售团队,我们认为三代胰岛素的获批将使公司发展步入新阶段。 布局慢病管理,致力成为糖尿病整体解决方案供应商。2015年公司设立了“糖尿病平台型企业”的战略目标,完善公司慢病管理平台建设,通过药品、器械与移动互联网的融合,改善慢性病患者的生活质量,提升公司在糖尿病相关治疗领域的竞争优势。东宝糖尿病慢病平台建设的推进将为糖尿病治疗药品的销售发挥更大的作用,未来公司将积极转型为糖尿病整体解决方案供应商。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前估值分别为41倍、31倍和24倍。未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率,考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:三代胰岛素获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。

事件:公司发布前三季度业绩预告,2017年前三季度实现净利润1.51亿元-1.57亿元,同比增长103%-111%。其中第三季度实现8089万元-8638万元,同比增长341%-371%。 业绩大超预期,乙肝和四联苗呈高速增长态势。公司第三季度实现净利润8089-8638万元,考虑到已扣除股权激励费用1000多万,该业绩大超市场预期。业绩超预期主要在于,报告期内,去年疫苗事件的影响逐步消除,二类疫苗的流通得到恢复。在HIB 疫苗、四联苗和乙肝疫苗销量保持增长以及产品销售价格的提高,致使销售收入和净利润较去年同期相比实现大幅增长。从核心利润贡献产品线看:1)四联苗呈快速增长态势,2016年全年销量达90万支,公司前三季度销量预计超过100万支,批签发方面前7个月合计达111万支,呈高速增长态势;2)乙肝疫苗方面,受天坛生物搬迁停产影响,公司乙肝10ug 和20ug 批签发暴增,2016年全年分别为2672和303万支,公司前三季度批签发分别已达2185和354万支,而其他企业合计分别仅1295和280万支,公司占比均超过50%。 在研品种丰富,多个新品种将陆续上市,公司业绩有望逐年爆发:疫苗行业价格弹性大,产品上市后放量极快,一般3-5年即可达到销售峰值,公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态。1)23价肺炎多糖疫苗:目前已处于上市前生产现场检查阶段,预计2018年上市,有望贡献1亿左右净利润; 2)第三代狂犬疫苗-冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞):狂犬疫苗是目前国内销售额最大,盈利能力最强的疫苗。公司第三代人二倍体狂犬疫苗目前处于上市前待生产现场检查阶段,是法国巴斯德全套技术引进项目,有望2018年上市,且2021年前不会有其他竞争对手上市,我们认为利润贡献或将达5亿元;3)Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero 细胞)sIPV:为世界卫生组织及荷兰全套技术引进项目,公司产品已被纳入优先审评审批,目前临床试验阶段,有望在2020年获批上市。在国家大力推广IPV 以取代OPV 的大背景下, 利润贡献或超2亿元;4)13价肺炎结合疫苗:全球疫苗之王,2016年全球销售达60.4亿美元,其中美国达36.5亿美元,公司产品目前正在III 期临床,预计2020年上市,净利润贡献或超10亿元。 盈利预测与投资建议:考虑到业绩超预期,我们上调2017-2019年EPS 分别到0.50元、0.75元、1.03元,未来三年归母净利率将保持71%的复合增长率。我们认为公司四联苗爆发力强,在研产品梯队强大,中长期成长动力十足,维持“买入”评级。 风险提示:行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险;重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险;四联苗等销售上量或低于预期的风险。

事件:公司发布公告,签署投资框架协议,拟收购广州复大医药有限公司的82%股权,复大医药100%股权的估值不超过2.66亿。 率先收购血制品经销商,强化广东营销推广能力。复大医药主要从事血制品销售,是全球知名品牌基立福在广东唯一的代理商、华兰生物的18大客户之一,并代理康宝、博雅、蜀阳、莱士、泰邦等知名血制品企业的产品,是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区,包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场,通过此次收购,公司在广东地区的销售能力大幅度提升,有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下,公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设起到了巨大的推动作用,通过并购强化血制品推广能力,有助于推动公司的血制品快速放量。 调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有10个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017年估计采浆量350吨(+40%),当前产能比较充分(500吨血浆处理能力已投产,1000吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分。假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%,估计将给公司带来7.9亿收入,根据模型测算净利率约为21%(博雅血制品净利率为38%,但由于血浆和组分采购成本高和收率略低,净利率也偏低),即合计1.7亿净利润。考虑血浆和组分可能在2年内分批调拨,估计调拨血浆和组分也将在18-19年2年内陆续生产并确认销售收入,我们估计2018-2019年将分别新增1.1亿和0.6亿净利润,2018年净利润增幅达到19%,对应PE仅21倍。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.45元、1.91元,对应PE分别为37倍、25倍、19倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018年对应PE仅21倍,维持“买入”评级,目标价53.53元。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

公司系国内乙肝疫苗生产企业龙头:乙肝疫苗占公司收入比例30%以上,目前公司乙肝批签发量为国内第一,公司为中国最大的乙肝疫苗生产企业之一。其60μg乙肝疫苗为公司独家产品,正申报用于乙肝治疗的新适应症,目前处于临床数据自查阶段,若获批准有望打开公司乙肝疫苗成长空间。 独家四联苗正在放量,2019年利润贡献将超4亿元:百白破-Hib四联疫苗系公司独家产品,是国内除百白破以外,国产上市的多联苗中唯一的、多联最多的苗。在多联苗对单价苗替代的大背景下,四联苗是公司当前正在快速放量的重磅产品。2016年公司销量约90万支,2017年有望达到170万支,预计到2019年将达400万支,按每支贡献100元净利算,2019年将贡献4亿净利润。 在研品种丰富,多个新品种将陆续上市,公司业绩有望逐年爆发:疫苗行业价格弹性大,产品上市后放量极快,一般3-5年即可达到销售峰值,公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态。1)23价肺炎多糖疫苗:目前已处于上市前生产现场检查阶段,预计2018年上市,到2022年国产企业不超过4家,2022年有望为公司贡献5亿左右收入,1亿左右净利润;2)第三代狂犬疫苗:冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞):狂犬疫苗是目前国内销售额最大,盈利能力最强的疫苗。每年批签发均值1500万人份,多为二代Vero细胞狂犬疫苗。公司第三代人二倍体狂犬疫苗目前处于上市前待生产现场检查阶段,是法国巴斯德全套技术引进项目,有望2018年上市,且2021年前不会有其他竞争对手上市,我们认为三代狂犬2022年收入将超10亿,利润贡献或将达5亿元;3)Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)sIPV:为世界卫生组织及荷兰全套技术引进项目,公司产品已被纳入优先审评审批,目前临床试验阶段,有望在2020年获批上市。在国家大力推广IPV以取代OPV的大背景下,国内需求为7000-8000万支,我们预计到2023年该产品有望贡献近6亿元收入,2亿元净利润;4)13价肺炎结合疫苗:全球疫苗之王,2016年全球销售达60.4亿美元,其中美国达36.5亿美元,公司产品目前正在III期临床,公司有望在2020年成为国内第二家上市13价肺炎疫苗的企业,预计到2024年可贡献收入25亿左右,净利润10亿元左右。 盈利预测与投资建议:暂不考虑新产品上市影响,我们预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.59元、0.84元,未来三年归母净利率将保持60%的复合增长率。我们认为公司四联苗爆发力强,在研产品梯队强大,中长期成长动力十足。本专题报告首次采用国外对创新药的估值方式,就其五大重磅品种进行盈利预测,通过净现值计算,公司合理市值可达219亿元,维持“买入”评级。

事件:公司2017H1 实现营业收入140.9 亿元,同比增长15.1%,归母净利润10.4 亿元,同比增长26.5%,实现扣非后归母净利润10.3 亿元,同比增长26.8%。 单季利润增长有提升,费用控制较好。1)从单季来看,Q2 实现营业收入69.4 亿元,同比增长14.2%,归母净利润5.0 亿元,同比增长28.1%,Q2 利润增速快于Q1;2)公司2017Q2财务费用比2016Q2降低1082万元(-11%)、销售费用增长9%,销售费用增速慢于收入增速;3)财务费用降低系定增资金到位后债务减少,整体经营状况保持平稳状态。 工业整体增速超过20%,工业产品亮点多。1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速超过50%,预计全年收入过亿;3)重点品种百令胶囊增速约15-16%,增速有所下滑,主要原因为北京招标价格有所下降,另一方面2.23新医保目录出台前,传言百令很可能被剔除而导致部分经销商减少备货,影响了销售,而2.23新医保目录不仅没有剔除,而且由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,对后续市场有积极影响。下半年有望全面恢复,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。整体工业增速基本平稳。 2020年工业目标收入100亿,新医保目录显著受益标的。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速约20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3 个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿, 地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 l 国际化2017 年将有突破。1)目前公司国际认证工作有序推进,已经完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交ANDA 申请并获得受理,预计3 季度有望通过;2)启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床实验进展顺利。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.93 元、2.49 元、3.23 元,对应PE 分别为25 倍、19 倍、15 倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

事件:公司发布2017 年半年报,上半年实现营业收入49.4 亿元,同比+20.6%, 归母净利润2.6 亿元,同比-33.7%,扣非后归母净利润2.6 亿元,同比-25.1%。经营性现金流流量净额7.0 亿元,同比-24.8%。同时公司预告前三季度归母净利润3.8-5.4 亿元,同比增长-30%到0%。 上半年业绩略低于预期,但大输液和专科药表现抢眼+川宁复产,公司业绩有望四季度开始爆发。公司2017 年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为+20.6%和-33.7%,业绩整体略低于预期。公司业绩归母净利润下滑主要系川宁项目二期环保工艺升级改造的变更未能及时收到环保批复,导致二期生产线只作为环保验证而运行,产能未能完全释放,导致上半年亏损7806 万,较去年同期多亏近9000 万元。目前公司已收到环保批复,有望9 月份开始释放产能,考虑到二期核心产品7ACA、6APA 和青霉素工业盐近半年价格大幅上涨,我们认为公司川宁项目有望四季度开始爆发。分产品线看:1)大输液:虽然销量下降5.1%,但在产品结构调整下实现收入31.7 亿元,同比+8.5%,且毛利同比提升了9.4 个百分点。大输液从近几年50%左右的毛利率,在2016H2-2017H1 开始逐步提升,毛利率分别达56.0%和59.1%,即公司大输液业务趋势向上,利润贡献有望提速;2)非输液:销售收入16.9 亿元,同比+53.6%。其中非输液制剂板块表现抢眼,收入同比+10.5%,毛利同比提升11.7 个百分点。其中专科药方面:塑料水针同比+61.5%,康复新液同比+120.0%,艾司西酞普兰片同比+112.5%。我们认为公司专科药的靓丽表现,表明了公司已具有强有力的新药市场推广能力,为未来新药放量奠定坚实基础。我们看好公司三发驱动全面发力,公司将从2018 年开始进入成长新阶段。 研发硕果累累,创新驱动正陆续步入收获期。公司2012年制定了“三发驱动”发展战略,其中创新驱动为公司最重要的看点。自2013年以来公司研发投入达23亿元,已形成1200人的研发团队,研发实力位列国内第一梯队。截至7月31日,公司A类在研项目354项,已申报94项,其中32项待批。具体进展方面:1)国内仿制药:丙谷氨基酸已获批生产,首仿帕瑞昔布和脂肪乳AA17有望年内获批生产;2)国际仿制药:无菌制剂2018年底报FDA,2019年预计上市3-5项;3)创新小分子:全新抗肿瘤新药KL070002和麻醉新药KL100137分别获批临床和正报批临床;4)生物药:输液规格西妥昔单抗类似物I 期临床即将完成,雷莫卢单抗类似物、人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白和PD-L1 创新单抗已报临床;5)新型剂型药物:紫杉醇白蛋白纳米粒与盐酸伊立替康脂质体已获批临床。从在研产品线看,预计从2018 年开始每年将有5-15 个产品连续获批上市,其中每年均有1-3 个重磅品种上市。我们认为,随着研发驱动的发力,新产品对业绩拉动的效果将逐渐显现,同时公司估值也有望逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.47 元、0.62 元、0.86 元。考虑到公司输液企稳回升、川宁扭亏、研发成果陆续兑现,我们认为在股权激励的绑定下,公司业绩拐点明确,未来业绩和估值有望同比提升,同时高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。维持“买入”评级。 风险提示:新药研发进程或低于预期的风险、川宁项目或因环保再次停产的风险、核心原料药价格或下行的风险、生产管理或出现重大问题的风险。

事件:公司公告重组人生长激素注射液收到国家药监局的注册申请受理通知书。 生长激素渗透率低,市场空间有望突破150亿。生长激素为矮小症治疗核心手段。我国矮小症发病率为3%,矮小人口已达3900万人。其中,4-15岁的人群占700万,就诊率只有不到30万人,就诊率不到5%,而接受正规治疗的仅有3万人,占就诊人数的10%。且随着全面二孩政策推行+矮小症知晓率提升+消费水平提升,生长激素的市场规模将进一步提升。目前国内市场规模约20亿元,渗透率估计2%左右,考虑到生长激素的适应症拓展,我们预计适用人群超过500万,假设渗透率达到10%,对应市场空间约为粉针100亿或水针213亿,假设各占一半,保守估计生长激素市场空间至少150亿元。 水针剂型有望成为国产第二家上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016 年增速达到35%, 2017H1 增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看, 生长激素粉针有7 家,水针(公司此次申报产品)仅2 家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1 家。金赛药业由于拥有三种剂型2016 年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售,公司此次申报的水针剂型如顺利有望在1 年内获批,拿到第二个国产水针批文。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2 倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 肿瘤精准治疗产业链持续扩张,稳固龙头地位。公司通过持续外延并购推动精准医疗产业链持续扩张,拥有CAR-T、PD-1等产品在研,拥有的肿瘤精准治疗产品线最齐全,是A股当之无愧的精准医疗龙头。在CAR-T细胞治疗领域,公司与博生吉合作,实体瘤的CAR-T细胞治疗技术处于领先地位,并延伸到白血病等非实体瘤领域,产品线布局最广。在PD-1抗体治疗领域,合作方礼进生物已完成PD-1 抗体及工程细胞株开发,能与现有抗肿瘤疗法结合提高疗效,技术水平和研发进度在国内领先。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.50 元、0.61 元,对应PE 分别为44 倍、35 倍、28 倍。考虑到生长激素快速放量和精准医疗产业链持续扩张,维持“买入”评级,目标价19.62 元。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

事件:公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入2.9亿元,同比-2.6%,归母净利润1.1亿元,同比-10.25%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比-8.9%。 经营性现金流流量净额6916.9万元,同比+12.4%。 上半年业绩低于预期,但单季度同比改善明显,业绩有望逐季向上。公司2017年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为-2.6%和-10.25%,业绩低于预期。营业收入和净利润下降的主要原因系:1)公司对雅培公司技术出口转让收入为零,而上年同期该项收入为100万美元,折合当时人民币收入为648.4万元,税后净利润影响数为637.3万元。2)报告期内拆除了一期工程时建设的彩钢厂房,该项资产所形成的处置损失为231.9万元,税后净利润影响数为197.2万元。分产品线看:1)试剂类产品实现营收2.7亿元,同比+5.2%;2)仪器实现营收1391.7万元,同比-49.6%;3)仪器租赁实现营收6.8万元,同比+21.1%。从毛利率看:1)试剂类产品毛利率77.0%,同比-0.74%;2)仪器类产品毛利率15.3%,同比+14.1%。从单季度看:公司Q1和Q2收入同比分别为-6.5%和1.3%,归母净利润同比分别为-19.6%和+0.2%,即公司单季度改善明显。考虑到新增仪器带动试剂销售和小儿低密度脂蛋白发力,我们认为公司业绩增速见底,全年有望逐季向好。 践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD巨头,均与公司签订了中国区ODM协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。 公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。 业绩预测与估值:我们小幅下调业绩预测,公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.68元和0.80元。对应当前股价PE分别为25倍、23倍和19倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入132.6亿元,同比+18.4%,归母净利润21.5亿元,同比+21.8%,扣非后归母净利润21.5亿元,同比+22.1%。 经营性现金流流量净额10.6亿元,同比+928.0%。 业绩符合预期,中药饮片和西药贸易业务呈快速增长态势。公司2017年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为+18.4%和+21.8%,业绩整体符合预期。分产品线看:1)中药饮片27.0亿元,同比+35.8%;2)中药材贸易38.1亿元,同比-4.4%;3)自制药品7501.5万元,同比-33.1%;4)药品贸易44.5亿元,同比+25.9%;5)医疗器械8.0亿元,同比+124.1%;6)保健食品5.8亿元,同比+15.1%;7)食品3.3亿元,同比+12.0%;8)物业租售4.8亿元,同比+16.8%。其中中药饮片和药品贸易在大体量基础上实现高速增长,我们认为核心原因系公司托管医院药物业务和智慧药房业务拉动效应明显。随着公司与各大地方政府战略合作协议的逐步落地,我们认为公司中药和西药贸易业务将延续快速增长态势。 智慧药房业务呈爆发态势,业绩拉动效应有望凸显。智慧药房是一种移动医疗与城市中央药房相结合的O2O 新模式,是医药分家的政策利好基础上,药房托管的升级版,其核心解决了处方来源和医保报支付问题,可拓展性极强。自2015年6月广州项目正式运营以来,业务迅猛发展,目前公司已完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局,同时即将启动重庆、厦门等更多城市中央药房搭建。截至2017年6月,公司日处方量最高已达2万张,与2016年底相比,增长达45%左右。目前累计处理处方250万张,即半年处方量达70万张。若公司日处方量达到5万张,每张处方赚15-20元,则全年可增厚业绩3-4亿元。我们认为智慧药房对公司的业绩拉动效应将逐渐凸显。 互联网+战略推进顺利,“大健康+大平台+大数据+大服务”布局正有效落地。 公司依托中医药全产业链优势,致力于进一步加快推动公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系的延伸和落地,通过药和医的创新融合,打造完整的大健康生态圈。目前公司已形成:线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持的康美健康云服务平台;线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托的产业布局,辅以康美支付、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所,公司大健康生态圈正有效落地。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.83元、1.04元、1.28元,对应PE 分别为26倍、20倍和16倍。公司未来3年归母净利润将保持24%复合增长率。公司依托中医药行业龙头地位,推动“大健康+大平台+大数据+大服务”布局正有效落地,我们坚定看好公司的长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险;战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。