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陈铁林

西南证券

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长春高新 医药生物 2018-10-23 180.18 -- -- 198.38 10.10%
208.98 15.98%
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业绩总结:公司2018 年前三季度实现营业收入41.4 亿元,同比增长56.4%; 实现归母净利润8.4 亿元,同比增长72.2%;实现扣非后归母净利润8.2 亿元, 同比增长74.6%;实现经营性现金流净额3.0 亿元,同比增长336.3%。 业绩符合预期,金赛药业预计55%-60%增长。公司实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为72.2%和74.6%,为前期预告60%-90%增长的中值,符合预期。其中医药企业收入增长41.39%,净利润增长55.85%,医药企业延续高速增长态势。公司整体业绩增速高于医药企业增速主要系地产业务去年第三季度仍亏损3000万左右,而今年同期盈亏平衡所致。我们对医药企业分项估算如下:1)金赛药业:前三季度净利润预计同比55%-60%,单季度预计50%-55%。根据我们草根调研,今年前三季度新患入组增速40%-45%,我们认为2019 年生长激素将延续快速增长态势;2)百克生物:前三季度净利润预计1.7-2 亿元,同比65%-70%,单季度受疫苗事件影响预计持平。考虑到疫苗事件后,水痘疫苗和狂犬疫苗格局变化,结合公司正逐步上升的批签发量,我们认为公司有望占据部分空白市场,虽然短时期受到影响,但2019 年疫苗业务将显著增长;3)华康药业:前三季度净利润预计2500 万元左右,延续下滑态势。 生长激素是满足“高富帅”之“长高”需求的最好消费品,公司拥有全球最强生长激素产品梯队。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制, 满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队,粉针国内第一家, 水针亚洲第一家,长效全球第一家,行业壁垒极高。考虑到生长激素为长期用药,新患入组增长率为公司生长激素的先行指标,根据我们草根调研,2018 年前三季度新患入组仍呈高速增长态势,奠定公司业绩未来2 年将持续快速增长。在渗透率和认知度提升+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下,我们认为, 生长激素步入高速增长时代,未来2-3 年有望保持40-50%增速。 生长激素高速增长时代下,公司盈利和估值有望同步提升。从盈利上看:公司业绩增速从2013-2017 年的-5.3%、+12.1%、+20.1%、+26.1%到+36.5%、将提升到2018-2020 年开始的41%左右复合增速。从估值上看:拖累估值的地产业绩占比从2014 年的28.6%、下降到2017 年的14%左右,到2018 年将在11%左右,即公司整体估值有望同步提升。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为5.84 元、7.93 元和10.4 元,未来三年归母净利润将保持39%的复合增长率,我们看好生长激素长期增长的持续性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险;再次发生类同2013 年长沙事件的行业风险。
智飞生物 医药生物 2018-10-22 34.91 -- -- 45.33 29.85%
46.30 32.63%
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业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入34.9亿元,同比增长354.4%; 实现归母净利润10.9 亿元,同比增长281.0%;实现扣非后归母净利润11.0 亿元,同比增长291.6%;经营性现金流净额379.0 万元。 三联苗+HPV 疫苗放量,业绩延续超高速增长态势。公司前三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为354.4%和281.0%,业绩略超预期。分季度看:公司第三季度实现了收入14.2 亿元,同比增速339.3%,环比增速15.4%,第三季度实现归母净利润4.0 亿元,同比增速256.3%,环比增速-4.4%,考虑到行业正逐步恢复,我们预计公司业绩环比增速有望提速。从盈利能力看:公司归母净利润率Q1-Q3 分别为31.0%、34.2%和28.4%,第三季度净利率有所下降主要系代理业务占比得到进一步提升,考虑到自产三联苗的放量,第四季度有望回升到30%左右。分产品线看:1)三联苗:2018 年前三季度累计批签发528 万支,预计实现销售440-460 万支,三季度环比销量基本持平,我们认为三联苗2018-2020 年有望保持快速放量态势。2)HPV 疫苗:四价疫苗累计批签发415 万支,九价疫苗批签发30 万支,前三季度预计合计实现300-320 万支,根据草根调研,我们预计全年有望实现近500 万销量。考虑到国内适龄人口达2.6 亿人,存量空间巨大,近五年将高速增长,峰值净利润或达35 亿,该产品有望成为超级重磅产品。我们认为在三联苗和HPV 疫苗放量驱动下,公司业绩将呈爆发增长态势。 在研重磅产品+智睿投资布局,中长期发展动力十足。公司还有10 多个在研产品,其中仍有多个重磅产品。15 价肺炎结合疫苗:国内最高价数,15 亿净利润量级产品。人二倍体狂犬疫苗:4-5 年后上市,5 亿元净利润量级产品。同时公司设立了参股子公司睿智投资,着眼未来发展,战略布局生物药和细胞治疗。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020 年归母净利润14.9 亿元、27.5 亿元和39.3 亿元,三年复合增速109%,对应当前股价估值分别为39 倍、21 倍和15 倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib 疫苗和HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险;代理或自产产品出现质量问题的风险;行业出现黑天鹅事件的风险;行业政策及管理机制或发生变化的风险。
泰格医药 医药生物 2018-09-03 54.14 -- -- 54.96 1.51%
54.96 1.51%
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业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入10.3亿元,同比增长39.0%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长82.8%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长80.9%;经营性现金流量净额2.0亿元,同比下滑80.6%。同时发布2018年股票期权激励计划草案,500万份期权,行权价格54.06元/股,业绩考核目标:以2017年净利润为基数,2018-2020年增长率分别不低于45%、80%和115%,即2018-2020年同比增速分别为45%、24%和19.5%。 业绩符合预期,临床业务高速增长。2018年上半年公司实现收入和归母净利润同比增速分别为39.0%和82.8%,业绩符合预期。分业务线看:1)临床试验技术服务:实现收入5.0亿元,同比增长50.9%,毛利率50.9%,同比提升5.5pp,主要系人员效率提升,以前年度订单的影响逐步消除,毛利率呈回升趋势;2)临床研究相关咨询服务:实现收入5.3亿元,同比增长29.3%,毛利率47.5%,同比提升0.7pp,主要系受益国内创新药及一致性评价快速推进;3)投资收益:实现收益3144万元,同比增长67.8%,主要系新药投资股权转让所得,考虑到一二级市场对创新药的追捧,公司之前投资了大量创新药品种及企业,目前可供出售金融资产达9.8亿元,即公司投资收益将成公司另一主要利润来源,持续分享创新药估值提升红利。此次股票期权激励计划的推出,有助于公司增加人才储备,减少订单不断增加下的人才瓶颈。公司测算2018-2021年预计增加管理费用416万元、1513万元、924万元、381万元,费用相对合理。 仿制药一致性评价和鼓励创新背景下,公司业绩将持续快速增长。从2015 年底开始,CFDA 推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,特别是在2017 年10 月1 日两办发布《创新意见》后,公司明确受益新药政的推进。在一致性评价方面,公司已与20 家医院共建临床试验基地,将助力公司BE 业务在2018 年爆发。在创新药临床方面,公司共参与91个创新药品种,超过150个创新药临床研究,公司共参与了100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。作为国内最具潜质的CRO 企业, 我们认为公司将持续享受国家政策红利,业绩持续高增长确定性强。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020 年EPS 到0.92 元、1.22 元和1.54 元,对应当前股价PE 分别为63 倍、47 倍和38 倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO 行业,行业趋势确定向上且处于爆发初期,公司为国内优质临床CRO 龙头企业,可以享受高估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。
康弘药业 医药生物 2018-08-31 46.71 -- -- 45.91 -1.71%
45.91 -1.71%
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业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入13.8亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润3.1 亿元,同比增长33.1%;实现扣非后归母净利润2.7 亿元,同比增长15.6%;经营性现金流量净额1.4 亿元,同比增长-55.1%。同时预告2018 年前三季度归母净利润4.4-5.6 亿元,同比增长5%-35%。 业绩符合预期,康柏西普新进医保后放量明显:公司上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为1.0%和33.1%,业绩符合预期。从单季度看,2018Q1 和2018Q2 收入同比增速分别为9.0%和-6.0%,归母净利润同比增速分别为35.9% 和28.0%,收入增速和利润增速背离主要系收入结构变化所致。分产品线看:1) 中成药:实现收入3.9 亿元,同比下滑27.0%,毛利率下滑0.4pp,该板块增长低于预期;2)化学药:实现收入5.5 亿元,同比增长3.7%,毛利率提升0.5pp, 收入增长和毛利率符合预期;3)生物药(康柏西普):实现收入4.4 亿元,同比增长46.3%,考虑到价格谈判导致价格同比下降约18%,简单测算我们估计销量同比增长78%左右,即纳入新版医保目录后,康柏西普正快速放量。从盈利能力看,毛利率约94.2%,同比提升了5.8pp,即医保放量下,虽然价格有所降低,但规模效应下,毛利率提升明显。康弘生物上半年实现净利润1.1 亿元,同比增长100%,2017H1、2017H2 和2018H1 康柏西普净利润率分别为17.6%、11.4%和24.1%,对公司整体净利润贡献已经超过30%。从海外高端生物制剂看,未来康柏西普净利润率有望达到40%左右,提升空间巨大,即康柏西普销量和净利润率均有望同步提升,显著拉动公司业绩增长。 新适应症+海外拓展,有望进一步打开公司成长空间。2017 年全球VEGF 同比靶点的药物(主要为抗肿瘤+眼科用药)合计规模约150 亿美元。在国内,康柏西普DME 适应症已经进入优先审评,RVO 适应症正三期临床,将于近两年获批。在海外,公司已启动了与阿柏西普头非劣效对头对照的三期临床试验,主打低注射频次优势。康柏西普与阿柏西普结构类似,均为全人源序列,亲和力均高于雷珠单抗,但能够阻断VEGF-A 所有亚型、VEGF-B 和PLGF。目前美国VEGF 眼科药物市场规模约50 亿美元,若获批,将显著打开公司成长空间。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.23 元、1.58 元、2.02 元,对应当前估值分别为39 倍、31 倍和24 倍,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间, 维持“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险。
润达医疗 医药生物 2018-08-31 10.60 -- -- 10.24 -3.40%
10.24 -3.40%
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业绩总结:公司2018 年上半年实现营业收入27.9亿元,同比增长58.6%;实现归母净利润1.4 亿元,同比增长50.0%;实现扣非后归母净利润1.4 亿元, 同比增长54.9%;经营性现金流量净额1.6 亿元,去年同期-9227 万元。 业绩符合预期,现金流改善非常明显。公司实现收入和归母净利润同比增长分别为58.6%和50%,业绩符合预期。若看母公司报表,我们可估算公司内生增速在30%以上,仍呈高速增长态势。分板块看:1)商业:上半年实现收入27.0 亿元,同比增长60.1%,毛利率下降1.1pp,主要系检验收费有所下降所致;2) 工业:实现收9034 万元,同比增长21.5%,毛利率提升18.5pp,盈利能力显著提升,主要系自产产品嫁接自有渠道放量所致。在经营性现金净额方面,改善非常明显,主要系:1)库存总量控制:在营收增加10 亿元的情况下,库存仅增加175 万元;2)加强了应收账款管理:及时催款,并实施了有效的奖惩考核机制,使得公司应收账款周转率提升,应收账款的增幅远小于收入增幅。我们认为公司管理水平的提升已达到一个较稳定、可持续的状态。 打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下, IVD 打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO 模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力,主要体现为公司应付账款增加,2016-2018 年中报应付账款占销售额比例分别为14.3%、15.0%和22.9%;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品,主要体现为公司的自产产品快速上量,公司自产产品销售同比增长21.5%,超行业平均增速; 第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务。我们认为上述逻辑正逐步兑现, 公司发展空间巨大。 盈利预测与评级。不考虑并表和增发,我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.57 元、0.80 元、1.08 元,对应当前股价估值分别为18 倍、13 倍和10 倍。考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。
健康元 医药生物 2018-08-29 9.32 -- -- 10.17 -1.26%
9.20 -1.29%
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业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入57.5亿元,同比增长5.6%;实现归母净利润4.3 亿元,同比增长30.2%;实现扣非后归母净利润3.9 亿元,同比增长34.9%;经营性现金流量净额2.6 亿元,同比下滑57.9%。 原料药提价明显,焦作健康元业绩超预期。公司上半年实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为30.2%和34.9%,分季度看2018Q1 和2018Q2 实现归母净利润分别为17.95%和47.6%,业绩略超预期。分子公司看:1)丽珠集团(不含丽珠单抗):收入45.7 亿元,同比+7%,归母净利润3.0 亿元,同比+27%;2)丽珠单抗:研发投入持续加大,归母净利润影响-0.6 亿元;3)海滨制药:实现收入6.4 亿元,同比-7%,净利润1.3 亿元,同比+5%,主要系美罗培南销售价格较上年同期有所下降,但销量仍保持一定增长;4)焦作健康元: 实现收入6.2 亿元,同比+28%,净利润1.2 亿元,同比307%,业绩超预期, 主要系7ACA 原料药市场价格价格回升,盈利能力显著提升,从目前行业报价看,价格仍有进一步上行态势;5)保健品及OTC 产品:收入1.8 亿元,同比+15%,归母净利润0.4 亿元,同比+52%。 呼吸科吸入制剂,下一个“胰岛素”行业,公司国内进度领先。吸入制剂主要用于哮喘及慢阻肺等慢病领域,需要长期使用。IMS 数据显示,全球哮喘及COPD 市场2017 年市场规模达437.5 亿美元,同比增速4.5%,2018Q1 达120 亿美元,同比增长10.9%,其中美国市场占比60%,GSK、AZ 等6 家企业占比95%。同时由于需要配合给药装置,生产和研发壁垒极高,国内国外均以原研为主。据PDB 数据显示,国内哮喘及COPD 国内市场规模在150 亿元量级, 其中吸入制剂占比65%,进口企业市场占比95%,基本由AZ、BI 和GSK 垄断,进口替代空间巨大(详见之前发布的行业专题报告)。即我们认为呼吸科吸入制剂很像10 年前的“胰岛素”行业,国内先发企业将畅享渗透率提升+进口替代红利。公司呼吸科吸入制剂研发平台上海方予,由金方老师领衔,目前在研产品20 余个,其中9 个项目入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持,目前已有9 个品种进入CDE 审评程序,其中异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂申报生产。在重点品种方面:1)国内最大品种布地奈德混悬液,国内最大单品,公司进度第二;2)全球最大品种沙美特罗/氟替卡松,纳入优先审评,公司进度国内前三。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.44 元、0.53 元、0.63 元,对应当前股价估值分别为23 倍、19 倍和16 倍。考虑公司价值重估和吸入专科制剂产品梯队,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品降价超预期的风险,核心原料药因环保停产的风险,在研新药研发失败或进度低于预期的风险。
康美药业 医药生物 2018-08-29 20.79 -- -- 20.98 0.91%
21.88 5.24%
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业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入169.6亿元,同比增长27.9%;实现归母净利润26.0亿元,同比增长21.1%;实现扣非后归母净利润26.0亿元,同比增长20.3%;经营性现金流4.5亿元,同比-57.6%。 业绩符合预期,中药饮片和医疗器械高速增长。公司实现归母和扣非后净利润同比增速分别为21.1%和20.3%,符合预期。分季度看:2018Q1和2018Q2实现收入同比增速分别为27.7%和28.1%,归母净利润分别为33.3%和9.0%,其中2018Q1高增长主要系2017Q1高新技术企业所得税优惠暂未确认,按25%预缴,导致基数较低所致。分产品线看:1)中药材贸易:实现收入48.0亿元,同比增长26.2%;2)中药饮片:实现收入38.3亿元,同比增长41.9%,在智慧药房新模式拉动下,延续高速增长态势;3)西药贸易:实现收入49.0亿元,同比增长10.1%;4)医疗器械:聚焦骨科高值耗材,通过自建和收购,实现收入13.5亿元,同比增长67.8%;5)保健食品与食品:分别实现收入6.2亿元和4.5亿元,分别同比增长7.3%和35.9%;6)物业管理:实现收入8.0亿元,同比增长66.0%。在中药饮片和医疗器械业务带动下,我们认为公司将延续20%以上增长态势。 智慧药房显著带动中药饮片快速增长。智慧药房自2015年6月正式运营以来,业务迅猛发展,公司在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、重庆、厦门、昆明、贵阳、梅河口等重点城市完成布局。目前智慧药房成功承接传统医院药房的功能,实时对接医疗机构处方资源,可拓展性极强。目前公司已和超过2000家医疗机构、约20万家药店建立了长期合作关系,已合作的医疗机构年门诊总量达到2亿人次以上。2017年和2018年上半年中药饮片业务高速增长便是佐证,在智慧药房带动下,我们预计公司中药饮片等业务仍将保持30%左右增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.00元、1.21元、1.45元,对应当前股价估值分别为21倍、17倍和14倍,且公司未来3年归母净利润将保持21%复合增长率。公司为中医药行业龙头企业,在国家大力弘扬中药背景下,公司发展前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险;战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险;公司财务数据或被质疑的风险。
科伦药业 医药生物 2018-08-29 29.54 -- -- 29.60 0.20%
29.60 0.20%
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业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入77.9亿元,同比增长57.7%;实现归母净利润7.7亿元,同比增长202.2%;实现扣非后归母净利润7.2亿元,同比增长171.9%;经营性现金流量净额1.1亿元,同比下滑57.5%。 三发驱动全面发力,公司业绩呈快速增长态势。公司归母净利润7.7亿元,业绩略超预期。分季度看:2018Q1和2018Q2分别实现收入同比61.5%和53.9%,归母净利润同比分别为98.9%和395.8%,业绩环比加速增长,主要系川宁项目2018Q2实现满产所致。分板块看:1)伊犁川宁项目:业绩超预期,上半年实现收入16.45亿元,净利润3.5亿元,而去年同期净利润为-0.78亿元,同比增长548%,即单季度净利润贡献超过2亿元。其核心品种价格坚挺或处于上升通道:硫红(价格年初360元/千克,2018M7已达440元/千克,考虑到宁夏启元停产,价格仍有继续提升趋势),7ACA(价格和年初450元/千克持平),6APA(年初230元/千克,2018M7已达245元),青霉素工业盐(略有回落,2018M7为72.5元,与年初77.5元基本持平),考虑到下半年将持续满产和核心品种价格提升,川宁项目业绩或达7-8亿元;2)大输液业务:实现收入47.0亿元,同比增长48.25%,毛利率70.0%,同比提升11.0pp,主要系产品结构调整,公司扩大了软塑产品的销售;3)非输液制剂业务:实现收入13.6亿元,同比增长73.1%,其中塑料水针同比130.8%,康复新液同比45.7%,考虑到公司陆续获批多个重磅仿制药正在放量,公司业绩快速增长有望延续。 产品研发步入收获期,公司有望逐步升级成为国内仿制药+创新药的龙头之一。公司多年投入铸就研发实力已位列国内第一梯队。公司在研产品近400项,预计2018-2020年内获批80个品种,其中20-25个首仿机会,1类新药7个品种,预计2020年逐步进入3期。在国家鼓励创新和提高仿制药质量的大背景下,中国正从仿制药大国走向仿制药强国和创新药大国,公司研发投入额累计超过32.5亿元,截至2018年8月,公司已有A类在研项目443项,批准临床41项,待批生产38项,获批生产10项,即公司的研发布局正陆续收获成果,有望驱动公司成为新时代下的仿制药和创新药龙头企业之一。同时公司创新专利实现了对发达国家授权零的突破,创新ADC项目在中美同期启动临床试验研究,标志着科伦的药物研发已逐步与国际接轨,迈出了国际化的坚实步伐。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.99元、1.30元、1.63元,对应当前股价估值分别为30倍、23倍和18倍。我们认为公司三发驱动正全面发力,2018年为公司新成长元年,维持“买入”评级。 风险提示:川宁项目或再因环保问题停产从而导致原料药业绩不及预期或大幅亏损的风险;川宁项目核心原料药价格或小幅下行导致业绩不达预期的风险;仿制药和创新药研发进度或上市进度低于预期的风险;新上市产品放量或低于预期的风险。
万孚生物 医药生物 2018-08-29 34.88 -- -- 35.84 2.75%
35.84 2.75%
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业绩总结:公司2018 年上半年实现营业收入8.0 亿元,同比增长78.5%;实现归母净利润1.6 亿元,同比增长48.4%;实现扣非后归母净利润1.5 亿元,同比增长63.4%;;经营性现金流量净额4512.3 万元,同比增长15.0%。 业绩基本符合市场预期,定量产品高速增长。公司上半年实现收入和归母净利润增速分别为78.5%和48.4%,业绩基本符合预期。从母公司报表看,我们估算2018年上半年公司内生收入同比增长40%左右。从少数股东权益看,我们估算并表影响净利润1200万元,扣除后公司内生业绩增长45%左右,即内生仍延续高速增长态势。分季度看:2018Q1和2018Q2实现收入增速分别为100.6%和64.2%,归母净利润同比增速分别为57.0%和44.3%;2018Q1收入和利润增速好于2018Q2主要原因两方面:1)去年同期Q1基数较低,并表影响较小;2)2018Q1受益流感爆发,业绩呈现短期小高峰;分产品线看:2018年上半年公司各产品线增长均延续中报的高增长态势:1)定量产品:传染病检测实现收入2.0亿元,同比增长45.8%,慢性病检测实现收入1.8亿元,同比增长107.5%,考虑到公司定量检测仪器单产提升和全自动定量检测系统的放量,未来三年定量产品有望延续40%-60%的复合增速;2)定性产品:毒品检测实现收入1.1亿元,同比增长23.2%,妊娠及优生优育检测实现收入6689.9万元,同比增长18.2%。考虑到公司深化深度营销布局,实施联合经营,公司定性产品有望保持30%-40%的复合增速。即在定量和定性产品带动下,我们认为公司内生仍将保持35%-50%的高速增长态势。 公司延续高强度研发投入,公司POCT产业龙头地位稳固,十年剑指百亿。公司一直保持高强度的研发投入,2018年上半年研发投入6194万元,同比增速达48.3%,处于同类公司前列。公司在前沿技术方面布局了微流控技术、多重标记技术、核酸POCT检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。POCT是IVD行业增速最快的细分领域,2018年我国POCT行业有望达到90亿元,2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,从收入规模及产品种类看,公司已发展成为国内非血糖仪领域POCT龙头企业。公司充分享受POCT市场扩容带来的红利,发展前景广阔。在渠道扩张和持续推出新产品带动下,公司十年剑指100 亿的战略目标有望提前达成,公司龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。考虑到新产品推出时间略低于预期,我们小幅下调业绩预期,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.94 元、1.37 元和1.90 元,归母净利润复合增速为46%,对应2018-2020 年PE 分别为37 倍、25 倍和18 倍。在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下,我们认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势,维持“买入”评级。 风险提示:汇率或大幅波动的风险;行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险;新产品研发失败或上市进度低于预期的风险;并购标的业绩或不及预期的风险。
华东医药 医药生物 2018-08-27 44.06 -- -- 47.95 8.83%
47.95 8.83%
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业绩总结:公司2018 年上半年实现收入153.2 亿元,同比增长8.8%;实现归母净利润12.9 亿元,同比增长24.2%;实现扣非后归母净利润12.7 亿元,同比增长23.1%;经营性现金流量净额10.7 亿元,同比+287.4%。 工业增长仍然抢眼,商业下半年有望恢复。公司上半年实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为24.2%和23.1%,业绩符合预期。从单季度看: 2018Q1 和2018Q2 归母净利润同比增速分别为21.2%和27.5%,扣非后归母净利润同比增速分别为22.9%和23.3%,环比趋势良好。分业务看:1)工业其核心子公司中美华东实现收入44.1 亿元,同比增长26.9%,净利润10.6 亿元,同比增长29.9%。其中百令胶囊预计14%左右增速,全年有望延续;阿卡波糖预计30%多增长,目前一致性评价已受理,获批后增速有望提升;免疫条线接近30%增长(其中他克莫司40%以上,吗替麦考酚酯30%,环孢霉素15%-20%);消化线泮托拉唑25%左右增长(胶囊35%以上,针剂18%左右); 2)商业:实现收入109 亿元,同比增长3.9%,主要是由于受浙江省两票制正式实施影响,商业分销中的调拨业务流失所致,公司医药商业已基本消化上述影响,预计2018 年下半年增长有望逐步回升。 延续高强度研发投入态势,重点品种研发进展顺利。公司2018 年上半年研发投入2.6 亿元,同比增长60.6%,占工业收入比例近6%,公司正加快从仿制药向创新药转型。公司目标:1)每年争取立项研发一类创新药 2-3 个;2)每年争取从欧美国家引进或受让中国权益的一类创新药一个;3)每年有 2-3 个制剂产品开展国际注册;4)每年至少引进一项制药重大技术或一项重大技术装备。目前公司重点品种进展:1)引进的口服降糖药TTP273 完成技术交接,下半年启动国内临床注册;2)阿卡波糖和环孢素软胶囊完成一致性评价研究已获受理3)迈华替尼正在II 期临床,预计下半年开始大规模多中心临床;4)DPP-4 类HD118 正在开展I 期临床;5)引进的创新药TPP-273 完成中试,年内报临床 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.50 元、1.87 元、和2.32 元,对应PE 分别为28 倍、23 倍和18 倍。我们认为公司利用强大的销售网络,通过自研和引进不断叠加创新产品放量,公司成长性确定性强且所属糖尿病、自身免疫、肾科和超级抗生素空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-08-23 44.00 -- -- 46.40 5.45%
46.40 5.45%
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事件:2018H1实现收入6.4亿元(+23%),归母净利润1.5亿元(+50%),扣非后1.4亿元(+54%);2018Q2单季度收入3.5亿(+16%),归母净利润0.8亿(+38%);预告2018年三季报净利润2.2-2.5亿,同比增长26-43%。 NIPT业务持续快速增长,科研服务进入高速放量阶段。总体来看,公司业绩仍然实现快速增长。分业务来看,以NIPT为主的检测服务和试剂销售都实现了20%左右的快速增长。检测服务实现收入3.7亿,同比增长21%,由于竞争激励导致毛利率下降7.3pp至58.58%;试剂销售实现收入1.9亿,同比增长19%,试剂竞争优势明显规模效应带来毛利率提升3.02pp至70.04%。基础科研服务随着更高效率更低成本的新设备投入运营,正处在快速放量阶段,上半年实现收入4275万,同比增长132%。高毛利率的NIPT检测业务收入占比提升,毛利率环比提升1.87pp至56.66%,净利率环比提升0.41pp至22.61%。 渗透率提升+产品升级提价,生育健康业务仍有4倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT行业2017年检测量约400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000万人份。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,至少还有4倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。贝瑞基因是国内NIPT检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40亿元,目前规模不到10亿元,成长空间巨大。 肝癌早诊市场空间超千亿,贝瑞在全国处在领先地位。公司已联合全国多家医院和研究机构启动肝癌早期检测临床研究,代表我国最成熟最先进的肝癌早期基因检测技术及数据分析水平。整个项目将纳入1-1.5万例高危人群,开展为期3年的前瞻性队列试验。3年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广。中国乙肝携带者超过1.2亿,肝癌病例占全球比例超过50%。与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1个季度检测1次,每次检测费用5000元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000亿。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为45倍、34倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
信立泰 医药生物 2018-08-23 30.10 -- -- 31.81 5.68%
31.81 5.68%
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业绩总结:公司2018 年上半年实现营业收入22.7 亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润7.9 亿元,同比增长8.1%;实现扣非后归母净利润7.6 亿元,同比增长7.3%,同时预告2018 年前三季度归母净利同比增速5%-15%。 业绩基本符合预期,泰嘉延续两位数增长态势。公司2018 年上半年实现归母净利润和扣非后归母净利润同比分别为8.1%和7.3%,业绩基本符合预期。从单季度看:2018Q1 和2018Q2 实现收入同比增速分别为15.8%和7.4%,归母净利润同比增速分别为10.3%和5.8%,Q2 单季度业绩略低于预期。从盈利能力看:公司毛利率同比提升了0.9pp,主要系低毛利率的原料药占比下降。同时公司期间费用率提升了2.6pp,其中管理费用率提升了2.1pp,主要系公司研发投入加大,同比增长34.2%,从而导致公司整体净利润率同比下降了1.1pp。分产品线看:1)核心产品泰嘉:我们估计实现收入近16 亿元,同比增长12%左右, 考虑到价格下降约3%,估计销量增长在15%左右。最近国家医保局计划在11 个重点城市用60%-70%的量进行集中采购通过仿制药一致性评价的品种,公司率先通过一致性评价的泰嘉明确受益;2)潜力品种比伐卢定:预计实现收入1.2 亿元,同比增速50%左右;3)1.1 类新药信立坦:新版医保目录,正在放量, 预计上半年实现4000 万左右收入,全年过亿无忧;4)重磅产品替格瑞洛:获批首仿,预计将在2019 年开始放量。 产品梯队布局丰富,中长期发展动力十足。公司一直保持较高的研发投入,2018年上半年研发投入2.5亿元,同比增速34.2%,目前已形成丰富产品梯队:生物药领域:1)注射重组人甲状旁腺素(1-34)已经报批生产;2)基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”国内I期临床;3)辅助生长首仿药物重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液获批临床;4)rhKGF和II型TNFa受体-抗体融合蛋白完成II期临床;5)重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液已报临床。高端化药领域:1)抗心衰创新药S086已申报临床;2)创新药苯甲酸复格列汀正开展II、III期临床;3)创新药信立他赛I期临床。医疗器械:1)科奕顿:左心耳封堵器、腔静脉过滤器进展顺利;2)雅伦生物:脑动脉药物洗脱支架及下肢动脉药物洗脱支架研发进展顺利;3)信立泰生物医疗:生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统被纳入创新医疗器械特别审批程序;4)苏州恒晨:Alpha Stent 药物洗脱冠脉支架系统;5)Mercator MedSystems:创新产品“Bullfrog?微针输送系统”大陆独家经营权;6)金仕生物:“生物介入瓣(TAVI)”全国销售代理权的优先选择权;7)锦江电子:战略布局有源心电生理领域。公司良好的产品梯队结合强大心血管专科队伍,中长期成长动力十足。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020 年EPS 分别为1.55 元、1.78 元和2.07 元。考虑到公司强大心血管专科推广队伍与丰富的药械产品梯队,公司中长期发展动力十足,维持“买入”评级。 风险提示:公司单一产品占比过大的风险;国家医保目录执行进度或低于预期的风险;新产品研发进度或低于预期的风险。
丽珠集团 医药生物 2018-08-21 38.50 -- -- 41.45 7.66%
41.45 7.66%
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业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入45.6亿元,同比+6.8%;实现归母净利润6.3亿元,同比+25.7%;扣非后归母净利润5.7亿元,同比+25.5%;经营性现金流量净额-181.7万元,同比-104.1%。同时公司预告前三季度归母净利润8.8-9.5亿元,扣非后归母净利润8.0-8.6亿元,同比增长17.1%-27.0%。 业绩符合预期,收入结构持续优化。公司上半年实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为25.7%和25.5%,预告前三季度扣非后归母净利润增速17.1%-27.0%,业绩增速符合预期。分季度看:2018Q1和2018Q2实现归母净利润同比增速分别为26.3%和24.9%,扣非后同比增速分别为19.6%和31.9%。分产品线看:1)西药制剂实现收入21.5亿元,同比+14.2%;2)中药制剂实现收入8.6亿元,同比-20.5%;3)原料药及中间体业务实现收入12.0亿元,同比+19.5%;4)体外诊断业务实现收入3.4亿元,同比+16.9%。从重点品种看,公司产品结构已得到优化:1)参芪扶正:实现收入5.5亿元,同比-34.7%,我们预计销量同比下滑25%左右,业绩贡献在20%左右,对公司整体业绩影响变小;2)抗病毒颗粒:在流感带动下实现收入2.1亿元,同比+29.9%;3)艾普拉唑和雷贝拉唑同比增速分别为+34.5%和+50.1%,延续快速增长态势,特别是艾普拉唑在新医保和新剂型带动下,我们预计全年仍有望实现40%-50%增长;4)促性激素亮丙瑞林微球和尿促卵泡素同比增速分别27.4%和3.9%,其中亮丙瑞林我们预计仍会保持30%左右增长;5)鼠神经生长因子:实现收入2.3亿元,同比增长-18.1%,在重回广东市场带动下,全年增速有望回升。公司经营性现金流量净额同比下降104.1%,主要系去年同期汇缴了土地出让产生的企业所得税7.9亿元,扣除该影响后,经营性现金流量净额同比增长72.5%。 持续加大研发投入,单抗进展顺利。精准医疗为未来医学发展方向,是医药创新的主要表现形式,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。公司研发支出3.3亿元,较去年同期增长17.5%,占总营收比例达7.2%。其中重点品种研发项目及进展:微球线:曲普瑞林微球(1个月缓释)已获临床批件,临床准备中、亮丙瑞林微球(3个月缓释)准备申报临床;单抗线:重组人TNFα单抗II期临床进展顺利、rhCGIII期临床顺利、人鼠嵌合CD20单抗I期临床中、HER2单抗准备II期临床、PD1单抗美国I期基本完成,国内I期顺利、RANKL单抗I期临床中、IL-6R单抗临床申请审评中,准备申报美国FDA,同时公司已建立CAR-T平台,正准备体外研究。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年EPS分别为1.60元、1.90元和2.26元,对应当前股价PE分别为24倍、20倍和17倍。我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升,新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升,故维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务不及预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液和鼠神经生长因子,医保控费下降价幅度或超预期的风险。
迪瑞医疗 医药生物 2018-08-21 17.69 -- -- 17.80 0.62%
19.97 12.89%
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业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入4.4亿元,同比增长10.7%;实现归母净利润1.0亿元,同比增长11.4%;实现扣非后归母净利润9604万元,同比增长23.8%。经营性现金流量净额1.3亿元,同比增长0.7%。 业绩基本符合预期,本部试剂延续快速增长态势:公司2018年上半年实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为11.4%和23.8%,扣非后归母净利润同比符合预期。分季度看:公司2018Q1和2018Q2实现收入同比增速分别为22.5%和3.2%,归母净利润同比增速分别为25.9%和5.1%,同比增速环比下降,主要系2017Q2基数较高所致,2017Q2收入和归母净利润同比增速分别达24.8%和58.7%。分产品线看:仪器实现收入1.4亿元,同比持平;试剂实现收入2.9亿元,同比增长17.0%,即试剂延续快速增长态势;分主体看:母公司实现营收3.3亿元,同比增长11.8%,净利润7926万元,同比增长8.93%,扣非后净利润7570万元,同比增长25.6%,即本部扣非业绩呈快速增长态势;控股子公司宁波瑞源实现营收1.1亿元,同比增长11.3%,调整公允价值后归母净利润4379万元,同比增长9.7%,基本符合预期。 全自动化学发光和妇科分泌物系统上市,驱动公司步入发展新阶段。公司一直以来都保持高强度的研发投入,2018年上半年公司研发投入达5404万元,同比增长22.6%,占营收比例超过12%,位居行业前列。2017年公司完成了1项全自动妇科分泌物分析系统、1项全自动化学发光免疫分析仪、1项全自动尿液分析系统、3项全自动生化分析仪、13项化学发光免疫分析试剂等新产品的注册工作,这些新项目进一步拓展及完善了公司产品线。妇科分泌物分析系统:为全球首创,解决了低效率、手工不能自动化检测和自动分型等行业痛点,国内单品种市场空间在20亿量级,有望再造一个迪瑞医疗。全自动化学发光免疫分析仪:其上市标志着公司步入壁垒高(仪器试剂必须封闭)、空间大(2017年预计国内市场规模近200亿元)、增速快(行业增速预计20%-25%)的免疫诊断领域,公司依托其在仪器领域深厚的积累,我们认为公司有望后来居上,成为化学发光前五企业。在两款重磅产品驱动下,公司步入发展新阶段。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.79元、0.99元、和1.24元,对应PE分别为22倍、18倍和14倍。我们认为看好公司仪器+试剂封闭化推广模式,在新产品驱动下公司成长性确定性强,维持“增持”评级。 风险提示:新产品获批进度或低于预期;业务整合或低于预期;汇率波动风险。
通化东宝 医药生物 2018-08-16 21.89 -- -- 20.15 -7.95%
20.15 -7.95%
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业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入14.6亿元,同比增长23.9%;实现归母净利润5.4亿元,同比增长30.8%;实现扣非后归母净利润5.2亿元,同比增长28.23%;经营性现金流量净额4.5亿元,同比增长-1.5%。 业绩基本符合预期,人胰岛素持续快速增长。公司实现收入和归母净利润复合增速分别为23.9%和30.8%,业绩基本符合预期。分季度看:2018Q1和2018Q2实现收入同比增速分别为27.2%和20.7%,归母净利润同比增速分别为30.2%和31.4%,扣非后归母净净利润同比增速均为28.2%,延续快速增长态势。从收入结构上看:1)重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现收入10.8亿元,同比增速19.0%,主要系公司多年来持续开拓基层医疗市场,占有率持续提升所致;2)医疗器械产品实现收入1.6亿元,同比增长24.1%,我们预计胰岛素笔同比增长30%左右,血糖仪同比增长15%左右;3)房地产业务实现1.6亿元,同比增长86.8%,贡献净利润3900万元,主要系全资子公司的丽景花园实现商品房销售。 布局四代胰岛素,国内最强糖尿病用药梯队渐现。糖尿病的治疗需要综合解决方案,齐全产品组合将提升医生和患者粘性,构筑更高产业壁垒,除了已上市的胰岛素药械产品外,公司立足自主创新,不断优化产品结构,正开发糖尿病领域其他产品,重磅产品储备极其丰富。1)胰岛素类似物:甘精胰岛素(已报生产,发补阶段等待临床实验数据核查)、门冬胰岛素(完成数据库锁定,预计年底完成总结报告并申报身缠)、门冬胰岛素30(三期临床中)、门冬胰岛素50(临床试验中)、地特胰岛素(临床试验筹备阶段)、赖脯胰岛素(临床试验审评中)、四代超速效胰岛素和胰岛素基础餐时组合(国内动物实验,国外二期临床)。2)GLP-1激动剂:利拉鲁肽(临床实验申请获得受理)和度拉糖肽(临床前研究,计划年底报临床);3)化药口服降糖药:瑞格列奈及其与二甲双胍复方制剂、琥珀酸曲格列汀、西格列汀及其与二甲双胍复方制剂和恩格列净等预计2018-2019年完成BE。整体看公司已形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队,借助公司在二代胰岛素方面的客户基础和强大的销售团队,持续增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.52元、0.66元、0.84元,对应当前估值分别为42倍、33倍和26倍。未来三年归母净利润将保持27.4%的复合增长率,公司在糖尿病的领先优势稳固,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:三代胰岛素等新产品获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名