6.首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价7.99元。公司总部位于江苏南京,省内客户基础牢固,同时深入布局宁夏地区,区位优势明显。经纪业务线上线下协同发展,信用业务严控风险,占比稳步提升,2018年IPO后资本实力显著增强。19Q1营收和归母净利润分别同比增长53.8%和91.1%。我们预计公司2019-21年净利润分别为6.7/7.7/8.7亿元,EPS分别为0.20/0.23/0.26元,ROE分别为6.2%/6.8%/7.4%。参考同业可比公司估值,给予公司2.4XP/B,对应目标价7.99元。 7.以财富管理为核心,信用业务驱动增长。1)18年代理买卖证券业务(含席位租赁)收入2.92亿元,占总收入的24%,行业排名第46名。公司坚持线上线下协同发展,“金罗盘”APP用户数同比增长约87%,公司客户数量同比增长5.8%。3)18年净利息收入3.72亿元,占总收入的30%,为公司第一大收入来源。融资融券利息收入3.69亿元,行业排名第40名,业务余额36.78亿元;股权质押利息收入1.35亿元,行业排名第53名,融出资金余额24.67亿元。 8.两省区位占优,风控体系健全。1)目前全国共有95家证券营业部,其中47家位于江苏省内,在江苏省营业部数量、股基份额、客户数量等数据均处于行业前五。另在宁夏区域布局15家网点,该区域营业部数量、股基成交额等指标均位列第一位,并持有宁夏股权交易中心51%股权。2)公司建立从董事会到业务部门及分支机构的五级合规风控体系,合规与风险管理对各业务、环节全面覆盖,连续四年分类评价结果均为A类A级。 9.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 10.风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。

16. [Table_Summary] 首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价 6.68元。公司在安徽省优势显著,全国共 141家证券营业部中安徽占 74家,近年在安徽省股基成交额市占率维持在 30%左右。 公司轻重资产业务均衡发展,业务结构完善, 19Q1营收和归母净利润分别同比增长 138%和 201.3%。我们预计公司 2019-21年净利润分别为 11.3/13.0/14.8亿元,EPS 分别为 0.31/0.36/0.41元,ROE分别为 8.7%/9.4%/10%。参考公司 ROE 和同业公司估值,给予公司 1.8XP/B,对应目标价 6.68元。 17. 经纪业务企稳,投资收益大增。1)18年代理买卖证券业务(含席位租赁)净收入占总收入的 27%,行业排名第 31名,优于净资产排名第 36名,股基债交易量份额及托管证券市值排名均有所回升。O2O 协同发展,徽赢APP 月活用户、交易量占比等均大幅上升。2)18年投资收益 7.75亿元,占总收入的 44%,同比增长 105.99%,行业排名上升至第 38名,其中,固定收益业务兼顾配置性投资和交易性投资,实现净收益 4.01亿元。19Q1投资收益 6.36亿元,同比提升 566%。 18. 内部管理扎实,盈利能力突出。1)中高层核心管理人员 3/4以上在公司任职超过 10年,拥有丰富的证券行业管理经验,公司各项经营指标良好,分类评级连续六年保持 A 类 A 级,18年公司完成职业经理人改革,进一步强化市场化竞争意识。 2)盈利能力和股东回报良好, 18年 ROE 为 4.47%,行业排名第 33名,净利润行业排名第 31名,公司净利润和 ROE 排名均高于公司净资产排名(18年净资产行业排 41名) 。 19. 催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 20. 风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。

利率下行如期传导至负债端,公司 19H1净利差增幅达 19%;预计全年资产端增速略有放缓,业务转型加速下,资产端收益率强韧性有望支撑后续利差维持高位。投资要点: [Table_Summary] 维持目标价7.54元,对应19年P/E 14倍,维持“增持”评级。19H1营业收入/归母净利润14.23亿/7.86亿,同比+20.2%/+22.3%,扣非净利润+33%,扣非ROE 6.92%;Q2净利润4.06亿元,同比+27.9%,符合我们预期。市场利率下行如期传导至负债端,公司19H1净利差增幅达19%,租赁规模保持稳健增长。维持公司2019-21年EPS 0.54/0.65/0.78元,同比+29%/+21%/+21%; 公司业务转型加速,不良率远低于银行业均值,拨备充足,增持。 资产端增速稳健,利差如期扩张。1)截止 6月末公司应收融资租赁余额626亿,较年初+8%,考虑到下半年宏观经济有一定下行压力,预计全年资产增速较 18年的 18%略有回落。2)受益于 18年下半年以来银行间利率下行,我们估算公司 19H1付息债务平均利率 4.35%(年化),同比-65bp,降幅达 13%;而 19H1公司生息资产收益率 7.85%(年化),同比-11bp, 19H1净利差 3.50%,同比增幅达 19%,幅度略超预期。3)整体看,公司生息资产收益率韧性较强,设备租赁转型加速,后续仍将保持较好利差表现。 业务转型加速,资产质量安全。1)公司持续推进厂商模式设备租赁转型,聚焦清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技、农机等领域。19H1公司转型类业务投放合同数占比 98%,投放金额占比 56%,较去年+22pct。 2)期末不良率 0.84%,较 18年末的 0.79%略有抬升,低于银行平均水平; 期末拨贷比 3.44%,拨备覆盖率 408%,拨备充足。 催化剂:资产端结构转型效果显现;经济企稳下信用风险担忧改善。 风险提示:经济下行压力加大,造成资产端增速回落、不良率高企。

维持目标价20.4元,对应19P/E70倍,维持“增持”评级。19H1公司营业总收入和归母净利润分别为19.98亿/8.71亿,同比+22.2%/+55.9%,Q2净利润4.85亿元,同比+88.3%,符合我们预期。市场交易活跃度同比大增、公司经纪和两融市占率持续扩张驱动营收增长,叠加成本率进一步下移带动业绩高增。19Q2公司完成可转债赎回,可转债转股造成股本稀释和财务费用下降,我们调整公司2019-21年EPS至0.29/0.39/0.49元(调前0.28/0.40/0.51元),2020-21年EPS下调主要受股本增加影响。资本市场迎来发展机遇期,公司流量优势和规模效应不断强化,财富管理转型持续深化,增持。 经纪和两融市占率保持强力扩张趋势。1)公司19H1证券经纪净收入和利息净收入分别同比+60/+12%,两市日均股票成交额同比+34%,我们估算公司19H1股票成交市占率升至2.74%,同比增加0.6pct略超预期,Q2增幅更加明显;期末公司两融余额较年初+56%至128亿,两融市占率较年初增加0.3pct至1.41%略超预期。2)19H1公司基金网销规模同比+2%,基金电销收入同比-3%略低于预期,非货基占比进一步提升至51%。 规模效应助推利润率持续提升,公募基金变现在即。股市活跃下公司规模效应更加凸显,19Q2营业利润率54.8%,同比/环比+17.9pct/+4.7pct。子公司东财基金获展业许可,下半年公募产品或将亮相,预计在货基或指基领域率先发力,基于公司流量和数据优势,公募基金有望成业绩新增长点。 催化剂:流动性宽松、市场交易机制放宽;公募基金产品发行超预期。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。

6.首次覆盖,给予“增持”评级,目标价7.54元。公司资产端能力突出,聚焦中小客户,向设备租赁转型,资产端收益率和不良率指标明显优于同业公司。上市后公司直融渠道更加通畅,资金端续航优势为资产持续增长奠定基础。我们预计公司2019-21年净利润分别为16.1/19.4/23.4亿元,EPS分别为0.54/0.65/0.78元,同比+29%/+21%/+21%。资产端和资金端优势下,公司有望保持高ROE和低不良,同时公司拨备充足,具有稀缺性(A股唯一金租标的),给予公司1.9XP/B,对应目标价7.54元。 7.关键假设:杠杆率稳步提高,净利差保持平稳。1)18年末公司租赁余额580亿,与同业比仍有较大增长空间,且公司资金端和资产端优势较强,我们假设公司19-21年租赁规模年复合+22%,2021年末杠杆率7.4倍。2)18年公司净利差2.95%,体现了较强的资产端和资金端能力,市场利率下降有望带动19年利差扩张,假设19-21年公司净利差维持3.3%。 8.资产端向厂商模式下的设备租赁转型,上市后资金端能力明显提升。1)公司先后与农机、医疗器械、信息科技、汽车制造等世界500强厂商及经销商合作(18年末达416家),利用场景优势展业和风控,18年新投放合同同比+221%;零售金融迅速增长,新增合同是17年3倍。2)上市后公司通过直接融资募资已达100亿(40亿IPO+60亿金融债),“上市+持牌”带来通畅的融资能力。3)资产端和资金端优势突出公司有望长期受益于经济转型和金融供给侧改革。 9.催化剂:资产端结构转型带动公司业绩表现超预期;经济企稳下信用风险担忧改善。 10.风险提示:经济下滑造成公司不良率过高;资金紧张下的流动性风险。

上调目标价至14.10元,维持“增持”评级。公司19Q1营总收/归母净利润8.57/2.64亿元,同比+86%/+49%,超我们预期。18年爱建信托主动管理规模增长叠加报酬率扩张带动19年业绩超预期增长,预计19Q1主动管理规模延续18年较快增长势头,同时华瑞租赁并表亦为公司带来增量业绩,基于此,我们上调公司2019-21年EPS至0.87/1.03/1.13元(调前19-20年0.72/0.87元),给予公司19P/B2.1倍估值,上调目标价至14.1元(调前12.06元),增持。 规模增长叠加报酬率扩张,信托业务收入增速转正。1)预计19Q1爱建信托主动管理规模延续18年增长势头,且报酬率扩张效应继续显现,带动19Q1公司手续费净收入同比+20%(主要由信托业务收入贡献),宏观投资需求企稳叠加资金面松紧适度有利于行业主动管理规模扩张。2)据爱建信托年报披露,18年末公司信托管理总规模下降24%至2541亿,主动管理规模增长28%至738亿;地产投向占总规模比重22%,高于行业平均的14%。3)我们估算公司主动管理业务年化报酬率约2.2%,同比+17%,18年“量价齐升”将为公司19年业绩释放奠定基础,预计爱建信托19年净利+21%。 多元化投资加码,华瑞租赁并表贡献增量业绩。1)集团本部多元化投资加码,公司拟认购长三角地区协同优势产业基金5亿元,拟认购3亿君信资本投资PE份额3亿元,多元化投资将提升公司盈利能力。2)18Q3公司完成华瑞租赁收购,依靠均瑶在航空领域优势,租赁板块有望贡献增量业绩。 催化剂:公司主动管理信托规模增长超预期。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。

本报告导读: 公司全面开启“两进两出”战略转型,获得中信股权有望提升盈利能力;未来公司聚焦AMC、产投和融资租赁核心优势业务,打开与头部券商协同空间,竞争优势提升。 投资要点: 维持“增持”评级,下调目标价至12.6元。公司2018年归母净利润4.5亿元,同比-29.0%,低于我们预期,拟10派0.9元。股市低迷造成广州证券资产减值计提增加、营收下降,广证18年净利-3.2亿低于我们预期,对公司利润造成拖累。公司开启“两出两进”全面转型,基于审慎原则,不考虑出售广证和广州友谊影响,下调公司2019-21年EPS至0.47/0.63/0.75元(调前19-20年0.61/0.80元)。下调目标价至12.6元(调前14.6元),对应19 P/B1.9倍。 租赁、AMC和产业投资板块业绩保持快速增长。1)18年公司融资租赁业务净利6.2亿元,同比+72%,长期应收租赁款达403亿,同比+34%,18年增资30亿为后续业绩增长奠定基础;2)广州资产聚焦省内AMC业务,18年新增不良资产规模549亿元,全年处置160亿元,净利2.7亿,同比大增425%。3)产业基金18年完成股权投资14亿,涵盖人工智能、生物医药等优质项目,设立产业基金、PE基金等达29亿,报告期内实现净利1.3亿,同比+31%。 “两出两进”增强竞争优势,获得中信股权将提升利润。1)18年底公司启动广州证券和百货业务置出、并表广州资产且设立越秀金控资本的战略转型,未来公司将聚焦AMC、资本运营、融资租赁等核心优势业务。2)中信证券拟以发行股份方式收购公司所持广证100%股权,交易后公司将持中信6.14%股权成为第二大股东,权益法核算将明显提升公司盈利,同时打开与头部券商协同空间。3)公司出售百货业务将回笼资金助力优势业务发展。 催化剂:粤港澳大湾区政策催化。 核心风险:资本市场波动造成证券业绩低于预期。

18年公司金融子公司利润稳健增长、投资收益同比大增驱动公司业绩同比增长;长期看,引战落地提升公司资金端实力,19年公司产业投资有望不断加码。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价7.13元。公司2018年归母净利润31.7亿元,同比+13.7%,ROE 12.9%,同比+57BPS,符合我们预期。金融子公司利润稳健增长、投资收益同比大增驱动公司业绩同比增长。公司18年底完成子公司100亿引战工作,对归母净利润形成一定稀释,下调公司2019-21年EPS至0.39/0.46/0.51元(调前19-20年0.44/0.51元)。宽信用背景下非银上市公司估值提升明显,维持目标价7.13元,对应19P/E 18.3X,P/B 2.1X。 金融子公司业绩稳健增长。1)中航信托18年净利润同比+13%,规模下滑造成利润增速有所放缓;18年末集合信托规模同比+8%,占比升至59%,主动管理能力进一步提升。2)中航租赁18年净利润同比+24%,总资产规模较年初+51%,为19年利润高速增长奠定基础。3)中航财务18年净利润同比+15%,平均资产规模同比+27%带动利润高增。4)受经纪和投行业务拖累,中航证券18年净利润同比-44%,公司增资30亿后中航证券资本实力提升明显,考虑到行业景气度提升,预计19年中航证券利润有望明显提升。 引战落地提升资金端实力,产业投资有望不断加码。公司子公司引入中国人寿、国投基金等重量级战略投资者,资金端实力有望大幅提升,与公司资产端协同空间广阔。2018年公司沿着军工产业投资和金融股权多元布局两条主线进行多项外延投资,沿着产业金融主线,公司19年有望在航空工业、实体产业等领域投资加码,发挥产融结合优势。 催化剂:产业投资不断加码。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。

事件: 11月29日晚公告,公司全资子公司中航投资拟引入中国人寿等6家战略投资者合计增资100亿元,增资后6家战投合计持有中航投资27.4%股份。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价7.2元。公司全资子公司中航投资拟引入中国人寿等6家重量级战投,合计增资100亿元,增资后6家战投合计持股中航投资27.4%。本次引战估值约1.78倍,略高于目前二级市场估值,彰显战略投资者对公司投资价值的认可。本次增资将提升金融子公司长期竞争优势,为后续军工产业投资奠定资金基础,本次公司获重量级战投中国人寿加盟,资金端实力有望大幅提升,协同空间广阔。维持公司2018-20年EPS0.35/0.44/0.51元,维持目标价7.2元,对应18P/E21X,增持。 引入重量级战投,提升金融子公司长期竞争优势。1)公司全资子公司中航投资本次拟引入包括中国人寿、国同基金、上海国际在内的6家重量级战投,合计增资100亿元,增资后6家战投合计持有中航投资27.4%股份,其中国寿出资60亿元持股16.5%;中航资本持股比例变更为72.6%;中航投资下辖信托、租赁、证券、财务等重要金融业务。2)本次增资中航投资价格为每股2.99元,增资前估值264亿元,对应17年末P/B1.78倍,高于上市公司的1.73倍(对应17年净资产),彰显战投对公司投资价值的认可。3)据此前北交所显示,本次资金将用于中航租赁增资、产业投资、设立军民融合产业基金和偿还银行贷款等。本次增资将解决下属子公司发展资金瓶颈,为产业投资奠定资金基础,长期看,将提升公司竞争优势和盈利能力。 引战落地大幅提升资金端实力,产业投资打开资产端新机遇。1)公司旗下信托、租赁等板块在资产端具有较强优势,而公司资金端能力相对较弱,公司近期公告拟参股广发银行,本次引入中国人寿作为战投,未来资金端能力有望大幅提升,与公司资产端的协同空间广阔。2)近期公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通央企军工集团优质资源,资产端迎来发展新机遇。 催化剂:军工产业投资不断深化。 风险提示:监管政策或市场波动造成业绩不达预期。

维持“增持”评级,维持目标价12.06元,对应18P/E18X。公司1-9月营业总收入/归母净利润18.2/8.2亿元,同比+22%/+40%,Q3净利润2.8亿元,同比+24%,环比-24%,符合我们预期。Q3公司信托业务收入同比增速转负,信托规模下行压力开始传导到收入端;公司Q3完成华瑞租赁100%股权收购,公司租赁业务板块进一步扩张,后续有望为公司贡献增量业绩。维持公司2018-20年EPS0.67/0.72/0.87元,增持。 Q3信托业务收入同比增速转负,固有业务延续2季度增势。1)公司Q3信托业务手续费净收入2.9亿元,同比-8.5%,与前两个季度的正增长相比增速转负,预计资管新规影响下公司信托规模有所下降,收入端的负面压力开始显现,全年信托业务收入增速将放缓,1-9月同比+26%。2)Q3公司利息净收入/自营投资收益分别为0.87亿元/0.84亿元,同比+130%/+94%,固有业务收入整体延续2季度增势,公司持续加大表内资金对信托计划投资力度。公司10月完成4亿元爱建信托注资,信托公司资本实力进一步扩充。 完成华瑞租赁100%股权收购,经营租赁业务有望贡献稳定业绩。1)Q3公司完成华瑞租赁100%股权收购,作价15.2亿元,对应1.17倍P/B,收购估值合理。2)华瑞租赁以飞机经营租赁业务为主,行业前景向好,叠加均瑶集团在航空领域资源有望为公司贡献稳定业绩。并表后将与爱建融资租赁业务双轨并行,协同效应提升,以17年数据测算,收购将增厚公司净利近9%。 催化剂:公司主动管理信托规模增长超预期。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。

本报告导读: 后续110亿元战投资金引入将降低公司财务费用,同时为后续打造军工产业投融资平台奠定资金基础。预计金融子公司全年业绩保持稳健增长,股份回购利于估值回归。 投资要点: 维持“增持”评级 ,下调目标价至7.2元。公司1-9月营总收/归母净利润为100.6/22.0亿元,同比+32.4%/+12.2%,Q3净利6.3亿元,同比-8.7%,环比-19.8%,略低于我们预期。Q3业绩环比下降主要受财务费用增加影响,预计金融子公司利润保持稳健增长。考虑到股市下跌对公司本部投资收益兑现的影响以及公司财务费用略超预期,下调公司2018-20年EPS至0.35/0.44/0.51元(调前0.40/0.47/0.55元),下调目标价至7.2元(调前9.38元),对应18P/E 21X,PB2.5X。公司在军工产业投资和金融股权布局方面双线发力,引战有望在资金端和资产端提升公司竞争优势,增持。 预计金融子公司业绩保持稳健增长。1)公司Q3营业收入19.2亿元,同比+39%,环比+8%,预计中航租赁规模持续增长带动营收高增,期末长期融资租赁款达692亿元,较年初+28%;2)Q3手续费净收入同比微降5%,预计主要受证券业务收入下降影响,信托业务收入稳健增长带动1-9月手续费净收入+17%。3)中航财务收入持续增长带动公司Q3利息收入+10%。 引战落地将降低后续财务费用,股份回购彰显发展信心。报告期内公司完成参股AMC及筹划参股广发银行,造成Q3财务费用短期抬升,后续110亿元战投资金引入将降低财务费用,同时为打造军工产业投融资平台奠定资金基础。10月公司公告拟在二级市场回购公司股份,回购总额不低于5亿元,不超10亿元,股份回购彰显公司发展信心,利于估值回归。 催化剂:引入战略投资者事项推进,军工产业投资持续推进。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。

维持“增持”评级,下调目标价至10.6元。公司1-9月归母净利润17.0亿元,同比-19.7%,Q3净利润5.2亿元,环比-17%,低于我们预期。17Q3公司完成外贸金租并表带来资产重估投资收益4.8亿元,扣除基期非经常性影响,公司18Q3内生净利润同比-18%,前3季度同比+3.6%。公司内生业绩增速放缓预计受信托和租赁业务增速放缓影响,同时考虑工银安盛保险10%股权收购事项尚待监管审批,基于审慎原则暂不考虑其业绩贡献,下调公司2018-20年EPS至0.63/0.75/0.88元(调前0.76/0.94/1.10元)。下调公司目标价至10.6元(调前14.3元),对应18P/B1.2X,18P/E16.7X。 金融子公司收入增速有所下滑,全年内生增长。1)我们估算公司Q3金融子公司净收入(营总收-营业成本-手续费及利息支出+投资收益+公允价值变动)为13.0亿元,环比-21%,同比-11%;金融口径下净收入下滑预计主要受信托和租赁业务规模增速下滑影响。2)受结算周期影响信托业务Q4有望释放收入以及租赁业务减值计提减少或带来业绩释放,预计公司全年净利润23.7亿元,内生同比+23%(17年扣非净利润19.3亿元)。 与中华联合保险战略合作有利于长期发展。10月公司与中华联合保险签订《战略合作协议》,双方有意在自有业务、客户及渠道共享、投融资以及新材料和新经济等四个方面开展合作。中华联合保险具有寿险、财险保险全牌照,双方合作有助于增强五矿资本资金端优势,利于公司长远发展。 催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。 风险提示:金融业务资产减值计提加大造成业绩不达预期。

维持“增持”评级,下调目标价至20.9元/股。公司1-9月营业总收入/归母净利润分别为70.06/5.05亿元,同比+1%/-39.4%,Q3净利润为2.04亿元,同比-38.9%,环比+22.7%,低于我们预期。1-9月扣非净利润同比-18.6%,主要受信托业务收入和投资收益同比下降影响,纺机板块收入预计稳健增长。由于下调公司控股子公司中融信托固有业务投资收益假设,下调公司2018-20年EPS至1.06/1.18/1.37元(调整前1.21/1.45/1.66元),下调目标价至20.9元/股(调整前21.8元),对应18P/E20X。 信托业务收入增速有所改善,投资收益同比下降拖累业绩。1)公司Q3信托业务收入(手续费收入)6.2亿元,同比+23.1%,环比18.7%,单季数据略有改善,同比增长与去年低基数有关。前3季度信托业务收入15.5亿元,同比-33.4%,预计受资管新规影响,信托业务持续承压。2)Q3投资收益1.1亿元,同比-81%,去年同期中融信托出售中融国富80%股权带来约3.9亿元投资收益造成高基数,18年前3季度投资收益1.8亿元,同比下降83%。3)Q3公司非金融业务收入18.4亿元,同比+3.4%,纺机板块收入稳健增长。 收购中融信托股权有望提升公司长期竞争优势。公司3月公告拟以发行股份及支付现金方式收购中植集团所持中融信托约33%股权,本次交易后公司持有中融信托股份由37.5%提升至70.5%,金融属性进一步增强,本次收购完成有望提升公司长期竞争优势。 催化剂:收购中融信托股权事项顺利推进。 风险提示:资产整合方案或进展不达预期。

下调目标价至10.52元。1-9月公司营业总收入/归母净利润164.4/15.8亿元,同比+13.3%/+11.9%,ROE7.9%;Q3净利润6.3亿元,同比+12.8%,环比+7.6%,低于我们预期。18Q3信托业务收入同比增速转负,行业去通道对公司业绩影响显现,煤炭价格上行或对火电毛利率形成压制。由于下调信托业务规模和电力毛利率假设,我们下调公司18-20年EPS至0.64/0.68/0.77元(调整前0.69/0.85/1.01元),下调目标价至10.52元(调整前14.17元),对应18P/E16X,P/B1.7X,增持。 信托业务收入增速放缓,电力板块毛利率承压。1)公司18Q3信托业务收入(手续费收入)2.2亿元,同比-17.4%(Q2+25%),增速由正转负,1-9月信托业务收入增速放缓至5.9%,预计受行业去通道压规模影响,18H1末公司信托管理规模4645亿元,较年初-15.7%,其中压缩通道916亿元;Q3投资收益3.1亿元,保持较快增长,成为信托公司业绩稳定剂。2)电力能源板块Q3营收同比+1.9%,较Q2的3.5%有所放缓,毛利率17.7%,环比-36BPS。煤价6月之后有所上行,或对电力板块毛利率形成一定压制。 资本实力提升助力主动管理转型,收购保险扩张固有业务。公司39.6亿元定增募资提升江苏信托资本实力,助力其主动管理转型。公司固有业务扩张有望提升长期盈利能力,7月公告江苏信托拟以23.8亿元自有资金受让利安人寿11.25%股权,交易完成后公司将持股22.10%成为第一大股东。 催化剂:多元金融股权投资持续发力。 风险提示:煤价上行造成电力业绩不及预期,信托规模压降幅度超预期。

本报告导读: 资产减值增加对证券业绩拖累明显,租赁和AMC 保持较快增长;公司完成广州证券少数股权过户,本次交易有利于公司加快推进证券业务做大做强。 投资要点: 下调目标价至15.2元,对应18P/E 76X,增持。公司1-9月营业总收入/归母净利润23.8/8.0亿元,同比+35%/+75%,Q3净利2.4亿元,同比+23%,环比-6%,符合我们预期。在Q3股市活跃度同比环比均大幅下降背景下公司业绩保持卓越的成长性,预计经纪业务市占率的持续提升和成本率的逐步下降将带动公司业绩持续高增长。由于我们下调两市股基成交额和两融规模假设,下调公司2018-20年净利润至10.5/15.2/23.7亿元(调前11.7/18.0/26.6亿元),EPS下调至0.20/0.29/0.46元(调前0.23/0.35/0.51元)。 证券零售和基金电销业务继续高增长。1)公司Q3手续费净收入/利息净收入同比+2.3%/37.5%,在市场股基成交额同比-38%的背景下依然实现手续费正增长,体现出公司卓越的成长性。我们估算公司Q3经纪业务市占率达2.45%(Q2为2.2%);Q3末公司两融市占率升至1.07%,较年初+11BPS。2)基于中报数据,我们估算公司1-9月基金电销收入8.3亿元,同比+43%,Q3收入2.5亿元,环比-11%,预计受股市低迷影响。 成本率持续下降,公募牌照获批奠定转型基础。1)18Q3公司总成本(营业成本+三费)同比+8%,较18H1的30%回落明显,营业利润率40.3%,同比提升8个百分点,成本控制效果明显。2)公司10月获批公募基金牌照为后续财富管理转型奠定基础,基金业务有望成为未来新增长点。 催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。