17Q1营收及净利润均实现高速增长,分别增长65%/58%。公司发布一季报,公司17Q1实现营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为0.70/0.29/0.26亿元,同比增长64.57%/132.08%/58.28%,基本每股收益为0.02元。公司各品牌销售稳步发展,同时去年下半年并表卡帝乐叠加公司自身品牌的成长,公司17Q1的净利润为0.26亿元,同比增长58.28%。 品牌矩阵建设有序推进,GMV总额稳步增长。1)分平台。17Q1公司所有品牌在主要电商平台的可统计GMV达18.98亿元,其中,在阿里平台的GMV达12.90亿元,同比增长56.57%;在京东达5.22亿元,同比增长95.72%;在唯品会达0.42亿元,同比增长424.31%;在新增拼多多达0.43亿元。2)分品牌。南极人品牌在上述平台的可统计销售金额达16.56亿元,同比增长50.70%,其中,在阿里平台实现GMV12.09亿元,同比增长46.67%,在京东平台实现GMV4.30亿元,同比增长61.06%,在唯品会平台实现GMV0.17亿元;卡帝乐鳄名在上述平台的可统计销售金额达1.75亿元。 业务结构改善拉动毛利率增长,期间费用率下滑,净利率略有下滑。公司17Q1的毛利率为72.98,同比提升6.95PCT,主要是由于毛利率水平相对较低的成衣销售业务的比重显著下降所致。期间费用率同比下滑0.69PCT至32.43%,其中,销售费用率/财务费用率分别下降1.79/1.03PCT至11.15%/-3.86%,而管理费用率上升2.14PCT至25.14%。公司17Q1的净利率为37.19%,同比下降1.11PCT,主要是由于本期营业外收入减少所致。 库存及应收账款均有所下降,经营性现金流同比下滑。公司17Q1的期末存货为0.49亿元,同比下降24.61%,较年初下降14.03%;公司17Q1的期末应收账款为2.78亿元,同比减少12.58%,较年初下降3.47%,主要是由于公司持续优化业务结构,导致期末存货及应收账款金额减少。公司17Q1的期末经营性现金流净额为652万元,同比减少51.41%,主要是因为期内支付了去年计提的企业所得税,相比去年同期,支付的各项税费增加了8.8倍。 盈利预测与投资评级:公司商业模式独特,依托服务和品牌授权业务,以千万小微供应商和电商卖家为服务对象,通过互联网大数据和云计算对传统O2O产业链进行整合和全面优化,提升服务对象价值,以整体服务为核心的综合服务和柔性供应链平台已逐步开展,未来凭借公司在淘宝等平台具备的流量优势及电商运营经验,随着公司转型服务商的进程和成果将持续发酵,在可预期的几年内业绩快速增长有望延续。 暂不考虑时间互联并表影响,结合一季报情况,我们微调17-19年EPS为0.32、0.49、0.70元,目前公司市值175亿,对应2016年PE35X,公司商业模式可拓展性强,“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵已搭建,品类拓展有序推进,并持续推进以品牌矩阵建设为核心的各项业务。市场空间巨大,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新品牌及新品类拓展不及预期。

营收稳步增长,净利润水平双位数增长。公司发布一季报,公司17Q1实现营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为13.77/1.09/1.14亿元,同比增长21.96%/7.87%/14.32%,基本每股收益为0.08元。公司产能释放后订单量明显增加,通过提价抬升毛利率水平,公司17Q1净利润出现双位数增长。 产能释放保证公司稳步发展,产品提价毛利率水平恢复。公司越南百隆50万锭产能于16年底全部投产,产能将在今年全部释放,目前公司共有纱锭产能120万锭。由于全球纺织业有向东南亚迁移的趋势,公司越南产能将有超过50%在越南当地进行消化,订单稳步增长具有稳固基础。17年以来棉价仍在稳步提升,预计今年全年棉价波幅不大,公司在去年库存棉有所消耗后,今年又购买了一些原材料,同时在今年3月份时将产品提价5%,毛利率水平回归正常,较去年下半年有所提升。公司仍将专注于纺纱主业,逐步扩大产能,提高产销量,同时加强研发,提升产品质量,控费增效,提高运营效率。预计公司在毛利率恢复,产能逐步释放,订单量稳步增长的背景下,市场份额有望继续提高。 毛利率水平恢复正常,费用率上升拖累净利率水平下滑。公司17Q1的毛利率为18.13%,同比下滑3.80PCT,主要是由于去年年初棉价处于低点,公司毛利率水平较高,而公司今年于3月份提价5%后,毛利率水平已恢复正常,数据上受到前两个月的数据拖累,但相比去年全年已提高了0.79PCT。公司17Q1的期间费用率为10.26%,同比下降1.77PCT,其中,销售费用率/管理费用率分别下降0.98/1.74PCT至2.60%/5.70%,财务费用率则上升0.95PCT至1.96%,主要是由于公司去年年初发行公司债的应计未付利息影响所致。最终,公司17Q1的净利率为8.25%,同比下滑0.55PCT。 存货与应收账款较年初均有所增加,经营性现金流由于支出较多转为负值。公司预计今年棉价波幅相对稳定,在一季度增加了对棉花的采购,导致存货增加。公司17Q1末的存货为29.94亿元,较年初增加了16.46%;公司17Q1末的应收账款余额为6.42亿元,较年初增加29.84%,主要是公司一季度销量大幅上升所致。公司一季度末的经营性现金流为-4.02亿元,去年同期为-0.70亿元,主要系公司17Q1原料采购支出增加所致。 盈利预测与投资建议:2017年以来色纺纱行业原材料的价格继续上升,公司于17年3月份提价5%,使17Q1的毛利率较去年下半年有所提高,但仍低于去年一季度的水平。公司作为行业的龙头,不断提高生产效率,提升产品质量,减员以增效,并持续加大技改研发投入,致力于打造全球色纺纱行业主导者。产品端,公司加大研发投入,积极丰富百隆高附加值产品线,新产品EcoFRESH增幅超80%。产能端,公司越南百隆于16年底已经全部投产,产能达50万纱锭。整体而言,公司专注于色纺纱领域,产业基础牢固,抗压力较强,可保持稳健增长。结合一季报情况,我们微调2017-19年EPS分别为0.45、0.51、0.57元。公司目前市值88亿元,对应17年PE13X,估值相对合理,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:TPP实施进展不及预期、棉花价格持续上涨、下游需求持续不振

17Q1收入增速101%,净利润增长30%。17Q1公司实现营业收入5.36亿元,同比上升101.28%;营业利润及归属母公司净利润分别为0.32和0.35亿元,同比上升26.69%和29.79%,基本每股收益0.088元,并表拉动收入利润高增长。 女装主业逐渐回升、婴童、医美业务并表拉动收入高增长。16年12月-17年3月,朗姿和莱茵直营均有双位数增长,预计17年女装业务收入端有望延续复苏趋势。目前渠道布局以百货店为主,有少部分购物中心店,今年考虑针对三四线推出专供款,进驻一些三四线城市的最高端商场。公司自去年三季度新增婴童、医美产业的七家合并主体,合并报表拉动营业收入高速增长。 新合并主体拉低毛利率,费用率小幅下滑,虽增厚Q1净利润但净利润率下降。17年Q1综合毛利率同比降低2.32PCT至54.15%,主要是由于并表婴童业务毛利率较低,公司整体毛利率下滑。期间费用率下降1.24PCT至50.30%,其中,销售费率同比下降2.72PCT至35.33%,管理费率降低0.95PCT至13.07%,财务费率上升2.42PCT至1.90%,主要是本期银行贷款增加,利息支出增加导致。毛利率降低,致使盈利端表现不及收入端。 并表致存货和应收账款同比提升,经营性现金流健康。17年Q1存货由16年末6.63亿元减少至6.50亿元,同比上升51.21%。17年Q1应收账款3.88亿元,同比上升301.79%%,经营性现金净额同比增长8.49%至0.69亿。 盈利预测和投资评级:公司 “泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装、婴童、医美及化妆品四大领域的布局将为公司后期发展带来无限可能。我们认为公司所布局的婴童、医美及化妆品三大新领域的发展前景广阔,且业务间的协同效应较高,未来通过定增和中韩消费升级互联网基金的持续推进,生态圈战略将得到逐步完善。综合看,公司多点布局业内领先,涉足领域增长潜力巨大,且资源质优,目前各项业务正逐步走向正轨,预计定增过会后医美、化妆品及婴童板块布局将继续加码。 结合当前各项业务发展情况,维持17-19年EPS分别为0.48、0.56、0.64元,公司目前考虑增发的隐含总市值69亿,对应17年PE 33X,短期估值相对合理,但中长期而言,我们看好公司四块业务的协同性及发展前景,且女装主业也处于逐渐恢复的过程中,后期定增若顺利过会,医美、婴童及化妆品相关投资并购预期加强亦或加大股价弹性,建议重点关注后续定增过会进程,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:女装业务持续下滑;缺乏新领域运作经验;新业务发展不及预期。

17Q1增长略超预期。公司17年Q1收入/营业利润/归母净利润分别为3.40/0.87/0.60亿元,同比分别增长88.37%/163.77%/153.15%,基本每股收益0.24元。本期内LAUREL 品牌开始贡献收入,Ed Hardy 品牌以及百秋网络并表,加快业绩增长。 Q1主品牌双位数复苏趋势延续,新品牌并表拉动收入大幅增长。分品牌:1)主品牌Ellassay实现收入2.02亿元,同比增长13.85%,Q1复苏趋势延续。17Q1净关店11家(直营净关店10家,分销净关店1家),Q1末拥有店铺330家(直营店160家,分销店170家);2)Laurèl实现收入0.19亿元,17Q1开设直营店2家Q1末拥有店铺19家(直营店16家,分销店3家),预计今年仍将持续开设专卖店,逐步提高城市覆盖率;3)Ed Hardy实现收入0.94亿元,目前已开设店铺119家(直营店24家,分销店95家),未来三年计划增至300家左右。分渠道:17Q1公司线上销售实现收入1112.88万元,同比减少4.94%;线下实现收入3.04亿元,同比增长82.82%;直营端实现收入1.96亿元,同比增长74.01%,分销端收入1.18亿元,同比增长82.31%。 受并表影响毛利率提升,费用率下降,净利润大幅增长。Q1公司综合毛利率72.70%,同比增加4.38PCT。费用率方面,Q1公司期间费用率42.48%,同比下降4.77%。其中,销售费率和管理费用率分别减少4.82和2.97PCT;财务费率增加3.03PCT至-1.18%,财务收入减少主要由存款利息收入减少所致。 毛利率上升同时费用率下降,拉动利润端高速增长。Q1末公司存货2.41亿元,较年初下降12.07%。同期应收账款1.54亿元,较年初下降27.72%,主要由收回上期末应收货款所致。经营性净现金流0.62亿元,同比增长369.66%。 盈利预测和投资评级:公司是国内高端女装的优秀代表,发展方向符合产业发展逻辑,15年以来相继收购德国高端女装LAURèL、美国潮流轻奢品牌Ed Hardy、法国轻奢设计师品牌IRO、电商代运营公司百秋网络,致力于打造差异化多品牌集团,且公司品牌筛选洞察力强,通过资源输出,收购的海外品牌运营基础稳健。 公司基本面扎实,主品牌自16年10月开始直至4月终端销售恢复双位数增长,Ed Hardy保守估计全年增长20%+(成长路径主品牌扩张、品类延伸、百秋加速线上发展),Laurel有望盈亏平衡,百秋高增长有望延续,业绩增长轨迹相对明确。考虑到收购品牌的并表,17年业绩弹性较大,预计17-19年EPS分别为1.23、1.54、1.73元,目前公司总市值78亿,17PE为27X;另外,海外资产IRO已交割完毕,定增有望即将重启,以当前在手资金测算,后续资源整合受定增新股18个月限期影响较小,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:终端消费低迷、多品牌培育低于预期。

17Q1在高基数、供应链整合及精细化管控(削减盈利性差的品类)的背景下,收入增速放缓不及预期,但今年更重效益提升,净利润仍保持高增长。目前公司总市值229亿,对应17年PS1.5X,PE31X。我们认为公司Q1收入端低于预期或对短期股价造成一定影响,该预期消化后,考虑到精细化整合更利于公司长期发展,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,该趋势有望在Q2/3逐季加强,利润增速有望保持较快增长。且当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。加之即将进入环球董事长增持期,股价回调仍可考虑在底部为下半年布局。 17Q1收入同比增长51%,净利润增长82%。17Q1公司实现营业收入26.50亿元,同比增长50.72%,营业利润及归属母公司净利润分别为2.27亿元和1.59亿元,同比增长90.54%和82.05%,基本每股收益0.11元。其中,环球易购实现收入约为22.5亿,同比增长44%,净利润约为1.1-1.2亿左右,同比增长约为57%。前海帕拓逊收入4亿左右,同比增长100%,净利润4000多万,同比增长344%。 在高基数、供应链整合、精细化管控、削减盈利性差的品类的背景下,收入增速有所放缓,但利润仍保持高增长。公司今年整体进行精细化调整,包括自有网站和第三方平台,削减了部分只为做大规模但盈利性差的品类,因此规模方面增速有所放缓,但利润仍维持快速增长。分业务看,环球易购出口业务实现收入20亿+,同比增长41%+,净利率5.5%左右,其中,B2B业务刚起步,预计千万规模;进口业务收入2亿左右,同比增长100%,其中,线上占比约60%-70%,线下占比30%-40%,该业务基本处于盈亏平衡状态;百圆贡献很小。 毛利率较为平稳,精细化运营致费用率下降,增厚Q1净利润。17年Q1综合毛利率同比降低0.56PCT至49.31%,主要是因去年Q1服装业务占比较高。期间费用率下降2.23PCT至40.71%,其中,由于公司提高营销推广效率,销售费率同比下降3.27PCT至38.20%;管理费率小幅增加0.51PCT至1.85%;财务费率由于银行贷款增加,利息支出增加上升0.53PCT至0.67%。公司费用控制有效,净利率同比增加0.70PCT至6.17%,净利润弹性增大。 与期初相比,存货和应收账款略有减少,经营性现金流改善。17年Q1存货由16年末2.57亿元减少至2.55亿元,下降0.95%,同比增长110.23%。17年Q1应收账款5.48亿元,较年初下降2.32%,同比增长72.87%。17Q1经营性现金净额-5.68亿元,较期初增加4.91亿元,同比减少34.14%,主要是支付供应商货款、营销推广费、物流费等增加所致。 环球易购董事长增持彰显信心。公司二股东环球董事长徐佳东先生在已持2.64亿股,持股比例18.47%(低于控股股东1.32PCT)的情况下,宣布自2017年5月3日起两个月内通过自筹资金增持不低于5000万元的公司股份,并承诺增持完成6个月内不减持。管理层增持,充分凸显经营决心,以及对公司内在价值和未来发展前景的信心。 盈利预测和投资评级。暂不考虑优壹及百伦的影响,根据一季报情况,预计17-19年EPS分别为0.52、0.82、1.12元,目前公司总市值229亿,对应17年PS为1.5X,PE为31X。我们认为公司Q1收入端低于预期或对短期股价造成一定影响,若该预期消化后,考虑到精细化整合更利于公司长期发展,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,该趋势有望在Q2/3逐季加强,利润增速有望保持较快增长。且当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。加之即将进入环球董事长增持期,股价回调仍可考虑在底部为下半年布局,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。

在新增产能逐步释放以及棉价上涨的背景下,公司17Q1营收保持继续快速增长,产品结构优化、控费效果提升等因素推动净利润实现快速增长。公司去年上半年新疆宇华10万锭高档纺纱项目及下半年的新疆锦域二期棉纺10万锭项目投产,今年将有节奏的释放产能,提供新的增量贡献,预计17H1仍能保持30-50%的增长;同时,公司新疆产能的增长将进一步带动补贴收入增长,有望持续增厚公司利润。目前公司总市值49亿元,对应17PE为18.5X,短期估值较为合理,但考虑近期棉价止跌小幅上行,公司业绩增长趋势良好,震荡市下,近期股价已回落至高管增持价6.0元,且公司流通市值小,股价回调过程中仍可为全年布局。 产能释放拉动公司17Q1营收/净利润分别增长39.70%/40.09%。公司发布一季报,2017Q1实现收入/营业利润/归属母公司净利润分别为11.19/0.22/0.23亿元,同比增长39.07%/71.75%/40.09%。基本每股收益为0.03元。公司17Q1营收和利润的大幅增长主要是因为公司去年投产的新疆产能的释放,棉纱产量增加带动。 17年新增产能持续释放及订单增长有望使收入快速增长趋势延续,同时产品升级的持续和补贴的贡献将利好利润端的快速增长。新疆宇华10万锭高档纺纱项目在上半年投产,新疆锦域二期棉纺10万锭及5000头气流纺在去年下半年顺利投产,今年产能释放将覆盖全年,有效保证订单增长,同时,近期棉价止跌企稳,产品售价也有望保持稳定,预计17年上半年有望实现30-50%左右的增长。利润端,在产品升级持续提升的背景下,毛利率有望稳定,而随着新疆产能的释放将有效拉动补贴收益的增长,提升利润端的表现。 销售毛利率和期间费用率同比双双下降,净利率同比保持稳定。公司17Q1的综合毛利率为15.73%,同比下降1.27PCT,棉价的持续上涨推动公司生产成本的提升,进而带动公司毛利率的下滑。公司17Q1的期间费用率为13.29%,同比下降1.48PCT,其中销售/管理/财务费用率用别下滑0.05/0.46/0.97PCT,其中,销售费用同比增长37.4%至0.35亿元,主要系产销量增加引起产品运费的相应增加。公司17Q1的净利率为2.05%,同比保持稳定。 存货与应收账款随公司生产规模扩大双双提升,经营性现金流同比增长。公司17Q1末共有存货13.48亿元,较年初增长8.66%,同比增长5.45%;应收账款余额为5.52亿元,较年初增长1.92%,同比增长15.56%。随着生产规模的扩大,公司库存规模及应收账款余额双双提升。公司17Q1末经营性现金流净额为0.55亿元,去年同期为-2.35亿元,主要是购买商品、接受劳务支付的现金相较于销售商品、提供劳务收到的现金较少。 盈利预测与投资建议:在新增产能逐步释放以及棉价上涨的背景下,公司17Q1营收保持继续快速增长,产品结构优化、控费效果提升等因素推动净利润实现快速增长。公司去年上半年新疆宇华10万锭高档纺纱项目及下半年的新疆锦域二期棉纺10万锭项目投产,今年将有节奏的释放产能,提供新的增量贡献,预计17H1仍能保持30-50%的增长;同时,公司新疆产能的增长将进一步带动补贴收入增长,有望持续增厚公司利润。 结合今年产能释放节奏及一季报情况,微调2017-2019年EPS分别为0.33、0.41、0.48元,目前公司总市值49亿,对应17PE18.5X,短期估值较为合理,但考虑到近期棉价止跌小幅上行,公司业绩增长趋势良好,震荡市下,近期股价已回落至高管增持价6.0元附近,且公司流通市值小,股价回调过程中仍可为全年布局,给予17年22XPE,对应第一阶段目标价7.26元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:市场环境持续不振、产能释放不及预期、棉价波动风险。

公司是国内功能性包袋制造龙头,ODM/OEM业务主要客户均为国际知名品牌且商业关系稳定,预计传统业务将保持稳健增长;15年以来,公司凭借自有品牌“90分”切入小米生态链并快速成长,极致单品打造爆款的运营思路能够在短期内提振公司销量,后期小米线下店的拓展也将为公司业绩的快速增长起到一定的保障。另外,公司正积极拓展除小米以外的渠道,且新开拓了防晒皮肤风衣及智能跑鞋两个新单品,中长期而言,若公司能否有效突破“米粉”的范围,多渠道及多品类战略持续发力将有望助其成为出行领域极致单品龙头。目前公司总市值56亿,17PE为46X,短期估值合理,但公司作为小米生态链第一股,流通市值较小,中期业绩高成长可期,震荡市下可积极关注。 Q1收入/净利润分别增长41%/113%。17年Q1公司收入/营业利润/归属上市公司股东净利润分别为2.21/0.27/0.28亿元,同比分别增长41.38%/93.39%/112.80%,基本每股收益0.41元。 ODM/OEM业务稳定增长,“90分”品牌业务迅速发展,拉动收入高增长。毛利率提升而费用率下降,叠加政府补贴,利润端表现好于收入端。Q1公司ODM/OEM业务进一步深化客户合作,业绩稳定增长,同时自有品牌“90分”牌业务迅速发展,拉动公司收入快速增长。Q1公司综合毛利率28.74%,同比上升2.51PCT。费用率方面,公司期间费用率15.78%,同比下降0.77PCT。其中,销售费率增加1.77PCT至8.32%,主要由于销售规模增长,物流费及市场推广费用增长所致;管理费率下降2.14PCT至7.83%;财务费率下降0.40PCT至-0.37%,主要由本期汇兑收益及利息收入所致。毛利率上升而费用率下降,加之公司获得631.88万元政府补助,拉动利润端表现优于收入端。Q1末公司存货0.90亿元,较期初减少0.20亿元。同期应收账款1.60亿元,较期初增加0.04亿元。经营性净现金流0.25亿元,同比增长0.45亿元。 爆款经济+互联网基因模式,随产品链完善及渠道多样化,2C业务有望成为发展新支柱。“90分”品牌延续了小米“打造极致单品”的产品思路,致力于为消费者提供极高性价比的爆款。从拉杆箱到智能跑鞋再到新品防晒皮肤风衣的推出,在保证优质功能性的同时,利用互联网渠道优势,通过小米商城准确切入米粉群体,节省了引流费用的同时,利用小米品牌光环提升了产品辨识度。未来公司将围绕“优质出行”使用场景,延伸出以箱包为核心,服装、鞋类为辅助的产品线(智能跑鞋及皮肤衣现通过众筹的方式已在市场小试牛刀),同时涵盖雨伞、颈枕、帽子、出行护理等相关出行类产品。渠道方面,公司计划加大与小米之外的其它各大电商平台的合作力度,发展跨境电商,同时意向拓展垂直销售渠道和线下渠道。随着品牌产品品类的丰富和渠道销售的完善,2C业务有望成为公司发展新支柱。 盈利预测和投资评级。公司是国内功能性包袋制造龙头,ODM/OEM业务主要客户均为国际知名品牌且商业关系稳定,预计传统业务将保持稳健增长;15年以来,公司凭借自有品牌“90分”切入小米生态链并快速成长,极致单品打造爆款的运营思路能够在短期内提振公司销量,后期小米线下店的拓展也将为公司业绩的快速增长起到一定的保障。另外,公司正积极拓展除小米以外的渠道,且新开拓了防晒皮肤风衣及智能跑鞋两个新单品,中长期而言,若公司能否有效突破“米粉”的范围,多渠道及多品类战略持续发力将有望助其成为出行领域极致单品龙头。 预计公司2017-2019年EPS分别为1.82、2.56、3.29元,目前总市值56亿,17PE为46X,短期估值合理,但公司作为小米生态链第一股,流通市值较小,中期业绩高成长可期,震荡市下可积极关注,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:1、品类扩张不达预期;2、渠道拓展不达预期。

17Q1 Lexington并表拉动收入双位数增长,毛利率下降及投资收益减少致利润端表现不如收入端。弱市环境下,预计公司家纺主业仍面临行业性压力,且转型过程中费用高企将会持续一段时间,但长期来看,公司整合供应链、推进全渠道布局及大家居转型,符合零售行业发展的长期趋势,可将丰富的品牌组合进行一站式输出、提升渠道精细化管理能力,为将来复苏与成长奠定基础。同时,公司对产业的整合将使得原有主业与投资新业务在家居领域产生协同效应,推动公司家居转型战略的发展。目前公司市值87亿,对应17PE为24X,短期估值较为合理,但今年在并表拉动下收入弹性较大,且定增过会将为公司战略转型提供资金保障,可结合后期大家居业务推进程度把握,暂维持“审慎推荐-A”评级。 并表拉动17Q1收入增长39%,净利润增长7%。公司发布年报,16年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为31.52/3.91/3.17亿,同比分别增长8.11%/-18.84%/-22.63%,基本每股收益0.45元;分红预案为每10股派发现金红利2元(含税)。16年收入基本符合预期,净利润受费用率上升及投资收益减少影响下滑。分季度来看,16Q4同比分别增长14.65%/-42.77%/-32.95%。 17年Q1实现营业收入10.58亿元,同比增长38.66%;营业利润及归属母公司净利润分别为1.47和1.17亿元,同比增长7.69%和7.38%,基本每股收益0.17元,收入双位数增长,主要受收购美国Lexington holding,Inc公司影响。 弱市背景下,收入增长主要得益于家居转型升级和外延拓展。现阶段家纺零售环境低迷导致公司收入增长受限,但公司通过聚焦家居转型和积极试点全品类生活家居馆使得收入仍保持了8.11%的增幅。家居转型方面,公司全面推动传统家纺门店向“大家纺小家居”方向转型升级,塑造门店形象,扩充家居品类,提升家居品类收入占比,截止16年底,罗莱品牌已经完成转型升级的门店比例达到16.6%,大家纺小家居门店在带动人流、提高连带率、提升坪效方面初见成效,以罗莱品牌为例,有可比数据的大家纺小家居门店其同店增长速度高于传统家纺门店。此外,公司积极试点全品类生活家居馆,探索新型商业模式,最终成为向消费者提供全品类生活家居的品牌商和渠道商,2016年全品类生活家居馆由年初的58家增长至年末的116家,新增58家。外延方面,公司全资收购全球高档家具领导者Lexington,托管经营国内知名家纺品牌恐龙纺织,切入家具领域,实现供应链/渠道等多方面协同。16年Lexington实现收入约1.2亿美元,利润550万美元,定位高端,目前在中国有20多家店。17Q1Lexington并表拉动收入双位数增长。 16年费用率提升及理财产品收益下降拖累净利润表现,17Q1因并表影响毛利率费用率均有下降。16年综合毛利率下降0.5PCT至48.5%,期间费用率上升2.3PCT至34.4%,其中,销售费率提升0.9PCT至24.9%,主要原因是直营业务占比提升,管理费率增加1.4PCT至9.7%,主要是人力成本增加所致,财务费率提升0.3PCT至-0.2%,主要是借款增加引起利息支出增加及存款利息收入减少所致。此外,委托理财产品收益下降致投资收益减少2428万元,同比下降44%,拖累净利润表现。17年Q1综合毛利率同比下降5.3PCT至44.6%,期间费用率下降2.5PCT至29.8%,其中,销售费率同比下降4.0PCT至17.9%,主要原因是收购Lexington holding,Inc公司,管理费率增加1.4PCT至12.0%,主要是业务结构和人员调整导致人力成本和咨询等费用增加所致,财务费率维持-0.1%不变。Q1投资收益减少958万元,同比下滑93%。 存货规模保持稳定,应收账款总体上结构较好,现金流相对健康。公司16年存货较15年末稍有降低,仍维持在6.59亿,其中原材料同比降低4%,库存商品较16Q3下降10.7%;17Q1较16年末提升44.9%至9.55亿。16年应收账款较16Q3下降11.2%至2.93亿,较15年末增长9.3%,结构上相对健康;17Q1较16年末增加35.8%至3.98亿。经营性现金净额由三季度末的25.81亿升至37.24亿,17Q1为12.68亿,相对健康。 盈利预测与投资评级:弱市环境下,预计公司家纺主业仍面临行业性压力,且转型过程中费用高企将会持续一段时间,但长期来看,公司整合供应链、推进全渠道布局及大家居转型,符合零售行业发展的长期趋势,可将丰富的品牌组合进行一站式输出、提升渠道精细化管理能力,为将来复苏与成长奠定基础。同时,公司对产业的整合将使得原有主业与投资新业务在家居领域产生协同效应,推动公司家居转型战略的发展。根据年报及一季报情况,预计公司17-19年EPS分别为0.51、0.56、0.61元,目前公司市值87亿,对应17PE为24X,短期估值较为合理,但今年在并表拉动下收入弹性较大,且定增过会将为公司战略转型提供资金保障,可结合后期大家居业务推进程度把握,暂维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:家居馆推进效果不及预期;终端需求持续不振拖累家纺销售;线上业务及加盟直营化发展不及预期的风险。

17Q1收入略有下滑,利润受成本费用控制及低基数刺激,同比增长37%。公司是全国布局的多品牌内衣领先企业,主品牌曼妮芬市场地位领先,已经连续十四年荣列同类产品市占率第一位。公司品牌优势是销售增长的重要保证,同时受益于消费升级及行业集中度提升,稳健发展态势有望延续。曼妮芬化妆品去年在天猫开始运营,男装内衣品牌乔百仕逐步开拓市场,内衣产品品类的扩充及基于女性用户的化妆品领域的延伸,有望为公司打开新的发展空间。公司目前总市值62亿,17年PE 30X,短期估值优势并不明显,但公司流通市值较小,中长期而言,公司龙头地位稳固,且具备稳健增长的基础,震荡市下若有回调可关注,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 17Q1收入下滑3%,净利润增长37%。17Q1公司实现营业收入5.24亿元,同比下降3.48%;营业利润及归属母公司净利润分别为1.37和1.00亿元,同比上升29.43%和37.76%,基本每股收益0.46元,收入符合预期,利润增速超预期。 弱市背景下公司经营较为稳健。零售大环境仍不景气,预计公司主品牌“曼妮芬”较为平稳,副品牌伊维斯定位高档,弱市背景下消费者更看重性价比可能影响到伊维斯的销售增长;曼妮芬化妆品仍处于开拓期,目前重心在于提升客户体验而非规模,预计营收贡献不大。 毛利率提升而费用率下降,增厚Q1净利润。17年Q1综合毛利率同比提升0.84PCT至69.07%,期间费用率下降8.7PCT至40.64%,其中,销售费率同比提升7.45PCT至31.35%,管理费率增加2.0PCT至9.47%,财务费率降低-0.13PCT至-0.18%,主要是报告期内银行存款增加,利息收入增加所致。公司在优化经营管理体系后,成本费用有效控制,净利润弹性增大。 存货和应收账款下降,经营性现金流健康。17年Q1存货由16年末6.54亿元减少至5.8亿元,同比下降3%。17年Q1应收账款1.99亿元,同比下降24.03%。17年Q1由于公司经营性现金净额同比增长328%至1.47亿,主要是购买原材料及库存商品支付的款项减少及2016年终奖金暂未支付所致。

公司是国内服装辅料的龙头企业,技术领先,设备先进,市场竞争力及盈利能力较强。在市场较为低迷之际,公司持续进行转型升级和内部挖潜,在保证国内市场稳步发展的同时,积极开拓海外市场,同时积极优化客户结构,增强与知名品牌的合作。16年,公司完成了收购中捷时代51%的股权,迈出了“高端制造+军工”的双主业发展步伐,将对公司业绩起到一定的增厚作用。第二主业的拓展,使公司仍存在不限于军工领域持续投资并购的预期。公司在17Q1营收利润表现略超预期,有望完全公司主业全年收入及营业利润同比增长10%和9%的目标。当前市值为66亿,17年PE为18X,短期估值优势不明显,但公司双主业稳健发展可期,震荡市下,若股价回调可关注后期业务开拓和投资落地带来的机会。 业务稳步开拓促进公司17Q1营收双位数增长。公司发布一季报,2017Q1实现营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为3.51/0.14/0.09亿元,同比增长14.39%/-10.32%/27.26%,基本每股收益为0.02元。公司17Q1继续开拓国内外业务,带动营收实现两位数的增长。同时,公司17Q1由于政府补助增加使营业外收入同比增长423.65%,而非流动资产处理损失同比减少使营业外支出同比下滑52.62%,营业外收支的变动推动公司17Q1的归母净利润同比增长27.26%。 业务开拓带动收入稳健增长,毛利率与期间费用率双双提升,净利率也有小幅增长。公司积极开拓国内外市场,整体而言营收实现稳健增长。公司17Q1毛利率较15年同期提升0.84PCT至38.02%;期间费用率增长0.78PCT至31.50%,其中,销售费用率下滑0.39PCT至11.47%,管理费用率/财务费用率分别上升0.17/1.00PCT至19.32%/0.71%。最终,公司17Q1净利率同比增长0.07PCT至2.62%。 存货及应收账款均有所增加,经营性现金流明显改善。公司17Q1的存货为3.94亿元,较年末增长48.74%,同比增长29.57%;应收账款为3.09亿元,同比增长60.54%。公司存货及应收账款的增加主要是由于业务拓展稳步进行,各项存货和订单均有所增加所致。公司17Q1末经营性现金流为0.29亿元,同比增长182.86%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。 盈利预测和投资评级。公司是国内服装辅料的龙头企业,技术领先,设备先进,市场竞争力及盈利能力较强。在市场较为低迷之际,公司持续进行转型升级和内部挖潜,同时积极优化客户结构,增强与知名品牌的合作。同时,公司完成了收购中捷时代51%的股权,迈出了“高端制造+军工”的双主业发展步伐,第二主业的拓展,使公司仍存在不限于军工领域持续投资并购的预期。未来公司会继续加强精工制造能力,提升自动化、信息化、规范化水平,以及人效,在保证国内市场优势的同时,将进一步加大海外市场的开发力度。 根据年报情况及公司17年营收和利润的目标指引,营收同比增长10.40%,利润同比增长8.96%。同时,中捷承诺17年净利润不低于6000万元,将对业绩起到一定的增厚作用。预计17-19年EPS分别为0.76、0.86、0.98元,目前公司总市值66亿,17PE18X,短期估值优势不明显,鉴于公司业绩增长稳健,震荡市下仍可继续持有,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:需求复苏低于预期,汇率波动风险。

拓品类造品牌有序推进,16年GMV快速增长,业务结构改善拉动净利润大幅增长。公司商业模式独特,依托服务和品牌授权业务,以千万小微供应商和电商卖家为服务对象,通过互联网大数据和云计算对传统O2O产业链进行整合和全面优化,提升服务对象价值,以整体服务为核心的综合服务和柔性供应链平台已逐步开展,未来凭借公司在淘宝等平台具备的流量优势及电商运营经验,随着公司转型服务商的进程和成果将持续发酵,在可预期的几年内业绩快速增长有望延续。目前公司市值172亿,不考虑时间互联并表,对应2016年PE35X,公司商业模式可拓展性强,“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵已搭建,品类拓展有序推进,市场空间仍然较大,维持“强烈推荐-A”评级。 16年公司营收净利润分别增长39%/75%。公司发布年报,2016年实现收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为5.21/3.43/3.01亿元,同比增长38.85%/ 73.74%/ 75.27%。基本每股收益0.2元。分季度来看,2016Q4公司收入/归属上市公司净利润分别为2.18/1.57亿元,同比增加72.64%/-5.53%。 收购优质品牌,夯实拓展品牌矩阵,丰富品类,GMV快速增长。16年公司各品牌在阿里、京东、唯品会可统计GMV达72.06亿元,同比增长71.08%,其中,在阿里平台实现GMV50.74亿元,同比增长61.80%;在京东平台实现GMV16.56亿元,同比增长118.62%。 1)建设品牌矩阵:公司通过收购、合作、新设等方式较好地丰富了包含“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵:16年6月协议收购CCPL95%股权,并于7月完成交割,拥有包含CARTELO 及鳄鱼图、卡帝乐、卡帝乐鳄鱼、卡帝乐及图等在内的“CARTELO”品牌及完整的商标权利;16年11月收购精典泰迪系列中文及图形商标第1-35类,为公司开拓高端童装、母婴、家纺等提供了品牌空间;16年6月签约“亚洲美妆天后”,并于16Q4落地PONYTIMES 美妆及PONY COLLECTION服装项目; 16年12月与“亚洲最美瑜伽教练”母其弥雅签订合作协议,开拓休闲户外、瑜伽用品类目。目前公司已形成以南极人、卡帝乐系列为LOGO品牌,精典泰迪等为IP品牌,PONY、母其弥雅等网红个人品牌的品牌矩阵。 2)丰富品类:主品牌南极人GMV达67.92亿元,截至16年底,南极人品牌一级类目57个,二级类目320个,相比2015年度分别增加37个、191个,新增唐装、婚纱、3C数码、生活电器、餐饮具、家装等类目,在原有一级类目下拓展了移动电源、手机壳、毛绒玩具、取暖器、茶具等二级类目;卡帝乐鳄鱼GMV达3.79亿元,一级类目10个,二级类目184个,包括男装、内衣、鞋品、箱包皮具、运动户外等。 另外,伴随着品牌、类目的增加,授权供应商、经销商的数量也随之增长。截至16年底,南极人品牌授权供应商达562家,授权经销商达1649家,相比2015年度分别增加140家、596家。卡帝乐鳄鱼品牌授权供应商达40家,授权经销商达205家。 分业务来看,公司16年品牌综合服务业务收入4.60亿元,同比增长68%;服装货品销售收入1932.81万元,同比减少81.96%;园区品台服务费1624.1万元,用笔增加109.76%;经销商授权使用业务649.31万元。 业务结构调整提升毛利率,费用率下降,共同推动净利润大幅增长。16年公司综合毛利率87.23%,同比大涨14.77PCT,主要是由于公司毛利率达92.30%的品牌授权及电商服务业务稳步扩张的同时,大幅减少毛利水平较低仅为33.52%的服装货品销售业务。费用率方面,16年公司期间费用率10.97%,同比减少5.78PCT。其中销售费率由于公司产品结构调整,逐年减少直接与大型商超的货品销售和公司直营店的销售,相关销售服务费、劳务费、运输费等大幅减少,下降3.89PCT至4.23%;虽然管理费用由于公司加大研发投入,优化供应链,研发费用大幅增加,且业务开拓,管理人员增加,相应薪酬增加,同比增加31.38%,但管理费率减少0.16PCT至8.71%;财务费率,由于公司货币资金较为充裕,定期存款利息收入大幅增长,下降1.72PCT至-1.97%。毛利率上升而费用率下降,拉动利润端增速高于收入端。 存货减少,应收账款略有增加,经营性现金流大幅增加。截至16年末,公司存货0.57亿元,较年初减少16.90%,较16年Q3增加22.08%。其中原材料存货328.91万元,较年初增长88.22%;库存商品0.14亿元,较年初减少74.26%。应收账款原值3.29亿元,较年初增长9.78%。其中,账龄1年以内占比89.69%(+4.11PCT),1-2年占比9.34%(-3.23PCT),2-3年占比0.67%(-1.17PCT),3年以上0.30%(+0.30PCT)。16年公司经营性净现金流为4.57亿元,大幅增长1133.40%,主要原因是16年度营业收入及对应收到销项税大幅增加的同时存货采购较去年同期减少。 盈利预测与投资评级:公司商业模式独特,依托服务和品牌授权业务,以千万小微供应商和电商卖家为服务对象,通过互联网大数据和云计算对传统O2O产业链进行整合和全面优化,提升服务对象价值,以整体服务为核心的综合服务和柔性供应链平台已逐步开展,未来凭借公司在淘宝等平台具备的流量优势及电商运营经验,随着公司转型服务商的进程和成果将持续发酵,在可预期的几年内业绩快速增长有望延续。根据年报情况,暂不考虑时间互联并表影响,我们预计17-19年EPS为0.32、0.49、0.70元,目前公司市值172亿,对应2016年PE35X,公司商业模式可拓展性强,“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵已搭建,品类拓展有序推进,市场空间仍然较大,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新品牌及新品类拓展不及预期。

17Q1公司收入/净利润分别增长199%/86%。公司17Q1收入/营业利润/归母净利润分别为25.89/2.36/1.42亿元,同比分别增长198.61%/106.09%/85.75%,基本每股收益0.09元。 供应链业务拉动公司收入和净利润大幅增长,毛利率有所下降。Q1公司供应链管理业务快速增长,实现收入19.29亿元,占营业收入的74.48%,拉动公司收入快速增长。Q1公司综合毛利率14.41%,同比下降12.55PCT,主要原因是低毛利率的供应链业务占比提升。费用率方面,期间费用率下降8.07PCT至5.19%,其中销售/管理/财务费率分别下降4.42/2.43/1.21PCT至3.22%/1.50%/0.47%。毛利率降幅大于费用率降幅,利润端增速不及收入端。一季度末公司存货13.27亿元,较年初增加0.63亿元。应收账款14.36亿元,较年初增长1.73亿元。经营性净现金流-1.43亿元,同比减少102.54%,主要由支付的采购款、税费及各项费用增加所致。 盈利预测与投资建议:为满足消费者的差异化个性化需求,公司对“潮流前线”主品牌一分为十,促进产品风格多样化,并通过多品牌集合店的方式推广,预计未来休闲装业务可能较为稳定;供应链管理业务快速增长,随着定增资金到位,17年新业务推进有望提速,只是该业务毛利率较低,利润端增速可能不及收入端。预计公司2017-19年EPS分别为0.24、0.31和0.36元,目前公司总市值215亿,股价对应17年市盈率为29倍,考虑到公司业绩在新业务拉动下仍将维持较高的增速,打造时尚产业服务提供商的过程中投资并购预期仍存,且定增价格12.60 元/股提供一定安全边际,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:1)供应链管理等新业务拓展低于预期。2)原材料价格大幅波动。

17Q1延续16Q4弱复苏趋势,收入同比增长14%,若剔除投资收益及营业外收支影响,利润端同比增长13%。近年来在运营环境不佳的背景下,公司进行了产品、渠道及供应链等方面的一系列调整改革,持续对渠道进行整合,关闭了部分低运营效率门店,同时围绕评价与创新推动供应链升级,优化供应商结构和合作方式,并在产品端积极创新,推出“狼图腾”独立IP产品和平价产品,目前成效初显。当前公司市值73亿,对应17年PE为24X,尽管估值优势不明显,但股价下行风险相对可控,考虑到公司品牌基础较强,门店调整已基本到位,直营同店恢复增长,且15年底集中回收渠道库存后,现已处于健康状态,订货会也恢复小幅增长,在基本面边际改善趋势延续的背景下,公司资产减值计提充分,随着库存逐步降低,存在冲回的可能性,且现金充裕,建议底部配置基本面改善预期持续兑现的龙头。 17Q1延续16Q4弱复苏趋势。公司17Q1收入/营业利润/归母净利润分别为8.07/0.90/0.71亿,同比分别增长13.89%/3.89%/9.81%,基本每股收益0.09元。17Q1延续了16Q4的回暖趋势,商务休闲男装龙头业绩弱复苏逻辑继九牧王公布一季报后再度被印证。 直营端预计实现个位数增长,加盟表现好于直营。同店数据逐渐改善,1、2月份直营同店略有下滑,3月实现低个位数增长,加盟端因调整较早,15年公司已对渠道库存进行回收,目前终端库存问题基本解决,预计加盟终端销售表现好于直营端。订货会数据亦有所好转,今年在增加有条件退货的情况下,3月订货会略有增长。渠道方面,近些年无效店铺已经历了大力度调整,尽管当前仍存在渠道结构调整,但净关店数将大幅收窄。 库存持续消化影响毛利率,销售费用率及管理费用率降低难抵资产减值损失增加和投资收益减少,拖累利润表现。Q1综合毛利率下滑2.97PCT,降至34.18%;费用方面,除财务费用率增加0.32PCT外,销售费用率及管理费用率均有所降低(分别减少3.30和0.62PCT),期间费用率下降3.61PCT到17.43%;但是,资产减值损失增加989.19万元,投资净收益和营业外收入共减少826.21万元,拖累利润端不及收入端。若剔除投资收益、非经常性项目的影响,利润端同比增长12.58%,整体而言,公司延续16Q4弱复苏趋势,业绩缓慢回升。 报表存货规模及应收账款均较期初有所降低,现金流相对健康。随着大部分秋冬货品在Q4发出,一季末库存降至7.77亿元,较期初减少1.22亿元;同期应收账款为1.92亿元,较期初减少0.2亿元;库存及应收账款的下降,使经营性现金净额增至1.63亿元,同比增长30.53%。 主业继续推进主品牌改革调整,注重提升“渠道力”与“产品力”,致力于提升产品性价比,投资业务立足七匹狼稳步推进中。1)狼图腾系列:为改变消费者眼中同质化的产品形象,公司努力打造核心DNA产品、树立独立的“七匹狼”IP。公司聘请的国际知名设计师ColinJ从彝族与傣族等少数民族文化中汲取精华,将民族文化元素付诸时装整体视觉效果和细节当中,开发了“狼图腾”系列服装,针对个性化潮流生活态度人群,聚焦T恤、卫衣,裤子等核心品类,16年成为当季爆款。公司16年下半年针对狼图腾产品组建了独立团队,由于目前SKU数量较少,狼图腾产品仍在七匹狼门店中售卖,17年仍以孵化SKU数量为主,未来时机成熟将考虑独立开店。2)平价产品:为把握“平价消费”这一市场大趋势,公司在延续七匹狼“中端价位”的产品基调上,新增开拓了“EFC优厂速购”的“平价”系列,形成覆盖中端和平价的全价格带产品。平价系列截止到目前还是以销售库存为主,但随着公司库存逐渐消化完毕,未来将开始生产新品,而定位仍然是平价。3)投资业务:公司以“服务”和“整合”作为出发点和核心,围绕时尚和大消费领域推进各项投资工作,16年在文化传播、跨境电商、轻奢服装等领域均有所涉猎(两岸青年股权投资合伙企业、权益比例20%;两岸青年股权投资基金管理有限公司、权益比例33.3%;上海嘉娱文化投资有限公司、权益比例2%,从事文化产业投资、文化艺术交流策划、广告设计制作代理等业务;上海榕智市场营销策划股份有限公司、权益比例11.11%,从事市场营销策划等业务;上海梦之队国际贸易有限公司、权益比例14.29%,从事批发、佣金代理、进出口及其他相关配套业务;Farfetch项目)。17年公司将继续秉承一贯稳健的作风,挖掘符合公司投资理念和发展战略的优质项目,打造七匹狼时尚集团。 商务休闲男装行业步入弱复苏通道。2月底经过摸底调研,我们已率先提出商务休闲男装复苏,重点关注股价处于底部的边际改善龙头的逻辑。从调整及复苏周期看,服装各子行业进入调整周期的顺序是体育用品、时尚休闲、商务休闲……经过多年的调整,体育用品龙头是率先走出调整周期的,而该类公司基本面及股价复苏的起点就是订货会及同店同步出现小个位数增长,而商务休闲男装竞争格局较时尚休闲宽松,且稳定,有望成为继体育用品行业第二个逐步走困境的子领域。 当前商务男装龙头目前表现出与体育当年类似的特征:1)终端库存基本消化殆尽,销售自去年Q4开始恢复双位数增长,且该趋势延续至Q1;同时,3月17秋冬订货会已止跌(利郎高个位数增长,九牧王微增,七匹狼15年底集中回收了渠道库存,略有增长)。2)渠道方面,近些年无效店铺已经历了大力度调整,尽管当前仍存在关小改大的现象,但净关店数将大幅收窄,并逐步出现净开店。3)同店16年Q4开始各家龙头均有所改善(Q4均有双位数增长,Q1九牧王延续,七匹狼个位数)。 盈利预测和投资评级。近年来在运营环境不佳的背景下,公司进行了产品、渠道及供应链等方面的一系列调整改革,持续对渠道进行整合,关闭了部分低运营效率门店,同时围绕评价与创新推动供应链升级,优化供应商结构和合作方式,并在产品端积极创新,推出独立IP产品和平价产品,目前成效初显。 结合当前恢复情况,我们预计17-19年的EPS分别为0.40、0.46和0.53元。目前市值73亿,对应17年PE为24倍,尽管估值优势不明显,但股价下行风险相对可控,考虑到公司品牌基础较强,门店调整已基本到位,直营同店恢复增长,且15年底集中回收渠道库存后,现已处于健康状态,订货会也恢复小幅增长,在基本面边际改善趋势延续的背景下,公司资产减值计提充分,随着库存逐步降低,存在冲回的可能性,且现金充裕,建议底部配置基本面改善预期持续兑现的龙头,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:市场低迷抑制消费需求;打造时尚消费集团进度不及预期。

公司以纱线主业为根基,积极开展网链业务,共享产业,以纱线贯通纺织服装产业,致力于打造全球纺织服装产业时尚营运商。纱线主业方面,在市场份额继续向龙头企业集中的背景下,今年以来纱线销量实现两位数增长,同时高端纱价格年初也有个位数提升,共同推升收入实现快速增长。另外,网链业务16年的全面启动,为收入带来一定弹性。公司全产业链发战略持续推进,目前总市值116亿,17PE为19X,考虑到后续棉价存在小幅震荡上行的预期,主业量价双升及网链业务的快速成长将有效保障业绩快速增长趋势延续,且在全产业链打造过程中,投资并购预期仍存,现价分别低于员工持股11.37元和定增价格12.62元,震荡市下可择机布局。 色纺纱量价提升叠加网链业务拉动,公司17Q1营收利润双双高增长。公司发布一季报,17Q1营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为23.17/1.13/1.66亿元,同比增长30.77%/77.54%/63.26%,EPS为0.19元/股。纱线量价提升及16年开始布局的网链业务逐步开始放量,拉动公司17Q1营收利润高增长 色纺纱主业量价齐升,网链业务全面推进。纱线业务:随着市场份额持续向龙头企业集中,且公司持续扩充产能,新疆16万锭已进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段,阿克苏工业园二期21万锭已全面开工,目前已形成浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域150万锭的产能,预计今年以来纱线销量实现双位数增长;同时,在16Q4新棉价格提升的背景下,高端色纺纱于年初开始提价,量价双升拉动纱线收入维持快速增长趋势。网链业务:公司16年全面推进网链业务,新疆天孚主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,前端网链体系初步形成,并于去年开始贡献收入,有效拉动收入弹性,但毛利率相对偏低;同时成立服人网络、易孚电商,加上菁英电商产业园启动运营,后端网链也跨出第一步。 高端纱提价拉动毛利率,期间费用率大幅下降,营业外收入提振盈利端表现公司的整体毛利率相对保持稳率,由于公司加强内部管理,提升运营效率,17Q1公司综合毛利率为13.67%,同比增长0.28PCT。公司控费效果良好,同时由于网链业务的快速发展且其费用率相对较低,公司17Q1的期间费用率为7.94%,同比下降了1.99PCT,其中,销售/管理/财务费用率分别下降了0.28/0.90/0.81PCT至2.91%/3.53%/1.50%。公司17Q1营业外收入为0.88亿元,同比增长52.82%,主要系收到的税收返还和政府补助同比增长。q 存货、应收账款均有所增加,经营性现金流大幅下降。公司17Q1末存货30.31亿元,较年初增长15.07%,同比增长15.12%。应收账款原值为9.09亿元,较年初增长5.45%,同比增长26.25%。公司17Q1末的经营性现金流为-3.75亿元,减幅为271.21%,主要系本期原料采购支出较同期增加所致。 17年公司将继续主业与共享产业并进。坚持做强主业:产品方面,公司将持续通过产业创新,提升新产品销售占比,争取优化产品结构5个百分点,同时参照前瞻性、领先性的产品质量标准,提升产品质量;产能方面,跟随一带一路战略,以新疆为中心进行全球化布局,推进产能转移,目前公司正在进行新疆二期16万锭色纺纱,15万锭新型坯纱项目建设,建设中的阿克苏工业园项目规模100万锭,达产可实现年产16万吨色纺纱,越南正在进行16万锭项目建设,建成后越南纱锭28万锭,染色能力2万吨,满足东南亚区域客户需求。加快共享产业:前端网链打造棉花供应链互联网平台,延伸棉花农业现代化,推动农村合作社,实施定价保险,走订单农业模式。后端网链打造后端布、衣供应链互联网平台,聚焦从纱线到服装的增值链,计划培养4~5家垂直供应链公司。同时,公司将继续探索专业化的时尚电商产业园经营模式,搭建品牌孵化平台。 盈利预测和投资评级。公司以纱线主业为根基,积极开展网链业务,共享产业,以纱线贯通纺织服装产业,致力于打造全球纺织服装产业时尚营运商。色纺纱主业,在市场份额继续向龙头企业集中的背景下,纱线销量有望持续增长,同时在棉价存在震荡上行预期下,纱线价格也有望小幅提升,预计今年纱线业务将保持稳健增长。另外,公司全产业链布局也在持续推进,网链业务已在16Q4产生一定的收入贡献,今年将持续放量。 根据一季报情况,微调公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.70、0.81元。目前总市值116亿,17PE为19X,考虑到后续棉价存在小幅震荡上行的预期,主业量价双升及网链业务的快速成长将有效保障业绩快速增长趋势延续,且在全产业链打造过程中,投资并购预期仍存,现价分别低于员工持股11.37元和定增价格12.62元,震荡市下择机布局,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险、人民币汇率风险、经济复苏低于预期影响行业需求、新业务发展低于预期。

17Q1收入基本持平,净利润下滑10%。公司发布年报,16年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为23.12/5.37/4.39亿元,同比分别增长10.46%/11.59%/9.42%,基本每股收益0.52元,分红预案为每10股派发现金红利1元(含税)。 分季度来看,16年Q4收入/归属上市公司股东净利润分别为9.64/1.96亿元,同比分别增长21.35%/29.67%,主要来自于电商销售增长30%+,此外大家居开始贡献一定收入。17年Q1实现营业收入4.31亿元,同比增长0.06%;营业利润、归母净利分别为1.01/0.79亿元,同比分别下降10.20%/10.39%,基本每股收益0.09元。 家纺业务稳健发展,大家居业务开始贡献收入。分业务来看,大家居业务:2016年公司全屋艺术美家配置的子品牌“富安娜美家”正式投入运营,开设直营店铺2家,预计16年实现收入3000+万元。2017年,公司将继续创新研发产品,按照全年两季进行迭代;同时第二、第三条德国豪迈工业4.0生产线将分别在常熟和惠东生产基地进行组装,预计在年中和年末分别投入运行;渠道拓展也将逐渐启动,进驻大型专业家居卖场,利用原直营子公司的优势布局,进行直营门店的开设,此外7月建博会将正式对外进行专业家居零售代理商的招商加盟。家纺业务:线上业务仍保持较快增速,预计实现GMV 6.8亿元左右,同比增长30%+;线下渠道方面,公司激励机制提高员工积极性、促进销售,收入也实现小幅增长。分地区来看,16年国内各地区收入均有不同程度增长,华南/华东/华中/西南/华北/西北/东北地区收入同比分别增长15.81%/6.91%/3.19%/7.94%/7.40%/16.23%/7.56%,外贸业务则减少72.55%。 新业务拓展,期间费用率有所上升,拖累17Q1净利润。16年公司综合毛利率50.24%,同比下降1.60PCT。期间费用率26.58%,同比下降0.60PCT。其中,销售费率下降0.25PCT至23.22%;管理费率下降1.05PCT至3.49%,主要由人员结构调整,薪资归集费用不同所致;财务费率提升0.69PCT至-0.13%,财务费率为负,实际上为财务收入减少,主要由本年利率下降所致。毛利率降幅高于费用率降幅,但得益于资产减值损失减少,营业利润增速高于收入端,所得税费用增加导致净利润单位数增长。 17年Q1公司综合毛利率50.25%,同比下降0.62PCT。期间费用率上升4.43PCT至30.60%,其中销售费率增加3.50PCT至26.18%;管理费率增加0.46PCT至4.62%;财务费率增加0.47PCT至-0.20%,财务收入减少主要由存款利息收入减少所致。毛利率略有下降而费用率上升,拖累利润端负增长。 存货、应收账款指标较为健康,经营性现金流减少但相对可控。16年末公司存货6.39亿元,较年初增长19.65%,较16年Q3下降8.65%。其中原材料存货1.16亿元,同比增加105.34%,主要由常熟和惠东两条生产线即将投产备货所致;库存商品4.42亿元,同比增长10.96%。17年Q1存货7.26亿元,较16年末增长13.73%。16年公司应收账款原值3.30亿元,较年初增加61.02%,主要由销售结构发生变化导致。其中账龄1年以内占比99.62%(+0.08PCT),1-2年占比0.10%(+0.05PCT),2-3年占比0.02%,3年以上占比0.26%(-0.13PCT),应收账款结构有所改善。17年Q1应收账款1.51亿元,较年初减少51.65%,主要原因为收到客户回款。16年经营性净现金流4.20亿元,同比增加44.29%,主要由销售收入现金增加,采购支出现金减少所致。17年Q1 经营性净现金流-0.47亿元,同比减少210%,主要由购买商品、接受劳务支付的现金同比增幅较大,原材料采购增加所致。 盈利预测和投资评级:公司正处于新老业务衔接的过渡阶段,目前老业务仍面临行业性压力,大家居新业务正处于培育期,7月建博会将正式对外进行专业家居零售代理商的招商加盟,加强渠道拓展,同时,今年下半年第二、第三条生产线也将根据招商情况进入投入,计划全年实现2.5-3亿增量收入贡献。 结合当前家具业务发展趋势,我们预计17-19年EPS分别为0.56、0.60、0.64元。我们认为公司定制家具设计感强,定位相对较为高端,若渠道理顺有望为公司带来一定的业绩增量,加盟商的引进预计将加快业务发展。综合而言,公司经营较为稳健,转型前景、行业地位及管理能力在业内较优,目前公司总市值82亿,对应17PE 17X,估值处于底部区间,当前市价低于员工持股价10.93元/股,在下行风险相对可控的背景下,若7月大家居业务顺利完成招商,预计将为业绩带来一定弹性,并对股价构成一定催化,震荡市背景下,股价波动仍可着手布局,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:消费环境持续低迷、大家居培育不及预期。