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甄峰

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洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-17 6.19 -- -- 6.27 1.29%
6.50 5.01%
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江西洪城水业股份有限公司2018年1月10日发出公告,公司及控股子公司南昌市燃气集团有限公司2017年度累计收到政府补助资金共计人民币86,279,736.7元。政府补助款项均以现金形式补助,截至10日已全部到账。根据《企业会计准则第16号-政府补助》的相关规定,公司获得的上述政府补助均为与收益相关的政府补助。 政府补助资金充足,增厚当期业绩。补助发放原因分别为涉水资产无偿移交补助、象湖东岸260亩土地拆迁补偿、燃气储备站搬迁土地补偿。其中对于涉水资产拟计入递延收益,共计28,050,000元,不对公司2017年度财务数据产生影响。其他补助计入当期损益,共计58,229,736.7元。一系列补助将明显增厚公司利润,促使2017年业绩上调。考虑政府补贴因素,预计公司2017-2019年归母净利润将分别从2.24亿、3.34亿、3.71亿上调至2.8亿、4.0亿、4.5亿,上调后EPS分别为0.44元、0.63元、0.71元,当前股价(6.37元/股)对应PE分别为14.6X、10.3X、9.1X,维持【推荐】评级。 “水务+燃气”双轮驱动,业绩弹性较大。洪城水业的传统主营业务为“自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设”等。公司自来水全部供应南昌本地市场,市场占有率在90%以上,具有较强供水区域垄断性。公司在水务及环保行业的知名度较高,其水质监测部门能完成106项水质监测,是全国第二个公布106项水质指标的水务企业,技术和装备均处于国内领先水平。2016年,公司通过定增注入南昌燃气51%股权,获取南昌市天然气特许经营权;注入公用新能源100%股权,切入南昌市车船用天然气加气业务;注入二次供水公司100%股权,延伸供水产业链业务。定增完成后,洪城水业形成“水务+燃气”两大业务板块,成为南昌市市政公用平台。总体而言,洪城水业的传统水务板块需求刚性较大,业绩较为稳健,而燃气业务板块增长潜力巨大,成为业绩增长亮点。 自来水调价时机或将成熟,供水产销差改善,毛利率将显著提升:2017年初,洪城水业自来水供应现有产能达145.5万立方米/日,在建产能为30万立方米/日。从历史来看,洪城水业的售水业务营收及毛利增速远高于售水量增速:1)需求:2015年南昌市城市总人口312万,2020年南昌规划总人口将超过410万人,南昌市人口增长将拉动用水需求释放;2)价格:市场普遍认为,南昌市的自来水水价低于全国绝大多数城市,因此提价预期较强。综合考虑“洪城水业当前毛利率、南昌市水价调整周期、通胀预期”,我们认为南昌市水价调整近期有望出台。若水价调整,我们测算2018-2019年洪城水业的供水业务毛利将比2017年增厚1亿元。3)产销差:洪城水业通过持续更新废旧供水管道,将降低产销差率,并有效增厚公司毛利。 燃气销售量价齐升,燃气安装工程快速推进:国内能源消费结构中,天然气占比有望提升。受益于“以气代煤工程”,2010-2015年,南昌市生活天然气的消耗量增速高达27.21%,南昌燃气深刻受益行业快速发展。南昌燃气主业为燃气工程安装、燃气销售两类:1)燃气工程安装:新建房屋通常存在较强的天然气管网设备安装需求,近年来,随着南昌市城镇化提速及房地产投资快速发展,南昌市燃气安装工程快速推进。普及率方面,2015年,南昌天然气气化率仅为约60%,天然气居民用户略大于60万户,未来南昌天然气用户提升空间较大。2)燃气销售:随着南昌燃气双气源建设推进,南昌燃气将大力发展工业企业用户。此外,从成本端来看,江西省内天然气管输价格下调,燃气采购成本下降。收入端来看,居民类天然气实行阶梯收费,燃气销售业务营收有望改善。综合而言,洪城水业燃气销售毛利有望持续改善。 “大集团+小公司”型国改标的,主题投资价值较高:国企改革背景下,洪城水业作为“实际控制人市政控股”下属的唯一上市平台,将迎来整合市政控股公用领域优质资产的良机。市政控股以“城市供水、城市供气、城市公交客运、城市道路建设”为主业,其下属共有“车板块、水板块、气板块、市政开发板块、房地产板块、投资板块以及文化旅游板块”等7个子业务板块,优质资产众多。截至2015年底,市政控股集团总资产达692.03亿元,2015年全年营业收入180.84亿元。因此,洪城水业属于“大集团+小公司”型国改标的,主题投资价值较高。 核心管理人员增持,充分彰显信心,助力未来发展:2017年12月21日洪城水业发出公告,于12月15日公告的董监高增持计划已经完成。本次增持公司高管17人,增持公司股份474万股,占公司总股本的0.6011%,增持均价为6.318元/股,增持金额为人民币2,999万元。此次增持无疑展现了核心管理人员对于公司价值的认可以及对公司未来发展的强烈信心。同时,员工持股的均价也将代表一定的“安全垫”,投资风险相对不高。在目前市场低迷的背景下,增持这一剂强心剂,或释放“低估”信号:增持完成后,高管与上市公司利益将绑定。我们预计未来三费和产销率将进一步降低,企业经营效率有望提升。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-24 6.35 -- -- 6.54 2.99%
6.54 2.99%
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投资建议:2016年定增后,洪城水业(600461.SH)形成“水务+燃气”两大业务格局。1)自来水供应而言:洪城水业当前毛利率已降低至“水价调整底线”,南昌水价调整也接近周期末期,我们判断南昌市水价调整近期将出台。经测算,若水价调整,2018-2019年洪城水业的供水业务毛利将比2017年增厚1亿元。当前,洪城水业产销率为17.93%,与“2011年中山公用水务困境”相似,因此洪城水业通过持续更新废旧供水管道,将降低产销差率,并有效增厚公司毛利。2)污水处理而言:南昌市已7年多时间未曾调整污水处理费用,目前南昌市居民污水处理费用仅为0.8元,尚低于规定《标准》的0.95元,后续存在污水处理调价的预期,污水处理费用提价将显著增厚洪城水业毛利。3)燃气工程安装:2015年,南昌天然气气化率仅为~60%,根据南昌市《关于加快推进“气化南昌”和“铸铁管网改造”民生工程工作的通知》,2016年起,3年内城区燃气气化率达到90%以上。用户方面,南昌市天然气居民用户长期规划为~100万户,目前通气略大于60万户,未来南昌天然气用户提升空间较大。4)燃气销售:南昌市在2010年底开始开展天然气置换人工煤气工程。2010-2014年,南昌燃气居民用户数、非居民用户数年增速分别高达83.53%、52.24%。随着南昌燃气“双气源建设推进、天然气气化率提升”,南昌燃气燃气销售高增速还将持续。2017年H1,洪城水业燃气销售量达16011万立方米(同比+22.04%)。成本端来看,江西省内天然气管输价格下调,燃气采购成本下降。收入端来看,居民类天然气实行阶梯收费,燃气销售业务营收有望改善。综合而言,洪城水业燃气销售毛利有望持续改善。此外,洪城水业属于“大集团+小公司(唯一)”标的,存在资产注入预期,且控股股东水业集团曾承诺,对洪城水业“董监高”实施股权激励(不超过总股本10%),该承诺期限截止至2017年12月31日,股权激励承诺值得期待。预计,公司2017-2019年分别实现归母净利润2.24亿、3.43亿、3.71亿,EPS分别为0.28元、0.43元、0.47元,当前股价(6.21元/股)对应PE分别为21.9X、14.3X、13.2X,维持【推荐】评级。 “水务+燃气”双轮驱动,业绩弹性较大:洪城水业的传统主营业务为“自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设”等。公司自来水全部供应南昌本地市场,市场占有率在90%以上,具有较强供水区域垄断性。公司污水处理业务主要由“城镇生活污水处理和工业废水处理”两部分组成,分布在江西省和浙江省温州市,已取得当地政府授予的特许经营权。公司在水务及环保行业的知名度较高,其水质监测部门能完成106项水质监测,是全国第二个公布106项水质指标的水务企业,技术和装备均处于国内领先水平。2016年,公司通过定增注入南昌燃气51%股权,获取南昌市天然气特许经营权;注入公用新能源100%股权,切入南昌市车船用天然气加气业务;注入二次供水公司100%股权,延伸供水产业链业务。定增完成后,洪城水业形成“水务+燃气”两大业务板块,成为南昌市市政公用平台。总体而言,洪城水业的传统水务板块需求刚性较大,业绩较为稳健,而燃气业务板块增长潜力巨大,成为业绩增长亮点。 自来水调价时机成熟,供水产销差改善,毛利率将显著提升:2017年初,洪城水业自来水供应现有产能达145.5万立方米/日,在建产能为20万立方米/日。从历史来看,洪城水业的售水业务营收及毛利增速远高于售水量增速:1)需求:2015年南昌市城市总人口312万,2020年南昌规划总人口将超过410万人,南昌市人口增长将拉动用水需求释放;2)价格:市场普遍认为,南昌市的自来水水价低于全国绝大多数城市,因此提价预期较强。但其实水价中包含水资源费,各个城市的水价并不具备纵向可比性。实际上,自来水价格受到政府管控,仅水价低至“难以保证自来水供应公司”合理收益时,水价才可调整,水价呈现一定周期性。南昌市水价调整周期在4-5年之间,预计下次水价调整时间在2018-2019年。历史上,洪城水业毛利率低至30-33%时,南昌市政府将调整自来水售价。综合考虑“洪城水业当前毛利率、南昌市水价调整周期、通胀预期”,我们认为南昌市水价调整近期有望出台。若水价调整,我们测算2018-2019年洪城水业的供水业务毛利将比2017年增厚1亿元。3)产销差:受供水管网问题拖累,洪城水业的供水产销差为17.93%,降低产销差将有效增厚公司毛利。我们认为,“当前洪城水业产销率较高的问题”与“2011年中山公用水务困境”相似,因此洪城水业通过持续更新废旧供水管道,将降低产销差率,并有效增厚公司毛利。 污水处理产能增长加快,污水处理提价预期强:洪城水业污水处理占据江西省内整个县级污水市场80%以上份额,在污水处理领域具备规模化运营优势。近年来,公司污水处理量产能稳步提升,但污水处理营收增速却较为缓慢,且污水处理业务毛利率持续下滑。污水处理业务毛利率持续下滑主要系“污水处理水价长期未曾调整”。南昌市自2010年2月1日以来,已7年多时间,未曾调整污水处理费用。根据2015年《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》:2016年底前,设市城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95元,目前南昌市的居民污水处理费用仅为0.8元,尚低于规定《标准》,后续存在污水处理调价的预期,污水处理费用提价将显著增厚洪城水业毛利。 股权激励承诺依然有效,值得期待:2006年,洪城水业控股股东水业集团曾承诺,在股权分置改革完成后,将对洪城水业“董监高”实施股权激励,股权激励的标的股票不超过总股本的10%,该承诺期限截止至2017年12月31日。目前最让已经临近承诺截至期间,但依然有效,因此股权激励依然值得期待。此外,公司现任管理层干劲较强,到位后,便已完成“南昌燃气、公用新能源、二次供水”等优质资产注入工作,如果落实股权激励,管理层更值得期待。 大集团小公司,资产注入值得期待:国企改革背景下,洪城水业作为实际控制人“南昌市政公用投资控股”下属的唯一上市平台,有望迎来整合南昌市政公用投资控股公用领域优质资产的良机。南昌市政公用投资控股以“城市供水、城市供气、城市公交客运、城市道路建设”为主业,其下属共有“车板块、水板块、气板块、市政开发板块、房地产板块、投资板块以及文化旅游板块”等7个子业务板块,优质资产众多。截至2015年底,南昌市政公用投资控股集团总资产达692.03亿元,2015年全年营业收入180.84亿元。2015年12月,江西省出台《国资国企改革实施方案》,加速推进江西省地方国企改革进程,因此,洪城水业属于“大集团+小公司”型国改标的,存在资产注入预期。
天海投资 公路港口航运行业 2017-11-21 7.40 -- -- 7.85 6.08%
7.85 6.08%
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投资建议:天海投资于2016年12月收购IT产品分销以及供应链综合服务行业的龙头企业英迈国际,并围绕英迈国际完善IT供应链生态圈。英迈国际具有业界领先技术优势的云集市产品。未来,海航云还将结合海航集团的产业场景优势,并以海航云ABC(人工智能、大数据、云计算)技术平台为基础,推动AI大数据+场景的融合。海航云的主要产品为4+X:数字航旅、金融科技、新零售、智慧物流,上述细分领域行业前景广阔,增速较快,云服务的应用前景广阔。目前,海航云成为集团转型的战略核心,未来有望持续加大投入。我们预计,公司2017-2019年将分别实现净利润7.5亿、8.3亿、9.3亿,对应EPS分别为0.26元、0.29元、0.32元,当前股价(7.22元/股)对应PE分别为27.8X、25.2X、22.5X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 收购IT产品分销以及供应链综合服务行业龙头英迈国际:天海投资于2016年12月收购IT产品分销以及供应链综合服务行业的龙头企业英迈国际,同时剥离部分从事海运业务的子公司。公司致力于围绕子公司英迈国际完善IT供应链生态圈,加快在全球范围内推广IT供应链业务和科技投资业务。英迈国际作为全球IT供应链行业的先行者,业务涵盖IT产品分销及技术解决方案(为供应链上下游企业提供IT产品解决方案)、移动设备及生命周期服务(为移动设备及消费性电子设备提供终端到终端的全生命周期服务)、电子商务供应链解决方案、云服务(云集市平台)、互联网交易平台、金融服务等多板块,前四大板块为其核心业务。英迈科技具有核心技术优势的仓库管理系统(WMS)及第四方物流管理能力,可根据客户需求,高效、准确的实现配送服务,并为客户提供个性化、一体化的物流增值服务。英迈国际深耕行业近40年,在北美、欧洲、亚太(包括中东和非洲)、拉美的45个国家设立了分支机构、154个分销中心和28个服务中心,具备快速敏捷高效的全球服务质量。 海航云结合“海航集团产业场景优势、ABC技术平台”,重点布局云集市和4+X产业云创新业务,行业前景广阔;其中,海航云集市是一个由数字化转型潜在客户、云服务提供商和增值服务渠道商组成的生态系统,简化了云技术的获取、管理和客户支持活动。公司具备业界领先技术优势的海航云集市,通过一站式平台来汇聚国内外云资源(上游云厂商)、联合多种云渠道(分销商、增值代理商、行业ISV、系统集成商),向“个人、大中小企业、政府等终端客户”提供增值云服务。未来,海航云将结合海航集团的产业场景优势,并以海航云ABC(人工智能、大数据、云计算)技术平台为基础,依托海航多元、国际化产业场景,根据行业经验和数据沉淀,主打行业云,推动AI大数据+场景的融合,构建开放、智能的行业数字化运营科技平台,对外输出产品和行业解决方案。海航云的主要产品为4+X:1)数字航旅:通过构建MTS(人的移动场景旅行服务模式),来支撑航旅行业的数字化转型;航旅云聚焦航旅市场,2016年全球旅游总收入5.17万亿美元(+3.6%),国内航旅收入4.69万亿(+13.6%),行业增长较快,并有望加速渗透。2)金融科技:通过聚焦互联网金融、消费金融、供应金融,提供一站式金融服务助力金融机构布局Fintech。2016年,国内网贷成交量达2.06万亿(+110%)、消费信贷规模达22.6万亿、供应链金融规模达13.08万亿,海航云+金融科技的应用前景较为广阔;3)新零售:通过形成以消费体验为中心的数字化新零售场景,助力实体零售重新定义消费场景;SaaS平台使用费通常按照门店/柜台个数来收取,目前,中国约有200万家连锁门店,新零售市场巨大且成长迅速。4)智慧物流:通过建立端到端(end to end)的一站式物流服务,来贯穿物流全程的数字物流生态体系。2016年,中国社会物流总额达229.7万亿,超过7000万家中小企业参与,但物流效率偏低,成为国民经济运行痛点,未来智慧物流将加速渗透。其他海航云产品还有智慧客服云、智慧考勤云、智慧安检云等。 海航云成为集团转型的战略核心,三年发展计划颇具亮点:目前,海航云成为集团转型的战略核心:1)协同效应强:海航云全面支撑HiAPP,具备强大的产业协同效应;2)研发投入大:海航集团每年信息化投入接近20亿,集团的数字化和解决方案等全方位信息化服务由海航云承接;3)业务支撑足:海航集团丰富的航旅、金融、零售和物流行业应用场景可以为行业云提供全面支持。另外,海航云的未来三年发展计划颇具亮点:1)2018年,构建核心能力,平台化输出:通过投资+合作快速构建ABC核心技术能力和商业化能力;并完成4个重点行业的云产品优化完善和平台化输出;2)2019年,丰富产品线,布局国际化:完成教育云、医疗云、智造云、物联网等更多产品的完善;依托境外产业场景拉动,完成海航云全球落地(航旅云+Swissport+Hilton、零售云+Dufry);并强化、提升运营能力;3)2020年,全面领先,布局下一代科技:实现行业全域覆盖,并在多个细分领域占据领先地位;完成技术能力整合、实现技术全面自主化;并布局下一代产业科技。
洲明科技 电子元器件行业 2017-11-09 14.60 -- -- 14.86 1.78%
15.52 6.30%
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投资建议:洲明科技(300232.SZ)是全球领先的LED应用产品与解决方案提供商,LED小间距显示屏、租赁类显示屏、智慧路灯等产品处于行业领先水平,并建立起覆盖全球160多个国家和地区的700个分销渠道。预计2020年,全球LED显示屏的市场规模将达到310亿美元:1)受益于安防监控快速发展、及LED小间距商业领域增加,小间距LED显示成为增长亮点。洲明科技的LED小间距产品、技术、售后服务等均处于全球领先的地位,市场占有率位于行业前列,将持续贡献公司业绩;2)2017年上半年,雷迪奥推出了两款新产品,成为雷迪奥新的利润增长点,租赁类及创意类显示屏业绩快速增长,后续市场有望继续扩展;3)2017年,公司收购东莞爱加照明60%股权、杭州柏年光电子(26.68%+19.42%)股权、山东清华康利60%股权,外延切入景观照明领域,根据业绩承诺,并表将显著增厚18年业绩。我们预计,公司2017-2018年将分别实现净利润3.1、4.0、4.9亿元,对应EPS分别为0.49元、0.64元、0.78元,当前股价(14.41元/股)对应PE分别为29.5X、22.7X、18.5X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 业绩增长强劲的全球领先的LED应用产品与解决方案提供商:洲明科技(300232.SZ)是全球领先的LED应用产品与解决方案提供商,致力于为国内外的专业渠道客户和终端客户提供高品质、高性能的LED应用产品及解决方案。公司主要从事LED显示产品与LED照明灯具两大业务板块的研发、制造、销售及服务。1)LED显示业务板块:通过收购蓝普科技、雷迪奥,逐步形成了母公司以LED小间距产品为主,雷迪奥以租赁类和创意类显示屏为主,及蓝普科技以体育类显示屏为主的LED显示业务板块。2)LED照明业务板块:通过收购或增资东莞爱家照明、杭州柏年光电子、山东清华康利等三家LED照明公司,布局专业照明细分市场。公司技术底蕴深厚,LED小间距显示屏、租赁类显示屏、智慧路灯等产品处于行业领先水平,并积极布局如Micro-LED等较为前瞻性的技术。公司销售模式以经销为主,直销为辅,已建立起了覆盖全球160多个国家和地区的700个分销渠道,营销服务网络遍布全球,在海外市场品牌影响力及客户认可度不断提升,海外业务持续向好。受益于LED小间距显示及雷迪奥业务快速发展,2017年H1,公司实现营收12.2亿元(+81.71%),实现归母净利润为1.36亿元(+108.05%),其中,母公司实现净利润0.83亿元(+216.21%),雷迪奥实现净利润0.67亿元(+67.66%),蓝普科技实现净利润0.07亿元(+179.10%)。 LED显示屏市场规模巨大,小间距LED显示成为增长亮点:根据QFWeek半导体照明网,2016年全球LED显示屏市场规模为160亿美元,预计在2020年,全球LED显示屏的市场规模将达到310亿美元,海外市场的空间巨大。据奥维云网(AVC),中国LED显示屏产品出口从2012年6.24亿美元增长至2016年12.87亿美元(+24.5%/年)。2017年Q1,LED显示屏出口金额达2.87亿美元