江西洪城水业股份有限公司2018年1月10日发出公告,公司及控股子公司南昌市燃气集团有限公司2017年度累计收到政府补助资金共计人民币86,279,736.7元。政府补助款项均以现金形式补助,截至10日已全部到账。根据《企业会计准则第16号-政府补助》的相关规定,公司获得的上述政府补助均为与收益相关的政府补助。 政府补助资金充足,增厚当期业绩。补助发放原因分别为涉水资产无偿移交补助、象湖东岸260亩土地拆迁补偿、燃气储备站搬迁土地补偿。其中对于涉水资产拟计入递延收益,共计28,050,000元,不对公司2017年度财务数据产生影响。其他补助计入当期损益,共计58,229,736.7元。一系列补助将明显增厚公司利润,促使2017年业绩上调。考虑政府补贴因素,预计公司2017-2019年归母净利润将分别从2.24亿、3.34亿、3.71亿上调至2.8亿、4.0亿、4.5亿,上调后EPS分别为0.44元、0.63元、0.71元,当前股价(6.37元/股)对应PE分别为14.6X、10.3X、9.1X,维持【推荐】评级。 “水务+燃气”双轮驱动,业绩弹性较大。洪城水业的传统主营业务为“自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设”等。公司自来水全部供应南昌本地市场,市场占有率在90%以上,具有较强供水区域垄断性。公司在水务及环保行业的知名度较高,其水质监测部门能完成106项水质监测,是全国第二个公布106项水质指标的水务企业,技术和装备均处于国内领先水平。2016年,公司通过定增注入南昌燃气51%股权,获取南昌市天然气特许经营权;注入公用新能源100%股权,切入南昌市车船用天然气加气业务;注入二次供水公司100%股权,延伸供水产业链业务。定增完成后,洪城水业形成“水务+燃气”两大业务板块,成为南昌市市政公用平台。总体而言,洪城水业的传统水务板块需求刚性较大,业绩较为稳健,而燃气业务板块增长潜力巨大,成为业绩增长亮点。 自来水调价时机或将成熟,供水产销差改善,毛利率将显著提升:2017年初,洪城水业自来水供应现有产能达145.5万立方米/日,在建产能为30万立方米/日。从历史来看,洪城水业的售水业务营收及毛利增速远高于售水量增速:1)需求:2015年南昌市城市总人口312万,2020年南昌规划总人口将超过410万人,南昌市人口增长将拉动用水需求释放;2)价格:市场普遍认为,南昌市的自来水水价低于全国绝大多数城市,因此提价预期较强。综合考虑“洪城水业当前毛利率、南昌市水价调整周期、通胀预期”,我们认为南昌市水价调整近期有望出台。若水价调整,我们测算2018-2019年洪城水业的供水业务毛利将比2017年增厚1亿元。3)产销差:洪城水业通过持续更新废旧供水管道,将降低产销差率,并有效增厚公司毛利。 燃气销售量价齐升,燃气安装工程快速推进:国内能源消费结构中,天然气占比有望提升。受益于“以气代煤工程”,2010-2015年,南昌市生活天然气的消耗量增速高达27.21%,南昌燃气深刻受益行业快速发展。南昌燃气主业为燃气工程安装、燃气销售两类:1)燃气工程安装:新建房屋通常存在较强的天然气管网设备安装需求,近年来,随着南昌市城镇化提速及房地产投资快速发展,南昌市燃气安装工程快速推进。普及率方面,2015年,南昌天然气气化率仅为约60%,天然气居民用户略大于60万户,未来南昌天然气用户提升空间较大。2)燃气销售:随着南昌燃气双气源建设推进,南昌燃气将大力发展工业企业用户。此外,从成本端来看,江西省内天然气管输价格下调,燃气采购成本下降。收入端来看,居民类天然气实行阶梯收费,燃气销售业务营收有望改善。综合而言,洪城水业燃气销售毛利有望持续改善。 “大集团+小公司”型国改标的,主题投资价值较高:国企改革背景下,洪城水业作为“实际控制人市政控股”下属的唯一上市平台,将迎来整合市政控股公用领域优质资产的良机。市政控股以“城市供水、城市供气、城市公交客运、城市道路建设”为主业,其下属共有“车板块、水板块、气板块、市政开发板块、房地产板块、投资板块以及文化旅游板块”等7个子业务板块,优质资产众多。截至2015年底,市政控股集团总资产达692.03亿元,2015年全年营业收入180.84亿元。因此,洪城水业属于“大集团+小公司”型国改标的,主题投资价值较高。 核心管理人员增持,充分彰显信心,助力未来发展:2017年12月21日洪城水业发出公告,于12月15日公告的董监高增持计划已经完成。本次增持公司高管17人,增持公司股份474万股,占公司总股本的0.6011%,增持均价为6.318元/股,增持金额为人民币2,999万元。此次增持无疑展现了核心管理人员对于公司价值的认可以及对公司未来发展的强烈信心。同时,员工持股的均价也将代表一定的“安全垫”,投资风险相对不高。在目前市场低迷的背景下,增持这一剂强心剂,或释放“低估”信号:增持完成后,高管与上市公司利益将绑定。我们预计未来三费和产销率将进一步降低,企业经营效率有望提升。

投资建议:2016年定增后,洪城水业(600461.SH)形成“水务+燃气”两大业务格局。1)自来水供应而言:洪城水业当前毛利率已降低至“水价调整底线”,南昌水价调整也接近周期末期,我们判断南昌市水价调整近期将出台。经测算,若水价调整,2018-2019年洪城水业的供水业务毛利将比2017年增厚1亿元。当前,洪城水业产销率为17.93%,与“2011年中山公用水务困境”相似,因此洪城水业通过持续更新废旧供水管道,将降低产销差率,并有效增厚公司毛利。2)污水处理而言:南昌市已7年多时间未曾调整污水处理费用,目前南昌市居民污水处理费用仅为0.8元,尚低于规定《标准》的0.95元,后续存在污水处理调价的预期,污水处理费用提价将显著增厚洪城水业毛利。3)燃气工程安装:2015年,南昌天然气气化率仅为~60%,根据南昌市《关于加快推进“气化南昌”和“铸铁管网改造”民生工程工作的通知》,2016年起,3年内城区燃气气化率达到90%以上。用户方面,南昌市天然气居民用户长期规划为~100万户,目前通气略大于60万户,未来南昌天然气用户提升空间较大。4)燃气销售:南昌市在2010年底开始开展天然气置换人工煤气工程。2010-2014年,南昌燃气居民用户数、非居民用户数年增速分别高达83.53%、52.24%。随着南昌燃气“双气源建设推进、天然气气化率提升”,南昌燃气燃气销售高增速还将持续。2017年H1,洪城水业燃气销售量达16011万立方米(同比+22.04%)。成本端来看,江西省内天然气管输价格下调,燃气采购成本下降。收入端来看,居民类天然气实行阶梯收费,燃气销售业务营收有望改善。综合而言,洪城水业燃气销售毛利有望持续改善。此外,洪城水业属于“大集团+小公司(唯一)”标的,存在资产注入预期,且控股股东水业集团曾承诺,对洪城水业“董监高”实施股权激励(不超过总股本10%),该承诺期限截止至2017年12月31日,股权激励承诺值得期待。预计,公司2017-2019年分别实现归母净利润2.24亿、3.43亿、3.71亿,EPS分别为0.28元、0.43元、0.47元,当前股价(6.21元/股)对应PE分别为21.9X、14.3X、13.2X,维持【推荐】评级。 “水务+燃气”双轮驱动,业绩弹性较大:洪城水业的传统主营业务为“自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设”等。公司自来水全部供应南昌本地市场,市场占有率在90%以上,具有较强供水区域垄断性。公司污水处理业务主要由“城镇生活污水处理和工业废水处理”两部分组成,分布在江西省和浙江省温州市,已取得当地政府授予的特许经营权。公司在水务及环保行业的知名度较高,其水质监测部门能完成106项水质监测,是全国第二个公布106项水质指标的水务企业,技术和装备均处于国内领先水平。2016年,公司通过定增注入南昌燃气51%股权,获取南昌市天然气特许经营权;注入公用新能源100%股权,切入南昌市车船用天然气加气业务;注入二次供水公司100%股权,延伸供水产业链业务。定增完成后,洪城水业形成“水务+燃气”两大业务板块,成为南昌市市政公用平台。总体而言,洪城水业的传统水务板块需求刚性较大,业绩较为稳健,而燃气业务板块增长潜力巨大,成为业绩增长亮点。 自来水调价时机成熟,供水产销差改善,毛利率将显著提升:2017年初,洪城水业自来水供应现有产能达145.5万立方米/日,在建产能为20万立方米/日。从历史来看,洪城水业的售水业务营收及毛利增速远高于售水量增速:1)需求:2015年南昌市城市总人口312万,2020年南昌规划总人口将超过410万人,南昌市人口增长将拉动用水需求释放;2)价格:市场普遍认为,南昌市的自来水水价低于全国绝大多数城市,因此提价预期较强。但其实水价中包含水资源费,各个城市的水价并不具备纵向可比性。实际上,自来水价格受到政府管控,仅水价低至“难以保证自来水供应公司”合理收益时,水价才可调整,水价呈现一定周期性。南昌市水价调整周期在4-5年之间,预计下次水价调整时间在2018-2019年。历史上,洪城水业毛利率低至30-33%时,南昌市政府将调整自来水售价。综合考虑“洪城水业当前毛利率、南昌市水价调整周期、通胀预期”,我们认为南昌市水价调整近期有望出台。若水价调整,我们测算2018-2019年洪城水业的供水业务毛利将比2017年增厚1亿元。3)产销差:受供水管网问题拖累,洪城水业的供水产销差为17.93%,降低产销差将有效增厚公司毛利。我们认为,“当前洪城水业产销率较高的问题”与“2011年中山公用水务困境”相似,因此洪城水业通过持续更新废旧供水管道,将降低产销差率,并有效增厚公司毛利。 污水处理产能增长加快,污水处理提价预期强:洪城水业污水处理占据江西省内整个县级污水市场80%以上份额,在污水处理领域具备规模化运营优势。近年来,公司污水处理量产能稳步提升,但污水处理营收增速却较为缓慢,且污水处理业务毛利率持续下滑。污水处理业务毛利率持续下滑主要系“污水处理水价长期未曾调整”。南昌市自2010年2月1日以来,已7年多时间,未曾调整污水处理费用。根据2015年《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》:2016年底前,设市城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95元,目前南昌市的居民污水处理费用仅为0.8元,尚低于规定《标准》,后续存在污水处理调价的预期,污水处理费用提价将显著增厚洪城水业毛利。 股权激励承诺依然有效,值得期待:2006年,洪城水业控股股东水业集团曾承诺,在股权分置改革完成后,将对洪城水业“董监高”实施股权激励,股权激励的标的股票不超过总股本的10%,该承诺期限截止至2017年12月31日。目前最让已经临近承诺截至期间,但依然有效,因此股权激励依然值得期待。此外,公司现任管理层干劲较强,到位后,便已完成“南昌燃气、公用新能源、二次供水”等优质资产注入工作,如果落实股权激励,管理层更值得期待。 大集团小公司,资产注入值得期待:国企改革背景下,洪城水业作为实际控制人“南昌市政公用投资控股”下属的唯一上市平台,有望迎来整合南昌市政公用投资控股公用领域优质资产的良机。南昌市政公用投资控股以“城市供水、城市供气、城市公交客运、城市道路建设”为主业,其下属共有“车板块、水板块、气板块、市政开发板块、房地产板块、投资板块以及文化旅游板块”等7个子业务板块,优质资产众多。截至2015年底,南昌市政公用投资控股集团总资产达692.03亿元,2015年全年营业收入180.84亿元。2015年12月,江西省出台《国资国企改革实施方案》,加速推进江西省地方国企改革进程,因此,洪城水业属于“大集团+小公司”型国改标的,存在资产注入预期。

投资建议:天海投资于2016年12月收购IT产品分销以及供应链综合服务行业的龙头企业英迈国际,并围绕英迈国际完善IT供应链生态圈。英迈国际具有业界领先技术优势的云集市产品。未来,海航云还将结合海航集团的产业场景优势,并以海航云ABC(人工智能、大数据、云计算)技术平台为基础,推动AI大数据+场景的融合。海航云的主要产品为4+X:数字航旅、金融科技、新零售、智慧物流,上述细分领域行业前景广阔,增速较快,云服务的应用前景广阔。目前,海航云成为集团转型的战略核心,未来有望持续加大投入。我们预计,公司2017-2019年将分别实现净利润7.5亿、8.3亿、9.3亿,对应EPS分别为0.26元、0.29元、0.32元,当前股价(7.22元/股)对应PE分别为27.8X、25.2X、22.5X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 收购IT产品分销以及供应链综合服务行业龙头英迈国际:天海投资于2016年12月收购IT产品分销以及供应链综合服务行业的龙头企业英迈国际,同时剥离部分从事海运业务的子公司。公司致力于围绕子公司英迈国际完善IT供应链生态圈,加快在全球范围内推广IT供应链业务和科技投资业务。英迈国际作为全球IT供应链行业的先行者,业务涵盖IT产品分销及技术解决方案(为供应链上下游企业提供IT产品解决方案)、移动设备及生命周期服务(为移动设备及消费性电子设备提供终端到终端的全生命周期服务)、电子商务供应链解决方案、云服务(云集市平台)、互联网交易平台、金融服务等多板块,前四大板块为其核心业务。英迈科技具有核心技术优势的仓库管理系统(WMS)及第四方物流管理能力,可根据客户需求,高效、准确的实现配送服务,并为客户提供个性化、一体化的物流增值服务。英迈国际深耕行业近40年,在北美、欧洲、亚太(包括中东和非洲)、拉美的45个国家设立了分支机构、154个分销中心和28个服务中心,具备快速敏捷高效的全球服务质量。 海航云结合“海航集团产业场景优势、ABC技术平台”,重点布局云集市和4+X产业云创新业务,行业前景广阔;其中,海航云集市是一个由数字化转型潜在客户、云服务提供商和增值服务渠道商组成的生态系统,简化了云技术的获取、管理和客户支持活动。公司具备业界领先技术优势的海航云集市,通过一站式平台来汇聚国内外云资源(上游云厂商)、联合多种云渠道(分销商、增值代理商、行业ISV、系统集成商),向“个人、大中小企业、政府等终端客户”提供增值云服务。未来,海航云将结合海航集团的产业场景优势,并以海航云ABC(人工智能、大数据、云计算)技术平台为基础,依托海航多元、国际化产业场景,根据行业经验和数据沉淀,主打行业云,推动AI大数据+场景的融合,构建开放、智能的行业数字化运营科技平台,对外输出产品和行业解决方案。海航云的主要产品为4+X:1)数字航旅:通过构建MTS(人的移动场景旅行服务模式),来支撑航旅行业的数字化转型;航旅云聚焦航旅市场,2016年全球旅游总收入5.17万亿美元(+3.6%),国内航旅收入4.69万亿(+13.6%),行业增长较快,并有望加速渗透。2)金融科技:通过聚焦互联网金融、消费金融、供应金融,提供一站式金融服务助力金融机构布局Fintech。2016年,国内网贷成交量达2.06万亿(+110%)、消费信贷规模达22.6万亿、供应链金融规模达13.08万亿,海航云+金融科技的应用前景较为广阔;3)新零售:通过形成以消费体验为中心的数字化新零售场景,助力实体零售重新定义消费场景;SaaS平台使用费通常按照门店/柜台个数来收取,目前,中国约有200万家连锁门店,新零售市场巨大且成长迅速。4)智慧物流:通过建立端到端(end to end)的一站式物流服务,来贯穿物流全程的数字物流生态体系。2016年,中国社会物流总额达229.7万亿,超过7000万家中小企业参与,但物流效率偏低,成为国民经济运行痛点,未来智慧物流将加速渗透。其他海航云产品还有智慧客服云、智慧考勤云、智慧安检云等。 海航云成为集团转型的战略核心,三年发展计划颇具亮点:目前,海航云成为集团转型的战略核心:1)协同效应强:海航云全面支撑HiAPP,具备强大的产业协同效应;2)研发投入大:海航集团每年信息化投入接近20亿,集团的数字化和解决方案等全方位信息化服务由海航云承接;3)业务支撑足:海航集团丰富的航旅、金融、零售和物流行业应用场景可以为行业云提供全面支持。另外,海航云的未来三年发展计划颇具亮点:1)2018年,构建核心能力,平台化输出:通过投资+合作快速构建ABC核心技术能力和商业化能力;并完成4个重点行业的云产品优化完善和平台化输出;2)2019年,丰富产品线,布局国际化:完成教育云、医疗云、智造云、物联网等更多产品的完善;依托境外产业场景拉动,完成海航云全球落地(航旅云+Swissport+Hilton、零售云+Dufry);并强化、提升运营能力;3)2020年,全面领先,布局下一代科技:实现行业全域覆盖,并在多个细分领域占据领先地位;完成技术能力整合、实现技术全面自主化;并布局下一代产业科技。

投资建议:洲明科技(300232.SZ)是全球领先的LED应用产品与解决方案提供商,LED小间距显示屏、租赁类显示屏、智慧路灯等产品处于行业领先水平,并建立起覆盖全球160多个国家和地区的700个分销渠道。预计2020年,全球LED显示屏的市场规模将达到310亿美元:1)受益于安防监控快速发展、及LED小间距商业领域增加,小间距LED显示成为增长亮点。洲明科技的LED小间距产品、技术、售后服务等均处于全球领先的地位,市场占有率位于行业前列,将持续贡献公司业绩;2)2017年上半年,雷迪奥推出了两款新产品,成为雷迪奥新的利润增长点,租赁类及创意类显示屏业绩快速增长,后续市场有望继续扩展;3)2017年,公司收购东莞爱加照明60%股权、杭州柏年光电子(26.68%+19.42%)股权、山东清华康利60%股权,外延切入景观照明领域,根据业绩承诺,并表将显著增厚18年业绩。我们预计,公司2017-2018年将分别实现净利润3.1、4.0、4.9亿元,对应EPS分别为0.49元、0.64元、0.78元,当前股价(14.41元/股)对应PE分别为29.5X、22.7X、18.5X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 业绩增长强劲的全球领先的LED应用产品与解决方案提供商:洲明科技(300232.SZ)是全球领先的LED应用产品与解决方案提供商,致力于为国内外的专业渠道客户和终端客户提供高品质、高性能的LED应用产品及解决方案。公司主要从事LED显示产品与LED照明灯具两大业务板块的研发、制造、销售及服务。1)LED显示业务板块:通过收购蓝普科技、雷迪奥,逐步形成了母公司以LED小间距产品为主,雷迪奥以租赁类和创意类显示屏为主,及蓝普科技以体育类显示屏为主的LED显示业务板块。2)LED照明业务板块:通过收购或增资东莞爱家照明、杭州柏年光电子、山东清华康利等三家LED照明公司,布局专业照明细分市场。公司技术底蕴深厚,LED小间距显示屏、租赁类显示屏、智慧路灯等产品处于行业领先水平,并积极布局如Micro-LED等较为前瞻性的技术。公司销售模式以经销为主,直销为辅,已建立起了覆盖全球160多个国家和地区的700个分销渠道,营销服务网络遍布全球,在海外市场品牌影响力及客户认可度不断提升,海外业务持续向好。受益于LED小间距显示及雷迪奥业务快速发展,2017年H1,公司实现营收12.2亿元(+81.71%),实现归母净利润为1.36亿元(+108.05%),其中,母公司实现净利润0.83亿元(+216.21%),雷迪奥实现净利润0.67亿元(+67.66%),蓝普科技实现净利润0.07亿元(+179.10%)。 LED显示屏市场规模巨大,小间距LED显示成为增长亮点:根据QFWeek半导体照明网,2016年全球LED显示屏市场规模为160亿美元,预计在2020年,全球LED显示屏的市场规模将达到310亿美元,海外市场的空间巨大。据奥维云网(AVC),中国LED显示屏产品出口从2012年6.24亿美元增长至2016年12.87亿美元(+24.5%/年)。2017年Q1,LED显示屏出口金额达2.87亿美元,公司LED显示屏出口额位居行业第一(0.201亿美元、+59.7%)。同时,公司的LED小间距产品、技术、售后服务等均处于全球领先的地位,市场占有率位于行业前列。LED产业链可分为:上游的芯片制造,中游的LED封装以及下游LED应用。公司目前处于LED产业链中下游附加值较高的显示和照明领域。根据CSAResearch,2016年半导体照明应用中,农业照明、汽车照明、智能照明等快速成长,智慧路灯、LED小间距显示、UV-LED、IR-LED等成为应用市场热点。在半导体照明应用细分领域中,LED通用照明市场产值达2040亿元(占比47.6%、渗透率达42%);受益于小间距LED显示技术的快速崛起,显示应用规模达548亿元(占比12.8%)。 受益于安防监控快速发展、及LED小间距商业领域增加,LED小间距产品前景向好:随着灯珠成本及LED小间距显示屏价格下降、显示效果提升、及客户对产品认知度提高,LED小间距产品对室内专业显示市场的渗透率和替代率不断提升(尤其是安防监控领域)。此外,LED小间距产品除了在原来较传统的调度指挥中心、安防监控中心、广电广播等领域外,目前在高端零售商店、视频会议、教育等领域也开始普及,迎来业务的上升期。受益于安防监控行业快速发展,2017年上半年,公司LED小间距显示屏的销售额占公司LED显示营业收入的57.09%。我们预计,2017年,母公司将实现1.4亿净利润(1.8亿利润扣除0.4亿成本),2018年将实现1.7亿净利润(+20%)。 雷迪奥新产品的市场反响强烈,租赁类及创意类显示屏业绩快速增长:洲明科技全资子公司雷迪奥以租赁类和创意类LED显示屏为主:1)租赁类显示屏:应用于舞台演艺、大型展览展会、高档娱乐场所、主题公园、礼堂等领域;2)创意类显示屏:应用于博物馆、图书馆、商场、国际大型赛事活动等领域。随着海外经济逐步复苏,海外的各类演唱会、音乐节、剧场演出、展览展示活动层出不穷。凭借独特产品设计、靓丽显示效果、完善售后服务体系、切实能解决客户需求和行业痛点的高质量硬件产品,雷迪奥在各类国际大型演唱会、展览展示活动中大放异彩,品牌影响力在海外市场持续提升。2017年上半年,为满足客户个性化、差异化的创新性需求,雷迪奥推出了两款新产品,受到市场一致好评、客户广泛认可,成为雷迪奥新的利润增长点,销售额和净利润大幅提升。2017年H1,雷迪奥实现营业收入3.51亿元(+80.76%),实现净利润0.67亿元(+67.66%)。此外,2017年7月,雷迪奥获得了国际某知名租赁商约0.8亿元订单用于巡回演出。我们预计,2017年、2018年雷迪奥将分别贡献净利润1.8亿元、2.2亿元。 外延收购切入景观照明领域,并表将显著增厚18年业绩:LED照明业务可分为国内户外照明业务、海外户外及室内照明业务,主要由子公司广东洲明、安吉丽开展。公司还通过收购或增资东莞爱家照明、杭州柏年光电子、山东清华康利等三家LED照明公司,布局专业照明细分市场。1)国内户外照明:广东洲明具有城市及道路照明施工叁级资质,实施的EMC项目案例遍布全国各地。广东洲明也是全国率先研发智慧路灯的企业之一,可作为智慧城市建设的入口,为智慧城市建设提供一系列的智慧管理、智慧民生服务。根据中投顾问产业研究中心,2017年预计我国智慧城市市场规模达到6万亿元,2017-2021年均复合增长率约32.64%,智慧路灯业务深刻受益于智慧城市快速发展。2)海外户外及室内照明领域:洲明路灯产品已在全世界多个国家通过产品认证,完整的准入认证资格。3)外延切入景观照明领域:2017年,公司收购东莞爱加照明60%股权、杭州柏年光电子(26.68%+19.42%)股权、山东清华康利60%股权,外延切入景观照明领域。其中,东莞爱加照明承诺17、18、19净利润分别不低于300、1000、1500万元;杭州柏年光电子承诺17、18、19净利润分别不低于2000、3000、4000万元;山东清华康利承诺17、18、19、20上半年净利润分别不低于3000、4100、5100、2800万元。我们测算,2018年,该三家LED照明公司并表将贡献5000万的利润。 风险揭示:1)LED小间距产品业绩增速不及预期风险;2)雷迪奥新产品的市场推广不及预期风险;3)外延并购难以整合,承诺业绩低于预期风险。

事件:10月10日,智慧农业(000816.SZ)公告,拟以自筹现金对旗瀚科技增资2亿元,获其10%股权。 增资旗瀚科技,切入服务机器人行业,开辟新盈利亮点:根据《本次增资协议》,智慧农业拟以自筹现金对旗瀚科技增资2亿元,获旗瀚科技10%股权。增资后,智慧农业向旗瀚科技推荐1名董事(旗瀚科技董事会由5人),对其经营决策拥有重大影响。本次增资资金主要投向: 的日常经营活动、技术升级、新产品研发等、市场推广及人力资源建设等。智能服务机器人行业是目前最具发展前景的产业之一。根据易观国际,2016年中国服务机器人市场规模达到72.9亿元,同比大幅增长44.6%。据工信部,中国服务机器人市场迅速增长,预计到2020年,服务机器人年销售额将超过300亿元。智慧农业通过本次增资旗瀚科技,将介入快速发展的服务机器人行业,开辟新盈利亮点。 旗瀚科技服务机器人技术储备充足,智慧农业的农机产品有望向智能化、自动化等高端领域发展:旗瀚科技旗瀚科技主要定位为服务机器人产品的设计者、制造商和云端服务提供商。公司以与行业平台公司合作的模式(B-B-C模式)将产品推向终端用户,产品主要应用于商业连锁、教育、医疗、银行、海关及法律等领域。旗翰科技目前拥有QIHAN、Sanbot两个自有品牌。其中,三宝系列产品(Sanbot)是由“机器人、APP、云服务”构成的三位一体平台服务机器人。旗瀚科技已推出的智能机器人为三宝小精灵系列家庭版和行业定制版服务机器人,目前正在研发的新一代产品为三宝金刚系列商用服务机器人。旗瀚科技核心技术主要有机器人人脸识别、物体识别、机器视觉算法、即时定位与地图构建技术、自然语音交互、多轴自动化控制、多操作系统融合等,拥有80余项专利权和近30项软件著作权,技术实力雄厚,发展潜力较大。公司通过增资旗瀚科技,尝试向智能制造领域转型。目前,中国农业的自动化、智能化程度不高,而旗瀚科 技采用“行业平台公司合作的模式”,可合理预计,增资后,双方协同效应加强,智慧农业的农机产品有望向智能化、自动化等高端领域发展。 “江动”商标柴油机市占率高,土地增值显著,处置将带来可观现金流:智慧农业以机械制造业为主业,煤炭开采和有色金属采选为辅,2014年涉足农业信息化领域(农业信息化、农业大数据):1)机械制造是主要业绩来源,2016年上半年营收占比98%,但毛利率较低(11.19%)。机械制造产品分“中小功率柴汽油发动机、农机装备”两大类,公司“江动”商标柴油机产品市场占有率在国内处于前列,在国际市场名列第一;2)农业信息化业务集中于农业信息化和食品安全领域的软件开发、系统集成、信息服务。2017上半年,机械制造业务受“农机补贴向作业补贴转移,国家持续推进深松作业补贴”等影响,公司业绩表现不佳,实现营收8.5亿元(-11.32%),实现归母净利润-0.52亿。此外,根据2013年《关于退城进区事宜公告》,公司在盐城市市区内的土地被政府收储,对于其中不具开发条件的地块,将由智慧农业自行处理,通过出租、转让等方式进行盘活。考虑到13年以来,城市土地出让价格不断走高,公司在盐城市市区的土地资产价值持续增值,通过处置相应土地将带来可观的现金流入。 农机向大规模、智能化发展,智慧农业将抢占竞争高点:与美日本韩等发达国家相比,中国农业人均产值低、信息化、自动化、规模化不足。中国农业发展困境在于“规模化、机械化&自动化”,而机械化率瓶颈在于“农村土地分散、以及农田缺乏流转市场(例如,农民无法抵押土地资产获得资本购置急需的农机)”。未来,土地改革将促进土地流转,从而解除土地规模化限制,规模经营将释放农机需求。此外,规模经营还将催生对大型农机需求,未来农机消费结构将有“小型农机”向“大型、智能农机”转变。公司通过增资旗瀚科技,未来技术溢出效应较强,有望推动公司农机产品向大规模、智能化等高端领域发展,抢占竞争高点。 投资建议:智慧农业(000816.SZ)以机械制造业为主业,公司“江动”商标柴油机产品市场占有率在国内处于前列,在国际市场名列第一。公司在盐城市市区内的土地被政府收储,对于“其中不具开发条件的地块”可自行处理,处置将带来可观现金流。智能服务机器人行业是目前最具发展前景的产业之一,本次智慧农业以2亿元现金增资旗瀚科技获10%股权,将介入快速发展的服务机器人行业,开辟新盈利亮点。目前,中国农业的自动化、智能化程度不高,而旗瀚科技采用“行业平台公司合作的模式”,可合理预计,增资后,双方协同效应加强,智慧农业的农机产品有望向智能化、自动化等高端领域发展,抢占竞争高点。我们预计公司2017年-2019年分别实现归母净利润0.19亿、1.5亿、1.71亿,首次覆盖,给予【推荐】评级。 风险揭示:并购整合不及预期风险;农机业务持续低迷风险。

事件:10月10日,智慧农业(000816.SZ)公告,拟以自筹现金对旗瀚科技增资2亿元,获其10%股权。 增资旗瀚科技,切入服务机器人行业,开辟新盈利亮点:根据《本次增资协议》,智慧农业拟以自筹现金对旗瀚科技增资2亿元,获旗瀚科技10%股权。增资后,智慧农业向旗瀚科技推荐1名董事(旗瀚科技董事会由5人),对其经营决策拥有重大影响。本次增资资金主要投向:旗瀚科技的日常经营活动、技术升级、新产品研发等、市场推广及人力资源建设等。智能服务机器人行业是目前最具发展前景的产业之一。根据易观国际,2016年中国服务机器人市场规模达到72.9亿元,同比大幅增长44.6%。据工信部,中国服务机器人市场迅速增长,预计到2020年,服务机器人年销售额将超过300亿元。智慧农业通过本次增资旗瀚科技,将介入快速发展的服务机器人行业,开辟新盈利亮点。 旗瀚科技服务机器人技术储备充足,智慧农业的农机产品有望向智能化、自动化等高端领域发展:旗瀚科技旗瀚科技主要定位为服务机器人产品的设计者、制造商和云端服务提供商。公司以与行业平台公司合作的模式(B-B-C模式)将产品推向终端用户,产品主要应用于商业连锁、教育、医疗、银行、海关及法律等领域。旗翰科技目前拥有QIHAN、Sanbot两个自有品牌。其中,三宝系列产品(Sanbot)是由“机器人、APP、云服务”构成的三位一体平台服务机器人。旗瀚科技已推出的智能机器人为三宝小精灵系列家庭版和行业定制版服务机器人,目前正在研发的新一代产品为三宝金刚系列商用服务机器人。旗瀚科技核心技术主要有机器人人脸识别、物体识别、机器视觉算法、即时定位与地图构建技术、自然语音交互、多轴自动化控制、多操作系统融合等,拥有80余项专利权和近30项软件著作权,技术实力雄厚,发展潜力较大。公司通过增资旗瀚科技,尝试向智能制造领域转型。目前,中国农业的自动化、智能化程度不高,而旗瀚科 技采用“行业平台公司合作的模式”,可合理预计,增资后,双方协同效应加强,智慧农业的农机产品有望向智能化、自动化等高端领域发展。 “江动”商标柴油机市占率高,土地增值显著,处置将带来可观现金流:智慧农业以机械制造业为主业,煤炭开采和有色金属采选为辅,2014年涉足农业信息化领域(农业信息化、农业大数据):1)机械制造是主要业绩来源,2016年上半年营收占比98%,但毛利率较低(11.19%)。机械制造产品分“中小功率柴汽油发动机、农机装备”两大类,公司“江动”商标柴油机产品市场占有率在国内处于前列,在国际市场名列第一;2)农业信息化业务集中于农业信息化和食品安全领域的软件开发、系统集成、信息服务。2017上半年,机械制造业务受“农机补贴向作业补贴转移,国家持续推进深松作业补贴”等影响,公司业绩表现不佳,实现营收8.5亿元(-11.32%),实现归母净利润-0.52亿。此外,根据2013年《关于退城进区事宜公告》,公司在盐城市市区内的土地被政府收储,对于其中不具开发条件的地块,将由智慧农业自行处理,通过出租、转让等方式进行盘活。考虑到13年以来,城市土地出让价格不断走高,公司在盐城市市区的土地资产价值持续增值,通过处置相应土地将带来可观的现金流入。 农机向大规模、智能化发展,智慧农业将抢占竞争高点:与美日本韩等发达国家相比,中国农业人均产值低、信息化、自动化、规模化不足。中国农业发展困境在于“规模化、机械化&自动化”,而机械化率瓶颈在于“农村土地分散、以及农田缺乏流转市场(例如,农民无法抵押土地资产获得资本购置急需的农机)”。未来,土地改革将促进土地流转,从而解除土地规模化限制,规模经营将释放农机需求。此外,规模经营还将催生对大型农机需求,未来农机消费结构将有“小型农机”向“大型、智能农机”转变。公司通过增资旗瀚科技,未来技术溢出效应较强,有望推动公司农机产品向大规模、智能化等高端领域发展,抢占竞争高点。 投资建议:智慧农业(000816.SZ)以机械制造业为主业,公司“江动”商标柴油机产品市场占有率在国内处于前列,在国际市场名列第一。公司在盐城市市区内的土地被政府收储,对于“其中不具开发条件的地块”可自行处理,处置将带来可观现金流。智能服务机器人行业是目前最具发展前景的产业之一,本次智慧农业以2亿元现金增资旗瀚科技获10%股权,将介入快速发展的服务机器人行业,开辟新盈利亮点。目前,中国农业的自动化、智能化程度不高,而旗瀚科技采用“行业平台公司合作的模式”,可合理预计,增资后,双方协同效应加强,智慧农业的农机产品有望向智能化、自动化等高端领域发展,抢占竞争高点。我们预计公司2017年-2019年分别实现归母净利润0.19亿、1.5亿、1.71亿,首次覆盖,给予【推荐】评级。 风险揭示:并购整合不及预期风险;农机业务持续低迷风险。

事件:1)公司发布《2017年半年报》: 2017年上半年实现营业收入22.74亿,同比增长60.85%,归属于上市公司股东的净利润3.68亿,同比增长9.53%。2)公司第二代VR 手机发布会于8月23日召开,正式发布了打令VR 手机新品V10S、V11S,VR 手机搭载全球最小一体化VR 模组。3)8月12日公司公告“关于公司及相关当事人收到证监会《行政处罚决定书》”的事项,相关当事人被处罚共计235万元,保千里被立案调查一案已完结。 保千里合规风险充分释放,估值有望上修。根据《公告》,保千里本次违法违规的事实不属于触及《上海证券交易所股票上市规则》13.2.1条规定的重大违法违规情形,本次因立案调查引起的公司股票可能被上交所实施退市风险警示并暂停上市的风险已解除。保千里历史业绩持续高速增长,但公司自2016年12月29日披露的《关于收到证监会调查通知书的公告》以来,市场出于对退市风险警示、或财务状况质量担忧,其估值一直低于人工智能可比公司的水平。随着本次《行政处罚决定书》落地,保千里的退市警示风险、及财务质量风险得到充分释放,公司估值洼地有望逐步修复。 国内首家品牌汽车整车厂汽车夜视主动安全系统供应商,品牌溢价显著。 2016年全年公司汽车夜视主动安全系统销售收入高达10亿。公司作为国内第一家品牌汽车整车厂汽车夜视主动安全系统的一级供应商,在国内汽车智能驾驶领域具有领先地位,品牌溢价显著。在汽车前装市场,目前有众泰、宝沃等6家汽车厂开启了合作,后续还将加大速度。目前,宝沃BX7、BX5旗舰版及众泰T600运动版均已实现批量出货。在汽车后装市场,公司后装通过“4s 店、汽车店、汽车洗美装店”等合作,持续铺开市场。公司与多个大型汽车经销商签署合作协议,如庞大集团、远通集团、三马汽车等,建立全国各省份渠道。目前保千里后装市场销售网点2500多家,以4S 店为主。根据行业统计,全国有26000家4S 店,几十万家汽车洗美装店,公司后装市场发展潜力巨大。随着汽车交通安全问题关注度增加,消费者越来越追捧配备主动夜视安全系统的汽车,国内汽车庞大市场将加装夜视主动安全系统,公司高营收增速有望维持。 全球首款VR 手机搭载全球最小一体化VR 模组,市场容量巨大。凭借在精密光机电成像+仿生智能算法的全面积累,公司向VR 技术领域延伸。 公司在自主拥有的实时图像拼接和图像矫正的软件算法基础上,配合自主设计的全景镜头,自主研发设计了全球首款VR 拍摄手机——打令VR 手机。该款手机的发布标志着智能手机从2D 平面拍摄时代向空间拍摄时代,照片从平面交互向场景化交互的颠覆性推进。打令VR 手机并为消费者提供丰富有趣的拍摄方式以及娱乐方式,即实现全景拍摄、实时预览、一键生成、一键分享、随心编辑、随时回看等功能。保千里打令VR 手机开创360°全景手机拍摄先河,并成为推动VR 镜头技术在智能手机应用普及的领头军,为用户带来手机拍照上的冲击,提高公司在智能手机行业的差异化竞争优势。打令VR 手机销售渠道主要如下:公司打令商城、各省市线下分销商、线上第三方渠道、行业渠道等,终端售价4999元。VR 行业发展迅速,目前经历了爆发元年。智能手机发展到今天却进入了一个瓶颈期,而两者结合可以打破这种同质化趋势。中国平面拍摄的智能机存量为13.2亿部,2016年智能手机出货量达4.65亿部。随着更具实用和有趣的场景式交互拍摄(全景拍摄)方式兴起,公司打令VR 手机具备广阔市场前景和规模。 国内人力成本提升,智能机器人前景较为广阔。公司持续研发创新,深入研究机器视觉和人工智能领域,确立图像处理、智能交互、大数据分析、深度学习四大研究方向,完善软件开发平台,攻克多项关键技术难题,取得了阶段性成果,推动机器视觉和人工智能在公司的产业化应用。公司智能机器人主要有:打令小宝机器人、魔镜机器人、神灯机器人及大宝机器人。2016年,“打令宝系列机器人”通过行业渠道客户已经覆盖了除台湾、西藏外的中国各省份,合作品牌达三百多个,覆盖五千多家门店。公司小宝机器人定位于中高端家庭用户,深受中高端家庭欢迎。公司的商用服务机器人—大宝机器人实现人工智能技术“看到、想到、做到”的完整链条,具有视像捕捉、语音识别、机动性能、自主充电以外,还能进行100kg负重搬运,兼顾多种搬运模式;通过多种传感器融合的自主室内导航,全方位自主避障;开创的多关节智能仿生手臂,实现多种手部灵活动作;同时并行多种操作系统,具有强大的计算能力和运行速度。大宝机器人集办公、娱乐、载重及服务等功能于一体,通过强大的性能满足各类企业在服务环节中重复性工作岗位需求。随着国内人口红利消失及人力成本提升,近年来,国内餐饮行业普遍面临着人工成本过高、重复性劳动多、盈利模式单一等问题。大宝机器人能够为传统服务业创新升级,做到技术的落地与实用性,贴合餐厅的运营模式,市场潜力巨大。 投资建议:公司作为国内领先的高端电子视像技术企业,始终专注于视频和图像的采集、分析、显示、传输、处理的完整技术链条,深耕高端视像技术多年,在“精密光机电成像+仿生智能算法”领域具备较强核心竞争优势,且持续加大研发投入,形成一定技术壁垒。“智能驾驶辅助系统” 的潜在市场空间巨大,行业成长迅速,目前公司智能驾驶辅助系统及打令VR 手机、打令宝机器人产品市场空间已初步打开,公司业绩有望持续。 公司“智能驾驶辅助系统”业务持续向产业链下游延伸销售渠道下沉,与全国多个省份代理商签约,增强了对终端控制能力,第二代VR 手机、大宝机器人有望更成为新增盈利亮点。我们测算,公司2017-2019年实现净利润9.10亿、11.27亿、13.38亿,2017-2019年EPS 为0.37、0.46、0.55元/股,当前股价对应PE 为27.8X、22.48X、18.9X,安全边际充足,维持【推荐】评级。随着本次《证监会行政处罚》落地,保千里的退市警示风险、及财务质量风险得到充分释放,公司估值有望上修。 风险提示:“ADAS 系统及智能硬件+产品”市场增速不及预期风险;重大重组失败的风险。

事件:8月4日,佳士科技(300193.SZ)公布《2017年半年度报告》。2017年上半年实现营收4.01亿元,比上年同期增长23.98%,实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,比上年同期增长36.38%。 业绩持续高速增长,符合市场预期:根据《2017年半年度报告》,2017年上半年实现营收4.01亿元,比上年同期增长23.98%,实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,比上年同期增长36.38%。业绩增长主要系公司加强销售管理,逆变焊机产品销售收入增加所致。2017年上半年,佳士科技净利润增速(36.38%)处于此前《中报业绩预告》业绩增速(30%-45%)的中部,符合市场预期。就同类公司而言,2016年年报中,上海沪工营收增速9%左右,瑞凌股份营收基本与上年持平,佳士科技营收增速(12.91%)靠前。2017年上半年,佳士科技归母净利润增速(36.38%),亦高于瑞凌股份预计归母净利润增速(10%-30%)。佳士科技市场份额持续提升,有成为国内焊接设备龙头迹象。 受原材料价格上涨,毛利率略有下滑:2017年上半年,公司逆变电焊机与配件毛利率为36.10%,毛利率比上年同期降低-0.18个百分点,主要系有色金属价格和包装材料价格上涨,公司采购成本上涨所致。2017年上半年,公司销售费用 为2933.57万元(+30.33%),主要系营收增加所致;管理费用为4339.86万元,同比降低-19.88%;财务费用为-1633.31万元(+35.31%),主要系美元汇率下降导致汇兑损失增加所致。2017年上半年,经营活动产生的现金流量净额为8850.80万元,同比降低-2.33%,低于同期营收增速(23.98%),但仍可覆盖净利润的增加量(0.72亿元)。报告期末,公司账上货币资产达7.38亿元,银行理财产品9.8亿元,上述可支配的现金资产合计17.18亿元(占总资产比例高达67.72%),资产状况干净,存在较强的外延发展预期。此外,2017年上半年,公司银行理财产品实现利息收入2563.21万元。 业绩稳健增长的焊接设备行业的领先生产商:佳士科技是焊接设备行业的领先生产商之一,致力于成为整体焊接解决方案提供商。公司焊机现有产品品种齐全,涵盖几百款机型。且积极布局焊接机器人等高端焊接设备,目前,焊接机器人已实现小批量生产。就业务格局而言,目前,公司逆变焊机业务稳定增长,提供较充裕现金流;弧焊机器人则为重点培育业务,发展前景较为广阔;内燃电焊机及专用电焊机业务占比较低,拖累业绩,处于战略收缩阶段。公司通过持续优化产品结构,业绩实现了持续稳健增长。在焊割设备行业整体下滑不利条件下,公司积极推动精益生产,极大提高了劳动生产率。2015年,公司实施了限制性股票激励计划,向员工授予了900.63万股公司股票,该激励计划在 36个月内分三期解锁,解锁条件分别为:以2014年业绩为基数,2015年、2016年、2017年净利润增长率分别不低于15%、35%、65%。该计划实施后,充分调动员工积极性,实现了业绩稳步增长。 加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,市场份额有望持续提升:国际上,瑞典伊萨(ESAB)、美国林肯电气(Linclon)及美国米勒电气(Miller)拥有核心技术,在全球焊割市场占据领导地位(集中在全球中高端产品市场),产品主要应用于核电、大型电站、高铁等少数高精尖焊接领域。而国内焊割设备厂商绝大多数核心竞争力不足,在利润率高的高端产品市场处于明显劣势,国产焊割设备主要应用于建筑、机械制造、造船、钢结构、车辆制造等重型工业领域和五金加工、家电行业等轻工民用领域。随着行业竞争加剧,焊接行业的品牌影响力日益凸显,未来焊割设备行业的市场份额将向优势企业集中。公司作为焊接设备行业的领先生产商,不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,市场份额有望持续提升。技术研发方面,公司是行业内少数掌握核心技术并实现规模生产的企业,拥有几十余项核心技术专利,产品拥有完全自主知识产权,2015年新开发的新型埋弧焊控制系统、新型AC/DC TIG焊机、气保焊机和双板手工电弧焊机等新产品已进入调试阶段。质量控制方面,公司从电源延展到配件和辅料,从产品设计延展到制造工艺和检验方法,已全面实行了产品质量控制。营销渠道建设方面,公司采取“全代理制”的销售模式,积累了丰富稳定客户资源,逐步建立了遍布全球的市场营销网络。 千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,安全边际较为充足:深圳市千鑫恒投资在2017年1月,分别溢价受让公司第一大股东徐爱平2496万股及第二大股东潘磊1999万股股权(第一大股东及第二大股东全部非限售股),合计占佳士科技总股本的8.85%,受让价格均为13元/股(千鑫恒受让溢价率高达37.42%)。权益变动后,第一大股东徐爱平持股比例为14.74%、第二大股东潘磊持股比例为11.81%、第三大股东千鑫恒持股比例为8.85%,三方均不能控制公司。2017.2.20,徐爱平辞去公司董事长职务,徐爱平的14.74%高管限售股将于离任满六个月后解锁。鉴于千鑫恒先前受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,公司当前股价安全边际充足。目前公司账上有17.2亿现金资产,后续存在较大的资本运作空间。2月17日,证监会出台《上市公司非公开发行股票实施细则(修订)》,规定非公开发行规模不得超过发行前总股本的20%,进一步强化了佳士科技进行资本运作的优势,市值弹性较大。 投资建议:佳士科技(300193.SZ)是焊接设备行业的领先生产商之一,公司不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,营收增速强于同类公司,未来在焊接市场份额有望持续提升。公司在2015年实施股票激励计划,充分调动员工积极性,利好公司长远发展。另外,公司在雄厚资金实力、较强技术储备、丰富弧焊工艺技术及机器人系统集成经验的基础上,重点布局弧焊机器人等高端领域,机器人业务有望早日扭亏为盈,并成为公司业绩增长亮点。深圳千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,市值弹性较大。2017年上半年,公司实现归母净利润0.72亿元,同比增长36.38%,业绩优于同类公司水平。我们预计公司2017-2019年分别实现净利润1.50 亿元、1.95 亿元、2.44亿元,EPS分别为0.30元、0.38元、0.48元,当前股价(8.30元/股)对应PE分别为28.1X、21.6X、17.3X,维持【强烈推荐】评级。目前公司账上拥有17.2亿现金资产,外延发展预期强烈。前期,刘主席讲话释放“并购重组的积极信号”,后续佳士科技成长极具想象空间。此外,以2017年预计净利润1.5亿元计算,在排出“账上有17.2亿现金资产”影响后,剩余资产的市盈率为16.6X,安全边际较为充足。 风险揭示:“逆全球化”思潮和保护主义倾向抬头,公司海外业务开展受阻风险;钢铜铝及包装材料等原材料价格持续上扬,公司营业成本增加风险;弧焊机器人研发投入、及市场开拓不及预期风险。

技术领先的电力运营和EPC的承包商:拓日新能是太阳能先驱企业,致力于要为人类创造美好环境和生活。公司目前主要生产单晶硅、多晶硅、非晶硅太阳能电池芯片,太阳能电池窗和光伏电池幕墙,太阳能电池组件和供电系统,LED照明和大型LED显示屏工程。拓日新能以前为制造业,目前已经转型成为电力的运营和EPC的承包商。 光伏行业成长迅速,拓日新能存在较强的业绩支撑:太阳能发电是国家和地方支持的一个朝阳行业,行业发展迅速,光伏发电在未来20年都将持续增长。目前公司电站营收2个亿,利润接近1个亿左右。目前,公司一共持有240MW的电站(电站业绩占了公司利润的70-80%)。今年,计划再持有90-100MW(相当于前几年工作量的70-80%),此外,公司上半年已经完成60MW的EPC(去年总共做了10MW的EPC),下半年的EPC计划仍在继续推进,业绩存在较强支撑。 资产负债率低,可低成本快速扩张:目前,公司完全实现太阳能设备自主生产,建造成本很低,可实现低成本的快速扩张;公司最近几年的资产负债率仅30%左右,远低于行业60-80%的资产负债率,财务杠杆有较大提升空间,发展后劲较强。我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润2.00亿、3.02亿、4.05亿,对应摊薄EPS分别为0.16元、0.24元、0.33元,当前股价对应PE分别为28.2X、18.5X、13.9X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 风险提示:政府政策、政府补贴变化风险;业绩增速不及预期风险。

投资建议。 岭南园林(002717.SZ)是生态环境领域领先企业,致力于成为“美丽生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”。公司在业内领先的生态环境领域基础上,2015年和2016年分别收购恒润科技和德马吉,目前形成了“大生态与泛游乐”协同发展的双主业结构:1)随着城市化进程推进,城市居住舒适感刺激了生态园林绿化率提升。政府PPP政策快速推进,公司“污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复”等生态综合治理业务迎来发展机遇;2)收购的恒润科技及德马吉,作为具备文化创意基因的优质资源,与公司生态环境主业优势互补。文化旅游行业,拥有广域2C端消费市场、较高利润率及较快资金周转率,且政府扶持力度持续加大。公司文化旅游板块增长迅速,已经成为公司业绩的重要支撑。此外,公司切合特色小镇及雄安概念,主题投资价值亦较高。我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润5.06亿、7.52亿、9.75亿,实现EPS分别为1.22元、1.82元、2.35元,当前股价(26.32元/股)对应PE分别为21.5X、14.5X、11.2X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 投资要点。 业绩增长强劲的生态环境与文化旅游运营商:岭南园林(002717.SZ)是生态环境领域领先企业,致力于成为“美丽生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”。公司在生态环境基础上,通过内增式发展与外延式并购,2015年和2016年分别收购恒润科技和德马吉,目前形成了“大生态与泛游乐”协同发展的双主业结构。1)生态环境领域:拥有集景观规划设计、园林建设、苗木培植与养护、水生态治理、生态环境科学研究为一体的全产业链集成运营能力;2)文化旅游领域:收购恒润科技布局“主题乐园、影视文化”,收购德马吉布局“文化创意、展览营销”。公司高度重视技术研究,先后成立了园林科学研究院、岭南新科生态科技研究院、南疆生态科学研究院三个研究院。截止2016年12月31日,公司及全资子公司共拥有三个高新技术企业资质,共获得授权专利73项,高新技术产品16项,31项影片著作权,32项软件著作权,28项美术著作权获得授权。公司生态环境PPP项目不断落地,文化旅游业务增速强劲,降本增效成果显著,2017年Q1,岭南园林实现营业收入5.18亿元(+28.37%),实现归母净利润0.48亿元(+68.12%),一季报中披露,2017年上半年预计将实现归母净利润1.65-2.06亿(同比增长60.00%至100.00%)。公司2016年实现净利润2.61亿(扣除0.4亿股权激励费用)。2017年预计实现营收约50亿(其中PPP约40亿),预计将实现净利润约5亿元(园林主业3.6亿、恒润科技并表1亿、德马吉并表0.3亿、新港永豪水务部分并表),2018年预计实现7.5亿净利润。公司现金流较为充裕,恒润科技、德马吉预付款较少,公司资金成本约为银行同期贷款成本上浮20%。 PPP项目助力“生态环境”业务发展:公司在生态环境领域的行业领先地位,取得了“城市园林绿化一级、风景园林工程设计专项甲级”等在内的多类型高等级专业资质,形成了“华北、华西、华东、华南、华中”五大区域运营中心、二十余家分公司的业务布局。2016年,生态园林业务实现营收22.11亿元(营收占比86.11%),同比增长26.38%,贡献净利润1.87亿元。随着城市化进程推进,城市居住舒适感刺激了生态园林绿化率提升;同时,国家城市规划政策和“园林城市、生态城市”等标准也高度重视生态园林营造。随着国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》、《水污染防治行动计划》及国家“十三五”规划制定和PPP政策推进,公司的“污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复”等生态综合治理业务迎来发展机遇。2017年Q1末,全国入库PPP落地项目中,污水处理类198个,投资额高达727亿元。目前,公司签订200多亿订单,覆盖市政、园林、水务等业务,回款期约3-8年,先做完市政后再做园林、水务。 收购恒润科技、德马吉,布局文化旅游板块:目前园林行业竞争较为激烈。公司在领先生态环境基础上,将业务向扩展至下游文化旅游业务,从建设端延伸至运营端,从2B端切换至2C端,整合文旅上下游产业资源,打造全盈利闭合产业链。1)恒润科技:2015年,公司以5.5亿元现金收购恒润科技,布局“主题乐园、影视文化”.恒润科技主营的主题数字体验业务,尚未形成明显行业边界与竞争格局,行业集中度不高。恒润科技承诺2015-2018年归母净利润不低于4200万元、5500万元、7200万元、8660万元,2015-2016年均超额完成承诺目标。恒润科技团队约500人,技术员工约300人,毛利率约50%。2)德马吉:2016年,公司以1.5亿元现金及2.25亿元股份收购德马吉国际展览有限公司,加速文化旅游领域文化创意、展览营销等模块布局.德马吉所属的会展营销行业正持续增长,存量庞大且需求持续加速释放。德马吉承诺2017-2018年扣非归母净利润不低于3250万元、4225万元。恒润科技及德马吉,作为具备文化创意基因的优质资源,与公司生态环境主业优势互补。目前文化旅游业务板块,公司已取得“中国展览馆协会展览工程一级资质、国家住建部装饰设计施工一体化贰级资质、中国展览协会展览陈列工程设计与施工一体化证书”等资质。文化旅游行业,拥有广域2C端消费市场、较高利润率及较快资金周转率,且政府扶持力度持续加大。公司文化旅游板块增长迅速,已经成为公司业绩的重要支撑,2016年,公司文化旅游业务实现营收3.57亿元(营收占比13.89%),同比增长156.00%,贡献净利润0.74亿元。 高度切合特色小镇及雄安概念,主题投资价值较高:2017年4月,公司拟以5.4亿元(现金2.43亿元、股份2.97亿元)收购北京市新港永豪水务工程有限公司90%的股权,交易对方(华希投资、山水泉投资)承诺,新港水务在2017-2019年归母净利润分别不低于6250万元、7813万元、9766万元。新港永豪水务主要经营河道治理工程、农田水利工程、市政水务工程、维修养护工程等四大业务板块,公司以河道治理为主营板块,营收占比超过60%;根据2016年6月数据,白洋淀水质为劣Ⅴ类,重度污染。白洋淀生态环境治理成为雄安新区建设的重要难题。2016年印发的《河北省白洋淀和衡水湖综合整治专项行动方案》,将白洋淀及其外延连通水系作为重点区域之一。新港永豪水务业务重点集中在华北地区,营收占比近60%。新港永豪水务由水利部下属机构参股,政企互动关系较好,参与雄安新区水治理(白洋淀治理)工程中,具备较强竞争优势,高度切合雄安概念。目前新港水务约有40亿的在手订单。恒润科技原来为Tob业务,打算向Toc业务发展。恒润科技后续将以控股的形式,在“一线城市周边”收购100万人流量的民营景区,并将“VR、科技电影”等元素融入收购的景区,形成特色主题的游戏乐园,契合特色小镇概念。 “员工持股计划&股票期权激励计划”绑定多方利益,利好公司长期发展:2017年6月,岭南园林出台《第一期员工持股计划(草案)》:1)拟向董事、监事、高级管理人员7人,累计认购不超过3,920万份(占比49%),每份为1元;2)其他员工(不超过23人),累计认购不超过4080万份(占比51%)。以2017年6月2日收盘价24.19元/股作为本计划股票平均买入价格测算,该员工持股计划股票总数约826.7879万股(占总股本2%),持股计划锁定期为12个月。另外,2015年1月,岭南园林开始实施《股权激励计划》,计划有效期为48个月。1)向109名激励对象首次授予1002万份股票期权,行权价格为13.30元/股。股票期权激励行权期内,每一份股份期权可购买一股公司股份。首次授予的股票期权自授权日起满12个月后,在未来36个月内分三期行权(30%/30%/40%)。首次授予期权主要行权条件为:以2014年业绩为基准,2015年、2016年、2017年各年度实现的净利润较2014年增长分别不低于40%、93%、160%。2)2016年5月23日,向30名激励对象授予115万份预留股票期权,行权价格为35.19元/股。预留股票期权,自预留期权授权日起满12个月后,在未来24个月内分两期行权(50%/50%)。预留股票期权主要行权条件为:以2014年业绩为基准,2016年、2017年各年度实现的净利润较2014年增长分别不低于93%、160%。“员工持股计划&股票期权激励计划”绑定“股东、管理层、员工”多方利益,利好公司长远发展。 风险提示:收购整合进程不及预期,多元化经营风险;生态环境业务竞争持续加剧风险。

安车检测(300572.SZ)国内机动车检测领域龙头企业,可同时提供机动车检测系统全面解决方案和行业联网监管系统解决方案。目前公司主要产品有:机动车检测系统、检测行业联网监管系统、驾考系统。机动车检测系统为公司业绩最主要来源,未来还将重点发展“驾考系统、城市尾气遥感检测、新车检测”。受“机动车检测系统”市场强劲需求驱动,公司业绩呈现持续稳健增长。2015年,中国每千人的汽车保有量128辆,远低于同期发达国家汽车保有量水平(美国797辆、日本591辆、法国578辆、德国572辆、英国519辆)。2011年,中国每万辆车拥有的检测机构数量(0.59个)大幅低于发达国家水平(日本3.51个、美国2.5个、欧洲2个),“国内检测机构服务能力”明显欠缺。“中国汽车保有量”及“中国每万辆车辆拥有的检测机构”与国外差距较大,未来二者都将呈现超线性增长。目前,国家有放开机动车检测站收费的趋势,公司下游“检测站”资金充足,且拥有较强的检测设备购置需求。汽车检测设备市场规模=中国人口*中国每千人的汽车保有量*中国每万辆车拥有的检测机构数量*单家检测机构的设备投资投入,汽车检测设备市场亦将呈现超线性增长,我们预计未来5年,国内检测市场将维持25%以上的增速。我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润0.69亿元、0.90亿元、1.17亿元,实现EPS分别为1.04元、1.35元、1.75元,当前股价(46.88元/股)对应PE分别为45.0X、34.7X、26.8X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 业绩增长稳健的国内机动车检测领域龙头企业:安车检测(300572.SZ)是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案和行业联网监管系统解决方案的企业之一,是国内机动车检测领域龙头企业。公司产品涵盖机动车安检系统、环检系统、综检系统、新车下线检测系统和联网监管系统,适用于“汽车、摩托车、农用车、叉车及各类特种车辆”检测。公司客户主要包括全国各地的机动车安全技术检验机构、机动车环保检验机构、机动车综合性能检验机构、汽车制造厂、科研机构、维修企业及交通、环保和公安等行业管理部门。2016年底,公司服务的客户超过一千家,遍布全国31个省级行政区划,业绩在行业内位于前列。公司长期致力于机动车检测核心技术的研发,2016年底,公司已拥有38项专利、25项计算机软件著作权和多项非专利技术。公司品牌优势显著,2013年,公司被中国汽车保修设备行业协会评选为“中国汽保30强”、“中国汽保最具成长型企业”和“中国汽保科技创新优秀企业”,全国仅三家检测系统厂商进入(其他两家为佛山市南华仪器、石家庄华燕交通科技)。受“机动车检测系统”市场强劲需求驱动,2017年第一季度,公司实现营业收入0.70亿元,比同年同期增长15.72%,实现归母净利润0.07亿元,比上年同期增长12.05%,业绩持续稳健增长。公司目前产品订单充足,自主生产的机械台体产能满载,2016年底,公司在手订单约4.54亿元。 机动车检测系统为公司业绩最主要来源,未来将重点发展“驾考系统、城市尾气遥感检测、新车检测”:公司采用定制化经营模式,根据机动车检验机构、维修企业、汽车制造厂和行业监管部门等客户需要,进行“系统定制化设计、生产”,提供个性化的整体解决方案。目前主要产品有:机动车检测系统、检测行业联网监管系统、驾考系统等。1)机动车检测系统:包括“安检系统、环检系统、综检系统、新车下线检测系统”,主要应用于“机动车检验机构、维修企业、二手车评估机构、各类汽车制造厂”等领域,2016年实现营收2.86亿元(营收占比89.95%),同比增加27.25%,是公司盈利的最主要来源。2016年公司检测系统产销量1373套,比2015年增加259套,增长率为23.25%。2)检测行业联网监管系统:包括“安检、环检、综检、维修企业联网”等监管系统,主要用于“机动车检测、维修行业的联网监督与管理”等领域,2016年实现营收0.284亿元(营收占比8.93%);3)驾考系统:基于高精度GPS定位和惯性导航的机动车驾驶人科目二、科目三考试系统的驾考系统,2016年实现营收0.03亿元(占比1.1%)。未来公司将重点发展驾考系统、城市尾气遥感检测、新车检测。 中国人均汽车保有量提升空间巨大,汽车检测市场空间巨大:根据英国维基,2015年,中国每千人的汽车保有量128辆,远低于同期发达国家汽车保有量水平(美国797辆、日本591辆、法国578辆、德国572辆、英国519辆),国内汽车市场仍存在巨大的成长空间。成熟市场中,每辆车生命周期之内,使用成本约为车价的2-3倍,而汽车后市场约占汽车产业链总利润的60%-70%。2015年末,中国汽车保有量达到了1.72亿辆(同比增长了11.5%),随着中国汽车保有量高速增长,汽车后市场空间将持续扩大。由于中国机动车检测行业发展时间较短,中国汽车后市场的发展远远滞后于汽车保有量增长,“机动车维修检测、二手车交易评估检测”等还未普及,“机动车检测市场增速”将远大于汽车保有量增速。检测市场分为:强制检测、主动参检;随着机动车保有量逐年增加,机动车治理与管控的压力不断加大,在国家“提高道路安全水平及节能减排”政策背景下,强制检测覆盖预计将进一步扩大。随着驾驶人安全和环保意识的提升,除强制检测外,主动参检需求将逐渐增加。 “机动车检测”监管趋严,技术雄厚的机动车检测龙头公司受益:目前,发达国家的机动车检测进入了高度智能化和网络化的阶段。在美国、德国和法国等国家,检测站均实现网络化管理,实现检测信息与检测数据的共享,为交通事故处理、公安监理、车辆盗抢和保险赔付等提供数据支持。当前,“中国机动车检测技术”整体处于行业发展第三阶段(智能化与网络化阶段)起步:1)与国际先进水平相比,检测系统精度、效率,自动化与智能化程度等均有待提升,国际领先企业占据“技术更高的汽车整车制造厂检测领域”;2)联网监督与管理目前主要在部分地级行政区开展,仅少数省级行政区及部分发达城市已在使用或建设全省安检联网监管系统。公司加速推进“云检测(基于云计算的检测维修解决方案)”项目研发,后来还将进一步布局“检测互联网”高端领域,积极引领国内汽车检测的技术前沿。随着国内“事故倒查机制”持续深化,监管部门日益重视“机动车检测行业的监管”及“检测结果可靠性”,国家通过修订检测标准不断提高检测系统的技术要求。公司作为国内机动车检测领域龙头企业,技术实力雄厚,市场份额有望持续扩展。 “中国每万辆车辆拥有的检测机构”与国外差距较大,预计未来5年,国内检测市场将维持25%以上的增速:中国机动车检验机构数量偏少,难以有效服务国内汽车后市场。根据公安部、环保部和交通部统计:1)2011年底,我国约有3024家机动车安全技术检验机构、1200余家机动车环保检验机构和2000余家机动车综合性能检验机构。而2011年底,日本国家检测场和民间车检场合计约26000余个;美国检测场则有60000多个;在欧洲平均每5000辆车有一个检测站(检测半径范围约10km)。2)2011年,中国每万辆车拥有的检测机构数量(0.59个)大幅低于发达国家水平(日本3.51个、美国2.5个、欧洲2个),“国内检测机构服务能力”明显欠缺。随着安全意识、节能意识兴起,中国机动车检测机构将呈现超线性增长(假设汽车保有量暂时呈现10%的线性增长),带来检测系统市场巨大需求,我们预计未来5年,国内检测市场将维持25%以上的增速。当前,“新能源汽车,及汽车智能化系统”加速发展,“中国机动车检测行业发展”整体滞后于汽车行业的发展,目前机动车安全检测内容还不能检测“新型汽车的安全系统和装置”。随着中国对外石油依存度日益提高,油耗检测有望加速推广。另外,机动车检测系统的使用寿命为5-8年,当前已有“部分检测设备”已超过正常使用寿命、可靠性缺乏保障,随着检测设备报废标准正式出台,老旧检测系统将加速淘汰。而当前,“机动车检测系统的存量市场”也将带来可观的“重置与维护”需求。目前,国家有放开机动车检测站收费的趋势,公司下游“检测站”资金充足,且拥有较强的检测设备购置需求。 风险提示:检测设备行业增速增速不及预期风险;国家强制性检测标准降低风险;国外巨头涌入国内市场风险。

瑞凌股份(300154.SZ)是国内焊接行业领先企业,致力于“成为国际一流的综合性焊接企业集团”。公司持续加大对高端焊接设备产品技术投入,增强行业竞争力。公司焊接机器人业务在客户服务、技术储备方面的优势显著,有望成为公司盈利亮点。我们预计公司2017-2019年分别实现净利润0.92亿元、1.01亿元、1.10亿元,EPS分别为0.21元、0.23元、0.25元,当前股价(8.36元/股)对应PE分别为40.6X、36.9X、34.1X。目前公司市值仅为37.4亿,在排出“2017.3.31日,账上货币资金为14.1亿”影响后,以2016年0.73亿净利润计算,公司剩余资产的市盈率仅为31.9X。再考虑壳资源价值(保守估计为30亿),安全边际相对充足。公司重点布局高端焊接设备、焊接机器人业务,市值弹性较大,维持【推荐】评级。 事件:4月25日,瑞凌股份(300154.SZ)发布《2016年年度报告》及《2017年第一季度报告》,2016年公司实现营业收入5.45亿元,同比上年降低-1.34%,归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比上年降低-10.05%,实现基本每股收益0.16元/股,同比上年降低-11.11%;2017年第一季度实现营业收入1.62亿元,比上年同期增加19.96%,实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,比上年同期增加36.41%。 2016年业绩略低于市场预期,通过加强渠道管理和市场开拓,2017年Q1业绩强劲反弹:根据《2016年年度报告》,因“焊割行业下游市场需求未有明显改善”,2016年公司实现营业收入5.45亿元,同比上年降低-1.34%;受“营收下滑、境外投资人民币资金利息收入下降、及确认股权激励费用”等影响,2016年公司归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比上年降低-10.05%,净利润增速低于《2016年业绩预告》的净利润增速(-9.34%),略低于市场预期;实现基本每股收益0.16元/股,同比上年降低-11.11%;分产品而言,公司逆变焊割设备系列产品实现营收4.64亿元(营收占比85.01%),同比上年降低-2.05%,焊接自动化系列产品实现营收0.33亿元(占比6.03%),同比上年降低-10.82%,焊接配件类产品实现营收0.46亿元(占比8.39%),同比上年增加12.45%;根据《2017年第一季度报告》,公司通过加强渠道管理和市场开拓,2017年第一季度实现营业收入1.62亿元,比上年同期增加19.96%,实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,比上年同期增加36.41%,业绩呈现明显复苏迹象。 通过调整产品销售结构,2017年Q1产品毛利率同比上升4.11%:2016年,公司毛利率为28.29%,比上年同期增加0.68%,毛利率略有提升。 其中逆变焊割设备系列产品毛利率为29.60%,比上年同期增加1.00%,主要系“直接材料费用”降低所致。2016年,公司直接材料成本为3.35亿元(占营业成本比例为86.10%),同比上年降低-3.29%,低于相应营收增速-1.34%,从而改善产品毛利率。目前公司主要原材料为半导体功率器件、外设件、架构件、电阻电容、变压器、PCB板等,原材料价格主要受电子元器件及铜、钢、铝等金属价格走势影响,鉴于2017年以来原材料呈现持续提价走势,我们预计“降低直接材料费用来提升毛利率的潜力”相对有限。期间费用而言,2016年销售费用同比增加3.15%,销售费用增加使得“2017年Q1业绩”迎来兑现。管理费用同比降低-18.70%,管理费用大幅下滑主要系“公司2015年度终止首期限制性股票激励计划,确认了相关股权激励费用0.1亿元”所致;财务费用同比降低-30.97%”,财务费用大幅下滑主要系“境外投资等导致公司持有的人民币资金总量下降,人民币资金的利息收入等下降”所致。此外,根据《2017年第一季度报告》,2017年Q1,公司调整产品销售结构,产品毛利率同比上升4.11%。2016年公司国外销售的营收占比为33.44%,国外业务毛利率比去年提升2.34%,未来公司还将持续受益“人民币贬值带来的汇兑收益”。 现金流充裕,存在较强外延发展预期:2016年,公司经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元,同比大幅提升291.55%,主要系“上年基数较小”所致;由于2016年经营现金流量净额占净利润的比例高达240%,公司经营质量较高,销售回款能力较强。投资活动产生的现金流量净额为1.04亿元,同比大幅提升710.32%,主要系“购买理财产品本期到期、及远期结售汇业务本期到期”所致;筹资活动产生的现金流量净额为0.67亿元,同比降低-27.01%,主要系“推行股权激励计划”所致。由于“2016年,经营活动产生现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额”同比大幅增加,2016年底,公司账上货币资金已高达13.64亿元(占总资产比例高达76.51%),存在较强的外延发展预期。 国内焊接行业领先企业,加大对高端焊接设备投入,受益行业洗牌整合红利:瑞凌股份是国内焊接行业领先企业,坚守焊接主业,在焊接机械基础上发展高端焊接设备、及焊接机器人本体,致力于“成为国际一流的综合性焊接企业集团”,持续提升产品竞争力。公司主营业务涵盖逆变焊割设备、焊接自动化系列产品和焊接配件类产品的研发、生产、销售和服务,其中高端焊接设备、焊接机器人是公司未来发展的重点。公司在焊接设备领域具备较强的核心竞争力,截至2016年底,累计取得发明专利21项,科研力量雄厚、技术储备充足。公司持续加大对高端焊接设备产品技术投入,并加快对已有技术成果的产业转化,提升公司产品在高端焊接设备产品的竞争力。相比国外,中国焊接行业市场集中度相对较低,厂商规模普遍较小、技术实力偏弱。随着焊接市场竞争加剧,领先企业的规模效应增强,及客户对高效、节能环保产品需求加大,预期焊接行业产能将加速出清,并提升市场集中度。公司作为国内焊接设备行业领先企业,将深刻受益行业洗牌整合红利。

佳士科技(300193.SZ)是焊接设备行业的领先生产商之一,公司不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,未来在焊接市场份额有望持续提升。公司在2015年实施股票激励计划,充分调动员工积极性,利好公司长远发展。另外,公司在雄厚资金实力、较强技术储备、丰富弧焊工艺技术及机器人系统集成经验的基础上,重点布局弧焊机器人的发展,机器人业务有望早日扭亏为盈,并成为公司业绩增长亮点。我们预计公司2017-2019年分别实现净利润1.12亿元、1.22亿元、1.34亿元,EPS分别为0.22元、0.24元、0.26元,当前股价(9.11元/股)对应PE分别为41.5X、37.4X、34.4X,维持【强烈推荐】评级。排出“公司账上有16.6亿现金资产”影响后,以2016年净利润1.01亿元计算,公司剩余资产的市盈率为29.4X,安全边际较为充足。 风险揭示:“逆全球化”思潮和保护主义倾向抬头,公司海外业务开展受阻风险;钢铜铝及包装材料等原材料价格持续上扬,公司营业成本增加风险;弧焊机器人研发投入、及市场开拓不及预期风险。

投资建议 厦门国贸(600755.SH)主营业务分为“供应链管理 、金融服务及房地产经营”三大板块。随着外贸市场持续低迷及风险增加,客户将优选“信用良好、服务能力强”的大型贸易商,公司作为具备综合服务能力大型供应链管理企业,将持续受益行业洗牌红利。当前中国的城镇化进程空间依旧广阔,个性化居住需求的新兴业态正在兴起,随着“房地产重回居住属性”,公司房地产业务发展仍值得期待。金融板块是已培育起来的新生板块和重要增长极,2016年实现营收62.60亿元,同比上年增加161.18%。目前,公司已有多个新兴金融业务的资质牌照,可为中小微企业和个人提供多样化、一体化的综合金融服务,金融业务有望持续稳健增长,成为业绩亮点。我们预计公司2017-2019年分别实现净利润13.9亿、18.0亿、22.4亿,EPS 分别为0.83元、1.08元及1.35元,当前股价(9.36元/股)对应PE 分别为11.2X 及8.6X 及6.9X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 投资要点 事件:4月13日,厦门国贸(600755.SH)发布《2016年年度报告》,2016年公司实现营业收入980.77亿元,同比上年增加52.74%,实现归母净利润10.43亿元,同比上年增加62.34%。 2016年业绩增长强劲,金融业务表现靓丽:根据厦门国贸《2016年年度报告》,2016年公司实现营业收入980.77亿元,同比上年增加52.74%,实现归母净利润10.43亿元,同比上年增加62.34%,业绩增长表现强劲,净利润增速位于《2016年业绩预告》的净利润增速的中下限(50%-100%)。公司营收大幅增长,主要系“供应链管理 、金融服务及房地产经营”等三大主业发展良好,营业规模增加所致。分业务而言,供应链管理业务实现营收873.88亿元,同比上年增加54.32%,主要系“PTA、钢材、铁矿、贵金属、化工、煤炭等品种”业务规模增长较多所致;金融服务业务为公司重点培育的业务,2016年实现营收62.60亿元,同比上年增加161.18%,主要系“子公司国贸启润资本管理的基差交易期现业务大幅增长”所致,目前金融服务业务已成为公司新的业绩增长点;房地产经营实现营业收入44.28亿元,同比上年降低-14.63%,主要系“房地产项目建设周期较长、收入利润波动”所致。 期间费用管控较好,毛利率略有下滑:2016年公司毛利率为5.38%,同比上年降低0.43%。分业务来看,供应链管理业务毛利率为2.75%,提升1.74%,该业务共实现毛利润24.06亿元(占比45.61%);金融服务业务毛利率为8.69%,降低23.17%,金融服务业务毛利率大幅下滑主要系“子公司毛利率较低的基差交易期现业务大幅增长”所致,2016年金融服务业务共实现毛利润5.44亿元(占比 10.31%);房地产经营业务毛利率为52.50%,提升6.41%,该业务共实现毛利润23.25亿元(占比44.08%)。2016年公司销售费用、管理费用、财务费用同比上年分别变动15.04%、5.76%及 -19.81%,大幅低于营收、净利润增速,期间费用管控较好。根据公司2017年经营计划,收入力争突破1000亿元,成本费用预计控制在985亿元。 经营现金流降幅较大,高营收增速持续性弱:2016年,公司经营活动产生的现金流量净额为22.88亿元,同比上年降低-16.96%,大幅低于营收增速(52.74%),主要系“供应链管理业务规模增长,期末存货和预付款项增加”所致(2016年底,公司存货增加51.75亿元),公司当前销售政策或有放松倾向,后续营收高增速可持续性不强。但(经营活动产生的现金流量净额/净利润)之比仍高达219.37%,利润质量仍较高。 投资活动产生的现金流量净额为-74.1亿元,同比降低-2134.45%,主要系“使用临时沉淀的自有资金购买短期理财产品以及大宗商品期货合约保证金支出增加”所致;筹资活动产生的现金流量净额为55.12亿元,主要系“发行74亿元永续债及28亿元可转换公司债券”所致。 供应链业务受益行业洗牌、金融服务业务已成盈利亮点:厦门国贸致力于为客户提供定制化、一体化的服务,并成为优秀的供应链综合服务提供商。公司目前主营业务包括“供应链管理 、金融服务及房地产经营”三大板块, 供应链又分为“贸易、物流、汽车、零售”等四个细分板块。1)近年来,随着世界经济持续低迷,及“逆全球化”思潮和贸易保护主义抬头,贸易增速持续走低,世贸组织将2016年全球贸易增速预期从2.8%调低至1.7%。贸易行业已进入新一轮的转型升级及洗牌周期,我们认为,随着外贸风险持续增加,客户将优选“信用良好、服务能力强”的大型贸易商,公司作为具备综合服务能力大型供应链管理企业,营收维持较快增长,市场份额持续扩张,将持续受益行业洗牌红利。2)公司的地产板块将以住宅为主,定位“改善生活”的房地产开发商。2016年房地产业务的毛利润占比高达44.08%,长期而言,中国的城镇化进程空间依旧广阔,个性化居住需求的新兴业态正在兴起,随着“房地产重回居住属性”,房地产业务未来发展仍值得期待。3)金融板块是已培育起来的新生板块和重要增长极,2016年毛利润占比已达10.31%。当前中国普惠金融体系未健全、服务不均衡,随着《推进普惠金融发展规划(2016-2020年)》政策实施,普惠金融成长空间广阔。公司已有多个新兴金融业务的资质牌照,可为中小微企业和个人提供多样化、一体化的综合金融服务,金融业务有望持续稳健增长,成为业绩亮点。 风险提示:供应链金融及金融服务业务增速不及预期风险;房地产市场持续大幅震荡风险;金融衍生品交易风险。

投资建议: 丽江旅游(002033.SZ)旅游主业突出、产业链布局完善、业绩增长稳健,致力打造滇西北旅游行业最具产业链竞争优势的旗舰企业。目前公司旅游资产主要有“旅游索道、印象丽江文艺演出、酒店”等,旗下旅游资产“稀缺性、独特性”较强,品牌价值显著,盈利能力突出,资产较为优质。国内旅游行业增速较快,丽江旅游业绩有望稳健增长。目前,公司正稳步推进“特种旅游精品小环线、香格里拉月光城项目”建设,将成为新增盈利点。我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司股东净利润分别为2.35亿、2.47亿、2.60亿,EPS分别为0.56元、0.58元及0.62元,当前股价(15.49元/股)对应PE分别为27.8X、26.5X及25.2X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 2016年5月至10月,华邦系曾连续两次增持丽江旅游,华邦旗下旅游资源较多,存在资产注入预期,且第二次增持5%股份的成本价在15.19-16.09元,接近当前股价(15.49元/股),安全边际较强。 投资要点:产业链完善、业绩稳健的滇西北旅游标杆企业:丽江旅游是云南丽江地区最早从事旅游业开发和经营的企业,也是滇西北唯一A股公司,区位优势明显。公司立足丽江、辐射滇西北及云南,延伸拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈,致力打造滇西北旅游行业最具产业链竞争优势的旗舰企业。公司旅游主业突出(2016年营收占比高达94.19%),公司围绕旅游主业重点打造“旅游索道、印象丽江文艺演出、酒店”等三大业务板块,可为游客提供旅游六要素“吃、住、行、游、娱”中前五大要素,持续完善旅游业务链、整合旅游资源产品、强化各旅游子业务的联动。2016年公司索道、印象、餐饮、酒店及参股的观光车公司等业务共计接待游客约1034万人次。受“玉龙雪山索道及餐饮业务业绩提升”影响,2016年实现营业收入7.8亿元,同比上年下降0.81%(排除“营改增”影响后,营收实际增长率为2.95%),实现归母净利润为2.24亿元,同比增长13.47%,超额完成利润目标(达成率112.30%)。公司预计,2017年营业收入达到8亿元,比上年增长2.61%;归属上市公司股东的净利润2.35亿元,比上年增长5%。 旗下旅游资产优质,索道业务增速较快:公司旅游资产主要有“旅游索道、印象丽江文艺演出、酒店”等,旗下旅游资产“稀缺性、独特性”强,品牌价值显著,较为优质。公司旅游索道资产主要有“玉龙雪山旅游索道、云杉坪和牦牛坪旅游索道及其相关配套设施”,三条索道分别将游客带到冰川公园、云杉坪森林公园和牦牛坪山地公园,这三个公园是玉龙雪山景区最知名和成熟的三个景点。2016年,三条索道总计接待游客401.03万人次,同比增长8.50%,索道业务共实现营收4.55亿元,同比增长9.25%,增速较快,是公司业绩最主要支撑。《印象〃丽江》是张艺谋、王潮歌、樊跃等著名艺术家策划、创作、执导的大型实景演出,成自2006年7月首次公演以来,已成为丽江文化旅游的代名词。因“演艺市场竞争加剧及旅行社调整产品线路”,演艺业务业绩下滑。2016年度印象丽江共演出750场,销售门票154.28万张,同比下降23.64%;实现营业收入1.66亿元,同比下降24.48%。公司酒店资产主要有“和府洲际度假酒店、丽江古城英迪格酒店、茶马道丽江古城丽世酒店,茶马道德钦奔子栏丽世酒店”。由于丽江、香格里拉地区酒店业务竞争日趋激烈,公司减少了香格里拉酒店区的建筑面积及客房数量,2016年酒店业务实现营收1.01亿元,同比增长2.25%,酒店业务仍亏损0.33亿元。 国内旅游行业景气度较高,丽江旅游业绩有望稳健增长:旅游业已上升为国家战略,近年来,国家已相继出台多项政策促进旅游业发展。根据国家旅游局预计,2016年全年国内旅游44.4亿人次,同比增长11%,国内旅游总收入3.9万亿元,同比增长14%,旅游业发展前景指数高于其他传统产业。中国是世界第一位人口大国,随着居民可支配收入及闲暇时间增加,国内旅游需求将持续旺盛,公司业绩有望稳健增长。旅游产业链而言,丽江旅游“现有产品组合及产业”集中在旅游产业链中后端,主要面向大众观光旅游市场和休闲度假(或商务)市场。目前,国内旅游消费需求逐步向多元化、个性化、品质化、高端化转变,休闲度假和特种旅游市场蓬勃发展。公司将以旅游文化消费为引领,以国际化、高端化、特色化发展为方向,分别在大众观光市场、休闲度假和特种旅游三个市场上扩展业务。 稳步推进大香格里拉生态旅游圈建设,发力特种旅游:公司积极“开辟泸沽湖第二主战场、打造滇川藏大香格里拉(茶马古道)生态旅游圈”,重点布局高端、个性化的特种旅游文化产品,满足“定制化”市场需求。 公司目前已在丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、稻城(亚丁)、泸沽湖通过投资新建或合作建立小型精品酒店为服务基地,通过越野车、直升机租赁、自驾营地等方式提供交通服务,拟打造首期精品旅游小环线。泸沽湖项目暂时停搁,目前丽江市政府已组织开展泸沽湖景区规划的编制和评审,在政府完成并批准《泸沽湖景区规划》后,再推进泸沽湖景区建设项目。大香格里拉生态旅游圈建设正积极推进,将香格里拉香巴拉月光城项目总投资6.24亿元调减为5.06亿元,适当增加藏文化体验区的建筑面积,并减少酒店区的建筑面积及客房数量,公司预计2019年底项目可达可使用状态。2016年,签订《大香格里拉航空旅游项目》、《日喀则旅游开发项目》及《巴塘县雪域扎西宾馆》等合作框架协议,开发“空中观光游览业务、旅游休闲综合体及藏文化演艺”等项目。公司旅游业务立足丽江、辐射滇西北及云南,“丽江、香格里拉”的旅游资源区位优势显著,将持续吸引海内外游客,业绩有望稳健增长。 安全边际较强,存在资产注入预期:2016年底,公司账上货币资产高达14.6亿(占总资产比重52.54%),扣除2017年到期的2.5亿债券,2017年可支配货币资产仍高达12.1亿,现金流充沛,存在一定的外延发展预期。2016年5月至10月,华邦系曾连续两次增持丽江旅游,目前华邦健康及一致行动人合计持股比例为14.26%,彰显了公司投资价值。此外,华邦旗下拥有较多优质旅游资源,和丽江旅游的业务整合空间较大,存在资产注入的预期。且华邦系第二次增持5%股份的成本价在15.19-16.09元,接近当前股价(15.49元/股),存在一定的安全边际。 风险提示:旅游索道运营出现安全事故风险;旅游行业竞争加剧风险;多元化运营,业务难以整合风险。