非标自动化公司的核心竞争力: ( 1)管理层的不知疲倦程度,决定了非标自动化设备公司能走多远;( 2)对工艺的理解、积累与沉积,决定了非标自动化产品能够有多好;( 3)内部的运营管理体系有多健全,决定非标自动化企业能做多大; 先导拥有这样的核心竞争力: ( 1)公司管理层不知疲倦,光伏和锂电均是典型的高速迭代行业,从先导的新品推出速度及横向跨越能力来看,公司管理层的不知疲倦已被证明; ( 2)重视工艺,先导在进入每个行业初,均与行业大客户进行工艺交流及设备试错,待优质的生产数据产生再进行销售;从先导各业务板块的客户量级及公司极少的销售人员来看,公司在工艺上的较高造诣已深入人心;( 3)完备的运营管理体系,公司内部的 IT 团队历时 5年,自主搭建了从底层 MES 到 PDM 到 ERP 的工业软件体系;将先导的运营管理思路固化到系统层面。从先导突破 10-20亿的订单门槛,生产运营效率显著高于一般非标公司来看,先导的运营管理体系稳固和完备; 锂电板块: 二线厂家扩产的从 0到 1叠加海外厂家扩产的从 0到 1。海外扩产的大背景下,先导对于国内竞品品质占优,对于海外竞品产能占优。因此将成为海外扩产进程下显著收益的公司。 平台公司: 锂电行业已经验证了先导作为非标自动化公司的核心竞争力。目前先导引进人才横向拓展,并且拓展进度较快。我们长期看好公司的发展潜力。 财务预测与投资建议: 由于 CATL 等龙头, 海内外二三线厂商的快速扩产及其较大规模的未来规划,我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 1.22、1.66,2.05元(原值 1.30, 1.50、 1.72元),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为 2019年的 31倍市盈率,对应目标价 37.82元。 风险提示: 新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

毛利率回升,公司锂电设备仍为产业链上利润最厚的环节:19 年Q1,公司营收8.44 亿元,同比增长28.5%;归属于上市公司股东净利润1.94 亿元, 同比增长12.04%。产品综合毛利率回升至45.35%;同比提升3pct,环比提升1.7pct;由于公司设备性能,吞吐量,市场地位等方面的绝对优势,先导的设备仍为锂电设备产业链上利润最厚的环节; 研发大幅提升,净利润率水平小幅下滑:19Q1,公司研发费用达到0.93 亿元,同比大增137.5%;一方面公司加大锂电主业研发投入,另一方面公司积极布局3C、光伏等领域,加大研发支出,增加研发人才布局,受此影响, 公司研发+管理费率达到19%,同比提升8.5pct;因此公司净利率水平下降至23%左右,同比下滑3.4pct; 19Q1,公司存货达到20 亿左右:根据发出商品在存货中的历史比例,预计Q1 发出商品在10-15 亿,对应17-25 亿的待确认收入; 现金流改善,公司盈利能力及回款状况有所好转:19 年Q1 公司现金流为-0.57 亿元,相较于18Q1 的-4.9 亿,大幅改善; 行业情况:根据下游产业链反馈及各公司公告情况,预计19 年Q2 开始, CATL,BYD,LG,Tesla 等海内外龙头有望进入新一轮的扩产周期。先导作为上述公司的核心供应商,19 年新增订单有望超过市场预期。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为1.30、1.50、1.72 元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019 的31 倍市盈率,对应目标价40.3 元。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

事件:4月19日,艾迪发布了2019年一季度报告,根据公告,公司一季度实现营业收入3.64亿元,同比增长68%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长74.5%,业绩超出市场预期。 核心观点 业绩方面:受益于工程机械的热销及作业方式,爆破监管的限制,公司破碎锤尤其是大锤一直处于供不应求的局面;同时公司存货达到4.1亿左右(同比增长93%),按照公司的历史存货结构,其中50-60%是发出商品,半成品等,说明公司产销两旺。盈利能力方面,Q1毛利率回到43%左右的合理水平;工程机械是看量的行业,随着公司规模的释放,毛利率有望稳步提升。 破碎锤:公司是国内破碎锤第一品牌(15%市占率,大锤60%以上市占率),几乎没有竞争对手;行业配锤率有望提升:(1)经济属性,破碎锤能够提升经销商和机主的盈利水平(经销商调节利润和促销的手段,台班费比一般工况高40%);(2)政策限制及效率提升,炸药管制下,大锤供不应求;传统风镐等作业方式效率低下,挖机配锤成为主要作业方式;(3)相比发达国家的35%以上,我国目前配锤率20%仍有空间;市占率的提升:(1)性价比优势下,外资企业没有竞争力,日韩品牌转投艾迪;(2)锤向主机厂集中,杂牌锤有损挖机故不再质保,艾迪内外资龙头的配套商;(3)没有对手,产能释放即提升市占率; 泵阀+马达线:泵阀已经配套国内第一品牌,目前正积极适配其他品牌;行走马达为公司独家产品,价值量较大(纳博可以买到8-10w/套),进口替代趋势确定;目前已经适配,19年下半有望在大吨位放量; 空间测算:中短期来看,(1)破碎锤:破碎锤对应160万的挖机存量(受行业销量影响小);假设中远期公司市占率和配锤率均达到30%,那么对应20亿左右的收入空间;(2)液压泵阀+马达:前装市场在120亿上下,假设远期达到20-30%市占率,那么对应36亿的收入空间;(3)利润:按照现在的盈利水平,对应10-13亿的利润空间; 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年eps分别为1.31/1.67/1.74元,我们看好主机厂对核心零部件的国产化及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的26倍市盈率,对应目标价为34.06元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。

单季度毛利率回升至44%,公司锂电产品仍为设备链利润最厚环节。根据公司年报,18年公司综合毛利率为39%左右,同比下滑2pcts;而锂电设备毛利率维持在38.7%,基本与上年度持平;分季度来看,公司四季度综合毛利率回升至44%左右,环比提升9pcts左右;我们认为,毛利率回升的原因在于压制公司毛利率的银隆订单确认完成及公司成本控制能力的增强。同时,从设备价值量及竞争格局/竞争力角度看,公司产品仍是锂电设备链利润最厚的环节。 存货、预收饱满,现金流情况好转。根据年报,公司预收账款为12亿左右,按行业通用的付款条件进行估算,预计公司在手订单为40亿左右;存货方面,公司在产品及发出商品分别为9亿及12亿左右,那么正在执行的订单规模预计超过35亿。现金流方面,公司Q3、Q4单季现金流净额转正,分别达到2.2亿及4.6亿,公司产品盈利能力与回款状况有所回升。 19年行业有望迎来扩产高峰,公司新增订单有望超预期。根据目前产业链的反馈,19年CATL有望新增30GWh左右,BYD有望新增20GWh,其他如孚能,万向等都有一定规模的扩产规划;海外方面,LG仍在陆续招标,SK也有望在中国建设新产线。根据下游扩产进度、先导核心设备的市占率及其在核心客户中的占比水平,我们预计19年先导新增订单有望超出市场预期。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.30、1.50、1.72元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的31倍市盈率,对应目标价40.3元。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

基建回暖,挖机需求有望保持高位。由于公司产品主要用于挖机及其他工程机械。我们认为,随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策,基建投资有望触底反弹;而且本轮挖机复苏较为稳健,行业进入稳步增长阶段(预计19年仍有望达到10-20%左右的增速)。 破碎锤龙头,配锤率提升+客户资源优厚助力市占率领跑行业。公司是工程机械属具的唯一上市企业,具备十几年的破碎锤研发销售经验,客户涵盖三一,CAT等国内外一线品牌;市占率(尤其是大锤)全面领跑行业;随着国家对传统破碎方式(炸药等)的管制,挖机配锤率有望持续提升。另一方面,随着国产挖机的崛起及日韩品系的萎缩,以艾迪为代表的国产破碎锤市占率有望凭借性价比优势而不断提升; 液压件国产化进程加速,产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。目前公司泵阀及马达已批量适配一线主机厂,中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机液压系统的前装市场空间较大(2018年已经达到120亿),公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通,因此未来有望将产品横纵扩展/下沉,进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.31、1.67、1.74元,我们看好工程机械健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的25倍市盈率,对应目标价为32.75元,首次给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机更新需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。

事件:12月26日,无锡先导智能装备股份有限公司于近日与Tesla 签订了卷绕机等锂电池生产设备的《采购合同》,正式进入全球电动车龙头企业供应体系。 本次中标充分证明先导在锂电设备领域的技术品质和优势竞争地位,并有利于先导在新能源电池领域业务的稳步增长与拓展。 核心观点产品&订单金额:根据公司公告,公司本次与特斯拉签订的《采购合同》金额为4300万元。合同内产品包括卷绕机设备、圆柱电池组装线设备及化成分容系统等设备。根据锂电行业的采购模式及合同细则,付款方式仍以预付款、发货款及验收款的方式分期付款。 成功进入tesla 供应体系,后续有望持续渗透。此次中标的订单标志着先导的产品和技术实力获得国际龙头的认可。一方面,tesla 方面在美国超级工厂规划2020年达到105GWh 的产能。另一方面,tesla 上海工厂预计2-3年建成,并提供50万量电动车产能,预计需要电池30-40GWh。而tesla 上海工厂也在接触多家电池厂商,而先导设备本次进入tesla,未来有望在tesla 及与tesla 合作的电池厂内逐步渗透,不断替代进口设备。 海内外龙头加速扩产,公司核心设备与整线有望持续受益:根据三星,LG及松下等海外龙头的近期规划,目前三家海外巨头在华产能规划超过65GWh,全球产能规划超过了200GWh(含已投产)。另一方面,宁德时代先后发出公告与广汽、吉润汽车等合资设立锂电项目,叠加建设江苏时代项目,宁德时代已释出百亿扩产计划,积极储备优质产能。另一方面,我们从产业链了解到,预计19年包括宁德时代、byd、孚能及力神等在内的内资龙头合计扩产有望达到100GWh 上下。我们认为,公司核心产品及产线的整体竞争优势突出,后续有望持续受益下游行业扩产潮财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价34.96元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

挖机、盾构需求保持高位。由于公司产品主要用于挖机和非标下游(其中地铁建设等用盾构机油缸占比较大)。而我们认为,随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策,基建投资有望触底反弹;而且本轮挖机复苏较为稳健,行业进入稳步增长阶段(预计19年仍有望达到0-20%左右的增速)。轨交方面,根据《中国轨道交通蓝皮书》,预计明年城轨等新建里程仍将保持高位,盾构等设备需求也有望保持在300台左右的水平。 油缸龙头,客户资源优厚市占率领跑行业。公司是我国液压行业的标志性企业,恒立拥有近30年的液压产品制造及技术历史。目前,公司从油缸制造逐渐发展成为集液压元件、精密铸件、液压系统等产业于一体的大型综合性企业。公司在挖机油缸及盾构油缸等领域市占率领跑行业并具备一定定价权。另一方面,公司客户基础丰厚,挖机领域拥有如三一/CAT,盾构领域有中铁装备/铁建等行业龙头公司。 泵阀国产化进程加速,产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。目前公司小挖泵阀已批量适配一线主机厂并正在替代进口品牌,中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机泵阀的前装市场空间较大(70-80亿),公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通,因此未来有望将产品横纵扩展/下沉,进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。另一方面,公司注重技术提升与研发投入,在精密铸造及产品谱系上储备深厚,公司已经正式迈向动力、传动与控制解决方案提供商之路。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.03、1.26、1.47元,我们看好工程机械及轨交等领域的健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的24倍市盈率,对应目标价为24.72元,首次给予买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。

收入持续增长,毛利率承压符合预期 公司前三季度收入159.1亿元,同比增长8.28%,收入增长速度加速。归母净利润10.32亿元,同比减少1.21%,扣非归母净利润10.21亿元,同比减少0.43%,扣非归母净利润增速3年内首次转负。主要受下游地产影响,电梯行业竞争加剧,毛利率下滑,较上年同期下滑1.12个百分点,毛利率下滑速度仍符合预期,公司持续降本增效,销售费用率较上年同期下降0.51个百分点,管理费用率同比上升0.44个百分点,三费费率整体同比下降0.21个百分点。 龙头企业竞争优势明显 中国新城镇化进程仍在不断推进,公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极。当维修、保养、升级改造等后续服务成为新增长点后,电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头,在品牌、服务以及存量上具备很大的优势,过去几年市占率逐年稳步提升。2018年1-6月,全国电梯、自动扶梯及升降机产量30.8万台,同比增长2.3%,公司上半年收入增速高于行业销量增速。 减速机业务发展顺利, 公司参股的纳博精机减速器业务在2017年5月开始实现单月盈利,2017年底产能已达10万,2018年半年报显示营收1.47亿元,净利润739.73万元,今年将正式进入收获期。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.48、1.67元,由于电梯行业可比公司较少,且部分可比公司估值水平与利润水平差距较大,故采用历史PE估值,公司历史平均PE为17倍(2011-2017年估值平均值,除去净利润增速异常的15-16年,共五年平均),给予公司2018年17倍PE预测,下调目标价至23.63元,维持买入评级。 风险提示 电梯业务发展不及预期,减速机业务发展不及预期。

毛利率回升并有望持续向上,加大研发巩固市场地位:前三季度,公司起重机产品保持高速增长并继续占据半壁市场。毛利率方面,前三季度公司产品综合毛利为18%左右,其中三季度单季公司产品毛利率达到19.3%,环比提升2.6pct。另一方面,公司加大研发投入,前三季度研发支出达到14.07亿元,同比增长40%。我们认为,随着盈利能力更强的新机的不断释放及下半年平均吨位的不断提升,公司核心产品毛利率有望不断恢复。 积极处理历史包袱,盈利能力有望快速提升:根据公司报告,公司今年以来加大法务机及坏账等历史包袱的处理力度,公司三季度单季计提资产减值损失达到3.63亿。我们认为,目前压制公司利润的科目和包袱已经处理殆尽,公司的盈利弹性有望大幅增强,公司明年净利润率有望再度提升。 政策向好可期,基建高弹性品种有望率先受益:根据近期国家的会议及批示,推动基础设施项目的积极信号已频频流出,整体政策环境向好。在典型的地产或基建工程中,起重机械的进场顺序通常在挖机和旋挖钻机之后,而由其开工率来看,起重机和挖机的开工率环比基本持平,而旋挖钻机开工率一致保持在高位(相较于挖机,旋挖钻机的用途和入场时点更为单一,更能代表工程早期的工作量水平)。同时,伴随着城轨地铁等基建项目的不断推进,更多更适合起重机作业的工程量也将持续释放。另一方面,公司订单和排产饱满,抵御宏观经济下行风险的能力更为突出。 财务预测与投资建议:由于18年工程机械主要品种的持续超预期,公司三费的快速下降及盈利能力的提升,我们预测公司18-20年EPS为0.26/0.32/0.37元;根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为5.20,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

事件:10月29日,三一发布了前三季度的业绩报告,根据公司三季度公告,2018年前三季度,公司实现营业收入410.77亿元,同比增长45.9%;同时,公司实现归属于上市公司股东的净利润为48.8亿元,同比增长170.%。 核心观点 经营质量越发优质,三一盈利能力提至高位。根据报告,期间费用率方面:公司前三季度期间费用率下降到11.7%(去年同期为20%左右),其中三季度单季期间费用率只有9%左右(去年同期19.5%)。经营现金流方面:公司前三季度经营性现金流净额超过87亿,达到历史最好水平。负债率方面:公司前三季度资产负债率下降到了55%左右。结合工程机械行业的产销特点,公司的历史包袱已经出清,销售商务条件的把控及回款能力均较为优异;同时公司内部管理及负债率水平均达到历史较好水平。我们认为,随着公司管理及数字化技术的推进,公司在销售费用。管理费用上还有一定的优化空间。 政策趋势向上,公司产品竞争力不断体现。根据近期国家的会议及批示,国家在财政、基建等方面频频透漏积极信号。而未来1-2年的时间里,随着龙头市占率的提升,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。根据9月数据,公司挖机市占率已超过26%,汽车起重机市占率已超过25%,混凝土机械市场预计达到50%左右(泵车)。我们认为,随着市占率的提升,未来几年公司仅凭我国的存量市场空间,收入规模就将与日立建机持平,成为小松和卡特的主要竞争对手,其全球竞争力也将明确的展现出来。 10月挖机内销同比增速有望超30%,三一盈利能力仍有望继续向上。去年以来,市场似乎一直在等待挖机向下拐点的到来,但行业却在今年连续9个月超出市场预期,现在来看10月数据同比(仅内销)也有望超过30%。而对于投资数据下挖机为何能持续超预期,我们从全社会土方工作量出发,对超预期的原因进行了理论测算(详见《周期不弱确定性强,工程机械潜力蕴藏》)。整体来看,今年挖机大概率会到20万台,开工率数据及供需关系也对挖机销量有较强的支撑,11年的故事不会重新上演(预计19年仍将保持增长)。另一方面,随着泵车等产品销量的不断攀升及数字化变革对降本的显著作用,公司管理及资产负债表的修复,公司产品毛利及净利率仍有望持续提升。 财务预测与投资建议:由于公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS为0.77/0.91/1.08元;根据相对估值,给予公司2019年13倍pe,目标价为11.83,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

事件:公司公布三季度业绩报告,前三季度营收、归母净利润分别为13.26亿/3.96亿,同比增速分别为53.1%/74.1%,业绩靓丽,持续超出市场预期。 核心观点智能微型高空作业平台技改项目投产推动Q3产销提速,三季度业绩大超预期, 公司进入成长快车道: 公司Q1/Q3/Q3公司单季度营收分别为3.11/4/74/5.41亿,同比增速分别为23.04%/58.25%/72.84;归母净利润分别为0.7/1.35/1.91亿,同比增速分别为4.38%/64.13%/144.83%,三季度业绩提速明显主要得益于公司年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目于7月正式投产,产能释放顺利,打开公司成长快车道. 而据公司规划,2019年公司3200台大型AWP 生产线也将建成投产,提供中长期业绩可持续性。 前三季度奠定全年营收高增长基调,全年靓丽业绩可期,贸易战影响不大: 前三季度归母净利润3.96亿,仅前三季度已比2017年全年净利润高40%,四季度大概率维持全年高景气产销情况,全年业绩高增速已基本确定,公司产品出口占比较大,出口销售收入以美元计价为主,受人民币兑美元汇率贬值的影响,汇兑收益增加,此外,公司具备海外组装能力,可有效规避贸易战风险,而且国内市场需求逐步爆发,国内外双引擎发展,贸易战影响不大毛利率、净利率水平相对前两季度提升明显:公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为37.49%/39.38%/43.6%,净利率分别为20.37%/22.51%/28.52%,Q3毛利率水平提升主要源于产品供不应求, 5月起公司对欧美市场提价5%-10%,这部分订单在三季度确认收入较多,增厚业绩,提升毛利率,此外前三季度非经常性损益较去年同期增加3,200万元,主要为政府补助及投资收益增加。 财务预测与投资建议我们预测2018-2020年公司EPS 1.85/2.70/3.71元(前序预测2018-2019年EPS 2.27/3.25元,上调预测主要源于公司扩产能节奏超预期,市场需求爆发后,产能提升大幅拉升业绩,看好业绩可持续性),根据可比公司法2018年的33倍市盈率,目标价61.05元,维持买入评级。 风险提示市场需求不及预期;贸易战影响出口;汇率波动;市场竞争影响毛利率水平

事件:10月29日,金辰股份发布了2018年第三季度报告,根据公告,公司实现收入5.37亿元,同比提升26.86%;其中第三季度,公司实现归母净利润0.64亿,同比提升17.91%。其中三季度单季公司实现营业收入约为1.80亿元,同比增长35%。 核心观点 毛利率环比回升,现金流/回款能力提升:根据公司三季报,公司前三季度产品的综合毛利率为38.5%,其中三季度单季产品毛利率回升至40%以上,环比提升8pct左右。我们认为,随着公司Q4系列产线的销售,同时下游龙头客户开始向叠瓦等新技术倾斜,公司主力产品的毛利率有望保持在37-40%的合理水平。现金流方面:由于公司坚持优选客户及风险评估,因此在行业整体相对紧张的背景下,公司依然实现了经营现金流净流入。我们认为,公司在订单的优选与坏账的处理上的谨慎处理,为公司未来的成长与发展打下了坚实的基础。 产品多线开花,在手订单饱满。公司积极储备并拓展电池片,锂电设备等相关领域的技术和产品。目前,公司锂电pack装备,智能港口自动化改造已通过客户验证并斩获批量订单,同时。订单方面,公司前三季度存货约为5.8亿左右,预收账款为4亿左右。总体来看,公司在手订单及新增订单较为饱满且执行较好。 募投项目进展顺利,行业有望明年复苏:目前募投的4个项目(组件产线升级,电池片自动化,搬运及物流,智能装备研发)建设顺利,相关产品有望陆续上市。另一方面,根据产业链的反馈和判断,光伏行业有望在明年迎来复苏。 财务预测与投资建议:由于531新政,下游客户扩产意愿及相应投资受到压制,因此短期内公司收入规模及订单毛利率受到一定影响,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.26/1.45/1.73元(原值为1.30/1.69/2.02元),根据可比公司估值,我们认为公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价为37.8元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,组件扩产不及预期风险,国际贸易保护政策风险及汇率风险

核心观点净利润增长低于预期,收入保持稳定高增长公司前三季度收入8.51亿元,同比增长67.57%;归母净利润1.29亿元,同比增长24.29%(增速较预期偏低,业绩预告增速16%到45%);扣非归母净利润为1.18亿元,同比增长23%。第三季度单季收入为3.28亿元,同比增长73.37%;实现归母净利0.52亿元,同比增长6.4%,三季度单季增速下滑较多。 行业增速放缓,利润率承压,关注收入增长变化2018年9月工业机器人产量同比减少16.4%,前三季度累计同比增长速度滑落至9.3%。行业增速放缓明显,公司调整经营策略和拓展新业务维持收入增长,致利润率承压,公司前三季度毛利率34.63%,同比下滑4.7个百分点,但相比半年报32.80%,上升了1.83个百分点,利润率下滑速度放缓。 我们认为当前,利润率下滑和收入增长需同时关注。 销售控费持续显著改善,其他费用变化影响较小前三季度销售费用率9.33%,同比下降2.2个百分点;管理费用率4.75%,同比上升0.25个百分点;财务费用上升,由于增加流动资金贷款导致利息支出增加,同时减少了闲置资金的短期理财投资,导致利息收入减少,财务费用同比上升471万元,财务费用上升对净利润率增速影响在4%左右。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.42/1.89/2.47元,根据可比公司估值水平,给予2018年34倍市盈率,对应目标价48.28元,维持买入评级。 风险提示工业机器人行业发展不及预期,公司销售不及预期

小型PLC内资龙头地位奠定业绩护城河,单三季度营收同比增速31.38%:公司小型PLC产品成熟,拥有高粘性客户资源,同时,公司在运动型及中型PLC、伺服业务领域的技术研发和市场开拓有序推进,进军高端市场,为公司在工控市场增速总体回落的情况下提供了较强业绩支撑。1-9月份,公司营收为4.36亿,同比增速为28.53%,其中Q1/Q2/Q3单季度营收分别为1.16/1/66/1/54亿元,同比增速分别为28.76%/25.84%/31.38%,增速明显快于行业增速,市占率份额有望得到进一步提升。 PLC+伺服双主线,单季度综合毛利率水平相对Q2仅下降0.5pct,所得税影响拉低净利润增速:Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为41.05/40.01/39.47%,毛利率下降一方面源于市场竞争加剧,更主要的原因在于公司产品结构改变,毛利率较低的伺服产品逐渐放量。而未来随着公司零部件自产比例提升,伺服业务市场认可度提高,判断毛利率水平有望维持。 此外,公司净利润增速明显低于营收增速,源于公司2017年1-9月份均按15%计所得税率,年底未通过高新技术企业认证后补缴前三季度所得税。而今年前三季度均按25%计所得税率,Q4公司若能重新通过认证,将冲调扣除前三季度税费,从而大幅增厚公司净利润。 财务预测与投资建议 预测未来三年公司净利润CAGR25%,2018/19/20年EPS为1.07/1.44/1.74。根据可比公司合理估值2019年19倍市盈率,目标价27.24元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济形势下行导致产品需求受影响,新产品销售规模不及预期公司所得税率存在无法降低风险,我们假设2019-2020年所得税率为15%。

事件:10月25日,先导智能发布了2018年第三季度报告,根据公告,报告期内公司实现营业收入26.96亿元,同比增长157.26%;其中三季度实现营业收入12.56亿元,同比增长195.24%。同时公司实现归属于上市公司股东净利润5.47亿元,同比增长96.37%,其中三季度实现归母净利润2.2亿元,同比增长121.05%。 核心观点 银隆风险解除,相关订单开始确认:根据公司在《商谈备忘录》中的公告,公司已化解银隆订单风险,预计9月底完成全部产品的验收,并于10个工作日内取得商业承兑汇票,由三季报来看,银隆订单已经开始逐步确认。公司在银隆问题上取得的成果和速度均超出市场预期,目前公司最主要风险已经出清。公司在银隆的订单上做出14%左右的价格折让,但公司整体毛利率水平基本保持与Q2持平。 宁德时代首期9亿订单落地,后续订单有望陆续释放:根据公司公告,公司本部及泰坦新中标合同合计为9.15亿元。根据先导卷绕机在宁德时代体系中份额的历史占比及卷绕机在整线投资中的价值占比,我们预计此次中标的设备对应产线为10条上下,而根据宁德时代此次募投项目规模及先导供应单线的价值量,预计来自宁德时代的后续订单有望超过15亿元。另一方面,根据化成分容设备在整线投资的占比及此次泰坦中标的金额来看,预计泰坦的设备在宁德时代体系内的占比已提升至70%以上。 时代上汽项目即将投放,海外龙头开始渗透:根据宁德时代与上汽集团的规划及产业链反馈,时代上汽项目有望于今年年底或19年初开启10条线的招标工作。另一方面,随着海外龙头松下,LG(预计新增70GWh以上)等公司在华扩产力度的不断加大,我们认为公司作为上述海外龙头企业的合作伙伴,公司订单有望直接受益其扩产步伐的加速。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价34.96元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。