公司发布2016年年报,实现营业收入20.45亿元,同比下滑4.86%,归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,同比下滑35.85%,扣非后净利润1.95亿元,同比下滑31.60%,业绩低于预期。2016年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税)。 外销订单毛利率下滑影响业绩,单季毛利率环比回升 全年毛利率为35.4%,同比下滑6.2个百分点,其中外销毛利率为31.3%,同比降低8个百分点,内销毛利率为45.9%,同比减少0.6个百分点,主要原因是2016年全球阀门市场招标竞争激烈,公司为保证营收规模和企业生产,承接了部分毛利率较低的订单;毛利率下滑导致净利率同比减少5.6个百分点至10.4%。第四季度毛利率为36.1%,环比明显回升。 费用控制良好,资产减值损失拖累业绩 公司加强各环节费用管控,压缩管理成本,销售费用同比下降11.4%至2.3亿元,管理费用同比下降11.8%至2.1亿元,财务费用为-0.15亿元,同比变化约640万元,主要系人民币贬值造成公司汇兑收益有所增加。2016年确认资产减值损失0.49亿元,进一步拖累了业绩。其中坏账损失0.31亿元,同比增加0.14亿元;商誉减值0.1亿元,由于主营油气管道的子公司青岛泰信管路业绩低于预期,公司对其商誉进行了一次性减值。 下游全面迎复苏,公司业绩有望开启快速增长 公司作为国内中高端阀门龙头,不断巩固在石油化工领域的优势地位,打造在核电、冶金、水务等阀门市场的领先地位。受益下游行业需求增长,预计公司17年订单有望持续改善,核电阀门招标有望再获突破,业绩即将开启新一轮快速增长。公司积极挖掘行业内潜在的并购对象,有望通过外延收购形成产品优势互补及协同效应,进一步增强公司的竞争优势。 维持买入,目标价22元 我们预计2017-2019年公司实现净利润4.10/5.68/6.84亿元,EPS分别为0.55/0.76/0.91元,同比分别增长87%/38%/20%,对应17-19年PE分别为31/22/19倍。看好公司未来的发展前景,维持买入,目标价22元。 风险提示:国际油价持续下滑;国内油气管道及炼化项目建设不及预期。

公司发布重组草案,方案微调后继续推进沈飞上市 草案中重要变化包括:(1)资产沈飞集团100%股权价格评估为79.79 亿元(预案中预估值73.11 亿元);(2)调整配套融资定价基准日,配套融资不超过16.68 亿元且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的20%即6898 万股(原方案中无股份数量限制)。仍以8.04 元/股为发行价购买资产,收购资产发行股份数量由预案中9.09亿股增加至9.93亿股, 公司现有股本3.45 亿股,再按上限考虑融资需增发的6898 万股,重组完成后总股本合计约14 亿股。 沈飞核心产品进入列装高景气通道,未来高成长可期 做为拟注入上市公司的军机总装资产,沈飞2016 年收入大幅增长22%,我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、舰载机歼15、五代战斗机歼-31 均由其生产,在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,我们认为沈飞业务将继续保持高增速。 垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价 (1)市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标,我们认为按PS 估值更为合理。我们认为,军品总装类企业由于受军品成本加成法限制,其利润释放受到一定扭曲,而销售收入则绝对真实,按PS 估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱,而沈飞的高增速为其带来估值溢价。(2)重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股,均带来估值溢价。重组完成后,除中航工业及其关联方和华融外,其他股东持股约20%;公司完成重组后,做为A 股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大,成为军工指数权重股是大概率事件,将带来一定被动配置需求。 草案发布消除对重组进程疑虑,上调目标价至40元/股,维持增持评级 沈飞核心产品进入列装景气通道,我们预计2017-2018 年备考销售收入预测为204、241 亿元。公司微调重组方案后,重组继续稳步推进,市场此前担心受再融资新政影响重组可能受阻,此次草案发布消除这一顾虑。我们上调目标价至40 元/股,维持增持评级。 风险提示:重大资产重组的不确定性;军品交付结算的季节性波动。

事件: 公司实现营业收入889,787.81万元,较上年同期增长22.82%,实现利润总额48,837.46万元,较上年同期增长25.78%,实现净利润38,182.91万元,较上年同期增长26.01%,其中归属于母公司的净利润21,303.47万元,较上年同期增长54.96%。公司业绩基本符合预期。2017年收入计划95.76亿元,利润总额5.8亿元。 业绩增长驱动因素在于加大国内、国际市场开拓力度。2016年,公司与韩国GNS公司分别合资成立广州凌云吉恩斯科技有限公司和柳州凌云吉恩斯科技有限公司,未来将全面抢占华南和西南地区热成型产品市场份额;完成WAG公司技术增资入股沈阳凌云项目,巩固了与宝马、奥迪等高端客户的关系;在印尼首都雅加达注册成立凌云印尼汽车工业科技有限公司,与五菱结成了战略合作伙伴关系,加快了“走出去”战略的速度。 打造中国智能管网系统龙头企业,充分利用“一带一路”战略实施。公司塑料管道业务受市场竞争影响,2016年收入、毛利率略有下滑,由于塑料管道业务收入占公司营收15.63%,未来如能抓住一带一路机遇,将能提升公司盈利能力。3月15日,公司与北方国际签署了93万美元的老挝管道项目订单合同,折合人民币500多万元。 长期有望受益雄安新区建设。公司地处河北涿州,塑料管道业务主要客户为燃气公司,公司2016年华北区业务收入占比16.98%,公司长期将有望雄安新区的持续建设。 盈利预测、投资评级和估值:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62/0.61/0.66元,对应PE分别为30/30/28倍。维持增持评级。6个月目标价为21.20元/股。 风险提示:重组的不确定性;汽车销量下滑的风险。

公司简介: 公司是国内从事航空航天及民用碳/碳复合材料、环保型高性能汽车刹车片、高性能磨具材料的研究、生产及销售的高新技术企业。依托中南大学粉末冶金院,在粉末冶金复合材料领域具备雄厚的产学研究实力。是我国飞机刹车副的龙头企业、国内粉末冶金复合材料高新技术的领军者。 国产大飞机首飞在即,订单释放有望增厚业绩 国产大飞机C919于3月19日顺利完成首飞技术评审,进入首飞准备阶段。现阶段订单已达570架,公司合资企业霍尼韦尔博云有限公司为中国商用飞机责任公司独家提供机轮和刹车系统,刹车副及飞机轮胎等零部件。目前公司产能充足可满足大飞机订单需求,待订单释放,有望持续增厚上市公司业绩。 外延收购武汉元丰,整合制动系统下游产业链 公司拟以向海通创新锦程、武汉安可、仙桃祥泰及新材料基金以发行股份及现金支付方式购买其合计持有的武汉元丰100%股权,武汉元丰为国内盘式制动器领先企业。此次收购有助于公司实现“刹车片-制动器”一体化的汽车制动系统,实现资源共享,提升市场竞争力。 估值与评级 我们认为公司汽车刹车材料在收购武汉元丰后,整合产业链优势,该项业务稳定增长。2017-2019年公司净利润分别为1,699/4,226/7,146万元。考虑收购武汉元丰后,2018-2019年公司净利润分别为10,226万元、14,146万元。假设按照3月29日收盘价14.20元计算,收购完成后股本增厚至约4.93亿股,公司总市值为70亿元。 由于子公司霍尼韦尔博云航空系统(湖南)有限公司仍处于培育期, 对于公司传统业务估值,我们认为可以参照同行业上市公司估值比较。按照同行业上市公司加权平均市净率5.42倍比较,公司目前PB4.21倍,估值仍处于低估。首次覆盖基于“增持” 评级。12个月目标价为16元/股。 风险提示:治理结构不善的风险;大飞机适航不及预期的风险;汽车销售不及预期的风险;收购失败的风险。

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入26.06亿元,同比增长12.89%,归属上市公司股东净利润7.18亿元,同比增长11.36%,扣非后净利润6.99亿元,同比增长10.27%,业绩基本符合预期。2016年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利3.75元(含税)。 毛利率小幅下滑,海外收入占比持续提升 销售毛利率为41.71%,同比降低1个百分点,主要原因是轮胎模具行业低迷导致产品毛利下滑(模具毛利率同比下滑1.2个百分点至41.79%)。国内业务收入基本持平,海外收入同比增长27.6%,主要涵盖轮胎模具出口及燃气轮机零部件加工,占比提升至52%,毛利占比提升至59%。 公司费用控制情况良好,期间费用率为8.78%,同比持平;其中,销售费用率为2.08%,管理费用率为7.09%,较2015年同期均略有下降。 模具业务增长有所放缓,17年增速有望明显回升 模具业务收入同比增长3%,主要受累于国内市场需求疲弱及“双反”等贸易摩擦影响,公司主动调整策略,持续开发国外客户,深化与高端客户的合作,模具出口保持快速增长。目前精铸铝轮胎及全钢胎模具订单情况均有改善,新增产能释放有望带动17年模具业务增速显著回升。 燃机部件加工与铸造项目订单饱满,预计保持快速增长 公司新业务增长略超市场预期。燃气轮机零部件加工实现收入2.4亿元,同比增长63%,客户覆盖GE、西门子、三菱等全球前三大燃机制造商;铸造业务实现收入2.09亿元,同比增长75%。公司持续开发新产品、新客户,得益于前期技术积累以及过硬产品质量和可靠工期保障,全年订单饱满,生产满负荷运转,预计未来3年将继续保持快速增长。 维持买入,目标价29元 我们预计2017-2019年净利润9.24/11.24/13.37亿元,EPS分别为1.16/1.40/1.67元,同比增长29%/22%/19%。维持买入,目标价29元。 风险提示:全球轮胎模市场需求增速放缓。

上市公司2016年扭亏摘帽在即,拟注入沈飞业绩高增长 公司3月3日发布2016年报,归母净利润3611万元,并申请撤销退市风险警示,扭亏摘帽在即。据中国航空报2017年2月14日报道:2016年沈飞公司主要经营指标超额完成中航工业考核指标,实现了“十三五”良好开局。营业收入突破170亿元,同比增长22%;利润总额完成年计划的101.3%,同比增长22.3%;EVA完成年计划的135.5%,同比增长20%。 沈飞核心产品进入列装高景气通道,未来高成长可期 做为拟注入上市公司的军机总装资产,沈飞2016年收入增速远超同年军费预算增速7.6%,彰显空军装备建设的高景气度,我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、航母舰载机歼15、五代战斗机歼-31均由其生产,在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,我们认为沈飞业务将继续保持高增速。 垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价 (1)市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标,我们认为按PS估值更为合理。我们认为,军品总装类企业由于受军品成本加成法限制,其利润释放受到一定扭曲(国外军用飞机生产企业的净利率水平约8%-10%),而销售收入则绝对真实,因此按PS估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱,而沈飞的高增速为其带来估值溢价。 (2)重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股,均带来估值溢价。重组完成后,除中航工业及其关联方和华融外,其他股东持股约20%;此外,公司完成重组后,做为A股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大,成为军工指数权重股是大概率事件,将带来一定被动配置需求。 盈利预测与投资建议 沈飞核心产品进入列装景气通道,我们预计2017-2018年备考销售收入预测为204、241亿元。考虑公司扭亏后退市风险消除,上调目标价至35元/股,维持增持评级。 风险提示:重大资产重组的不确定性;军品交付结算的季节性波动。

民营船舶配套商甫上市,海军产业链再添新成员 公司以船舶电气与自动化系统为主要业务,在我国船舶配套占有重要地位,目前已成为我国海军部队、国家海洋局、中国海事局、中国渔政、航道局等政府部门及机构的主要供应商之一,一半以上收入来自我国船舶两大军工集团南北船采购,2016 年前3 季度,公司实现营收2.92 亿元, 归母净利润0.86 亿元。 受益海军装备建设高景气,军品业务高增长 我国海军战略由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变,海军规模、装备数量提升空间巨大,当前正处高景气建设周期。公司参与海军装备配套近20 年,保密资质齐备,将充分受益海军装备建设高景气,目前公司过半收入来自中国船舶工业集团/中国船舶重工集团两大军船巨头,预计将充分受益海军建设,未来将继续保持高速增长。 民品瞄准高端,高技术船需求增长+国产化率提升双重收益 船舶配套产品的价值约占船舶总价值的2/3,而我国“重造船,轻配套” 历史为配套产业留下巨大空间,当前我国国产船舶电子电气设备装船率仅为 13.31%,国产船舶自动化系统装船率仅为1.66%,预计国产替代市场空间约700 亿元。当前世界造船业正向中国“第二阶段”的转移,船舶配套国产化大势所趋,公司将充分受益。 募集资金投研扩产,迎接国内舰船配套高景气 公司于2017 年2 月8 日创业板上市,募集资金3 亿元,将投资于船用电气设备扩产项目、研发中心建设项目和其他营运资金项目。我们认为, 在国家鼓励军民融合发展的大背景下,募投项目有利于解决公司产能瓶颈, 提升综合竞争力,在海军装备建设高景气和民船配套国产化大背景下,助力公司获取更多市场份额。 估值与评级:预计2016-2018 年EPS 分别为1.02、1.28、1.64 元,给予6 个月目标价70 元,首次覆盖,增持评级。 风险提示:军品订单的大幅波动;新技术研发进度低于预期。

事件:中国航空报报道沈飞2016年业绩高速增长 据中国航空报2017年2月14日报道:2016年中航工业沈飞公司主要经营指标超额完成中国航空工业考核指标,实现了“十三五”良好开局。营业收入突破170亿元,同比增长22%;利润总额完成年计划的101.3%, 同比增长22.3%;EVA 完成年计划的135.5%,同比增长20%。 沈飞业绩超预期,核心产品进入列装高景气通道 做为拟注入上市公司的军机总装资产,沈飞2016年收入增速远超同年军费预算增速7.6%,彰显空军装备建设的高景气度,我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、航母舰载机歼15、五代战斗机歼-31均由其生产,在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,我们认为沈飞业务将继续保持高增速。 垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价 (1)市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标,我们认为按PS 估值更为合理。我们认为,军品总装类企业由于受军品成本加成法限制(净利润不能超过总成本的5%),其利润释放受到一定扭曲(国外军用飞机生产企业的净利率水平约8%-10%),而销售收入则绝对真实,因此按PS 估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱。 (2)市场忽略重组后流通股本的稀缺性、以及完成重组后公司大概率做为军工权重股带来被动配置需求。重组完成后,除中航工业及其关联方和华融外,其他股东持股占比低于20%;此外,公司完成重组后,做为A 股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大(当前股价对应重组后约400亿市值),将带来一定被动配置需求,我们认为其当享有一定估值溢价。 盈利预测与投资建议 考虑公司业绩增长超预期,核心产品进入列装景气通道,上调公司2016-2018年备考销售收入预测为170、204、241亿元,给予12个月备考目标市值450亿元,对应目标价31元/股,维持增持评级。 风险提示:重大资产重组的不确定性;军品交付结算的季节性波动。

公司简介: 公司为北方凌云工业集团有限公司控股的唯一上市公司,公司产品涵盖汽车零部件和市政工程塑料管道系统。旗下54家子公司分布全国各地, 主要客户覆盖一汽大众、上海通用、东风日产、宝马奥迪等国内外知名整车企业。市政工程塑料管道系统占据国内燃气市场50%以上份额,居龙头地位。 股权激励,引领兵工集团混合所有制改革 公司董事、高级管理人员、核心技术骨干及管理骨干等共计83人,获授予450万股(占总股本0.9979%),授予价格为10.58元/股,有效期5年,锁定期2年,分年度解锁。股权激励将激发管理层动力,看好公司未来管理效率的提升而带来的业绩持续增长。 外延收购注入新动力 公司拟收购太行机械、东方联星,其中东方联星承诺扣非净利润不低于5,681.91万元、7,202.26万元、8,812.84万元。太行机械15年净利润3092万元。若收购完成后将极大提升公司估值,增厚公司业绩。公司华丽转型为汽车零部件与军工双主业发展。 估值与评级 不考虑收购的情况下,公司16/17/18年营收分别为86.27亿、93.45亿,99.78亿,净利润分别为2.27亿、2.36亿、2.30亿,对应16/17/18年EPS 分别为0.50元、0.52元、0.51元,对应16/17/18年PE 分别为36倍、35倍、36倍。 公司考虑收购增发后的对应17年合理市值应为122.92亿元,总股本增加至57982.41万股,对应的合理股价为21.20元/股。 首次覆盖,给予增持评级。6个月目标价为21.20元/股。 风险提示: 重组的不确定性;汽车销量下滑的风险。

剥离原有全部资产和负债,收购沈飞集团100%股权。 公司2016年12月13日发布公告,拟出售全部原有业务相关资产和负债,并作价73.11亿元购买沈飞集团100%股权,同时配套融资16.68亿元。重组完成后,公司成为沈飞集团唯一股东,主营业务将由专用车、微小卡和液压零部件业务转变为航空产品制造业务,中航工业及其关联方将合计持有公司76.91%股份。 共和国航空工业长子,战斗机双巨头之一横空出世。 沈飞集团历史最早可追溯至1951年设立的国营112厂,在其60余年发展历程中一直担当起我国军机生产的重要角色,当前我国空军装备数量最多歼-7和歼-8、四代重型战斗机歼11、航母舰载机歼15、五代战斗机歼31均由其生产,是我国战斗机总装领域两大巨头之一。2015年沈飞集团营业收入138.50亿元,归母净利润4.39亿元。 有别于市场的看法: (1)市场认为沈飞盈利规模与中航飞机接近,因而给予其与中航飞机接近的目标市值。我们认为,军品总装类企业由于受军品成本加成法限制(净利润不能超过总成本的5%),其利润释放受到一定扭曲(国外军用飞机生产企业的净利率水平约8%-10%),而销售收入则绝对真实,因此按PS估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱。 (2)市场忽略重组后流通股本的稀缺性。我们认为,重组完成后,除中航工业及其关联方、华融公司外,其他中小股东低于20%,而公司在行业内的垄断地位和在A股的极度稀缺性可为其带来一定估值溢价,在市场风险偏好较高时估值仍有很大提升空间。 整机企业按PS估值更为合理,对标中航飞机,目标市值350亿元。 预计公司2016-2018年备考销售收入分别为157.71、179.57、204.47亿元,归母净利润分别为5.01、5.71、6.51亿元,参考中航飞机2017年PS估值水平,给予公司12个月目标市值350亿元,对应目标价24元/股,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:重大资产重组的不确定性;军品交付结算的季节性波动。

新能源行业调整期即将过去,龙头将更受益。 随着车企开始收到2015年补贴,补贴政策正式落地,如果《规范条件》正式落地,《推荐目录》第4批、第5批重审结果,预计整个行业能走出调整期,重新恢复快速增长,公司作为高品质电池的行业领先企业将有望受益。 产能进入释放期,业绩迎来爆发期。 中航锂电洛阳三期、常州一期16年底进入试生产状态,预计17年洛阳三期投产12.3亿瓦时,常州金坛一期投产10亿瓦时;18年洛阳三期15.4亿瓦时全部达产,常州金坛一期25亿瓦时全部达产。新产能释放、新客户拓展有望让公司驶入业绩释放快车道。 军机进入换装期,数控加工零部件业务增长可期。 我国空军为实现现代化,机型已老化的二代机型将逐步退役,三、四代机将成为骨干力量,预计未来几年成飞研制的歼10系列等机型需求量将持续增长,公司数控加工业务客户为成飞集团,预计将受益集团业务的发展。 盈利预测与估值:我们预计随着产能释放,如果公司增发在2017年完成后,公司业绩将能快速增长,预计公司2016/2017/2018年营收分别为22.1亿、64.7亿、82.3亿,净利润分别为1.19亿、3.38亿、5.71亿,对应EPS分别为0.35/0.86/1.45元/股,对应2016/2017/2018年PE分别为95/38/23倍。我们结合相对估值和绝对估值结果,认为公司合理的价值区间为38-40元,首次覆盖,给予买入评级,12个月目标价38元。 风险提示。 新能源汽车政策变化风险;购置税减半政策对汽车行业影响的风险;新能源汽车销售不及预期的风险;原材料价格波动的风险;产能扩张导致过剩的风险

九洲集团唯一上市平台,空管、物联、数字电视三足鼎立。 公司是四川九洲电器集团下属唯一上市公司,2015年完成对集团下属九洲空管和九洲信息两家公司的收购,形成空管、物联网、数字电视三大核心业务板块,相关产业均受到国家政策大力支持。 民品业务发展稳健,军工产业极富潜力。 民品领域,做为我国数字电视领域机顶盒研制一线企业,抓住通信运营商“宽带+视频”的发展机遇,大力推进通信、数据终端和光器件业务,先后中标中国移动、中国电信等IPTV智能机顶盒采购项目;此外,公司与华为公司合作进一步深化,通信终端项目稳健增长。军工领域,九洲空管是国内最早研制空管产品企业,为国内唯一、世界第四家自主研发防撞系统的企业,空管机载产品占国内军航市场份额达80%。未来一方面受益空军武器装备升级换代和加速列装,另一方面随通航产业发展持续推进,公司的二次雷达以及ADS-B产品将从中持续受益。九洲信息航材信息管理系统已在空军、海军、陆航部署,2015年底与军方某部签订8616万元军事信息化设备及服务合同彰显公司实力。军事物流信息化作为部队信息化建设重要一环,预计未来需求将快速增长。 有望持续受益九洲集团国企改革。 九洲集团是地方军工国企的佼佼者,主要产业包括军工、空管、北斗导航、三网融合等,尤其二次雷达业务全国领先。集团2015年收入达205亿元,为同期上市公司6倍以上,并提出2020确保500力争1000亿元。集团2015年12月提出深化国企改革方案,明确提到:“改组九洲集团为具有国有资本投资运营性质的集团公司,努力争取集团资产证券化率到2020年达到60%(目前约30%),创新设计激励约束制度方案推进混合所有制经济发展”等一系列国企改革规划。我们认为,公司作为九洲集团唯一上市平台,未来有望继续受益集团国企改革推进。 投资建议。预计2016-18年EPS分别为0.24、0.31、0.37元,目标价15.3元,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单大幅波动;通航发展低预期;国企改革进度低预期。

公司简介: 公司由洛阳轴承研究所改制而成,是我国轴承行业唯一国家一类科研机构,公司在航天特种轴承生产方面(国内火箭、卫星、飞船用轴承市场) 具有优势地位。公司拟以评估值8.98 亿元从控股股东国机集团收购国机精工100%股权,收购完成后将打造成国机集团的精工业务平台。 传统轴承业务处于调整期,做减法为公司减负 国内机械轴承配套市场低迷,民品市场受冲击较大。传统产品业务处于调整期中。虽然短期未能出让轴研精机,我们认为公司仍将进一步调整公司的业务重心,为公司减负,最坏的时期已过。 高端产品应用领域景气度高,高端轴承国产化龙头 公司在国内火箭、卫星、飞船、航空领域轴承具有优势地位。我们认为公司未来受益于国防支出持续稳定增长,航天、航空领域持续高景气度, 高端轴承业务未来将持续快速增长;公司民营资本、中车公司合资成立的高铁业务子公司将是公司业绩的亮点,考虑到认证周期较长,我们认为公司受益该业务将是长期的过程。 集团统筹,打造国机集团精工产业整合平台 公司公告中披露国机集团陆续将其精工类资产注入上市公司,将上市公司打造成为国机集团精工业务的拓展平台、精工人才的聚合平台和精工品牌的承载平台。预计国机精工收购完成后仍有资产注入的可能。 估值与评级 公司处于业务调整期,我们认为公司高端轴承领域持续增长,传统业务稳定发展,毛利率未来将得到提升,未来3 年业绩将持续改善。按照目前同行业公司加权平均市净率约5.2 倍来比较,公司市净率仅为3.44 倍, 相对低估。首次覆盖,给予“增持”评级,12 个月目标价13.5 元。

签署《股权转让协议》,开启新一轮收购序幕 12月5日晚,公司公告拟分别以1.86、2.57亿元收购贵州风雷航空军械有限责任公司、贵州枫阳液压有限责任公司,两家公司2015年分别实现收入4.09、1.92亿元,净利润1997、887万元。其中,风雷公司从事航空武器悬挂发射装置专业化研制生产,枫阳公司主营业务为军用飞机\发动机和民用工程机械提供液压、气压、燃油、电磁流体传动与控制(军、民用) 元件、系统的开发制造。公司于2013年12月开始托管中航工业集团涉及机电业务上下游的18家子公司,2014年11月公告着手筹划对其中4家公司的现金收购,现今收购开始正式落地,若在今年全部完成筹划的4家收购,预计将可增厚上市公司净利润约2亿元,将有力提升公司业绩。 参与ST 黑豹重组定增,将获丰厚投资收益 ST 黑豹11月28日晚公告重组预案,拟向中航工业发行股份购买沈飞资产,并配套融资16.68亿元,公司及其母公司机电系统公司将参与。若对标中航飞机约600亿元市值,我们判断ST 黑豹注入沈飞后总市值将达到约350亿元(按PS 估值对标),对应约24元/股股价。公司以8.34元/股认购此次定增中4000万股,估算潜在投资收益约6亿元。此外,机电系统公司作为上市公司母公司,亦认购2000万股,以及通过金城集团已持有ST 黑豹5556万股,合计7556万股,估算潜在投资收益约12亿元。 短期等待ST 黑豹复牌,长期应对公司军工白马属性重新审视和重视 短期看,预计ST 黑豹重组复牌对公司股价有积极影响;长期看,公司发展动力足(高管核心人员参与定增)、内生增长稳健(受益军机采购高景气)、外延预期清晰(托管18家相关业务公司),值得中长期配置。市场近期对公司参与ST 黑豹重组给予较高预期,却忽略公司真正中长期成长逻辑实际是作为高景气细分行业垄断性龙头的持续成长性,近看军机高景气,远看我国民机市场空间更为广阔,公司将持续受益我国航空制造业大发展。我们预计2016-18EPS 分别为0.40、0.48、0.55元。若公司2016年完成对4家托管子公司的收购并表,预计对利润增厚幅度约30%。给予公司6个月目标价24元,对应2017年约50xPE 估值,维持买入评级。 风险提示 重大资产重组的不确定性;收购进度低于预期;军品订单季节性波动。

我国海军装备领域第一龙头上市公司 公司是我国最强最大的海军舰船装备供应商,在舰载武器装备关键技术、舰船用配套产品技术方面拥有大量高质量科技成果和自主核心技术。控股股东中船重工集团是我国海军舰船装备的主要研制和供应商,占据我国海军舰船装备市场约80%以上的份额。 受益海军建设高景气,优化业务结构全年扭亏在即 2016年公司加大结构调整力度,一方面受益海军装备建设高景气,另一方面不再承接边际贡献为负的低价订单,提升产品毛利率。3月份公司完成向北船、中国动力转让下属六家子公司取得10.50亿元投资收益。前三季共实现净利润8.47亿元,归母净利润8876万元,预计全年将扭亏为盈。 若未来两船合并成为现实,公司是最佳的资产整合平台 中船重工集团董事长胡问鸣今年10月接受《中国证券报》采访时提出“在船舶制造行业,合并是大势所趋”。我们认为,若未来两船合并成为现实,则有利于消除内部恶性竞争,形成合力参与国际竞争,而公司作为两船下属所有上市公司中第一龙头,未来将有望受益于两船资产尤其军船类资产整合。 定增改善资本结构,全部由集团认购彰显信心 公司拟定增39亿元偿债以优化资本结构,拟发行价5.43元/股,锁定36个月。公司目前资产负债率接近70%,偿债将有利于优化公司资本结构,降低财务风险。此次定增由中船重工集团及大船投资、武船投资认购,且参与单位11月发布不减持公告,彰显出集团对上市公司信心。 有别于市场的看法:中国舰船第一巨头上市公司,价值当被重估 市场认为公司市值偏大、PE估值太高。我们认为在各行业龙头公司今年轮番表现后,重工作为我国舰船领域第一巨头亦应有价值重估机会。 估值与评级 公司军船业务处于高景气通道,民品业务也有望触底回升,带动公司业绩重新进入增长轨道。考虑公司作为军船第一龙头无可替代的战略地位,我们认为在当前市场各行业龙头公司被重新估价背景下,公司价值也应被重新估量,首次覆盖,给予“增持”评级,6个月目标价8.15元。 风险提示:军品订单大幅波动;军品交付结算的季节性波动。