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沈晓峰

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570516110001,曾就职于中国国际金融股份有限公...>>

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建发股份 批发和零售贸易 2017-08-09 13.21 14.80 15.63% 13.10 -0.83% -- 13.10 -0.83% -- 详细
供应链、地产双主业同向回暖,业绩与催化剂兼具 建发股份是福建省最大国企,以供应链增值服务、房地产为双主业。供应链业务受益于主要货种钢铁、矿产行业复苏,业务规模与盈利能力双提升。地产板块持续向好,业务向全国扩张。同时公司深耕厦门本地土地一级开发业务,伴随国家力推棚改,有望成长为又一核心主业。短期受益于金砖四国会议在厦门召开带来估值催化,首次覆盖,“增持”评级。 供应链增值业务,厚积薄发 供应链增值业务,涉足浆纸、钢铁、矿产品、农产品等十大板块业务。公司较早涉足供应链多环节的业务模式,为客户提供定制化采购、运输、仓储、配送、销售等一体化解决方案,盈利模式亦从单一的贸易价差和物流运输收入,转向通过为客户采购销售的各个环节提供全方位的增值服务获取收益的盈利模式。充分利用了公司业务规模和管理效率优势,有效减少一般贸易企业需要承担价格波动的风险,并形成较高资金、规模壁垒。 进退自如,受益于大宗品回暖 公司供应链模式使其可以在行业低谷维持业务稳定并扩大市场份额。2013-2016年大宗品行业不景气期间,公司利用性价比较高的综合服务扩大货量规模,积累优质客户,维持盈利稳定。自2016年下半年开始,主要交易商品价格回升,公司此前积累的客户基础、议价能力以及产品价格刺激业务量、盈利能力较快增长,有望实现业绩高速增长。 房地产业务已成为区域龙头,土地一级开发有望成为又一核心主业 建发房地产板块两家控股子公司均为中国房地产百强企业,开发区域从厦门延伸到中国近三十座城市。此前二三线较多的布局以及在福建省内较高的市场地位使其充分享受了去年以来地产行业的复苏。未来公司在地产业务持续扩张的基础上,深耕厦门的土地一级开发市场,充分利用此前开发经验、市场地位,在当下国家大力推进棚改,地方政府财政支持充分的环境下,有望将一级开发业务培育为又一核心主业。 首次覆盖,“增持”评级 预计2017-19年,供应链板块净利润贡献分别为7.7/8.3/8.8亿元。地产板块净利润贡献分别为20.2/21.2/22.3亿元。供应链板块估值参考厦门国贸和象屿股份2017E的PE估值16.8X,地产板块参考房地产开发管理行业2017E的PE估值18.3X,供应链/地产板块合理市值分别为129亿元/370亿元。此外,公司每年有6-8亿税前投资收益,按照每年税后5亿给予5X的P/E估值。综合以上三项,公司2017E合理总市值524亿,考虑分部估值折价15%-20%,即419-445亿元,较目前374亿元总市值依然有12%-19%上涨空间。对应目标价14.8元-15.7元,首次覆盖,增持评级。 风险提示:大宗品价格快速下跌,地产行业景气下滑,国际贸易保护加剧。
白云机场 公路港口航运行业 2017-07-21 13.63 16.10 21.69% 14.45 6.02%
14.45 6.02% -- 详细
2018年2月T2投产,非航超预期,上调盈利和目标价。 我们实地调研了白云机场,据管理层所述,二号航站楼已进入装修阶段,预计2017年11月完工、2018年2月投产。基于目前招标情况,我们预计2018年:新增零售收入4亿元(约1.15万元/平米/年);新增广告、免税收入6.2亿元,高于早前预期。因此,我们上调2018/2019年净利润7.9%/6.6%,并上调目标价区间至16.1-16.3元,维持增持评级。 T2一期招商进度:入境免税、广告已经落地,零售完成75%。 T2一期零售计划招商面积3.5万平米,已完成招标140-150个商铺,完成率约75%(按总计划约200个铺位计);功能服务类商铺招标将逐步推进。应标者多为集成商,由其对接商铺经营商,这种模式在一定程度上加强了对机场的违约风险保护。根据公布的投标信息测算,首期保底租金有望达4亿,考虑边际成本几乎为零,增厚利润显著。广告、入境免税招标已落地,预计分别在2018年贡献收入3.3亿元和2.9亿元,其中3544平米的T2出境招标暂未有结果,目前公司正在积极接触意向应标者,有望于T2投产前落实招标。 年化折旧额预计将达6亿,短期内暂无大笔资本支出。 目前T2建造已投资超100亿,预计还将投入约40亿。T2竣工投产后,预计年折旧额为6亿,主要为建筑物、设备的折旧。当前跑道产能利用率达90%,且为达到政府对旅客量的规划(计划其2020年旅客吞吐量达8000万,2016年接近6000万),公司计划建造第四、第五跑道,目前都还在研讨阶段。综上,短期内暂无大笔资本性支出。 上年度权益分派,每股0.45股红股稀释股价。 白云机场7月4日公布2016年度权益分派实施公告,向全体股东派发含税现金红利每股0.37元,派送红股0.45股,共计派发现金红利5.28亿元,红股6.42亿股,使得总股本增至20.69亿,摊薄32%,2016最新摊薄EPS降至0.67元,由于预测期内上调盈利,一定程度抵消派送红股的稀释效应,因此2017/2018/2019相应降低EPS33.2%/25.6%/26.5%。除权当日(7/14)收盘价为13.71元,较前日降低了30%。 非航增厚业绩,上调盈利和目标价,维持“增持”。 目前公司估值为19.7x2017PE和1.8x2017EPB,17.5x2018EPE和1.6x2018EPB,估值具有吸引力,维持“增持”评级。1)基于DCF估值法,给予目标价16.3;2)基于PE估值法,给予目标价16.1元,对应18xPE和2017加权平均EPS。综上,给予新目标价区间16.1-16.3元。风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
南方航空 航空运输行业 2017-07-19 8.39 9.88 18.32% 8.57 2.15%
8.57 2.15% -- 详细
6月需求稳步增长,客座率进一步改善。 得益于国内国际线的强劲需求表现,南航6月整体需求(RPK)保持快速增长,同比增幅达14.4%,供给(ASK)同比增加11.8%,客座率相应进一步改善,同比增加1.9个百分点,达到82.7%,在三大航中位列第一。 考虑到公司力争票价与客座率平衡的策略和已经到来的暑运旺季,我们有理由相信其在三季度的表现将令人期待。 2017上半年整体客座率提升,国内国际表现突出。 上半年南航需求表现强劲,同比增加12.5%,客座率同比提升2.2个百分点,达82.3%,超过国航和东航,这主要受益于其持续采用的票价与客座率平衡的策略(即票价相对较低,客座率相对较高),这一策略适合南航航线布局(其在二三线城市和对价格敏感的客户占比高)。国内航线而言,上半年需求增速达12.5%,分别领先国航、东航6.2/1.2个百分点,客座率相应增加2.7个百分点,达到82.6%。国际航线而言,客座率位列三大航之最,达到82.0%,同比增加1.2个百分点,需求增速远超国航东航,达14.1%。 地区航线而言,需求持续疲软,同比减少16.4%,供给相应减少16.9%。 2017年预期人民币升值,推动2017年净利润提升。 根据彭博综合指数,预计2017年人民币兑美元升值0.53%,至人民币6.9元兑1美元(之前预测为人民币7.2元兑1美元),使得预测的南航2017年的汇兑损益由负转正,燃油成本相应下降1.7%,推动2017年净利润上调24.2%,至69.32亿元。 航线布局对旺季敏感性强,上调目标价区间至10.0-10.6元,维持“增持”基于南航上半年整体运营表现,综合考虑:1)雨季结束,暑运旺季到来,其航线网络布局对旺季敏感性强;2)预期人民币升值,利好汇兑,油价,我们将南航2017、2018及2019年的盈利预测值分别提高24.2%、0.7%及8.8%至69.32亿、75.93亿和105.40亿元。目前股价对应12.1x 2017PE。 基于盈利调整,上调目标价区间至10.0-10.6元人民币,分别对应2x2017PB 和15x 2017PE。维持南方航空的“增持”评级。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
吉祥航空 航空运输行业 2017-07-18 14.80 16.50 9.85% 14.85 0.34%
15.45 4.39% -- 详细
六月份客座率表现稳定,股本增发稀释股价,估值具有吸引力。 吉祥航空发布六月生产数据公告,当月客座率(PLF)同比增加1.5个百分点,5月为1.2个百分点,整个二季度为0.7个百分点,整体表现稳定。 6月整体运力供给(ASK)增速为26.3%,需求(RPK)增速为28.5%,供需增速基本持平。根据上年度权益分派实施公告,吉祥航空每10股转增4股股份,总股本增至18亿,股价稀释25%。近期股价回调,估值具有吸引力,结合其6月整体生产运营状况和旺季临近,我们维持“增持”评级。 上半年整体客座率表现稳定,国内/地区表现优于国际。 2017年上半年,客座率同比提高1个百分点,需求、供给分别累计同比提高24.9%和23.4%。其中,地区客座率表现突出,提升5.2个百分点,主要是供给同期减少8.5%,而需求仅相应减少2.3%所致;国内表现稳定,需求增长31.2%,供给增加29.3%,客座率提升1.2个百分点;国际疲弱,客座率下降1.8个百分点,需求减少1%。近年来,吉祥作为新兴公司,主要致力于国内航线的开发,其规模保持快速增长,6月份新增飞机1架。 截至当前,母公司运营63架A320系列飞机,子公司九元航空运营11架。 2017年预期人民币升值,推动2017净利润提升。 根据彭博综合指数,预计2017年人民币兑美元升值0.53%,至人民币6.9元兑1美元(之前预测为人民币7.2元兑1美元),使得吉祥航空2017年的汇兑损益由负转正,2017-2019年的燃油预期成本相应下降,净利润分别对应提升3.8%、5.9%、5.6%至15亿元、18亿元和24.1亿元。 上年度权益分派实施,每10股转增4股稀释股价,相应下调目标价。 吉祥航空于6月7日公布2016年度权益分派实施公告,A 股每股现金含税红利为0.25元,并每股转增股份0.4股,除权日为6月13日,使得总股本增至18亿,其中非流通股为12.6亿,占比70%,流通股为5.4亿。 除权当日收盘价回落至16.2元,当日股价对应19.4x 2017PE 和3.4x2017PB,处于上市以来低位,估值具有吸引力。综合考虑盈利上调和股本摊薄,基于之前的估值倍数和2017年的最新摊薄EPS 及BPS,我们将目标价区间相应下调至16.5-18.4元。 目前估值趋于低位,维持“增持”。 目前股价对应17.4x 2017PE 和3.1x 2017PB,其作为新兴公司享受的估值溢价已不明显。基于:1)吉祥航空的双品牌运营战略:即母公司专注一线市场,子公司兼顾低成本;2)人民币升值趋势,利好汇兑、油价;3)雨季结束、暑运高峰到来,我们认为吉祥航空基本面值得期待。基于之前的估值倍数3.5x PB/22x PE 和2017年的最新摊薄EPS 及BPS,分别给予目标价16.5/18.4元,新目标价区间为16.5-18.4元。维持对吉祥航空的“增持”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
中远海特 公路港口航运行业 2017-07-17 6.73 7.80 7.44% 8.00 18.87%
8.00 18.87% -- 详细
主要业务货运量和盈利均实现大幅增长,超市场预期。 公司发布2017年上半年业绩预盈公告。2017年上半年,公司实现营业总收入33.1亿元,同比上升16.6%;归母净利润7,224万元,同比上升1538%。截止2017年前六个月,公司共完成货物总运量625万吨,同比下降1.1%:其中多用途船完成运量234万吨,同比增加34.7%;重吊船完成运量107万吨,同比增加7.6%;半潜船完成运量17.2万吨,同比增加90.2%;汽车船完成运量14.3万吨,同比增加35.7%。 公司核心业务半潜船业务大幅增长。 半潜船业务是公司各细分船型板块下,毛利率最高的业务。2016年半潜船业务毛利率为42.08%。同时,截止2016年全年,半潜船、多用途船、重吊船业务收入占主营收入的78%。公司2017年上半年半潜船运量同比上升90%叠加高毛利率,带动公司盈利大幅增长。2017年伴随着国际原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开发,将催生海工装备的需求复苏,进而半潜船业务量将有望维持回升趋势。 受益全球航运复苏及“一带一路”战略,带动公司盈利持续改善。 我国“一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。多用途船和重吊船业务收入占公司营业收入的50%以上,伴随全球航运市场的复苏及运价回升,公司运价也将显著提高。 上调评级至“买入”,最新目标价格区间7.8-8.8元。 基于超预期的运量增长和运价提升,我们上调公司2017/18/19营业总收入7%/10%/12%至66亿、74亿和82亿;归母净利润分别上调至1.7亿、2.1亿和2.9亿。我们给予公司1.76x-1.98x2017PB估值(过去三年历史平均PB+0.25标准差),对应目标价格区间7.8-8.8元。公司当前股价对应1.5x2017PB,估值吸引,上调评级至“买入”。 风险提升:1)航运业运价回升不及预期;2)“一带一路”推行进度不及预期;3)全球海工装备需求低于预期。
东方航空 航空运输行业 2017-07-17 6.63 7.25 2.84% 7.02 5.09%
7.32 10.41% -- 详细
六月份客座率遇短暂性低迷,维持“增持”评级。 东方航空(东航)发布六月生产数据公告,供给同比增长9.4%,较5月同比增速放缓1.1个百分点,而需求同比仅增加8.3%,令客座率(PLF)同比下降0.8个百分点,主要受累于国际线客座率5.8个百分点的下降。我们认为国际线客座率的下降在下半年有望实现改观:1)去年6月下旬新开多条国际航线带来基数差异,2)韩国需求疲弱但公司积极调整航线布局。 我们认为东航在三季度的表现值得期待,维持“增持”评级,基于:1)应对韩国需求疲弱进行航线网络优化;2)雷暴季节结束,夏季高峰即将来临。 2017上半年:供需分别同比增长9.6%/10.2%,客座率提高0.4个百分点。 2017年上半年,需求累计同比提高10.2%,供给累计同比提高9.6%,客座率同比提高0.4个百分点;国内/地区稳健,国际疲弱,分区域同比变化如下:国内可用座公里(ASK)增长8.7%,客运周转量(RPK)增长10.9%,客座率(PLF)提高1.6个百分点;国际ASK 增长11.8%,RPK 增长9.2%,PLF 下降1.9个百分点;地区ASK 增长2.1%,RPK 增长4.6%,PLF 增长1.9个百分点。受韩国航线影响,二季度国际客座率同比下降3.6个百分点,拖累整体客座率下降0.4个百分点。不过,东航已经将多余的韩国运力重新分配至国内和其他亚洲国家,有助于稳定其国际航线客座率。 2017年预期人民币升值,上调盈利。 根据彭博综合指数,预计2017年人民币兑美元升值0.53%,至人民币6.9元兑1美元(之前预测为人民币7.2元兑1美元),意味着东航2017年的预测燃油开支将下降2.2%,汇兑损益由负转正,提高114.7%。我们将2017年净利润预测值上调34.1%至人民币68.95亿元。 维持“增持”,上调目标价区间至7.3-7.8元。 由于1)2016下半年国际航线基数较低,2)韩国航线往来需求疲软和增发股解禁2个利空充分反应到股价;3)雨季结束、暑运高峰到来,我们认为东航基本面开始转好。基于过去6年历史均值15x PE/2.1x PB,分别给予目标价7.3/7.8元,上调目标价区间至7.3-7.8元。维持对东航的“增持”评级。 风险提示:经济低迷,油价飙升,人民币贬值,重大疫情或自然灾害等不可抗力。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-14 5.89 -- -- 8.52 44.65%
8.52 44.65% -- 详细
中远海控与东方海外国际达成收购协议,收购价每股78.67港币。 中远海控于7月9日宣布以492亿港币(约合63亿美元)的价格收购东方海外国际。该交易为集装箱航运行业内又一重大整合,并令中远海控跻身世界前三大集运班轮公司。该邀约为中远海控和上港集团(SIPG)共同发出,以78.67港币/股的价格联合收购东方海外国际全部股份。在东方海外国际已发行股本中,68.7%为不可撤销承诺,其中上港集团将收购9.9%股份,中远海控将收购58.8%。其余31.3%为有效交出以供接纳股份,全部由中远海控收购。先决条件的最后完成日期为2018年6月30日。该邀约尚需相关政府及监管部门审批。 中远海控:跻身全球第三,将推动增长并带来协同效应。 每股78.67港币的收购价格对应东方海外国际1.4x2016PB(目前公司估值为1.1x2016PB)。我们认为溢价合理,因为:1)集装箱航运业处于上升周期;2)预计本次收购将优化中远海控航线网络布局,从而带来协同效应。而且,东方海外国际的核心竞争力之一便是其IT系统IRIS4,该系统为区域一体化信息管理系统,用于提高运营效率与减少运营成本。目前中远海控使用的是2002年从东方海外国际购入的IRIS2。在收购完成后,中远海控将得以升级其IT系统,并将其所有部门的业务流程、船舶运输数据与财务信息整合至同一系统。中远海控将通过外部债务融资筹集收购所需的全部资金。 东方海外国际:继续在香港上市,保留东方海外品牌。 在交易达成后,东方海外国际将继续在香港交易所上市,自由流通股本将取决于最终接纳程度,有可能会少于25%。中远海控管理层指引称中远海控与上港集团会根据香港上市监管条例采取适当行动恢复东方海外国际的公众持股量。在交易完成后,东方海外国际将继续加强其核心集装箱业务,并将成为中远海控旗下更大平台的一部分。 行业整合态势持续。 在集运行业,规模经济效应的重要性对集运公司而言日益提高。去年,CMACGM以25亿美元的价格收购了NOL,今年Maersk以40亿美元的价格收购了HamburgSud。而在7月,三家日本航运公司(NYK,MOL和KLine)正式成立了合资企业OceanNetworkExpress。在收购完成后,中远海控与东方海外国际将成为世界第三集运班轮公司,船只数量将超过400,运力将超过290万标准箱(包含已订新船)。世界前三大集运公司不再来自于欧洲,我们期待中远海控的全球航运网络及议价能力的进一步增强,从而推动其在未来持续增长。 风险提示:1)收购交易未通过中国政府相关机构批准;2)收购交易未通过国际反垄断组织批准;3)收购进度不及预期。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-13 5.89 6.70 -- 8.52 44.65%
8.52 44.65% -- 详细
2017年半年业绩预盈公告,超市场预期 中远海控发布1H17业绩预盈公告,公司预计2017年上半年归母净利润为18.5亿人民币(上年同期净亏损72.1亿人民币)。剔除向青岛港国际转让青岛前湾集装箱码头股权所录得的一次性处置收益(约人民币8.8亿元),以及其他非经常性收益,我们预计中远海控1H17核心净利润约为人民币6.7亿元,我们此前对公司全年核心净利润的预测值为人民币7.24亿元。我们基于超预期的运量及运费增长,上调利润预测值及调高评级至“买入”,最新目标价格区间6.7-7.3元。 2Q17运量强劲增长,超市场预期 中远海控1Q17录得核心净利润人民币9,100万元。我们预计,受强劲的运量增长,尤其是亚洲-欧洲和亚洲-北美航线的运量增长推动,2Q17公司核心净利润将达到约人民币5.79亿元。根据CTS数据,2017年前4个月:1)亚欧航线上全球集装箱运量达到510万标准箱(同比上升4.5%),亚欧航线回程运输运量同比增长13.2%至260万标准箱,增长幅度强劲出人意料;同时,2)亚洲-北美航线全球集装箱运量同比增加9.3%至560万标准箱。我们认为中远海控1H17的强劲利润主要受两大因素推动:1)2Q17所有主要航线运量强劲增长,以及2)去年和中海集运(CSCL)合并后具备成本优势,实现规模经济效应。 三季度旺季到来:预测运费将上涨 截至6月30日,SCFI指数年初以来的平均值为860(同比上涨61%);上海-欧洲的即期运价平均值为每标准箱936美元(同比上涨93%);上海-美国西海岸的即期运价平均值为每标准箱1,562美元(同比上涨64%)。随着三季度集装箱运输旺季到来,我们预计运量和运价均将实现季环比增长。 上调评级至“买入”,最新目标价格区间6.7-7.3元 鉴于运量和运价增速均超出此前预期,我们将2017/18/19年净利润预测值分别上调75%/58%/95%至人民币30亿元、44亿元和68亿元。我们的盈利预测基于2017/18/19年集装箱吞吐量增速分别为12%、5%和6%;单箱收入分别为4,308元/标准箱、4,347元/标准箱和4,448元/标准箱。我们基于3.2x-3.5x倍2017PB(历史三年平均PB+0.5个标准差),上调最新目标价格区间至6.7-7.3元。鉴于市况改善、公司利润上行,目前估值具吸引力,上调评级至“买入”。 风险提示:1)全球经济增长乏力;2)运量增长低于预期。
南方航空 航空运输行业 2017-06-29 8.64 9.58 14.73% 8.72 -0.34%
8.62 -0.23% -- 详细
非公发摊薄较大,但暑运旺季值得期待,维持增持。 南航拟在A/H增发,募集总金额不超过137亿人民币,母公司通过现金加股权模式积极参与,虽然股份占比下降,但依然维持绝对控股地位。增发前后对比,每股收益预计摊薄约15%,幅度较大,但考虑已经进入暑运旺季,公司对旺季票价预期较为乐观,近期油价汇率走向利好航空,南航弹性最大,上调盈利预测,上调目标价区间至9.7-10.2元,维持增持评级。 募集不超过137亿人民币,每股收益摊薄15%,负债率下降4个百分点。 公司发布公告,拟向不超过十名特定投资者发行不超过18亿股A股股票,募集不超过95亿人民币;向股东南龙控股有限公司(或其他南航集团指定的全资子公司)发行不超过5.9亿股H股股票,募集不超过36.99亿港币。在扣除相关发行费用后,A股募集资金拟用于41架飞机引进和A320系列飞机选装轻质座椅项目;H股募集资金拟用于补充运营资金。发行后,我们预计:每股收益稀释15%;资产负债率从1季度末的72%降低4个百分点至68%。 集团积极参与:A股采用现金+股权模式,H股采用纯现金模式。 南航集团认购比例不低于A股总发行规模的31%,其中,以其持有的珠海摩天宇50%股权与部分现金参与认购,珠海摩天宇50%股权资产预估值为17.72亿元,经珠海摩天宇2016年分红调整后的初步交易价格为16.74亿元,最终评估结果和交易价格尚未确定。珠海摩天宇是一家航空发动机维修有限公司,此次增发结束后,南航将直接持有其50%股权,预计将带来额外带来至少1.75亿净利润。H股采用现金参与,支付36.99亿港币。 美国航空战略投资者引进与北京新机场带来长期利好。 今年3月,南航与美国航空签署协议,其将以15.53亿港元投资南航,双方建立战略合作伙伴关系,通过在代码共享、联运协议、人员/经验交流、销售、旅客忠诚度计划、机场设施共享等领域开展合作,实现互利共赢,从而加强双方竞争力。北京第二机场计划于2019年3季度开始运营,作为其主基地航空公司,南航及其在天合联盟的合作伙伴将进一步扩大北京国内外航线的市场份额。 维持增持评级,上调目标价区间至9.7-10.2元。 基于近期油价汇率走向利好业绩,公司对暑运价格较为乐观,我们将南航2017、2018及2019年的盈利预测值分别提高5.2%、5.1%及3.9%至55.83亿、75.44亿和96.89亿元。目前股价对应15.9x2017PE。基于盈利调整,上调目标价区间至9.7-10.2元人民币,分别对应2x2017PB和18x2017PE,维持增持评级。
白云机场 公路港口航运行业 2017-06-09 12.15 12.72 -- 19.68 9.64%
14.45 18.93% -- 详细
可转债转股,债务压力减少,但摊薄较大。 白云机场发布公告,其于2016年发行的35亿元可转债自2017年6月7起停止交易和转股,尚未转股的0.19亿“白云转债”将以每张100.11元的价格被全部赎回,共支付利息2.13万元。截至公告日,“白云转债”累计转股部分达99.55%,共转股277,117,596股,占转股前股份总额11.5亿股的24.1%。因此:1)未来债务压力缓解,考虑T2航站楼建设,预计公司仅有不足15亿的资金缺口;2)新增股本量大,分别摊薄2017/18年EPS12%和19%。 产能释放带来时刻放量,生产量增幅有望加速。 白云机场1-5月生产量增幅好于预期,起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为7.9%、11.2%和7.7%,横向比较,略快于深圳机场,纵向比较,分别较去年同期快了3.6、6.5和2.3个百分点。我们认为得益于民航局的时刻放量;展望未来,T2航站楼投产,高峰小时起降有望从现在的69.5上调至71,带来更大产能空间。 免税、广告招标推高非航业务增幅。 早前T1/T2入境免税招标、GTC广告招标,共计给公司2018年带来约6亿的新增收入,近期进行的T2出境免税招标依然值得期待。但经过几次高价竞标后,我们预计免税公司在抢占机场资源时将更加理性,招标金额难创新高。 生产量高增长和非航招商增厚收入,可转债转股减少利息,上调盈利。 考虑:1)1-5月生产量增幅好于预期,且明年时刻放量确定性大,上调2017/18/19年起降架次增幅0.9/1.4/0.4个百分点至8%/7%/4%,旅客吞吐量增幅1.8/3.7/3.7个百分点至11%/10%/7%;2)多项招标带来收入增加,可转债转股导致利息支出减少,上调2017/18/19年归属母公司净利润14.1%/41.6%/33.5%至14.77亿/14.89亿/18.10亿。 维持“增持”,小幅上调目标价区间至18.8-21.4元。 目前公司估值为17.1x2017EPE和1.7x2017EPB,17.3x2018EPE和1.6x2018EPB,估值具有吸引力,维持“增持”评级。1)基于DCF估值法,给予目标价21.4元;2)基于PE估值法,给予目标价18.8元,对应18x2018PE;3)综上,给予新目标价区间18.8-21.4元。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
天津港 公路港口航运行业 2017-06-06 12.24 13.56 3.35% 13.59 11.03%
13.84 13.07% -- 详细
资产整合将解决同业竞争,业务优化,未来大有可为 2017年3月10日,天津港发布公告,通过向其控购股东天津港发展购买其持有的全部物流、装卸业务,同时向天津港发展出售拖轮业务,以此解决了控股股东与公司之间的同业竞争问题。至此,天津港成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司,业务结构得到优化和梳理,大大增强了天津港的核心竞争力。截止目前,此次交易已完成了标的公司审计、资产评估且通过了国资委的审批程序;后续将等待股东大会审议及其他有关监管部门的备案、核准程序等。 建设北方国际航运中心,雄安新区规划带来新发展 天津港是京津冀协同发展建设北方国际航运核心区的基础支撑,津冀港口整合是京津冀系统发展的国家战略中的重点工作,渤海津冀港口投资有限公司的成立标志区域整合的开端。天津港自贸区是北方的首个自贸区,辐射范围覆盖整个京津冀地区,利好外向型经济,带动天津港货物吞吐量的上升。雄安新区的规划进一步推动了天津港的未来发展。天津港是距雄安新区直线距离最近的港口,津保铁路的开通运营大大方便了两地的交通运输。以雄安新区为经济腹地的天津港将迎来基本面的持续改善。 受限汽运煤政策,短期吞吐量下行 根据《京津翼及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭。天津市环保局根据相关规定讨论决定提前至2017年4月底前禁止天津港汽运煤。2016年全年,天津港完成煤炭运量1.1亿吨,其中汽运集港运量占比51%。禁止汽运煤将在一定程度上影响天津港的货物吞吐量。截止2017年1-3月,天津港共完成煤炭运量2,230万吨,同比下降16%。 下调评级至“增持”,最新目标价格区间13.8-14.4元 基于短期内,公司货运吞吐量承压,我们下调天津港2017-2018E营业收入和净利润。我们预测天津港最新2017-2018E每股净利润分别为0.81元和0.87元。采用PE估值法,我们给予公司17.71x-17.00x2017PE(历史3年平均PE+0.25个标准差),对应目标价格区间13.8-14.4元。公司评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示:资产整合进度不及预期;吞吐量增长不及预期;自然灾害。
华贸物流 综合类 2017-05-19 8.85 10.39 19.29% 8.96 0.22%
8.87 0.23%
详细
间接控股股东变更为中国诚通。 公司间接控股股东中国旅游集团公司将其间接持有华贸物流的5.1亿股股份(占公司总股本的51.09%)全部无偿划转给国务院国资委监管的中国诚通控股集团有限公司及中国国新控股有限责任公司。其中,中国诚通持股4.6亿股,占华贸总股本的46.10%,成为新的间接控股股东。中国国新持股0.5亿股,占华贸总股本4.99%。实际控制人仍为国务院国资委。 管资产转为管资本,专业化管理提升股权灵活性由“管人、管资产”转向“管资本”是自2015年起国企改革的一个主要方向。过去国资委直接参股企业,参与管理的模式改变为国资委通过专业资产投资管理公司进行国有资产管理,可以实现旗下国企资本灵活性提升、加强内部整合、引入战略投资等多渠道投融资,股权的灵活性有望提升。 国有资本运营试点平台,实现保值增值。 本次华贸并入的中国诚通和国新是两家在2016年被确定为中央企业国有资本运营公司的试点平台。其发展战略目标是,以提高国有资本运营效率为导向,服务国有企业产业整合战略,打造市场化运营、专业化管理的国有资本运营平台,有望通过股权运作、价值管理、有序进退,促进国有资本合理流动,实现保值增值。 诚通物流、贸易资产众多,主导国企结构调整基金,改革空间较大。 目前诚通业务板块包括资产管理、综合物流、贸易、林浆纸生产等,控股上市公司中储股份、粤华包B、中国诚通发展集团、冠豪高新、岳阳林纸和美利云,具备丰富的治理经验。其中,物流板块拥有全国最大、分布最广,集仓储、配送、信息一体化的物流网络,具备供应链管理综合服务能力。而生产资料贸易业务已形成覆盖全国主要市场、功能完善的生产资料贸易服务网络。这两项业务与华贸的货代、工程物流具备一定协同性,未来有望实现集团内资源整合和开发。此外,集团主导设立了3500亿规模的国有企业结构调整基金,未来投资、并购、资产合作可想象空间较大。 基本面扎实支撑估值,并购战略有望持续。 公司传统货代主业受益于进出口回暖,4Q16以来保持较高增长,1Q17利润总额同比增长58.46%。2014年并购的德祥物流1Q17利润总额同比增长27.94%。2016年并购的中特物流在传统淡季第一季度即实现盈利,并且目前订单饱满。预计公司全年收入同比增长20%,归母净利润同比增长56.7%。此外,公司多年以来坚持的并购扩张战略将继续推进,在2017年有望实现新项目落地。从过往公司并购后企业运营情况来看,公司具备优秀的业务整合和经营能力。维持目标价10.5-12.3元和“买入”评级。 风险提示:国际贸易受战争等突发因素影响大幅下滑。国家特高压战略推进受阻。
上海机场 公路港口航运行业 2017-05-18 39.00 47.60 26.93% 40.16 2.97%
40.16 2.97%
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上海机场公布4月生产数据,维持买入,上调盈利和目标价。 公司公告4月生产数据,起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长4.4%、4.5%、13.1%,增幅提速。考虑:1)公司产能富裕、时刻放量、设施投放,航空生产量增长逐月加速,且2018年继续有望维持高增幅;2)内线收费上调,免税店重新招标分别确保今明两年业绩高增长,维持买入评级。考虑4月时刻放量效果初显,上调2017/2018/2019年归属母公司净利润1.63%/1.38%/0.45%。基于25x2017PE和DCF估值,给予新的目标价区间至42.9~47.6元。 4月起降架次增幅稳中有升,结构变化好坏参半。 因民航局时刻放量,4月起降架次同比增幅较1季度加快1个百分点,至4.4%;因宽体机占比或客座率提升,4月旅客吞吐量增幅高于起降架次0.1个百分点。但分地区看,1)国内:进入淡季,增幅放缓,起降架次和旅客吞吐量同比增幅均较1季度放缓,分别回落0.1和2.4个百分点至4.6%和9.2%;2)国际:投放稳健,但韩国需求拖累明显,起降架次同比增幅加快0.9个百分点至3.9%,但旅客吞吐量同比增幅放慢了5.5个百分点至0.3%。1-4月,起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量累计增幅分别为3.7%、6.8%和13.1%。 产能富裕、时刻放量、设施投放,保证未来航空增速。 受准点率不达标影响,民航局从去年开始暂停受理上海浦东机场航班时刻申请,导致公司起降架次增幅,从2015年均值11.7%大幅下跌至2016年均值6.8%,旅客吞吐量也受拖累,从16.4%下降至9.8%。考虑:1)公司跑道产能利用率不足80%,航站楼产能利用率约为85%,设施保障能力富裕;2)4月民航局受理上海浦东机场时刻申请,航空公司需要预留1-2月的机票销售时间,我们预期后续月份起降架次同比增幅将更高,呈逐月加速态势;3)飞行区下穿通道预计2018年完工,飞机滑行线路得到优化,地面效率较大提升,为2018年的准点率提升和时刻获取提供有效保障。 维持“买入”评级,上调目标价区间至42.9~47.6元。 考虑4月时刻放量效果初显,未来月份生产量增幅有望加速,我们小幅上调2017/2018/2019年归属母公司净利润1.63%/1.38%/0.45%至33.05亿/43.34亿/46.03亿。1)基于PE估值法,考虑上海机场长期增速较可比公司更快,我们按25x2017PE估算目标价为42.9元;2)基于自由现金流折现法,我们估算目标价为47.6元。综合上述估值方法,我们给予上海机场目标价区间42.9~47.6元,维持买入评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期、免税店招标推迟。
中远海控 公路港口航运行业 2017-05-15 5.20 6.28 -- 5.43 4.42%
7.88 51.54%
详细
运价上涨,助力集运公司扭亏为盈;上调盈利预测 公司受益于货运量和单箱收入的改善,运营数据和业绩逐步向好。相较于2016年行业运价触底,2017年以来,集运各航线运价水平均大幅上涨。基于需求端的改善,特别是欧线回程订舱持续,我们预计2Q17公司欧洲航线和美线均将迎来新一轮运价上涨。考虑到单箱收入和货运量上升,我们上调对公司2017-2019年的盈利预测。同时我们提高目标价格区间至6.28-6.87元,维持“增持”评级。 2017年以来,公司货运量和收入双上升 截至2017年1-3月,公司共完成465万标准箱运输,同比增长54%,单箱收入为人民币3,675元/标准箱,同比增长11%。来自集装箱航运的总收入同比增长71%,至人民币171亿元。两大主要航线:1)跨太平洋航线完成集装箱量71万标准箱(同比增长53%),平均单箱收入为人民币6,999元;2)亚欧航线完成集装箱量104万标准箱(同比增60%),平均单箱收入为人民币4,783元。 集运行业基本面改善支持运价进一步提升 对所有主要航线和非主要航线而言,集装箱航运的运价均大幅超出了去年的平均水平(1Q17上海出口集装箱运价指数SCFI同比增长64%),我们预计受集运行业基本面改善,如高旧船舶拆解率(拆解率3%)、高闲置率(7%)、稳定的需求增速(2.5%)以及持续的行业重组整合支撑,运价上升势头将延续至2H17。 上调盈利预测及目标价格区间至6.28-6.87元 我们上调对中远海控旗下所有航线的运价预测,并预计伴随新航运联盟正式运行和公司对成本的优化管理,将推动单箱成本下降,因此我们分别将2017/2018年净利润分别上调42%和11%至人民币17亿元和人民币28亿元。我们6.28-6.87元的最新目标价基于3.2x-3.5x 2017PB(历史3年平均PB+0.5标准差)。鉴于市况改善、公司利润上行空间强劲,我们认为公司目前估值吸引,维持“增持”评级。 风险提示:进一步的运价上调不及预期; 经济增长乏力; 美国贸易保护。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-05-12 7.71 9.12 0.55% 8.61 8.30%
9.34 21.14%
详细
大秦线4月日均运量110万吨。 2017年4月,大秦铁路核心经营资产大秦线完成货物运输量3291万吨,同比增加32.43%。日均运量110万吨。大秦线日均开行重车73.8列。2017年1-4月,大秦线累计完成货物运输量13664万吨,同比增长26.37%。 4月运量受检修抑制,未来需求稳定保证运量维持高位。 大秦线在4月6日至30日期间进行了惯例的春季检修,每日停电3-4小时使其日均运能受到限制,今年以来下游煤炭超预期的需求使其运量保持在日均110万吨满载的状态。今年一季度,我国火电发电量累计增长7.4%,高于总发电量水平6.7%,从能源结构来看火电持续下滑趋势在今年有所缓解。同时,相比2016年厄尔尼诺带来近10年最高的降水量,今年水电对火电的替代作用将有所减少。下游稳定的需求有望继续拉动大秦运量,达到日均120万吨以上水平。 朔黄分流减弱得到验证。 分流是影响大秦运量重要因素,其中公路分流目前较为稳定,公路治超治限在持续加码,并未出现明显松动。铁路分流因素中朔黄线分流影响较2016年减弱得到验证,2016年黄骅港月均铁路铁路煤炭调入量1,417万吨,2017年前1-4月月均量为1,587万吨,同比上升15%,较2016年全年均值上升12%,而2015年全年调入量均值仅为879万吨,2017年分流的边际影响显著小于2016年。并且在短期内,朔黄运能提升空间受制于港口吞吐能力,对大秦的分流将在一段时间内保持较弱状态。 短期关注煤价与库存走势。 煤价回落,港口库存和电厂库存回升,煤炭短期需求空间压缩。在目前煤价回落,需求方“买涨不买跌”的情况下,下游需求会因煤价下行预期而有一定压缩,同时因为大秦线恢复正常运营,秦港库存迅速恢复,接近600万吨水平。同时电厂库存也有所恢复,对煤炭短期需求产生一定影响。但与4月类似,2016年5月较低的日均运量基数(2016年4/5月大秦线日均运量均为83万吨,接近2016年最低值80万吨)将使得同比增速保持在45%的较高水平。 上调运量预测,对应修改盈利,维持“增持”评级。 因大秦线2017年前四个月运量持续超预期,以及目前公路治超未现放松的现状,我们上调大秦线全年运量预测值至3.97亿吨,相对应2017-2019归母净利润由110.4/118.8/135.7亿元提升至119.0/131.1/148.2亿元,对应EPS分别为0.80/0.88/1.00元。目标价相应调整至9.4-10.0元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名