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沈晓峰

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570516110001,曾就职于中国国际金融股份有限公...>>

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大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-12 8.39 10.50 20.14% 8.81 5.01% -- 8.81 5.01% -- 详细
2018年6月,大秦线日均运量达到129.47万吨,同比增长8.64% 7月10日,公司发布月度数据公告:2018年6月,大秦线完成货运量3,884万吨,同比增长8.64%,日均运量129.47万吨,日均开行重车90.9列;2018年上半年,大秦线累计完成货运量22,533万吨,同比增长7.28%。我们认为,大秦线5-6月日均运量维持在近三年峰值附近,主要得益于铁路煤炭运输需求向好:1)随着夏季用电高峰的到来,下游电厂积极备货,带动铁路煤炭运量增长;2)公转铁政策持续推进,带动运输格局改善。公司高股息率有吸引力,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 6月运量满负荷,7月运量有望维持高位 我们认为,6月运量的增长主要来自:1)需求向好:随着夏季用电高峰来临,6大发电集团6月日均耗煤量攀升至69.64万吨(Wind),同比增长10.94%,带动煤炭运输需求向好;2)运输格局改善:环渤海湾各港口禁止汽运煤集疏港政策在2017年陆续实施,2018年同比仍有部分汽运煤转入铁路。展望7月,夏季用电高峰已至,7月大秦线运量有望维持高位。 夏季用电高峰期间,节点库存预计维持高位 下游需求良好,火电发电量稳健增长。1-5月,全国发电量同比增长8.50%,其中火电增长8.1%,水电增长2.70%。6月,电厂、秦港库存逐步提高,主要为迎峰度夏备货所致。6大发电集团库存从6月初1,256万吨提高至6月末1,481万吨;秦港库存从6月初522万吨提升至6月末704万吨(Wind)。7月上旬,6大电厂煤炭日耗达到76.05万吨,较去年同期提高20.76%(Wind)。展望7月,煤炭供需两旺,预计节点库存仍维持高位。 煤炭供给向三西地区集中,公转铁政策持续推进 在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-5月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长0.8%、15.3%、5.8%,而同期全国原煤产量增长4.0%(Wind)。在竞争结构方面,中央经济工作会议要求“调整运输结构,增加铁路货运量”。铁总部署《2018-2020年货运增量行动方案》,将重点挖掘大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线的运输潜力(人民铁道网)。煤炭供给向三西地区集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 高股息具有吸引力,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.12%(基于2018/7/10收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季,若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
深圳机场 公路港口航运行业 2018-07-12 7.90 8.80 6.80% 8.28 4.81% -- 8.28 4.81% -- 详细
增幅上市机场最快且可持续,非航招标增厚业绩,上调至“增持”。 公司6月起降架次、旅客吞吐量同比各增长10.5%和12.5%,增速环比各扩大5.2和3.3个百分点,我们分析主要因去年低基数所致(去年6月日均产量明显偏低)。但是,公司通过深挖闲置资源,在新增时刻持续紧缩的大环境下,上半年增幅领跑上市机场,我们认为挖潜提速年内可持续;未来非航陆续重签,卫星厅投产晚于我们预期,相应上调2018/19/20年净利润1.2%/8.8%/15.8%至8.65/10.40/11.52亿元,调整目标价区间至8.5-8.8元。估值具有吸引力,未来两年平均增速25%,上调至“增持”评级。 年初至今,起降架次增速略放缓,但旅客吞吐量增幅改善。 尽管时刻紧缩政策持续,但公司上半年产量仍然维持较高增速,起降架次和旅客吞吐量同比分别增长6.5%和10.6%,领先白云机场各2.7和3.2个百分点,起降架次较去年同期略放缓1.1个百分点,但旅客吞吐量增速改善2.5个百分点,我们分析或因宽体机占比提升、客座率改善所致。虽然民航局时刻紧缩政策持续,公司高峰小时起降架次上调难度较大,但公司致力于改善结构,我们预计宽体机和国际线比重将双双提升,在一定程度上弥补了增幅受限的影响。 合同翻新、新开商铺、旅客高增长及结构改善,确保非航收入持续改善。 我们分析公司未来2年商业租赁收入同比持续改善,基于:1)377平米的进境免税协议于去年8月生效,继续增厚今年业绩;2)90%的普通商铺和出境免税都将于今年到期重签,或有提价空间,同时还计划新增商业面积;3)上半年旅客吞吐量同比增长10.6%,较去年同期扩大2.5个百分点,未来通过宽体机占比提升和客座率提升,旅客量高增长可持续,叠加国际占比提升、消费升级,助力非航收入高增长。 调整目标价区间至8.50-8.80,估值具备吸引力,上调至“增持”。 基于生产数据超预期和非航招商进度,我们相应调整2018/19/20年净利润预至人民币8.65/10.40/11.52亿元;调整目标价区间为8.50-8.80元,分别基于DCF估值(依据wind最新数据,调整beta值为0.84),得出目标价8.5元,考虑2018-2020年复合增幅20%和行业估值水平上移,给予21x2018PE(此前为20x2018PE),得出目标价8.8元,目前股价对应18.38x2018PE,估值具备吸引力,上调至“增持”评级。
中远海特 公路港口航运行业 2018-07-11 3.48 3.80 10.14% 3.45 -0.86% -- 3.45 -0.86% -- 详细
1H18业绩低于预期,受航运市场复苏放缓及燃油成本上涨拖累 公司发布2018年半年度业绩快报。公司预计实现营业收入34.0亿元,同比增长2.7%;归母净利润5,934万元,同比下降17.9%;扣除非经常性损益后,归母净利润5,265万元,同比大幅下降48.5%,低于我们的预期。2018年以来,全球经济和航运市场复苏势头放缓,叠加燃油成本上涨,公司业绩出现同比下滑。基于国际原油价格上涨,行业运价提升放缓以及贸易摩擦引发经济发展不确定性,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%,下调目标价区间至3.8-4.1元,维持“增持”评级。 航运业务量稳步增长,汽车船及多用途船业务量同比大幅提升 截至2018年1-5月,公司航运业务量稳步提升,其中汽车船及多用途船运量同比出现大幅增长,木材船运量同比出现明显下滑。2018年1-5月,公司共计完成货物总运量659万吨,同比增长29.4%,完成货物周转量343亿吨海里,同比增长1.0%:其中多用途船完成运量412万吨,同比增长52.2%;汽车船完成运量21万吨,同比增长64%;公司的核心半潜船业务增速低于预期,共计完成运量18万吨,同比增长14.2%;木材船运量同比下滑20.5%。 航运市场复苏放缓,原油价格大幅上涨,宏观不确定性因素增加 年初至今,中美贸易摩擦不断,原油价格大幅上涨以及宏观不确定性因素增加,各船型业务量增长均低于预期。其次,航运市场复苏势头放缓,年初至今,多用途船平均日租金水平同比上涨17.3%,上涨幅度低于预期。其次,国际原油价格大幅上涨,2018年上半年,新加坡380CST燃油平均价格同比上涨27.6%。以2017年为例,公司燃油成本占总营业成本的25.6%,油价大幅提高,使得公司燃油费用大幅增加,拖累上半年业绩。 下调盈利预测及目标价区间至3.8-4.1元,维持“增持”评级 基于国际原油价格上涨、中美贸易摩擦加剧、全球经济增长面临不确定性,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%至1.9亿/3.1亿/4.8亿元。基于目前市场波动较大,板块估值存在下行风险,我们同时下调对公司的PB估值倍数。我们基于0.85x -0.90x 2018E PB估值(对应公司过去三年历史平均估值减一个标准差,前值采用1.15x-1.20x 2018E PB估值),给予最新目标价区间3.8-4.1元。维持“增持”评级。 风险提示:1)中美贸易摩擦加剧;2)全球经济增长放缓;3)国际原油价格持续上涨;4)运价上涨不及预期。
春秋航空 航空运输行业 2018-07-11 34.00 37.00 6.75% 35.42 4.18% -- 35.42 4.18% -- 详细
6月运力供给继续向国际线倾斜,客座率回升,维持“增持” 受供给紧缩政策影响,春秋航空6月供给同比仅增19.0%,同比大幅缩窄14.6个百分点;受益日韩东南亚市场表现回暖影响,继4月起供给持续向国际线倾斜,二季度公司国内国际供给同比各增长15.6%和29.3%。公司6月需求同比增20.0%,客座率同比上升0.8个百分点至90.9%,国内国际各改善0.9/0.4个百分点。因近期油价维持高位、人民币贬值压制业绩,我们下调盈利,2018/19/20年EPS各为1.52/2.02/2.64元/股;考虑行业供给紧缩、票价放开双轮驱动逻辑不破,且公司优化调整航线结构、强化收益管理,我们预计单位票价将继续改善,看好未来业绩表现,维持增持。 2018年1-6月供给明显放缓,整体客座率有所下滑但预计票价同比改善 受益日韩东南亚市场回暖,自二季度始,公司运力投放匹配需求趋势,向国际倾斜明显,国内国际供给同比各增15.6%和29.3%(国内增幅同比缩窄34.5个百分点,国际扩大18.6个百分点);国际线需求同比增长28.0%,较去年同期扩大20.9个百分点。受民航局供给紧缩政策影响,公司供给增速明显放缓,2018年上半年同比仅增18.3%,较去年同期缩窄12.4个百分点,需求同比增15.1%,客座率同比下跌2.5个百分点至89.3%,国内国际各下跌2.4和2.7个百分点。尽管客座率有所下降,因行业供需关系向好,且公司自2017年持续强化收益管理,我们预计票价同比改善明显。 人民币趋于贬值但影响减小、油价走高但燃油附加费征收落实 受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币自6月中至今已贬值3.2%,华泰宏观认为人民币仍存在进一步贬值空间,但美元兑人民币汇率大概率不会破7。2017年末公司美元债占比约为22%,远低于三大航,且公司重视外币资产负债敞口管理,通过外汇远期合约、提前偿还美元债务等控制美元资产负债敞口。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,均价已达71.4美元每桶,较去年同期增长35.8%,近两周均价维持77美元每桶。因航司已恢复征收国内航线燃油附加费,约能覆盖燃油成本增量的70%,我们认为很大程度缓解油价走高带来的压力。 下调盈利,调整目标价区间至37.0-38.0元,维持“增持” 综合考虑:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为75/74/70美元每桶、6.5/6.4/6.4;2)我们预测公司2018/19/20年客公里收益为0.38/0.39/0.40(此前预测为0.36/0.37/0.38),下调2018/19/20年净利润预测值8.1%/8.5%/6.5%至13.95/18.51/24.24亿元。考虑盈利预测下调,小幅下调估值倍数10%,取25x2018PE和3.5x2018PB(2018BVPS预测值为10.57元),调整目标价区间至37.0-38.0元。考虑供给紧缩政策持续,票价放开逐步兑现,行业周期底部回升,维持增持评级。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
申通快递 公路港口航运行业 2018-07-05 17.12 18.20 9.24% 16.97 -0.88% -- 16.97 -0.88% -- 详细
估值下行空间有限,业务量增速有望回归 经过内部管理理顺、学习行业先进经验,我们认为申通有望扭转近年增速不及行业均值、市占率下滑的趋势,在业务量增速上有望实现回归至行业均值。我们认为公司目前14.3X的2018E的PE估值下行空间有限。考虑到公司增加加盟商补贴,下调2018-20E业绩预测至18.0/21.4/24.9亿元(前值19.6/24.7/28.4亿元)。同时因目前公司业务量增速不占优势,在2018E行业平均PE估值28.2X基础上下折40%-45%,即15.5-16.9X,对应下调目标价至18.2-19.9元,维持“增持”评级。 内部管理理顺渐显成效 公司管理层得到理顺,结合信息管理系统的上线和运行,相比竞争对手较为薄弱的管理体系得到补强,内部考核逐渐实现依靠客观数据说话,对经营成本、效率考核开始实际落地。对应具体措施包括增加自营车辆、上收核心区域中转场、总部通过设置省区加强对大加盟商的管理、注重末端提升服务质量,从而实现成本、效率和服务这三个快递重要维度的改善。我们认为随着公司内部管控目标基本达成,将为后续经营改善提供良好基础。 痛点有望得到解决,市占率或实现稳定 申通过去各区域增速发展不均,华南区增速显著低于公司均值(2017年华南区收入同比增长2.3%,公司整体28.1%),因此公司在今年着重加强了广州、深圳等重点城市服务质量、效率考核,服务质量得到显著改善,区域菜鸟指数已达到行业领先水平。提高服务质量的同时,公司改变过去较为稳定的价格策略,在部分区域主动增加加盟商补贴,使得公司2018年3-5月份市占率稳定在9.6%-9.7%的水平,虽然较去年同期超过10%的市占率依然有所下滑,但环比基本实现稳定。我们认为,随着服务质量、价格与行业差距的缩小,公司业务量增速有望回归至行业均值。 传统快递加大投资,发力仓配模式 我们认为,公司通过恰当增加干线运输车辆、中转场的自营比例,改变过去轻资产运营思路,实现了成本优化,使得传统快递恢复了市场竞争力。同时,由于电商行业B2C占比持续提升,以及电商卖家集中度上升,小卖家占比下降,仓配模式较传统快递占比提升。我们认为,申通较早着力发展仓配,在该业务领域中具备一定先发优势,有望成为新的业务增长点。 估值下行空间有限,维持“增持”评级 我们认为公司目前14.3X的2018PE估值下行空间有限。考虑到公司增加加盟商补贴,下调2018-2020E业绩预测至18.0/21.4/24.9亿元(前值19.6/24.7/28.4亿元)。同时因公司增速和市占率不占优势,在2018E行业平均PE估值28.2X基础上折价40%-45%,(或中位数31.5X基础上折价46-51%)即15.5-16.9X,对应下调公司目标价至18.2-19.9元,维持“增持”评级。 风险提示:市占率持续下滑,行业爆发激烈价格战造成盈利能力下滑,网点不稳定。
南方航空 航空运输行业 2018-06-20 10.46 14.41 95.79% 10.66 1.91% -- 10.66 1.91% -- 详细
5月客座率持平去年同期,受益政策双轮驱动行业景气上行,维持“买入” 南方航空公布5月生产数据,供给、需求同比各增长12.7%,增幅环比各缩窄1.2/3.5个百分点,客座率持平去年同期,维持80.8%,其中国内同比下降0.1个百分点至81.2%,国际同比提升0.3个百分点至80.1%。2018年油价走高压制业绩表现,我们相应下调盈利,调整目标价区间至14.60-15.80元,重申“买入”评级,基于:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,供需关系向好,行业周期底部回升;2)票价放开逐步兑现,核心航线陆续提价,增厚业绩表现;3)短期油价、汇率稳定,暑运旺季临近,公司航线网络布局使其暑运业绩弹性大。 2018年1-5月,公司客座率稳中有升,国内国际均同比改善 2018年1-5月,南方航空总运力投放较去年同期和全年均有所加快,总供给同比增长11.9%,国内国际运力投放趋于均衡,同比各增长11.1%和14.0%;总需求同比增长12.2%,使得客座率小幅提升0.2个百分点至82.4%,国内、国际同比各改善0.2个百分点。夏航季,民航局供给紧缩政策持续,我们预计暑运额外加班量有限;据管理层所述,南航通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),调整航线结构,尽可能增加运力供给,夏航季计划ASK同比增长12%,其中国内、国际同比各增长12%、11.3%。 尽管高油价压制业绩表现,但政策双轮驱动陆续兑现,受益行业景气上行 因全球石油市场基本面改善,叠加地缘政治的持续紧张局势,2018年布油持续走高,年初至今布油均价已达到70美元每桶,较去年同期增长33%,压制航空业绩表现。但新航季供给紧缩政策持续,暑运额外加班有限;票价放开管制政策逐步兑现,双轮驱动逻辑不破。据管理层所述,截至6月12日,南航已提价15条航线,其中包括盈利能力强的京广、沪深、沪广、广蓉线。南航此轮可提价50多条航线(占比国内总运力逾30%)。考虑其航线网络结构(在21个协调机场间的航班量占比约29%,居三大航之首),我们分析其将充分受益行业景气上行。 下调盈利,调整目标价区间至14.60-15.80元,维持“买入” 基于:1)考虑公司航线资源将充分受益供给紧缩和票价放开双管齐下,我们预测2018/19/20年客公里收益进一步各改善1.0%/0.9%/0.9%;2)因华泰油气组预测的2018/19/20年布伦特油价分别为70/70/68美元每桶(此前预测分别为64/66/66美元每桶),综合考虑,下调2018/19/20年净利润预测值17.3%/9.4%/3.7%至81.61/161.40/259.79亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优异,我们参考公司历史估值倍数均值(约为15xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取18x2018PE,2.8x2018PB(2018年预计BPS为5.63元每股),调整目标价区间14.60-15.80元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
中国国航 航空运输行业 2018-06-20 11.42 13.02 63.77% 11.65 2.01% -- 11.65 2.01% -- 详细
5月内线需求放缓、客座率有所下降,但双轮驱动逻辑不破,维持“买入” 中国国航公布5月生产数据,供给、需求同比各增长12.6/11.6%,增幅较4月缩窄2.7/4.6个百分点,客座率小幅下降0.7个百分点至78%;其中内线需求同比增速较4月放缓3.6个百分点至7.9%,主要因去年同期受益端午小长假,基数较高,而供给同比增长10.6%,因公司于换季初执飞所有新增时刻,管理层指引之后增速将放缓,预计全年内线供给同比增长5-6%。尽管油价走高压制全年业绩,但考虑:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,供需关系向好,行业周期底部回升;2)票价放开逐步兑现,核心航线陆续提价,增厚业绩表现;3)公司航线网络优且短期油价、汇率稳定,暑运旺季临近,维持“买入”。 2018年1-5月,运力投放向国际线倾斜,整体客座率有所下滑 受益复苏的国际线市场表现(据管理层所述,日本和东南亚市场回暖明显),公司1-5月运力投放向国际线倾斜,国内国际供给同比各增9.1%和17.9%,拉动总运力同比增长12.2%;需求同比增长11.4%,较去年同期扩大4.5个百分点,其中国内国际同比各增8.3%/16.6%,总客座率同比下降0.6个百分点至80.5%。考虑国内供给紧缩持续,公司国际线资源优,运力或继续向国际线倾斜。管理层指引全年总运力计划增长约9-10%,其中国内同比增长约5-6%,国际同比增长约15%。公司一直重视票价表现,弱化客座率,但基于未来行业供需关系向好,预计票价和客座率将双升。 尽管高油价压制业绩表现,但政策双轮驱动陆续兑现,龙头公司受益显著 因全球石油市场基本面改善,叠加地缘政治的持续紧张局势,2018年布油持续走高,年初至今布油均价已达到70美元每桶,较去年同期增长33%,压制航空业绩表现。但新航季供给紧缩政策持续,暑运额外加班有限;票价放开管制政策逐步兑现,双轮驱动逻辑不破。据管理层所述,截至5月6日,国航已提价12条航线,其中包括盈利能力强的京蓉、京深线。我们继续看好行业景气向上,龙头公司中国国航受益显著,基于:1)航线网络质量高;2)供给紧缩持续有望带来客座率和票价双涨;3)国泰航有望扭亏为盈。 下调盈利,调整目标价区间至13.20-14.40元,维持“买入” 因:1)基于公司的运力计划,我们上调2018/19/20年的供给预测;2)华泰油气组预测的2018/19/20年布伦特油价分别为70/70/68美元每桶(此前预测分别为64/66/66美元每桶),综上,下调2018/19/20年净利润预测值15.2%/12.9%/8.3%至90.05/147.72/207.96亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优,我们参考公司历史估值倍数均值(约为17xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取20x2018PE和2.1x2018PB(2018BVPS预测值为6.84元),调整目标价区间至13.20-14.40元,重申“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
上海机场 公路港口航运行业 2018-06-20 57.50 61.20 -- 64.30 11.83% -- 64.30 11.83% -- 详细
生产量增长稳健,不受民航发展基金返还取消的影响,维持“增持” 作为21个时刻主协调机场之一的上海机场,受民航局时刻收紧政策影响,公司起降架次累计同比增长2.8%,符合局方增幅不高于3.0%的要求;因航司通过提高客座率、宽体机比重等措施,使得公司的旅客吞吐量累计同比增幅达6.9%,且国际线占比提升明显,单机收入增长依然稳健。近期,其他机场公告民航发展基金返还取消,上海机场并未获得该项返还,因此,取消与否,都不影响公司业绩。机场因稳定增长而具备配置价值,短期政策变化拖累其他机场业绩,且公司的T2免税招标存超预期可能,重申上海机场是我们机场个股的首选,维持“增持”评级。 5月内线产量增速放缓明显,但外线仍维持较高增速 上海机场5月生产量增速较4月有所放缓,起降架次、旅客吞吐量同比各增长2.4%和6.4%,增速环比各回落1.2和5.2个百分点,主要受内线表现所拖累;因时刻紧缩政策持续,内线起降架次和旅客吞吐量同比增速分别为-0.2%和2.2%,环比各缩窄2.2和6.6个百分点;而外线起降架次同比增6.5%,环比扩大0.5个百分点,旅客吞吐量同比增10.9%,环比小幅回落3.7个百分点。 2018年1-5月产量增速有所放缓,但结构改善明显 受时刻紧缩政策影响,公司2018年1-5月起降架次同比增速较去年同期放缓1.0个百分点至2.8%,旅客吞吐量增速持平去年同期,维持6.9%;但结构变化明显,国际及地区的起降架次和旅客吞吐量同比增速分别达6.7%和10.8%,各领先国内6.9和7.6个百分点,较去年同期分别扩大4.3和8.2个百分点,国内增速较去年同期则分别缩窄4.9和8.2个百分点;外线占比较2017年全年各提升1.6/1.2个百分点至48.0/50.8%,结构改善明显。尽管公司地面产能富裕,但受制于较低的准点率表现,且新航季供给紧缩政策持续,我们分析未来时刻增长艰难,总体起降架次增幅可能维持低位。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级 因:1)基于最新的生产数据表现,我们调整起降架次和旅客吞吐量的结构变化预测;2)我们预计T2免税招标提成率或将高于预期;3)油价环比上涨增厚油料公司业绩;综上,分别上调2018E/19E/20E净利润预测值2.9%/8.9%/13.4%至人民币47.17/53.62/56.45亿元。基于公司强于其他机场的基本面,给予25x 2018PE估值倍数(高于此前的23x 2018PE,公司历史10年估值倍数均值为23.7x PE),得出目标价61.2元;基于自由现金流折现法,得出目标价64.0元,新目标价区间为61.2-64.0元,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增 长不达预期。
春秋航空 航空运输行业 2018-06-18 39.99 41.20 18.87% 39.49 -1.25%
39.49 -1.25% -- 详细
5月运力供给向国际线倾斜,客座率有所下降,维持“增持” 春秋航空公布5月生产数据,受供给紧缩政策影响,供给同比仅增17.1%,增幅环比缩窄5.3个百分点;受益日韩东南亚市场表现回暖影响,运力供给向国际线倾斜明显,国内国际供给同比各增长13.4%和26.8%;5月需求同比增加15.1%,客座率同比下降1.5个百分点至87.9%。综合考虑:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,票价放开管制逐步兑现,行业周期底部回升;2)公司优化调整航线结构,强化收益管理,尽管客座率有所下降,但预计单位票价将继续大幅改善;3)短期油价、汇率稳定,各大航司均不同程度提升票价,低成本航司票价优势更为明显,旺季临近,业绩表现有望改善,维持“增持”。 2018年1-5月供给明显放缓,整体客座率有所下滑但预计票价同比改善 受民航局供给紧缩政策影响,供给增速明显放缓,2018年1-5月春秋航空供给同比仅增长18.2%,较去年同期缩窄12个百分点,需求同比增长14.1%,客座率同比下跌3.2个百分点至89%,国内国际各下跌3.1和3.3个百分点。2018年日韩东南亚等国际市场回暖明显,公司运力投放匹配需求趋势,向国际倾斜,国内国际供给同比各增18.1%和19.1%(国内增幅同比缩窄25.1个百分点,国际扩大8.7个百分点);国际线需求同比增长14.7%,较去年同期扩大6.1个百分点。因公司自2017年持续强化收益管理,尽管客座率有所下降,考虑全行业供需关系向好,预计票价同比改善。 公司机队逐步扩张,航线资源逐步拓展优化 截止5月底,公司共运营78架空客A320飞机,其中自购40架,融资性租赁1架,经营性租赁37架。公司全年计划以经营性租赁方式引进7架A320系列,截止5月已引进2架A320系列。公司以虹桥机场和浦东机场为枢纽基地,同时贯彻差异化竞争的策略,在东北、华北、华南等国内各区域设立枢纽基地,拓展航线资源,优化调整航线结构,2018年1-5月新增国内外航线共27条。2018年,公司国内运力投放将侧重新的基地,重点在中南、华东地区;国际则侧重于东南亚、日韩等线。 基于新的估值倍数上调目标价区间至41.20-46.20元,维持“增持” 2018年民航局供给紧缩政策持续,行业供需关系向好,且票价放开逐步兑现,行业周期底部回升;公司继续优化调整航线结构,重视收益管理,尽管客座率有所下滑,但预计票价将大幅改善,我们参考公司历史估值倍数,较此前估值倍数给予10%提升,取27.5x 2018PE和3.85x 2018PB(2018BVPS预测值为10.70元),更新目标价区间至41.20-46.20元。当前股价对应24.3x2018PE和3.76x2018PB。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
吉祥航空 航空运输行业 2018-06-15 17.44 18.74 20.28% 17.85 2.35%
17.85 2.35% -- 详细
5月供给放缓明显,客座率小幅下降0.4个百分点至84.8%,维持“增持” 吉祥航空公布5月生产数据,受供给紧缩政策影响,供给增速明显放缓,同比仅增8.5%,增幅环比缩窄10.3个百分点,需求同比增加8.0%,增速有所放缓,因去年5月受益端午节小长假,需求基数较高;客座率同比下降0.4个百分点至84.8%。综合考虑:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,叠加高铁分流影响基本结束,行业周期底部回升,预计公司未来两年客座率将维持高位;2)发改委逐步放开票价管制,公司航线资源优,预计票价有望持续提升;3)短期油价、汇率稳定,旺季临近,预计票价涨幅拉大,业绩表现有望改善,重申“增持”评级,上调目标价。 2018年1-5月国际线需求回暖明显,客座率同比提升1.9个百分点 2018年1-5月,公司总供给同比增长14.7%,客座率同比下降1.5个百分点至85.5%;相较于去年同期,运力投放向国际线倾斜明显,国内国际供给同比各增长14.6%/14.0%,国内同比缩窄14.9个百分点,国际同比则扩大15.4个百分点,运力投放匹配需求趋势;受益日韩及东南亚市场复苏,国际线需求回暖明显,同比增长16.7%,较去年同期扩大21.1个百分点,使得客座率同比提升1.9个百分点至82.9%;国内需求同比增长11.8%,客座率同比下降2.2个百分点至86.0%。 公司机队逐步扩张,航线资源逐步拓展,受益行业景气上行 截止5月底,公司运营68架A320系列飞机(其中27架为A321机型),子公司九元航空运营15架波音737-800飞机。公司分别于3月引进一架A320系列,4月引进一架737系列;全年共计划引进3架787系列,4架737系列,3架A320系列。公司依托主基地机场(浦东、虹桥、广州白云)、辅基地机场(南京禄口),逐步拓展航线资源,2018年1-5月新增国内外航线共12条,子公司九元航空已取得国际航线经营权。2018年,民航局供给紧缩政策持续,票价放开逐步兑现,行业景气上行;我们认为吉祥航空凭借其优质的航线网络结构,将受益明显,票价有望大幅改善。 基于新的估值倍数上调目标价区间至19.0-20.6元,维持“增持” 受益供给紧缩和票价放开双管齐下,行业周期底部回升,我们认为周期底部向上的爬升期间,消费属性更强,且公司航线资源优,我们参考公司历史及可比公司估值倍数(民营航司春秋航空),较此前估值倍数给予20%提价,取24x 2018PE和3.5x 2018PB(2018BVPS预测值为5.44元),提升目标价区间至19.0-20.6元。当前股价对应20.9x2018PE和3.29x 2018PB,维持“增持”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-12 8.18 9.94 13.73% 8.84 8.07%
8.84 8.07% -- 详细
2018年5月,大秦线日均运量130.10万吨,同比增长7.12% 6月8日,公司发布月度数据公告:2018年5月,大秦线完成货运量4033万吨,同比增长7.12%,日均运量130.10万吨,日均开行重车90.5列;2018年1-5月,大秦线累计完成货运量18649万吨,同比增长7.00%。我们认为,大秦线5月日均运量攀升至2014年5月以来的最高点,反映出铁路煤炭运输需求向好,主要来自:1)随着大秦线检修在4月末结束,5月秦港补库存带动铁路运量增长;2)公转铁政策推进,带动运输格局改善。公司股息率有吸引力。我们上调大秦线2018年运量假设至4.5亿吨,因此上调盈利预测、上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级。 5月运量攀升至近四年高点,6月运量有望维持高位 大秦线5月日均运量达到130.10万吨,为2014年5月以来的最高点。我们认为,5月份运量的增长主要来自:1)补库存:因大秦线在4月进行春季集中检修,秦皇岛港口煤炭库存在4月逐渐下降,随着例行检修在4月末结束,秦港补库存带动5月大秦线运量增长;2)运输格局改善:环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港政策自2017年中实施,2018年同比仍有部分汽运煤转入铁路运输。展望6月,我们预计铁路运量有望维持高位,主要受益于夏季用电高峰来临前的备货拉运需求上升。 随着7-8月夏季用电高峰来临,节点库存预计逐步回升 5月,电厂库存略有下降,秦港炭库存逐步回升。6大发电集团库存从5月初的1300万吨下降至5月末的1266万吨;秦港库存从5月初的487万吨提升至5月末的523万吨(Wind)。展望6月,我们预计随着7-8月夏季用电高峰来临,煤炭备货拉运有望使电厂、港口库存逐步上升。 展望2018年,煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量 在淘汰落后产能的背景下,我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断,煤炭供给将逐步向三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面,中央经济工作会议提出“调整运输结构,增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 股息率有吸引力,上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.05%(基于2018/6/8收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季,若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。我们将大秦线2018年运量假设由4.4亿吨上调至4.5亿吨,因此上调2018年盈利预测至148.39亿元(前次为146.78亿元),仍基于10.5-11.0x2018PE,我们上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-06-08 17.08 17.88 43.15% 16.56 -3.04%
16.56 -3.04% -- 详细
圆通作为重要合作方参与菜鸟智慧物流骨干网的国际化布局。 6月6日圆通公告,公司与菜鸟、中国航空三家各自的子公司共同组建的青鹬投资管理联合体收到香港机场管理局中标通知,成功中标了香港国际机场高端物流中心发展项目。对此,我们认为:1)阿里及菜鸟网络的投资建设进入高峰期,其参股企业板块划分、体系脉络渐清晰,圆通有望在其中作为高端国际物流主体,受益于未来阿里系电商国际化布局和高端需求上升;2)考虑到阿里近期战略投资中通、联合通达系等快递增资菜鸟驿站,及本次中标香港机场高端物流中心,其对行业影响力加深,有望减轻快递价格战担忧。上调目标价至18.0-20.0元,维持“增持”。 菜鸟牵头香港高端航空物流中心,国际化进程加速。 本次中标人是由菜鸟、国航母公司、圆通三家的全资子公司分别按照51%、35%及14%的拟投资比例组成的投标联合体。中标项目是香港国际机场内南货运管理区内的过路湾区域,涉及土地面积共5.3万平方米,拟规划建设多层现代化空运物流中心,预计总楼面面积达38万平方米,总投资金额约120亿港币。考虑到香港作为较便利的进出关口,我们认为该项目建成后将对圆通国际业务、航空业务有较明显拉动作用。 菜鸟参股板块渐成体系,智慧物流骨干网协同效应可期。 我们认为,菜鸟自2013年成立以来,在数据、仓储、落地配、快递、末端等各方面“骨干”逐渐清晰:数据方面,通过电子面单实现快递信息数据化、标准化,并积累大数据;仓储方面,通过投资心怡、北领等公司以及发展标准化的商家仓、协同仓实现全国的现代化仓储能力;仓配模式的配送方面则整合了万象、晟邦、黄马甲等落地配公司,成立“喵递”;末端方面,菜鸟驿站获得各大快递企业增资;快递方面,入股中通、百世、圆通,其中中通具备规模、成本优势,百世具备供应链、仓配能力,圆通则在航空、国际化方面领先。智慧物流骨干网各板块间协同效应将有望显现。 投资持续落地,行业影响力显现,缓解价格战担忧。 近期,菜鸟投资持续落地,包括战略入股中通、增资菜鸟驿站及本次中标香港机场物流中心项目,其在物流行业影响力逐渐由幕后走向台前。一方面,菜鸟物流能力的提升有助于阿里电商业务保持持续竞争力,物流体验的提升、国际物流能力的建成有望帮助其在国内领先的同时加快海外市场拓展。另一方面,阿里及菜鸟通过投资加强对行业影响力,有望缓解市场对快递价格恶性竞争的担忧,提升相关企业估值。 上调目标价,维持“增持”。 2018/06/06可比公司平均PE估值由前次的29.1X(2018/04/24)上升至32.6X,继续维持圆通0%-10%的估值折价,对应2018E的PE29.3X-32.6X,对应目标价上调至18.0-20.0元(前值16.1-17.9元),维持“增持”。
粤高速A 公路港口航运行业 2018-05-25 7.96 8.94 26.27% 8.24 3.52%
8.24 3.52% -- 详细
高股息防御型标的,首次覆盖给予“增持”评级 公司的高派息政策具有较强吸引力,2018-2020年度承诺分红率为70%,在A股高速公路板块名列前茅。在2016年完成资产重组后,公司资产盈利能力有较大幅度提升,2016-2017年度连续两年执行70%的派息比例。2017年度,公司每股现金分红达到0.506元,对应股息率5.98%,在A股高速公路板块排第一,我们预测2018年分红对应股息率约5.60%(收盘价2018/5/23)。公司资产结构清晰,高速公路主业稳健增长,高股息具有较强吸引力,首次覆盖给予“增持”评级,目标价区间9.40-9.50元。 核心路产位于珠三角,车流量稳健增长 公司的核心资产是所辖10条高速公路的特许经营权(控股3条、参股7条)。路产主要位于珠三角及广东省其他地区,位置优越。受益于人口净流入、私家车保有量提升、消费升级带动出行频率增加,我们预计公司通行费收入将保持稳健增长。公司核心路产为京珠高速广珠段、广佛、佛开、广惠高速,核心路产的平均收费期限约11.56年,其他项目平均收费期限约15.55年(基期为2017/12/31),剩余收费期较长,路产储备项目充足。 佛开南段扩建,有望提升收费标准、促进车流量长期增长 佛开高速南段4改8车道扩建已于2016年动工,公司预计2020年完工,投资额约35亿元。短期看,由于施工期间保持双向四车道通行,我们预计施工对车流量仅有轻微影响。长期看,佛开高速南段扩建将提升收费标准、有望延长收费期限,利好公司主业发展。在广东省,六车道及以上高速公路的费率约是四车道的1.33倍,佛开南段4改8后,费率预计提高33%。扩建相当于公路的再投资,可申请重新核定收费期。参考佛开高速北段的情况,北段扩建投资额40亿元,经营期由2026年调整至2036年。 增收与降本,推动2018年扣非业绩增长 公司在2017年确认大额非经常性损益,因吸收合并佛开公司而确认未弥补亏损,减少所得税费用1.93亿元,因收到九江大桥补偿款而确认营业外收入6,000万元。非经常性损益使2017年盈利基数较高。我们预计,2018年,1)公路主业:珠三角车流量的内生增长将带动公司主业稳健增长;2)多元化业务:公司在2017年10月参与国元证券定增,预计2018年同比有增量投资收益;3)财务费用:因贷款到期归还,财务费用逐渐减少。 高股息构筑防御性,首次覆盖给予“增持”评级 我们测算公司2018-2019年归属母公司的净利润为14.16亿元和15.17亿元。我们给予目标价区间9.40-9.50元,基于:1)PB估值法:公司在2016年7月-2018年5月的PB(MRQ)均值为1.93倍,考虑扣非利润增长带动扣非ROE提升、公司的ROE和股息率较可比公司更高,我们基于2.10x2018PB(2018Ebps预计为4.49元/股),估算目标价为9.40元;2)DCF估值法:基于WACC=7.05%,测算目标价9.50元。首次覆盖“增持”评级。 风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-05-18 7.51 -- -- 8.24 8.71%
8.16 8.66% -- 详细
深圳投控18.2亿入股,占总股本13.3% 公司5月15日晚公告称,公司控股股东深圳市怡亚通投资控股有限公司(怡亚通投资)拟转让占公司总股本13.3%的股份予深圳市投资控股有限公司(深圳投控),每股价格6.45元,合计对价18.2亿元。国资入股将减轻市场对公司资金压力的担心,利于其融资能力提升,促进渠道整合。维持“买入”评级。 引入深圳国资二股东深圳投控 本次股权出让方怡亚通投资为公司实际控制人周国辉全资控股企业,据2017年报披露,本次转让前怡亚通控股持有怡亚通上市公司36.15%的股权,若股权转让顺利完成,怡亚通控股持股比例下降至22.85%,仍为控股股东。而受让方深圳投控占股13.3%,将成为第二大股东,并将按照持股比例承担股东相应的权利和义务。深圳投控是在原深圳市三家国有资产经营公司的基础上组建的国有独资公司,是一家以产权管理、资本运作及投融资业务为主业的市属国有资产经营公司,着力于打造国企和事业单位改革平台、国企的整合重组和发展平台、培育战略性新兴产业平台。 深圳投控看重高端服务业布局,入股利于融资能力提升 据深圳投控官网相关资料,本次战略入股怡亚通,是深圳投控加快高端服务产业布局、优化产业结构的举措,双方将依托各自资源优势,打造深圳全球供应链管理中心。对怡亚通而言,国资股东战略入股将首先提升其债务融资能力,利于其降低融资成本。在目前公司经营模式需要大量资金的情况下,本次入股将有望帮助公司进一步拓展末端渠道。 零售渠道价值突出,维持业绩预测与评级 怡亚通作为国内较早进行批发零售渠道整合的企业,在零售渠道下沉方面具备先入优势,并通过收购介入低线城市本地化采购、物流等较高壁垒的环节,在目前零售线上线下逐渐平衡的局面下,公司末端渠道的价值有望逐渐体现。公司业务模式虽面临资金压力和管理难度较大等问题,但公司通过股权激励等措施有望改善管理效率,4Q17与1Q18连续两个季度实现经营现金流为正,显示经营趋势正逐渐向好。由于本次股权转让未披露未来可能的合作项目或改革方向,暂维持此前业绩预测与目标价,维持“买入”评级。 风险提示:股权转让仍需双方各自审批流程,盲目扩张导致现金流紧张,阿里、京东等企业布局新零售,形成竞争关系。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-10 8.28 9.85 12.70% 8.87 1.49%
8.84 6.76% -- 详细
2018年4月,大秦线日均运量107.37万吨,同比降低2.13%。 5月8日,公司发布月度数据公告:2018年4月,大秦线完成货运量3221万吨,同比降低2.13%,日均运量107.37万吨,日均开行重车72.7列;2018年1-4月,大秦线累计完成货运量14616万吨,同比增长6.97%。我们认为:1)4月运量符合预期,集中检修使4月运量环比降低689万吨;2)随着春季例行检修的结束,5月运量有望恢复高位。公司股息率有吸引力,维持“买入”评级和目标价10.40-10.90元。 4月运量受检修抑制,5月运量有望恢复高位。 4月7日至30日,大秦线进行例行的春季集中检修。检修期间,每天停电3-4小时进行维修。受此影响,4月大秦线完成货运量3221万吨,环比降低689万吨。我们测算,检修期间日均运量约为103万吨,非检修期间日均运量约为125万吨,接近满负荷运行。随着集中检修在5月1日结束,我们预计5月拉运恢复正常,大秦线运量有望回升至125万吨的高位(2018年1-3月的日均运量约为126.6万吨)。 随着大秦线检修结束,节点库存预计逐步回升。 因大秦线集中检修,电厂和港口煤炭库存在4月有所下降。6大发电集团库存从4月初的1474万吨降低至4月末的1311万吨;秦皇岛库存从4月初的655万吨降低至4月末的493万吨。从同比角度看,5月8日,6大发电集团库存为1324万吨,较去年同期高出156万吨;秦皇岛港库存为507万吨,低于去年同期64万吨(Wind)。随着大秦线检修结束,我们预计节点库存逐步回升。同时,我们认为5月电厂主动大幅补库存的可能性较低,基于:1)需求方面,5月是传统用煤淡季,水电占发电量比重较高;2)6大发电集团的煤炭可用天数约为19天,处于较高水平。 展望2018年,煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量。 在淘汰落后产能的背景下,我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断,煤炭供给将逐步向三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面,中央经济工作会议提出“调整运输结构,增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 股息率具有吸引力,维持“买入”评级和目标价10.40-10.90元。 公司看点包括:1)高股息具有吸引力,2017年分红率52.3%,股息率5.38%(基于2018/5/8收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4-5%,若运能持续供不应求,有涨运价的可能;3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。我们维持盈利预测、维持目标价10.40-10.90元、维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名