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沈晓峰

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570516110001,曾就职于中国国际金融股份有限公...>>

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南方航空 航空运输行业 2017-12-15 11.18 16.50 47.85% 11.21 0.27% -- 11.21 0.27% -- 详细
11月客座率大幅提升,上调2018/19盈利预测和目标价,重申“买入” 南方航空公布11月生产数据,需求表现强劲,同比增加15.4%,供给同比增加11.1%,客座率同比提升3.0个百分点至82.3%,环比提升0.3个百分点,表现亮眼。预计公司未来两年客座率延续同比增长的态势,保持80%以上的高位。长期看,发改委逐步放开票价上限、预计高铁分流和国际线资源争夺基本结束,行业景气向上;短期看,民航局供给收紧政策多管齐下,预计2018年供给收紧持续,量价齐升的幅度可能扩大,行业盈利有望大幅改善。我们上调南方航空盈利预测和目标价区间,重申“买入”评级。 11月国内、地区需求表现强劲,带动客座率分别提升3.5和6.5个百分点 11月南航国内、地区需求表现强劲,需求同比分别增14.6%和22.1%(增幅环比分别提升8.7和7.7个百分点),供给同比增9.7%和12.1%,使得客座率同比提升3.5和6.5个百分点,环比分别提升0.5和2.0个百分点。国际线受冬春航季时刻调减影响明显,供给同比增14.7%,增幅环比下降4.3个百分点,需求同比增17.1%,客座率同比增加1.6个百分点至80.4%。冬春航季民航局实行新政,行业计划航班量增速仅为5.7%,公司于3季度业绩会指引,将通过航线和机型结构的调整,应对时刻紧张,冬春航季ASK计划增速为9.3%。 供给持续收紧,2018年量价齐升的幅度可能扩大 中长期看,民航局限制总运力增幅、发改委逐步放开票价上限、预计高铁分流和国际线资源争夺基本结束,我们认为中国航空业将进入3年上行周期。从近半年民航局的政策看,多管齐下收紧供给:1)部分公司飞机批文受限,2)机场换季时刻收紧且增补班量少,3)正常性依然为机场增加时刻的前提条件,4)根据民航局相关文件,飞行员年飞行小时从1000小时缩减至900小时。我们认为民航局从安全角度出发,收紧供给的态度坚决,因此,预计2018年行业量价齐升的幅度可能扩大。 上调盈利预测和目标价区间,重申“买入”评级 基于:1)彭博预测的2018年人民币贬值1.1%至6.70(2017年升值4.5%),2019年升值3.0%至6.50,2)华泰油气组预测的2018/19年布伦特油价分别为62美元/桶和65美元/桶,3)我们预测的2018/19年南航客座率上升1.62和0.66个百分点至83.8%和84.4%,4)我们预测的2018/19年南航客公里收入增加5.05%和4.35%,基于南航的高业绩敏感性,上调2018/19年归母净利润35.5%和109.5%至110.85亿元和198.20亿元。参考行业和公司历史估值,分别取15x2018PE和3x2018PB(其中2018年预计BPS为5.86元每股),上调目标价区间至16.5-17.5元人民币。重申南方航空的“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
深高速 公路港口航运行业 2017-12-15 9.12 11.50 29.80% 8.93 -2.08% -- 8.93 -2.08% -- 详细
积极拓展内生与外延,首次覆盖 “买入”评级,目标价11.5-11.9元。 公司积极拓展收费公路主业与推进环保转型,资产优良,业绩释放可期。 在主业方面:1)核心路产位于珠三角,地利优势突出;2)收购武黄高速与益常高速、新建外环高速、拟收购广深沿江高速,有效拓展运营里程。 在环保转型方面:入股德润环境与水规院,环保布局雏形初现。梅林关项目预计在2019-2021年贡献大幅业绩增量。首次覆盖“买入”评级,目标价为11.5-11.9元。 坐拥珠三角腹地,积极外延收购巩固主业。 公司核心路产位于珠三角经济最发达地区,经济增长与消费升级共同驱动车流量强劲增长。公司积极拓展主业,新增公路项目包括:1)增持武黄高速45%股权;2)收购益常高速100%股权;3)新建深圳外环高速;4)拟收购广深沿江高速100%股权。这些项目的IRR 均在8%以上,体现出公司寻找项目、团队谈判能力,尤其能在广东省外获取项目,实属难得。 环保布局雏形初现,战略转型打开成长空间。 在多元化领域,公司通过外延收购资产,不断布局环保业务:1)收购深圳水规院15%股权;2)收购德润环境20%股权。交易对价合计约占公司总资产(2017年三季报)的12.31%。德润环境通过子公司重庆水务和三峰环境,从事水处理和垃圾焚烧发电业务:1)重庆水务主营重庆地区的自来水销售、污水处理业务;2)三峰环境主业为垃圾焚烧发电厂的建设和运营、相关设备的生产和销售。重庆水务内生增长稳健,为A 股上市公司;三峰环境处于快速增长期,为德润业绩弹性来源。 多元化资产优良,收益变现可期。 公司资产质地优良,多元化资产还包括:1)房地产:贵龙、梅林关房地产项目;2)金融:参股贵州银行4.39%股权。我们预计,梅林关项目在2019-2021年贡献4. 11、6.86、3.26亿元投资收益。项目建筑面积48.64万平方米,地块成本约为1.07万元/平方米,较周边土地价格有一定优势,因位置离市中心较近,未来有较大升值潜力。项目已招标确定代建方为万科,预计2017年底开工,2018年预售,2019年部分住宅交付、结转收入。 步入业绩释放期,首次覆盖 “买入”评级,目标价11.5-11.9元。 我们测算公司2017-2018年归母净利润为15.22亿元和18.78亿元,合每股收益0.70和0.86元。基于相对和绝对估值法,我们给予目标价11.5-11.9元:1)PB 估值法:公司在过去3年的PB 中枢为1.56倍,考虑到公司2017-2019年的估算盈利增速较快,我们在历史中枢上给予10%溢价,即基于1.7x 2018PB,估算目标价为11.5元;2)DCF 估值法:基于WACC=6.58% 以及保守的增长假设,测算目标价为11.9元。公司业绩释放可期,首次覆盖“买入”评级,目标价11.5-11.9元。 风险提示:珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。
富森美 休闲品和奢侈品 2017-11-08 36.08 41.75 34.07% 36.97 2.47%
36.97 2.47% -- 详细
公司与四川天府新区成都管委会达成合作,建设“富森美家的乐园”项目 2017年11月7日公司发布公告,公司与四川天府新区成都管理委员会签订《关于天府新区“富森美·家的乐园”项目的投资合作协议》,通过设立全资子公司并由该全资子公司通过招拍挂程序获得相关土地使用权的形式,投资建设“富森美·家的乐园”项目。项目计划总投资不低于10亿元人民币(不含土地款),拟选址用地面积约100亩,建筑面积约24万平方米。项目总体围绕“家需求、家消费”,按照产业高端化、经营国际化、业态多元化进行产业综合布局。公司承诺于取得项目施工许可证之日起36个月内按照本协议约定完成项目整体工程的开发建设并投入运营。 天府新区成都管委会承诺为项目争取优惠政策 根据协议,成都管委会承诺积极协助公司争取国家和省市优惠政策,并承诺在项目工商注册、立项、环评、用地、规划建设、纳税申报等行政审批环节提供优质高效服务。若公司竞得项目用地,基础设施报建费天府新区实得部分减按50%征收。 项目将为公司提供可观业绩增量,同时有助于公司进一步对外拓张 目前公司专业市场经营面积约90.12万平方米,“富森美·家的乐园”项目规划建设面积约24万平方米(约为现有经营面积的26.7%),预计建成后将为公司提供可观的业绩增量。另一方面,该协议的达成表明公司对家居专业市场卓越的经营管理能力受到了政府部门的认可,这将显著提升公司影响力并有助于公司进一步对外拓张,公司长期成长值得期待。 维持“增持”评级 由于本项目的实施尚须政府立项核准、报备等审批工作,我们暂时维持盈利预测不变。参考行业可比公司估值(海宁皮城、小商品城对应2018年PE分别为27倍、18倍),考虑公司较高的物业重估价值(公司自有物业重估价值约300亿元)、强大的盈利能力与对外拓张的可能性,给予公司2018年25-28倍PE,调整目标价为41.75-46.76元,维持公司“增持”评级。 风险提示:成都市房地产调控加紧;公司在建及外拓市场进度低于预期。
上港集团 公路港口航运行业 2017-11-07 7.75 8.60 20.96% 8.36 7.87%
8.36 7.87% -- 详细
港口吞吐量再创新高,三季度业绩向好 上港集团2017年前三季度共录得归母净利润47.6亿元,同比增长20.35%,符合我们的预期;扣除非经常性损益后,公司前三季度核心净利润36亿元,同比增长0.51%。1-9月,上海港完成集装箱吞吐量2,988万标准箱,同比增长8.2%;完成货物吞吐量4.23亿吨,同比增长11.2%。除了核心港口业务以外,上海港积极布局金融产业,多元化发展战略有利于公司进一步实现产业资本与金融资本的融合。伴随着房地产项目的落成和销售,也将推动公司收入和盈利能力进一步增长。 上海自贸港筹划带来新机遇 在十九大会议上,上海代表团表示上海正筹划设立自贸港。自贸港是开放层次最高的贸易区,其开放程度主要体现在税收、金融、零售、航运等方面。上海自贸港的建立是上海自贸区的升华。自贸港的建立,将促进国际贸易合作,形成面向全球的贸易、投融资、生产和服务网络,助力上海成为全球航运中心。上海自贸港以上海港区为核心,我们预测自贸港建成后将大幅提升上海港通关效率,增厚吞吐量板块收入;其次,自贸港的设立将提供更全面和优质的港口和物流增值服务,增厚公司物流和服务板块收入。 多元发展和“一带一路”带来港口新机遇 未来,上港集团除了完成传统装卸业务外,也将为客户提供多方位的物流增值服务,打造物流中心区并形成现代物流运输组织方式,带动相关产业的发展。其次,与“一带一路”沿线国家的贸易和合作给港口发展带来新的盈利增长。 上调目标价格区间至8.6-9.1元,下调评级至“增持” 我们维持对公司17/18/19年的盈利预测。考虑到估值切换,我们采用21.5x-22.7x 2018E PE估值(前值采用21.5x-22.7x 2017E PE),基于公司过去三年平均PE+0.5个标准差,对应最新目标价格区间8.6-9.1元。公司近期受益筹划自贸港新闻驱动,股价短期内大幅上涨,基于最新股价8.12元离我们的目标价仅有6%-12%上涨空间,我们下调评级至“增持”。 风险提示:1)港口吞吐量增长不及预期;2)房地产项目推进不及预期。
中远海特 公路港口航运行业 2017-11-03 6.17 8.10 37.99% 6.25 1.30%
6.29 1.94% -- 详细
三季报净利润同比增长387%,受益航运业复苏。 中远海特公布三季度业绩,公司前三季度共录得归母净利润1.6亿元,同比增长387%,超出我们的预期35%。其中,第三季度盈利8,941万,同比增长207%。扣除非经常性损益后,公司前三季度实现核心净利润1.7亿元,去年同期扣非净亏损4,710万。1-9月,公司共完成总运量 955万吨,同比下降 5.7%;其中占主营收入80%以上的三大板块中,多用途船完成运量 369万吨,同比增加 42.6%;重吊船完成运量 162万吨,同比增加 11.4%;半潜船完成运量 266万吨,同比增加 79.1%。伴随行业复苏的进程,我们看好公司未来运价水平的进一步提升,和盈利的持续改善。 公司核心业务大幅增长。 截止2017年上半年,公司三大核心业务半潜船、重吊船、多用途船业务收入占主营收入的81%。其中,半潜船贡献毛利润的78.2%;重吊船贡献毛利润的14.8%;多用途船贡献毛利润的9.6%。公司2017年前三季度,半潜船运量同比增长79%,毛利率高达40%以上,带动公司盈利大幅增长。 我们预计2017年伴随着国际原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开发,将催生海工装备的需求复苏,进而半潜船业务量将有望维持回升趋势。 受益全球航运复苏及“一带一路”战略,带动公司盈利持续改善。 我国“一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。截止2017年上半年,多用途船和重吊船业务收入占公司营业收入57%,占毛利润24%。公司2017年前三季度,多用途船和重吊船完成运量531万吨,同比增长31.4%。我们预测伴随全球航运市场的复苏及运价回升,公司运价也将逐步提高。 受益运价上涨,上调目标价格区间至8.1-9.1元,维持“买入”评级。 基于超预期的核心业务运量增长、运价提升和新增运力,我们上调公司2017/18/19年净利润至2.5亿、4.5亿和5.8亿(前值预测分别为1.7亿/2.2亿/2.9亿)。受益公司新签订的半潜船业务订单,我们上调了公司毛利润最高的半潜船业务运量占比和所有船型业务的运价增幅。给予公司1.74x-1.95x 2018E PB 估值(过去三年历史平均PB + 0.25标准差),对应目标价格区间8.1-9.1元。公司当前股价对应1.4x 2018E PB,估值吸引。 维持“买入”评级。 风险提示:1)航运业运价回升不及预期;2)“一带一路”推行进度不及预期;3)全球海工装备需求低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2017-11-03 6.64 8.40 27.85% 6.98 5.12%
7.04 6.02% -- 详细
三季度业绩不及预期;旺季吞吐量及运价增长承压。 中远海控公布三季度业绩,前三季度公司共录得归母净利润27.35亿元(去年同期净亏损91.76亿元)。公司第三季度盈利8.72亿元,扣除非经常性损益5.11亿元,公司核心净利润约为3.61亿元,低于我们的预期。其中,主要原因是三季度旺季的运价提升低于我们的预期以及单箱成本费用的提高。我们认为三季度的集运需求足以支撑旺季涨价,但是受到行业竞争者的压低价格,即期运价上涨受到了牵制。然而,长远来看,收购东方海外帮助中远海控跻身全球第三承运人,行业地位和价格话语权将进一步提升,利好公司长远发展。 看好集运业周期复苏,预测公司盈利将持续改善。 截止2017年前三季度,公司跨太平洋航线完成集装箱吞吐量228万标准箱,同比增长30.39%;亚欧航线完成集装箱吞吐量297万标准箱,同比增长14.71%;亚洲区内航线完成集装箱吞吐量416万标准箱,同比增长29.28%。今年以来,受益全球经济和贸活动复苏,集运业出现底部复苏迹象。我们看好未来两年集运业的周期复苏,利好公司吞吐量和运价的进一步提升。 非公开发行A股股票,募集不超过129亿元用于支付新造船款。 公司10月30日发布公告,拟非公开发行不超过20.43亿A股股票,募集不超过129亿元用于支付20艘已建集装箱船舶所需造船款。其中,公司的间接控股股东中远海运集团拟认购本次非公开发行股票数量的50%。本次非公开发行方案尚需获得国资委批准、公司股东大会、A股类别股东大会和H股类别股东大会通过及中国证监会核准。我们认为,本次募集资金完成后,中远海控集装箱运输业务规模将得以增加,加强公司在“一带一路”沿线运力布局和对沿线码头的支持,提升公司在航运市场的竞争力。 “一带一路”提供新机遇;集团对公司提供强力支持;重申“买入”评级。 伴随公司加强“一带一路”沿线布局和对沿线码头的支持,我们预计公司运营能力和经营业绩将进一步提升。本次非公开发行股票完成后,公司将进一步优化船型和船龄结构,打造全球领先的集装箱运输船队。我们维持盈利预测不变,重申“买入”评级,对应目标价格区间8.4-10.0元。 风险提示:1)吞吐量增长不及预期;2)运价增长不及预期;3)东方海外交易终止。
白云机场 公路港口航运行业 2017-11-03 13.98 15.00 2.67% 15.85 13.38%
15.85 13.38% -- 详细
成本控制好于预期,三季度业绩超预期;估值具有吸引力,维持“增持”。 白云机场公布三季报:1)7-9月,营业收入同比增长10%至人民币17.05亿元,营业成本同比增加13.2%,归母净利润增长9.4%至人民币3.96亿元,毛利率和净利率分别下降1.76和0.13个百分点;2)三季度业绩超预期11.5%(此前3Q 当季盈利预测为3.55亿元),我们分析毛利率有所下降,主要因T2航站楼建设使得相关成本有所增长,但因成本涨幅不及此前预期,使得3Q 当季净利润增幅超预期;此外受益于合营企业盈利能力提升,投资收益由负转正,净增长348.1%,小幅增厚利润。目前股价对应18.77x 和18.7x 2017/18PE,估值具有吸引力,维持“增持”评级。 生产量涨幅缩窄,但仍居上市机场首位,航空收入增幅稳定。 受7月极端天气所拖累,三季度生产量整体表现不及预期,公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长6.6%、9.2%、7.8%,其中起降架次增幅与去年同期持平、旅客吞吐量增幅同比缩窄0.4个百分点,货运增速同比提升1.6个百分点;整体增速有所放缓,起降架次、旅客吞吐量同比增幅较上半年分别缩窄0.5和1.3个百分点,但三季度产量增幅仍然居于所有上市机场公司的首位。此外,虽然四月份内航内线提价,但考虑白云机场由一类二级升级为一类一级机场,收费标准下降,综合考虑起降费可以10%上调和内外线结构改善的抵消作用,我们认为单架次收入基本维持不变。 民航局时刻控制加紧,生产量增幅难超预期;未来非航招商存风险。 短期,民航局收紧时刻分配,对白云机场的直接影响虽暂不明晰,但考虑冬春航季整体航班增幅仅为5.7%,我们预计公司明年生产量增幅放缓;中长期看,第四跑道建设计划尚未启动,未来产能可能青黄不接。目前T2一期非航招商整体结果喜人,但零售招标坪效过高(单位年化坪效约为2.3万元),存有违约风险,我们对未来二期零售招商的启动时间持谨慎态度。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”。 考虑成本增幅低于预期,上调2017/18/19归母净利润7.3%/8.7%/7.5%至15.5/15.6/19.2亿元。基于DCF 估值法,给予新目标价17.6元;考虑可比公司估值,维持原估值倍数,给予20x 2018PE,得出目标价15.0元;综上,新目标价区间为15.0-17.6元。目前股价对应18.77x 和18.7x2017/18PE,估值仍然具有吸引力,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
中储股份 公路港口航运行业 2017-11-03 10.31 -- -- 11.72 13.68%
11.87 15.13% -- 详细
1-3Q17收入+98.6%,归母净利+180.9%,扣非净利+122.6%,超预期。 1-3Q17,公司营业收入192.4亿元,同比增98.6%,归母净利润12.1亿元,同比增180.9%,扣非后归母净利润1.4亿元,同比增122.6%。其中,第三季度营业收入67.5亿元,同比增106.1%,环比降2.4%,因公司以两家子公司股权置换母公司诚通地产部分股权,税前14.1亿非货币性资产交换收益计入当期损益,归母净利润同比增53倍。1-3Q17,公司毛利率同比降1.4个百分点至4.2%,其中第三季度毛利率4.0%,同比降0.8个百分点,环比降1.8个百分点,扣非后业绩符合预期,扣非前业绩超预期。 基础业务规模增长稳定但成本环比上升。 公司主营业务稳定增长但成本上涨较快。产品货值计入公司收入,因此钢铁等大宗商品价格上涨,拉动公司第三季度收入同比增长106.1%,但其毛利率下降0.8个百分点至4.0%。同时,需注意到公司收入环比下降2.4%,而毛利率环比下降了1.8个百分点,毛利润由第二季度的4.0亿元降低至2.7亿元,显示出环比经营成本控制难度的提升。此外,公司第三季度营业税金与期间费用合计2.5亿元,较第二季度1.5亿元增长1亿元,盈利空间进一步压缩,但由于去年基数较低,3Q16当季扣非后净利润仅1147.1万元,扣非净利增长依然可观。 土地价值变现模式延续。 本期资产交换损益税后利润约10.6亿元(14.1亿元税前收益,25%所得税影响),源自中储以认购股份的方式向实际控制人诚通集团转让所持中储房地产及天津中储恒盛置业100%股权,转让价格合计24.6亿元。其商业用地所处天津北辰,正是其原物流用地交储区域。未来交储换地模式依然会是公司盈利的主要来源之一,通过该模式将逐渐激活公司土地潜在价值。 中储智运开拓新市场,无车承运或成新增长点。 公司通过南京中储智运平台发展无车承运人业务,该模式在美国等发达国家已有成熟先例,例如美国的CHRobinson通过该模式成为全美收入最高的卡车运输公司。截至2016年底,中储智运平台已整合社会重卡车辆40万台以上,与2000多家货主企业合作,未来有望在公司仓储物流业务之外,逐渐发展为公司新的利润增长点。 非经常性损益造成业绩波动,不影响长期价值,维持“增持”评级。 本期股权置换的非经常性损益对公司业绩影响较大,我们认为土地变现收益仍将持续,基于近3年公司非经常性收益均值给予盈利预测,计入营业外收入,2017-19年盈利分别为12.0/11.4/12.8亿元(前值6.5/7.0/8.1亿元)。但考虑到土地变现模式不影响公司长期价值,即其拥有的大量优质土地的潜在价值,因此维持目标价及“增持”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2017-11-02 27.24 28.40 17.70% 27.48 0.88%
27.48 0.88% -- 详细
1-3Q17营业收入26.0%,归母净利润+24.1%,符合预期 1-3Q17,公司营业收入85.6亿元,同比增26.0%,归母净利润11.3亿元,同比增24.1%。其中,第三季度营业收入30.0亿元,同比增26.2%,环比降11.3%,归母净利润同比增26.5%,环比降10.2%。1-3Q17,公司毛利率同比降低2个百分点至19.6%,其中第三季度毛利率19.2%,同比降3.5个百分点,环比增0.6个百分点。第三季度为行业淡季,公司业绩增速稳定,符合预期。 淡季稳定,固定资产建设如期增加 第三季度一般为快递行业需求淡季,且需做较多资本投入,为第四季度电商促销旺季做产能储备。申通快递环比收入虽下降11.3%,但毛利率回升0.6个百分点。同比毛利率受到场地、人工等刚性成本上升而下降,但受益于期间费用稳定,归母净利润降幅低于收入降幅,淡季业绩稳定。公司固定资产与第二季度相比,在建工程增加1.1亿元,无形资产增加2.1亿元,固定资产增加0.6亿元,其他非流动资产增加0.5亿元,合计增加4.3亿元,主要投资于转运中心土地和建设,以及车辆购买等快递业务的产能扩张。产能的投入将在第四季度帮助公司应对行业业务量峰值的到来。 旺季来临,重申看好快递企业4季度业绩增长 今年4季度快递需求、成本、竞争格局均同比改善。需求端,电商竞争加剧,促销力度与时间跨度有望超预期。成本端,往年双十一,快递企业临时运力、人力成本高企,增收不增利,今年由于车辆供给、油价、通行费、处理效率同比改善,业绩有望超预期。同时,经过上市后一年的建设,申通内部管理能力、分拨处理效率以及菜鸟大数据规划能力有提升,叠加时间较长的电商促销和规模效应显现,有助于业绩增长。此外,百世上市,中通等友商提价,有利于行业价格竞争的缓解。 切分大小件,改善产品结构 据行业权威网站“物流指闻”消息,申通在10月25日-11月20日期间,发往北京、上海地区的快件单件限重10KG,10KG以上的快件禁止揽收。该阶段性限重将有效缓解双十一旺季运能和分拣效率压力,符合行业长期发展趋势,快递企业将更专注于分拨效率高、易实现规模效应的小件快递。另一方面,申通此前入股的快捷快递原本就在3-30KG具备一定优势,本次产品切分有望实现申通在快运业务方面的突破。 盈利增长稳定,维持“增持” 虽然公司市占率位处通达系最末,但其内部管理提升趋势明显,产品结构调整,叠加四季度行业旺季利好,业绩有望实现环比改善。上调2017-19年业绩预测至16.6/20.8/22.6亿元(前值15.3/18.2/18.9亿元),维持2017E的PE区间26.2X-29.4X,上调目标价至28.4-31.9元,维持“增持”评级。 风险提示:旺季产能不足造成爆仓,行业价格战爆发。
建发股份 批发和零售贸易 2017-11-02 11.75 11.60 8.41% 12.21 3.91%
12.21 3.91% -- 详细
1-3Q17营业收入+65.3%,归母净利润+24.0%,符合预期1-3Q17,公司营业收入1441.9亿元,同比增65.3%,归母净利润16.3亿元,同比增24.0%,扣非后归母净利润13.2亿元,同比增19.4%。其中,第三季度营业收入525.5亿元,同比增63.9%,环比降0.2%,归母净利润同比增53.6%,环比增35.9%。1-3Q17,公司毛利率同比下降1.5个百分点至4.9%,其中第三季度毛利率5.4%,同比降0.1个百分点,环比增0.9个百分点。盈利能力改善,业绩符合预期。 收入增长维持强势,4Q17增速因基数上升料将放缓公司第三季度收入环比基本持平,但盈利能力显著恢复。由于公司供应链业务对收入影响较大,因此在钢铁、纸浆等大宗商品价格依然强势的第三季度,供应链业务收入贡献稳定,使公司环比收入基本持平。我们预计第四季度公司当季收入增速将出现下滑,主要原因为基数上升,4Q16我国煤炭、钢铁等大宗商品价格和销售量已出现显著反弹,建发股份4Q16当季收入583.4亿元,为历史最高单季收入,环比增长81.9%,同比增长39.8%。因此,公司全年收入增速料将放缓。 盈利改善,或源自高毛利楼盘结算公司盈利与地产业务相关性较高,公司中报毛利率超预期下跌正是与地产板块结算项目以低毛利项目为主有关,因此我们认为本期毛利率环比显著改善,或是因为地产板块第三季度结算项目以高毛利项目为主。但就中期趋势而言,虽然地产板块毛利率环比依然存改善空间,但因一二线城市房地产市场限价、限购等原因,原本高毛利率的一二线城市项目毛利率下降,收入占比降低,难改全年地产板块盈利能力同比下滑趋势。 催化剂:看一级土地开发收益公司近期催化剂为土地一级开发收益确认进度。目前,枋湖和薛岭拆迁已经完成,后浦还未完成拆迁。枋湖和薛岭收益确认需要看政府出让土地进度,而目前厦门房价上涨过快,土地政策存不确定性,因此收益时点尚需等待。公司未来将依然积极参与一级开发项目,促进新增业务发展。 盈利增长稳定,维持“增持”公司管理优秀,业务模式成熟稳定,维持当前盈利预测。即2017-19年,供应链板块净利润16.4/17.9/19.2亿元,地产板块9.5/11.4/11.2亿元。供应链板块估值参考厦门国贸和象屿股份2017E加权平均PE估值14.0X,地产板块参考申万房地产开发管理行业2017E的PE估值13.1X,供应链/地产板块合理市值分别为230/124亿元。此外,公司每年税后投资收益约5.5亿给予6X的P/E估值。综合以上三项,公司2017E合理总市值387亿,考虑分部估值折价0-15%,下调目标价至11.6-13.6元,维持“增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2017-11-02 9.20 -- -- 11.48 24.78%
11.65 26.63% -- 详细
第三季度归母净利润同比增29.4%,低于预期,维持增持3Q当季南方航空营业收入同比增长9.9%至人民币358.04亿元,归母净利润增长29.4%至人民币42.82亿元;业绩不及预期,低于预测值12.1%(我们预测盈利为47.99亿元),我们分析主要因票价涨幅和政府补贴均低于预期。尽管民航局收紧时刻幅度超预期,利好行业,但考虑南航基本面和短期变化,维持增持评级不变:1)航线网络季节性较强,我们预计4季度将亏损;2)公司在三四线城市份额较高,据公司飞机引进计划,2018年飞机净增幅较高(同比增加8%),在一二线城市时刻收紧的前提下,我们预计公司将面临航线结构恶化或飞机日利用率下滑;3)其占主导的中国往返澳新的市场,因竞争过于激烈,而拖累其整体国际线表现。 油价涨,但量价齐升,叠加人民币升值,利润稳健增长据公司公告信息,第三季度南方航空供给、需求分别同比增长8.9%、9.7%,使得客座率同比增加0.6个百分点,为三大航中唯一客座率提升的公司。南方航空的航线布局在三四线城市占比较高,使其对暑运旺季的敏感性最强,即使面临今年7月的极端天气影响,3Q当季需求增速依然较去年同期提升2.8个百分点,位列三大航之首。通过分析财报数据,我们预计3Q当季票价小幅改善,提升幅度虽不及此前预期,但叠加客座率提升,人民币升值2.03%使得汇兑损益由负转正,财务费用下降93.9%,即使考虑航空煤油价格同比上涨9.4%,公司净利润依然同比增长29.4%。 冬春换季时刻收紧超预期虽利好行业,但南航受影响程度较小本次冬春换季,民航局收紧时刻力度远超市场预期,冬春季航班量增幅仅为5.7%,若该政策能得以延续,展望2018年,即使考虑高铁分流,行业整体供给依然跟不上需求,从而使得客座率、票价双升,利好行业。但南航独特的航线网络布局(其在三四线城市中占比较高),使其对该政策的利好影响的敏感性相对较小。 下调盈利,维持“增持”综合3季度业绩和票价表现,我们下调2017E/18E/19E净利润6.6%/9.0%/8.5%至人民币74.74亿/81.81亿/94.61亿。基于公司历史估值倍数,取1.9x-2.0x2017PB,2017年BVPS预测值为5.04元,小幅调整价格区间为9.60-10.10。当前股价对应11.34x2017PE和1.71x2017PB,维持“增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2017-11-02 9.20 -- -- 11.48 24.78%
11.65 26.63% -- 详细
第三季度归母净利润同比增29.4%,低于预期,维持增持 3Q当季南方航空营业收入同比增长9.9%至人民币358.04亿元,归母净利润增长29.4%至人民币42.82亿元;业绩不及预期,低于预测值12.1%(我们预测盈利为47.99亿元),我们分析主要因票价涨幅和政府补贴均低于预期。尽管民航局收紧时刻幅度超预期,利好行业,但考虑南航基本面和短期变化,维持增持评级不变:1)航线网络季节性较强,我们预计4季度将亏损;2)公司在三四线城市份额较高,据公司飞机引进计划,2018年飞机净增幅较高(同比增加8%),在一二线城市时刻收紧的前提下,我们预计公司将面临航线结构恶化或飞机日利用率下滑;3)其占主导的中国往返澳新的市场,因竞争过于激烈,而拖累其整体国际线表现。 油价涨,但量价齐升,叠加人民币升值,利润稳健增长 据公司公告信息,第三季度南方航空供给、需求分别同比增长8.9%、9.7%,使得客座率同比增加0.6个百分点,为三大航中唯一客座率提升的公司。南方航空的航线布局在三四线城市占比较高,使其对暑运旺季的敏感性最强,即使面临今年7月的极端天气影响,3Q当季需求增速依然较去年同期提升2.8个百分点,位列三大航之首。通过分析财报数据,我们预计3Q当季票价小幅改善,提升幅度虽不及此前预期,但叠加客座率提升,人民币升值2.03%使得汇兑损益由负转正,财务费用下降93.9%,即使考虑航空煤油价格同比上涨9.4%,公司净利润依然同比增长29.4%。 冬春换季时刻收紧超预期虽利好行业,但南航受影响程度较小 本次冬春换季,民航局收紧时刻力度远超市场预期,冬春季航班量增幅仅为5.7%,若该政策能得以延续,展望2018年,即使考虑高铁分流,行业整体供给依然跟不上需求,从而使得客座率、票价双升,利好行业。但南航独特的航线网络布局(其在三四线城市中占比较高),使其对该政策的利好影响的敏感性相对较小。 下调盈利,维持“增持” 综合3季度业绩和票价表现,我们下调2017E/18E/19E净利润6.6%/9.0%/8.5%至人民币74.74亿/81.81亿/94.61亿。基于公司历史估值倍数,取1.9x-2.0x2017PB,2017年BVPS预测值为5.04元,小幅调整价格区间为9.60-10.10。当前股价对应11.34x2017PE和1.71x2017PB,维持“增持”评级。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
华贸物流 综合类 2017-10-31 10.80 11.30 33.89% 11.65 7.87%
11.65 7.87% -- 详细
1-3Q17收入同比+21.9%,归母净利-0.1%,低于预期 1-3Q公司营业收入62.9亿元,同比增长21.9%,归母净利润2.1亿元,同比减少0.1%。其中,第三季度营业收入22.9亿元,同比增长20.3%,归母净利润0.6亿元,同比下降23.6%。由于货代运价上涨及高毛利的中特物流因安全生产因素在旺季停运1个多月,公司第三季度毛利率环比下降1.3个百分点至10.6%,1-3Q毛利率11.6%,同比下降0.7个百分点,业绩不及预期。 传统货代稳定,中特部分收益顺延至2018年 公司传统货代业务稳定增长,扣非后净利润同比增长21.3%,其中空运、海运业务量分别同比上升20.0%及9.2%。同时,运价维持上升趋势,空运、海运单位收入分别同比上升9.4%及23.8%,单价成本也同步上升。公司经营现金流入同比增长23.2%,与货代收入、利润增长保持同步,体现出公司良好的经营能力与市场地位。第三季度,中特盈利低于预期,主要由于9月-10月特殊时期,全国对安全生产要求较高,造成中特特大件运输无法正常开展,因此虽然在手订单与产能充足,但盈利同比下滑。随着冬季来临,运输难度上升,部分旺季订单业务执行与收益将顺延到2018年。 诚通就位,定位变化预期升温 10月27日,公司进行了董事会改选,控股股东诚通集团3位董事正式进入董事会,同时华贸主管业务副总陈宇升任总经理。从董事会与高管人员变动情况来看,我们预计公司此前在港中旅集团中独立发展的定位或将出现改变。诚通下属物流资产庞大,其控股的中国物资储运总公司拥有国内最大的仓储占地和较大的货代业务,据中国国际货运代理协会2016年中国货代排行,中储总公司排名全国第4,营业额是排名第7的华贸物流的2.3倍。业务能力突出、管理完善的华贸物流与中储庞大货代业务对接,符合国务院10月13日发布的促进供应链发展政策,具有良好的社会效应。 规模扩张可期,自贸港概念推高估值,下调至“增持” 由于外贸回暖和中特收购带来的基数上升,预计公司盈利增速略有下滑。未来若诚通在业务、股权等方面对华贸进行支持,华贸规模将有望实现快速发展。作为自贸港概念受益标的,近期华贸估值出现较快提升。因2017年盈利不及预期,下调2017-19年盈利预测至3.20/4.32/5.13亿元,3年盈利复合增速32%,考虑到公司受自贸港和国改政策催化,合理PEG区间为1.1-1.2X,对应2017E市盈率35.2-38.4X,对应目标价11.3-12.3元,下调至“增持”评级。 风险提示:外贸增速下滑,诚通资源对接不及预期。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2017-10-31 8.30 8.60 18.62% 8.58 3.37%
8.58 3.37% -- 详细
1-3Q17营业收入+13.8%,归母净利润+5.5%,符合预期 1-3Q17,公司营业收入472.1亿元,同比增13.8%,归母净利润4.8亿元,同比增5.5%。其中,第三季度营业收入170.5亿元,同比增12.7%,环比增15.7%,归母净利润同比增3.0%,环比增0.9%。1-3Q17,公司毛利率同比上升0.1个百分点至6.6%,其中第三季度毛利率6.5%,同比增0.3个百分点,环比降0.4个百分点。业绩符合预期。 规模平稳增长,尚待经营改善 公司380平台业务规模依然保持良好发展势头,目前平台建设基本完成,收入增长多来自内生增长,在资金较为紧张的情况下,公司当季收入维持12.7%的较高增速。但同时,营运能力并未明显改善。1-3Q17,公司营业周期由去年同期114天上升至127天,其中存货周转率由去年同期5.6次降低为4.8次,应收账款周转率由去年同期4.1次降低为3.8次,流动资产周转率由去年同期1.5次降低为1.3次。公司规模增长后经营改善趋势暂未显现,经营业绩增长的拐点尚需等待。未来若公司管理精细化的提升,实现资金、存货的有效管理,依靠其庞大的业务规模,业绩弹性可观。 行业需求上升,政策利好 公司所处快消品B2B行业正处于上升期,根据中国连锁经营协会与波士顿咨询集团(BCG)数据,2016年中国便利店行业增速达13%,市场近10万家门店,便利店品牌超过260个,市场规模超过1300亿元。同时,国务院于10月发布《积极推进供应链创新与应用的指导意见》,物流行业将有望迎来政策红利期,物流市场集中度、专业化外包比例提升有利于社会整体物流成本下降,行业龙头受益。 线下流通渠道价值提升,现有网络具备战略价值 随着线上渠道边际成本不断上升,以怡亚通380平台为代表的,同时具备线上线下协同发展能力的渠道价值凸显。怡亚通作为较早在快消B2B流通领域布局的企业具备先发优势,与阿里、京东、中商惠民以及百世等公司相比,在一些区域内渠道下沉程度、供应链整合程度具备竞争优势,战略价值较高,未来具备内生成长和战略合作空间。 盈利增长稳定,维持“增持” 公司发展尚需厚积薄发,若能在明年完成内部管理的优化与整合,盈利弹性较大,短期内快速增长尚需额外资金支持。因此,在未来融资方案未定的假设下,我们维持此前盈利预测、估值以及对应目标价:8.6-9.1元,维持“增持”评级。 风险提示:阿里、京东等互联网巨头以低价迅速抢占B2B市场,怡亚通负债率继续提升,资金链过于紧张。
东方航空 航空运输行业 2017-10-31 6.76 7.30 -- 7.74 14.50%
7.76 14.79% -- 详细
第三季度归母净利润同比增长3.1%,低于预期,维持增持评级。 东方航空公布2017年三季报:1)7-9月,营业收入同比增长1.4%至人民币294.85亿元,归母净利润增长3.1%至人民币35.68亿元,毛利率下降1.95个百分点,净利率提升0.2个百分点;2)1-9月,营业收入同比增长2.8%,归母净利润增长18.2%,主要受东方航空物流公司股权转让取得的一次性收益所影响;3)三季报业绩低于预期,此前3季度盈利预测为 47.19亿元,较实际值高出32.3%,我们估计票价低于预期。尽管估值具有吸引力;但考虑短期行业进入淡季、油价汇率走势并不利好业绩,预计4季度利润表现依然平淡,维持“增持”评级。 受累于国际航线,客座率下降1.6个百分点,票价压力较大。 第三季度东方航空供给同比增加9.3%,较去年同期放缓2.1个百分点;需求同比仅增加7.1%,较去年同期放缓5.2个百分点,客座率下降1.6个百分点,我们预计公司票价表现不尽人意。国内线供给、需求分别同比增长8.3%、7.2%,增幅较去年同期分别增加4.5和2.1个百分点;地区线供给加速、需求改善明显,增幅较去年同期分别提升8.6和12.8个百分点;国际线尽管供给增速较去年同期放缓18.3个百分点,同比仅增长11.2%,但需求持续疲软,第三季度同比仅增长6.6%,较去年同期下降23.1个百分点,使得客座率下降3.4个百分点,拖垮整体客座率表现。 第三季度人民币升值利好汇兑,油价上涨拖累业绩。 3季度受人民币兑美元升值2.03%利好汇兑所影响,财务费用下降72.4%,增厚业绩;但航空煤油价格同比上涨9.4%小幅拖累业绩。短期油价波动上涨,人民币兑美元汇率基本稳定,利好概率不高。 行业转入淡季,持谨慎态度。 基于近期民航局收紧航班时刻分配政策,尤其是一线城市,将导致航空公司航线结构恶化,盈利受损;进入淡季,且高铁存在全面提速的风险,对行业谨慎。由于东航的主基地机场为上海机场,基于其航线布局特点,其在三大航中受时刻紧缩政策及京沪高铁提速分流的负面影响最大。 维持“增持”评级,调整目标价区间至7.3~7.7元。 基于疲弱的票价表现, 我们分别下调2017E/18E/19E 净利润4.9%/9.7%/23.7%至65.5亿/57.4亿/71.6亿。当前股价对应14.92x2017PE 和1.84x 2017PB。参考公司历史估值情况及可比公司估值倍数,我们仍然给予2.0x 2017E PB 和2.1x2017E PB,下调目标价区间至7.3~7.7元,维持“增持”评级。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名