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沈晓峰

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570516110001,曾就职于中国国际金融股份有限公...>>

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白云机场 公路港口航运行业 2017-10-11 13.10 13.80 5.42% 13.32 1.68% -- 13.32 1.68% -- 详细
中免获得T2出境免税经营权,提成比例不及入境免税 白云机场公布二号航站楼3544平米的出境免税招标结果,中国免税品(集团)有限责任公司(“中免公司”)获得经营权,协议约定2018年8月31日起月保底销售额为0.93万元/平米(T2投产至8月31日期间,以实际销售额为准),提成比例35%,经营期8年,合计将给白云机场带来至少12.65亿元的收入。然而相较于此前1100平米入境免税店面积,对应的5.35万元/平米的保底销售额及42%的提成比例,此次出境免税招标结果大幅低于市场预期。 T2一期招商整体结果喜人 T2计划于明年2月投产,商业一期计划招商3.6万平米(其中零售约为3.18万平米,免税4244平米),分类型来看:1)当前零售已完成2.8万平招商,年化收入约为6.53亿元,单位坪效2.3万元,剩余约3800平米仍在招商中(以功能性商铺为主);2)广告、入境免税(含T1的400平米)招标此前已落地,预计分别在2018年贡献收入3.3亿元和2.9亿元;3)市场预期较高的3544平米的T2出境招标未及预期,预计在2018年带来收入1.1亿。此外,根据公告,由于广告保底价、免税保底销售收入每年固定增长6%,预计该收入在合同期内增速不低于6%。 受益于国庆小长假,9月起降架次增幅稳,但三季度生产量增幅表现平淡 9月,公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长7.5%、8.2%、9.7%,受益于国庆小长假的影响,起降架次增幅稳定,较8月扩大0.5个百分点。三季度,公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长6.6%、9.2%、7.8%,其中起降架次增幅与去年同期持平、旅客吞吐量增幅同比缩窄0.35个百分点,货运增速同比提升1.6个百分点。三季度生产量增幅整体表现弱于上半年,主要受7月雷暴天气所拖累,增幅较去年同期大幅缩窄。民航局时刻控制加紧,生产量增幅或难超预期;长期非航招商存风险中短期,民航局收紧时刻分配,我们预计北京面临时刻调减风险、上海时刻增长空间被压缩,白云机场暂不明晰,但预计未来增幅受压,叠加第四跑道建设计划尚未启动,产能可能青黄不接。长期,零售招标坪效过高,存有违约风险,我们对未来二期零售招商持谨慎态度。 免税出境不及预期,下调盈利预测和目标价,维持“增持” 基于最新的出境免税招标情况,下调2018/19归母净利润16.8%/14.1%至14.32亿元/17.88亿元。基于DCF估值法,给予新目标价16.4元;考虑公司历史估值和可比公司估值,给予20x2018PE,得出目标价13.8元;综上,新目标价区间为13.8-16.4元。短期基本面承压,但考虑估值仍然具有吸引力,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
申通快递 公路港口航运行业 2017-09-26 25.56 26.20 -- 28.92 13.15% -- 28.92 13.15% -- 详细
今年4季度快递需求、成本、竞争格局均同比改善,具备配置价值。 4季度,快递将迎来旺季,我们认为因:1)电商促销力度较强,2)成本同比改善,3)百世上市后竞争格局暂趋稳定,4)此前快递板块下跌较多,申通估值较低,关注度、盈利存在预期差,具备配置价值。 需求端,电商竞争加剧,促销力度与时间跨度有望超预期。 四季度为电商促销旺季,预计今年促销力度将超去年,拉动快递需求。1)阿里与京东在B2C市场的竞争加剧。据中国电子商务研究中心1H17数据,天猫/京东为B2C网购市场前二,市占率分别为50.2%/24.5%,但天猫市占率同比下滑3个百分点。2017年天猫积极参与了传统618京东店庆日,4季度有望看到两巨头竞争的延续;2)今年促销时间跨度有望拉长,2017年中秋由上年9月推迟至与国庆重叠,有望将部分消费推迟至四季度,且预计“双11”等大型促销的促销期同样较长。 成本端,车辆供给、油价、通行费、处理效率同比改善,业绩有望超预期。 往年“双11”,快递企业需增加高成本的临时运力、人力,造成增量但不增利润。2017年,虽然预期需求大,临时外协人力、运力成本依然较高,但我们认为将同比改善:1)2016年受921新政影响,运力紧张,整体运价上升明显,今年运价已稳中有降;2)相比4Q16油价大幅上升,4Q17同比成本上升不显著;3)据各省交通厅文件,浙江、江苏、广东等快递大省自2017年7月-9月起,高速公路货运执行9折左右优惠政策;4)经过上市后一年的建设,申通内部管理能力、分拨处理效率以及菜鸟数据预测能力有提升,叠加时间较长的电商促销和规模效应显现,业绩有望超预期。 低价战略的百世上市,缓解行业价格和申通市占率压力。 2017年9月21日,百世顺利赴美上市。过去一年,百世通过降价在行业中抢占市场,申通市占率受到挤压。虽然百世业务量增速显著超过行业平均水平,但造成其自身快递业务亏损。伴随百世顺利上市,市场对其盈利考核压力将一定程度上缓解其较为激进的战略,利好整体行业的价格稳定和此前被抢夺较多市场份额的申通。 行业下跌较多,申通快递估值行业内最低,具备安全边际。 截至报告日,快递板块近6个月下跌7.5%,若类比132个申万二级行业,涨幅排名84。4季度旺季为板块性机会,行业个股均有望受益。申通快递此前受关注程度较低、获利盘较少,公司今年以来内部管理改善逐渐显现,成本降幅较大,虽然与大加盟商间博弈问题依然存在,但公司目前估值行业最低,具备较好安全边际。上调申通快递目标价对应估值,参考9月23日A股通达系快递加权平均PE估值(Wind一致预期,2017E)32.7X,考虑申通增速和市占率较低,折价10-20%,即2017E的PE估值区间为26.2X-29.4X,对应上调目标价至26.20-29.40元,上调至“增持”评级。
中国国航 航空运输行业 2017-09-18 8.96 10.40 17.12% 9.05 1.00%
9.05 1.00% -- 详细
8月需求增幅不及预期,客座率下降1.7个百分点,下调评级至“增持”。 国航继续采取谨慎的运力扩张计划,8月供给同比增长4.5%,然而需求同比仅增加2.4%,在三大航中增速最慢,不及预期,客座率同比下降1.7个百分点,表现不佳。尽管8月份运力投放由国际向国内转移,国际线同比仅增加2.3%(国内线同比+6.0%),较7月的同比增幅下降4.7个百分点,受国际线需求疲软同比下降1.5%影响,客座率下降3.1个百分点;国内线需求增速亦不及供给增速(需求同比+4.5%),客座率下降1.2个百分点。考虑生产数据不达预期,结合汇率利好已经充分反应、京沪高铁即将提速,下调目标价区间至10.4-10.7元,下调评级至“增持”。 暑运需求表现不如预期,国内、国际航线客座率均下降,地区线改善明显。 暑运期间,国航客座率表现一般,7、8两月同比下降1.3个百分点,需求同比仅增长2.7%,较东航、南航分别低4.0/6.7个百分点。分航线来看:1)国际线需求表现疲软,暑期同比仅增0.4%,较东航、南航分别低4.9/16.1个百分点,客座率同比下降3.4个百分点,拖累整体表现。2)国内线表现一般,客座率下降0.4个百分点,需求、供给增速基本持平(分别为3.8%/4.8%)。其中7月份受雷暴天气影响较甚,需求同比仅增加3%,8月有所改善,同比增加4.5%。3)地区线受暑运旺季影响较明显,需求同比增加9.3%,客座率提升6.1个百分点,位列三大航之首,表现亮眼。 中长期利好因素尤存,短期利好反映充分,下调目标价区间。 尽管中长期来看,不乏利好因素:1)货运混改带来业绩改善;2)国泰航空三年改革计划或能使其投资收益由负转正;3)北京第二机场的投入运营将增强其主导地位。但短期来看,基于:1)下半年油价、汇率利好已经充分反映在股价中,2)暑运旺季的生产数据表现不及预期,3)供给增幅计划加速,下半年量价平衡难度加大,4)京沪高铁提速在即,我们认为估值仍有吸引力,但缺乏催化股价上行催化剂,下调中国国航的评级至“增持”。基于公司历史估值倍数取13.5x2017PE和1.65x2017PB,下调目标价区间至10.4-10.7元。
中国国航 航空运输行业 2017-09-06 9.42 11.00 23.87% 9.40 -0.21%
9.40 -0.21% -- 详细
上半年业绩不及预期,但主业利润坚挺,维持“买入”。 国航上半年收入同比增长8.65%至人民币581.55亿元,归属于上市公司股东的净利润同比下降3.79%至人民币33.26亿元,比我们的预测低13%,同比飙涨40.11%的燃油费用和主要受累于国泰航空的6.65亿元的投资损失,大幅蚕食其利润。但我们认为国航上半年的主业利润最坚挺,基于:1)国航在平衡市场规模、客座率、票价三个方面做的更好,实现了客座率、票价双升;2)营销模式的升级促进辅助收入大幅增长;3)国货航、深圳航空和澳门航空在上半年的强劲业绩表现;4)人民币强劲升值带来大额汇兑收益。基于公司历史估值倍数取1.7x 2017PB 和15.3x 2017PE,下调目标价区间为11.0-11.6元。 三大航中唯一一家客座率和票价齐提升,推动客运收入上涨。 公司上半年供给增加4.94%,客座率提升1.20个百分点,票价提升1.43%,因其采取谨慎的运力扩张计划,以确保客座率和票价齐提升,使得客运收入实现同比增幅8.02%。国内:需求同比增长6.3%,客座率同比提高1.05个百分点达到83.17%;票价同比提升3.67%,推动收入同比上升10.17%。 国际:放缓扩张步伐,上半年供给同比增加6.41%,客座率同比提高1.48个百分点达到78.10%,但票价同比下跌3.62%,推动收入同比上升4.99%。 上半年国航货运收入增长19.65%,主要受单价提升12.66%所駆动;考虑货运混改推进,下半年货运收入增幅有望加大。 油价上涨拖累上半年利润表现,下半年油价、汇率均构成利好。 上半年,公司经营成本因油价上涨42%而同比提高18.95%,拖累业绩表现。根据华泰油气组最新预测,2017E/18E 布伦特油价分别为50美元/桶和55美元/桶,叠加人民币升值效应,我们将燃油成本预测分别下调10%和12%。根据彭博综合指数,预计2017年人民币兑美元升值至人民币6.8元兑1美元(之前预测为人民币6.9元兑1美元),这将直接令国航的汇兑收益增加270.3%,从而推高净利润预测值。基于新燃油价格和外汇预测,我们将2017年和2018年盈利预测值分别提高2.8%/3.5%至103.47亿元/120.74亿元,将2019年盈利预测小幅下调7.3%至145.10亿元。 短期业绩有望反弹,中期利好因素较多,维持买入评级。 虽然国航的航线网络分布均衡,对暑运旺季的敏感性较弱,但考虑油价同比涨幅收窄、人民币升值,预计下半年业绩有望反弹。中期来看:1)北京第二机场的投入运营将令其在首都机场的激烈竞争有所缓解,从而增强其主导地位;2)货运混改或能提升其盈利水平;3)国泰航空改革以及未来燃油对冲减少将为其实现正面投资收益作出贡献。目前股价对应12.23x2017PE 和1.42x 2017PB,估值具有吸引力,维持买入评级。 风险提示:经济低迷,油价飙升和人民币贬值。
中远海控 公路港口航运行业 2017-09-06 7.65 8.40 18.64% 8.20 7.19%
8.20 7.19% -- 详细
1H17业绩符合预期;重申“买入”评级 中远海控公布了2017年上半年业绩,在经历1H16净亏损人民币71.7亿元后,上半年扭转盈亏实现净利润人民币18.6亿元。每标准箱平均收入同比上升16.3%至人民币3,691元,而平均单箱成本同比下降2.5%至人民币3,429元。我们预计2017年下半年运量和运价将受旺季提振继续增长。我们认为中远海控将受行业复苏和与中海集运(CSCL)、东方海外国际(OOIL)带来的协同效应推动,在未来两年维持盈利增长。 量价齐升推动业绩向上 2017年上半年,中远海控的集装箱运量受利用率和产能上升驱动,同比增长34.9%至999.8万标准箱。上半年公司运力规模同比增长9.5%至176万标准箱,位列全球第四。亚欧航线平均单箱收入同比上升33.2%至人民币4,743元/标准箱;跨太平洋航线单箱收入同比上升6.1%至人民币7,064元/标准箱。我们预测平均单箱收入将在2017年和2018年分别上升12%和3%。 未来盈利增长的关键:规模经济效益 我们认为规模经济是集装箱运营商未来盈利增长的关键,因为船队运力提升将降低每标准箱的成本。截至2017年上半年末,中远海控船舶订单数为31艘,将于2H17-2018交付,其中30艘是超大型集装箱船(VLCS,10,000标准箱以上),我们预测大船交付使用所带来的规模经济效应将令公司2017年和2018年的单位成本分别同比下降6%和3%。 收购OOIL增强协同效应与盈利能力 中远海控对东方海外国际的收购交易正在进行中,我们预计完成交易需时不少于六个月。预计中远海控长期将增强协同效应,改善运营效率,并提高盈利能力。公司指引称其将通过该交易实现每年3-5亿美元的成本协同。考虑到单位成本下降,我们将2017年/2018年/2019年的盈利预测分别上调22%/7%/16%至37亿元/47亿元和78亿元。我们基于PB估值法,给予公司3.2x-3.8x 2018EPB(过去历史三年均值+1个标准差),对应目标价格区间8.4-10.0元。重申“买入”评级。 风险提示:1)运量与运价增速低于预期;2)OOIL合并交易失败。
中远海特 公路港口航运行业 2017-09-06 7.09 7.80 15.73% 7.44 4.94%
7.44 4.94% -- 详细
1H17业绩符合预期;盈利实现高增长 中远海特公布2017年上半年业绩。公司实现营业收入33.1亿元,同比增长16.64%;实现归母净利润7,224万元,同比增长1,538%;完成货物总运量625万吨,同比下降1.1%:其中多用途船完成运量234万吨,同比增加34.7%;重吊船完成运量107万吨,同比增加7.6%;半潜船完成运量17.2万吨,同比增加90.2%;汽车船完成运量14.3万吨,同比增加35.7%。 半潜船核心业务大幅增长 公司各细分船型板块下毛利率最高的业务是半潜船业务。截止2017年6月,半潜船运量同比增长90.2%。同时,半潜船业务毛利率为43.5%。公司2017年上半年半潜船运量同比高增长叠加高毛利率,拉动公司盈利。2017年伴随着国际经济的复苏,原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开发,将催生海工装备的需求复苏,进而半潜船业务量将有望维持回升趋势。截止2017年上半年,公司半潜船期租水平为53,169美元/营运天,同比增长59.36%。 全球经济回暖与“一带一路”持续助力盈利高增长 随着我国“一带一路”战略和全球化进程的推进,将会持续催生对设备运输的需求。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。截止2017年上半年,多用途船和重吊船业务收入占公司营业收入的57%。同时,在运价水平方面,受益航运业复苏,公司运价水平也相应提升。截止2017年上半年,多用途船期租水平为8,313美元/营运天,同比增长37.41%;重吊船期租水平为9,415美元/营运天,同比增长16.71%。 维持盈利预测和目标价格区间不变;重申“买入”评级 基于符合预期的1H17业绩,我们维持对公司的盈利预测和目标价格区间不变,目标价格区间为7.8-8.8元,对应1.8x-2.0x 2017E PB估值(基于过去三年历史平均PB+0.25标准差)。重申“买入”评级。 风险提示:1)航运业运价回升不及预期;2)“一带一路”推行进度不及预期;3)全球海工装备需求低于预期。
中储股份 公路港口航运行业 2017-09-05 9.32 -- -- 9.65 3.54%
10.23 9.76% -- 详细
1H17收入+94.7%,归母净利-76.0%,扣非归母净利+74.7% 公司公布1H17业绩,营业收入同比增长94.7%至124.9亿元,毛利润同比增长39.6%,毛利率同比降1.7个百分点至4.3%,归母净利润同比下降76.0%至1.0亿元,扣非后归母净利润同比增长74.7%至0.9亿元。2Q当季,收入同比增100.0%,环比增24.3%,归母净利润同比降62.1%,环比增长129.9%。传统大宗业务恢复、新板块增长迅猛,经营性收入和盈利增长超预期,但因交储补偿款同比减少,造成本期归母净利润不及预期。 拆迁补偿继续影响同比业绩,换地模式仍将继续 公司1H16土地交储并确认了4.6亿元非经常性收益,而1H17交储补偿款减少,非经常性损益的差异造成公司本期盈利同比大幅下滑。近年,公司城区土地交储获得补偿收入成为其盈利的主要来源,2015/16年补偿款分别达到9.53/10.13亿元,2017年根据目前已知的拆迁项目,土地补偿预计达到5亿元左右,其中郑州物流中心补偿款2.49亿元并未按此前协定于上半年支付,预计下半年落地概率较高。未来,公司收储-补贴的模式大概率将延续,补贴收入有望维持较高水平。 经营性业务持续改善,战略转型初见成效 公司业务结构仍在调整,传统大宗反弹叠加白货物流放量,拉动业绩增长,战略转型的效果逐步显现。受大宗品量价齐升拉动,公司物流贸易收入同比增长80.51%,但公司仍将对风险较大的贸易业务保持谨慎策略。未来,公司大力发展的生活资料物流、互联网+物流等业务将逐渐占据更重要地位。1H17,公司配送运输业务收入同比增长661.3%,收入增量主要来源于中储智运平台的迅猛发展,平台上半年实现营收23.5亿元,运输量3321万吨,物流信息化改造已初见成果。公司未来将继续战略转型,大力拓展大宗商品供应链业务,同时继续培育“物流+互联网”的特色业务。 改革推进略低于预期,有待提升 公司作为诚通集团物流板块主要经营主体,是国内仓储物流龙头企业,具备较为优质的资产与业务网络。但管理效率提升程度和改革进度低于预期,特别是与普洛斯的合资公司始终未见项目落地,压制公司估值。伴随国家对央企改革的持续加码,未来与新并入诚通的华贸物流存在经营上合作的可能性,有望加强公司市场化运营程度,提高公司资产质量和盈利能力。 经营改善难抵交储补偿不确定性,估值有待改革催化,维持“增持” 市场对交储补偿给予的估值较低,因此补偿款波动虽然对业绩影响较大但对公司市值影响较小,更需关注经营性业绩改善与改革进度。下半年,在宏观环境稳定的前提下,公司经营性业绩回暖确定性较高,而改革则因此前预期较低,若出现破冰迹象则对估值有较大提升。基于谨慎原则,下调补偿金预期,2017-19年公司盈利预测对应调整至6.52/7.01/8.10亿元(前值8.40/9.33/9.60亿元),但维持“增持”评级和当前目标价。 风险提示:钢铁价格大幅下滑,土地拆迁-补偿模式收益大幅减少。
吉祥航空 航空运输行业 2017-09-04 15.20 16.40 14.69% 15.59 2.57%
15.59 2.57% -- 详细
净利润同比下降12%,低于预期,但基本面仍然值得期待,维持“增持”。 吉祥航空发布中期业绩报告,上半年实现营业收入人民币58.6亿,同比增长23.35%,归属于上市公司股东的净利润人民币6.25亿,同比下降12%,较之前的预期值7.05亿元低了11%,主要受油价上升与票价下跌所拖累。综合考虑人民币的强劲升值趋势,以及下半年油价同比增幅缩窄,我们认为吉祥基本面仍然值得期待,维持“增持”评级。 客座率表现稳定,需求增加,但票价下跌拖累收入增幅。 公司上半年客座率表现稳定,同比提升1个百分点至87.1%,,需求、供给分别同比增加24.9%和23.4%,推动主营业务收入同比上涨22.5%,但由于票价略有下跌,使得增幅不及预期。其他业务收入虽然同比增长112%,表现亮眼,但由于绝对占比较小(1.56%),对收入的整体增幅提升不明显。考虑到航空市场竞争激烈,各大航空公司不断增加供给,据民航局统计上半年全行业ASK同比增加12.7%,我们预期短时间内票价难以回升。 油价同比上升大幅拖累业绩,但下半年油价增幅缩窄,利好业绩。 营业成本同比增长33.3%,主要由于:a)公司不断扩张机队规模,上半年较去年同期飞机增多(74VS62),相应增加成本;b)此外上半年的航油价格同比大幅增长,航空煤油含税出厂价同比增加42%,从而使得营业成本的涨幅远高于营业收入的涨幅。根据华泰港股能源研究团队最新预测,2017/2018/2019年布伦特油价分别为50/55/62美元一桶,较此前预测有所降低(分别为55/60/65美元一桶),因此我们估计下半年油价增幅将缩窄,利好业绩,综合人民币升值的正面影响,将2017/2018/2019年的燃油费用预测相应调低8.4%/9.0%/6.1%。 人民币持续升值,部分抵消票价下跌的负面影响。 由于人民币升值影响,上半年汇兑损益由负转正,财务费用同比减少20.1%。根据华泰研究所的最新报告,预计2017年底的汇率为人民币6.8元兑1美元(与最新的彭博综合指数预测保持一致),根据彭博一致预期,之后两年即期汇率稳定在该数值。基于人民币的升值预期,燃油费用下降,部分抵消票价下跌影响,将2017-2019年的盈利预测分别调低4.3%、8.7%、14.5%至14.4亿元、16.5亿元和20.6亿元。 目前估值趋于低位,维持“增持”。 目前股价对应18.7x2017PE和3.2x2017PB,估值渐趋提升,但仍处于低位。综合考虑人民币的强劲升值趋势,以及下半年油价同比增幅缩窄,我们认为吉祥基本面仍然值得期待。基于之前的估值倍数3.5xPB/22xPE和2017年的最新摊薄EPS及BPS,分别给予目标价16.40/17.60元,新目标价区间为16.40-17.60元。维持对吉祥航空的“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-09-01 9.15 9.70 5.78% 9.22 0.77%
9.24 0.98% -- 详细
1H17收入+28.9%,归母净利润+107.1%,业绩超预期。 公司公布1H17业绩,营业收入同比增长28.9%至273.6亿元,毛利润同比增长130.7%,毛利率同比增14.3个百分点至32.4%,归母净利润同比增长107.1%至76.2亿元。2Q当季,收入同比增长47.4%,环比增长19.7%,归母净利润同比增长174.4%,环比增长41.1%。得益于成本控制得力,业绩超预期。 环渤海港口禁止汽运煤炭范围扩大,促全年高运量。 因京津冀大气污染防治政策影响,煤炭汽运集疏港的禁止范围将从天津港扩大至整个渤海湾。目前政策落实稳步推进,继天津后,唐山政府已明文规定从8月15日和9月30日分别停止煤炭汽车集港和疏港运输,未来扩大至所有港口的可能性较高,整体约有1亿吨以上汽运煤将回流铁路运输,有望为大秦线带来约0.2亿吨年化运输量增量,折算到2017年约增加500万吨,继续拉动全年业务量增长。 煤炭运输回升显著,下半年因基数升高增速料将下降。 1H17,大秦线货运量2.1亿吨,较1H16的1.6亿吨同比增长33.2%,大秦铁路整体货运量达到3.8亿吨,较1H16的3.0亿吨同比增长29.9%。 根据华泰煤炭组预测,我国全年煤炭产量35.7-36.0亿吨,其中下半年产量约为18.6-18.9亿吨,较上半年环比增长8.5%-10.2%。因此,叠加汽运回流因素,预计下半年大秦线日均运量由上半年的116万吨/日上升至120万吨/日的高运量,全年大秦线货运量4.2亿吨。但由于2016年9月执行的公路治超新政,2H16大秦线运量已恢复至1.9亿吨,日均运量达到107万吨,基数显著上升,增速较上半年有所下降。 业绩增长支撑估值,维持增持评级。 目前大秦线维持基准运价,存在提价10%空间,但前提条件为运能持续供不应求,从短期来看并未出现较为突出的运能不足,提价仍有待观察。公司作为铁总体系内较为优质资产,盈利能力突出,煤炭重车货运独立性较强,进一步改革的空间不大。 上半年,公司期间费用控制出色,预计全年费用增长在较低水平,叠加上调运量预期,预计2017-19年业绩为143.53/143.98/146.31亿元(前值:119.01/131.05/148.19亿元)。从历史估值来看,公司10X左右PE为较为合理估值中枢,考虑铁路改革对整体板块估值提升,给予10%估值溢价,即10~11倍PE估值区间,对应目标价上调至9.70-10.60元(前值9.40-10.00元),维持增持评级。 风险提示:煤炭需求大幅不及预期,朔黄线港口瓶颈提前消除。
建发股份 批发和零售贸易 2017-08-31 13.21 -- -- 12.94 -2.04%
12.94 -2.04% -- 详细
1H17收入+66.1%,归母净利+8.5%,扣非归母净利-18.0%,不及预期。 公司公布1H17业绩,营业收入同比增长66.1%至916.3亿元,毛利润同比增长12.5%,毛利率同比降2.2个百分点至4.7%,归母净利润同比增8.5%至9.3亿元,扣非后归母净利润同比降18.0%至7.3亿元。2Q 当季,收入同比增长63.5%,环比增长35.0%,归母净利润同比降5.7%,环比增长21.3%。地产业务收入增长但盈利下降,拖累业绩不及预期。 大宗供应链如期反弹,贡献主要收入、盈利增量。 1H17,供应链业务板块收入844.6亿元,同比增长70.5%,毛利率下跌0.7个百分点至3.3%,毛利润同比增长41.6%至27.8亿元,归母净利润同比增加66.6%至5.9亿元,是公司收入、盈利增长的主要板块。受到大宗品整体行业回暖以及高端品牌汽车销售旺盛拉动,公司钢材、纸浆、汽车销量分别增长43.0%/22.0%/42.0%,叠加价格上涨因素,带动汽车、纸业、物流子公司净利润分别增长132.0%/200.0%/85.7%,公司进口业务总额上升77.9%。预计伴随宏观经济进一步企稳,供应链板块将继续贡献业绩增量。此外,公司新拓展了食品、原油供应链业务,开通了中欧直达班列的建发专列,在现有供应链业务上依然存在横向拓展空间。 地产城市重心转移叠加新推项目增加,业绩暂不及预期。 1H17,地产板块收入64.9亿元,同比增长23.1%,毛利率下跌13.0个百分点至18.5%,毛利润同比下降27.6%至12.0亿元,归母净利润同比下降31.5%至3.5亿元。上半年,公司因城施策,借助三四线和部分二线城市的去库存趋势保住销售规模。业绩下降是由于结转项目的城市和业态变化所导致,上半年毛利率降低,且新推广项目较多,销售费用增加。此外在杭州、苏州、天津、成都、漳州等10城,公司通过拿地巩固优势区域。拿地的增加造成支付地价款和拍地保证金增加,融资规模扩大,短期借款规模由30.4亿扩大至118.5亿,1H17财务费用+103.6%,也对业绩产生负面影响。 盈利有望恢复增长,金砖会议形成估值溢价。 下半年,供应链板块料将继续维持较强增长,地产板块投入持续扩大可能性较低,带来成本端环比改善,盈利有望恢复增长。土地一级开发项目虽然无法明确业绩兑现时间,但将在未来贡献可观边际增量业绩。作为福建省龙头企业,公司估值短期受到9月3日厦门金砖会议的拉动,但仍然处于较为合理的估值区间。预计2017-19年业绩为31.12/34.62/35.68亿元(原值:32.94/34.69/36.20亿元),维持增持评级和当前目标价。 风险提示:地产销售与价格大幅下跌,钢铁、汽车等主要产品销售下滑。
上海机场 公路港口航运行业 2017-08-30 38.69 40.50 -- 42.82 10.67%
42.82 10.67% -- 详细
业绩符合预期,非航收入表现亮眼。 上海机场发布2017年半年报,营业收入同比增长14.7%至38.98亿元,归母净利润同比增长20.6%至16.96亿元,基本符合预期(略高于我们预测值16.45亿元3.1%)。其中,非航收入同比增加26.5%,占比由去年的48.7%增至53.7%,超过航空性收入,表现亮眼。综合考虑今年非航高增长和未来年份生产量增幅维持低位,上调2017年归母净利润2.71%至33.95亿;下调2018/19年归母净利润12.12%/13.42%至38.09亿/39.85亿。基于盈利预测,调整目标价区间至40.5-45.5元,分别对应23x2017PE和DCF法。由于估值趋于合理,上涨空间减少,下调至“增持”评级。 生产量增幅低于预期,内线需求旺盛且占比提升,航空收入增幅平淡。 上半年起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比增幅分别达3.88%、6.54%、13.64%,推动航空收入同比增长3.54%。我们认为:1)生产量增幅低于预期。虽然地面产能富余,但受制于准点率表现,时刻获批艰难。2)内线需求旺盛。内线旅客量增幅达11.4%,远高于外线的3.1%(我们认为部分来自韩国需求的疲弱)。3)内线占比提升。起降架次增幅高于外线1.3个百分点,旅客量增幅高于外线8.3个百分点,我们预计内线的宽体机占比和客座率均有提升。虽然内线收费上调,但依然远低于外线,内线占比提升拖累平均费率,叠加生产量增幅较低,航空收入增幅平淡。 商业租赁增幅达36%,推高非航收入同比增幅至26.5%。 上半年非航收入同比增加26.5%,占比由去年的48.7%增至53.7%,表现亮眼。其中,1)商业租赁收入同比增长36%,远高于旅客增幅,我们认为受益于:a)旅客消费能力提升,b)商业面积增加,c)公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整;2)其他非航收入同比增加9.7%,主要受益于业务量增长带动地面服务等航空延伸服务收入的增长。基于零售合同陆续到期需重新签订,旅客吞吐量的自然增长,我们预计下半年及未来年份非航性收入将继续维持高增长。 更新盈利预测和目标价,估值趋于合理,下调至增持评级。 综合考虑准点率表现压制时刻获批,今年及未来年份生产量增幅难达预期,但今年非航收入增幅亮眼,我们上调2017年归母净利润2.71%至33.94亿;下调2018/19年归母净利润12.12%/13.42%至38.09亿/39.85亿。1)基于PE估值法,我们按23x2017PE得出目标价40.5元;2)基于自由现金流折现法,我们估算目标价为45.5元,综上,我们给予上海机场目标价区间40.5-45.5元。由于估值趋于合理,上涨空间减少,下调为“增持”评级。
华鹏飞 综合类 2017-08-29 11.26 11.94 -- 12.48 10.83%
13.09 16.25% -- 详细
1H17 收入+55.5%,归母净利润+69.4%。 公司公布1H17 业绩,营业收入同比增长55.5%至4.4 亿元,毛利润同比增长81.8%,毛利率同比增4.9 个百分点至34.0%,归母净利润同比增长69.4%至5853.2 万元。2Q 当季,收入同比增长93.2%,环比增长44.6%,归母净利润同比上升98.9%,环比增长10.5%。2016 年底宏图创展并表因素贡献了主要收入和盈利增量,内生业绩增长略低于预期。 宏图创展并表贡献业绩增量,内生稳健增长。 新并表的测绘及数据服务业务收入1.7 亿元,占总收入的39.1%,毛利率34.8%,毛利润5,944 万元,毛利润贡献占比40.1%,净利润3,336 万元,华鹏飞控股51%,归母净利润贡献占比29.1%。因商品销售业务继续压缩,扣除并表影响,公司收入同比降5.3%,但智能移动服务成本下降较快,本期公司毛利润同比增长8.9%,归母净利润增长20.2%,内生增长稳健。 顺应物流行业智能化趋势,物联网运营持续拓展。 公司战略明确将从目前“服务运营”向“数据运营”转变,稳步推进向智能化物流的转型,以物流行业手持智能硬件为载体,建立物联信息采集系统等平台,通过提供行业应用服务与客户建立合作。同时,利用2016 年底收购的宏图创展在测绘技术方面的优势,着手布局地理位置数据服务行业应用合作。本期,公司智能移动服务收入同比增3.1%,受益于成本端开支逐渐减少,毛利率增13.1 个百分点至65.3%,毛利润增29.0%。预计短期项目尚处初期,收入保持稳定,毛利率伴随成本控制依然有提升空间。 综合物流多维拓展,收入稳定。 综合物流服务多行业、多领域拓展。公司传统综合物流服务聚焦中高端客户,陆续与通信、家电、电力等行业知名客户签订了年度框架合作协议。 业务方面,逐步开展快运业务,提高了深圳至福、厦线路以及江浙沪区域的货物运输效率。行业方面,通过控股成都得道物流,进入烟草行业物流运营领域。本期,综合物流服务板块收入同比增长8.6%至1.7 亿元,毛利率跌2.0 个百分点至19.5%,毛利润同比降1.4%。未来伴随快运业务规模增长,收入规模有望扩张,毛利贡献受快运低盈利的影响将略有下降。 业绩稳健,智能物流愿景可期,维持“增持”。 宏观经济稳定叠加快递维持较高增速影响,公司传统综合物流、数据终端业务稳中有升,业绩稳健。公司发展智慧物流战略明晰、执行能力较强,虽然短期业绩并未显现,但考虑该方向符合行业长期趋势,公司具备先入优势,较一般物流企业估值具备溢价。报告日,申万物流II 行业整体2017E市盈率31.4X,给予公司25%-35%估值溢价,即市盈率39.3X-42.4X。预计2017-19 年业绩为1.62/1.82/2.22 亿元(前值1.79/2.07/2.50 亿元),目标价下调至11.94-12.89 元,维持增持评级。 风险提示:客户较为集中,大型客户订单减少,物联网发展低于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2017-08-29 5.17 -- -- 5.55 7.35%
5.55 7.35% -- 详细
1H17收入+4.1%,归母净利润-25.4%,低于预期。 公司公布1H17业绩,营业收入同比增长4.1%至84.1亿元,毛利润下滑23.6%,毛利率下滑3.5个百分点,归母净利润下滑25.4%至5.1亿元。 2Q 当季,收入同比增长0.9%,环比下滑4.8%,归母净利润同比下滑36.3%,环比下滑19.9%。在动车大修并未大规模开展的情况下,公司成本上升明显,业绩低于预期。预计全年业绩下滑35.2%,但铁路改革预期强烈,提升估值,维持“增持”评级和目标价。 长途客运需求略降,整体收入稳中有升。 1H17,公司客运需求稳定,受高铁分流和其他铁路局组织开行至公司管内各车站的长途车减少的影响,客运整体发送量降1.6%,广深城际/直通车/长途车旅客发送量分别+2.2%/+5.1%/-4.8%。业务收入受益于增开跨线动车以及广州东至潮汕的跨线动车组票价有所提高的影响,同比增6.1%。 路网清算增速放缓,货运跟随宏观经济回暖,两趋势均将延续。 本期,路网清算收入同比增2.7%,增速不及预期的主要原因在于:1)由其他铁路局开行至公司管内各车站的长途车减少,2)为广铁集团提供的高铁运营和乘务工作增速不及预期。由于长途车将受高铁分流持续影响,而广铁辖内新开通高铁线路增速放慢,预计该板块收入增速下滑趋势将延续。 货运收入则伴随经济回暖,受益于大宗货物运输量止跌回升,收入同比增长13.4%。 刚性经营成本上升叠加下半年大修增加,成本压力拖累业绩。 1H17公司毛利率为9.6%,同比下降3.5pp,其中工资、折旧等成本上升是主要原因。此外,公司计划今年投入5.2亿元进行动车组高级运用改造(五级修),共对应11组动车组,平均每组列车支出0.5亿元,其中约0.2计入当期损益,0.3亿资本化后折旧,上半年公司仅维修1辆动车,下半年另有10辆动车需检修,形成约2亿费用计入当期损益,影响今年业绩。 2018年,仍有剩余9列动车需进行大修,继而影响2018年业绩。 提价改善业绩,改革提升估值。 铁路改革预期带来的估值提升仍有望加强。普客提价趋势明确,成本监审已近10个月,提价时点临近。除普客提价外的铁路改革同样值得期待:土地综合开发项目推介有望持续,公司拥有广深城际铁路的土地资源尚待开发。 广深高铁同业竞争尚待解决,经我们测算,若高铁盈利达到5.4亿即在财务上存在资产注入可行性。目前改革预期已在估值中有一定体现,但预计未来具体方向明确后,仍有提升空间。因此,虽然成本因素导致我们下调2017-19年盈利预测至7.51/11.41/11.77亿元(前值:12.25/13.61/14.06亿元),但考虑估值仍存提升空间,维持“增持”评级和目标价。 风险提示:铁路改革低于预期,高铁对长途车分流进一步显现。
天津港 公路港口航运行业 2017-08-28 12.22 12.90 5.74% 12.54 2.62%
12.54 2.62% -- 详细
散货吞吐量下滑拖累装卸业务量归母净利润下降13.5%。 2017年8月24日,天津港发布半年报业绩。2017年上半年公司实现营业总收入67.94亿元,同比增长14.11%。其中,装卸业务受散货吞吐量下滑影响,收入同比下降9.2%;销售业务收入同比增长55.6%;港口物流和港口服务业务同比均有所下滑。天津港实现归母净利润5.62亿元,同比下降13.5%。其中,装卸业务毛利润同比下降19.3%拖累公司利润表现。2017年上半年,公司完成吞吐量总计1.7亿吨,同比下降8.0%。其中:散杂货吞吐量1.3亿吨,同比下降11.9%;集装箱吞吐量363万TEU,同比增长2.14%。 受限汽运煤政策,散货吞吐量仍将承压。 因安全生产、环境整治、汽运煤停运政策等诸多因素所致,公司大宗散货吞吐量在上半年发生下滑(-11.9%),其中受限汽运煤政策影响较大。根据《京津翼及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭。2016年全年,天津港完成煤炭运量1.1亿吨,其中汽运集港运量占比51%。禁止汽运煤将在一定程度上影响天津港的散货及货物吞吐量,我们预测短期内,天津港散杂货吞吐量增长仍将承压。 业务优化与雄安机遇,未来大有可为。 2017年3月10日,天津港发布公告,通过向其控购股东天津港发展购买其持有的全部物流、装卸业务,同时向天津港发展出售拖轮业务,以此解决了控股股东与公司之间的同业竞争问题。至此,天津港成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司,业务结构得到优化和梳理,大大增强了天津港的核心竞争力。天津港自贸区是北方的首个自贸区,辐射范围覆盖整个京津冀地区,利好外向型经济,带动天津港货物吞吐量的上升。雄安新区的规划进一步推动了天津港的未来发展。 下调盈利预测和目标价格区间至12.9-13.2元。 鉴于下滑的货物吞吐量,我们分别下调公司2017/2018/2019年归母净利润17%/18%/12%至11亿、12亿和14亿元。我们基于18.4x-18.9x2018EPE(符合公司历史三年PE均值+0.5个标准差),给予公司最新目标价格区间12.9-13.2元。维持“增持”评级。
圆通速递 公路港口航运行业 2017-08-28 19.01 20.30 -- 22.56 18.67%
23.50 23.62% -- 详细
1H17:收入同比+10.6%,归母净利润+6.2%,略低于预期。 圆通公布1H17 业绩:公司收入同比增10.6%至82.1 亿元,快递业务量规模22.6 亿件,毛利润同比降2.6%至10.5 亿元,归母净利润同比增6.2%至6.9 亿元。受进入旺季影响,2Q17当季收入环比增35.0%,同比增13.4%,归母净利润环比增48.0%。因定价策略、基层网点问题,公司收入与净利润增速落后于行业,但二季度增速有所恢复,业绩略低于预期。 行业环境有利一线快递,圆通存量优势犹存。 市场集中度逐渐提升,圆通存量规模依然有优势。1H17,三通一达合计市占率49.8%,较2016 年全年的49.3%提高了0.5 个百分点,邮政局公布的CR8 数据由2016 年76.7%提高到77.8%,可以看到一二线快递企业市占率提升,而其后小型快递企业逐渐无法跟上行业平均发展步伐,未来规模壁垒得到加强,利于一线龙头。通达系内部,中通和韵达分别提高了1.0/1.1 个百分点,而圆通和申通分别下降了1.2/0.5 个百分点。即便市占率下降,圆通依然以13.1%的市占率位列全行业第二,整体规模优势依然存在,目前差异化低,其依然有能力通过管理改善来实现重新增长。 单票毛利润下降,管理费用有效控制支撑单件净利润稳定。 增速下降影响规模效应,短期盈利稳定。上半年,公司单件业务收入3.63元/件,较2016 年全年的3.77 元/件下降0.14 元/件,单票毛利润0.46 元/件,较2016 年0.51 元/件下降0.05 元/件,成本端的优化一定程度上弥补了单票收入的下滑,同时人工成本等管理费用控制得当,使公司单票扣非后净利润仅下滑0.01 元/件至0.28 元/件,盈利能力得到维系。但考虑到快递行业同质化竞争激烈,若不能实现单量增长以进一步扩大规模效应,公司长期盈利改善存在压力。 短期承压,股权激励显信心。 公司一季度受到末端网点不稳定影响,市场份额有所下滑。但公司国际业务、南通航空总部建设正稳步推进,加上公司正积极布局的自营网络和快运业务,有望拉动公司业绩重回增长通道。同时,公司拟推出限制性股票激励计划,两期解锁条件为2017/18 年扣非后归母净利分别达到15/17 亿元,高于借壳时利润承诺,显示出公司对恢复增长的信心。考虑到本期业绩增速略低于此前预期, 下调公司2017-19 年盈利预测至15.42/17.35/18.57 亿元(前值:16.17/18.18/19.86 亿元),维持“增持”评级,下调目标价至20.3-21.0 元。 风险提示:快递价格战爆发,网点不稳定情况重现,市占率快速下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名