金融事业部 搜狐证券 |独家推出
沈晓峰

华泰证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0570516110001,曾就职于中国国际金融股份有限公...>>

20日
短线
13.73%
(第684名)
60日
中线
0.0%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/22 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
厦门象屿 综合类 2019-11-08 4.20 5.18 29.50% 4.32 2.86% -- 4.32 2.86% -- 详细
核心观点厦门象屿是一家综合供应链服务商,公司的愿景是通过资源整合改善供应链效率。市场忽视了业务分部的协同效应,并给予较低的估值。我们预计公司19/20/21 年EPS 为0.51/0.63/0.78 元,年均复合增速超过15%,对应即期股价8.3/6.7/5.5X PE。公司估值处于历史底部,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价区间5.18-5.65 元。 公司概况:全供应链整合,低估的协同效应2011 年,象屿集团整合旗下贸易和物流资产借壳上市,公司的愿景是通过资源整合改善供应链效率,市场化基因和并购文化贯穿公司发展史。上市至今(11-18),公司收入/净利润年均复合增长32%/28%,财务绩效优异。借力混改,厦门象屿孵化出快速成长的公铁联运和农产品供应链平台。传统供应链业务从“贸易价差”向“价值分享”转型,经营风险大幅下降。 象道物流:全程物流整合,低估的成长空间制造业深受公路物流的成本侵蚀,公铁联运或许是最优解决方案。对于投资者,多式联运也是除快递外,少数能够孕育巨头的细分赛道。我们认为象道物流是最接近行业标杆JBHT(01-18 年涨幅超40 倍)的中国公司,通过贯通电解铝、北煤南运和北粮南运三大核心通路,掘金千亿市场百亿利润。公铁联运业务成长性和风险溢价显著优于供应链业务,理应享有更高的估值。 象屿农产:全产业链整合,低估的效率演进粮食供应链呈现低效的工型结构,物流成本占销售价格的20-30%(较发达国家高一倍)。借鉴四大粮商对巴西大豆的整合,象屿农产切入粮食全产业链,深度提高效率。市场担忧临储取消后,公司长期盈利的持续性。全产业链整合的意义在于,价值分享不再依赖单一环节,粮价市场化带动公司价值链向下游迁移。持续的效率演进夯实护城河,让长期超额收益成为可能。 投资评级:被低估的整合价值,给予“买入”评级公司战略的优先级是风险、盈利和规模,我们预计公司19/20/21 年EPS为0.51/0.63/0.78 元,年均复合增速超过15%,对应即期股价8.3/6.7/5.5XPE。我们认为业务分部估值高低的排序是:象道物流>象屿农产>传统供应链(19年预测盈利贡献分别为12%/21%/67%);给予象道物流19年15-16XPE,象屿农产19 年12-13X PE,供应链业务3Q19 末期0.95-1.05X PB,分部估值合计112-122 亿元,对应目标价区间5.18-5.65 元,首次覆盖,给予“买入”评级。潜在催化剂包括:大宗品价格上行(宏观经济触底)、国企改革和铁路改革。 风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2019-11-05 12.75 13.95 15.86% 13.37 4.86% -- 13.37 4.86% -- 详细
件量盈利增速同步回升,维持“增持”评级前三季度,公司实现收入216.16 亿元,同比增长16.1%;归母净利137.65亿元,同比增长9.8%,扣非后归母净利13.41 亿元,同比增长11.3%。三季度净利润为5.12 亿元,高于我们预期的4.90 亿元。公司四季度业绩仍有超预期可能,我们上调公司净利润预测,并根据最新股本调整EPS 预测至0.73/0.86/0.99 元(前值0.71/0.84/0.98 元),对应当前股价17.6/15.0/13.0X PE;给予公司19 年19-22X PE(行业估值折价19%-7%),调整目标价区间至13.95-16.15 元,维持“增持”评级。 三季度件量增速逆势回升,单票毛利净利好于预期3Q19,行业件量同比增长27.6%(1Q/2Q 分别为22.5%/28.4%),公司件量增速逆势提升至44.1%(1Q/2Q 分别为39.6%/32.1%);实现收入76.63亿元(+16.9%),毛利9.76 亿元(+13.6%),毛利率12.7%(-0.4pct),归母净利润5.14 亿元(+13.5%),高于我们预期的4.90 亿元,扣非后归母净利5.12 亿元(+17.4%)。虽然三季度公司价格策略较为激进,但通过内部挖潜和规模效应,成本持续下降,我们测算三季度公司单票快递毛利为0.37 元(1Q/2Q 为0.40/0.39 元),单票扣非净利0.22 元(1Q/2Q 为0.21/0.22 元),表现均好于我们预期。 预计四季度行业件量增速25%,圆通件量增速维持40%+根据邮政局安监口径数据,10 月1-7 日,全国邮政行业揽收/投递包裹9.88/9.44 亿件,同比分别+23%/+21%。我们预计10 月和四季度行业件量增速均回落至25%左右(邮政局对10 月件量增速指引27%)。今年二季度,管理层调整和派费下调对公司经营产生冲击(5 月件量增速仅为28%)。但通过二季度调整,服务品质和成本效率持续改善,公司件量增速从7 月起回升至40%以上;三季报表明成本改善较好应对市场竞争冲击,旺季跟随中通提价彰显管理层信心。我们预计圆通四季度仍能维持40%+件量增速,且盈利有超预期可能。 四季度业绩有超预期可能,维持“增持”评级公司三季报表现超预期,旺季提价叠加件量高增长,四季度业绩仍有超预期可能,我们上调公司净利润预测,并根据最新股本调整EPS 预测至0.73/0.86/0.99 元(前值0.71/0.84/0.98 元),对应当前股价17.6/15.0/13.0XPE。可比公司对应19 年Wind 一致预期PE 中值23.6X;市场对公司件量和盈利改善持续性存担忧,我们给予公司19 年19-22X PE(行业估值折价19%-7%),调整目标价区间至13.95-16.15 元(前值12.11-13.54),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
中国国航 航空运输行业 2019-11-04 8.27 11.01 31.70% 9.12 10.28% -- 9.12 10.28% -- 详细
旺季需求不佳,但燃油成本压力减小,业绩符合预期,维持“买入”中国国航 2019年三季度营收 377.64亿,同降 2.3%,归母净利润 36.23亿,同增 4.4%;前三季度累计营收 1,030.77亿,同增 0.2%,归母净利润 67.62亿,同降 2.5%。 三季度归母净利润较我们此前预测( 35.12亿)高 3.2%,基本符合预期。 公司剥离国货航股权,并且运力投入增速放缓,使得营收同比增长缓慢。 旺季需求依然疲软, 但油价同比下降,减小航司成本压力。 考虑到航空供需结构仍有待改善,我们下调 2019E/20E/21E 归母净利润至83.0/128.3/179.2亿,更新目标价区间为 11.01~11.74元,维持“买入”。 运力投入依旧缓慢,等待需求改善受到首都机场时刻瓶颈以及 B737Max8停飞影响,公司三季度运力增速维持低位,整体供给同增 5.4%, 相比 2019年上半年下滑 0.3pct。公司将更多的运力增量投放至国内航线, 国内线/国际线供给分别同增 7.4%/2.3%。 三季度需求同增 5.9%, 推动客座率同增 0.4pct 至 82.1%。但是暑运旺季国内线需求依然疲软, RPK 同增 7.2%,拉低客座率 0.2pct。而国际线持续坚挺, RPK 同增 4.6%, 客座率同增 1.8pct。需求疲软,叠加油价下行,我们认为公司三季度收益水平或同比下滑明显,供需结构改善仍需等待。 燃油成本压力下降,财务费用小幅提升2019年三季度, 公司营业成本 284.51亿,同降 4.6%,毛利率达到 24.7%,同增 1.8pct。成本降幅大于营收,主要由于油价同比下跌,使得三季度航空煤油出厂均价同降 10.9%, 同时民航发展基金于 7月开始减半征收, 并且新租赁会计准则使得部分原租赁费计入财务费用。预计四季度油价同比降幅将扩大,并且减税降费措施持续,航司成本压力将进一步减轻。但三季度财务费用 32.41亿, 同增 6.19亿,主要由于新租赁会计准则提高美元负债占比, 汇率敏感性加大, 并且融资租赁费用增加。 下调盈利预测, 调整目标价区间至 11.01~11.74元,维持“买入”评级大兴机场已经投产, 公司预计在首都机场份额不断提升,将受益于首都机场高收益,同时控股公司深圳航空或将受益于开放深圳政策,迎来发展机遇;另外油价同比降幅或在四季度扩大, 并且全球 737Max8停飞导致运力紧张, 预计公司业绩及盈利能力将持续提高。但短期内需耐心等待供需结构改善, 暑运需求依然不佳, 下调 2019E/20E/21E 年净利润预测值 10.6%/14.7%/12.6%至83.0/128.3/179.2亿。因 ROE 有望提高,给予 1.5x-1.6x 2019PB(预计2019年 BPS 为 7.34元,公司历史 8年 PB 倍数均值 1.52x PB), 调整目标价区间 11.01~11.74元人民币, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-04 20.40 23.11 24.92% 20.92 2.55% -- 20.92 2.55% -- 详细
需更多耐心,维持“增持”评级 三季度,公司实现收入57.85亿元(+29.7%),归母净利2.73亿元(-63.2%),低于我们的预期,扣非后归母净利润2.67亿元(-38.8%)。我们下调公司19/20/21年EPS预测至1.05/1.40/1.76元,对应当前股价21.1/15.8/12.6XPE,给予其19年22-23XPE,调整目标价区间至23.11-24.16元,维持“增持”评级。 件量增速领跑通达,盈利低于我们的预期 3Q19,行业件量同比增长27.6%(1Q/2Q分别为22.5%/28.4%),公司件量同比增长52.7%(1Q/2Q分别为45.2%/48.6%);实现收入57.85亿元(+29.7%),毛利5.17亿元(-26.9%),四项费用1.68亿元(+67.2%),归母净利润2.73亿元(-63.2%),去年同期处置丰巢实现净利润约2.97亿元,剔除该因素净利润同比下降38.7%,低于我们的预期,扣非后归母净利润2.67亿元(-38.8%)。我们测算三季度公司单票快递毛利为0.25元(1Q/2Q为0.52/0.40元),单票扣非净利0.13元(1Q/2Q为0.29/0.24元),低于预期。 阿里拟收购申通,战略协同颇具空间 继今年7月间接收购公司14.65%股份后,阿里拟三年内以99.82亿元收购公司31.35%的股份(对应申通快递估值318亿,和前次收购估值相同)。 若本次收购完成,阿里将持有申通46%的股份,并首次控股一家快递企业。 作为中国最大电商平台,阿里贡献通达系接近60%的件量,战略协同颇具空间(尤其是补上申通的IT短板)。 价格下跌较快,旺季仍有提价可能 根据邮政局安监口径数据,10月1-7日,全国邮政行业揽收/投递包裹9.88/9.44亿件,同比分别+23%/+21%。我们预计10月和四季度行业件量增速均回落至25%左右(邮政局对10月件量增速指引27%),申通件量增速维持45%+。今年二季度,申通开始发力,尤其是6月初启动航海计划后,件量维持高速增长(6-9月件量增速50%+);但价格下降幅度较大,影响了盈利。近期,中通、圆通率先宣布“双十一”提价,我们认为申通仍有跟进可能。 成本优化尚需时间,维持“增持”评级 公司三季报低于预期,但件量增速领跑通达,且阿里入局实现战略协同,后续成本效率改善值得期待。我们下调公司19/20/21年EPS预测至1.05/1.40/1.76元(前值1.21/1.60/2.00元),对应当前股价21.1/15.8/12.6XPE。可比快递企业对应19年Wind一致预期PE中值为22.7X,我们给予其19年22-23XPE(行业估值的97%-101%),调整目标价区间至23.11-24.16元(前值25.34-27.75元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
深高速 公路港口航运行业 2019-11-04 10.48 12.80 24.27% 11.29 7.73% -- 11.29 7.73% -- 详细
3Q19,收入同比+1.61%,归母净利同比+4.00%,业绩高于预期 10月30日,公司发布2019年三季报:1)7-9月,收入同比增长1.61%至14.86亿元,归母净利增长4.00%至5.74亿元;2)业绩高于预期10.81%。 3Q业绩基数较高,公司曾在3Q18确认:1)转让悦龙公司的投资收益7188万元;2)梅林关项目拆迁补偿的收益2494万元。扣除非经常项目影响后,3Q19业绩则同比提升19.74%。我们认为,扣非盈利增量主要源自:公路主业稳健发展、贵龙房地产交房增加。我们调整2019/20/21年公司EPS至1.30/1.05/1.23元,上调目标价至12.80-12.90元,维持“买入”评级。 尽管ETC折扣拖累费率,扣非路费增速仍显著回升 7-9月,扣除三项目回购的影响后,公司路费收入同比增长约7.9%,增速较上半年提高约3.9pp。其中,主要路段机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速的3Q19通行费同比增长+1.6%、+2.2%、+10.1%、+18.4%、+5.3%、+11.7%(1H19增速为+1.1%、+1.8%、+17.0%、+9.0%、-0.8%、+5.6%)。7月起,全国推广ETC通行费95折优惠,广东省ETC折扣由98折调整至95折,综合费率有所下降。我们预计ETC折扣变化对广东省费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.4%(1H20)、-0.8%(2H20)。在此背景下,3Q19车流量增速比收入增速更高,反映强劲的用路需求。 因借贷规模缩小、利率下降,公司财务费用大幅下降 3Q19,公司财务费用同比降低1.23亿元,加回因锁汇产生的衍生工具收益后,综合财务费用同比降低8309万元,主要因为三项目回购使借贷规模下降、平均利率下降。为改善沿江公司财务状况,深高速集团在二季度对沿江公司注资41亿元,将沿江公司的银团贷款转至集团。据中报业绩会,因集团授信等级更高,贷款转至集团后利率下浮10%,减少利息支出。 4Q19梅林关房地产集中交付,ETC设备升级影响可控 多元业务有望在4Q19发力。我们预计梅林关项目在年末交付,假设一期住宅结转95%,项目贡献净利约3.99亿元。受取消省界收费站政策影响,据中报业绩会,公司将在2H19完成ETC设备改造,总资本开支预计为4.38亿元,平均折旧约8年。短期看投资现金支出较高,但长期看收费效率有望提升,人工成本(1H19为1.41亿元)有望下降。外环高速预计于2020年通车,富余人员分流至新路,预计单公里人工成本以较快速度降低。通行效率改善亦有望提振车流量,特别是公司部分道路为城市内拥堵路段。 上调目标价至12.80-12.90元,维持“买入”评级 因通行费收入增幅高于预期,我们调整2019/20/21年归母净利预测至28.32/22.91/26.81亿元(前次27.21/24.10/26.12亿元)。我们基于分部估值法,上调目标价至12.80-12.90元(前次12.10-12.20),测算过程详见正文。高股息具有吸引力。假设分红率为45%,我们预计公司2019/20/21年度股息率为5.49%/4.44%/5.19%(收盘价20191030)。维持买入评级。 风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、梅林关项目进展不及预期。
春秋航空 航空运输行业 2019-11-04 43.47 52.38 23.02% 46.12 6.10% -- 46.12 6.10% -- 详细
座公里收益提升行业领先,业绩符合预期; 维持“ 买入”春秋航空 2019年三季度营收 44.15亿,同增 14.8%,归母净利润 8.65亿,同增 26.1%;前三季度累计营收 115.64亿,同增 13.6%,归母净利润 17.19亿,同增 21.7%。 三季度归母净利润较我们此前预测( 8.38亿)高 3.2%,基本符合预期。预计三季度公司仍录得收益品质提升, 基地培育顺利, 在经济下行压力下, 低成本航空需求韧性凸显。看好公司抗周期性扰动的能力,我们下调 2019E/20E/21E 净利预测至人民币 18.65/25.47/31.51亿,调整目标价区间至 52.38-55.66元,维持“买入”。 运力投入加速, 收益水平持续提升三季度公司引进两架 A320neo,在旺季运力投入加速,整体供给同增13.3%,相比 2019年上半年增速提高 4.0pct,其中国内/国际/地区供给分别同增 13.8%/12.1%/16.0%。整体需求同增 16.4%, 推动客座率达到91.9% , 同 比 提 升 2.4pct , 其 中 国 内 / 国 际 / 地 区 分 别 同 增0.5pct/6.9pct/-4.0pct,国际线去年由于泰国沉船事件影响,基数较低,地区线受香港等区域事件影响,需求下滑。我们测算座公里收益同增 1.3%,明显领先其他航空公司。根据 2019年冬春航班时刻计划表, 春秋航空航班量同增约 20%, 其中国际线同增超 40%, 有利于其进一步扩展市场。 油价同比下跌减小成本压力,其他收益同比略降三季度公司营业成本 33.26亿,同增 10.2%,低于营收增幅,拉高毛利率3.2pct,达到 24.7%。单位座公里成本同降 2.8%,主要由于油价下降,三季度航空煤油出厂均价同降 10.9%,同时民航发展基金于 7月开始减半征收,不过新机型引进或提高租赁与折旧费。未来预计油价同比降幅仍将扩大,减费降税措施持续,公司单位成本存在下降趋势。三季度公司其他收益 2.40亿,去年同期 2.45亿, 同比略降, 或由于将更多运力投放至较为优质航线,并且基地培育顺利, 使得航线补贴减少。 调整目标价区间 52.38-55.66元,维持“买入”评级春秋航空作为国内低成本航空龙头,需求韧性十足。在行业整体需求疲软的背景下,春秋航空仍能录得收益水平明显提升, 体现公司良好的航线精细化管理水平。 看好公司抗周期性扰动的能力, 综合考虑油、汇、 3季报业绩 , 下调 2019E/20E/21E 年 净利润 预测值 7.7%/15.6%/19.9%至18.65/25.47/31.51亿。参考公司 16-18年估值倍数(均值为 3.24x PB),维持 3.2-3.4x 2019PB(预测 2019年 BPS 为 16.37元),调整目标价区间52.38-55.66元,维持“买入”评级。 风险提示: 油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害, 补贴下滑超预期, 高峰时刻增长不达预期。
建发股份 批发和零售贸易 2019-11-04 8.43 9.36 22.83% 8.38 -0.59% -- 8.38 -0.59% -- 详细
估值折价显著,维持“增持”评级前三季度, 公司实现收入 2103.6亿元( +14.8%), 归母净利润 18.2亿元( +6.2%), 扣非后归母净利 14.3亿元( +1.5%)。供应链和地产集中度持续提升,淡季盈利波动仍处正常区间,我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测 1.38/1.49/1.62元,给予公司 19年 6.0-6.7X PE( 不含一级开发),一级土地开发盈利给予 70%折价,维持“增持”评级,调整目标价区间至9.36-10.55元。 淡季盈利波动较大,无需过度担忧三季度, 公司实现收入 82.5亿元( +21.9%),毛利 30.7亿元( +0.7%),毛利率 3.7%( -0.8pct), 四项费用 24.4亿元( +25.3%),归母净利 4.5亿元( -15.6%),明显低于我们预期的 6.1亿元, 扣非后归母净利 2.7亿元( -38.3%)。公司盈利受地产结算周期影响较大(淡季尤为明显),三季度地产结算放缓,导致公司净利润下滑;上市公司层面也仅考核年度业绩,投资者无需过度担忧。 供应链增速回升,集中度提升逻辑不变三季度, 公司收入增速提升至 21.9%( 1Q/2Q 为 10.5%/10.8%),考虑地产四季度集中结算,收入增速的提升主要依赖供应链业务。 传统大宗供应链业务立足垫资和息差,实质是准金融机构;建发股份具备明显融资成本优势,市场份额仍有较大空间。市场的担忧在于大宗周期下行风险,我们对公司风控能力充满信心,即期估值也隐含较悲观预期。 预售奠定结算基础,一级土地开发增厚四季度 5-7亿净利上半年,公司实现权益销售金额 360亿元,同比增长 32.5%,为后续收入结算奠定基础。 2018年,公司完成一级土地开发 8.96万平米,成交价约95亿,实现归母净利约 14亿元;我们测算剩余部分潜在利润 44-53亿元(分别基于土地面积/建筑面积口径测算)。新的地块将于 11月开拍( 土地/建筑/计价面积 3.37/13.02/ 13.17万平米,拍卖起价 45.65亿元)。参考 2018年一级开发情况, 我们预计该地块拍卖增厚公司四季度净利 5-7亿。 业绩波动仍处正常区间,维持盈利预测和“增持”评级大宗供应链和房地产行业集中度持续提升,淡季受地产结算影响,盈利波动仍处正常区间,我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测 1.38/1.49/1.62元,对应当前股价 6.4/5.9/5.5X PE(未考虑一级开发)。供应链企业和大中型地产企业对应 19年 Wind 一致预期 PE 中值为 8.5/6.0X,我们给予公司19年 6.0-6.7X PE,一级土地开发盈利给予 70%折价,对应市值区间265-299亿元,维持“增持”评级,调整目标价区间至 9.36-10.55元(前值 8.81-10.14元)。 风险提示: 大宗价格大幅下滑、地产限购、一级土地开发低于预期。
吉祥航空 航空运输行业 2019-11-04 14.08 17.60 22.73% 15.95 13.28% -- 15.95 13.28% -- 详细
宽体机与洲际航线培育期,成本拖累业绩,业绩低于预期,维持“买入”吉祥航空 2019年三季度营收 49.42亿,同增 18.2%,归母净利润 6.57亿,同降 19.5%;前三季度累计营收 130.04亿,同增 17.0%,归母净利润 12.36亿,同降 13.8%。三季度归母净利润较我们此前预测( 8.17亿)低 19.6%,业绩低于预期,主要因为处于 B787宽体机及洲际航线培育期间,运营成本增长超预期,但归母扣非净利润三季度仍同增 2.4%。伴随逐步迈入洲际市场,依旧看好公司未来充分发挥宽体机优势,提高时刻资源使用效率和盈利能力。基于三季报业绩,我们调整公司 2019E/20E/21E 归母净利润至14.1/21.2/28.6亿,更新目标价区间为 17.60-18.15元,维持“买入”。 培育洲际航线,收益水平小幅下降三季度公司引进 1架 B787(目前共 5架), 并进入洲际市场航线,使得公司供给增速进一步提升。三季度整体 ASK 同增 20.9%,其中国内/国际/地区 ASK 分别同增 8.6%/122.7%/25.0%。 但相关市场培育需要时间,整体需求同增 19.1%, 拉低客座率 1.4pct 至 87.0%。 其中国际线客座率同降2.8pct, 但降幅逐月缩窄, 国内线运营较为平稳, 三季度客座率小幅下滑0.2pct。受到新开洲际航线影响,我们测算三季度公司单位客公里收益同比小幅下降约 0.8%。 油价下跌利好成本,扣非归母净利润同比小幅提升三季度公司营业成本 37.55亿, 同增 19.9%, 拉低毛利率 1.1pct 至 24.0%。 三季度航空煤油出厂均价同降 10.9%,减轻成本压力,但我们测算单位座公里成本同比仅小幅下滑 0.8%,宽体机引进初期,预计单位运营成本提升明显。不过公司通过提高宽体机使用效率,叠加民航发展基金减半征收等措施,实现三季度归母扣非净利润三季度仍同增 2.4%。未来通过开辟更多洲际航线,持续提升宽体机飞机利用率,预计盈利能力将得到加强。 下调盈利预测,调整目标价区间至 17.60~18.15元,维持“买入”评级公司总共将引进 10架 B787宽体客机,有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源。如何提高宽体机使用效率,完善航线编排,充分发挥宽体机运营优势,成为公司工作重点。伴随与东方航空合作逐渐深入,上海两场竞争格局将产生优化,有助于公司提高票价水平。看好公司引入宽体机后发展潜力 , 基 于 三 季 报 业 绩 , 下 调 2019E/20E/21E 年 净 利 润 预 测 值 各13.2%/7.0%/8.1%至 14.1/21.2/28.6亿。参考公司 15-18年估值倍数(均值为 3.22x PB),给予 3.2-3.2x 2019PB(预测 2019年 BPS 为 5.50元),调整目标价区间 17.60-18.15元,维持“买入”评级。 风险提示: 油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期,宽体机及洲际航线培育不达预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-11-04 7.63 8.93 17.04% 7.88 3.28% -- 7.88 3.28% -- 详细
3Q19,收入基本持平,盈利同比增长2.69%,业绩略超预期 10月29日,大秦铁路发布2019年三季报:1)按重述前报表测算,7-9月,收入同比降低0.12%,归母净利同比增长2.69%;2)按重述后报表测算,7-9月,收入、盈利同比降低3.46%、0.15%;3)3Q19业绩高于我们盈利预测4.95%。据10月30日业绩会,公司成本管控效益显现,3Q19材料维修等可控成本的减少,部分弥补了大秦线运量降低的负面影响;因折旧会计政策变更,3Q19所得税费用同比降幅达36%,对利润有正面贡献,此为一次性影响。我们上调2019-2021年EPS至0.94、0.93、0.91元,上调目标价至8.93-9.40元,维持“增持”评级。 下游用煤需求不佳,秋季检修提前,大秦线运量小幅下滑 3Q19,公司大秦线货运量同比下滑7.81%。7-8月,电煤需求旺季不旺,东南沿海六大电厂煤炭日耗量同比下降8.09%;同期,大秦线运量同比降低6.38%。9月,电煤需求转入淡季,公司提前启动秋季例行检修,因检修错期(2019年为9月15日至10月8日,2018年为9月29日至10月23日),9月大秦线运量同比下降10.69%。大秦线运量下滑,但其他线路发运量增加,在二者综合影响之下,总收入的降幅远小于大秦线运量的降幅。公司的固定成本占比较高,因对变动成本的节支措施得当,3Q19营业成本同比降低0.53%,使毛利率小幅增加0.31pp。 增资蒙华公司,拓展北煤南运布局 大秦铁路于10月21日再度增资蒙华公司,持股比例增至10%,成为第四大股东。投资蒙华是对煤炭铁路布局的有力拓展;项目具有良好长期回报,公司预计项目IRR为6.22%。我们预计,1)浩吉线在开通后将经历亏损期,而后达到盈亏平衡点(可研报告估计时点2023年);2)浩吉线对大秦线存在分流影响,但幅度不大。据可研报告测算,1)供给端:浩吉线与大秦线煤源基本没有重叠;2)需求端:大秦线目的地主要东南沿海,浩吉线为中部地区;在海进江方面,与浩吉线直达对比,蒙西、晋北通过大秦线海进江,至长江下游有优势,至长江中游持平,而至长江上游存在劣势。 高股息具有吸引力,上调目标价至8.93-9.40元,维持“增持”评级 我们维持大秦线运量预测不变,预计2019/20/21年运量为4.31/4.40/4.45亿吨。考虑成本管控和检修提前对4Q19成本的影响,我们小幅上调2019/20/21年归母净利预测至139.64、137.64、135.49亿元(前次135.03、132.95、130.68亿元)。2019/20/21年度股息率预计为6.18%、6.09%、6.00%(假设分红率为50%,基于2019/10/30收盘价)。公司历史PE中枢为10x,我们基于9.5-10.0x2019PE不变,上调目标价至8.93-9.40元。 公司股息率较高,具备防御配置价值。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-11-04 12.10 13.10 16.24% 12.47 3.06% -- 12.47 3.06% -- 详细
并购价值显著,维持“增持”评级前三季度, 公司实现收入 184.47亿元( +14.9%), 归母净利 1.11亿元( -75.7%), 扣非后归母净利-0.91亿元( -129.3%)。 三季度公司实现净利润 605万元, 大幅低于我们预期的 1.30亿元。 我们下调公司 19/20/21年EPS 至 0.30/0.55/0.71元, 对应当前股价 PE 40.9/22.5/17.2X;考虑并购价值,给予公司 20年 24-26X PE,下调目标价区间至 13.10-14.19元, 维持“增持”评级。 快运业务回归增长,快递业务大幅放缓三季度, 公司实现收入 65.55亿元( +11.9%),其中快运业务收入 27.74亿元( +1.2%), 增速环比上半年提升 7.3pct; 快递业务收入 36.47亿元( +21.0%), 增速环比上半年下降 28.9%, 其它收入 1.34亿元( +28.8%)。 公司快运收入回归增长,缓解了市场的担忧;但快递件量增速放缓叠加价格下跌,收入大幅低于预期(预计件量同比增长 30%, 均价同比下降5%-10%)。公司实现毛利 5.03亿元( -36.6%), 毛利率 7.7%( -5.9pct); 四项费用 5.97亿元( -8.1%), 净利润 605万元, 大幅低于我们预期的 1.30亿元, 扣非后归母净利-0.92亿元( 去年同期盈利 1.11亿元)。 坚持直营,夯实网络建设成立以来, 德邦股份坚持直营为主的经营模式,以保证服务品质; 2015年8月起,公司在薄弱区域启动事业合伙人机制,增强覆盖并降低新设网点成本。截止 1H19,公司共有网点 27986个,分拨中心 155个,已基本实现全国地级、区级城市的全覆盖,乡镇覆盖率达到 94%;自有车辆 11046台,并逐步加大外部运力整合(截止 1H19外请运力占比 69%), 形成百万级社会化运输资源储备与调度能力。 下调目标价区间至 13.10-14.19, 维持“增持”评级大件快递市场仍处于高速增长期, 公司从 8月底陆续恢复至旺季合约,盈利有望逐步改善,且高端快运和大件快递网络并购价值显著。 我们上调公司公路快运收入预期,下调大件快递收入预期,并基于成本分摊原则下调分项业务毛利率,相应下调 19/20/21年 EPS 预测至 0.30/0.55/0.71元(前值 0.58/0.73/0.87元),对应当前股价 PE 40.9/22.5/17.2X。 可比快递企业对应 20年 Wind 一致预期 PE 中值为 18.9X,考虑潜在并购价值,我们给予公司 20年 24-26X PE(较行业估值溢价 27%-37%),下调目标价区间至 13.10-14.19元( 前值 13.90-15.64元), 维持“增持”评级。 风险提示: 行业增速低于预期、市场竞争、社保成本冲击。
招商轮船 公路港口航运行业 2019-11-04 5.45 6.72 13.90% 5.98 9.72% -- 5.98 9.72% -- 详细
三季报业绩符合预期;多重因素叠加,四季度运费有望超市场预期 招商轮船发布2019年三季报业绩。前三季度,公司实现营业收入98.1亿元,同比增长34.0%;归母净利润7.2亿元,同比增长64.3%;扣非归母净利润6.8亿元,同比大幅增长197.1%。业绩大幅增长主要因油运市场回暖,业绩大幅扭亏为盈驱动。展望四季度,船舶被制裁和安装脱硫塔导致市场有效运力减少,叠加旺季需求,运费有望大超市场预期。我们基于四季度运费均值8万美金/天的假设,上调公司2019年全年盈利预测至人民币25.8亿元(2019/2020/2021EEPS分别为0.42/0.50/0.58元)。基于1.65x-1.72x2020EPB,调整目标价至6.72-7.01元,维持“买入”。 油运业务第三季度淡季不淡,四季度有望供求改善共振 2019年前三季度,公司油运业务实现营业收入44.5亿元,同比大幅增长45%;贡献归母净利润3.4亿元,同比大幅扭亏。根据Clarksons数据,前三季度VLCC平均运价(中东至中国航线)同比增长114.5%,第三季度市场淡季不淡。四季度油运需求旺季来临、部分船舶被制裁而无法参与运输、船舶因安装脱硫塔退出即期市场,行业供需改善共振有望再次触发运费大幅上涨。根据我们测算,基于2019年船队规模,VLCC运费每提高5,000美金/天,公司年化归母净利润增加约6.4亿人民币。 干散业务稳健修复,运价有望维持高位 2019年前三季度,公司干散业务实现营业收入38.1亿元,同比增长22.2%;贡献归母净利润3.8亿元,同比减少25.3%。第三季度BDI均值环比大幅增长104%,市场逐步修复年初因事故冲击造成的运价超跌;前三季度BDI均值同比仅下跌5%。我们认为干散运输市场供给低速增长,运价有望维持高位。同时,公司VLOC船队规模全球第一,长协租约模式锁定船队利润,船队继续扩容有望带来稳健收益。 LNG业务增厚投资收益,成长性充足 2019年前三季度,公司实现投资收益2.6亿元,同比大幅增长60.7%,主要来自联营公司CLNG贡献。LNG运输“项目船”模式利润锁定,船队规模扩张即增厚确定性收益。中国天然气消费市场存在需求缺口,CLNG作为国内两家独大的LNG运输公司之一,潜在成长空间可观。 旺季享受业绩弹性,维持“买入”评级 今年前三季度,VLCC中东至中国航线运价均值为22,335美金/天。10月1日至10月29日,VLCC运价均值上涨至124,833美金/天。我们上调2019/2020年盈利预测53.8/10.4%,维持2021年预测不变(最新2019/2020/2021年预测基于36,643/39,000/42,000美金/天的运费假设)。采用1.65x-1.72x2020EPB(行业处于上行周期,估值基于历史三年PB均值+1.5个标准差,BVPS为4.07元),调整目标价区间至6.72-7.01元。 风险提示:1)运费增长不及预期;2)老旧船舶拆解量不及预期;3)需求增长不及预期;4)IMO低硫规定延期执行;5)政治风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-04 32.74 34.98 10.63% 33.99 3.82% -- 33.99 3.82% -- 详细
业绩稳健增长,维持“增持”评级三季度,公司实现收入 86.99亿元,同比增长 162.3%; 归母净利 6.59亿元, 同比下降 1.3%,剔除丰巢投资收益后同比增长 22.1%, 基本符合预期,扣非后归母净利 5.98亿元, 同比增长 26.6%。我们维持公司 19/20/21年EPS 预测 1.30/1.55/1.83元, 对应即期股价 25.8/21.6/18.3X PE,给予公司 19年 27-31X PE,调整目标价区间至 34.98-40.17元,维持“增持”。 件量高速增长,单票毛利净利整体稳定3Q19,行业件量同比增长 27.6%( 1Q/2Q 分别为 22.5%/28.4%), 公司件量同比增长 47.0%( 1Q/2Q 分别为 41.5%/47.1%); 实现收入 86.99亿元( +162.3%), 毛利 11.33亿元( +21.6%),四项费用 3.31亿元( +20.2%),归母净利润 6.59亿元( -32.8%),去年同期处置丰巢实现净利润约 4.41亿元, 剔除该因素净利润同比增长 22.1%, 基本符合预期,扣非后归母净利5.98亿元 ( +26.6%)。我们测算三季度公司单票快递毛利为 0.44元 ( 1Q/2Q为 0.60/0.53元), 单票扣非净利 0.23元( 1Q/2Q 为 0.29/0.27元),表现整体符合预期。 持续赶超同业,和中通的差距仍在干线由于创始人类似的背景和频繁流动的管理层,“通达系”一度颇为类似。经过 13-15年的战略调整, 韵达股份通过小加盟强中转、专业化管理和 IT 投入实现赶超,以稳健的价格实现件量高速增长。由于件量规模、网络平衡性和车队自有率差异,韵达干线运输成本明显高于中通( 2018年约 0.15元/票);我们对这一差距收敛持乐观态度。 旺季预计仍将提价根据邮政局安监口径数据, 10月 1-7日,全国邮政行业揽收/投递包裹9.88/9.44亿件,同比分别+23%/+21%。我们预计 10月和四季度行业件量增速均回落至 25%左右( 邮政局对 10月件量增速指引 27%),韵达件量增速维持 40%+。 今年,中通、圆通率先宣布“双十一”提价;考虑到韵达领先的服务品质和稳健的价格策略,预计后续仍将跟进,旺季盈利有保证。 维持“增持”评级,调整目标价区间至 34.98-40.17公司以稳健的价格策略实现 40%+件量增速,三季报表现符合预期,我们维持公司 19/20/21年 1.30/1.55/1.83元, 对应即期股价 25.8/21.6/18.3XPE。可比公司对应 19年 PE 中值 21.1X,韵达是仅次于中通的龙头企业,再考虑公司流通市值较小,我们给予公司 19年 27-31X PE( 较行业估值溢价 28%-47%),调整目标价区间至 34.98-40.17元( 前值 39.52-43.41元),维持“增持”评级。 风险提示: 行业增速低于预期、社保冲击、价格战。
中远海控 公路港口航运行业 2019-11-04 4.59 5.06 6.30% 5.07 10.46% -- 5.07 10.46% -- 详细
业绩超预期, 盈利能力进一步提升中远海控发布 2019年三季度业绩。 前三季度,公司实现营业收入 1,116亿元,同比增长 35.9%;归母净利润 21.2亿元,同比增长 145.3%,超我们的预期;扣非归母净利润 18.9亿元,同比大幅扭亏(去年同期亏损 3.8亿元)。业绩大幅增长主要因东方海外并表以及协同效应贡献。为体现最新的三季报业绩和未来潜在的协同效应贡献,我们分别上调 2019/2020/2021年盈利 12.4%/10.3%/8.7%至 27.4/29.6/36.6亿元。 受宏观经济放缓、 贸易摩擦和低硫条规的负面影响, 行业不确定性增加, 估值承压。我们基于1.8x-1.9x 2019E PB, 调整目标价至 5.06-5.34元, 维持“增持”评级。 市场疲软,但公司集运业务表现亮眼2019年前三季度,公司集运业务实现营收 1,068.6亿元,同增 37.4%;货运量 1,910万 TEU,同增 23.8%;净利润 22.1亿元,同增 90.7%。其中,中远海运集运实现收入 725.4亿元,同增 9.6%;货运量 1,395万 TEU,同增 1.7%;净利润 10.0亿元,同增 66.8%,增长亮眼,盈利能力提升。 受贸易摩擦和全球经济下行压力,前三季度 SCFI 指数美西线均值为 1,566美元/FEU,基本与去年同期持平;欧洲线均值为 762美元/TEU,同比下滑 8.5%。公司主干航线单箱收入均优于市场表现, 第三季度各航线环比均有所提升。受制宏观因素,我们认为短期主干航线的市场运价仍有压力。 码头业务贡献稳健收益2019年前三季度,公司码头业务实现营业收入 67.7亿元,同增 29.7%; 集装箱码头业务总吞吐量 9,711万 TEU,同增 9.0%,其中控股码头完成2,017万 TEU,同比增长 18.2%。根据交通运输部数据,同期全国沿海港口集装箱吞吐量增速仅 4.3%,公司表现优于行业平均水平。 受益协同协议,单箱成本继续下降受益于东方海外的合并,公司通过优化运力布局、提高运营效率和集中采购等优势,协同效应逐步体现,单箱成本出现下降趋势。 前三季度,公司集运业务实现 EBIT 利润率 4.9%, 同比上涨 1.46个百分点。 排除东方海外并表影响, 公司自身 EBIT 利润率同比提升 1.52个百分点至 4.3%。 基于宏观因素的负面影响,板块估值承压。我们下调估值倍数至 1.8x-1.9x2019E PB (公司历史三年均值减 1个标准差, BVPS 2.81元, 前值采用2.2x-2.4x 2019E PB), 调整目标价至 5.06-5.34元。 风险提示: 自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-11-01 3.17 3.77 27.80% 3.10 -2.21% -- 3.10 -2.21% -- 详细
3Q19,收入同比提高7.37%,盈利同比下降63.63%,业绩低于预期 10月29日,公司发布2019年三季报:1)7-9月,收入同比增长7.37%,归母净利同比降低63.63%;2)1-9月,收入同比提升7.07%,归母净利同比降低9.23%;3)业绩低于预期。我们认为,3Q19业绩下降的主因是成本结算进度差异、客运需求疲弱。我们预计公司2019-2021年EPS为0.21、0.16、0.18元。我们调整目标价至3.77-3.90元。考虑首单土地交储兑现时间临近、京沪高铁上市有望提振行业估值,维持“买入”评级。 货运稳健增长,客运需求疲弱 7-9月,收入同比增长7.37%,增量主要来自货运业务。货运稳健增长,货运总量同比提升11.78%,其中发送量、接运量增长12.85%、11.36%。 客运需求疲弱,客运总量同比下降7.08%,其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%。受到香港旅游业不景气的拖累,广九直通车客运量3Q19同比降幅较上半年扩大18.15pp。在7月10日调整运行图后,公司新开行3对跨线动车组。在供给增加后,广深城际客运量仍同比下滑,反映客运需求疲弱,我们判断客座率亦有小幅下降。 成本结算进度可能与去年同期不同 7-9月,公司营业成本同比增长13.39%,毛利润同比降低47.26%,毛利率下降5.05pp。公司成本费用的结算进度对季度业绩影响较大。我们测算,3Q19与4Q19的成本结算进度,可能与去年同期不同,导致3Q19毛利润同比大幅降低。作为佐证,公司购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工的现金分别同比增加57.86%、13.75%,大幅超过运输量的增速。 土地开发持续推进,价值重估值得期待 公司首单土地交储项目预计在年底完成。2018年4月,公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议,公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13亿元补偿。据8月22日业绩电话会,公司预计该交易在年底完成,贡献净利润超过5亿元。截至2019年6月底,公司已预收约7.2亿元补偿,工程进度约55%。7月30日,国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿,将铁路土地开发政策上升至法律层面。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,公司土地价值重估值得期待。 调整目标价至3.77-3.90元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)铁路改革。我们预计公司2019-2021年度股息率为3.49%、2.69%、3.01%(收盘日20191029,假设分红率与2018年一致)。因3Q19客运低于预期,我们下调2019-2021年业绩预测至14.74(含土地处置收益5.05亿元)、11.35、12.71亿元(前次15.34、11.87、13.09亿元)。我们仍基于27.5-28.5x2019PE,以及不含一次性土地开发收益的2019EEPS0.137元,我们测算目标价为3.77-3.90元。京沪高铁筹备上市,行业估值有望上移。维持“买入”评级。 风险提示:土地开发低于预期,路网分流高于预期,经营成本高于预期。
嘉友国际 航空运输行业 2019-10-31 30.72 44.56 53.71% 31.40 2.21% -- 31.40 2.21% -- 详细
盈利短期波动,维持“买入”评级 3Q19,嘉友国际实现收入9.62亿元(-17.6%),毛利1.30亿元(+30.2%),归母净利1.00亿元(+18.6%),毛利符合预期但归母净利低于预期。四季度盈利增速有望回升,我们维持嘉友国际19/20/21年EPS预测2.23/2.84/3.55元,对应即期股价14.0/11.0/8.8XPE;给予公司19年20-21XPE(较行业估值折价8%-3%),调整目标价区间至44.56-46.79,重申“买入”。 毛利符合预期,但归母净利低于预期 3Q19,嘉友国际实现收入9.62亿元(-17.6%),毛利1.30亿元(+30.2%),归母净利1.00亿元(+18.6%),低于我们预期的1.06亿元,扣非后归母净利0.97亿元(+28.4%)。公司毛利表现符合预期,归母净利低于预期:1)投资收益同比下降66.2%至306万元;2)所得税同比增长42.3%至0.23亿元,有效税率同比提升2.5pct至18.7%。截止3Q19末,公司净营运资金占用(应收款+预付款+存货-应付款-预收款)为1.35亿元,环比1H19末(1.37亿元)微幅下降,预计四季度随煤炭出货恢复进一步改善。 口岸配额抑制煤炭出货量,集装箱双挂增厚业绩 前三季度,公司收入同比分别+26.3%/+6.3%/-17.6%,增速持续下滑,主要原因是煤炭出货量不佳,其中三季度煤炭出货量和价格同比均有所下降。今年,由于甘其毛都口岸拥堵严重,海关实行配额制,优先放行进口原煤(嘉友为洗精煤);近期嘉友配额获得提升,四季度出货量预计明显改善。另一方面,今年8月,公司向蒙古国融资租赁出口的集装箱双挂车正式投运,煤炭供应链附加值从仓储向全程物流延伸,单位毛利提升且兼具环保优势。2018年,公司焦煤销量约380万吨(+27%),考虑800万吨/年焦煤在手订单,维持21年煤炭出货量较18年翻倍判断。 非洲布局迈出关键一步,商业模式先重后轻 2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造项目;其中自有资金投入5亿元,债务融资6.5亿元,其余通过项目公司引入战略投资者等方式解决。截止3Q19,公司可用资金(现金+理财)超过12亿元,资本开支压力不大。我们预计项目建成后,仅项目运营相关收入就有望增厚公司盈利1.5-2亿元/年。另一方面,通过重资产投放,上市公司得以深度锁定核心客户,轻资产物流业务有望超预期。 调整目标价区间至44.56-46.79元,重申“买入” 通过配额增加和双挂车投放,嘉友国际四季度盈利增速有望回升。我们维持公司19/20/21年EPS预测为2.23/2.84/3.55元,对应即期股价14.0/11.0/8.8XPE。可比物流企业对应19/20年Wind一致预期PE中值21.7/17.8X;市场对非洲资本开支存在顾虑,我们给予公司19年20-21XPE(较行业估值折价8%-3%),调整目标价区间至44.56-46.79,重申“买入”。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
首页 上页 下页 末页 1/22 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名