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沈晓峰

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570516110001,曾就职于中国国际金融股份有限公...>>

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南方航空 航空运输行业 2017-01-27 7.40 7.52 20.51% 8.15 10.14%
8.54 15.41%
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核心观点:航空业龙头公司之一,消费升级驱动行业需求长期增长。 南航机队规模行业第一,在中国二线机场航班份额高,将受益于区域枢纽与干线机场高速增长红利。我们看好消费升级背景下中国航空业需求长期增长空间。南航估值水平处于历史估值中枢,我们按PE可比估值法给予目标价格区间7.77-8.29元,首次覆盖给予“增持”评级。 基地机场:南航充分受益于中国机场高速增长红利。 南航在民航业兼并收购浪潮中获取了广州、郑州、沈阳、乌鲁木齐、厦门、重庆等基地机场的领先优势,在中国二线机场的航线覆盖与航班份额高,将充分受益于中国机场高速增长红利。一线城市机场因吞吐量基数较高,增速逐渐放缓;二线城市机场受经济增长、消费升级、基数较低因素驱动,增速较快。 航线网络:内外线旅客量增速快,护城河决定业绩转化。 国际线:南航外线运力主要投放澳洲及东南亚市场。借东南亚旅游高增速红利与广州地利位置优势,南航将持续受益于东南亚出境游航空需求增长。 南航在澳洲市场进入时间早,基本完成航点和航班布局,市占率高达42%,区位优势显著。国内线:南航前10大国内航线平均市占率39%,基本围绕广州、乌鲁木齐、北京枢纽机场铺设;部分航线达成寡头格局,议价能力较强。 油价和汇率:油价上涨和人民币贬值依然影响业绩,但幅度减弱。 燃油支出占航空成本约30%,在油价未达5000元/吨(大约对应布伦特油70美元/桶)的情况下,国内航线无法征收燃油附加费;考虑目前行业处于供需弱平衡状态,航空公司会通过小幅上涨裸价的方式,减缓油价上升对盈利的拖累,但很难完全传导给下游客户。南航主动提前归还或置换美元负债,外币融资比例已由2016年初68.3%降低至2016年中49.2%,外币负债敞口缩窄。 航空业龙头公司之一,业绩弹性较高,首次覆盖给予“增持”评级。 我们预测公司2017-2018年归属母公司净利润为50.89亿和68.58亿,合每股收益0.52元和0.70元,当前股价对应14.22x2017PE和10.55x2018PE,处于历史中枢位置。我们按南航历史估值中枢,给予目标价区间7.77-8.29元,对应15.0-16.0x2017PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
圆通速递 纺织和服饰行业 2017-01-26 24.71 -- -- 31.46 27.32%
31.98 29.42%
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业绩高增长符合预期,龙头扩张蓄势待发 圆通速递发布年报预测,预计2016年归母净利润13.5亿元~14.5亿元,同比增长88.2%~102.1%,业绩增幅符合我们预期。公司作为快递行业龙头充分受益于2016年全行业的高增长。伴随顺丰和通达系均实现上市,快递一线龙头市占率有望提升,快递企业从单一C端快递市场扩展至B端市场意图明确,外延并购可期。 业绩维持预期内高增长 公司1-3Q16归母净利9.76亿元,由此折算4Q16归母净利3.76亿元至4.74亿元,较4Q15的2.05亿元同比增长83.4%至131.2%,参考公司前三季度业绩同比增速90.7%,公司业绩增长依然保持较高增速,但未能够显著超预期。 受益于行业高增长,龙头地位稳固,差异化正在显现 快递行业全年实现业务量同比增长51.4%,收入规模达到3974.4亿元,同比增长43.5%,圆通作为行业龙头充分受益。圆通在报告期内龙头地位稳固,2016年双十一当天订单总量8098万单、揽收5159万票,分别获得行业第一。阿里巴巴的股东背景,发展航空货运的差异化竞争手段将使公司在未来在传统市场中保持稳固地位并实现差异化竞争,巩固其护城河。 各巨头均实现上市,扩张蓄势待发 目前快递行业龙头顺丰和三通一达均在接近时间点内实现上市。基于融资、规模因素,未来快递行业集中度有望实现提升,快递领军企业将同时受益于行业增长和市场份额的提升。同时,快递企业将不局限于服务C端为主的快递板块,零担等超过万亿的存量物流市场较快递4000亿的市场空间更加广阔,并且市场集中度低,已上市、具备基础运输能力和一定品牌影响力的快递企业进入服务B端的物流市场协同效应显著,扩张蓄势待发。 风险提示:资本扩张过快造成过度建设,而业务量增长低于预期。快递行业价格战加剧,盈利快速萎缩。
中国国航 航空运输行业 2017-01-10 7.35 8.34 2.71% 7.96 8.30%
9.79 33.20%
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核心观点:航空业龙头公司,拥机场“地利”与航线“天时”。 国航是我国航空业龙头,基地机场地理位置优越,拥有高品质航线网络,我们看好其长期发展潜力。国航估值水平已处于历史合理区间,我们按PE可比估值法给予目标价格区间8.64-9.36元,首次覆盖给予“增持”评级。考虑2016年1季度业绩基数较高,建议关注2017年1季度之后的投资机会。 基地机场:坐拥枢纽机场地利,迎北京新机场机遇。 国航以首都机场为主基地,在多年兼并收购历程中形成了以北京、成都、深圳和上海为节点的四角菱形网络结构。四大节点机场地理位置优越,其腹地京津冀、四川、珠三角和长三角,人口密集、经济发达,旅客量增量有保障。建设中的北京新机场与市中心距离较远。根据民航局方案,东航和南航将搬迁至北京新机场,空出约30%首都机场时刻,利好留在首都机场的国航。 航线网络:高品质国内国际航线网络具备升值空间。 国际线:国航外线收入占比高,主要目的地为北美和西欧。国航拥有欧美一线城市机场稀缺时刻资源,若欧美经济复苏带动航空需求增长,国航外线收入弹性最大。国内线:国航前10大国内航线平均市占率高达43%,议价能力较强。前10大国内航线距离长于1000公里,未来被高铁分流可能性较低。国航高品质航线网络具备升值空间。 油价和汇率:油价上涨和人民币贬值依然影响业绩,但幅度减弱。 燃油支出占航空成本约30%,在油价未达5000元/吨(大约对应布伦特油70美元/桶)的情况下,国内航线无法征收燃油附加费;考虑目前行业处于供需弱平衡状态,航空公司会通过小幅上涨裸价的方式,减缓油价上升对盈利的拖累,但很难完全传导给下游客户。公司大幅调减美元负债占比,外币负债占比从2015年期末的76%降至2016年3季度的53%,敞口缩窄。目前公司暂未采取套保、对冲等方式,屏蔽油价和汇兑对其的影响。 中国航空业龙头,长期发展潜力大,首次覆盖给予“增持”评级。 我们预测公司2017-2018年归属母公司净利润为89.09亿和111.06亿,合每股收益0.72元和0.90元,当前股价对应13.53x2016PE和10.07x2017PE,处于历史中枢位置,低于可比公司。国航是我国航空业龙头,基地机场地理位置优越,拥有高品质航线网络,我们看好其长期发展潜力,给予目标价区间8.64-9.36元,对应12.0-13.0x2017PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
广深铁路 公路港口航运行业 2016-12-29 5.19 5.21 95.13% 5.89 13.49%
5.89 13.49%
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直接受益普客提价,高铁运营服务增长空间可观。 广深铁路直接受益于铁路改革,假设发改委2017年年中提高普客基础运价,预计客运提价将以1:1.05比例增厚公司业绩,即提价10%增厚10.5%全年业绩。此外,公司辐射范围内高铁规划新增“两纵一横”,未来运营服务业务有望保持高速增长。首次覆盖,给予“增持”评级。 铁总旗下客运为主铁路运输企业。 公司独立经营深圳—广州—坪石段铁路,是京广线重要组成部分,也是目前内陆通往香港的唯一铁路通道。客运及客运清算收入占公司收入六成,是公司主营业务。 高铁分流影响小于预期,服务业务快速增长,货运占比较小无伤大雅公司核心业务广深城际列车业务受高铁影响小于预期,深圳福田高铁站投入运营后并未形成大量分流,城际铁路运营频次多、停靠站多及距广州市中心近的优势使其客源保持稳定。公司为高铁提供运营服务的业务快速成长,为公司收入和业绩提供有效保障。十三五期间高铁网络将升级至“八横八纵”,公司覆盖区域内新增两纵一横,运营服务拓展空间可观。公司货运业务虽受宏观经济影响有所下滑,但因占比较小并未对业绩产生影响。 普客提价确定性高,业绩弹性较为可观。 价格改革是铁路改革的主要方向之一,普客有望迎来21年后首次提价。 2016年12月1日成本监审可视为明确信号,我们预计提价有望在2017年落地。提价幅度兼顾考虑通胀和铁路运输公益性,10%~30%提升幅度可能性较高。广深铁路长途车业务直接受益,目前收入占比25%,提价直接增厚业绩,若以假设2017年年中提价10%,则可增厚当年业绩10.5%。 估值已反应部分预期,首次覆盖“增持”评级。 公司目前PE(TTM)为30倍,根据我们预测2016年EPS0.21元,对应目前(2016/12/26)股价5.3元,市盈率为25倍。未来随中央经济会议要求铁路迈出混合所有制改革实质性步伐,公司估值存提升空间。业绩方面,若我们分别采用保守/中性预测,以2017年三季末提价10%/2017年年中提价15%作为核心假设,预计2017年EPS 分别为0.22元/0.24元,估值维持25倍,目标价为5.5-6元。本次估值以年中提价10%为核心假设,我们预计2016-2018年公司归母净利为15.13亿元,16.35亿元和18.68亿元,对应EPS 分别为0.21元,0.23元和0.26元。首次覆盖,“增持”评级。 风险提示:高铁运营服务业务由母公司负责。经济持续下行,打工出行人员大幅减少并且影响货运运量。流行病造成客流量意外下跌。客运提价进程和幅度低于预期。
圆通速递 纺织和服饰行业 2016-12-06 34.23 -- -- 33.78 -1.31%
33.78 -1.31%
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圆通终止重大资产重组、定增85亿用于网络建设并发布股权激励计划 圆通速递于2016年12月2日晚发布多项公告,其中重点包括:1)终止收购全国排名前五快运企业的重大资产重组;2)拟定增不超过85亿用于转运仓储一体化建设、转运中心信息化自动化升级、航空运能提升、城市高频配送网络建设以及终端网点建设项目;3)发布针对核心人员的限制性股权激励计划;4)聘任原中外运高管为公司副总裁;5)发行不超过5亿元可转债。 并购未成不改产业链延伸趋势 圆通披露其尝试并购国内排名前五快运企业符合产业链竞争与并购大趋势。快递市场目前已经形成巨头鼎立态势,10月份CR8已经达到76.8,快递企业间网络和终端网点重叠情况突出,因此快递产业内并购协同效应小于快递与快运(零担、整车)企业,并且零担、整车行业市场集中度极低,整体市场空间更大、运作模式与快递接近的市场格局对于集中上市后获得融资渠道的快递企业具备较强的吸引力和显著的协同效应,将会是未来快递企业拓展收入空间,减少对电商件依赖的重要途径,本次收购虽然没有完成,但是未来类似并购将可能快速增加。快递企业的竞争也将从单一快递市场拓展至整个运输市场。 巩固核心区域与网点,意图拓展客 源本次定增不超过85亿项目符合市场此前对快递企业上市后加速固定资产投资的预期。其中,转运与仓储一体化建设项目计划总投资31.4亿新建升级11个综合枢纽中有8处位于华东和广东,属于快递量较大、竞争较为激烈的地区,可见其继续在补强电商件核心区域的竞争力。升级后的转运中心将更符合互联网零售、高端制造业等领域客户的需求,有利于改变目前传统电商小包裹占比过高的产品结构。此外,公司拟投入10.1亿用于在校园、社区、市场等区域自建终端网点,意图打造服务“最后100”米的终端服务生活圈,有效提升快递渗透率和服务能力的同时提升品牌形象。 高端航空件稳步推进,差异化或成重要胜负手 公司拟投资14.6亿元采购13架全货机,分别于2017/18/19年采购6/4/3架。作为重度依赖电商的通达系中唯一发展自有航空公司的快递企业,圆通通过稳健投资硬件和引进人才,有望在立足高端的顺丰与通达系中间获得差异化发展空间,有望依托强大的股东背景和较为独特的定位成为行业真正领军企业。 股权激励行权条件部分较宽松 公司股权激励以2015年归母净利为基准,两期解锁条件为2017年业绩较2015增长不低于100%,2018年净利润较2015年净利润增长不低于200%,即分别为14.34亿和21.51亿元,显著高于其借壳业绩承诺13.33亿元和15.53亿元。根据我们预测,公司2016-2018归母净利分别为13.78亿元、18.16亿元和22.5亿元,完成2017年业绩部分行权条件难度较低,而第二期行权条件需要公司保持目前良好发展势头。 风险提示:电商增速显著放缓,行业开始价格战,竞争急剧恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名