事件: 公司于2017年6月28日收到中国证监会的通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2017年6月28日召开的2017年第34次工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 评论: 1、和成显示为我国最大的液晶材料供应商,未来五年业绩高速增长确定。 1)2016年11月拟以发行股份和支付现金的方式收购和成显示100%股权,交易对价共计10.6亿元,交易对方承诺2017~2019年扣非后净利润不低于0.8/0.95/1.1亿元,实际利润贡献有望大幅超预期。2)我国液晶材料进口替代刚刚开始,随国产化率快速提升龙头将大幅受益。预计2020年我国TFT 类液晶材料将达到470余吨的市场规模,全球占比近44%。2015年液晶材料国产化率尚不足15%,未来提升空间极大。3)和成显示高端产品TFT 利润占比逐年提升,国内市场占有率约8%。公司年产62吨混合液晶材料,现已与京东方、华星光电、中航光电、成都天马、凌巨科技、中华映管等大型LCD 面板厂商建立长久战略合作关系,为前五大客户供货占比不断提升。 2、外延收购大瑞科技、长兴昆电,积极布局半导体材料产业。 1)2016年9月,公司以1亿元人民币的等值美金收购大瑞科技100%股权,进军半导体封装领。本次收购有助于丰富公司产品线,借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位,更好地发挥协同效应,完善公司产业布局,优化公司的产业结构,深化公司在半导体材料领域的布局,提高公司在半导体材料领域的综合竞争力。3)2016年12月底,以现金6000万元收购长兴昆电60%的股权,布局半导体封装领域。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC 封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。公司拟通过对长兴昆电控股丰富公司产品线,立足半导体材料的研发、生产和销售,积极拓展半导体材料的国内外市场。 3、公司研发力度持续加强,不断实现产品创新驱动利润增长。 1)2017年公司将重点开发及开拓半导体封装用湿化学品、半导体封装用锡球、半导体封装塑封料、TFT-LCD 光刻胶、TFT 混合液晶及单晶、紫外固化塑胶涂料、紫外固化材料相关树脂、单体、特殊助剂等新材料,使产品技术性能、指标达到国内或国际领先水平。2)研发力度逐年加大。2016全年公司的研发投入高达3791万元,占营业收入9.69%,同比提升2个百分点;研发人员达121人,占公司员工总数27%,同比提升4个百分点。2016年公司罗店研发中心及中试试验基地项目已正式投入使用,该研发中心的正式使用极大地满足了公司未来业务发展、加大研发与人员规模快速增长对于硬件平台的需求,是公司各项目、各产品顺利推广实施的有力保证。3)公司研发过程中的项目共19个,主要为新型涂料、树脂和光刻胶等产品,其中15个均已开始小批量生产,预计未来两年有望放量加大利润贡献。 4、投资建议。 维持 “强烈推荐-A” 投资评级,预计2017~19年的净利润为1.2/2.4/2.8亿元,净利润同比增速分别为81%/98%/16%。考虑定增并表后价格对应2018~19年PE 为30/26倍。 风险提示:产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。

事件: 三聚环保发布签署重大合同公告:公司与福孝化工签订《项目合作协议》,双方将合作建设“90万吨/年焦油深加工综合利用项目”,本项目总价款约人民币55.66亿元。 评论: 1、新项目力推悬浮床加氢技术在百万吨工业化应用。 三聚环保项目协议总金额约人民币55.66亿元,项目建设期预计两年,开工调试期6个月,虽然对当期利润不构成影响,但是意义重大,一方面该项目为实现公司悬浮床加氢技术在百万吨以上装置的工业化应用起到良好的示范效应,有助于公司悬浮床加氢催化剂、浆液法脱硫等产品和技术的销售,促进公司在石油化工和煤化工领域的发展,另一方面,高达55.66亿元的重大合同的签署,为公司未来持续的、高速的业绩贡献提供有效的保障,随着示范效应的扩展,我们预计未来公司有望陆续签订百万吨级的订单。 2、悬浮床技术优势领先,市场巨大,公司进入黄金发展期。 我们在2016年公司深度报告《手握核心技术,保障公司长期成长》中,明确给出2017年目标市值800亿,前期股价有所回落,但不会影响我们一直坚持的判断。悬浮床加氢技术是目前最为先进的重质油炼化技术。采用悬浮床加氢处理重油,生产的油品硫、氮等杂质可降至1PPM以下,至少达到欧IV标准。三聚环保作为我国首套拥有自主知识产权的超级悬浮床工业装置,在16年一次开车成功,并至今已经实现了长周期安全且平稳运行,是炼油行业的巨大技术突破,技术盈利良好,市场千亿空间,行业壁垒仍存,公司工业化数据及管理经验丰富,我们认为三聚运营模式的转变,为未来发展打开天花板,正处于黄金发展期。 3、三聚业务定位于“能源清洁综合利用”服务商。 随着悬浮床加氢、FT合成项目的逐步落地,公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预计2017-2019年EPS分别为1.53元、2.21元和3.19元, PE分别为23X、16X和11X。17年给予28倍PE,目标市值800亿,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

本篇报告详细阐述了优质煤化工龙头公司华鲁恒升的竞争优势和未来发展前景,开篇更是着重分析当前市场的预期差,最终结论是当前时点来看,依然强烈推荐买入!预计2017-2019年EPS分别为0.75元、0.96元、1.23元,估值有较强安全边际。 对比制造业两大龙头公司福耀玻璃、中国巨石,同为优质白马的华鲁恒升估值具有相当大的吸引力,未来成长空间更是不输两大制造业龙头。1)2家对比公司2014-2016年平均PE为15、25倍,华鲁2014-2016年平均PE为14倍。2)2家对比公司2017-2019年净利润增速为16%、15%,华鲁2017-2019年净利润增速为28%;2家对比公司PEG为1、1.7,而华鲁PEG仅为0.5。3)华鲁恒升ROE整体趋势向上,与福耀玻璃等其他行业巨头差距在缩小,已连续3年第一季度ROE追平2大龙头。 竞争优势极强,未来净利润高增速有保障,绝对是周期里面的成长股。1)虽然煤价近5年波动幅度极大,但华鲁恒升作为煤化工行业的绝对领头羊,通过极强的成本控制能力、高效的管理水平和多元化产品的战略路线强势保持每年利润的高速增长,5年时间内净利润增长近100%,预计未来3年复合增速30%以上。2)华鲁恒升绝非大多人以为的传统尿素公司,其尿素收入和利润占比逐年降低,2016年尿素毛利占比仅有23%。公司持续一头多线生产,产品极为多元化!q持续投入技术和工艺让公司于弱势中胜出,成本不断下降。1)即将投产的100万吨氨醇产能将继续巩固成本优势,投产后将满足后期新增100万吨尿素、50万吨复合肥和50万吨乙二醇的原料供给,届时将补齐外购甲醇的缺口,实现原料完全自给,单吨成本有望继续下降。2)公司拥有极强的新项目建设和试开车工作的控制和调节能力,新产能投放后1-2个月即能满产贡献利润,而同行其他公司大多需要超过1年的时间调试后方能满产。 维持强烈推荐!2017-19EPS分别为0.75/0.96/1.23元,净利润同比增速分别为38%、29%、28%,最新收盘价对应估值分别为15/12/9倍。

事件: 公司股价大涨7.38%。 评论: 1、公司的成长性与低估值,符合当前策略配置。 万华股价大涨,从市场和行业层面来看:第一市场层面,金融监管影响边际趋弱,目前策略重点“聚焦业绩+抱团蓝筹”,万华业绩明确的成长性和估值低于10倍,完全符合当前主流的策略配置。第二行业层面,5月27日,巴斯夫发布公告称,由于公司圣加布里埃尔(St. Gabriel)工厂受洪水影响,无法生产路易斯安那州MDI工厂所需原材料,故对其牌号为Lupranate之MDI产品宣布遭遇不可抗力。市场在事件发一周多之后做出反应,我们认为是希望像2016年一样,通过事故性事件影响MDI的产品价格。巴斯夫北美路易斯安娜工厂产能29万吨/年,主要供应北美市场。美洲总产能143万吨,路易斯安娜工厂产能占20%。如果恢复生产所需时间较长,对美国市场影响更为直接,万华有望通过出口间接受益。 2、MDI盈利保持良好水平,并有望持续。 截至2017年6月6日,纯MDI市场价格24400元/吨,聚合MDI21400元/吨。预计2Q17年纯MDI市场均价27473元/吨,同比增长68.70%,环比几乎无变化;聚合MDI市场均价21926元/吨,同比增长85.00%,环比下滑11.75%。与此同时,原材料纯苯价格同比上涨28.50%,环比下滑17.86%。我们认为,对于MDI价格的下滑不用过分紧张,更没有必要悲观,本身纯MDI每吨突破3万,聚合MDI每吨涨至28000元,就是一个非常态的价格,相对短暂且不具备持续性,而行业本身的竞争格局和供需情况,决定了行业本身的盈利能力和其持续时间。目前明确的产能增量中东40万吨/年于年中投产,上海联恒部分产能预计年底投产,产能爬坡需要时间,全球每年能够消化40-50万吨增量,短期内新产能投放很难对市场价格产生压制,而长期良好的行业竞争格局会相应保障产品的盈利性,这在过去十年已经得以验证。 3、MDI行业维持景气,石化业务+新材料规模继续扩大,长期看好公司发展。 我们预计,2017年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%,短期对公司业绩影响权重较大,在MDI景气周期中充分受益。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司,根据我们的假设,2017-2018年公司每股收益分别为3.78元和3.92元,对应市盈率分别为6.5和6.2倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

公司完成三大产业布局。公司目前已经形成显示材料、环保材料、医疗健康三大主营业务。传统液晶单体业务增长受益于液晶材料厂商单体外包比例增加;沸石环保材料项目陆续投产成为中短期公司业绩增长的主要贡献;公司并购MP切入生命科学和体外诊断领域,踏上IVD行业高速增长带来的红利;提前布局OELD材料领域多年,伴随 OLED市场空间逐步放量,将成为公司未来利润增长的重要支撑。 汽车尾气排放标准的升级将为公司沸石材料业务带来增长契机。国内外相继出台新的汽车尾气排放标准,SCR技术是最理想的尾气处理技术,应用新的技术将带动催化剂需求上升,尾气净化市场持续扩大。万润股份是庄信万丰重要合作伙伴。公司850吨V-1沸石产品生产线全部满产。沸石环保材料二期项目首个车间16年5月已经投产,产能为1500吨/年,第二个车间也已经试生产,2019年将全部达产。公司将突破产能瓶颈,将成为在技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商,前景非常广阔。 OLED产业爆发渐行渐近。公司较早布局OLED产业链,全资子公司九目化学专注于OLED中间体、单体研发。OLED成本不断降低。随着OLED面板在智能手机、可穿戴设备的快速普及,显示器市场更新换代,公司有望深度受益。 维持“强烈推荐-A”投资评级。除权后根据我们的假设,预计公司2017-2019年每股收益0.51元、0.58元和0.67元,PE分别为27倍、24倍和20倍。公司环保业务具有壁垒且市场增长持续性强,公司也是OLED材料行业直接受益标的,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。

评论: 1、钛白粉出口形势良好,切勿悲观。2017年1、2、3、4月钛白粉单月出口量分别为5.93万吨、5.21万吨、6.87万吨和6.48万吨,分别同比增长14.05%、16.69%、12.67%和16.49%。2017年1-4月累计出口24.51万吨,同比增长14.84%,出口形势依然良好。从2016年和2015年历史数据看,2015年中国钛白粉产量232.0万吨,其中净出口33万吨,国内表观需求量199万吨;2016年钛白粉产量259.7万吨,净出口53.1万吨,国内表观需求量206.6万吨。国内钛白粉需求长期和涂料产量增幅走势一致。2017年1-4月,我国涂料累计产量596.15万吨,同比增长2.6%,仍然保持正向增长。我们认为2017年即使国内钛白粉表观需求量没有增加,净出口全年保持15%左右增长,那么全年总需求有望在268万吨。钛白粉行业的特殊性就在于吨投资很高,且建设周期长(3-4年),环保要求高且硫酸法污染大,所以2017年行业有效产能300万吨的基础上,需要行业平均开工率接近90%,一旦环保方面风吹草动或生产商供应异动,很容易打破紧平衡带来价格波动。未来环保约束的力度和频率只会提升,出口顺畅会有效延长行业将景气,对钛白粉行业不用过分悲观。 2、钛白粉产业链企业出现分化,品质差异对价格影响愈发明显。我们认为,钛白粉整个产业链会逐步出现分化,从钛矿-钛白粉-涂料,企业规模带来的价格偏差和波动会越来越大。大家认为的传统周期品,品质的差异对价格的影响作用愈发明显。以钛精矿来看,大厂价格几乎没有波动,而小厂价格的波动达到50%。金红石钛白粉价格也是一样,品质良好的产品供不应求,没有降价理由,品质不稳定的则会降价促销。这种分化在钛白粉价格不断上涨的过程中已经出现,体现在行业开工率的高低不一,而当钛精矿小厂价格出现松动叠加当前钛白粉消费淡季时,这种分化更加明显,体现在钛白粉厂商价格的稳定程度。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为钛白粉行业仍处景气的同时,重点看好龙蟒佰利未来的发展。行业景气上行带动价格上涨,公司规模最大直接受益。而当行业出现分化时,公司产品优异的品质有助更多海外订单,确保销售和盈利。公司本身内生性增长持续,掌握氯化法技术壁垒,20万吨氯化法项目有望18年底投产。同时依托资本平台,确保外延扩张不受资金困扰。预计公司17-19年每股收益1.21元、1.35元和1.56元,相应PE分别为12倍、11倍、9.5倍。 4、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

事件: 截至2017年5月18日收盘,公司股价单日涨幅10%,自首次覆盖报告发布以来累计涨幅超过11%,同期申万化工指数和全A股指数下跌3.2%和2.5%,对此我们做出如下分析。 评论: 1、公司资产重组完成后,盈利能力大幅提升。 1)2016年12月底公司完成重大资产重组,置入兴化化工100%股权,重组完成后实际控制人仍为陕西省国资委,第一大股东变更为陕西延长石油集团,持股比例69%;公司主营业务由以硝酸铵为主导产品的无机化工产品的生产销售转为以合成氨、甲醇、混胺及DMF等为主导产品的有机化工产品的生产和销售2)2016年底公司自2014年来实现首次净利润由负变正,扭亏为盈。2016年净利润0.3亿元同比增199%;截至2016年底,公司资产负债率为29.66%,资产负债表健康。 2、延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产,未来市场空间广阔。 1)延长石油集团率先突破10万吨煤制乙醇工业生产,全球首例,至今装置已经稳定运行超过4个月。2)该技术采用二甲醚羰基化路线,为目前煤制乙醇三种路线里面最具竞争力的工艺,经济性远比之前醋酸加氢路线强,相比传统粮食制乙醇工艺更是有明显成本优势,单吨成本降低35%以上。在我国粮食乙醇补贴金额逐年走低的背景下,粮食乙醇竞争优势大幅削弱,煤制乙醇未来应用前景广阔。3)我国燃料乙醇潜在需求量超过1500万吨,2015年产量仅230万吨,供给明显不足;高税率导致燃料乙醇进口失去优势,供应转向国内。4)通过财务分析测算,10万吨/年乙醇项目净利润超1亿元;兴化集团50万吨煤制乙醇的储备项目近期获得立项批复,有望于2020年前投产,届时规模化效应有望让单吨生产成本继续下降,经济性极强。 3、预计2017~2018年净利润为2.3/2.4亿元,同比增速732%/21%。 最新收盘价对应2017年PE为26倍,考虑到拟注入资产的技术颠覆和稀缺性,至少给予30倍以上估值。目前考虑到未来利润成长空间和大股东综合实力,公司当属尚未被市场挖掘的低估值标的,强烈推荐! 4、风险提示。 资产注入不确定性(目前乙醇项目在兴化集团体内,尚未明确公告百分之百注入上市公司体内)、大宗产品价格下滑、项目建设进度不达预期。

基于原材料价格上涨,环保安全约束及供需格局,继续看好VK3和VB3价格走强。受原材料红矾钠以及3甲基吡啶价格上涨带动,VK3及VB3价格持续上涨,考虑到供给侧不断加强的环保安全约束以及良好的行业供需格局,我们看好VK3和VB3价格持续走强带来公司业绩高弹性。 公司新建B3和B5装置进入调试阶段。公司新建13000吨VB3项目和5000吨VB5项目目前已进入调试阶段,市场担心新产能投放会影响价格体系,我们认为一方面受工艺复杂性影响调试时间存在不确定性,另外考虑到市场环境公司拟分期投放,预计一期装置投产不会对市场环境造成太大冲击。 公司大宗采购原材料锁定成本,毛利率稳步提升。考虑到原材料价格波动对生产经营的影响,公司近年通过大宗采购锁定原材料成本,有效减弱原材料价格波动影响,产品价差稳步扩大。 首次覆盖给予“审慎推荐”评级。公司是全球维生素K3最大供应商,全球前四的维生素B3供应商,考虑到目前行业良好的供需格局以及原材料价格的支撑,我们看好后续产品价格持续上涨带来公司业绩高弹性,预计公司未来三年eps0.69/0.99/1.27,首次覆盖给予审慎推荐评级。 风险提示:环保约束不达预期、下游需求疲软、原材料价格波动等。

1、产品量价齐升,业绩大幅增长。 报告期内,公司安赛蜜产品由于主要竞争对手自身原因导致生产不稳定,市场供需偏紧,产品价格同比大幅上涨,公司去年将安赛蜜产能由9000吨扩至12000吨,业绩弹性进一步提升,目前安赛蜜价格涨至45000元/吨,预计在市场新增产能投产前价格继续上涨的可能性较大;今年3月公司另外一种主要产品麦芽酚主要竞争对手北京天利海发生重大安全事故,导致其3000吨麦芽酚产能关停,预计年内复产无望,市场供应收缩明显,公司随之分别提高甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格至15.5万元/吨和15万元/吨,平均涨幅超过40%,公司拥有麦芽酚产能合计4000吨,将直接受益于产品大幅提价;基础化工方面公司硝酸、硫酸、三聚氰胺等基础化工产品价格同比也出现大幅上涨,进一步增厚了公司业绩。产能方面2016年下半年新增的年产20万吨双氧水以及年产500吨三氯蔗糖产品产能,为公司2017年上年半业绩带来部分贡献。另外公司拟出让控股子公司华尔泰55%股权,预计将带来8000万投资收益。 2、产能进一步提升,今年业绩高速增长确定性较大。 虽然近期多数基础化工产品价格出现回调,但公司精细化工产品继续向好,1500吨三氯蔗糖产能于3月底正式投料开车,4月中旬该项目生产出第一批合格的三氯蔗糖产品。目前设备及工艺各项指标处于优化调整中。未来将逐步提高装置生产负荷,公司目前拥有三氯蔗糖产能达到2000吨,作为新一代甜味剂产品,三氯蔗糖未来空间较大,随着需求的不断增长,目前价格已涨至45万元/吨。综合考虑以上因素,我们预计公司2季度业绩环比将小幅提升。 3、发展思路清晰,未来进一步做大最强精细化工产业。 报告期内公司公告拟出售华尔泰55%股权,减少波动性较大,盈利能力较弱的基础化工产品占比,集中精力发展自身优势明显且发展前景较好的甜味剂产品,以新产品三氯蔗糖为例,其甜度可达蔗糖的600-650倍。具有无热量、甜度高、甜味纯正、广泛安全性等特点。拥有类似蔗糖的优良口感,是目前全球应用范围最广的健康甜味剂品种之一。目前,已有超过120个国家批准三氯蔗糖用于食品、保健品、医疗和日化产品中。目前,FAO/WHO食品添加剂联合专家委员会(JECFA)将三氯蔗糖确定其为A级食品添加剂“公认安全级(GRAS)”。而在国际上,不少食品巨头均是三氯蔗糖原料的优质稳定客户。在国内,一些企业也都在不断扩大三氯蔗糖的应用范围。未来公司将围绕大健康产业领域不断延伸产品种类,进一步做大做强。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们认为三氯蔗糖市场成长无需担心。安赛蜜由于竞争对手江苏浩波进入破产程序,行业供给端收缩,价格在17年将继续维持在4 万元/吨水平。预计公司2017-2018年每股收益分别为1.27元和1.40元,对应最新股价PE分别为15倍和14倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。甜味剂及化工品低于预期风险。

事件: 2017年4月28日,华鲁恒升公布2017Q1季报,2017Q1收入25亿元同比增31%,归属净利润3.1亿元同比增42%,略超预期。 评论: 1、收入大增显著增厚一季度利润,费用控制水平大幅提升;二季度煤价仍处高点,预计下半年有望回落带来成本端下降 1)收入同比增31%至25亿元,主要源于尿素等产品价格同比大幅提升。据统计,由于原料成本上涨、环保督查趋严,公司产品一季度均价同比涨幅显著,尿素、醋酸、DMF、乙二醇、己二酸等五种产品含税价同比分别涨29%、58%、36%、49%、95%至1664、2730、1471、7458、11628元/吨。2)综合毛利率为20%,同比持平、环比提升0.3个百分点,据推测尿素一季度单吨净利润超过120元/吨。3)三项费用率同比下降1.8个百分点,销售、管理、财务费用率同比降0.4、0.6、0.8个百分点至2%、1%、1%,公司整体费用控制能力持续提升。4)受煤炭供给侧改革、电煤需求增加等因素影响,煤炭价格前5月仍高位运行,预计随着取暖季节的结束,以及水电开始发力、春汛的到来,电煤需求从5月底开始将逐步放缓,煤炭价格下半年有望持续回落。 2、丰富的在建产能下半年将陆续投产,有望大幅增厚未来三年净利润 1)公司充分利用“一头多线”柔性多联产优势,对产品结构进行调整争取盈利最大化。尤其是对尿素产品的依赖度逐年降低,尿素收入占比近5年下降13个百分点至25%。2)在建项目进展顺利,后续高速增长可期。在建的100万吨氨醇产能预计2017年6月投产,届时氨醇产能将达320万吨;功能性复合肥50万吨产能预计2017年底投产;50万吨乙二醇产能预计2018年3月投产。 3、尿素2017年均价预计维持在1500元/吨以上,远高于2016年均价,具有成本优势的行业龙头大幅受益 1)行业开工率低位徘徊。截至2017年3月底,尿素行业开工率仅有60%,依然处于历史低位,历史行业平均开工率约70%,业内大多小产能由于难以盈利还是无法复产。同时由于甲醇和合成氨盈利良好,所以生产尿素动力仍然不足。2)4月20日以来尿素价格小幅反弹,主要因部分装置检修导致开工率下滑、环保压力持续升级,预计全年均价超1500元/吨。3)煤价下半年有望回落,尿素吨价差持续扩大。我们预计华鲁吨净利润目前超过100元/吨,随后续煤炭价格稳中走低,具有成本优势的龙头公司能享受到价差的扩大。 4、乙二醇进口依赖度高,看好未来国内煤制乙二醇进口替代,高盈利为公司提供未来成长空间 1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可。2)截至2017年3月底,乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%,单吨售价和净利润均大幅提升,我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。3)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 5、投资建议 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.96元、1.19元、1.40元,目前股价对应2017年PE为13.6倍,安全边际强,低于历史平均估值16倍。 风险提示:项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

事件: 公司发布2017年一季报,报告期实现收入29亿,同比增长23%,实现归母净利润1.84亿,同比大幅扭亏为盈。 评论: 1、公司一季报大幅扭亏为盈,主要得益于制冷剂价格上涨 如我们预期,公司一季报靓丽,报告期内公司收入和净利润均创下近年同期新高,综合毛利率达到18.55%,净利率6.28%,也均创下自上一波景气高点以来的新高,显示出公司正处于新一轮周期上升通道。报告期内公司制冷剂产品1-3月月度成交均价为16823元、17594元和18509元/吨,呈稳定上涨趋势。由于订单期限结构等影响且主要制冷剂产品进入3月后涨幅加大,我们判断公司制冷剂产品一季度成交价格相对滞后于市场现货价格,随着前期订单逐步消化完毕,我们预计在二季度公司制冷剂产品成交均价将出现较大幅度提升。 2、制冷剂价格持续看涨,行业反转特征明显 我们在去年底产品价格低位时坚定看好本轮制冷剂行业反转行情,主要逻辑有三:一是行业产能去化充分:历经六年周期底部去产能,目前国内三代制冷剂过剩产能已经得到有效去化,供需格局已经实现了极大改善;二是行业集中度大幅提升:以R134a为例,目前国内巨化股份、浙江三美以及中化蓝天三家合计占据国内超过80%市场份额,议价能力进一步提升;三是行业开工率显著提升:制冷剂产品往年冬季淡季开工率一般不到50%,但是今年1月份我们观测到行业开工率已经提升到80%左右,意味着渠道库存去化已经非常充分,随着天气转暖需求复苏,供需打破平衡是必然,叠加环保约束强化、原材料价格支撑以及下游空调预期需求转好,整个制冷剂行业已经呈现出较为明确的行业反转特征,因此我们坚定提出行业看反转,制冷剂全系列产品持续涨价可期的观点,我们认为本轮涨价行情绝不是简单的旺季补库存行情,产品具备持续涨价的动力,公司作为国内制冷剂龙头将显著受益于产品价格上涨带来的业绩高弹性。 3、坚定看好本轮周期反转行情 我们全市场独家底部发掘本轮制冷剂涨价行情,公司作为国内氟化工领航者,将充分享受产品价格上涨带来的业绩高弹性。我们坚定看好今年行业周期底部反转,全面上调公司盈利预测,预计17/18年eps0.95/1.05元,对应当前PE13/11倍,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:涨价幅度低于预期、需求不达预期、非制冷剂业务推进不达预期

事件: 公司发布2017年1季报:报告期内实现营业收入6.12亿元,同比增长44.72%;实现利润总额1.19亿元,同比增长12.26%;归属于上市公司股东净利润9948.82万元,同比增长10.96%;归母扣非净利润9887.02万元,同比增长10.83%;实现每股收益0.27元,实现每股净资产10.49元。 公司对2017年1-6月经营业绩预计,归属于上市公司股东的净利润为2.04-2.59亿元,同比增长10%-40%,去年同期归属于上市公司股东净利润为1.85亿元。 评论: 报告期内公司销售订单较去年同期增加。公司实现销售收入6.12亿元,同比增长44.72%,营业成本3.79亿元,同比增长45.04%,收入和成本同时增加主要是因为本期销售订单较上年同期增加所致。综合毛利率38.08%,与去年同期基本持平,仍然保持较高水平。销售费用和管理费用分别同比增长783.27%和38.6%,主要受2016年MP并表影响。 维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。我们在2017年上调公司评级主要认为公司业绩将会出现实质好转,盈利提升主要来自于信息材料产业订单的恢复以及环保材料销量的增长,一季度盈利数据初步印证我们判断。我们预计公司2017-2018年每股收益1.32元和1.46元,PE分别为26倍、23倍。 环保材料业务保持稳健增长。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,该系列产品的生产技术属于国际领先水平。公司环保材料产能不断加大,2013年公司V-1沸石产能850吨/年正式投产,2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用。我们发现该系列产品近三年产能正在以翻倍级规模增长。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司顺应行业趋势,逐步释放产品产能,有效确保该板块业务营收与盈利稳健增长。 OLED材料业务有望成为公司新的利润增长点。2017年OLED市场有望在销量和应用上实现快速突破,无论是传统的显示设备厂商,还是未来具有无限潜力的可穿戴智能设备,对于OLED屏幕的需求将保持快速增长,预计2019年全球OLED市场规模接近300亿美元。公司在国内OLED材料的研发和生产方面绝对领先,未来中长期公司将会大力发展OLED材料业务,随着下游OLED技术应用范围的扩大,该业务将有望成为公司新的利润增长点。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。

事件: 2017年4月26日,海利得公布2017年一季报业绩,2017Q1收入6.8亿元同比增19%,归属净利润0.8亿元同比增16%,符合预期;扣非后净利润0.6亿元同比降11%。预计2017年H1归属净利润为1.6~1.9亿元,同比增10%-30%。 评论: 1、利润增长主要源自收入增长,综合毛利率小幅下滑 1)公司一季度收入6.8亿元同比增19%,主要源于帘子布、石塑地板产能释放带来的销量增加。2)综合毛利率21.4%,同比降3个百分点,据推测或由于车用丝毛利率下降,16年底火灾事件导致车用丝一季度执行价格按照16年四季度结算,17年初以来车用丝成本和售价涨价幅度均较大,因此车用丝利差收窄。由于目前火灾事件造成的影响已经完全消除,预计二季度毛利率将恢复正常水平。(3)公司三项费用率维持稳定。其中,销售费用率为3%,同比升0.4个百分点,源于运费的增加;财务费用率为1%,同比升0.3个百分点,源于银行借款利息费用增加;管理费用率为7%,同比降0.7个百分点。4)营业外收入0.3亿元,占利润总额百分比提升26个百分点至29%,主要源于旧设备出售及老厂区退还给政府导致固定资产处置收益增加。 2、差别化车用丝盈利性强,随海外高端客户认证陆续通过销量将快速释放 1)截至2017年一季度末,公司车用丝产能已达13万吨,非车用丝产能6万吨,差异化率已提升至67%以上,产品毛利率逐步提升。车用丝的定价方式是以聚酯切片价格为基础加成,绝对价差非常稳定,每季度或半年谈一次价格,受原材料价格波动影响小;而普通丝完全市场化,行业景气度下行,高成本低需求导致普通涤纶工业丝厂商难以盈利。2)新投产的2万吨车用丝分批认证,每批通常需要3-6个月认证期,随着2016年新一批产品通过欧美认证,2017年车用丝销量会加速释放,产品毛利率稳步提升。3)新增产能当中增加了有色安全带丝,销售价格和销售毛利较高,随着对环保要求的进一步提高,未来公司有色安全带丝将为成为公司另一产品亮点。 3、帘子布随着下游优质客户认证通过,毛利率将持续提升 截至2017年一季度,公司帘子布产能达3万吨,原丝均为自产的高品质高模低收缩丝。随着通过下游客户认证,帘子布毛利率逐步提升,预计2017年同比平均将继续提升4个百分点至20%以上。目前客户已有住友、米其林、固铂、韩泰、大陆轮胎(马牌)、耐克森、诺基亚等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中80%以上的客户均为国际高端一流客户。 4、石塑地板产能大幅扩张,新材料产业布局加大力度 1)环保石塑地板是2015年新投产的差异化产品,产品顺利通过欧标和美标的认证,取得了认证证书。相比传统的强化地板,石塑地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,地板及墙面均可铺设,能满足客户个性化需求。2)石塑地板当前产能500万平方米/年,产销率100%,在建和拟建产能共计1500万平米,预计2020年前可全部投产,成为收入和利润贡献主力。3)目前国外石塑地板市占率高达30%,我国只有5%左右,随着我国平均生活水平提高和城镇化率提升,未来市场空间广阔。 5、投资建议 维持投资评级“强烈推荐-A”,预计2017~19年的EPS为0.83/1.05/1.27元,净利润同比增速分别为59%/26%/21%。现价对应2017年PE为23倍。 风险提示:下游需求不振,新产能建设进程低于预期。

1、本轮钛白粉全型号产品提价700元/吨。 龙蟒佰利17年的第5次提价,显示出行业当前的供需状况,钛白粉行业也是2017年化工基础产品中为数不多的持续涨价品种,对公司整体业绩的提升产生了积极影响。公司发布一季报财务数据显示1Q2017公司实现净利润5.84亿元,业绩超预期从侧面反映出了年初市场对于钛白粉价格上涨的超预期。在当前市场报价在18000-19500元/吨的基础上,公司再次上调产品价格700元/吨,也显示出了公司较强的市场话语权。 2、原材料价格上涨,环保约束增强,整体成本上升推动钛白粉价格不断上行。 2016年一季度金红石型钛白粉市场平均价格为16800元/吨,同比增长48.99%,环比增长10.97%;钛晶矿市场平均价格1597.12元/吨,同比增长149.51%,环比增长45.86%。钛白粉在2017年继续提价,与钛晶矿价格的快速上涨直接相关。与去年同期相比,一吨钛白粉在钛晶矿上的成本支出已经多出2430元/吨。同时钛白粉行业的环保成本也在增加,目前钛白粉的环保成本已经涨至2000元/吨,显示行业环保支出与日俱增。因此即使原材料价格发生波动,其他的人力、环保等成本是不可逆的,因此行业成本的绝对上升也支撑的价格很难回到历史的低点。 3、钛白粉巨头实力不断增强,行业地位巩固,在行业景气中最为受益。 公司拥有70万吨钛晶矿的生产能力,同时全资收购钛矿企业瑞尔鑫100%的股权,在本轮钛晶矿价格上涨中直接受益。同时公司1季度钛白粉产品盈利的向好,也体现出来在原材料大幅波动情况下,良好的成本控制能力。当前公司金红石BLR-601产品市场报价19350元/吨,预计17-18年每股收益1.21元和1.55元,维持 “强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

1、打印耗材产业上下游规模稳步扩张,强化龙头地位。 报告期内,公司归母净利润实现7364.59万元,同比增长75.58%,环比增长10.86%,业绩同比显著增长主要是公司主营业务净利润增加和重大资产重组新并购的三家子公司旗捷科技、超俊科技、宁波佛来斯通的财务报表自2016年6月1日起才纳入公司合并报表范围。主营业务方面,彩粉销量同比增长32.8%,毛利同比增长35.5%,毛利率较去年同期提升1个百分点。硒鼓新并购公司超俊科技已经开始实施扩产计划。硒鼓经过整合,公司已经成为国内最大的通用硒鼓供应商,力争2-3年将国内市场占有率提升至30%以上。显影辊产品产业化工作进展顺利,2017年该产品有望实现规模化盈利,公司力争2-3年时间实现2-3亿营业收入,盈利达到4000万以上。 2、集成电路芯片及制程工艺材料产业发展迅速,测试评价中心为CMP尽快实现销售奠定基础。 2016年子公司旗捷科技实现营业收入1.17亿元,实现营业利润5582.47万元,净利润5565.62亿元,特别是新品SOC激光类芯片在2016年销售收入较去年同期同比增长650.32%,且已占据全年产品销售总收入的37.16%。2017年一季度旗捷科技收入增长保持高速,显示出在激光芯片新品业务上的研发能力和快速市场响应速度。未来,旗捷还将加大在物联网、消费类应用芯片、智能终端应用芯片等其它芯片应用领域的市场调研和可行性研究分析。 公司CMP抛光垫产业化项目,已经在2016年8月顺利完成建设及装机,进入产品试生产阶段。产品各项物性指标均达预期,目前正在开展客户应用验证工作,产品尚未开始对外销售,部分客户的首轮验证结果已经于2017年初反馈至公司,公司投资建设的测试评价中心于2017年4月投入使用,将大大降低客户验证时间,提升验证效率,为即将更早、更快实现的销售奠定基础。 3、打印复印耗材业务利润稳定增长,芯片设计和CMP产品有望打开新市场。 公司打印耗材领域产业链一体化基本布局完毕,竞争优势十分突出,芯片收入和毛利增长迅速,后续切入CMP领域为长期成长提供动力。我们预计公司17-18年净利润为3.81亿元、4.65亿元,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示:项目建设进度低于预期风险。