1、公司年报符合预期 公司报告期首度实现收入破百亿,其中主营化工业务收入突破70亿,综合毛利率15.8%,同比提升1.4个bp,利润同比略降,主要原因是报告期内主要产品价格较为低迷以及三季度生产受G20影响,四季度单季实现收入27.3亿,归母净利润0.8亿,均创下近年同期新高,显示出受G20影响已消除,公司生产经营恢复。分产品看,制冷剂收入规模达到24亿,占比达到34%,第一大业务板块地位牢固,显示出未来随着产品价格上涨会带动业绩高弹性。 2、制冷剂价格持续看涨,行业反转特征明显 我们在去年底产品价格低位时坚定看好本轮制冷剂行业反转行情,主要逻辑有三:一是行业产能去化充分:历经六年周期底部去产能,目前国内三代制冷剂过剩产能已经得到有效去化,供需格局已经实现了极大改善;二是行业集中度大幅提升:以R134a为例,目前国内巨化股份、浙江三美以及中化蓝天三家合计占据国内超过80%市场份额,议价能力进一步提升;三是行业开工率显著提升:制冷剂产品往年冬季淡季开工率一般不到50%,但是今年1月份我们观测到行业开工率已经提升到80%左右,意味着渠道库存去化已经非常充分,随着天气转暖需求复苏,供需打破平衡是必然,叠加环保约束强化、原材料价格支撑以及下游空调预期需求转好,整个制冷剂行业已经呈现出较为明确的行业反转特征,因此我们坚定提出行业看反转,制冷剂全系列产品持续涨价可期的观点,我们认为本轮涨价行情绝不是简单的旺季补库存行情,产品具备持续涨价的动力,公司作为国内制冷剂龙头将显著受益于产品价格上涨带来的业绩高弹性。 3、坚定看好本轮周期反转行情 我们全市场独家底部发掘本轮制冷剂涨价行情,公司作为国内氟化工领航者,将充分享受产品价格上涨带来的业绩高弹性。我们坚定看好今年行业周期底部反转,全面上调公司盈利预测,预计17/18年eps0.95/1.05元,对应当前PE13/11倍,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:涨价幅度低于预期、需求不达预期、非制冷剂业务推进不达预期。

1、产品销售均价下滑拖累全年收入小幅下降,四季度因行业不景气盈利明显恶化 1)收入同比降5%至28亿元,分业务来看,复合肥、磷酸一铵收入分别降1%、17%至16、11亿元,其中年均售价分别同比下降15%、27%,销量分别增加16%、15%。总体来看,公司新产能投放较为顺利,售价下滑主要因整体化肥行业景气度欠佳,预计2017年复合肥与磷酸一铵价格均值高于2016年。2)投资收益和营业外收入大幅增加,占利润总额比例提升10、15个百分点至10%、23%,主要源于权益法核算的贵州路发净利润、土地使用权及地上建筑物处置收益增加。3)单四季度盈利大幅下滑,2016年Q1、Q2、Q3、Q4净利分别同比增-9%、18%、9%、-31%至0.5、0.8、0.8、0.4亿元,四季度净利大幅下滑主要因为磷肥、复合肥产品跌价,产品价格同比分别下跌25%、10%。 2、公司处于从区域性复合肥公司向全国性复合肥转型的过程,重点布局的河南市场有望带来不菲增量 1)公司2016年底复合肥产能152万吨,预计2017~18年产能同比提升40%、33%至212、282万吨。随着参股上游磷矿公司贵州路发,MAP生产成本下降,复合肥盈利能力逐年提升。2)公司重点布局河南市场,由区域性公司转型为全国性复合肥公司。河南市场潜力巨大,年需求化肥实物量1600万吨以上,由于司尔特化肥质量上乘、价格比两大龙头低近20%,有望在河南市场大幅推广。3)粮食价格当前处于历史低位,未来价格如若回升则每亩化肥施用量也会增加,高效复合肥使用意愿强于单质肥。 3、公司打通上游硫铁矿和磷矿资源,磷酸一铵成本优势突出 1)公司目前主要外购硫铁矿进行制酸,待宣城马尾山38万吨硫铁矿产能2017年正式投运后硫酸70%可自制,成本进一步下降。2)公司目前磷矿石外购,大部分采购自贵州路发,品位约31~33%,公司MAP完全成本预计1792 元/吨,未来如控股贵州路发,则磷矿可完全自给,单吨成本将继续下降。3)由于粮食价格处历史低位、下游复合肥企业春季原材料采购接近尾声,国内当前磷肥需求减弱,未来企业将重点瞄准出口市场,当前出口价格较理想。司尔特将近1/3的一铵销量均销往海外。 4、年报中多次提出打造复合肥和医疗健康产业齐头并进的新局面,同时引入3位新董事,外延预期强烈 1)2016年10月宁国农资将控股权转让给国购产业控股,实际控制人变更为袁启宏,转让价格8.88元/股,金额15.8亿元。鉴于司尔特2016年5月出资3亿元与天津长城基金共同成立3.5亿元的健康医疗产业基金,未来公司与国购投资在医疗健康领域的合作有望大幅超预期。2)2017年4月18日,公司以自有资金2亿元成立安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司寻求医疗健康领域的投资和并购机会。3)2017年4月18日,经股东国购产业控股提名,董事会同意增加李刚先生、朱国全先生、张晓峰女士为新董事候选人。3位新董事均为国购产业控股高管,入驻后有望加速医疗健康业务推进。 5、投资建议 维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计公司2017~18年EPS为0.37/0.47元,对应2017年PE为25倍,现价接近股权转让价格8.8元/股,安全边际强。 风险提示:产品价格下滑、路发收购进度低预期、项目建设进度不达预期。

1、公司1Q2017净利润实现5.85亿元,超出预期。 报告期内公司净利润实现5.85亿元,超出在《业绩预告修正公告》发布之前的预期,也说明主导钛白粉产品的销售价格涨幅超出预期,公司同时加强经营管理,提高了整体的盈利能力。一季度净利润同比增长273.89%,环比增长81.68%,同比大幅增长主要是去年同期龙蟒尚未并表并且钛白粉均价高于去年同期49%,环比大幅上涨也说明,即使在2016年钛白粉行业经历了十余轮提价后,由于行业供需格局较好,行业依然处在景气通道,也印证了我们在17年初依然秉持16年中期做出的判断“行业景气继续上行,钛白粉价格仍有涨价空间”。 2、钛精矿供应紧张价格上涨,环保高压行业开工率不高使得钛白粉供需偏紧。 目前国内金红石型钛白粉商谈价格18500-19500元/吨,锐钛型钛白粉商谈参考在16500-17000元/吨。现国内氯化法钛白粉商谈参考20000-21000元/吨,部分高端价位在21000元/吨。海关总署2017年1-2月份数据显示钛白粉出口11.14万吨,在去年基数较高的情况下同比增长15.92%,显示出口形势继续乐观。 原材料方面,最新46%钛精矿市场主流不含税价格在1930-1950元/吨,价格较上周上涨50元/吨,目前市场库存较低,供应较为紧张,预计价格还将继续上涨,有望推动下游钛白粉市场售价向上调整。 3、行业处景气上升周期,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们认为钛白粉价格仍有上涨空间,行业景气继续上行。公司具备50万吨硫酸法钛白粉、6万吨氯化法钛白粉、70万吨钛精矿的生产能力。当钛精矿价格持续上涨,公司钛精矿产品盈利直接受益。而钛白粉产品的连续提价又能顺利的转嫁原材料的成本压力,价差扩大显示钛白粉行业盈利转好,预计公司17-18年每股收益1.21元和1.55元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

1、农药市场进入新的上行周期,杀虫剂、除草剂业务收入大幅增长带动利润大增,毛利率略有下降。 1)公司一季度收入11亿元,同比增28%、环比增35%,其中杀虫剂5.4亿元占收入51%,除草剂3.7亿元占收入35%。一季度农药市场供需回暖,叠加原材料价格上涨,公司杀虫剂产品价格涨幅超过25%;菊酯、草甘膦、麦草畏均满产满销,草甘膦价格虽居高位但成本涨幅较大拖累毛利率,麦草畏价格同比稳中有降。2)综合毛利率为25%,同比降2个百分点,主要因为环保趋严、原材料成本上涨,部分品种的原料成本涨幅超过价格涨幅,譬如除草剂中的草甘膦。预计随油价震荡上行、原材料成本上涨,二季度毛利率将与一季度持平。 2、如东三期项目投资规模大、盈利性好,投产后有利于巩固公司龙头地位,看好长期成长空间 1)2017年4月14日公告,优嘉公司计划投资1.1万吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮等重大项目,总投资预计20亿元,建设期3年,达产后预计年营业收入为15亿元,投资收益率高达18.4%,即年净利可达2亿元以上。2)分品种看,新增杀虫剂产能绝大多数仍为菊酯类产品,行业龙头地位将进一步巩固。此外,三期项目将新增诸多之前没有的品种,加强产品多元化发展及与之前产品的协同,分散销售风险,增强抵御行业景气度下行的能力,譬如噁虫酮、氟啶脲、苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能、丙环唑、苯醚甲环唑等产品。 3、麦草畏产品17年下半年放量可期,公司将成为全球麦草畏龙头 1)转基因大豆和棉花已经获得美国政府批准并开始商业化种植,孟山都计划在2017 年推广超过1500 万英亩(约607万公顷)、2019年推广超过5500万英亩(2226万公顷)转基因大豆。按照1kg/公顷的麦草畏制剂用量、原药与制剂3:1测算,该计划2017财年带动麦草畏原药新增需求约1.8万吨,2019年前新增需求6.7万吨。 2)公司目前麦草畏产能5000吨,在建如东二期项目20000吨产能预计在17年6月正式投产。目前全球范围内麦草畏现有产能共2.35万吨,随着公司新建产能投放公司将成为全球麦草畏龙头企业,全球产能占比达到52%。3)公司产品主要供货海外优质客户,下半年麦草畏转基因需求快速增长可期。公司生产麦草畏采用二氯苯工艺路线,技术壁垒高,产品纯度高达98%,三废处理成本较低,下游客户对其认可度较高。 4、公司研发管理一体化能力突出,国改预期强整合空间大 1)公司自主研发能力突出,先后攻克多项菊酯关键技术。目前公司拥有自行研发新产品63个,专利授权71项,国外专利7项。公司2016年研发支出达到1.4亿元,占收入比例5%。公司研发人员共232人,占总人数16.57%。2)公司实际控制人为中化集团,旗下有农药龙头中化国际,中化国际下面有扬农集团,集团资产包括农药分厂,分厂农药品种丰富、盈利性强,后期资产整合的想象空间巨大。公司作为中化集团旗下最优质的农药上市资产,有望在国企改革进程中扮演重要角色,值得期待。 5、投资建议 维持“强烈推荐-A”评级。预计2017~2019年归属净利润6.2/7.8/8.7亿元,EPS为2/2.51/2.80元,同比增速为41%/25%/12%,最新收盘价对应2017年PE仅为17倍,考虑到公司行业龙头地位和麦草畏将来成长性,当前估值有极强安全边际。 风险提示:麦草畏转基因推广进度低于预期;在建项目投产进度低预期。

事件: 2017年4月17日,长青股份公布2016年报业绩,2016年全年收入18亿元同比增1%,归属净利润1.6亿元同比降32%,符合预期;拟每10股派现金股利3元(含税)。 评论: 1、净利润大幅下滑主要受产品价格下滑、毛利率下降拖累,费用率小幅上升 1)收入同比增1%至18亿元,分业务看,杀虫剂同比增22%至7亿元,除草剂、杀菌剂同比降11%、20%至9、1.6亿元。2)综合毛利率为24%,同比降3个百分点,收入占比较大的除草剂、杀虫剂毛利率降6、2个百分点至24%、22%,主要因为全球农药市场需求疲软导致原药价格大幅下滑。3)三项费用率同比升2.4个百分点,销售、管理、财务费用率同比升0.9、0.8、0.7个百分点至4%、9%、1%,分别源于职工薪酬、能源费、利息支出增加。 2、公司2017年紧抓国内外市场,加强技术研发投入,计划收入增速不低于16% 1)公司经营计划中表示2017年实现收入21亿元同比增16%,利润同步增长。2)2017年紧抓国内外市场,在保证主打产品市场的前提下,确保各产品的均衡销售,同时还要努力开拓新市场。3)2017年公司将充分利用江苏省企业技术中心和博士后科研工作站两个工作平台,通过培养科研人员和加强与科研院校的合作,优化主导产品新工艺,重点发展绿色环保农药,发展植物生长调节剂。 3、吡虫啉半年内价格翻倍,高位有望持续,公司作为龙头大幅受益 1)原材料成本上涨、环保趋严导致产品供不应求,从2016年9月开始持续涨价,目前行业开工率仍然低迷,预计涨价行情有望持续。截至2017年4月16日,吡虫啉价格高达16.5万元/吨同比近翻倍增长。2)公司吡虫啉原药产品创新工艺已获得国家发明专利证书,产品含量达到98%以上,总收率达到90%以上,达到国际先进水平,同时吡虫啉核心中间体2-氯-5-氯甲基吡啶(CCP)由公司自给,单位生产成本较低。3)公司与多家供应商在关键原材料咪唑烷上有良好的合作关系,能够保证吡虫啉的原料供应充足。咪唑烷占吡虫啉生产成本的20%,是生产最为关键的原料之一。 4、麦草畏打开未来成长空间 1)麦草畏需求快速增长可期,有望成为除草剂中仅次草甘膦的第二大品种。美国环境保护署正式批准孟山都采用VaporGripTM技术的麦草畏产品XtendiMaxTM用于耐麦草畏的RR2Xtend大豆和BollgardII.XtendFlex棉花,从2017年开始使用。转基因大豆和棉花已经获得美国政府批准并开始商业化种植,孟山都计划在2017年推广超过1500万英亩(约607万公顷)、2019年推广超过5500万英亩(2226万公顷)转基因大豆。按照1kg/公顷的麦草畏制剂用量、原药与制剂3:1测算,该计划2017财年带动麦草畏原药新增需求约1.8万吨,2019年前新增需求6.7万吨。2)公司麦草畏扩产2000吨至5000吨总产能,储备的6000吨项目已通过环评。公司业绩对麦草畏涨价的弹性极大,麦草畏最新价格仅10万元/吨,处于历史低位。麦草畏每涨1万元,公司eps增厚0.105元,在所有产品当中增厚最为显著。 5、投资建议 给予“审慎推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.65/0.83/0.95元,目前股价对应2017年PE为24倍。 风险提示:麦草畏转基因推广进度低于预期;主要原药产品价格下行。

1、2017年一季度业绩同比大幅增长主要是MDI价格上涨和石化产品销售增加。 1Q2017实现收入100.07亿元,同比增长107.70%,环比增长20.07%。从主要产品价格变动看,MDI方面,1Q2017纯MDI市场均价27422元/吨(4Q2016均价23085元/吨,1Q2016是15300元/吨),同比增长79.23%,环比增长18.78%;聚合MDI市场均价24855元/吨,同比增长158.20%,环比增长30.77%。石化业务是去年二季度负荷开始缓慢提升,因此报告内公司收入同比大幅增长主要是MDI价格同比变化较大且石化装置投产带来,环比增长主要是MDI价格上涨带来。报告期内净利润实现25.88亿元,归母净利润实现21.95亿元,环比增长86.17%,且高于16年任何单季净利润。从主要产品盈利空间观察,我们认为净利润增长的主要贡献依然是MDI业务,产品和原材料的价差环比增加30%以上。 2、MDI行业维持景气,石化业务综合盈利较强,六大事业部仍保持快速增长。 报告期内,公司聚氨酯系列实现收入60.80亿元,销量40万吨,在有春节影响的情况下实现了较高的产销水平,显示出行业的高景气。石化系列实现收入33.16亿元(2016年收入82.60亿元),由于16年尚未全年满负荷运行,因此17年该业务销量有望翻倍增长。同时假设原油价格17年均衡在55美元/桶,将会推升丙稀全年价格中枢,而丙烷的生产格局不支持同比例上涨的情况下,我们看好今年公司石化装置的综合盈利水平。另外,公司功能材料板块实现收入3.85亿元(2016年收入12.35亿元),特种化学品板块实现收入4.26亿元(14.97亿元),这两大业务产品周期性偏弱,技术壁垒较高,盈利能力平稳且较高,未来有望继续保持快速增长。 3、公司新建项目在17-18年陆续投产。 公司年产30万吨TDI项目将于2018年6月份完工。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于17年5月完工,二期项目将在19年3月完工。3万吨SAP项目将在18年3月完工。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们上篇报告曾预计17Q1 净利润有望历史新高,目前实际数据符合预期。根据我们的假设,2017-2018 年公司每股收益分别为3.95 元和4.21 元,对应市盈率分别为7.5 和7.0 倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。公司MDI 产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险。

事件: 公司披露2017年一季报快报:报告期内公司实现营业收入6.99亿元,同比增长42.53%;营业利润1.73亿元,同比增长36.12%;实现归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长32.44%;实现每股收益0.21元,实现每股净资产4.44元。 评论: 1、1季报业绩超我们预期,业绩增长主要是PE 管道销量增加和BOPA 薄膜量价齐升。 公司2016年第1、2、3、4季度单季度净利润分别为1.04亿元、1.53亿元、1.30亿元和1.00亿元。17年1季度实现净利润1.37亿元,同比增长32.44%,环比增长37.00%,在一季度受到过年因素影响下实现30%以上的增幅,超出我们预期。我们认为业绩同比增长主要是报告期内PE 管道产品和BOPA 薄膜产品销量较上年同期增加,而且BOPA 薄膜产品延续保持了较高的销售价格,提高了产品的盈利能力影响所致。 2、BOPA 薄膜价格大涨,行业进入景气通道。 最新数据显示,BOPA 价格分布复合级35000-36000元/吨,印刷级36000-37000元/吨,同步法38500元/吨,价格较前期有所回落,主要是原材料PA6价格回落带来。总体来看,BOPA 需求端稳步增长,供给侧2017年将是新产能投放的真空期,我们认为BOPA 薄膜终端售价虽然会随原材料价格波动,但盈利空间能够稳在高位。预计2017年BOPA 业务毛利率有望维持35%±3%左右,为十年来较好水平。 3、公司战略重点清晰,增长业务明确,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 PE 管材管件受益于雄安新区天然气网络的建设,BOPA 薄膜维持景气,17年新投产的6000万平湿法锂电隔膜项目,第一条生产线的相关设备调试完毕,现已经开始正式投产,第二条生产线也进入了试生产阶段,通过定增募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目,将会18年投产,16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件,保守预计公司2017-2019年每股收益分别为0.98元、1.09元、1.24元,相应市盈率为26倍、23倍、20倍。 公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。

事件: 公司发布一季报业绩修正公告:公司17年3月31日《2016年年度报告摘要》披露预计:2017年1-3月归母净利润预计4.5-5.0亿元。本次修正后预计业绩为5.5-6.0亿元,上年同期净利润为1652.71万元。 评论: 1、公司1Q 2017净利润向上修正为5.5-6.0亿元,环比大幅增长70%-85%。 2016年第4季度公司与龙蟒并表,实现净利润3.23亿元。2017年第一季度公司修正业绩后预计实现净利润5.5-6亿元,环比预计将大幅增长70.3%-85.6%,主要由于公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超过预期,公司加强经营管理,提高了整体的盈利能力。 我们在2016年中的佰利联深度报告中明确认为钛白粉行业供需发生好转,盈利实质提升,价格处于上涨通道。现在来看,逻辑得到实体经济的验证,公司业绩的大幅提升也基本符合我们之前的预期。 2、钛精矿供应紧张价格上涨,金红石钛白粉最市场价格至19500元/吨。 目前国内金红石型钛白粉商谈价格18500-19500元/吨,锐钛型钛白粉商谈参考在16500-17000元/吨。现国内氯化法钛白粉商谈参考20000-21000元/吨,部分高端价位在21000元/吨。海关总署2017年1-2月份数据显示钛白粉出口11.14万吨,在去年基数较高的情况下同比增长15.92%,显示出口形势继续乐观。 原材料方面,最新46%钛精矿市场主流不含税价格在1930-1950元/吨,价格较上周上涨50元/吨,目前市场库存较低,供应较为紧张,预计价格还将继续上涨,有望推动下游钛白粉市场售价向上调整。 3、行业处景气上升周期,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们认为钛白粉价格仍有上涨空间,行业景气继续上行。公司具备50万吨硫酸法钛白粉、6万吨氯化法钛白粉、70万吨钛精矿的生产能力。当钛精矿价格持续上涨,公司钛精矿产品盈利直接受益。而钛白粉产品的连续提价又能顺利的转嫁原材料的成本压力,价差扩大显示钛白粉行业盈利转好,预计公司17-18年每股收益1.21元和1.55元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

1、外延并购带来业绩大幅增长。 2016年1H、2H公司分别实现归母净利润为9977万元和14032万元,业绩显著增长主要是公司重大资产重组新并购的三家子公司旗捷科技、超俊科技、宁波佛来斯通的财务报表自2016年6月1日起纳入公司合并报表范围,并表期内三家公司净利润分别为2704.94万元、4330.90万元和205.63万元,合计7241.47万元。三家子公司2016-2018年业绩承诺合计依次为1亿、1.185亿、1.39亿,其中旗捷科技和超俊科技完成16年业绩承诺,佛来斯通协同效益尚在过程中。 公司综合毛利率37.2%,较去年同期提升3.2个百分点,主要是占收入31.5%的功能性新材料毛利率同比上升7.4%(毛利率上升由成本下降所致),而仅占收入4.61%的芯片业务由于其高达81.2%的毛利率也同样值得期待。 2、传统打印耗材业务有望保持稳健增长。 报告期内,公司作为国内兼容彩色聚合碳粉的唯一供应商,母公司彩粉销量同比增长36.65%,毛利率同比增长2.67个百分点,显示出公司与弗莱斯通合并后,彩粉的盈利能力实现平稳。显影辊业务2016年下半年开始盈利,公司力争2-3年时间实现2-3亿营业收入,盈利达到4000万以上。硒鼓经过整合,公司已经成为国内最大的通用硒鼓供应商,力争2-3年将国内市场占有率提升至30%以上。 3、旗捷科技集成电路芯片设计业务发展较快,有望延伸其他芯片应用领域。 报告期内,子公司旗捷科技实现营业收入1.17亿元,实现营业利润5582.47万元,净利润5565.62亿元,特别是新品SOC激光类芯片在2016年销售收入较去年同期同比增长650.32%,且已占据全年产品销售总收入的37.16%,显示出在激光芯片新品业务上的研发能力和快速市场响应速度。未来,旗捷还将加大在物联网、消费类应用芯片、智能终端应用芯片等其它芯片应用领域的市场调研和可行性研究分析。 4、CMP抛光垫技术有望突破外围垄断,实现进口替代。 CMP技术是目前唯一可以在微观上实现表面全局平坦化的技术,CMP抛光材料是集成电路芯片制成工艺过程中的关键耗材,技术门槛高,目前全球市场约20亿美元,陶氏在全球占有90%的市场份额,在中国占比更高。公司作为国内第一家全系列CMP抛光垫生产商,有望率先实现进口替代。 公司斥资一亿由子公司鼎汇微电子进行的CMP抛光垫产业化项目,已经在2016年8月顺利完成建设及装机,进入产品试生产阶段。产品各项物性指标均达预期,目前正在开展客户应用验证工作,产品尚未开始对外销售,部分客户的首轮验证结果已经于2017年初反馈至公司,公司投资建设的测试评价中心将于2017年4月投入使用,将大大降低客户验证时间,提升验证效率。 5、打印复印耗材业务利润稳定增长,芯片设计和CMP产品有望打开新的市场空间。 公司打印耗材领域产业链一体化基本布局完毕,竞争优势十分突出,芯片收入和毛利增长迅速,后续切入CMP领域为长期成长提供动力。我们预计公司17-18年净利润为3.81亿元、4.65亿元,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示。 CMP验证时间慢于市场预期风险。

事件: 公司公布2016年报:报告期内实现营业总收入300.99亿元,同比增长54.42%;营业利润56.51亿元,同比增长100.73%;归母净利润36.80亿元,同比增长128.60%。实现每股收益1.70元,每股净资产6.85元。 分配预案:以22.78亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),每10股送红股2股。 评论: 1、2016年业绩大幅增长主要是聚氨酯价格反弹和石化产品量价齐升。 2016年公司经营状况良好,主要业务规模及盈利能力大幅提升。收入增长和利润提升主要来自于聚合MDI价格大幅反弹以及石化全线产品量价齐升。2016年纯MDI市场均价17781.59元/吨,同比上涨4.50%;聚合MDI市场均价13556元/吨,同比大幅上涨20.21%,而同期我们估算原材料总成本几乎没有变化,因此价格提升直接带来利润增加。同时,聚氨酯产品产销上也有小幅提升,报告期内生产143.49万吨,销售143.94万吨,分别同比增加3.92%和6.86%;石化项目2016年上半年负荷略低,但下半年情况完全改观,负荷提升至90%以上,全年产销完成134.58/127.83万吨,石化主要产品丙烯、PO、丙烯酸及酯甚至MTBE价格出现全线上涨,对全年利润贡献作用明显;另外值得注意的是,公司功能材料和特种化学品在收入中虽然只占4.10%和4.97%,但收入增幅很快,分别同比增长22.32%和53.93%,显示新材料业务良好的成长性。 2、期间费用率降低显示出公司良好的费用控制能力。 报告期内,收入同比增长54.42%的的情况下,销售费用同比增加37.62%,管理费用同比增加11.06%,财务费用同比仅增加5.79%,总体期间费用率还下降了1.05%,细节上可以看到,除了销售产品增加直接带来的物流费用、员工费用、水电气等费用有明显增长外,公司差旅费、咨询费、接待费等费用,都出现绝对值下降,显示出公司业务良好的同时,仍在不断加强成本费用控制,优化经营管理体系。 3、公司新建项目在17-18年陆续投产。 公司年产30万吨TDI项目将于2018年6月份完工。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于17年5月完工,二期项目将在19年3月完工。3万吨SAP项目将在18年3月完工。 4、2017年各种产品价格中枢再次上移。 2017年1、2、3、4月份万华每吨聚合MDI 对直供客户挂牌价为22000元、24000元、27000元、26000元 纯MDI 3、4月份挂牌价每吨为25700元、28200元。相对于16年的平均价格,2017年MDI 价格中枢是大幅度的上移。原油价格的看多,不仅支撑石化产品价格上涨,而且我们相对看好丙烯和PO 的中期的盈利能力。 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预计17Q1净利润有望历史新高,2017-2018年公司每股收益分别为3.95元和4.21元,对应市盈率分别为7.3和6.8倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示。公司MDI 产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;

1、公司业绩增长,三大主营全面向好。 公司2016年第1、2、3、4季度净利润分别为1.04亿元、1.53亿元、1.30亿元和1.00亿元,我们认为业绩同比增长主要是报告期内锂电隔膜销量的增加和BOPA价格上涨带来。公司目前锂电隔膜总产能7500万平米,其中干法隔膜全年销量突破1亿平米,大幅超出年初预期。湿法隔膜2500万平自2016年1月投产以来,上半年已经实现销售,未来随着工艺的逐步调试,毛利率有提升趋势。客户方面,目前公司干法锂电池隔膜已获得国内比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、东莞新能源(ATL)、浙江南都、天津力神等多家锂电池企业的合格供应商资格;湿法锂电池隔膜已获得比亚迪、捷威动力、妙盛动力等企业合格供应商资格并实现供货,同时也通过中航锂电的产品认证。 2、BOPA薄膜毛利率达40%,为十年最高水平。 BOPA价格复合级37000-38000元/吨,印刷级38000-3000元/吨,同步法40000-40500元/吨。BOPA需求端稳步增长,供给侧2017年将是新产能投放的真空期,我们认为2017年价格能较大概率稳在高位,在上次报告中我们认为BOPA业务毛利率有望维持40%左右,年报数据已经印证我们观点,预计2017年盈利水平得以维持。 3、公司战略重点清晰,增长业务明确,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 2017年预计再增6000万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景,通过定增募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目,将会18年投产,16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件,保守预计公司2017-201年每股收益分别为0.8元、1.0元、1.24元,相应市盈率为24倍、22倍、1倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。

受近期各类原辅材料价格快速上涨、物流成本上升等因素的影响,公司主导产品钛白粉成本较前期有较大幅度增加。经公司价格委员会研究决定,自即日起,各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格在原价基础上对国内各类客户上调1000元人民币/吨,对国际各类客户上调100美元/吨。 1、钛白粉行业景气上行判断得到验证,并继续看好。 我们始终强调,在2016年就持续认为供需格局实质改善的钛白粉行业仍处于景气上行通道,主要由于当前成本、环保压力较大,新增供给有限带来短期市场供应紧张局面难以缓解,我们一直坚持的观点和逻辑逐步得到验证,并判断未来钛白粉价格仍有上涨空间。 2、钛白粉出口形势良好,需求有望平稳增长。 目前国内金红石型钛白粉商谈17000-19000元/吨,锐钛型钛白粉商谈参考在15500-16500元/吨。现国内氯化法钛白粉商谈参考在18500-19500元/吨,部分高端价位在20000元/吨。而46%钛精矿市场主流不含税价格在1800-1850元/吨,47%不含税价格在1850-1900元/吨,行业从原料到产品供需面仍旧偏紧。海关总署2017年1月份数据显示出口5.93万吨,同比增长15.15%,2月份出口5.21万吨,同比增长16.69%,出口形势良好,确保需求平稳增长。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司本轮提价幅度高达1000元,卓创数据显示最新售价为18750元/吨,已经接近我们预判的20000元/吨。目前公司具备50万吨硫酸法钛白粉、6万吨氯化法钛白粉、70万吨钛精矿的生产能力。当钛精矿价格持续上涨,公司钛精矿产品盈利直接受益。而钛白粉产品的连续提价又能顺利的转嫁原材料的成本压力,价差扩大显示钛白粉行业盈利转好,预计公司17-18年每股收益1.21元和1.55元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

公司发布回购股份报告书:采用集中竞价交易、大宗交易或其他法律法规允许的方式,回购A股股份规模不超过公司已发行总股本的4.92%,预计不超过1亿股,回购价格不超过20元/股,回购资金总额不超过12亿元,资金来源为自有资金。 公司今日股价发生异动,日涨幅最高近7%。 1、回购股份用于员工持股计划,有利于股东、公司和员工三方利益绑定。 回购股份作为公司实施员工持股计划的股份来源,将一年内过户给员工持股。若最后回购1亿股,回购股份全部用于实施员工持股计划而锁定,则回购后公司总股本不发生变化,为20.32亿股。若回购后未能顺利实施,公司会相应注销全部回购股份,则回购后总股本为19.32亿股。员工持股计划有利于将股东、公司和员工三方的利益捆绑在一起,实现风险共担、利益共享,有利于公司收购后的企业文化整合、提升公司自身的凝聚力和市场竞争力。 2、钛白粉价格持续上扬,出口形势良好。 我们在2016年就持续认为供需格局实质改善的钛白粉行业仍处于景气上行通道,主要由于当前成本、环保压力较大,新增供给有限带来短期市场供应紧张局面难以缓解。我们仍然坚持这一观点。目前国内金红石型钛白粉商谈17000-19000元/吨,锐钛型钛白粉商谈参考在15500-16500元/吨。现国内氯化法钛白粉商谈参考在18500-19500元/吨,部分高端价位在20000元/吨。海关总署2017年1月份数据显示出口5.93万吨,同比增长15.15%,2月份出口5.21万吨,同比增长16.69%,形势良好。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司具备50万吨硫酸法钛白粉、6万吨氯化法钛白粉、70万吨钛精矿的生产能力。当钛精矿价格持续上涨,公司钛精矿产品盈利直接受益。而钛白粉产品的连续提价又能顺利的转嫁原材料的成本压力,价差扩大显示钛白粉行业盈利转好,预计公司17-18年每股收益1.13元和1.17元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

事件:2017年3月27日,海利得公布2016年报业绩,2016年全年收入25.7亿元同比增21%,归属净利润2.6亿元同比增31%,符合预期;拟每10股派现金股利5元(含税)转增15股。 评论: 1、利润增长主要源自收入增长、综合毛利率提升,三项费用率略有下滑1)2016年收入同比增21%至25.7亿元,主要源自4万吨车用丝、1.5万吨帘子布投产且销量增长。2)综合毛利率同比提升10个A百分点至24%,主要因为帘子布业务毛利率同比增10个百分点至19%、收入占比最大的涤纶工业长丝同比增长2个百分点至28%。3)三项费用率同比下降1个百分点,主要因为公司管理效率提高,管理费用率下降。4)公司资产减值损失大幅上升,源于投资广西地博矿业的可供出售金融资产减值准备计提4576万元,地博矿业的所有资产减值损失均已计提,未来不会再对业绩产生冲击。 2、差别化车用丝盈利性强,随海外高端客户认证陆续通过销量将快速释放1)截至2016年底,公司车用丝产能已达13万吨,非车用丝产能6万吨,差异化率已提升至67%以上,产品毛利率逐步提升。车用丝的定价方式是以聚酯切片价格为基础加成,绝对价差非常稳定,每季度或半年谈一次价格,受原材料价格波动影响小;而普通丝完全市场化,行业景气度下行,高成本低需求导致普通涤纶工业丝厂商难以盈利。2)新投产的2万吨车用丝分批认证,每批通常需要3-6个月认证期,随着2016年新一批产品通过欧美认证,2017年车用丝销量会加速释放,产品毛利率稳步提升。3)新增产能当中增加了有色安全带丝,销售价格和销售毛利较高,随着对环保要求的进一步提高,未来公司有色安全带丝将为成为公司另一产品亮点。 3、帘子布随着下游优质客户认证通过,毛利率将持续提升截至2016年底,公司帘子布产能达3万吨,原丝均为自产的高品质高模低收缩丝。 随着通过下游客户认证,帘子布毛利率逐步提升,预计2017年同比平均将继续提升4个百分点至20%以上。目前客户已有住友、米其林、固铂、韩泰、大陆轮胎(马牌)、耐克森、诺基亚等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中80%以上的客户均为国际高端一流客户。 4、石塑地板产能大幅扩张,新材料产业布局加大力度1)环保石塑地板是2015年新投产的差异化产品,产品顺利通过欧标和美标的认证,取得了认证证书。相比传统的强化地板,石塑地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,地板及墙面均可铺设,能满足客户个性化需求。2)石塑地板当前产能500万平方米/年,产销率100%,在建和拟建产能共计1500万平米,预计2020年前可全部投产,成为收入和利润贡献主力。3)目前国外石塑地板市占率高达30%,我国只有5%左右,随着我国平均生活水平提高和城镇化率提升,未来市场空间广阔。 5、投资建议维持投资评级“强烈推荐-A”,预计2017~19年的EPS为0.83/1.05/1.27元,净利润同比增速分别为59%/26%/21%。现价对应2017~19年PE为24/19/16倍。 风险提示:下游需求不振,新产能建设进程低于预期。

1、公司业绩稳定增长得益于产品中高端差异化定位 报告期内公司新建25000吨分散染料项目,使得分散染料总生产能力达到36000吨,此外30000吨中间体项目也部分建成投产,销量增长以及自建部分中间体对冲原料价格波动使得公司业绩实现平稳增长。中长期看,公司染料业务定位中高端差异化使得公司对染料价格波动相对并不敏感,如3.6万吨分散染料差异化率超过一半,使得近年虽染料价格时有波动,但公司整体收入复合增速达到40%,利润增速38%,远好于行业平均水平。 2、持续拓展数码印花产业链布局 数码印花作为新型的印花方式,具备个性化、精细化以及环保的诸多优势,目前已在市场上快速发展并逐渐形成一定的规模,是国内未来纺织印花产业发展趋势。公司已具备数码墨水原染料生产能力,近期公告与苏州锐发合作,投资筹建国内第一条数码印花喷头生产线,填补国内空白的同时也将进一步深化公司在数码印花产业链的布局,实现业务协同。 3、多元化布局战略初显成效 除立足染料主业外,公司近年积极谋求多元化布局,目前已成立染料、数码、电商、环保以及新材料五大事业部。以公司七彩云染化电商平台为例,该平台由中国印染行业协会、中国染料工业协会、安诺其集团,联合乐祺集团、盛虹集团等多家知名纺织印染企业发起成立,由B2B产品交易平台、教育培训平台、产业资讯平台三部分构成。目前国内印染行业所需染料、助剂的年均产值超千亿人民币,大部分通过经销商采购,若未来电商平台占据10%市场份额,其规模就可达百亿。目前公司持股57%七彩云股权,未来随着七彩云电商平台的快速发展,安诺其集团公司也将受益匪浅。此外公司环保产业重点关注化工污水治理和政府污水处理PPP项目,新材料领域重点关注弹性材料、人工晶状体、生物材料、电子化学材料、大纤维改性材料、高分子功能膜等国家鼓励新材料产业项目,多元化布局战略有望不断开花结果。 4、盈利预测与投资建议 染料价格已走出去年15年下半年低谷,且公司在染料行业定位差异化中高端,产品抗价格波动属性强。随着中高端分散及活性染料投产,募投中间体项目的陆续投产以及数码印花相关产品逐步放量,将为公司开辟新的增长点;此外公司积极布局染料电商,整合行业平台,未来五年有望达到百亿规模;外延方面,公司着眼于环保+新材料领域,已经运营的污水处理ppp项目已实现盈利。暂不考虑增发摊薄,预计17-18年eps为0.31/0.39,对应PE27/22倍,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示 染料价格走势低于预期,原材料价格波动