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蔡景彦

华金证券

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海康威视 电子元器件行业 2019-09-18 34.29 -- -- 34.73 1.28% -- 34.73 1.28% -- 详细
海康威视是中国大陆地区的安防视频监控的龙头企业,在全球市场中也是占据龙头地位,2015年以来,公司逐步向基于视频编解码和AI Cloud架构业务的各类创新业务拓展,并且取得了良好的效果。进入到2018年之后,公司面临各类挑战,包括美国政府的“国防授权法案”影响以及国内宏观经济放缓带来的政府采购减弱等不利因素,但是公司通过积极的态度应对行业的变化,我们认为公司仍然具备了良好的发展前景和投资价值。主要包括以下三个方面: 短期来看,政府和企业采购的需求逐步释放: 2018年整体来看宏观经济有所放缓,带来地方政府和大型企业尤其是国有企业在投入支出方面有所降低,因此从下半年开始影响了国内安防行业的需求。不过进入到2019年之后,尤其是在第二季度末开始,在对于安全环境的诉求增加以及政府资金面逐步放松的情况下,我们从产业链交流的情况可以看到,视频监控为主的安防行业呈现出回暖的趋势。海康威视作为行业市场的龙头企业,其在政府和大客户方面的渠道优势较为明显,我们认为公司的需求回暖是短期内值得期待的变化。 中期来看,人工智能渗透下的安防将会迎来市场规模的提升:安防视频监控行业从全球市场的预期看仍然能够保持两位数的整体规模成长性,显示了良好的发展趋势。从行业发展的过程看,在经历了模拟向数字、数字向高清的发展历程后,目前的行业正逐步从高清向人工智能化方向发展,即从“看得见”到“看得清”再到“看得懂”的过程。在行业持续向技术密集型演化的发展中,行业的竞争优势将会更加集中到龙头企业,一方面在于资金和人力投入方面带来的规模效应,另一方面也在于柔性定制能力加强下的客户粘性增加。无论是全球发达国家引领的安防发展趋势,还是国内三大工程驱动的安防技术演进,龙头企业的行业地位有望得到加强,海康威视的受益机会良好。 长期来看,传统安防行业向泛安防领域渗透:安防视频监控的核心是对于光学信息的采集和处理能力,而光学应用正在渗透到包括智能家居、智能汽车、智慧物流、工业视觉等多个市场中,安防行业的技术已经不局限于原有的公安、交通等传统市场,更是全面渗透到了各类泛安防市场。从海康威视的情况看,智能家居类萤石业务已经在2017年实现了10亿人民币的收入规模并获得盈利,而物流、存储、工业视觉产品也在持续快速成长。我们认为,公司通过超过1.6万人的研发团队已经做好了充分的技术储备,并且在渠道市场也已经获得了可观的效果,因此在视频监控向新兴应用市场发展的过程中,公司有望开启全新的成长机会。 投资建议:我们公司预测2019年至2020年每股收益分别为1.44、1.72和2.05元。净资产收益率分别为26.3%、23.9%和22.1%,给予买入-A建议。 风险提示:国内市场政府订单整体规模和采购推进速度不及预期;国内市场竞争加剧影响公司盈利水平;海外市场受到各国政策和贸易政策影响而不及预期;新产品业务的拓展不及预期。
东软载波 计算机行业 2019-09-11 18.00 -- -- 16.14 -10.33% -- 16.14 -10.33% -- 详细
事件:青岛东软载波科技股份有限公司实际控制人崔健先生、胡亚军先生、王锐先生(以下简称“甲方”)与广东顺德控股集团有限公司(以下简称“顺德控股”或“乙方”)于2019年9月7日签订了《股权转让框架意向协议》。乙方或乙方指定的第三方拟受让东软载波不超过20%的股份,增强与东软载波的业务合作,为东软载波集成电路业务和智能化业务提供最优理想化应用场景和市场未来空间。 佛山顺德国资入股,工业园区改造带来需求增量预期:广东省佛山市是处于粤港澳大湾区范围内,而顺德在工业上也是定位打造粤港澳大湾区高端制造业创新龙头城市,2018年顺德的工业总产值近8,000亿。不过从工业区的现代化程度看,顺德有着较为明显的差距,现有的382个村级工业园已经无法满足现代化工业的生产需求,并且从管理效率和安全生产等方面看均存在着明确的改造需求。因此,顺德也规划未来3年,逐步形成20个3,000亩以上的连片现代化产业集聚区,围绕数字装备、智能化、新材料,军民融合等领域打造30个现代化主题产业园。从公司的业务角度看,无论是泛在电力物联网还是智能楼宇改造方面的解决方案,都是能够为智能化改造提供完善的产品和系统,对于公司也是有价值的需求来源。 有望切入“家电之都”的供应链体系,芯片系统全面提升:顺德工业园改造对于公司来说预期能够带来较为直接的需求增量,然而更为有价值的是,顺德已经形成了一整条全国乃至全球规模最大品类最齐全的家电配件产业链,拥有“中国家电之都”等28个国家级品牌。公司在家电控制核心芯片MCU、传输通信芯片、安全芯片、射频芯片、触控芯片等领域拥有了全面的设计能力,构建了国内领先的SMART芯片产品线体系,并且产品已经在海尔、美的等一线品牌厂商中拥有了良好的应用效果。我们认为,公司与顺德国资的股权合作能够为公司进一步切入家电市场的供应链体系带来有价值的契机,而对于顺德的家电品牌升级也有着重要的意义,有望形成良好的合作共赢局面。 国有资本优化股权结构,管理层基本维持稳定:本次股权交易如按计划顺利完成后,公司将会引入国有资本,有利于优化公司股权结构,有助于为公司引进更多政府、产业等战略及业务资源,加快公司战略布局。公司在集成电路、综合能源管理、智能化楼宇改造、微电网系统等方面均已经积累了较好的技术经验储备,随着国资入股后,公司在综合治理与可持续发展能力方面的提升将会为公司的整体业务推进带来积极的影响。而从现有管理层来看,尽管股权比例有所下降,但是仍然持有了公司较为显著的份额,并且管理层整体也基本保持了稳定,这对于公司的持续性有着积极的意义,也能够快速有效的度过磨合期,成就更为理想的成长空间。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.36、0.51和0.58元。净资产收益率分别为5.8%、7.9%和8.5%,给予买入-B建议。 风险提示:与顺德政府及相关产业链的合作推进速度不及预期;芯片市场竞争带来的价格和盈利能力下降风险;国家电网招标中的份额和价格不及预期。
曾捷 1
胡朗 2
中兴通讯 通信及通信设备 2019-09-05 29.75 -- -- 37.67 26.62%
37.67 26.62% -- 详细
事件: 中兴 19H1实现营业总收入 446亿元、 同比增长 13.12%, 归母净利润 14.7亿元,同比增长 118.8%, 扣非后归母净利润 6.12亿元、同比增长 125.73%。其中 2019Q2营业总收入 224亿元,同比增长 88.18%、环比增长 0.93%; 扣非归母净利润 4.79亿元,同比增长 120.38%、环比增长 72.3%。 运营商业务回暖, 毛利率大幅提升,经营情况持续改善。 1) 从收入端看, 运营商网络、 政企业务、 消费者业务分别实现营收 324.85亿元、 47.00亿元、 74.24亿元,分别同比+38.19%、 +6.02%、 -35.41%。 运营商业务主要系国内外 FDD 系统设备、国内外光传送产品增长带动,政企业务主要系国际数据中心产品、国际光传送产品、国际 FDD 系统设备营收增长带动。 公司国内营收同比增长 6.51%,公司国际市场营收同比增长 25%,其中亚洲(不含中国)和非洲同比大幅增长 83.16%和 111.6%。 2) 从毛利率看, 以上三大业务 19H1毛利率分别为 44.73%、 36.95%、16.48%,分别同比提升 3.49ppt、8.33ppt、8.1ppt,带动整体毛利率大幅提升 8.97ppt至 39.21%。 3) 从现金流看, 2019H1公司经营性现金流净额 12.67亿元, 为 2017年来的最好水平。 4) 从存货看, 存货账面价值较年初增长 22亿元,发出商品和库存商品较年初下降 11.2亿和 6.31亿,但合同履约成本较年初增长 36.84亿,预计公司获得较多新签 5G 订单所致。 5G 为核心发展战略, 在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面做好全面商用准备。 公司在 5G 关键技术的商用网络实践保持业界领先, MassiveMIMO 基站已累计发货万台, NFV 全球超过 450个商用案例, 已在全球获得 25个 5G 商用合同,与全球 60多家运营商展开 5G 合作。 核心通信芯片全部实现自研,累计研发并成功量产各类芯片 100余种,产品覆盖通讯网络的无线接入、固网接入、承载、终端等领域,基于先进的 10nm/7nm 工艺技术的核心通信芯片已量产。 2019年上半年,中兴天机 Axon 10Pro 5G 版在全球多国陆续发布,并已于中国、芬兰、阿联酋正式开售,成为中国、北欧和中东第一部商用 5G 手机,中兴 5G 室内路由器 MC801获得工信部颁发的 5G 终端电信设备进网许可证,将在国内市场正式投入商用。 制裁风波以后高度重视合规工作,保障公司可持续发展。 公司于 2018年 6月与BIS 达成替代和解协议,已支付民事罚款, 高度重视出口管制合规工作, 把合规视为公司战略的基石和经营的前提及底线, 持续致力于出口合规以及建立与时俱进和完善的出口合规项目以防范风险,保障公司可持续发展。 投资建议: 考虑到 5G 建设加速, 4G 扩容超预期,公司持续聚焦运营商业务,加强全球范围合作,基本面有望改善向好, 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为1. 14、 1.48、 1.84元, 对应 PE 分别为 26.0/20.1/16.2x,首次覆盖给予公司买入-B 评级。 风险提示: 美国扩大制裁范围; 5G 建设进度不及预期风险;合规经营风险;管
东软载波 计算机行业 2019-09-03 13.19 -- -- 18.00 36.47%
18.00 36.47% -- 详细
事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入3.32亿元,同比下降18.2%,毛利率47.8%,同比下降1.1个百分点,归属母公司净利润为5,864万元,同比上升下降15.3%,每股净利润0.1280元,同比下降9.80%。第二季度公司实现营业收入为1.83亿元,同比下降23.5%,毛利率44.9%,同比上升0.6个百分点,归属上市公司股东净利润为3,034万元,同比下降31.1%。 电网改造进展不及预期,上半年收入毛利率受到影响:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入均出现了下降,分别下降18.2%和23.5%,从收入的业务分布看,低压电力线载波通信业务是下滑的主要原因,即国家电网和南方电网对于智能电表改造的速度不及预期,以及在份额分配上公司处于相对不利的位置上,使得整体的收入规模受到了影响,而系统集成和集成电路芯片业务保持了增长的趋势。毛利率方面也有小幅度的下降,主要也是由于电力线载波通信产品带来的影响,整体下行幅度有限,而芯片和系统集成业务的毛利率则有所提升。 费用率水平有所上升,整体投入规模有所控制:2019年上半年公司在费用率出现了上行,销售费用率和研发费用率分别上升2.0和2.6个百分点为11.3%和23.8%,管理费费用率则下降了0.8个百分点为10.1%,费用率上行主要还是由于公司的收入规模下降而导致的,从整体投入的数额上看,公司仍然进行了总量控制优化分配的措施,管理费用显著下降,研发投入基本维持了较高的水平。智能化业务的推进使得公司在营销费用方面依然需要维持。 转型过程稳步推进,短期波动不影响长期机会:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从发展的趋势看,公司逐步从以智能电能表政府订单驱动的厂商逐步向芯片设计为源头,能源互联网与智能化应用两翼齐飞的产业格局进行转变,从目前的效果看,集成电路芯片业务和智能家居系统化业务的收入和订单呈现出良好的增长趋势。智能家居及智能云互联的需求是未来长期的发展方向,公司凭借在芯片和系统方面积累下来的经验,有着良好的发展预期,同时公司在青岛建设的东软载波信息产业园产线的投产,也是为公司产品生产提供了保障,对于公司应对行业市场的变化打下了基础,尽管短期内国家电网的智能化改造仍然存在不确定性,但是公司的已经逐步摆脱对于政府采购的依赖,拓展企业及终端客户的需求。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.36、0.51 和0.58元。净资产收益率分别为5.8%、7.9%和8.5%,维持买入-B投资建议。 风险提示:电网智能化改造进度不及预期;MCU芯片市场竞争带来的盈利能力风险;智慧楼宇业务的推进实施不及预期。
通富微电 电子元器件行业 2019-09-03 9.07 -- -- 12.94 42.67%
12.94 42.67% -- 详细
事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入35.9亿元,同比上升3.1%,毛利率10.7%,同比下降6.4个百分点,归属母公司净利润为亏损7,764万元,同比转为亏损。每股净利润为亏损0.07元,同比转为亏损。第二季度公司实现营业收入为19.3亿元,同比上升5.2%,毛利率12.4%,同比下降4.0个百分点,归属上市公司股东净利润为亏损3,443万元,同比转亏。 市场需求整体疲弱,第二季度环比有所改善:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入分别同比上升3.1%和5.2%,受到贸易争端和宏观经济不景气的影响,公司通过积极的产品结构变化和新品的导入,维持了收入订单层面的稳定,但是由于产能利用率的不足使得公司在盈利能力方面出现了较为明显的下滑,毛利率水平大幅度下降,其中第一季度的毛利率水平低于10%,在公司历史上处于低位。不过我们可以关注到的是,从第二季度开始,公司收入增速有所提升,毛利率下降的水平也有所收窄,环比出现了回复,行业市场需求逐步有所回暖。 费用支持维持积极,夯实基础应对行业低谷:公司上半年尽管经营情况仍然较为艰难,但是公司在费用方面仍然坚持持续投入的趋势,销售和管理费用基本持平,费用率持平和下降0.2个百分点,而研发费用则有小幅度的增加,费用率水平同比上升0.2个百分点。公司一方面在合肥、厦门等地继续拓展业务布局,配合国内半导体集成电路生产企业的步伐,另一方面,公司也在7nm工艺、Fan-ot、存储、驱动IC方面的技术研发推进,以提供更为丰富的产品封装能力,从而能够更好的满足市场和客户的需求。 行业需求逐步见底期待回升,公司夯实基础迎接未来发展机遇:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从市场的趋势看,半导体行业的需求在宏观经济不理想的情况下已经持续疲弱了较长一段时间,从目前市场需求的趋势看,在下游旺季来临的预期下,行业需求有望逐步见底期待回升的来临。从公司层面看,公司在市场环境不理想的情况仍然坚持布局产能、客户和技术,我们认为当前的布局有利于公司夯实基础,一旦市场迎来转机,公司将会优先受益于产业的机遇,获得较为理想的发展前景,我们对于公司的中长期发展规划仍然保持乐观的态度。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.08、0.20和0.39元。净资产收益率分别为0.9%、3.2%和5.8%,我们维持“买入-B”投资建议。 风险提示:宏观经济不及预期带来的终端需求下降风险;核心客户如AMD等的终端产品出货量不及预期;公司在包括存储、驱动IC等新产品和技术方面的拓展速度不及预期。
华天科技 电子元器件行业 2019-09-02 5.35 -- -- 6.46 20.75%
6.46 20.75% -- 详细
事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入38.4亿元,同比上升1.41%,毛利率13.2%,同比下降3.1个百分点,归属母公司净利润为8,561万元,同比下降59.3%。每股净利润0.0402元,同比下降59.3%。第二季度公司实现营业收入为21.3亿元,同比上升14.5%,毛利率14.4%,同比下降5.4个百分点,归属上市公司股东净利润为6,927万元,同比下降46.4%。 市场需求整体疲弱,第二季度环比有所改善:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入分别同比上升1.41%和14.5%,在国际贸易环境及宏观经济环境不理想的情况下,公司的整体需求较为疲弱,产能利用率相对较低,不过从第二季度开始,智能终端的部分国内供应链厂商受到国产化刺激带来了部分订单的回升,使得公司的环比收入出现了改善。从毛利率方面看,上半年和第二季度的毛利率分别同比下降3.1和5.4个百分点,在产能利用率不及预期的情况下,公司的固定费用占比上升后毛利率出现了明显的下行。 外延扩展带来费用率上升,全球化布局着眼未来拓展:公司上半年由于收购马来西亚Unisem并纳入合并报表,使得公司在费用率方面有所上升,其中销售和管理费用率分别提升0.4和1.2个百分点,而研发费用则维持了平稳的水平。公司通过外延式扩张收购了马来西亚的主板上市公司Unisem,一方面为公司在产能和技术能力方面的拓展带来的直接和积极的影响,另一方面也是公司全球化布局的重要步骤,以更好的应对日趋复杂的全球贸易环境。 行业需求逐步变暖,公司拓展着眼未来:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从市场的趋势看,下半年消费电子产品迎来传统旺季,并且随着5G的基础设施建设持续拓展,智能终端的转型升级也是较为明确的趋势,因此行业整体的需求仍然有上行的预期。公司层面看,在技术能力上面逐步完善了Fan-out、TSV等技术能力在客户端认证的过程,已有封装业务随着产能的扩张之后也逐步具备了较好的成熟度和性价比优势,而收购Unisem给予公司全球化布局带来的业务拓展机遇和风险对抗能力,都有着积极的意义,因此我们认为对公司的成长预期仍然保持乐观的态度。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.12、0.19和0.22元。净资产收益率分别为5.2%、7.6%和8.3%,我们维持“买入-B”投资建议。 风险提示:宏观经济不及预期带来的终端需求下降风险;贸易战影响终端厂商的库存管理水平;公司在先进封装技术能力的提升速度不及客户预期。
长盈精密 电子元器件行业 2019-09-02 12.16 -- -- 17.34 42.60%
17.34 42.60% -- 详细
事件:公司发布 2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入 39.6亿元,同比上升9.25%,毛利率 23.9%,同比上升 1.9个百分点,归属母公司净利润为 1.20亿元,同比上升 31.2%,每股净利润 0.1328元,同比上升 32.1%。第二季度公司实现营业收入为 22.1亿元,同比上升 11.9%,毛利率 23.0%,同比上升 2.0个百分点,归属上市公司股东净利润为 7,662万元,同比上升 25.4%。 上半年经营情况逐步改善,产品结构变化各主要项目推进稳定:公司 2019年上半年以及第二季度单季度的收入分别小幅提升 9.2%和 11.9%,尽管智能终端市场的出货量不及预期,但是通过对于客户结构和产品结构的积极转型,向海外客户以及非手机类业务拓展,目前看确定了不错的效果,非手机类业务的占比超过了 30%,而金属结构件的占比下降至 50%左右。同时,公司的毛利率也得到了有效的回升,上半年及二季度的毛利率发呢被提升了 1.9和 2.0个百分点,显示了良好的收入和盈利能力改善的趋势。 费用率保持平稳,经营效率提升明显:公司上半年的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降 0.1、0.3和 0.5个百分点,从数额上看,主要的费用投入略有增加,但是相较于收入规模的增长看,费用支出的增加取得了良好的效果。尤其是在公司向非手机、海外客户转型的过程中,公司在渠道开发和管理成本方面的投入采取较为高效的方式,使得费用率水平有效控制。研发投入规模上半年整体为 4.02亿元,公司仍然在持续加大研发规模,以保持其在新进入市场的核心竞争能力。 转型持续推进,消费电子维持稳定非手机业务拓展未来成长性:公司没有披露对于2019年 1-9月的业绩预期。从市场的角度看,下半年是手机、电脑消费的主要时期,尽管整体出货量增速有限,但是环比上半年较为疲弱的市场环境仍然有改善的预期。公司新进入的智能机器人,新能源汽车电子业务等,也是未来 2~3年拥有良好发展前景的板块。从公司自身层面看,随着产品布局的拓展和海外客户的增加之后,其应对行业市场的风险能力获得了有效的提升,而新兴业务尽管目前占据的规模较小,但成长性和盈利能力均已经显示出了良好的发展势头,因此我们对于公司能够逐步实现转型的效果保持乐观的态度。 投资建议:我们公司预测 2019年至 2021年每股收益分别为 0.51、0.65和 0.82元。净资产收益率分别为 10.0%、11.6%和 13.4%,维持买入-B 投资建议。 风险提示:向包括三星、苹果在内海外客户的拓展中持续性不及预期;智能手机市场竞争加剧带来向上游供应商的成本控制加强;机器人、汽车电子等新兴业务的客户拓展速度不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-09-02 19.76 -- -- 22.00 11.34%
22.00 11.34% -- 详细
事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入13.6亿元,同比下降23.3%,毛利率51.5%,同比下降0.8个百分点,归属母公司净利润为4.69亿元,同比下降15.0%,每股净利润0.27元,同比下降15.6%。第二季度公司实现营业收入为6.16亿元,同比下降36.6%,毛利率52.4%,同比基本持平,归属上市公司股东净利润为2.29亿元,同比下降23.9%。 上半年受到宏观经济影响需求疲弱,盈利能力保持相对稳定:公司2019年上半年以及第二季度单季度的收入分别下降23.3%和36.6%,市场需求一方面在5G和智能终端拓展的速度不及预期,使得对于上游元器件和材料的采购进度有所放缓,使得公司的订单受到了影响。另外,智能手机市场采用屏下指纹的款型增加,以及陶瓷后盖的成本仍然与玻璃、金属等其他方案有差距,终端需求无法有效拓展,也是公司收入规模不及预期的影响因素。毛利率方面,公司仍然保持了较好的盈利水平,上半年仅小幅下降0.8个百分点,第二季度基本持平,因为我们认为公司在生产经营的管控方面仍然有着良好效果。 收入下降带来费用率上升,费用整体规模小幅下降:由于上半年收入规模出现了较为明显的下降,使得公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别上升0.2、1.8和1.5个百分点,从数额上看,主要的费用投入公司有所降低,在市场环境不及预期的情况下,对于人员布局和资源投入方面进行了调整,公司的研发费用基本与群年同期保持了平稳,仍然积极拓展技术能力和产品储备,公司的研究院在为特种材料、功能器件、电子模组件、电子浆料、特种玻璃、燃料电池等新产品及高端专用设备的研发取得了良好的效果。 5G带来的产业需求变革有望逐释放,公司静待成长机遇:公司没有披露对于2019年1-9月的业绩预期。从市场的角度看,5G建设的推进已经是确定性的事件,尽管时间进度会受到宏观经济和贸易争端的影响存在不确定性,但趋势较为明确,公司在通信部件市场中有着理想的客户资源和产品储备,未来有望持续受益。其他产品方面,公司在电子陶瓷外观件、燃料电池、半导体材料等市场中持续开拓也是获得了一定的成效,由于需求和库存管理的谨慎使得终端客户自身的投入规模有所下降,进而对于新进入者产生了一定的壁垒,但是未来随着行业市场转好的契机来临,公司的技术实力和生产能力水平仍然有着较强的竞争力。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.81、0.89和1.00元。净资产收益率分别为16.8%、15.4%和14.8%,维持买入-B投资建议。 风险提示:5G建设带来的通信部件市场需求不及预期;陶瓷件在智能手机等终端产品中的应用趋势不及预期;半导体材料的客户拓展速度不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-09-02 8.62 -- -- 12.05 39.79%
12.38 43.62% -- 详细
事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入113.6亿元,同比上升4.27%,毛利率19.0%,同比上升6.4个百分点,归属母公司净利润为亏损1.56亿元,同比转为亏损,每股净利润亏损0.0398元。第二季度公司实现营业收入为65.5亿元,同比上升2.39%,毛利率19.6%,同比下降4.3个百分点,归属上市公司股东净利润为亏损5,943万元,同比转为亏损。 上半年国内客户持续开拓,毛利率短期承压:公司2019年上半年以及第二季度单季度的收入分别小幅提升4.27%和2.39%,可以看到的是,在行业整体终端需求增长不及预期的情况下,公司积极开拓国内客户获得了较为理想的效果,国内销售额的占比达到了整体的45.0%,同比提升了6.5个百分点。从产品细分方面看,中大尺寸防护产品和新材料等收入规模增长显著,产品拓展也取得了良好的效果。不过由于新客户和新产品在开拓过程中不可避免的会面临价格和盈利能力的竞争,因此上半年和第二季度的毛利率出现了下降,从环比层面上看,我们也可以关注到积极的状况是,毛利率环比有所提升,随着产能利用率和良率的改善,盈利能力有望逐步恢复。 费用率基本保持平稳,经营效率提升明显:公司上半年的费用率基本保持平稳,其中销售费用率和研发费用率分别下降0.2和0.6个百分点,管理费用率则上升了0.7个百分点。伴随着公司由海外客户向国内客户逐步渗透的过程,在人员管理和产品研发等方面均有了不同的模式和方向,费用水平上升也是顺理成章。公司还在继续开拓除玻璃以外的新材料加工生产能力,因此在研发投入方面公司仍然保持了较高的水平,而新材料和金属的业务收入也获得较好的成长,显示公司的投入产出正在较好的轨道上。转型持续推进,消费电子维持稳定非手机业务拓展未来成长性:公司没有披露对于2019年1-9月的业绩预期。行业趋势方面,下半年无论是公司传统的国际大客户还是新进入了国内客户看,均有望进入相对旺季的出货量增加,并且在外观方面的创新也有增加,而2020年随着5G基础设施建设的逐步进入尾声,终端换新需求也是有着较高的预期。公司层面看,从国际客户向国内客户渗透的过程中,对于管理模式和生产经营都是有着不小的挑战,而现在随着收入规模的增加,公司的渠道拓展和产能准备情况也已经做好了迎接未来的准备,我们认为凭借公司在行业内的定位和竞争力情况看,对于未来的成长性恢复仍然保持乐观的期待。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.29、0.40和0.54元。净资产收益率分别为6.2%、8.1%和10.0%,维持买入-B投资建议。 风险提示:国际大客户的终端出货不及预期影响公司收入;国内客户拓展过程中价格竞争影响盈利水平;公司新产品和新技术的研发进度不及预期。
曾捷 1
胡朗 2
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-02 23.29 -- -- 25.77 10.65%
25.77 10.65% -- 详细
事件:公司19H1实现营业总收入12.17亿元、同比增长7.77%,归母净利润1.95亿元,同比下降13.8%,扣非后归母净利润1.82亿元、同比下降4.95%。其中2019Q2营业总收入6.72亿元,同比增长5.5%、环比增长23.52%;扣非归母净利润1.03亿元,同比下降12%、环比增长24.46%。 费用增长、汇兑损失、投资收益减少,19年上半年短期业绩略低于预期。从毛利率看,公司19H1毛利率35.26%,Q2毛利率为35.65%,均同比微增,核心产品盈利水平稳定。从费用端来看,公司19年H1销售费用同比+6.61%,管理费用同比+10.97%,研发费用同比+39.14%,财务费用396万元(去年同期-182万元)。 从其他收益看,汇兑收益-664万元(去年同期535万元),投资收益-116万元(去年同期2854万元,主要是转让参股公司所得的一次性收益)。剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少,2019年上半年利润与去年基本持平。 多领域持续投入研发,电感产品拓展应用领域和非电感产品打开市场。公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发,上半年研发费用率为6.92%,同比提升1.56ppt,我们认为费用的投入体现了公司积极的发展策略。电感类产品从传统手机、通信领域拓展至军工、汽车电子,如汽车电子领域,变压器给博世开始大批量供货,新产品在TESLA小批量测试,预计2-3年放量。市场的认知度和接受度不断的提高,有望在未来市场上获得快速成长的机会。非电感类产品持续耕耘多年,如陶瓷材料将随基站滤波器和智能穿戴渗透率提升,有望在未来市场上获得快速成长的机会。 5G驱动通信和终端业务长期发展。基站方面,5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。终端方面,5G手机和IoT终端对于高端精密电感需求将大幅度增加,公司新型01005电感可量产,产能翻倍,一方面已经通过Skyworks射频模块端小批量送样,另一方面通过深耕原客户和拓展新客户在终端市场渗透率持续提升。 投资建议:考虑到公司充分受益5G电感量价齐升趋势,非电感领域持续突破,业绩有望改善向好,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.63/0.78/0.98元,对应PE分别为36.5/29.4/23.5x,上调公司评级至:买入-B。 风险提示:消费电子需求复苏不及预期;5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期。
曾捷 1
胡朗 2
信维通信 通信及通信设备 2019-09-02 32.90 -- -- 38.67 17.54%
38.67 17.54% -- 详细
事件:信维通信19H1实现营业总收入19.5亿元、同比增长7.05%,归母净利润3.68亿元,同比下降15.67%,扣非后归母净利润2.87亿元、同比下降33.4%。19Q2营业总收入8.6亿元,同比下降10.7%,环比下降21.41%;实现归母净利润1.27亿,同比下降43.89%,环比下降47.16%。 存量业务需求不济+为长期发展投入较大,短期业绩下降较多。公司上半年尤其是Q2业绩下滑较大,一是因为下游手机出货量放缓,部分客户的存量业务持续扩张遇到了阶段性的挑战;二是公司为长期发展投入建设生产基地,完成深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁,影响了部分产品产量与销售额,同时增加成了本费用。三是为了配合5G和其他新业务的拓展,公司持续加大研发投入,研发费用同比增长66.15%,销售费用同比增长143.37%,管理费用同比增长56.2%。 多产品布局泛射频领域,加强研发抢抓5G大机遇。迎接5G机会,公司围绕泛射频领域,维持在消费电子移动终端领域的领先优势,也积极开拓基站端及汽车端的业务布局及产品开发:1、手机领域,5G射频前端用量大幅增长:手机MIMO天线数量和单价提升;LCP传输线替代同轴电缆来射频前端与基带,公司具备制造用于5G的LCP传输线;5G手机滤波器数量需求随频段数快速增长,公司入股中电科技德清华莹19.5%股权,在SAW扩充产能;无线充电客户从三星拓展到苹果及其他安卓机带来增量红利;元器件越来越多,对电磁屏蔽电磁干扰的需求迅速增长,EMC/EMI量价齐升。2、基站领域,塑料振子有望成为5G基站主流天线技术方案,公司拥有LDS技术并进入大客户,有望随着5G大规模建设充分受益。 投资建议:考虑下游消费电子出货放缓,为长期发展公司生产基地、研发管理销售费用短期上升,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.08/1.57/2.08元,对应PE分别为29.6/20.3/15.3x,首次覆盖给予公司增持-A评级。 风险提示:5G手机出货量不及预期,公司新产品研发及拓展不达预期,公司在大客户份额出现下滑。
莱宝高科 电子元器件行业 2019-08-29 8.16 -- -- 8.98 10.05%
9.03 10.66% -- 详细
事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入21.9亿元,同比上升12.1%,毛利率13.0%,同比上升1.7个百分点,归属母公司净利润为9,529万元,同比上升72.6%,每股净利润0.1350元,同比上升72.6%。第二季度公司实现营业收入为12.8亿元,同比上升13.8%,毛利率13.5%,同比上升3.1个百分点,归属上市公司股东净利润为8,725万元,同比上升14.0%u上半年收入平稳增长,毛利率收益良率显著提升:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入分别同比增长12.1%和13.8%,维持了平稳的成长性,尽管由于贸易争端带来的下游不确定性增加,但公司凭借在客户端的口碑和交付能力仍然保持了稳健的订单成长性。值得关注的是,随着公司重庆产线的产能利用率和良品率,尤其是OGM、SFM等新产品的良率提升较为显著,使得公司的整体毛利率水平出现较明显的恢复,第二季度单季度的增幅达到了3.1个百分点,上半年整体也有1.7个百分点,成为公司业绩成长的核心因素。 费用投入保持持续增量,汇率影响积极:2019年上半年净利润同比出现了较大幅度的增加,其核心原因还是之前提到了毛利率提升带来的盈利能力大幅度增加,从第二季度单季度看,人民币汇率有利带来的净收益使得公司的净利润增长速度也极为迅速,但是如果一上半年同口径看,2019年上半年的汇兑收益同比是下降了约1,631万元,因此公司仍然是以主营业务的改善获得净利润水平的提升为核心原因。费用方面看,主要费用均有所提升,其中研发费用率提升0.4个百分点为3.7%,上升幅度较大,销售费用率持平,管理费用率提升0.1个百分点,保持了较为良好的运营管理效率。 行业变革公司积极相应,显示屏市场变革蓄势待发:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从市场的趋势看,公司的中大尺寸触控显示屏仍然是核心的业绩成长来源,对于下半年我们保持乐观预期:1)传统笔记本行业,厂商仍然在向触控方向增加款型投放,以提供更多的差异化竞争的产品,主打高端应用市场;2)新兴智能终端行业,包括小米华为等手机厂商在向平板电脑及笔记本电脑拓展品类的过程中,触控显示一体化的笔记本电脑目前是主要的突破方向,对于旨在寻求份额和盈利平稳的厂商来说,带触控的笔记本能够满足其需求;3)从公司的生产经营看,经过了几年以来的生产,重庆工厂已经步入了稳健运营的成熟状态,通过技术改造提升产能和良率已经获得了较好的效果,未来公司仍然有望保持盈利能力方面的持续改善,为公司业绩的成长提供了坚实的基础。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.37、0.44和0.48元。净资产收益率分别为6.3%、7.1%和7.2%,维持增持-A投资建议。 风险提示:主要PC 客户终端产品销售规模不及预期;以华为、小米为代表的移动终端厂商新增量不及预期;产能提升和产品良率提升不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2019-08-29 6.68 4.55 -- 7.42 11.08%
7.42 11.08% -- 详细
上半年收入平稳增长,毛利率受益上游供给释放显著提升:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入分别同比增长5.78%和3.29%,在行业下游市场不利的情况下仍然能够维持了平稳收入规模,显示了公司在行业内仍然具备了良好的竞争力和风险管控能力。从供给端的情况看,2018年较为严格的环保政策以及原材料价格的上行使得行业整体的供给处于较为紧张的状态,随着2019年以来的环保政策有所放松,上游供给释放产能之后带来了成本的下行,公司的毛利率在2019年上半年除了较大幅度的增长,有利公司提升盈利能力。 费用投入大幅增加,湖北扩张超级电容新品投入增加:2019年上半年净利润同比出现了下降,在毛利显著增加的情况下,公司的费用率水平也在大幅度的提升。上半年公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比增加0.8、1.9和0.8个百分点为4.3%、6.1%和6.2%,财务费用率基本保持了平稳的水平。一方面公司在积极扩张湖北基地的产能建设,为其传统的铝电解电容以及MLPC带来更加高效的生产基地,另一方面,公司也在积极投入超级电容器的技术能力开发和提升工作,为公司能够进一步开拓超级电容器更好的市场应用打下基础,因此公司在费用方面的大幅度增加也限制了净利润的增长速度。 行业需求逐步变暖,公司拓展着眼未来:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从市场的趋势看,下游应用市场上家电等消费产品的需求在下半年的情况会优于上半年,有利于公司产品出货量的提升,而包括5G基站,光伏逆变器,风电,工具等下游应用市场也是有不同程度的增长预期,因此行业市场处于逐步回暖的过程中。从公司的状况看,湖北罗田的生产基地建设正在按计划持续有效的推进中,产能扩张与下游应用市场发展的配合,使得公司未来的收入增长能够有更好的来源。 而超级电容器则一直是在公司的产品体系中,占据着重要的地位,尽管之前的应用场景较为有限,但是我们可以看到在轨交、电梯、新能源、储能等市场中公司也在积极的进行市场的开拓和产品技术能力的提升,因此我们对于产品未来的成长性仍然给予积极的预期。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.31、0.36和0.38元。净资产收益率分别为7.4%、7.9%和7.8%,维持买入-B投资建议。
曾捷 1
胡朗 2
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-27 26.52 -- -- 33.15 25.00%
33.15 25.00% -- 详细
事件:光迅科技19H1实现营业收入24.8亿元,同比增长1.8%;归母净利润1.43亿元,同比上升3.42%;归母扣除非净利润1.32亿元,同比增长41.24%,主要系去年同期股权激励费用较高,利润基数较低所致;19Q2,公司实现营收12.6亿元,同比增长2.61%,环比增长3.3%,归母净利润0.80亿元,同比增长31.15%,环比增长25%。2019H1公司实现EPS0.22元,同比持平,业绩略低于预期。 电信业务复苏、数通业务下滑,受益5G建设加速和数据中心400G升级。公司19年上半年,传输产品:收入16.4亿元,同比+12%,毛利率24.39%,同比提升1.3pct,在重点设备商客户处完成5G主流产品验证和规模销售,50G产品通过验证,完成多省份5G前传解决方案推广和试用,19-20年将受益5G前传25G光模块需求及20年SA组网带来的5G中回传高端光模块需求。数据与接入产品:营收8.18亿元,同比-12%,毛利率8.87%,同比提升2.59pct,主要是因为数通市场处于100G产品降价压力较大而400G产品需求尚未兴起阶段,因此公司持续进行产品结构优化,进行400G产品研发和产能准备以抓住数据中心400G升级机遇。 国内市场回暖,国外市场下滑加强开拓。分地区看,2019H1公司国内和国外营收分别为16.3亿和8.75亿,分别同比增长5%和下降3.64%,毛利率分别为16.31%和25.12%。国内市场结束一年来的下滑趋势,主要是国内市场回暖,国外市场由去年同期高增长(59%)转为下滑,主要是国外云厂商资本开支下滑影响所致。公司在国内主要稳住设备商,深耕咨询商,开拓行业客户,在海外,北美片区重点客户的业务同比和环比均有增长,AWG项目持续大份额落地,欧洲片区,有源产品销售获得高速增长,无源产品对重点客户的销售创历史新高。 面向5G和数据中心的光芯片及光模块产品取得系列突破,新产品起量后盈利能力有望提升。公司面向5G、数据中心的新产品处于重点投入期,上半年面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。19H1,公司毛利率19.43%,同比提升2.55pct,未来随着新产品起量和股权摊销的完成(19H1确认3091万元),盈利能力将有所改善。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.80、1.08元,对应PE分别为50.2/34.0/25.2x,维持公司增持-A评级。 风险提示:5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降。
曾捷 1
胡朗 2
飞荣达 电子元器件行业 2019-08-27 41.15 -- -- 49.89 21.24%
50.85 23.57% -- 详细
事件: 飞荣达 H119实现营业总收入 9.10亿元、同比增长 64.82%,归母净利润1.55亿元,同比增长 122.49%,扣非后归母净利润 1.03亿元、同比增长 74.32%。 Q2单季度业绩大幅增长、盈利能力提升,实现历史突破。 公司 19Q2营业总收入5.43亿元,同比增长 76.28%、环比增 47.70%; 实现归母净利润 1.15亿,同比增长 203%,环比增长 185.9%,实现扣非归母净利润 6610万元,同比增长 79.17%、环比增长 43.44%,均达到公司历史单季度业绩的最高水平。 (非经常性损益主要是将公司政府资助项目根据进度有 6900万计入当期) 。 从盈利能力看, 19Q2公司毛利率和扣非净利率分别为 32.6%和 12.2%,分别同比提升 1.8pct 和 0.2pct,环比提升幅度更大,分别 2.2pct 和 2.0pct。费用端, 19H1管理费用 6462万,同比提升 77.58%,主要系发生计提股份支付费用 1987万。 塑料振子技术领先+博纬通信 Q2开始并表,天线业务空间打开。 塑料天线振子是华为主推的 5G 天线方案,公司已开发出“ 3D 塑料+选择性激光电镀工艺” 5G 天线振子,有望受益于华为等主流设备商的推进。 2019年初,公司与波束赋形( 5G射频核心技术)龙头博纬通信 51%的股权, 且在 4月开始并表。将助力公司从零部件供应商切入天线集成市场, 打开在 5G 天线市场的成长空间。 19H1公司天线业务和器件实现营收 7031万,同比增长 297%,伴随 5G 建设加快实现快速增长。 5G 需求旺盛+IPO 募投产能投产+收购项目协同, 传统电磁屏蔽/散热方案步入快速发展期。 2019H1公司传统业务均实现快速增长,其中电磁屏蔽业务 3.62亿,同比增长 32.9%,实现导热材料 1.33亿,同比增长 27.52%,防护功能器件 3.23亿,同比增长 30.9%。 公司传统业务电磁屏蔽和导热材料需求将随 5G 基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及迎来大幅提升。 根据半年报, IPO 募投项目电磁屏蔽及导热绝缘器件扩产项目目前进度 94.48%, 我们预计下半年有望投产, 产能将增加 1倍,供销两旺。 19年公司收购昆山品岱和珠海润星泰,分别能在导热材料业务和半固态压铸业务形成协同,能助力公司提供全面散热解决方案。传统业务有望在这些因素推动下大幅提升。 投资建议: 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.34、 1.87元, 对应PE 分别为 41.8/28.2/20.2, 维持评公司增持-A 评级。 风险提示: 天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、 5G 建设不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名