事件：公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入294.8亿元，同比增长13.5%，归属母公司净利润为10.0亿元，同比增长16.3%，扣非后的归母净利润为9.0亿元，同比增长25.8%。第三季度公司实现营业收入为124.6亿元，同比增长9.6%，归属上市公司股东净利润为5.0亿元，同比增长5.1%。 三季度营收环比大增，通讯及消费电子类增长强劲：前三季度公司实现营收294.8亿元，同比增长13.5%，三季度营收同比增长9.6%，环比增长32.5%达到124.6亿元，前三季度来自通讯类和消费电子类产品的增量贡献较大，其中通讯类产品营收同比增速超过30%，主要系大客户可穿戴类产品高速增长以及通讯类产品公司份额提升。电脑类、工业类和汽车电子类产品营收同比出现下滑，但三季度工业类产品营收同比增长约9%，出现止跌回稳的恢复态势。前三季度毛利率水平为10.0%，同比提升0.1个百分点，三季度毛利率为10.1%，环比二季度提升0.2个百分点，随着产能利用率提升，毛利率今年逐季改善，若剔除汇率影响毛利率改善将更显著。 净利润增长强于营收，三季度单季达历史新高：前三季度归母净利10.0亿元，同比增长16.3%，扣非后的归母净利同比增长25.8%，净利润表现强于营收端表现，得益于SiP类业务产能利用率提升带来的毛利率水平改善。其中，三季度单季度的归母净利达5.0亿元，创下历史新高。费用端来看，今年期间费用率呈现平稳的逐季下降趋势，三季度四费率为5.8%，环比下降0.5个百分点。由于公司正在布局包括越南、墨西哥、波兰等的海外工厂建设，当前均处于生产前的投入阶段，近两年资本开支预计保持较高水平。 SiP增量前景可期，融资并购扩张布局：公司未披露2020全年业绩预期，我们预测，四季度来自A客户的通讯类及可穿戴类产品的增量仍然强劲，新机发布延后的原因四季度业绩驱动将优于三季度，另外汽车类、工业类下半年回暖带来部分增量，因此四季度业绩较为乐观。目前公司在A客户手机端的WiFi、UWB模组份额提升，手表、耳机类SiP分别为一供、二供的市场地位，并开始逐渐向非A类客户导入，公司作为SiP封装龙头，此类业务的增量前景可观。8月公司公告发行可转债募资34.5亿用于盛夏、越南、惠州厂的产能扩张，另外法国飞旭的股权交割有望在今年年底完成，外延并购及融资扩张将不断拓宽公司业务布局，我们坚定看好扩张给公司带来的业绩增厚效应。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.71、0.91和1.05元。净资产收益率分别为13.6%、14.9%和14.6%，维持买入-A建议。 风险提示：核心客户的终端产品出货量不及预期；微小化系统的产品市场拓展不及预期；原材料及人力资源成本上升超预期影响盈利水平；疫情持续影响供需情况；汇率波动影响损益。

事件：公司发布20年三季报，公司20Q1-Q3实现营业收入52.05亿元，同比增长58.49%；实现归属于上市公司股东的净利润6亿元，同比增长67.62%。 需求高景气带动收入保持高增长，毛利率下降控费提效净利率维持。受益于全球数通市场回暖，国内新基建带动，公司产品系列更加丰富，三季度保持高增长，2020Q3营业总收入19.6亿元，同比增长56.97%、环比增长2.2%，扣非归母净利润1.85亿元，同比增长45.98%、环比下降7.56%。公司毛利率同比下滑，20年前三季度为24.9%，同比下降3.36pct.，Q3同比下降至24.4%；公司内部管控能力进一步加强，前三季度三费费用率整体下降4.1pct，因此公司净利率提升0.71pct至11.6%。公司Q3末应收账款较期初增长51.42%，主要系收入增长所致。 公司积极备货应对下游旺盛需求。公司20Q1-Q3经营现金流-1.36亿元，同比下降155%，主要系为满足订单交付，购买商品支出增加所致。公司存货Q3期末较期初增长59.6%，主要系为满足订单交付存货备货增加及收购子公司储翰科技并表带来存货的增加，反映下游需求旺盛、公司积极备货，对后续展望较为积极。 产品迭代+借力扩展，数通+电信实力双升。数通领域，公司400G产品出货量快速提升，目前已占据公司收入的重要比重；同时海外云商资本开支回暖拉动数通光模块产品需求，100G等产品需求量稳步提升。此外公司800G数通产品已送样测试，产品与技术持续领跑市场。电信领域公司自5月19日起将其纳入公司合并报表范围，在并购完成后，公司向储翰科技委派了董事和总经理，并加快在生产、财务、市场等方面的整合力度，在电信侧实力有望进一步提升。 投资建议：受益于数通市场和5G市场双景气，公司25G、100G、200G、400G产品出货量持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.4、11.9、15.6亿元，同比增长63.5%、41.5%、31.6%，对应当前PE41.5/29.3/22.3X，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：5G产品降价幅度超预期；海外数据中心400G升级不及预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入17.5亿元，同比增长17.9%，归属母公司净利润为2.2亿元，同比增长30.1%。第三季度公司实现营业收入6.9亿元，同比增长29.9%，归属上市公司股东净利润为8,133.4万元，同比增长23.6%。 受益国产替代和工控需求回暖，Q3营收创历史新高：自上半年以来，公司经营业绩持续走高，一方面在疫情影响下，海外工厂供应受限，公司作为工控领域国内铝电解电容器龙头受益转单需求，另一方面来自于国产替代的需求加速。第三季度营收创历史新高，实现销售收入6.9亿元，由于去年三季度基数较低，同比增速达29.9%。三季度工控领域国内市场需求饱满，光伏风电等持续保持较好的景气度，汽车市场下半年明显回暖带来增量需求。因此，公司各产品线持续保持满产，核心产品订单交期较以往有所延长。毛利率水平看，公司三季度毛利率同比增加1.2个百分点为30.6%，主要系上游材料化成箔、腐蚀箔自供率持续提升实现降本增效。 汇兑损益影响净利润，经营活动现金流净额大幅改善：三季度三费率同比有所下降，主要系销售费用率和管理费用率分别下降0.2和0.5个百分点，公司降本控费持续见效。由于美元汇率波动，三季度汇兑损失大幅增加导致财务费用率显著上升影响盈利水平。三季度归母净利为8,133.4万元，同比增长23.6%，若不考虑汇兑损失，净利润表现更为亮眼。前三季度现金流同比大幅改善，经营性现金流净额同比增加280.5%达到1.7亿元，为公司增加新产能建设投入提供基础。 工控需求持续满载，薄膜/超容多品类开拓：公司未披露2020全年业绩预期，短期来看，四季度核心产品铝电解电容需求持续保持高位，全年业绩确定性较高，由于材料自供率提升，利润端增速预计高于收入端增速。公司目前产品交期较以往有所延长，主要系需求增长，目前来看海外疫情出现反复，海外产能供应仍未全部放开，而各领域生产逐渐恢复，需求较上半年持续回暖，供需关系紧张使得国内厂商受益。另一方面，公司薄膜电容、超级电容品类正在不断开拓，客户端和应用端取得积极进展，全年可望实现营收翻倍，海成小型铝电解电容于上半年投入完成，下半年开始贡献营收，由于服务器端的需求MLPC前景乐观。因此，我们看好公司在今年以及未来的业绩表现，国产替代叠加5G、新能源等趋势，公司作为国内铝电解电容领先厂商有望保持成长性。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.38、0.42和0.50元。净资产收益率分别为8.4%、8.5%和9.1%，维持买入-B建议。 风险提示：下游新兴市场需求不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；上游原材料供给不稳定；汇率波动带来的定价风险；新冠疫情反复带来的供需不确定性。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入6.3亿元，同比下滑30.2%，归属母公司净利润为2,340.4万元，同比下滑84.2%，每股净利润0.04元，同比下滑83.3%。第三季度公司实现营业收入为2.6亿元，同比下滑34.7%，归属上市公司股东净利润为1,207.2万元，同比下滑84.5%，符合预告的业绩区间。 疫情冲击阵痛期，各项业务缓慢恢复：2020年初以来，持续受到新冠疫情冲击，公司业绩下滑较为严重，同时去年三季度基数较高导致今年Q3未见明显好转。由于海外疫情控制不利，公司海外收入比重较大，整体经营仍处于恢复期。前三季度海外部分项目实施延缓，LED显示出口收入同比下滑；智慧照明由于行业调整和宏观政策影响，部分项目停滞，营收下滑超过40%；金融科技业务保持相对平稳。毛利率水平来看，前三季度毛利率为36.3%，同比下降7.7个百分点，其中三季度毛利率34.7%，由于市场重心转向国内，业务结构变动对毛利率造成一定影响。 汇兑损益、业务开拓增加费用，业绩低点有望反转：公司费用存在一定刚性，营收规模下滑带来了期间费用率上升，上半年由于国内市场开拓销售费用率整体有所增加，三季度美元兑人民币汇率的变动产生汇兑损失，Q3单季度财务费用913.7万元，同比增加1,347.3万元，共同影响了盈利水平。前三季度归母净利2,340.4万元，同比下滑84.2%，其中Q3单季度净利润1,207.2万元，同比下滑84.5%，受疫情影响业绩仍处于低点。按照惯例第四季度将是产业旺季，随着海外生产秩序逐渐恢复，全年经营进入冲刺阶段，业绩有望实现底部反转。 强强联合签署战略协议，金融科技与Mini&MicroLED赋能：公司未披露2020全年经营业绩预期，短期来看，海外疫情仍存在反复的风险，但基于第一波疫情的经验对公司的影响将有所弱化，生产经营环比持续恢复中，公司目前在手订单及中标金额约8亿元，仍有望在Q4确认业绩。近期，公司同广电运通强强联手签署战略合作协议，未来将联合参与智慧银行、智慧交通、智慧城市及智慧电信等重大项目投标，广电运通的合作将为公司金融科技业务创收添加动力；在LED显示领域，与厦门信达签署战略合作协议，基于Mini&MicroLED的良好前景预期，未来双方将联合开发合作并联合对外投资，在Mini&MicroLED发展前期切入赛道将有助于公司在LED显示持续获得领先地位。因此，从长期来看，公司金融科技及LED显示业务顺应行业发展趋势，经过疫情影响的阵痛期后将迎来更大的发展空间。 投资建议：因此，我们认为疫情影响不改变公司所处的优质赛道，仍看好未来的成长性。我们预测2020年至2022年每股收益分别为0.18、0.30和0.37元。净资产收益率分别为7.7%、11.6%和12.4%，维持买入-B建议。 风险提示：疫情持续海外需求恢复不及预期；MiniLED市场渗透不及预期；LED显示开拓国内市场竞争加剧；景观亮化业务持续受宏观政策影响；网点智慧化改造推进不及预期。

事件：公司发布20年三季报，2020年前三季度公司实现营业总收入89.8亿元、同比增长23.46% ，归母净利润10.98亿元，同比增长26.6%，扣非后归母净利润11亿元、同比增长21.6%。 通信需求Q3放缓影响业绩增速，外部摩擦背景下或加大原材料采购。公司2020Q3单季度营业总收入30.7亿元，同比增长7%，归母净利润3.74亿元，同比下滑5.7%，主要因为Q3通信板需求放缓，国内龙头设备商因受制裁升级相关项目有所推迟所致。毛利率方面，公司20Q1-Q3为26.7%，同比提升1pct，20Q3为27.6%，同比下降1.1pct，维持在较高水平。费用率方面，公司20年前三季度的研发/管理/销售/财务费用率分别为5.20%/3.93%/1.82%/1.21%，分别同比+0.1/-0.8/-0.2/+0.5pct，整体费用率维持稳定水平，20Q3期间费用率同比提升1.3pct。公司Q3末存货较期初增长84.3%（H1末为+63%），预付账款增长62.6%（H1末为-17.8%），在收入增速放缓与贸易摩擦的背景下，或与加大关键原材料采购备货，为新生产周期做准备有关。 无锡载板厂爬坡顺利，长期受益国产替代。我国集成电路封测产业已经实现了快速发展，而芯片封装基板是封装测试环节的关键，在我国产品尚以进口为主，2015年度中国大陆封装基板的产值仅占全球产值的1.23%，国内替代需求强劲。 公司无锡基板工厂主要面向存储领域，去年6月连线试生产后处于产能爬坡阶段，客户开发较为顺利，部分客户已进入量产阶段，将受益于IC 载板国产化进程。 Q4静待通信需求复苏，长期增长逻辑确定清晰。设备商的改版方案大致确定，新一轮5G 招标有望2020Q4开启，通信类需求有望提升。长期看，5G 规模建设所带来的PCB 需求增长确定，20年底Intel 新CPU 平台Whitley 推出带来服务器PCB 量价齐升，公司作为全球通信PCB 领先企业，将充分受益，长期增长趋势确定。 投资建议：我们预测公司2020-2021年净利润分别为15.5//20.5/23.8亿元， 对应PE 分别为42.6/32.2/27.8x，公司作为5G 建设和数据中心建设受益标的，长期增长逻辑确定，我们维持公司“买入-A”评级。 风险提示：美国制裁加大风险；5G 网络建设进度不及预期；新产能建设进度不及预期；IC 载板客户拓展不及预期；产品价格下降风险。

事件：公司发布20年三季报，公司2020年前三季度实现营业收入7.68亿元，归母净利润为1.35亿元，同比上升77.3%，扣非归母净利润1.29亿元，同比提升79.7%。Q3预计实现归母净利润7197万元，同比上升48%。 订单饱满驱动较快增长，加强费用管控应对毛利率压力。受益于前期在国内外主要大客户的新项目、新产品的导入，及北美大客户等海外客户供货份额的持续提升，公司各主要产品订单充足、需求旺盛，主营业务收入、销售规模以及持续盈利能力继续平稳增长，公司经营业绩进一步稳健提升。由于新品规模上量节奏影响，公司毛利率有所下滑，20年前三季度为34%，Q3为33.9%，分别同比下降1.14pct和4.3pct。费用方面公司加强管控，前三季度研发/管理/销售/财务费用率分别为4.99%/5.92%/2.27%/-0.05%，合计下降3.5pct。在此背景下，公司前三季度净利率提升2.26pct至17.5%，维持较高水平。得益于公司营收及回款的增长，公司经营性现金流量净额9027万，同比提升203.73%。 导热前瞻布局突破，夯实5G增长动力。公司相关卷绕技术行业领先，为苹果手机石墨散热片主要供应商，2019年顺利进入华为、vivo等国内手机大厂供应链。散热及屏蔽材料下游应用广泛，并在5G万物智联和新能源汽车领域有广阔增长空间。为满足5G手机散热升级需求和5G基站大功率散热需求，公司导热材料和屏蔽材料在国内5G基站和配套设备服务方面完成了前期的技术和生产准备，已开始批量交货，上半年完成了手机超薄热管200万支/月的产能建设，已开始批量供货，均热板（VC）的第二代自动化产线落成，已形成月产200万支的产能。公司6月通过非公开发行的方式募集资金8.31亿元，投入5G高效散热模组项目建设，预计2022年底定增项目达产后，行业地位有望进一步夯实。 投资建议：考虑公司5G产品研发突破/国内大客户供应资质认证完成，我们认为公司将受新领域新产品、客户份额提升双重驱动，预计公司2020-2022年归母净利润为1.85/2.52/3.54亿元，同比增长50.8%/36.2%/40.3%，对应当前PE44.4/32.6/23.2X，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示：5G手机换机量不及预期，影响整个行业发展进度；5G手机散热方案大幅度降价；行业竞争加剧公司份额不及预期风险；收购整合不及预期，5G新产品研发不及预期风险。

事件： 公司发布 2020年三季度业绩报告，上半年实现营业收入 595.3亿元，同比增长 57.3%，归属母公司净利润为 46.8亿元，同比增长 62.1%，超过业绩预告上限。第三季度公司实现营业收入为 230.8亿元，同比增长 40.7%，归属上市公司股东净利润为 21.4亿元，同比增长 54.5%。 前三季度业绩再超预告上限，耳机/手表产能释放：公司前三季度业绩超过预告上限（前次预告前三季度归母净利同比增长 40%~60%），营收及净利润持续高增长。 三季度单季营收增速为 40.7%，净利润增速 54.5%，公司可穿戴业务进展顺利，产品品质、良效率表现优异；精密系统封装工艺持续高水平发挥，产品出货情况如预期顺利进展；高速传输、电源等产品技术能力和优势得到持续巩固；汽车电子零组件产品线稳步发展。在精进和优化现有产品同时，公司持续关注和布局消费电子新产品、新业务，努力为实现公司长期可持续发展夯实基础。具体来说，公司 AirPods产能正逐步释放，手表和 SiP 业务也在放量过程中，带来业绩驱动力，而手机、平板等产品需求同样好于预期，新增苹果 Magsafe 无线充电板供应为增长提供全方位动力。 三季度毛利率环比同比提升，扩产备料库存暂时性增加：三季度毛利率同比提升0.3个百分点，环比提升 2.3个百分点达 22.4%，体现了产品结构调整及生产效率提升的成果。前三季度公司存货同比增长 120.66%，主要是出于新品量产及境外扩产的考虑，其中新品料件备料增加约 27亿，新品成品备库存增加约 24亿，境外产能扩大增加库存约 17亿，随着四季度新品销售、境外生产运营成熟存货水平将于年底回归正常。从各项费用来看，期间费用率保持相对稳定，投入随着营收规模扩大而相应增加。 全年净利润预增 50~55%，边界扩张追赶制造龙头：公司预计 2020全年净利润同比增长 50%~55%为 70.7~73.1亿元，公司消费电子、通信及汽车等各项业务进展顺利，全年将实现高速成长。公司目前充分受益大客户可穿戴品类高增长，AirPods持续强劲，今年新品取消附送有线耳机后有望加速 TWS 品类在苹果用户的渗透，手表及 SiP 自 20H2起步未来份额有望进一步提升，另外 Magsafe 有望在取消随机附送充电头后快速普及，成为公司未来的动力来源。今年 7月公告并购纬创昆山工厂，正式切入 iPhone 组装业务，形成了从零组件到整机组装的垂直整合，此次再公告以 9,200万美元增资印度工厂，进一步强化海外布局。公司从产业链到地域布局正在不断扩张成长边界，加速追赶鸿海等全球电子制造业龙头厂商，因此我们坚定看好公司长期成长性。 投资建议：我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 1.02、1.37和 1.67元。净资产收益率分别为 25.0%、25.0% 和 23.2%，维持买入-A 建议。

事件：公司发布20年三季报，20Q1-Q3实现营业总收入14.37亿元、同比增长86.38%，归母净利润3.42亿元，同比增长157%，扣非后归母净利润3.33亿元、同比164.47%，业绩超预期。 业绩再创历史新高，盈利能力继续提升。20年来，随着5G网络的加速建设及云厂商资本开支回暖，光模块行业需求快速提升。公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量保持持续提升，单季度业绩再创新高，2020Q3营业总收入6.01亿元，同比增长106.6%、环比增长6%，扣非归母净利润1.44亿元，同比增长191.24%、环比增长7.48%。公司产品结构优化带动毛利率继续改善，20前三季度毛利率38%，同比提升3.32pct，20Q3毛利率38.8%，同比和环比分别提升3.28pct和0.45pct。公司管理能力进一步提升，费用控制不断优化，公司20前三季度研发/管理/销售/财务费用率分别为4.52%/1.74%/1.50%/-0.03%，分别同比下降0.2pct、下降0.1pct、下降0.7pct和增长1pct。在毛利率和费用率双优化下，公司整体盈利能力提升，公司20年前三季度净利率23.78%，创历史新高，同比提升6.54pct，20Q3净利率25.1%，同比和环比分别提升7.08pct和1.24pct。 积极备货+设备投资加大，生产能力有望提升。公司20前三季度经营现金流-9295万元，同比下降201.4%，主要系营业收入大幅增长，公司综合考虑在手及预期定单和备货周期，购买原材料较上年同期大幅增加所致。公司投资活动产生的现金流量净额-1.84亿，同比下降563%，主要系公司购买机器设备较上年同期大幅增加。公司期末在建工程相比期初下降67.27%，主要系上期购置待安装的设备，安装调试后转入固定资产所致。期末固定资产相比期初增长49%，主要系购置机器设备增加，有望继续为公司增加新产能。 定增申请获得批复，高端产品产能突破+在手订单充足，成长动力充足。2020年10月9月，公司发布关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复的公告。公司本次非公开发行股票并计划募集资金16.5亿元，全部用于高速率光模块生产线项目和补充流动资金。主要扩产方向为5G无线、100G和400G光模块，预计项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，将有力推动公司光通信模块产品的升级。根据公司公告，截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，其中与本次募投项目产品相关的在手订单约9.21亿元，在手订单充足，为公司后续高端光模块业务发力奠定良好基础。 投资建议：光模块下游数通和电信市场均处于高景气度，公司公告在手和预期定单较为饱满，我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润4.5/6.73/8.63亿元，同比增长111.5%/49.6%/28.1%，对应当前PE45.4/30.4/23.7X，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示：海外数据中心400G升级不及预期；5G产品降价幅度超预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入226.8亿元，同比下降3.2%，归属母公司净利润为12.3亿元，同比增长19.0%。第三季度公司实现营业收入为86.3亿元，同比下降2.3%，归属上市公司股东净利润为4.9亿元，同比增长24.6%。 营收表现稳定，调结构持续见效：公司前三季度营收保持相对稳定伴有小幅下滑，在新冠疫情冲击、安卓系厂商表现欠佳的市场环境下，公司营收仍相对稳定得益于产品结构上的调整。公司核心业务智能手机面板以技术附加值高的打孔屏为主，上半年LTPS中约60%出货为打孔屏，单片价格保持较高水平，抵御了外部环境的不利影响。前三季度毛利率为18.5%，同比提升2.2个百分点，产品结构调整成效自年初以来持续释放，我们预计毛利率仍有不断提升空间。 费用端进一步压缩，盈利改善效果显著：公司为改善盈利能力，调整产品结构的同时不断控制成本和费用，三季度期间费用率持续下降，四费率为12.3%，环比减少1.2个百分点，增厚了公司单季度利润。前三季度归母净利同比增长19.0%为12.3亿元，三季度单季度实现4.9亿，同比增长24.6%，奠定了全年利润大幅改善的基调。收入小幅下滑而利润大幅改善，充分体现公司在盈利能力上的改观。 AMOLED量产贡献业绩新动力，“1+1+N”战略布局增长点：公司未披露2020全年业绩预期，我们判断Q4手机市场恢复旺季，LTPS小尺寸面板产能较满，a-Si由于笔电等中尺寸产能挤压小尺寸端有所涨价，而汽车市场明显回暖带来车载端的增长，因此四季度及全年业绩仍有增长空间。AMOLED产线于今年年底完成武汉一期的硬转柔，以及二期的量产，明年AMOLED产能将规模化放量，开始逐步贡献业绩，随着柔性OLED在小尺寸的渗透率提升，公司作为龙头有望受益需求端增长空间的拓展。另一方面，公司“1+1+N”战略定位包括车载、智能家居、工控等新兴领域的发展，着眼于长期成长性，提前布局更多转型升级增长点，因此，公司长期有望实现较为稳定的增长。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.58、0.70和0.90元。净资产收益率分别为5.0%、5.7%和6.8%，维持买入-B建议。 风险提示：智能手机等产品市场出货量不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；行业竞争导致供需关系失衡，影响产品价格；新冠疫情反复增加供需不确定性。

事件：公司发布20年三季报，20年前三季度公司实现营业总收入106.9亿元，同比增长12.88%，归母净利润13.0亿元，同比增长25%，扣非后归母净利润12.3亿元、同比增长22.9%。业绩符合预期。 20年5G建设进入尾声，高频高速CCL需求变动，Q3业绩增速放缓。20Q3公司营业总收入38.11亿元，同比增长8.98%、环比增长0.11%，扣非归母净利润4.05亿元，同比下降0.78%。销售毛利率方面，公司20年前三季度为27.7%，同比提升0.92pct，但20年Q3为26%，相比20Q2下降2.6pct。根据工信部公布当前5G基站的建设情况，5G站开通69万个，已经提前完成全年目标，3季度受5G建设节奏影响，通信需求放缓，影响高速高频CCL需求，预计占收入比重下降，此外上游铜价格从20年4月一路上涨，公司仅对个别产品调价，从而公司Q3毛利率受到影响。费用端，公司加强费用管控公司研发/管理/销售/财务费用率分别为4.96%/4.86%/1.27%/0.77%，分别同比+0.4%/+0.0%/-0.9%/-0.3%。同时，信用减值及资产减值损失对前三季度净利润产生较大影响。20Q1-Q3公司发生信用减值损失-6605万元（主要系本期个别客户逾期货款增加，相应计提坏账损失增加所致），发生资产减值损失-4848万（主要系子公司生益电子股份计提存货跌价损失增加所致），去年同期，二者合计为-2579万元。 通信新招标周期开启，消费+汽车需求复苏，20Q4CCL业务增速及毛利率有望回升。设备商的改版方案大致确定，新一轮5G招标有望2020Q4开启，通信类需求有望提升，高频高速占比重回增长，Q4消费电子、汽车产品的需求复苏，公司覆铜板产能利用率有望回到高位，预计Q4毛利率有望实现稳中有升。 生益电子科创IPO过会，PCB业务潜能进一步释放。PCB产能方面，吉安一期产能 70 万平米/年有望在下半年释放。公司拟剥离生益电子至科创板发行，10月16日，上交所发布科创板上市审议结果公告，生益电子首发获通过。生益电子拆分上市有利于母公司和生益电子专注主业，PCB业务潜能将进一步释放。 投资建议：5G带动高速高频覆铜板需求提升趋势不变，公司高频高速产品推广和认证有序推进，公司产品结构升级趋势不变，我们预测公司2020-2022年EPS分别至0.83/1.04/1.28元，对应PE分别为27.8/22.3/18.2，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：常规CCL大幅降价，高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期、服务器需求不及预期、新产能爬坡不及预期。

事件：公司发布20年三季报，20Q1-Q3实现营业总收入42.52亿元、同比增长9.14%，归母净利润3.89亿元，同比增长46.39%，扣非后归母净利润3.64亿元、同增长52.23%。业绩符合预期。 业绩高增长，费用管控力度加大，盈利能力显著提升。公司2020Q3营业总收入16.93亿元，同比增长19.5%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长50.1%。毛利率从19H1的19.4%提升为23.8%，同比提升4.34pct.，三费费用率整体略有下降。毛利率方面，2020年前三季度为23.29%，同比上升3.45Pct。Q3单季毛利率为22.56%，同比上升1.98pct。费用方面，公司2020前三季度费用率13.11%，其中研发费用率/管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为8.69%/2.13%/2.73%/-0.44%，分别同比下降1.4pct/0.1pct/0.2pct/0.44pct。 销售商品获取现金增加，现金流整体大幅改善。公司20Q1-Q3经营现金流4.28亿元，同比增长1600%，主要系销售商品收到的现金增加所致，Q3经营活动产生的现金流量净额达到3.34亿元，同比上升105.49%，存货期末账面余额较期初增长43.7%，主要系主要系本期材料备货增加所致。 凭借产品全面优势，电信和数通双突破。电信市场，公司在国内运营商市场主力地位进一步巩固，海外市场重在质量突破，大陆和国外营收分别增长17.15%和下降22.28%，分别占营收比重73.4%和26.6%。其中国内市场，5G产品出货量创新高，25G前传产品收入超亿元，有源重点高端产品中标金额过亿，100G相关产品在大客户处认证顺利，为批量供应打下坚实基础。第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目，中标多省移动、联通光纤倍增集采项目；数通市场，公司持续获得包括BAT在内客户的100G光模块订单，正在大批量出货。全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G、100G、400G多款主流产品样品订单。 光芯片工艺平台攻关新突破，保持公司稀缺竞争力。公司光芯片工艺平台能力得到大幅提升，25Gb光芯片开发实现全覆盖，合格率逐步提升，部分规格芯片已稳定产出，实现量产，支撑公司5G产品规模出货和效益提升；持续推进放大器、光无源器件、光有源模块等核心产品的多元化，降低了外部环境变化带来的技术风险。 产品线全面优势抵消5G投资节奏变化风险，全年净利预计增长中枢在50%。公司发布对2020年年度经营业绩的预计，公司有产品线的全面优势，一定程度上抵消了5G投资节奏变化的风险。定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升的红利得到释放，预计净利润较上年同期增长。预计净利润约4.65亿元~6.08亿元，同比增长30.0%~70.0%。 投资建议：受益于5G网络建设的加速及数据中心市场的高速发展，公司5G、100G、400G相关产品出货量持续增长，产品结构优化。我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润为4.84、5.9、5.95亿元，同比增长35.3%、21.9%、0.9%，对应当前PE46.7/38.3/38X，维持“买入-B”投资评级。 风险提示：5G产品降价幅度超预期；海外数据中心400G升级不及预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件：公司2020年Q1-Q3实现营业总收入24.5亿元、同比增长27.11%，归母净利润4.06亿元，同比增长37.03%，扣非后归母净利润3.81亿元、同比增长38.52%。其中2020Q3营业总收入10.1亿元，同比增长41.87%、环比增长20.66%，单季收入首次突破10亿元；归母净利润1.64亿元，同比增长61.84%、环比增长11.5%，季度收入和归母利润均再创纪录。 高端电感产品领先+新产品新领域放量+精细化管理，销售规模与盈利水平齐升。 公司业绩增长的主要原因在于：（1）核心产品高端片式电感器，产能和技术持续提升，竞争优势持续增加；（2）5G基站、5G终端、汽车电子等新领域销售规模快速成长；（3）新产品持续投放市场、销售规模快速成长，提升了一站式服务能力；（4）通过持续创新和精细化管理，有效提升了公司整体盈利水平。 毛利率稳定提升，费用率整体稳定。公司2020年前三季度销售毛利为8.9亿元，同比增长33.14%，其中Q3毛利为3.55亿元，同比增长48.6%。Q1-Q3毛利率36.3%，Q3毛利率35.09%，同比提升1.58pct。毛利率提升的原因主要系：海内外大客户订单充足，产能利用率高，新产品销售比例持续提升，生产效率持续提升。费用方面，公司2020年前三季度研发费用、管理费用、销售费用、财务费用总额同比增长25.39%，费用率分别为6.91%/4.52%/2.67%/1.53%，除管理费用率降低1pct外，基本同比处于稳定水平。 伴随应用领域和产品系列的持续扩展、大客户份额持续提升，公司电感类器件、微波类器件、变压器、精密陶瓷、敏感类器件等有望持续快速成长。通信领域，公司与海内外核心手机厂家合作的广度、深度进一步拓展，现有核心客户的市场份额在持续增长，合作的商业机会持续增加。通讯基站、其他智能通讯终端以及各类通讯模块领域都5G带动电感需求提升。汽车电子领域，目前高端客户新项目持续顺利推动中。汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品，已经被海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中。公司精细陶瓷产品前期已完成市场布局、技术布局，技术水平领先，本年度重点销售产品在智能穿戴产品，同时积极拓展手机背板业务。公司产品还在服务器高端客户处得到认可。 投资建议：我们预测公司2020-2022年EPS分别至0.59/0.85/1.11元，对应PE分别为41.9/29.2/22.3x，考虑到公司的电感龙头地位，新产品新客户的持续突破，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：消费电子需求复苏不及预期；5G建设进度不及预期风险；新产品/新客户拓展不及预期；

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入24.9亿元，同比增长82.5%，归属于上市公司股东净利润为7,513.7万元，去年同期亏损6,947.9万元，每股净利润0.16元。三季度实现营业收入为11.3亿元，同比增长139.3%，归属于上市公司股东净利润为3,910.1万元，去年同期为亏损3,933.7万元。 三季度营收再创新高，大客户释放增长动能：公司自二季度营收刷新历史纪录后三季度再创新高，营收同比增长139.3%，环比增长25.2%，达11.3亿元，公司核心业务条线进入产业旺季释放增长动力。三季度主要增量来自于A客户iPhone新机开启备货周期，Pad及配件受益疫情持续景气，以及国内大客户笔电产品高速增长并新增高端机型外壳供应。 控费效果同比改观，扭亏为盈利润率持续回升：公司三季度毛利率为20.4%，同比提升1.8个百分点，环比提升1.2个百分点，部分产品为新增量产项目，前期投入较大，未来毛利率仍有提升空间。费用方面，三季度三费率为12.9%，同比下降11.2个百分点，主要系管理费用率大幅降低。财务费用为1,792.3万元，主要系美元汇率影响汇兑损益增加所致。公司今年以来结束了2019年的亏损状态实现盈利，若剔除面板业务的影响，利润表现更加亮眼，三季度净利润率回升至3.5%，我们预计随着Q4大客户产品进一步放量，利润率将再上一个台阶。 Q4受益A客户新机出货，多元布局丰富业绩增长点：今年A客户iPhone新机于10月14日凌晨发布，从目前预售情况来看，销售情况好于iPhone11系列，5G以及外型等方面的创新获得较好的消费市场认可。短期来看，由于iPhone新机延期发布，产业链备货后延，公司Q4新品将进一步放量，对业绩贡献大于三季度。同时，大客户iMac机壳从10月开始拉货，由于单台价值量较高，四季度至明年业绩贡献将逐步提高。展望未来，国内大客户笔电产品发力，A客户新增产品线，电子烟、可穿戴产品、智能家居等多元产品布局丰富了业绩增长点。公司上半年发布公告拟非公开发行募资不超过16亿元用于新的产能扩张已通过审核，未来将加码可穿戴、医疗等领域。我们认为，公司已经进入稳步回升通道，长期成长路径清晰。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.29、0.49和0.58元。净资产收益率分别为7.6%、11.4%和12.0%，维持买入-B建议。 风险提示：核心大客户的终端产品出货量不及预期；电子烟等新品的出货量不及预期；募投项目建设及产能爬坡不及预期；疫情持续蔓延影响消费电子终端需求。

中小尺寸面板龙头，手机LTPSLCD市占率全球首位：：深天马A成立于1983年，深耕中小尺寸显示面板行业三十余年，经历了TN/STN、a-Si、LTPSLCD、AMOLED等显示技术的升级创新，目前公司主要拥有a-Si、LTPS、AMOLED三大技术平台，产线分布在深圳、上海、成都、武汉、厦门、日本等地。主要产品以消费电子类为主，专业显示为辅，其中智能手机LTPSLCD出货量位居全球市场份额第一，车载显示全球第二、国内第一。目前公司消费电子客户覆盖包括华为、小米、OV、联想等知名安卓系终端品牌厂商。2019年以来，公司通过调整产品结构、控制成本毛利率水平有效提升，净利润增幅好于营收表现，预期今年全年利润表现较好。 智能手机屏幕创新步伐不停，5G周期下LTPS成性价比之选：：短期内公司业绩主要贡献仍来自于核心业务LTPSLCD，并且由于屏幕技术附加值增加能够保持良好的毛利率水平。屏幕创新的步伐仍在继续，高屏占比、高刷新率、高分辨率等是屏幕升级的核心，LTPS由于高电子迁移率表现出良好的显示性能，而价格上与传统a-Si差距逐渐缩小。当前5G周期的初期阶段，智能手机硬件成本大幅增加，但终端价格竞争激烈，因此LTPSLCD成为5G渗透中低端价位手机的性价比之选。截至2020年8月，市场新发布了55款5G手机，其中LTPS有20款，公司实现了LTPS5G手机供货全覆盖。同时，未来中尺寸笔电产品向LTPS转移，将有效承接产能。公司目前智能手机LTPSLCD出货量全球份额第一，品牌客户覆盖范围广，有望受益LTPSLCD需求增长。公司厦门2条LTPS产线在疫情爆发后最快恢复并保持满产，成为提供稳健业绩贡献的重要来源。 AMOLED，供需同步扩容，公司新产能放量拓展规模：：公司中长期业务规模扩张来源主要为AMOLED。AMOLED作为目前最先进的显示技术已成为高端旗舰手机标配，根据Omdia测算，2019年AMOLED在智能手机机型渗透率达31.0%，未来这一渗透率将进一步上升。由于曲面屏、折叠屏等新形态的发展，柔性AMOLED优势明显，TrendFore预测2020年柔性AMOLED出货量增速保持在50%以上。 智能手机端的渗透和可穿戴设备领域的应用拓展，AMOLED需求端前景可观，而供给端来看，目前大陆面板厂商新增产能较多，未来大陆全球份额不断追赶韩系厂商，国内安卓系终端客户激进的步伐也为大陆面板厂商提供了更多增量。公司武汉天马G6AMOLED产线2020年底有望开始释放柔性产量，对未来业绩贡献将有效提升，天马显示科技G6AMOLED产线预计2022年开始释放产能，将提供更多驱动力，提升公司在高端显示特别是AMOLED应用领域的市场地位。 A-Si聚焦专显规避单一风险，车载显示为增长关键业务：公司a-SiLCD主要供应专业显示领域。未来a-Si产能随着竞争对手转产退出，集中度将进一步提升，公司份额随之增长，稳定的专业显示类产品优化业务结构，避免手机单一行业的风险。由于汽车电气化、智能化的趋势，车载显示逐渐表现出类消费电子的特征，未来增长可观，公司战略上将车载显示定位为未来转型和增长的关键业务，且目前在车载显示的市占率地位领先，我们预期保证了a-Si传统产能的稳健发展。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.58、0.70和0.90元。净资产收益率分别为5.0%、5.7%和6.8%，调升至买入-B建议。 风险提示：智能手机等产品市场出货量不及预期；武汉及厦门产能建设及良率爬坡不及预期；行业竞争导致供需关系失衡，影响产品价格；新冠疫情持续增加供需不确定性。

商誉风险充分释放，业绩恢复增长轨道：公司收购威博精密、威斯东山后由于受手机市场增速放缓等原因业绩不达预期，2019年全年计提21.5亿元商誉减值，导致公司净利业绩低点，全年亏损6.5亿元。商誉风险充分释放后，2020年上半年尽管外部冲击对公司核心业务面向的消费电子市场造成影响，但业绩已经重新恢复增长，Q2单季度营收同比增长1.6%，净利润同比大幅改善。我们认为，下半年进入传统旺季，公司大客户开始积极备货，汽车领域也将恢复增长，公司在自身调整以及行业修复的背景下将重新进入成长轨道。 大客户战略稳增长，无线充电蓄势待发：公司传统业务选择以大客户为核心的赢家战略，在智能手机进入存量博弈、头部品牌市占率进一步提高的行业形态下，以大客户需求为核心，通过提升产品线份额，增加单机价值量实现稳定的逐年增长。除此以外，5G 周期将在疫情逐渐恢复后迎来显著增量需求，公司的大客户战略仍然是赢家策略，将大客户的市场地位转化为公司的增量来源。此外，2018年收购威斯东山拓展到无线充电领域，目标继续提升在核心客户的单机价值量。我们认为，无线充电作为未来智能终端产品选择技术方向，随着包括可穿戴设备的爆发增长，渗透率将会提升，市场空间扩容。公司提前卡位、多重布局、核心客户绑定合作模式有望增加业绩增长点。 新能源汽车进入成长期，绑定特斯拉谋成长：公司2014年收购新加坡新星控股进入到了新能源汽车金属件的市场后，持续提升自身的生产能力和技术水平，并且锚定新能源汽车全球市场的核心品牌特斯拉，顺利进入其供应链体系，成为电池包等结构件核心供应商。新能源汽车明确受到各大车企和各国政府的支持，目前特斯拉在新能源汽车市场占据核心地位，随着中国工厂投产未来出货量将进一步增加，中国市场也成为重要的销售市场。我们认为，公司通过前期布局获得的市场份额和供应链竞争力将进入收获期，同时绑定特斯拉为公司扩大在新能源汽车领域的客户、产品布局提供了契机和机会，未来随着新能源汽车行业的发展周期，公司长期成长版图已经打开，有望成为另一个重要的核心业务。 投资建议：公司在传统业务以大客户战略保证稳定增长的同时，通过内生外延方式积极布局新兴领域并抢占先机谋求长期发展，我们对公司未来增长保持乐观预期。 我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.07、0.86和1.06元。净资产收益率分别为10.8%、8.0% 和8.9%。值得说明的是，由于2020年回购注销业绩补偿股份引起的公允价值变动损益进入营业外收入导致营业外收入高于往年，因此导致全年净利润和EPS 值相对偏高，若剔除这部分影响，我们预测2020年EPS为0.60元，净资产收益率6.4%。给予买入-B 建议。 风险提示：终端智能手机国际和国内核心客户的出货量不及预期；行业市场价格竞争压力较大影响盈利能力；新产品、新产能推进不及预期；疫情反复影响终端需求恢复； 宏观经济以及国际争端对行业整体的影响。