公司发布 2020三季报，2020Q1-3营收-6.51%yoy，归母净利-42.25%yoy，扣非归母净利-27.34%yoy，其中 2020Q3营收-7.45%yoy，归母净利润+33.37%，扣非归母净利-5.50%yoy。 公司 2020Q1-3实现营收 53.62亿元，同比下降 6.51%，20Q1/Q2/Q3实现营收 16.65/20.20/16.78亿元，同比-14.80%/+2.60%/-7.45%yoy。 2020Q1-3公司毛利率达 61.50%，同比下降 0.13pcts，其中 2020Q3毛利率同比下降 0.16pcts。 2020Q1-3公司期间费用率 57.40%，同比增 1.23pct。其中 2020Q1-3销售费用 率 45.24% ， 同 比 +3.11pct ， 20Q1/Q2/Q3销 售 费 用 率 分 别 为39.96%/50.57%/44.06%，同比-2.37/+5.90/+4.91pcts。2020Q1-3公司管理费用 率 9.47% ， 同 比 下 降 1.93pct ， 20Q1/Q2/Q3管 理 费 用 率 分 别 为11.67%/6.56%/10.79%，同比+0.71/-4.05/-1.93pcts。公司 2020Q1-3净利率5.82%，同比-3.60pcts，2020Q1/Q2/Q3分别为 7.16%/3.18%/7.67%，同比-4.78/-7.52/+2.35pcts。 公司 2020Q1-3经营活动现金流净额 6.18亿元，-14.72%yoy，其中2020Q1/Q2/Q3经营活动现金流净额分别为+3.40/+0.15/+2.62亿元。截至20Q3期末货币资金 15.41亿元，资金充沛。 公司自新管理层上任以来，组织架构调整上彰显改革决心和魄力，电商崛起、品类调整和品牌重塑上有望带动公司净利率恢复和营收提速。看好家化组织焕活重塑提效，综合预计2020-22年公司净利润3.48/4.82/8.34亿元，持续推荐。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争激烈、渠道布局不及预期

大型股份行,综合经营领先 1988年由财务公司转变而来,1Q17资产规模为股份行第一。股份结构较为分散,多元化,为市场化经营提供支撑。金融牌照较为齐全,综合经营领先,资管、投行等业务蓬勃发展,银银平台业务优势明显,科技输出业务突出。 净利增长较快,市场化特征凸显 近年来,净利增速持续快于股份行及上市银行平均,16年以及1Q17净利增速分别达7.26%和7.16%,净利增长较快。2016年,ROE达15.4%,居股份行前列。 兴业银行推动同业业务向投资型、结算型、交易型方向转型,逐步实现业务模式从重资产、重资本向轻资产、轻资本,从信用中介、资金中介向信息中介、资本中介,从单个市场向整个金融市场积极转型。我们认为,从市场机遇和监管来看,短期盈利空间或不大,但未来对业绩有较大提升。 资产负债结构调整优化,净息差有望改善 资产端非标或将逐步回流贷款,高收益率资产配置加强。负债端对同业负债严控,1Q17同业负债环比下降千亿,存款增长较快。本轮市场利率的上升源于16年底,而兴业同业负债占比较高,导致1Q17负债成本率显著上升,导致净息差大幅收窄。随着同业负债成本率维持高位,市场化特征凸显的兴业大力优化负债结构,随着市场利率向贷款等资产传导,资产端收益率逐步上升,净息差有望逐季改善。 不良生成大降,资产质量处于改善通道 16年末,逾期率和不良贷款率分别为2.15%和1.65%;其中,逾期率同比大幅下降59BP。1Q17不良率环比下降5BP至1.60%。逾期贷款率作为资产质量前瞻指标,未来资产质量压力显著缓解。 测算,1Q17不良净生成同比与环比均大幅下降,资产质量有望大幅改善,处于改善通道。 给予增持评级,目标价18.9元/股 估值仅0.8倍17PB,安全边际较高;市场或高估高市场利率以及强监管对兴业银行业绩之影响,存有预期差;市场化,资产负债结构调整或较快,净息差有望走阔;资产质量处于改善通道;净利润增速有望进一步走高。 首次覆盖,给予增持评级,1.0×17PB目标估值,对应目标价18.9元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。

事件:平安银行4月底公布了《1Q17报告》,该行一季度实现净利润62.1亿元,YoY +2.1%;拨备前利润达206.6亿元,YoY +17.6%;季末拨贷比达2.84%; 资产规模达3.01万亿元。 点评: 息差收窄,但降幅有望逐季收窄。 息差收窄。受16年底开始市场利率显著上升等影响,同业负债因久期短,负债成本明显上升,1Q17平安银行负债成本率达2.32%,环比上升30BP; 而资产因久期较长,收益率升幅小,仅10BP;1Q17净息差为2.53%,环比下降19BP。 息差降幅有望逐季收窄。同业负债成本稳定于高位,但随着市场利率上升对贷款、债券投资等的传导,收益率逐步上行,息差有望环比改善。认为,1Q17息差压力大,但后续压力缓解,18年有望走阔。 资产质量改善,不良清收能力提升。 1Q17拨贷比达2.84%,环比进一步提升0.13个百分点,显著高于2.5%监管要求,拨备基础进一步夯实,缓解未来拨备计提压力。1Q17收回不良资产24亿元,同比倍增,其中90%为现金收回,不良清收能力有效提升,对利润贡献上升。 1Q17关注贷款率4.12%,不良贷款率1.74%,环比持平。关注贷款率与不良贷款率未见下降或与进一步夯实不良认定标准有关。1Q17不良率高的个人经营贷款余额开始下降,新增信贷资源向不良率低的按揭倾斜,按揭贷款规模首超经营性贷款,随着贷款结构优化,资产质量有望大幅改善。 零售转型加快,营收增长稳健。 新管理层落地后,大力推动智能化零售战略转型,倾斜资源发展零售业务,转型提速。1Q17零售AUM 达9064亿元,较年初增长13.6%;1Q17新增贷款中个人(含信用卡)贷款占比超70%。 1Q17净利增速2.1%,环比有所下降,主要由于主动加大拨备计提力度;营收增速(剔除营改增影响)达8.2%,增长稳健,优于多数股份行。 投资建议:重申买入评级,看30%上行空间。 零售转型加快,长远来看,估值有望上移。认为平安银行为“小行的业绩弹性,大行的估值”之标的,当前股价对应估值不到0.8倍17PB,显著低于股份行及四大行平均,为6月首推标的。给予1倍17PB 目标估值,对应股价11.9元/股,较当前有30%上行空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。

事件:北京银行近期披露了16年报及17年一季报。16年实现归母净利润178亿元,YoY+5.75%;1Q17为54.45亿元,YoY+3.22%。一季度末资产规模达2.17万亿元。拟每10股派2.5元送红股2股。此外,拟非公开发行不超24亿股,募集资金不超240亿元。 点评: 非息收入是亮点,息差与拨备拖累。 1Q17实现归母净利54.4亿元,YoY+3.2%,增速环比下降约2个百分点。资产规模增长较为稳健,近年来北京银行规模增速低于同类城商行。具体来看,1Q17规模扩张与非息收入对净利润的贡献分别为10.4、6.4个百分点,息差与拨备的贡献则为-9.7和-12个百分点,拖累利润增速。 定增补充资本,支撑业务较快发展。 拟定增募集资金约340亿元,测算可提升核心一级资本充足率约1.6个百分点。MPA考核框架体系之下,更高的资本充足率可支撑更快的资产扩张速度,支撑业务较快发展。静态测算定增落地后,资本充足率可达13.8%,可支撑的广义信贷同比增速约18%。 负债成本上升较快,结构仍待优化。 1Q17计息负债中存款占比60.5%,占比仍较低,结构有待优化;同业负债及应付债券规模达7239亿元,环比持平。由于市场利率大升,同业负债成本上升较快。1Q17净息差1.81%,环比下降14BP,其中付息负债成本率达2.30%,环比上升15BP,而资产端收益率环比基本持平。认为,由于对同业负债及同存的依赖不低,17年净息差同比仍将小幅缩窄。 资产质量保持稳健,但关注贷款率有所上升。 16年不良净生成率0.57%,环比基本持平;不良贷款率1.27%,同比上升15BP;保持上市银行较低水平,资产质量保持稳健。 但16年末关注贷款达131亿元,关注贷款率1.46%,同比上升39BP;逾期贷款率2.22%,同比上升71BP,出现略微恶化势头,未来资产质量压力略微上升。 投资建议:维持增持评级,目标价10.87元/股。 由于负债中存款占比偏低,负债成本上升压力较大,预计17年净息差小幅收窄。资产质量保持稳健,但隐忧有略微增加。此外,据第一财经报道,北京银行涉及股东代持等问题。 维持北京银行增持评级,给予1.2倍17PB,对应目标价10.87元/股。关注超调后的反弹。 风险提示:负债成本上升超预期;经济超预期下行导致资产质量显著恶化。

事件: 贵阳银行近日披露了《2017年第一季度报告》,1Q17实现归母股净利润9.67亿元,YoY +19.56%; 营收28.93亿元,YoY +31.98%;季末资产规模达3924亿元,YoY +58%;季末不良贷款率1.47%,拨贷比3.79%。 点评: 规模扩张驱动,净利增速领跑。 依托于贵州省较快的经济增长,资产规模快速扩张,1Q17资产规模同比增速达58%,傲视群雄。规模扩张作为主要业绩驱动因子,对利润增速贡献超50个百分点。由于MPA 考核趋严,预计17年规模增速将显著下降至20%左右,对净利增速的贡献将收窄。 1Q17实现归母股东净利润9.67亿元,YoY +19.56%,增速为A 股上市银行最高。 营收28.93亿元,YoY +31.98%,为领跑者。 负债成本优势明显,但结构存优化空间。 16年付息负债平均成本率仅1.7%,可与四大行媲美,优势明显。1Q17存款总额2715亿元,较年初增长3.2%;负债中存款占比74.5%,环比下降约2个百分点,负债结构存优化空间。 一季末同业负债及应付债券(同存)规模为922亿元,同存与同业资产规模约740亿元,基本匹配,市场利率上升对其影响不大。而随着市场利率上升逐步传导到贷款等资产,息差降幅有望收窄。 不良生成显著下降,资产质量有望改善。 16年末逾期贷款41.8亿元,逾期贷款率4.07%,同比大降277BP;年末关注贷款率4.0%,同比下降60BP。逾期贷款率与关注贷款率均迎拐点,同比显著改善,资产质量有望改善。1Q17不良贷款率1.47%,同比上升5BP; 测算1Q17不良净生成率仅1.5%,较16年下降近2个百分点,不良压力有望显著缓解。 1Q17计提拨备8.98亿元,同比增长42%;季末拨贷比达3.79%,环比上升46BP;拨备覆盖率258%,环比上升23pct,拨备较充足。 维持增持评级,目标价17.1元/股。 贵阳银行负债成本优势明显,逾期显著改善,资产质量或迎拐点。尽管受MPA 考核等影响,资产规模增速或显著下行,但业绩增速有望维持较高水平。预测贵阳银行17/18年BVPS 为10.7/12.5元;EPS 为1.83/2.20元。 考虑到资产规模较小,成长性高,给予其较一般城商行20%左右的估值溢价,合理估值为1.6倍17PB,对应目标价17.1元/股,维持增持评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。

事件:南京银行4月27日披露了《2017年第一季度报告》,1Q17实现归母净利润24.53亿元,YoY+15.8%;营收62.3亿元,YoY-20.6%。3月末资产规模达1.12万亿,较年初增长5.5%,不良率0.87%,环比持平。 点评: 息差同比显著收窄,营收短暂性下降。 1Q17营收62.6亿元,同比下降16.2亿元,其中利息净收入同比减少8.5亿元。利息净收入下降主要与同业负债成本大幅上升导致利息支持增加、营改增、生息资产规模增速放缓等有关,非利息收入预计与债券承销减少、理财利差收窄等有关。 1Q17息差压力很大,后续随着资产收益率缓慢上行,预计逐季缓解,利息净收入有望回归正增长。认为,营收降幅将逐季收窄并转正。 资产负债结构调整,短期阵痛无碍营收中期增长。 资产机构优化,应收款项类投资向贷款回归,同业资产增长。1Q17应收款项类投资2240亿元,较1H16下降约800亿元,强监管之下,非标向贷款逐步回归。因市场利率升幅较大,1Q17加大了同业资产配置,规模达1316亿元,较年初增加263亿元。 负债端压缩同业负债,大力控制负债成本。因同业负债成本上升较多,1Q17同业负债(同业存放、同业拆放、卖出回购)规模682亿元,环比下降519亿元;存款则环比增加约750亿元;“应付债券+同业负债”环比减少240亿元。 随着资产负债结构的优化,认为负债成本将得到控制,营收将回归正增长。 资产质量改善,信用成本大降。 1Q17不良贷款率0.87%,环比持平;关注贷款率1.86%,环比下降7BP。1Q17年化信用成本1.6%,显著低于16年2.2%的信用成本,大幅下降。资产质量呈现改善走势,拨备计提压力有望进一步下降。 测算将表内非标调整为贷款,16年末调整后的拨打比仍达2.75%,拨备充足。1Q17拨贷比达3.93%,拨备覆盖率达449%,减值计提充分,认为新会计准则影响小。 投资建议:大跌带来买入价值,目标价12.6元/股。 尽管1Q17归母净利增速达15.8%,但因营收同比降幅超预期,南京银行周五股价放量大跌5.12%,大跌带来买入价值。 资产负债结构优化,存款增长较好,息差有望逐季好转;资产质量改善,拨备计提压力下降,业绩有望维持较高增速。当前股价仅对应1.1倍17PB(已剔除优先股影响),维持买入评级,目标价12.6元/股,看好5月反弹。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化;负债成本显著上升。

事件: 南京银行4月21日收盘披露了《2016年度报告》,实现归母股东净利润82.6亿元,YoY +18.0%; 营业收入266.2亿元,YoY +16.6%;年末资产规模达1.06万亿元,YoY +32.2%;年末不良贷款率0.87%。 点评: 规模扩张驱动,利润增速居前 业绩的高成长主要源于资产规模快速扩张。2016年规模扩张对净利润增速的贡献达35.7个百分点,息差收窄则贡献-22.9个百分点,非息收入贡献3.9个百分点,成本控制则贡献5.9个百分点。由于资产质量压力大幅缓解,拨备计提对利润增速的影响大幅减少,为-5.2个百分点。 2016年实现归母净利润82.6亿元,18%的净利润增速居上市银行最前列,银行股中成长股之地位进一步巩固。 表内“非标”逐步回归贷款,规模增速预计放缓 年末应收款项类投资2207亿元,较1H16下降约800亿元,在监管加强大环境之下,表内“非标”存在的必要性下降,逐步向贷款回归。2017年作为银行业监管大年,强监管之下,预计“非标”仍将进一步向贷款回归。16年为MPA考核试运行的一年,17年为将表外理财纳入后正式实施的一年。MPA考核趋严之下,叠加同业负债成本大幅上升,预计资产规模增速将放缓。 不良生成改善,资产质量压力下降 年末逾期贷款56.3亿元;逾期贷款率1.70%,较1H16下降13BP;年末关注贷款率1.93%,较1H16下降12BP。逾期贷款率与关注贷款率均迎拐点,环比改善,资产质量压力缓解。年末不良贷款率0.87%,基本持平。测算2016年不良净生成率1.59%,同比下降18BP,明显改善。考虑到长三角经济温和复苏,预计资产质量将进一步改善。 测算将所有表内非标调整为贷款,经调整后的拨贷比达2.75%,超过2.5%的拨贷比监管要求。考虑到非标(主要为平台贷款)资产质量好于一般贷款,拨备充足。年末拨贷比3.99%,拨备覆盖率457%,减值计提非常充分,预计新会计准则对其影响较小。 重申买入评级,目标价12.6元/股 南京银行规模不大,成长性较高,充分受益于江苏及整个长三角的经济企稳,未来3年有望保持近20%净利润增速。给予1.3倍17PB估值(扣除优先股对BVPS的影响),对应目标价12. 6元/股(未考虑计划中10转4对股本之影响),较当前有一定的上行空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。

事件: 贵阳银行4月14日收盘披露了《2016年度报告》,实现归母股东净利润36.5亿元,YoY +13.4%; 营业收入101.6亿元,YoY +31.8%;年末资产规模达3723亿元,YoY +56%;年末不良贷款率1.42%。 点评: 规模扩张驱动,利润增速居前 规模快增,依托于贵州省较快的经济增长,资产规模快速扩张,16年资产规模同比增速达56%,傲视群雄。规模扩张作为主要业绩驱动因子,对利润增速贡献达53个百分点;拨备计提力度大增拖累34个百分点;全年实现净利润36.5亿元,同比增速达13.4%,居上市银行前列。 负债成本优势明显,受益于市场利率上升 年末负债中存款占比超75%,存款中活期占比达62.9%,16年付息负债平均成本率仅1.7%,可与四大行媲美,优势明显。年末同业负债及应付债券(同存)规模为818亿元,同存与同业资产规模达791亿元,基本匹配,市场利率上升对其影响小。而随着市场利率上升逐步传导到贷款等资产,息差有望走阔。 逾期显著改善,资产质量明显企稳 年末逾期贷款41.8亿元,同比减少15亿元;逾期贷款率4.07%,同比大降277BP;年末关注贷款率4.0%,同比下降60BP。逾期贷款率与关注贷款率均迎拐点,同比显著改善,作为资产质量的前瞻指标,其预示着资产质量压力将缓解。年末不良贷款率1.42%,同比下降6BP,资产质量开始企稳。 给予增持评级,目标价17.3元/股 贵阳银行负债成本优势明显,逾期显著改善,资产质量或迎拐点。尽管受MPA考核等影响,资产规模增速或显著下行,但业绩增速有望维持较高水平。预测贵阳银行17/18年BVPS为10.7/12.3元;EPS为1.76/2.08元。 考虑到资产规模较小,成长性高,给予其较一般城商行20%左右的估值溢价,合理估值1.6倍17PB,对应目标价17.3元/股,上调为增持评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。

事件:平安银行3月16日晚公布了《2016年度报告》,该行2016年净利润226亿元,YoY+3.6%;拨备前利润达763亿元,YoY+28.5%;年末拨贷比达2.71%;资产规模达2.95万亿元。 点评: 息差靓丽,高业绩弹性。 息差靓丽。尽管15年连续多次降息,平安银行16年净息差仍达2.75%,同比仅下降6BP,剔除营改增之影响,息差实际逆势略微上升,十分亮眼。 16年实现拨备前利润763亿元,同比大幅增长28%,而其过去3年拨备前利润复合增速超30%。全年大幅计提拨备454亿元,拨备前利润为净利润的3.38倍,业绩对拨备的弹性极大。 资产质量改善,业绩或显著上行。 年末,拨贷比达2.71%,显著高于2.5%监管要求,拨备基础进一步夯实,缓解了未来拨备计提压力。 不良认定标准大幅趋严,年末90天以上逾期贷款/不良贷款达63.4%,环比1H16上升近10个百分点,趋于严格,也体现了其对资产质量的自信。年末,逾期贷款率4.11%,环比1H16大幅下降50BP;关注贷款率则环比下降21BP。资产质量显现改善之信号,且拨备基础增厚,未来拨备计提压力有望大幅缓解,带来业绩的显著上行。 新管理层落地,智能化零售银行转型提速。 目前,平安银行以谢永林为首的新管理层基本落地成型,依托平安集团,通过客户迁徙及科技创新,智能化零售银行呼之欲出,转型提速。我们认为,随着新老管理层平稳交接过渡,围绕平安银行的管理层更迭阴影随风而去,有望迎来新的大发展,前景看好。 投资建议:给予买入评级,看40%上行空间. 当前,由于对资产质量及管理层更迭等的担忧,市场对于平安银行预期很低,并使其估值显著偏低。极低的市场预期容易带来较大预期差,资产质量显现改善信号,新管理层落地,认为平安银行为“小行的业绩弹性,大行的估值”之标的。 当前股价仅对应0.8倍17PB之估值水平,显著低于股份行平均,也低于建行。年初以来,银行板块普遍上涨,考虑股价安全边际及业绩弹性,平安银行为我们当前首推标的。给予1.1倍17PB目标估值,对应股价13.3元/股,较当前有40%上行空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。

脱胎于深发展,收入结构持续优化。 平安银行为深发展与原平安银行整合而成,其前身深发展与中国金融改革密切相关。依托平安集团,借助交叉销售,发力综合金融,平安银行非利息收入增长快速,收入结构持续优化。3Q16非息收入占比达33%,位列上市银行前列。 多元驱动,小行般的成长性。 从3Q16业绩驱动因子分析来看,规模扩张、息差、非息收入及成本控制贡献大,多元驱动业绩增长;而拨备计提力度大增则显著拖累。 自12年以来,平安银行拨备前利润增速持续超30%,领上市银行之先;净利增速也持续在股份行平均之上,可谓是具有小行般的成长性。 站在利率上升时间窗口,显著受益。 受货币政策转向、美债收益率大幅上升等影响,市场利率显著上升。我们或已站在市场利率上升的中期时间窗口,市场利率将明显上行,推动银行资产收益率上行,而存款占比高的银行负债成本相对刚性,净息差有望实质性改善。平安银行为当前存款占比最高的上市股份行,更受益于市场利率上行,息差有望走阔。 资产质量企稳,业绩或大幅上行。 16年初以来的经济企稳或复苏带动了银行业资产质量企稳,周期行业的复苏将显著改善周期行业贷款风险,减轻拨备计提压力。平安银行资产质量已边际改善,逾期贷款率与关注贷款率环比下降,资产质量有望进一步企稳。平安银行拨备前利润是利润的两倍多,资产质量改善将带来业绩的大幅上行,弹性大。 投资建议:目标价13.3元/股,看40%上行空间。 我们认为,资产质量担忧与管理层的更迭为平安银行估值压制主因,也恰是机会所在。资产质量已显现改善信号,显著受益于市场利率上行,新管理层基本落地,零售银行转型预计加快,未来业绩增速大概率反转,有望大幅上行。 当前0.9倍PB(lf)估值与大行相当,严重低估了其基本面与成长性。首次覆盖,给予买入评级,给1.1倍17PB目标价,对应13.3元/股,6个月内看40%上行空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化;新管理层能力显著低于预期。

事件 1月13日晚间,上海银行披露16年业绩快报。全年实现归母净利润143.1亿元,YoY +10.1%;年末资产总额达1.75万亿元,YoY+21.1%;不良贷款率1.17%,同比下降2BP。 点评: 净利持续较快增长 16年实现归母净利润143.1亿元,YoY +10.1%,增长较快,符合预期。受益于规模稳健扩张、有效的成本控制及中间业务的快速发展,上海银行净利润持续较快增长。自13年起,上海银行净利增长持续快于北京银行;复合增长率超15%。我们预计未来3年能维持10%左右的净利润增速。 利润与净利增速偏离料源于政府债显著增加 16年利润与净利润增速分别为1.7%和10.1%,两者相差较大;所得税费用为20.1亿元,同比下降10.4亿元,预计与营业收入中免所得税收入占比显著提升有关。 3Q16贷款仅新增126亿元,相比之下可供出售金融资产及持有至到期投资分别增加1761亿和710亿元,而应收款项类投资下降241亿元。由于表内债券投资主要配置国债和地方政府债(主要列入可供出售和持有至到期科目),我们认为上海银行16年大幅增配了政府债,免税利息收入得以显著增加,从而使所得税费用同比下降10.4亿元,这种变化是可持续的。 资产质量靓丽,拨备较充足 1Q16逾期贷款率仅1.75%,远低于行业平均,资产质量隐忧较小;16年末不良贷款率1.17%,同比下降2BP,资产质量靓丽;1Q16拨贷比达3.01%,拨备较充足。 被市场“错杀”,给予目标价25.7元/股 近期,因IPO大幅加快等因素,次新股显著调整,上海银行也明显受累。当前估值对应估值仅1.03倍17PB,价值严重低估,比已上市城商行估值更低。我们认为上海银行被市场“错杀”,给予其买入评级,目标价25.7元/股。建议等待股价企稳后逐步配置,看20%反弹空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。