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杨侃

民生证券

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恒力石化 基础化工业 2019-08-14 12.90 -- -- 13.43 4.11% -- 13.43 4.11% -- 详细
炼化项目率先投产,先发优势助上半年业绩创历史新高 上半年公司综合毛利率17.42%,同比提高2.85个百分点,毛利率的提升主要受益于二季度PTA-聚酯产业链的高景气以及炼化项目的投产。上半年国际油价先涨后跌,波动较为剧烈。受此影响,公司原材料及产品(除PX和PTA外)价格均同比有所下降,PX和PTA价格分别同比上涨12.58%和10.69%。虽然PX价格涨幅同比大于PTA,但随着2000万吨/年炼化一体化项目正式投产,不仅使PX原料基本上能够实现自给,克服了原料价格上涨带来的不利影响,同时油品销售的增加也增厚了公司的利润。公司二季度单季度实现净利润35亿,使上半年业绩创历史新高。 “PTA-聚酯”产业链深度布局,行业领先 公司目前具备PTA660万吨/年产能,实际产量近700万吨/年。目前在建的250万吨/年PTA-4项目及PTA-5项目建成后,PTA产能将由660万吨/年增加至1160万吨/年,成为行业首家权益产能过千万吨的上市公司。公司目前拥有281万吨的聚合能力,在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后,公司聚酯总产能也将突破400万吨规模。公司在“PTA-聚酯”产业链深度布局,产能规模行业领先。 炼油全面投产,化工稳步推进,炼化全产业链初具成型 随着今年3月25日炼油项目生产全流程打通,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等主要产品,标志着公司2000万吨/年炼化一体化项目炼油部分建设完成并全面投产。与2000万吨/年炼油相配套的150万吨/年乙烯项目目前处于建设阶段,预计2019年年底或2020年年初满负荷运行,进一步打通“烯烃-乙二醇-聚酯”产业链条。届时公司将形成“原油-芳烃、乙烯-PTA、乙二醇-聚酯-民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”的全产业链一体化大型石化产业集团。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为1.52元、2.04元、2.44元,对应PE分别为8.5倍、6.4倍、5.3倍,当前炼化行业平均估值约11倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 主营产品价格大幅下跌,新项目投产进度低于预期。
东华科技 建筑和工程 2019-08-01 8.05 -- -- 8.05 0.00% -- 8.05 0.00% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年半年度业绩快报,上半年实现营收 138,233.89万元,同比增长 16.99%; 实现归属于上市公司股东的净利润 8,788.48万元,同比增长 19.09%。 二、分析与判断? 总包合同执行进展顺利,资产减值风险逐步消除公司上半年营业收入超过 13亿,为上市以来新高,营收的大幅增加主要受益于过去两年签订合同额同比大幅增加并且项目执行进展顺利。 归母净利润增速高于营收增速主要是由于计提资产减值损失同比大幅减少,同时收回了账龄较长的应收账款。 目前刚果钾肥项目及康乃尔项目计提减值已经较为充分,资产减值风险逐步消除。 ? 订单量大幅增长,业绩进入兑现期近几年随着石油和煤炭价格的上涨,煤化工行业景气度大幅提升。根据公司披露新签合同数量统计, 2015年-2018年新签合同金额分别为 3.3亿、 40亿、 47亿、 71亿,新签订单量大幅增长。 2019年截至 7月, 公司公告新签总包合同额近 100亿,创历史新高。 通常总包项目执行期在 1~2年左右,随着在手和新签项目的陆续执行,业绩将逐步兑现,未来公司业绩有望大幅增长。 ? 掌握核心技术,应用业绩充分,市场竞争力强当前我国乙二醇进口依存度高, 2018年进口 981万吨,较 2017年增加了 110万吨( 12.63%),对外依存度维持在 60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,参与建设的乙二醇项目超过 500万吨,生产的乙二醇产品透光率超过 90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.53元、 0.73元、 0.80元,对应 PE 分别为15倍、 11倍、 10倍,当前化学工程行业平均估值 PE21倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。
卫星石化 基础化工业 2019-08-01 14.38 -- -- 14.25 -0.90% -- 14.25 -0.90% -- 详细
一、事件概述 公司发布半年报,上半年实现营业收入 516,007.81万元,同比增长 18.39%;归属于上市公司股东的净利润 55,671.51万元,同比增长 70.43%。 二、分析与判断 利润增速符合预期,新产能投放保业绩增长 公司一季报预计上半年归母净利润增速为 65.31%至 86.74%,利润增速符合预期,利润位于预告中值。上半年年产 45万吨丙烷脱氢制丙烯二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置顺利投产,新增产能释放大幅提升业绩。同时主营产品的毛利率均同比增加,公司整体毛利率同比提高 6.75个百分点。 连云港项目有序推进,再融资工作进展顺利 连云港石化 320万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利,各项工作按时间节点推进。再融资工作进展顺利,上半年公司取得规模不超过 28亿元的公司债发行核准批文;非公开发行股票募集不超过 30亿元的预案与规模不超过 30亿银 行间融资方案已经公司董事会审议通过,各项融资方案助力连云港项目建设。 同时,中美贸易谈判重启预期对未来原料采购也形成较大利好。 C3产业链完备,产能持续增加,产品价格上涨业绩弹性大 公司目前 C3产业链上具备丙烯 90万吨(副产物 2.6万吨氢气) 、聚丙烯 45万吨、丙烯酸 48万吨、丙烯酸酯 45万吨、双氧水 22万吨产能,预计 19年四季度平湖基地新增项目投产后,丙烯酸及丙烯酸酯分别增加 36万吨产能。公司依靠 C3产业链一体化优势抗风险能力强,产品价格上涨业绩弹性大。同时,随着全国环保越来越严格,行业集中度必然提升,行业前三企业盈利能力有望提高。 三、投资建议 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.39元、1.51元、2.60元,对应 PE 分别为10倍、10倍、6倍,当前行业平均估值约 15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 主要产品价格下跌,新建项目投产进度存不确定性。
华新水泥 非金属类建材业 2019-07-15 20.20 -- -- 20.93 3.61%
20.93 3.61% -- 详细
主营产品量价齐升,业绩保持高速增长 上半年,公司主营产品产销两旺,量价齐升。其中销量方面受益于新产能投放带来产量的增加,骨料、水泥和商品熟料同比分别增长29%、11%;价格方面今年上半年全国水泥加权平均价约440元/吨,为近10年最高,公司水泥、混凝土和骨料价格同比分别增长9%、16%和5%。主营产品的量价齐升支撑业绩保持高速增长。 地产基建双轮驱动,水泥需求高速增长 2019年1-5月我国水泥行业产量8.3亿吨,同比增长7.1%;1-5月需求增速同比增长7.9%,高于产量增速。需求高速增长主要是得益于基建和房地产双轮驱动。今年前1-5月基建投资(不含电力)同比增长4.0%,较一季度3%提高一个百分点,基建增速继续回暖;国内房地产投资累计同比增长11.2%,保持两位数的高速增长。同时近期国务院下发的专项债政策,预计可释放基建投资约2000亿,带动基建投资增速增加,直接拉动以水泥为主的建材需求增长。 蒙华铁路投运在即,两湖地区盈利直接受益 蒙华铁路是我国“北煤南运”的战略运输通道,途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7省区,线路全长1800余公里,规划设计年输送能力2亿吨,预计2019年10月通车。2018年公司两湖地区收入约126亿,占总收入46%,公司收入的87%来自水泥,水泥成本中煤炭、电力等成本占比达60%。蒙华铁路投运能够缩短两湖地区与秦皇岛之间的煤炭价差,降低公司的煤炭采购成本。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为2.75元、3.06元、3.26元,对应PE分别为7.1倍、6.4倍、6.0倍。当前水泥行业平均估值约7倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-05-23 11.33 -- -- 11.63 2.65%
12.02 6.09%
详细
粤港澳大湾区建设在即,公司业绩有望稳定增长 2019年2月20日,中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括珠三角九市,总面积5.6万平方公里,2017年末总人口约7000万人,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道。推进赣州至深圳、广州至汕尾、深圳至茂名、岑溪至罗定等铁路项目建设,适时开展广州经茂名、湛江至海安铁路和柳州至肇庆铁路等区域性通道项目前期工作,研究广州至清远铁路进一步延伸的可行性。有序推进沈海高速(G15)和京港澳高速(G4)等国家高速公路交通繁忙路段扩容改造。”塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(产能2000万吨),主要销售区域为粤东北、潮揭汕、珠三角及赣南、闽南、闽西等地区,在未来大湾区的建设中有望持续受益。 两条万吨线陆续投产,吨水泥成本下降提升盈利能力 公司正在建设的产能置换项目--塔牌600万吨水泥项目的两条日产1万吨熟料水泥生产线是行业单位产能较大、环境污染较小、能源消耗较低、资源利用率和劳动生产率较高的生产线,是最先进的水泥生产线。第一条生产线于2017年底建成投产,第二条生产线将于2019年底建成投产。伴随第一条万吨线的投产,公司的水泥毛利率有明显提升,过去三年的水泥毛利率依次为27%(2016),31%(2017),42%(2018)。 现金流优秀,资本开支减少,高股息支付率有望成为常态。 据wind,塔牌集团自上市以来平均分红率为40.1%,过去10年公司的股利支付率呈上升趋势,2018年的股利支付率达58.79%,按照目前股价测算的股息率约7%。自上市以来公司经营现金流非常优秀,2018年达到26亿。据公司公告,来几年,公司除万吨线项目二期工程外,没有其他大的资本开支计划,在现金流充裕的情况下,公司将加大现金分红力度,保持较高比例的现金分红。在错峰限产等供给限制措施的大背景下,我们判断公司现金流有望保持高位,假设保持60%左右的高股息支付率,按照当前股价测算预计2019年的股息率约8%。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为1.52元、1.80元、2.00元,对应PE分别为7.3倍、6.2倍、5.5倍。据wind,当前水泥行业可比公司平均估值约为9倍,此外考虑到粤港澳大湾区建设及万吨线的投产,未来环保政策收紧有望持续受益,给予推荐评级。 风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
友邦吊顶 建筑和工程 2019-05-10 17.35 -- -- 31.56 20.00%
21.71 25.13%
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地产行业回暖,公司作为集成吊顶领军企业有望持续受益 根据国家统计局数据显示,2019年2月房地产固定资产投资完成额累计同比增长10.6%,新开工累计同比增长6%;3月的累计同比增长数据分别为11.4%和11.9%,较2月份数据增长明显,地产行业回暖。公司是中国建筑装饰装修材料协会副会长单位、中国建筑装饰装修材料协会天花吊顶材料分会会长单位、集成吊顶“浙江制造”团体标准主导制定者,行业首家通过“浙江制造”认证企业。公司与房地产及家装行业领军企业有广泛、深入的战略合作关系。公司与恒大、万科、绿地、华润、保利、中南等一批国内优秀地产公司,与爱空间、安乐窝、百安居、橙家、圣都装饰、有住网等业内优秀家装公司均已展开业务合作。我们判断,随着地产的回暖,公司作为集成吊顶领军企业有望持续受益。 确立吊顶与墙面整体解决方案为核心,受益环保高效装修理念的推广 公司围绕“顶与墙一起思考、设计更好的顶与墙”的战略方向,确立了以家居空间的吊顶与墙面整体解决方案为核心开发方向。集成吊顶和模块化墙面是传统墙面和吊顶的升级产品,与传统产品相比具有高效、环保、美观、舒适等优点。家装集成吊顶行业虽然已经具有了一定规模,但行业发展仅十余年,占住宅装修吊顶的份额仍然较小,主要市场仍为传统吊顶所占据。随着未来居民生活水平的提高以及环保便捷装修理念的推广,集成吊顶和模块化墙面有望对传统产品形成快速替代。从2018年报数据看,石膏、家居、墙面模块的营收为4500万,同比增长224%,反映了模块化整体解决方案带来的订单快速增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019~2021年EPS分别为1.22元、1.37元、1.49元,对应PE分别为22倍、19倍、18倍。当前其他建材类行业可比公司平均估值为28倍,此外考虑到地产行业回暖以及环保便捷装修理念的推广,公司模块化的集成吊顶和墙面有望直接受益,给予“推荐”评级。 风险提示: 模块化项目进度低于预期;地产开工增长低于预期。
广信材料 基础化工业 2019-05-01 14.90 -- -- 14.58 -2.61%
16.12 8.19%
详细
收购资产优良,并表大幅提升业绩 公司以现金增资收购东莞航盛60%股权于2019年1月并表,子公司江苏宏泰以现金收购湖南阳光100%股权并于2018年10月并表。受收购资产合并报表影响,公司一季度营收和净利润均同比大幅增长,其中东莞航盛债务重组利得和收到政府补助增加营业外收入2211.37万元。同时,公司计提坏账损失748.32万元,较上年同期增加1313.31%。 进入新能源领域,三大主业支撑公司成长 公司通过收购东莞航盛正是进入新能源领域。东莞航盛是一家专注于高性能锂离子电池电解液的开发、制造和销售的高新科技企业,产品应用于各种类型的锂离子电池,包括动力电池、三C产品电池、储能电池等。公司目前形成专用油墨、专用涂料、新能源材料三大主业共同发展格局,抗风险能力显著增强,保证公司业绩稳定增长。 募投项目投产在即,产能瓶颈即将消除 目前公司拥有6500吨专用油墨的产能,募投项目“年产8000吨感光新材料项目”预计2019年6月投产。虽然整个项目进度较计划有一定延期,在短期内会对募集资金的使用进度产生一定的影响,但不会对公司目前的生产经营产生重大影响。而随着募投项目投产,产能瓶颈将彻底解决,公司油墨业务未来有望迎来量价齐升。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.56元、0.85元、1.09元,对应PE分别为26倍、17倍、13倍。当前涂料油墨行业平均估值约55倍,公司处于成长期,PEG<1,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求增速放缓;原材料价格大幅上涨。
华峰氨纶 基础化工业 2019-04-29 5.30 -- -- 5.49 3.58%
5.63 6.23%
详细
一、事件概述 公司发布2018年年报,2018年实现营收44.36亿,同比增长6.89%;归属于上市公司股东的净利润4.45亿,同比增长15.49%。同时公司发布2019年一季报,一季度实现营收11.56亿同比增长15.61%;归属于上市公司股东净利润1.11亿,同比增长0.73%。 二、分析与判断 未来产能接近翻倍增长,行业竞争力显著提高 2018年公司氨纶产销量分别同比增加6.36%和2.03%,毛利率22.64%,同比下降2.18%,当前氨纶行业景气度依然相对低迷。在行业低谷阶段,公司通过降低成本,多生产高附加值差异化产品,保证了营收和净利润的稳定增长。未来,重庆10万吨差别化氨纶项目预计2019年8月完工开始试生产,届时公司的产能将从目前的12万吨扩大到22万吨,产能接近翻倍。由于重庆基地的氨纶项目设备新,并且距离供货商巴斯夫有运距优势,重庆的电力成本也比较低,我们判断新项目投产,公司总体的氨纶成本有望进一步下降,行业占比显著提高,竞争力大幅增强。 瑞安热电厂投产在即,成本有望进一步下降 瑞安市华峰热电有限公司投资建设的热电联产项目已经进入了调试试运行阶段。项目建设规模为2台100 t/h高温高压循环流化床锅炉+1台CB18MW抽背式汽轮发电机组,项目投产后将实现年发电量为84970MWh,年供电量为71370MWh,年供低参数蒸汽为342360t,高参数蒸汽为180000t,年均净利润2953万元,投资回收期为9.11年。我们判断,随着热电联产项目的投产,在节能减排的同时,瑞安基地的成本有望进一步下降,公司成本优势的护城河将更加稳固。 三、投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.34元、0.41元、0.44元,对应PE分别为16倍、14倍、13倍。当前化纤行业平均估值为23倍,考虑到公司成本优势明显,19年新产能投放后业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
中国石化 石油化工业 2019-03-29 5.42 -- -- 6.10 7.21%
5.81 7.20%
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全年业绩稳定增长,上游业务大幅减亏贡献最大 2018年国际油价尽管前高后低,特别是四季度出现较大幅度的下降,但是全年布伦特油价均价为72美元/桶,较去年提高17美元/桶。受益于油价的上涨,公司的上游勘探及开发板块同比大幅减亏358亿,剔除长期资产减值的影响,经营亏损仅为58亿元,为全年业绩增长做出较大贡献。炼油业务虽然产销量同比增加,但是由于四季度油价快速下跌,导致成品油价格降低,成品油和化工原料类以外的精炼石油产品毛利收窄,2018年炼油毛利为人民币461元/吨,同比减少人民币49元/吨。化工业务继续提高差异化产品比例,优化产品结构,全年业绩同比微增。销售业务四季度经营收益为-3亿,导致全年同比下降25.7%,主要是由于油价下跌采购成本增加所致。其他业务亏损为93亿,同比增长107.2%,主要受中联化原油套保油价判断失误事件影响(亏损46.5亿)。利息收入增长公司财务费用为-10.01亿,同比大幅减少25.61亿(164.2%)。计提资产减值损失116.05亿,同比减少101.86亿(46.7%)。 高比例分红持续,股息率约7% 受益于公司业绩的稳定增长以及良好的现金流,公司延续了2017年的高比例分红。2018年公司派发全年股利每股人民币0.42元(含税),按照当前收盘价股价计算股息率约7%,股利支付率超过80%。同时公司现金流好,账上未分配利润接近2800亿,能够有效保证公司未来继续以较高的分红回馈投资者。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.63元、0.73元、0.76元,对应PE分别为9倍、9倍、8倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中国石化仅1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。
中国石油 石油化工业 2019-03-25 7.82 -- -- 7.82 0.00%
7.83 0.13%
详细
一、事件概述 公司发布2018年年报,全年实现营收23536亿,同比增长16.80%;归属于母公司股东的净利润525.85亿,同比增加133.4%。 二、分析与判断 油价中枢上移,业绩底部复苏 公司是国内第一大油气生产商,最近三年油气当量产量平均超过14亿桶,油价上涨业绩弹性大。2018年尽管国际油价前高后低,但均价仍较大幅度上涨, 布伦特和WTI现货平均价格分别为71.31美元/桶和65.18美元/桶,比上年同期分别增长31.6%和28.3%。随着油价上涨公司业绩底部复苏,全年扣非后的归母净利润为661.95亿,同比增长147.2%。虽然过去几年油价较低,公司处置非流动资产和计提资产减值损失较多,一定程度上拖累业绩,但是随着国际油价的上涨,该部分对业绩的影响将逐渐减小,公司业绩对油价的弹性将进一步显现。 勘探与生产业绩快速反弹,重回盈利主体地位 受益于国际油价上涨,公司上游勘探与生产业绩快速反弹,实现经营利润人民币735.19 亿元,同比增加580.44 亿元,重回公司盈利主体地位。炼化业务受益于云南石化的投产,原油加工量和成品油产量有所增加,经营利润同比增加7%。销售板块业绩在前三个季度同比增加12.0%的情况下,四季度由于油价下跌导致库存损失增多,进而全年亏损64.5亿,成为唯一亏损业务。天然气与管道业务虽然进口气依然有较大亏损,但通过优化营销策略组合实现经营利润人民币255.15 亿元,同比增长62.6%。 三、投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.41元、0.48元、0.58元,对应PE分别为19倍、16倍、14倍。当前世界上大型石油公司平均PE约15倍左右,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅降低。
卫星石化 基础化工业 2019-03-04 13.53 -- -- 14.99 10.22%
22.73 68.00%
详细
一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,实现营业收入100.29亿元,同比增长22.49%;归属于上市公司股东的净利润9. 33亿元,同比降低1.04%。 二、分析与判断 业绩环比逐步改善,新产能释放按计划有序进行 2018年公司1~4季度归母净利润分别为1.13亿、2.14亿、2.96亿、3.10亿,单季度业绩稳步增加,其中一季度利润较低主要是由于园区出现蒸汽供应事故导致公司部分装置停产;7月份年产22万吨双氧水项目建成投产,对三四季度业绩环比大幅增加贡献较大。公司目前处于产能释放期,募投项目有序推进,产能逐步释放,年产45万吨PDH二期项目2018年底顺利投产;年产15万吨聚丙烯二期项目、年产6万吨高吸水性树脂三期项目、年产36万吨丙烯酸及酯项目等计划2019年逐步建成投产。新项目的陆续投产能够大幅增厚公司业绩。连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利,3月完成乙烷采购协议,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,同时中美贸易争端的乐观前景预期对未来原料采购也形成较大利好。 C3产业链完整,持续受益丙烯及下游景气周期 公司深耕C3产业链,目前具备丙烯45万吨、聚丙烯30万吨、丙烯酸48万吨、丙烯酸酯45万吨产能。2019年平湖基地新增项目投产后,届时具备丙烯90万吨、聚丙烯30万吨、丙烯酸84万吨、丙烯酸酯81万吨、双氧水22万吨产能。公司依靠C3产业链一体化优势抗风险能力强,产品价格上涨业绩弹性大。同时,随着全国环保越来越严格,行业集中度必然提升,行业前三企业盈利能力有望提高。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.88元、1.17元、1.40元,对应PE分别为15倍、11倍、10倍,当前行业平均估值约15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 丙烯酸及酯价格下跌,新建项目投产进度存不确定性。
通源石油 能源行业 2019-03-04 7.09 -- -- 7.97 12.41%
8.59 21.16%
详细
一、事件概述 公司发布业绩快报,2018年实现营收15.91亿元,同比增长94.85%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿,同比增长149.56%。 二、分析与判断 业绩低于预期但全年业绩依然保持高增长,行业底部复苏明显 公司2018年全年实现归母净利润1.10亿与之前业绩预告基本一致,但低于我们三季度时对公司的业绩判断1.37亿预期。公司前三季度实现归母净利润1.03亿,四季度仅为700万净利润,而通常四季度往往是项目的结算高峰,全年占比较高,我们分析造成四季度利润环比大幅下降的主要原因是去年四季度国际油价大幅下降,石油公司资本开支增速放缓作业量下降有关,同时计提资产减值也对利润有一定影响。公司业绩在前三季度爆发式增长的带动下,虽然四季度出现下滑,但全年依然实现营收94.85%、归母净利润149.56%的高速增长。全年作业量国内国外均大幅增加,油服行业底部复苏明显。 ? 收购TWG 少数股权,海外盈利能力进一步提升 公司控股子公司TWG在美国压裂射孔领域的工艺技术水平处于国际领先地位,拥有世界领先的泵送射孔、电缆射孔和电缆测井技术,拥有稳固的客户超过200 家,其中包括世界顶尖油公司EOG、Anadarko、Apache、Devon 等,位居行业前列。上半年TWG公司贡献公司美国业务收入占比近80%,是海外收入的主要来源。公司通过少数股权收购之后使对TWG 的持股比例由目前的55.26%提升至89.22%,海外盈利能力进一步增强。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.25元、0.31元、0.39元,对应PE分别为28倍、23倍、18倍。当前油服行业处于底部复苏阶段,整体估值较高,行业平均PE约45倍左右,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国际油价大幅下跌;上游投资减少。
东华科技 建筑和工程 2019-03-01 7.32 -- -- 8.66 18.31%
13.27 81.28%
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一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,全年实现营业总收入40.34亿元,同比增长38.68%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长334.84%。 二、分析与判断 营收创上市以来新高,减值已经较为充分计提 公司全年实现营收40.34亿元,创上市以来新高,但归母净利润1.48亿仅为中位数水平,主要受行业竞争加剧毛利率下降以及计提资产减值影响。公司2018年上半年计提资产减值超2000万,2017年计提资产减值2.86亿。目前存在诉讼纠纷的刚果(布)蒙哥1200kt/a钾肥项目和康乃尔30万吨/年煤制乙二醇项目已经计提减值较为充分,未来对业绩的影响将逐渐消除。 订单量大幅增长,业绩进入兑现期 近几年随着石油和煤炭价格的上涨,煤化工行业景气度大幅提升。根据公司披露新签合同数量统计,2015年-2018年新签合同金额分别为3.3亿、40亿、47亿、71亿,新签订单量大幅增长。通常项目执行期在1~2年左右,随着在手和新签项目的陆续执行,业绩将逐步兑现,未来公司业绩有望大幅增长。 掌握核心技术,应用业绩充分,市场竞争力强 当前我国乙二醇进口依存度高,2018年进口981万吨,较2017年增加了110万吨(12.63%),对外依存度维持在60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,参与建设的乙二醇项目超过500万吨,生产的乙二醇产品透光率超过90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.33元、0.42元、0.54元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍,当前行业平均估值PE35倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。
华峰氨纶 基础化工业 2019-02-26 4.78 -- -- 5.58 16.74%
6.53 36.61%
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逆势实现增长,未来业绩可期 当前我国氨纶行业景气度低迷,行业处于相对过剩的状态,国内产能70万吨,产量约58万吨,开工率83%左右,公司产量12万吨左右,市占率约20%。公司面对激烈的市场竞争环境,通过技改升级降低成本,优化产品结构,在行业景气度下降时期逆势实现产销量的双升,营业收入较上年同期上升6.89%,净利润较上年同期增加14.34%,行业领先地位进一步巩固。 重庆项目19年投产6万吨产能,产能增幅50%,持续增厚公司业绩 据公司公告,重庆项目6万吨差别化氨纶项目预计19年8月完工开始试生产。届时公司的产能将从目前的12万吨扩大到18万吨,增幅达50%。由于重庆基地的氨纶项目设备新,并且距离供货商巴斯夫有运距优势,重庆的电力成本也比较低,我们判断新项目投产,公司总体的氨纶成本有望进一步下降,竞争优势将进一步强化。 瑞安热电厂投产在即,成本有望进一步下降 据公司公告,瑞安市华峰热电有限公司投资建设的热电联产项目已经进入了调试试运行阶段。项目建设规模为2台100t/h高温高压循环流化床锅炉+1台CB18MW抽背式汽轮发电机组,项目投产后将实现年发电量为84,970MWh,年供电量为71,370MWh,年供低参数蒸汽为342,360t,高参数蒸汽为180,000t,年均净利润2,953万元,投资回收期为9.11年。我们判断,随着热电联产项目的投产,在节能减排的同时,瑞安基地的成本有望进一步下降,公司成本优势的护城河将更加稳固。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.27元、0.33元、0.41元,对应PE分别为16倍、13倍、10倍。当前化纤行业平均估值为23倍,考虑到公司成本优势明显,19年新产能投放后业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
华新水泥 非金属类建材业 2019-02-22 18.44 -- -- 21.85 18.49%
31.50 70.82%
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一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了水泥行业情况。公司作为水泥行业国内领军企业,随着19年蒙华铁路投产,公司两湖地区有望直接受益煤炭成本下行带来的利好。 二、分析与判断 蒙华铁路投运在即,两湖地区盈利直接受益 蒙华铁路是我国“北煤南运”的战略运输通道,途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7省区,线路全长1800余公里,规划设计年输送能力2亿吨,预计2019年10月通车。根据2017年报,公司两湖地区收入91.5亿,占总收入(209亿)的44%,公司收入的89%来自水泥,水泥成本中煤炭、电力等成本占比达60%。据2017年报水泥总收入和产量测算,单吨水泥成本约191元,假设煤炭成本占比为45%,那么吨水泥的煤炭成本为86元。生产一吨水泥大约折算耗煤量在0.13吨,由此推算吨煤炭的采购成本为661元。据wind,2017年秦皇岛Q5500的均价为611元。假设蒙华铁路投运,两湖的运输距离与秦皇岛相当,那么相应的吨煤采购成本有望下降50元,由此测算吨水泥的成本可下降22.5元。根据2017年6872万吨水泥(熟料)销量以及两湖地区44%占比,两湖地区销量约3024万吨,假设仅考虑成本下降带来的利润增厚,合计约为6.8亿。 深耕水泥行业百年,规模、技术与品牌共同打造牢固护城河 公司为中国制造业500强和财富中国500强企业。截至目前,公司在中国湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东、河南等省市,及塔吉克斯坦、柬埔寨总计拥有190余家分子公司,具备水泥9000万吨/年,具有明显的规模优势。公司技术实力雄厚,获得2016年度国家科技进步二等奖,截至2017年底公司拥有源于生产实践的发明专利38项,实用新型专利93项。公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标,是中国最老的水泥生产商标之一,百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同。公司为全国“质量标杆”企业之一,是国内水泥行业中首家通过GB/T19001-ISO9001质量体系认证的企业,公司的水泥产品在人民大会堂、武汉长江大桥、京珠高速公路、青藏铁路、三峡大坝等众多国家标志性建筑及特大型工程项目中赢得广泛赞誉。 领先布局废弃物处置,有望持续受益环保政策收紧 公司积极倡导并践行“理性竞争、整合优化、环保转型”的发展理念,依托水泥主业,稳健发展混凝土、骨料、水泥装备与工程、新型建材及依托水泥窑进行协同处置的环保产业,在行业内较早实现了纵向一体化发展。据2017年报,公司处置废弃物能力为550万吨/年(含在建)。据环保部印发的《2017年全国大?中城市固体废物污染环境防治年报》显示,2016年我国大、中城市生活垃圾产生总量约1.8亿吨,累计城市垃圾堆存量已达到66亿吨。与当前的垃圾填埋与垃圾焚烧等处置方式相比,水泥窑协同处置具有不留渣、不存在二次污染等优势。假设吨垃圾处置费用200元,由此推算年化市场空间约360亿。 二、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为3.42元、3.45元、3.48元,对应PE分别为5.4倍、5.4倍、5.3倍。当前水泥行业可比公司平均估值为10倍,此外考虑到蒙华铁路投运,公司在垃圾、危废处理等方面的领先布局,未来环保政策收紧有望持续受益,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名