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杨侃

民生证券

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江苏神通 机械行业 2020-01-24 8.60 -- -- 8.15 -5.23% -- 8.15 -5.23% -- 详细
一、事件概述近期公司披露2019年业绩快报,预计全年实现营收13.6亿元,同比增长25%,归母净利润1.81亿元,同比增长75%。 二、分析与判断? 下游需求向好叠加降本增效,盈利快速增长符合预期 公司业绩快速增长,符合我们此前报告的预期。Q4单季度预计盈利4900万元,同比增长17%,增速较前三季度有所放缓,主要系税收政策等影响交货节奏。公司全年业绩快速增长,主要系冶金和能源石化行业阀门需求增加带来的收入提升。环保要求驱动钢厂搬迁,2019年全年黑色金属冶炼固定资产投资额同比+26%。此外公司核电阀门、法兰等业务亦有不错表现。而新股东入主后公司智能制造和信息化水平显著提高,同时加强了各项费用的管控,净利率有较大提升。 ?三代核电技术安全性已获验证,公司核电阀门订单有望迎来拐点2019年核电审批迎来重启,世界首台套AP1000技术机组三门1号已并网一年有余,2号机组也已重新并网发电,三代技术安全性已获得验证。根据我们草根调研的情况,采用华龙一号技术的福清5、6机组建设进展顺利,有望于今明两年逐步投运。2020年核电十四五规划有望出炉,按照2035年1.5亿kwh的机组投运量测算,未来每年6~8台核电机组获批把握较大。公司在核电球阀、蝶阀等领域竞争力突出,预计每年新增项目+存量备件维修订单有望达到5~6亿,保障未来增长。 乏燃料后处理业务取得突破,有望持续打造主业之外的全新增长点 除阀门主业外,公司前期储备的乏燃料相关技术设备国产化业务年内开花结果。据公开调研纪要,相关气动送取样系统和贮存井设备订单将在2020年下半年陆续交货。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年,预计十四五末产能缺口将达600~800吨,市场空间较大。除乏燃料业务外,公司未来有望通过新股东津西系产业资本及湖州风林火山的产业赋能,持续整合资源,开拓军品等业务,持续打造新增长点。 三、投资建议 2020年看好公司乏燃料订单的业绩兑现,同时核电、冶金、能源行业阀门业务仍处于景气周期,预计2019~2021年EPS为0.37/0.56/0.75,对应当前股价PE 24/16/12x,低于行业29x的2020年平均预测PE,同时乏燃料等新业务带来的成长属性有望为公司估值提供溢价,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块景气度情况不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-24 8.87 -- -- 9.91 11.72% -- 9.91 11.72% -- 详细
一、事件概述 公司近期发布2019年业绩预告,预计盈利13.1~14.3亿元,同比增长5~15%。 二、分析与判断 业绩修复情况符合市场预期,Q4利润环比大幅改善 公司此次业绩预增中位数10%,符合WIND一致预期,亦符合中国城乡入股后公司实控人对2019年业绩增速不低于10%的承诺。Q4单季度预计实现盈利10亿元,同比上升49%,环比上升198%,业绩修复情况良好,主要系下半年调整了发展方向和业务模式,同时中交入股后对公司的协同效应逐渐释放。 项目获取叠加融资改善,中交入股协同效应逐步显现 19年5月公司公告,中交集团全资子公司中国城乡收购公司实控人文剑平5%的股份,后进一步增持成为10%的持股股东。中交系入股后为公司在项目获取和融资方面提供了诸多支持。下半年先后通过联合体中标11亿哈尔滨污水处理项目和22亿菏泽黑臭水项目,公司将主要承接其中轻资产的设备和运营业务,充分发挥其民营企业和行业领军者的优势。融资方面,12月公司公告实控人质押54%的股份给中交融资租赁,为公司业务发展提供融资增信。公司后续有望通过中交集团强劲的实力,切入黄河流域治理等业务领域,协同效应值得期待。 回归初心聚焦设备+运营,估值有望迎来重构 2016~2017年PPP模式的蓬勃发展带来行业竞争格局的持续恶化,公司被迫承接部分投资类业务。近两年来公司通过将在手PPP项目转EPC等方式,清理部分综合治理等基建性质强的订单,重新聚焦竞争优势较强的膜设备及运营领域,我们认为公司的盈利结构有望从2020年起逐步改善,重新回归至设备和运营为主、工程为辅的结构。现金流量表和资产负债表均有望获得改善,估值体系有望实现由工程公司向细分设备领军企业的回归。 三、投资建议 基于2019年行业融资情况未现明显改善,小幅下调公司2019~2021年EPS至0.44/0.56/0.71,对应当前股价PE 21/16/13x,略低于行业18x的2020年平均预测PE。公司PB位于上市以来20%的分位数以下,看好未来业绩与估值的修复,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、协同性显现不及预期;2、在手项目落地不及预期。
中环环保 社会服务业(旅游...) 2020-01-24 12.52 -- -- 13.94 11.34% -- 13.94 11.34% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润0.88~1.06亿元,同比增长45%~75%。 盈利略超市场预期,环境工程+污水处理齐放量 本次预增中位数60%,略超此前42%的WIND一致预期。其中Q4单季度盈利预计在3600万元左右,同比增长接近100%,增速较前三季度持续提升。我们判断利润增量主要来自于公司环境工程业务的放量。公司2018年公告桐城市农村生活污水处理PPP项目等订单,投资额近14亿元,创公司新纪录。上半年公司污水处理及环境工程业务营收分别增长44%和60%,在手项目的按期投建成为公司业绩的主要驱动力。 经营稳健、项目优质,水务工程及垃圾发电提振业绩弹性 公司经营风格稳健,2018年2/3的毛利来自于污水处理运营。2019年公司公告新中标泰安、蜀山及衢州等污水处理项目,总投资额约10亿元,项目工期在1~2年,业绩有望快速释放。同时公司5.5亿元定增已在近期上报证监会,将为后续项目的落地提供资金保障。2018年起公司通过承接盛运环保旗下待建项目的形式进入垃圾发电领域,目前在手4个垃圾焚烧发电项目,一期总规模约2100吨/日。其中贵州德江项目按工期已于年内投运,惠民及承德项目也有望于未来两年逐步落地。德江项目与承德项目垃圾处理费分别为75与95元/吨,高于2019年行业65元/吨的平均水平,彰显较高的项目质量。 财务状况优于同业,未来集团有望提供更多支持 剔除污水处理项目相关投资款计入经营活动现金流的影响后,公司2018年经营活动净流入8000万元,与利润基本匹配。Q3末资产负债率60.5%,低于同业,且债务结构以长期借款为主,与业务久期较为匹配。公司控股股东张伯中,旗下中辰集团业务以房地产为主,实力强劲。年内实控人为公司提供了3亿元关联借款,支持公司业务。依托上市平台优势,未来集团资源有望逐渐向环保业务倾斜。 三、投资建议 公司经营风格稳健,在手优质项目有望于近两年逐步落地,同时新进入垃圾发电业务领域。我们看好公司未来的成长空间,预计2019~2021年EPS分别为0.61/0.86/1.17,对应当前股价PE 21/15/11x,低于行业18x的2020年预测PE中位数,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、在手项目建设不及预期;2、融资环境持续收紧。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 -- -- 7.01 16.83%
8.20 36.67%
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一、事件概述公司发布 2019年三季报,前三季度累计实现营业收入 80.65亿元, 同比增长21.23%; 归属于上市公司股东的净利润-6.35亿元,同比减少 354.87%。 二、分析与判断 Q3业绩环比改善,单季度实现扭亏为盈公司 Q3实现营业收入 35.05亿元,归属于上市公司股东的净利润 0.79亿元,单季度实现扭亏为盈,全年累计亏损降低。 作业量大幅增加,其中 Q3建造业务完成钢材加工量 3.3万结构吨, 前三季度累计完成 11.9万结构吨,较去年同期增长 32%; Q3安装等海上作业投入船天 4552个, 前三季度累计投入船天11052个,较去年同期增长 30%。 销售费用和财务费用同比均有增加,主要由加大市场开发及汇兑损益影响。 成为沙特阿美顶级承包商,新项目承揽额同比大幅增长公司 18年进入沙特阿美长期协议供应商名单,今年 9月份青岛场地入围沙特阿美石油公司海上长期合格平台建造场地名单, 10月与沙特阿美签订约 7亿美元合同。公司前三季度累计实现市场承揽额 183亿元,较去年前三季度的 104亿元增长 76%,其中 Q3新签合同金额 26.69亿元,中标金额 43.78亿元,合计实现市场承揽额 70.47亿元。充足的订单为未来业绩复苏增长提供有力保障。 保障能源安全,海洋油气开发潜力大, 中海油资本开支增加带动海工行业复苏2018年中海油资本开支 621亿元,较 2017年提高 25%,预计 2019年资本支出700-800亿,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。而根据以往的年报数据显示,中海油资本开支的 15%-18%将转换为公司的营业收入,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.01元、 0.21元、 0.33元,对应 PE 分别为597倍、 27倍、 17倍。 当前公司 PB 仅为 1.1倍处于历史低位,估值存在修复空间,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大跌;中海油资本开支不达预期。
卫星石化 基础化工业 2019-11-04 13.23 -- -- 14.76 11.56%
17.73 34.01%
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一、事件概述公司发布 2019年三季度报告,前三季度共实现营业收入 80.23亿元,同比增长15.81%;归属于上市公司股东的净利润 9.22亿元,同比增长 48.04%。 、 二、分析与判断 PDH 景气度回升,新产能投放带动业绩增长上半年丙烷 CFR 均价为 493美元/吨,丙烯-丙烷价差约 554美元/吨;Q3丙烷CFR 均价为 416美元/吨,丙烯-丙烷价差约 692美元/吨,价差较上半年明显扩大。同时,45万吨 PDH 项目二期和年产 15万吨聚丙烯项目二期运行良好,产销同比增长,带动业绩稳步增长。销售费用、管理费用分别同比增加 23.38%、19.23%主要受产品销量增加影响;财务费用同比增加 277.39%增长较大,主要受新项目建设借款增多利息费用增加影响。 连云港项目有序推进,再融资工作进展顺利连云港石化 320万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利,各项工作按时间节点推进。再融资工作进展顺利,上半年公司取得规模不超过 28亿元的公司债发行核准批文;非公开发行股票募集不超过 30亿元的预案与规模不超过 30亿银 行间融资方案已经公司董事会审议通过,各项融资方案助力连云港项目建设。 同时,中美贸易摩擦缓解对未来原料采购也形成较大利好。 C3产业链完备,产能持续增加,产品价格上涨业绩弹性大公司目前 C3产业链上具备丙烯 90万吨(副产物 2.6万吨氢气)、聚丙烯 45万吨、丙烯酸 48万吨、丙烯酸酯 45万吨、双氧水 22万吨产能,预计 19年四季度平湖基地新增项目投产后,丙烯酸及丙烯酸酯分别增加 36万吨产能。公司依靠 C3产业链一体化优势抗风险能力强,产品价格上涨业绩弹性大。随着全国环保越来越严格,行业集中度必然提升,行业前三企业盈利能力有望提高。 、 三、投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.39元、1.51元、2.60元,对应 PE 分别为10倍、9倍、5倍,当前行业平均估值约 15倍,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 主要产品价格下跌,新建项目投产进度存不确定性。
华新水泥 非金属类建材业 2019-10-28 20.06 -- -- 20.63 2.84%
27.68 37.99%
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一、事件概述公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月营收 225亿, 同比增长 18%,归母扣非净利 48亿,同比增 42%。 二、分析与判断水泥量价齐升,业绩保持高速增长2019年 1-9月营收 225亿,同比增长 18%,归母扣非净利 48亿,同比增 42%。 营收及净利增长主要是由于水泥量价齐升。据 wind, 2019年 1-9月普通硅酸盐水泥 P.O42.5散装全国平均价格 444元/吨,同比增长 5%; 2019年 1-9月全国水泥月度产量同比增长均值为 8%。 主营产品的量价齐升支撑业绩保持高速增长。 此外, 2019年前三季度财务费 1.9亿,同比减少 46%,主要是有息负债下降,利息费用减少。 地产是本轮水泥需求高速增长的主动力从下游同比增速对比来看,地产是水泥量价齐升的主动力。 2019年 1-9月我国固定资产投资完成额(房地产)累计同比月度均值为 10.7%( 2018年均值为7.8%);固定资产投资完成额(基建)累计同比月度均值为 2.9%( 2018年均值为 3.8%)。 分区域看, 2019年房地产开发投资完成额西部地区同比增速最高为16.9%( 2018年均值为 5.7%),其次是东部 9.8%,中部 9.2%。 浩吉铁路(原蒙华) 开通运营, 公司所处两湖地区盈利直接受益成本下降据国务院国资委 10月 24日资讯,浩吉铁路已于近日开通运营。浩吉铁路是我国“北煤南运”的战略运输通道,途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7省区,线路全长 1800余公里,规划设计年输送能力 2亿吨。 2018年公司两湖地区收入约 126亿,占总收入 46%,公司收入的 87%来自水泥,水泥成本中煤炭、电力等成本占比达 60%。 浩吉铁路投运能够显著降低公司的煤炭采购成本。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 3.17元、 3.45元、 3.77元,对应 PE 分别为6.3倍、 5.8倍、 5.3倍。当前水泥行业平均估值约 9倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 地产增速下滑导致需求下滑。
广信材料 基础化工业 2019-09-02 15.58 -- -- 21.10 35.43%
22.75 46.02%
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一、事件概述 公司发布 2019年半年报,实现营收 4.06亿,同比增长 39.98%;实现归母净利润 5237万,同比增长 69.46%。 二、分析与判断 并表提升业绩,原材料涨价致毛利率降低 公司 2018年收购的湖南阳光 100%股权和东莞航盛 60%股权分别于 2018年 10月、 2019年 1月并表,受此影响公司上半年营收和净利润均同比实现较大增长,管理费用、财务费用及所得税也同步增加。原有主业方面由于原材料价格上涨导致毛利率下滑,上半年油墨和涂料毛利率分别为 23.67%、40.06%,同比降低10.97%、4.97%。子公司方面江苏宏泰表现出色,上半年实现净利润 4621万,占比超过 80%。 进入新能源领域,三大主业支撑公司成长 公司通过收购东莞航盛正是进入新能源领域。东莞航盛是一家专注于高性能锂离子电池电解液的开发、制造和销售的高新科技企业,产品应用于各种类型的锂离子电池,包括动力电池、三 C 产品电池、储能电池等。公司目前形成专用油墨、专用涂料、新能源材料三大主业共同发展格局,抗风险能力显著增强,保证公司业绩稳定增长。 募投项目投产在即,产能瓶颈即将消除 目前公司拥有 6500吨专用油墨的产能,募投项目“年产 8000吨感光新材料项目”预计 2019年 6月投产。虽然整个项目进度较计划有一定延期,在短期内会对募集资金的使用进度产生一定的影响,但不会对公司目前的生产经营产生重大影响。而随着募投项目投产,产能瓶颈将彻底解决,公司油墨业务未来有望迎来量价齐升。 三、投资建议 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.57元、0.69元、0.81元,对应 PE 分别为30倍、25倍、21倍。当前涂料油墨行业平均估值约 44倍,公司处于成长期,PEG<1,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求增速放缓;原材料价格大幅上涨。
恒力石化 基础化工业 2019-08-14 12.90 -- -- 16.05 24.42%
17.28 33.95%
详细
炼化项目率先投产,先发优势助上半年业绩创历史新高 上半年公司综合毛利率17.42%,同比提高2.85个百分点,毛利率的提升主要受益于二季度PTA-聚酯产业链的高景气以及炼化项目的投产。上半年国际油价先涨后跌,波动较为剧烈。受此影响,公司原材料及产品(除PX和PTA外)价格均同比有所下降,PX和PTA价格分别同比上涨12.58%和10.69%。虽然PX价格涨幅同比大于PTA,但随着2000万吨/年炼化一体化项目正式投产,不仅使PX原料基本上能够实现自给,克服了原料价格上涨带来的不利影响,同时油品销售的增加也增厚了公司的利润。公司二季度单季度实现净利润35亿,使上半年业绩创历史新高。 “PTA-聚酯”产业链深度布局,行业领先 公司目前具备PTA660万吨/年产能,实际产量近700万吨/年。目前在建的250万吨/年PTA-4项目及PTA-5项目建成后,PTA产能将由660万吨/年增加至1160万吨/年,成为行业首家权益产能过千万吨的上市公司。公司目前拥有281万吨的聚合能力,在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后,公司聚酯总产能也将突破400万吨规模。公司在“PTA-聚酯”产业链深度布局,产能规模行业领先。 炼油全面投产,化工稳步推进,炼化全产业链初具成型 随着今年3月25日炼油项目生产全流程打通,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等主要产品,标志着公司2000万吨/年炼化一体化项目炼油部分建设完成并全面投产。与2000万吨/年炼油相配套的150万吨/年乙烯项目目前处于建设阶段,预计2019年年底或2020年年初满负荷运行,进一步打通“烯烃-乙二醇-聚酯”产业链条。届时公司将形成“原油-芳烃、乙烯-PTA、乙二醇-聚酯-民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”的全产业链一体化大型石化产业集团。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为1.52元、2.04元、2.44元,对应PE分别为8.5倍、6.4倍、5.3倍,当前炼化行业平均估值约11倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 主营产品价格大幅下跌,新项目投产进度低于预期。
东华科技 建筑和工程 2019-08-01 8.05 -- -- 8.05 0.00%
8.38 4.10%
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一、事件概述公司发布 2019年半年度业绩快报,上半年实现营收 138,233.89万元,同比增长 16.99%; 实现归属于上市公司股东的净利润 8,788.48万元,同比增长 19.09%。 二、分析与判断? 总包合同执行进展顺利,资产减值风险逐步消除公司上半年营业收入超过 13亿,为上市以来新高,营收的大幅增加主要受益于过去两年签订合同额同比大幅增加并且项目执行进展顺利。 归母净利润增速高于营收增速主要是由于计提资产减值损失同比大幅减少,同时收回了账龄较长的应收账款。 目前刚果钾肥项目及康乃尔项目计提减值已经较为充分,资产减值风险逐步消除。 ? 订单量大幅增长,业绩进入兑现期近几年随着石油和煤炭价格的上涨,煤化工行业景气度大幅提升。根据公司披露新签合同数量统计, 2015年-2018年新签合同金额分别为 3.3亿、 40亿、 47亿、 71亿,新签订单量大幅增长。 2019年截至 7月, 公司公告新签总包合同额近 100亿,创历史新高。 通常总包项目执行期在 1~2年左右,随着在手和新签项目的陆续执行,业绩将逐步兑现,未来公司业绩有望大幅增长。 ? 掌握核心技术,应用业绩充分,市场竞争力强当前我国乙二醇进口依存度高, 2018年进口 981万吨,较 2017年增加了 110万吨( 12.63%),对外依存度维持在 60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,参与建设的乙二醇项目超过 500万吨,生产的乙二醇产品透光率超过 90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.53元、 0.73元、 0.80元,对应 PE 分别为15倍、 11倍、 10倍,当前化学工程行业平均估值 PE21倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。
卫星石化 基础化工业 2019-08-01 14.38 -- -- 14.25 -0.90%
14.62 1.67%
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一、事件概述 公司发布半年报,上半年实现营业收入 516,007.81万元,同比增长 18.39%;归属于上市公司股东的净利润 55,671.51万元,同比增长 70.43%。 二、分析与判断 利润增速符合预期,新产能投放保业绩增长 公司一季报预计上半年归母净利润增速为 65.31%至 86.74%,利润增速符合预期,利润位于预告中值。上半年年产 45万吨丙烷脱氢制丙烯二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置顺利投产,新增产能释放大幅提升业绩。同时主营产品的毛利率均同比增加,公司整体毛利率同比提高 6.75个百分点。 连云港项目有序推进,再融资工作进展顺利 连云港石化 320万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利,各项工作按时间节点推进。再融资工作进展顺利,上半年公司取得规模不超过 28亿元的公司债发行核准批文;非公开发行股票募集不超过 30亿元的预案与规模不超过 30亿银 行间融资方案已经公司董事会审议通过,各项融资方案助力连云港项目建设。 同时,中美贸易谈判重启预期对未来原料采购也形成较大利好。 C3产业链完备,产能持续增加,产品价格上涨业绩弹性大 公司目前 C3产业链上具备丙烯 90万吨(副产物 2.6万吨氢气) 、聚丙烯 45万吨、丙烯酸 48万吨、丙烯酸酯 45万吨、双氧水 22万吨产能,预计 19年四季度平湖基地新增项目投产后,丙烯酸及丙烯酸酯分别增加 36万吨产能。公司依靠 C3产业链一体化优势抗风险能力强,产品价格上涨业绩弹性大。同时,随着全国环保越来越严格,行业集中度必然提升,行业前三企业盈利能力有望提高。 三、投资建议 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.39元、1.51元、2.60元,对应 PE 分别为10倍、10倍、6倍,当前行业平均估值约 15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 主要产品价格下跌,新建项目投产进度存不确定性。
华新水泥 非金属类建材业 2019-07-15 20.20 -- -- 20.93 3.61%
20.93 3.61%
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主营产品量价齐升,业绩保持高速增长 上半年,公司主营产品产销两旺,量价齐升。其中销量方面受益于新产能投放带来产量的增加,骨料、水泥和商品熟料同比分别增长29%、11%;价格方面今年上半年全国水泥加权平均价约440元/吨,为近10年最高,公司水泥、混凝土和骨料价格同比分别增长9%、16%和5%。主营产品的量价齐升支撑业绩保持高速增长。 地产基建双轮驱动,水泥需求高速增长 2019年1-5月我国水泥行业产量8.3亿吨,同比增长7.1%;1-5月需求增速同比增长7.9%,高于产量增速。需求高速增长主要是得益于基建和房地产双轮驱动。今年前1-5月基建投资(不含电力)同比增长4.0%,较一季度3%提高一个百分点,基建增速继续回暖;国内房地产投资累计同比增长11.2%,保持两位数的高速增长。同时近期国务院下发的专项债政策,预计可释放基建投资约2000亿,带动基建投资增速增加,直接拉动以水泥为主的建材需求增长。 蒙华铁路投运在即,两湖地区盈利直接受益 蒙华铁路是我国“北煤南运”的战略运输通道,途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7省区,线路全长1800余公里,规划设计年输送能力2亿吨,预计2019年10月通车。2018年公司两湖地区收入约126亿,占总收入46%,公司收入的87%来自水泥,水泥成本中煤炭、电力等成本占比达60%。蒙华铁路投运能够缩短两湖地区与秦皇岛之间的煤炭价差,降低公司的煤炭采购成本。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为2.75元、3.06元、3.26元,对应PE分别为7.1倍、6.4倍、6.0倍。当前水泥行业平均估值约7倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-05-23 11.33 -- -- 11.63 2.65%
12.02 6.09%
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粤港澳大湾区建设在即,公司业绩有望稳定增长 2019年2月20日,中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括珠三角九市,总面积5.6万平方公里,2017年末总人口约7000万人,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道。推进赣州至深圳、广州至汕尾、深圳至茂名、岑溪至罗定等铁路项目建设,适时开展广州经茂名、湛江至海安铁路和柳州至肇庆铁路等区域性通道项目前期工作,研究广州至清远铁路进一步延伸的可行性。有序推进沈海高速(G15)和京港澳高速(G4)等国家高速公路交通繁忙路段扩容改造。”塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(产能2000万吨),主要销售区域为粤东北、潮揭汕、珠三角及赣南、闽南、闽西等地区,在未来大湾区的建设中有望持续受益。 两条万吨线陆续投产,吨水泥成本下降提升盈利能力 公司正在建设的产能置换项目--塔牌600万吨水泥项目的两条日产1万吨熟料水泥生产线是行业单位产能较大、环境污染较小、能源消耗较低、资源利用率和劳动生产率较高的生产线,是最先进的水泥生产线。第一条生产线于2017年底建成投产,第二条生产线将于2019年底建成投产。伴随第一条万吨线的投产,公司的水泥毛利率有明显提升,过去三年的水泥毛利率依次为27%(2016),31%(2017),42%(2018)。 现金流优秀,资本开支减少,高股息支付率有望成为常态。 据wind,塔牌集团自上市以来平均分红率为40.1%,过去10年公司的股利支付率呈上升趋势,2018年的股利支付率达58.79%,按照目前股价测算的股息率约7%。自上市以来公司经营现金流非常优秀,2018年达到26亿。据公司公告,来几年,公司除万吨线项目二期工程外,没有其他大的资本开支计划,在现金流充裕的情况下,公司将加大现金分红力度,保持较高比例的现金分红。在错峰限产等供给限制措施的大背景下,我们判断公司现金流有望保持高位,假设保持60%左右的高股息支付率,按照当前股价测算预计2019年的股息率约8%。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为1.52元、1.80元、2.00元,对应PE分别为7.3倍、6.2倍、5.5倍。据wind,当前水泥行业可比公司平均估值约为9倍,此外考虑到粤港澳大湾区建设及万吨线的投产,未来环保政策收紧有望持续受益,给予推荐评级。 风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
友邦吊顶 建筑和工程 2019-05-10 17.35 -- -- 31.56 20.00%
21.71 25.13%
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地产行业回暖,公司作为集成吊顶领军企业有望持续受益 根据国家统计局数据显示,2019年2月房地产固定资产投资完成额累计同比增长10.6%,新开工累计同比增长6%;3月的累计同比增长数据分别为11.4%和11.9%,较2月份数据增长明显,地产行业回暖。公司是中国建筑装饰装修材料协会副会长单位、中国建筑装饰装修材料协会天花吊顶材料分会会长单位、集成吊顶“浙江制造”团体标准主导制定者,行业首家通过“浙江制造”认证企业。公司与房地产及家装行业领军企业有广泛、深入的战略合作关系。公司与恒大、万科、绿地、华润、保利、中南等一批国内优秀地产公司,与爱空间、安乐窝、百安居、橙家、圣都装饰、有住网等业内优秀家装公司均已展开业务合作。我们判断,随着地产的回暖,公司作为集成吊顶领军企业有望持续受益。 确立吊顶与墙面整体解决方案为核心,受益环保高效装修理念的推广 公司围绕“顶与墙一起思考、设计更好的顶与墙”的战略方向,确立了以家居空间的吊顶与墙面整体解决方案为核心开发方向。集成吊顶和模块化墙面是传统墙面和吊顶的升级产品,与传统产品相比具有高效、环保、美观、舒适等优点。家装集成吊顶行业虽然已经具有了一定规模,但行业发展仅十余年,占住宅装修吊顶的份额仍然较小,主要市场仍为传统吊顶所占据。随着未来居民生活水平的提高以及环保便捷装修理念的推广,集成吊顶和模块化墙面有望对传统产品形成快速替代。从2018年报数据看,石膏、家居、墙面模块的营收为4500万,同比增长224%,反映了模块化整体解决方案带来的订单快速增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019~2021年EPS分别为1.22元、1.37元、1.49元,对应PE分别为22倍、19倍、18倍。当前其他建材类行业可比公司平均估值为28倍,此外考虑到地产行业回暖以及环保便捷装修理念的推广,公司模块化的集成吊顶和墙面有望直接受益,给予“推荐”评级。 风险提示: 模块化项目进度低于预期;地产开工增长低于预期。
广信材料 基础化工业 2019-05-01 14.90 -- -- 14.58 -2.61%
16.12 8.19%
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收购资产优良,并表大幅提升业绩 公司以现金增资收购东莞航盛60%股权于2019年1月并表,子公司江苏宏泰以现金收购湖南阳光100%股权并于2018年10月并表。受收购资产合并报表影响,公司一季度营收和净利润均同比大幅增长,其中东莞航盛债务重组利得和收到政府补助增加营业外收入2211.37万元。同时,公司计提坏账损失748.32万元,较上年同期增加1313.31%。 进入新能源领域,三大主业支撑公司成长 公司通过收购东莞航盛正是进入新能源领域。东莞航盛是一家专注于高性能锂离子电池电解液的开发、制造和销售的高新科技企业,产品应用于各种类型的锂离子电池,包括动力电池、三C产品电池、储能电池等。公司目前形成专用油墨、专用涂料、新能源材料三大主业共同发展格局,抗风险能力显著增强,保证公司业绩稳定增长。 募投项目投产在即,产能瓶颈即将消除 目前公司拥有6500吨专用油墨的产能,募投项目“年产8000吨感光新材料项目”预计2019年6月投产。虽然整个项目进度较计划有一定延期,在短期内会对募集资金的使用进度产生一定的影响,但不会对公司目前的生产经营产生重大影响。而随着募投项目投产,产能瓶颈将彻底解决,公司油墨业务未来有望迎来量价齐升。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.56元、0.85元、1.09元,对应PE分别为26倍、17倍、13倍。当前涂料油墨行业平均估值约55倍,公司处于成长期,PEG<1,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求增速放缓;原材料价格大幅上涨。
华峰氨纶 基础化工业 2019-04-29 5.30 -- -- 5.49 3.58%
5.62 6.04%
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一、事件概述 公司发布2018年年报,2018年实现营收44.36亿,同比增长6.89%;归属于上市公司股东的净利润4.45亿,同比增长15.49%。同时公司发布2019年一季报,一季度实现营收11.56亿同比增长15.61%;归属于上市公司股东净利润1.11亿,同比增长0.73%。 二、分析与判断 未来产能接近翻倍增长,行业竞争力显著提高 2018年公司氨纶产销量分别同比增加6.36%和2.03%,毛利率22.64%,同比下降2.18%,当前氨纶行业景气度依然相对低迷。在行业低谷阶段,公司通过降低成本,多生产高附加值差异化产品,保证了营收和净利润的稳定增长。未来,重庆10万吨差别化氨纶项目预计2019年8月完工开始试生产,届时公司的产能将从目前的12万吨扩大到22万吨,产能接近翻倍。由于重庆基地的氨纶项目设备新,并且距离供货商巴斯夫有运距优势,重庆的电力成本也比较低,我们判断新项目投产,公司总体的氨纶成本有望进一步下降,行业占比显著提高,竞争力大幅增强。 瑞安热电厂投产在即,成本有望进一步下降 瑞安市华峰热电有限公司投资建设的热电联产项目已经进入了调试试运行阶段。项目建设规模为2台100 t/h高温高压循环流化床锅炉+1台CB18MW抽背式汽轮发电机组,项目投产后将实现年发电量为84970MWh,年供电量为71370MWh,年供低参数蒸汽为342360t,高参数蒸汽为180000t,年均净利润2953万元,投资回收期为9.11年。我们判断,随着热电联产项目的投产,在节能减排的同时,瑞安基地的成本有望进一步下降,公司成本优势的护城河将更加稳固。 三、投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.34元、0.41元、0.44元,对应PE分别为16倍、14倍、13倍。当前化纤行业平均估值为23倍,考虑到公司成本优势明显,19年新产能投放后业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名