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民生证券

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荣盛石化 基础化工业 2021-08-17 20.20 -- -- 23.16 14.65%
23.33 15.50%
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一、事件概述2021年8月12日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入844.2亿元,同比增长67.9%;归母净利润65.7亿元,同比增长104.7%;扣非归母净利润59.5亿元,同比增长88.1%。 二、分析与判断 炼化产量爬坡带动营收高增长,产业价差扩大提升公司毛利率收入端:公司上半年营收高增长,主要系两点原因:一是浙石化一起项目满负荷运行以及二期项目各装置逐步试运行,产量逐步爬坡;二是受油价上涨及需求复苏影响,公司聚酯产液量及原油-化工品产业链各产品价格上涨,进而带动收入高增长。毛利率:公司2021H1综合毛利率为25.7%,较去年同期的21.1%上涨了4.6%个百分点,主要系各化工及聚酯产品价差扩大影响;其中,化工业务毛利率为39.2%,同比上涨5.7各百分点,炼油产品毛利率为30.7%,同比上涨9.7个百分点,化纤业务毛利率为10.5%,同比上涨1.8个百分点。 炼化产量的爬坡及下游高附加值产品陆续投产,公司未来业绩有望持续增长 (1)浙石化二期炼化产量爬坡将带动未来一年公司业绩的高增长:浙石化二期第一批装置于2020年11月,并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测,浙石化二期预计将于2021年下半年达到满负荷运行。假设浙石化二期于7-8月开始满负荷运营,预计其2021年产量约为满产产能的一半,并且根据2020年浙石化一期满产后可贡献近200亿元毛利测算,浙石化二期项目将于2021年给公司贡献约100亿元的毛利,给公司2022年贡献约200亿元毛利,成为公司未来1-2年的主要业绩驱动因素。 (2)下游高附加至精细化工装置的投产将驱动公司业绩持续增长:根据浙石化项目规划,公司未来将以炼化项目为原材料平台,逐步布局化工品和新材料,包括双酚A、聚碳酸酯、ABS、BR、SBS 等多种产品。我们认为,向下游高附加值的精细化工及新材料发展是石化行业的大趋势,公司较竞争对手拥有上游原材料平台的优势。 景气度向上,公司聚酯板块有望迎来量价齐升公司聚酯板块有望迎来量价齐升。 (1)上下游行业格局变化,聚酯行业盈利提升:一方面,由于近几年聚酯上游PX、PTA 行业产能加速扩张,导致产业链利润向下游聚酯行业转移;另一方面,国内疫情得以控制,下游纺服行业复苏,聚酯需求回暖。 (2)公司扩展聚酯产能,并提升差别化产品比例:公司积极推进永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期等项目,扩张聚酯产能,提升差别化纤维品种比重。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为1740.5/2206.1/2519.1亿元,归母净利润153.7/194.7/222.1亿元,EPS 为1.52/1.92/2.19元,对应PE 为12.2/9.7/8.5倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021年20.7倍的PE 为参考,并考虑到浙石化二期产量的持续爬坡及下游新材料的投建将驱动公司业绩的持续增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 浙石化二期产量爬坡速度较慢的风险;聚酯行业下游需求修复速度较慢的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2021-08-16 20.80 -- -- 21.58 3.75%
21.58 3.75%
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一、事件概述2021年 8月 11日,公司发布 2021年半年度报告,上半年实现营业收入 23.9亿元,同比增长 32.3%;归母净利润 4.1亿元,同比增长 16.0%;扣非归母净利润 3.9亿元,同比增长 15.6%。 一、 二、分析与判断? 营收高增长,毛利率略有下降收入端:分季度看,公司 2021Q2单季度实现收入 14.9亿元,同比增长 20.1%;归母净利润 3.0亿元,同比增长 11.2%,继续维持高增长。分区域看,华北、西部、华南区域市场的销售增长 40%以上。毛利率:公司上半年综合毛利率为 40.9%,较 2020年同期的 45.0%下降 4.1个百分点,略有下滑,主要系 2021年至今原材料价格上涨影响;其中,主要原材料 PPR、LLDPE 和 PVC2021年均价分别上涨 18.0%、16.2%和 30.4%。现金流: 2021H1公司经营活动产生的现金流量为 4.3亿元,同比下降 13%,但仍较为充裕。 强化零售渠道优势,推进工程渠道稳步发展,双管齐下加速市场扩展零售渠道:零售渠道发力点在于网点布局及服务质量上。在网点布局方面,公司通过填补空白市场,补足弱势市场和扩大强势市场的方式,加强市场下沉,加速市场布局,市场占有率得到有效提升;在服务质量上,公司依托“星管家”平台,提升服务质量,努力做到高质量服务的快速复制。截至目前,公司在全国设立了 30多家销售分公司,拥有 1700多名专业营销服务人员,营销网点 29000多个,遍布全国各地。工程渠道:公司在工程业务上坚持“风险控制第一”的原则,深挖核心领域,加快空白、薄弱市场布局,同时积极突破优质大客户战略合作,实现健康发展。在下半年国家财政政策发力的情况下,公司工程端渠道有望持续受益。 推进同心圆战略,稳步推进品类扩张公司依托管材业务庞大的零售渠道网络及“星管家”平台的服务,积极推进同心圆战略的实施,加速防水、净水等新业务拓展;其中,净水业务品牌安内特及防水业务品牌咖乐均坚持高端打法,推动管材业务向净水、防水业务赋能。2021年上半年,公司除管材外的产品的销售收入同比增长 59.4%,品类扩张政策成果显著。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年实现营业收入 62.3/72.4/82.0亿元,归母净利润 13.8/15.3/17.6亿元,EPS 为 0.87/0.96/1.11元,对应 PE 为 24.3/22.0/19.1倍。考虑到行业内可比公司 2021年的 PE 为 33.3倍的为参考,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 房地产及基建增速下降;PPR、PE 和 PVC 等原材料价格继续上涨;疫情反复影响零售渠道销售。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-13 10.21 -- -- 11.85 16.06%
15.07 47.60%
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一、事件概述2021年8月9日,公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入36.34亿元,同比增长29.80%,实现归母净利润9.15亿元,同比下降0.46%,实现扣非归母净利润8.39亿元,同比增长1.24%。 二、分析与判断 水泥产销大幅增加,综合毛利率降幅明显产销方面:2021年上半年,公司实现水泥产量1043.5万吨、销量1009.4万吨,同比增长41.4%和49.4%,主要系文福万吨线项目二期产能的完全释放,叠加上年同期基数较低影响。价格及毛利率方面:受上半年基建项目放缓和地产调控影响,水泥需求回落,导致上半年公司水泥平均销售价格同比下降了12.1%。此外,受煤炭价格上涨的影响,公司水泥平均销售成本较上年同期上升了3.1%,导致水泥业务毛利率下降8.95个百分点至39.3%,进而使得公司综合毛利率下降了8.73个百分点至38.5%。 需求端:政策推动,基建端的水泥需求有望向好下半年财政政策有望发力:730政治局会议指出:积极的财政政策要提升政策效能,兜牢基层“三保”底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量;而2021年上半年新增专项债发行量为1.01万亿元,仅占全年额度的29%,下半年专项债发行有望提速,进而带动重大基建项目的落地。区域发展政策持续出台:国家层面,出台了《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》、《关于新时代支持革命老区振兴发展的意见》及《粤港澳大湾区发展规划》;省级层面,广东省部署并实施了《进一步促进粤东西北地区振兴发展规划》、《广东省推进基础设施供给侧结构性改革实施方案》;随着全国及省级政策的实施,公司所在区域经济的发展将得到提振,特别是基建项目有望持续落地,进而拉动水泥市场需求。 供给端:加大淘汰落后产能力度及提高产能置换比例,水泥供需格局持续向好加大落后产能淘汰力度:中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》,淘汰产能包括:水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,如果区域内上述落后产能全部淘汰,则水泥供需格局将持续向好。提高产能置换比例:2021年7月20日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为76.4/83.8/88.5亿元,归母净利润为20.4/22.6/24.2亿元,EPS 为1.71/1.90/2.03元,对应PE 为6.0/5.4/5.1倍;申万水泥制造行业的PE TTM 为6.9倍,公司估值低于水泥行业均值,同时考虑到公司所在区域为全国经济增速前类的广东地区及粤港澳大湾区建设持续推进带来的水泥需求增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓;下半年财政政策落地节奏较慢。
宝丰能源 基础化工业 2021-08-11 17.25 -- -- 18.10 4.93%
19.69 14.14%
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一、事件概述2021年 8月 9日,公司发布 2021年半年度业绩公告, 2021年上半年实现营业收入 104.7亿元,同比增长 39.2%; 实现归母净利润 37.3亿元,同比增长 78.5%;实现扣非归母净利润 38.7亿元,同比增长 87.3%。 一、 二、分析与判断 营收快速增长,毛利大幅提升,现金流情况良好收入端:分产品, 烯烃产品营收为 54.4亿元,增幅为 23.15%, 焦炭产品营收为 39.3亿元,增幅为 67.52%, 精细化工产品营收达 10.6亿元,同比增长 45.28%。 毛利率: 公司上半年综合毛利率为 51.6%,较去年同期的 40.2%增长了 11.4个百分点, 主要系甲醇自产后使得成本增幅低于产品价格增幅影响。 现金流: 2021年上半年实现经营性现金流量净额 35.2亿元,同比增长 36.9%, 现金流情况较好。 公司成本优势凸显,产能扩张打开盈利天花板公司成本优势显著: 相较于油制烯烃, 由于我国煤炭资源丰富,煤制烯烃工艺的原料供应稳定, 且国内煤制烯烃装置大部分位于煤矿附近,运输距离较油制烯烃短,运输成本大大缩减。 相较于煤制烯烃同行业企业, 公司具备工艺技术先进(原料消耗低)、项目投资成本低(折旧低)、运营优势和规模优势, 公司聚烯烃 2020年的平均成本为 3693元/吨, 而中煤能源和中国神华的同期成本分别为 4985元/吨和 4625元/吨, 公司成本优势明显。 产能扩张打开盈利天花板: 烯烃产品方面, 截至 2021上年度,公司煤制烯烃产能为 120万吨/年,占国内总产能的 10%。 后续随着宁夏三期 100万吨/年项目、四期项目和内蒙项目 400万吨/年项目的投建,公司未来总产能将超 620万吨/年。 焦炭方面, 公司目前焦炭产能为 400万吨,而 300万吨/年煤焦化多联产项目预计 2021年底完工,届时焦炭产能将达 700万吨。 新材料与绿氢双轮驱动, 产品高端化与低碳化并行新材料方面, 公司宁夏现有园区三期项目包含 25万吨/年 EVA 的高端产能, 预计在 2023年投产, EVA 被广泛应用于发泡材料、电线电缆、光伏封装膜等领域,国内该产品的进口依赖度为 60%,需求旺盛。 绿氢方面, 公司于 2019年启动电解水制氢储能及综合应用示范项目, 该项目采用单台产能 1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备,并配套相应的氢气压缩与储存设备,可年产 2.4亿标方“绿氢”和 1.2亿标方“绿氧”, 目前已经有 10台投入运营,计划今年年底前全部建成投产;改项目预计年可新增减少煤炭资源消耗约 38万吨、年新增减少二氧化碳排放约 66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的 5%,综合效益显著。 三、 投资建议预计公司 2021-2023年营收为 215.4/255.3/347.1亿元,归母净利润为 71.4/88.2/121.7亿元, EPS 为 0.96/1.20/1.66元,对应 PE 为 17.6/14.3/10.3倍。 参考可比公司 2021年 14.2倍的 PE, 并考虑到公司在煤制烯烃方面的成本优势以及公司未来三年烯烃及焦煤业务产能持续释放带来的业绩快速增长,维持“推荐”评级。 二、 四、风险提示: 三、 聚乙烯、 聚丙烯和焦炭的价格下跌; 新增项目推进速度放缓;公司煤矿审批进度放缓。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-11 10.20 -- -- 11.85 16.18%
15.07 47.75%
详细
一、事件概述 2021年8月9日,公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入36.34亿元,同比增长29.80%,实现归母净利润9.15亿元,同比下降0.46%,实现扣非归母净利润8.39亿元,同比增长1.24%。 二、分析与判断 水泥产销大幅增加,综合毛利率降幅明显 产销方面:2021年上半年,公司实现水泥产量1043.5万吨、销量1009.4万吨,同比增长41.4%和49.4%,主要系文福万吨线项目二期产能的完全释放,叠加上年同期基数较低影响。价格及毛利率方面:受上半年基建项目放缓和地产调控影响,水泥需求回落,导致上半年公司水泥平均销售价格同比下降了12.1%。此外,受煤炭价格上涨的影响,公司水泥平均销售成本较上年同期上升了3.1%,导致水泥业务毛利率下降8.95个百分点至39.3%,进而使得公司综合毛利率下降了8.73个百分点至38.5%。 需求端:政策推动,基建端的水泥需求有望向好 下半年财政政策有望发力:730政治局会议指出:积极的财政政策要提升政策效能,兜牢基层“三保”底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量;而2021年上半年新增专项债发行量为1.01万亿元,仅占全年额度的29%,下半年专项债发行有望提速,进而带动重大基建项目的落地。区域发展政策持续出台:国家层面,出台了《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》、《关于新时代支持革命老区振兴发展的意见》及《粤港澳大湾区发展规划》;省级层面,广东省部署并实施了《进一步促进粤东西北地区振兴发展规划》、《广东省推进基础设施供给侧结构性改革实施方案》;随着全国及省级政策的实施,公司所在区域经济的发展将得到提振,特别是基建项目有望持续落地,进而拉动水泥市场需求。 供给端:加大淘汰落后产能力度及提高产能置换比例,水泥供需格局持续向好 加大落后产能淘汰力度:中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》,淘汰产能包括:水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,如果区域内上述落后产能全部淘汰,则水泥供需格局将持续向好。提高产能置换比例:2021年7月20日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收为76.4/83.8/88.5亿元,归母净利润为20.4/22.6/24.2亿元,EPS为1.71/1.90/2.03元,对应PE为6.0/5.4/5.1倍;申万水泥制造行业的PE TTM为6.9倍,公司估值低于水泥行业均值,同时考虑到公司所在区域为全国经济增速前类的广东地区及粤港澳大湾区建设持续推进带来的水泥需求增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓;下半年财政政策落地节奏较慢。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-08-11 57.58 -- -- 57.20 -0.66%
57.20 -0.66%
详细
一、事件概述 2021年8月9日,公司发布2021年上半年业绩公告,2021年上半年实现营收142.3亿元,同比增长62.0%;实现归母净利润15.4亿元,同比增长40.1%;实现扣非归母净利润14.5亿元,同比增长39.5%。 二、分析与判断 收入大幅增长,毛利率及现金流承压 收入端:分产品看,防水卷材、防水涂料、防水工程和材料销售分别实现营收70.2/46.4/14.3/5.7亿元,同比增长51.9%/91.5%/2.3%/1608.5%,防水材料销售营收占比为82%,仍为公司主要业绩来源,材料销售业务增长迅猛,未来发展潜力可期。成本端:公司实现营业成本97.3亿元,同比增长84.1%,毛利率31.6%,同比下降8.21个百分点,剔除会计准则变更影响后,营业成本仍同比增加75.9%,毛利率34.7%,同比降低5.15个百分点,原材料价格上涨影响。现金流量端:公司经营性现金流量净额为-34.9亿元,同比下降871.4%,主要系原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加、为应对及缓解未来原材料价格上涨压力而进行淡战略性储备以及支付履约保证金及等影响。 防水板块:行业集中度提升及坐拥三大优势,公司市场份额有望进一步提升 行业层面,一方面,在地产商的集中采购政策下,产能全国布局且具有资金优势的防水龙头更受地厂商青昧,市场份额快速提升;另一方面,防水产品质量标准的提升加速了落后产能的淘汰和龙头企业的集中提升:2021年5月成都住建局发布《关于政府投资项目使用水性建筑涂料、高分子防水材料的通知》,指出“涉及室外喷涂、粉刷,防水、标线和标识作业等VOCs排放工序作业的政府投资项目要全部使用水性建筑涂料、高分子防水材料”。公司层面,公司拥有渠道、品牌和资金三重优势,在行业竞争中保持绝对领先优势;在行业集中度提升的趋势下,公司有望凭借三大优势带来的强大竞争力进一步提升市场份额,巩固防水“基本盘”。 非防水板块:多品类扩张战略拓宽了公司的成长边界 公司在进一步巩固防水卷材及涂料龙头地位的同时,积极布局民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮和建筑粉料七大产业,已基本实现化学建材的全覆盖。我们认为,公司在防水领域长期积累的客户及渠道优势将助力公司品类拓展,实现1+N的迭代,从而进一步增强公司的增长韧性及中长期竞争力,并有望成为公司未来增长新动能。 三、投资建议 预计公司2021-2023年实现营业收入282.8/364.7/471.6亿元,归母净利润43.1/56.5/72.4亿元,EPS为1.71/2.24/2.87元,对应PE为33.7/25.7/20.1倍。以可比公司凯伦股份、科顺股份和北新建材2021年18.5倍的PE为参考,考虑到公司在防水行业的领军优势及品类扩张战略的顺利推进,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产开工数据下降,防水行业集中度提升速度大幅放缓,沥青等原材料价格上涨。
卫星石化 基础化工业 2021-07-28 38.54 -- -- 48.26 25.22%
48.68 26.31%
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一、事件概述2021年 7月 26日,公司发布 2021年半年度报告,上半年实现营业收入 107.7亿元,同比增长 125.7%,实现归母净利润 21.3亿元,同比增加 348.1%,实现扣非归母净利润 20.3亿元,同比增长 337.9%。 一、 二、分析与判断 受益于 C2化学品项目投产及 C3化学品板块量价齐升,业绩高增长2021年上半年公司盈利实现高增长,主要原因有: (1)C2化学品项目投产带来业绩增长:连云港石化公司一期项目(C2化学品项目)于 2021年 5月投产,新增聚乙烯、环氧乙烷和乙二醇销售收入 15.3亿元,新增毛利 5.6亿元。 (2)C3化学品板块量价齐升: 受益于年产 36万吨丙烯酸及 30万吨丙烯酸酯项目一阶段在 2021Q1的顺利投产及 C3大宗化工品涨价,公司 C3业务迎来量价齐升。 加码 C3产业链布局,巩固行业领先地位公司持续加码 C3产业链布局,规模化优势凸显。截至目前,公司拥有产能丙烯 90万吨、聚丙烯 45万吨、丙烯酸及酯 171万吨、双氧水 22万吨;此外,公司于 2021年 3月 20日公告,拟新建 80万吨 PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置,预计将于 2024年投产,届时公司 C3产业链产能将进一步增加,行业领军者地位进一步得到夯实,规模效应逐步显现。 投产 C2大宗化工品,布局新能源化工新材料,打开成长新空间公司逐步投产 C2化学品,并进一步布局新能源新材料,未来可期。据公告,公司连云港石化公司 C2项目一阶段于 2021年 5月开车成功,同时项目二阶段已进入安装阶段,预计将于 2022年中期建成投产,预计将为带来巨大的业绩增量。此外,公司依托 C2、C3产业链平台,围绕新能源行业,布局化学新材料,计划于 2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置。同时,公司利用大量副产绿氢,推进在氢能开发及利用等方面的合作与布局,利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%,进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 236.3/380.8/523.6亿元,归母净利润为 39.3/65.1/89.5亿元,EPS 为 2.28/3.78/5.20元,对应 PE 为 16.6/10.0/7.3倍。参考可比公司 2021年 14.6倍的PE,考虑到公司 C2项目的投产将在未来 1-2年带来巨大的业绩增长,给予公司高于可比公司平均 PE 水平的估值,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-27 27.76 -- -- 28.45 2.49%
41.30 48.78%
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我们认为,东方盛虹未来2年的业绩增长点主要来源于三个方面:(1)涤纶长丝景气度回暖,公司化纤产品有望迎来量价齐升。(2)1600万吨炼化项目投产:根据测算,1600万吨炼化项目满产后可贡献近102亿元的净利。(3)收购斯尔邦,投建二期下项目:公司将深度受益于光伏EVA需求高增长带来的量价齐升及二期项目投产带来的业绩增长。 公司概述:炼化投产及收购斯尔邦,公司“双轮驱动”布局形成 公司成立于1992年,并于2018年成功重组更名上市。在公司1600万吨炼化项目投产以及收购斯尔邦后,公司将形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤”的聚酯全产业链和以光伏EVA为主的新材料的“双轮驱动”布局。预计,随着公司1600万炼化项目在今年投产及斯尔邦的收购并表,公司业务将迎来结构性变化,业绩有望迈入新台阶。 行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升 从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。(1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位,并趋势向上。(2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。(3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。(4)从其他相关指标判断:根据同比指标-布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格,领先指标-柯桥纺织市场景气指数(涤纶)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑:炼化投产+收购斯尔邦,公司盈利能力迈上新台阶 从公司角度看,东方盛虹的未来的业绩增长点有两个:(1)盛虹炼化1600万吨项目投产:盛虹炼化1600万吨项目预计于2021年底投产,与传统炼油企业相比,其顺应“控炼增化”大趋势,并兼具多重优势,盈利能力强;根据测算,在70美元/桶的油价下,盛虹炼化1600万吨项目满产后可获得净利润102亿元。(2)收购斯尔邦石化及二期项目投产:一是,斯尔邦拥有30万吨EVA产能(其中光伏EVA占比近70%),将持续受益于光伏行业未来高增长带来的需求增加,而供不应求的格局保障了斯尔邦EVA业务的高盈利。另一方面,二期项目的投产将使斯尔邦成为国内产能最大的丙烯晴企业,同时带来业绩的增长。根据测算,以2021年各产品的市场均价为计算依据,斯尔邦一期可贡献净利40亿元,二期满产后可贡献净利15.4亿元。 投资建议 预计公司2021-2023年营业收入为484.1/1111.2/1491.2亿元,归母净利60.0/120.8/157.4亿元,EPS为1.24/2.50/3.26元,对应PE为22.3/11.1/8.5倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份2021年平均PE 11.8倍,并考虑到公司在收购和并表斯尔邦石化后业绩将进一步增加,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 涤纶长丝景气度回升速度慢;盛虹炼化项目的投产时间延迟或投产后达产时间长;公司收购和并表斯尔邦石化的进程较慢;原油价格波动大。
宝丰能源 基础化工业 2021-07-21 15.00 -- -- 18.10 20.67%
19.69 31.27%
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一、事件概述2021年7月17日,公司发布2021年半年度业绩预增公告,预计2021年上半年实现归母净利润36-38亿元,同比增加15.08-17.08亿元,同比增长72.08%-81.64%;实现扣非归母净利润37.45-39.45亿元,同比增加16.78-18.78亿元,同比增长81.18%-90.86%。 二、分析与判断 新产能投放叠加产品涨价,2021Q2业绩大幅增长根据测算, 公司2021Q2单季度实现归母净利润18.7-20.7亿元, 同比增长127.7%-152.1%,盈利实现大幅增长,主要原因有: (1)产能陆续投产:2020年6月10日,公司焦炭气化制220万吨/年甲醇项目全线试车成功;2020年10月份公司240万吨/年红四煤矿正式投入联合试运转。 (2)主营产品价格同比高增:2021Q2线型低密度聚乙烯的全国均价为8472.0元/吨,同比+25.6%;聚丙烯的全国均价为8955.9元/吨,同比+9.8%;1/3焦炭的全国均价为1754.2元/吨,同比+33.4%。 公司成本优势明显,产能持续扩张打开公司盈利天花板成本优势:由于我国煤炭资源丰富,煤制烯烃相比油制烯烃原料方面具有供应稳定的特点,同时公司相比同行业有更强的原料成本控制、更深的一体化、集约化程度,因此,公司具有较强的成本控制优势。产能持续扩张:截至2020年末,公司聚乙烯、聚丙烯产能合计为120万吨/年,占国内煤制聚乙烯、聚丙烯总产能的10%。随着公司三期项目100万吨/年煤制烯烃和内蒙项目400万吨/年煤制烯烃的投建,未来公司煤制烯烃的总产能将达到620万吨/年。 顺应“碳中和”趋势,布局电解水制氢,积极推动低碳化转型2019年,公司启动了200MW 光伏发电及2万标方/小时电解水制氢储能及综合应用示范项目,该项目可实现年产氢气1.6亿标方/年,副产氧气0.8亿标方/年,并且示范项目一期工程已于2021年2月投入试运行。公司积极进行制氢技术的研发投入、示范项目的建设以及未来的产业化实现,响应“碳中和”政策趋势,投资未来,推动公司实现低碳化转型。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为195.6/241.6/299.2亿元,归母净利润为62.5/78.8/98.9亿元,EPS 为0.85/1.07/1.35元,对应PE 为17.2/13.7/10.9倍。参考可比公司2021年17.2倍的PE,并考虑到公司在煤制烯烃方面的领先优势,我们认为公司价值被低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 聚乙烯、聚丙烯和焦炭的价格下跌;新增项目推进速度放缓。
桐昆股份 基础化工业 2021-07-19 27.99 -- -- 28.84 3.04%
28.84 3.04%
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一、事件概述2021年 7月 15日,公司发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021年上半年度实现归母净利润 41.0-42.5亿元,同比增长 305%-320%,实现扣非归母净利润 40.9-42.5亿元,同比增长 305%-321%。 一、 二、分析与判断? 涤纶长丝周期向上叠加浙石化二期投产,2021H1业绩高增公司 2021H1实现 41.0-42.5亿元归母净利润,同比大增 305%-320%,主要原因有 (1)疫情恢复,涤纶产业链景气度回升:由于国内疫情得以控制、油价的上升和下游纺织需求的复苏,公司涤纶长丝业务迎来量价齐升。 (2)浙石化产量爬坡:浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行,二期工程第一批装置已于 2020年 11月 1日投入运行,并于 2021年上半年逐步爬坡,而公司拥有浙石化 20%的股份,总体盈利能力大大提升。 短期来看,浙石化二期产能爬坡和涤纶景气度上行为最主要得业绩驱动因素短期来看,公司业绩增长点将来源于两块: (1)浙石化二期产能爬坡带来的投资收益的增加:浙石化二期第一批装置于 2020年 11月,并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测,浙石化二期预计将于 2021年下半年达到满负荷运行;届时,公司通过持有 20%股份得到的投资收益将继续增加。 (2)涤纶长期景气度上行:我们分别从景气度指数判断、从库存周期看、长丝盈利能力和其他同步及领先相关指标判断,2021年下半年涤纶长丝景气度将持续上行,公司作为国内涤纶长丝行业的领军者,将深度受益景气度向好带来的盈利增加。 中长期来看,产能扩张将带来盈利的持续增长,产业链完善驱动竞争力提升中长期来看,通过扩张产能和完善涤纶产业链,公司将“保质”“保量”地成长。 (1)进一步扩张涤纶长丝产能,实现“保量”增长:截至 2020年末,公司拥有涤纶长丝产能 740万吨,PTA 产能 420万吨;并且,随着公司拟在建项目在未来地逐步投产,公司的涤纶长丝产能将达到 1420万吨,PTA 产能将达到 920万吨。 (2)完善涤纶产业链,增加抗风险能力,实现高质量、持续增长:大炼化背景下,公司收购浙石化 20%权益,对应 160万吨 PX 产能和 74万吨 MEG 产能,随着浙石化二期的投产,公司完成了涤纶产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 614.1/723.4/790.7亿元,归母净利润 70.3/83.3/92.7亿元,EPS 为 3.07/3.64/4.05元,对应 PE 为 8.7/7.4/6.6倍。以可比公司荣盛石化、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化 2021年 24.1倍的 PE 为参考,我们认为公司价值被低估,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 涤纶长丝行业下游需求修复速度较慢;浙石化二期产量爬坡速度较慢;公司涤纶业务新增产能投产节奏延迟。
新凤鸣 基础化工业 2021-07-15 22.89 -- -- 24.76 8.17%
24.76 8.17%
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一、事件概述2021年7月13日,公司发布2021年半年度业绩预增公告,预计2021年上半年度实现归母净利润13.0-13.5亿元,同比增长549%-574%,实现扣非归母净利润12.75-13.2亿元,同比增长1408%-1461%。 二、分析与判断 受益于产能扩张和下游需求回暖,公司上半年业绩大幅增长根据公告,公司2021上半年13.0-13.5亿元的归母净利润较2019年的5.9亿元增加了7.1-7.6亿元,两年年均复合增速达48.4%-51.3%,盈利高增长,主要原因系 (1)产能扩张带来业绩增长:截至2020年底,公司拥有民用涤纶长丝产能500万吨和PTA 产能500万吨,较2019年底分别增加70万吨和280万吨; (2)下游需求回暖:据Wind 显示,2021年柯桥纺织市场景气度指数(服装面料类)均值为1352.4点,较2020年增长5.9%。 行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度有望持续上行 (1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位,并趋势向上。 (2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。 (3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY 和DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利提升阶段,高景气正当时。 (4)从其他相关指标判断:根据同步指标-布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格,领先指标-柯桥纺织市场景气指数(涤纶)判断,涤纶长丝价格将有望继续保持上行趋势。 公司逻辑:持续的产能扩张将成为公司未来增长的动能聚酯方面:根据公司公告,2021年内公司预计新增约100万吨的长丝产能及60万吨的涤纶短纤产能,即2021年底公司将拥有涤纶长丝产能600万吨和涤纶短纤产能60万吨。并且,公司计划于“十四五”期间将长丝产能提升至1000万吨;PTA 方面:截至2020年底,公司PTA 实际产能已达到500万吨,并且目前已规划了400万吨的 PTA 项目,预计到2025年,公司PTA 产能将达到1000万吨。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为503.3/593.8/681.7亿元,归母净利润23.7/29.7/35.2亿元,EPS 为1.69/2.12/2.51元,对应PE 为13.3/10.6/8.9倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化、恒逸石化和荣盛石化2021年21.6倍的PE 为参考,我们认为公司被低估了,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:上游原材料PX 价格上涨的风险;公司新建产能投产速度较慢的风险;下游需求修复速度较慢的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-07-13 55.13 -- -- 59.50 7.93%
59.50 7.93%
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一、事件概述 2021年7月10日,公司发布2021年上半年业绩预告,预计2021H1实现归母净利润14.8-15.9亿元,同比增长35%-45%。 二、分析与判断 不惧成本扰动,公司2021Q2净利创新高 据我们测算,公司2021Q2单季度实现归母净利润11.8-12.9亿元,同比增长22%-33%,创单季度业绩新高,主要原因系防水板块销量增长及以建筑涂料为代表的非防水业务板块业绩放量。据Wind数据,以华东地区SBS改性沥青主流价为例,其2021年7月初价格较2020年末价格上涨了20.9%,而原材料占防水卷材及防水涂料营业成本比例均超过86%(2020年报数据)。虽然以沥青价格上升对公司业绩产业一定扰动,但公司凭借其竞争优势和品类扩张再创业绩新高。 防水板块:行业集中度提升+坐拥三大优势,公司市场份额进一步提升 行业层面,在消费升级、政策引导防水行业落后产能淘汰和房地产行业集中度提升的推动下,防水行业集中度稳步提升,利好龙头发展。公司层面,公司拥有渠道、品牌和资金三重优势,在行业竞争中保持绝对领先优势。总而言之,在行业集中度提升的趋势下,公司有望凭借三大优势带来的强大竞争力进一步提升市场份额,巩固防水“基本盘”。 非防水板块:多品类扩张有望成为公司未来增长新动能 公司在进一步巩固防水卷材及涂料龙头地位的同时,积极布局民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮和建筑粉料七大产业,已基本实现化学建材的全覆盖。我们认为,公司在防水领域长期积累的客户及渠道优势将助力公司品类拓展,实现1+N的迭代,从而进一步增强公司的增长韧性及中长期竞争力,并有望成为公司未来增长新动能。 三、投资建议 预计公司2021-2023年实现营业收入282.8/364.7/471.6亿元,归母净利润43.1/56.5/72.4亿元,EPS为1.71/2.24/2.87元,对应PE为31.6/24.1/18.8倍。以可比公司凯伦股份、科顺股份和北新建材2021年18.7倍的PE为参考,考虑到公司在防水行业的领军优势及品类扩张战略的顺利推进,给予公司2021年35倍的PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产开工数据下降,防水行业集中度提升速度大幅放缓,沥青等原材料价格上涨。
恒逸石化 基础化工业 2021-06-21 11.68 -- -- 13.93 19.26%
13.93 19.26%
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本报告试图探究:恒逸石化未来盈利增长的驱动因素。 我们认为驱动公司未来盈利改善的有两点: (1)涤纶长丝景气度回升:根据多角度判断,涤纶长丝正处于景气度上行阶段,量价齐升可期。 (2)炼化投产+聚酯扩产:炼化方面,文莱一期项目可加工原油 800万吨/年,经测算,当油价为60/桶时,其权益净利润为 27.7亿元;聚酯方面,2020年聚酯纤维产能为 750万吨,预计 2021-2023年公司聚酯产能可扩张至 806.6/806.6/916.6万吨。 公司概述:全球领先的“炼化--化纤”龙头企业全球领先的“炼化--化纤”龙头企业。公司是全球领先的“炼化--化纤”龙头企业之一,具备 800万吨原油、1300万吨 PTA 和 750万吨聚酯的加工能力,已形成“一滴油、两根丝”的战略布局。2016-2020年,公司营收及归母净利的年复合增速为 27.8%和 38.7%。此外,2020年,公司聚酯和炼化(成品油+化工品)板块的营收占比分别为 28.8%和 21.7%。 行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。 (1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于 50%的历史平均位,并趋势向上。 (2)从库存周期看:涤纶长丝预计于 2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。 (3)从长丝盈利能力判断:根据 POY、FDY 和 DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。 (4)从相关指标判断:根据同步指标(布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格),领先指标(柯桥纺织市场景气指数)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑:炼化投产+聚酯扩产,公司业绩有望迈上新台阶文莱炼化一期项目投产,一体化布局完成。 (1)文莱项目具有五大优势:政策支持、原油采购优势、税收优惠、成本优势(物流便利+加工成本低)和工艺灵活。 (2)项目盈利测算:方法一:当油价位于 30/40/50/60美元/桶,文莱项目的权益净利润分别为 28.7/35.6/27.7/23.7亿元。方法二:当原油价格中枢为40/50/60/70美元/桶时,原油单位吨加工毛利分别为 1491/1348/1207/1065元/吨,公司 560万吨权益产能可获得净利 54/49/44/39亿元。 布局高端化、差异化的产品,提升聚酯业务盈利能力。截至 2020年 6月初,公司拥有 750万吨聚酯纤维产能,2021-2023年扩张至 806.6/806.6/916.6万吨。 投资建议预计公司 2021-2023年营业收入为 1077/1182/1250亿元,归母净利 53/60/68亿元,EPS1.4/1.6/1.8元,对应 PE 8.9/8.0/7.0倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹和桐昆股份的 2021年平均 PE 18.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示涤纶长丝景气度回升速度慢;东南亚成品油需求放缓;聚酯新增产能投产节奏慢; 原油价格波动大。
桐昆股份 基础化工业 2021-04-20 20.49 -- -- 24.28 17.86%
28.30 38.12%
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一、事件概述 2021年 4月 16日公司发布 2020年年报,报告期内实现营业收入 458亿元,同比下降 9%,实现归母净利润 28亿元,同比下降 1%。 二、分析与判断 毛利率下滑, 净利同比下降 1%。 据公司公告,报告期公司拥有 420万吨 PTA 的年生产能力,聚合产能为 690万吨/年, 长丝产能为 740万吨/年。分产品看,涤纶丝销量 656万吨,同比增长 13%,毛利率 7.93%, 同比下滑 5.22个百分点; PTA 销量 59万吨,同比增长 2%,毛利率 7.68%,同比下滑 2.34个百分点。报告期公司净利的下滑主要是主营产品毛利率下滑所致。销售费用 7929万元,同比减少 51%,主要是本期根据新收入准则运费调整至营业成本所致。展望 2021年,我们判断随着疫情的缓解,下游需求将快速复苏,公司业绩有望稳步增长。 规模优势凸显,产业链逐步完善。 公司自上市以来利用融资的优势不断募集资金扩大产能,产能年均复合增长率高达 22.83%。公司相比同行拥有更低的债券票面利率和其他融资成本,更好的成本控制使得 三费率更优于同行。公司已经形成 PTA-聚酯-纺丝-加弹一条龙的生产、销售格局。大炼 化背景下,公司收购浙石化 20%权益,对应 160万吨 PX 产能和 74万吨 MEG 产能。浙 石化新增产能达产后,桐昆股份完成聚酯产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的 对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 大举改革机制降低费用率,研发创新构建产品技术壁垒。 公司积极推动机构改革和资源整合提升管理效益,对公司直属厂等机构横向、纵向撤并 和整合,对营销部门进行机制改革,进一步优化了管理体制,提升了相关制高点部门和 企业的工作效率,也为集团更好地推进项目建设、减员增效及提升管控能力作出了新的 尝试。机制改革的同时,推进涤纶轻量化产品研发工作成为公司产品研发的主要方向。 通过研究试验已顺利开发出各类功能性差异轻量化复合新产品,支撑了国家重点研发计 划;恒邦三期利用“一头三尾”差别化的装备优势,全新开发出了阳离子细旦品种,并 逐步形成了良好的市场口碑而打开销路。 三、 投资建议 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.27元、 3.04元、 3.75元,对应 PE 分别为 9.0倍、 6.7倍、 5.4倍。 当前石化行业可比公司平均估值为 34倍, 维持“推荐” 评级。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-19 18.20 -- -- 30.15 9.84%
20.45 12.36%
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一、事件概述2021年 4月 15日公司发布 2020年年报,营收 1073亿元,同比增长 30%,归母净利 73亿元,同比增长 231%,归母扣非净利 63亿,同比增 223%。 二、分析与判断 浙石化产能释放,净利同比增长 231%据公司公告,报告期浙石化炼化一体化项目一期 2000万吨炼化迎来产能释放期,同时二期部分装置也实现了投产。此外,逸盛大化 100万吨/年瓶级切片、海南逸盛 50万吨/年瓶级切片、中金石化 20万吨/年间二甲苯和永盛科技 25万吨/年聚酯薄膜扩建项目也相继投产。报告期石化行业销量 2437万吨,同比增长 190%,营收 822亿,同比增长103%。公司净利的大幅增长主要是浙石化炼化一体化项目产能释放所致。销售费用 1.1亿,同比减少 85%,主要是原销售费用中的仓储运输费用重分类到营业成本。财务费用15亿,同比增长 64%,主要是子公司浙石化利息借款增加所致。展望 2021年,随着疫情的缓解以及浙石化二期项目的陆续投产,公司业绩有望保持快速增长。 成本优势、规模优势、产业链及区位优势等打造牢固护城河。 成本优势:公司项目投产时机准确,投融资能力卓越,成本控制能力优秀。中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比,节省成本约 40亿,大幅降低了单位投资成本;公司通过完成 40亿元定增,减少了贷款利息支出,降低了财务成本;装置的自动化水平较高,减少了人力成本;利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油,降低了生产成本。 规模优势:公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位,生产规模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成本及单位能耗,从而使公司产品更具市场竞争力。公司生产规模较大,每年都需要采购大量原材料,因而具备较强的原材料采购议价能力。公司 PX 产能力 560万吨/年,约占 2020年全国总产能的 21.5%;公司控股和参股 PTA 产能共计约 1300万吨,规模居全球首位。 产业链配套优势:公司经过多年的发展和完善,具备了“原油—芳烃(PX)、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化的竞争优势。 区位优势:公司炼化和 PTA 基地分布在“环渤海经济圈”的大连、“长三角经济圈”的宁波以及“海上丝绸之路”的海口。公司所在地是国内纺织产业基地和全国化纤原料、面料、服装生产的重点产业集群。区位优势为公司化纤产品的生产销售带来极大便利。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善2019年 11月 6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自 2020年 1月 1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建 1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 三、投资建议预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.68元、2.21元、2.98元,对应 PE 分别为 16.1倍、12.2倍、9.0倍。当前石化行业可比公司平均估值为 34倍,此外考虑到公司未来两年产能投放带来业绩高增长,维持“推荐”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名