北方华创是我国的半导体设备龙头企业，现有产品涉及ICP刻蚀、PVD设备、氧化扩散设备、清洗设备等。此外，公司的产品还包括真空设备、锂电材料设备以及精密电子元器件等，四大业务集群构成上市公司主体。其中半导体设备的营收占比2/3以上，是公司最重要的业务和最主要估值逻辑来源。 新晋半导体设备厂商如何才能打破现有格局呢？我们发现，半导体设备市场存在如下三个特点：第一，国内市场增长迅速，但国产设备市占率不足10%；第二，各工艺设备相对独立，细分领域多为国外公司寡头垄断；第三，虽然下游客户集中，但半导体设备商利润很高。形成这样格局的原因主要是：从企业视角看，半导体设备是研发驱动型行业，需要规模效应来分摊研发成本，先发企业易获得明显优势；从产业链关系看，晶圆厂更换设备供应商的潜在损失远大于低价设备带来的成本节约，新晋设备商很难获得份额。因此，新晋厂商想要打破寡头垄断需要满足三个条件：第一，能够实现技术突破；第二，在取得突破的同时尽量节约研发支出；第三，获得晶圆厂客户的支持和验证。 公司具备打破垄断格局的基本条件。首先，追赶式研发可以规避技术路线判断失误的风险，提高研发成功率，其次，我国工程师红利可为公司带来与国外厂商竞争的成本优势，这两项因素有利于公司实现快速低成本的技术突破；最后，国内大客户对于国产设备厂商的支持是空前的。公司利用股权激励稳固人才基础，通过定增扩大资金来源，依靠客户在产品验证和故障处理方面的支持积累成熟经验，成功在部分领域打破国外垄断，并有望提升市场份额。 因此，我们十分看好公司在半导体设备领域的发展潜力。 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.40、7.60和10.23亿元，对应EPS分别为1.01、1.42和1.91元。当前股价对应PE分别为192、137和101倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内晶圆厂扩产进度不及预期，公司半导体设备研发进度不及预期，外部环境导致部分原材料不可得的风险，终端市场需求不及预期等。

韦尔股份是全球领先的芯片设计企业，图像传感器CIS是公司目前的核心业务。目前公司CIS产品按销售额位居全球第三，CIS业务将是公司未来业绩增长最为主要的推动力。我们认为未来公司将充分受益于CIS行业空间增长和格局优化，且具备增量、提价和降本三重动力： 增量：智能手机多摄、汽车自动驾驶及安防高清化三大趋势不断拓宽CIS行业空间的天花板。同时未来CIS行业将呈现三足鼎立的竞争格局，成功开发出48M和64M产品的豪威有望重塑竞争格局，挑战索尼和三星的市场地位，获取市占率的提升。 提价：豪威通过技术突破成功量产48M以上高端产品。因高性能CIS多采用堆栈式技术，制造所需晶圆量显著增加；同时目前8寸线产能紧张且短期内难以缓解，代工成本增加，豪威产品短笛有望充分受益于持续的涨价。 降本：中长期来看，国内8寸线产能充裕，公司将充分受益芯片制造的国产替代，降低代工成本；公司也通过发行可转债募集资金建设自有封测产线，摆脱对下游封测厂的依赖，制造成本有望进一步降低。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入197.41亿元、262.78亿元和332.44亿元，归母净利润分别为25.53亿元、38.26亿元和49.14亿元，PE分别为98.16倍、65.48倍和50.99倍。对于半导体设计公司我们采用PS的估值方式，2021年预计公司与半导体设计相关业务营收234.36亿元，出于谨慎考虑根据可比公司估值我们给予其13倍PS；其他业务营收28.42亿元，给予4倍PS。我们对韦尔股份2021年的目标市值3160亿元，对应目标价364.10元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情再度爆发导致全球经济恢复不及预期；5G基础设施建设进度不及预期；公司募投产线建设进度不及预期等。

Q3业绩超预期增长，盈利能力进一步提升。公司披露2020年三季报，前三季度实现营收6.6亿，同比增长40.1%，归母净利润-0.3亿，同比收窄18.9%，扣非净利润-0.5亿，同比收窄1.9%，收入维持高速增长，利润亏损持续收窄。 单三季度实现营收3.4亿，同比增长65.0%，净利润0.3亿，同比增长56.8%。 随着疫情逐渐好转及订单回暖，公司的单季度收入与利润开始出现提速趋势，云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品收入规模大幅增长，超出市场预期。受益于收入规模的扩张，公司的费用率开始逐步改善，销售费用与管理费用实现同比降低1.3与4.2个百分点，盈利能力得到进一步提升。 ”安恒发布全新品牌“安恒云”，战略布局云安全平台。2020年9月，公司发布集多云管理和多云安全管理于一体的一站式服务平台——“安恒云”。在企业积极参与数字化转型期间，公司通过夯实“云、大、物、智”四大战略方向，战略布局云安全平台，为企业解决多云统一管理的难题。在Gartner发布的《2020年中国ICT技术成熟度曲线》报告中，安恒信息凭借领先的技术实力入选，成为云安全“标杆供应商”。同时，公司推出了全新一代的物联网安全监测平台，通过大数据安全分析技术，有效帮助专网用户快速理清网内资产，掌握其脆弱性及内部违规行为，帮助客户规避安全风险。 信息安全行业已进入快速成长期，安恒有望充分受益。今年以来，受到疫情影响，部分订单有推迟的迹象，导致公司上半年增速放缓。Q3回暖后公司又重新回到高速增长的状态，叠加Q4为销售和结算的旺季，公司的高增长有望维持，拐点已经出现。同时，随着HW行动的快速推进，未来将会有更多的政企加入到网安行列中，拉动行业整体需求，安恒有望持续充分受益。 公司盈利预测及投资评级：维持推荐评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.31、1.93和2.88亿元，对应EPS分别为1.77、2.60和3.89元。 当前股价对应2020-2022年PE值分别为144、98和66倍。看好公司新兴安全业务发展，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策推进不及预期，市场竞争加剧，宏观经济波动风险。

单季收入持续创新高，办公服务订阅仍是增长主力。公司披露2020年三季报，前三季度实现营收15.0亿，同比增长44.3%，净利润6.0亿，同比增长191.2%，扣非净利润3.9亿，同比增长145.9%，收入与利润双双维持高速增长。单三季度实现营收5.9亿，同比增长64.6%，净利润2.4亿，同比增长313.6%。公司的授权业务受益于疫情转好、政企端需求回暖等因素，出现了较好的增长；随着推广方式的不断创新，订阅业务则继续维持高增长的态势；互联网业务虽受疫情影响，但随着用户规模提升仍能维持稳定。我们认为，未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点，信创的不断推进将推动WPS在国内的渗透率持续提升，进一步巩固龙头地位，加速实现进口替代。 PC+移动端MAU齐头并进，付费转化率正快速提升。2020年前三季度，公司MAU达到4.6亿，同比增长19.6%，其中移动版用户数达到2.7亿，同比增长19.1%，PC端用户数达1.8亿，同比增长23.1%。从季度变化来看，MAU略有提升，但因为其中的付费用户占比快速提升，订阅服务收入实现了大幅增长。我们认为，随着正版化浪潮袭来，金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入，与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费，长期来看这个趋势有望保持并延续，月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 朱金办拟与金山数字娱乐签署技术服务合同，WPS文档翻译技术有望得到提升。公司发布公告称，子公司朱金办拟与金山数字娱乐签署预计不超过1500万元的合同，为公司在人工智能机器翻译领域增添人才优势及技术专长，基于现有技术进一步开发以提升WPS的文档翻译技术。我们认为，产品功能的不断增加与改进有望长期锁定用户并提升付费率，竞争优势进一步显现。 公司盈利预测及投资评级：维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为8.0/12.3/17.1亿元，对应EPS分别为1.73/2.67/3.70元，对应PE分别为187、121和87倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：付费用户增长、订阅业务拓展、营收增长不达预期等风险。

公司处于业务拓展和快速成长期，业绩增长业内第一，利润端亏损收窄，未来有望实现扭亏。过去三年公司的主营业务收入年均复合增长率达到96%，业内增长率第一。由于公司激进的生长战略，通过大规模构建销售团队、形成应急响应团队和积极投入研发，公司以销售、研发为主的期间费用率畸高，尽管逐年下降，2019年仍达到84.2%。截至当前，公司尚未实现盈利，但从2020年中期报告来看，公司净利润亏损呈现收窄的趋势。 终端安全与云安全管理平台市占率第一，助力“云+网+端”安全服务一体化。根据IDC2019，公司终端安全领域在行业市占率排名第一，达到；云安全管理平台在短短三年内经历了从无到市场绝对领先地位的跨越。终端安全与云安全管理平台的协同发展，有助于奇安信实现“云+网+端”一体化。在5G与新基建的浪潮下，一体化的安全服务将更能得到上云政企的青睐，云安全管理平台有望成为拉动收入增长的引擎。 智能态势感知、零信任架构变革，公司已抢占先机。智能态势感知代表着网络安全服务从被动防御走向主动防御，而零信任架构是对基于“边界”滥用“信任”的颠覆。两者都是对传统信息安全防御逻辑的改变，网络安全的“内生时代”已然到来，各第一梯队安全厂商纷纷布局产品线，奇安信推出政企态势感知与安全运营平台、零信任身份安全解决方案等产品，抢占先机。 借鉴Palo Alto Networks，持续的营业收入高增长为未来核心关注点。Palo Alto是全球领先的企业安全公司，与奇安信都曾是网络安全行业的破局者，它以新一代防火墙打开市场，而奇安信在终端安全市场独树一帜，两者同样注重研发和营销网络的拓展，奇安信的发展可以从Palo Alto中获得启发，未来持续的营业收入高增长为核心关注点。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年到2022年归母净利润分别为-2.11/1.32/5.22亿元，对应EPS分别为-0.31/0.19/0.77元，对应PE分别为-361倍、576倍和146倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：公司存在持续亏损、销售与研发费用长期占比较高的风险，存在与360互为竞争关系、网络安全行业发展不及预期的风险。

收入利润维持高速增长，订阅业务系。成长关键动力。公司披露2020半年报，上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长33.6%，净利润3.6亿元，同比增长143.3%，扣非净利润2.7亿元，同比增长123.9%，收入与利润双双实现快速增长。三大收入分类中，传统授权模式业务与互联网业务维持稳定，而办公服务订阅业务则实现较快增长，营收达5.3亿元，同比增长70.9%，收入占比高达58.2%，成为收入与利润主要来源。我们认为，未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点，BG端+C端有望共同发力，推动WPS在国内的渗透率持续提升，进一步巩固龙头地位，加速实现进口替代。 PC+移动端互联互通吸粉能力强，主要产品MAU仍维持快速增长。2020年上半年，公司MAU已达4.5亿，同比增长30.5%，其中移动版用户数达到2.8亿。累计年度付费个人会员数量达1681万，同比增长98.47%。我们认为，随着正版化浪潮袭来，金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入，与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费，长期来看这个趋势有望保持并延续，月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 局拟收购数科网维股权，战略布局OFD，实现WPS流版签一体化。公司发布公告称，拟以1.5亿元收购数科网维37.5%股权，以实现控股并将其并表。 数科网维是版式文档的主要厂商，我们认为，本次收购控股有望助力金山在未来实现流版签一体化，为党政军及各行业企业提供更加全面的产品和配套服务，进一步提升竞争优势。 公司盈利预测及投资评级：上调盈利预测，维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为7.34/10.97/15.31亿元，对应EPS分别为1.59/2.38/3.32元，对应PE分别为233倍、156倍和112倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：付费用户增长、机构业务拓展不及预期，业绩不达预期；政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。

收入利润维持高速增长，订阅业务系。成长关键动力。公司披露2020半年报，上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长33.6%，净利润3.6亿元，同比增长143.3%，扣非净利润2.7亿元，同比增长123.9%，收入与利润双双实现快速增长。三大收入分类中，传统授权模式业务与互联网业务维持稳定，而办公服务订阅业务则实现较快增长，营收达5.3亿元，同比增长70.9%，收入占比高达58.2%，成为收入与利润主要来源。我们认为，未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点，BG端+C端有望共同发力，推动WPS在国内的渗透率持续提升，进一步巩固龙头地位，加速实现进口替代。 PC+移动端互联互通吸粉能力强，主要产品MAU仍维持快速增长。2020年上半年，公司MAU已达4.5亿，同比增长30.5%，其中移动版用户数达到2.8亿。累计年度付费个人会员数量达1681万，同比增长98.47%。我们认为，随着正版化浪潮袭来，金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入，与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费，长期来看这个趋势有望保持并延续，月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 局拟收购数科网维股权，战略布局OFD，实现WPS流版签一体化。公司发布公告称，拟以1.5亿元收购数科网维37.5%股权，以实现控股并将其并表。 数科网维是版式文档的主要厂商，我们认为，本次收购控股有望助力金山在未来实现流版签一体化，为党政军及各行业企业提供更加全面的产品和配套服务，进一步提升竞争优势。 公司盈利预测及投资评级：上调盈利预测，维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为7.34/10.97/15.31亿元，对应EPS分别为1.59/2.38/3.32元，对应PE分别为233倍、156倍和112倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：付费用户增长、机构业务拓展不及预期，业绩不达预期；政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。

发布全球首个“公文模式”，国产办公迎来创新成长。7月8日，金山办公发布全球首个办公软件“公文模式”，主要应用于WPS Office2019 forLinux专业版。“公文模式”主要面向的是党政机关用户，以国标版式、定制工具、集成OFD、模板导入等功能为出发点，党政机关用户可以在WPS一个端内完成公文撰写、协作、排版等工作，并直接打印出符合国家公文标准的文件。我们认为，该产品的推出将有助于提升党政机关的公文写作及输出效率，是国产办公软件创新的重要里程碑。 “公文模式”扩大国产办公竞争优势，提升办公效率和客户粘性。党政办公对于办公软件的专业化需求日益增加，在正版化率快速提升、国产替代加速推进的背景下，金山办公有望通过创新模式进一步提升其在政府、金融、国企等机构领域的市占率。伴随着场地授权模式逐渐向订阅模式转移，我们认为未来党政机关、事业单位等订阅用户数有望实现大幅提升，逐渐告别机构覆盖率高而用户使用率低的情形，机构订阅的业务收入有望保持快速增长。 本地办公+云协助实现互联互通，金山文档助力打开成长空间。金山办公旗下主动多人在线协作办公载体金山文档，从支持“文字、表格、演示、流程图”等不同格式文档多人在线协作编辑，到推出“表单、会议、代办、日历”等多场景协作应用，成为国内协作办公的创新代表。微软主办公谷歌主协同，金山文档二者兼备实现互联互通，同时金山文档是国内协同领域的重要角色，阿里、腾讯、华为都是金山办公的合作伙伴。 公司盈利预测及投资评级：公司近三年营业收入平稳增长，研发投入力度大，专注产品性能提升，行业市场空间广阔，预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元，对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元，对应PE分别为257倍、169倍和111倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期，行业竞争加剧导致业绩不达预期风险；国家对自主创新领域政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。

对标微软,金山机构订阅业务有望成为未来主力。未来云办公+云协作模式将推动企业向订阅模式转型,收入有望进入增长快车道。通过研究微软我们发现,Office365企业版的用户总数每年都在大幅增加,且数值远超个人用户,企业版季度同比增速一直维持在25%以上。同时,使用办公软件的概率相对较高的各个行业就业人数更多,这将有助于机构订阅渗透率的快速提升。通过渗透率的假设,我们测算出国内潜在的机构订阅的市场规模超过600亿元。 2019年金山办公的BG端收入规模不到6亿元,仅为整个市场的1%。未来成长空间较大,渗透率的快速提升将给公司带来显著的收入增长。 本地办公+云协助实现互联互通,金山文档助力打开成长空间。未来的办公场景的转变优化有望逐步改变的用户习惯,具备线下独立+线上协同的办公软件企业更具备优势,将有望率先受益。今年受到疫情影响,在线办公的需求增长显著,金山文档月度活跃用户数已达到2.39亿。微软主办公谷歌主协同,金山文档二者兼备实现互联互通,同时金山文档是国内协同领域的重要角色,阿里、腾讯、华为都是金山办公的合作伙伴。 金山办公有望迎来价值重估。我们发现,收入规模体量小、增速快的公司有着更高的PS估值,这也说明了市场对于行业趋势明显、成长空间大、竞争优势强、收入增速快的软件企业更愿意给予估值溢价。因此我们认为,受益国内信创、安可、自主可控的推进,金山办公在不断扩大国内用户的基础上提升用户付费意愿,通过从传统授权向订阅模式的转变将带来收入的快速增长,同时大力发展云计算板块实现云协同办公有望打开新的成长空间。 公司盈利预测及投资评级:公司近三年营业收入平稳增长,研发投入力度大,专注产品性能提升,行业市场空间广阔,预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元,对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元,对应PE分别为257倍、169倍和111倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期,行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;国家对自主创新领域政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。

公司发布2019年公司实现营业收入2.13亿元,同比增长21.14%;实现归母净利润4107.49万元,同比下降20.36%;扣非归母净利润4424.94万元,同比增长4.22%。2020年一季度实现营业收入2865.65万元,同比增长26.66%;实现归母净利润921.57万元,同比增长45.36%。 业绩符合预期,核心业务稳步增长,BIOS固件营收占比可观,后续值得期待。2019年公司营收的增长主要是因为公司围绕发展规划和经营目标,稳步有序地推进云计算设备核心固件业务及云服务业务的发展,与原有客户的合作关系得到了稳固和提升,并顺应客户需求整合业务资源,通过开拓市场获得了收入的增长。虽然公司利润有所下降,但主要是受研发投入增加和实施股权激励产生的费用影响,是公司对重要项目发展及核心人员的投资,对公司未来发展有积极推动作用。 研发费用投入逐年持续增加,保障核心竞争力业务持续发展,静待市场红利爆发。为了保持公司在行业中的技术地位,公司持续不断地进行新产品的研发工作,并且公司对核心技术的研发保持谨慎态度,所有支出均已费用化。2019年公司的研发支出为3106.74万元,研发费用率接近15%,较去年同期增长52.33%,今年Q1研发投入占营业收入的比例高达23.05%,主要是公司为推动云计算设备核心固件与云服务业务的发展,加大了卓易云平台、IoT平台BIOS等自主研发项目的投入,导致公司研发费用的金额随着公司经营规模的扩大而呈现逐年增长的趋势。随着后续新基建数据中心,国产计算存储设备及IoT边缘计算设备的市场崛起,公司有望厚积薄发。 公司盈利预测及投资评级:公司下游行业市场空间广阔,预计公司未来将稳步增长,2020年到2022年归母净利润分别为0.61亿元、0.92亿元和1.42亿元,EPS分别为0.70、1.06、1.63元,对应PE分别为151倍、100倍和64倍,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年年报及2020年第一季度报告,公司2019年实现营业总收入9.44亿元,同比增长50.66%;归母净利润0.92亿元,同比增长19.96%。公司2020Q1实现营业收入1.17亿元,同比增长43.70%,归母净利润-0.44亿元。 领先布局新兴领域,新兴安全业务高速成长。公司2019年营收增长50.66%,主要增长来自于公司新兴安全业务,公司网络信息安全平台收入2.72亿元,同比增长91.15%;网络信息安全服务收入2.64亿元,同比增长62.03%。公司2020Q1受疫情影响有限,实现收入1.17亿元,同比增长43.70%,主要也是由于云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快。公司销售业绩集中体现在下半年尤其是第四季度,2019年一季度收入为0.81亿元,全年占比8.6%,疫情得到控制后,公司复工加快,业绩有望受益新兴安全业务持续快速增长。 顺应网安产业发展趋势,新兴安全业务增长有望持续。近年我国云计算、大数据、物联网等新技术快速发展,催生了新的安全需求。网络信息安全领域出现了三大变化:从传统PC、服务器、网络边缘到云计算、大数据、泛终端、新边界;防护思想从“风险发现、查缺补漏”转变到“关口前移、系统规划”;核心技术升级从传统的围墙式防护到利用大数据等技术对安全威胁进行检测与响应。公司自2014年开始陆续推出云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等新兴安全领域相关产品和解决方案。2019年公司网络信息安全平台和服务收入占比已经达到57%。凭借深厚的核心技术积累和对政企市场的深刻理解,公司在新兴“云、大、物”安全领域的技术与影响力占据较大先发优势,并开始布局发展智慧城市安全市场。公司新兴安全领域有望实现持续高速增长。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.31、1.93和2.88亿元,对应EPS分别为1.77、2.60和3.89元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为149、102和68倍。看好公司新兴安全业务发展,给予“推荐”评级。 风险提示:行业政策推进不及预期,市场竞争加剧,宏观经济波动风险。

公司营业收入高速增长,毛利率较高。2019年,公司实现营业收入15.8亿元,同比增长39.82%;实现净利润4.01亿元,同比增长28.94%。公司在研发和人才上大力投入,2019年,研发支出占整体营收的37.91%。公司在多平台为政企用户、个人用户提供WPSOffice办公软件以及针对性的增值服务。2019年公司办公服务订阅收入为6.8亿元,营收占比43.0%,同比增长73.1%;办公软件产品使用授权业务收入5.0亿元,占比31.4%,同比增长39.4%;互联网广告推广服务实现收入4.0亿元,占比25.6%,同比增长6.0%。 中国基础办公软件市场规模庞大,预计2023年行业市场规模将达到149亿元。软件和信息技术服务行业迅速发展,为办公软件行业发展提供良好环境,互联网化浪潮为基础办公软件应用奠定了坚实的用户基础,互联网化概念带动企业互联网化办公需求不断增长。正版化浪潮和自主可控政策为国内办公软件厂商提供广阔发展空间。 C端:“免费策略+优质产品”吸引用户,广告和订阅服务实现变现。WPS在个人用户端采取“免费”策略吸引用户,个人版重视移动化、轻量化、高性价比、操作的简便度。依靠海量用户,互联网广告推广服务实现初步变现,用户数量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因素推动订阅服务发展。 BG端:正版化和自主可控助推授权业务发展,增值服务前景广阔。公司为不同规模的组织级客户提供不同类型的软件产品使用授权,主要包括数量授权、场地授权等模式。机构订阅服务按年收费,目前业务规模较小,随着云化办公需求的增加,未来订阅服务有望实现突破。疫情推动用户需求激增,使更多用户了解云办公。 “软件升级+AI+云+国际化”四大发展方向助力WPS前进。公司未来有四大发展方向:WPSOffice办公软件研发升级方向、办公领域人工智能基础研发中心建设方向、办公产品互联网云服务方向以及办公软件国际化方向。 公司盈利预测及投资评级:公司近三年营业收入平稳增长,研发投入力度大,专注产品性能提升,行业市场空间广阔,预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元,对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元,对应PE分别为221倍、145倍和95倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期,行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;国家对自主创新领域政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。

公司管理层稳定,专注激光切割系统开发服务,工业软件核心业务利润率高。 五位创始人自上海交通大学同学院走出,行动一致。激光切割系统属于高新技术,技术与人才壁垒高,净利率可到60%。2019年度,公司营业总收入为37,607.10万元,同比增长53.33%。2019年公司主营中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长。归母净利润为24,631.08万元,同比增长76.85%。2020Q1季报显示,公司营收7,615.12万元,同比增长4.89%;归母净利润5,229.52万元,同比减少6.96%,基本保持稳定。 公司在国内中低功率激光切割系统领域中均占据垄断地位,且保有存量与增量增长点。公司掌握CAD技术、CAM技术、NC技术、传感器技术和硬件设计技术五大关键技术,在中低功率激光切割系统领域中市场占有率为60%。 下游行业更新已购产品与潜在客户被价格优势吸引升级传统切割技术为公司增长保有余地。由于上游分散,公司能够获得较强的原材料议价能力。近年激光产业发展速度快,预计2020年及2021年中低功率存量设备的更新换代需求14,000台和21,500台,公司作为设备提供商将享受下游产业发展红利。 工业技术软件化顶层政策支持,高功率系统市场增长可期,公司将进军被国外厂商垄断的高功率激光切割系统市场。国务院《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出研制推广使用激光及其他能源驱动的主流增材制造工艺装备。公司多年来在中低功率系统中建立起的技术基础和品牌优势也将有助于公司拓展高功率激光切割系统市场,有望承接政策利好,充分受益于行业成长期红利。公司虽然与同行业企业相比竞争优势明显,替代市场广大,但在国际竞争中仍受限于资金、人才和技术的实力短板。 公司盈利预测及投资评级:公司专注激光应用工业软件,拓展高功率系统市场,看好公司业务发展,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别3.06、3.88和4.98亿元,对应EPS分别为3.06、3.88和4.98元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为42、33和26倍。给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增长不确定性风险、新技术更迭替代风险、高毛利率可持续性风险。

公司发布 2020年非公开发行股票预案,拟发行股票募集资金 21.8亿元用于公司扩产,其中包括 MLCC 19亿元和陶瓷劈刀 2.8亿元。本次发行股票数量不超过 3.5亿股,发行对象不超过 35名。 核心观点5G 建设拉动 MLCC 需求,公司突破 中高端工艺加速国产替代。随着 5G 时代到来,人工智能与物联网、车联网等领域将增加终端对于 MLCC 的数量和性能需求,预计 2020年全球 MLCC 需求有望达到 4.8万亿颗,其中智能手机与车用的高端 MLCC 占比高达 50%以上。公司在近两年中不但突破了中高端中小尺寸的生产工艺,且逐步实现全产业链自制降低成本,在家电、通信、安防、汽车等领域突破了重要客户,实现了快速增长。我们认为,此次定增募资有望促进公司火力全开快速扩产,在国产替代的道路上实现弯道超车。根据本次募资测算,假设每 1亿元可扩产 10亿只/月的产能,则公司有望实现 190亿只/月的产能扩张,对未来的业绩产生重要的积极影响。 半导体国产化快速发展,陶瓷劈刀封装有望持续受益。2019年,公司成功研发半导体与 LED 光电封装用的陶瓷劈刀,并向市场推出,产品性价比高,且获得客户好评。我们认为,通过此次定增扩产,公司有望通过成本与性能优势打破国外垄断局面,持续提升市场份额,为公司贡献增量收入与利润。 5G 新基建板块与数据中心建设有望拉动其他主力产品快速增长。5G 网络建设首要任务就是通信基站的建设,其次是光模块、IDC 数据中心的建设。 这些都将拉动公司的光纤陶瓷插芯与陶瓷封装基座的需求,除了定增项目外,我们认为公司其他业务也将受益并在未来实现持续的快速增长。 财务预测与投资建议维持买入评级, 上调至 目标价至 25.28元。我们预测公司 19-21年每股收益分别为 0.50/0.79/1.07(原 0.54/0.72/0.90)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即 20年 32倍 PE,上调目标价至 25.28元,维持买入评级。 风险提示扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。

地产存量稳健消化,预期3年完成结算。公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营收17.6亿元,同比下滑30.15%,实现归母净利润5.8亿元,同比下滑37.1%,实现扣非净利润4.9亿元,同比下滑44.6%。单三季度实现营收1.3亿元,同比下滑13.3%。截止Q3,公司累计签约面积为1.6万方,累计签约金额为3.9亿元。公司已无新增土地储备,按目前剩余可售面积计算,我们预计3年内公司将完成所有地产存量销售,实现战略转型平稳过渡。2019年前三季度毛利率为47.7%,较去年同期下降8.6个百分点;归母净利率33%,较去年同期下降3.7个百分点。 凯世通入选“科技创新行动计划”,战略转型持续推进。近期上海市科学委员会发布2019年度“科技创新行动计划”,凯世通半导体的“高能离子注入机关键技术研究与样机验证”项目被证实列入集成电路领域立项清单。我们认为,这表示了凯世通的技术已经成为突破我国集成电路装备瓶颈的重要力量,万业的战略转型达到了新的高度。目前凯世通光伏离子注入机新产品已成功下线,集成电路离子注入机研发也正在加速。同时,公司作为上海半导体装备材料基金的主要股东之一,通过该基金先后增资了紫光控股、精测电子、长川科技、飞凯材料等集成电路装备和材料公司,密集的投资也将助力公司持续深化战略转型。 “新三驾马车”快速推动半导体领域发展。公司未来将通过三个方向快速发展半导体业务,一是对凯世通持续投入研发,二是通过上海装备基金积极投资优质资产,三是设立半导体产业园区推动“集成装备+地方”的模式创新。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价16.6元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83/0.92/1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的20倍,维持目标价16.6元,维持买入评级。 风险提示 地产销售低于预期。 凯世通销售低于预期。