2018年业绩符合预期,成功转型切入大尺寸偏光片领域。2018年,公司实现TFT偏光片收入7.38亿元,同比增长11.38%,黑白偏光片收入1.42亿元,同比下滑5.61%。从出货量来看,合计实现偏光片销售677万平,同比增长11.9%。毛利率方面,2018年综合毛利率为18.06%,其中TFT系列毛利率15.76%,黑白系列毛利率29.46%。公司18年的业绩符合我们预期,传统小尺寸偏光片依旧维持平稳增长,而大尺寸偏光片通过合肥三利谱于18年底实现批量供应,为收入贡献了增量。 大尺寸出货量快速提升,盈利能力有望持续改善。2018年公司净利出现下滑的主要原因在于合肥三利谱的新增产能带来了折旧与人工成本的增加,短期来看,在产能利用率尚未打满的情况下,产品的毛利率受到较大影响,导致利润出现暂时性下滑。我们认为,未来随着产品良率、裁切率逐步提升,产能快速爬坡,收入的增长将逐渐摊薄固定成本,公司盈利能力有望持续改善。目前公司已为京东方、惠科等面板厂商批量供货,国内面板厂对于上游材料国产化的支持力度持续提升,未来公司大尺寸产品有望加速放量。 拟定增募资11亿扩产超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能,总投资12.6亿元,建设周期为30个月。项目达产后预计实现年收入20亿,净利润2.1亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,受益于偏光片国产化率的快速提升,公司将通过产能扩张实现份额提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至51.68元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.52、2.22与3.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年34倍,我们维持买入评级,上调目标价至51.68元。 风险提示 客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。

事件描述:公司发布2019年第一季度业绩预告,2019Q1实现净利润2.14-2.52亿元,同比下滑0%-15%。 核心观点 下游电子行业需求放缓,Q1业绩表现符合预期。2018Q4公司实现收入9.14亿元,同比下滑10.1%,环比下滑13.7%。实现净利润3.85亿元,同比增长0.3%,环比增长1.3%。以此次业绩预告中值计算,预计2019Q1实现净利润2.33亿元,同比下滑7.5%。我们认为,公司的半导体部件产品陶瓷封装基座与被动元器件陶瓷基片受到下游需求放缓影响,单季出货量从去年Q4出现环比下滑,并延续至今年Q1出现同比下滑,是导致公司业绩出现负增长的主要原因。18年业绩快报披露后,我们已经预期到需求放缓对公司的影响将延续至19年上半年,因此Q1的业绩表现符合我们的预期。 陶瓷插芯、MLCC仍然实现正增长,预期PKG与基片需求有望在Q2回暖。由于公司在非标插芯产品上有所突破,2019年通过新增海外客户实现了出货量与均价的上涨,为Q1业绩作出了重要贡献。同时受益于MLCC产能快速扩张,我们预计Q1MLCC收入端仍然实现同比正增长,但因价格有所回落,环比来看毛利率有所降低。除上述产品外,我们认为公司其他传统业务均受到下游需求放缓影响出现不同程度下滑,但根据近期产业链调研我们判断,传统主业有望在Q2逐步回暖,预计下半年将重回正增长轨道。 2019年前低后高,5G建设将开启公司新一轮高速成长。随着下游产品需求回暖,我们认为公司19年下半年业绩表现将优于上半年,全年业绩体现为前低后高。随着5G建设逐步启动,公司的传统业务包括插芯、PKG、MLCC、电阻基片、陶瓷机壳等业务都将迎来需求的快速提升,我们判断今年将是公司开启新一轮高速成长的元年。同时随着在半导体与被动元器件高端领域的技术突破和成本改善,公司有望在行业需求快速增长的背景下进一步提升市场份额与自身地位,充分体现陶瓷材料平台的龙头价值。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价21.6元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.76、0.90、1.10元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年24倍PE,对应目标价21.6元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢

正式发布收购草案,下一步预计在4月8日通过股东大会审批流程后即可上报证监会。本次重组草案的交易总对价约为267.9亿元,对应取得安世集团79.98%的股权。重组完成后总股本将从6.37亿股扩至11.68亿股。本次参与定增的机构相较上一版预案将减少三家:港盛建设、安徽安华、华富瑞兴,对应的实控人分别为宜宾市国资委、安徽省国资等,这三家原计划是合计出资13亿元先增资合肥中闻金泰后换股用于支付安世的份额,现将改为由上市公司通过本次重组完成后取得的配套募集资金来完成支付。 闻泰和安世半导体2018的业绩均符合预期,安世的产品呈量价齐升,长期成长性优秀。根据KPMG审计报告,安世在2018全年实现营收104.31亿元,同比增长10.46%;实现营业利润16.82亿元,同比增长51.12%。安世的业绩增长主要受益于新产品上市、扩产能和汇率三大因素。截至目前,闻泰已完成前期中标份额的交割和其他份额的定金预付,实现对安世的绝对控制,根据今晚的公告,审计和资产评估数据也均向好,我们认为,闻泰接下来完成重组的顺利程度以及双方协同并进的成绩或好于市场预期。 原中茵系董事、监事长、监事全部退出,闻泰系和新股东全面掌控董事长和监事会。公司原董事会成员徐庆华(中茵系)由于任期届满退出,新加入张勋华为公司第十届董事会非独立董事候选人,张勋华现为云南城投创业投资管理有限公司董事长。云南城投作为闻泰的长期合作伙伴,不仅是公司现阶段的第六大股东,也将出资10.15亿元参与本次收购安世半导体的定增部分,重组完成后云南城投预计将为公司第三大股东。另外,根据2018年5月的公告,云南城投拟以14.83亿元的评估价格收购闻泰的房地产板块资产,预计在加入闻泰董事会之后,云南与闻泰的各项交割均有望加速推进。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价42.43元。我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.02和1.37元,我们认为公司因收购优质资产而应享受估值溢价,相关半导体可比公司19年平均估值为32倍,溢价30%后为41.6倍,对应目标价为42.43元,维持买入评级。 风险提示 审批未获通过导致重组延期或终止的风险、未设置盈利补偿机制的风险、商誉减值风险等。

2018年MLCC量价齐升,陶瓷基片需求旺盛。陶瓷被动元器件是公司的主打产品之一,受益于行业涨价与自身产能快速扩张,18年为公司贡献了较大的利润。其中,MLCC因国外厂商退出中低端产能导致价格暴涨,公司18年平均售价与毛利率同比17年出现大幅提升。同时公司也抓住了行业变化出现的机会,积极扩产实现份额的快速提升。陶瓷基片受益于下游微型化电阻需求增长,公司产能快速扩张,已成为全球龙头企业,未来有望持续受益。我们认为,未来被动元器件仍将是公司发展的重点和主要看点。 通信部件、半导体部件稳定增长,下游应用即将迎来春天。通信部件中,陶瓷插芯18年仍旧维持快速增长,虽然通信基站对插芯的需求有所降低,但光纤入户与IDC仍为公司带来了一定的需求增长。而陶瓷后盖受益于新客户Oppo的加入实现出货量增长,在成本不断改善的情况下维持较高盈利能力。半导体方面,PKG受到贸易战影响出货量略低于此前预期,而指纹识别盖板随着全面屏普及将慢慢淡出视野。然而我们判断,2019随着5G时代到来,不论是插芯、后盖,还是PKG都将大幅受益,下游应用的春天即将到来。 展望2019,重点看好MLCC全面发展,传统主业稳定增长,新产品多点开花。目前MLCC在公司八大产品部门排序第一,未来将会投入大量资源和精力发展。我们认为,公司在工艺突破,成本改善方面能力卓越,未来有望持续通过价格体现竞争优势,通过扩产实现份额提升。同时,我们也期待公司能够在高端领域有所突破,早日实现与国际巨头正面竞争。2019年,预计公司的四大新品将开始贡献收入与利润,包括电阻浆料、陶瓷劈刀、氮化铝基板与热敏打印头。公司通过技术突破、成本降低、不断创新的方式实现进口替代与份额提升的逻辑将会长期持续。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至21.6元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.76、0.90、1.10(原0.76、0.99、1.40)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年24倍PE,对应目标价21.6元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢

事件描述:公司发布2018年度业绩预告,预计2018年实现净利润12.5-14.1亿元,同比增长15%-30%。同时公司发布资产出售进展公告,2019年1月3日,子公司香港三环已将其持有的时合价值投资基金转让给大股东子公司香港三江。 核心观点 业绩预告略低于预期,但仍有望实现20%以上增长。根据公告披露,预计Q4单季度实现净利润3.1-4.8亿元,同比增速区间为-18.2%-24.1%,环比增速区间为-17.4%-25.4%。按区间中值来看,预计Q4实现净利润4亿元,同比增长2.9%。我们认为,此次业绩预告略低于我们预期,主要是由于Q4利润增速放缓。受到半导体、被动元器件等公司产品所处行业下游需求下降影响,公司Q4出货未实现预期增长。全年来看,预计公司净利润仍有望实现20%以上增长。 理财产品转让完成,减值风险已消除。根据公告披露,截至2019年1月3日,公司已收到基金管理人提供的基金份额转让确认书,香港三环已正式将其持有的标的份额转让给香港三江,相关手续已于2018年12月28日办理完毕。截至2018年12月28日,公司对该基金确认的累计减值准备折合人民币6498万元。我们认为,理财产品转让至大股东子公司后,后续减值风险已经消除。上述减值对于公司利润产生较大影响,若不考虑该影响,预计今年利润中值有望突破14亿元,同比增长30%左右,仍旧维持快速增长。 新的一年新的增长,传统主业仍有望超预期。2019年,预计公司的四大新品将开始贡献收入与利润,包括电阻浆料、陶瓷劈刀、氮化铝基板与热敏打印头。主业方面,插芯将受益于5G有望持续快速增长,MLCC在价格承压的同时有望通过积极扩产与成本降低维持利润率,陶瓷后盖与新客户合作概率较高,PKG有望通过突破新客户实现出货量持续提升。公司通过技术突破、成本降低、不断创新的方式实现进口替代与份额提升的逻辑将会长期持续。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至16.83元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.76、0.99、1.40(原0.86、1.09、1.53)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年17倍PE,对应目标价16.83元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢

核心观点受益于下游面板厂产能转移,偏光片国产替代加速。TFT-LCD 偏光片作为液晶面板核心原材料之一,主要以大尺寸为主,近几年全球市场规模稳定在百亿美元以上。下游终端应用中,最大一部分是显示面板,我们认为,未来面板企业的产能中心将逐渐由韩国厂商LGD、三星以及台湾厂商群创、友达向大陆厂商京东方、华星光电转移,国产集中度将提升。面板产能的转移将带来偏光片国产化提速,由于海外厂商扩张相对缓慢,而国内厂商积极布局,中国市场将成为偏光片需求新的增长点。 三利谱作为国产偏光片行业龙头,竞争优势显著。偏光片行业集中度高,进入壁垒高,主要厂商有10家,占据市场99.99%的产能份额。主要被LG 化学、住友化学、日东电工等几大厂商垄断。但随着台湾厂商与大陆厂商持续的技术积累和产品开发,日韩厂商的市场集中度出现下降趋势。我们认为,三利谱是偏光片国产化的主要推动者之一,也是国内少数具备自主研发TFT-LCD 用偏光片生产技术的企业之一,目前公司已成为了包括京东方、天马、龙腾光电、信利、帝晶光电等液晶面板和液晶显示模组生产企业的合格供应商,竞争壁垒较高,优势明显。 目前仍处于产能爬坡期,受益于面板厂扩产,新增产能有望快速释放。公司通过收购合肥三利谱与募投项目实现产能扩张,预计2019年实现产能3370万平米。我们认为,未来三年下游客户规划的液晶面板陆续投产后,国产偏光片需求将得到大幅提振,国内偏光片市场至少存在1亿平米的缺口空间,公司技术与产能储备充足,将充分受益国内需求增长进而实现份额提升。公司的产能释放将有效填补供需缺口。 财务预测与投资建议首次覆盖给予买入评级,对应目标价38元。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.47、1.52与2.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年25倍,我们首次覆盖给予买入评级,对应目标价38元。 风险提示下游面板客户存在扩产低于预期、公司产品存在出货量低于预期的风险。 偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率存在超预期下滑风险。

拟大手笔收购安世集团,迈入上游半导体领域:公司于12月1日发布收购预案修订稿,拟通过发行股份及支付现金的方式实现对安世集团的间接控股,此次交易对价201.49亿元,其中公司拟以发行股份支付112.56亿元,拟以现金支付88.93亿元。另外,公司将非公开发行不超过1.27亿股,募集配套资金不超过70亿元,用于支付本次收购的现金对价、补充上市公司流动资金和偿还债务。交易完成后,公司将间接控股安世集团,成为大陆目前少数拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型IDM 企业,填补了我国在该领域高端芯片及器件的技术空白。收购后,公司股权结构将发生变化,但实际控制人不变,格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东。 安世集团是全球半导体标准器件领头羊:安世集团前身是恩智浦的标准产品事业部,是拥有60多年的产品开发和生产经验的IDM 厂商。安世集团是全球领先半导体标准器件供应商,2017年全球市占率约为13.4%,分产品看,其分立器件、逻辑器件、MOSFET 器件分别位列全球第一、第二、第二。安世集团销售网络已遍布全球,拥有销售办事处16个,客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等全球顶级制造商和服务商。 收购实现协同发展,公司迈入新征程:安世和闻泰处于产业链的上下游,客户资源可实现优势互补。此外,双方将联合创新,以期在5G、IoT 等高增长领域实现业务的快速发展。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价33.66元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.04、1.02、1.37元(原预测18-19年为1.23、1.86元),调整的原因为单机价格降低,财务费用增加。由于安世为全球半导体龙头企业,且被收购成功后将成为中国能够实现芯片设计、晶圆制造、封装测试一体化的企业,将会给中国半导体行业带来较大变化,我们认为公司因收购优质资产而应享受估值溢价,相关半导体可比公司19年平均估值为25倍,溢价30%后为33倍,对应目标价为33.66元,维持买入评级。 风险提示 审批未获通过导致重组延期或终止的风险、未设置盈利补偿机制的风险、商誉减值风险等。

Q3业绩兑现高增长,展望全年保持乐观。此前公司预告前三季度实现净利润8.7-9.8亿,同比增长25%-40%,而最终利润增速33.24%,位于区间中值以上,略超预期,高增长兑现。我们认为,受益于MLCC与基片产能快速扩张,同时均价同比去年有了显著提升,在成本未大幅上涨的情况下毛利率提升较快,利润快速增长。展望Q4,公司在电子元件及元件材料业务上具备持续增长性,扩产仍在持续,价格有所支撑。加上其他主力产品包括插芯、PKG和后盖有望在Q4迎来快速增长,我们对全年业绩保持持续乐观。 大股东承诺补偿,价值计提短期影响长期利好。公司中报披露因理财产品测试发现可能出现减值损失,计提了3443万资产减值,随后又于本月发布大股东补偿承诺,对于个别产品到期后剩余无法按时收回的本金部分进行补偿。我们发现,Q3公司新增资产减值近3300万,预计大部分源于上述原因。我们认为由于补偿措施大概率明年实施,因此今年的计提将造成短期利润影响,但无论明年理财产品收回或通过补偿方式均将增加全年利润,股东权益并未受损。若不考虑计提减值影响,公司前三季度净利润有望实现10亿元,同比增速高达40%以上,说明整体业务超预期增长。 小米mix3上周四发布,彩色陶瓷成为亮点。今年小米的旗舰机型mix3仍然采用陶瓷作为其手机后盖,并且新增墨绿色与宝蓝色。彩色陶瓷的发布说明公司在陶瓷材料的多彩性上已有所突破,相信未来在外观件市场上的竞争力将逐渐加强。我们认为新品的发布有望提升公司Q4的陶瓷后盖销售,为公司持续贡献业绩增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至19.62元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.81、1.09、1.53元(原0.86、1.09、1.53),参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年18倍PE,对应目标价19.62元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。

事件描述:公司今日发布公告称,收到控股股东潮州市三江投资有限公司出具的承诺函,为维护上市公司及其中小股东利益,三江公司将对于上市公司无法收回的、用于委托理财产品的资金进行补偿。对此我们点评如下: 核心观点 控股股东承诺补偿,理财产品风险已消除。公司在半年报中披露,基于谨慎性原则,公司对截至2018年6月30日的委托理财产品进行了减值测试,发现其中一款产品“时合价值投资基金”可能发生资产减值损失,遂计提减值准备人民币3,443.16万元。上述理财产品属于时合价值投资基金有限公司,为非保本浮动收益产品,主要投资内容为债券,投资金额2.29亿元,预期年化收益率2.5%,该产品原预计10月18日到期赎回。我们认为,公司于半年报对上述产品做出计提减值准备是基于可能无法按时赎回或出现无法收回部分本金的考量,将风险提前进行释放。市场担心该产品或可能对上市公司利润造成影响,形成较大风险。今日控股股东发文承诺补偿,一是消除市场担忧,让股东无需担心后续有持续减值的情况出现;二是给予市场信心,公司对于上述产品未来的赎回预期较为乐观。我们认为,此举将直接消除市场疑虑与担忧,理财产品风险得以消除。 近12亿券商理财产品中,股权质押回购产品占比较低风险可控。根据半年报披露,公司使用自有资金委托理财产品中,银行理财约7.2亿元,其中4.5亿元未到期;券商理财11.8亿元,其中9亿元未到期。近期市场持续调整,投资者担心股权质押型产品存在风险。根据公开信息,券商理财产品中仅有约2亿元为股票质押回购且已实现部分收回,其余均为债券类产品,风险可控。我们认为,上述产品不存在大幅风险暴露的可能,市场无需过度担忧。 小米mix3将于本月25日发布,后盖出货预期保持乐观。市场担心的另一方面为陶瓷后盖的进展是否低于预期,我们认为,根据历史来看mix系列的新机型所采用的陶瓷后盖大概率仍为公司供应,虽然今年公司获取后盖的订单低于预期,但明年仍有进入其他大厂的可能性,我们对未来保持积极乐观。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至18.92元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.86、1.09、1.53(原0.92、1.31、1.91)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年22倍PE,对应目标价18.92元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢

Q3业绩持续超预期,工程墙面漆订单爆发保持高速增长。根据公司披露的Q3经营数据来看,销量方面,家装与工程端单季分别实现2.46与9.92万吨,其中工程端同比增速高达63.19%。收入方面,家装与工程端单季分别实现1.86与5.03亿元,工程端同比增长52.66%(注:以上均为同比去年自产销量与收入)。我们认为,Q3的高增长来自于工程端的订单持续增长,与恒大等大地产的合作帮助公司持续提升市场份额,大型经销商对于公司及产品的认可程度得到了持续提高。 Q4将迎来销售旺季,收入利润有望持续增长。根据公司历史数据,每年的四季度为收入与利润的最高峰,也是下游需求最旺之季,在Q3延续高增长的态势下,我们判断Q4将实现收入与利润双丰收。2018年公司推出的“三棵树马上住”实现了较快增长,前三季度订单突飞猛进,经销商授权网点也逐渐增多。公司通过“产品+服务”的模式加速向服务制造转型,增加了新的收入也获得了较好的市场口碑。我们看好未来公司在家装零售端的快速扩张,在工程端持续发力的同时,家装零售也能通过积累人气提升份额。 毛利率维持稳定,费用率持续改善。前三季度公司实现毛利率40%,整体维持稳定。管理费用+研发费用共计实现0.8亿元,合计费用率为8.3%,比去年同期降低1.55个百分点,实现大幅改善。我们认为,公司通过调整配方降低成本实现毛利率基本稳定,销量大幅提升后规模效应致使管理费用率明显改善,净利率获得提升。未来随着规模不断扩大,净利率有望持续改善。同时公司发布员工持股计划有望提升员工凝聚力,给股东与市场提振信心。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价47.76元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.99、2.80、3.51元,参考涂料、建材家装可比公司估值,我们认为公司未来复合增速较高,给予20%估值溢价,对应18年24倍PE,对应目标价为47.76元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期风险。

公司今日发布第三季度业绩预告,2018前三季度公司实现净利润8.7-9.8亿元,同比增长25%-40%。其中第三季度实现净利润3.6-4.0亿元,同比增长35%-50%,扣非后净利润3.3-3.7亿元,同比增长35%-51%。 核心观点Q3业绩超预期,MLCC 与陶瓷基片拉动利润快速增长。今年以来,公司积极扩张电子元件相关业务,并受益于MLCC 与陶瓷基片涨价,实现毛利率大幅提升,利润快速增长。我们认为,MLCC 行业供需缺口短期内无法快速填补,公司产品在技术和成本上竞争实力较强,未来份额有望持续提升;同时受益于5G 发展、汽车电子化、智能制造、物联网和智能家居的发展推动,基片行业需求快速增长,公司作为龙头有望持续受益,我们看好公司电子元件相关产品未来的持续成长性。 小米Mix 系列新品发布在即,陶瓷后盖保持快速增长。根据以往小米发布的Mix 机型来看,陶瓷手机后盖是其主要卖点,我们预计今年的新一代机型仍将继续采用公司生产的陶瓷手机后盖,这将持续为公司贡献收入利润。上半年小米Mix2s 还发布了翡翠色特别版,预示着公司已具备彩色陶瓷批量供应的能力,未来陶瓷后盖将以更多样化的形式出现,相信随着工艺不断完善,成本不断降低后,将有更多的智能手机厂商加入陶瓷后盖的行列。我们仍旧看好陶瓷后盖为公司持续带来利润增长。 Q4为销售旺季,预期全年实现高增长。17Q4公司实现净利润3.84亿元,同比增长32.41%,环比增长41.58%,实现大幅增长,为全年销售旺季。 展望18Q4,我们认为公司将持续高速增长,受益于陶瓷插芯迎接5G 出货增长,PKG 声表面波新品持续推进,陶瓷后盖新机型发布进入备货高峰期,MLCC 与陶瓷基片快速扩张,浆料劈刀等新品逐步起量,Q4单季利润有望再创历史新高。由此看来,全年高增长可期。 财务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价29.44元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.92、1.31、1.91元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年32倍PE,对应目标价29.44元。 风险提示扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。

上半年实现归母净利润18.7亿元,同比增长34.8%:2018年上半年,公司录得营业收入人民币100.9亿元,同比增长15.7%;归属母公司净利润18.7亿元,同比增长34.8%;对应每股盈利0.74元。其中来自中国境内汽车玻璃的销售收入同比增长7.2%,境外汽车玻璃收入同比增长22.3%,大幅超过境内收入增速。公司宣布中期派息为每10股派发4元股息。 国内业务稳增,美国业务持续向好,同比扭亏:上半年国内汽车玻璃业务收入同比增长7.2%,其中销量同比增长达6.5%;ASP增速受年降拖累有所放缓。海外业务收入同比增长22.3%,增长主要来自美国工厂,美国公司上半年净利润为人民币1.3亿元,去年同期为亏损4794.2万元。预计下半年随着美国工厂的持续磨合,生产效率将继续提高,预计全年生产310万套汽车玻璃。 毛利率同比下降,销管费用管控得当:2018年上半年公司录得毛利41.3亿元,毛利率保持较高水平为41.0%,同比下降0.9百分点。影响毛利率的主要负面因素有两个:第一是美国新建工厂的汽车玻璃占比提升拉低了整体毛利率水平;第二个因素是上半年部分原材料的价格上涨导致成本增加。影响毛利率的正面因素是公司高附加值产品占比有所提升,目前占比约为33%。如果扣除产品结构以及汇兑的影响,毛利率同比上升了0.3个百分点。预计下半年随着本溪浮法玻璃项目投产,浮法玻璃的自给率进一步提高,毛利率还会有所提升。得益于公司的规模效应和精益运营,销售和管理费用率分别为6.7%以及9.3,同比分别下降0.3和0.4个百分点。 我们的观点:随着美国工厂产能利用率的提高以及人民币贬值带来的利好,美国业务的收入以及毛利率都会上升,在一定程度上将弥补国内汽车市场第三季度的低迷。公司是国内汽车玻璃行业的龙头,在全球拥有较高市占率,未来将持续受益于规模效应带来的利好。 风险提示:汽车市场整体下跌;美国工厂产量不达预期

事件描述:公司发布半年度报告,上半年实现营业收入13.26亿元,同比增长31.59%,实现净利润0.59亿元,同比增长46.27%。第二季度实现营业收入9.37亿元,同比增长39.41%,净利润0.67亿元,同比增长25.65%。 核心观点 Q2超预期增长,与地产开发商合作拉动工程漆份额快速提升。公司Q2营收9.37亿元,环比Q1增长140.87%,实现历史单季最高营收。其中家装漆实现收入1.98亿元,同比增长14.77%,环比增长37.54%。工程漆实现收入4.75亿元,同比增长47.52%,环比增长205.34%。我们认为,公司今年新增马上住服务授权网点221家,成交单达近1.8万单,同比去年翻了4倍多,奠定了家装漆持续增长的基础。而工程涂装平台的搭建及与地产开发商的合作则加速了工程漆的发展,拉动份额持续提升。我们看好公司未来工程与家装漆持续发力,高速增长,份额实现快速提升。 家装漆稳定出货价格持续提升,工程漆大幅出货价格稳中略降,整体毛利维持稳定。2018H1,家装漆销售4.25万吨,同比下滑1.77%,销售均价为8.05元/千克,同比增长8.02%;工程漆销售11.8万吨,同比增长38.99%,均价5.34元/千克,同比下滑1.96%。上半年公司实现综合毛利率41.06%,比去年同期增加0.79个百分点。我们认为,三四线地产增速放缓给家装漆带来一定出货压力,但价格持续提升仍维持了收入的稳定增长;工程端依靠地产商拉动出货增长,价格仍能维持较好水平。我们预计,下半年公司仍将维持工程漆高速增长的态势。 产能持续快速扩张,降费改善盈利能力。2018年,公司完成了莆田、四川、河南、天津的工厂布局,近期也在安徽明光、河北博野与莆田秀屿新建生产基地,整体产能布局持续优化,运输成本降低,交付能力与盈利能力得到改善。上半年公司期间费用率为33.95%,同比降低1.84个百分点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至47.76元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.99、2.80、3.51元,参考涂料、建材家装可比公司估值,我们认为公司未来复合增速较高,给予20%估值溢价,对应18年24倍PE,对应目标价为47.76元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险l与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期风险

事件描述:公司发布半年度报告,上半年实现营业收入4亿元,同比增长69.46%,实现归母净利润0.4亿元,同比增长161.4%。第二季度实现营业收入2.79亿元,同比增长93.67%,环比增长131.75%。实现归母净利润0.36亿元,同比增长392.26%,环比增长866.63%。 核心观点 Q2收入利润大幅增长,无线充电绕线设备为主要增量贡献。2018H1,公司实现精雕机收入2.06元,同比增长40.46%;非标准机收入1.49亿元,同比增长461.07%。今年公司在非标准机项目中新增了无线充电绕线设备的收入,因此该板块收入实现高速增长。根据公开信息,今年4月公司与立讯精密子公司昆山联滔电子签订了无线充电设备采购合同,365台共计3.64亿元。截止报告期,公司已完成365台设备交付,并确认了90台设备收入。我们预计,未来在传统绕线设备板块中,非标机将受益于无线充电绕线设备需求的提升而实现快速增长,收入结构逐步提升。 无线充电绕线设备毛利率水平高,高技术壁垒筑造行业护城河。18H1,非标准机实现毛利率43.68%,同比17H1增加9.11个百分点。我们认为,非标机毛利率的大幅提升源于无线充电绕线设备的收入占比提升。根据去年同期其他非标机的收入来看,今年无线充电绕线设备的占比较高,我们认为本次供应给联滔电子的设备毛利率水平应在40%以上,因此净利率水平有望达到20%左右。由于公司是全球无线充电绕线设备的龙头企业,其研发技术壁垒较高,我们判断短期之内竞争对手突破技术或大幅降低成本的可能性较低,因此公司能保持一定的议价能力,其盈利能力可以维持较高水平。 远洋翔瑞快速增长,积极拓展国际业务。远洋翔瑞主要客户使用其提供的设备所生产的零配件被广泛应用于华为、三星、联想、小米等知名品牌的无线通讯产品及移动终端产品。目前正在积极开拓国际市场,例如印度市场,将会给公司利润产生积极影响。我们认为,3D 玻璃热弯机的布局与海外市场的开拓将有利于远洋实现超预期增长,我们看好远洋未来的成长性。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价31.93元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.03、1.75、2.67元,参考无线充电、玻璃精雕机及CNC 数控设备的可比公司估值,我们认为公司未来3年平均增速较高,给予30%估值溢价,即18年31倍PE,对应目标价为31.93元,维持买入评级。 风险提示 无线充电手机出货量低于预期;无线充电绕线机出货低于预期;玻璃精雕机需求低于预期;消费电子行业增长低于预期;商誉存在减值风险。

公司公告2018上半年实现营收12.36亿元,同比增长50.41%,实现归母净利润1.41亿元,同比增长27.03%,扣非净利润为1.49亿元(yoy+34.42%)。二季度单季公司营收和归母净利分别同增38.78%和47.41%。 核心观点l 中报基本符合预期,内外销均实现高增长。从中报情况来看,内销尤其是经销端延续了自2017H1以来的持续高速增长态势,一方面来自销售渠道增加(报告期内新开门店103家,在天猫/京东/苏宁易购/米家等电商平台销售高增长),另一方面来自同店增长,根据我们前期对经销商的调研,预计上半年同店增速保持在30%以上。由于公司产品定位中高端,整体上经销渠道的收入增速和客单价均显著好于电商渠道。出口方面,韩国、美国等主要出口国均在上半年实现较高速增长。从毛利率来看,报告期内销售毛利率为34.23%,相较2017的38.22%有一定下滑,主要由于内贸营销费用和共享服务成本同比增长较多所致,从业务结构来看,随着内贸收入比重的提升(内贸毛利率在2017为43.11%高于外贸的33.79%),公司的毛利率在后期有提升空间。 延续差异化竞争策略,延伸产品价格带。上半年公司陆续推出了RT7800星翌椅、RT6125/5610/5710等多款小型/MINI 按摩椅,以及多款舒/护眼仪、美腿/足疗机、按摩棒/爪等,不断在外观、使用场景/体验、机芯排布/导轨结构/按摩球运动方向和精度、以及新技术集成(VR/语音操控/音响/加热系统等)等有所创新,打破国内按摩器具生产制造同质化现状。同时,公司进一步延伸产品的价格带,从25800元的星翌椅到5999元的MINI 组合按摩椅再到369元的按摩披肩,满足不同预算消费者的多样化需求。 共享服务扩张进入下半场,着力提升已有网点的经营质量。今年上半年公司新铺设共享按摩椅20203台,铺设速度有所放缓,随着行业竞争加剧,优质场地的获取成本和租金费用有所上涨,公司2018更加注重已铺设按摩椅的优化管理提升经营效率。我们认为,共享按摩行业随着按摩椅机型的迭代和消费者从尝鲜到热衷整体消费观念日趋成熟,产品壁垒或越来越高,但铺设的进入门槛仍然较低。未来随着智能共享按摩场景的不断开拓,观影/旅途/候车/购物按摩都或将成为常态,共享按摩服务仍有增长潜力。 财务预测与投资建议l 维持盈利预测,维持买入评级。我们预测公司2018-2020年EPS 分别为2.57、3.59和4.81元,对应PE 分别为27/19/14倍,参考可比公司2018-2019年PE 分别为31倍和27倍,我们给予公司2018年31X 对应目标价79.67元。 风险提示l 1)行业竞争加剧,业绩增长放缓的风险;2)海外大客户集中度偏高的风险;3)共享按摩椅快速铺设增加折旧成本或致盈利不达预期的风险;4)汇率风险。